¿Existen efectos de Umbral con Transición Suave en la Relación

¿Existen efectos de Umbral con Transición Suave
en la Relación entre Inflación y Crecimiento?*
Raúl Ibarra#
Danilo R. Trupkin†
Resumen
¿Existen niveles de inflación por encima de los cuales la relación inflación-crecimiento cambia de
signo? Eventualmente, ¿difieren estos umbrales entre economías desarrolladas y economías en desarrollo? ¿Cuán suave se espera sea la transición de un régimen de inflación a otro en estos grupos
de países? En un reciente trabajo de investigación, intentamos responder dichas preguntas, encontrando lo siguiente: (i) existe un umbral de inflación estimado en 4.1% para países industrializados,
al tiempo que estimamos un umbral de inflación considerablemente mayor, de 19.1%, para países en
desarrollo; (ii) la velocidad de transición es relativamente suave en el primer grupo, en tanto que la
inflación rápidamente afecta al crecimiento una vez pasado el umbral en países no industrializados; y
(iii) si se controla por un indicador para la calidad institucional, el umbral cae al 7.9% en un subgrupo
de países en desarrollo.
Is there any inflation level above which the inflation-growth nexus changes of sign? Eventually, do
these thresholds differ among developed and developing countries? Finally, how smooth is the eventual transition from one regime to another in these groups of economies? In a recent paper, we
intend to answer these questions, finding the following results: (i) there is an estimated threshold of
4.1% for industrialized countries, while for non-industrialized countries the threshold is considerably
higher: 19.1%; (ii) the speed of transition is relatively smooth in the first group, but for developing
economies inflation rapidly has negative effects on growth once it exceeds the threshold; and (iii) the
inflation threshold falls to 7.9% by selecting a reduced group of developing countries, according to
a measure associated with institutional quality.
Keywords: Inflation; economic growth; threshold effects; smooth transition
JEL: E31; O40; C33
* El presente artículo se basa en un trabajo de investigación que apareció en la serie de Documentos de Trabajo del Banco
Central del Uruguay. Las opiniones expresadas en este documento corresponden a los autores y no necesariamente reflejan el
punto de vista del Banco de México, de la Universidad de Montevideo, o del Banco Central del Uruguay.
# Banco de México.
† Universidad de Montevideo.
Revista de Ciencias Empresariales y Economía
Abstract
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¿Existen Efectos de Umbral con Transición Suave en la Relación entre Inflación y Crecimiento?
El debate acerca de la relación entre la inflación y el crecimiento económico es de gran relevancia
para la conducción de la política monetaria. En los últimos años, los bancos centrales de varios países
han adoptado regímenes con objetivos explícitos de inflación (por ejemplo, Chile, Brasil, y México)
con el objeto central de alcanzar niveles estables tanto de la tasa de inflación como de la actividad
económica.
De acuerdo con la literatura empírica del crecimiento (Barro, 1991; Fischer, 1993; Bruno y Easterly,
1998; Khan y Senhadji, 2001), altas tasas de inflación afectan negativamente al crecimiento económico, con lo cual la política monetaria debería bregar por alcanzar un nivel bajo de inflación. La
pregunta importante que surge es, desde luego, ¿cuál debería ser el objetivo de inflación? O bien, ¿a
partir de qué nivel la inflación tiene efectos negativos sobre el crecimiento?
¿Es la inflación perjudicial para el crecimiento?
Debido a la importancia de este tema, una vasta literatura teórica en macroeconomía analiza el impacto de la inflación sobre el crecimiento de largo plazo. En ese aspecto, podríamos distinguir cuatro
predicciones relevantes en esta literatura: (i) algunas teorías encuentran que no hay efectos de la
inflación sobre el crecimiento (el dinero es superneutral; ejemplo Sidrauski, 1967); (ii) otras teorías,
como por ejemplo Tobin (1965), asumen que el dinero es sustituto del capital, por lo que la inflación,
al disuadir la demanda por dinero y entonces alentar la acumulación de capital, tiene efectos positivos sobre el crecimiento; (iii) Stockman (1981) sugiere en cambio que el dinero es un complemento
del capital, con lo cual la inflación, al disuadir tanto la demanda por dinero como la acumulación de
capital, resulta perjudicial para el crecimiento; y (iv) teorías más recientes (ejemplo Huybens y Smith,
1998) sugieren que la inflación genera efectos negativos sobre el crecimiento, pero sólo cuando ésta
supera un cierto umbral - altas tasas de inflación exacerban las fricciones en los mercados financieros,
desalentando la eficiencia y reduciendo el crecimiento económico.
Relacionado con el último punto en particular, nuestro trabajo investiga la eventual existencia de
efectos de umbral en la relación entre la inflación y el crecimiento (Ibarra y Trupkin, 2011). En especial, estimamos los umbrales de inflación por encima de los cuales la misma afectaría negativamente
al crecimiento de largo plazo, distinguiendo entre economías desarrolladas y economías en desarrollo. Además, analizamos la velocidad de transición entre uno y otro régimen. Es decir, no sólo intentamos obtener estimaciones para los umbrales de inflación, sino que además intentamos estimar cuán
rápido la inflación comienza a afectar al crecimiento en un entorno de cada umbral.
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Asimismo, para cada régimen de inflación, se estima el efecto sobre el crecimiento de las variables
de control que son estándar en la literatura de crecimiento: ingreso per cápita inicial, crecimiento de
la población, tasa de inversión, apertura al comercio internacional y volatilidad de los términos de
intercambio. Por último, controlamos por el efecto que pudieran introducir las instituciones sobre el
crecimiento, a través de una medida exógena para la calidad institucional, siguiendo a Acemoglu et.
al.. (2001).
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Basados en un modelo econométrico introducido por González et. al.. (2005), aplicamos un modelo
de regresión con transición suave para datos de panel (PSTR por sus siglas en inglés), con efectos
fijos, utilizando un panel de datos de más de 120 países, durante el periodo posterior a la Segunda
Guerra Mundial.
Principales hallazgos
En primer lugar, empleando un test de no-linealidad, se encuentra evidencia de que la relación entre
la inflación y el crecimiento, en efecto, no es lineal. En consecuencia, se utiliza un modelo del tipo
PSTR para estimar esta relación. De acuerdo con un test empleado con el fin de estimar el número
de umbrales, encontramos además que el modelo con un umbral (dos regímenes) captura adecua-
Raúl Ibarra y Danilo Trupkin
damente dicha relación. Estas conclusiones son ciertas tanto para el grupo de países desarrollados
como para el grupo de países en desarrollo.
Las estimaciones arrojan un umbral del 4.1% de inflación para el grupo de países industrializados,
mientras que, para los países no industrializados, se encuentra un umbral considerablemente más
alto: 19.1%. En ambos grupos se observa que, una vez alcanzados aquellos umbrales, el efecto de la
inflación sobre el crecimiento es negativo y estadísticamente significativo. Sin embargo, para ambos
grupos se encuentra que niveles de inflación por debajo del umbral no influyen significativamente
sobre el crecimiento. El alto umbral de tasa de inflación obtenido para los países no industrializados
puede en parte explicarse por la adopción de sistemas de indexación. Los mismos han permitido
reducir los efectos negativos de la inflación sobre el crecimiento, al disminuir las distorsiones en los
precios relativos generadas durante periodos de alta inflación. Por otra parte, notemos que un gran
número de gobiernos en países no industrializados han utilizado el impuesto inflacionario para financiar sus gastos. En la medida que este tipo de impuestos fueran menos distorsivos que los impuestos
convencionales (ejemplo, al consumo o al ingreso), las consecuencias negativas de altos niveles de
inflación pudieron haberse parcialmente mitigado (ver Mulligan y Sala-i-Martin, 1997).
La velocidad de transición resulta relativamente suave en el grupo de economías desarrolladas, mientras que, en el grupo de economías en desarrollo, la inflación rápidamente afecta al crecimiento una
vez pasado el umbral. Las Figuras 1 y 2 muestran las funciones de transición para estos dos grupos,
con la tasa de inflación en el eje horizontal.4
Estas funciones, normalizadas entre cero y uno, son un indicador del efecto de la inflación sobre el
crecimiento en uno y otro régimen. Por ejemplo, tasas de inflación extremadamente bajas implican
valores de la función de transición cercanos a cero, lo que indica que los efectos sobre el crecimiento
estarán dominados por aquellos observados en un régimen de baja inflación. Tasas de inflación extremadamente altas implican valores cercanos a uno, indicando que los efectos sobre el crecimiento
estarán dominados por los mismos observados en un régimen de alta inflación. En el medio, tasas
de inflación cercanas al umbral implican valores en el interior de la función de transición, mostrando
que el efecto de la inflación sobre el crecimiento depende de qué tan cerca se encuentre la inflación
del umbral estimado.
En resumen, las figuras muestran que los efectos negativos de la inflación sobre el crecimiento ocurren cuando ésta se acerca a los umbrales, y no necesariamente cuando los supera. Si bien en ambos
grupos de países la mayoría de las observaciones se encuentran en una u otra región donde la fun1. Hemos removido las observaciones atípicas de estas figuras, con el objeto de visualizar de mejor manera las pendientes de
ambas funciones en torno a los umbrales.
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Figura 1: Función de Transición Estimada: Países Industrializados
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ción de transición toma los valores extremos de cero o uno, podemos observar, en particular entre
países desarrollados, un gran número de observaciones ubicadas entre ambas regiones.
Figura 2: Función de Transición Estimada: Países No Industrializados
Asimismo, encontramos que el umbral de inflación para países en desarrollo cae al 7.9% cuando dicha muestra se reduce a un subgrupo de economías que superan un valor dado de un indicador para
la calidad institucional, de acuerdo con Acemoglu et. al.. (2001). Este indicador se relaciona con los
orígenes de la colonización europea, las tasas de mortalidad que enfrentaban los colonizadores en
las colonias, y la persistencia en el tiempo de las instituciones locales creadas. En ese sentido, las tasas
de mortalidad que enfrentaban los colonizadores europeos en las colonias sirven como aproximación
a una medida (inversa) de la calidad institucional actual de aquellos países que originalmente fueron
colonia. Es decir, elevadas tasas de mortalidad en una región particular en tiempos de las colonias se
relacionan con bajos rangos de calidad de sus instituciones en el presente.
Revista de Ciencias Empresariales y Economía
Cabe destacar que, dentro del grupo de economías no industrializadas, el subgrupo de países caracterizados por la mencionada metodología como aquellos de mayor calidad institucional, incluye a
países latinoamericanos como Argentina, Brasil, Chile, México, y Uruguay. Esto último resulta particularmente interesante, puesto que la segmentación de la muestra permite de alguna manera reducir
la heterogeneidad del grupo inicial de economías en desarrollo, sin ser esta selección arbitraria. De
hecho, tal como se observa en el trabajo, los resultados son robustos a cambios en el criterio de
selección.
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Por último, nuestro estudio permite además estimar la respuesta promedio de la tasa de crecimiento
ante un cambio en un 1% de la tasa de inflación, más allá del régimen en el que se encuentre la economía en particular - sea por debajo o por encima del umbral. Si tomamos brevemente los países de
la región, observamos niveles de respuestas estimados para Argentina, Brasil y Uruguay de -0.20%,
-0.18%, y -0.22% respectivamente, mientras que para Chile el nivel estimado de respuesta fue de
casi cero (-0.06%). Estos valores son una medida estimada del efecto negativo de la inflación sobre el
crecimiento de largo plazo, es decir un indicador del costo de la inflación en términos de crecimiento.
Por ejemplo, un 1% de incremento en el promedio de inflación anual de largo plazo para Uruguay,
se espera que esté acompañado por una disminución de la tasa de crecimiento anual del producto
de largo plazo del 0.22%.
¿Cómo se inserta nuestro estudio en la literatura?
En términos de cómo se comparan nuestros resultados con estudios previos sobre la relación infla-
Raúl Ibarra y Danilo Trupkin
ción-crecimiento, podemos decir, resumidamente, que los mismos resultan en línea con la literatura.
La mayoría de los trabajos previos (ejemplo, Khan y Senhadji, 2001, Drukker et. al.., 2005, y Espinoza
et. al.., 2010) estiman umbrales de inflación de entre el 1% y el 5% para países industrializados. Con
respecto al grupo de países no industrializados, en realidad, existe menos consenso en cuanto a los
niveles de umbral. Kremer et. al.. (2009) y Drukker et. al.. (2005), por un lado, obtienen umbrales
del 17% y el 19% para este grupo de países. Bruno y Easterly (1998) obtienen efectos negativos de
la inflación sobre el crecimiento, sólo cuando las tasas de inflación superan niveles extremos como el
40%. Por su parte, Khan y Senhadji (2001) y Espinoza et. al.. (2010) encuentran umbrales de inflación
inferiores, en torno al 10% y el 12%, para el grupo de países en desarrollo.
Nuestro trabajo, sin embargo, se distingue de los estudios antes mencionados en dos aspectos principales:
1. En primer lugar, controlamos por una medida exógena de la calidad institucional. En consecuencia, se observa que al reducir la muestra de países en desarrollo a grupos más homogéneos, tales
como los que resultan luego de dicho control, el umbral de inflación cae significativamente.
2. En segundo lugar, el trabajo permite estimar la velocidad de transición entre un régimen y otro.
El único estudio en el que se ha considerado este aspecto podría ser Espinosa et. al.. (2010), ya
que aplican un modelo de regresión con transición suavizada. No obstante, sus resultados son
difíciles de interpretar por cuanto su especificación no se ajusta al tipo de modelos de regresión
con transición suavizada desarrollados para datos de panel en la literatura.
Conclusiones e implicancias de política
En resumen, los resultados del trabajo sugieren que los bancos centrales podrían favorecer el crecimiento económico, reduciendo la inflación cuando ésta se encuentra por encima de, o cercana a los
umbrales estimados. En efecto, la elevada velocidad de transición estimada para los países no industrializados sugiere además que sus bancos centrales deben actuar rápidamente cuando la inflación
se aproxima a dichos niveles de umbral. Tales hallazgos pueden ser considerados, desde luego, como
consistentes con la adopción de regímenes de objetivos de inflación.
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Cabe destacar, de todos modos, que nuestro trabajo no fue desarrollado con el objeto de mostrar si
realmente los regímenes de objetivos de inflación contribuyen al crecimiento económico. Por cierto,
el mismo no hace distinción entre aquellas economías que poseen objetivos de inflación explícitos de
la política monetaria y aquellas que no los poseen. En otras palabras, nuestro trabajo no pretende
recetar el establecimiento de regímenes de objetivos de inflación, sino más bien brindar evidencia
acerca del nexo entre la inflación y el crecimiento que pudiera ampliar la información disponible
como insumo para la toma de ulteriores decisiones de política monetaria.
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Referencias
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