Conpes - DNP Departamento Nacional de Planeación

Documento
Conpes
3339
Consejo Nacional de Política Económica y Social
República de Colombia
Departamento Nacional de Planeación
GARANTIA DE LA NACION A ISAGEN S.A. ESP PARA LA
CONTRATACIÓN DE OPERACIONES DE CRÉDITO EXTERNO HASTA
USD 250 MILLONES
Ministerio de Hacienda y Crédito Público
Ministerio de Minas y Energía
Departamento Nacional de Planeación
Versión aprobada
Bogotá D.C., 28 de febrero de 2005
INTRO DUCCIO N
Este documento presenta a consideración del CONPES el otorgamiento de la garantía de la
Nación, hasta por USD 250 millones, a ISAGEN S.A. E SP para contratar operaciones de crédito público
externo, que le permitan cancelar obligaciones financieras actuales y / o adelantar el programa de
inversiones de los próximos años.
I.
ANTEC EDENTES
ISAGEN es una empresa de servicios públicos, mixta, especializada en la generación y
comercialización de energía y constituida en forma de sociedad anónima. Nació en mayo de 1995, luego
de la escisión de Interconexión Eléctrica S.A., ISA., como consecuencia de la apertura del mercado
eléctrico colombiano a la competencia y al capital privado, a partir de la expedición de las leyes 142 y
143 de 1994, de Servicios Públicos Domiciliarios y Eléctrica respectivamente.
La participación de la Nación en ISAGEN es del 76,9%. El porcentaje restante pertenece a otros
seis socios: Empresas Públicas de Medellín - EEPPM (12,9%), Empresa de Energía del Pacífico – EPSA
(5,0%), Empresa de Energía de Bogotá – EEB (2,5%), Financiera Energética Nacional – FEN (2,4%),
Central Hidroeléctrica de Caldas – CHEC (0,2%) y Fondo de Empleados FEISA (0,0015%).
ISAGEN posee y opera además de la Central T érmica T ermocentro Ciclo Combinado con 300
MW, tres centrales hidroeléctricas en operación con una capacidad total de 2.106 MW, dos de ellas
ubicadas en el Oriente Antioqueño: San Carlos (1.240 MW), la de mayor capacidad del Sistema
Interconectado Nacional y Jaguas (170 MW). Igualmente posee la central hidroeléctrica Miel I en el
departamento de Caldas (396 MW)..
En enero de 2004 se presentó a consideración del CONPES1 una evaluación de los riesgos que
afectaban a la compañía, impidiéndole acceder a los recursos de crédito necesarios para cumplir a
cabalidad con el papel estratégico asignado por el Gobierno Nacional, dentro del plan de expansión de
generación eléctrica, y para honrar compromisos de deuda.
Con respecto al riesgo de refinanciación que implicaba la fuerte concentración de deudas en el
año 20062 , el CONPES recomendó a la Financiera Energética Nacional S.A. - FEN refinanciarle a
1
CONPES 3264 “Reestructuración Financiera de ISAGEN”.
En el año 2006, ISAGEN debe cancelar pasivos por cerca de USD325 millones, de los cuales USD263 millones
corresponden al pago total de la compra de la central Miel.
2
2
ISAGEN compromisos por USD 250 millones que se vencen en el año 2006. La Financiera estaría en
condiciones para realizar la operación3 y a la fecha existe un acuerdo preliminar con ISAGEN para
refinanciar a largo plazo esta obligación en pesos.
Por otra parte, ISAGEN tenía dos contingencias que le limitaban el acceso al crédito: una era la
demanda que EEPPM instauró en el año 1998 por los supuestos beneficios derivados del
aprovechamiento de las aguas de la cadena Nare Guatapé por valor de $620.000 millones y la segunda era
un requerimiento de la DIAN por renta presuntiva por los años 1997, 1998 y 1999 por un valor superior a
los $170.000 millones.
Estas contingencias desaparecieron del balance de ISAGEN; en el caso de la relacionada con
EEPPM, el año pasado el Municipio de Medellín y esa empresa desistieron de la demanda y en la que
tiene que ver con la DIAN, el Tribunal Contencioso Administrativo de Antioquia falló a favor de la
compañía.
Con la eliminación de las mencionadas contingencias y la posibilidad de refinanciación de la
FEN, el panorama financiero de la compañía mejoró sustancialmente y podrá ser nuevamente sujeto de
crédito. En efecto, las proyecciones financieras de ISAGEN muestran una compañía operacionalmente
sólida, con indicadores de eficiencia que están dentro de los mejores de la industria y con una generación
de caja que está en capacidad de soportar inversiones, pago de dividendos y acceso permanente al crédito
(ver Anexo 1).
Por último el CONPES 3264 de 2004, ante la conveniencia de que ISAGEN mantenga
indicadores de cobertura de deuda adecuados, recomendó la adopción de una política de reparto futuro de
dividendos de la compañía consistente con tales indicadores y la adopción de un código de buen gobierno
corporativo.
Esta recomendación es de fundamental importancia, teniendo en cuenta que se tiene previsto que
ISAGEN ingrese al mercado de valores local; razón por la cual es necesario generar certidumbre a los
potenciales inversionistas sobre las prácticas de gobierno corporativo y administración de la compañía.
II.
EL PLAN DE INVERSIO NES DE ISAGEN EN EXPANSIO N, MANTENIMIENTO Y
3
Conforme el saneamiento finan ciero y la garantía de la Nación definidos para la FEN y la Empresa de Energía de
Boyacá S.A. en el CONPES 3327 de 2004.
3
MO DERNIZACIO N
El programa de reestructuración financiera que adelanta ISAGEN permite eliminar la
concentración del servicio de la deuda y liberar recursos de caja para que la compañía pueda adelantar el
programa de inversiones que actualmente tiene y obtener la capacidad financiera para adelantar nuevos
proyectos en caso de requerirse.
En cuadro 1 se presenta se pueden observar las inversiones que en expansión, modernización,
mantenimiento y apoyo pretende realizar la Compañía entre el año 2005 y el año 2014, las cuales
ascienden a USD208 millones.
T abla 1
Plan de inversiones 2005 - 2014
Concepto
USD millones
Proyectos de generación
80
Modernización de centrales
25
Inversión de apoyo
15
Inversión de mantenimiento
61
Amoyá
27
TOTAL
208
Fuente: ISAGEN
i)
El Plan de Expansión 2005-2009:
A continuación se describen las inversiones orientadas a incrementar la generación de energía
eléctrica a través del incremento en la capacidad instalada de la compañía y del aumento del flujo de
recursos hídricos a sus centrales hidroeléctricas:
1
Re cupe ración de la Central Calde ras: Con dicha recuperación, la capacidad instalada
disponible de I SAGEN se incrementará en 26 MW, con una generación de 87 GWh-año. Se
espera que la central reinicie su operación comercial en julio de 2006.
2
Re cupe ración Trasvase Calderas: Consiste en rehabilitar las conducciones de la Central
Calderas que entregan el agua al embalse de Punchiná de la Central San Carlos, se espera
terminar las obras en mayo de 2005. Con la ejecución de este trabajo se incrementa la
4
generación en la Central San Carlos en 267 GWh-año.
3
Proyecto Manso: Este proyecto se construirá en dos etapas. La primera denominada Fase I,
desvía parte de las aguas del Río Manso al embalse Amaní de la Central Miel I, en la cual se
obtendrá una energía adicional de 179 GWh año. La segunda denominada Fase II, consiste en
la construcción de una casa de máquinas a la salida del túnel de desviación, la cual genera una
energía adicional de 138 GWh año y tendrá una capacidad instalada de 27 MW.
4
Proyecto Trasvase Guarinó: Consiste en la desviación de parte de las aguas del Río Guarinó
al embalse Amaní de la Central Miel I, en la cual se obtendrá una generación adicional de 238
Gwh-año y se espera que entre en operación en enero de 2008.
5
Proyecto del Rio Amoyá: ISAGEN tiene previsto participar, como inversionista estratégico
en la sociedad que se conforme para la ejecución del Proyecto de Servicios Ambientales del
Río Amoyá, con el 56% de las acciones de la misma. La viabilidad de la participación
efectiva de ISAGEN en el proyecto dependerá del cierre financiero que esta pendiente de
concretarse.
ii)
Plan de modernización y mantenimiento e inversión de apoyo:
La compañía tiene un exigente plan de modernización y mantenimiento que pretende
aumentar la vida útil de sus principales activos y mantener sus centros productivos en óptimas
condiciones para la prestación de un buen servicio. Igualmente se tiene prevista la inversión requerida
para mantener y actualizar la plataforma tecnológica de empresa en el periodo de proyección 20052014.
Para la ejecución de las inversiones previstas como para el programa de reestructuración de deuda
el Ministerio de Hacienda y Crédito Público e ISAGEN han evaluado diferentes fuentes de financiación
(mercado interno financiero, mercado de capitales interno, créditos externos etc); como resultado de las
evaluaciones se ha concluido que la ofrecida por OPIC es la más favorable y conveniente para la empresa
por las ventajas que en el siguiente numeral se detallan.
III.
ALTERNATIVAS DE FINANCIACIO N EVALUADAS
Desde el año 2001 ISAGEN se viene adelantando gestiones para reestructurar el perfil de pagos
5
del pasivo financiero y se han evaluado una serie de alternativas dentro de las que se destacan:
i)
Crédito Sindicado Nacional: Con las entidades financieras más grandes del país se evaluó la
posibilidad de conseguir un crédito sindicado a nivel local, con garantía entidad, sin embargo, el monto de
la operación no superaba los $200.000 millones, cifra que se queda ba corta ante las necesidades de
recursos de la Empresa. Además, es importante tener en cuenta que en este tipo de operaciones en nuestro
país los plazos no superan los 7 años, el período de gracia es limitado y el costo financiero del crédito es
bastante alto, frente a otras posibles fuentes de financiación.
ii)
Crédito Sindicado Internacional: Con entidades financieras internacionales se analizaron
mecanismos de financiación en el mercado del exterior, en donde siempre ha estado de manifiesto en
cualquier negociación el tema del riesgo país, lo cual ha hecho que este tipo de agentes se hayan
distanciado de los países Latinoamericanos por eventuales riesgos que puedan correr en la región y en los
casos en que han mostrado algún tipo de interés para cerrar alguna operación sus costos resultan bastante
altos. Si bien en los dos últimos años la percepción de riesgo de Colombia ha disminuido, en las
negociaciones que plantea la banca internacional siempre se coloca como requisito para cualquier
operación en firme una garantía de la Nación, condición que no se refleja en un menor costo de la
operación al contar con este aval.
iii)
Crédito con Banca Multilateral: Se realizaron contactos con entidades multilaterales con el fin de
evaluar las líneas de recursos que estaban en capacidad de ofrecer a empresas como ISAGEN, sin
embargo, las respuestas encontradas eran por lo general que los desembolsos a países de América Latina
estaban limitados y que el sector eléctrico, fundamentalmente la actividad de generación, no estaba dentro
de las prioridades actuales.
iv)
Emisión de Bonos en el Mercado de Capitales Local: Desde hace dos años se ha trabajado en un
programa de emisión de bonos local con el fin de aprovechar los amplios plazos que ofrece (hasta 10
años), los bajos costos en comparación con los créditos de la banca nacional y la forma de pago (bullet),
sin embargo, existen algunos requerimientos por parte de la Calificadora de Riesgo tales como
indicadores de cobertura de servicio de deuda sobre flujo de caja libre de 1.8 veces y la constitución de un
fondo de liquidez por el 15% del monto total de la emisión para garantizar el pago de los intereses a los
tenedores de los títulos, que puede llevar a mayores costos por el arbitraje negativo que genera.
A continuación, se podrá observar como la nueva alternativa surgida a través del seguro OPIC resulta ser
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mucho más interesante en términos de plazo, tasa y período de gracia que las posibilidades descritas en
este numeral.
IV.
LA FINANCIACIÓ N CO N OVERSEAS PRIVATE INVES TMENT CORPO RATIO N OPIC
Con el fin de cancelar a la FEN obligaciones que actualmente están contratadas y / o para apoyar
el plan de expansión, ISAGEN cuenta con la posibilidad de incursionar en el mercado financiero y/o de
capitales internacional a través de un crédito o una emisión de bonos hasta por USD 250 millones, en
condiciones financieras aún más favorables con respecto a las que ha obtenido la Nación. Esta opción la
brinda la contratación de un Seguro de Crédito de riesgo Comercial y Político otorgado por la agencia del
Gobierno de Estados Unidos OVERSEAS PRIVAT E INVEST MENT CORPORATION - OPIC (Ver
Anexo 2).
La financiación con seguro de OPIC, consiste en un crédito bancario o una emisión de bonos en el
mercado financiero y/o de capitales internacional, asegurado mediante una póliza de riesgo político y
comercial de esta agencia. Para el otorgamiento de esta póliza, se requiere a su vez, el otorgamiento de
una garantía de la Nación.
El otorgamiento de este seguro hace posible que el préstamo o la emisión de bonos sean
calificados como AAA internacional con lo cual se logra el acceso a los mercados en condiciones muy
favorables y a las que en la actualidad ISAGEN y la Nación no tienen acceso. Esto se debe al soporte que
mediante este programa otorga el Gobierno de los Estados Unidos a sus países amigos. La aprobación de
OPIC para la elegibilidad de ISAGEN para el otorgamiento de la póliza, depende de criterios y
condiciones predefinidos que se cumplen. Tales criterios y condiciones son:
•
El país elegible debe tener una calificación mínima de BB- ó Ba3 con perspectiva estable por
1 año y por lo menos una calificadora
•
El país debe otorgar una garantía soberana incondicional e irrevocable
•
El país debe ser firmante de la convención de las Naciones Unidas en el reconocimiento de
ejecución de Sentencias Arbitrarias Extranjeras
•
El proyecto(s) / compañía sujeto(s) de financiamiento debe(n) ser viable(s) comercialmente.
OPIC puede requerir de un análisis/calificación realizado por un tercero
7
•
El proyecto(s) debe(n) tener un impacto positivo en el sector privado del país
•
El proyecto(s) debe(n) ser estratégico(s) para el país y con un alto grado de fomento al
desarrollo del mismo
•
El proyecto(s)/compañía debe(n) cumplir con todas las políticas de OPIC incluyendo: i)
aspectos ambientales, ii) derechos laborales y iii) prácticas anticorrupción
•
Se requiere de una opinión legal de abogados internacionales sobre la garantía soberana
Las ventajas de la operación de financiamiento con seguro OPIC tanto para ISAGEN como para
la Nación, son:
ISAGEN:
•
El más bajo “all in cost”
•
El mayor plazo (15 a 20 años)
•
El período de gracia más cómodo (3 años)
•
Operación de gran tamaño: USD 250 MM
•
El período de disponibilidad es flexible (2 a 3 años)
•
Está soportado en proyectos de inversión, pero la facilidad no está atada a los mismos
•
Libera cupos de crédito con las instituciones financieras/inversionistas para nuevos proyectos
•
Mejora los indicadores financieros de la compañía
•
Potencial mejora en la calificación de riesgo en el mercado de capitales local
NACION:
•
No compite con el Gobierno Colombiano en la consecución de fondos (el riesgo OPIC es
AAA internacional)
•
Uso eficiente de la garantía del Gobierno. Costos de transacción inferiores a Nación
•
La Nación sustituye de forma parcial la garantía que hoy tienen los créditos FEN otorgados
para la construcción de la Central Miel
Esta financiación, resultaría sumamente beneficiosa para la compañía, pues el período de gracia,
su costo y el plazo hacen que el flujo financiero se minimice aún más, quedando ISAGEN con un flujo de
caja que le entregaría una solvencia financiera para emprender proyectos nuevos en caso de requerirse y/o
distribuir dividendos a sus accionistas.
8
Como se puede observar en el cuadro 2 la financiación con seguro OPIC saldría para ISAGEN
menos costosa que el costo para la Nación de emitir un Bono Global.
Cuadro 2
Bono Global
República de
Colombia
ANALISI S DE L COS TO TOTAL
Vencimiento
Plazo Referencia (Basado en la
vida media)
Bono Tesoro US / Tasa Swap
Rendimiento Inversionista vs.
Tasa de Referencia
Prima de OPIC
Comisiones de Estructuración y
Colocación
Gastos
Costo Total
Ahorros en BPS
Ahorros en USD (MM)
Préstamo con
Seguro de OPI C
10 Años
20 años
10 Años
4.18%
+344 -355 bps / i.e.
+350
NA.
0.30% flat equivalente
a 0.04% p.a.
0.01% p.a
8.01%
0.00%
$0.0
4.57%
50
140-170, i.e. 150
1.2% flat equivalente
a 0.17% p.a.
0.03% p.a
6.97%
1.04%
$25.9 MM
La financiación con seguro de OPIC, disminuye el flujo financiero en forma importante, pues
como se mencionó anteriormente el plazo es de 20 años y el período de gracia de 3 años, lo que entrega
más disponibilidad de caja.
En el tema de los indicadores de cobertura de ISAGEN los resultados son igualmente notorios,
pues se alcanzan niveles absolutamente altos (Cuadro 3), los cuales dan cuenta da la solidez que puede
alcanzar la Empresa de lograr esta financiación.
Cuadro 3
Indicadores de cobertura con financiación OPIC
Concepto
Flujo de caja libre/servicio deuda
2005
1,46
Fuente: Proyecciones ISAGEN
9
2006
1,36
2007
4,08
2008
7,95
2009
7,74
Por último, es importante anotar la deuda de ISAGEN presenta una alta concentración de su
deuda en dólares y esta operación implica un desembolso de USD250 millones. Por tanto, la estrategia es
transformar a pesos el valor de la deuda desde el mismo momento del desembolso a una tasa de IPC más
un spread en pesos que se definiría en la estructuración del negocio.
V.
RECO MENDACIO NES
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público, el Ministerio de Minas y Energía y el Departamento
Nacional de Planeación recomiendan al CONPES:
1.
Aprobar el otorgamiento de la garantía de la Nación a ISAGEN S.A. – E SP para la contratación
de operaciones de crédito público externo hasta por USD 250 millones, con el propósito de
financiar la cancelación de obligaciones financieras actuales y / o adelantar el programa de
inversiones de los próximos años.
2.
Solicitar al Ministerio de Hacienda y Crédito Público – Dirección General de Crédito Público y
del T esoro Nacional – que en conjunto con ISAGEN definan las condiciones de la operación.
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ANEXO 1
PRO YECCIO NES FINANCIERAS DE ISAGEN
Las proyecciones financieras elaboradas por ISAGEN con base en proyecciones de demanda y de plan de
expansión de la UPME4 muestran crecimiento continuo en el nivel de ingresos y un incremento de los
costos y gastos a una tasa inferior a como lo hacen los ingresos, lo que indica una utilida d operativa que
aumenta en los años de la proyección.
INGRESOS Y GASTOS
M illones $$
1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
2.005
2.006
2.007
2.008
2.009
Ingresos
2.010
2.011
2.012
2.013
2.014
Cos tos y Gastos
Fuente: ISAGEN
En lo que tiene que ver con el margen operacional y el indicador de las ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciación y de la amortización (EBITDA) en las proyecciones financieras, el primero es del
orden del 40% y el segundo se ubica por encima del 47%, lo cual demuestra que los márgenes del negocio
son competitivos y están dentro de los mejores de la industria, tal como se puede apreciar en la siguiente
gráfica.
4
Plan de expansión d e referen cia de l a Generación Transmisión 2003 – 2011 de la Unidad d e Planeación Minero
Energética – UPME, Octubre 2 de 2003 y escen ario medio de demand a de en ergía d e UPME – revisión del mes de
marzo de 2003.
11
MARGEN EBITDA Y OPERACIONAL
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2.005
2.006
2.007
2.008
2.009
Margen Operacional
2.010
2.011
2.012
2.013
2.014
Margen EBITDA
Fuente: ISAGEN
El flujo para atender el servicio de la deuda y el pago de dividendos (flujo de caja libre) proyectado
alcanza cifras anuales superiores a los $400.000 millones, lo que implica que a futuro la compañía está en
capacidad de atender inversiones adicionales a las que actualmente tiene contempladas en el programa de
inversiones, puede repartir dividendos a sus accionistas y tiene forma de acceder a nuevas alternativas de
financiación en caso de requerirlo, una vez solucione su problema de concentración de deuda.
12
Flujo de Caja Libre P royectado
Mi llones $$
800 .000
700 .000
600 .000
500 .000
400 .000
300 .000
200 .000
100 .000
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: ISAGEN
ISAGEN al refinanciar este pasivo y pasarlo a pesos, logra cumplir sus demás obligaciones, mejora los
indicadores de cobertura, vuelve a ser sujeto de crédito y elimina riesgo cambiario.
Fluj o Caj a Lib re vs Flu jo Fina ncie ro
Mill ones $$
1.0 00 .0 00
8 00 .0 00
6 00 .0 00
4 00 .0 00
2 00 .0 00
0
2 00 5
20 06
2 00 7
2 00 8
20 09
2 01 0
20 11
20 12
2 01 3
20 14
-2 00 .0 00
-4 00 .0 00
F lujo de Caja Libre
Flujo Financiero
Fuente: ISAGEN
La refinanciación entonces implica que no se presenten déficit de caja en la proyección y mejoría en los
indicadores de cobertura, puesto que los ubica por encima de 1 y entrega una mayor capacidad financiera.
ANEXO 2
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Overseas Private Investment Corporation - OPIC es una Agencia del Gobierno de los Estados Unidos
vinculada al Departamento del T esoro, establecida en 1971 como promotora de desarrollo. La misión de
OPIC es movilizar y facilitar la participación de capital privado estadounidense en mercados en
desarrollo. Los préstamos
y
los seguros de
riesgo
político
de
OPIC ayudan
a
los
inversionistas/prestamistas de los Estados Unidos en los mercados emergentes en desarrollo.
Dentro de las actividades desarrolladas por OPIC para cumplir su misión está el seguro a inversiones
contra un amplio grupo de riesgos políticos y comerciales, financiación de negocios a través de préstamos
y/o seguros y/o garantías y la financiación de fondos de inversión privada que provean capital a negocios
en el exterior, orientados por los intereses de Estados Unidos.
14