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ASUNTOS INTERNACIONALES
América Latina: fortalezas y vulnerabilidades
ante los retos de 2015
Pilar L’Hotellerie-Fallois
Seminario Universidad Autónoma de Madrid
22-04-2015
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
1
Contenido
 El entorno global en 2015
 Evolución reciente de las economías latinoamericanas y
perspectivas de corto plazo
 Las perspectivas y los retos de medio plazo
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
2
El entorno global: Perspectivas de recuperación gradual
Afianzamiento de la recuperación de las economías avanzadas en 2015 y 2016
(pero con tasas de crecimiento bajas) y prolongación de la desaceleración en las
principales economías emergentes, con revisión a la baja de su crecimiento
esperado en 2015. Heterogeneidad entre regiones y países
CRECIMIENTO DEL PIB: AVANZADAS
5
CRECIMIENTO DEL PIB: EMERGENTES
%ia
11
4
9
3
7
2
5
1
3
0
1
-1
2010
2011
AVANZADOS
ÁREA DEL EURO
JAPÓN
FUENTE: WEO Abril 2015
2012
2013
2014
2015
2016
EEUU
REINO UNIDO
PREVISIONES WEO ABRIL 2015
%ia
-1
2010
2011
EMERGENTES
AMÉRICA LATINA
ASIA (EXCL. CHINA)
2012
2013
2014
2015
2016
CHINA
EUROPA DEL ESTE
PREVISIONES WEO ABRIL 2015
FUENTE: WEO Abril 2015
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
3
El entorno global: Niveles de inflación muy reducidos
La inflación se mantiene en niveles muy reducidos, en gran parte por la caída de
los precios del petróleo. América Latina constituye una excepción
EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN: AVANZADAS
5
EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN: EMERGENTES
%ia
8
4
%ia
14
7
12
6
10
5
8
4
6
3
4
2
2
1
0
3
2
1
0
-1
2010
2011
AVANZADOS
ÁREA DEL EURO
JAPÓN
FUENTE: WEO Abril 2015
2012
2013
2014
2015
2016
EEUU
REINO UNIDO
PREVISIONES WEO ABRIL 2015
2010
2011
2012
EMERGENTES
EUROPA DEL ESTE
PREVISIONES WEO ABRIL 2015
2013
2014
2015
2016
CHINA
ASIA (EXCL. CHINA)
AMÉRICA LATINA (ESC. DERECHA)
FUENTE: WEO Abril 2015
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4
Condicionantes: Endurecimiento de las condiciones
financieras globales
La buena situación del mercado laboral confirma la proximidad de la subida de
tipos en EEUU, con elevada incertidumbre sobre la fecha de comienzo y el ritmo
de subidas del tipo oficial. Divergencias entre las expectativas de subida de tipos
por los mercados y la senda esperada por el FOMC de la Reserva Federal
EVOLUCIÓN DE LA TASA DE PARO Y CREACIÓN DE
EMPLEO
700
EXPECTATIVAS TIPOS (FUTUROS) VS MEDIANA FOMC
4.0
%
miles
11
3.5
500
10
300
9
100
3.0
2.5
8
2.0
7
1.5
6
1.0
-100
-300
-500
-700
5
-900
2009
4
2010
FUENTE: DATASTREAM
* Promedio del intervalo
2011
2012
2013
2014
CREACIÓN NETA DE EMPLEO
TASA DE PARO (esc. dcha)
NAIRU* (esc. dcha)
2015
0.5
0.0
abr-2015
dic-2015
dic-2016
dic-2017
FED (17/12/2014)
FED (18/3/2015)
FUTUROS (17/12/2014)
FUTUROS (08/04/2015)
FUENTE: RESERVA FEDERAL Y DATASTREAM
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
5
Condicionantes: Apreciación del dólar
La depreciación de las monedas emergentes (en especial de los exportadores
de petróleo) es un mecanismo de ajuste, pero puede dificultar la gestión de la
política monetaria en un contexto de actividad débil y alta inflación (Brasil, Rusia,
Turquía), con efectos severos para empresas endeudadas en dólares
EMISIONES DE RENTA FIJA EN MERCADOS INTERNACIONALES:
EMPRESAS
TIPO DE CAMBIO DE LAS MONEDAS EMERGENTES (a)
105
500
100
450
95
400
350
90
85
300
Emergentes dependientes del petróleo (b)
250
Resto de emergentes (c)
200
80
150
100
75
70
ene-13
mm de dólares
50
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
Fuente: Datastream
(a) Tipo de cambio frente al dólar, agregación con PIB en PPP
(b) Azerbaiyán, Kazajistán, Rusia, Bolivia, Colombia, Ecuador, México, Trinidad y Tobago, Venezuela, Bahrein, Iraq, Qatar,
Emiratos Árabes Unidos, Angola, Gabón y Nigeria
(c) 31 economías emergentes no dependientes o menos dependientes de las exportaciones de petróleo
0
2007
2008
2009
Moneda local
2010
En dólares
2011
2012
En Euros
2013
2014
Resto moneda extranjera
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6
Condicionantes:
Reequilibrio de la economía de China
La economía china se desacelera a la vez que experimenta un reequilibrio, con
una menor contribución de la inversión al crecimiento. Desaceleración sustancial
de sus importaciones.
IMPORTACIONES DE CHINA POR REGIÓN DE
ORIGEN
PIB DE CHINA POR COMPONENTES
%ia
10
40
%ia (mm3m
35
8
30
25
6
20
4
15
10
2
5
0
0
-5
-2
2011
INVERSIÓN
2012
CONSUMO
2013
-10
2014
EXPORTACIONES NETAS
2011
PIB
TOTALES
2012
ESTADOS UNIDOS
2013
ÁREA EURO
2014
AMÉRICA LATINA
FUENTE: CEIC
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
7
Condicionantes:
Cambio de ciclo en los precios de materias primas
La debilidad de la demanda mundial –y de China en particular- ha favorecido una
corrección gradual de los precios de la mayoría de las materias primas desde
2011. Desde junio de 2014 se ha producido una caída sustancial del precio del
petróleo.
PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS
600
1 ene 2000 =100
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2000
2001
2002
2003
METALES
2004
2005
2006
2007
2008
PETRÓLEO (BRENT)
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
ALIMENTOS
FUENTE: DATASTREAM
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
8
Evolución reciente: El PIB crece en 2014 a la menor
tasa desde la crisis, tras cuatro años de ajuste
Heterogeneidad, dentro de la desaceleración general: Brasil y Venezuela en
situación recesiva (50% del PIB regional); Argentina crece mínimamente; Chile y
Perú se desaceleran y crecen muy por debajo del potencial; Colombia resiste
algo mejor y México afianza gradualmente su recuperación, pero crece poco.
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
Tasas interanuales
14
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
Tasas interanuales
%
14
%
11
10
8
6
5
2
2
-2
-1
-4
-6
-7
-10
2008
2009
ARGENTINA
2010
BRASIL
2011
2012
VENEZUELA
2013 2014
AMÉRICA LATINA (a)
-10
2008
CHILE
2009
2010
COLOMBIA
2011
2012
PERÚ
2013 2014
MÉXICO
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
9
Evolución reciente: Debilidad de la demanda interna, sin
recuperación de la externa
La inversión contribuye negativamente al crecimiento (cae mucho en Brasil,
se recupera en México y parece tocar fondo en Chile). El consumo privado se
desacelera hacia tasas del 2% interanual, las menores desde la crisis
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO
APORTACIONES AL CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB (a)
12
% ia
pp
35
25
8
15
4
5
0
-5
-15
-4
2010
2011
DEMANDA EXTERNA
CONSUMO PRIVADO
VARIACIÓN DE EXISTENCIAS
2012
2013
2014
CONSUMO PÚBLICO
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO
PIB
2010
2011
ARGENTINA
2012
BRASIL
2013
MÉXICO
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
2014
CHILE
10
Evolución reciente: Deterioro progresivo del saldo
exterior
Caen las exportaciones, por el precio del petróleo y la desaceleración de China.
La balanza comercial (excluida Venezuela) pasa a registrar un déficit --el primero
en la década-. El déficit por cuenta corriente se estabiliza en un 3% del PIB
regional (alcanza niveles preocupantes en países como Brasil, Colombia y Perú,
pero se corrige en Chile).
BALANZA COMERCIAL (a)
BALANZA POR CUENTA CORRIENTE
% ia. Media móvil de tres meses
% del PIB
50
2,4
10
40
2,0
0
30
1,6
20
1,2
10
0,8
0
0,4
-10
0,0
-20
2010
-0,4
2011
2012
2013
BALANZA COMERCIAL AGREGADO 6 (b) (Escala dcha.)
BALANZA COMERCIAL VENEZUELA (Escala dcha.)
EXPORTACIONES
IMPORTACIONES
2014
2015
mm de dólares (c)
-10
-20
-30
-40
-50
2010
BRASIL
MÉXICO
VENEZUELA
2011
2012
ARGENTINA
CHILE
AMÉRICA LATINA
2013
2014
PERÚ
COLOMBIA
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
11
Evolución reciente: Los indicadores coyunturales a
comienzos de 2015 apuntan a una nueva bajada
En el conjunto de la región, la producción industrial se mantiene en tasas
negativas, y las ventas al por menor se desaceleran; los indicadores de
confianza del consumidor siguen a la baja y los de confianza empresarial se
recuperan desde niveles muy bajos. Por países México y Chile mejoran
ÍNDICES DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR Y EMPRESARIAL
INDICADORES DE DEMANDA Y ACTIVIDAD
10
105
% ia. Media móvil de tres meses
Índice 2011 = 100
100
8
6
95
4
90
2
0
85
-2
80
-4
2011
2012
VENTAS AL POR MENOR (e)
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (f)
2013
2014
2015
2011
2012
2013
2014
2015
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (a)
CONFIANZA EMPRESARIAL (b)
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
12
Evolución reciente: Inflación al alza, en un contexto de
desinflación global
El impacto de la caída de precio del petróleo se ve compensado en parte por
depreciación cambiaria. Se amplían las diferencias entre países, con un repunte en
Brasil, repunte agudizado por ajuste precios administrados; Chile y Colombia
acusan la depreciación en mayor medida que Perú y México
TASA DE INFLACIÓN
14
TASA DE INFLACIÓN SUBYACENTE
% ia
70
12
60
10
50
8
40
6
30
4
20
2
10
0
0
2011
2012
2013
2014
8
% ia
6
4
2
0
2011
2012
2013
2014
AGREGADO MUNDIAL
BRASIL
BRASIL
MÉXICO
MÉXICO
AMÉRICA LATINA (a)
CHILE
AMÉRICA LATINA (a)
VENEZUELA (Escala dcha.)
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13
Política monetaria: el margen se agota, con diferencias
entre países
INFLACIÓN
Tasa de variación interanual
País
Brasil
México
Chile
Colombia
Perú
2014
Diciembre
6,4
4,1
4,6
3,7
3,2
Objetivo
4,5 ± 2
3±1
3±1
3±1
2±1
Cumplimiento
Sí
No
No
Sí
No
Marzo
8,1
3,1
4,2
4,6
3,0
2015
Expectativas (a)
7,7
3,1
3,0
3,5
2,6
2016
Expectativas (a)
5,5
3,4
3,0
3,1
2,6
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A DOCE MESES
TIPOS DE INTERÉS OFICIALES
%
14
7
12
6
10
% ia
5
8
4
6
3
4
2
2
0
2011
BRASIL
2012
MÉXICO
2013
CHILE
1
2011
2014
COLOMBIA
PERÚ
2012
2013
BRASIL
MÉXICO
COLOMBIA
PERÚ
2014
2015
CHILE
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
14
Política fiscal: fuerte deterioro de los indicadores
fiscales
El déficit fiscal de la región se amplía significativamente, por la caída de ingresos
derivada del debilitamiento de la actividad y de los menores precios de las
materias primas, y el saldo primario pasa a ser deficitario. Brasil introduce un
sesgo procíclico, mientras México y Colombia recortan gastos, pero toleran
mayor déficit, y Chile y Perú conservan un mayor margen de actuación.
SUPERÁVIT (+) O DÉFICIT (–) PRESUPUESTARIO EN AMÉRICA LATINA (a)
DEUDA PÚBLICA BRUTA
% del PIB. Media simple
5
80
4
70
3
2
60
1
50
0
40
-1
% del PIB
30
-2
-3
20
-4
10
-5
2008
2009
SALDO TOTAL
SALDO PRIMARIO
2010
2011
2012 (b) 2013 (b) 2014 (b)
0
ARGENTINA BRASIL
Promedio década 90
CHILE
2000
COLOMBIA
2008
MÉXICO
PERÚ
VENEZUELA
2014 (estimación)
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
15
Perspectivas a corto plazo
Tras un crecimiento en 2014 muy por debajo del esperado, las previsiones para
2015 y 2016 se revisan fuertemente a la baja, por cuarto año consecutivo. El
crecimiento regional en 2015 se situaría en el 0,9%, lastrado por Brasil (- 1%) y
Venezuela; Chile, México y Perú crecerán más en 2015 que en 2014, mientras que
hay una elevada incertidumbre en torno a Argentina y Venezuela. Los riesgos –
externos e idiosincráticos- son la baja.
2015
2016
FMI CONSENSUS FMI CONSENSUS
Dato 2014
PAIS
Abr
Mar
Abr
Previsiones 2014-2015
Mar
2011
2012
2013
2014
2015
%
Brasil
México
Chile
Colombia
Perú
Argentina
Venezuela
0.1
2.1
1.9
4.6
2.4
0.5
-2,8 (a)
-1.0
3.0
2.7
3.4
3.8
-0.3
-7.0
-0.7
3.0
2.8
3.6
4.1
-0.4
-5.3
1.0
3.3
3.3
3.7
5.0
0.1
-4.0
1.3
3.5
3.5
3.7
5.0
2.1
-0.7
América Latina
1.0
0.9
0.8
2.0
2.3
a. Venezuela solo ha publicado datos hasta el tercer trimestre de 2014,
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2014
2015
pero el Gobierno anunció una caída del PIB del 2,8% en su informe anual
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
16
Valoración
•
En definitiva, el entorno exterior no está siendo particularmente propicio para
Latinoamérica, en su conjunto --aunque con una significativa diferenciación entre
países-, siendo más negativo para los países exportadores de materias primas de
Sudamérica. Además, inciden factores específicos de cada país.
•
No obstante, la persistencia de tasas de inflación elevadas, el deterioro de la posición
exterior, hasta pasar a ser deficitaria, y las bajas tasas de desempleo apuntan, en
general, a la existencia de un margen escaso para el estímulo de la demanda como
salida de la situación de bajo crecimiento.
•
De hecho, los márgenes de actuación de las políticas monetarias y fiscales parecen,
asimismo, muy reducidos. En algún país, como Brasil, la introducción de políticas
procíclicas.
•
En este sentido, hay que subrayar que el mantenimiento de unos marcos sólidos de
políticas macroeconómicas está limitando el deterioro a corto plazo, tanto en el
plano doméstico como en cuanto a las condiciones de financiación internacionales.
•
Un análisis de las perspectivas de crecimiento a medio plazo proporciona una visión
más aquilatada de en qué medida la desaceleración que se observa en América
Latina es de carácter cíclico o es más permanente, en cuyo caso debe ser acometida
con otro tipo de políticas.
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
17
Perspectivas de la región a medio plazo
El crecimiento a medio plazo de América Latina se ha venido revisando a la
baja de manera sistemática --y sustancial en los dos últimos ejercicios del
FMI- y es inferior al proyectado para otras economías emergentes
Previsiones de largo plazo
2010
2011
2012
2013
2014
2015
%
7
6
5
4
3
2
1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: FMI
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
18
Los condicionantes externos en el medio plazo
El proceso de reequilibrio en el que se encuentra inmersa la economía china la
llevará a estabilizarse en tasas de crecimiento sustancialmente más reducidas
que en el pasado y también más sostenibles. Estas perspectivas son un motivo
importante por el que las previsiones sobre la evolución de los precios de las
materias primas apuntan asimismo al mantenimiento de niveles inferiores a los
registrados en la fase alcista.
China. Crecimiento del PIB
Previsión precios materias primas
PIB China
16
Alimentos
% ia
14
100
12
90
10
8
80
6
70
4
Dólares
Indice 2013 = 100
Metales
Petróleo
60
2
0
80
84
88
92
96
Fuente: FMI (WEO abril 2015).
00
04
08
12
16
20
50
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Fuente: FMI
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
19
Perspectivas de la región a medio plazo
Puesto en perspectiva, el crecimiento esperado para los próximos 5 años se
sitúa en torno a la media del crecimiento experimentado en las dos ultimas
décadas del siglo XX, y muy por debajo del registrado por región en los años
2000
América Latina. Crecimiento del PIB
PIB Latam
% ia
8
6
4
2
0
-2
-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Fuente: FMI (WEO abril 2015).
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
20
Los retos de la región en el medio plazo
•
•
•
Por tanto, el agotamiento de los vientos de cola apunta a que América
Latina debe transitar hacia un nuevo equilibrio con tasas de crecimiento
más bajas. A partir de ahí, se plantean los siguientes retos:
Un primer reto es el de elevar el crecimiento potencial; en caso contrario,
los países de la región se verán obligados a “hacer más con menos”
• Productividad: diversificar
• Informalidad y mercado de trabajo
• Infraestructuras
• Educación
Un segundo reto es el de cómo repartir la riqueza
• Una vez abordado el problema de la pobreza extrema, es preciso abordar
el tema de la redistribución con mayor eficacia
• El papel del Estado: la reforma fiscal
• “Hacer más con menos”: qué priorizar
• Implicaciones sociopolíticas de un bajo crecimiento
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
21
Crecimiento potencial y productividad
América Latina ha crecido en renta per cápita, pero presenta un persistente gap
de crecimiento respecto a Asia, que se explica por la productividad más que por
la acumulación de factores. El boom de las materias primas elevó el producto,
pero no el crecimiento potencial. Para ello es necesario mejorar la acumulación
de capital y diversificar la estructura productiva
Renta per capita en PPP a precios de 2011
60
2012
miles USD
50
40
30
20
10
0
Brasil
México
Chile Latinoamérica
Asia
Unión Norteamérica China
Europea
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
22
Determinantes del crecimiento
La tasa de inversión en LA se asemeja más a la de los países desarrollados, que
están mucho más capitalizados, que al resto de emergentes. Por su parte, el
capital humano ha mejorado en todas las fases educativas y segmentos sociales,
pero hay diferencias importantes y la calidad debe subir
Ratio Inversión (a) / PIB
55
Argentina
Brasil
Chile
México
Asia Emergente
China
Economías Avanzadas
50
45
40
35
30
25
20
15
10
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
(b)
Fuentes: FMI (WEO octubre 2014), estadísticas nacionales y Daude 2012
(a) FBKF + Variación de existencias
(b) Países de América Latina, 2º trimestre de 2014. Economías Avanzadas,
Asia Emergente y China, estimación del WEO para el año 2014
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
23
Indicadores de competitividad
Los indicadores del
World Economic
Forum sugieren que
los países
latinoamericanos
presentan
debilidades
institucionales, en
infraestructuras, en
innovación y en
funcionamiento de
los mercados.
De nuevo, con
importantes
diferencias entre
ellos: Chile presenta
un desarrollo más
homogéneo
América Latina. Competitividad. Indice de 1a 7
(máximo)
1st pillar: Institutions
12th pillar: Innovation
7
2nd pillar:
Infrastructure
6
5
11th pillar: Business
sophistication
3rd pillar:
Macroeconomic
environment
4
3
2
1
10th pillar: Market size
4th pillar: Health and
primary education
0
9th pillar:
Technological readiness
5th pillar: Higher
education and training
8th pillar: Financial
market development
6th pillar: Goods
market efficiency
7th pillar: Labor
market efficiency
Fuente: World Economic Forum
2014
2007
DGA ASUNTOS INTERNACIONALES
24
Aspectos estructurales de América Latina.
Pobreza e informalidad
El esfuerzo en la reducción de las tasas de pobreza extrema ha sido muy
considerable, lo que es una condición necesaria para la reducción del grado de
informalidad económica, que todavía es elevado. A menor crecimiento mayor
dificultad para reducir la informalidad
América Latina: informalidad
% Población con renta diaria menor a
2USD en ppp
18 %
2000
Promedio década 90
2012
70
16
Promedio década 00
Último año disponible
%
60
14
50
12
10
40
8
30
6
20
4
10
2
0
0
Argentina Brazil (a) Colombia Chile (b)
(b)
Fuente: Banco Mundial
(a) Dato de 2001
(b) Dato de 2011
(c) último dato disponible 2006
Mexico
Peru
Venezuela
(a) (c)
Perú
Brasil
México Venezuela Argentina
Chile
Fuente: Base de datos SEDLAC
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25
Aspectos estructurales de América Latina.
Índice de Gini e índice de desarrollo humano
La desigualdad ha tendido a reducirse en la última década y el índice de
desarrollo humano ha aumentado. Aún así sigue siendo una de las regiones más
desiguales.
Indice de desarrollo humano
Indice de GINI
1990
60
1995
2000
2005
América Latina y Caribe
2010
Indice
0.8
50
Indice
0.8
40
0.7
30
0.7
20
0.6
10
0.6
0.5
0
Argentina Brasil
Mexico
Chile
Colombia
Perú
Venezuela
1980
1990
2000
2005
2008
2010
2011
2012
2013
Fuente: Naciones Unidas y Banco Mundial
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26
Aspectos estructurales de América Latina.
Distribución de la renta y clases medias
1/3 de la población es hoy “clase media” (10-50 dólares al día), pero otro 1/3 es
“vulnerable” (4-10 dólares al día) a retornar a una situación de pobreza. La
mayor parte de la reducción de la pobreza se ha debido al crecimiento
económico. Las políticas redistributivas ocupan un segundo lugar
Tamaño de los grupos sociales en América Latina
Porcentaje y millones de personas
2000
Pobres
189.9
42%
Residual
8.9
2%
2012
Clase media
99.6
22%
Vulnerables
156.5
34%
Pobres
133.7
25%
Residual
13.7
3%
Clase media
181.2
34%
Vulnerables
199.7
38%
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27
Hacer más con menos
 América Latina debe transitar a un nuevo equilibrio con crecimientos
menores. Gestionar las políticas públicas en tiempos de “vacas flacas”
exige hacer más con menos
 Dado el reducido espacio para políticas fiscales contracíclicas –aunque el
endeudamiento sea bajo y se tenga acceso a los mercados–, pueden
establecerse algunas prioridades:
– Evitar la regresividad en el ajuste fiscal, vigilando la composición del
gasto público y protegiendo a los más vulnerables
– No sacrificar inversión pública
– Endeudamiento prudente
 Espacios de política monetaria dependientes de expectativas de inflación
(atención a la depreciación de los tipos de cambio)
 El bajo crecimiento puede implicar tensiones sociopolíticas, que pueden
llevar a errores en las políticas económicas
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 GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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