Abengoa Chile - Informe de Clasificación - Noviembre

Abengoa Chile S.A.
Contenido:
Resumen de Clasificación
2
Fortalezas y Factores de
Riesgo
4
Antecedentes de la
Compañía
5
Características de la Industria 6
Análisis Financiero
7
Características de los
Instrumentos
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Analista responsable:
Fernando Villa P.
[email protected]
Informe de Primera Clasificación
Noviembre 2013
Clasificación
Instrumento
Solvencia
Líneas de bonos en proceso de inscripción, a 10 y 30 años
Clasificación
BBB+
A-
Tendencia
Estable
Estable
Estados Financieros: 30 de junio de 2013
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ha acordado clasificar en Categoría BBB+, con Tendencia “Estable”, la solvencia de Abengoa
Chile S.A. Asimismo, clasifica en Categoría A-, con Tendencia “Estable”, las nuevas líneas de bonos a 10 y 30 años en
proceso de inscripción de la Compañía, contenidas en escrituras públicas de fecha 26 de septiembre de 2013, repertorios
N°s 11.647/2013 y 11.648/2013, respectivamente.
La clasificación de solvencia considera que la Compañía opera en un sector industrial caracterizado por su alta
sensibilidad a los ciclos económicos, como es la ingeniería y construcción, lo que genera variabilidad en los flujos
operacionales de las empresas que en él participan. Lo anterior, se compensa con la especialización de Abengoa Chile en
el segmento de infraestructura de tipo concesional, negocio que opera bajo la modalidad de contratos de largo plazo, con
tarifas que incorporan los gastos operacionales e inversiones, lo que entrega un componente de estabilidad a la
generación de flujos de caja de la Empresa.
Asimismo, la clasificación toma en consideración que Abengoa Chile S.A. es una empresa que cuenta con una trayectoria
de más de 20 años en el país, construyendo y operando proyectos de ingeniería que se especializan en sectores de alto
dinamismo, como energía y minería, con una cartera de clientes de sólidas condiciones financieras, lo que mitiga el riesgo
de contraparte.
Por otro lado, la clasificación toma en cuenta que la Compañía financia sus proyectos de infraestructura concesional
mediante la modalidad de Project Finance, lo que vincula el pago de dichas obligaciones exclusivamente a los flujos de los
mencionados proyectos, por lo cual Abengoa Chile sólo toma riesgos ligados a los aportes de capital que entrega a dichos
proyectos.
La clasificación de las líneas de bonos en Categoría A-, toma en cuenta las restricciones y obligaciones contenidas en los
contratos de emisión, que prohíben a la Compañía efectuar financiamiento a su matriz Abengoa S.A., desvinculando su
dependencia de la situación financiera de la empresa controladora. Asimismo, condiciona el pago de dividendos a la
matriz al cumplimiento de covenants de cobertura de servicio de la deuda, lo que optimiza los usos de la caja a favor del
servicio de las obligaciones.
Abengoa Chile S.A. fue constituida el año 1987 bajo el nombre de Teyma S.A., modificando en 1992, su razón social a
Abengoa Chile S.A. La Compañía es controlada por la empresa española Abengoa S.A., sociedad con presencia
internacional en los negocios de ingeniería y construcción, infraestructura de tipo concesional y producción industrial. Las
actividades de la Compañía se concentran en los segmentos de ingeniería y construcción e infraestructura de tipo
concesional. En el segmento de ingeniería y construcción, la Empresa se especializa en la realización de proyectos ligados
a los sectores de energía y medioambiente, mientras que en el segmento de infraestructura concesional, la Sociedad se
enfoca en la construcción y operación de concesiones eléctricas mediante contratos de largo plazo, principalmente en el
negocio de líneas de transmisión adicional para grandes clientes.
En la actualidad, el backlog de la Compañía presenta atractivos proyectos con clientes de gran relevancia en la economía,
tales como Metro S.A., Cap y grandes mineras, mientras que en el segmento de infraestructura de tipo concesional, se
encuentra desarrollando dos proyectos de tipo Build, Own and Operate para la minera Sierra Gorda, y desde el año 2002
opera un proyecto similar para Endesa Chile, y desde 1995 otro similar para minera El Abra.
2
A junio de 2013, los ingresos ordinarios de Abengoa Chile totalizaron $ 42.736 millones (47,5% ingeniería y construcción,
52,6% infraestructura concesional), con un Ebitda de $ 5.169 millones y un Margen Ebitda de 12,09%.
A nivel individual, la Compañía no cuenta con obligaciones financieras, y el endeudamiento financiero corresponde a los
créditos de tipo Project Finance suscritos para financiar los proyectos de infraestructura concesional a través de las
sociedades Transmisora Mejillones y Transmisora Baquedano, obligaciones que se encuentran debidamente garantizadas
y por las cuales Abengoa Chile no debe responder.
A junio de 2013, la deuda financiera consolidada de la Compañía ascendía a $ 35.192 millones, con un endeudamiento
financiero (pasivos financieros sobre patrimonio) de 0,87 veces.
En relación a la cobertura de intereses y obligaciones, la Compañía presentaba a junio de 2013 saludables indicadores,
con una relación de Ebitda sobre Gastos Financieros de 7,14 veces, y una razón de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda de
0,84 veces, dando cuenta de una buena capacidad de pago, considerando que el grueso de la deuda financiera se
encuentra estructurado en el largo plazo, con vencimientos hasta el año 2028.
Para el año 2014 se espera que la Compañía fortalezca sus flujos de caja, toda vez que se encuentren operativos los
proyectos de infraestructura concesional, que permitirán a la Sociedad percibir ingresos estables y con estructuras
tarifarias indexadas a los costos operacionales y a las ejecuciones de Capex.
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:
Categoría BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece, o en la economía.
La Subgatecoría “+” denota una mayor protección dentro de la Categoría BBB.
Categoría A
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el
emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
La Subcategoría “-” denota una menor protección dentro de la Categoría A.
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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Abengoa Chile S.A.
FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO
Fecha informe:
Noviembre 2013
FORTALEZAS
•
Experiencia: La Compañía cuenta con más de 20 años de experiencia en el negocio de Ingeniería y
Construcción de especialidades, respaldado por la vasta trayectoria y conocimiento del negocio de su
matriz Abengoa S.A.
•
Ingresos Estables en Infraestructura Concesional: El segmento de Infraestructura Concesional opera
bajo las modalidades BOO y BOOT, que funcionan bajo contratos de largo plazo cuyas estructuras de
tarifas vinculadas a los gastos operacionales e inversiones, otorgando estabilidad a los márgenes
operacionales.
•
Financiamiento a través de Project Finance: Los grandes proyectos de infraestructura se financian
mediante la modalidad de Project Finance, con créditos que incorporan los activos fijos del proyecto
como colateral, y que desvinculan a Abengoa Chile S.A. del pago de las obligaciones contraídas por
dichos proyectos.
•
Bajo Riesgo de Contraparte: La Compañía cuenta con una cartera de clientes de alta solvencia,
destacando Metro S.A., CAP S.A. y grandes empresas mineras, lo que mitiga el riesgo de crédito asociado
a contrapartes.
•
Aislamiento de la Matriz: Los contratos de emisión de deuda de la Compañía incorporan cláusulas que
impiden que Abengoa Chile S.A. otorgue financiamiento a su matriz, aislándola de su situación
financiera.
FACTORES DE RIESGO
•
Sensibilidad del Sector: El sector de ingeniería y construcción es de carácter cíclico, y presenta un
comportamiento más volátil que la economía en general. En períodos recesivos tienden a disminuir los
requerimientos de inversión privada, afectando directamente la construcción.
•
Exposición a costos: El sector de la ingeniería y construcción opera con contratos de suma alzada y los
precios de los proyectos se establecen generalmente al inicio de éstos, lo que expone a las compañías a
riesgo de costos de mano de obra y de materiales y por lo tanto, genera volatilidad a los márgenes
operacionales.
•
Regulación: La Compañía se especializa en el desarrollo de proyectos de ingeniería y construcción en el
sector de energía, donde la viabilidad de los proyectos depende del marco regulatorio, aprobación
ambiental y social, generando incertidumbre en su desarrollo y eventual riesgo de paralización.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
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Abengoa Chile S.A.
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
Fecha informe:
Noviembre 2013
Abengoa Chile S.A. (la Compañía, la Sociedad, la Empresa o Abengoa Chile), fue constituida el año 1987 bajo el
nombre de Teyma S.A., modificando en 1992, su razón social a Abengoa Chile S.A. La Compañía es controlada por la
empresa española Abengoa S.A., sociedad con presencia internacional en los negocios de ingeniería y construcción,
infraestructura de tipo concesional y producción industrial.
Actividades
Las actividades de Abengoa Chile se concentran en los segmentos de ingeniería y construcción e infraestructura de
tipo concesional.
En ingeniería y construcción, la Compañía se especializa en las áreas de energía y medioambiente, con una cartera de
proyectos que incluye centrales de cogeneración, montajes electromecánicos, obras de electrificación, plantas de
energía renovable, líneas de transmisión eléctrica y plantas de desalinización de agua de mar, entre otras.
Dentro del backlog actual de la Compañía, destaca la adjudicación del proyecto de electrificación de las nuevas líneas
3 y 6 de Metro S.A., la construcción del acueducto Tierra Amarilla para CAP S.A., y diversas obras de ingeniería para
mandantes provenientes de la minería, como Sierra Gorda, Antucoya y El Tesoro.
El segmento de infraestructura de tipo concesional corresponde a la explotación de concesiones de largo plazo de
modalidades BOO (Build, Own and Operate) y BOOT (Build, Own, Operate and Transfer). La Compañía se especializa
en sistemas de transmisión adicional (líneas de transmisión para clientes libres), cogeneración de electricidad y
sistemas de transformación de energía.
En este segmento, destacan las concesiones Quadra 1 y Quadra 2, correspondientes a la construcción, mantención y
operación de líneas de transmisión adicional para la minera Sierra Gorda, a través de las filiales Transmisora
Mejillones y Transmisora Baquedano, respectivamente.
Asimismo, a través de la filial Palmucho S.A., la Compañía mantiene desde el año 2002, un contrato de construcción y
operación de una línea de transmisión adicional con Endesa Chile, contrato que tiene vigencia hasta el año 2035.
Desde 1995, opera otro proyecto similar para minera El Abra.
Directorio
La Sociedad es administrada por un Directorio que está compuesto por 5 miembros reelegibles. El Directorio dura un
período de 3 años, al final del cual debe renovarse totalmente. El cargo de director es compatible con el de Gerente,
pero el Gerente no podrá ser Presidente de la sociedad. Actualmente el Directorio lo componen los siguientes
miembros:
Nombre
Miguel Murúa Saavedra
Félix Alejandro Conget Inchausti
María José Esteruelas
Guillermo Gastón Gazabatt Da Forno
Herman Chadwick Piñera
Cargo
Presidente
Director
Director
Director
Director
Fuente: Abengoa Chile S.A.
Política de Inversiones y Financiamiento
ING. Y CONSTRUCCIÓN
La política de inversiones de Abengoa Chile se enmarca dentro de la naturaleza de su negocio, y se sustenta en dos
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Abengoa Chile S.A.
Fecha informe:
Noviembre 2013
pilares fundamentales:
•
Inversión en activos de concesión: Abengoa tiene el derecho de aportar el capital requerido para llevar a
cabo las inversiones, manteniendo, en la mayoría de los casos, el control en la propiedad de las sociedades
que se generan para la operación de los activos. En general, Abengoa es, además del aportante del capital, el
desarrollador de los proyectos en los que invierte.
•
Rotación y reposición de activos para mantener la estabilidad de los flujos.
Las políticas de financiamiento pueden separarse en dos:
•
Financiamiento de corto plazo: Se emplea para hacer frente a las necesidades generadas por el negocio de
ingeniería y construcción. Para este fin se emplean productos financieros que permiten adelantar cobros
(factoring sin recurso para Abengoa) y retrasar pagos mediante Confirming bancario. Cabe señalar que estos
productos se emplean exclusivamente para hacer frente a las necesidades de recursos que requieren los
proyectos de ingeniería y construcción de forma puntual y no para ítems en la línea de gastos generales.
•
Financiamiento Estructurado de proyectos: Se emplea para dar soporte a las inversiones, donde Abengoa
hará una contribución de capital al proyecto, financiándose el porcentaje restante via Project Finance,
constituyéndose solamente como garantías a la deuda los flujos y activos físicos del proyecto en si (sin
recurso para Abengoa Chile). Por otra parte, Abengoa no mantiene deuda bancaria corporativa, es decir, no
existen obligaciones financiaras en sus estados financieros individuales.
Durante los pasados ejercicios no se han pagado dividendos a la matriz, manteniéndose un fee por administración y
asesoría a cancelar a Abengoa España, equivalente al 1,25% de las ventas de Abengoa Chile. Para el año 2013, no está
contemplado el pago de dividendos.
CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA
Sector Construcción
Las actividades de construcción representan una parte importante de la producción nacional. A lo largo del tiempo, la
construcción ha representado alrededor del 7% del PIB. Durante la década recién pasada, este sector alcanzó niveles
peak durante 2008, representando un 7,5% de la actividad. El año 2012 alcanzó su mayor aporte en 5 años, logrando
una contribución de 7,6% en el Producto.
Relación PIB Construcción vs PIB
8,0%
7,6%
7,5%
7,3%
7,0%
6,8%
6,9%
2010
2011
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2008
2009
2012
Fuente: Banco Central de Chile.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
En relación a la sensibilidad de la industria, la construcción presenta una mayor volatilidad con respecto al
desempeño general de la economía, por lo que presenta una curva de movimientos más pronunciada que la variación
del PIB. Lo anterior se ve influenciado especialmente por el sector inmobiliario, cuya sensibilidad es aún mayor.
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Abengoa Chile S.A.
Fecha informe:
Noviembre 2013
Durante el año 2012, el sector de la construcción exhibió un fuerte crecimiento, el que se ve reflejado en el
comportamiento del Índice Mensual de Actividad de la Construcción, elaborado por la Cámara Chilena de la
Construcción. Durante gran parte del año 2012, la variación a 12 meses del Índice exhibió tasas superiores al 10%,
para iniciar una leve ralentización a partir de octubre.
Un elemento importante a destacar es que durante el año 2012, las condiciones de bajo desempleo generaron alzas
relevantes en los costos de mano de obra para la edificación, componente de alta relevancia en los costos directos del
sector de construcción, y que como se verá más adelante, afectaron especialmente los márgenes de los negocios de
edificación, obras civiles e infraestructura.
A continuación se presenta la evolución del IMACON y la variación interanual de éste y del índice de costos de mano
de obra para la edificación.
14,00%
120,00
12,00%
IMACON
100,00
10,00%
80,00
8,00%
60,00
6,00%
40,00
4,00%
20,00
2,00%
0,00
0,00%
Variación 12M Costos Mano de Obra
Edificación
Variación 12 Meses
IMACON Base 100 (2008)
140,00
30,0%
22,1%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
IMACON
Variación 12M
Fuente: Elaboración propia, datos CCHC.
ANÁLISIS FINANCIERO
Ingresos
El año 2012, Abengoa Chile obtuvo ingresos por $ 66.971 millones, anotando un alza de 47,4% en comparación con el
período anterior, y revirtiendo dos caídas consecutivas en las ventas entre los años 2009 y 2011. Lo anterior, obedece
a un crecimiento en la cartera de proyectos en ejecución y al reconocimiento de ingresos por el inicio de la
construcción de los proyectos de infraestructura de tipo concesional Quadra 1 y Quadra 2, proyectos cuyas tarifas
recogen los gastos operacionales y en inversiones. La misma situación ocurre a junio de 2013, donde una buena parte
de los ingresos reconocidos corresponde al segmento de infraestructura de tipo concesional. Cabe señalar que a
partir del año 2013, la Compañía elabora sus estados financieros bajo las Normas Internacionales de Información
Financiera.
Ingresos Ordinarios
80.000
66.971
Millones de Pesos
70.000
60.000
57.402
52.122
45.442
50.000
42.736
40.000
32.139
30.000
20.000
10.000
0
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Jun-12
(IFRS)
Jun-13
(IFRS)
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
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Abengoa Chile S.A.
Ebitda
Fecha informe:
Noviembre 2013
Tanto el Ebitda como el Margen Ebitda exhiben una recuperación a partir del año 2012, gracias a la mejora en los
ingresos y al incremento en el Margen Bruto, que pasó de representar el 8,01% de los ingresos durante el año 2011, a
un 18,02% a junio de 2013. Asimismo, ha habido una mejora en la eficiencia de gastos de administración, que
representaron el 8,8% de los ingresos de explotación el año 2011, reduciéndose a un 6,2% durante el primer semestre
de 2013. A la misma fecha, el Margen Ebitda alcanzaba un 12,09%, dando cuenta de los favorables retornos
operacionales del mix de proyectos que actualmente maneja la Compañía.
1
Ebitda
Millones de Pesos
6.000
12,09%
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
6,19%
4,09%
1,32%
2.346
0,46%
-0,31%
0
5.169
4.142
687
-140
Dic-10
Dic-11
147
-1.000
Dic-09
Dic-12
Ebitda
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
-2,00%
Jun-12 Jun-13
(IFRS) (IFRS)
Margen Ebitda
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
Capex
La Compañía normalmente mantiene bajos requerimientos de inversión en activo fijo, lo que es posible observar al
2
contrastar la relación entre Capex e Ingresos ordinarios, entre los años 2009 y 2011, que no sobrepasó el 1,1%. Sin
embargo, con el inicio de la construcción de los proyectos Quadra 1 y Quadra 2, en septiembre de 2012, se aprecia un
aumento considerable en las inversiones, que representaron el 26,0% de los ingresos durante 2012, y el 49,4%
durante el primer semestre de 2013, con desembolsos que totalizaron respectivamente, $ 17.400 millones y $ 21.111
millones.
Capex
Millones de Pesos
25.000
49,4%
50,0%
20.000
40,0%
15.000
30,0%
26,0%
10.000
5.000
60,0%
0,1%
1,1%
0,3%
38
591
145
17.400
21.111
20,0%
10,0%
0,0%
0
-10,0%
Dic-09
Dic-10
Capex
Dic-11
Dic-12
Jun-13
(IFRS)
Capex / Ingresos
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
Para financiar estas mayores inversiones, durante el año 2012 la Compañía efectuó en diciembre de 2012, un
aumento de capital por $ 14.432 millones, suscrito en partes iguales por los socios Asa Investment AG y Teyma
Abengoa S.A., tras lo cual, la primera pasó a mantener el 75,81% de la propiedad de Abengoa Chile S.A., mientras que
la segunda mantuvo el 24,19% del capital social.
Adicionalmente, y bajo la modalidad de Project Finance, Transmisora Mejillones suscribió durante el año 2013, un
crédito por USD 40,2 millones, mientras que Transmisora Baquedano obtuvo financiamiento por USD 34,4 millones.
Ambos créditos vencen el año 2028.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
8
Abengoa Chile S.A.
Liquidez y Endeudamiento
Fecha informe:
Noviembre 2013
Abengoa Chile presenta una evolución favorable en su situación de liquidez, gracias a una sostenida acumulación de
caja en los últimos períodos, que se ha fortalecido por la decisión de no entregar dividendos a la matriz. Los pasivos
corrientes, en tanto, han exhibido un incremento en el tiempo, lo que se asocia directamente con una mayor cartera
de proyectos en ejecución, que trae como consecuencia un alza en las cuentas por pagar con proveedores, las que
son administradas mediante Confirming bancario. La adecuada gestión de caja permite cubrir con holgura las
obligaciones de corto plazo, con una razón de liquidez corriente que alcanzó 1,33 veces a junio de 2013.
Liquidez Corriente
1,33
1,40
1,20
1,20
1,14
1,04
1,02
Dic-09
Dic-10
N° de Veces
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
Dic-11
Dic-12
Jun-13
(IFRS)
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
Con respecto al endeudamiento, sobre un 70% de los pasivos de la Compañía corresponde a deuda de corto plazo,
predominando las cuentas comerciales.
Pasivos Abengoa Junio 2013
15,1%
1,2% 6,2%
Deuda Financiera
Corriente
26,3%
Deuda Financiera no
Corriente
Proveedores Corriente
Otros Pasivos Corrientes
Otros Pasivos no
Corrientes
51,2%
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
A nivel individual, Abengoa Chile no cuenta con obligaciones financieras, correspondiendo éstas a los proyectos de
infraestructura de tipo concesional que han suscrito créditos de Project Finance. A nivel consolidado, el
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Endeudamiento de la Compañía supera las 2,0 veces (2,66 veces a junio de 2013), mientras que el Endeudamiento
4
Financiero se ha mantenido consistentemente por debajo de las 1,0 veces.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
9
Abengoa Chile S.A.
Endeudamiento
3,25
3,50
Fecha informe:
Noviembre 2013
2,78
N° de Veces
3,00
2,66
2,64
2,32
2,50
2,00
1,50
0,81
1,00
0,87
0,75
0,26
0,50
0,09
0,00
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Endeudamiento Total
Dic-12
Jun-13
(IFRS)
Endeudamiento Financiero
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
Gran parte de la deuda financiera consolidada corresponde al financiamiento de los proyectos Quadra 1 y Quadra 2,
con perfiles de vencimientos que se extienden hasta el año 2028. A continuación se presenta el perfil de
amortizaciones de la deuda financiera que a junio de 2013, totalizaba $ 35.192 millones:
Perfil de Vencimientos
30.000
26.076
Millones de Pesos
25.000
20.000
15.000
10.000
6.700
5.000
1.157
1.258
1-2 años
3-4 años
0
0-1 año
4+ años
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
Cobertura
Las obligaciones contraídas para financiar los proyectos de infraestructura de concesiones, se encuentran
denominadas en dólares, y con una favorable tasa de interés anual de 4,23%. Lo anterior, sumado al buen desempeño
operacional exhibido a partir del año 2012, permite a Abengoa Chile cubrir con comodidad los gastos financieros, con
un indicador de Ebitda sobre Gastos Financieros que alcanzó las 10,15 veces a diciembre de 2012, y 7,14 veces a junio
de 2013.
Cobertura de Gastos Financieros
12,00
10,15
10,00
7,14
N° de Veces
8,00
6,00
4,00
2,61
1,00
2,00
0,35
0,00
Dic-09
-2,00
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Jun-13
(IFRS)
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
En cuanto a la cobertura de la deuda financiera, al mantener bajos niveles de apalancamiento financiero y una
adecuada posición de caja, la deuda financiera neta de la Compañía se mantuvo negativa durante los años 2011 y
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Abengoa Chile S.A.
Fecha informe:
Noviembre 2013
2012, mientras que a junio de 2013, las obligaciones financieras netas de caja totalizaban $ 7.671 millones,
5
concluyendo el primer semestre con una relación entre Deuda Financiera Neta y Ebitda de 0,84 veces, lo que
contrasta positivamente con el perfil de amortizaciones de esta deuda, cuyo pago además se restringe
exclusivamente a los flujos generados por los proyectos en los cuales radican estas obligaciones.
N° de Veces
Deuda Financiera Neta / Ebitda
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
4,46
1,31
0,84
0,00
Dic-09
Dic-10
Dic-11
0,00
Dic-12
Jun-13
(IFRS)
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
Bonos
Abengoa Chile S.A. se encuentra en proceso de inscripción de dos líneas de bonos, a 10 y 30 años plazo, y con un
monto máximo de emisión de UF 1,5 millones en forma tanto individual como conjuntamente. El uso específico de los
recursos obtenidos de dichas emisiones, será definido en escrituras complementarias.
Covenants
Dentro de las obligaciones, restricciones y limitaciones contenidas en los respectivos contratos de emisión de las
líneas de bonos a inscribir, destacan las siguientes:
ING. Y CONSTRUCCIÓN
•
La Compañía se obliga a no enajenar los activos esenciales denominados Quadra Uno, Quadra Dos o
Palmucho, además del activo esencial ACT sujeto a la condición de que el emisor materialice la inversión en
dicho proyecto. Estos proyectos corresponden al negocio de infraestructura de tipo concesional.
•
Se prohíbe a la Compañía proveer financiamiento de cualquier tipo a la matriz Abengoa S.A. No se entenderá
por financiamiento aquellos pagos que el emisor efectúe en virtud del contrato de Prestación de Servicios
intragrupo, suscrito con la sociedad Asa Iberoamérica, S.L., o sus eventuales modificaciones.
•
Se deberá mantener al final de cada trimestre, una relación de Cobertura de Gastos Financieros individual de
al menos 2,0 veces. Lo anterior se define como la razón entre el Ebitda individual más los dividendos
percibidos por sus filiales, sobre los gastos financieros, indicador calculado para los últimos doce meses
calendario.
•
Se deberá mantener al final de cada trimestre una relación de Deuda Financiera Neta sobre Patrimonio, a
nivel individual, no superior a una vez. Para ello, se considerará como Deuda Financiera Neta, a la suma entre
Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros No Corrientes, menos Efectivo y
Equivalentes al Efectivo.
•
El emisor no podrá efectuar pagos de dividendos o disminuciones de capital a menos que se efectúen una
vez al año siempre y cuando la Compañía satisfaga la restricción de Cobertura de Gastos Financieros definida
anteriormente, y se mantenga una relación de Cobertura de Servicio de Deuda superior a 1,25 veces, siendo
11
Abengoa Chile S.A.
Fecha informe:
Noviembre 2013
ésta medida como la relación entre Ebitda individual más dividendos de filiales (calculado para los últimos
doce meses), y el total de intereses y amortizaciones a pagar en los próximos doce meses.
De acuerdo a lo anterior, ICR considera que los covenants establecidos en las escrituras de emisión, fortalecen la
estructura de éstas, reforzando la capacidad de pago de dichas obligaciones, lo que se traduce en una mejor
clasificación de riesgo, en comparación con la solvencia de la Compañía.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
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Abengoa Chile S.A.
Fecha informe:
Noviembre 2013
ANEXO
Situación Financiera Abengoa Chile S.A. Consolidado (Miles de Pesos)
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
28.035.025
24.311.437
35.937.810
86.846.552
18.495.890
19.011.051
12.392.288
20.973.264
46.530.915
43.322.488
48.330.098
107.819.816
5.787.363
5.592.281
6.177.953
20.200.872
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Activos Totales
Efectivo y Equivalentes
Inventarios
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Pasivos Totales
Deuda Financiera Corriente
Deuda Financiera No Corriente
Deuda Financiera Total
Deuda Financiera Neta
Patrimonio
26.998.129
8.551.240
35.549.369
565.301
8.302.207
8.867.508
3.080.145
10.921.861
23.898.060
8.307.071
32.205.131
668.594
7.989.660
8.658.254
3.065.973
11.586.565
31.551.315
3.516.986
35.068.301
410.867
3.028.775
3.439.642
-2.738.311
13.285.004
72.311.050
3.054.220
75.365.270
245.442
2.537.132
2.782.574
-17.418.298
32.432.756
Ingresos de Explotación
Costos de Explotación
Margen Bruto
Margen Bruto (%)
Resultado Operacional
Margen Operacional (%)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad del Ejercicio
57.402.383
52.636.049
4.766.334
8,30%
1.856.352
3,23%
476.693
900.458
365.026
52.121.990
47.328.995
4.792.995
9,20%
145.815
0,28%
633.364
688.935
239.020
45.441.972
41.802.676
3.639.296
8,01%
-337.947
-0,74%
768.678
396.550
1.455.120
66.970.579
58.266.348
8.704.231
13,00%
3.943.710
5,89%
983.716
408.153
5.024.290
Razón Circulante
Razón Ácida
Capital de Trabajo
Endeudamiento Corto Plazo
Endeudamiento Largo Plazo
Endeudamiento Total
Endeudamiento Financiero
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Deuda Largo Plazo / Deuda Total
Ebitda
Margen Ebitda
Cobertura de Gastos Financieros Netos
Cobertura de Gastos Financieros Netos 12M
Cobertura de Gastos Financieros Brutos
Deuda Financiera CP / Ebitda
Deuda Financiera LP / Ebitda
Deuda Financiera Total / Ebitda
Deuda Financiera Neta / Ebitda
Rentabilidad Patrimonio
Rentabilidad Activos
Capex
Capex / Ingresos
Ebitda-Capex
1,04
1,04
1.036.896
2,47
0,78
3,25
0,81
0,76
0,24
2.346.221
4,09%
5,54
5,54
2,61
0,24
3,54
3,78
1,31
3,34%
0,78%
38.033
0,1%
2.308.188
1,02
1,02
413.377
2,06
0,72
2,78
0,75
0,74
0,26
687.190
1,32%
12,37
12,37
1,00
0,97
11,63
12,60
4,46
2,06%
0,55%
591.452
1,1%
95.738
1,14
1,14
4.386.495
2,37
0,26
2,64
0,26
0,90
0,10
-140.395
-0,31%
0,35
10,95%
3,01%
145.094
0,3%
-285.489
1,20
1,20
14.535.502
2,23
0,09
2,32
0,09
0,96
0,04
4.142.225
6,19%
7,20
-7,20
10,15
0,06
0,61
0,67
15,49%
4,66%
17.400.148
26,0%
-13.257.923
Fuente: Elaboración propia, EE.FF. Abengoa Chile S.A.
ING. Y CONSTRUCCIÓN
13
Jun-13 (IFRS)
104.292.327
44.578.723
148.871.050
3.950.671
909.606
78.492.050
29.736.800
108.228.850
6.700.051
28.491.703
35.191.754
7.670.884
40.642.200
0
42.735.967
35.036.849
7.699.118
18,02%
5.068.175
11,86%
3.047.823
723.726
6.286.630
0
1,33
1,32
25.800.277
1,93
0,73
2,66
0,87
0,73
0,27
5.168.536
12,09%
2,22
-3,50
7,14
0,73
3,11
3,84
0,84
28,14%
7,68%
21.111.411
49,4%
-15.942.875
NOTAS
1
Ebitda = Ganancia Bruta - Gastos de Administración + Depreciación.
2
Capex = Incorporación de Activos Fijos / Compras de Activos a Largo Plazo (Estados de Flujo de Efectivo).
3
Endeudamiento = Total Pasivos / Patrimonio Neto.
4
Endeudamiento Financiero = Total Pasivos Financieros / Patrimonio Neto.
5
Deuda Financiera Neta = Total Pasivos Financieros - Efectivo y Equivalentes al Efectivo.
14