Actividad financiera de la empresa

Tercera Parte
La Actividad Financiera
de la Empresa
Curso 2003-2004
Esquema Tema 1
• 1.- Introducción y Evolución Histórica
• 2.- El Objetivo Financiero de la Empresa
• 3.-Análisis de la Estructura EconómicoFinanciera de la Empresa
• 4.- Los ratios como instrumentos de análisis
de la Estructura Económico-Financiera
• La Medida de la Rentabilidad
• Rentabilidad Económica y Financiera
• El Problema Fundamental de la Actividad
Financiera de la Empresa
Introducción
Dirección estratégica
Dirección
Inversión/Financiación
Producción
Empresa
Activos necesarios
Financiación
Fondos Necesarios
Marketing
Prever demanda
Introducción
La tarea fundamental de la dirección financiera
consiste en obtener recursos al menor coste posible.
Estos recursos se destinan a aquellas alternativas de
inversión que proporcionan la máxima rentabilidad.
Instrumentos para su administración:
GESTIÓN DE LOS RECURSOS A CORTO PLAZO
ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES
ESTRUCTURA DE LOS RECURSOS PERMANENTES
PLANIFICACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO
OPERACIONES FINANCIERAS COMPLEJAS
¡Ojo no confundir finanzas empresariales con particulares!
Esquema: empresas, instituciones financieras, familias
Esquema
Instituciones
Financieras
Empresas
Mercado de
valores
Familias
Activos y pasivos
Bancos
Ahorro en Inv. Pvas
Ahorro excedentes
Necesidades financieras
Inversión Económica-Financiera
Inversión en sentido económico
Es la aplicación de de capital a la adquisición, tanto de activos fijos
(inmuebles, instalaciones, maquinaria, etc) como activos circulantes(energía,
materias primas, factor humano, mercaderías etc.) empleados en la
producción.
La inversión es, por consiguiente el hecho de aplicar recursos al
mantenimiento y ampliación de capital productivo.
Esta forma de inversión finalizará cuando el proceso de producción concluya
Inversión en sentido financiero
Es la tiene lugar cuando un agente económico destina su capital ( dinero
ahorrado) a adquirir algún activo financiero, es decir, adquisición de títulos
valores ( obligaciones, acciones, depósitos bancarios etc..)
Este tipo de inversión finalizará cuando los títulos o valores se hayan
vendido o amortizado.
Evolución Histórica
• Principios del S. XX: las finanzas evolucionan a la par que la
administración de la empresa, se independizan como área de estudio.
Etapa de expansión y euforia, fusiones, adquisiciones, etc.
• Años 20: atención especial a los títulos valores, euforia bursátil
• Años 30: depresión, crisis de superproducción, quiebras, etc. Etapa de
supervivencia, estudios centrados en la liquidez, mercados valores, vías
para salir de la crisis.
• Años 50: desarrollo de cambios. Se acrecienta el interés por el activo
del balance (inversiones) y no sólo por las fuentes de financiación,
surgen modelos de gestión de inventarios, de tesorería, etc.
• Años 60 y 70: métodos sofisticados para la selección de inversiones y
relación con los mercados financieros.
• Modernidad: modelización financiera, sofisticación de los métodos,
nuevos instrumentos financieros, INGENIERÍA FINANCIERA
Introducción
Dado que los recursos con que cuenta la empresa son limitados,
es de sumo interés la realización de una correcta planificación de
las inversiones y la coherencia en las fuentes que las financian.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSION
Priorizar inversiones desde un punto de vista financiero, haciendo hincapié en las
limitaciones de cada método para su correcta aplicación. La planificación de inversiones
se convierte en una referencia de la gestión empresarial, debiendo ser tenido en cuenta
en la planificación estratégica a corto y a largo.
DECISIONES DE FINANCIACION
1) Fuentes de financiación propia
2) Fuentes de financiación ajena
 Contemplar las inversiones desde el punto de vista de consumo de recursos para
contrastar la rentabilidad de una inversión con el coste de los recursos que requiere
para tomar decisiones viables, en la práctica.
Objetivo Financiero de la Empresa
• Vuelve a aparecer el modelo de los stockholders y el de
los stakeholders.
• Desde el punto de vista financiero la empresa tiene como
único objetivo: maximizar la riqueza de los accionistas
maximizando el valor de mercado de la empresa (precio
de mercado de la acción)
• Es un objetivo razonable y operativo
• Si los mercados son eficientes y pagan más por una acción de A
que por una de B, entonces la empresa A vale más que B.
• Evita los conflictos de agencia
• Evita las amenazas de OPAs hostiles
• Instrumento de motivación para dirección entrega de acciones
como parte del salario.
Patrimonio de la Empresa
Bienes y Derechos
Activo
•
•
•
•
•
•
Edificio
Mobiliario
Equipos informáticos
Clientes
Mercancías
Dinero
Obligaciones
Pasivo + Neto
• Aportación de los
socios (capital)
• Deudas con bancos
Ejercicio
• Una persona tiene un coche valorado en 20.000€ y un piso valorado en
100.000€ y además en su cuenta corriente posee 5000€ ¿cuánto vale su
activo?
• 20.000 + 100.000 +5000 = 125.000€
• ¿Si otra persona le debe 5000€, ¿cuánto vale su activo?
• 125.000€ + 5000 = 130.000€
• Si para financiar el coche solicitó un préstamo bancario por valor de
10.000€ y otro préstamo hipotecario para la casa de 40.000 ¿cuánto
vale su pasivo?
• 10.000 + 40.000 = 50.000€
• Sabiendo que la ecuación del patrimonio es A = P + N, ¿cuánto vale el
patrimonio neto de esta persona?
• A – P = N así, 130.000 – 50.000 = 80.000€
• ¿Podría hacer el balance de las finanzas de esta persona?
Activo = Pasivo + Neto
Activo
Bancos
Neto
5000
80.000
Efectos a cobrar 5000
El. Transporte 20000
Construcciones 100000
Total activo 130.000
Ecuación
Fundamental del
Patrimonio
Pasivo Exigible
Deudas pendientes de
pago 50000
Total pasivo 130000
A = Pe + N
Elementos patrimoniales
Activo (bienes y
derechos)
Edificios
Neto
Aportaciones
de los socios
Mobiliario
Derechos de cobro
Dinero en caja
Dinero en bancos
Masas patrimoniales
Pasivo Exigible
Deudas con bancos
Valoración del patrimonio de la
Empresa
Valor inicial del patrimonio
Valor final del patrimonio
Ejercicio Económico
Valor inicial en el ejer. X
Valor inicial del patrimonio en el ejercicio X
+Aumentos de patrimonio
- Disminuciones de patrimonio
= Valor final del patrimonio en el ejercicio X
Valor final en el ejerc. X
Cuentas
Anuales
Interpretar este Balance
Activo
Bancos
Caja
200.000
300.000
Mercaderías 500.000
Terrenos 2.000.000
Total activo
3000000
Neto
Capital social
1.000.000
Pasivo Exigible
Deudas pendientes de
pago 2.000.000
Total pasivo
3000000
Estructura Económico-Financiera
Fotografía de la empresa en un momento estático del tiempo
ACTIVO
•Estructura económica
de la empresa
•Materializaciones,
EMPLEOS de los recursos
financieros
•Inversiones realizadas por
la empresa
•Capital en funcionamiento
de la empresa
•Capital productivo
PASIVO
•Estructura financiera de la
empresa
•Recursos financieros utilizados
para acometer las inversiones
•Fuentes de Financiación de la
empresa
•Capital financiero
Estructura Económico-Financiera
ACTIVO
PASIVO
Pasivo Fijo o CP
Activo Fijo o
Inmovilizado
•Fondos Propios
Activo Circulante:
•Deudas a largo
plazo
•Existencias
•Realizable
•Tesorería
Pasivo Circulante
Estructura Económico-Financiera
ACTIVO FIJO
I. MATERIAL
ACTIVO
PASIVO
RECURS OS PROPIOS
•Capital social
•Reservas
•PP.GG.
•Etc..
I.INMATERIAL
I. FINANCIERO
RECURS OS
PROPIOS Ó
NETO
ACTIVO CIRCULANTE
RECURS OS
AJENOS A L/P
ACTIVO FIJO
EXIS TENCIAS
ACTIVO CIRCULANTE
REALIZABLE
RECURS OS
AJENOS A
C/P
TES ORERÍA
Destino del
Dinero de la
empresa
Inversión
EXIGIBLE A L/P
•Préstamos a L/P
•Acreedores
•Etc.
EXIGIBLE A C/P
•Acreedores C.
•Hacienda
•Seg social.
•Préstamos a
C/P
Origen del
Dinero de la
empresa
Rentabilidad >Coste de Capital
RECURS OS
PERMAN ENTES
Ó PAS IVO FIJO
Financiación
PAS IVO
CIRCULANTE
Activo del Balance Concepto de Inversión
Inmovilización de
medios financieros, con
el deseo de obtener ,
mas tarde, unos ingresos
que supondrán recuperar
la inversión inicial
realizada mas un
beneficio.
Obtención de rentabilidad
TIPOLOGIA DE LAS INVERSIONES
PLAZO
-Corto
-Largo
NATURALEZA
- Productivas
- Financieras
Inversión :
FINALIDAD
- Activo Fijo
- Circulante
 Proceso de acumulación de capital con la esperanza de obtener
beneficios futuros:
Condición necesaria: existencia de una demanda insatisfecha
Condición suficiente: que su rendimiento supere el coste de
acometerlo
INVERSIONES PRODUCTIVAS
Inversiones de mantenimiento: necesarias para
sustituir, o reparar los equipos desgastados u obsoletos y necesarias
para que ritmo de producción se mantenga.
Inversiones de reemplazamiento:
consiste en
sustituir equipos obsoletos por otros tecnológicamente superiores,
que permiten producir a menor coste o con otras especificaciones.
Inversiones de crecimiento: ampliación de producción
o canales de distribución. Desarrollo de productos y procesos .
Inversiones estratégicas: Reafirmar la empresa
cubriéndola de riesgos poetenciales que puedan ponerla en peligro.
Inversiones Impuestas:
No se realizan por motivos
económicos sino legales. ( ecología etc..)
Activo Circulante y Activo Fijo
Ciclo corto y repetición con periodicidad continua = Activo circulante
asegurar el ciclo de explotación dinero-mercaderías-dinero
Activo Circulante
- Existencias
- Realizable
- Tesorería
Cíclicas
Financiación realizada básicamente con recursos a corto plazo que no
permanecen en la empresa sino que circulan por ella, con el fin de poder
desarrollar el ciclo de explotación. Inversiones a corto plazo de funcionamiento
Ciclo largo y permanencia en la empresa = Activo Fijo
bienes que permanecen en la empresa durante un largo plazo , son inversiones
de estructura para dar vida a la empresa.
Activo Fijo
o
Inmovilizado
- Material
- Inmaterial
- Financiero
“No cíclicas”
Descripción Ciclo de Explotación D-M-D
• Descripción detallada del ciclo de explotación (poner el producto
en manos del cliente y cobrarlo).
• Período medio de maduración: PMA + PMF +PMV +PMC
Mano de Obra
Tesorería
€
Materias Primas
Activo Circulante
Productos terminados
GGF
Cobro a clientes
Venta/Ingreso
Pasivo Circulante y Pasivo Fijo
Pasivo corto, exigible a corto = Pasivo circulante
Deudas que vencen en menos de una año, exigibilidades inmediatas
Pasivo circulante
- créditos provisión
- créditos a corto con instituciones
Pasivo a largo plazo, capitales permanentes = Pasivo fijo
Fuentes de financiación que permanecen en la empresa durante un largo período
de tiempo
Recursos Propios: Capital, reservas,
autofinanciación
Recursos Ajenos: créditos a medio y largo plazo,
empréstitos de obligaciones, etc.
Clasificación general de las fuentes financieras
A) Según su duración:
a.1 Capitales permanentes: son recursos a medio y largo plazo.
Aportaciones de los socios, emisión obligaciones, autofinanciación.(CP)
a.2 Pasivo a corto plazo: recursos a corto plazo. Financiación de los
proveedores de factores, préstamos y créditos bancarios a corto plazo,
etc.(Pc)
B) Según su titularidad:
b.1 Recursos propios: recursos que no han de devolverse nunca.
Aportaciones de los socios y autofinanciación. (K)
b.2 Recursos ajenos: recursos que permanecen en la empresa durante
un período de tiempo pero hay que devolver a su vencimiento.
Endeudamiento. (D)
C) Según su procedencia:
c.1 Recursos externos: conseguidos en el exterior de la empresa,
captando el ahorro de terceros. Aportaciones de socios, endeudamiento.
(E)
c.2 Recursos internos: se generan dentro de la empresa mediante su
propio ahorro. Recursos retenidos, autofinanciación. (I)
Ejercicio
¿Podría clasificar estas fuentes de financiación
según los criterios analizados?
CP/Pc
Cap. acciones
Autofinanc.
Obligaciones
Deudas a
largo
Cred.
comercial
K/D
E/I
CP/Pc
K/D
E/I
CP/Pc
K/D
E/I
Cap. acciones
Autofinanc.
Obligaciones
Deudas a largo
Cred. comercial
Cap. acciones
CP
K
E
Autofinanc.
CP
K
I
Obligaciones
CP
D
E
Deudas a largo
CP
D
E
Cred.
comercial
Pc
D
E
Estructura Económico Financiera y Fondo de Rotación
• En general debe haber una cierta correspondencia entre la liquidez del
activo y la exigibilidad del pasivo, es decir, entre la naturaleza de la
inversión y la fuente que la financia.
• Para evitar el riesgo de una suspensión de pagos (deterioro imagen),
el Activo fijo debe estar financiado por capitales permanentes y el
activo circulante con pasivo circulante.
• Sin embargo, financiar todo el activo circulante con pasivo circulante
puede ser demasiado arriesgado si se producen desfases en la corriente
de cobros y pagos de la empresa.
• Así pues, un criterio conservador aconseja que parte del activo
circulante esté financiado por capitales permanentes, esto es el fondo de
rotación.
• Fondo de rotación=fondo de maniobra=working capital: fondo
de solvencia que permite compensar los desfases en la tesorería de una
empresa y evita el riesgo de insolvencia.
Estructura Económico Financiera y Fondo de Rotación
ACTIVO
PASIVO
ACTIVO FIJO
ACTIVO
CIRCULANTE
PASIVO FIJO
O CAPITALES
PERMANENTES
Fondo de
Rotación
PASIVO
CIRCULANTE
FR = AC - PC
FR = CP - AF
Ejercicio. Calcule el FR por ambos métodos
TOTAL ACTIVO
20
-10
5
45
-15
5
2
4
1
5
7
1
TOTAL PASIVO
MARCAS
A.A.I.I.
TERRENOS
CONSTRUCCIONES
A.A.I.M.
CARTERA DE VALORES A L/P
CAPITAL
RESERVAS
EMPRESTITO DE OBLIGAC.
DEUDAS A L/P
ACTIVO FIJO
CAPITALES PERMANENTES
EXISTENCIAS
CLIENTES
DEUDORES VARIOS
EF. COMERC. A COBRAR
BANCOS
CAJAS
DEUDAS A C/P
H.P. ACREEDORA X CONC. FISCALES
PROVEEDORES
ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO A CORTO PLAZO
FONDO DE MANIOBRA =
FONDO DE MANIOBRA =
25
20
10
4
5
1
5
Ejercicio
solución
70 ACTIVO
20
-10
5
45
-15
5
MARCAS
A.A.I.I.
TERRENOS
CONSTRUCCIONES
A.A.I.M.
CARTERA DE VALORES A L/P
50 ACTIVO FIJO
2
4
1
5
7
1
EXISTENCIAS
CLIENTES
DEUDORES VARIOS
EF. COMERC. A COBRAR
BANCOS
CAJAS
20 ACTIVO CIRCULANTE
FONDO DE MANIOBRA =
FONDO DE MANIOBRA =
PASIVO
70
CAPITAL
RESERVAS
EMPRESTITO DE OBLIGAC.
DEUDAS A L/P
25
20
10
4
CAPITALES PERMANENTES
59
DEUDAS A C/P
H.P. ACREEDORA X CONC. FISCALES
PROVEEDORES
5
1
5
PASIVO A CORTO PLAZO
11
Activo Circulante - Pasivo Circulante =
9
Capitales Permanentes - Activo Fijo =
9
Los Ratios como Instrumento de Análisis Ec-Fin
• La estructura ec-fin de la empresa viene determinada por la
composición del activo y el pasivo.
• Resulta de sumo interés analizar la distribución proporcional de ambas
masas en cada empresa.
• Los ratios son relaciones por cociente entre dos masas
patrimoniales. Se trata del tanto por uno que la magnitud situada en
el numerador representa respecto a la que está situada en el
denominador.
• Su significado dependerá de las partidas que lo integren. En
ocasiones pueden fijarse límites a los mismos, pero, en general, para
poder realizar un correcto análisis de balance, es preciso realizar un
estudio más profundo, bien comparándolos con los mismos ratios
medidos en algún momento del tiempo anterior (evolución), o bien,
comparándolos con los de otras empresas o los valores medios del
sector.
• Tipos
Tipos
• RATIOS DE SITUACIÓN tienen carácter estático
• Relativos al Activo (estructura económica)
• Ac/A (T/A, R/A, E/A) Af/A
• Relativos al Pasivo (estructura financiera)
• Pc/P CP/P (RAl/P, K/P) RAt/P
• Ratios de síntesis (combinación)
• Equilibrio financiero a corto plazo
• Liquidez Ac/Pc (prueba ácida)
• Tesorería T/Pc (tesorería inmediata)
• Tesorería ordinaria (T+R)/Pc
• Equilibrio Financiero a largo plazo
• Ratio de garantía A/Rat (siempre mayor que 1)
• Financiación inmovilizado CP/Af
• Ratios de apalancamiento
• Endeudamiento a corto plazo Pc/K
• Endeudamiento a largo plazo RAl/K (leverage)
• Endeudamiento total Rat/K
Tipos
• RATIOS DE ROTACIÓN tienen carácter dinámico (volumen
ventas)
• Número de veces que la masa patrimonial correspondiente se encuentra
comprendida en el volumen de ventas. A mayor rotación mayor eficacia en
su uso
• Rotación de Activos
• V/A
• V/Af
• V/Ac
• Rotación de Pasivos
• V/CP
• V/K
• V/P
Ejercicio. Analice la Estructura Ec. y Financiera
115,25 TOTAL ACTIVO
10
15
7,3
9
-3
25
18
9
10
14
1
TOTAL PASIVO
115,25
Terrenos
Construcciones
Mobiliario
maquinaria
Amortizaciones
CAPITAL
Reservas
50
31
DEUDAS A L/P
15
ACTIVO FIJO
CAPITALES PERMANENTES
EXISTENCIAS
CLIENTES
Inv. Financieras Temporales
EF. COMERC. A COBRAR
BANCOS
CAJA
DEUDAS A C/P
H.P. ACREEDORA X CONC. FISCALES
PROVEEDORES
Efectos a pagar
ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO A CORTO PLAZO
Volumen de ventas 30 u.m
3,75
2
3,5
10
La Medida de la Rentabilidad
• La rentabilidad es la relación por cociente entre los beneficios obtenidos
y los fondos necesarios para alcanzarlos.
• RENTABILIDAD ECONÓMICA (RE): es la rentabilidad de los activos
de la empresa
•
RE = BE/A siendo el numerador el beneficio económico de la empresa, es
decir, el beneficio operativo generado por los activos de la empresa, el cual
no tiene en cuenta la composición de su pasivo (ingresos – gastos no
financieros)
• RENTABILIDAD FINANCIERA (RF): es la rentabilidad que obtienen
los accionistas de la empresa
• BN/ K siendo el numerador el beneficio neto, es decir, beneficio económico
menos la carga financiera (D*i), así:
• BN = BE – D*i
• RF = (BE – D*i)/K
• Siendo K los capitales propios de la empresa
Ejercicio
• La empresa RESINAS se dedica a la fabricación de componentes. Cuenta
con unos activos valorados en 100.000.000€ y el ejercicio pasado su
beneficio antes de intereses fue de 20.000.000€. ¿Calcule su RE?
• RE = BE / A = 20.000.000/100.000.000 = 0,2 (20%)
• ¿Cuál sería su rentabilidad financiera si la empresa financiara su activo
enteramente con recursos propios?
• RF = BN / K = 20.000.000 / 100.000.000 = 0,2 (20%) ya que D = 0
• Suponga ahora que la mitad de los activos de la empresa se financian
con deudas, las cuales tienen un coste del 10%. ¿Cuál sería la
rentabilidad financiera de la empresa?
• RF = BN/K = 20.000.000–50.000.000 (0,10) = 15.000.000/50.000.000
RF = 0,30
• Si la empresa estuviera sometida al I.S. = 0,35, BL = BN-BN(t); es decir,
BL = BN (1-t), por lo que RFd= BN(1-t)/K sería pues 9750000/50000000
= 0,195
Método DuPont
• Procedimiento de descomposición análisis e interpretación
de la rentabilidad, basado e n ratios que actúan entre sí de
forma multiplicativa:
• RE = BE/V * V/A = rentabilidad bruta de ventas * rotación
total activos
• Por otra parte:
• RF = BN/V*V/A*A/K = rotaciónneta de ventas * rotación tot
activos *A/K, pero éste último a su vez:
• A/K = P/K = (K +D)/K = 1 + D/K.
Problema fundamental de la Actividad Financiera
• En definitiva el problema consiste en: aprovisionamiento de recursos
financieros al menor coste posible (las más baratas) y asignación
racional de los mismos a inversiones (económicas y financieras) que le
proporcionen a la empresa la mayor rentabilidad.
• Será preciso elegir entre varias alternativas de inversión y varias
alternativas de financiación
• Gráficamente:
r,c
A = valor total activo
P = valor total pasivo
r = tasa rendimiento marginal
inversiones, función decreciente
c = tasa coste de capital, función
creciente
Ao = equilibrio económico-financiero
0
r = f1(A)
Ao
c = f2(A)
A=P