america movil compra (amx) precio objetivo: p$10.56

Latin American Equity Research
México – Comentarios de Empresas
Ciudad de México, Febrero 22 2002
AMERICA M OVIL
(AMX)
COMPRA
PRECIO OBJETIVO : P$10.56
PARTIDAS EXTRAORDINARIAS OPACARON UN BUEN CUARTO T RIMESTRE
Rogelio Urrutia
(5255) 5269-1932
[email protected]
•
Los resultados del cuarto trimestre de 2001 de América Móvil se vieron negativamente
afectados por la incorporación de ciertas partidas no recurrentes que tuvieron impacto tanto
en el EBITDA como en la utilidad neta. Sin embargo, el desempeño operativo de todas las
subsidiarias consolidadas de la compañía fue significativamente mejor a lo esperado. Tomando en
cuenta que dichas partidas extraordinarias no representan una salida de efectivo para la compañía y
que el desempeño operativo de América Móvil no se verá afectado por esas partidas en el futuro,
calificamos los resultados del cuarto trimestre como buenos y reiteramos nuestra
recomendación de Compra en la acción.
•
La compañía registró pérdidas extraordinarias no recurrentes por P$3.1 billones (US$338
millones) en el cuarto trimestre, de las cuales, P$1.9 billones provinieron de un castigo de
ciertas inversiones minoritarias no estratégicas, y los restantes P$1.2 billones están
relacionados con la recientemente anunciada reestructuración de Telecom Américas. La
compañía decidió castigar su participación de 18.6% en Firstmark, su participación de 24.9% en
Arbros y su participación de 5.9% en Network Access Solutions (NASC), entre otras inversiones no
estratégicas, y esto resultó en un cargo no recurrente por pérdida de valor de US$207 millones a
nivel operativo. De acuerdo con el área contable de América Móvil, los castigos por pérdida de valor
no están contemplados en los principios de contabilidad generalmente aceptados en México; por lo
tanto, la compañía decidió utilizar las normas contables internacionales. Bajo el FAS – 141 y 142,
los cargos por pérdida de valor tienen que ser registrados como gastos operativos y no como una
partida extraordinaria por debajo de la línea operativa, aún en el caso de inversiones minoritarias.
Sin embargo, este cargo no representa una salida de efectivo para América Móvil. Sobre una base
pro forma, y sin considerar los cargos no recurrentes, el EBITDA del cuarto trimestre de América
Móvil habría sido de P$3.55 billones (US$387 millones), 225% superior respecto al mismo trimestre
del año anterior y 4.8% superior a nuestra estimación. Mientras tanto, los cargos extraordinarios
relacionados con la reestructuración de Telecom Américas fueron registrados por debajo de la
utilidad operativa, lo cual afectó aún más el renglón de utilidades de la compañía.
•
América Móvil reportó adiciones netas totales de 2.8 millones de suscriptores en el cuarto
trimestre de 2001, cerrando el año con una base de suscriptores de telefonía móvil de 22.73
millones, 75.6% más que a finales de 2000.
México – Comentario de empresas
Resultados del Cuarto Trimestre 2001 (Millones de Dólaresa)
Ventas
Utilidad de Op
Margen de Op
EBITDA
Utilidad Neta
UPA
2000
2001
2002E
2003E
4T01
Est SCHI
Consenso % vs Est SCHI
1,191.9
1,181.5
1,217.7
0.9%
57.8
242.7
256.5
-76.2%
4.8%
20.5%
21.1%
-76.4%
175.8
369.8
384.5
-52.5%
-161.8
93.7
71.1
NS
-0.25
0.14
0.11
NS
Utilidad
UPADR
Netaa
Actual
Antigua
P/U
91.0
0.14
0.00
141.4
-90.3
-0.14
0.70
-144.7
325.0
0.49
0.98
40.4
516.0
0.78
ND
25.4
% vs Cons
-2.1%
-77.5%
-77.0%
-54.3%
NS
NS
FV/
EBITDA
22.5
11.8
8.3
7.0
3T01
1,104.7
239.3
21.7%
360.7
37.9
0.06
FE
Por Acc
1.21
1.03
1.74
2.11
% Cam T/T
7.9%
-75.8%
-16.8%
-51.2%
NS
NS
P/FE
16.4
19.1
11.4
9.4
4T00
1,004.3
25.6
2.5%
109.1
-84.0
-0.13
Rend Div
(Yield)
0.0%
0.4%
0.4%
0.4%
% Cam A/A
18.7%
126.0%
2.3%
61.2%
NS
NS
Div
Por Acc
0.00
0.08
0.08
0.08
a
Excepto datos por acción/ADR. ND No disponible. NS No significativo.
a
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.Resultados del Cuarto Trimestre 2001 (Millones de Pesos )
Ventas
Utilidad de Op
Margen de Op
EBITDA
Utilidad Neta
UPA
2000
2001
2002E
2003E
4T01
Est SCHI
Consenso % vs Est SCHI
10,929.0
10,833.8
11,166.0
0.9%
530.0
2,225.3
2,352.0
-76.2%
4.8%
20.5%
21.1%
-76.4%
1,612.4
3,391.2
3,526.0
-52.5%
-1,483.3
859.1
652.0
NS
-0.11
0.07
0.05
NS
Utilidad
UPA
Netaa
Actual
Antigua
P/U
972.0
0.07
123.2
-828.1
-0.06
0.36
-144.6
3,246.0
0.25
0.49
36.9
5,282.0
0.40
ND
22.7
% vs Cons
-2.1%
-77.5%
-77.0%
-54.3%
NS
NS
FV/
EBITDA
19.4
11.8
7.7
6.2
3T01
10,607.4
2,298.0
21.7%
3,463.5
363.7
0.03
FE
Por Acc
0.64
0.47
0.87
1.08
% Cam T/T
3.0%
-76.9%
-16.8%
-53.4%
NS
NS
P/FE
14.1
19.1
10.4
8.4
4T00
10,075.3
256.5
2.5%
1,094.1
-622.4
-0.05
Rend Div
(Yield)
0.0%
0.4%
0.4%
0.5%
% Cam A/A
8.5%
106.6%
2.3%
47.4%
NS
NS
Div
Por Acc
0.00
0.04
0.04
0.04
a
Excepto datos por acción/ADR. ND No disponible. NS No significativo.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
Telcel, la principal subsidiaria de la compañía, rebasó nuestras ya positivas expectativas
agregando dos millones de nuevos suscriptores en el cuarto trimestre de 2002, un nuevo récord
para la compañía. A finales de 2001, la base de suscriptores de Telcel alcanzó un total de 16.965
millones de suscriptores, 62.2% más que los del mismo trimestre del año anterior, reflejando el éxito de
la estrategia de la compañía de (“comprar el mercado”) antes de que la competencia aumente. De
acuerdo con nuestras estimaciones, la participación de mercado de Telcel a finales del 2001 era de 78%,
lo que implica una ganancia de cuatro puntos porcentuales con relación al mismo periodo del año
anterior. La compañía estima que en el 2002, su base de suscriptores podría aumentar 20% a partir de los
niveles actuales a 20.5 millones de suscriptores, lo cual implica adiciones netas de 3.5 millones. Desde
nuestro punto de vista, este objetivo es fácilmente alcanzable, particularmente si consideramos la débil
condición financiera de los suscriptores de Telcel.
Las ventas netas de P$8.73 billones reportadas por Telcel, fueron 27% superiores a las reportadas
en el mismo trimestre del año anterior y 3.5% mayores a nuestras estimaciones. Como
esperábamos, el crecimiento explosivo de Telcel de los últimos seis meses afectó negativamente los
ARPUs y MOUs de la compañía, los cuales disminuyeron 13.6% y 6.4%, respectivamente, sobre una
base secuencial. El EBITDA de Telcel fue de P$3.02 billones (US$329 millones), siendo 60% superior
año a año pero igual al del trimestre previo. Originalmente esperábamos un decremento en el renglón de
EBITDA de 4.2% sobre una base secuencial como resultado de un menor MOU y de gastos operativos
más altos. De acuerdo con la dirección de la compañía, los MOUs se recuperarán en la segunda mitad de
2002, en línea con la economía mexicana. Sin embargo, creemos que un crecimiento de suscriptores más
moderado permitiría una mejoría en el margen EBITDA en la primera mitad de 2002.
2
México – Comentario de empresas
En el curso de las próximas semanas, América Móvil empezará a consolidar a Comcel, la
operadora móvil colombiana. Como parte de la reorganización de Telecom Américas, Comcel se
convertirá en subsidiaria de América Móvil en febrero de este año. Se espera que la consolidación de
Comcel sea dilutiva para las operaciones consolidadas de América Móvil, debido a que el margen
EBITDA de esta subsidiaria es significativamente menor al de la compañía controladora (Comcel
reportó un margen EBITDA de 12.9% en el cuarto trimestre 2001, que se compara negativamente con el
margen EBITDA ajustado de 33% de América Móvil). La dirección de América Móvil espera mejorar
rápidamente las operaciones de Comcel implementando el modelo de negocios comprobado de Telcel en
dicha subsidiaria, y, por consiguiente no espera una dilución del margen a nivel consolidado para todo
2002 en conjunto. Sin embargo, la dirección mencionó que el margen EBITDA consolidado de la
primera mitad del año estará presionado debido a la consolidación de Comcel. El mercado móvil
colombiano está creciendo a un ritmo acelerado, y Comcel ha logrado capturar una parte importante de
adiciones nuevas. Durante 2001, la participación de mercado de la compañía aumentó 5.7 puntos
porcentuales a 62.2%, después de registrar un crecimiento de suscriptores neto de 83%.
Los resultados del cuarto trimestre de las subsidiarias de América Móvil en el extranjero
mejoraron significativamente sobre una base anual. Telgua reportó un crecimiento de ventas de 6% y
un incremento de 133% en el renglón EBITDA. En el caso de TracFone, las ventas aumentaron 25%
año a año, mientras que la pérdida de EBITDA se redujo de US$80 millones en el cuarto trimestre de
2000 a US$12 millones en el cuarto trimestre de 2001. Finalmente, Conecel reportó un crecimiento de
ventas de 50% año a año y un impresionante aumento de 585% a nivel EBITDA
De acuerdo con directivos de la compañía, los castigos registrados en el cuarto trimestre
incluyeron a todas las inversiones no estratégicas, cuyo valor se había deteriorado en el transcurso
de los últimos 12 meses. En la siguiente tabla, presentamos una relación de las inversiones no
consolidadas (incluyendo aquellas que fueron castigadas en el cuarto trimestre 2001). Desde nuestro
punto de vista, el riesgo de que América Móvil registre más pérdidas de valor en las inversiones de sus
subsidiarias no estratégicas es bajo. Sin embargo, la dirección de la compañía mencionó en la
conferencia de resultados del cuarto trimestre que la compañía tiene una garantía de un crédito fuera del
balance de aproximadamente US$100 millones, relacionada con una de las subsidiarias que fueron
castigadas en el cuarto trimestre.
Figura 1. América Móvil – Inversiones en Otras Subsidiarias
Telecom Américas (Operaciones Brasileñas)
Cablevisión
CompUSA
Telvista (CompUSA Call Center)
Speedy Movil
Techtel (2)
First Mark (1)
Arbros Communications (1)
Telstar (2)
Genesis (2)
NASC (1)
Participación Accionaria %
45.5%
49.0%
49.0%
45.0%
85.0%
60.0%
18.6%
24.9%
60.0%
25.8%
5.9%
País
Brasil
México
USA
USA
México
Argentina
España
USA
Uruguay
Venezuela
USA
(1) Inversiones castigadas en el cuarto trimestre 2001. (2) Se registró un cargo por pérdida de valor en el cuarto trimestre 2001 para ajustar el valor
actual de estas inversiones.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
América Móvil estima que las inversiones de capital ascenderán a US$1.2 billones en 2002 (sin
incluir las operadoras brasileñas). De este monto, se canalizarán entre US$950 y US$900 millones a
Telcel, US$150 a la operadora colombiana, US$40 millones a Conecel (Ecuador), y los restantes
US$100 millones serán repartidos entre TracFone y Telgua. Las inversiones de capital estimadas para
las operadoras móviles brasileñas en 2002 son de US$250 millones. De acuerdo con directivos de la
compañía, Telecom Américas tiene recursos suficientes para llevar a cabo estas inversiones de capital.
3
México – Comentario de empresas
Figura 2. América Móvil – Resultados Pro Forma 4T01 (sin considerar cargos por pérdida de valor)
Ventas
Utilidad de Op
EBITDA
Utilidad Neta
4T01
10,929.0
2,471.0
3,553.0
1,626.0
3T01
10,607.4
2,298.0
3,463.5
363.7
% Cam T/T
3.0%
7.5%
2.6%
NS
4T00
10,075.3
256.5
1,094.1
-622.4
% Cam A/A
8.5%
NS
224.7%
NS
NS No significativo.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
4