Finanzas Corporativas - Superintendencia Financiera de Colombia

Finanzas Corporativas
Alimentos / Colombia
012
Bavaria S.A.
Informe de Calificación
Factores Clave de las Calificaciones
Calificaciones
Bonos Ordinarios por
COP 700.000 millones
Bonos Ordinarios por
COP 1.000.000 millones
Programa de Emisión y Colocación
De Bonos y Papeles Comerciales
Por COP 2.500.000 millones
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
Perspectiva:
Estable
Información Financiera
B a v a ria S .A .
(COP M illo nes)
Ventas
EB ITDA
M arg. EB ITDA (%)
Flujo Generado po r
las Operacio nes
Flujo de Caja Libre
(FCF)
Efectivo e Inv.
Co rrientes
Deuda To tal A j.
Deuda To tal
A j./EB ITDA R
3 1 dic
2 0 13
5.709.877
3 1 dic
2 0 12
5.450.654
2.612.187
2.362.614
46
43
2.145.509
1.625.585
146.668
121.117
195.607
268.878
2.152.391
2.231.690
Deuda To tal A j./FGO
EB ITDA /Intereses
0,5
0,7
0,9
1,2
21,5
12,6
Fuente: B avaria S.A .
Sólida Posición de Mercado: La empresa concentra casi la totalidad de las ventas de cerveza en
Colombia, apoyada en la fortaleza y variedad de sus marcas, así como su eficiente logística de
distribución. Bavaria mantiene el reto de continuar mejorando el consumo per cápita de sus
productos y afianzar su posición de liderazgo en el mercado de bebidas alcohólicas del país.
Durante los últimos años, Bavaria ha dedicado esfuerzos en consolidar el liderazgo de sus marcas
de mayor volumen e impulsar la venta de sus productos Premium.
Generación Operativa Fuerte: La estrategia financiera de Bavaria se ha concentrado en la
optimización del flujo de caja operativo, a través del fortalecimiento de su base de ingresos, por
medio de la mayor penetración de sus productos en todos los segmentos de mercado, así como
por el estricto control de los costos de operación y el manejo del capital de trabajo. Al cierre de
2013, Bavaria registró un incremento de 4,5% en sus ingresos operativos; lo que compensó el
hecho de que sus volúmenes de venta se mantuvieron estables durante el año.
Métricas Crediticias Sólidas: La sólida generación de flujo de caja operativo le ha permitido
financiar las inversiones de capital y mantener una agresiva política de pago de dividendos y
continuar reduciendo las relaciones de apalancamiento. Al cierre de diciembre de 2013, la relación
de deuda financiera ajustada a EBITDAR se ubicó en 0,8 veces; mientras que la cobertura de
gastos financieros y rentas registró 12 veces.
Apoyo Provisto por Accionista: Las calificaciones asignadas a las emisiones de Bavaria
incorporan el apoyo operativo provisto por SABMiller (empresa que mantiene una calificación
internacional de largo plazo de ‘BBB+’ con Perspectiva Positiva asignada por Fitch Ratings).
Bavaria representa una de las principales operaciones de SABMiller a nivel global, en términos de
ingresos y generación de EBITDA.
Exposición a Cambios en Políticas Públicas: Las operaciones de Bavaria se llevan a cabo en
una industria expuesta a cambios en las políticas públicas, referidas a la carga impositiva y al
establecimiento de regulaciones sobre la venta y consumo de bebidas alcohólicas. Aunque a la
fecha las operaciones de Bavaria no se han visto afectadas significativamente, Fitch hace
seguimiento a la evolución del marco institucional que regula las actividades de la industria y su
impacto en el perfil financiero de la empresa.
Perspectiva Estable: Las calificaciones incorporan la expectativa que las amortizaciones de los
bonos, previstas hasta 2015, se cancelarán con una combinación de flujo de caja operativo y de
deuda bancaria; por lo cual, se prevé que Bavaria seguirá registrando métricas crediticias
conservadoras.
Sensibilidad de las Calificaciones
Analistas
Jorge Yanes
+5 (71) 326-9999 ext. 1170
[email protected]
José Luis Rivas
+5 (71) 326-9999 ext. 1016
[email protected]
www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co
Factores Negativos: Fitch considera poco probable una reducción de la calificación de las
emisiones de bonos; lo anterior debido al sólido perfil crediticio de Bavaria. Entre los eventos que,
individual o en conjunto, podrían derivar en una acción negativa sobre las calificaciones de Bavaria
se encuentran: un deterioro significativo de la calidad crediticia de SABMiller y cambios en políticas
públicas, que resulten en un deterioro significativo en ingresos o márgenes de la empresa.
Junio 4, 2014
FITCH RATINGS COLOMBIA SCV
Finanzas Corporativas
Liquidez y Estructura de Capital
La liquidez de Bavaria es sólida, caracterizada por una robusta capacidad de generación de flujo
de caja operativo y unos bajos niveles de apalancamiento. Aunque toda la deuda financiera se
amortiza en los próximos 2 años, la generación operativa le permite afrontar sus compromisos
financieros. Adicionalmente, Bavaria cuenta con un amplio acceso al mercado financiero local e
internacional; lo que contribuye a la liquidez de la empresa.
Madurez de Deuda y Liquidez
A diciembre, 2013
Deuda Total y Apalancamiento
Deuda Total ( LHS )
Deuda /EB ITDA(R) (RHS)
Deuda Neta/E BITDA(R) (RHS)
COP M illo nes
Vencimiento Co rriente
872,932
(COP Millones)
Do s año s
561,800
Tres año s
0
Cuatro año s
0
Cinco año s
0
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500 ,00 0
0
M ás de Cinco año s
0
Flujo generado po r Operació n
1,696,229
Efectivo
195,607
Undrawn Co mmitted Facilities
1.0
0.5
0.0
200 9
Fuente: B avaria
(x)
1.5
201 0
201 1
201 2
201 3
Fuente: Bav aria
Análisis del Flujo de Caja
La estrategia financiera de Bavaria se ha concentrado en la optimización del flujo de caja
operativo, a través tanto del fortalecimiento de su base de ingresos -por medio de la mayor
penetración de sus productos en todos los segmentos de mercado- como por el estricto control de
los costos de operación y el eficiente manejo del capital de trabajo.
La amplia capacidad de generación de flujo de caja operativo, le ha permitido a la empresa
financiar las inversiones de capital y realizar considerables pagos de dividendos y contar
consistentemente con flujo de caja libre positivo. Durante 2013, la empresa generó flujo de caja
operativo por COP1.696.229 millones; mientras que las inversiones de capital alcanzaron
COP229.561 y el pago de dividendos registró COP1.320.000 millones. Se espera que Bavaria
mantenga flujos de caja libres positivos, que le permitan continuar su estrategia de minimización
de su deuda financiera.
Desempeño del Flujo de Caja
Flujo Generado por la Operación (FFO)
Flujo de Caja Generado por la Operación (CFO)
Capex
Dividendos
Flujo de Caja Libre
(USD Millones)
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
(500,000)
(1,000,000)
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bavaria
La estrategia financiera de Bavaria se ha reflejado en un sólido perfil crediticio, caracterizado por
una conservadora estructura de capital. El flujo de caja libre ha permitido reducir sostenidamente
los niveles de deuda financiera desde 2008. Al cierre de diciembre de 2013, la relación de deuda
ajustada a EBITDAR se ubicó en 0,8 veces. La deuda financiera de Bavaria de COP1,4 billones
está compuesta por COP1,2 billones de una emisión de bonos locales con vencimientos en el
Bavaria S.A.
Junio 2014
2
Finanzas Corporativas
período entre 2014-2015; mientras que el resto está representado por deuda bancaria, casi toda
está expresada en moneda extranjera.
Eventos Recientes
Nuevo Presidente de Bavaria: En noviembre de 2013, Grant Harris asumió como presidente de
Bavaria. Grant Harris trabaja en SABMiller desde 1984. Entre 2006 y 2009 fue Presidente de
Cervecería Hondureña y, posteriormente, fue Presidente de Unión de Cervecerías Peruanas
Backus y Johnston.
Bavaria ha continuado sus esfuerzos para incrementar la proporción de productos Premium dentro
de la mezcla de ventas. Durante 2013, la empresa introdujo al mercado colombiano la marca Miller
Lite, la primera marca light de la categoría worthmore que introduce la empresa. Este lanzamiento
responde a la tendencia actual de consumo de productos ligeros y a la atracción que generan las
marcas reconocidas internacionales.
Durante 2013, la empresa continuó su estrategia de impulsar el consumo per cápita del producto.
Esto a través de la mayor promoción de botellas de 750 mililitros, con el objeto de fomentar la
cultura de compartir y de generar nuevas ocasiones de consumo off-premises. Esta botella mejora
la asequibilidad del producto con respecto a las botellas de 330 mililitros; por lo cual, Bavaria ha
segmentado geográficamente la distribución para mitigar el riesgo de canibalización de los
productos de su portafolio.
Perfil de la Empresa
Bavaria fue fundada en 1889 como una empresa productora y comercializadora de cerveza, en
Colombia. En 1982 la compañía inició su expansión regional, primero con la compra de dos
cerveceras líderes en Ecuador y luego, en 2002 y 2003, con la adquisición de las compañías
productoras y comercializadoras de cerveza más grandes de Panamá (Cervecería Nacional) y de
Perú (Backus).
En 2005, Bavaria S.A. se fusionó con SABMiller plc (calificación internacional asignada por Fitch:
LT IDR ‘BBB+’ Perspectiva Positiva), la segunda cervecera más grande del mundo y que tiene
presencia en más 75 países. Actualmente, la única operación cervecera por fuera de Colombia
que se consolida dentro de los estados financieros de Bavaria S.A. es Cervecería Nacional
(Panamá). Bavaria representa un activo estratégico para SABMiller, al concentrar un 25% del
EBITDA consolidado del grupo.
La operación de Bavaria en Colombia se ha consolidado en la posición de liderazgo de la industria
cervecera. Según información de SABMiller, Bavaria concentra una participación de mercado de
98% en Colombia. La empresa mantiene sólidas ventajas competitivas en el posicionamiento de
sus marcas locales y en su amplio sistema de distribución.
El principal competidor de la cerveza en Colombia es el aguardiente, un spirit que tiene mucho
arraigo en la cultura de consumo del país. Según estimaciones de la empresa, durante los últimos
años, la participación de mercado de la cerveza en la industria de bebidas alcohólicas ha fluctuado
entre 60-68%, en un mercado que es altamente influenciado por los cambios en las preferencias
del consumidor, factores climáticos, lanzamientos de nuevas marcas y los precios relativos de los
productos.
.
Bavaria S.A.
Junio 2014
3
Finanzas Corporativas
Análisis de Emisores Comparables
Grupo
de
Comparables
Emisor
USD M illo nes
País
Ambev S.A.
31dic 2013
31dic 2013
31dic 2013
31dic 2013
A
A A A (co l)
A
A
A (co l)
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
14.781
2.970
2.286
19.737
Calificació n Nacio nal o Internacio nal
Brasil
Chile
P erspectiva
31dic 2013
E s t a dí s t ic a s F ina nc ie ra s
Colombia
México
Ventas Netas
Variació n de Ventas (%)
8%
EB ITDA
Fuente: Fitch
Calificación
Fecha
Calificación Perspectiva
23 abr 14
3 may 13
8 may 12
13 may 11
14 may 10
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
AAA(col)
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
5%
7.466
M argen de EB ITDA (%)
Historial de
del Emisor
Industria
Licorera de
Caldas
Bavaria
S.A.
UDM a partir de
Ambev S.A
Compañía
Cervecerías Unidas
S.A(CCU)
Industria Licorera de
Caldas
Femsa S:AB de C.V
Compañía
Cervecerías
Unidas S.A. Femsa S.A.B. de
(CCU)
C.V.
11%
1.359
50%
488
48%
61
8%
10%
2.984
21%
6
17%
9%
Flujo de Fo ndo s Libre (FFL)
1.809
76
15
Deuda To tal A justada
1.380
1.120
503
8.195
(455)
8
6
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
4.927
102
58
2.085
13
Flujo Generado po r las Operacio nes (FGO)
6.650
1.116
371
2.286
9
Inversio nes de Capital
(1.623)
(119)
(234)
(1.253)
(1)
EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s
64,5
21,5
10,6
9,0
6,3
(FFL+Caja)/Servicio de Deuda
12,5
0,5
3,1
3,2
5,4
Indic a do re s C re dit ic io s ( x)
0,2
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
FGO/Intereses Financiero s B ruto s
0,8
58,5
1,0
18,7
2,5
9,1
1,1
7,9
11,2
Fuente: Fitch
Evolución de los Negocios
Durante 2013, los volúmenes de venta de Bavaria experimentaron cierta presión. Esto debido a la
desaceleración económica del país, observada durante el primer semestre del año; así como a las
mayores restricciones de consumo impuestas a las bebidas alcohólicas en ciudades importantes
del país, aunado a los efectos del paro de algunas actividades agrícolas y de transporte durante el
tercer trimestre del año.
El volumen de ventas de cervezas y maltas sólo incrementó 0,1%. Aun así, la política de precios
de la empresa y la mezcla de ventas permitieron un incremento de 4,8% en los ingresos. El control
eficiente de costos operativos de Bavaria continuó reflejándose en un incremento de los márgenes
operativos. Al cierre de 2013, la empresa registró un margen EBITDAR de 47,5%; su mayor nivel
en los últimos 5 años y que compara positivamente con respecto a los productores de la industria.
Fitch espera que la empresa continúe mostrando una sólida rentabilidad, beneficiada por el éxito
de su estrategia de precios y de posicionamiento de sus marcas; así como por el adecuado
manejo de las operaciones.
Dinámica de EBITDA
(A Diciembre 31, 2013)
Dinámica de Ingresos
(A Diciembre 31, 21013)
Ingresos
EBITDAR
Crec. Ingresos(%)
(COP Millones)
(%)
1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
(5,0)
(10,0)
(15,0)
(20,0)
(25,0)
4T12
1T13
2T13
3T13
EBITDAR Margin
(COP Millones)
(%)
1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
4T13
Fuente: Bavaria
Fuente: Bavaria
Bavaria S.A.
Junio 2014
4
Finanzas Corporativas
Resumen Financiero — Bavaria S.A.
COP M illo nes; año s terminado s al 31de diciembre
R e nt a bilida d
2 0 13
2 0 12
2 0 11
2 0 10
2009
EB ITDA
2.612.187
2.362.614
2.023.299
1.950.927
2.066.000
EB ITDA R
2.714.668
2.430.635
2.084.369
2.010.635
2.115.008
M argen de EB ITDA (%)
45,7
43,3
39,8
40,2
39,7
M argen de EB ITDA R (%)
47,5
44,6
41,0
41,5
40,7
Reto rno del FGO/Capitalizació n A justada (%)
30,5
25,1
21,2
37,0
12,5
2,6
2,2
(7,2)
14,3
1,2
29,5
23,2
18,9
14,2
27,9
M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (%)
Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (%)
C o be rt ura s ( x)
FGO/Intereses Financiero s B ruto s
18,7
9,7
7,2
13,4
4,4
EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s
21,5
12,6
9,0
9,0
8,6
EB ITDA R/(Intereses Financiero s + A lquileres)
12,1
9,5
7,3
7,3
7,3
EB ITDA /Servicio de Deuda
2,6
4,5
2,4
8,9
2,2
EB ITDA R/Servicio de Deuda
2,5
4,1
2,3
7,2
2,1
10,6
7,4
5,9
10,7
3,8
FFL/Servicio de Deuda
0,3
0,6
(0,2)
4,2
0,3
(FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes)/Servicio de Deuda
0,5
1,1
0,2
6,9
0,6
FGO/Inversio nes de Capital
7,4
7,2
3,0
7,9
4,5
FGO/Cargo s Fijo s
E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o ( x)
Deuda To tal A justada/FGO
0,9
1,2
1,5
0,9
2,7
Deuda To tal co n A similable al P atrimo nio /EB ITDA
0,5
0,7
1,1
1,1
1,3
Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio /EB ITDA
0,5
0,6
0,9
0,8
1,2
Deuda To tal A justada/EB ITDA R
0,8
0,9
1,2
1,3
1,4
Deuda To tal A justada Neta/EB ITDA R
0,7
0,8
1,1
1,0
1,3
Co sto de Financiamiento Implícito (%)
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
Deuda Garantizada/Deuda To tal
—
—
—
—
—
Deuda Co rto P lazo /Deuda To tal
0,6
0,2
0,3
0,0
0,3
B a la nc e
To tal A ctivo s
9.206.066
8.919.097
9.200.425
9.082.765
10.068.203
Caja e Inversio nes Co rrientes
195.607
268.878
343.558
591.619
233.272
Deuda Co rto P lazo
872.932
341.172
614.676
2.214
716.793
Deuda Largo P lazo
562.092
1.414.371
1.540.320
2.139.998
1.910.320
2 .6 2 7 .113
D e uda T o t a l
1.4 3 5 .0 2 4
1.7 5 5 .5 4 3
2 .15 4 .9 9 6
2 .14 2 .2 12
5.623.247
5.254.554
5.349.254
5.427.946
5.847.356
7 .7 7 5 .6 3 8
7 .4 8 6 .2 4 4
7 .9 3 1.7 4 0
7 .9 8 8 .114
8 .8 17 .5 2 5
Flujo Generado po r las Operacio nes (FGO)
2.145.509
1.625.585
1.392.007
2.680.664
Variació n del Capital de Trabajo
(449.280)
To tal P atrimo nio
T o t a l C a pit a l A jus t a do
F lujo de C a ja
F lujo de C a ja O pe ra t iv o ( F C O )
1.6 9 6 .2 2 9
162.163
1.7 8 7 .7 4 8
(459.204)
9 3 2 .8 0 3
(449.702)
2 .2 3 0 .9 6 2
810.419
(23.904)
7 8 6 .5 15
—
—
—
—
—
(229.561)
(246.634)
(307.199)
(281.933)
(176.711)
Dividendo s
(1.320.000)
(1.419.997)
(992.673)
(1.253.974)
(550.007)
F lujo de F o ndo s Libre ( F F L)
14 6 .6 6 8
12 1.117
6 9 5 .0 5 5
5 9 .7 9 7
Flujo de Caja No Operativo /No Recurrente To tal
Inversio nes de Capital
( 3 6 7 .0 6 9 )
—
—
—
—
Otras Inversio nes, Neto
142.732
179.856
108.713
99.579
(131.767)
Variació n Neta de Deuda
(359.104)
(378.353)
9.338
(430.865)
(710.534)
—
—
—
—
—
(3.565)
(310)
958
(5.422)
586.214
( 7 3 .2 6 9 )
( 7 7 .6 9 0 )
( 2 4 8 .0 6 0 )
3 5 8 .3 4 7
( 7 1.7 2 6 )
5.709.877
5.450.654
5.081.999
4.850.716
5.199.057
4,8
7,3
4,8
2.111.797
1.836.263
1.546.499
1.430.960
1.574.781
Intereses Financiero s B ruto s
121.496
187.721
225.460
216.704
239.827
A lquileres
102.481
68.021
61.070
59.708
49.008
1.604.103
1.228.089
1.016.905
803.181
1.520.378
A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto
Variació n Neta del Capital
Otro s (Inversió n y Financiació n)
V a ria c ió n de C a ja
124.565
E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas
Variació n de Ventas (%)
EB IT
Resultado Neto
(6,7)
(0,6)
Fuente: Repo rte de la co mpañía
Bavaria S.A.
Junio 2014
5
Finanzas Corporativas
Relación con los Medios:
María Consuelo Pérez
Bogotá, Colombia
Tel. + 571 326-9999 Ext. 1310
Email: [email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: Abril 23, 2014.
Acta Número: 3527
Objeto del Comité: Revisión periódica.
Definición de la Calificación:
La calificación ‘AAA(col)’ representa la máxima calificación asignada por Fitch Colombia en su
escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones
financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
Información adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co
Criterios de calificación aplicables e informes relacionados:
-- Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Agosto 29, 2013);
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de
Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas;
por consiguiente, la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados
obtenidos del uso de esta información.
Miembros* del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó
la(s) presente(s) calificación(es): Glaucia Calp, Natalia O’Byrne, Julio Ugueto
*Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico pueden consultarse en la página web de la
Sociedad Calificadora: www.fitchratings.com.co
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Finanzas Corporativas
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch
ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
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PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH
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RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER
ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN
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basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a
cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación,
y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se
encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la
investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de
la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la
administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de
auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con
respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones
de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la
información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus
asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y
otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes
con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son
intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o
afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos
y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo
de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el
riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean
mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son
de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente
responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe
con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a
los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas,
suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento
de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las
calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por
parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios
generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará
todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante
en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas
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su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados
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