INFORME SECURITY Informe Security: ENDESA-CH Paulina Barahona N. ([email protected]) Septiembre 2016 RECOMENDACIÓN ENDESA-CH: SOBREPONDERAR Precio Objetivo 12-18 meses: $640 Precio de Mercado : $477,9 MÚLTIPLOS ESTIMADOS DE ENDESA-CH 2014 2016 E 2017 E 2018 E 14,5 12,1 6,8 11,4 10,7 Bolsa/Libro 1,4 1,4 1,0 1,0 1,0 FV/EBITDA 15,8 11,0 8,0 8,2 7,7 Precio/Utilidad 2015 FV = Pat Bursátil + Interés Minoritario + Deuda Financiera - Caja y Equivalentes VALORIZACIÓN ENDESA-CH (Millones de Pesos) Caja 104.162 Inv. en Emp. Rel. 28.838 Valor Económico Suma de Partes 5.143.914 Ajuste Deuda por Tipo de Cambio -13.420 Valor Económico del Patrimonio Número de Acciones* 5.263.493 8.202 8,1% Dividend Yield Precio de Mercado 475,8 Precio Objetivo 12-18 Meses 642 **En millones de acciones EERR EFECTIVO Y PROYECTADO (Cifras en Millones de Pesos) Ingreso por Ventas Costo de Ventas Gastos de Adm. y Ventas EBITDA Resultado Operacional Utilidad Neta 2014 1.230.975 -750.217 -114.728 366.030 252.262 334.555 2015 1.543.810 -880.891 -146.058 516.861 401.819 392.868 2016 E 1.413.932 -699.960 -121.262 592.710 507.799 573.009 2017 E 1.405.906 -706.944 -120.565 578.397 453.305 342.648 EVOLUCIÓN ENDESA-CH V/S IPSA 110 105 100 95 90 85 75 IPSA Endesa-Ch ene-15 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 80 Departamento de Estudios Hemos actualizado nuestra cobertura de Endesa-Ch, estimando un precio objetivo de $640 en un horizonte de 12-18 meses, y una recomendación de Sobreponderar. La última licitación de energía provocó un cambio radical en el escenario eléctrico local. Dejó en claro el mayor protagonismo que tendrán las energías renovables (ERNC) en la futura matriz de generación y su impacto en el precio de largo plazo de la energía, hecho que ya ha tenido consecuencias este año ayudando a contener el costo marginal pese a una fuerte caída en la generación hídrica. No obstante, también dejó de manifiesto posibles problemas de sustentabilidad del sistema si es que futuras licitaciones no apelan a incentivar la construcción de centrales térmicas convencionales. Pese a que Endesa-Ch se adjudicó un importante bloque en este último proceso y está menos expuesta a vencimientos de contratos, no está ajena a los nuevos desafíos dentro de la industria y sus efectos en resultados. Si bien, la compañía maneja uno de los mayores márgenes de la industria, éstos se resentirían al adecuarse gradualmente a estas nuevas perspectivas de precios (pero en menor medida que sus pares). Además, un porcentaje relevante de su capacidad es en base a gas natural, lo que implicaría un reto en términos operativos y comerciales. El nuevo escenario de costo marginal compensaría una baja en precios de nuevos contratos. Incorporamos a nuestro modelo de costo marginal el nuevo Plan de Obras de la CNE para el período 2016-2020, con alta presencia de ERNC, y asumimos la fusión operativa entre el SIC y el SING en enero de 2018. Estimamos que los principales riesgos para Endesa-Ch tienen relación con un deterioro mayor en las condiciones hidrológicas locales respecto a nuestras estimaciones, un atraso en la puesta en marcha de Los Cóndores y condiciones de precios de energía de largo plazo que sean inferiores a nuestro escenario base, el que supone al gas natural como la principal energía para la matriz. Av. Augusto Leguía Sur 70 Piso 7 www.security.cl Editor: [email protected] ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security VALORIZACIÓN ENDESA-CH La valorización económica de ENDESA-CH se basa en un modelo de flujos de caja descontados. Estimamos un precio objetivo de $640 por acción en un horizonte de 12-18 meses, lo cual es consistente con una recomendación de Sobreponderar. Los principales cambios respecto a nuestra valorización anterior se relacionan a renegociaciones de contratos a menores precios (en función de lo que a nuestro juicio será la energía de base, el gas natural), pero también menores expectativas de costo marginal de acuerdo al último programa de obras en construcción publicado por la CNE. Si bien, esto genera una fuerte reducción en los márgenes de la empresa, creemos que al menos Endesa-Ch enfrentaría un menor foco de incertidumbre dentro del sector eléctrico, al haber cerrado parte importante de sus vencimientos de contratos de mediano plazo, y contendría de mejor forma esta presión en ingresos al poseer márgenes operaciones más estables y elevados, lo que justificaría nuestra recomendación de Sobreponderar. No obstante, como sector se percibe un aumento en el riesgo al prevalecer licitaciones pendientes, cuyas bases requieren mayores garantías para los actuales operadores y para la funcionalidad estable del sistema. Cuadro 1: ESTADO DE RESULTADOS EFECTIVO Y PROYECTADO (Cifras en Millones de Pesos) 2014 Ingreso por Ventas Crecimiento (%) Costo de Ventas Gastos de Adm. y Ventas 1.230.975 -750.217 -114.728 EBITDA Crecimiento (%) Margen Ebitda 366.030 Resultado Operacional Crecimiento (%) Margen Operacional Utilidad Neta 252.262 29,7% 20,5% 334.555 2015 2016 E 2017 E 2018 E 1.543.810 25,4% -880.891 -146.058 1.413.932 -8,4% -699.960 -121.262 1.405.906 -0,6% -706.944 -120.565 1.402.883 -0,2% -664.471 -120.298 516.861 41,2% 33,5% 592.710 14,7% 41,9% 578.397 -2,4% 41,1% 618.113 6,9% 44,1% 401.819 59,3% 26,0% 392.868 507.799 26,4% 35,9% 573.009 453.305 -10,7% 32,2% 342.648 493.284 8,8% 35,2% 364.832 Fuente: Reportes de la empresa y Estudios Security. Cuadro 2: FLUJO DE CAJA EFECTIVO Y PROYECTADO (Cifras en Millones de Pesos) 2014 2015 2016 E 2017 E 2018 E Resultado Operacional 252.262 401.819 507.799 453.305 493.284 Impuestos -34.882 -202.530 -196.389 -95.042 -155.572 Resultado Despúes de Impuestos 217.381 199.289 311.410 358.263 337.712 Deprec + Amort 92.577 113.766 115.042 121.311 125.093 Inversión Bruta -85.169 -155.753 -263.905 -239.704 -210.288 16.310 -139.300 77.700 -6.651 173.612 23.246 317.570 245.865 Cambio de Capital de Trabajo Flujo de Caja de Activos 224.789 Fuente: Reportes de la empresa y Estudios Security. 2 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security Cuadro 3: VALORIZACIÓN DE LA COMPAÑÍA (Cifras en Millones de Pesos) Caja 104.162 Inv. en Emp. Rel. 28.838 Valor Económico Suma de Partes 5.143.914 Ajuste Deuda por Tipo de Cambio -13.420 Valor Económico del Patrimonio 5.263.493 Número de Acciones* 8.202 8,1% Dividend Yield Precio de Mercado 475,8 Precio Objetivo 12-18 Meses 642 **En millones de acciones Fuente: Estudios Security. Cuadro 4: MÚLTIPLOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS 2014 Precio/Utilidad 2015 2016 E 2017 E 2018 E 14,5 12,1 6,8 11,4 10,7 Bolsa/Libro 1,4 1,4 1,0 1,0 1,0 FV/EBITDA 15,8 11,0 8,0 8,2 7,7 FV = Pat Bursátil + Interés Minoritario + Deuda Financiera - Caja y Equivalentes Fuente: Reportes de la empresa y Estudios Security. Cuadro 5: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO ($) FRENTE A VARIACIONES EN LA TASA DE DESCUENTO Y CRECIMIENTO A PERPETUIDAD Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 7,5% Tasa de descuento relevante 8,0% 8,5% 9,0% 9,5% 2,0% 622 569 523 484 450 3,0% 700 630 572 523 482 4,0% 822 721 642 578 526 5,0% 1.043 874 752 661 589 6,0% 1.562 1.180 952 799 689 Fuente: Estudios Security. 3 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security PRINCIPALES SUPUESTOS INCLUIDOS EN LA VALORIZACIÓN Reestructuración Societaria de Enel En abril de 2015, el grupo Enel (controlador de Enersis, matriz de Endesa) propuso un proceso de reestructuración societaria que incluía la separación de activos entre Chile y el resto de Latinoamérica, para luego fusionar estos últimos con el fin de simplificar la estructura societaria del holding (gráficos 1 y 2). Gráfico 1: Estructura Previa a la Propuesta Gráfico 2: Estructura Objetivo PER PER 60% Endesa Chile Enel Enel SpA Enersis Iberoamérica 60,6% 100% >50% COL CHI Enel SpA 99,1% Chilectra BRA 100% COL Enersis Américas BRA Enel Iberoamérica ARG 60% ARG 60,6% Enersis Chile 99,1% Fuente: Presentación empresa y Estudios Security. EOC Chile CHI Chile Fuente: Presentación empresa y Estudios Security En diciembre se aprobó la separación de los activos de Enel entre Chile y Américas, la que en bolsa se hizo efectiva en abril de este año. Consecuencia de ello nacieron los activos Endesa-Ch (a cargo del negocio de generación eléctrica en nuestro país), Chilectra-Ch (el vehículo de distribución a nivel nacional) y Enersis-Ch, que agrupa a las dos primeras. Si bien, el proceso de reestructuración continúa por el lado de los activos denominados “Américas”, Enel no ha mencionado alguna operación extra en los activos de Chile, por lo que debieran seguir operando bajo la modalidad actual. Cabe señalar que la acción que continuaría transando como Endesa-Ch corresponde a los activos de generación en Chile. Como maneja pocos proyectos concretos de expansión en energías convencionales y su participación en Enel Green estaría limitada, se especula que se podría convertir en un activo generador de caja y, por ende, con altos ratios de dividendos. Nuevo Escenario para la Generación Eléctrica Local La última licitación de energía para suministro a distribuidoras dejó en claro al menos tres cambios esenciales que deberán enfrentar las empresas de generación para los próximos años. El alto porcentaje de adjudicación por parte de energías renovables no convencionales (ERNC), que se elevó a 52,4% del total adjudicado, y el bajo precio promedio que alcanzó el proceso, de US$47,6/MWh, estarían implicando importantes cambios estratégicos para las empresas tradicionales del sector. Por una parte, ya es un hecho que las ERNC seguirán tomando fuerza y que probablemente, continúen destacando dentro del plan de expansión del sector. De hecho, actualmente representan el 57% de los proyectos en construcción para el periodo 2016-2020, según datos de la CNE (Gráfico 3). Esto es muy relevante debido a que en la mayoría de estas tecnologías, salvo biomasa, el costo de operar es cero, lo que reduciría la presión sobre el costo marginal en caso de una futura escasez hídrica. Esto explica el cambio que hemos observado en las expectativas de precio de largo plazo para la energía, lo que resulta en un segundo punto al que se deberán adecuar las generadoras en próximas licitaciones o renegociaciones de contratos. Por último, un tercer aspecto que salió a la luz con esta licitación es la sustentabilidad del sistema. En este sentido, es vital entender que nuestra matriz no se puede apoyar sólo con ERNC (debido a su bajo factor de carga1) y que se requieren incentivos para mantener energía térmica de base. El sector ha coincidido que ciertas mejoras en las bases de licitación 1 Es el ratio entre la energía real generada por una central durante un período y la energía que hubiera generado a plena capacidad en ese mismo período. 4 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security podrían lograr este objetivo (por ejemplo, elevar las garantías de proyectos aún sin construir o remunerar adecuadamente las energías de respaldo) y con ello estimular proyectos térmicos convencionales, ausentes en el plan de obras de la industria. De ser así, energías como gas natural o baterías de respaldo serían parte del crecimiento del sector y entregarían un valor de piso mayor al de esta licitación al precio de largo plazo. Gráfico 3: Centrales en Construcción 2016-2020 (Plan de Obras SIC-SING: 4.006 MW) Cuadro 6: Resumen Adjudicación por Bloque (Licitación 2015/01) Tramo 1,2%2,7% 20,4% 15,3% 2,1% 0,1% 6,3% 1,2% 11,9% 38,8% Hidro grande Mini hidro GNL Fotovoltaico Eólico Diésel Diésel/gas Carbón Geotérmica Termosolar Fuente: Comisión Nacional de Energía (CNE) y Estudios Security. Tecnología GWh/año % Total US$/MWh Bloque 1 Eólica 3.080 24,8% 40,4 Bloque 2-A Eólica 680 5,5% 50,5 Bloque 2-B Eólica 1.000 8,0% 41,9 Bloque 2-C Eólica 520 4,2% 52,6 Bloque 3 Eólica 374 3,0% 46,5 Eólica/Solar 858 6,9% 53,4 Convencional Total 5.918 47,6% 50,7 12.430 100,0% 47,6 Fuente: Comisión Nacional de Energía (CNE) y Estudios Security Si bien, Endesa Chile fue al único de los grandes generadores al que se le asignó parte de esta oferta (ver Cuadro 6, Bloque 3 de Energías Convencionales), no está ajena a estos desafíos. Absorbió de manera directa las perspectivas a la baja en el precio de la energía, al adjudicarse su bloque a US$50,7/MWh, y un porcentaje relevante de su capacidad instalada, un 32% (Gráfico 4), es en base a gas natural, que eventualmente debiera rentabilizar. La ventaja relativa de Endesa Chile respecto a algunos de sus pares es que maneja un estable y elevado Margen Ebitda, gracias a que un 48% de su matriz es hídrica, lo que en efecto le permitió sortear de buena forma la paralización del complejo a carbón Bocamina durante 2014 y parte de 2015 (Gráfico 5). Además, al cierre de este contrato con distribuidoras se suma el reciente acuerdo con Anglo American para la venta de 2.000 GWh anuales por 10 años desde 2021, lo que la deja prácticamente fuera de la competencia que se prevé para las siguientes licitaciones de energía. En ese aspecto, Colbún y AES Gener estarían sujetas a mayor incertidumbre por los altos vencimientos de contratos que tendrían de aquí al 2020. Gráfico 4: Capacidad Instalada Endesa-Ch (MW) Gráfico 5: Evolución Margen Ebitda en Chile 50% 2,4% 1,2% 32,0% 41,9% Embalse 40% Pasada 30% Carbón 20% GNL 9,9% Diesel 12,6% Eólica 10% 0% 2011 2012 Endesa-Ch Fuente: Reportes de la empresa y Estudios Security. 2013 Colbún 2014 2015 AES Gener jun-16 ECL Fuente: Press Release empresas y Estudios Security De esta forma, en función de este nuevo escenario, para la valorización de Endesa Chile cambiamos las perspectivas de precio de venta de energía de largo plazo para futuros contratos, a niveles de US$70-75/MWh (alineado al costo marginal de centrales a gas natural), esto en la medida que los contratos vayan venciendo y manteniendo como base el supuesto de renegociación de éstos. 5 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security Condiciones Hidrológicas en Chile De acuerdo a los modelos meteorológicos del IRI de la Universidad de Columbia, los últimos meses de 2016 en nuestro país debieran ser “normales a secos” en términos de lluvias, debido a la presencia dominante del fenómeno de La Niña (Gráfico 6). En lo que va de 2016, pese a la influencia de El Niño durante el primer semestre, las precipitaciones has sido bastante escasas, especialmente en la zona centro-sur del país, lo que no sólo ha significado una caída en la generación hídrica en los últimos meses, sino además una pérdida importante de la energía embalsada tras un positivo 2015. De hecho, el panorama se ve poco alentador de cara a 2017. El déficit de reservas hídricas alcanza actualmente 52% respecto al promedio de los últimos 10 años (Gráfico 7), y el último pronóstico de deshielos publicado por el CDEC-SIC entregó una probabilidad de excedencia entre 77% (Rapel) y 95% (Bío Bío), lo que ubicaría a la temporada 2016-2017 entre las más secas de los últimos años. Gráfico 6 : Probabilidad Escenarios El NiñoNiño- La Niña El Niño 80% Neutral Gráfico 7: Estimación Estima ción Energía Embalsada* Embalsada * (GWh) 5.000 La Niña 4.000 60% 2015 Prom. 10 años 3.000 Prom. 20 años 40% 2013 2016 2.000 2014 1999 20% Fuente: The International Research Institute for Climate and Society - Columbia University y Estudios Security. dic nov MJJ oct MAM sep FMA ago EFM jul DEF 2017 jun NDE may OND abr SON mar 0 ASO 2016 feb 0% ene 1.000 Fuente: CDEC-SIC y Estudios Security (*En base a historia de cotas de embalses Chapo, La Invernada, Laja, Colbún, Rapel y Ralco). En este sentido, la incorporación de ERNC y la estabilidad de térmicas eficientes de base estarían permitiendo paliar los efectos de estas condiciones más estrechas sobre los resultados de las generadoras. Si bien, aquéllas de carácter más hídrico tendrán mayores costos asociados a consumo de combustibles o, en su defecto, mayores compras de energía en el sistema, esto último tendría una presión en márgenes bastante más acotada que en el pasado, debido a bajos precios de los hidrocarburos y un costo marginal contenido. Mientras, las generadoras más térmicas, aunque podrán vender sus excedentes al sistema y obtener mayores ganancias, no tendrían los positivos márgenes vinculados a altos costos marginales como ocurría en anteriores episodios más secos. Al ser Endesa una generadora mayormente hídrica, la capacidad de cobertura de sus contratos con energía eficiente depende en gran medida del nivel de despacho de sus centrales de pasada y embalse. Ante esta importante merma en la energía embalsada y dado que el escenario hídrico es poco predecible, estimamos una normalización gradual y no completa de esta variable. Esto implicaría en el largo plazo una recuperación leve en el componente hídrico de la matriz, pero estabilizándose en niveles similares a un año normal-seco. Nuevas Estimaciones de Costo Marginal En una mirada de más largo plazo, uno de los aspectos que incluimos en nuestra proyección de generación y costo marginal es el menor crecimiento macroeconómico esperado para Chile, lo que tiene directa relación con la demanda energética. Al respecto, hemos observado menor presión en el corto plazo para la entrada de nuevas centrales respecto a años previos, y los proyectos en construcción están muy vinculados a energías renovables, lo que podría extender por más tiempo un escenario de bajos costos en la matriz. Por otro lado, la baja cotización en los precios de los combustibles permitiría acotar el costo de la energía en periodos de bajo aporte hidroeléctrico en caso de tener que recurrir al uso de diesel. Al respecto, proyectamos un precio de cierre 6 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security del WTI en torno a US$42 por barril en 2016, manteniéndose por debajo de los US$50 por los siguientes 10 años. En el caso de combustibles como el carbón o el GNL estimamos un crecimiento de 2% anual. En nuestro modelo de pronóstico de costo marginal incorporamos el último Plan de Obras en construcción publicado por la CNE en agosto de 2016 (Gráfico 3), tanto para el SIC como para el SING, y se asumió la fusión operativa entre ambos sistemas a partir de enero de 2018. Lo anterior implicó una importante baja en las estimaciones de costos para los próximos años, pese a que consideramos condiciones hidrológicas más restrictivas para todo el período, lo que se explica por el mayor protagonismo de las ERNC dentro de la matriz (Gráfico 8). Gráfico 8 : Proyección de Generación Ge neración y CMg* CMg * 0 2024 0% 2025 40 2023 20% 2021 80 2022 40% 2019 Solares CMg Sist 2020 120 2017 60% 2018 160 2015 80% 2012 Eólicas Diesel 2016 100% Otros CMg SIC 200 2013 Pasada GNL 2014 Embalse Carbón Fuente: Estudios Security en base informes de la CNE y el CDEC. (*) A partir de ene-18 se asume la puesta en marcha de la interconexión SIC-SING Incorporación de Nueva Capacidad En nuestro modelo sólo estamos incluyendo la construcción de la central hidroeléctrica Los Cóndores (150 MW) en la Región del Maule, la que estaría operativa a partir del año 2019. Su aporte al mix de generación ascendería a unos 630 GWh por año e implicaría una inversión cercana a los US$662 millones. Endesa Chile cuenta con otras alternativas de expansión, pero éstas se encuentran aún en estudio, por ejemplo, la conversión de la central térmica Taltal a ciclo combinado o la construcción de proyectos hídricos de menor envergadura. Ante la incertidumbre respecto a su desarrollo, no son considerados dentro del modelo de valoración. De hecho, recientemente el directorio de la compañía decidió renunciar a los derechos de agua asociados a cinco proyectos hídricos que sumaban 2.150 MW, debido a su inviabilidad técnica y económica. Producto de esta decisión, reconocerá un castigo por US$52 millones en el ejercicio 2016. Gráfico 9: Estimación Generación Endesa SIC (GWh) 25.000 Hidro Eólica Carbón GNL Gráfico 10: 10: Transferencias EndesaEndesa - Ch al Mercado Spot SIC 600 Diesel 20.000 15.000 Físicas GWh Valoradas MM US$ $ 50 200 $ 25 0 5.000 2020E 2019E 2018E 2017E 2016E 2015 2014 2013 2011 Fuente: CDEC-SIC y Estudios Security. 2012 2010 2009 2008 - $0 -200 -$ 25 -400 -$ 50 -600 -$ 75 -800 -$ 100 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 10.000 $ 75 400 Fuente: CDEC-SIC y Estudios Security. 7 ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security Mayor Protagonismo de Energía Eficiente Desde mediados de 2015, la central Bocamina II (370 MW a carbón) opera con la autorización de la Superintendencia del Medio Ambiente. Esto tras efectuar las mejoras tecnológicas acordadas en su proceso de succión de agua y emisiones, junto a la instalación de filtros, entre otras medidas. Considerando que se mantuvo 18 meses paralizada, su reincorporación ha sido vital en la matriz de generación de la compañía, en especial al aminorar la exposición de Endesa Chile al mercado spot y aportar en un costo marginal radicalmente inferior a lo observado hace dos años, en especial por la salida de centrales a diesel. Al respecto, estimamos que su operación no debiera ser suspendida nuevamente. En relación al desarrollo de proyectos de ERNC, por el momento la firma estaría manejando la alternativa de un joint venture con Enel Green Power, filial del grupo Enel enfocada a este tipo de iniciativas y que ya opera en nuestro país. Un acuerdo preliminar vinculado al proceso de reestructuración societaria del grupo plantea que Endesa Chile podría manejar hasta el 40% de los futuros proyectos de energías renovables de Enel Green, propuesta que fue bien recibida por los accionistas previo a la junta que se realizó el pasado 18 de diciembre y que aprobó la división de activos. ENDESA-CH Septiembre 2016 Informe Security SUPUESTOS ADICIONALES DE VALORIZACIÓN • La depreciación sobre activo fijo se proyectó en base a las tasas históricas implícitas en los balances de la compañía. • La caja y la deuda financiera se extraen de los últimos estados financieros presentados por la compañía (junio de 2016) y, en el caso de la deuda financiera, se efectúa un ajuste por la porción de deuda de largo plazo expresada en dólares (52%), considerando las expectativas de evolución del peso chileno frente a esta moneda. • En materia tributaria, se asumió que la tasa de impuestos alcanza paulatinamente un 27% en 2018, en línea con la Reforma Tributaria (24% en 2016, 25,5% en 2017 y 27% en 2018). • En el largo plazo estimamos que la empresa invertiría un monto equivalente a la depreciación de sus activos fijos. • A partir de 2020 se estimó que la compañía renovará sus contratos libres y regulados que venzan de modo que se ajusten a la generación eficiente estimada. En términos de precios, se estiman renegociaciones en niveles de US$70-75/MWh. • Las proyecciones consideran un precio de cierre para el petróleo WTI en torno a US$42 por barril durante 2016, manteniéndose por debajo de US$50 por barril por los próximos 10 años. • A partir de 2030 se estimó que los flujos de caja crecerían a una tasa nominal anual de 4%. • La tasa de costo de capital (WACC) ocupada para el descuento de flujos de Endesa-Ch, así como las variables empleadas para su cálculo, se presentan en el Cuadro N°7. Cuadro 7: ESTIMACIÓN DE COSTO DE CAPITAL DE ENDESA-CH EN PESOS Datos WACC Tasa Libre de Riesgo Premio Riesgo 5,3% 6,0% Tasa Mercado 11,3% Beta 0,85 Deuda Financiera Sobre Activos 30% Patrimonio Sobre Activos 70% Costo de la Deuda 5,5% Costo del Patrimonio WACC Nominal en Pesos 10,4% 8,5% Fuente: Departamento de Estudios Security. 9 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY César Guzmán B. Gerente Macroeconomía [email protected] (562) 25844075 Jorge Cariola G. Analista Senior Macroeconomía [email protected] (562) 25842392 Rosario Del Río D. Analista Renta Fija Internacional [email protected] (562) 25843017 Constanza Pérez S. Subgerenta de Estudios Renta Variable [email protected] (562) 25844998 Juan José Ayestarán N. Jefe de Estudios [email protected] (562) 25842390 Paulina Barahona N. Analista de Inversiones [email protected] (562) 25842049 Sebastian Hartmann E. Analista de Inversiones [email protected] (562) 25844985 Martín García-Huidobro Analista de Inversiones [email protected] (562) 25842391 Yessenia González del C. Editora de Contenidos y Comunicaciones [email protected] (562) 25844572 Aldo Lema N. Economista Asociado [email protected] (562) 25844540 Apoqui ndo 3150, Piso 7. Santiago de Chile Teléfono (562) 25844700 Fax (562) 25844807 Este informe puedes descargarlo desde nuestro sitio Web www.inversionessecurity.cl twitter: Inv_Security Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. 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