Evento Relevante de Calificadoras

Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 06/08/2014
BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA:
CLAVE DE COTIZACIÓN
DALTOCB
RAZÓN SOCIAL
BANCO NACIONAL DE MÉXICO, S.A., INTEGRANTE DEL GRUPO FINANCIERO BANAMEX
LUGAR
México, D.F.
ASUNTO
HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la Emisión con clave de pizarra DALTOCB 13
EVENTO RELEVANTE
México, D.F., (6 de agosto de 2014) - HR Ratings ratificó la calificación crediticia de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para
la Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS Fiduciarios) con clave de pizarra DALTOCB 13 (la Emisión) por un
saldo insoluto de P$300.0 millones (m), con un plazo legal original de 1,461 días, lo que corresponde a aproximadamente 4.0
años contados a partir de su fecha de emisión, el 2 de agosto de 2013. Actualmente, la Emisión cuenta con un plazo remanente
de 1,100 días, equivalente a aproximadamente 3.0 años. La calificación asignada de HR AAA (E) significa que la emisión se
considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda.
Mantiene mínimo riesgo crediticio.
La ratificación de la calificación se basa en la mora máxima que soporta la Emisión bajo un escenario de estrés de 28.4%
comparado con el vintage ponderado de la cartera originada por Dalton de 2.6%. Asimismo se muestra un adecuado
comportamiento por parte de la cartera, beneficiando en términos de flujo la capacidad de la Emisión para el cumplimiento de
sus obligaciones en tiempo y forma. Adicionalmente, se consideraron otros factores como el aforo, el precio de compra de
cartera y el contrato de cobertura.
Los factores que influyeron en la calificación fueron:
Fortaleza de la Emisión derivada de la cartera cedida y los recursos disponibles para la originación de nueva cartera, lo que
soporta un incumplimiento máximo durante el periodo de Pass-Through de 28.4% bajo el escenario de estrés planteado, lo cual
equivale a 418.1 arrendatarios de acuerdo al saldo insoluto promedio actual por cliente (vs. 23.1% de mora máxima inicial,
equivalente a 484.1 arrendatarios inicialmente). Esto comparado con un nivel de incumplimiento promedio ponderado utilizado
(vintage ponderado) de la cartera originada por la Empresa de 2.6% en los últimos años.
Aforo de la Emisión (VPN Cartera Elegible / (Saldo Insoluto CEBURS - Efectivo)) ha mostrado un crecimiento constante,
cerrando en 1.45x a junio 2014 (vs. 1.35x a agosto 2013). Lo anterior derivado, principalmente, de la adquisición de cartera a
descuento.
Periodo de Revolvencia con un aforo mínimo de 1.35x para llevar a cabo la compra de cartera a través del efectivo existente en
el Fideicomiso y mediante la cobranza de la cartera cedida.
Contraprestación de cartera durante el periodo de revolvencia calculado como VPN a la tasa de la Emisión multiplicado por
90.9%.
Moderada concentración por cliente dentro de la cartera cedida al Fideicomiso, con los diez clientes principales representando
el 11.3% de la cartera y el cliente principal representa el 3.2% de la misma, con dicha concentración tomada sobre el saldo
insoluto de la cartera (vs. 13.0% y 3.8% respectivamente a julio de 2013).
Baja proporción de depósitos directos en las cuentas del Fideicomiso, alcanzando un 32.0% al cierre de junio de 2014. El 68.0%
restante de la cobranza es depositado en las cuentas del Fideicomitente, el cual transfiere dichos recursos al
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Fideicomiso. Lo anterior expone los flujos de la Emisión en caso de que la Empresa no transfiera dichos recursos.
Cobertura de tasa de interés máximo en 7.5% para la TIIE28 días, contratada con HSBC México, S.A., Institución de Banca
Múltiple, Grupo Financiero HSBC.
Conocimiento por parte de la Empresa del mercado objetivo al cual se le ofrecen los productos, con más de 10 años de
experiencia en el sector automotriz.
Presencia en la Emisión de un administrador maestro con una calificación equivalente de administrador maestro de HR AM3.
Concentración regional se mantuvo elevada ya que, el estado de Jalisco representa el 50.1% de la cartera cedida a junio 2014
(vs. 49.4% a julio 2013).
Valor Residual de las unidades equivalente al 48.3% de la cartera cedida a junio 2014 (vs. 44.4% a julio 2013).
Desempeño Histórico de la Emisión
La Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra DALTOCB 13 se llevó a cabo el 2 de agosto de 2013 por lo que, lleva
once meses de operación. Actualmente, la Emisión cuenta con un saldo insoluto de P$300.0m y un plazo remanente de 37
meses. De esta forma, a la Emisión le quedan 7 meses de originación y 13 de revolvencia para después empezar a realizar
amortizaciones.
Comportamiento de la Cartera
La cartera de crédito cedida al Fideicomiso ha mostrado un sano comportamiento y una adecuada calidad, situación que se
refleja en el flujo de la Emisión. A junio de 2014, el saldo insoluto de la cartera ascendía a P$292.6m, de los cuales, el 97.3% se
encontraba al corriente. Por su parte, la cartera con menos de treinta días de atraso representaba el 1.8%; entre 31 y 60 días el
0.6%; y entre 61 y 90 días el 0.3%. Respecto a lo anterior, HR Ratings considera que, la cartera que respalda los CEBURS
Fiduciarios muestra una alta calidad, situación que beneficia el desempeño de la Emisión en términos de flujo de efectivo.
Evolución del Aforo
Durante los primeros 11 meses de vida de la Emisión, el aforo (VPN Derechos Elegibles / (Saldo Insoluto CEBURS - Efectivo Reservas)) ha mostrado una tendencia creciente derivado de la adquisición de cartera con un precio de descuento, así como al
adecuado desempeño de la cobranza de cartera tras la sana calidad de la misma. A junio 2014, el aforo ascendió a 1.46x (vs.
1.35x al inicio de la Emisión), alcanzando un máximo de 1.51x durante noviembre de 2013.
Adquisición de Cartera
En cuanto a la adquisición de nuevos de Derechos de Cobro, la Emisión ha realizado la compra de cartera por un monto total
de P$181.8m durante los primeros 11 meses de vida de la Emisión mientras que, en el escenario base y de estrés proyectado
por HR Ratings se tenía contemplado al mismo periodo un monto total de P$236.5m, cantidad 30.1% mayor a la adquisición
observada. Lo anterior derivado de que, HR Ratings consideró en sus escenarios que todos los recursos líquidos se utilizaban
para adquirir cartera en los primeros 24 meses, situación que derivó en una adquisición mensual de P$21.5m, en contraste con
los P$16.5m observados en promedio. Es relevante mencionar que, el fondo para adquirir nuevos derechos de cobro pasó de
P$136.2m a P$97.1m en el mismo periodo.
Cobranza de la Cartera
Respecto a la cobranza mensual de la Emisión, se puede observar que, en todos los periodos ha sido inferior a la cobranza
mensual proyectada por HR Ratings bajo un escenario de estrés y bajo un escenario base. Lo anterior derivado del menor
monto de recompras de cartera realizada por el Fideicomiso. En línea con lo anterior, HR Ratings contemplaba una cobranza
total de P$166.3m bajo un escenario de estrés, sin embargo la Emisión ha tenido una cobranza observada mayor al recaudar
un monto total de P$127.4m, cifra 23.5% por debajo de la cobranza total proyectada bajo un escenario de estrés. Por otra parte,
en comparación con el escenario base realizado por HR Ratings, también se observa que la cobranza real observada mostrada
por la Emisión ha sido menor que la proyectada por HR Ratings. En línea con lo anterior, bajo un escenario base, HR Ratings
contemplaba una cobranza total de P$170.2m a junio de 2014, siendo esta cantidad 25.1% mayor a la cobranza real observada
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al mismo periodo.
Pago de Intereses
Durante los primeros 11 meses de vida de la Emisión, se puede observar que, el pago de intereses ha sido menor al proyectado
por HR Ratings bajo un escenario base y uno de estrés en el reporte inicial de calificación. Lo anterior derivado de que, en
ambos escenarios, HR Ratings supuso que, la tasa de referencia, TIIE 28, alcanzaba el porcentaje pactado de 7.5% en el
contrato de cobertura. Esto en adición a los 200 puntos base de sobretasa. Con ello, el pago de intereses supuesto ascendía a
P$23.8m durante los primeros 11 meses de vida de la Emisión. En contraste, la Emisión ha pagado P$14.3m de intereses, es
decir, 40.0% menos que lo esperado bajo ambos escenarios. Lo anterior refleja una tasa anual promedio de 5.2% (vs. 9.5%
bajo ambos escenarios). Es importante mencionar que, durante la vida de la DALTOCB 13, esta ha pagado en tiempo y forma
con sus obligaciones derivado del adecuado flujo recibido a través de la cobranza de cartera y los bajos niveles de morosidad
mostrados por la misma.
Calidad del Colateral
En cuanto a la cartera cedida al Fideicomiso a junio 2014, se puede observar que, durante los primeros once meses de vida de
la Emisión, el número de contratos pasó de 1,152.0 a 1,400.0. Lo anterior derivado de la sustitución de efectivo por cartera. Con
ello, el saldo insoluto pasó de P$253.2m a P$292.0m en el mismo periodo. Por su parte, el saldo insoluto promedio y la renta
mensual promedio por contrato pasaron de P$219.8 y P$4.4 a P$208.6 y P$6.5. Asimismo, el plazo remanente ponderado al
saldo pasó de 18.7 a 13.9 meses, lo que representa un menor riesgo de mercado. Finalmente, la concentración en los diez
principales acreditados se mantuvo en niveles moderados, cerrando en 11.3% a junio 2014 (vs. 13.0% a julio 2013).
Distribución de la Cartera por Tipo de Flujos
Durante el último año, la distribución de los flujos futuros entrantes respecto a las rentas y al valor residual se mantuvo
relativamente similar ya que, las primeras representan el 51.7% y las segundas el 48.3% a junio de 2014 (vs. 55.6% y 44.4% a
julio 2013). Derivado de lo anterior, la cobranza de los valores residuales continúa mostrando una importante concentración de
los ingresos por lo que, la cobranza de la cartera mostrará variaciones entre cada periodo a lo largo de la Emisión.
Distribución de la Cartera por Plazo Original
Al cierre de junio de 2014, la distribución de la cartera por plazo de originación mostró un cambio considerable respecto a la
mostrada a julio de 2013. Lo anterior derivado de que, la originación a 12 meses mostró una disminución importante, pasando
de 33.0% a 13.4% en dicho periodo, lo que se vio reflejado en los contratos de arrendamiento a 36 y 48 meses, los cuales
representaron 51.8% y 16.9% a junio 2014 (vs. 34.8% y 10.7% a julio 2013). Con ello, el plazo promedio ponderado de
originación pasó de 26.8 meses a 32.7 meses en dicho periodo. Con relación a esto, se considera que, a pesar del incremento,
el plazo promedio de la cartera se mantiene en niveles adecuados para el plazo al cual se realizó la Emisión.
Distribución de la Cartera por Plazo Remanente
El plazo remanente promedio de la cartera cedida, ponderado de acuerdo al saldo insoluto de cada contrato, asciende a 13.9
meses a junio 2014 (vs. 18.7 meses a julio 2013). Lo anterior va acorde al plazo legal de la Emisión, así como con los criterios
de elegibilidad establecidos dentro de los documentos legales. Es importante destacar que cualquier flujo que exceda el plazo
legal de la Emisión, no se toma en cuenta para el cálculo del aforo ni para la contraprestación de la cartera. Al corte de junio de
2014, la distribución del plazo remanente de los contratos cedidos mostró un cambio respecto a la mostrada en julio de 2013.
En un plazo menor a 12 meses, el Fideicomiso obtendrá el 54.8% de la cobranza proyectada con la cartera junio 2014 (vs.
39.8% a julio 2013); entre 13 y 24 meses el 28.9% (vs. 30.5%); entre 25 y 36 meses el 14.5% (vs. 22.3%); y más de 36 meses
el 1.7% (vs. 7.5%). Lo anterior hace sentido ya que, conforme van avanzando los periodos, la cartera cedida cuenta con menos
meses para su vencimiento. Por ello, se esperaría el mismo comportamiento para los siguientes periodos.
Concentración de la Cartera por Zona Geográfica
En los primeros 11 meses de vida de la Emisión, la distribución por zona geográfica se mantuvo similar. Lo anterior derivado del
modelo de negocios de la Empresa y su ubicación. Por ello, el estado de Jalisco muestra una alta concentración acumulando el
50.1% del saldo insoluto total de la cartera a ser cedida a junio 2014 (vs. 49.4% a julio 2013). En segundo lugar, se encuentra el
estado de San Luis Potosí con el 25.1%; en tercero, el Distrito Federal con el 13.2% (vs. 27.8% y 11.4% a julio 2013); y, por
último, se encuentran el estado de Tabasco y el Estado de México, con el 3.9% y 1.6%, respectivamente (vs. 4.3% y 1.8% a
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julio 2013). Esto trae como resultado que los primeros cinco estados muestren una concentración del 91.6% del total de la
cartera (vs. 94.8% a julio 2013). Con relación a esto, HR Ratings considera que, a pesar de la alta concentración observada en
el estado de Jalisco, los directivos de la Empresa cuentan con una amplia experiencia dentro de la región, mostrando un alto
conocimiento sobre dicho mercado. Esta situación mitiga parcialmente el riesgo por concentración geográfica.
Principales Arrendatarios
Al cierre de junio 2014, los principales diez arrendatarios representaron el 11.3% de la cartera, porcentaje similar al 13.0%
mostrado a julio de 2013. El cliente principal concentró el 3.2% y los siguientes nueve se mantienen por debajo del 1.2%. Con
ello, se cumplen los criterios de elegibilidad de la Emisión. Respecto a lo anterior, HR Ratings considera que, el riesgo por
concentración de arrendatarios se mantiene relativamente bajo.
Análisis de Cosechas
La Emisión contempla como cartera vencida aquella cartera con incumplimientos de más de 90 días. Debido a lo anterior HR
Ratings realizo un análisis de cosechas a dicho plazo, con información otorgada por la Empresa, de la cartera total originada
desde el 2008. Lo anterior debido a que los criterios de elegibilidad de la Emisión establecen que se podrá incorporar cualquier
tipo de cartera de la Empresa, siempre y cuando cumpla con los criterios de elegibilidad. En el análisis antes mencionado, se
observa como la cartera vencida de la Empresa a más de 90 días ha ido mejorando considerablemente con el paso del tiempo,
ya que el año con el mayor porcentaje de cartera vencida es el 2008 con 2.9%, seguido por el 2010 con el 2.6%, en
comparación con la cartera del 2011 que muestra una mora del 1.2% y la del 2012 cuya mora es de 0.0%. De igual forma
dentro del análisis, observamos como la mayoría de la cartera vencida cae en dicho estatus entre los periodos 0 al 30. Lo
anterior debido a la maduración natural que presenta la cartera, de acuerdo a los plazos de originación. Como resultado de lo
anterior, HR Ratings considera que las cosechas de 2011 y 2012 aun no presentan la maduración suficiente para ser
consideradas dentro del cálculo de la mora base de HR Ratings.
De acuerdo al análisis de cosechas antes mencionado, HR Ratings calculó el promedio ponderado de la cartera vencida a más
de 90 días de la cartera de la Empresa de los años 2008 a 2010. Esto con la finalidad de obtener un nivel de cartera vencida
que refleje e incorpore el comportamiento histórico mostrado desde el 2008, pero que no se vea afectado por la cartera que no
cuenta con la maduración adecuada y que por ende no muestra un comportamiento veraz. El promedio ponderado se calculó
utilizando el nivel de incumplimiento multiplicado por el porcentaje de cartera originada de cada periodo desde el 2008 hasta el
2010 en relación a la cartera total, para los mismos periodos. Dicho cálculo arrojó como resultado que la cartera vencida
ponderada de acuerdo al monto de cartera a ser cedida por año sea de 2.6%, nivel inferior al mostrado en el año 2008, pero
superior al del resto de los años.
Análisis de Flujo de Efectivo
Con la finalidad de conocer el comportamiento esperado de la Emisión bajo un escenario base y un escenario de estrés, HR
Ratings realizó dos escenarios. El primero de ellos y el de mayor relevancia para HR Ratings es el escenario de estrés, en el
cual se busca conocer la mora máxima que soportaría la Emisión para poder cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma.
Por otra parte, el escenario base se realiza con la finalidad de analizar el funcionamiento de la Emisión ante condiciones
similares a las observadas recientemente sobre la calidad de la cartera, llevando a utilizar supuestos que involucren
condiciones más favorables.
Escenario de Estrés
Para determinar la capacidad de pago de los CEBURS Fiduciarios, HR Ratings llevó a cabo el análisis y la elaboración de un
escenario de estrés con el fin de determinar el máximo nivel de incumplimiento que la cartera de la Emisión soportaría para
cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma.
Los supuestos considerados en el análisis realizado fueron los siguientes:
A.Monto de la emisión de P$300.0m.
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B.Tasa de la Emisión de 9.2%, lo que equivale a 7.5% de tasa máxima debido a la cobertura por operaciones de derivados,
más un spread de 170 puntos base.
C.Aforo proyectado durante el Periodo de Revolvencia por encima del Aforo de la Emisión de 1.35x, esto con la finalidad de
poder liberar recursos.
D.Contraprestación de la cartera adquirida durante el Periodo de Revolvencia, calculada como VPN a la tasa de la Emisión,
multiplicado por 90.9%.
E.Adquisición de cartera hasta el periodo 24 por P$28.0m mensuales, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en
efectivo. Es importante mencionar que, la Empresa nunca ha tenido una originación anual de esta magnitud, sin embargo, de no
utilizarse el 100.0% de estos recursos, los mismos se utilizarían para realizar una amortización anticipada de los CEBURS
Fiduciarios.
F.Los excedentes de efectivo se destinan a la revolvencia al 100.0% durante el periodo que es permitido, lo que se da en los
primeros 24 meses de vida de la Emisión.
G.Los residuales siempre representan el 40.0% del monto disponible sobre la adquisición de nueva cartera.
H.Tasa de descuento equivalente a la tasa de la Emisión.
I.Recompras realizadas a un plazo original máximo de 32 meses.
J.Gastos de Administración y Mantenimiento de la Emisión proporcionados por el Agente Estructurador, en P$0.1m mensuales
más P$2.4m anuales.
K.Fondo de Reserva, en el cual se incorpora una reserva equivalente a tres periodos de pago de intereses desde el inicio de la
Emisión con los recursos de la colocación.
L.Efectivo de la Emisión para adquirir nuevos contratos de arrendamiento por P$97.1m.
M.Uso de la totalidad de las reservas para el pago de la Emisión.
Tomando en consideración todos los supuestos, esperaríamos que, bajo las condiciones planteadas por HR Ratings, el
Fideicomiso muestre el siguiente comportamiento.
De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings, se observa como la cobranza mensual muestra un aumento durante el periodo
12 al 25 debido al Periodo de Revolvencia restante con el que cuenta la Emisión ya que, en este periodo, la Emisión puede
realizar la adquisición y originación de nuevos Derechos de Cobro. Con relación al saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios,
es importante mencionar que, este se mantiene constante durante este periodo ya que, todos los recursos después de gastos
de mantenimiento y pago de intereses se utilizan para la adquisición de nueva cartera. Por otro lado, se espera una mayor
cobranza durante en el último mes de la Emisión debido a la cobranza de los valores residuales de los contratos de
arrendamiento adquiridos durante el periodo de revolvencia, mismos que fueron originados a un plazo que se encuentre dentro
del vencimiento legal de la Emisión.
Resulta relevante mencionar que, a consideración de HR Ratings, el mayor estrés para la estructura es que todo el efectivo
disponible dentro de la cuenta para la generación de nuevos derechos se utilice, lo que llevaría a que no se contara con
recursos líquidos para hacer frente al pago de amortizaciones posterior al Periodo de Revolvencia. Esto llevaría a que, el aforo
de la Emisión se deba mantener en todo momento durante el Período de Revolvencia en niveles iguales o superiores a 1.35x ya
que, si el aforo cae por debajo de este nivel, el funcionamiento de la estructura no permite la adquisición de nueva cartera. Por
su parte, se observa como la cobranza aumenta en algunos periodos, en mayor proporción con respecto a los periodos
anteriores y posteriores. Lo anterior se debe al pago que realizan los clientes por el valor residual de sus arrendamientos,
mismo que se realiza siempre al final del contrato y en un solo pago. En el modelo de HR Ratings se considera que para la
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originación, los residuales de los contratos siempre corresponden al 40.0% de la cartera total a ser adquirida en cada periodo.
En cuanto al flujo de la Emisión, durante los primeros 24 meses (Periodo de Revolvencia) la Emisión utiliza la mayor parte de
sus recursos para la adquisición de nueva cartera y para el pago de intereses. Sin embargo, a partir del mes 25 y en adelante
(Periodo de Pass-Through) la Emisión empieza a utilizar la mayoría de sus recursos para realizar amortizaciones anticipadas de
principal de los CEBURS Fiduciarios. Es importante destacar que, a pesar del escenario de estrés planteado por HR Ratings, la
Emisión hace frente a todas sus obligaciones en tiempo y forma, pagando en todo momento los intereses que le corresponden y
logrando amortizar la Emisión en la Fecha de Vencimiento.
Para este escenario, se obtuvo la mora máxima que soportaría la Emisión a lo largo de su vigencia, considerando los recursos
que podrían venir de las reservas y manteniendo el nivel de aforo durante el Periodo de Revolvencia siempre por encima de
1.35x. Esto da como resultado una tasa de mora mensual durante el Periodo de Revolvencia (Cobranza No Realizada durante
el mes / Cobranza esperada durante el mes) de 0.2% y de 4.2% durante el Periodo de Pass-Through, lo que da como resultado
una tasa moratoria acumulada (Cobranza No Realizada durante el Periodo de Pass-Through / Cobranza esperada durante el
Periodo de Pass-Through) al final de la vida de la Emisión de 28.4% sobre el total de la cobranza esperada. Es importante
señalar que, esta mora equivaldría a 418.1 clientes, de acuerdo al saldo insoluto promedio de los mismos en la cartera cedida a
junio de 2014 (vs. 644.3 clientes al inicio de la Emisión). Por otro lado, en el escenario de estrés HR Ratings asume una tasa de
recuperación de cero por ciento de la cartera en mora. Lo anterior derivado de que, bajo condiciones económicas de alto estrés
se considera que, la capacidad del Fideicomiso de recuperar los flujos o los bienes de los contratos sería limitada.
Cabe mencionar que, los gastos de mantenimiento mensuales esperados de la Emisión ascienden a P$0.1m y los anuales a
P$2.4m. Por otro lado, el pago de intereses se mantiene constante hasta el periodo 24. Sin embargo, estos empiezan a
disminuir a partir del mes 25 ya que, la Emisión comienza a realizar amortizaciones anticipadas de principal con los remanentes
de la cobranza desde ese periodo. Debido a lo anterior, se puede apreciar que, tanto el saldo insoluto de los CEBURS
Fiduciarios como el pago de intereses se comportan de forma similar, permaneciendo estables en un principio para
posteriormente disminuir.
En cuanto al aforo durante el periodo de revolvencia, se puede observar bajo el escenario de estrés que, este muestra una
tendencia decreciente durante los primeros meses dada la mora proyectada, alcanzando un mínimo de 1.35x durante el periodo
17. No obstante, derivado de los flujos de la cartera durante los siguientes periodos, así como del descuento del precio de
recompra de nuevos contratos de arrendamientos, el aforo muestra una tendencia positiva en los siguientes meses. Es
relevante mencionar que, el aforo proyectado durante el periodo de revolvencia en todo momento se mantiene por encima del
aforo de la Emisión con la finalidad de liberar recursos para recompra de cartera.
Escenario Base
En adición al escenario de estrés, HR Ratings también consideró un escenario base dentro de su análisis de flujo de efectivo,
donde se simula continuidad en los resultados que ha mostrado hasta la fecha la Emisión. Por lo anterior, a continuación se
muestran los supuestos que cambiaron respecto al escenario de estrés:
A.Evolución de la TIIE 28 de acuerdo con el escenario económico base planteado por HR Ratings.
B.Adquisición de cartera hasta el mes 24 por P$16.5m mensuales, equivalentes al promedio de las recompras de los primeros
11 meses.
C.Mora máxima de la Emisión de 2.6%, equivalente al vintage ponderado de los últimos años.
Dentro de este escenario, la Emisión amortizaría anticipadamente en el mes 44 debido a la mayor cobranza que se registra
respecto al escenario de estrés. Lo anterior en consecuencia de los menores niveles de morosidad, situación que incrementa
los flujos entrantes en cada periodo. Asimismo, podemos apreciar como dentro de este escenario, la cobranza real es muy
cercana a la cobranza esperada durante todos los periodos.
Debido a la mayor cobranza en cada periodo, la Emisión se amortiza anticipadamente en el mes 44, esto sin considerar los
flujos restantes entre dicho mes y el plazo legal de la Emisión. Con ello, HR Ratings opina que, bajo un escenario base, la
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estructura presentaría un funcionamiento sólido y sería capaz de cumplir con sus obligaciones antes de la fecha de vencimiento
legal. Asimismo, se puede observar una amortización considerable durante el periodo 25 derivado de los recursos remanentes
del fondo para adquirir nuevos derechos al cobro. Lo anterior derivado de que, con el comportamiento histórico que ha
mostrado la Emisión, las recompras mensuales no utilizarían todos los recursos líquidos de dicho fondo.
Descripción de la Transacción
La Emisión con clave de pizarra DALTOCB 13 es el resultado de la bursatilización de los derechos de cobro de cada una de las
cantidades correspondientes a pagos de principal e intereses y cualesquier otras cantidades derivadas de los Contratos de
Arrendamiento Puro, así como el valor residual de los mismos, cedidos por Dalton y adquiridos por el Fideicomiso Emisor (el
Fideicomiso).
El plazo legal de la Emisión es de 1,461 días contados a partir del 2 de agosto de 2013, equivalente a aproximadamente 4.0
años, plazo en el que el Fideicomiso deberá de liquidar el saldo insoluto del principal más intereses de los CEBURS Fiduciarios.
Asimismo, el Fideicomiso cuenta con la capacidad de adquirir nuevos contratos de arrendamiento de la Empresa mediante los
recursos obtenidos de la colocación de los Certificados Bursátiles, que se depositaron en el Fondo de Nuevos Derechos al
Cobro (FNDC), durante el Periodo de Originación de Nuevos Contratos (18 meses a partir de la fecha de la Emisión). En caso
de que estos recursos no fueran utilizados en su totalidad en el último periodo de uso, el remanente será utilizado para realizar
una amortización anticipada del saldo insoluto de la Emisión. Adicionalmente, el Fideicomiso cuenta con un Periodo de
Revolvencia de 24 meses a partir de la fecha de la Emisión, durante el cual podrá adquirir contratos de arrendamiento a través
de los remanentes de cobranza generados por la cartera originada y cedida. Una vez terminado este periodo, el Fideicomiso
comenzará a liquidar el saldo insoluto de principal de los CEBURS Fiduciarios en formato de Pass-Through, mediante los
remanentes derivados de los flujos de la cobranza de la cartera contenida en su patrimonio.
Resulta relevante mencionar que, la fuente de pago de los Certificados Bursátiles Fiduciarios provendrá exclusivamente de los
recursos que integren el patrimonio del Fideicomiso, comprendiendo aquellos bienes, derechos, valores y efectivo que formen
parte del mismo. Por otro lado, el pago de intereses se realizará de manera mensual de acuerdo a la primera fecha de pago de
intereses, a una tasa de interés bruta anual calculada como la suma de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días
(TIIE 28) + una sobretasa equivalente a 170 puntos base. Es importante destacar que, la Emisión cuenta con un contrato de
cobertura para alzas en las tasas de referencia. Este CAP cubrirá la diferencia entre la TIIE 28 y el nivel pactado para la misma
de 7.5%, siempre y cuando la primera sea superior a la segunda.
Por otro lado, el Fideicomiso podrá realizar una amortización anticipada voluntaria (del saldo insoluto total vigente) en cualquier
momento a partir de la fecha de la Emisión sin requerir el consentimiento de los Tenedores, siempre y cuando el Fideicomiso
cuente con los recursos disponibles para ello y pague una prima por amortización anticipada.
Descripción del Emisor
Corporación Dalton, S.A. de C.V. (Corporación Dalton) decidió incursionar en los mercados de crédito para mantener una mayor
participación en la cadena del mercado automotriz. Por ello, decidieron fundar Dalton en octubre de 2005, empresa dedica a
ofrecer soluciones financieras a un grupo de agencias automotrices relacionadas. Actualmente, la Empresa ofrece dos
productos: arrendamiento puro y crédito tradicional. No obstante, fue hasta marzo de 2006 cuando inició operaciones. Durante
2008, Dalton observó importantes oportunidades dentro del mercado en el que participa, situación que llevó a la Empresa a
buscar nuevas fuentes de financiamiento. Derivado de diversas negociaciones con fondeadores, Dalton consiguió un fuerte
incremento de su capital de trabajo derivado de la contratación de diversas líneas de fondeo con la Banca Comercial y otros
intermediarios financieros.
En marzo de 2011, Dalton inaugura una oficina en la Ciudad de México, expandiendo su presencia a otras regiones del país y,
en ese mismo año, contrató una línea de crédito con Toyota Financial Services para financiar hasta 700 unidades. Finalmente,
durante 2012, esta línea de fondeo incrementó a 1000 unidades, situación que permitió a la Empresa incrementar
significativamente sus ventas.
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Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 06/08/2014
Conclusión
De acuerdo al análisis de riesgo realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de HR AAA (E) con Perspectiva Estable
para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra DALTOCB 13 por un saldo insoluto de P$300.0 millones (m), con
un plazo legal original de 1,461 días, lo que corresponde a aproximadamente 4.0 años contados a partir de su fecha de emisión,
el 2 de agosto de 2013. Actualmente, la Emisión cuenta con un plazo remanente de 1,100 días, equivalente a aproximadamente
3.0 años. Esto tomando en cuenta la mora máxima que soporta la Emisión bajo un escenario de estrés comparado con el
vintage ponderado de la cartera. Asimismo, se muestra un adecuado comportamiento por parte de la cartera, beneficiando en
términos de flujo la capacidad de la Emisión para el cumplimiento de sus obligaciones en tiempo y forma. Adicionalmente, se
consideraron otros factores como el aforo, el precio de compra de cartera y el contrato de cobertura.
Por otra parte, la Estructura cuenta con la participación de un administrador maestro, con conocimiento en la materia, mismo
que administra otras emisiones con características similares. Asimismo, la cartera cedida al Fideicomiso presenta una
concentración baja en cuanto al saldo en los 10 clientes principales, así como una fuerte concentración por zona geográfica.
Todo esto lleva a que la estructura presente la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de
obligaciones de deuda.
Contactos
Pedro Latapí, CFA
Director Adjunto de Operaciones, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Daniel González
Asociado, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Felix Boni
Director de Análisis, HR Ratings
E-mail: [email protected]
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la
propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por los Flujos Futuros Generados de un Conjunto de
Cuentas por Cobrar (México), mayo de 2009
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AAA (E) | Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación24 de julio de 2013
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.enero
2009 a julio 2014
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personasInformación proporcionada
por el Emisor y el Agente Estructurador
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).Administrador
de Activos Tecnología en Cuentas por Cobrar equivalente a
HR AM3 otorgada por Fitch Ratings
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos
entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)La calificación ya
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Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 06/08/2014
incorpora dicho factor de riesgo.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los
honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para
el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el
retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de
Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad
crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento
del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las
características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la
entidad o emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún
instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en
cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el
artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las "Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y
a otros participantes del mercado de valores".
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y
confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es
responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las
emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el
monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de
una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual
afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings.
HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la
normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden
consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad,
emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago,
entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones
contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión,
incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle
mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como
complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el
equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un
emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el
equivalente en otra moneda).
MERCADO EXTERIOR
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