Fondos de Inversión Alternativa

Departamento de Autorización y Registros de Entidades
DIRECTIVA SOBRE
GESTORES DE FONDOS DE
INVERSIÓN ALTERNATIVOS
(AIFMD)
La Antigua- Guatemala- Marzo 2011.
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CONTEXTO REGULATORIO (I)
Regulación europea de la inversión colectiva
•
1985 - Directiva 85/611/CEE del Consejo, por la que se coordinan las
disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados
organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (UCITS).
•
•
•
2006 - LIBRO BLANCO sobre la mejora del marco del mercado único de
fondos de inversión.
•
•
•
Armonización de mínimos de las instituciones de inversión colectiva (IIC) dirigidas,
principalmente, a inversores minoristas.
Pasaporte europeo para la comercialización de las participaciones de las UCITS.
Para UCITS, ampliación del universo de gestión, pasaporte para la sociedad gestora, etc.
Para no UCITS, es decir, fondos de inversión alternativos (AIF), facilitar su distribución entre
inversores profesionales a escala europea sin armonizar su regulación sustantiva.
2008 – Replanteamiento de la respuesta regulatoria ante la crisis financiera.
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CONTEXTO REGULATORIO (II)
Crisis financiera e inversión alternativa
•
La crisis pone de manifiesto la rapidez de contagio y las deficiencias en la respuesta por
parte del sistema financiero.
•
La actividad de los gestores de AIF (AIFM) no se considera culpable de la crisis, pero
puede crear riesgos para los inversores, las contrapartes, otros participantes de los
mercados y la estabilidad financiera.
•
Consenso mundial en la necesidad de una mayor regulación de la gestión y
administración de los AIF.
•
La dimensión global de esta actividad y sus riesgos aconseja un tratamiento europeo
homogéneo.
•
Abril 2009.
La Comisión Europea publica una propuesta de Directiva sobre
gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMD).
•
Nov. 2010.
Acuerdo entre Consejo y Parlamento de la UE sobre la AIFMD.
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CONSIDERACIONES GENERALES (I)
Objetivos de la Directiva
•
Regular a toda entidad que gestione fondos no regulados por la Directiva
UCITS: inversión libre, capital riesgo, inversión inmobiliaria, materias primas,
infraestructuras y cualquier otro tipo de fondo institucional.
•
Establecer un marco europeo seguro y armonizado para su autorización y la
supervisión de los riesgos que la actividad de los AIFM puede representar
para sus inversores, contrapartes, otros participantes de los mercados
financieros y la estabilidad financiera.
•
Armonizar las normas aplicables a la autorización, el ejercicio continuo de la
actividad y la transparencia de los AIFM, así como la comercialización de sus
AIF.
•
A cambio de ello, se otorga pasaporte para cliente institucional: Permitir a los
AIFM que cumplan con los requisitos establecidos en la Directiva prestar sus
servicios y/o comercializar sus AIF en la UE bajo una única autorización.
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CONSIDERACIONES GENERALES (II)
Principios generales de la Directiva
•
Todos los AIFM operando o comercializando sus AIF en la UE quedan sujetos a la
Directiva, independientemente de su tamaño u origen.
•
Régimen simplificado para AIFM cuyo tamaño no se considera sitémicamente relevante,
y cuya sujeción al régimen general supondría incurrir en costes no justificados por una
correlativa consecución de beneficios.
•
La amplia cobertura prevista por la Directiva no implica, sin embargo, un planteamiento
uniforme para los diferentes tipos de AIFM: la regulación p r e v é tratamientos
diferenciados para los diferentes tipos de inversión llevada a cabo por los diversos tipos
de AIF.
•
La AIFMD regula aspectos relativos a todas la entidades implicadas en la operativa de
inversión: gestores, depositarios y tasadores.
•
La comercialización a inversores minoristas queda bajo competencia regulatoria de los
estados miembros, por tanto, sin pasaporte y armonización de mínimos.
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ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA AIFMD (I)
•
Régimen general
• Ámbito subjetivo
•
AIFM es toda aquella entidad que gestione uno o más AIF.
•
AIF es toda aquella IIC que:
i. capte capital proveniente de varios inversores con la finalidad de
invertirlo en beneficio de estos de acuerdo con una política de
inversión definida, y que
ii. no sea UCITS. Por tanto, toda IIC no UCITS, independientemente
de su política de inversión, de su naturaleza jurídica o de si es un
vehículo abierto o cerrado.
•
El AIFM puede ser una entidad externa al AIF, o bien el mismo AIF
cuando la estructura del este
permita la autogestión y su
órgano de decisión no designe un AIFM externo.
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ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA AIFMD (I)
• Ámbito objetivo
• Gestionar un AIF significa ser designado, al menos, para llevar a
cabo la gestión de la inversión: gestión de activos + gestión de
riesgos.
• Ámbito territorial
• AIFM europeo (EU AIFM) que gestione uno o más AIF,
independientemente de donde estén establecidos estos.
• AIFM no europeos (non-EU AIFM) que gestione AIF
europeos (EU AIF) y/o comercialice AIF en estados
miembros de la UE.
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ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA AIFMD (II)
Régimen simplificado.
•
Todos aquellos AIFM cuyo patrimonio gestionado no alcance los umbrales:
•
•
•
100 millones de euros para AIFM que usen apalancamiento.
500 millones de euros cuando no haya apalancamiento y no haya posibilidad de
reembolso durante los primeros 5 años.
Obligaciones:
•
•
•
Se les exime de cumplir con el régimen general, pero la Directiva establece unos
requisitos mínimos que los estados miembros pueden complementar.
Deben inscribirse en la autoridad competente, identificando los AIF que gestiona y
sus estrategias de inversión .
Deben informar regularmente a las autoridades competentes de sus principales
exposiciones y concentraciones de riesgo
•
La sujeción a este régimen implica la imposibilidad de solicitar el pasaporte
•
Se prevé que los AIFM puedan solicitar su autorización como AIFM de régimen
general para poder así solicitar el pasaporte (opt-in)
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ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA AIFMD (III)
Exclusiones
•
Toda aquella entidad que no pueda subsumirse en la definición de AIFM.
•
AIFM que gestionen AIF cuyos únicos inversores sean empresas de su mismo
grupo.
•
Lista de entidades mencionadas en el articulado y el preámbulo de la
Directiva: sociedades holding; instituciones de la Directiva 2003/41/EC relativa
a las actividades y supervisión de los fondos de pensiones de empleo
(Directiva IORP); instituciones supranacionales como el Banco Mundial, el
FMI, BCE, etc.; bancos centrales nacionales; organismos públicos
relacionados con sus sistemas de seguridad social o pensiones; vehículos de
participación y ahorro dirigidos de forma exclusiva a los trabajadores de una
empresa o institución; fondos de titulización; family office; etc.
•
Transitoriamente, AIFM que gestionen AIF cerrados ya constituidos: (i) que no
realicen inversiones adicionales tras la transposición final de la Directiva, o (ii)
cuyos periodos de suscripción se hayan cerrado con anterioridad a su entrada
en vigor y el periodo de inversión finalice, como máximo, tres años después de
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su transposición final.
REGULACIÓN DE LOS AIFM Y SU ACTIVIDAD
(I)
Requisitos operativos
•
UCITS y MiFID tomadas como modelos regulatorios. Numerosas remisiones a
medidas de desarrollo de nivel 2.
•
Requisitos de capital (fondos propios)
•
•
•
•
•
Mínimo de 125.000 euros ó ¼ gastos de estructura del ejercicio precedente. AIF
autogestionados, 300.000 euros.
Capital adicional proporcional al patrimonio gestionado (0.02 % por encima de 250
millones).
Capital adicional o seguro para cubrir eventuales responsabilidades profesionales.
Especificidades para ciertos AIFM: i.e. capital riesgo
Normativa de conducta
•
•
•
•
Remuneración.
Conflictos de interés.
Gestión del riesgo.
Gestión de la liquidez
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REGULACIÓN DE LOS AIFM Y SU ACTIVIDAD
(II)
Requisitos organizativos
•
Valoración independiente.
•
•
•
Delegación y subdelegación.
•
•
•
•
Función interna o externalizada. Requisitos para su delegación.
Responsabilidad, en cualquier caso, del AIFM.
Notificación previa a la entrada en vigor.
Requisitos específicos para la delegación de la gestión de activos y riesgos.
Responsabilidad, en cualquier caso, del AIFM.
Depositario: regulación exhaustiva
•
Entidades elegibles. 4 tipos:
ECA, ESI, depositarios UCITS y otras
entidades (AIF cerrados).
•
•
•
Especialidades para AIF europeos (transitorio) y AIF no europeos (depositarios
no europeos).
Funciones de custodia y de supervisión, y su posible delegación.
Régimen de responsabilidad: caso particular para la pérdida de activos.
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GESTIÓN Y COMERCIALIZACIÓN DE AIF EN
LA UE (I)
Operar con pasaporte
•
Toda clase de AIFM y AIF.
•
•
•
AIFM no europeo.
•
•
•
•
Comercialización activa a inversores profesionales.
Notificación autoridad – autoridad.
Cumplimiento con la Directiva.
Necesidad de un Estado Miembro de referencia, que será su
representante legal (similar a la entidad designada prevista en nuestra
legislación de IIC).
Test de equivalencia en caso de incompatibilidad de legislaciones.
AIFM y AIF no europeos.
•
•
•
Acuerdos de cooperación entre autoridades.
Cumplimiento de la legislación sobre blanqueo de capitales y financiación
del terrorismo.
Acuerdos fiscales.
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CONSIDERACIONES FINALES (I)
Calendario de implantación de la AIFMD
•
Publicación en el DOUE prevista para mayo o junio de 2011.
•
Entrada en vigor: 20 días tras su publicación.
•
Transposición nacional: 2 años tras su entrada en vigor.
•
Pasaporte para terceros países:
•
•
2 a ños después de la transposición nacional, ESMA informa sobre el
funcionamiento del pasaporte intra EU y asesora sobre su extensión a
non EU. Si no hay obstáculos, la COM extiende el pasaporte.
Eliminación de regímenes nacionales:
•
3 años después de la extensión del pasaporte a terceros países, ESMA
informa sobre el funcionamiento del pasaporte non-EU y asesora sobre la
eliminación de los regímenes nacionales. Si no hay obstáculos, la COM
elimina los regímenes nacionales.
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CONSIDERACIONES FINALES (II)
La inversión alternativa en la UE tras la AIFMD
•
La Directiva no regula la llamada “comercialización pasiva”, es decir, la
inversión realizada a iniciativa del inversor en AIF gestionados por AIFM.
•
Medidas de nivel 2 y nivel 3.
•
•
•
Armonización de máximos y mínimos.
•
•
•
Hasta en 99 ocasiones (entre un 60% - 70% de las disposiciones) invocan
medidas de desarrollo de nivel 2 para ser plenamente eficaces.
No están sometidas a calendarios específicos, aunque se pretende tenerlas
preparadas para su entrada en vigor junto con la Directiva de nivel 1.
Armonización de máximos, pero…
Disposiciones mínimos en las que los estados miembros pueden complementar la
regulación de la Directiva: i.e. capital riesgo, comercialización a minoristas, etc.
Papel de ESMA.
•
Funciones de coordinación, cooperación, mediación, etc.
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