Finanzas Corporativas

Finanzas Corporativas
Petróleo y Gas / Argentina
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
Informe Integral
Factores Relevantes de la Calificación
Calificaciones
ONs Clase VI por h/ $450 MM
AA+(arg)
Perspectiva
Estable
Resumen Financiero
($ miles)
30/06/15
31/12/14
Año Móvil 12 meses
Total Activos
18.222.294 17.228.576
Total Deuda
Financiera
Ingresos
2.558.292
2.681.660
31.464.879 29.244.570
EBITDA
2.238.018
2.186.117
7,1
7,3
Deuda/EBITDA
1,1x
1,3x
Deuda Neta/EBITDA
0,5x
0,2x
EBITDA/Intereses
5,9x
6,8x
Margen EBITDA (%)
Informes Relacionados
Metodología de Calificación de Empresas
registrado ante la Comisión Nacional de
Valores
FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE
CALIFICACIÓN DE RIESGO
Factores estratégicos soportan el perfil crediticio: El perfil crediticio de Axion se apoya
principalmente en la estrategia de la empresa de mantener una estructura de capital con bajos
niveles de apalancamiento. En septiembre de 2012, Bridas Energy Holdings Ltd. y CNOOC
International Ltd. (a través de Bridas
Corporation) adquirieron Esso Petrolera Argentina S.R.L.,
A
implementando un agresivo plan de crecimiento con indicadores de Deuda/EBITDA por debajo de
2,5x. FIX califica la compañía en forma independiente, aunque tiene en cuenta los fuertes vínculos
comerciales con Pan American Energy LLC (40% propiedad de Bridas Corporation).
Agresivo plan de inversiones: En 2013, Axion anunció un plan de inversiones de largo plazo de
aproximadamente USD 1.500 millones con el objetivo de incrementar la producción de naftas y
gasoil, y dar cumplimiento a las regulaciones vigentes. Para esto, la empresa deberá ampliar su
capacidad de procesamiento de crudo hasta 120.000 barriles diarios (bpd, por sus siglas en inglés)
desde su capacidad de refino actual de 90.000 bpd, mejorando así la escala de su producción. Este
proyecto se financiaría en partes iguales con la generación de fondos propia y deuda incremental.
FIX estima que, una vez finalizadas las obras, el EBITDA normalizado de la compañía superará los
USD 400 millones.
Refinería parcialmente integrada con un mix de procesamiento favorable: Axion posee una
refinería parcialmente integrada con más de 500 estaciones de servicios (propias o administradas a
través de distribuidores). La misma utiliza una alta proporción de crudo pesado (alrededor de 80%
Escalante) garantizando un amplio acceso al abastecimiento. En los últimos años, la producción
local de petróleo Escalante se mantuvo estable y generó saldos exportables, mientras que los
crudos livianos han evidenciado una producción declinante. Además, el precio del Escalante es
inferior al de los crudos livianos, lo que le permite a la compañía contar con márgenes de
procesamiento adecuados.
Sector estratégico altamente regulado: Axion opera en un sector estratégico para el país. El
Estado Nacional cumple un rol central como ente regulador, como participante clave del sector a
través de la implementación de una política energética basada en subsidios y como accionista
principal de YPF. En la actualidad, la mencionada petrolera estatal, con más de 50% de participación
en el mercado de naftas y gasoil, ejerce una influencia significativa en la formación de los precios de
estos productos. Una mayor intervención del Estado en el sector, ya sea en forma directa o a través
de YPF, podría afectar la actividad de refinación y el negocio de la compañía.
Exposición al riesgo devaluatorio: Una devaluación significativa del peso argentino podría afectar
adversamente el resultado operativo de la empresa, ya que el grueso de sus costos corresponden a
materias primas, principalmente petróleo crudo, cuyo precio se encuentra denominado en dólares,
mientras que la mayor parte de las ventas actuales se realizan en pesos en el mercado local. Ante
un escenario devaluatorio, Axion podría no tener la capacidad para trasladar el incremento de sus
costos en dólares al precio de venta de sus productos.
Sensibilidad de la Calificación
Analistas
Analista Principal
Patricio Bayona
Director Asociado
+54 11 5235-8124
[email protected]
Analista Secundario
Gabriela Curutchet
Director Asociado
+54 11 5235-8122
[email protected]
www.fixscr.com
Deterioro del apalancamiento o del flujo de fondos: Una baja en las calificaciones podría derivar
de un incremento significativo del endeudamiento estructural que resulte en una relación de
Deuda/EBITDA por encima de 2,0x en forma sostenida, nivel que FIX considera excesivo para el
nivel de calificación actual. Por otra parte, una devaluación de la moneda local que afecte la
estructura de costos de Axion y redunde en una compresión del margen de EBITDA por debajo de
5%, o cambios regulatorios que provoquen un deterioro de la generación de fondos operativos de la
compañía, también podrían resultar en una revisión a la baja de las calificaciones.
Liquidez y Estructura de Capital
Fuerte liquidez y bajo nivel de apalancamiento: Al 30 de junio de 2015, Axion contaba con una
sólida posición de liquidez que incluía tenencias líquidas cercanas a $1.550 millones para hacer frente
a vencimientos de deuda de corto plazo de algo más de $1.000 millones. En 2013, la compañía inició
un plan de expansión financiado con una combinación de fondos propios y deuda financiera. En ese
sentido, en julio de 2015 la empresa emitió obligaciones negociables en el mercado local por un monto
de $378 millones. A pesar del mayor nivel de endeudamiento, Axion mantendría una estructura de
capital conservadora con un indicador de Deuda/EBITDA inferior a 2,5x en todo momento (1,2x en el
año móvil a junio 2015). FIX prevé que las inversiones relacionadas con el plan de expansión
continúen presionando el flujo de fondos libre en los próximos años.
21 de octubre de 2015
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Finanzas Estructuradas
Perfil del negocio
Axion se dedica a la refinación de petróleo crudo y a la comercialización de combustibles y
lubricantes. La compañía cuenta con una planta localizada en Campana, Provincia de Buenos
Aires, con una capacidad de procesamiento de 90.000 bpd y unidades de craqueo catalítico y
coqueo diseñadas para procesar petróleo pesado. Además, la empresa posee una red de
estaciones de servicios (a marzo de 2015 contaba con 71 estaciones operadas por Axion y 465
operadas por distribuidores) para comercializar sus combustibles para clientes minoristas,
principalmente naftas y gasoil.
Producción
En 2014, Axion produjo un promedio de 88.300 barriles de productos refinados por día
(principalmente gasoil y naftas), suministrando un total de 5,2 millones de metros cúbicos de
productos refinados al mercado doméstico y al mercado internacional.
Durante el mismo período, la Refinería de Campana procesó un promedio de 79.700 barriles de
petróleo crudo por día con una utilización de su capacidad de destilación, definida como la
cantidad de petróleo crudo procesado dividido por la capacidad máxima de la refinería, de 88%
(superior al promedio de Argentina). Estos valores representan una caída de alrededor de 5% en
comparación con los registros alcanzados en 2013, y se explican por las paradas de planta
programadas que afectaron las operaciones de 2014 por más de 30 días. Por otra parte, la
refinería alcanzó un Índice de Complejidad Media de 8,5, en línea con el índice promedio de la
actividad de refinación en Latinoamérica.
La Refinería de Campana está compuesta por las siguientes unidades principales:





Unidades de destilación atmosférica y de vacío que, junto con la unidad de coqueo retardado,
permite procesar un mayor volumen de petróleo crudo pesado y obtener mayor cantidad de
combustibles livianos de mayor valor agregado;
Unidad de craqueo catalítico fluidizado;
Hidrotratamiento, para eliminar el azufre, nitrógeno y algunos compuestos aromáticos;
Reformación, que implica el uso de un agente catalítico para obtener, a partir de cortes
intermedios, una mayor producción de naftas de alto octanaje; y
Unidad de hidrogenación de solventes.
Adicionalmente, Axion cuenta dentro de su refinería con una planta de lubricantes con una
capacidad de producción instalada superior a los 700.000 barriles por año.
Abastecimiento
La compañía concentra la mayor parte de sus compras de petróleo crudo (algo más de 80%) con
Pan American Energy LLC Sucursal Argentina (subsidiaria de Pan American Energy LLC, que a su
vez pertenece 40% a Bridas Corporation y 60% a British Petroleum).
Poder trabajar con un mix de crudo mayormente pesado le permite a la empresa asegurar el acceso
a su principal materia prima, ya que en los últimos 10 años la producción de petróleo pesado en
Argentina se ha mantenido estable, mientras que la producción de petróleo liviano ha declinado un
35% limitando el nivel de actividad de aquellas refinerías del país con mayor dependencia de este
producto.
Todo el petróleo crudo entrante se recibe y almacena en uno de los 2 tanques de petróleo crudo
principales ubicados en la Refinería de Campana. Incluyendo el almacenamiento de petróleo crudo
secundario, la capacidad de almacenamiento combinada es de aproximadamente 341.000 barriles
(3,5 días en condiciones de plena producción).
La unidad de abastecimiento de Axion es responsable de las compras de petróleo crudo y otras
materias primas. Además, realiza intercambios de productos con otras compañías petroleras, ventas
a empresas siderúrgicas y operaciones de comercio exterior. En 2014, las exportaciones
representaron el 5% del total de las ventas consolidadas en términos de volumen. Más de la mitad
de dichas exportaciones consistieron en ventas de nafta intermedia (bajo octanaje) a Paraguay, para
la cual no existe demanda en Argentina.
Comercialización
Axion comercializa sus productos a través de los siguientes canales:

Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
Red de estaciones de servicios (536 a marzo de 2015) de propiedad de Axion o de terceros, y
operadas por la compañía o por terceros distribuidores vinculados a la misma bajo contratos de
2
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Finanzas Estructuradas



suministro a largo plazo, ubicadas principalmente en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y en
las Provincias de Buenos Aires, Santa Fe y Córdoba;
Venta mayorista a comercios minoristas independientes y distribuidores;
Clientes industriales, incluyendo usinas eléctricas, mineras, siderúrgicas y empresas de
transporte, entre otros; y
Aerolíneas y clientes marítimos.
Los principales productos derivados del petróleo crudo que la empresa comercializa son: gasoil
(44% de las ventas de productos refinados en términos de volumen durante 2014), naftas (24%),
fueloil (16%), JP1 (8%), gas licuado (3%) y otros productos refinados (5%).
Aproximadamente el 80% de las ventas de la compañía se originan localmente en pesos, mientras
que el 20% restante de los ingresos están denominados en dólares y derivan de las exportaciones y
las ventas en ranchos. La empresa tiene la obligación de ingresar al país los dólares recibidos por
esta operatoria comercial antes de los 30 días siguientes de la fecha de embarque o 15 días hábiles
de cobro, lo que suceda primero.
Plan de inversión
En 2013, Axion anunció un ambicioso plan de inversiones en la Refinería de Campana. El proyecto
incluye:





Incrementar la capacidad de procesamiento de crudo hasta 120.000 bpd (130.000 bpd de
capacidad nominal) desde los actuales 90.000 bpd, elevando los niveles de producción de gasoil
y naftas principalmente. Pan American Energy puede proveer sin inconvenientes alrededor del
80-85% de las futuras necesidades de crudo;
Mejorar las especificaciones técnicas del gasoil y las naftas limitando el contenido de azufre a 10
partes por millón, en línea con los requerimientos de la Secretaría de Energía para junio de 2016;
Incorporar una nueva unidad de coqueo retardado en adición a la existente y 2 nuevos procesos
de hidrotratamiento;
Reducir el impacto ambiental de la refinería, incorporando sistemas para el tratamiento de las
emisiones de gases producidas por el proceso de refinación y desarrollando una planta de
recupero de azufre; y
En relación con el programa de fortalecimiento de imagen, remodelar la red de estaciones de
servicios para adaptarlas a la nueva marca AXION (actualmente coexiste con la marca ESSO).
Además, en lo que va de 2015, la compañía reformuló el plan de inversiones con el objetivo de
incrementar la flexibilidad operativa, habilitar futuras ampliaciones de su refinería y adelantar el
crecimiento de la producción de combustibles.
El costo total de la inversión, incluyendo las últimas actualizaciones, se estima en alrededor de USD
1.500 millones. Las inversiones comenzaron en 2013 y se espera que avancen simultáneamente en
todas las áreas, finalizando en el segundo semestre de 2018 con una parada mayor de la refinería
(aproximadamente 45-60 días) para la puesta en marcha de todas las unidades. Entre 2013 y 2014,
las erogaciones relacionadas con el plan de inversiones de largo plazo alcanzaron $2.465 millones, y
se estima que en 2015 estarán en el rango de $2.000-2.500 millones.
El proyecto se financiaría con una combinación de generación de fondos propia (50%) y deuda
financiera incremental (50%). FIX prevé que, a pesar del incremento en el endeudamiento, el nivel
de apalancamiento de Axion será moderado presentando en todo momento un indicador de
deuda/EBITDA inferior a 2,5x. Además, las inversiones le permitirían a la compañía alcanzar un
EBITDA superior a USD 400 millones luego de finalizado el proyecto.
Riesgos del sector
Sector altamente regulado: el sector refino se encuentra altamente regulado, rigiéndose por la Ley
de Hidrocarburos 26.741 y por la Resolución N° 419/1988 de la Secretaría de Energía, la cual define
la explotación de hidrocarburos, su industrialización, transporte y comercialización como de “Interés
Público”. En la crisis de 2001-2002, el Congreso dictó la ley de Emergencia Pública 25.561,
introduciendo cambios a la industria como la imposición de impuestos a las exportaciones de
hidrocarburos (Ley 26.732) o la obligación por parte de todas las compañías del sector de repatriar el
100% de las divisas originadas por exportaciones (Decreto N° 1722/2011).
Continua caída en la producción de hidrocarburos: desde 2002, la producción de hidrocarburos en
Argentina disminuyó sustancialmente. Si bien una profundización de esta caída podría afectar el
abastecimiento de materias primas para la actividad de refinación, entendemos que el mix de
procesamiento de la Refinería de Campana, con un alto porcentaje de crudo pesado en su dieta, es
un mitigante para esta situación, dado que la producción local de petróleo Escalante se ha
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
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Finanzas Estructuradas
mantenido estable en los últimos años. Además, el gobierno argentino recientemente ha lanzado
planes de estímulo para el desarrollo de la actividad hidrocarburífera, con el objetivo de incrementar
los niveles de producción para satisfacer las necesidades internas del país y evitar tener que recurrir
a sus reservas de divisas para importar petróleo crudo y gas a precios internacionales.
Demanda creciente de combustibles: desde 2012, la demanda doméstica de combustibles
(principalmente gasoil) excede levemente el nivel de producción de las refinerías argentinas. Se
espera que la demanda de gasoil y naftas continúe creciendo a corto y mediano plazo, lo que
obligará a las refinerías a afrontar intensivos planes de inversión para incrementar la capacidad de
procesamiento y, sobre todo, los niveles de producción de combustibles, permitiéndoles mantener o
mejorar su posición competitiva.
Posición competitiva
Al 31 de diciembre de 2014, la actividad de refinación en el mercado argentino se encontraba
principalmente distribuida entre 8 refinerías con una capacidad agregada de procesamiento de
alrededor de 634.000 barriles por día operativo. El gobierno argentino es accionista mayoritario de
YPF, el principal refinador de crudo del país con alrededor del 50% de la capacidad de producción
doméstica total. Las demás empresas locales dedicadas a la refinación y comercialización de
petróleo crudo son de capital privado.
En 2014, Axion fue la tercera empresa más importante de refinación y comercialización de petróleo
en Argentina en términos de ventas de productos de petróleo refinado, con el 14% de la capacidad
de refinación total del país y una participación de mercado similar. La planta que la compañía posee
en Campana constituye la cuarta refinería más grande de Argentina en términos de capacidad de
procesamiento. Esta refinería se encuentra ubicada cerca de Buenos Aires y posee una alta
capacidad de conversión que permite obtener productos terminados más livianos a partir de la
refinación de un corte de petróleo crudo pesado.
En el segmento de distribución de combustibles, los principales competidores locales de Axion son
YPF, Shell, Petrobras y Oil Combustibles. En 2014, y según información que publica la Secretaría de
Energía, la participación de la compañía en el mercado doméstico, en términos de ventas de naftas,
fue de aproximadamente 13% (tercer jugador local), mientras que las ventas de gasoil alcanzaron el
15% del total (segundo jugador local). En cuanto a la extensión de la red de estaciones de servicios
para comercializar sus productos, la empresa ocupa el cuarto lugar con algo más de 530 puntos de
venta minorista en el país. YPF es líder absoluto del mercado local con más del 50% de las ventas
de naftas y gasoil, y alrededor del 35% de las estaciones de servicios en operación.
Administración y calidad de los accionistas
El 28 de febrero de 2011, Bridas Corporation acordó la compra del 100% de la participación, directa
e indirecta, de ExxonMobil International Holdings Inc. en Esso Petrolera. El 27 de septiembre de
2012, Bridas Corporation, a través de sus sociedades controladas, se convirtió indirectamente en la
única titular de las acciones de Axion y de ciertas sociedades relacionadas constituidas en Uruguay
y Paraguay. Bridas Corporation es una empresa petrolera que se desempeña en las áreas de
exploración y producción de hidrocarburos, procesamiento, transporte y venta de petróleo crudo. La
compañía posee el 40% del paquete accionario de Pan American Energy LLC.
Los titulares del 100% del capital social de Bridas Corporation son Bridas Energy Holdings Ltd. y
CNOOC International Ltd. Bridas Energy Holdings Ltd. es una sociedad holding establecida en las
Islas Vírgenes Británicas cuyo beneficiario final es la familia Bulgheroni, que preside el directorio de
la compañía. CNOOC International Ltd. es una subsidiaria de CNOOC Limited, una compañía
incorporada en Hong Kong que cotiza en las Bolsas de Nueva York y Hong Kong. CNOOC Ltd. es la
productora de petróleo crudo y gas natural offshore más importante de China, y una de las
compañías de exploración de petróleo y gas más importantes del mundo.
Factores de riesgo



Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
Sector de capital intensivo: la viabilidad de las inversiones requeridas para mantener o
incrementar la producción de combustibles se encuentra limitada por la volatilidad de los
márgenes de refinación y el acceso restringido a fuentes de financiamiento internacionales.
Exposición al riesgo devaluatorio.
Mercado altamente regulado y controlado por el gobierno.
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Finanzas Estructuradas
Perfil financiero
Rentabilidad
El margen de rentabilidad de Axion depende directamente de la brecha entre el precio del petróleo
crudo (medido en dólares) y el precio de venta de sus productos, principalmente del gasoil y las
naftas. A partir de la nacionalización de YPF, el gobierno permitió incrementos en los precios en
surtidor de los combustibles, lo que redundó en una mejora en los márgenes de la compañía.
En el primer semestre de 2015 el margen de EBITDA llegó a 7.1% conforme a lo esperado ($ 2.238
millones). Para 2015, FIX espera que el margen de EBITDA de la compañía se mantenga por
encima de 7% (EBITDA cercano a USD 300 millones). Si bien los precios promedio del petróleo
crudo muestran una leve disminución, la constante devaluación del peso continuaría conteniendo los
márgenes de la empresa. Por otra parte, la baja del 5% del precio en surtidor de los combustibles
acordada con el gobierno a principio de año, ha sido compensada por los aumentos recientes. Para
lo que resta del año, esperamos que el efecto devaluatorio sobre la moneda local continúe
trasladándose, aunque con cierto rezago, a los precios de venta minorista.
Flujo de fondos
En 2013, luego de los cambios en el paquete accionario de Axion, los nuevos propietarios
implementaron un agresivo plan de inversiones acompañado de la segmentación de la política de
dividendos en 2 etapas: (i) una primera etapa conservadora, con bajos niveles de distribución en los
períodos de altas inversiones, y (ii) una política de dividendos más agresiva cuando la generación de
fondos no se encuentre presionada de manera significativa por las inversiones comprometidas.
En el primer semestre de 2015 las inversiones de capital llegaron a $ 1.500 millones, aplicadas a
principalmente al proyecto de expansión de la Refinería de Campana. El flujo de fondos libre cerró
levemente positivo.
Para 2015, estimamos inversiones de capital en torno a $2.000-2.500 millones. El flujo de fondos de
la compañía continuaría presionado, tornando necesario el uso de deuda incremental para cubrir
parte de las inversiones.
Liquidez y estructura de capital
La estructura de capital de Axion presenta un bajo y estable nivel de apalancamiento. Considerando
el año móvil a junio de 2015, la compañía registró una relación de deuda/EBITDA de 1,1x y su deuda
financiera, principalmente denominada en pesos, apenas superó los USD 281 millones (40%
concentrada en el corto plazo). Por otra parte, al 30 de junio de 2015 la empresa contaba con una
sólida posición de liquidez que incluía tenencias líquidas e inversiones corrientes de alrededor de
1.548 millones, suficientes para cubrir la totalidad de deuda de corto plazo y el 60% de la deuda. En
consecuencia, el indicador de deuda neta/EBITDA resultó en 0.5x.
A pesar del mayor nivel de endeudamiento esperado en relación con la financiación de las obras en
la Refinería de Campana, esperamos que Axion mantenga una estructura de capital conservadora
con un indicador de deuda/EBITDA por debajo de 2,5x en todo momento.
Fondeo y flexibilidad financiera
La compañía posee un muy buen acceso al mercado de crédito local, manteniendo en la actualidad
líneas de crédito aprobadas por alrededor de USD 400 millones. Axion registra deuda financiera con
bancos y, desde 2014, logró diversificar sus fuentes de financiamiento a través de la emisión de
obligaciones negociables en el mercado de capitales local por un monto total de $900 millones. La
nueva serie de Obligaciones Negociables por $ 450MM, que emitirá la compañía representa deuda
incremental y se utilizará para financiar la expansión de la Refinería.
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
5
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Finanzas Estructuradas
Anexo I. Resumen Financiero
A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2013, y en forma comparativa con el ejercicio anterior, Axion ha
adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Por ese motivo, las cifras no son
comparables con años anteriores.
La Deuda Total Ajustada incorpora los pasivos financieros de la compañía y otros conceptos como provisiones
para planes de beneficios/contribución definida y para juicios/reclamos, entre otros.
Resumen Financiero - Axion Energy Argentina S.A.
(millones de ARS; año fiscal finalizado en diciembre)
Cifras Consolidadas
Tipo de Cambio ARS/USD (Cierre)
Norma Contable
Período
9,10
NIIF
jun-15
Año Móvil
8,57
NIIF
2014
12 meses
6,53
NIIF
2013
12 meses
4,93
NIIF
2012
12 meses
4,31
NCP
2011
12 meses
2.238.018
2.363.841
7,1
7,5
20,5
1,7
7,5
2.136.797
2.239.075
7,3
7,7
12,7
(2,0)
10,6
1.704.135
1.749.289
8,6
8,9
32,7
5,7
19,2
1.175.898
1.199.804
7,5
7,6
8,3
1,0
13,1
567.752
599.952
4,7
5,0
13,0
0,1
N/A
6,7
5,9
4,7
1,6
1,7
5,3
0,7
1,8
1,5
4,4
6,8
5,4
1,9
2,0
3,6
(0,2)
1,8
0,7
15,7
10,3
8,3
4,0
4,1
12,6
3,0
7,0
2,5
7,5
20,9
15,0
2,0
2,0
5,6
0,4
0,7
2,2
8,9
9,0
6,3
0,8
0,8
6,2
0,1
0,4
1,1
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo
Costo de Financiamiento Implícito (%)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
1,8
1,1
0,5
2,1
1,4
14,6
0,4
3,0
1,3
0,2
2,0
1,0
15,1
0,3
1,1
0,9
(0,1)
1,7
0,7
12,4
0,2
4,2
1,0
0,8
1,5
1,4
4,6
0,5
3,0
2,3
1,8
3,0
2,6
N/A
0,5
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Fuera de Balance y Otros Ajustes a la Deuda
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
18.222.294
1.548.025
1.009.368
1.548.924
2.558.292
0
2.558.292
2.370.780
4.929.072
8.172.424
13.101.496
17.228.576
2.294.066
805.914
1.875.746
2.681.660
0
2.681.660
1.895.519
4.577.179
7.289.315
11.866.494
12.395.259
1.695.719
261.806
1.240.119
1.501.925
0
1.501.925
1.454.502
2.956.427
5.165.939
8.122.366
7.960.061
209.595
538.947
628.117
1.167.064
0
1.167.064
678.244
1.845.308
3.483.818
5.329.126
6.927.813
246.429
690.774
597.607
1.288.381
0
1.288.381
488.262
1.776.643
2.778.522
4.555.165
Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos (Neto)
Otras Inversiones (Neto)
Variación Neta de Deuda
Variación Neta de Capital
Variación de Caja
2.181.069
(1.425)
2.179.644
(1.496.802)
(160.000)
522.842
1.224
(320.938)
(139.589)
0
63.539
1.085.160
155.523
1.240.683
(1.658.620)
(160.000)
(577.937)
73
88.335
487.037
0
(2.492)
2.442.487
(361.020)
2.081.467
(827.308)
(136.000)
1.118.159
9.293
(193.032)
118.873
0
1.053.293
364.451
(82.385)
282.066
(127.801)
0
154.265
1.937
0
(218.213)
0
(62.011)
497.502
(375.062)
122.440
(108.181)
0
14.259
9.196
1.115
166.228
0
190.798
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
31.464.879
7,6
1.725.173
382.224
125.823
575.951
29.244.570
48,2
1.659.773
315.256
102.278
661.598
19.734.839
25,6
1.428.858
165.891
45.154
832.263
15.710.130
31,0
905.455
56.130
23.906
408.652
11.990.044
N/A
462.077
63.116
32.200
235.953
Rentabilidad
EBITDA Operativo
EBITDAR Operativo
Margen de EBITDA
Margen de EBITDAR
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre
Retorno sobre el Patrimonio Promedio
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Intereses Financieros Brutos
EBITDAR Operativo / (Intereses Financieros + Alquileres)
EBITDA / Servicio de Deuda
EBITDAR Operativo / Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FFL / Servicio de Deuda
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FCO / Inversiones de Capital
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
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Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Anexo II. Glosario
• Bpd: Barriles Diarios
• Cargos Fijos: Intereses Financieros Brutos + Dividendos Preferidos + Alquileres Devengados
• Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
• Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda Asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance
• EBITDA: Resultado Operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
• EBITDAR: EBITDA + Alquileres Devengados
• Servicio de Deuda: Intereses Fcieros. Brutos + Dividendos Preferidos + Deuda Corto Plazo
Anexo III. Características de los Instrumentos
La compañía emitirá las siguientes obligaciones negociables bajo el Programa Global de Emisión de
Obligaciones Negociables por un Valor Nominal de hasta USD 700 millones:
Obligaciones Negociables Clase VI por hasta $450 millones
Monto a emitir: $450 millones.
Moneda: Pesos.
Vencimiento: 60 meses desde fecha de emisión
Amortización de Capital: una cuota al vencimiento.
Pago de Intereses: tasa de interés variable anual, aplicando BADLAR Privada más un margen de
corte. El pago es trimestral.
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
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Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Anexo IV. Dictamen de Calificación
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV
Nº9
El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de
Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 21 de octubre de 2015 asignó en Categoría AA+(arg)
a las Obligaciones Negocialbes Clase VI por hasta $ 450 millones a emitir por Axion Energy
Argentina S.A. La perspectiva es Estable.
Categoría AA(arg): "AA" nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros
emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere
levemente de los emisores o emisiones mejor calificadas dentro del país.
Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor
importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría
a la cual se los añade.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican
agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará "(arg)".
La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación
dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una
perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo
modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se
modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen.
La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores
Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos,
el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la compañía. El
análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la
Administración y Calidad de los Accionistas. La información suministrada para el análisis es
adecuada y suficiente.
Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las
Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado.
Fuentes
La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa de carácter
público (disponible en www.cnv.gob.ar):
• Estados financieros anuales hasta el 31-12-2014 y desde el 31-12-2011 (auditor externo de
los últimos estados financieros publicados: KPMG).
• Estados financieros intermedios condensados hasta el 30-06-2015 y desde el 30-06-2014
(auditor externo de los últimos estados financieros publicados: KPMG).
• Prospecto del Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables por un V/N de h/
USD 700 millones, de fecha 13 de mayo de 2014.
• Actualización del Prospecto del Programa Global de Emisión de Obligaciones Negociables
por un V/N de h/ USD 700 millones, de fecha 26 de junio de 2015.
Además la presente calificación se determinó en base a la siguiente información suministrada por el
emisor de carácter privado:
• Suplementos de Precios Preliminar de las Obligaciones Negociables Clase VI provistos por el
emisor el 20/10/2015
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
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Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A.
AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
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TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES
PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO
DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y
PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.
FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A
TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL
ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.
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negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación.
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acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por
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particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben
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son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta
y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores
independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las
calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos
futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los
hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el
momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios
establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un
producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la
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menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de
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son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de
emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en
relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento
por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier
tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen
ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o
la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los
emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios
generalmente varían desde USD 1.000 a USD 70.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR
S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un
asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD 1.000 y USD
150.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no
constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de
registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran
Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y
distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores
electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
Axion Energy Argentina S.A. (Axion)
21 de octubre de 2015
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