Balanza de Pagos de España 2012. 2. La
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2 LA CUENTA FINANCIERA Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL EN EL AÑO 2012 2.1 Hasta finales de julio de 2012, la evolución de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos Rasgos básicos estuvo muy condicionada por la situación de inestabilidad que experimentaron los mercados financieros, como consecuencia del agravamiento de las tensiones en el área del euro, que sufrió la crisis de confianza más profunda desde la creación de la moneda única1. Las tensiones en los mercados se intensificaron durante la primera mitad de 2012 y alcanzaron su punto álgido al principio del verano, cuando las dudas sobre irreversibilidad de la Unión Económica y Monetaria (UEM) generaron una gran inestabilidad financiera en las economías de la zona percibidas como vulnerables. En España, se agravó la percepción sobre los peligros inherentes a un creciente contagio entre riesgo soberano y riesgo bancario, lo que redundó en un endurecimiento adicional de las ya estrictas condiciones de financiación de los agentes residentes en los mercados mayoristas. En este contexto, en la primera mitad del año, se produjo una fuerte aceleración de las salidas netas de fondos hacia el exterior, a partir de unos importes que ya en la segunda mitad de 2011 habían resultado muy elevados, lo que desembocó en una severa crisis de financiación de balanza de pagos. Con todo, el mantenimiento de una política de liquidez generosa del Eurosistema, junto con la disponibilidad de activos de garantía en el sistema bancario español, permitieron amortiguar el impacto de dichas tensiones sobre la economía española. Ante la gravedad de la situación, en julio, se formalizó un programa de ayuda financiera, solicitado por el Gobierno español y acordado con las instituciones europeas, para la recapitalización de algunas entidades financieras. Las características de la ayuda, que, finalmente, se instrumentó a través del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), y los compromisos asumidos se concretaron en la firma de un Memorando de Entendimiento. Al mismo tiempo, se aceleraron algunas reformas estructurales y se aprobaron nuevas medidas encaminadas a la reducción del déficit público. En el mes de agosto, tras el anuncio del BCE de un programa condicionado de compra de deuda (Outright Monetary Transactions, OMT), se redujo sustancialmente la percepción del riesgo de redenominación en el área del euro y se atenuó considerablemente la presión sobre España. Como consecuencia de la elevada incertidumbre y la inestabilidad existentes hasta el mes de julio de 2012, las rentabilidades y las primas de riesgo de los títulos emitidos por los agentes residentes en España registraron significativos repuntes. En particular, el tipo de interés de la deuda pública española a diez años y el diferencial frente a la referencia alemana al mismo plazo se situaron en los niveles más elevados desde el inicio de la UEM, llegando a superar el 7,5 % y los 630 puntos básicos (pb), respectivamente (véase gráfico 2.1). Asimismo, las primas de riesgo crediticio alcanzaron niveles máximos desde el inicio de la crisis de deuda soberana, tanto para las entidades de crédito como para las sociedades no financieras. Por su parte, las cotizaciones bursátiles descendieron con fuerza a lo largo de primer semestre de 2012, con más intensidad que en otros mercados europeos, y el euro se depreció. Sin embargo, a partir del mes de agosto, cuando las dudas sobre el futuro de la UEM comenzaron a atenuarse, los mercados de financiación exterior volvieron a reabrirse para las entidades españolas y las primas de riesgo de los valores emitidos por los distintos sectores residentes se redujeron significativamente, en 1 BANCO DE ESPAÑA 29 Véanse los capítulos 1 y 2 del Informe Anual, 2012, Banco de España (2013). BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 EVOLUCIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL GRÁFICO 2.1 TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO (b) TIPOS DE INTERÉS A CORTO PLAZO (a) % % 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 00 01 02 03 UEM 04 05 06 07 08 09 ESTADOS UNIDOS 10 11 12 00 01 02 03 UEM JAPÓN 04 05 06 07 08 ESTADOS UNIDOS 09 10 JAPÓN 11 12 ESPAÑA EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO DEL EURO ÍNDICES DE LAS BOLSAS INTERNACIONALES Base 100 = ene 2000 Base 100 = ene 2000 160 180 140 150 120 120 100 80 90 60 60 40 30 20 0 0 00 01 02 IBEX-35 03 04 05 06 DJ EUROSTOXX 07 08 09 S&P 500 10 11 12 NIKKEI 225 00 01 02 DÓLAR 03 04 05 YEN 06 07 08 09 10 11 12 LIBRA FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de España. a Tipos de interés a tres meses en el mercado interbancario. b Rendimiento de la deuda pública a diez años. particular las de la deuda pública española. Esta tendencia a la mejoría de los mercados financieros ha continuado en la parte transcurrida de 2013, aunque con algunos episodios de volatilidad. De hecho, la situación aún no se ha normalizado plenamente, como puso de manifiesto la reaparición de algunas tensiones a raíz del resultado de las elecciones en Italia y de la negociación del paquete de ayuda a Chipre. En el contexto descrito anteriormente, la captación neta de fondos, mediante valores de renta fija, por parte de las instituciones financieras continuó siendo negativa2. Por su parte, las AAPP realizaron emisiones netas en el conjunto del año 2012, si bien un 18 % inferiores a las el año precedente, en parte debido a que apelaron en mayor medida a fuentes de financiación alternativas y, de manera especial, a través de créditos3. En cambio, las emisiones de valores de renta fija realizadas por las sociedades no financieras aumentaron notablemente, aunque siguieron representando un porcentaje reducido del tamaño 2 3 BANCO DE ESPAÑA 30 Las emisiones netas de las IFM, aunque fueron positivas, no llevaron asociadas captación de recursos, ya que fueron inferiores al aumento de su autocartera (lo que indica que estos activos se retuvieron para utilizarlos como garantía en las operaciones con el Eurosistema). Por su parte, las amortizaciones efectuadas por los fondos de titulización y las filiales no monetarias de las instituciones financieras monetarias fueron superiores a las de 2011. El mayor volumen de fondos captados a través de créditos refleja, fundamentalmente, el plan de pago a proveedores y el préstamo del MEDE al Tesoro en el marco de las ayudas para la recapitalización de algunas entidades financieras españolas. BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 total del mercado de renta fija privada y de la financiación obtenida por este sector. Por último, las emisiones netas de renta variable también se incrementaron, debido a las ampliaciones de capital llevadas a cabo por las entidades de crédito, si bien una parte importante de las mismas fueron suscritas por el FROB. Por el contrario, las emisiones de instrumentos de renta variable de las sociedades no financieras descendieron. Con este trasfondo de acusada inestabilidad, sobre todo en la primera parte del año, las transacciones financieras entre España y el resto del mundo, excluido el Banco de España, generaron salidas netas de capitales en 2012, por valor de 173 mm (16,5 % del PIB, 9 puntos porcenturales (pp) más que en 2011; véase cuadro 2.1), cifra que encubre un perfil diferenciado a lo largo del año, con salidas netas de fondos hasta agosto por valor de 254 mm (24,2 % del PIB anual) y entradas netas por un importe de 81 mm entre septiembre y diciembre. En los ocho primeros meses de 2012, las salidas netas resultaron principalmente de la disminución de las tenencias en manos de no residentes de bonos y obligaciones emitidas por todos los sectores residentes, así como de los repos y depósitos. Durante las tensiones, las Instituciones Financieras Monetarias (IFM) residentes aumentaron sus inversiones en el exterior materializadas en forma de otra inversión a corto plazo, al igual que los hogares y las sociedades no financieras españolas, aunque, en este caso, de manera bastante moderada. Finalmente, las instituciones financieras residentes y, en menor medida, las AAPP continuaron reduciendo sus tenencias de bonos y obligaciones extranjeros, sobre todo durante los episodios de mayores tensiones financieras. A partir de agosto, las entradas de fondos fueron el resultado, fundamentalmente, de las inversiones que realizaron los no residentes en valores de renta fija, emitidos por las AAPP y, en segundo término, por los Otros Sectores Residentes (OSR) —tanto por las filiales no monetarias de las IFM como por las sociedades no financieras—. Las salidas netas de fondos al exterior registradas en 2012, junto con las necesidades de financiación generadas por la cuenta corriente y de capital en ese mismo período (4.679 millones de euros), se cubrieron principalmente con el aumento de 173.515 millones de euros de la posición deudora neta del Banco de España frente al resto del mundo (véase gráfico 2.2), lo que refleja la apelación de las entidades de crédito a la financiación del Eurosistema. El saldo deudor del Banco de España frente al exterior aumentó hasta el mes de agosto, ya que, en consonancia con la evolución descrita anteriormente, desde septiembre sus pasivos netos se redujeron en 93.918 millones, tendencia que continúa en la parte de transcurrida de 2013. En 2012, el saldo deudor neto que España mantiene frente al exterior, medido a través de la Posición de Inversión Internacional (PII), se amplió ligeramente (un 0,6 % anual), hasta situarse en 976 mm de euros, el 93 % del PIB (1,7 pp por encima del año anterior y 0,7 pp menos que el máximo de 2009) (véanse gráfico 2.3 y cuadro 2.2). Si se excluye el Banco de España, la PII deudora neta intensificó su corrección, al disminuir 14,5 pp del PIB, hasta el 69,2 %. Esta disminución se explica por las salidas netas de fondos y por un efecto valoración negativo (el impacto agregado de la evolución de los precios de los instrumentos financieros y de los tipos de cambio sobre el valor de los activos y pasivos exteriores y de los otros ajustes4 contribuyó a ampliar el saldo deudor frente al resto del 4 BANCO DE ESPAÑA 31 De acuerdo con los estándares estadísticos internacionales, la PII valora los activos financieros y pasivos exteriores a los precios de mercado y tipos de cambio vigentes al final del período de referencia. Por consiguiente, la variación de los precios, expresados en moneda nacional, de los instrumentos que componen la PII tiene un impacto directo sobre la evolución del saldo acreedor o deudor frente al exterior. De ahí que la variación de la PII entre dos momentos del tiempo venga determinada no solo por las transacciones financieras entre los residentes de una economía y el resto del mundo, que reflejan la necesidad o capacidad de financiación de la nación en dicho período, sino también por los cambios de valor que experimentan los instrumentos financieros que componen el stock de activos financieros y pasivos (lo que se denomina «efecto valoración»). BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 DETALLE DE LA CUENTA FINANCIERA DE LA BALANZA DE PAGOS CUADRO 2.1 % del PIB Saldo de la cuenta corriente más cuenta de capital Saldo de la cuenta jnanciera (a) Variación de pasivos frente al exterior (b) Inversiones exteriores directas Instituciones jnancieras monetarias Otros sectores residentes 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -6,5 -8,3 -9,6 -9,1 -4,4 -3,9 -3,2 -0,4 6,9 11,3 8,2 6,4 4,0 2,6 -7,6 -16,5 24,5 25,8 22,6 10,9 6,2 0,1 -5,5 -12,9 2,2 2,5 4,5 4,8 0,7 2,9 1,8 2,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 2,2 2,5 4,4 4,7 0,6 2,6 1,6 1,8 15,2 19,9 9,1 -2,0 4,6 -3,4 -6,6 -4,7 Administraciones Públicas 0,3 1,4 -1,6 1,6 5,4 1,4 -1,0 0,5 Instituciones jnancieras monetarias 6,2 8,3 3,6 -1,3 1,6 -2,0 -3,2 -3,9 Otros sectores residentes 8,7 10,2 7,0 -2,3 -2,4 -2,8 -2,4 -1,3 7,1 3,5 9,1 8,1 0,8 0,6 -0,8 -10,2 Administraciones Públicas 0,0 0,1 0,0 0,3 0,2 0,5 0,2 5,2 Instituciones jnancieras monetarias 5,6 0,4 7,2 6,9 0,7 -0,7 -1,8 -14,4 Inversiones de cartera Otras inversiones Otros sectores residentes Variación de activos frente al exterior (c) Inversiones exteriores directas 1,5 3,0 1,9 0,9 -0,1 0,8 0,8 -1,1 17,6 14,5 14,4 4,5 2,2 -2,6 2,0 3,5 3,7 8,4 9,5 4,7 0,9 2,7 2,5 -0,4 Instituciones jnancieras monetarias 0,1 0,6 2,9 0,6 0,6 -0,6 1,5 -0,2 Otros sectores residentes 3,6 7,8 6,6 4,1 0,3 3,3 1,0 -0,2 8,8 -0,4 -0,8 -2,0 0,3 -6,2 -4,0 0,4 Administraciones Públicas 0,5 1,1 0,6 0,2 -1,2 -0,6 -0,1 -0,5 Instituciones jnancieras monetarias 4,5 -3,1 0,3 0,7 0,8 -3,3 -0,7 2,1 Otros sectores residentes 3,7 1,6 -1,7 -2,9 0,7 -2,3 -3,1 -1,3 Inversiones de cartera Otras inversiones 5,2 6,7 5,3 1,1 0,4 1,7 3,4 4,3 Administraciones Públicas 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,3 0,6 1,9 Instituciones jnancieras monetarias 4,4 6,0 4,8 0,7 0,3 0,8 1,6 1,5 Otros sectores residentes 0,8 0,7 0,4 0,4 -0,1 0,6 1,1 0,9 Derivados jnancieros (d) Variación neta de activos exteriores del Banco de España (e) 0,0 -0,2 0,4 0,6 0,6 -0,8 0,2 -0,8 -0,2 -2,6 1,4 2,8 1,0 1,5 10,3 16,5 0,2 0,0 0,0 -0,1 -0,1 -0,1 -0,9 -0,2 De la cual: Activos de reserva Activos netos frente al Eurosistema Otros activos netos 1,6 -1,3 2,7 2,9 0,6 0,9 11,7 15,5 -2,0 -1,3 -1,3 -0,1 0,6 0,6 -0,5 1,3 6,7 8,7 9,6 9,2 5,0 4,1 2,7 0,0 -0,2 -0,4 0,0 -0,1 -0,5 -0,3 0,5 0,4 PRO MEMORIA Saldo de la cuenta jnanciera, incluyendo Banco de España Errores y omisiones (f) FUENTE: Banco de España. a b c d e f Excluido el Banco de España. Un signo positivo signijca aumento de pasivos; por tanto, entrada de capitales. Un signo positivo signijca aumento de activos; por tanto, salida de capitales. Se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos. Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de los activos exteriores del Banco de España. Un signo positivo (negativo) supone un ingreso (pago) no contabilizado en otra rúbrica de la Balanza. mundo) (véase cuadro 2.3). Como contrapartida, la posición deudora neta del Banco de España se amplió sustancialmente (en 16,2 pp del PIB, hasta el 23,8 %). La relativa estabilización de la PII, a pesar de la notable reducción del déficit exterior, ilustra las dificultades para corregir de forma rápida el elevado endeudamiento exterior de España (véase el recuadro 2.1). BANCO DE ESPAÑA 32 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA GRÁFICO 2.2 PERÍODO 2000-2012 mm de euros 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2000 2001 2002 NECESIDAD DE FINANCIACIÓN 2003 2004 2005 2006 2007 FLUJOS NETOS DE FINANCIACIÓN (VNP – VNA) (a) 2008 2009 2010 2011 2012 VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS DEL BANCO DE ESPAÑA (b) FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. b Un signo negativo (positivo) supone un aumento (disminución) de los activos netos del Banco de España frente al exterior. EVOLUCIÓN DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL GRÁFICO 2.3 % del PIB 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2000 2001 NETO 2002 ACTIVO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 PASIVO FUENTE: Banco de España. POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. EVOLUCIÓN RECIENTE CUADRO 2.2 Valor del stock (mm de euros) PII neta Porcentaje del PIB (%) PII neta sin Banco de España PII neta PII neta sin Banco de España 2009 -982,2 -1.026,3 -93,7 -97,9 2010 -931,5 -961,8 -88,8 -91,7 2011 -971,0 -890,1 -91,3 -83,7 2012 -976,4 -726,1 -93,0 -69,2 FUENTE: Banco de España. BANCO DE ESPAÑA 33 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 CONCILIACIÓN ENTRE LA VARIACIÓN DE STOCKS Y TRANSACCIONES DE LA BALANZA DE PAGOS CUADRO 2.3 mm de euros Neto (a) Valor del stock Variación de stocks Valor del stock -982,2 -119,1 -52,0 2010 2011 -931,5 50,7 -971,0 -39,5 2012 -976,4 -5,4 Efecto valoración y otros ajustes Variación de stocks Transacción Niveles % (b) -17,6 18,6 -36,2 -2,7 Niveles 2009 Pasivo Activo Efecto valoración Transacción y otros ajustes Valor del stock Efecto valoración y otros ajustes Variación de stocks Transacción Niveles % (b) 2.323,6 101,5 70,6 30,9 1,4 -67,1 1.341,5 -43,3 94,0 1.347,9 6,4 -33,0 39,4 2,9 2.279,3 -44,3 10,3 -54,6 -2,3 -28,7 -10,9 1.384,4 36,5 36,4 0,1 0,0 2.355,4 76,1 65,1 10,9 0,5 -0,4 -5,0 1.408,3 23,9 26,1 -2,2 -0,2 2.384,7 29,3 26,6 2,8 0,1 FUENTE: Banco de España. a Un signo (–) signijca una variación de los pasivos superior a la de los activos. b Diferencia entre la variación del stock y las transacciones de balanza de pagos, en términos del stock al comienzo del período. Para valorar el endeudamiento que España mantiene frente al resto del mundo es necesario considerar, también, la evolución de la deuda externa bruta, que incluye únicamente los pasivos que generan obligaciones de pago (véase cuadro 2.4)5. En 2012, la deuda exterior bruta aumentó en 2 pp del PIB, hasta el 166,9 %, con un incremento del endeudamiento de las AAPP y, en especial, del Banco de España frente al Eurosistema, que contrarrestó la disminución de la deuda externa del sector privado, que correspondió, fundamentalmente, a las IFM. En relación con el volumen acumulado, buena parte de la deuda externa viva ha sido emitida por el sector financiero, y de ella, a su vez, un porcentaje elevado corresponde a valores de inversión de cartera con plazo de vencimiento superior a un año —en torno a un 99 % del total en el caso de las IFM—. No obstante, no se deben minusvalorar los riesgos que suponen unos elevados niveles de deuda externa, particularmente en episodios de tensiones financieras6. La situación comparativa del endeudamiento neto de la economía española, medido por la PII y la deuda exterior bruta, muestra en España un mejor comportamiento relativo respecto a otras economías periféricas de la UEM altamente endeudadas con el resto del mundo. En general, las caídas del PIB nominal están dificultando la corrección de las posiciones netas deudoras, a pesar de que, durante 2012, en Portugal y Grecia se registraron efectos valoración positivos7 (véase gráfico 2.4). Las transacciones financieras con el resto del mundo dieron lugar a salidas netas de fondos en 2.2 Desglose por instrumentos de inversión la inversión de cartera y, sobre todo, en la otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depósitos y repos), que contrarrestaron ampliamente las entradas netas generadas por la inversión exterior directa (IED) y los derivados financieros (véase gráfico 2.5)8. Atendiendo al plazo de las operaciones, en 2012 se agudizó la tónica ya observada en 2011, con salidas netas materializadas, principalmente, a través de instrumentos a corto plazo (véase gráfico 2.6). 5 6 7 8 BANCO DE ESPAÑA 34 La deuda externa de un país comprende los saldos de todos los pasivos frente a no residentes que impliquen la realización futura de pagos por amortización, por intereses o por ambos (todos los instrumentos financieros, excepto las participaciones en el capital y los derivados financieros); por tanto, aproxima los pasivos exigibles. En España, los pasivos exigibles suponen alrededor del 75 % de los pasivos exteriores totales de España. El resto está formado por las acciones y otras formas de participación en el capital de las empresas y por los derivados financieros. Véase Banco de España (2012), «Riesgos de refinanciación del endeudamiento exterior de la economía española», recuadro 6.2, Informe Anual, 2011. Véase BCE (2013), Boletín Mensual, abril. Salvo indicación expresa, están excluidas las operaciones y posiciones del Banco de España. BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 LA DINÁMICA DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEUDORA NETA RECUADRO 2.1 DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA La reciente mejora del saldo exterior ha permitido detener la dinámica expansiva de la posición de inversión internacional deudora neta de España (PII), que, tras alcanzar un nivel máximo cercano al 94 % del PIB en 2009, se situó en el 93 % a finales de 20121. Esta modesta corrección de la PII pone de manifiesto que una reducción sustancial en su saldo deudor requerirá mantener superávits exteriores de forma persistente. La magnitud del superávit exterior necesario para que la PII relativa al PIB retome niveles sustancialmente inferiores a los actuales depende, además del nivel inicial de la posición deudora, de la evolución de la rentabilidad exigida por los pasivos contraídos frente al resto del mundo y de la tasa de crecimiento del PIB. La contribución de los factores anteriores a la evolución del endeudamiento exterior neto de España frente al exterior ha sido dispar a lo largo de los últimos años, con dos períodos claramente diferenciados (véase gráfico adjunto). En el período transcurrido desde 1999 hasta la segunda mitad de 2007, momento en que la economía española comenzó a desacelerarse, el saldo exterior corriente primario se deterioró significativamente, pasando de registrar un superávit del 0,6 % del PIB a un déficit del 7,2 %. El mayor recurso al ahorro exterior coincidió con una etapa de notable dinamismo de la economía española, en la que el PIB registró un crecimiento anual medio 1 Una parte de la PII neta está materializada en participaciones del capital en las empresas, es decir, en pasivos no exigibles y que, por tanto, no conllevan un aumento automático de las obligaciones de pago de rentas futuras ni generan por sí mismos problemas de refinanciación. Cuando se excluyen tanto del activo como del pasivo las participaciones en el capital (tanto las materializadas en forma de inversión directa como en cartera), la PII neta de la economía española se sitúa a finales de 2012 en el 89 % del PIB. del 3,7 %, en términos reales, lo que permitió moderar el aumento de la ratio de la PII neta sobre el PIB. Por su parte, el descenso de los tipos de interés contribuyó a reducir los pagos netos realizados al resto del mundo hasta el año 2004, mientras que su repunte posterior, hasta el año 2007, operó en la dirección contraria. En el conjunto de este período, la apreciación del euro y el mejor comportamiento relativo de la bolsa española frente a la europea y estadounidense explican la contribución tan negativa de los efectos valoración al deterioro de la PII neta de España. En los años posteriores, la evolución de los principales determinantes del endeudamiento exterior ha estado condicionada por la crisis financiera y económica, y, especialmente, en el período más reciente, por los varios episodios de crisis de deuda soberana registrados en algunas economías del área del euro, que, en ocasiones, tuvieron un fuerte impacto en las condiciones de financiación de la economía española. En concreto, desde 2008 hasta 2012, el PIB español sufrió una contracción media anual, en términos reales, del 0,8 %, mientras que el déficit exterior corriente primario se corrigió, hasta alcanzar un ligero superávit en 2012, del 0,7 % del PIB. Por su parte, la evolución de los tipos de interés a lo largo de este período más reciente ha estado influenciada por las tensiones en el área del euro. Así, los tipos de interés de la deuda pública española comenzaron a repuntar con fuerza a partir de la primera mitad de 2010 y, tras varias fases de sucesivas aceleraciones y moderaciones, llegaron a alcanzar niveles máximos desde la introducción del euro en los meses centrales de 2012, para, posteriormente, reducirse notablemente. A diferencia del período expansivo, los efectos valoración contribuyeron positivamente a la corrección del saldo deudor, en un contexto de depreciación del tipo de cambio del euro y descenso de las cotizaciones bursátiles. VARIACIONES DE LA PII NETA Y SUS DETERMINANTES % del PIB 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1999-2007 EFECTO PIB EFECTOS VALORACIÓN 2008-2012 PAGOS NETOS DE RENTAS SALDO POR CUENTA CORRIENTE PRIMARIO FUENTE: Banco de España. BANCO DE ESPAÑA 35 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 CAMBIOS EN LA PII NETA LA DINÁMICA DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEUDORA NETA RECUADRO 2.1 DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (cont.) En la parte transcurrida de 2013, el saldo primario ha continuado registrando un saldo superavitario que, según las últimas previsiones disponibles, se ampliará en los próximos trimestres, abriendo la posibilidad de que la PII neta inicie una suave trayectoria descendente. No obstante, la evidencia anterior sugiere que avances adicionales y significativos en la corrección de la PII neta requieren el mantenimiento de un superávit exterior y la recuperación de una senda de crecimiento sostenido. En este sentido, la introducción de reformas estructurales que eleven el crecimiento potencial y mejoren la competitividad de la economía española, por un lado, y reduzcan su dependencia importadora, por otro, resultan necesarias para registrar superávits corrientes primarios persistentes y, por tanto, reducir el endeudamiento neto frente al resto del mundo a medio plazo. En consonancia con la composición y el signo de las transacciones financieras realizadas en el conjunto del año, disminuyeron apreciablemente los saldos deudores en inversión de cartera y, en particular, en otra inversión. En cambio, el saldo acreedor de la inversión directa pasó a ser ligeramente deudor y la posición acreedora en derivados financieros se redujo levemente (véase cuadro 2.5). Como resultado de esta evolución, la otra inversión perdió peso relativo en el pasivo, a favor del resto de instrumentos, mientras que se redujo la participación de la IED en el total de los activos exteriores (véase cuadro 2.6). 2.2.1 INVERSIÓN EXTERIOR La economía española registró en 2012 entradas netas en forma de IED9 por valor de DIRECTA 25.387 millones de euros (2,4 % del PIB), cifra que constituye un máximo histórico y que se explica tanto por las desinversiones en el exterior acumuladas en 2012, por primera vez en la serie anual de Balanza de Pagos, como, fundamentalmente, por el incremento de las inversiones del exterior en España, que, no obstante, se mantuvieron por debajo del promedio de los años inmediatamente anteriores a la crisis financiera (véase gráfico 2.7), en un contexto de disminución de los flujos globales de IED en 2012, que, valorados en euros, cayeron un 8 % interanual, de acuerdo con la información más reciente proporcionada por la OCDE. Este descenso fue más acusado en la UE y en Estados Unidos, mientras que algunas economías emergentes se beneficiaron de mayores entradas de inversión directa, destacando, en particular, China, que fue el primer receptor de IED del exterior, desbancando a Estados Unidos10. La inversión directa de España en el exterior originó entradas de fondos (es decir, desinversiones) por valor de 3.790 millones de euros, en contraste con las salidas de 26.313 millones del año anterior. Estas operaciones, junto con el impacto negativo del efecto valoración y con otros cambios en volumen sobre el conjunto de activos, explican la reducción del stock de IED de España en el exterior en 2012 (de 1,5 pp del PIB, hasta el 45,2 % del PII). Por instrumentos, las desinversiones de IED fueron el resultado de las ventas netas de acciones, que compensaron las inversiones efectuadas mediante el resto 9 Conviene recordar que los datos de IED en la Balanza de Pagos española incluyen las operaciones de las denominadas Empresas de Tenencias de Valores Extranjeros (ETVE), que, en términos generales, no dan lugar ni a entradas ni a salidas de capital, sino que representan, principalmente, anotaciones contables. Las ETVE son establecidas por grupos multinacionales no residentes para centralizar la tenencia de sus inversiones directas exteriores en terceros países. Esta rúbrica incluye otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas. Si se descuentan las operaciones realizadas por las ETVE, el comportamiento de la IED no cambia significativamente en 2012 en términos cualitativos. 10 Para más información, véase OCDE (2013), FDI in figures, abril. BANCO DE ESPAÑA 36 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 DEUDA EXTERNA DE ESPAÑA Desglose por instrumentos CUADRO 2.4 mm de euros 2010 2011 1.715 1.664 Inversiones exteriores directas Préstamos con ajKiadas Deuda externa Excluido el Banco de España Préstamos con inversionistas directos 2012 I TR II TR III TR IV TR 1.754 1.776 1.791 1.748 1.752 1.578 1.499 1.382 1.348 1.414 180 177 177 175 175 175 112 108 108 105 106 107 68 70 70 69 69 68 Inversiones de cartera 765 687 647 566 572 634 Otras inversiones (a) 719 714 675 642 601 605 51 175 276 409 400 337 Banco de España FUENTE: Banco de España. a Incluye, principalmente, préstamos, depósitos y repos. POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA Y DEUDA EXTERNA BRUTA: COMPARACIÓN INTERNACIONAL (a) (b) PII NETA GRÁFICO 2.4 DEUDA EXTERNA BRUTA % del PIB % del PIB 60 250 40 20 200 0 -20 150 -40 -60 100 -80 -100 50 -120 -140 00 01 02 03 PT 04 05 FR 06 07 DE 08 09 10 IT 11 12 0 00 01 PT ES 02 03 04 FR 05 06 07 DE 08 09 IT 10 11 12 ES FUENTE: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, OCDE, BPI y fuentes nacionales. a Se presenta el último dato disponible, que corresponde al cuarto trimestre de 2012, excepto para Francia (cuarto trimestre de 2011). En cuanto a los datos de deuda externa, se presenta el último dato disponible (cuarto trimestre de 2012). b Los países se nombran con su código ISO (ES: España; DE: Alemania; FR: Francia; IT: Italia; PT: Portugal). POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. RESUMEN CUADRO 2.5 2012 2010 2011 2012 I TR % del PIB Posición de Inversión Internacional neta (A – P) Excluido el Banco de España Inversiones exteriores directas II TR III TR IV TR mm de euros -88,8 -91,3 -93,0 -964 -957 -959 -976 -91,7 -83,7 -69,2 -779 -642 -650 -726 1,8 1,5 -0,5 17 12 14 -6 Inversiones de cartera -60,5 -55,8 -51,3 -536 -458 -484 -538 Otras inversiones (a) -33,2 -30,0 -17,6 -262 -201 -183 -184 Derivados jnancieros Banco de España 0,3 0,6 0,2 3 5 3 2 2,9 -7,6 -23,8 -185 -315 -309 -250 FUENTE: Banco de España. a Incluye, principalmente, préstamos, depósitos y repos. BANCO DE ESPAÑA 37 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR, POR INSTRUMENTOS (a) DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR Variación neta de activos (b) GRÁFICO 2.5 DEL EXTERIOR EN ESPAÑA Variación neta de pasivos mm de euros mm de euros 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 DERIVADOS FINANCIEROS INVERSIONES DE CARTERA 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 OTRAS INVERSIONES INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS 08 09 10 11 12 INVERSIONES DE CARTERA NETO VNP - VNA mm de euros 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2000 2001 2002 DERIVADOS FINANCIEROS 2003 2004 2005 OTRAS INVERSIONES 2006 2007 2008 INVERSIONES DE CARTERA 2009 2010 2011 INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS 2012 TOTAL FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. b Los derivados jnancieros se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos. CUENTA FINANCIERA: RENTA FIJA POR PLAZOS GRÁFICO 2.6 NETO (VNP – VNA) (a) mm de euros 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2000 2001 2002 A LARGO PLAZO 2003 A CORTO PLAZO 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 TOTAL FUENTES: Banco de España. a La renta jIa a corto plazo está formada por instrumentos del mercado monetario y otra inversión a corto plazo; la renta jI@a largo plazo, por bonos y obligaciones y otra inversión a largo plazo. Excluye el Banco de España. BANCO DE ESPAÑA 38 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Desglose por instrumentos (a) CUADRO 2.6 Inversión exterior directa Inversión de cartera Derivados jnancieros Otra inversión Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo 33,1 19,0 30,8 47,0 30,0 30,2 6,1 3,9 % sobre el total Media 2007-2009 2010 38,6 21,1 24,6 42,5 29,3 32,3 7,5 4,1 2011 38,5 22,1 20,0 39,0 30,6 32,7 10,9 6,2 2012 36,0 23,5 20,9 39,8 31,9 29,6 11,2 7,2 Valor del stock (mm de euros) Media 2007-2009 418 420 389 1.038 379 667 77 85 2010 489 470 312 946 371 719 95 92 2011 497 481 258 851 395 714 140 134 2012 475 481 276 815 421 605 148 146 FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS (a) Transacciones ðnancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional GRÁFICO 2.7 ENTRADAS Variación neta de pasivos SALIDAS Variación neta de activos mm de euros mm de euros 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 09 10 11 12 FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS INMUEBLES OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS ACCIONES FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS INMUEBLES OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS ACCIONES POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETO VNP - VNA mm de euros mm de euros 60 600 40 500 20 400 300 0 200 -20 100 -40 0 -60 -100 -200 -80 00 01 02 03 04 05 06 07 08 FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS INMUEBLES OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS ACCIONES TOTAL 09 10 11 12 00 01 02 03 04 NETA ACTIVO PASIVO FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. BANCO DE ESPAÑA 39 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 05 06 07 08 TRANSACCIONES DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por sector de actividad económica CUADRO 2.7 Millones de euros Inversión directa de España en el exterior 2011 TOTAL 26.313 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca Industrias extractivas Industria manufacturera Suministro de energía eléctrica, gas, vapor y aire acondicionado, agua, actividades de saneamiento, gestión de residuos y descontaminación . 2012 -3.790 . Inversión directa del exterior en España 2011 19.290 2012 21.598 -80 64 2.530 -121 1.344 168 -5.964 498 3.730 9.172 3.314 1.515 865 861 290 1.071 793 1.225 Comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos de motor y motocicletas 1.987 2.651 -1.761 321 Transporte y almacenamiento; información y comunicaciones 5.281 -6.221 3.803 -2.148 251 -340 113 59 12.613 -6.707 2.686 2.049 -1.566 -491 -869 581 4.405 1.021 4.305 1.940 83 569 Sin clasijcar 1.515 2.253 3.473 7.443 Inmuebles 613 501 4.723 5.541 Otros 902 1.752 -1.250 1.902 Construcción Hostelería Actividades jnancieras y de seguros De las que: ETVE (b) Actividades inmobiliarias; actividades profesionales, cientíjcas, técnicas, administrativas y servicios auxiliares Resto de servicios (c) . 444 FUENTE: Banco de España. a «.» indica que se trata de una cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de euros. b Estimación basada en la clasijcación por CNAE 2009. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la jnalidad principal de canalizar inversiones directas. c «Resto de servicios» incluye «Administración Pública y defensa; Seguridad Social obligatoria», «Educación», «Actividades sanitarias y de servicios sociales», «Actividades artísticas, recreativas y de entretenimiento», «Otros servicios» y «Actividades de los hogares como empleadores de personal doméstico; actividades de los hogares como productores de bienes y servicios para uso propio» y «Actividades de organizaciones y organismos extraterritoriales». de instrumentos, entre los que destacaron los beneficios no distribuidos y el repunte experimentado por las otras participaciones en el capital. Por el contrario, el volumen de financiación entre empresas relacionadas, aunque positivo, se redujo notablemente respecto al año anterior. Atendiendo a las ramas de actividad, las desinversiones en el exterior se concentraron en «Transporte y almacenamiento; información y comunicaciones» y en «Actividades financieras y de seguros». En sentido contrario, destacaron las inversiones en las ramas energéticas y en las relacionadas con el «Comercio al por mayor y al por menor, reparación de vehículos y motocicletas» (véase cuadro 2.7). La desagregación geográfica muestra que, excluidas las operaciones de las empresas ETVE, las desinversiones en el exterior tuvieron lugar en países extracomunitarios, en particular Suiza, Estados Unidos y Latinoamérica (sobre todo México), si bien también fueron considerables en el Reino Unido (véase cuadro 2.8). En cambio, las inversiones se dirigieron fundamentalmente a la UEM. Esta evolución no tuvo un impacto acusado sobre la composición geográfica del stock de activos exteriores de IED, con la UEM y Latinoamérica (en particular, Brasil) como destinos principales. También resulta destacable el peso relativo en las economías británica y estadounidense (véase cuadro 2.9). BANCO DE ESPAÑA 40 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 TRANSACCIONES DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por áreas geográðcas CUADRO 2.8 Millones de euros Inversión directa de España en el exterior 2011 Total Inversión directa del exterior en España 2012 2012 Total ETVE (d) Total ETVE (d) Total ETVE (d) 26.313 -1.566 -3.790 -491 19.290 -869 21.598 581 7.851 -1.005 1.813 -71 2.667 -2.244 11.554 118 Área del euro 4.823 -776 6.571 . 9.977 -2.080 10.475 -199 Alemania 1.465 363 1.795 . 2.486 -160 -456 TOTAL MUNDIAL Unión Europea 27 (b) ETVE (d) 2011 Francia 1.653 102 763 Holanda 5.006 102 2.872 Italia Luxemburgo -816 -50 446 -2.059 -1.228 -1.698 4.029 -120 2.640 159 . 9.618 -154 6.442 -398 . 263 . 3.980 -197 558 -1.828 -1.244 Portugal 280 . -762 -224 3.498 . 359 . . -5.425 125 986 -932 -2.118 -595 3.541 751 4.730 549 9.466 171 -863 -78 3.934 236 2.205 286 Suiza Estados Unidos Latinoamérica Argentina -445 Brasil Chile México Marruecos 155 . -173 2.012 . 116 Japón . Australia 265 PRO MEMORIA: OCDE . 5.359 17.165 -5.314 . -133 . 756 400 411 . 482 . 2.297 . 594 . 362 85 62 -274 1.341 -553 -153 . . . . . . -2.504 . 92 . 66 . . . -178 -7.648 831 . -1.896 943 . 169 Reino Unido Países de nueva incorporación a la UE (c) -891 181 . 257 -7.593 . . 88 60 178 . . . . -629 8.876 -1.410 838 . . 313 . 103 . 668 . . . . . -207 -163 17.806 610 FUENTE: Banco de España. a «.» indica que se trata de una cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de euros. b Unión Europea: instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, Rumanía y Bulgaria, y las correspondientes dependencias de su territorio económico. c Países de nueva incorporación: República Checa, Hungría, Lituania, Letonia, Polonia, Bulgaria y Rumanía. d Estimación basada en la clasijcación CNAE-2009. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual que estas se han establecido en España con la jnalidad principal de canalizar inversiones directas. Las transacciones de inversión directa del exterior en España aumentaron un 12 %, hasta 21.598 millones de euros, después del cuantioso descenso registrado en 2011. Este incremento, que compensó el impacto negativo del retroceso de las cotizaciones bursátiles y otros ajustes en volumen sobre el valor de mercado de las participaciones en el capital de las empresas españolas, explica que el valor del stock de los pasivos de IED se ampliase en 0,6 pp del PIB, hasta el 45,8 %. El desglose por instrumentos muestra que la mayor parte de la IED recibida por la economía española continuó canalizándose a través de las participaciones en el capital distintas de las acciones (alrededor del 88 % del total) (véase gráfico 2.7). La financiación de empresas relacionadas volvió a originar en 2012 flujos netos de salida de una magnitud considerable, lo que estaría ligado a las decisiones de gestión de la liquidez de las multinacionales en un entorno de difícil captación de recursos ajenos. Por ramas de actividad, destacó, en primer lugar, el incremento de la IED del exterior en la rama de «Industria manufacturera». También aumentaron las inversiones de no residentes BANCO DE ESPAÑA 41 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 PII DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por zonas geográðcas y económicas seleccionadas CUADRO 2.9 Inversión directa de España en el exterior 2011 mm de euros Total mundial Inversión directa del exterior en España 2012 % sobre el total mm de euros 2011 % sobre el total mm de euros 2012 % sobre el total mm de euros % sobre el total 497 100,0 475 100,0 481 100,0 481 100,0 254 51,2 242 50,9 373 77,5 377 78,5 Zona del euro 155 31,1 147 30,9 325 67,7 329 68,3 Alemania 15 3,0 17 3,5 32 6,6 31 6,5 Francia 22 4,4 23 4,8 50 10,5 50 10,4 Holanda 40 8,1 44 9,2 109 22,6 112 23,3 7 1,5 7 1,4 31 6,5 34 7,1 23 4,7 8 1,7 71 14,8 69 14,4 Unión Europea-27 (b) Italia Luxemburgo Portugal 28 5,6 26 5,6 9 1,9 10 2,0 Reino Unido 68 13,7 63 13,3 40 8,3 41 8,5 Países de nueva incorporación a la UE (c) 28 5,6 28 5,8 1 0,3 2 0,4 Suiza 16 3,2 11 2,2 16 3,3 17 3,5 Estados Unidos 45 9,1 43 9,0 45 9,5 35 7,3 Latinoamérica 143 28,8 138 29,1 19 3,9 21 4,3 Argentina 23 4,6 14 2,9 0 0,1 0 0,1 Brasil 56 11,2 49 10,3 8 1,6 8 1,8 Chile 13 2,6 14 2,9 . . . . México 0,9 28 5,5 37 7,7 3 0,7 4 Marruecos 2 0,4 2 0,4 . . . . Japón 1 0,1 1 0,1 1 0,3 2 0,3 Australia PRO MEMORIA: OCDE 5 0,9 5 1,0 . 371 74,7 363 76,3 448 . 93,2 . 444 . 92,4 FUENTE: Banco de España. a «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros. b UE-27: instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, Bulgaria y Rumanía, y las correspondientes dependencias de su territorio económico. en «Inmuebles» (en un 17,3 % interanual, hasta el 0,5 % del PIB), en un contexto en que prosiguió la fuerte corrección de los precios de la vivienda. La mayor parte de la IED en España en 2012 provino de la UEM (51 %, excluidas las ETVE), con una participación importante de Holanda (33 % del total), que, al igual que el año anterior, estuvo relacionada con el elevado volumen de operaciones canalizadas a través de este centro financiero internacional. Fuera de la UEM sobresalieron las inversiones desde Estados Unidos y Latinoamérica, que, en conjunto, se acercaron al 30 % del volumen total de IED en España. En línea con la procedencia tradicional de los flujos, el stock de las inversiones directas de no residentes en España corresponde mayoritariamente a la UEM (más de dos tercios del total). En consonancia con la evolución de las transacciones de inversión directa y el impacto de los efectos valoración, la posición de España en forma de IED pasó a registrar un saldo deudor del 0,5 % del PIB en 2012, frente a una posición acreedora del 1,5 % en 2011. BANCO DE ESPAÑA 42 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 INVERSIONES DE CARTERA (a) Transacciones ðnancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional SALIDAS Variación neta de activos 250 GRÁFICO 2.8 ENTRADAS Variación neta de pasivos mm de euros 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 0 -50 -50 -100 mm de euros -100 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 10 11 12 INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN NETO VNP - VNA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL mm de euros mm de euros 250 1.200 1.000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 200 150 100 50 0 -50 -100 00 01 02 03 04 05 06 07 08 INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN TOTAL 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 ACTIVO PASIVO NETA FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. 2.2.2 La inversión de cartera volvió a generar en 2012 salidas netas de fondos, por una cuantía INVERSIÓN DE CARTERA equivalente al 5,1 % del PIB, cifra bastante más elevada que la acumulada en 2011 y que representa un máximo histórico (véase gráfico 2.8). Los flujos de salida por este concepto fueron el resultado de las desinversiones efectuadas por no residentes en valores españoles y de las modestas inversiones en el exterior realizadas por los residentes españoles, que contrastaron con las elevadas desinversiones acumuladas durante los dos años anteriores. Las transacciones con el exterior en bonos y obligaciones y en instrumentos del mercado monetario se saldaron con salidas netas de fondos por valor de 54.587 millones de euros, que se explica, fundamentalmente, por las ventas netas de títulos de renta fija españoles efectuadas por no residentes. En sentido contrario, las transacciones en renta variable originaron entradas netas de fondos, aunque por una cuantía reducida (algo más de 950 millones de euros), bastante por debajo del nivel alcanzado el año anterior. Las transacciones de inversión de cartera de España en el exterior generaron salidas netas por valor de casi 4.000 millones de euros (véase cuadro 2.1), a pesar de la reducción de las carteras de los residentes de renta fija extranjera, aunque en mucha menor medida que en los años anteriores (1.999 millones). Estas desinversiones se concentraron en los BANCO DE ESPAÑA 43 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 DESGLOSE POR INSTRUMENTOS DEL SECTOR «OTROS SECTORES RESIDENTES» (OSR) CUADRO 2.10 Millones de euros 2011 VNA TOTAL Inversión exterior directa Acciones y participaciones en fondos de inversión Inversión de cartera Bonos y obligaciones Instrumentos del mercado monetario Otra inversión VNP TOTAL Inversión exterior directa Acciones y participaciones en fondos de inversión Inversión de cartera Bonos y obligaciones Instrumentos del mercado monetario Otra inversión 2012 Total OSR Instituciones jnancieras no monetarias Sociedades no jnancieras y hogares e ISFLH Total OSR -11.200 -26.697 15.498 -5.746 -9.833 4.088 10.807 192 10.616 -2.102 188 -2.289 -7.407 -2.733 -4.674 6.578 4.010 2.568 -25.068 -23.106 -1.961 -20.498 -15.390 -5.109 -985 -893 -92 558 1.107 -549 11.453 -157 11.610 9.719 251 9.467 183 -34.633 34.816 -6.348 -24.453 18.105 17.302 -1.175 18.477 18.546 -2.511 21.058 4.908 -380 5.288 3.157 -173 3.331 -24.205 -25.956 1.751 -17.689 -23.197 5.508 -5.989 -6.262 273 684 913 -229 8.166 -860 9.027 -11.046 516 -11.562 Instituciones jnancieras no monetarias Sociedades no jnancieras y hogares e ISFLH FUENTE: Banco de España. bonos y obligaciones (11.219 millones), ya que aumentaron las inversiones en instrumentos del mercado monetario (9.221 millones). En sentido contrario, se produjeron inversiones en renta variable (5.930 millones), en contraste con las desinversiones acumuladas durante el año anterior, y fueron realizadas por los OSR (6.578 millones), contrarrestando las modestas desinversiones de las IFM. Las ventas de bonos y obligaciones extranjeros correspondieron a los OSR (20.498 millones), en particular, a las instituciones financieras no monetarias11 (15.390 millones), mientras que las IFM aumentaron sus tenencias de valores de renta fija a largo plazo emitidos por no residentes (en 14.946 millones). Las sociedades no financieras y las familias desinvirtieron en bonos y obligaciones extranjeros (véase cuadro 2.10). En cuanto a las AAPP, el Fondo de Reserva de la Seguridad Social continuó reduciendo sus tenencias de bonos y obligaciones emitidos por no residentes, en consonancia con la estrategia de recomposición de su cartera a favor de valores emitidos por el Tesoro español llevada a cabo en los últimos años. Cabe mencionar que durante el cuarto trimestre de 2012 tuvo lugar una operación relevante que, aunque no afectó a los flujos netos agregados de la Cuenta Financiera, sí condicionó los flujos con el resto del mundo materializados en forma de inversión de cartera y de otra inversión y su registro contable en la Balanza de Pagos. En primer lugar, en diciembre tuvo lugar la recapitalización de varias entidades bancarias españolas, y la capitalización de la SAREB, a través de un préstamo a largo plazo concedido por el MEDE a 11 BANCO DE ESPAÑA 44 Fundamentalmente, Fondos de inversión, Empresas de seguros y Fondos de pensiones, que se agrupan dentro de los «Otros sectores residentes». BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 PII DE INVERSIÓN DE CARTERA DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR EN 2011 Y 2012 (a) Desglose geográðco y por instrumentos CUADRO 2.11 mm de euros 2011 2012 Valores part. capital Valores de deuda Total Peso sobre el total (%) Valores part. capital Valores de deuda Total Peso sobe el total (%) — — — — — 39,5 39,5 14,3 MEDE (b) Luxemburgo 27,6 3,3 30,9 12,0 35,6 3,2 38,8 14,0 Francia 11,5 22,8 34,4 13,3 12,2 19,1 31,3 11,3 Holanda 1,9 24,4 26,3 10,2 2,0 21,4 23,4 8,5 Italia 1,9 23,0 24,9 9,6 1,8 18,8 20,6 7,5 Reino Unido 4,1 18,5 22,6 8,8 5,7 14,8 20,4 7,4 Irlanda 6,0 13,7 19,8 7,7 9,0 11,1 20,1 7,3 Estados Unidos 6,8 16,3 23,1 8,9 6,6 11,3 17,9 6,5 Alemania 5,0 17,6 22,6 8,8 5,1 12,0 17,1 6,2 Portugal 1,2 7,7 9,0 3,5 1,3 5,9 7,1 2,6 Brasil 0,3 6,3 6,7 2,6 . 6,6 6,8 2,5 Resto 11,4 26,5 37,9 14,7 10,0 23,1 33,2 12,0 TOTAL ACTIVOS 77,8 180,2 258,0 100,0 89,5 186,8 276,3 100,0 FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros. b El MEDE se incluye dentro de la UEM-17. las AAPP por un importe cercano a 39 mm, lo que supuso un incremento de los pasivos de la otra inversión de las AAPP, tal y como se analiza en el siguiente epígrafe. Dicha operación se compensó con un aumento de similar magnitud de los activos exteriores de inversión de cartera de renta fija, fundamentalmente, de las IFM españolas, ya que, como contrapartida del préstamo, el MEDE transfirió a las AAPP (mediante el FROB) valores de renta fija a largo y corto plazo emitidos por este organismo. A su vez, el sector público, gracias a la financiación recibida del MEDE, recapitalizó las IFM del denominado «grupo 1» y capitalizó la SAREB, entregando, a cambio de su participación en el capital, los valores del MEDE12. De esta forma, la operación finalmente se reflejó en la Balanza de Pagos como una entrada de fondos del exterior en la otra inversión de las AAPP y una salida en activos de cartera frente al exterior de las IFM y, en menor medida, de los OSR. El saldo de los activos exteriores materializados en títulos de inversión de cartera aumentó en 2,1 pp del PIB en 2012, hasta el 26,3 %, debido a las inversiones realizadas y al impacto positivo del efecto valoración. El incremento de los activos exteriores se extendió tanto a la renta variable como a los IMM (los instrumentos del mercado monetario). Por lo que se refiere a la composición geográfica del stock de inversión de cartera en el exterior, si se excluye el MEDE que se clasifica dentro de la UEM, apenas hubo cambios significativos (véase cuadro 2.11). En cuanto a la inversión de cartera del exterior en España, se registraron desinversiones por tercer año consecutivo, que ascendieron a 49.699 millones de euros, cifra sensiblemente 12 BANCO DE ESPAÑA 45 En este grupo 1 se incluyen BFA-Bankia, NCG Banco, Catalunya Banc y Banco de Valencia, que forman parte del sector de las IFM. La parte de la SAREB, de menor cuantía, quedaría en los «Otros sectores residentes». BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 inferior a la registrada en 2011. Estas desinversiones tuvieron lugar en valores emitidos por el sector privado, y representaron alrededor del 5 % del PIB. En cambio, los inversores extranjeros aumentaron su tenencias de deuda pública española en un 0,5 % del PIB, mientras que en el ejercicio anterior se produjeron desinversiones (véase cuadro 2.1). Por tipos de instrumentos, las ventas netas de títulos de inversión de cartera españoles por parte de no residentes se concentraron en los bonos y obligaciones (58.391 millones, un 11 % más que en el año anterior), y, en particular, en títulos emitidos por el sector privado (60.771 millones), ya que, como se acaba de señalar, adquirieron deuda pública a largo plazo por un importe de 2.320 millones, en contraste con las desinversiones realizadas en 2011. Dentro del sector privado, las ventas se concentraron en bonos y obligaciones emitidos por las IFM (entre los cuales se incluyen las cédulas hipotecarias), bonos de titulización y otros títulos a largo plazo emitidos por entidades financieras no monetarias, mientras que aumentaron las tenencias de no residentes de bonos emitidos por las grandes empresas no financieras españolas (véase cuadro 2.10). En la misma línea, los no residentes aumentaron sus tenencias de instrumentos del mercado monetario (en 1.806 millones), concretamente de deuda pública, mientras que desinvirtieron en títulos a corto plazo emitidos por el sector privado; en particular, por las IFM españolas. Por último, los no residentes incrementaron, por segundo año consecutivo, sus tenencias de renta variable española, por un importe de 6.887 millones. El saldo de pasivos exteriores de inversión de cartera retrocedió 2,4 pp del PIB, hasta el 77,6 %, al contrario de lo que ocurrió con los activos. Este descenso se concentró en la renta fija, reflejo de las desinversiones llevadas a cabo por los no residentes. Por el contrario, los pasivos de renta variable aumentaron tanto por las adquisiciones netas de no residentes a lo largo de 2012 como por el impacto positivo de los efectos valoración. El desglose geográfico de los pasivos de inversión de cartera que proporciona la última Encuesta Coordinada de Inversión de Cartera (CPIS, de acuerdo con las siglas de su denominación en inglés) del FMI13, con datos relativos al cierre de 2011, muestra el predominio de las inversiones procedentes de la UEM, especialmente de Francia y Alemania como inversores finales (casi un 40 % de la inversión en cartera procedente del exterior), aunque el peso relativo del Reino Unido, Estados Unidos, Luxemburgo y Holanda también es relevante (véase cuadro 2.12). La posición deudora neta en concepto de inversión en cartera disminuyó en 4,5 pp del PIB en 2012, hasta el 51,3 %, debido tanto al incremento de los activos como al retroceso de los pasivos exteriores. La corrección de este saldo deudor se debió a la mejoría de la posición en instrumentos de renta fija, que contrarrestó la ligera ampliación del saldo negativo en títulos de renta variable. 2.2.3 OTRAS INVERSIONES Las operaciones en otra inversión (fundamentalmente préstamos, depósitos y repos) die- (PRÉSTAMOS, DEPÓSITOS ron lugar a unas salidas netas de fondos muy significativas en 2012, de 153.277 millones Y REPOS) de euros (14,6 % del PIB), sustancialmente más elevadas que la cifra alcanzada el año anterior. Estas salidas reflejan tanto las inversiones netas de los residentes en el exterior en forma de otra inversión como, sobre todo, las desinversiones netas de los no residentes en España en este tipo de instrumentos. Atendiendo al plazo, estas salidas netas se 13 BANCO DE ESPAÑA 46 La PII no proporciona un desglose geográfico adecuado de los pasivos de cartera, ya que solo aporta información sobre la primera contrapartida no residente conocida, que en muchos casos difiere del tenedor final de los títulos, que es el relevante a efectos del análisis económico. El análisis conforme al criterio del inversor final se realiza a partir de la información del desglose geográfico de los activos de cartera de otros países frente a España contenida en la CPIS. Los datos de la CPIS se pueden consultar en el sitio web del FMI: http://www. imf.org/external/np/sta/pi/cpis.htm. BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 PII DE INVERSIÓN DE CARTERA DEL EXTERIOR EN ESPAÑA (a) Desglose geográðco y por instrumentos, y comparación con los datos de la CPIS (b). Año 2011 CUADRO 2.12 mm de euros Valores part. capital Valores deuda IF 19,0 16,0 42,4 132,7 61,5 148,6 7,2 21,4 3,0 8,5 44,8 115,6 47,8 124,2 5,6 17,9 Luxemburgo 13,5 8,1 171,3 38,5 184,9 46,6 21,7 6,7 Reino Unido 42,3 11,6 -28,2 28,0 14,1 39,7 1,7 5,7 Estados Unidos 45,1 40,5 27,3 16,9 72,4 57,4 8,5 8,3 7,7 7,8 11,8 34,8 19,5 42,5 2,3 6,1 . 5,7 5,3 22,9 5,4 28,6 0,6 4,1 Alemania Holanda Irlanda IF PCC Peso sobre total (%) PCC Francia PCC Total IF PCC IF Japón . 4,2 0,9 17,1 1,1 21,2 0,1 3,1 Bélgica 19,0 1,4 281,8 24,7 300,9 26,1 35,4 3,8 1,0 1,9 11,3 33,3 12,3 35,2 1,4 5,1 -3,8 - 83,4 - 79,7 - 9,4 - Italia Territorios no asignados Resto TOTAL PASIVOS 16,6 27,8 35,0 96,0 51,6 123,8 6,1 17,8 163,8 133,5 687,3 560,5 851,1 693,9 100,0 100,0 FUENTES: Banco de España y Fondo Monetario Internacional. a «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros en valor absoluto. En los datos de inversión de cartera de la PII clasijcados por países de contrapartida pueden aparecer posiciones negativas. Estas posiciones se producen cuando un inversor vende en jrme valores que ha recibido en préstamo o como garantía de préstamos de efectivo (operaciones repo). La clasijcación de los pasivos de la PII por países, teniendo en cuenta el país de la primera contrapartida conocida, puede crear distorsiones que incrementen los casos de posiciones negativas. b PCC: asignación geográjca de los pasivos según el principio de la primera contrapartida conocida. IF: asignación geográjca, según el inversor jnal, a partir del stock de activos de los países acreedores. canalizaron mediante instrumentos de corto plazo (véase gráfico 2.9). Como viene siendo habitual, la evolución de esta rúbrica estuvo muy condicionada por las operaciones de las IFM, que generaron salidas netas cercanas al 16 % del PIB. Las operaciones en otra inversión de las AAPP y los OSR originaron flujos netos más modestos y de signo contrario (positivos en el primer caso y negativos en el segundo), que, en conjunto, supusieron unas entradas netas de fondos equivalentes al 1,3 % del PIB. La otra inversión de España en el exterior volvió a incrementarse en 2012, alcanzando 45.574 millones de euros. Las operaciones de las IFM y de las AAPP concentraron la mayor parte de las transacciones netas de esta rúbrica de la balanza de pagos, que se materializaron a través de instrumentos de largo plazo. En el caso de las IFM hay que señalar que la banca extranjera radicada en España canalizó hacia el exterior fondos obtenidos por sus filiales en las operaciones de inyección de liquidez a tres años del Eurosistema. Esta evolución compensó la disminución de las tenencias en manos de residentes, concretamente de las IFM, de instrumentos a corto plazo (927 millones). En 2012, las inversiones en el exterior realizadas por los OSR fueron algo más reducidas que las registradas en 2011, y, al igual que en dicho año, se concentraron básicamente en las sociedades no financieras y en los hogares e ISFLH y correspondieron a instrumentos de corto plazo. Por su parte, la otra inversión del exterior en España generó salidas de fondos muy elevadas, notablemente mayores que las acumuladas el año anterior. Concretamente, estas salidas ascendieron a 107.703 millones de euros y se concentraron en instrumentos de corto plazo. Los fondos captados a largo plazo (49.839 millones) —sobre todo por las AAPP por el préstamo del MEDE recibido para la recapitalización del sistema bancario español— no pudieron compensar las desinversiones de los no residentes en los instrumentos de BANCO DE ESPAÑA 47 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 OTRAS INVERSIONES (a) Transacciones ðnancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional GRÁFICO 2.9 ENTRADAS Variación neta de pasivos SALIDAS Variación neta de activos mm de euros mm de euros 100 100 50 50 0 0 -50 -50 -100 -100 -150 -150 -200 -200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 ACTIVOS CP DE IFM ACTIVOS LP DE IFM ACTIVOS RESTO DE SECTORES RESIDENTES 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 09 10 11 12 PASIVOS CP DE IFM PASIVOS LP DE IFM PRÉSTAMOS CP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTES PRÉSTAMOS LP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTES POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETO VNP - VNA mm de euros mm de euros 100 800 50 600 400 0 200 -50 0 -100 -200 -150 -400 -200 -600 00 01 02 03 04 05 06 NETO CP DE IFM NETO LP DE IFM NETO CP RESTO DE SECTORES RESIDENTES NETO LP RESTO DE SECTORES RESIDENTES TOTAL 07 08 09 10 11 12 00 01 NETA 02 03 04 ACTIVO 05 06 07 08 PASIVO FUENTE: Banco de España. a Excluido el Banco de España. corto plazo (157.542 millones). Dichas salidas, aunque se extendieron a todos los sectores institucionales, se debieron, sobre todo, a los menores depósitos interbancarios y repos mantenidos por los no residentes en las IFM. La posición deudora en otra inversión se redujo significativamente (12,4 pp del PIB, hasta situarse en el 17,6 %). Esta corrección, en línea con las elevadas salidas netas comentadas anteriormente, refleja el aumento del valor de los activos y, especialmente, el descenso del volumen de pasivos exteriores. En 2012, apenas hubo cambios significativos en la desagregación por áreas geográficas de la otra inversión española en el exterior, que está muy concentrada en la UE, habiéndose producido un incremento del peso relativo del Reino Unido en detrimento de la UEM. En el caso de la otra inversión del exterior en España, disminuyó el peso relativo de la zona del euro, a favor de los países productores de petróleo. 2.2.4 INSTRUMENTOS Las operaciones en instrumentos financieros derivados generaron entradas netas, por un FINANCIEROS DERIVADOS importe equivalente al 0,8 % del PIB, en contraste con las salidas acumuladas el año anterior. La posición de la economía española en este tipo de instrumentos mantuvo un saldo acreedor del 0,2 % del PIB, 0,4 pp por debajo del porcentaje alcanzado a finales de 2011. Como resulta habitual, las transacciones en derivados financieros fueron realizadas, fundamentalmente, BANCO DE ESPAÑA 48 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL, POR SECTORES EVOLUCIÓN POR SECTORES DE LAS TRANSACCIONES FINANCIERAS (VNP-VNA) GRÁFICO 2.10 PII NETA POR SECTORES % del PIB % del PIB 30 20 20 0 10 -20 0 -40 -10 -60 -20 -80 -30 -100 00 01 02 03 04 05 06 INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS AUTORIDAD MONETARIA ADMINISTRACIONES PÚBLICAS OTROS SECTORES RESIDENTES TOTAL 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS AUTORIDAD MONETARIA ADMINISTRACIONES PÚBLICAS OTROS SECTORES RESIDENTES FUENTE: Banco de España. por las IFM en mercados no organizados. Es importante tener en cuenta que este tipo de operaciones responden principalmente a necesidades de cobertura de riesgos de los agentes, por lo que su volumen suele aumentar en momentos de incertidumbre. 2.3 Las salidas netas acumuladas por las operaciones financieras de la economía española Desglose por sectores institucionales con el resto del mundo correspondieron fundamentalmente a las IFM (217.276 millones de euros), seguidas, a mucha distancia, por los OSR (772 millones). En contraste con lo ocurrido el año anterior, las AAPP captaron fondos del exterior, por valor de 44.967 millones (véase gráfico 2.10)14. Como se comentó anteriormente, las dificultades para captar recursos en los mercados financieros internacionales hasta los meses de verano hizo que las IFM españolas incrementasen notablemente su recurso al Eurosistema. En el caso de las IFM, las salidas netas de fondos las generaron sus transacciones financieras con el exterior en inversión de cartera y, en particular, en la otra inversión, ya que tanto la inversión directa como las operaciones en derivados financieros permitieron captar financiación exterior (véase cuadro 2.1). En el caso de la inversión en cartera, las salidas netas de fondos reflejan tanto las desinversiones realizadas por no residentes en valores emitidos por las IFM españolas como las compras netas que estas realizaron de instrumentos de inversión de cartera extranjeros. Por su parte, en la otra inversión, las salidas netas de fondos fueron el resultado, principalmente, de la disminución de repos y depósitos interbancarios en las entidades residentes, aunque también fueron importantes las salidas de capitales al exterior a través de depósitos y créditos concedidos por las IFM residentes. Por lo que se refiere a las AAPP, los no residentes aumentaron sus tenencias de valores de deuda pública, tanto las materializadas en instrumentos del mercado monetario como en títulos a largo plazo. Esta evolución contrastó con el fuerte descenso experimentado en 2011 en el porcentaje de la deuda del Tesoro en manos de no residentes, que en 2012 14 En este punto resulta necesario recordar que en el último trimestre de 2012 tuvo lugar la recapitalización del sistema bancario a través de un préstamo a largo plazo concedido por el MEDE a las AAPP que, aunque no afectó a los flujos netos con el resto del mundo, sí tiene incidencia en los flujos desagregados por sectores institucionales, ya que supuso un incremento de los pasivos de la otra inversión de las AAPP, que se compensó con un aumento de similar magnitud de los activos de inversión de cartera de renta fija principalmente de las IFM. BANCO DE ESPAÑA 49 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Desglose por sectores CUADRO 2.13 Autoridad monetaria Neto IFM AAPP Activo Pasivo Neto Activo Pasivo Neto OSR Activo Pasivo Neto Activo Pasivo Valor del stock (mm de euros) Media 2007-2009 58,0 84,7 26,8 -434,4 501,9 936,3 -209,1 35,0 244,2 -305,6 723,8 1.029,4 2010 30,3 81,7 51,4 -460,3 470,3 930,6 -264,2 24,9 289,2 -237,2 770,9 1.008,1 2011 -81,0 94,5 175,5 -390,4 527,4 917,7 -244,8 30,9 275,7 -254,9 731,6 986,5 2012 -250,3 87,2 337,5 -182,5 563,8 746,4 -285,9 45,9 331,8 -257,7 711,4 969,1 Porcentaje del PIB Media 2007-2009 5,5 8,0 2,5 -40,9 47,2 88,1 -19,7 3,3 23,0 -28,7 68,1 96,8 2010 2,9 7,8 4,9 -43,9 44,8 88,7 -25,2 2,4 27,6 -22,6 73,5 96,1 2011 -7,6 8,9 16,5 -36,7 49,6 86,3 -23,0 2,9 25,9 -24,0 68,8 92,8 2012 -23,8 8,3 32,2 -17,4 53,7 71,1 -27,2 4,4 31,6 -24,6 67,8 92,3 FUENTE: Banco de España. aumentó ligeramente, hasta situarse en el 35,5 % del total de la cartera a vencimiento. Además, las AAPP captaron fondos del exterior a través de préstamos a largo plazo, clasificados dentro de la otra inversión, a raíz del préstamo del MEDE destinado a la recapitalización de algunas entidades financieras españolas, operación, que, como se ha señalado anteriormente, no tiene un impacto neto sobre los flujos netos de la Cuenta Financiera en su conjunto, pues tiene como contrapartida la adquisición por parte de las IFM y de los OSR (por la parte de la SAREB) de valores de renta fija emitidos por el MEDE, aunque sí sobre las cuentas de los sectores institucionales relacionados con esta operación. Finalmente, las modestas salidas netas originadas por las transacciones financieras de los OSR con el exterior se materializaron, fundamentalmente, en forma de otra inversión, principalmente a corto plazo, y, en mucha menor medida, a través de la inversión de cartera. Las transacciones en valores de renta fija generaron entradas netas de fondos de cuantía inferior a las salidas asociadas a la inversión en renta variable. En el primer caso, las salidas de fondos se produjeron en un contexto de desinversiones netas tanto de los OSR en el exterior como de los no residentes en instrumentos de renta fija emitidas por los OSR españoles, mientras que, en el segundo, las salidas reflejan, sobre todo, la adquisición de renta variable extranjera por parte de los OSR residentes (véase cuadro 2.10). Desde el punto de vista de la contribución de los sectores institucionales a la evolución de la PII deudora neta, excluida la Autoridad Monetaria, el descenso que se observó en 2012 fue el resultado de la apreciable disminución del saldo deudor de las IFM (de 19,3 pp del PIB, hasta el 17,4 %), que compensó la ampliación de las posiciones deudoras netas de los OSR y, sobre todo, de las AAPP (de 0,6 pp y 4,2 pp del PIB, hasta el 24,6 % y el 27,2 % del PIB, respectivamente) (véase cuadro 2.13). El saldo deudor frente al resto del mundo del sector privado se ha reducido significativamente desde el máximo alcanzado en 2009. Esta evolución refleja, fundamentalmente, el mayor recurso al Eurosistema de las IFM residentes, lo que se ha traducido en un aumento de la posición deudora neta frente al exterior del Banco de España (de 16,2 pp del PIB en 2012, hasta situarse en el 23,8 %), con un descenso de los pasivos netos frente al Eurosistema (de 15,6 pp del PIB, hasta el 31,6 %). BANCO DE ESPAÑA 50 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
