Variables macroeconómicas

El campo de las finanzas, esta vinculado de manera estrecha con la economía. Como cualquier organización
de negocios opera dentro de la economía, el administrador financiero debe conocer el marco economico y
mantenerse alerta hacia las consecuencias de los niveles cambiantes de la actividad economica y los cambios
en la politica economica. Asimismo, el administrador financiero debe ser capaz de utilizar las terorias
economicas como guia para seguir una direccion empresarial eficiente.
Inversión significa formación de capital. Desde el punto de vista económico se entiende por capital al
conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes se incluie dentro del capitral a bienes heterogeneos
como terrenos, edificios, instalaciones, maquinaria equipos e inventarios. Todos los vienes destinados a las
labores productivaws forman parte del capital de una empresa. Una empresa invierte y aumenta su capital
cuando incrementa sus activos productivos..
La presupuestacion de inversiones es el proceso por medio del cual se procede a la asignación racional de
recursos entre diferentes procesos de inversión. La misma analiza fundamentalmente las inversiones cuyos
efectos se manifiestan en varios periodos anuales.
Ejemplos de proyectos de inversión en una empresa son la introducción de nuevos productos, el
establecimiento de nuevos sistemas de distribución, la modernización de una planta, el penetrar nuevos
mercados, la construcción de instalaciones para bodegas o la renovación de la flota de transporte. Todas las
adquisiciones de activos físicos, aunque sea para reponer equipos existentes son decisiones enmarcadas dentro
del presupuesto de inversiones.
Una vez que los proyectos han sido aprobados preliminarmente se procede a efectuar los estudios tecnicos y
economicos de factibilidad, para determinar sus rendimientos financieros y economicos. En esta etapa del
porceso se analizan los núcleos fundamentales de información economica, que son necesarios para
derterminar el pontecial del rendimiento de las propuestas de inversion. Específicamente se deben estimar
inversiones, valores residuales, vidas económicas y los flujos de beneficio provenientes de las operaciones de
cada proyecto. Para que estas estimaciones reflejen las presiones económicas del entorno, es necesario
incorporar parámetros macroeconómicos relevantes, especialmente en lo que concierne al fenómeno de
inflación/devaluación.
Al desarrollar un proyecto financiero es fundamental que se utilicen las variables macroeconómicas que
afectan a la empresa, y su repercusión sobre la evaluacion de proyectos
Las variables macroeconómicas o premisas básicas son una serie de pautas económicas, sociales, políticas y
financieras que marcan un escenario específico a corto plazo. Entre las principales premisas que deben ser
estudiadas se encuentran:
Inflación
La empresa requiere de un constante crecimiento que asegure su existencia en los mercados en que opera
además este crecimiento debe de realizarse a un costo razonable y a una utilidad justa relacionada con los
recursos invertidos, por eso se necesita hacer una evaluacion, evaluando los metodos que consideran el valor
del dinero en el tiempo, principalmente los VAN y TIR, que son los metodos que actualmente esta
implementado en la mayoria de las companias, los supuestos que fundamentan sobre estos metodos son:
• El poder adquisitivo del dinero permanece constante
• Se considera viable estimar los ingresos y egresos futuros durante la vida del proyecto.
• Los flujos de efectivo que resiben cada ano son reinvertidos a la tasa que se descuentan
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De estos supuestos el que se ve mayormente afectado es el poder adquisitivo del dinero ya que supone que
permanece constante, debido a la inflación, de manera que en la medida que aumenta la inflación, menor
validez conserva este fundamento. Aun asi es necesario aclarar que lo correcto es utilizar precios constantes
para evaluar proyectos de inversion, de ahí que se utilizan colones constantes, lo cual implica utilizar colones
del mismo poder de compra, del inicio del proyecto, para todos los flujos durante la vida del mismo. Cabe
mencionar que la mayoría de los expertos en finanzas han utilizado colones constantes para evaluar proyectos.
De ahí es que, en el momento de evaluar un proyecto de inversion se requiere conocer el costo de capital o
tasa que a la que habrá que descontar los flujos de efectivo que generara el proyecto. Sin embargo esta tasa de
descuento es un tanto imprecisa porque al hablar de cinco o diez anos difícilmente se podra predecir el
comportamiento del mercado de dinero y de capitales. Es asi como al evaluar un proyecto, muchas empresas
consideraron una determinada tasa de descuento y en dicho momento les pareció atractivo dicho proyecto, sin
embargo en dos o tres anos, el proyecto fracasa, no por la operación, sino porque el costo de capital o tasa de
inflación que se utilizo aumento tanto que el proyecto no genera fondos ni para cubrir el costo de
financiamiento.
La inflación por lo tanto tiene un claro impacto al modificar la rentabilidad de los mismos. Veamos como se
produce este efecto y como se pueden interpretar los resultados de una evaluación cuando se incorpora la
inflación de manera explicita.
Consideraremos una inversión de $ 10,000 que rinde un interés del 50% anual.
Supongamos ademas de que hoy con $100 se pueden comprar 100 panes y que dentro de 1 ano con $100 solo
será posible adquirir 80 panes, esto quiere decir que de un valor unitario de $1/pan se pasara dentro de un ano
a un valor unitario de $1.25/pan; en otras palabras que el valor de cada pan habrá aumentado en un 25%.
A un de aumento en el valor de los bienes constituyen la canasta familiar, con lo anterior, se le conoce con el
nombre de inflación.
Y en el caso en consideración se dice que la tasa de inflación es del 25% anual.
Cuando hablamos de adelantar estudios sobre rendimiento de inversiones en términos deflatados nos
referimos a considerar los ingresos y los egresos en unidades de valor adquisitivo constante. En el fondo esto
equivale a adelantar el estudio en términos de los bienes que constituyen la canasta basica. Asi, en el ejemplo
en cuestion , la inversion de $10,000 la debemos estudiar a la luz del equivalente en panes que entregamos
ahora y del equivalente en panes que recibiremos dentro de un ano.
Claramente podemos aseverar que al invertir 10000 panes hoy se resibiran 12000 panes un ano mas tarde lo
cual senala que gana un interes del 20% anual en terminos de panes, es decir unidades deflatadas.
Es importante anotar que frecuentemente se utiliza la siguiente formula para calcular la TIR deflatada (en
unidades de valor adquisitivo constante):
Donde TIR es el rendimiento del proyecto calculado en moneda corriente e if = tasa de inflación por periodo.
Al emplear esta formula, en el ejemplo en consideración se encuentra que el rendimiento en panes , es decir,
la tasa de rentabilidad deflatada es :
TIRdeflatada = 0.50−0.25=0,25, o sea, 25 % anual
La cual es incorrecta, si se compara con la que hallamos directamente y que resulto 20% anual, lo cual nos da
como resultado que hay que desarrollar una formula en la cual se relacionen en forma general, la tasa de
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interes deflatada con la tasa de interes normal y la tasa de inflación.
Aquí desprende que la tasa de interes deflatada se puede despejar de la siguiente ecuación:
(1+ ideflatada) = 1 + i
1 + if
osea:
ideflatada = 1 + i − 1 = i − if
1 + if 1 + if
Es justo reconocer que este resultado se ha derivado para n=1 ; sin embargo; siguiendo un procedimiento de
inducción matematica, es fácilmente generalizable para cualquier valor n.
Podemos verificar la validez de la formula con los datos numericos del ejemplo que veniamos considerando.
ideflatada = 0,50 − 0,25 = 0,25 = 0,20%
1 + 0,25 1,25
Se debe anadir que la formula derivada es valida solamente cuando la tasa de inflación representa un aumento
porcentual en el valor de la canasta basica familiar. Si definimos la tasa de inflación como perdida porcentual
en el valor adquisitivo del dinero por ejemplo que el dinero dentro de un ano se comprara un 30% menos que
hoy la formula anterior no opera y debe de sustituirse por la siguiente:
Donde if representa la perdida porcentual del valor adquisitivo.
Los retornos correspondientes a cada ano del proyecto de inversion se ven modificados en la vida real por la
inflación anual en los precios de venta y en los costos de operación. Lo normal es que la inflación en las
ventas de un proyecto no sea la misma que la inflación en los costos.
Las inflación de las ventas de un proyecto depende de la inflación general de la economía, aunque también
esta influenciada por una serie de factores competitivos, y puede ser por lo tanto, mayor o menor que la
inflación ambiental.
Así mismo, la inflación en los costos de operación es función de la inflación ambiental, la calidad de la
administración y de la eficiencia y composición de los proveedores.
El empresario no tiene control sobre la inflación ambiental, puesto que depende de factores macroeconómicos.
En resumen, el procura controlar la inflación en sus ventas y costos a nivel de empresa, pero es incapaz de
influenciar el índice general de precios propiciado por las políticas económicas de la instituciones
gubernamentales.
Devaluación
Los empresarios con frecuencia se ven obligados a considerar en el planeamiento de sus inversiones el efecto
que la devaluación tiene sobre los resultados económicos financieros de un proyecto. De acuerdo con la
naturaleza del proyecto, los efectos de una devaluación pueden ser favorables o desfavorables. En este sentido
conviene considerar estas tres posibilidades:
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• Proyectos que exportan un porcentaje de su producción.
• Proyectos que importan un porcentaje de sus materias primas
• Proyectos o empresas que tienen un porcentaje del financiamiento de su deuda en moneda extrajera
Antes de analizar estas situaciones es importante reconocer que el origen de la moneda local es doble. O bien
la moneda local se puede devaluar frente a un patrón internacional como el dólar, o bien una moneda o un
grupo de monedas extranjeras se pueden revaluar ante el mismo patrón internacional por ejemplo el marco
alemán, o el franco suizo frente al dólar. También es importante considerar en el análisis el origen o destino
de las exportaciones e importaciones, esto definiremos las siguientes posibles situaciones :
• Exportaciones a países con moneda fuerte
• Exportaciones a países con moneda no fuerte
• Importaciones de países con moneda fuerte
• Importaciones de países con moneda no fuerte
En general cuando la empresa y el proyecto en particular exporta una devaluación de moneda nacional es
ventajosa, pues aumente la competitividad de sus productos en los mercados de exportacion, si es por
devaluacion de las monedas fuertes, el incremento en competitividad solo ocurre en los mercados de esa
moneda fuerte.
En los casos en los que se importa parte de la materia prima necesaria, una devaliacion aumenta el costo de
los productos restandoles competitividad dependera entonces de los otros costos amortiguar el impacto en el
costo total de los productos. Si se trata de la revaluacion de monedas fuertes solo las empresas y proyectos que
importan de esos mercados sufriran un impacto que se vera amortiguado en funcion de sus exportaciones a
esos mismos mercados. La peor situación que se le puede presentar a un proyecto de inversion es esta:
• Cero exportaciones, con importaciones con monedas fuertes bajo estas circunstancias una devaluación
de la moneda nacional o revaluacion de la moneda extranjera traerian consecuencias muy serias para
el proyecto y por lo tanto para la empresa.
Con frecuencia surgen oportunidades para financiar los proyectos de una empresa, con prestamos en monedas
extranjeras a tasas de interes potencialemente mas bajas que las vigentes en el mercado nacional. En
ocaciones, las diferencias entre las tasas de interés son considerables y resulta practicamente imposible resistir
la tentación de contraer compromisos de financiamiento en la moneda extranjera en estos casos resulta
conveniente examinar que efecto tendria una devaluación de la moneda nacional, sobre la tasa efectiva de
interes del financiamiento, contraido en moneda extranjera.
Supongamos que una empresa a contratado un prestamo por $200,000 pagaderos a un ano plazo y a un interes
del 4% anual el prestamo equivale a $100,000 colones cuando la tasa cambio entre el dólar y el colon es 2 a 1
si al final del ano el dólar no a aumento su valor la empresa habra realizado una reduccion en sus gastos
financieros deternimada por la diferencia entre la tasa de interes que ubiera pagado en Costa Rica y el
prestamo acordado en dolares. Sin embargo, en el caso que ubiese un aumento de valor en el dólar o una
devaluación del colon el ahorro podria desaparecer.
Un problema relacionado con la devaluación y que a menudo causa confusiones en cuanto a la conveniencia
de aceptar o rechazar un proyecto, es la modificacion de la rentabilidad aparente del mismo. Al igual que con
la inflación un pronostico de las devaluaciones es una tarea sumamente difícil y compleja, que requiere de
gran conocimiento de la politica y economia en el pais. A veces lo mas practico es estimar una tasa de
devaluacion promedio durante la vida del proyecto. Lo anterior es especialmemente cierto cuando los
gobiernos adoptan una politica de devaluar escalonadamente a travez de los anos para que los ajustes de la
economia interna ocurran gradualmente y no de una sola vez
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En el caso de la devaluación para computar la tasa de interes en una moneda dura se sigue un patron exacto al
tratamiento de la inflación. En este caso la formula es:
Donde dev = aumento porcentual en el valor de la divisa en cuestion por periodo.
Por ejemplo si un dólar aumenta su valor respecto al colon a una tasa del 15%, una inversion en Costa Rica
que rinde el 26% en colones$, produce un rendimiento en dolares de :
0,26 − 0,15 = 0,0956, o sea, 9,56% anual
1 + 0,15
Se debe de advertir que cuando se busca indentificar la rentabilidad deflatada de un proyecto, considerar
inflación o devaluación son dos alternativas para medir la misma cosa, por lo tanto es un grave error pretender
de involucrarlas simulataneamente.
Tipo de cambio
Uno de los factores que merecen especial consideración por parte de las empresas a la hora de evaluar un
proyecto de inversión son los que están referidos al tipo de cambio y las políticas y acciones de los gobiernos.
El concepto de riesgo se aplica mas que nada a las inversiones internacionales, lo mismo que a las nacionales.
• Riesgos del tipo de cambio a la hora de evaluar un proyecto:
Puesto que la mayoría de las compañías operan en numerosos mercados extranjeros, buena parte de sus costos
e ingresos se basan en monedas extranjeras. Para comprender el riesgo cambiario provocado por las
fluctuaciones en los tipos de cambio entre dos divisas, examinaremos los impactos de estas fluctuaciones.
El riesgo cambiario se refiere al peligro de que un cambio inesperado en la paridad entre la divisa y la moneda
local en que estan denominados los flujos de efectivo de un proyecto pueda reducir el valor de mercado del
flujo de efectivo de ese proyecto.
Aunque la inversión inicial de un proyecto puede anticiparse, como es habitual, en moneda local o en dólares,
el valor en dólares de las entrada de efectivo a futuro se puede alterar de manera considerable si la moneda
local experimenta
Una depreciación frente al dólar.
A corto plazo se puede obtener flujos de efectivo específicos mediante instrumentos financieros, como futuros
y opciones de divisas. El riesgo cambiario a largo plazo puede minimizarse al financia el proyecto en su
totalidad o en parte en moneda local
El Entorno Politico
El análisis debe efectuarse con miras a determinar los riesgos político y económicos, presentes y futuros que
afectaran las inversiones estratégicas de las empresas. El riesgo político de una inversión estratégica puede
afectar uno o varios de los siguientes componentes:
• La seguridad física/financiera de los activos del proyecto.
• La capacidad del proyecto de generar flujos de beneficio rentables durante su vida económica.
• La capacidad para disponer libremente de los flujos de beneficio.
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Este riesgo es mucho más difícil de evitar una vez que se acepta un proyecto en el extranjero, ya que el
gobierno anfitrión puede obstruir el rendimiento de utilidades, embargar los activos de la empresa o en su
defecto interferir en la operación de un proyecto. La imposibilidad de manejar de manejar el riesgo después de
los hechos hace aun mas importante que los administradores tengan en cuenta los riesgos políticos antes de
efectuar una inversión. Pueden hacerlo ajustando las entradas de efectivo esperadas de un proyecto para
considerar la probabilidad de interferencia política o mediante el uso de tasas de descuento ajustadas al riesgo
en las formulas de presupuesto de capital. En general, es mucho mejor ajustar de modo subjetivo flujos de
efectivo de proyectos individuales al riesgo político que emplear un ajuste global para todos los proyectos.
Para una mejor comprensión del entorno politico y de los riesgos que genera es necesario conocer quienes son
los gobernantes y sus grupos de apoyo, asi como tambien es necesario analizar el sistema politico existente en
el pais y las relaciones que mantiene el gobierno a nivel nacional e internacional.
El Entorno económico
El inversionista y sus asesores económicos deberán entender el funcionamiento del sistema económico a nivel
macro, pues es dentro de ese marco que la empresa y los proyectos estratégicos se desarrollan. Lo importante
con respecto a la economía no es solo entender su funcionamiento y nivel de desarrollo, sino que también el
poder predecir, dentro de cierto margen razonable, su comportamiento futuro y el efecto de este sobre los
rendimientos de los proyectos de inversión.
Otro aspecto de importancia en el análisis del entorno económico es la identificación de la estrategia
económica del país y su viabilidad de ejecución, a la luz de los recursos económicos, humanos e
institucionales que tiene disponible.
Condiciones de financiamiento (Tasas de interés)
Cuando una empresa enfrenta la decisión de adelantar un proyecto de inversión se encuentra con que existen
diversas fuentes de fondos para financiar la erogaciones requeridas por el mismo (prestamos bancarios,
crédito extrabancario, emitir acciones, retener utilidades, etc)
Aunque existen situaciones en las cuales un proyecto solo se puede financiar con una fuente especifica de
fondos, lo que acontece frecuentemente es que existe un conjunto de proyectos de inversión por una parte y
una variedad de fuentes de dinero por la otra. En esta situación, el administrador debe realizarse la pregunta
para cada proyecto de inversión de cual es la tasa de interés adecuada?
El inversionista debe optar por escoger una tasa mínima de rendimiento de inversión. Este enfoque supone
que los flujos representativos del proyecto deben rendir, por lo menos, la tasa de rendimiento escogida como
punto de corte para el país en cuestión. En este caso los flujos representativos del proyecto se estiman con
base en lo que, a juicio del inversionista, es el escenario económico mas probable del país y las condiciones
operacionales representativas del proyecto. Agregar mas informacion
Impuestos
La contabilidad afecta el análisis financiero de la evaluación de proyectos cuando se incluye el pago de los
impuestos. Es de suma importancia analizar esta relación porque todo análisis de factibilidad en el mundo real
debe hacerse después del pago de impuestos, es decir, incorporando explícitamente los egresos referentes al
pago de impuestos de renta, patrimonio, y complementarios.
Los impuestos son erogaciones reales que constituyen elementos integrantes del proyecto, y para poder
precisar su magnitud, es menester computar la renta liquida gravable, la cual a su vez depende del cargo
contable por depreciación. Así, los impuestos tienen a través de la depreciación, un efecto financiero sobre los
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proyectos de inversión.
o
$10,000
1
$ 15,000
o
$10,000 a $1/pan = 10000 panes
1 ano
$ 15,000 a $ 1,25/pan = 12 000 panes
Grafico 2
Grafico 1
TIRdeflatada=TIR−if
ideflatada = i − if − i x if
ideflatada = i − dev
1 + dev
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