File - Pacific Credit Rating

Alicorp S.A.A.
Informe con estados financieros al 30 de junio de 2010
Karen Galarza Canchucaja
Fecha de Comité: 04 de Octubre de 2010
(511) 442.7769
Aspecto o Instrumento Calificado
[email protected]
Clasificación
Observación
Acciones Comunes
PC N2
No
Acciones de Inversión
PC N2
No
p1
No
pAA
No
Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo Hasta US$ 70MM o su equivalente en
Soles
Segundo Programa de Bonos Corporativos Hasta US$100MM o su equivalente en Soles
Emisión
Serie
Plazo
Segunda
Única
10 años
pAA
No
Tercera
Serie A
5 años
pAA
No
Significado de la Calificación
Primera Clase Nivel 2: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente más
seguras y menos riesgosas que la mayoría de las acciones en el mercado. Muestran una
buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
Categoría p1: Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. La liquidez es buena y está
soportada por buenos factores de protección. Los riesgos son pequeños.
Categoría pAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes.
El riesgo es modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando
respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB.
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o
garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos.”
Racionalidad
La calificación otorgada a Alicorp S.A.A. se sustenta debido a las siguientes consideraciones:
La empresa ha experimentado una mejora sostenida en indicadores de rentabilidad, liquidez,
solvencia, capacidad de generación de recursos, así como en el nivel de ventas a lo largo de los
últimos períodos analizado. De esta manera, al segundo trimestre de 2010, se registró un
incremento en la utilidad neta de S/. 105.37 millones (+147.14%) respecto al mismo periodo de
2009.
La generación de fondos lograda por Alicorp en los últimos años ha sido destinada principalmente
a fortalecer su posición financiera, mediante una continua reducción en el nivel de pasivos de la
institución, situación que ha contribuido a mejorar los indicadores de endeudamiento y solvencia
de la institución. La continua expansión de la actividad comercial de la empresa genera una mayor
necesidad de financiamiento en sus operaciones, sin alcanzar los niveles de endeudamiento
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experimentados en años anteriores. Alicorp generó un flujo de efectivo de financiamiento menor
en S/. 61.78 millones respecto a junio de 2009 debido a las menores deudas y préstamos
bancarios que tiene la Compañía (-54.31%).
La adecuada estrategia de crecimiento de la institución, soportada en la capacidad de innovación
de nuevos productos, nuevas categorías y/o productos de alto valor agregado, la renovación y
mejora de sus productos tradicionales, desarrollo y penetración de mercados y de nuevos
segmentos de actividad económica, así como adquisiciones de compañías que les signifiquen
sinergias positivas importantes.
Alicorp reperfiló las características de sus obligaciones financieras, mediante la emisión de Bonos
de Titulización en diciembre de 2004 por US$ 62 millones, los cuales están respaldados por un
Fideicomiso de Titulización de activos fijos. Esta nueva obligación permitió mejorar los niveles de
liquidez de la empresa, otorgando un mayor plazo de repago con mejores condiciones a las
anteriormente vigentes. Esta obligación ha venido siendo amortizada de forma regular, y el 27 de
diciembre de 2009 fue cancelada en su totalidad.
Alicorp forma parte del índice de Buen Gobierno Corporativo de la Bolsa de Valores de Lima
desde el año 2008, situación que refleja los esfuerzos de la compañía en adoptar las mejores
prácticas de gobierno corporativo. En el 2010 Alicorp fue reconocida por tercer año consecutivo
como parte de la cartera del IBGC. Para Alicorp, contar con un Buen Gobierno Corporativo
significa dar evidencias al mercado local e internacional del compromiso que tiene con los
principios de responsabilidad con los accionistas, demostrando que está regida con transparencia,
confianza, equidad y responsabilidad social.
Durante la primera semana de octubre de 2009, la planta en Trujillo del Negocio de Nutrición
Animal y sus almacenes anexos, obtuvieron el Sello de aprobación de Trazabilidad otorgado por
GS1, ente mundial responsable del diseño e implementación de estándares mundiales que
mejoran la eficiencia de las cadenas de suministros. Esto les permite cumplir con estándares
internacionales y con las exigencias de sus socios comerciales.
La responsabilidad social es un compromiso de la empresa en los aspectos productivos, laborales,
ambientales y sociales en todos los ambientes donde desarrolla sus operaciones. Esto se ve
reflejado en la implementación de programas como el Programa Radial RPP “Lo que toda madre
debe saber sobre nutrición infantil”; El Proyecto “Trigo Durum” el cual ha tenido el reto de formar
cadenas productivas rentables, con el mayor valor agregado, generando un efecto multiplicador en
el empleo de las zonas rurales. Gracias a éstos, obtuvieron el Primer Reporte de Sostenibilidad de
Alicorp con Calificación A.
Con la finalidad de educar en nutrición a las familias del Perú y promover el desarrollo infantil
Alicorp tiene al aire la campaña televisiva “Alimenta el Futuro”. Esta campaña brinda una serie de
consejos útiles sobre como alimentar mejor a los niños menores de 3 años, a través de los
espacios comerciales de 5 canales de señal abierta.
Debemos señalar que la compañía mantiene las acciones necesarias para continuar con el programa de
reducción de gastos operativos a fin de mejorar sus actuales niveles de rentabilidad, dado el estrecho
margen con que se maneja el rubro de bienes de consumo. La empresa mantiene en ejecución un proyecto
para reducción de gastos denominado “proyecto prisma”, cuya ejecución le ha significado ahorros por
encima de los US$ 60 millones desde su implementación en el año 2002. Durante el año 2010 el ahorro
obtenido hasta agosto ha sido de US$ 3.5 millones. Adicionalmente a la racionalización de gastos, la
estrategia de crecimiento de Alicorp se encuentra orientada a manejar considerables volúmenes de
producción con estándares de calidad internacionales, así como a incrementar progresivamente la
fabricación y comercialización de productos de mayor valor agregado, con la finalidad de mejorar sus
márgenes de rentabilidad.
Por otro lado cabe resaltar la posición de liderazgo que mantiene la Compañía en los distintos mercados en
los que participa, contando con la mayor red de distribución en el ámbito nacional y con vendedores
especializados para clientes industriales. De esta manera, Alicorp tiene mayor presencia de mercado en las
siguientes categorías: Mayonesa 95%, Jabón de lavar 79%, refrescos en polvo 66%, margarina 62% y
Aceite vegetal 58%. Así mismo, en febrero, Alicorp celebró una alianza estratégica formada con la empresa
Negociación Ganadera Bazo Velarde, quienes elaboran y comercializan productos lácteos como manjar
blanco, fudge, queso fresco y mantequillas.
En mayo se inauguró una planta de producción de aceite de pescado con alto contenido de Omega 3 y
derivados en Piura, con una inversión total que supera los 50 millones de dólares, que permitirá atender la
demanda de los mercados de Estados Unidos, Canadá, Europa, Asia, India y Australia, conjuntamente con
la empresa Ocean Nutrition Canada (ONC).
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Cabe destacar como punto importante para la empresa, la solvencia del grupo económico que la respalda,
el denominado Grupo Romero, el cual es uno de los mayores grupos económicos del país. El Grupo
Romero posee tanto participación directa como indirecta dentro del accionariado de la compañía.
La empresa se encuentra expuesta a la volatilidad de los precios internacionales de “commodities” como el
trigo pan, el trigo durum y el aceite crudo de soya, pero la compañía ha sabido controlar este riesgo
mediante el uso de contratos a futuro (forwards) y una adecuada política de compras de materias primas, lo
que generó una reducción de S/. 108.61 millones en existencias y S/. 39.2 millones en otras cuentas por
cobrar. Otro de los riesgos que presenta Alicorp es el importante descalce de monedas entre sus activos y
pasivos. Sin embargo, con el fin de reducir en cierta medida los efectos de las fluctuaciones en el tipo de
cambio, la empresa mantiene una política activa de cobertura a través de forwards y swaps.
PCR considera que la calificación otorgada a Alicorp S.A.A. presenta una tendencia favorable y podría
ser revisada en los próximos trimestres.
Perspectivas de Corto, mediano y largo Plazo
Desde el año 2007 la empresa vio la importancia de administrar el riesgo en materias primas y creó la
“Gerencia de Administración de Riesgos de Materias Primas”, hoy denominada “Dirección de control de
riesgos Corporativo” que es el área encargada de compra de insumos y cobertura ante variaciones de los
precios internacionales de los mismos. Esta estructura organizativa y funcional le permite cumplir con sus
objetivos para el mediano y largo plazo de consolidar su liderazgo y de incrementar sus márgenes de
rentabilidad, así como estar preparada para enfrentar una competencia más agresiva en el futuro. Así, para
el 2015, prevén subir del puesto 350 al 250 entre las empresas más grandes de Latinoamérica.
En el corto plazo los esfuerzos de Alicorp están orientados a consolidar su posición como líder en los
mercados en los que opera y continuar con el lanzamiento de nuevos productos de mayor valor agregado y
una mayor expansión de la compañía en el ámbito internacional a través de adquisiciones. Cabe resaltar
que en el 2009, se ha invertido más de US$ 25 millones entre el lanzamiento de algunas extensiones de
líneas y la ampliación, en 40% de su planta de pastas, pensando en los planes de crecimiento de mediano
plazo que se han trazado.
Alicorp se expande al Mercosur a través de Alicorp Argentina, lo cual será utilizado como plataforma para
llegar a esos mercados. Además de esto, la empresa tiene planeado continuar el proceso de expansión
regional ingresando con proyectos de alto valor agregado. Para ello la Compañía viene invirtiendo
cantidades importantes de dinero en el mejoramiento de su planta, principalmente orientadas al negocio de
consumo masivo y a las áreas de logística y distribución. Al segundo trimestre de 2010 la institución invirtió
un monto aproximado de S/.25.7 millones por concepto de trabajos en curso.
Respecto a la soya, una de sus principales materias primas, la FAO menciona que a lo largo de 2008/09,
los índices de la FAO para los precios de la soya se movieron por encima de los niveles registrados en
2006/07, la campaña que precedió al alza extraordinaria de los precios de 2007/08. La firmeza de los
precios recuperada en 2008/09 fue a causa de la continua dificultad del mercado. La inestabilidad de los
precios mundiales podría seguir siendo elevada, considerando que los excedentes previstos en la
producción interesarán solamente a unos pocos países y que los mercados tanto de exportación como de
importación están controlados cada vez más por un número limitado de países. Además, respecto al trigo,
los precios comenzaron a subir en octubre y a finales de noviembre estaban aproximadamente un 20 por
ciento por encima de los valores de septiembre. La reciente alza de los precios del trigo se debió
principalmente a las novedades registradas en otros mercados, especialmente maíz y arroz, pero también a
factores externos tales como los tipos de cambio (un dólar estadounidense débil) y las variaciones
1
registradas en los mercados financieros.
1
FAO, “Perspectivas Alimentarias”, Diciembre 2009
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Gráfico I: Evolución del Precio del Trigo y de la Soya – actualizados a agosto 2010
EVOLUCION PRECIO CFR - TRIGO PAN AMERICANO
PRECIO AC SOYA CIF PERU (PRECIO ARGENTINA + FLETE)
550
523
1,660
1,465
1,460
1,363
1,345
1,335
448
426429
448
428
411
396 397394
399
1,260
361
358
990
927
869
840 865
350
985
937915
929909
895
889
851 862852850
835 815817825817845
810
780
746
740
702
675 695
780
728
674662687
US$ x TM
1,060
400
1,160
1,130
1,097
VALOR CFR US$ x TM
435
450
1,281
1,275
860
500
1,455
300
250
325
319
307
310
288
283
272
269 267268
260
259
273
262
252
251
240
267263
263
252
244
243235239
235
226230220
214
660
200
460
150
Jul-10
Mar-10
May-10
Ene-10
Nov-09
Jul-09
Sep-09
Mar-09
May-09
Ene-09
Nov-08
Jul-08
Sep-08
Mar-08
May-08
Ene-08
Nov-07
Jul-07
Sep-07
Mar-07
May-07
100
Ene-07
Jul-10
Mar-10
May-10
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Jul-09
Sep-09
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Nov-08
Jul-08
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Ene-08
Nov-07
Jul-07
Sep-07
Mar-07
May-07
Ene-07
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Fuente y Elaboración: Alicorp
Desarrollos Recientes
El 31 de mayo de 2010, la empresa subsidiaria Alicorp Argentina S.A. adquirió el 100% de las
acciones de la empresa Sanford S.A.C.F.I Y A. Sanford es una empresa dedicada a la producción
y venta de galletas ubicada en la República de Argentina
El 28 de abril de 2010, la empresa subsidiaria Alicorp Ecuador S.A. acordó asociarse con la
empresa Heladosa S.A. para desarrollar en forma conjunta el negocio de producción, distribución
y comercialización de helados en Ecuador. Para este efecto, la empresa Alicorp Ecuador ha
realizado el aporte de todos sus activos vinculados al negocio de helados, recibiendo a cambio
acciones de dicha compañía.
Estrategia y Operaciones
La empresa se dedica a la producción, comercialización y distribución de productos alimenticios y de
limpieza y cuidado personal así como a la distribución de arroz y otros productos fabricados por terceros.
Desde el año 2002, la empresa adoptó la siguiente estructura organizacional basada en tres unidades de
negocio: consumo masivo (aceites y grasas, fideos, galletas, detergente, jabón de lavar, cuidado del
cabello, helados, entre otros), productos industriales (harinas, grasas industriales y otros), y nutrición animal
(acuicultura y omega 3).
Al 30 de junio de 2010, cuentan con 10 plantas en Perú, tres en Argentina, una en Colombia y una en
Ecuador y en total 4,276 trabajadores.
A partir del 01 de julio de 2009, Alicorp ha desarrollado una nueva estructura organizacional incorporando
niveles de Vicepresidencia y Directores que está enfocada en el crecimiento e internacionalización de la
empresa.
Gráfico 1: Estructura Organizacional
Fuente y Elaboración: Alicorp
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Los principales directivos y gerentes de Alicorp S.A.A. son los siguientes:
Cuadro 1: Directorio y Principales Funcionarios
Directorio
Plana Gerencial
Leslie Harold Pierce Diez
Dionisio Romero Paoletti
Presidente
Luis Romero Belismelis
Vicepresidente
Alvaro Braham Campos Crosby
Alfredo Romero Vega
Director
Anthony Middlebrook Schofield
Angel Irazola Arribas
Director
Guillermo Paredes Larco
Vicepres. Consumo Masivo Perú
Hugo Ramón Carrillo
Vicepres. Marketing Corporativo
Canseco
Gerente General
Vicepres. Negocio Productos
Industriales
Vicepres. Recursos Humanos
Corporativo
Calixto Romero Guzman
Director
Goyeneche
Consumo Masivo
Arístides De Macedo Murgel
Director
Jaime Butrich Velayos
Vicepres. Supply Chain Corporativo
Jose Alberto Haito Moarri
Director
Mario Enrique Fiocco Cornejo
Jose Antonio Onrubia Holder
Director
Martin Carrión Lavalle
Raimundo Morales Dasso
Director
Paolo Sacchi Giurato
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzman
Director
Suplente
Director
Suplente
Vicepres. Consumo Masivo Andino y
Centroamérica
Vicepres. Negocio Nutrición Animal
Vicepres. De Finanzas Administ y
Sistemas Corporativos
Roger Vargas Romero
Country Manager Colombia
Salvador Renato Falbo
Vicepres. Consumo Masivo Mercosur
Fuente: CONASEV. Elaboración PCR
A) Consumo Masivo
Aceites Domésticos y a Granel
El mercado de aceites comestibles en el Perú es de 235,000 toneladas anuales. Alicorp es líder en este
2
mercado con una participación de 58% al mes de diciembre de 2009 .
Existen dos clases de aceites comestibles: envasados y a granel, que representan aproximadamente el
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70% y 30% del mercado, respectivamente . El aceite envasado está dirigido especialmente a consumo en
hogares, mientras que los aceites a granel están orientados básicamente a consumo en restaurantes,
negocios e industrias. En esta segmentación del mercado influye la diferenciación por envase, publicidad y
distribución.
Las marcas que produce y comercializa la sociedad son Primor, Capri, Cocinero, Friol, Cil y Crisol.
Adicionalmente, dentro de los aceites envasados, la sociedad cuenta con la presentación especial de
Primor Premium que apunta a consumidores preocupados por la salud, así como también con marcas
maquiladas para Autoservicios como Aprecio, Metro y Wong. Los principales competidores en esta
categoría son los aceites importados, de bajo precio y formatos a granel.
Margarinas Domésticas
El mercado de margarinas domésticas se estima en 16,300 toneladas anuales. Las margarinas domésticas
se subdividen en dos segmentos: envasado y graneles, siendo más importante el primero pues concentra
el 89% a diciembre de 2009, mientras que el 11% restante lo conforman las presentaciones a granel.
Alicorp se constituye como líder absoluto de la categoría con el 62% de participación de mercado al mes
de diciembre de 2009, repartidos entre Manty y Sello de Oro. Sus ventas superaron las del año anterior en
13%, a pesar de la crisis internacional. La marca Manty se establece como la nueva líder del mercado, a 2
años de su relanzamiento, gracias a la gran acogida de su presentación en pote. “Sello de Oro” se
consolida como la segunda marca en la categoría, siendo ideal para la cocina y repostería.
2
3
Fuente: memoria Alicorp 2009.
Idem.
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Los principales competidores de la sociedad en esta categoría son: Unilever Andina Perú S.A. (Ex
Industrias Pacocha S.A.) con sus marcas La Danesa, Dorina y Astra; Laive S.A. con sus marcas La
Preferida y Swis Laive, y otras marcas importadas.
Las ventas de Aceites y Margarinas domésticas representaron en su conjunto el 16.5% de las ventas
totales de la compañía al 30 de junio de 2010.
Salsas
El mercado de Salsas se estima en 10,950 toneladas entre mayonesa y ketchup. Alicorp lidera ambos
mercados con la marca AlaCena teniendo un 95% de participación en Mayonesas y 49.4% de participación
en Ketchup a diciembre de 2009; siendo sus principales competidores: Hellmann’s en Mayonesas y Libby’s
en el caso de Ketchup.
Adicionalmente, con la marca AlaCena ofrece a sus consumidores una línea completa de productos de alta
calidad entre los que destacan la Salsa Golf, Salsa de Ají y Salsa de Rocoto.
Al 30 de junio de 2010, las ventas por estos productos representaron el 2.2% de las ventas totales de la
compañía.
Jabón de lavar
El mercado de jabón de lavar se estima en 41,300 toneladas anuales. En este mercado, la sociedad es
líder con 79% de participación de mercado al mes de diciembre de 2009. El jabón de lavar compite en el
mercado de lavandería con los detergentes.
Alicorp produce y comercializa jabón de lavar bajo las marcas Bolívar, Trome, Jumbo y Marsella. En junio
de 2007, se realizó el lanzamiento del nuevo jabón Bolívar con Aloe Vera Sábila, especialmente formulado
con extractos de Aloe Vera Sábila para cuidar y darle suavidad a las delicadas manos del ama de casa. Los
principales competidores de la sociedad en el segmento “bajo precio” son las marcas Popeye y San Isidro.
En mayo 2010, se iniciaron las ventas a nivel nacional del nuevo y mejorado Trome, este es más rendidor
gracias a su consistencia resistente, además de contar con un nuevo diseño, tamaño y empaque.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por este producto representaron el 4.0% de las ventas totales de la
compañía.
Detergentes
El mercado de detergentes se estima en 130,000 toneladas anuales. Alicorp logró una participación de 40%
a diciembre de 2009 con sus marcas Bolívar y Opal. En el mes de junio de 2007 se lleva a cabo el
relanzamiento de Detergente Bolívar “Poder Activo”.
En el mes de noviembre de 2008 se lleva a cabo el relanzamiento de Detergente Opal “BioCristales con
Removedores de Manchas”. Como consecuencia, Opal abandona el segmento de precios bajos,
acercándose más a las marcas Premium.
Los principales competidores de Bolívar y Opal son Ace, Ariel y Magia Blanca.
En mayo 2010, se lanzaron al mercado el nuevo formato de 520 gramos para las marcas Bolivar y Opal,
este formato es único en el mercado peruano, además de que según los estudios de mercado es la
cantidad promedio que gasta un ama de casa en una semana.
Al 30 de junio de 2010, las ventas de estos productos representaron el 9.1% de las ventas totales de la
compañía.
Fideos
El mercado de fideos en el Perú se estima en 284,000 toneladas anuales. En este mercado la sociedad es
líder con una participación de 46% al mes de diciembre de 2009. En el Perú, los principales productores de
fideos son Alicorp S.A.A. y Molitalia S.A., los cuales se ubican en Lima y concentran la mayor parte del
mercado.
El mercado de fideos tiene dos segmentos: envasados y graneles, con un 87% y 13% respectivamente de
participación. Las principales materias primas utilizadas son el trigo Pan y el trigo Durum. Alicorp vende
fideos bajo las marcas Don Vittorio, Lavaggi, Alianza con Huevo, Nicolini, Espiga de Oro y Victoria, siendo
Don Vittorio el líder del mercado.
En el mes de agosto de 2008 es relanzado Don Vittorio, un producto de calidad elaborado con trigos en el
punto exacto de maduración. En el mes de noviembre 2008 se relanzó la marca Lavaggi con la nueva
fórmula “Fortimax Plus”.El principal competidor de la sociedad en esta categoría es Molitalia S.A.
En mayo 2010, se lanzó al mercado de Guatemala los Fideos Don Vittorio, con un producto muy superior a
las marcas que actualmente se venden en este país y con el objetivo de elevar el valor de la categoría del
mercado de pastas más grande de Centroamérica.
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Al 30 de junio de 2010, los ingresos por este producto representaron el 9.7% de las ventas totales de la
compañía.
Harinas domésticas
Alicorp participa en este mercado con sus marcas Blanca Flor, Favorita y Nicolini. La harina doméstica
representa aproximadamente el 3.8% del mercado total de harinas y se vende principalmente en paquetes
de 1 kilogramo a minoristas para consumo doméstico y se divide en harina sin preparar y preparada.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos producto representaron el 1.3% de las ventas totales de la
compañía.
Galletas
El mercado total de galletas se estima en 103,600 toneladas anuales, significando un -1% de variación
respecto al año 2008. Sin embargo, la sociedad continúa con un liderazgo de 33% de participación a
diciembre de 2009. Los principales competidores son Grupo Salomon y Kraft Foods
Se amplía el portafolio lanzando al mercado nuevos productos como: “SodaV 21” (abril 2009), “Casino
doble sabor fresa y vainilla” (mayo 2009), y relanzamiento de la marca “Divas” (agosto 2009).
En este segmento Alicorp cuenta con las marcas Victoria y Fénix, las que se comercializan bajo diversas
presentaciones.
En abril 2010, se lanzaron al mercado dos nuevas variedades de la marca Rellenas Día: (i) Negritas:
deliciosas galletas de chocolate oscuro rellenas de una riquísima crema de vainilla blanca, y (ii) Rellenas
Menta: deliciosas galletas de chocolate rellenas de crema sabor menta.
En mayo 2010, se lanzó al mercado la primera galleta salada coctail en el segmento económico: las nuevas
Kraps Día, galletas saladas y crocantes.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos producto representaron el 6.3% de las ventas totales de la
compañía.
Refrescos en Polvo
El mercado de refrescos en polvo se estima en 385,800 miles de litros anuales, lo que representa una caída
de 1% respecto al año anterior. La sociedad mantiene el liderazgo en la categoría con el 66% de
participación al mes de diciembre de 2009 con sus marcas Yaps, Negrita y Kanú.
Los principales competidores de la sociedad en esta categoría son: Kraft Foods Perú S.A. con sus marcas
Royal, Tang y Clight; y Corporación Tres Montes S.A. con su marca Zuko y Flash.
Postres Instantáneos
El mercado total de postres instantáneos se estima en 103,100 miles de litros anuales, lo cual representa
un crecimiento de 10% respecto al año anterior. Este mercado comprende cuatro líneas: gelatinas,
mazamorras, flanes y pudines. Las líneas más importantes son las dos primeras y representan el 52% y
40% del mercado total. En este mercado destaca el liderazgo en la categoría de mazamorras de Negrita,
teniendo un incremento del 24% en ventas respecto al año anterior.
En julio de 2008 se relanzó Gelatina Yaps con jugo de fruta, atributo que genera una ventaja diferencial
frente a la competencia; adicionalmente, se modernizó la imagen de marca. Este relanzamiento permitió un
crecimiento de 40% en unidades durante el segundo semestre frente al mismo periodo del año anterior.
Gelatinas Negrita fue relanzada en octubre de 2008, ofreciendo el rendimiento más alto del mercado (2
litros de rendimiento, frente a 1.5 litros que rinden las demás marcas). De esta manera se aprovecha la
fortaleza con la que cuenta la marca y su posicionamiento asociado a productos de rico sabor y alto
rendimiento.
Los principales competidores de la sociedad en esta categoría son Kraft Foods Perú S.A. con sus marcas
Royal y Saroma; Productos Extragel y Universal S.A.C. (Peusac) con su marca Universal.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por refrescos en polvo y postres instantáneos representaron en
conjunto el 1.9% de las ventas totales de la compañía.
Refrescos líquidos
En el 2008, la categoría creció en 50% apoyada por la tendencia mundial al consumo de bebidas más
saludables en lugar de las bebidas gasificadas. En el mes de noviembre de 2007, la sociedad ingresa a
competir en el negocio de bebidas con su chicha morada Negrita.
Té e infusiones
La sociedad participa en este mercado con su marca Zurit. Dicha marca cuenta actualmente con un
portafolio de 11 variedades de producto, entre las que destacan té canela y clavo, manzanilla, anís y té
puro, que se comercializan en presentaciones de 25 y 100 sobres.
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Los principales competidores que participan en este mercado Ind. Oro Verde (Herbi), Unilever (Mc Collin’s)
y M.G. Rocsa (Hornimans).
Leche de soya
Soyandina cuenta con presentaciones en polvo y UHT y en 4 variedades: Soyandina con suero de leche,
100% Soya, Extra calcio y Soyavena. La distribución del producto se mantiene con M.G. Rocsa S.A., pero
también se cuenta con el apoyo de la red de distribuidoras de la sociedad a nivel nacional.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por Té, infusiones y Leche de soya representaron en conjunto el 0.1%
de las ventas totales de la compañía.
Mascotas
El mercado de alimento balanceado para mascotas se estima en 24,500 toneladas anuales. La sociedad
lidera este mercado con el 44% de participación al mes de diciembre de 2009, repartida entre las marcas
Mimaskot y Nutrican. En el mes de junio de 2009, Mimaskot introduce una nueva presentación de 8 kilos,
en sus variedades Carne y Cereales, Cordero y Cereales y Cachorros, fortaleciendo su posición en el canal
autoservicios.
En el mes de diciembre, Mimaskot incursiona exitosamente en medios digitales con la promoción “Desafío
Mimaskot”, cuyo objetivo fue llegar a niños de 11 a 18 años; grandes influenciadores de la categoría.
En el mes de noviembre, se relanza Nutrican, único con VitaCalcio, el cual ayuda a fortalecer los huesos y
dientes de las mascotas.
Los principales competidores de la sociedad en esta categoría son: Rinti S.A. (con sus marcas Ricocan,
Supercan, Thor y Canbo); Nestlé Perú S.A. (con sus marcas Alpo, Dog Chow, Pro Plan y Dogui); y Master
Foods Perú S.R.L. (con sus marcas Pedigree y Chappi).
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 1.3% de las ventas totales de la
compañía.
Helados
El 30 de enero del 2004, Alicorp adquirió la empresa propietaria de la marca de helados Lamborgini como
parte de una estrategia para diversificar su cartera de productos y orientarse a rubros de mayor valor
agregado. El 1 de junio de 2004 se llevó a cabo la fusión simple.
A fin de reforzar la posición competitiva de Alicorp en el negocio de Helados, así como para afianzar su
estrategia de crecer internacionalmente, en mayo de 2007 Alicorp adquirió en Ecuador la empresa Eskimo
S.A. con sede en Quito, la segunda empresa en ventas en el mercado ecuatoriano. Eskimo cuenta con
equipos de tecnología de punta, elevados estándares de calidad e higiene y con la certificación
internacional ISO 9001-2000.
El mercado de helados se estima en 36,000 TM anuales, manteniéndose constante frente al año 2008.
En el 2009 se logró un crecimiento de 24% en volumen de ventas frente al año anterior.
En Abril 2010, la empresa a través de su subsidiaria Alicorp Ecuador S.A. ha acordado asociarse con
la empresa Heladosa S.A. para desarrollar en forma conjunta el negocio de producción, distribución y
comercialización de helados en Ecuador.. Esta compañía asumirá la administración de ambos negocios
de helados en Ecuador, incluyendo marcas, equipos de frío e inmuebles. Además, este convenio con el
Grupo Alarcón permitirá que la empresa Heladosa sea un jugador importante en la categoría y facilitará
la expansión de Alicorp en la región. Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos
representaron el 1.8% de las ventas totales de la compañía.
Terceros
La sociedad comercializa diversos productos de terceros entre los que se encuentran café Cafetal, manteca
Palma Tropical, aceite Tondero, arroz, azúcar y menestras Paisana, pilas Panasonic y Duracell, conservas
de pescado Bayóvar.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos producto representaron el 1.6% de las ventas totales de la
compañía.
Cuidado del Cabello
El mercado de cuidado del cabello se estima en 23,900 TM anuales, creciendo frente al año anterior en 9%.
La sociedad participa con su marca Anua, marca que obtiene el 3.3% de participación a diciembre de 2009.
Anua lanza la nueva variedad “Nutrición Color”, especialmente desarrollada para cabellos teñidos de la
mano con una campaña publicitaria apoyada en un líder de opinión lo cual tuvo un impacto positivo en la
imagen de la marca.
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Sus principales competidores son Procter & Gamble Perú S.R.L. (H&S, Pantene, Pert) y Unilever Andina
Perú S.A. (Sedal y Dove).
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 5.1% de las ventas totales de la
compañía.
Suavizante de ropa
En éste mercado, la sociedad lanzó en el mes de noviembre del 2007 Suaviss de Bolívar, ingresando a
competir en el cada vez más creciente mercado de suavizantes de ropa. A diciembre de 2009 alcanza el
5% de participación.
El mercado de suavizante de ropa se estima en 8,000 TM anuales.
Sus principales competidores son Procter & Gamble Perú con su marca Downy y Colgate Palmolive Perú
con su marca Suavitel.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 0.3% de las ventas totales de la
compañía.
B) Productos Industriales
Harinas industriales
El mercado de harinas industriales se estima en 702,000 toneladas anuales. No incluye la harina utilizada
para la elaboración de harinas domésticas, fideos o galletas. En este mercado Alicorp se mantiene como
líder. Dentro de este mercado Alicorp comercializa 5 marcas: 2 a nivel nacional Nicolini (marca Premium
utilizada para todo tipo de procesos y productos) y Blanca Nieve (marca económica de gran rendimiento) y
3 marcas regionales Santa Rosa (Especialista en Pan Francés), Victoria (Especialista en panes del Sur) e
Inca (Marca líder del Norte, comercializada por Molinera Inca S.A).
La principal materia prima de la industria es el trigo, que se importa principalmente de Argentina, Canadá y
Estados Unidos y en los últimos años se han efectuado algunas importaciones de países europeos. La
competencia en esta categoría es Regional, y sus principales competidores son Cogorno S.A., Molitalia
S.A., Anita Food S.A. y Don Ángelo S.A.
La competencia en esta categoría es Regional, y sus principales competidores son Cogorno S.A., Molitalia
S.A., Anita Food S.A. y Teal S.A.
En mayo, se llevo a cabo el relanzamiento de la marca Harinas Industriales “Nicolini”, la cual cumplió 100
años en el mercado, renovándose para lograr: envase más atractivo, mayor identificación y alto impacto
visual.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 14.3% de las ventas totales de la
compañía.
Grasas industriales
El mercado de grasas industriales en el Perú se estima en 74,100 toneladas anuales, donde la sociedad es
líder con una participación de 54.1% a diciembre de 2009. Este mercado está dividido en dos grandes
categorías:
a) Mantecas que representan el 92% de este mercado y está dividido en dos grandes segmentos, el
panadero y el industrial. Las marcas del portafolio de mantecas son Nieve (marca utilizada únicamente en
el segmento Industrial y Famosa, Gordito, Espiga de Oro y Panisuave, (marcas comercializadas en el
segmento de la panificación).
El principal competidor en esta categoría es Palmas del Espino con marcas en el segmento industrial y
panadero, Alpamayo y productos importados de Ecuador y Colombia.
b) Margarinas Industriales que representan el 8% de este mercado, donde la sociedad comercializa las
marcas Primavera (Premium y especialista en pastelería) y Regia (especial para pastelería comercial).
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por mantecas y margarinas industriales representaron el 3.8% de las
ventas totales de la compañía.
Omega 3
En el año 2007 Alicorp firmó con la empresa canadiense Ocean Nutrition Canadá ONC.NC (mayor
productor mundial de suplementos e ingredientes funcionales de aceite de pescado con Omega3) un
acuerdo de colaboración para producir y venderle, como proveedor exclusivo en la región, diferentes tipos
de productos de aceite de pescado con Omega3, a fin de atender la demanda de los mercados de Estados
Unidos, Canadá, Europa, Asia, India y Australia
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Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 5.1% de las ventas totales de la
compañía.
FoodService
Continuando con su estrategia de introducir nuevos productos, en abril 2010, la empresa inauguro su
negocio FoodService. Este negocio es consecuencia del creciente mercado de restaurantes y del boom
gastronómico que se vive en el Perú y en línea con el mayor hábito de comer fuera de casa, entonces, la
empresa lanzó la marca Alicorp Gran Cocina, marca que presenta una propuesta específica para todos los
negocios de comida (Foodservice), entre los productos lanzados tenemos: (i) Harina industrial para Cocinar
Nicolini, en 5 y 10 Kg. para chicharrones, apanados y tortillas, y (ii) Fideos Nicolini, 10kg para uso en caldos
de gallina y tallarines.
C) Nutrición Animal
Alicorp, a través de su marca Nicovita, juega un rol importante en la industria acuícola con alimento
balanceado para camarón y truchas.
El 2008 fue un año de crisis para algunas industrias y la del camarón no fue la excepción. Los precios de
los commodities, que iniciaron el año con grandes alzas terminaron por desplomarse, originando constantes
variaciones en el precio del alimento; los precios de camarón cayeron fuertemente afectando la rentabilidad
del productor y la demanda que se contrajo como consecuencia de la desconfianza del consumidor, generó
cancelación en los pedidos y rechazos a contenedores ya embarcados. A pesar de los obstáculos, Nicovita
logró incrementar 11% su facturación.
Las marcas globales que compiten actualmente con Nicovita son: Purina (Cargill Américas Perú S.R.L),
Diamasa (Expalsa Exportadora de Alimentos S.A), Zeigler (Zeigler BROS). Las marcas locales: Agrinal
(Colombia), Alimentsa (Ecuador), ADM (Belice), Raciones Greta (Panamá), ISM (Nicaragua), entre otras.
Al 30 de junio de 2010, los ingresos por estos productos representaron el 6.8% de las ventas totales de la
compañía.
En el mercado nacional, en el año 2008, la empresa continuó activa y agresivamente con el desarrollo de
su portafolio a través del lanzamiento de nuevos productos y en el ámbito internacional se consolidaron
operaciones en los mercados de Centroamérica para la categoría de alimento balanceado para camarones
y en los mercados de Ecuador y Colombia en las categorías de consumo masivo. Asimismo, se ingresó a
un nuevo mercado, el de Argentina.
Continuando con su estrategia de expansión internacional, la empresa The Value Brands Company,
empezó a operar a partir de marzo de 2009 bajo el nombre de Alicorp Argentina, y The Value Brands
Company de San Juan S.A. bajo el nombre de Alicorp San Juan.
Un hito para el negocio fue el ingreso a China, que se logró en el segundo semestre del año, bajo la marca
Li Ke Wei Da. La estructura de la empresa para el inicio de las operaciones estuvo respaldada por la
participación de importantes grupos empresariales, tales como IFH Perú Trading Company (Shangai)
Company Limited, del grupo Interbank, que actuó como intermediario; China Merchants Logistics y Shekou
Container Terminals Ltd. (SCT), como operador logístico, así como de distribuidores locales. Las pruebas
que finalizaron en octubre, superaron ampliamente los resultados de la competencia.
Alicorp nace con el fin de posicionarse como una empresa que cubra el ámbito del mercado andino. Para
lograrlo, la empresa considera fundamental el desarrollo de productos de mayor valor agregado, la
implementación del sistema de distribución y ventas y la consolidación financiera. Como parte del primer
punto, la empresa ha estado lanzando continuamente al mercado nuevos productos de mayor valor
agregado, principalmente asociados a detergentes, refrescos y cuidado del cabello.
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Gobierno Corporativo
La empresa tiene dos tipos de acciones: comunes y de inversión, La gran mayoría de acciones se
concentran en el Grupo Romero, Grupo Crédito y AFP’s. Siendo el Grupo Romero quien tiene la
representación mayoritaria en las Juntas de Accionistas y por tanto influye de manera decisiva en la toma
de decisiones de la compañía.
Al 30 de junio de 2010, Alicorp cuenta con capital social íntegramente suscrito y pagado por 847,191,731
Acciones Comunes de valor nominal unitario de S/.1.00, de las cuales el 69.7% son propiedad de
accionistas nacionales y 30.3% de accionistas del extranjero.
Alicorp tiene la siguiente estructura de propietarios con participación mayor al 5%:
Cuadro 2: Accionistas
Prima AFP S.A.
10.64%
Birmingham Merchant
11.04%
AFP Integra S.A.
10.97%
Compañía Almacenera S.A.
7.79%
AFP Horizonte
8.00%
Atlantic Security Bank
5.76%
Profuturo AFP
5.11%
Otros
40.69%
Fuente: Alicorp. Elaboración PCR
En cuanto a su relación con los accionistas, la información brindada a estos últimos se realiza mediante
medios masivos y cuentan con adecuados mecanismos de convocatoria y conducción. Los accionistas
tienen plena libertad de propiedad dado a que ninguna acción cuenta con limitaciones de voto,
transferencia, entre otros.
El directorio está conformado por profesionales altamente calificados, los mismos que son elegidos por la
Junta de Accionistas. La remuneración y la entrega de información hacia los directores se realizan de
manera igualitaria en las sesiones. Para los derechos, funciones y deberes, la empresa se guía por lo
establecido en la Ley General de Sociedades.
La gerencia está conformada por profesionales altamente calificados, quienes son elegidos mediante un
proceso preestablecido. Su remuneración tiene una componente variable que depende de los resultados de
la compañía. Las funciones se encuentran definidas en el Estatuto y son evaluados por la Gerencia General
y por el Directorio para el caso del Gerente General.
La auditoría interna es un servicio brindado por Corporación General de Servicios, quien se encarga de
funciones como la evaluación del área administrativa, aconsejar al Directorio y la Gerencia para el caso de
modificaciones en los procesos o en los sistemas aplicados.
La relación con los acreedores se traduce en el mantenimiento de un buen historial de pagos así como del
carácter y el tipo de información brindada, la misma que depende de la familiaridad con cada uno. La
relación con terceros es evaluada mediante la relación de la empresa con organismos de auditoría externa,
los inversionistas y clasificadoras de riesgo, en rasgos generales se puede notar una correcta relación con
cada uno de ellos.
Además, Alicorp forma parte del Índice de Buen Gobierno Corporativo de la Bolsa de Valores de Lima
desde el año 2008, situación que refleja los esfuerzos de la compañía en adoptar las mejores prácticas de
gobierno corporativo y la liquidez de sus acciones. En el 2009 Alicorp es reconocida por segundo año
consecutivo como parte de la cartera del IBGC, así como también por ser la empresa de mayor crecimiento
en el cumplimiento de los PBGC, 47.81%
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Análisis Financiero
El análisis se realizó sobre la base de los Estados Financieros Consolidados al 30 de junio de 2010.
Análisis de Resultados
Al cierre del segundo trimestre de 2010, la compañía registró un incremento en el volumen total de ventas
en TM (+0.79%), pero contrajo su nivel de ventas (-3.61%) respecto del registrado en el mismo periodo del
año 2009, debido a que el precio de las materias primas descendió en 2010 y esa reducción también se vio
reflejada en los precios de venta. Así, los ingresos de Alicorp y subsidiarias totalizaron S/. 1.760 mil millones
frente a los S/. 1.827 mil millones registrados en junio de 2009. Por el lado del margen bruto, en junio de
2010, éste mantiene un nivel superior al registrado en el mismo período del año anterior (+4.94%).
Cuadro 3: Composición de los Ingresos
Negocio
Dic 08
%
Dic 09
%
Jun 10
%
Consumo Masivo
2,281,461
62.2%
2,445,182
66.03%
1,135,070
62.66%
Productos industriales y otros
1,185,199
32.3%
1,031,456
27.85%
506,593
28.66%
Nutrición animal
198,881
5.4%
226,477
6.12%
119,319
6.78%
Total
3,665,541
100%
3,703,115
100%
1,760,982
100%
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia / *Incluye TVB
4
Resulta importante destacar el comportamiento del gasto financiero , el cual mostró una reducción en 33.37% respecto a similar periodo de 2009, esto se debió a la reducción de deuda de la sociedad.
Gráfico 1
Ingresos y Costo de Ventas
miles de S/.
2,000,000
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
Jun-06
Jun-07
Jun-08
Ventas Netas
Jun-09
Jun-10
Costo de Ventas
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia
Producto de las diferentes fusiones y en la búsqueda de la eficiencia operativa, la compañía mantiene
activos fijos no operativos producto del cierre de algunas plantas. A partir del ejercicio 2007, la Gerencia
mantiene la política de transferencia progresiva de estos activos a otras plantas o la venta de los mismos.
Al 30 de junio de 2010, el monto correspondiente a plantas no operativas registrado en los estados
financieros ascendía a S/. 8.86 millones.
Finalmente, la utilidad neta obtenida por la empresa al segundo trimestre de 2010 ascendió a S/. 176.99
millones, cifra superior a los S/.71.61 millones registrados a junio de 2009 (+147.14%). Este aumento se
debe principalmente a la reducción en los costos de venta de la compañía (-10.24% respecto a junio de
2009) sumado al incremento en el rubro otros ingresos y gastos diversos, al recibirse una devolución del
Impuesto mínimo a la renta de S/.40.4 millones que la empresa había pagado indebidamente en el año
1996 más los intereses devengados desde el mes de julio de 1997 hasta e 20 de abril de 2010.
El crecimiento en el resultado neto se produjo a pesar del crecimiento en los gastos de administración en
S/. 15.36 millones (+22.12%) y del incremento en el impuesto a la renta en S/. 21.52 millones respecto a
junio de 2009.
Análisis de la Generación Operativa de Fondos
Al segundo trimestre de 2010, la compañía registró una generación operativa de fondos de S/ 25.73
millones, monto inferior en S/.100.38 millones producto de los mayores pagos por tributos, remuneraciones
4
No considera diferencia de cambio.
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y dividendos. Sin embargo, este resultado operativo no fue suficiente para cubrir las actividades de
inversión de la compañía, las cuales se redujeron con relación a junio de 2009, obteniendo un resultado
negativo de S/.33.48 millones. Además, la empresa ha realizado amortizaciones importantes de
financiamientos recibidos, lo que generó que sus actividades de financiamiento arrojarán un saldo negativo
de S/. 52.23 millones, el cual fue cubierto a través de las actividades de operación y del saldo de caja al
inicio del período.
Análisis del Balance
Calidad de Activos
Al segundo trimestre de 2010, los activos totales de la empresa a nivel consolidado ascendieron a
S/.2,615.01 millones, lo que representa una reducción con respecto a diciembre de 2009 (-1.38%). Es así,
que el activo corriente se redujo de manera importante en S/. 54.38 millones (-4.90%), debido a la menor
caja que presentó la compañía en el periodo y a la menor cuenta por cobrar a vinculadas (-94.94%). Por
otra parte, el activo no corriente presentó un incremento respecto al 2010 (superior en S/.17.47 millones),
sobre todo por las mayores inversiones en valores, así como el incremento en el rubro de crédito mercantil.
Por otra parte, el Activo Fijo Neto, representa el 38.99% del total de los activos y a junio de 2010, este
experimentó una disminución en 3.57% con respecto a diciembre 2009,
La política de provisiones de la compañía consiste en reservar escalonadamente todas aquellas cuentas
con una antigüedad de hasta 180 días.
Cuadro 4: Calidad de Activos
Dic 2007
Dic 2008
Dic 2009
Jun 2010
Caja y V. Negociables
1.24%
1.93%
4.36%
2.08%
Cuentas x Cobrar Comer.
15.88%
15.32%
15.30%
15.44%
Inventarios
23.16%
23.15%
17.89%
18.18%
Activos Fijos Netos
37.84%
35.03%
39.87%
38.99%
Intangibles
10.22%
12.49%
11.87%
12.99%
Otros Activos
11.66%
12.08%
12.22%
13.32%
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia
Para realizar la valuación de inventarios, la compañía utiliza el sistema de costo promedio ponderado, el
que sobre la base de un escenario de inflación y devaluación estables, es el más adecuado para el tipo de
productos que produce y comercializa. Cabe señalar que dichos inventarios presentan un periodo medio de
rotación de 67 días. Al 30 de junio de 2010, el total de existencias creció en 0.23% respecto a lo registrado
en diciembre de 2009, año en el que se incrementó considerablemente el precio de las materias primas
principales.
Liquidez
La liquidez general de la compañía históricamente se ha mantenido en niveles moderados y acorde a los
resguardos financieros que rigen las emisiones vigentes y ha ido creciendo sostenidamente desde
diciembre de 2008. Sin embargo, en el primer trimestre de 2009, la liquidez general fue de 1.1, nivel inferior
al estipulado en las cláusulas del Acto Marco del Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo Alicorp,
por lo que se tuvo que solicitar una dispensa ante la Asamblea de Obligacionistas por ese único trimestre,
la cual le fue concedida para el cálculo con cifras al 31 de marzo de 2009.
Al 30 de junio de 2010, la liquidez general fue de 1.52 veces frente a 1.30 veces de junio de 2009 y la
prueba ácida registró un indicador de 0.81 veces.
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Gráfico 2
Liquidez General
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia
Solvencia y Endeudamiento
Los estados financieros de Alicorp registraban un aumento del nivel de deuda desde diciembre 2006 hasta
diciembre 2008 debido a la mayor actividad comercial de la compañía y a la estrategia de expansión de la
compañía mediante adquisiciones, lo cual fue financiado con la utilización de líneas de comercio exterior
bancarias, emisión de papeles comerciales y emisión de bonos corporativos. Sin embargo a partir del año
2009 el nivel de deuda ha ido disminuyendo periodo a periodo.
El pasivo total se redujo de S/. 1,101.38 millones en diciembre de 2009 a S/.984.87 millones en junio de
2010, lo que implica una disminución del 10.58% con respecto al año anterior, esto se debió principalmente
al menor financiamiento de comercio exterior (24.40% menor al cierre del 2009), a la menor deuda de largo
plazo (11.17% menor al cierre del 2009) y a la disminución en otras cuentas por pagar (15.87% respecto al
2009).
Resulta importante destacar que en Alicorp había disminuido el stock total de cuentas por pagar de largo
plazo, pasando de un total de S/.412.51 millones en diciembre de 2000 a S/.136.71 millones al finalizar el
año 2007. A diciembre 2009, la deuda a largo plazo ascendía a S/. 322.44 millones, mayor en 11.28% a la
registrada a fines del cuarto trimestre de 2008, debido principalmente a un préstamo de Citibank N.A. por
US$ 33 millones otorgado en el segundo trimestre del año 2009, el cual fue cancelado a través de la
emisión de Bonos Corporativos.
Esto se ha reflejado en el cambio de la tendencia decreciente del apalancamiento financiero (Ver gráfico 4).
El interés de la Gerencia había sido el de reducir su deuda de largo plazo, reestructurar la deuda en
mejores condiciones y tomar financiamiento de corto plazo para cubrir sus necesidades operativas. Debido
al incremento de endeudamiento, la empresa decidió modificar el ratio de endeudamiento establecido en el
numeral 6.8 de la cláusula sexta del Acto Marco del Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo
Alicorp. En Asamblea General de los Titulares de los instrumentos de corto plazo de Alicorp celebrada el 19
de agosto de 2008 se acordó la modificación del Numeral 6.8 de la cláusula sexta del Acto Marco del
Cuarto Programa de instrumentos de corto plazo Alicorp, estableciendo un nuevo indicador de
endeudamiento (hasta 1.25 veces). Al segundo trimestre de 2010, se registró un indicador de
apalancamiento de 0.69 veces, nivel inferior a diciembre de 2009, gracias a los menores pasivos que
enfrentó la empresa en el periodo.
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Gráfico 3
Gráfico 4
Miles de soles
Pasivos Totales
Apalancamiento Financiero
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
1,600,000
1,500,000
1,400,000
1,300,000
1,200,000
1,100,000
1,000,000
900,000
800,000
700,000
600,000
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia
A partir del segundo semestre de 2002 y después de lograr reestructurar su deuda, la compañía viene
registrando un capital de trabajo positivo. Durante el año 2003, con la finalidad de seguir mejorando su
capital de trabajo retomó la emisión de Bonos Corporativos y continuó con la emisión de papeles
comerciales tanto en moneda nacional como extranjera en excelentes condiciones financieras. A fines del
ejercicio 2004, Alicorp emitió bonos de titulización por US$ 62 millones, con la finalidad de reestructurar sus
pasivos en mejores condiciones, tanto en plazo como en tasa efectiva. Hasta la fecha de corte del presente
informe, Alicorp ha cancelado la última cuota de amortización de los bonos de titulización emitidos.
En el mes de junio de 2010, la deuda de largo plazo, porción no corriente, de Alicorp ascendió a S/. 286.42
millones y se encontraba compuesta por lo siguiente:
a) Bonos Corporativos por S/. 50.96 millones y que se encuentran enmarcados dentro del Segundo
Programa de Bonos Corporativos de Alicorp – Segunda Emisión cuyo destino principal es financiar la
expansión de la compañía, así como para una adecuada estructuración de sus pasivos. Las amortizaciones
semestrales se iniciaron en marzo 2010 y el plazo máximo de vencimiento será hasta el año 2017 (10
años).
b) Bonos Corporativos por S/. 95.37 millones y que se encuentran enmarcados dentro del Segundo
Programa de Bonos Corporativos de Alicorp – Tercera Emisión cuyo destino principal fue cancelar
préstamos otorgado por Citibank por US$ 33 millones. La cancelación se realizará en el año 2014.
c) Préstamo del Scotiabank Perú (Antes RBS) por S/. 56.94 millones otorgado el 16 de junio de 2010, el
vencimiento de este préstamo será el año 2013 y amortizaciones parciales a partir del año 2010.
d) Préstamo de Banco de Crédito del Perú (antes RBS) por S/.56.60 millones, otorgado en junio de 2010
con un vencimiento programado hasta el año 2013.
e) Operaciones de arrendamiento financiero con Bancos locales por S/. 5.22 millones, S/. 1.93 millones y
S/. 0.68 millones, cuyos vencimientos están programados hasta el año 2011 y 2012.
Gráfico 5
Composición de la Deuda de Largo Plazo al
30.06.10
Bonos
Corporativos
3era
27.56%
Banco de
Crédito del
Perú
24.54%
Leasing
bancos
locales
6.03%
Bonos
Corporativos
2da
17.18%
Scotiabank
Perú
24.68%
Fuente: Alicorp / Elaboración: Propia
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Características de los instrumentos
Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo Alicorp:
El monto del programa es hasta por un importe máximo en circulación de US$70 millones o su equivalente
en nuevos soles. En conjunto las emisiones y series en circulación del presente programa, sumadas a
todas las emisiones y series en circulación del Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo, no podrán
exceder un monto máximo en circulación de hasta US$70 millones o su equivalente en nuevos soles. Las
emisiones que se realicen en virtud del presente Programa, podrán ser efectuadas en los dos años
siguientes contados a partir de la inscripción del Programa en el Registro Público del Mercado de Valores
de CONASEV. Dicho plazo podrá renovarse de manera sucesiva según acuerdo del Emisor.
Destino de los recursos captados
Los recursos obtenidos de la colocación se utilizarán para cubrir las necesidades financieras del emisor en
el corto plazo, pudiendo ser en sustitución de pasivos existentes, con el objetivo de diversificar las fuentes
de financiamiento.
Resguardos del Programa:
El Emisor estará sujeto a las siguientes restricciones y responsabilidades durante el plazo en que los
Valores a ser emitidos bajo el Programa, se encuentren vigentes:
1. En el caso que se produzca uno o más eventos de incumplimiento y mientras éstos se mantengan, así
como cuando un Evento de Incumplimiento pudiera ocurrir como consecuencia de la declaración y/o pago
de dividendos, el Emisor no podrá acordar el reparto de utilidades ni pago de dividendos.
2. El Emisor no podrá realizar un proceso de reorganización societaria o adquisición de empresas
(incluyendo a sus Subsidiarias, de ser el caso), cualquiera sea su actividad, que pudiera, razonablemente y
de manera sustancial, afectar en forma adversa su situación económica o financiera o su capacidad para
cumplir con las obligaciones que asume en virtud del Acto Marco y/o los Actos Complementarios que
suscriba en el marco del Programa, o pudieran afectar los niveles presentes o futuros de liquidez,
endeudamiento y de cobertura de intereses.
3. No efectuar pagos o amortizar préstamos otorgados por accionistas, directores o administradores si al
momento o como resultado de dicho pago o amortización, el Emisor incumpliera o pudiera incumplir
cualquiera de las obligaciones previstas en el Acto Marco y/o Acto Complementario, de ser el caso.
4.
El Emisor no podrá realizar ningún cambio significativo en el giro principal de su negocio.
5. El Emisor no podrá realizar transacciones con empresas que conformen su Grupo Económico en
términos no menos favorables para el Emisor o para tales empresas, que aquéllas que éstas pudieran
obtener de parte de algún tercero.
6. El Emisor no podrá subordinar las obligaciones derivadas de los Valores que se emitan dentro del
presente Acto Marco a cualquier otra obligación que asuma o asumiera.
7. Mantener un ratio corriente [ratio corriente = activo corriente / pasivo corriente] no menor a 1.2 durante
5
la vigencia de los instrumentos de corto plazo .
8. Mantener un nivel de endeudamiento [nivel de endeudamiento = pasivo total / patrimonio] que no
6
exceda de 1.25 .
9. Mantener una cobertura de intereses [cobertura de intereses = (Utilidad operativa + Depreciación y
Amortización) / (Gastos Financieros – Ingresos Financieros)] no menor a 4.0 veces. La revisión de esta
cobertura será efectuada considerando los doce (12) meses precedentes al 31 de marzo, 30 de junio, 30 de
septiembre y al 31 de diciembre de cada año.
Los resguardos 7, 8 y 9 serán revisados trimestralmente con los estados financieros consolidados no
auditados del emisor cada 31 de marzo, 30 de junio y 30 de septiembre y con los estados financieros
consolidados auditados al 31 de diciembre de cada año. En los casos de exigencia de mejora en los
resguardos, ésta será validada al final de cada año fiscal.
En Asamblea General se decidió dispensar a Alicorp por el incumplimiento de este indicador con cifras al 31 de marzo de 2009.
En Asamblea General de los Titulares de los instrumentos de corto plazo de Alicorp celebrada el 19 de agosto de 2008 se acordó la
modificación del Numeral 6.8 de la cláusula sexta del Acto Marco del Cuarto Programa de instrumentos de corto plazo Alicorp,
estableciendo un nuevo indicador de endeudamiento (hasta 1.25 veces). Anteriormente el Acto marco contemplaba un indicador máximo
de 1.00 veces.
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Garantías:
Garantía genérica sobre el patrimonio de la empresa.
a)
Características de la Cuarta Emisión
Esta emisión podrá ser hasta por un monto máximo en circulación de US$70 millones en su equivalente en
moneda nacional. Esta primera emisión podrá constar de una o más series de hasta US$70 millones en su
equivalente en moneda nacional cada una. En conjunto, las emisiones y series de este Cuarto Programa de
Instrumentos de Corto Plazo Alicorp no podrán exceder un monto máximo en circulación de hasta US$ 70
millones o su equivalente en moneda nacional.
A la fecha del presente informe (30 de junio de 2010) la serie B de la Cuarta Emisión ya fue cancelada de
acuerdo al cronograma inicialmente establecido.
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A.
El monto del programa es hasta por un importe máximo en circulación de US$ 100 millones o su
equivalente en nuevos soles. En conjunto las emisiones y series del Segundo Programa de Bonos
Corporativos de Alicorp S.A.A., no podrán exceder un monto máximo en circulación de hasta US$ 100
millones o su equivalente en nuevos soles. Las emisiones que se realicen en virtud del presente Programa,
podrán ser efectuadas en los cuatro años siguientes contados a partir de la inscripción del Programa en el
Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV. Dicho plazo podrá renovarse de manera sucesiva
según acuerdo del Emisor.
Destino de los recursos captados
Los recursos captados producto de la colocación de los Bonos que se emitan en el marco del Programa
serán destinados al financiamiento de los objetivos de crecimiento del emisor, así como a una adecuada
estructuración de los pasivos futuros del Emisor.
Eventos de terminación anticipada
Los eventos de terminación anticipada particulares a una o más emisiones están referidos a que el Emisor
deje de pagar parcial o totalmente el principal y/o intereses de una emisión, que incumpla con destinar los
fondos captados a las finalidades señaladas en el Acto Marco, si los contratos complementarios fueran
declarados nulos o inválidos o si la clasificación de riesgo otorgada a una emisión disminuyera de la
otorgada originalmente.
Los eventos de terminación anticipada generales respecto de todas las emisiones del programa descritos
en el Prospecto Marco están referidos a que el Emisor, inicie un procedimiento concursal o un proceso de
disolución y/o liquidación, que el Emisor sea disuelto de acuerdo a la Ley General de Sociedades o que el
Prospecto Marco sea declarado nulo o inválido o algunas de las declaraciones o garantías del Emisor
resulten siendo falsas o inexactas.
Otros aspectos mencionados dentro de los eventos de terminación generales son la expropiación o
intervención total de bienes y derechos de Emisor, que acreedores del Emisor den por vencido o ejecuten
por mandato judicial obligaciones que alcancen o excedan los US$ 5 millones, que el Emisor incumpla
obligaciones necesarias para el desarrollo de sus actividades o incumpla contratos con terceros que
pudieran tener razonablemente un efecto adverso sustancial sobre la situación económica financiera del
Emisor.
Además, se considera un evento de terminación anticipada general que la clasificación de los bonos que se
emitan bajo el programa por cualquiera de las clasificadoras disminuya con respecto a la clasificación
otorgada para la primera emisión de los bonos.
Restricciones aplicables al Emisor
La empresa se ha comprometido durante el plazo de vigencia de los valores a ser emitidos en el marco del
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A. a lo siguiente:
a. En el caso en que se produzca uno o más eventos de terminación anticipada, el emisor no podrá
acordar la aplicación de utilidades para la distribución de dividendos, el pago de dividendos, cualquier
distribución respecto del capital social y/o compra, redención, o cualquier otra adquisición de las
acciones del emisor o cualquier reducción de capital social.
b. El Emisor no podrá realizar cambios sustanciales en el giro principal y la naturaleza de su negocio,
directa o indirectamente, salvo que se trate de una ampliación del giro principal del emisor.
c. El Emisor no podrá transferir o ceder toda o parte de la deuda que asuma como consecuencia de las
emisiones que se realicen en el marco de este programa, a menos que exista un acuerdo favorable
adoptado por la asamblea general.
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d. El Emisor no podrá establecer ni acordar un orden de prelación en sus obligaciones futuras que afecte
de manera adversa la prelación de las emisiones de los bonos que se realicen en el marco del
programa.
e. El Emisor no podrá realizar fusiones, escisiones o adquisición de empresas o negocios,
reorganizaciones societarias o transformaciones que razonablemente pudieran afectar de forma
adversa al Emisor.
f.
El Emisor se obliga a mantener un índice de cobertura de deuda no mayor a 3.25, calculado en la fecha
de los estados financieros consolidados trimestrales del Emisor.
g. El Emisor se obliga a mantener un índice de endeudamiento no mayor a 1.6, calculado en la fecha de
7
los estados financieros consolidados trimestrales del Emisor .
h. El Emisor se obliga a mantener una índice de cobertura del servicio de la deuda no menor a 1.60 veces,
calculado en la fecha de los estados financieros consolidados trimestrales del Emisor.
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i.
El Emisor se obliga a mantener un índice de liquidez corriente no menor a 1.1 , calculado en la fecha de
los estados financieros consolidados trimestrales del Emisor.
j.
El Emisor se obliga a mantener un patrimonio neto mínimo en soles equivalente a US$ 190 millones al
cierre de los trimestres que vencen el 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de
cada año durante la vigencia de los bonos.
k. El Emisor no podrá realizar operaciones de leaseback u otorgar en garantía a favor de terceros sus
activos, con excepción de las garantías constituidas sobre activos fijos adquiridos después de la
suscripción del Acto Marco que fueran asumidas con el propósito de financiar la totalidad o parte del
costo de adquisición de dichos activos; o de operaciones de leaseback u otorgamiento de garantías
hasta por un monto acumulado que no exceda el 30% de su patrimonio neto.
Garantías
Garantía genérica sobre el patrimonio de la empresa
a)
Características de los Bonos Alicorp - Segunda Emisión
Esta emisión podrá ser hasta por un monto máximo en circulación equivalente a US$20 millones en
moneda nacional. El importe máximo individual de cada una de las series también se fija en la suma
equivalente a US$20 millones en moneda nacional. En conjunto, las series de los Bonos Alicorp - Segunda
Emisión no podrán exceder un monto acumulado máximo equivalente a US$ 20 millones en moneda
nacional. Además, el importe máximo de la Primera Emisión y de la Segunda Emisión de los bonos en el
marco del programa descrito no podrá exceder en su conjunto el monto máximo de US$ 20 millones o su
equivalente en moneda nacional.
Al 30 de junio de 2010 Alicorp había emitido como serie única de esta segunda emisión un monto de S/.
63.70 millones a un plazo de 10 años y con una tasa de 6.1563%.
b)
Características de los Bonos Alicorp - Tercera Emisión
Esta emisión podrá ser hasta por un monto máximo en circulación equivalente a US$33 millones en
moneda nacional. El importe máximo individual de cada una de las series también se fija en la suma
equivalente a US$33 millones en moneda nacional. En conjunto, las series de los Bonos Alicorp - Tercera
Emisión no podrán exceder un monto acumulado máximo equivalente a US$ 33 millones en moneda
nacional.
Al 30 de junio de 2010, Alicorp había emitido la Serie A de esta tercera emisión un monto de S/. 95.37
millones a un plazo de 5 años y con una tasa de 6.6875%.
7
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modificó el literal (g) modificando el ratio a no mayor a 1.6 (antes el indicador era 1.0).
8
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modificó el literal (i) modificando el ratio a no menor a 1.1 (antes el indicador era 1.2).
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Alicorp S.A.A.
(en miles de Nuevos Soles)
Balance General
Activos Corrientes
Activos Corrientes para la Prueba Acida
Total Activos
Pasivos Corrientes
Deuda de Largo Plazo
Total Pasivos
Patrimonio
Ventas Netas
Costo de Ventas
Gastos Financieros
Gastos Totales
Utilidad Neta
Jun. 10
Dic. 09
Jun. 09
Dic. 08
Dic. 07
Dic. 06
Dic. 05
1,054,585
564,370
2,615,011
694,945
289,929
1,069,297
1,545,714
1,760,982
1,179,476
21,614
363,192
176,985
1,108,961
619,855
2,651,645
778,938
322,439
1,185,233
1,466,412
3,703,115
2,564,226
56,865
729,430
220,738
1,154,914
547,779
2,644,967
887,021
384,880
1,350,951
1,294,016
1,827,003
1,313,977
32,441
366,760
71,612
1,352,590
676,358
2,833,717
1,134,722
289,759
1,506,039
1,327,678
3,665,541
2,804,756
59,990
640,242
82,658
1,047,490
487,390
2,358,107
834,969
136,708
1,052,116
1,305,991
2,805,027
2,068,153
50,668
511,039
121,969
804,809
409,523
2,064,484
635,673
201,808
928,555
1,135,929
2,110,139
1,565,794
45,122
409,237
111,914
669,509
379,292
1,818,711
498,816
225,088
779,144
1,039,567
1,887,100
1,387,664
33,249
332,479
85,469
1.52
0.81
359,640
1.42
0.80
330,023
1.30
0.62
267,893
1.19
0.60
217,868
1.25
0.58
212,521
1.27
0.64
169,136
1.34
0.76
170,693
0.69
0.19
1.88
0.41
0.81
0.22
2.14
0.45
1.04
0.30
3.10
0.51
1.13
0.22
4.21
0.53
0.81
0.10
2.99
0.45
0.82
0.18
3.71
0.45
0.75
0.22
2.92
0.43
20.62%
1.23%
41
73
19.70%
1.54%
20
67
20.07%
1.78%
38
80
17.47%
1.64%
21
84
18.22%
1.81%
24
95
19.39%
2.14%
25
88
17.62%
1.76%
24
71
24.43
28.97
17.69
9.25
10.98
9.88
4.96
6.04
7.58
3.27
4.16
7.12
22.06
28.09
7.96
8.77
12.19
6.85
4.59
6.11
9.60
22.90%
10.05%
13.54%
13.62%
15.05%
5.96%
8.32%
12.59%
11.07%
3.92%
5.41%
9.78%
6.23%
2.26%
2.92%
7.65%
9.34%
4.35%
5.17%
9.86%
9.85%
5.30%
5.42%
8.54%
8.22%
4.53%
4.70%
10.61%
Liquidez
Liquidez General
Prueba Acida
Capital de Trabajo
Solvencia
Pasivo a Patrimonio
Deuda de Largo Plazo a Patrimonio
Pasivo Total a EBITDA
Pasivo Total a Activo Total
Eficiencia
Gastos Totales como % de las Ventas
Gastos Financieros como % de las Ventas
Rotación de Cobranzas
Inmovilización de Existencias
Cobertura
EBIT / Gastos Financieros
EBITDA / Gastos Financieros
EBITDA / Gastos Fin. Netos de Dif. Cambio
Rentabilidad (%)
ROE
Rentabilidad de Ventas Netas
ROA
Utilidad Operativa como % de las Ventas
Fuente: Alicorp/ Elaboración: PCR
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