Informe económico

Economic
Insight
Brexit: ¿Qué significa para Europa?
18 de mayo de 2016
Resumen ejecutivo

En un escenario de salida suave, el crecimiento del PIB en Reino
Unido podría verse reducido en -2,8 pp entre 2017 y 2019, con
una previsión de 1.500 insolvencias adicionales. En un escenario
de salida abrupta, el impacto acumulado sería de -4,3 puntos en
el PIB y 1.700 insolvencias. Se espera que el pico se produzca en
2019. Los temores del Brexit, no obstante, ya afectan a Reino
Unido: -34.000 mill. de GBP en flujos de salida de carteras.

En relación con la Eurozona, el crecimiento del PIB real podría
caer -0,4 pp para 2019 en un escenario de salida suave, donde se
contempla la existencia de un Tratado de Libre Comercio. Las
pérdidas de exportación acumuladas ascenderían a 17.500 mill.
de EUR en términos de bienes y servicios, 18.200 mill. de EUR en
inversiones extranjeras directas (IED), es decir, el 1,9% del total y
+1,0 pp en crecimiento de las insolvencias comerciales. En un
escenario de salida abrupta, el impacto será mayor: -0,6 pp de
crecimiento del PIB real, 23.600 mill. de EUR en exportaciones
(es decir, 0,5% del total), 29.700 mill. de EUR en IED (3,1% del
total) y +1,5 pp en crecimiento de las insolvencias comerciales.

Holanda, Irlanda y Bélgica serían los países más afectados a
través de sus exportaciones y posiciones en inversiones
cruzadas. Alemania, Francia, y Estados Unidos percibirían
asimismo un impacto significativo. Las mayores pérdidas se
concentrarán en sectores como: servicios financieros,
automoción, maquinaria y equipos, productos químicos y
agroalimentarios.
Ana Boata, Economista para Europa
 [email protected]
Thomas Cardiel, Economista Júnior
 [email protected]
Irène Herlea, Economista Júnior
 [email protected]
Ludovic Subran, Economista Principal
 [email protected]
Figura 1 – Existencias de
inversiones en cartera,
billones de GBP
Los temores del Brexit ya han afectado
al nivel de atractivo de Reino Unido
Los últimos seis meses han confirmado que el
riesgo del Brexit está afectando ya a la
economía.
En Reino Unido, las inversiones en cartera
procedentes del extranjero se resintieron a raíz
de la ralentización económica, la postura cada
vez más conciliadora del Banco de Inglaterra, y
los temores del Brexit. Estimamos que este
último factor justifica un 40% de la caída, es
decir, -34.000 mill. de GBP de los -85.000 mill. de
GBP totales (véase la Figura 1).
Las crecientes incertidumbres que se ciernen
alrededor del referéndum del 23 de junio
culminarán en el 2T. En general, el crecimiento
en 2016 podría desacelerarse al +1,9% (del
+2,3% registrado en 2015). También cabe
destacar que el Banco de Inglaterra mantendrá
los tipos de interés invariables hasta finales de
año dada la inflación moderada – y qué
significaría un Brexit desde la perspectiva de la
política monetaria (efectos del tipo de cambio y
estrés financiero).
2,9
85.000
2,7
2,5
2,3
2,1
1,9
1,7
1,5
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08
09
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Fuentes: OMS y Euler Hermes
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15
Brexit: Valoración del impacto en Reino Unido
El pasado noviembre, publicamos una primera
estimación del coste de un Brexit para Reino Unido
(Brexit me if you can: Companies to suffer the
most). Los canales de transmisión adicionales se
presentan en la Figura 2.
En nuestro escenario de salida suave, una salida con
un Tratado de Libre Comercio (TLC) con la UE
después de 2019, estimamos un impacto
acumulado de -2 pp sobre el crecimiento del PIB
nominal (-2,8 pp en términos reales) entre 2017 y
2019. En 2019, el año punta, el PIB real se
estancaría, la GBP se depreciaría un 10%, el
crecimiento del volumen de negocio de las
empresas se ralentizaría hasta el +1,2% y los
márgenes perderían 1 pp. En general, para 20172019, ni más ni menos que 1.500 quiebras
adicionales podrían atribuirse al Brexit (de las
~20.000 que se produjeron en 2016).
En el escenario de salida abrupta, sin TLC con la UE
(y posteriormente con los 50 mercados
extracomunitarios que actualmente poseen TLC), el
impacto sería mucho más notable: las pérdidas en
exportaciones de Reino Unido podrían alcanzar los
39.000 mill. de GBP en 2019 (lo que representa un
8% del total de exportaciones británicas). El
impacto global sobre el crecimiento del PIB nominal
se estima en -4 pp durante el período 2017-19 (-4,3
pp en términos reales) y 1.700 quiebras. Se espera
que Reino Unido entre en recesión en 2019 (-1,3%),
la GBP podría depreciarse un 20%, el volumen de
negocio de las empresas disminuiría en un -1% y los
márgenes se reducirían en -2 pp. En este escenario,
el riesgo de fugas de capital y el estrés financiero
resultante se consideran muy graves ya que Reino
Unido ya registra un gran déficit por cuenta
corriente (-7% del PIB frente al -2% del PIB de
media desde 1984).
Para la Eurozona, el impacto del Brexit
debería mantenerse moderado.
Para la Eurozona en conjunto, prevemos un impacto
moderado de -0,4 pp en relación con el crecimiento
del PIB real en 2019 en un escenario de salida
suave. Por el contrario, en un escenario de salida
abrupta, la escalada del impacto podría cifrarse en
-0,6 pp (véase la Figura 3).
Existen tres principales canales de transmisión para el
Brexit al resto del mundo: (i) comercio de bienes; (ii)
comercio de servicios; y (iii) desinversión de costes de
Reino Unido por parte de empresas europeas y
empresas británicas que operan en Europa (incluidos
los dividendos repatriados):
(i) Comercio de bienes: La depreciación de la GBP y
el menor crecimiento del PIB provocarían una caída de
las importaciones británicas. Calculamos que en caso
de salida suave, el efecto combinado de una
ralentización y depreciación de la GBP (al menos del
10%) daría lugar a una desaceleración del crecimiento
de las importaciones británicas. En 2019, el año punta,
las importaciones aumentarían en un +0,5% en vez de
hacerlo en un +3% (valor inicial). En un escenario de
salida abrupta, los aranceles adicionales podrían
incluso provocar una contracción del -1% de las
importaciones británicas en 2019.
Como resultado, las pérdidas de exportación
acumuladas durante el período 2017-19 para la
Eurozona podrían alcanzar los 15.300 mill. de EUR (es
decir, el 0,5% de las exportaciones totales de bienes
de la Eurozona) en un escenario de salida suave y
20.000 mill. de EUR en un escenario de salida abrupta
(el 0,6% de las exportaciones totales de bienes de la
Eurozona).
Comercio de servicios: Los cambios en la
normativa y los costes administrativos adicionales
podrían implicar una menor actividad para las
empresas europeas que operan en Reino Unido. El
mercado local se contraería, en particular en el sector
de los servicios financieros, y las empresas extranjeras
saldrían en busca de nuevos mercados. Finalmente, un
Brexit pondría en peligro el modelo empresarial de la
City de Londres. El acceso al Mercado de Londres
sería más complicado, en concreto debido a un mayor
coste de los derechos de pasaporte. Asimismo, las
filiales establecidas en Reino Unido del sector
financiero dejarían de tener acceso a la financiación
del euro a través del BCE como hacen hoy.
(ii)
En consecuencia, las pérdidas de exportación de la
Eurozona podrían alcanzar los 2,2 mill. de EUR (el
0,2% de las exportaciones totales de servicios de la
Eurozona) en un escenario de salida suave y 3,6 mill.
de EUR (el 0,3% de las exportaciones totales de
servicios de la Eurozona) en un escenario de salida
abrupta.
Figura 2 – Impacto de un Brexit en el Reino Unido (2017-2019)
iii) Inversión: Reino Unido es muy
dependiente de las inversiones de frente
exterior, pero también es un importante
inversor en el extranjero. Los países de la UE
mostrarían inclinación a invertir menos en
Reino Unido una vez fuera de la UE y a la
inversa.
Gran Bretaña presenta una posición de
inversión neta positiva frente a países como
Francia, Italia y Holanda. Sin embargo, su
equilibrio es significativamente negativo con
EE. UU. La mayoría de la inversión británica en
la UE acaba en los sectores de servicios
financieros, productos químicos, minoristas y
TIC. Una estimación de las pérdidas de
inversión en el caso de un Brexit (véase la
Figura 3) determina que Estados Unidos
(13.500 mill. de EUR ante una salida suave),
Holanda (-8.200 mill. de EUR), Francia (-3.200
mill. de EUR), Alemania (-2.100 mill. de EUR),
China Continental (-1.900 mill. de EUR),
España (-1.800 mill. de EUR) e Irlanda (-1.200
mill. de EUR) serían los principales
perdedores.
A medio plazo, no obstante, podrían existir
mayores oportunidades para que los países de
la UE atraigan inversiones perdidas por Reino
Unido – así como nuevas afluencias de
capitales. Posibles ganadores: el sector
farmacéutico, electrónico y financiero en
Irlanda; el sector automotriz en España,
Eslovaquia y Polonia; maquinaria y equipo en
Alemania, Italia y República Checa; los
sectores de los servicios financieros, la alta
tecnología y el transporte en Holanda; la
aeronáutica en Francia.
Holanda, Irlanda y Bélgica serán los más
afectados por un Brexit, seguidos de
Alemania, Francia y Estados Unidos.
Holanda, Irlanda y Bélgica serán los más
afectados bajo ambos escenarios (salida
suave y abrupta). Las mayores pérdidas se
concentrarán
en
sectores
como:
automoción,
maquinaria
y
equipos,
productos químicos y agroalimentarios.
Bélgica y Holanda son los principales centros de
comercio europeos y presentan una elevada
exposición al mercado británico. En cuanto a
Holanda en particular, el impacto global de un
Brexit será elevado: -1,5 pp del crecimiento del
PIB en un escenario de salida suave y +2 pp en
términos de crecimiento de las insolvencias
comerciales. La mayor parte del impacto
procedería de importantes vínculos financieros
(estructuras de holdings) pero también de unas
menores exportaciones de productos químicos y
agroalimentarios y de electrónica.
En el caso de Irlanda, Reino Unido es el segundo
mayor mercado para los exportadores, con una
elevada concentración en el petróleo y los
productos de mayor valor añadido (electrónica,
productos químicos, maquinaria y equipo). Se
estima que el impacto afecte al crecimiento del
PIB en un
-0,9 pp y desencadenará un aumento adicional de
las insolvencias comerciales en +1,5 pp en el
escenario de salida suave. En el escenario de
salida abrup escenario de salida abrupta, la caída
del crecimiento del PIB será mayor (-1,4 pp) y
representará un mayor lastre para las insolvencias
comerciales (+2,0 pp).
Reino Unido importa mayoritariamente productos
intermedios
de
Alemania,
en
particular
componentes para vehículos y maquinaria. En un
escenario de salida abrupta, esperamos que los
exportadores del sector automotriz alemán sufran
una pérdida de –2.0000 mill. de EUR y los
exportadores de maquinaria pierdan –1.000 mill.
de EUR (véase la Figura 4). El sector químico
alemán también está relativamente expuesto a
Reino Unido y esperamos una pérdida de
-1.100 mill. de EUR para 2019 en un escenario de
salida abrupta. En general, el impacto sobre el
crecimiento del PIB real para 2019 se espera que
oscile entre -0,3 pp y -0,4 pp; el impacto sobre el
crecimiento de las insolvencias comerciales podría
representar ni más ni menos que una turbulencia
adicional de +1,2 pp.
Francia se verá afectada de un modo similar a
Alemania, aunque en menor grado. Los sectores
que probablemente se vean más acuciados son la
maquinaria, los productos agroalimentarios y los
productos químicos, cada uno de los cuales se
espera que pierda -500 mill. de EUR para 2019 en
un
escenario
de
salida
abrupta.
Figura 3 – Impacto de un Brexit fuera de Reino Unido (2017-2019, acumulado)
3
Fuera de Europa, Estados Unidos parece ser
uno de los países más afectados, en particular
dadas sus inversiones en Reino Unido como
pasarela a Europa. La interconexión entre los
mercados de servicios financieros de EE. UU. y
Reino Unido es significativa: El 26% de las
exportaciones totales de servicios financieros
de Reino Unido van a EE.UU. y el 30% de las
importaciones totales de Reino Unido
proceden de EE. UU. en este sector. En total,
esperamos una pérdida de -13.500 mill. de
EUR en IED en caso de un escenario de salida
suave y de hasta -22.000 mill. de EUR en un
escenario de salida abrupta.
Reino Unido es el quinto socio comercial de
EE.UU. en términos de mercancías. Estimamos
que las pérdidas acumuladas para 2019
alcancen los –2.200 mill. de EUR en un
escenario de salida suave y los –2.900 mill. de
EUR en uno de salida abrupta. Las mayores
pérdidas procederán de los sectores de
maquinaria y equipo (-700 mill. de EUR) y los
productos químicos (-400 mill. de EUR) – véase
la Figura 4.
En total, -0,1 pp del crecimiento del PIB se
perdería en un escenario de salida suave
frente a -0,2 pp ante una salida abrupta.
Figura 4 – Pérdidas de exportación por países y por
sectores ante un escenario de salida abrupta,
en miles de millones de euros
Los costes ocultos de una Europa a la carta
Incertidumbre y coste procesal
Desde un punto de vista jurídico, un Brexit
resultaría complicado. El Artículo 50 del Tratado de
Lisboa se limita a reseñar brevemente el
procedimiento relativo a las negociaciones de
salida. Dado que los detalles todavía están
pendientes de definir, los costes legales y, lo que
es más importante, las incertidumbres sobre su
estatus final no deberían subestimarse.
El riesgo de efectos indirectos a otros países de
la UE
Por un lado, un Brexit podría poner en marcha unas
fuerzas centrífugas y ralentizar el proceso de
integración. La transferencia de competencias a
Bruselas, especialmente en los campos político y
social, podría paralizarse, dando lugar a la
denominada Europa a la carta. Los países
escandinavos, Polonia y Austria, ya han abogado
por una menor integración política. Por otra parte,
un Brexit también podría brindar a Europa la
oportunidad de elegir un modelo de integración a
una única velocidad, incluidas unas reformas más
rápidas hacia el federalismo.
Puzzle de productividad
Reino Unido es el segundo mayor destinatario de
financiación en investigación de la UE. Se
concedieron 8.800 mill. de EUR entre 2007 y 2013,
destinando los fondos a proyectos clave como el
Joint European Torus en Durham, e investigación
nuclear. Y, lo qué es más, las universidades de
Reino Unido coordinan un tercio de los proyectos
financiados por el programa de investigación de la
UE "Horizonte 2020" por 80.000 millones de euros.
Si Reino Unido saliera de la UE, las economías de
escala para la I+D se limitarán en un momento en
que la productividad está estancada. El acceso a la
ciencia vanguardista, una reducida colaboración
científica y la colaboración transfronteriza son
imprescindibles y a menudo son ventajas añadidas
olvidadas de unas relaciones comerciales de
confianza.
Movilidad
En 2015, alrededor de 1,2 millones de trabajadores
extranjeros fueron contratados en Reino Unido.
Muchos de ellos son trabajadores desplazados
procedentes de Europa del Este cuya presencia
está permitida y regulada en el marco de una
directiva de la UE. Ante una salida de Reino Unido,
los visados de trabajo y los beneficios laborales
deberían redefinirse.
Fuentes: Chelem, Euler Hermes
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