6/6 Este número es indicativo del riesgo del producto, siendo 1/6 indicativo de menor riesgo y 6/6 de mayor riesgo. ! Producto financiero que no es sencillo y puede ser difícil de comprender. Multi Warrants ilimitados Índice 04 ¡Apalánquese en el mercado! 08 Multi Warrants ilimitados sobre acciones 12 Multi Warrants ilimitados sobre índices, materias primas, tipos de interés, renta fija y volatilidad 15 Multi Warrants ilimitados sobre divisas 19Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) 22 Efecto de apalancamiento y nivel de ajuste 25 Oportunidades y riesgos 26 Información general y observaciones importantes ¡Apalánquese en el mercado! Si quiere intentar aprovechar las fluctuaciones de los mercados mundiales, necesita un instrumento financiero flexible, que funcione con los mercados de renta variable al igual que con los mercados de tipos de interés o materias primas, un instrumento financiero que se pueda beneficiar tanto en situaciones de subidas como de caídas de precios. Los Multi Warrants ilimitados de Commerzbank ofrecen al inversor la oportunidad de actuar en el mercado teniendo en cuenta su propia opinión y su perfil personal de riesgo. 4 ¡Apalánquese en el mercado! Los Multi Warrants ilimitados son adecuados para inversores que tienen una cierta expectativa a corto plazo sobre la tendencia de los precios de un activo subyacente, por ejemplo, una acción, un índice, un tipo de cambio o cualquier materia prima. Estos instrumentos permiten al inversor participar apalancado en tendencias previsibles de precios a corto plazo, así como aprovechar los movimientos de precio durante un día. Los Multi Warrants ilimitados suponen una manera sencilla de poder obtener ganancias tanto si el precio cae (estrategia bajista) como en el supuesto de subida (estrategia alcista) en los mercados mundiales de renta variable, tipos de interés y materias primas. Concepto del Índice Los Multi Warrants ilimitados tienen una duración ilimitada, y cada uno de ellos está vinculado a un Índice de Estrategia especialmente diseñado y calculado por Commerzbank. Este Índice de Estrategia replica la variación diaria porcentual en el precio de un activo subyacente (por ejemplo, una acción) respecto a su precio de cierre correspondiente al día anterior, mediante la aplicación de un multiplicador de apalancamiento constante. La magnitud del multiplicador define el grado de apalancamiento y la dirección (en el mismo sentido o en sentido contrario) seguida por el Índice de Estrategia a la hora de replicar la variación diaria en el precio del valor subyacente. Funcionamiento El valor de un Multi Warrant ilimitado alcista con un multiplicador de „2“ • aumenta, en el caso de un incremento del 5 por ciento en el precio del subyacente (por referencia al precio de cierre del día anterior) multiplicando por 2 el porcentaje en cuestión (+10 por ciento). • disminuye, en el caso de una caída del 5 por ciento en el precio del subyacente (por referencia al precio de cierre de día anterior), multiplicando por 2 el porcentaje en cuestión (–10 por ciento). 5 por ciento en el precio del subyacente (por referencia al precio de cierre de día anterior), multiplicando por 3 el porcentaje en cuestión (–15 por ciento). • aumenta, en el caso de una caída del 5 por ciento en el precio del subyacente (por referencia al precio de cierre de día anterior), multiplicando por 3 el porcentaje en cuestión (+15 por ciento). Los valores subyacentes pueden ser acciones o tipos de cambio así como contratos de futuros sobre materias primas, tipos de interés o tipos del mercado monetario, bonos, índices de acciones o índices de volatilidad. Para cada valor subyacente, el inversor puede elegir entre diferentes niveles de apalancamiento en función de su tolerancia personal al riesgo. El inversor puede encontrar un listado actual de todos los valores subyacentes y los apalancamientos asociados en ­www.warrants.commerzbank.com. Composición del Índice El Índice de Estrategia de Commerzbank que sirve de base a cada uno de los Multi Warrants ilimitados está integrado por dos componentes, en función de la naturaleza del subyacente:: • Cuando el subyacente es una acción: – Componente de apalancamiento y compo nente de financiación (estrategia alcista) – Componente de apalancamiento y compo nente de interés (estrategia bajista Estrategias alcistas y bajistas En el mundo financiero, las posiciones vendedoras y compradoras son denominadas posiciones “alcistas” y “bajistas“ respectivamente. La posición alcista es una posición compradora, y se beneficia del aumento del precio del valor subyacente, mientras que la posición bajista es una posición vendedora que se beneficia de las caídas del precio del valor subyacente. En consecuencia, una estrategia a largo, o un Multi Warrant ilimitado alcista (“Índice de Estrategia alcista”), se beneficiaría cuando el precio del valor subyacente está aumentando, mientras que una estrategia bajista o un Multi Warrant ilimitado bajista se beneficiaría cuando el precio del valor subyacente está cayendo. Por el contrario, la estrategia alcista o un Multi Warrant ilimitado alcista pierde valor cuando el precio del subyacente cae, mientras que un Multi Warrant ilimitado bajista pierde valor cuando el precio del subyacente sube. El valor de un Multi Warrant ilimitado bajista con un multiplicador de „–3“ • disminuye, en el caso de un incremento de un ¡Apalánquese en el mercado! 5 Componente de apalancamiento El componente de apalancamiento garantiza que cualquier variación en el precio del subyacente, calculada sobre los precios de cierre consecutivos, sea replicada con un multiplicador de apalancamiento constante. Por ejemplo, si el subyacente aumenta su precio en un 1 por ciento en un día determinado, el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia bajista con un multiplicador de -1 caería un 1 por ciento, mientras que el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia alcista con un multiplicador de 2 aumentaría en un 2 por ciento. Tipos de interés a un día El EONIA (Euro Over Night Index Average) es el tipo de interés a un día establecido por el Banco Central Europeo y calculado sobre la base del mercado interbancario. Sus equivalentes fuera de la eurozona incluyen el USD-LIBOR (Estados Unidos de América), el JPY-LIBOR (Japón) y el HIBOR (Hong Kong). Tipo de coste individual (TCI) y tipo de repo El tipo de coste individual y el tipo repo incluyen los hipotéticos costes asociados a la reconstrucción de la evolución del Índice del Agente de Cálculo del Índice. Estos costes están incluidos en el cálculo del índice diario y pueden ser ajustados por el Agente de Cálculo del Índice. Los costes actuales son publicados en la página web www.warrants.commerzbank.com. Componente de financiación El componente de financiación para acciones individuales se calcula a partir del coste de obtención de fondos (borrowing costs) correspondientes a la posición larga (compradora) sobre la acción financiada con un préstamo al tipo de interés a un día más el tipo de coste individual (TCI), así como las comisiones del índice. Dichas comisiones varían en función del subyacente, y están incluidas en el cálculo del índice. Los costes de financiación varían en conformidad con la situación del mercado en cada momento, y en consecuencia influyen sobre el rendimiento del Índice de Estrategia alcista utilizado. Dado que el componente financiero es siempre negativo, tiene el efecto de reducir el valor del Índice de Estrategia alcista en cada fecha de cálculo del índice. En los Multi Warrants ilimitados sobre una divisa, el componente de financiación junto al coste de obtención de fondos en una divisa, tiene también repercusión en la inversión de capital en la segunda divisa. Consecuentemente, ésto afecta la componente de financiación de un día en función del tipo individual de coste, de los costes del índice y de los cambios de la divisa, de forma positiva o negativa, sobre el índice de estrategia. Componente de interés En el caso de estrategias bajista sobre acciones individuales, el componente de interés se calcula sobre la base de una inversión a un día (a un tipo EONIA, por ejemplo) menos el repo (repo rate) y las comisiones del índice. El componente de interés podría aumentar el valor del Índice de Estrategia bajista, siempre que el interés diario excediese los costes diarios de un contrato de repo más las comisiones del índice. Cuando el valor subyacente es un contrato de futuros, o una estrategia bajista sobre divisas con el multiplicador -1, el componente de interés se calcula sobre la base de una inversión a un día (en la estrategia bajista sobre divisas en la respectiva divisa extranjera y corregida por la 6 ¡Apalánquese en el mercado! variación del tipo de cambio) menos un tipo de coste individual, menos las comisiones del índice. Estructura del índice y concatenación diaria El precio de un Multi Warrant ilimitado se calcula en función de la variación diaria experimentada en el Índice de Estrategia subyacente. El Índice de Estrategia refleja el porcentaje de variación en el subyacente respecto al día anterior, con el correspondiente apalancamiento aplicado. El cálculo del nivel del índice se basa en la variación experimentada en el subyacente respecto al precio de cierre correspondiente del día anterior. De ahí que cada nuevo precio de cierre del subyacente se convierta en un nuevo precio de referencia que, a su vez, constituye la base para calcular el porcentaje de rentabilidad del día siguiente. El ajuste diario del Índice de Estrategia tiene lugar automáticamente, en un proceso conocido como concatenación. Dependencia de trayectoria Para la determinación de la variación porcentual del valor del subyacente de referencia se utiliza siempre el precio de referencia del día anterior. Ésto resulta en lo conocido como dependencia de trayectoria, que significa que no solo el precio del valor de referencia por sí mismo es decisivo para el valor del Multi Warrant ilimitado, sino también las variaciones porcentuales diarias del valor de referencia hasta dicho momento. Incluso en mercados con una oscilación lateral, con pequeñas variaciones ésta dependencia puede ocasionar la pérdida de valor del Multi Warrant ilimitado, aun cuando el valor de referencia vuelva a alcanzar su valor inicial durante el período en cuestión. El cuadro más abajo ejemplifica un Multi Warrant ilimitado alcista Como se recoge en el cuadro, aunque el valor del subyacente al final del período haya alcanzado nuevamente su nivel original de 100 euros, el precio del Índice de Estrategia subyacente del Multi Warrant ilimitado disminuye un -33,34 por ciento (de 100 euros a 66,66 euros). Ésto es causado porque el producto participa desproporcionalmente – en este ejemplo con un apalancamiento de 6 – en la evolución del precio del subyacente, y reproduce de manera desproporcional tanto las ganancias como las pérdidas en la cotización. Debido a una bajada anterior en la cotización del valor de referencia el Multi Warrant ilimitado ha partido de un nivel más bajo (en el ejemplo 40 puntos) de manera que el valor de referencia tendría que aumentar desproporcionalmente para que el Multi Warrant ilimitado vuelva a su valor inicial. Ejemplo con el Multi Warrant ilimitado alcista x6 Precio cierre Valor de referencia Cambio en % Cotización Índice de Estrategia (x6 alcista) Cambio en % Día 1 100,00 € 100 puntos Día 2 90,00 € –10,00 % 40 puntos –60,00 % Día 3 100,00 € +11,11 % 66,66 puntos 66,66 % ¡Apalánquese en el mercado! 7 Multi Warrants ilimitados sobre acciones Los Multi Warrants ilimitados sobre acciones permiten al inversor aprovechar en función de su elección la subida (alcista) o caída (bajista) de las cotizaciones. Estos instrumentos se basan en Índices de Estrategia calculados por Commerzbank y que reflejan la variación en la cotización de la acción. Cada Índice de Estrategia está integrado por dos componentes: un componente de apalancamiento y un componente de financiación, en el caso de un Índice de Estrategia alcista, y un componente de apalancamiento y un componente de interés, en el caso de un Índice de Estrategia bajista. La concatenación garantiza que, si el precio de la acción sube un 1 por ciento en un día, el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia alcista con un multiplicador de 2 aumentaría un 2 por ciento, mientras que el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia bajista con un multiplicador de -1 disminuiría un 1 por ciento. Índice de Estrategia alcista El componente de apalancamiento ejemplifica una adquisición de acciones. Si la rentabilidad diaria de la acción sobre la que se basa el Índice de Estrategia alcista es positiva, el componente de apalancamiento también mostraría una ganancia diaria porcentual equivalente, multiplicada por el correspondiente multiplicador. Cualquier caída en el precio diario de la acción conllevaría una caída equivalente en el componente de apalancamiento. El componente de financiación reduce el valor del Índice de Estrategia, ya que incluye los costes de obtención de capital al tipo vigente en el mercado monetario, el tipo de coste individual (TCI) y las comisiones del índice. El tipo de interés a un día utilizado para calcular los tipos de interés diarios y la financiación varía en función de la situación del mercado en cada momento. Si, por ejemplo, el tipo de interés a un día fuese bajo, los costes de financiación para el caso de una Estrategia alcista serán igualmente más reducidos. Índice de Estrategia alcista Índice Commerzbank de Estrategía alcista Multi Warrant ilimitado vinculado a vinculado a accíon formado por: Multi Warrant ilimitado 8 Multi Warrants ilimitados sobre acciones un componente de apalancamiento menos un componente de financiacíon accíon Índice de Estrategia bajista El componente de apalancamiento refleja la venta de acciones. Si la rentabilidad diaria de la acción en la que estuviera basada el Índice de Estrategia bajista fuese negativa, el componente de apalancamiento reflejaría la caída diaria porcentual en el valor de la acción como una ganancia equivalente a la caída porcentual en el precio de la acción, multiplicada por el correspondiente multiplicador. Un aumento del precio de la acción en el día daría lugar a una caída porcentual del componente de apalancamiento en función del multiplicador de apalancamiento Pago de dividendos El importe del dividendo se fija en una estrategia alcista de tal manera que se corresponda al dividendo de la empresa recibido de forma virtual por el agente de cálculo del índice bajo la aplicación de la ley de impuesto aplicable al agente de cálculo del índice, y coincida en caso de una estrategia bajista, con el dividendo de la empresa que el agente de cálculo del índice tiene que pagar virtualmente como parte del contrato de recompra. De esta forma la bajada de la acción debido al abono del dividendo sólo tiene un impacto reducido (estrategia alcista) o ningún impacto (estrategia bajista) sobre la evolución del índice de estrategia. El componente de interés representa una inversión a un día menos los costes de la tasa repo y las comisiones del índice. El valor del Índice de Estrategia bajista podría aumentar como consecuencia del componente de interés, siempre que el interés derivado de la inversión a un día fuese superior a la suma de los costes de la tasa repo y las comisiones del índice. Por el contrario, un componente de interés negativo (si el ingreso derivado del interés resulta ser inferior a la tasa repo más las comisiones del índice) generaría una caída del Índice de Estrategia bajista. Índice de Estrategia bajista Índice Commerzbank de Estrategía bajista Multi Warrant ilimitado vinculado a vinculado a accíon formado por: Multi Warrant ilimitado un componente de apalancamiento más un componente de interés accíon Multi Warrants ilimitados sobre acciones 9 Una característica particular de los Índices de Estrategia Los plazos superiores a un día tienen una característica particular. La rentabilidad de la acción no puede multiplicarse simplemente por el multiplicador seleccionado, dado que el rendimiento del Índice de Estrategia depende del rendimiento de la acción cada día individual- mente considerado. Si se comparase el rendimiento de un Índice de Estrategia con el rendimiento del precio de la acción para un período superior a un día, se aprecia que los movimientos de precios observados se desvían entre sí, tanto con subidas o caídas constantes y fluctuaciones en los precios de la acción. Sirvan los siguientes ejemplos a modo ilustrativo: Ejemplo 1 ➝ Respuesta del índice en el caso de movimientos de precio constantes Una acción que cotiza a 100 euros y sube 1 euro al día durante diez días genera una rentabili- Respuesta del Índice en el caso de movimientos de precio constantes dad del diez por ciento durante dicho período. La rentabilidad de un Índice de Estrategia 140 € +3 130 € +2 120 € alcista resulta superior a la rentabilidad de la acción multiplicada por el correspondiente multiplicador como consecuencia de la tendencia constante en el precio. En el caso de un Índice de Estrategia alcista con un multiplicador de 2, la ganancia sería del 20,89 por ciento, y en el caso de que el multiplicador sea 3, la ganancia ascendería a un 32,74 por ciento. Del 110 € mismo modo, una caída porcentual en el Índice de Estrategia bajista resulta menor (ver 100 € –1 90 € –2 80 € –3 cuadro). En aras de la simplicidad, sólo se ha tenido en cuenta en este ejemplo el componente de apalancamiento. El Interés o componente financiero podría incrementar o reducir ligeramente este efecto. 70 € 60 € 0 1 2 3 4 5 día accíon Multi Warrants ilimitados –3 bis +3 Precio de la accíon 10 Índice de Estrategia alcista Índice de Estrategía bajista Multiplicador 2 Multiplicador 3 Multiplicador –1 Multiplicador –2 Multiplicador –3 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € +1,00 % / 101,00 € +2,00 % / 102,00 € +3,00 % / 103,00 € –1,00 % / 99,00 € –2,00 % / 98,00 € –3,00 % / 97,00 € +0,99 % / 102,00 € +1,98 % / 104,02 € +2,97 % / 106,06 € –0,99 % / 98,01 € –1,98 % / 96,05 € –2,97 % / 94,11 € Día 3 +0,98 % / 103,00 € +1,96 % / 106,06 € +2,94 % / 109,18 € –0,98 % / 97,05 € –1,96 % / 94,17 € –2,94 % / 91,35 € Día 4 +0,97 % / 104,00 € +1,94 % / 108,12 € +2,91 % / 112,35 € –0,97 % / 96,11 € –1,94 % / 92,34 € –2,91 % / 88,68 € Día 5 +0,96 % / 105,00 € +1,92 % / 110,20 € +2,88 % / 115,59 € –0,96 % / 95,19 € –1,92 % / 90,57 € –2,88 % / 86,13 € Día 6 +0,95 % / 106,00 € +1,90 % / 112,30 € +2,85 % / 118,90 € –0,95 % / 94,28 € –1,90 % / 88,84 € –2,85 % / 83,67 € Día 7 +0,94 % / 107,00 € +1,88 % / 114,42 € +2,83 % / 122,26 € –0,94 % / 93,39 € –1,88 % / 87,16 € –2,83 % / 81,30 € –2,80 % / 79,02 € Inicio 100,00 € Día 1 Día 2 Día 8 +0,93 % / 108,00 € +1,86 % / 116,55 € +2,80 % / 125,69 € –0,93 % / 92,52 € –1,86 % / 85,54 € Día 9 +0,92 % / 109,00 € +1,85 % / 118,71 € +2,78 % / 129,18 € –0,92 % / 91,66 € –1,85 % / 83,95 € –2,77 % / 76,82 € Día 10 +0,91 % / 110,00 € +1,83 % / 120,89 € +2,75 % / 132,74 € –0,91 % / 90,82 € –1,83 % / 82,41 € –2,75 % / 74,71 € +10,00 % +20,89 % +32,74 % –9,17 % –17,58 % –25,29 % Multi Warrants ilimitados sobre acciones Ejemplo 2 ➝ Respuesta del Índice en el caso de movimientos de fluctuación de precios (a corto y largo plazo) El precio de una acción sobre la que se basa el Índice de Estrategia se mueve en distintos sentidos a lo largo de un período de diez días, por ejemplo, alternando pérdidas y ganancias. Transcurridos diez días, el precio de la acción vuelve a su nivel inicial. Debido a la concatenación, en cuya virtud se toma en cuenta, a efectos del cálculo del índice, la evolución diaria del precio de la acción, no puede necesariamente asumirse que el Índice de Estrategia vaya a volver a su nivel inicial transcurridos los diez días. En realidad, la caída será mayor cuanto más tiempo fluctúe la acción alrededor del nivel inicial y cuanto mayor sea el multiplicador. En el ejemplo adjunto, las pérdidas alcanzan un 2,28 por ciento, dependiendo del multiplicador (ver cuadro). Respuesta del Índice en caso de fluctuación de precios 114 € +3 107 € +2 100 € -1 -2 93 € -3 86 € 2 0 6 4 8 10 día accíon Multi Warrant ilimitado –3 hasta +3 Observando la evolución del precio de la acción, a lo largo de varios años, el Índice de Estrategia alcista podría sufrir pérdidas si la acción subyacente experimentase una fase 300 € provisional de debilidad seguida por una fase más larga de recuperación que finalmente le 250 € dejase por encima de su nivel inicial. En el ejemplo, vemos que un Multi Warrant ilimitado 200 € alcista con un multiplicador de 3 experimenta una pérdida del 15,46 por ciento en el primer año, sobre el nivel inicial, mientras que la acción registra una ganancia del 5,60 por ciento. 150 € +3 +3 100 € 50 € +3 0€ 2 0 4 6 8 10 12 mes accíon Precio de la accíon Índice de Estrategía alcista Multi Warrant ilimitado –3 bis +3 Índice de Estrategía bajista Multiplicador 2 Multiplicador 3 Multiplicador –1 Multiplicador –2 Multiplicador –3 Inicio 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € día 1 +1,00 % / 101 € +2,00 % / 102,00 € +3,00 % / 103,00 € –1,00 % / 99,00 € –2,00 % / 98,00 € –3,00 % / 97,00 € día 2 +1,98 % / 103 € +3,96 % / 106,04 € +5,94 % / 109,12 € –1,98 % / 97,04 € –3,96 % / 94,12 € –5,94 % / 91,24 € día 3 –1,94 % / 101 € –3,88 % / 101,92 € –5,83 % / 102,76 € +1,94 % / 98,92 € +3,88 % / 97,77 € +5,83 % / 96,55 € día 4 –2,97 % / 98 € –5,94 % / 95,87 € –8,91 % / 93,61 € +2,97 % / 101,86 € +5,94 % / 103,58 € +8,91 % / 105,16 € día 5 –2,04 % / 96 € –4,08 % / 91,95 € –6,12 % / 87,87 € +2,04 % / 103,94 € +4,08 % / 107,81 € +6,12 % / 111,59 € día 6 +2,08 % / 98 € +4,17 % / 95,79 € +6,25 % / 93,37 € –2,08 % / 101,78 € –4,17 % / 103,32 € –6,25 % / 104,62 € día 7 +3,06 % / 101 € +6,12 % / 101,65 € +9,18 % / 101,94 € –3,06 % / 98,66 € –6,12 % / 96,99 € –9,18 % / 95,01 € día 8 +0,99 % / 102 € +1,98 % / 103,66 € +2,97 % / 104,97 € –0,99 % / 97,68 € –1,98 % / 95,07 € –2,97 % / 92,19 € día 9 –0,98 % / 101 € –1,96 % / 101,63 € –2,94 % / 101,88 € +0,98 % / 98,64 € +1,96 % / 96,94 € +2,94 % / 94,90 € día 10 –0,99 % / 100 € –1,98 % / 99,62 € –2,97 % / 98,86 € +0,99 % / 99,62 € +1,98 % / 98,86 € +2,97 % / 97,72 € +/–0,00 % –0,38 % –1,14 % –0,38 % –1,14 % –2,28 % Multi Warrants ilimitados sobre acciones 11 Multi Warrants ilimitados sobre índices, materias primas, tipos de interés, renta fija y volatilidad Además de diseñar Índices de Estrategia con una única acción como subyacente, Commerzbank también diseña Índices de Estrategia basados en contratos de futuros sobre índices de acciones, materias primas, tipos de interés o tipos del mercado monetario, bonos e índices de volatilidad. Gracias a su liquidez, los contratos de futuros constituyen un subyacente adecuado para especular apalancado sobre precios al alza o a la baja a corto plazo. Del mismo modo que ocurre con los Multi Warrants ilimitados sobre acciones, los Multi Warrants ilimitados sobre contratos de futuros pueden utilizarse para replicar tanto Índices bajistas como alcistas, con diferentes niveles de apalancamiento. Los contratos de futuros, a modo de ejemplo, sobre el índice EURO STOXX 50 pueden negociarse con un multiplicador de 3 o 6 (o -3 y -6). Los contratos de futuros sobre EuroBund están disponibles con multiplicadores de apalancamiento de 5 a 15, tanto en la variante alcista como en la variante bajista. Asimismo, existen contratos de futuros sobre índices de acciones, materias primas, tipos de interés o tipos del mercado monetario, bonos e índices de volatilidad, con varios apalancamientos. El inversor dispone de un listado actualizado con todos los subyacentes y los apalancamientos asociados en www.warrants.commerzbank.com. Estructura del Índice Del mismo modo que con los Multi Warrants ilimitados sobre acciones, el Índice de Estrategia para contratos de futuros se basa en dos componentes: un componente de apalancamiento y un componente de interés (en el caso de la negociación de contratos de futuro, con estrategia alcista, no tienen lugar compras financiadas con fondos ajenos, por lo que no existe un componente de financiación). Con esta estructura del Índice de Estrategia resultaría, por ejemplo, que si el contrato de futuros subyacente aumentase su valor en un 1 por ciento en un día determinado, el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia bajista con un multiplicador de -3 caería un 3 por ciento, mientras que el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia alcista con un multiplicador de 3 aumentaría en un 3 por ciento. El componente de interés se calcula sobre la base de una inversión a un día libre de riesgo, menos los TCI y las comisiones del índice. El valor del Índice de Estrategia podría subir como consecuencia del componente de interés, siempre que el interés diario superase la suma de los costes diarios y las comisiones del índice. En caso contrario, un componente de interés negativo generaría una caída del Índice de Estrategia. Índice de Estrategia alcista y bajista Índice de Estrategía de Commerzbank para contratos de futuros Multi Warrant ilimitado vinculado a vinculado a contrato de futuros formado por: Multi Warrant ilimitado 12 un componente de apalancamiento más un componente de interés (alcista/bajista) Multi Warrants ilimitados sobre índices, materias primas, tipos de interés, renta fija y volatilidad contrato des futuros Característica particular Cada contrato de futuros tiene un plazo de duración limitado. Para permitir al inversor participar en la mayor medida posible en el precio spot, esto es, el precio al contado, el Índice de Estrategia que subyace al Multi Warrant ilimitado está ligado, en la mayoría de los casos, al contrato de futuros cuyo plazo de vencimiento sea menor. Para evitar tener que entregar el activo subyacente al vencimiento del contrato de futuros, el contrato de futuros que subyace al Índice de Estrategia ha de ser vendido, debiendo adquirirse un contrato de futuros por plazo superior. Este mecanismo se conoce como „rolling“ o „rollover“. Por ejemplo, se vende un contrato de futuros con vencimiento en abril, y, a cambio, se compra el contrato de futuros con vencimiento en mayo. Este proceso de rollover, es decir, el salto de un contrato de futuros al siguiente, tiene lugar automáticamente como parte de la concatenación del Índice de Estrategia. Para el titular de un Multi Warrant ilimitado, el cambio no tiene repercusión en lo que se refiere al valor, y no tiene efecto alguno en el precio del producto. Contratos de futuros Al igual que el mercado al contado o “spot”, existen mercados a plazo en los que se negocian los denominados contratos de futuros. Mientras que la negociación en los primeros conlleva la entrega inmediata del valor subyacente, los contratos de futuros se mantienen en vigor durante un cierto plazo y se basan en la entrega futura del valor subyacente en cuestión. Con frecuencia, los precios al contado y el mercado de futuros, fluctúan en paralelo, aunque ello no tiene que ser siempre así. Cuando se toma una posición en un contrato de futuros, inicialmente no tiene lugar intercambio alguno de fondos, si bien el importe invertido puede devengar intereses al tipo de interés aplicable a un día. Sin embargo, ha de facilitarse un margen o depósito al objeto de garantizar la existencia en todo momento de fondos suficientes para cubrir cualesquiera pérdidas derivadas de la posición futura contratada. Multi Warrants ilimitados sobre índices, materias primas, tipos de interés, renta fija y volatilidad 13 Ejemplo de qué ocurre a un Multi Warrant ilimitado durante el rollover En el siguiente ejemplo, se muestra la evolución de precios de un Multi Warrant ilimitado Rollover alcista sobre contratos de futuro durante seis días consecutivos de negociación, y se aprecia 120 € cómo el rollover al nuevo contrato de futuros tiene lugar al quinto día. En los primeros cuatro días, el contrato de futuros de abril sirve como subyacente (valor de referencia). El Multi Warrant ilimitado refleja el rendimiento porcentual diario del contrato de futuros de abril a 115 € través del Índice de Estrategia alcista, teniendo en cuenta el correspondiente multiplicador. Poco antes del vencimiento del contrato de futuros de abril, tiene lugar un cambio del valor de 110 € referencia al contrato de futuros de mayo, esto es, a partir del quinto día, el Índice de Estrategia alcista pasa a reproducir el rendimiento diario del contrato de futuros de mayo. 105 € Durante el cuarto día continúa el cálculo de la evolución diaria hasta el precio de cierre del 100 € 1 2 3 4 5 contrato de futuros de abril. Paralelamente, durante el cuarto día se establece el precio de 6 cierre del contrato de futuros de mayo como valor de referencia para el quinto día. Este día Contrato de futuros de april Contrato de futuros de april Multi Warrant ilimitado x 3 Rollover proceso, conocido como “rollover”, tiene lugar sin generar pérdida o ganancia alguna en el Índice de Estrategia, dado que únicamente se intercambia el valor de referencia y, en consecuencia, la base de cálculo. Debe advertirse que los precios de contratos de futuros sujetos a distintos términos y condiciones podrían no seguir la misma evolución. Futuro de abril Futuro de mayo Índice de Estrategía alcista Multiplicador 3 14 Índice de Estrategía bajista Multiplicador 4 Multiplicador –3 Multiplicador –4 Tag 1 100,00 € 110,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € 100,00 € Tag 2 +5,00 % / 105,00 € +2,73 % / 113,00 € 3 x 5,00 % / 115,00 € 4 x 5,00 % / 120,00 € 3 x –5,00 % / 85,00 € 4 x –5,00 % / 80,00 € Tag 3 –1,90 % / 103,00 € –2,65 % / 110,00 € 3 x –1,90 % / 108,45 € 4 x –1,90 % / 110,88 € 3 x 1,90 % / 89,85 € 4 x 1,90 % / 86,08 € Tag 4 +2,91 % / 106,00 € +0,91 % / 111,00 € 3 x 2,91 % / 117,92 € 4 x 2,91 % / 123,79 € 3 x –2,91 % / 82,00 € 4 x –2,91 % / 76,06 € Tag 5 +0,94 % / 107,00 € –0,90 % / 110,00 € 3 x –0,90 % / 114,74 € 4 x –0,90 % / 119,33 € 3 x 0,90 % / 84,22 € 4 x 0,90 % / 78,80 € Tag 6 +1,87 % / 109,00 € –0,91 % / 109,00 € 3 x –0,91 % / 111,61 € 4 x –0,91 % / 114,99 € 3 x 0,91 % / 86,51 € 4 x 0,91 % / 81,67 € Multi Warrants ilimitados sobre índices, materias primas, tipos de interés, renta fija y volatilidad Multi Warrants ilimitados sobre divisas Otro miembro de la familia de los Multi Warrants ilimitados son los Multi Warrants ilimitados sobre divisas. Con estos instrumentos financieros los inversores pueden participar de forma apalancada en la evolución de distintas divisas. El funcionamiento de los Multi Warrants ilimitados sobre divisas es similar al funcionamiento de los Multi Warrants ilimitados descritos anteriormente. Cada Multi Warrants ilimitados tiene un Índice de Estrategia subyacente, con lo que el inversor puede poner en práctica tanto estrategias alcistas como bajistas. Un Índice de Estrategia alcista se beneficiaría de un tipo de cambio ascendente, es decir una apreciación de la primera divisa mencionada del par de divisas (moneda base) frente a la segunda moneda (moneda cotizada o moneda de contrapartida). Por el contrario, un Índice de Estrategia bajista se beneficiaría de un tipo de cambio descendente, es decir una depreciación de la moneda base frente a la moneda cotizada. En el caso que un inversor quiera invertir en una subida del US-Dólar y bajada del Euro, podrá hacerlo comprando un Multi Warrant ilimitado sobre el EUR/ USD con un Índice de Estrategia bajista. Apéndice: Los tipos de cambio El tipo de cambio es el precio de una divisa expresado en otra divisa. El tipo de cambio está compuesto siempre por una moneda base y una moneda cotizada. Ejemplo del tipo de cambio Euro/US-Dólar: Euro (moneda base)/US-Dólar (moneda cotizada) = 1,3200 (tipo de cambio) El tipo de cambio especifica cuantas unidades de la moneda cotizada son necesarias para comprar una unidad de la moneda base. En el ejemplo se necesitan 1,32 US-Dólares para adquirir un euro. Ahora bien, si el tipo de cambio entre dos monedas cambia de manera que, por ejemplo, al convertir un euro se reciben menos US-Dólares, el US-Dólar subió frente al euro y viceversa. • Tipo de cambio Euro/US-Dólar sube: Si el tipo de cambio sube, por ejemplo, de 1,32 a 1,33 US-dólares, esto significa que el euro con respecto al US-Dólar subió en valor (fortaleza del euro). Hay que pagar 1,33 US-dólares para comprar un euro ( Euro/US-Dólar = Euro = US-Dólar). • Tipo de cambio Euro/US-Dólar baja Sin embargo, si el tipo de cambio baja, por ejemplo, de 1,32 a 1,31 US-dólares, esto significa que el euro con respecto al US-dólar pierde valor (debilidad del euro). Para obtener un euro, ahora sólo son requeridos 1,31 US-Dólares ( Euro/US-Dólar = Euro = US-Dólar). Multi Warrants ilimitados sobre divisas 15 Estructura del Índice Al igual que con los Multi Warrants ilimitados sobre acciones, el índice de estrategia para los Multi Warrants ilimitados sobre divisas está compuesto por dos componentes: • un componente de apalancamiento y un componente de interés (en el caso de estrategia bajista con multiplicador -1) • un componente de apalancamiento y componente de financiación (para todas las demás estrategias alcista /bajista) El componente de apalancamiento refleja los movimientos de la cotización del par de divisas subyacente por el multiplicador correspondiente - corregido por la variación del tipo de cambio. Por lo tanto, la variación del tipo de cambio conlleva a un fortalecimiento o debilitamiento del efecto de apalancamiento. El componente de interés solo resulta de aplicación en los índices de estrategia bajista con el multiplicador -1 debido a que en este índice de estrategia no es necesaria la obtención de capital. Se calcula como una corrección en los depósitos a la vista por la variación en el tipo de cambio en la divisa correspondiente, minorado por el tipo de coste individual y las comisiones del índice. Dependiendo del importe del depósito a un día y la variación diaria del tipo de cambio, el componente de interés puede aumentar o disminuir el valor del índice de estrategia. 16 Multi Warrants ilimitados sobre divisas Todos los otros índices de estrategia alcistas y bajistas sobre divisas están compuestos por un componente de apalancamiento y un componente de financiación. Este componente de financiación tiene en cuenta el coste de obtención de capital a una tasa de interés diaria en la posición corta de divisa, más un tipo de coste individual. Por el contrario, se invierte la posición larga en la divisa respectiva en un instrumento del mercado monetario sin riesgo. De acuerdo con la respectiva estrategia, las variaciones diarias de los tipos de cambio afectan a las posiciones cortas o largas. Además se deduce la comisión del índice. Las diferentes tasas de interés darían lugar a ganancias o pérdidas en la tasa de interés, que podrían aumentar o disminuir el valor del índice de estrategia. Ejemplo del impacto de la variación del tipo de cambio sobre el efecto de apalancamiento Índice de estrategia bajista con multiplicador –1 sobre el EUR/US-Dólar El siguiente ejemplo describe el cálculo de un índice de estrategia bajista con un multiplicador de -1 sobre el tipo de cambio EUR/US-Dólar e ilustra cómo la variación del tipo de cambio puede afectar al apalancamiento. El índice de estrategia bajista será actualizado diariamente con el tipo de cambio actual en US-Dólares y devengaría intereses según la tasa de interés US-Dólar- LIBOR Overnight actual. El tipo de cambio Euro/US-Dólar cae de 1,20 hasta 1,15 (-4,167 por ciento). Esto conlleva un aumento en el índice de estrategia bajista de 1.000,00 Euro a 1.043,48 Euro (+4,348 por ciento). Este aumento se corresponde con la variación diaria del tipo de cambio en -4,167 por ciento (=1,15/1,20 – 1) dividido por la variación del tipo de cambio y multiplicado por el multiplicador -1 (-4,167 por ciento /(1,15/1,20)x(–1)=+4,348 por ciento) En el ejemplo se describe como para un índice de estrategia bajista, una bajada en el tipo de cambio incrementa el efecto de apalancamiento. Mientras que el tipo de cambio varió en un -4,167 por ciento, esto se tradujo en el índice de estrategia bajista con un multiplicador de -1 en un cambio de +4,348 por ciento. Valor del índice de estrategia bajista Cotización actual del Euro/US-Dólar Inversión en USD-LIBOR overnight Día 1 1.000,00 € 1,20 1.200,00 $ Día 2 1.043,48 € 1,15 1.200,00 $ Cálculo del índice de estrategia bajista en el día 2 suponiendo que el componente de interés no afecta el valor: Indice t2 = 1.000 € x 1,20 / 1,15 = 1.043,48 € Índice de estrategia alcista con multiplicador +5 sobre Euro/Yen japonés Con el ejemplo de un índice de estrategia alcista con un multiplicador de +5 sobre el tipo de cambio euro/yen japonés se demuestra que el efecto puede acaecer tanto en los índices alcistas como también en los índices bajistas. . En un nivel del índice de estrategia alcista de 1.000,00 euros, se obtiene un capital adicional equivalente a 5.000,00 euros en yenes japoneses (al tipo de cambio de 130,00, el importe de préstamo es 650.000,00 yenes japoneses) y se convierten a Euros. El importe de 6.000,00 Euros se deposita luego al tipo EONIA. Al día siguiente, se cambia el importe necesario para pagar el préstamo en yenes japoneses al tipo de cambio vigente en ese momento (a un precio de 120,00 corresponde a 5.416,67 Euros). El tipo de cambio EUR/Yen japonés baja de 130,00 a 120,00 (–7,69 por ciento). Esto da lugar a una pérdida en el índice de estrategia alcista con multiplicador +5 de -416,67 euros (-41,67 por ciento). El ejemplo muestra que en el caso de una bajada en el tipo de cambio para un índice de estrategia alcista se refuerza el efecto de apalancamiento. Si el tipo de cambio varía en -7,69 por ciento, esto resulta en un cambio de -41,67 por ciento en el índice de estrategia alcista con multiplicador +5. Valor del índice de estrategia alcista Día 1 1.000,00 € Día 2 583,33 € Obtención de capital JPY y cambio a EUR Tipo de cambio vigente Euro/Yen japonés Deposito al tipo EONIA (5 x 1.000,00 x 130,00) = JPY 650.000,00 130 6.000,00 € JPY 650.000,00 Cambio a JPY y reembolso 120 6.000,00 € (Por simplificar el ejemplo, se ha asumido que el componente de financiación no afecta el valor del índice). i Las variaciones del tipo de cambio refuerzan el efecto de apalancamiento de ambas estrategias alcistas y bajistas cuando disminuyen los tipos de cambio, y debilitan el efecto de apalancamiento cuando aumentan los tipos de cambio. Multi Warrants ilimitados sobre divisas 17 FXopt El suplemento “FXopt” (optimizado FX) en los Multi Warrants ilimitados sobre divisas indica, el cálculo del índice de estrategia en euro y que solo la variación diaria del componente de apalancamiento se ve afectada por la variación del tipo de cambio. Los índices de estrategia de los Multi Warrants ilimitados sin esta adición se cal- culan en la respectiva divisa extranjera. La conversión de divisa sólo se lleva a cabo en el momento de determinación de la cotización de los Multi Warrants ilimitados. Con la opción adicional de „FXopt“ se traspone con más exactitud la variación de la cotización porcentual diaria de cada par de divisas. (Véanse los siguientes ejemplos de cálculo). Multi Warrant ilimitado con multiplicador +5 sobre el tipo de cambio Euro/US-Dólar Tipo de Cambio Euro/ US-Dólar Variación Variación apalancada de Cotización la Cotización Día 1 1,0000 Día 2 1,0100 1,00 % Día 3 1,0200 0,99 % Día 4 1,0300 Día 5 1,0400 Día 6 Índice de estrategia FXopt Multi Warrant ilimitado Variación CotiFXopt zación FXopt 100,00 € 100,00 € 5,00 % 104,95 € 104,95 € 4,95 % 110,10 € 110,10 € 0,98 % 4,90 % 115,44 € 0,97 % 4,85 % 120,99 € 1,0500 0,96 % 4,81 % Día 7 1,0600 0,95 % Día 8 1,0700 0,94 % Día 9 1,0800 Día 10 1,0900 Índice de estrategia Multi Warrant clásico ilimitado clásico Variación Cotización clásica 100,00 $ 100,00 € 4,95 % 105,00 $ 103,96 € 3,96 % 4,90 % 110,20 $ 108,04 € 3,92 % 115,44 € 4,85 % 115,60 $ 112,23 € 3,88 % 120,99 € 4,81 % 121,21 $ 116,55 € 3,85 % 126,75 € 126,75 € 4,76 % 127,04 $ 120,99 € 3,81 % 4,76 % 132,73 € 132,73 € 4,72 % 133,09 $ 125,56 € 3,77 % 4,72 % 138,93 € 138,93 € 4,67 % 139,37 $ 130,25 € 3,74 % 0,93 % 4,67 % 145,36 € 145,36 € 4,63 % 145,88 $ 135,07 € 3,70 % 0,93 % 4,63 % 152,03 € 152,03 € 4,59 % 152,63 $ 140,03 € 3,67 % Multi Warrant ilimitado con multiplicador -5 sobre el tipo de cambio Euro/US-Dólar Tipo de Cambio Euro/ US-Dólar 18 Variación Variación apalancada de Cotización la Cotización Índice de estrategia FXopt Multi Warrant ilimitado Variación CotiFXopt zación FXopt Índice de estrategia clásico Multi Warrant ilimitado clásico Variación Cotización clásica Día 1 1,0000 100,00 € 100,00 € 100,00 $ 100,00 € Día 2 1,0100 1,00 % 5,00 % 95,05 € 95,05 € –4,95 % 95,00 $ 94,06 € -5,94 % Día 3 1,0200 0,99 % 4,95 % 90,39 € 90,39 € –4,90 % 90,30 $ 88,53 € -5,88 % Día 4 1,0300 0,98 % 4,90 % 86,00 € 86,00 € –4,85 % 85,87 $ 83,37 € -5,83 % Día5 1,0400 0,97 % 4,85 % 81,87 € 81,87 € –4,81 % 81,70 $ 78,56 € -5,77 % Día 6 1,0500 0,96 % 4,81 % 77,97 € 77,97 € –4,76 % 77,77 $ 74,07 € -5,71 % Día 7 1,0600 0,95 % 4,76 % 74,29 € 74,29 € –4,72 % 74,07 $ 69,88 € -5,66 % Día 8 1,0700 0,94 % 4,72 % 70,82 € 70,82 € –4,67 % 70,58 $ 65,96 € -5,61 % Día 9 1,0800 0,93 % 4,67 % 67,54 € 67,54 € –4,63 % 67,28 $ 62,30 € -5,56 % Día 10 1,0900 0,93 % 4,63 % 64,44 € 64,44 € –4,59 % 64,16 $ 58,87 € -5,50 % Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) FXopt - característica que permite mitigar el riesgo de tipo de cambio, sin coste adicional. Las inversiones en valores subyacentes que no cotizan en Euros se ven afectadas por las fluctuaciones en el tipo de cambio. El inversor sufrirá una pérdida si el valor de la divisa en la que cotiza el valor subyacente cae frente al Euro. La variación en el tipo de cambio podría ser tan grande que, tras la conversión a Euros, podría dar lugar a pérdidas, aun cuando el valor subyacente hubiese generado ganancias en la divisa extranjera, y viceversa. Los Multi Warrants ilimitados de Commerzbank con esta característica FXopt han sido concebidos para aquellos inversores que tienen como propósito mitigar al máximo su riesgo de tipo de cambio. El inversor que quiera invertir, por ejemplo, en oro, plata o en índices estadounidenses y mitigar el efecto del tipo de cambio puede desarrollar su propia estrategia de inversión con la ayuda de estos Multi Warrants ilimitados optimizados que mitiguen el riesgo del tipo de cambio. El propio valor subyacente, en el que se basa el Multi Warrant ilimitado, que siempre es un Índice de Estrategia calculado por Commerzbank, incorpora esta característica FXopt. ¿Cómo funciona FXopt? Para ilustrar el funcionamiento de esta característica FXopt incorporada a los Multi Warrants ilimitados, se puede tomar como ejemplo un Índice de Estrategia vinculado a un contrato de futuros. Muchos de los Índices de Estrategia que calcula Commerzbank se refieren a contratos de futuros cotizados en una divisa distinta del Euro. Aunque el Multi Warrant ilimitado cotice en Euros, el inversor realmente invierte su capital en la divisa del Índice de Estrategia y, como resultado, se encuentra totalmente expuesto a cualquier fluctuación del tipo de cambio. Esto es distinto en el caso de aquellos Multi Warrants ilimitados con la característica FXopt. En este caso, el efecto de las fluctuaciones en el mercado de la divisa en cuestión se mitiga – y sin ningún cargo adicional. En el caso de los Multi Warrants ilimitados, el Índice de Estrategia integra un componente de apalancamiento y un componente de interés. Lo mismo ocurre en el caso de los Multi Warrants ilimitados que incorporan la característica FXopt. El componente de interés también se calcula en la misma forma, sobre la base de una inversión a un día, menos el TCI y las comisiones del índice (véase el diagrama Pág. XX, flecha a la derecha arriba). FXopt El término FXopt resulta de la contracción entre las expresiones inglesas “FX” y “optimised“. FX es la abreviatura utilizada en el mundo financiero para referirse al mercado de divisas (foreign exchange market), en el que la operativa involucra diversas divisas. El sufijo “FXopt” indica al inversor que, para el caso del Multi Warrant ilimitado en cuestión, el Índice de Estrategia subyacente ha sido optimizado en lo que se refiere al tipo de cambio, a efectos de reducir este último. Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) 19 No obstante, a los efectos de mitigar los efectos del tipo de cambio, el importe en Euros aportado por el inversor se mantiene en Euros y en consecuencia devenga intereses al tipo de interés a un día vigente en la eurozona (actualmente, el tipo EONIA). Esto es distinto en el caso del componente de apalancamiento, que consiste en inversiones en contratos de futuros (véase la página 14 para una explicación de los contratos de futuros), dado que dichos contratos se negocian en la divisa de su valor subyacente (ver diagrama abajo, flecha a la derecha abajo). Cualquier cambio en el valor del contrato de futuros en la divisa extranjera se traslada a euros como parte de la concatenación diaria del Índice de Estrategia. Esto significa que las ganancias derivadas de la posición en futuros se convierten a Euros o y se invierten al tipo de interés a un día vigente en ese momento. Las pérdidas se cubren usando parte del capital invertido, convertido en la correspondiente divisa extranjera. Sólo las ganancias y pérdidas diarias derivadas de los contratos de futuros se ven afectadas por las fluctuaciones del tipo de cambio. Esto signi- fica, por ejemplo, que el componente de apalancamiento de un Índice de Estrategia alcista con un multiplicador de 4 no aumente exactamente en un 4 por ciento si el contrato de futuros subyacente aumenta su valor en un 1 por ciento en un día, sino que gana un 4 por ciento corregido por la variación del tipo de cambio de dicho día. La corrección realizada a efectos de considerar las variaciones diarias del tipo de cambio tiene el efecto de aumentar el componente de apalancamiento si el tipo de cambio cae*, así como de reducir dicho componente si el tipo de cambio sube*. Debido al diseño del Índice de Estrategia, las variaciones del tipo de cambio únicamente afectan al nivel del Índice de Estrategia día a día, y únicamente al volumen de revalorización diaria del contrato de futuros multiplicado por el multiplicador correspondiente. Como resultado, el riesgo de tipo de cambio se mitiga. A la inversa, cualquier ganancia derivada del tipo de cambio (p.ej., debido a la caída del tipo de cambio) tiene un efecto menor sobre la rentabilidad del Índice de Estrategia y podría, en el caso de una caída intradía en el valor del contrato de futuros subyacente, acrecentar la misma. Cómo funciona FXopt Capital invertido en EUR invertido al tipo de interés a un dia vigente en ese momento Mercado interbancario Capital invertido en € Pérdida Inversor Ganancia Compra de Multi Warrants ilimitados Commerzbank Apertura de posición en futuros en USD Mercado de futuros Las ganancias derivadas de la posición en futuros son convertidas a Euros e invertidas; las pérdidas se cubren utilizando la parte del capital invertido que ha sido convertida a la divisa extranjera. Fuente: Commerzbank AG. *a sumiendo que el tipo de cambio por €1,00 haya sido expresado en la divisa extranjera 20 Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) Ejemplo del comportamiento de un Factor Warrant con y sin FXopt El siguiente ejemplo describe el efecto de diferentes combinaciones de caídas y subidas de los tipos de cambio y de los precios de futuros sobre el valor de los Multi Warrants ilimitados con y sin FXopt. Un Multi Warrant ilimitado con dicha característica FXopt refleja el porcentaje de rentabilidad diaria del contrato de futuros en dólares estadounidenses a través del Índice de Estrategia, el cual se expresa en Euros, teniendo en cuenta el multiplicador correspondiente así como la variación del tipo de cambio. Por el contrario, el Índice de Estrategia que subyace a un Multi Warrant ilimitado sin dicha característica se calcula en dólares estadounidenses y el precio del producto resulta de aplicar la variación en el tipo de cambio EUR/USD al nivel del Índice de Estrategia convertido . Tipo de Cambio Euro/US-Dólar Contrato de futuros en USD Índice de Estrategia alcista de un Multi Warrant ilimitado Índice de Estrategia bajista de un Multi Warrant ilimitado con FXopt sin FXopt con FXopt sin FXopt Multiplicador 3 Multiplicador 3 Multiplicador –3 Multiplicador –3 100,00 € 100,00 € Día 1 1,300 100 $ 100,00 € Día 2 3 % / 1,339 2 % / 102 $ 105,83 € Día 2 3 % / 1,339 0 % / 100 $ 100,00 € Día 2 3 % / 1,339 –2 % / 98 $ 94,17 € Día 2 –3 % / 1,261 2 % / 102 $ 106,19 € 109,28 € 93,81 € 96,91 € Día 2 –3 % / 1,261 0 % / 100 $ 100,00 € 103,09 € 100,00 € 103,09 € Día 2 –3 % / 1,261 –2 % / 98 $ 93,81 € 96,91 € 106,19 € 109,28 € Cálculos para determinados ejemplos seleccionados con FXopt 1 100 € + 100 € x (2 % x Faktor 3) x 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD 100,00 € 1 102,91 € 2 97,09 € 3 4 5 6 91,26 € 94,17 € 91,26 € 100,00 € 97,09 € 105,83 € 102,91 € Cálculos para determinados ejemplos seleccionados sin FXopt 4 106 $ x = 100 € + 100 € x 6 % x 0,97087 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD = 106 $ x 0,97087 = 100 € + 100 € x 0,0583 = 100 € + 5,83 € = 102,91 € = 105,83 € 2 100 € + 100 € x (0 % x Faktor 3) x 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD 5 100 $ x 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD = 100 $ x 0,97087 = 100 € + 100 € x 0 % x 0,97087 = 100 € + 100 € x 0 = 97,09 € = 100,00 € 3 100 € + 100 € x (–2 % x Faktor 3) x = 100 € + 100 € x (–6 %) x 0,97087 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD 6 94 $ x 1,30 EUR/USD 1,339 EUR/USD = 94 $ x 0,97087 = 100 € + 100 € x (–0,0583) = 100 € + (–5,83 €) = 94,17 € = 91,26 € Debe advertirse que un tipo de cambio EUR/USD al alza (o a la baja) siempre disminuye (o aumenta) el valor de un Multi Warrant ilimitado sin FXopt, mientras que cualquier variación en el valor de un Multi Warrant ilimitado con FXopt depende de la evolución diaria del contrato de futuros. En consecuencia, y en particular si el inversor está pensando en Multi Warrants ilimitados con FXopt para plazos superiores a un día, debe advertirse que las fluctuaciones en el precio del contrato de futuros podrían anular, total o parcialmente, cualquier subida o bajada del tipo de cambio. Multi Warrant ilimitado con reducción del riesgo de tipo de cambio (FXopt) 21 Efecto de apalancamiento y nivel de ajuste Particularidad de los Multi Warrants ilimitados que incorporan FxOpt Al igual que ocurre en el caso de todos los Multi Warrants ilimitados, los Multi Warrants ilimitados que incorporan la función FxOpt presentan un nivel de ajuste: cuando se alcanza el mismo, Para garantizar que el efecto de apalancamiento sobre el valor subyacente se mantenga constante entre dos precios de cierre, el cálculo de un Índice de Estrategia se basa en el cambio porcentual en el valor subyacente, respecto de su precio de cierre del día anterior. Si, por ejemplo, el precio de la acción sube, en el transcurso de un día, 10 euros, pasando de €100 a €110 (+10 por ciento con respecto al precio de cierre del día anterior), un Multi Warrant ilimitado alcista con un multiplicador de 2 aumentaría su valor en el doble del 10 por ciento de €100, esto es hasta €120. El precio de cierre de la acción, €110, sirve como nuevo valor de referencia para el cálculo de la evolución diaria para el siguiente día de negociación. Si, en el segundo día, la acción sube nuevamente €10, esto es, pasa de €110 a €120, esto representaría un incremento del 9,09 por ciento, lo que se reflejaría en el Multi Warrant ilimitado alcista con un incremento del doble del 9,09 por ciento, esto es de €120 a € 141.82. El nuevo valor de referencia para el día siguiente pasaría a ser €120 euros (precio de cierre de la acción correspondiente al segundo día). Suspensión del cálculo del índice Para algunos subyacentes* se fija inicialmente un nivel de precio. Si el cambio porcentual de estos activos subyacentes toca dentro de un día el nivel de precio superior (estrategia bajista) o el nivel inferior (estrategia alcista), no se deter- tiene lugar un ajuste mina un precio nuevo de referencia del subyacente y el Índice de Estrategia no es nuevamente concatenado en ese día. En este caso el cálculo del Índice de Estrategia continua basado en el último precio de referencia determinado hasta la próxima fecha de concatenación en el día siguiente. Ajustes al Índice intradía Si el valor subyacente sufriera una caída diaria de un 50 por ciento, un Multi Warrant ilimitado alcista con un multiplicador de 2, por ejemplo, reduciría su valor a cero (supuesto de pérdida total de la inversión), dado que dicho producto también participaría por duplicado en las pérdidas de precio a través del Índice de Estrategia alcista. Para evitar una pérdida total de la inversión, los Multi Warrants ilimitados cuentan con una característica denominada “nivel de ajuste”. Cuando el valor subyacente toca dicho nivel, tiene lugar un ajuste intradía del Índice de Estrategia. El nivel de ajuste es inferior al último precio de cierre del valor subyacente en el caso de Índices alcista, y superior a dicho precio en el caso de Índices bajista. El ajuste intradía simula un nuevo día. Para medir el resto de la evolución en el día del valor subyacente, el nivel de ajuste se toma como nuevo valor de referencia. Esto tiene la ventaja de que, si el precio del subyacente varía y excede el nivel de ajuste, se reduce *L a información sobre la existencia de un nivel de ajuste para un determinado subyacente está disponible en el prospecto base o en la información del producto relevante. intradía al índice. No obstante, en el caso de estos últimos productos el nivel de ajuste no Nivel de ajuste para el Índice de Estrategia bajista consiste en un porcen- 25 % 35 % taje fijo en relación con 15 % 25 % la rentabilidad del día, sino que también depende de las fluctuaciones diarias en el tipo de cambio. Al margen de este detalle, el proceso de ajuste funciona de la misma forma. 22 Nivel de ajuste para el Índice de Estrategia alcista Nivel de ajuste fijado en +30% de la evalución diaria de subyacente 5% 15 % –5 % 5% –15 % –25 % –35 % Nivel de ajuste fijado en -30% de la evalución diaria de subyacente –5 % –15 % 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Día Día Si el valor subyacente toca o cae por debajo del nivel de ajuste, tiene lugar un ajuste intradía del Índice de Estrategia alcista. Si el valor subyacente toca o excede el nivel de ajuste, tiene lugar un ajuste intradía del Índice de Estrategia bajista. Efecto de apalancamiento y nivel de ajuste el retorno negativo del día para el Índice de Estrategia. Este mecanismo supone que el Multi Warrant ilimitado no vence en ningún momento con valor cero para el inversor, y así podrá continuar negociando el mismo. No obstante lo anterior, puede acaecer una pérdida intradía que, en términos económicos, se aproxime a una pérdida total de la inversión. Ejemplo 1 ➝ Ajuste intradía (Índice de Estrategia alcista) El nivel de ajuste para un Multi Warrant ilimitado alcista con un multiplicador de 2 sobre la Ajuste intradía acción subyacente se fija en el 70% del precio de la acción 120 € Evento 1 Evento 1: El precio de la acción y el del Multi Warrant ilimitado es en ambos casos de €100. 100 € Evento 2: El precio de la acción cae un 30%, hasta €70, en el curso de la negociación diaria. El Multi Warrant ilimitado alcista replicaría la caída en el precio de la acción con el consiguiente apalancamiento y caería de €100 a €40 (2 x 30%). Como la acción toca el nivel de ajuste en el curso de la negociación diaria, tiene lugar un ajuste intradía al Índice de Estrategia alcista. El nuevo valor de referencia para dicho índice a efectos de calcular la rentabilidad del resto de la jornada pasa a ser €40, y el nuevo nivel de ajuste se fija en €49 (70% del nuevo precio de la 80 € 60 € Evento 3 respecto al nivel anterior de €70, representa un porcentaje del -14,29%) ha de reflejarse en el Día 2 Día 1 Acción Multi Warrant ilimitado Evento 3: La acción sigue cayendo durante el mismo día y cierra a €60. Esta nueva caída (que, nivel de ajuste, la caída del precio de este Multi Warrant ilimitado sería de 2 x 40%, y habría Evento 4 20 € 0€ valor del Multi Warrant ilimitado cae el equivalente a 2 x 14,29%, esto es de €40 a €28,57. Sin el Evento 2 40 € acción). Multi Warrant ilimitado sobre la base del nuevo valor de referencia (€40). En consecuencia, el Nivel de ajuste Nivel de ajuste En el caso de los Multi Warrants ilimitados alcista, las bajadas intradía del precio del subyacente tienen un efecto menor una vez que el precio cae por debajo del nivel de ajuste. dejado su precio en tan sólo €20. Evento 4: El precio de la acción sube al día siguiente, de €60 a €100 (+66,66%). El valor del Multi Warrant ilimitado aumenta en 2 x 66,66%, esto es pasa de €28,57 a €66,66. Resultado: Si la acción cae por debajo del nivel de ajuste por un breve plazo de tiempo, como en el ejemplo, y se recupera al siguiente día de negociación, la recuperación también es menor debido al nuevo valor de referencia inferior. Transcurridos 3 días la acción vuelve a su nivel inicial de €100, aunque sin embargo el Multi Warrant ilimitado vale ahora únicamente €66,66. Ereignis 1 Precio de la acción Multi Warrant ilimitado Nivel de ajuste 100,00 € 100,00 € 70,00 € (70 %) Ereignis 2 70,00 € (–30 %) 40,00 € (–60 %) 49,00 € (70 %) Ereignis 3 60,00 € (–14,29 %) 28,57 € (–28,58 %) 42,00 € (70 %) Ereignis 4 100,00 € (+66,66 %) 66,66 € (+133,33 %) 70,00 € (70 %) Efecto de apalancamiento y nivel de ajuste 23 Ejemplo 2 ➝ Ajuste intradía (Índice de Estrategia bajista) El nivel de ajuste para un Multi Warrant ilimitado bajista con un multiplicador de 2 sobre la Ajuste intradía acción subyacente se fija en el 130% del precio de la acción. 150 € 125 € 100 € Nivel de ajuste Evento 1: El precio de la acción y el Multi Warrant ilimitado es en cada caso de €100 Evento 2 Evento 1 Evento 4 75 € diaria. El Multi Warrant ilimitado bajista replica la subida en el precio de la acción con el consiguiente apalancamiento, si bien intercambiando el signo positivo por un signo negativo, Evento 3 50 € Evento 2: El precio de la acción sube en un 30%, hasta €130, en el curso de la negociación cayendo de €100 a €40 (2 x 30%). Como la acción toca el nivel de ajuste en el curso de la negociación diaria, tiene lugar un ajuste intradía al Índice de Estrategia bajista. El nuevo valor 25 € de referencia para dicho índice a efectos de calcular la rentabilidad del resto de la jornada pasa 0€ Día 1 Acción Multi Warrant ilimitado Día 2 Nivel de ajuste a ser €40, y el nuevo nivel de ajuste se fija en €169 (130% del nuevo precio de la acción). Evento 3: La acción sigue subiendo en el mismo día y cierra a €140. Esta nueva subida (que, respecto al nivel anterior de €130, representa un porcentaje del 7,69%) ha de reflejarse en el En el caso de los Multi Warrant ilimitado bajista, las ganancias intradía en el precio del subyacente tienen un efecto menor una vez que se supera el nivel de ajuste Multi Warrant ilimitado como una pérdida sobre la base del nuevo valor de referencia (€40). En consecuencia, el valor del Multi Warrant ilimitado cae el equivalente a 2 x 7,69%, esto es pasa de €40 a €33,85. Sin el nivel de ajuste, el precio del Multi Warrant ilimitado habría sido del 80%, dejando su precio en tan sólo €20. Evento 4: El precio de la acción cae al día siguiente en €40, pasando de €140 a €100 ( 28,57%). El valor del Multi Warrant ilimitado aumenta en 2 x 28,57%, esto es pasa de €33,85 a €53,19. Ergebnis: Si la acción supera el nivel de ajuste por un breve plazo de tiempo, como en el ejemplo, y cae de nuevo al siguiente día de negociación, el nuevo valor de referencia inferior implica que esta caída se refleja en el Índice de Estrategia bajista como una ganancia de precio menor. Transcurridos 3 días, mientras que la acción vuelve a su nivel inicial de €100, el Multi Warrant ilimitado valdría únicamente €53,19.. 24 Precio de la acción Multi Warrant ilimitado Nivel de ajuste Evento 1 100,00 € 100,00 € 130,00 € (130,00 %) Evento 2 130,00 € (+30,00 %) 40,00 € (–60,00 %) 169,00 € (130,00 %) Evento 3 140,00 € (+7,69 %) 33,85 € (–15,38 %) 182,00 € (130,00 %) Evento 4 100,00 € (–28,57 %) 53,19 € (+57,14 %) 130,00 € (130,00 %) Efecto de apalancamiento y nivel de ajuste Oportunidades y riesgos Oportunidades • Los Multi Warrants ilimitados pueden utilizarse para participar en tendencias a corto plazo con apalancamiento, así como aprovechar las variaciones de los precios intradía. • Transparencia gracias a una estructura de índice pasivo: los Multi Warrants ilimitados replican un Índice de Estrategia subyacente. • Los instrumentos subyacentes pueden ser acciones individuales, contratos de futuros sobre índices de acciones, tipos de interés, bonos, materias primas, índices de volatilidad y divisas. • Sin comisiones iniciales. • Varios niveles de apalancamiento disponibles en función del perfil de riesgo personal del inversor. • Flexibilidad: el inversor tiene la oportunidad de especular tanto sobre precios al alza (estrategia alcista) como a la baja (estrategia bajista). Riesgos • Con la adquisición de un Multi Warrant ilimitado, el inversor asume el riesgo de una inversión diaria en el valor subyacente, multiplicado por el factor seleccionado. En otras palabras, cuando se selecciona el multiplicador (y por tanto el nivel de apalancamiento), el inversor determina a la vez el nivel de riesgo. Cuanto mayor sea el apalancamiento, mayor será el riesgo. • El valor de un Multi Warrant ilimitado depende del rendimiento del respectivo Índice de Estrategia y, por ende, de la evolución de la acción o contrato de futuros subyacente. En el peor escenario: pérdida total del capital invertido si el Índice de Estrategia se acerca a los cero puntos del índice. • Como regla general, los mercados de capital están sujetos a fluctuaciones a largo plazo que, debido al diseño del Índice de Estrategia, pueden afectar negativamente a los Multi Warrants ilimitados. Por este motivo, los Multi Warrants ilimitados no son adecuados como inversión a largo plazo, ni deberían ser contemplados como alternativa a una inversión directa. • Durante la vida del producto, su precio depende principalmente de las fluctuaciones en el precio del valor que subyace al Índice de Estrategia. El nivel de tipos de interés, los movimientos en los tipos de cambio, y cualquier variación en el TCI y Repo puede tener un impacto negativo en el valor del producto. De forma adicional, en el supuesto de condiciones de mercado inusuales o interrupciones técnicas puede ser difícil o incluso imposible llevar a cabo la compra o venta de los productos. • No obstante la existencia de un nivel de ajuste para los Multi Warrant puede, en circunstancias adversas, sufrir una pérdida intradía muy próxima a la pérdida total de la inversión. s ilimitados, el inversor • Los Multi Warrants ilimitados son productos que, en principio, no tienen vencimiento. Sin embargo, el emisor tiene diariamente la posibilidad de proceder a su terminación . Esto significa que el emisor puede terminar el producto, que inicialmente no tenía vencimiento (ilimitado) y puede hacer uso de dicha facultad en un momento que pueda resultar desfavorable para el inversor. • Riesgo del emisor: Los inversores tienen que asumir el riesgo de que el emisor incumpla las obligaciones que se derivan del Multi Warrant ilimitado, por ejemplo, en caso de la insolvencia, por sobreendeudamiento o por el cumplimiento de una orden administrativa. La pérdida total del capital es una posibilidad. Al igual que los bonos, los Multi Warrants ilimitados no están sujetos a ningún tipo de garantía de depósito. • Puede consultar información adicional en las correspondientes condiciones finales, así como en el folleto de base de oferta. Oportunidades y riesgos 25 Información general y observaciones importantes Compra y negociación Los Multi Warrants ilimitados pueden ser negociados en las bolsas en que fueron admitidos a cotización y fuera de dichas bolsas a través de las plataformas de negociación (por ejemplo, Renta 4 Directo Plus). en documentación separada. Los destinatarios de la misma son invitados a solicitar dicha información adicional que pueda ser facilitada por Commerzbank AG en el curso de la prestación de los servicios, operaciones o productos. En tal caso, los destinatarios de la presente comunicación publicitaria son invitados a tener en consideración dicha información adicional de forma coherente con el contenido de la presente comunicación publicitaria. Listado e información de cotización Un listado de todos los productos de Commerzbank AG y la correspondiente información sobre su cotización está disponible en: • Internet:www.warrants.commerzbank.es En caso de que la información contenida en la presente comunicación publicitaria, incluya: (i) una oferta para celebrar un acuerdo sobre un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar con quien responda a la comunicación; o (ii) una invitación a realizar una oferta para la celebración de un acuerdo en relación con un instrumento financiero, servicio de inversión o servicio auxiliar, los destinatarios de la misma son invitados a consultar los documentos pertinentes que contengan los términos y condiciones concretos de dicha oferta o invitación. Aviso legal Esta publicación ha sido preparada por Commerzbank Aktiengesellschaft («Commerzbank AG») y está destinada a informar a los potenciales inversores interesados en los Multi Warrants ilimitados sobre sus principales características, debiendo leer la presente publicación en conjunción con los términos y condiciones de la oferta, que se encuentran disponibles para su consulta, previa solicitud, en Commerzbank AG y en la BAFin. Adicionalmente, para los casos que la presente publicación se haya entregado en el transcurso de una presentación verbal realizada por Commerzbank AG, el presente documento deberá interpretarse junto con los términos y condiciones de la oferta que contemplan las características, riesgos y demás condiciones de los productos, y, asimismo se deberá tener en cuenta toda la información facilitada en dicha presentación verbal, sin la cual se deberá considerar incompleta. La información contenida aquí refleja las condiciones prevalecientes en el mercado y la opinión de Commerzbank AG en la fecha de realización de la correspondiente presentación, por lo que la misma se encuentra sujeta a modificación sin previo aviso. Por tanto, se recomienda a los potenciales inversores que se informen debidamente, antes de invertir en los Multi Warrants ilimitados, sobre la naturaleza de estos productos y sobre los riesgos a los que están expuestos. Los términos descritos aquí están resumidos y son meramente indicativos, encontrándose sujetos a los términos y las condiciones establecidos en la documentación legal relativa a los Multi Warrants ilimitados, que se encuentra disponible para su consulta, previa solicitud, en Commerzbank AG, Kaiserplatz, 60261 Frankfurt am Main, República Federal de Alemania. La comunicación donde consta la presente advertencia y la información contenida en ella, constituye una comunicación de carácter publicitario de Commerzbank AG, con fines meramente informativos, a los efectos de las normas de conducta aplicables a los servicios de inversión en España, y es suministrada con fines meramente informativos y publicitarios a sus destinatarios. Para su preparación se han adoptado las medidas razonables para que la información contenida en esta comunicación resulte suficiente y se presente de forma comprensible para sus destinatarios o para los receptores probables de la información. Sin embargo, Commerzbank AG, no asume responsabilidad en caso de que dicha información sea accesible a quienes no han sido considerados como receptores probables de la misma al tiempo de su preparación y difusión. Es posible que la información contenida en la presente comunicación publicitaria pueda referirse a productos, operaciones o servicios de inversión respecto de los cuales exista información adicional 26 Información general y observaciones importantes Sin perjuicio del cumplimiento por Commerzbank AG de las condiciones establecidas en la normativa pertinente en relación con las comunicaciones publicitarias sobre servicios operaciones y productos de inversión, llamamos la atención de los destinatarios y de los receptores probables de la presente comunicación a que su contenido y forma no ha estado sujeta a verificación previa y/o aprobación o registro por ninguna autoridad financiera. En caso que lo hubiere estado, así como cualquier referencia a dicha autoridad supervisora en la presente comunicación, no debe entenderse como una indicación acerca del respaldo o aprobación por dicha autoridad a los servicios, operaciones y productos objeto de la presente comunicación publicitaria. Commerzbank AG es una entidad de crédito sujeta a la supervisión de la BAFin en Alemania.“ Los contenidos del presente documento no podrán ser reproducidos, en su totalidad o en parte, o utilizarse de cualquier otra forma, sin el consentimiento previo por escrito de Commerzbank AG. Commerzbank AG no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida derivada del uso del material incluido en el presente documento. Ninguna información contenida en el constituye un asesoramiento de inversión, jurídico, fiscal o contable, una manifestación de que una inversión o estrategia sea adecuada o apropiada a sus circunstancias personales, ni ninguna recomendación personal. Los datos históricos de rentabilidad que aparecen en la presente publicación hacen o pueden hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión basados en previsiones o expectativas. En consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir, en ningún caso, como indicador fiable de posibles resultados futuros ni como garantía de alcanzar tales resultados. Cualquier cotización indicativa de precios o análisis aquí incluida ha sido preparada sobre la base de premisas y parámetros que reflejan nuestra opinión o elección de buena fe y, por tanto, no se ofrece ninguna garantía en cuanto a precisión, integridad o razonabilidad de cualquier cotización o análisis. La información incluida en la presente publicación se obtuvo de fuentes que Commerzbank AG considera fiables, pese a lo cual, ésta no formula manifestación alguna acerca de su exactitud o exhaustividad. El precio, el valor y los rendimientos de los valores o instrumentos financieros que se mencionan en este documento pueden tanto caer como subir. La información presentada aquí ha sido facilitada por Commerzbank AG, en su calidad de emisor de los Multi Warrants ilimitados y no obsta a que el inversor pueda recabar asesoramiento profesional específico antes de adoptar cualquier decisión de inversión con respecto a los Multi Warrants ilimitados, ni exime de los correspondientes deberes legales al intermediario financiero que reciba órdenes de cumplimiento. Todas las cuantías mencionadas en esta publicación deberán entenderse sin la inclusión de gastos de transacción, comisiones, tasas o impuestos. Generalmente, los instrumentos financieros a que hace referencia la información contenida en la presente publicación, debido a las características de sus componentes así como a su posible exposición a factores externos habituales en los mercados financieros, implican necesariamente la existencia de: riesgos a una evolución del mercado que no pueden preverse e incluso que pueden llegar a ser adversos para el valor de la inversión en tales instrumentos financieros; así como riesgos de liquidez y de otra naturaleza que pueden afectar a la evolución de la inversión, • • Como consecuencia de dichos riesgos, el inversor podría asumir, además del coste de adquisición del instrumento financiero, compromisos y otras obligaciones derivados de factores internos y externos asociados al mismo, pudiendo existir riesgo de pérdida de la inversión. En la adquisición o venta de Multi Warrants ilimitados en el mercado secundario, se podrán aplicar los gastos de transacción habituales. Los potenciales adquirentes de los productos descritos aquí no tendrán ningún derecho a la percepción de eventuales dividendos. Sin perjuicio de la responsabilidad legal por la información, Commerzbank AG no aceptará ninguna clase de responsabilidad por cualquier gasto, pérdida o perjuicio derivado de o relacionado con la inversión en los Multi Warrants ilimitados descritos aquí.“ Información general y observaciones importantes 27 Commerzbank AG Corporates & Markets Equity Markets & Commodities Mainzer Landstraße 153 60327 Frankfurt am Main Teléfono: 900 404 444 Fax: +49 69 136-47595 E-Mail: [email protected] Internet: www.warrants.commerzbank.es