Banco de Crédito del Perú

Reporte de Bonos Soberanos
Programa Creadores de Mercado
Servicio de Análisis
División Mercado de Capitales
15 de agosto de 2008
Riesgo País: luego del repunte alcanzado durante el mes de
julio, el EMBI+ Perú recupera su tendencia a la baja.
Riesgo país (EMBI+, pbs.)
300
75
250
60
200
45
150
30
100
15
50
A-07
O-07
D-07
Fuente: JP Morgan / BCP
F-08
A-08
J-08
A-08
Sprd Dif EMBI+PER vs
EMBI+MEX
0
A -07
O-07
D -07
F -08
A -08
J-08
A -08
Fuente: JP Morgan / BCP
El EMBI+Perú retoma la tendencia a la baja seguida durante la primera parte del segundo
trimestre, en línea con la caída en las tasas de los bonos globales del Perú.
El mismo camino siguió el EMBI+ de países comparables dentro de la región (México,
Colombia y Brasil), por lo que el diferencial entre dichos indicadores de riesgo país
mantiene una senda estable.
2
Curva de Rendimiento(1): se reduce el diferencial de tasas
entre los bonos de duración media y duración larga
Rendimiento de Bonos Soberanos
(%)
8.50
8.00
7.50
2 / 11/ 2 0 09
5/ 5/ 2 0 15
8 / 12 / 2 0 20
8 / 10 / 20 11
8 / 12 / 20 17
8 / 12 / 20 2 6
Curvas de Rendimiento Soberanas
(%)
9.00
8.00
7.00
7.00
6.50
6.00
6.00
5.50
5.00
13/ 08/ 2008
13/ 07/ 2008
13/ 01/ 2008
5.00
4.50
4.00
A -07
4.00
O-07
D -07
F -08
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
A -08
J-08
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Fuente: Bloomberg / BCP
Luego de la fuerte ampliación de los spreads entre la parte corta y larga de la curva, los
aumentos en los rendimientos de los distintos bonos soberanos parecen seguir la misma
tendencia.
Reducción en el spread de tasas entre los bonos de la parte media de la curva y la parte
larga (producto de las expectativas de una inflación al alza por parte de inversionistas)
producen un achatamiento en la curva de rendimientos.
3
Curva de Rendimiento(2): se reduce el diferencial de tasas
entre los bonos de duración media y duración larga
Sprd Dif SOBPE17 vs SOBPE37
Sprd Dif SOBPE20 vs SOBPE37
1.00
0.75
0.80
0.60
0.60
0.45
0.40
0.30
0.20
0.15
0.00
A-07
O-07
D-07
F-08
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
A-08
J-08
A-08
0.00
A -07
O-07
D -07
F -08
A -08
J-08
A -08
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
Los diferenciales de tasas entre la parte media y larga de la curva de rendimientos se
sitúan a niveles incluso inferiores a los alcanzados durante el último trimestre del 2007. Se
recomienda observar los resultados de inflación a lo largo de los siguientes meses a fin de
anticipar una recuperación en la pendiente en la parte media de la curva.
4
Curva de Rendimiento(3): depreciación del Nuevo Sol frena
la entrada de capitales extranjeros…
Tasa de Referencia FED vs BCRP
Tipo de Cambio
3.3
6.5
3.2
5.5
3.1
3.0
4.5
2.9
3.5
2.8
BCR
FED
2.5
2.7
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
Ene-07
2.6
1.5
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
Pese a un diferencial cada vez mas amplio entre la tasa de referencia de la FED y del
BCR, la apreciación de la moneda local a lo largo del segundo trimestre, junto con los
aumentos en el encaje a capitales extranjeros de corto plazo, estarían frenando la entrada
de capitales extranjeros.
5
… lo que refleja además una ampliación en el diferencial
entre las tasas en soles y dólares.
Sprd Dif SOBP17 vs GLOBPE16
Sprd Dif SOBP37 vs GLOBPE37
2.50
2.50
1.85
1.85
1.20
1.20
0.55
0.55
-0.10
-0.10
-0.75
A-07
O-07
D-07
F-08
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
A-08
J-08
A-08
-0.75
A-07
O-07
D-07
F-08
A-08
J-08
A-08
Fuente: Bloomberg / BCP – Servicio Análisis
Si la inflación, por un lado, presionó las tasas de bonos soberanos al alza, la apreciación
del dólar y la mayor demanda por bonos globales hizo lo apuesto con la tasa en dólares,
llevando al diferencial de tasas a una clara tendencia al alza.
6
Mercado Secundario: caen negociaciones en el mercado
secundario
Montos Negociados y Número de Operaciones
7,000
1,400
Monto Neg. (S/ . MM, izq.)
No Transacciones (der.)
6,000
1,200
5,000
1,000
4,000
800
3,000
600
2,000
400
1,000
200
0
0
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
JUL08AGO08
Fuente: DATATEC
Luego del pico histórico alcanzado durante el primer trimestre del año debido a la entrada
de inversionistas extranjeros en la parte mas corta del curva, los siguientes meses han
mostrado un claro retroceso en los montos negociados.
Inestabilidad de tasas y perspectivas inflacionarias serían las principales causantes.
Se espera que la tendencia continúe hasta fines del tercer trimestre.
7
Conclusiones
Si bien el riesgo país recuperó su tendencia a la baja a mediados del segundo trimestre,
el incremento de la inflación presionó fuertemente las tasas al alza, en especial la parte
media de la curva de rendimientos.
El incremento en el diferencial de tasas entre la FED y el BCRP fue contrarrestado por
una depreciación del Nuevo Sol con respecto al dólar, lo que frenó la entrada de
inversionistas extranjeros. En este punto es importante mencionar también el incremento
del encaje a los capitales extranjeros de corto plazo.
Ante la constante alza de tasas, las negociaciones en el mercado secundario a lo largo
del segundo trimestre y durante los dos primeros meses del tercer trimestre descendieron
significativamente. Del mismo modo, la última subasta realizada por el MEF de papeles
soberanos (SOB12AGO31) fue declarada desierta por las altas tasas solicitadas por los
inversionistas.
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