Perfil de las exportaciones en los primeros cinco meses del año
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Informe Económico Mensual Julio de 2012 Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245.8585 • [email protected] www.abeceb.com 01. Editorial: El rumbo de la economía estará atado a las decisiones de la política interna 02. Inflación: Causas y posibles soluciones 03. El rojo de las provincias se explica por sus limitadas posibilidades de financiamiento en relación a la Nación 04. Bitácora: los datos y hechos más relevantes del mes 05. Principales variables internacionales Director Lic. Dante Sica Coordinador Lic. Mariano Lamothe Equipo Técnico Lic. Mauricio Claverí Lic. Soledad Pérez Duhalde Lic. Belén Olaiz Lic. Belén Lico Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245.8585 • [email protected] www.abeceb.com 01. Editorial: El rumbo de la economía estará atado a las decisiones de la política interna En el informe anterior nos preguntamos qué pasaría cuando el mundo “se nos cayera encima”. La realidad indica que esta situación hoy está lejos de suceder, fundamentalmente si hacemos una mirada por el lado de las perspectivas para nuestros principales socios y los factores externos que desde siempre nos han traccionado. Las respuestas sobre el rumbo que tomará la economía local, por lo tanto, hoy habría que buscarlas puertas adentro, para poder hacer un diagnóstico de si realmente se podrá aprovechar el nuevo contexto que asoma. El mundo desarrollado no va a cambiar en el corto plazo. Europa es escenario de malas noticias todas las semanas. EE.UU., aunque en mejor situación, tampoco podrá otorgarle un gran espaldarazo a la economía mundial. Sin embargo hay otros aspectos del escenario mundial como el precio de los cereales y la potencial reversión del ciclo en Brasil que comienzan a darle otro aspecto al escenario internacional vivido en el primer semestre. Seguramente para el esquema de funcionamiento de nuestra economía son más importantes de lo que ocurra con los países desarrollados. Analizando el caso del precio de los granos, la sequía en la parte sur de América (Brasil y Argentina) comenzó a reducir la oferta con las consecuentes mejoras en los precios internacionales lo cual se vislumbró en el primer semestre cuando el valor de la soja pasó los U$S 500 tn. No obstante las buenas noticias (para Argentina) están viniendo a partir de la fuerte sequia que están enfrentando los cultivos en Estados Unidos. Ya proyectan piso de pérdida de la cosecha de maíz de 45 millones de toneladas que podría llegar a 70 millones. Con la soja, aunque en un estadio inferior la situación es similar. A consecuencia de esto, el valor de la soja llegó a records históricos superando los U$S 650 tn. El maíz, en 3 semanas aumentó 21% pasando de U$S 264 tn a U$S 320 tn. Si bien la sequía de la última campaña implica que los efectos de estos precios sean menores sobre la economía, implica que lo que queda sin vender aumentó considerablemente. Por el lado de Brasil, la economía se frenó en la segunda mitad de 2011, y se mantiene débil en lo que va de 2012. Pero se aguarda un rebote para la segunda mitad del año, y especialmente para 2013. Esto se puede afirmar por el hecho de que el gobierno de Brasil, en respuesta a esta coyuntura, adoptó una batería de medidas a partir de la segunda mitad del pasado año, tanto de coyuntural como estructural que en algunos sectores ya está teniendo resultados. En junio el patentamiento de autos fue el máximos histórico y en julio la tendencia sigue con tasas de crecimiento superiores al 15%. Las señales permiten suponer que para el corriente semestre la economía en su conjunto comience la senda del crecimiento más sólido. Ante el escenario descripto, nos preguntamos qué pasará con la economía Argentina. La respuesta es sencilla: se beneficiará pero sólo a partir de evitar un mayor deterioro de la economía doméstica. La economía argentina ha ido acumulando desequilibrios e ineficiencias en su economía que no le permiten maximizar las condiciones exógenas favorables como en otras ocasiones. Casos relevantes y que se desarrollan en el presente informe son la inflación y los desequilibrios fiscales provinciales. 02. Inflación: Causas y posibles soluciones Resumen 1. La inflación elevada y sostenida que enfrenta Argentina desde hace varios años, es un fenómeno principalmente de demanda. El mayor crecimiento de la demanda, por encima de las posibilidades de expansión de la oferta doméstica, motivó presiones crecientes sobre los precios. 2. Este proceso no se materializó inmediatamente. Durante los primeros años del ciclo post-crisis, la economía logró crecer con tasas de inflación algo más moderadas, gracias a los márgenes que quedaron tras el colapso económico de 2001. Pero a medida que la economía fue acercándose a sus límites, el traslado a precios de la política económica expansiva fue in crescendo. 3. Una estrategia anti-inflacionaria exitosa requeriría un enfoque gradual e integral. Debe incluir tanto la necesidad de anclar expectativas, como una moderación del sesgo expansivo de la política económica, que resulte más compatible con tasas de inflación más moderadas. Causas Si bien existe consenso en la profesión económica sobre los efectos adversos de la inflación elevada, aún se discuten las causas de detrás de los procesos de crecimiento sostenido de los precios. En general, de todos modos, existe consenso sobre la naturaleza monetaria de este fenómeno, en el sentido de que no es posible alimentar este proceso sin la presencia de una política monetaria expansiva que convalide los incrementos de precios a través de un incremento en la cantidad de dinero en circulación. En el caso de Argentina, la inflación elevada y sostenida que enfrenta la economía desde hace varios años, es un fenómeno principalmente de demanda. El mayor crecimiento de la demanda, impulsada principalmente por políticas fiscales, de ingresos y monetarias “pro-consumo” por encima de las posibilidades de expansión de la oferta doméstica, motivó presiones crecientes sobre los precios. En particular, desde 2003 a esta parte, la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero promedió un 20% anual, al igual que los salarios, mientras que el gasto primario del sector público nacional avanzó a una tasa promedio de 30%. Gráfico 1: Gasto, emisión, salarios e inflación minorista. 47,8 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 37,1 30,2 30,1 20,6 32,1 27,7 19,5 20,0 22,3 Base monetaria 13,2 15,0 16,7 10,0 Gasto primario SPN 5,4 Salarios 5,0 Inflación 0,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012p Fuente: abeceb.com. Este proceso no se materializó inmediatamente. Durante los primeros años del ciclo post-crisis, la economía logró crecer con tasas de inflación algo más moderadas, gracias a los márgenes en términos de capacidad instalada y oferta laboral excedente que quedaron tras el colapso económico de 2001. En los primeros años después de la devaluación, dado que estábamos recuperando la cantidad de pesos en términos de valor que teníamos en nuestros bolsillos, que habían sido licuados por la devaluación, el Banco Central pudo emitir sin que eso implicara una desvalorización de nuestra moneda. De hecho, era necesario que lo hiciera. Para graficar se período podríamos utilizar una suerte de fórmula: 2002-2004= devaluación + necesidad de monetización. Más tarde, entre 2005 y principios del 2007 la política económica expansiva fue absorbida por la capacidad instalada ociosa y el desempleo. Los salarios, que venían atrasados, empezaron a avanzar a tasas por encima de la inflación, como consecuencia lógica del reacomodamiento de precios tras una mega devaluación. Con los aumentos de sueldos entre 2005 y 2006 el salario real quedó sólo un 1,4% por debajo de los niveles de diciembre de 2001. La fórmula nemotécnica para este período sería entonces algo así: 2005- primer trimestre de 2007= Capacidad ociosa + desempleo + reacomodamiento de precios relativos. Ahora bien, a partir de mediados de 2007 a medida que la economía fue acercándose a sus límites, tanto en materia de capacidad productiva como en lo relativo al mercado de trabajo, el traslado a precios de la política económica expansiva fue in crescendo. Además, en este contexto, la política económica actuó pro-cíclicamente, redoblando su sesgo expansivo especialmente durante 2010 y 2011. Sobre todo en materia de emisión monetaria (que aceleró su tasa de expansión hasta 31%) e incrementos salarios (los cuales avanzaron en promedio 25,1% en los pasados dos años). La fórmula que describe la etapa en la que nos encontramos podría ser: Mediados de 2007 hasta hoy: capacidad instalada al tope + intervención del INDEC. Gráfico 2: Output Gap e Inflación. Output gap (dif entre PBI potencial y observado) 20% Inflación Minorista (eje der) 30 25,0 25 15% 20 10% 15 5% 10 0% 5 -5% 0 -10% Devaluación /crisis Convertibilidad -5 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 -10 1995 -15% Fuente: abeceb.com. Así se explica entonces por qué en un contexto de pérdida de dinamismo como el actual, el gobierno se vea imposibilitado a hacer política económica contra-cíclica (dado que tampoco lo hizo en la fase ascendente del ciclo); y, en cambio, haya recurrido a medidas como el cepo cambiario, la administración total del comercio y la pesificación forzosa, que no hicieron más que agravar la desaceleración en curso. Posibles Soluciones Actualmente, la estrategia anti-inflacionaria del gobierno se concentra exclusivamente en evitar una depreciación sustancial del dólar y contener las paritarias. Claramente este esquema no resulta efectivo para dominar el incremento de los precios. De hecho durante lo que va de 2012 la inflación se ha mantenido en niveles similares a los del pasado año, incluso a pesar de la fuerte desaceleración sufrida por la actividad económica local. Una estrategia anti-inflacionaria exitosa requeriría un enfoque gradual e integral. Debe incluir tanto la necesidad de anclar expectativas, como una moderación del sesgo expansivo de la política económica, que resulte más compatible con tasas de inflación más moderadas. En materia de expectativas aparecen dos puntos clave. Por un lado, la necesidad de recobrar las estadísticas de precios oficiales, de manera de volver a alinear las expectativas de todos los agentes económicos en torno a un único índice de inflación creíble. Pero también será fundamental el aspecto comunicacional de esta medida: toda la opinión pública debe estar al tanto sobre cómo se planea y de qué instrumentos se hará uso para lograr esa meta. Esto en pocas palabras implica que desde los hacedores de política se reconozca el problema de la inflación y la necesidad de bajarla de manera sostenible en el tiempo. Y, aún cuando el proceso de anclar las expectativas constituye una pata fundamental en cualquier intento de reducir la inflación, la puesta en marcha de un esquema de política económica más moderada, también será vital. Sería iluso pensar en la convivencia de tasas de inflación de un dígito con tasas de incremento del gasto y los agregados monetarios en torno al 30%. Además, en cualquier caso este esquema debe acompañarse con una política que favorezca las inversiones, determinando las medidas a tomar después de un análisis de las necesidades sector por sector. Si bien esto podría subir algunos puntos la inflación en lo inmediato, en un mediano plazo garantizaría la convergencia entre la oferta y la demanda. Hoy en día la realidad nos muestra como corolario de los desequilibrios generan las políticas expansivas, a un gobierno y una sociedad que se acostumbraron a de vivir de la “ilusión monetaria”. Cosa que cada vez tiene menos efecto “real”, por lo que todo termina en lo “nominal”. Esta inercia es la más difícil de romper. Por supuesto que este esquema deberá implementarse en forma gradual, de manera de evitar costos excesivos en materia de actividad en el corto plazo. Pero su concreción debería iniciarse cuanto antes. El tiempo corre y las distorsiones económicas se acumulan. Cada día que pasa es más costoso cualquier intento de ordenar la macroeconomía actual. 03. El rojo de las provincias se explica por sus limitadas posibilidades de financiamiento en relación a la Nación Resumen 1. Para sanear los números en rojo el Gobierno Nacional recurrió sistemáticamente a ingeniosas alternativas de financiamiento. Una de ellas fue el Central, convalidándose como uno de los principales financistas del fisco. 2. Desde 2008 el Central aportó via adelantos transitorios netos, reservas para pago de deuda, adelantos de ganancias, poco más de $165.500 millones a las arcas del fisco. 3. La situación para las provincias fue algo distinta. Sus alternativas de financiamiento se vieron acotadas a la máxima expresión en el último tiempo, y tampoco contaron con la posibilidad de acceder a este tipo de ingresos extraordinarios con los que cuenta Nación. Durante los últimos años se ha observado un fuerte deterioro de las cuentas públicas, que dieron por tierra con uno de los pilares sobre los cuales se recostó el modelo de crecimiento puesto en marcha desde el año 2003: el superávit fiscal. Para sanear los números en rojo el Gobierno Nacional recurrió sistemáticamente a ingeniosas alternativas de financiamiento. Una de ellas fue el Central, convalidándose como uno de los principales financistas del fisco. La situación para las provincias fue algo distinta. Sus alternativas de financiamiento se vieron acotadas a la máxima expresión en el último tiempo, y tampoco contaron con la posibilidad de acceder a este tipo de ingresos extraordinarios con los que cuenta Nación, que no son coparticipables. En este marco, las “ayudas” por parte del Ejecutivo Nacional pasaron a ser determinantes para poder sobrellevar las cuentas provinciales. Justamente esta fuerte dependencia es la que en más de una oportunidad se ha puesto en cuestión por parte de las distintas jurisdicciones. Los guarismos indican que desde el 2008 a la fecha, el Central aportó vía adelantos transitorios netos, reservas para pago de deuda, adelantos de ganancias, poco más de $165.500 millones a las arcas del fisco, aproximadamente $20.000 millones más que el gasto en personal de 1 solo año (el 2011) de las provincias (que es más de 2,5 veces superior a las erogaciones de Nación por este concepto). Gráfico 3: Financiamiento del BCRA al Fisco Nacional: Período 2008-2011. En millones de $. 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 83.482 Aprox $165.800 M- el 21% del Gasto Primario Nacional del período 2008-2011 43.490 38.800 Uso de Reservas de Libre Disponibilidad Adelantos Transitorios Adelantos de Ganancias Fuente: abeceb.com en base a INDEC y OJF. En 2011 los aportes del BCRA al Tesoro Nacional sumaron cerca de $63.500 millones, de los cuales, casi $25.000 millones se registraron sobre la línea y permitieron mostrar un superávit primario. Sin ellos las cuentas nacionales hubiesen indicado un déficit que habría escalado hasta los $20.000 millones. En este sentido, vale notar que si estos fondos no coparticipables con las provincias, que le sirven al Estado Nacional para hacer frente a su política fiscal sumamente expansiva, se distribuyeran, la apremiante situación del grueso de los distritos mostraría un sensible cambio. Al tomar como referencia la estructura de coparticipación del IVA, obtendríamos que en 2011 de los $25.000 millones girados desde el BCRA al Tesoro Nacional por adelantos transitorios y resultado cuasi fiscal, unos $10.850 millones corresponderían a las provincias (44%). En tanto que si también se distribuyeran los montos correspondientes al uso de reservas para el pago de deuda, el monto para provincias ascendería a poco más de $28.000. Esa cifra hubiera compensado el déficit financiero consolidado provincial, que en 2011 llegó a los $12.000 millones. Un 2012 complicado para las cuentas provinciales En 2012 las novedades en el contexto local y las perspectivas para el ámbito internacional tampoco colaboraron. Las restricciones a las importaciones, el cepo cambiario y la expropiación de YPF volvieron prácticamente nula la posibilidad de colocar bonos en el mercado (el riesgo país ha supera los 1.000pb). A ello se sumó la apremiante crisis que se continúa prolongando en la Eurozona. La desaceleración de la economía local también marcó un deterioro de las cuentas nacionales, que se reflejó en la menor ayuda a las provincias (más tratándose de un año electoral), que también ven afectada la recaudación propia. Ante el deterioro generalizado de las cuentas provinciales, varias jurisdicciones se presentaron con inconvenientes que debieron resolver con incrementos de impuestos y recortes del Presupuesto en otras áreas. En Buenos Aires, además de la novela por el pago de aguinaldos, también hubo recortes en subsidios a escuelas privadas y en obra pública. En Santa Fe, el Gobernador de la provincia desmintió que fuera a emitir cuasi moneda y estaría diagramando un plan de ajuste tributario. Otra provincia de las grandes es Córdoba, la cual no pudo colocar deuda por U$S 200M debido a las elevadas tasas que le piden. Por ello está evaluando la posibilidad de emitir bonos y aumentar tributos para obra pública. En Río Negro ya se anunció un ajuste del gasto del orden del 15%, mientras que en Tierra del Fuego se pidieron anticipos de regalías para pagar sueldos. El caso de Buenos Aires Para el año 2012, con una estimación base de giros del BCRA al Tesoro por $65.500 millones, a la Provincia le tocarían $6.200 millones, lo que equivale a más de un 1 mes de sueldo en ese distrito (que en los primeros 4 meses del 2012 promedió los $4.910 millones). Hay que tener en cuenta que prácticamente el 50% de los gastos del distrito bonaerense son destinados a remuneraciones. Para este año se estima un déficit que no será menor a los $11.500 millones, que con esos fondos podría reducirse a $5000/6000 millones. En 2011 le hubieran correspondido $6.179 millones, una suma que no sólo le habría dado un mayor oxígeno a sus finanzas, sino que cambiaría el déficit primario de $5.600 millones registrado, por un superávit de $384 millones. Gráfico 4: Resultado Primario de la Provincia de Buenos Aires. Rtado Primario 6000 Rtado Primario Con Copa del BCRA 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 2008 2009 2010 2011 2012* Fuente: abeceb.com en base a INDEC y OJF. Y todo esto sin hablar de las discusiones en torno las inequidades de la coparticipación, las detracciones previas a las mismas, los pagos a cuentas y otros. Basta notar que de haberse coparticipado el 100% del impuesto al cheque, en el 2011, la provincia de Buenos Aires hubiese recibido por este concepto unos $2.683 millones. Por pagos a cuenta de lo pagado en el Impuesto sobre los Débitos y Créditos en Cuenta Corriente resignó unos $350 millones, en tanto que si se hubiese pasado del 15% al 10% de la pre-coparticipación a la seguridad social hubiese obtenido unos $1.400 millones más. 04. Bitácora Los hechos y datos relevantes del mes 1. Europa. El Banco Central Europeo recortó su tasa de referencia hasta mínimo histórico. A comienzos de julio el Banco Central Europeo (BCE) comunicó una reducción de su principal tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta 0,75%, lo que representa su mínimo histórico. Además de bajar su tasa de préstamos, la máxima autoridad monetaria europea recortó la retribución que le paga a los bancos por depositar en el BCE su dinero a un día. Así, la tasa que paga a los bancos por dejar excedentes de liquidez pasó del 0,25% al 0%, operación que tiene como objetivo ponerle un piso a las tasas interbancarias e incentivar a los bancos a que presten a las empresas y el sector productivo. 2. Europa. Pacto de crecimiento en la Eurozona. Los líderes de la zona euro aprobaron un plan de crecimiento por 120.000 millones de euros, acordaron recapitalizar directamente a la banca (sin pasar por el Estado), en particular para el caso de España, y flexibilizaron las condiciones para la compra de deuda de los estados en apuros, pero que cumplan con los compromisos. Si bien estas medidas aliviaron a los mercados en el corto plazo, se mantiene la incertidumbre sobre la efectividad de sus resultados. 3. China. La segunda economía mundial se desacelera y despierta preocupación. El crecimiento chino en el segundo trimestre del año alcanzó el 7,6% interanual, siendo esta cifra la menor desde marzo de 2009. Esta sexta desaceleración consecutiva puede ser atribuida al retroceso de las exportaciones que trajo la crisis de Europa y Estados Unidos, siendo su crecimiento de tan sólo un 9% en el primer semestre del año comparado con el primer semestre de 2011, cuando habían avanzado un 24%. Así mismo, el menor dinamismo de la economía china quedó reflejado en la fuerte desaceleración de las importaciones, las cuales crecieron un 7% interanualmente en el primer semestre frente a los 28% del año anterior. Esta situación hace pensar que las autoridades chinas implementarán nuevas medidas de estímulo a las ya aplicadas en los pasados meses, cuando se redujeron dos veces consecutivas las tasas de interés (0,25 p.p. primero y 0,31 p.p. después hasta el actual 6%), bajaron las reservas requeridas en los bancos, y se disminuyeron los precios de la gasolina fijados por el gobierno. 4. Estados Unidos. La mayor economía del mundo sufre la peor sequia en los últimos 25 años y se disparan los precios de los granos. De acuerdo a datos del Departamento de Agricultura de EEUU (USDA), tres quintas partes del área continental del país se encuentran en un estado de sequía entre moderado y excepcional. Esta situación en el principal productor de cereales y de carnes del mundo ha impulsado un alza de los precios de los commodities agropecuarios, llevándolos a máximos por encima de los valores de 2008. En particular, la soja superó la barrera de los 600 USD – en el último mes creció por encima del 20%-, mientras que el maíz y el trigo también se dispararon, el primero creciendo más de un 30% y el segundo más del 100%. 5. Brasil. El Banco Central de Brasil redujo la tasa de referencia SELIC a su mínimo histórico. En línea con las expectativas del mercado, el comité de política monetaria decidió reducir la tasa de referencia en 50 puntos básicos llevándola a su mínimo histórico del 8%. Este recorte resultó ser el octavo consecutivo desde el mes de agosto de 2011, cuando la tasa alcanzaba el 12,5%. Los fundamentos de esta acción se basan en una recuperación más lenta de lo esperado. Y de acuerdo al acta divulgada por la autoridad monetaria máxima de Brasil, la reducción de tasas continuará. 05. Principales variables internacionales Variaciones Disponible Último dato USD-EUR jun-12 1,25 -12,9% -1,9% BRL-USD jun-12 2,05 29,4% MAIZ (U$S/ton) jun-12 237,3 SOJA (U$S/ton) jun-12 521,9 4,4% TRIGO (U$S/ton) jun-12 240,9 Target FED jun-12 Act. Económica Brasil Valor. Agregado Industrial China TC COMMODITIES aa mensual acum 10 11 -7,5% 1,3 1,4 3,3% 14,8% 1,8 1,7 -16,4% -2,1% -9,2% 164,4 260,7 0,3% -3,0% 381,6 484,8 -5,8% 3,4% -18,4% 215,2 265,2 0,25% 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0,25% 0,25% may-12 // 1,1% 0,1% 0,0% jun-12 // 9,5% // 10,5% 7,5% 2,7% 15,7% 13,9% Las principales variables exógenas que inciden sobre la economía argentina no mostraron, en general, señales alentadoras en junio. En ese mes los precios de los principales commodities que exporta Argentina tuvieron un desempeño mixto. El maíz y el trigo mostraron variaciones mensuales negativas, de 16,4% y 5,8% respectivamente. Aunque la soja –el principal commodity de exportación de Argentina-, logró una expansión interanual de 4,4%. Por su parte, la economía brasilera sigue sin despegar, y sólo avanzó 0,1% respecto de igual mes del año pasado. A esto se suma la persistente depreciación de su tipo de cambio, la cual alcanzó un 29,4% respecto a junio del 2011, y en el año acumula un 14,8%. Este comportamiento es producto de la decisión del Banco Central de Brasil de continuar con la baja de la tasa de referencia SELIC que en julio se ubicó en un mínimo histórico de 8%. Durante junio, la persistencia de la crisis europea y la falta de señales de mejora, volvieron a motivar una apreciación del dólar contra el euro, de 1,9% mensual. Mientras que el Banco Central Europeo volvió a reducir su tasa de referencia hasta un mínimo histórico de 0,75%.
