"contratos de cobertura o aseguramiento de intereses (derivados

UNIVERSIDAD RAFAEL LANDÍVAR
FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES
LICENCIATURA EN CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES
"CONTRATOS DE COBERTURA O ASEGURAMIENTO DE INTERESES (DERIVADOS
FINANCIEROS)"
TESIS DE GRADO
LUIS RODRIGO MOLINA LOPEZ
CARNET 11158-07
GUATEMALA DE LA ASUNCIÓN, JULIO DE 2014
CAMPUS CENTRAL
UNIVERSIDAD RAFAEL LANDÍVAR
FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES
LICENCIATURA EN CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES
"CONTRATOS DE COBERTURA O ASEGURAMIENTO DE INTERESES (DERIVADOS
FINANCIEROS)"
TESIS DE GRADO
TRABAJO PRESENTADO AL CONSEJO DE LA FACULTAD DE
CIENCIAS JURÍDICAS Y SOCIALES
POR
LUIS RODRIGO MOLINA LOPEZ
PREVIO A CONFERÍRSELE
LOS TÍTULOS DE ABOGADO Y NOTARIO Y EL GRADO ACADÉMICO DE LICENCIADO EN CIENCIAS
JURÍDICAS Y SOCIALES
GUATEMALA DE LA ASUNCIÓN, JULIO DE 2014
CAMPUS CENTRAL
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NOMBRE DEL ASESOR DE TRABAJO DE GRADUACIÓN
LICDA. RITA MARIA CASTEJON RODRIGUEZ
TERNA QUE PRACTICÓ LA EVALUACIÓN
MGTR. ENRIQUE FERNANDO SÁNCHEZ USERA
Resumen
La presente investigación se denomina como “Contratos de cobertura o
aseguramiento de intereses (Derivados financieros)” en la que explica la forma de
su funcionamiento, características, divisiones, ventajas, desventajas y se
ejemplifican cada uno de los contratos de SWAP, CAP, FLOOR, COLLAR y FRA.
La misma está dividida en ocho capítulos en los que se van introduciendo y
explicando en el primer capítulo los contratos y mercados financieros, su
funcionamiento e importancia que tienen a nivel mundial ya que los tipos de
interés varían a lo largo del tiempo, en el segundo capítulo se va desarrollando los
mercados derivados de las divisas, ya que son influyentes en los contratos de
cobertura, en los siguientes capítulos se van individualizando cada uno de los
contratos SWAP, CAP, FLOOR, COLLAR Y FRA y terminado con el octavo
capítulo que hace mención al análisis y discusión de resultados de la presente
investigación.
2
ÍNDICE
Introducción---------------------------------------------------------------------------------- Pag. 8
CAPÍTULO 1 Contratos y Mercados de futuros financieros.
1.1.
Concepto----------------------------------------------------------------------------- Pag. 10
1.2.
Ajuste del tipo de cambio------------------------------------------------------- Pag. 10
1.3.
El contrato de futuros financieros--------------------------------------------- Pag. 13
1.4.
Características de los futuros financieros---------------------------------- Pag. 15
1.5.
Otras diferencias de los forward con los contratos futuros------------- Pag. 18
1.6.
Contratos Estandarizados------------------------------------------------------ Pag. 19
1.7.
Cámara de compensación------------------------------------------------------ Pag. 20
1.8.
Los usuarios del mercado de futuros financieros------------------------- Pag. 21
1.9.
Consecuencias de la creación de un mercado de futuros financieros Pag 24
1.10. Mercados no organizados, Over The Counter (OTC) ------------------ Pag. 27
1.10.1.
Antecedentes----------------------------------------------------- Pag. 28
1.10.2.
Concepto----------------------------------------------------------- Pag. 30
1.10.3.
Ventajas del mercado Over The Counter------------------ Pag. 32
1.10.4.
Desventajas del mercado Over The Counter------------ Pag. 33
1.10.5.
Características--------------------------------------------------- Pag. 34
1.10.6.
Opciones negociadas en el mercado
de ventas Over The Counter (OTC) ----------------------- Pag. 34
1.10.7.
Resumen---------------------------------------------------------- Pag. 37
CAPÍTULO 2
Mercados de derivados de Divisas
2.1.
Concepto de divisas-------------------------------------------------------- Pag. 39
2.2.
Antecedentes de los merados de divisas----------------------------- Pag. 39
2.3.
Utilización institucional de los mercados de divisas---------------- Pag. 40
1.2.1.
Bancos comerciales-------------------------------------------- Pag. 41
1.2.2.
Sociedades de inversión internacionales----------------- Pag. 41
3
1.2.3.
Corredurías y bancos de inversión------------------------- Pag. 42
1.2.4.
Aseguradoras---------------------------------------------------- Pag. 42
1.2.5.
Fondos de pensiones------------------------------------------ Pag. 42
2.4.
Ejemplo------------------------------------------------------------------------ Pag. 42
2.5.
¿Por qué son importantes los tipos de cambio?-------------------- Pag. 45
2.6.
Los miembros del mercado----------------------------------------------- Pag. 47
2.7.
Futuro de divisa-------------------------------------------------------------- Pag. 51
2.8.
Ajuste de cuentas de margen-------------------------------------------- Pag. 53
2.9.
Opciones de Divisas-------------------------------------------------------- Pag. 57
CAPÍTULO 3 Contrato SWAP de intereses (IRS)
3.1. Definición------------------------------------------------------------------------ Pag. 59
3.2 Ejemplo--------------------------------------------------------------------------- Pag. 61
3.3. Aplicación de los SWAP----------------------------------------------------- Pag. 62
3.4. Elementos del contrato SWAP--------------------------------------------- Pag. 65
3.5. SWAP de tipos de interés--------------------------------------------------- Pag. 66
Razones para el desarrollo del mercado de swap de tasas de interés. Pag 66
3.6. Clasificación de los Swaps de interés------------------------------------ Pag. 70
3.6.1. Swaps flotante/flotante------------------------------------------------- Pag. 70
3.6.2. Swaps fijo/flotante------------------------------------------------------- Pag. 71
3.7.
Ejemplo de un swap básico de interés----------------------------------- Pag. 71
3.8.
La estructura de un SWAP------------------------------------------------- Pag. 75
3.9.
Características de los swap------------------------------------------------- Pag. 75
3.10. Papel de intermediarios------------------------------------------------------ Pag. 80
3.11. Almacenamiento (warehousing) ------------------------------------------ Pag. 82
3.12. Ventajas y Desventajas el Contrato SWAP---------------------------- Pag. 82
3.13. SWAP de tipos de cambio-------------------------------------------------- Pag.83
3.14. Swap de crédito--------------------------------------------------------------- Pag. 87
3.15. Naturaleza Jurídica y Fundamento Legal------------------------------ Pag. 88
4
CAPÍTULO 4 Contrato Bancario CAP
4.1. Antecedentes------------------------------------------------------------------ Pag. 90
4.2. Definición------------------------------------------------------------------------ Pag. 90
4.3. Características del Contrato CAP----------------------------------------- Pag 94
4.4. Ventajas y desventajas del contrato CAP------------------------------- Pag. 95
4.5. La prima del contrato CAP-------------------------------------------------- Pag. 97
4.6. Ejemplo del contrato CAP--------------------------------------------------- Pag. 98
4.7. Elementos tipificados de las opciones CAP---------------------------- Pag. 101
4.8. Otros tipos de contratos caps---------------------------------------------- Pag. 103
4.9. Resumen------------------------------------------------------------------------ Pag. 104
4.10. Fundamento Legal---------------------------------------------------------- Pag. 105
CAPÍTULO 5 Contrato Bancario FLOOR
5.1. Definición------------------------------------------------------------------------ Pag. 107
5.2. Ventajas y desventajas del contrato floor------------------------------- Pag. 109
5.3. Elementos tipificados de las opciones Floors-------------------------- Pag. 111
5.4. Ejemplo del contrato de Floor---------------------------------------------- Pag. 113
5.5. Resumen------------------------------------------------------------------------ Pag. 114
5.6. Fundamento Legal------------------------------------------------------------ Pag. 115
CAPÍTULO 6 Contrato Bancario COLLAR
6.1. Antecedentes------------------------------------------------------------------- Pag. 116
6.2. Definición------------------------------------------------------------------------ Pag. 116
6.3. Ejemplo de un collar---------------------------------------------------------- Pag.120
6.4. Clasificación de los contratos de Collars-------------------------------- Pag. 121
6.5. Elementos tipificados de las opciones Collar-------------------------- Pag. 121
6.6. Calculo de la prima----------------------------------------------------------- Pag. 122
6.7. Resumen------------------------------------------------------------------------ Pag. 123
6.8. Fundamento Legal------------------------------------------------------------ Pag. 125
5
CAPITULO 7 Contrato Forward Rate Agreement (FRA)
7.1.
Antecedentes---------------------------------------------------------------- Pag. 126
7.2.
Definición--------------------------------------------------------------------- Pag. 128
7.3.
Tipos de Interés------------------------------------------------------------- Pag. 130
7.4.
Características-------------------------------------------------------------- Pag. 133
7.5.
Utilidad------------------------------------------------------------------------ Pag. 134
7.6.
Ventajas y Desventajas del contrato de FRA------------------------ Pag. 135
7.7.
Elementos Tipificados de los contratos FRA------------------------- Pag. 138
7.8.
Mecanismo Operativo----------------------------------------------------- Pag. 139
7.9.
Ejemplo de Contrato FRA------------------------------------------------ Pag. 141
7.10. Resumen--------------------------------------------------------------------- Pag. 142
7.11. Fundamento Legal--------------------------------------------------------- Pag. 145
CAPÍTULO 8 Presentación, análisis y discusión de Resultados.
8.1.
Comparación y definición de los contratos de cobertura-------- Pag. 146.
8.2.
Análisis previos de los Mercados Financieros y las Divisas---- Pag. 148
8.3.
Análisis Jurídico desde la perspectiva guatemalteca------------- Pag. 150
8.4.
Aplicabilidad de los Contratos de cobertura
en el sisma jurídico guatemalteco------------------------------------- Pag. 152
8.5.
Mecánica de los Contratos de Cobertura----------------------------- Pag. 154
8.5.1. WHAP-------------------------------------------------------------------- Pag. 154
8.5.2. CAP----------------------------------------------------------------------- Pag. 154
8.5.3. FLOOR------------------------------------------------------------------- Pag. 155
8.5.4. COLLAR----------------------------------------------------------------- Pag. 156
8.5.5. FRA----------------------------------------------------------------------- Pag. 157
8.6.
Análisis de las Entrevistas----------------------------------------------- Pag. 158
Entrevistas--------------------------------------------------------------------------- Pag. 160
Conclusiones------------------------------------------------------------------------ Pag. 173
6
Recomendaciones------------------------------------------------------------------ Pag. 176
Referencias-------------------------------------------------------------------------- Pag. 178
Anexos------------------------------------------------------------------------------- Pag. 180
7
Introducción
Los Contratos de Cobertura y la forma de asegurar los intereses son un
mecanismo utilizado por instituciones, entidades y usuarios extranjeros, donde el
objetivo principal es invertir y protegerse de los movimientos que se generen por
las tasas de interés comercial y para ellos existen diferentes tipos de contratos en
donde las partes buscan una manera de encontrar beneficios y para ello se
efectúa un previo análisis para establecer cuál es más favorable para sus
intereses.
Dentro de los Contratos de Cobertura o aseguramiento de intereses existe una
diversidad, pero en la presente investigación se analizaran únicamente los SWAP,
CAP, FLOOR, COLLAR y FRA los cuales de ante mano se hace del conocimiento
que no se encuentran reconocidos por el ordenamiento jurídico guatemalteco y por
consiguiente se ignora la importancia y los beneficios que traerían la
implementación de ellos para la economía del país, sin embargo hay que tomar en
cuenta que así como podría ser un gran beneficio, también podría ser perjudicial
ya que la variación de los flujos de interés puede llegar afectar a gran escala a una
o ambas partes contratantes, por lo tanto se planta la pregunta: ¿Será que
Guatemala se adecua a la Naturaleza Jurídica de los contratos de cobertura o
aseguramiento de intereses?
El alcance de la presente tesis tiene como objeto exponer la importancia, ventajas,
desventajas y diferencias de los contratos atípicos mencionados con anterioridad
así como los beneficios y riesgos que podría asumirse al momento de ser
aplicados ya que los Mercados Financieros en Guatemala a comparación del
mercado extranjero, los flujos de inversiones son incomparables y eso se debe a
la economía del país, a la poca inversión en el mismo y a raíz de esta situación,
siendo las instituciones financieras, que por el eje ordinario de su curso son las
que apliquen las distintas formas de asegurar sus intereses, con el propósito de
ampliar sus objetivos y así entrar en la competitividad a nivel mundial,
8
garantizando una mejor estabilidad económica y una mayor inversión para que las
empresas nacionales y extranjeras se atrevan a invertir en nuestro país trayendo
consigo el desarrollo para Guatemala.
Por otro lado se analizan por separado cada uno de los contratos así como en su
conjunto para establecer cuál es el que se ajusta a las necesidades de las partes,
así como encontrando una forma de vincularlos con los mercados Over The
Counter y así negociar los derivados financieros a distancia, es decir, que no se
requiera la presencia física de los contratantes, buscando minimizan los costos y
el tiempo que se invierte en la contratación.
Por consiguiente se refleja en la presente investigación algunos límites, siendo
estos, la falta de bibliografía encontrada, así como personas capacitadas que
pudieren aportar a través de su entrevistas elementos fundamentales e
información sobre la efectividad y viabilidad de la aplicación de los contratos de
cobertura y si es factible la implementación de los mismos en nuestro sistema
jurídico.
9
CAPÍTULO 1
Contratos y Mercados de futuros financieros
(Forward)
1.1 Concepto:
Para poder empezar analizar la presente investigación es importar establecer lo
que se entiende como Mercados Financieros ya que en dentro de este campo es
donde se van conocen y aplicar los contratos de cobertura.
Por lo que se define como: Es el lugar donde se intercambian activos financieros a
través de la interacción de personas, el cual no necesariamente tiene que ser un
lugar físico.
La mayoría de personas considera y tiene la idea que los individuos que interfieren
en la compra y venta de activos financieros, son personas que se dedican
exclusivamente a ello, pero sin darse cuenta, todas aquellas acciones que forman
parte de la vida cotidiana son parte de ello, como por ejemplo la solicitud de un
préstamo, compra de acciones, depositar en su cuenta de ahorro, mercado de
divisas, etc.
Teniendo claro los mercados financieros, se toma en cuenta un factor que es
esencial para los mismos, siendo este, la variación del tipo de cambio, por lo que
se introducirá un poco al respecto.
1.2 Ajuste del tipo de cambio
Para empezar a conocer sobre los tipos de cambio que se dan en los mercados
financieros se trae a colación lo manifestado por los autores Luis Díez de Castro
y Juan Mascareñas, manifestando que “el tipo de cambio varía constantemente a
lo largo del tiempo por lo que es preciso predecir esas oscilaciones. Existe una
10
preocupación general por la estabilidad o cuando ésta no es posible, por prever y
compensar esos movimientos”1
Al mencionar que son predecibles es de entender que las partes contratantes que
se obligan a través de los mercados financieros, se debe a que han desarrollado
un análisis previo para determinar si el riesgo asumir trae consigo los beneficios
esperados o simplemente se buscan un aseguramiento de interés.
Por lo que los autores antes mencionados siguen manifestado que “las teorías que
explican los movimientos del tipo de cambio pretenden proporcionar una base
para posibles predicciones, así como explicar la razón por la que se producen
diferencias entre la oferta y la demanda de una moneda determinada, lo que
implica una alteración de su precio o tipo de cambio. Estas diferencias entre la
oferta y la demanda que constituyen la principal razón de los movimientos de tipo
de cambio, se producen debido a la existencia de un número variable de personas
que necesitan comprar y vender una determinada moneda lo que, a su vez, se
debe a diversas causas:”2
1.
“El comercio internacional de bienes: Por la adquisición de bienes en otros
países.
2.
La inversión: Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en
inversiones financieras.
3.
Especulación: Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas
con la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.
La ganancia se logrará cuando los tipos de cambio se mueven en la dirección
esperada por el especulador.
1
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Ingeniería Financiera, la gestión en los
mercados financieros internacionales, 2ª Edición, Madrid, 1998, Página 45.
2
Loc. cit.
11
4.
El arbitraje: Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un
precio inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio
superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que
permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas
divisas.3
Estas diversas causas plasmadas en los cuatro numerales que anteceden
demuestran los diferentes métodos de aplicaciones de los tipos de cambio en el
que su aplicación se debe a un previo análisis para poder aprovechar no solo de
forma más adecuada sino que explotarlo al máximo y así lograr con ellos objetivos
claros y precios.
De Castro y Mascareñas hacen mención que “en función de estas motivaciones,
las teorías que tratan de explicar estas variaciones en los tipos de cambio se
basan en dos factores que condicionan los comportamientos inversores o
comerciales internacionales:4

“Precio de los productos.

Interés del dinero.
La razón por la que se compran o se venden más o menos producto en el exterior
radica en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la evolución de
los capitales invertidos en una u otro país se debe a la diferente retribución de
esos capitales.”5
3
Loc. cit.
Loc. cit.
5
Ibid. Página 46.
4
12
1.3.
El contrato de futuros financieros
Para ir comprendiendo los contratos de futuros financieros,sus funciones y
finalidades se expondrán sobre las operaciones forward o también conocidos
como operaciones a plazo ya que son mecanismos que se implementan en los
mercados financieros.
Por lo que Gabriel Alejandro Daga6 manifiesta que las operaciones de forward o
a plazo son uno de los instrumentos financieros más sencillos. Se trata de un
acuerdo ejecutivo por el cual una de las partes se obliga a comprar o vender un
activo específico, a un precio fijado en un momento determinado. En otras
palabras lo define como el contrato en el cual el comprador se compromete a
comprar una determinada cantidad de un activo a un precio fijado de antemano y a
una fecha futura estipulada en el momento del acuerdo; por su parte, el vendedor
se compromete a estregar el activo en la fecha acordada.
Daga7 sigue manifestando que la principal ventaja de estos contratos es que no
existe ningún tipo de desembolso inicial, por lo que el valor de la operación para
las partes contratantes es cero en el momento de celebración.
En esta síntesis de los forward se puede establecer que están creados para el
beneficio de ambas partes, es decir, que tanto el vendedor y comprador se obligan
en muchos casos por medio de un contrato en relación a su forma, tiempo y lugar
para el cumplimiento de sus obligaciones pactadas, haciendo de los forward
mecanismos alternos, viables y rápidos para la adquisición de activos a precios ya
pactados.
Para seguir ampliando un poco más sobre la definición y el alcance de los
6
Daga, Gabriel Alejandro, Contratos financieros derivados, Análisis jurídico,
tributario y sus instrumentaciones; Buenos Aires, Argentina; Editorial Ácabo de
Rodolfo de Palma S.R.L.; 2005, página 189.
7
Loc. cit.
13
contratos de futuros financieros, se trae a colación los puntos de vista de diversos
autores, siendo estos:
Francisco J. López Lubián y Pablo García Estévez señalan que “el contrato de
Futuros Financieros es una compra o una venta de un activo, con entrega
aplazada.”8
Mientras que Frank J. Fabozzi, Franco Modigliani y Michael G. Ferri “un
contrato de futuros es un acuerdo legal corporativo entre un comprador y un
vendedor en el cual el comprador acuerda aceptar la entrega de algo a un precio
especificado al final de un periodo designado o bien el vendedor acuerda hacer la
entrega de algo a un precio especificado al final de un periodo designado.”9
Para poder entender de mejor manera, se explica por medio de un ejemplo tal
como manifiesta Luis Díez de Castro y Juan Mascareñas10:
Imagine una empresa importadora española que dentro de tres meses deba pagar
diez millones de dólares en concepto de pago de una mercancía adquirida en la
actualidad a una empresa norteamericana. El cambio actual de un dólar es de 100
pesetas. Pero, ¿Cuál será el cambio dentro de tres meses? La empresa española
estaría de acuerdo en mantener el tipo de cambio actual, pues es bastante
ventajoso, pero las fluctuaciones de los mercados de divisas, casi toda seguridad,
harán que el precio del dólar haya cambiado para dicha fecha. Una de las
opciones que tiene la empresa importadora es la de realizar un contrato a plazo tal
como se explicó con anterioridad y la otra opción es de realizar un contrato de
futuros financieros.
8
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Bolsa, Mercados y Técnicas
de Inversión, 1ª Edición, McGraw Hill Interamericana de España, S.A. U., 2005,
Página 83.
9
Fabozzi, Frank J. y otros. Mercados e Instituciones Financieras, 1ª Edición,
México, Editorial Pretice-Hall Hispanoamericana, S.A., 1996, página 526.
10
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit., Página 231.
14
“Cuando se habla de futuros financieros se hace referencia, principalmente, a los
futuros sobre divisas y a los futuros sobre tipos de interés(otro ejemplo pueden ser
los futuros sobre índices bursátiles). Los contratos de futuros cubren dos
propósitos básicos:
a) Permiten a los inversores cubrir el riesgo de los movimientos de precios
adversos en el mercado de dinero.
b) Permiten a los especuladores respaldar sus previsiones con un alto grado
de apalancamiento.”11
“Cuando más volátil sea el precio del instrumento financiero subyacente (divisas,
interés, etc), mayor será la demanda de cobertura del mismo. Precisamente este
aumento del riesgo ha desarrollado los mercados de futuros financieros, que
permiten a los inversores cubrir sus posiciones en el mercado de dinero de las
variaciones en los tipos de interés, en los tipos de cambio y en el riesgo
sistemático del mercado de valores; mientras que a los especuladores les permite
operar en activos financieros muy volátiles.”12
Entonces podemos llegar a la conclusión que los contratos de futuros financieros
surten efectos cuando se pacta el activo financiero o en palabras simples al
momento de pactar un precio sin importar sin el tipo de cambio varia, el cual ya no
podrá modificarse (exceptuando acuerdo entre las partes) y se pagará el activo en
el momento futuro acordado.
1.4.
Características de los futuros financieros.
En los contratos de grupos financieros se puede analizar las siguientes
características:
11
Loc. cit.
Loc. cit.
12
15
Una de sus principales características es la normalización de los contratos sobre
activos financieros, lo que implica que los contratos negociados corresponden
todos a la misma cantidad y tipo, así como al mismo rango de fechas futuras. Por
ejemplo, el contrato de futuros sobre ECUs en LIFFE (London International
Financial Futures and Options Exchange) tiene un valor nominal de un millón de
ECUs y vence los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Esto implica
que los inversores que deseen cubrirse por una cantidad diferente o a un plazo
distinto, sólo podrán utilizar el mercado de futuros para una cobertura parcial y
asumirán un cierto grado de riesgo residual. Este sacrificio de la elección del plazo
deseado y de la cantidad que mejor responda sus previsiones a cambio de una
mayor liquidez es lo que hace los contratos a plazo no desaparezcan sino que
sean complementarios a los de futuros.”13
Dentro de las características de los futuros financieros se encuentra los Contratos
de Futuros y los Contratos a plazo los cuales al parecer pudieren ser similares
pero no es así y para ello se les hace la siguiente comparación:
Los contratos de futuros tienen las siguientes características:
1. Estandarizados.
2. A través de la cámara de compensación.
3. Posibilidad de abandonar una posesión antes del vencimiento del contrato.
4. Para abandonar una posición basta con la operación contraria.
5. Existencia de un mercado secundario.
6. Poca importancia de la entrega física.
7. No hay riesgo de impago de la contraparte.
8. Los inversores deben depositar una garantía.
A diferencia de los antes mencionados los contratos a plazo tienen estas
13
Ibid, Página 232.
16
características:
1. No estandarizados.
2. Privado entre dos partes.
3. Imposibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento, sin
autorización de la contraparte.
4. El contrato se anula en la fecha del vencimiento.
5. No hay mercado secundario.
6. La entrega física esencial.
7. Existe riesgo de impago de la contraparte.
8. No existe garantía. Los pagos se realizan en la fecha de vencimiento.14
Con las comparaciones antes mencionadas se puede determinar aspectos que
son relevantes y para ellos se deben de resaltar las más importantes, sin dejar por
un lado aspectos específicos que se van ampliar más adelante, ya que en los
contratos de futuros, cada una de las partes debe de consignar una garantía ya
que se llevan a cabo por medio de una cámara de compensación y de esta
manera garantizando que cualquier persona pueda participar sin importar la
solvencia de este, mientas que los contratos a plazo son eminentemente privados
entre dos partes pero con la desventaja que no hay una garantía para satisfacer la
obligación y por consiguiente existe un impago de la contraparte.
Básicamente el mecanismo de garantía de los contratos de de futuros son muy
simples ya que en un mercado en que la variación máxima de las cotizaciones es
del x%, se exigirá del inversor una garantía, o depósito, equivalente al 2 x %.
Haciendo de esta manera un contrato seguro y confiable para cualquier persona
que quiera ser parte de ello.15
“Este será el nivel mínimo de garantía exigido y de no obtenerse la posición del
inversor será liquidada en ese momento para hacer frente a sus pérdidas. Las
ganancias sobre la liquidez del inversor. A este proceso de ajuste diario se le
14
Loc. cit.
Loc. cit.
15
17
conoce como mark to market, que se puede traducir como ajuste al mercado.”16
Hay muchos periódicos a nivel internacional (The Wall Street Journal, The
Financial Times, Expansión, Cinco Días, etc) que hacen publicaciones
especializada sobre mercados financieros en las que hacen constar los siguientes
datos:

El precio de apertura, al que se hizo la primera transacción.

Los precios, más alto, más bajo y el cierre del día.

El precio de liquidación, que es un precio representativo (media del más
alto y el más bajo, por ejemplo) durante el período en que el mercado está
cerrado. Puede coincidir con el precio de cierre.

El volumen abierto, es decir, el número de contrato pendiente durante el
día.17
1.5.
Otras diferencia de los forward con lo contratados futuros.
Para ampliar los argumentos mencionados en el punto anterior Daga18 hace una
similitud con los contratos forwards (contrato a plazo) con los contratos futuros en
algunos aspectos, ya que en los dos existe un acuerdo para comprar o vender un
activo a una fecha futura y por un precio determinado.
Una de las diferencias más notorias ya mencionadas anteriormente, es que una de
ellas en los contratos a futuro se negocia en mercados organizados, mientras que
los forwards son acuerdos privados entre dos entidades financieras o entre una
institución financiera y una empresa.19
16
Ibid, Página 233.
Loc. cit.
18
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 189.
19
Loc. cit.
17
18
En los contratos forward no tiene que adecuarse a modelos estándares de un
determinado mercado, sino que se los celebra, “a medida” de lo requerido por las
partes.20
Para poder entender el funcionamiento de los Contratos a futuro el precio surge de
una cotización abierta, es decir, se fija según la oferta y la demanda de cada
momento en el mercado. Proporcionalmente opuesto es lo que sucede en los
contratos de forward, en los que el precio es establecido mediante la negociación
entre las partes.21
1.6.
Contratos Estandarizados
Para entender de una forma clara y concreta los contratos estandarizados se cita
a López Lubián y García Estévez ya que argumentan que un contrato a plazo,
donde las cantidades y los vencimientos son pactados entre el cliente y la entidad,
todos los contratos de futuros son sobre la misma cantidad y tipo, y tienen la
misma fecha de vencimiento. La estandarización de los contratos de futuros
financieros hace que no existan contratos sobre cualquier cosa, sino que se
reducen a un número limitado de activos. Existen, básicamente, cuatro tipos de
futuros: 1) Sobre tipos de interés; 2) Sobre índices bursátiles; 3) Sobre divisas; y
4) Sobre materias primas. Cada uno de ellos se negocia para unos vencimientos
concretos y tiene nominal concreto. Por ejemplo, el futuro sobre dólares en el
mercado de futuros financieros,conocido con sus siglas en inglés LIFFE, es la
obligación de comprar o vender dólares por valor de 25,000 libras esterlinas el
tercer miércoles de uno de los siguientes meses: marzo, junio, septiembre y
diciembre. Teniendo claro que los inversores sólo pueden entrar en el mercado de
futuros sobre los dólares/libras con estas características.22
20
Ibid, Página 190.
Loc. cit.
22
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 84.
21
19
1.7.
Cámara de compensación
La cámara de compensación resulta ser un beneficio para todos aquellos
compradores y vendedores que deseen ser parte de ella, ya que es opcional y no
obliga a nadie a entrar a ella, ya que los participantes de los mercados no tienen
que preocuparse por encontrar comprador o un vendedor, sino que es la misma
cámara de compensación la que se encarga de fungir como contraparte y poder
hacerlo a distancia, sin necesidad de estar comprador y vendedor frente a frente.
“Un ejemplo de Cámara de Compensación se dio en el año de 1989 con la
creación en España de el Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF), que
está formada por intermediarios que toman la condición de miembros del mercado
de futuros.”23
Ahora bien, ¿Quiénes pueden ser parte de estos mercados de futuros financieros?
La respuesta es simple ya que puede ser cualquier persona física o jurídica ya que
ambos puede adquirir derechos y contraer obligaciones, tal como lo establece el
Código Civil, Decreto Ley número 106.
Ya habiendo aclarado que una persona jurídica (entiéndase Sociedad o Agencia
de valores) puede actuar de conformidad con la Ley, este tiene el derecho de
representar a sus clientes en este tipo de actos, siempre y cuando sea miembro
del mercado de futuros financieros ycon ello realizar operaciones de compraventa,
otro ejemplo pueden ser los clientes que tiene acceso al mercado a través de sus
intermediarios miembros de MEFF, siendo estos los encargados de la gestión de
cobros y pagos, así como, de canalizar la entrega de activo por parte delos
clientes.24
“Cuando un inversor compra un activo financiero, se dice que está largo en ese
23
Loc. cit.
Ibid, Página 85.
24
20
activo, o también que adquiere una posición larga. Cuando vende un activo
financiero, el inversor estará corto en el activo, su posición es corta. Como en la
mayoría de los miembros, en los mercados de derivados se utilizan estos términos
para referirse a las compras y a las ventas. Comprar futuros es adoptar posiciones
largas en futuros, mientas que venderlos es adoptar posiciones cortas.”25
En el anexo 1 se representa gráficamente la función de la cámara de
compensación en la que el Cliente tiene una posición larga y otro una posición
corta y ambos buscan a un intermediario, los cuales son dos diferentes
instituciones financieras y a través de ella se pacta el contrato a futuro.
Si ésta no existiese, el comprador de futuros debería buscar a alguien que quisiera
vendérselos y esto haría muy poco líquido el contrato de futuros, debido a la
dificultad de encontrar contraparte. El Inversor que quiere adoptar una posición
larga en futuros da la orden de comprar a su entidad financiera miembro del
mercado DEFF. En el vencimiento de este contrato su entidad financiera le salda
su posición, entregándole el beneficio si ha obtenido plusvalías en otra entidad
financiera. Ésta también se hará cargo de los beneficios o pérdidas del cliente.26
1.8.
Los usuarios del mercado de futuros financieros
Los usuarios de mercados de futuros financieros se dividen en dos clases:
1. Los coberturistas.
2. Los especuladores.
Los coberturistas son aquellos que buscan la cobertura de alguna operación en la
que están implicados y los especuladores son los que toman posiciones en la
esperanza de obtener una ganancia futura al moverse los precios en el sentido
25
Loc. cit.
Loc. cit.
26
21
que ellos esperan.27
En otras palabras se puede indicar que los coberturistas pretenden reducir el
riesgo de los movimientos adversos en los tipos de interés futuros, o en los precios
de las divisas, que afectarían a sus inversiones en el mercado de dinero, por ello
toman una posición en el mercado de futuros que les permita protegerse de dichas
variaciones.28
Por ejemplo, una persona ha adquirido Bonos de Tesoro al 13% y quiere
protegerse de un alza de los tipos de interés, puesto que ello haría que el precio
de dicha emisión descendiese haciendo que su inversión perdiese valor, podría
vender futuros financieros sobre la emisión anterior, lo que contrarrestaría la
posible pérdida de dinero sería limitado e, incluso, anulado por la ganancia en el
mercado de futuros.29
Entre los coberturistas que operan en el mercado de futuros podemos señalar:
a) Detallistas: Para fijar los tipos de interés de cara a un posible excedente
estacional de tesorería.
b) Empresas: Para proteger los tipos de interés en el caso de un posible
excedente temporal de tesorería y fijar el tipo de los préstamos de una
emisión planeada de comercial paper.
c) Fondos de pensiones: Para proteger el rendimiento de una inversión
planeada en bonos del Tesoro o de Deuda Pública, así como aislar una
cartera de títulos de posibles descensos del mercado.
d) Exportadores: Con objeto de proteger el tipo de cambio de los pagos para
27
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit., Página 234.
Loc. cit.
29
Loc. cit.
28
22
los embarques esperados.
e) Bancos de inversión: Para vender una gran cantidad de activos a corto
plazo, que no parece probable que el mercado de dinero acabe
absorbiendo a los precios actuales.
f) Bancos Hipotecarios: Para proteger sus bonos hipotecarios contra
movimientos adversos en los tipos de las hipotecas.”30
Como
se
mencionó
anteriormente,
los
especuladores
buscan
situarse
apropiadamente para beneficiarse de los movimientos en los tipos de interés, en
los precios de las divisas o en los precios de las acciones. Teniendo como
consecuencia tres tipos de negociadores:
a) “Arbitraje: Beneficiarse de los desequilibrios entre las valoraciones
realizadas por el mercado de dinero y las realizadas por el mercado de
futuros. Las operaciones de arbitraje carecen de riesgo (por ello no son
propiamente una operación especulativa aunque los especuladores operen
también por ella).
b) Diferencia: Observan la diferencia evolución de los precios de diversos
futuros financieros e intentan beneficiarse de ella.
c) Especulación:Toman una posición en el mercado de futuros apostando
sobre una tendencia determinada en el precio de un instrumento financiero
concreto.”31
Estas tres variantes de negociaciones se deben a que el especulador aguarda
pacientemente para que se cumpla una de ellas, con el simple propósito de verse
30
Loc. cit.
Loc. cit.
31
23
beneficiado lo mayormente posible y no arriesgarse sin haber efectuado un
análisis previo de la situación arbitral, diferencial y especuladora.
Por lo que los coberturistas y los especuladores son necesarios para garantizar la
eficiencia del mercado de futuros, así como la de cualquier mercado financiero en
general, teniendo como conclusión que los especuladores proporcionan liquidez al
mercado, lo que permite a los coberturistas comprar o vender futuros sin
importarles el volumen de los contratos.32
1.9.
Consecuencias de la creación de un mercado de futuros financieros.
Dentro de los mercados de futuros financieros se pueden generar consecuencias
favorables o bien desfavorables, ya que la adquisición de ellos es con el fin de
verse beneficiados en susactivos así como en el eje ordinario de la entidad y para
ello se asume un riesgo, el cual fue previamente estudiado para así minimizarlo,
pero aun así con dicho análisis de las tasas de interés, no se puede determinar
con exactitud cuál es el resultado final y es allí donde la adquisición de un contrato
de futuros financieros puede ser perjudicial llegando a causar más daños que
beneficios, ya que pueden afectar hasta en la subsistencia de la entidad
ocasionando la quiebra y la disolución de la misma.
De Castro y Mascareñas mencionan que las consecuencias de ser de un
mercado de futuros financieros es la posibilidad que confiere a los inversores de
transferir el riesgo de los tipos de interés a otros agentes. Este consiste en la
posibilidad de variación de los tipos de interés de tal manera que perjudiquen la
inversión realizada; cuando más dure dicha inversión mayor será dicho riesgo. Así
por ejemplo, la adquisición de un bono del Tesoro a 3 años es menos arriesgada
que la adquisición de una Obligación del Tesoro a 10 años, puesto que es más
fácil que el tipo de interés del mercado varíe más veces a lo largo de diez años,
que la haga a la largo de tres. Por tanto, la creación de un mercado de futuros
32
Ibid, página 235.
24
financieros tenderá por el deseo de un tipo de inversores de operar a corto plazo,
mientras que otros lo hacen a largo.33
“Como se dijo anteriormente, los especuladores actuarán cuando las variaciones
de los precios no se ajusten a las expectativas del conjunto de los inversores, lo
que hará que los precios tiendan a situarse donde deberían estar según dichas
expectativas, lo que restablecerá el equilibrio en el mercado. Los especuladores
estarán continuamente buscando nueva información relevante sobre los precios
de los activos financieros que les permitan obtener una ganancia. Por esta razón,
se considera que la creación de un mercado de futuros desarrolla dicha actividad
de búsqueda y de producción de un mercado de información relevante para la
determinación de los precios de los contratos de los recursos, y en particular del
capital entre las inversiones a corto y la largo plazo, mejorará.”34
Se puede determinar con lo anteriormente dicho que los especuladores no solo se
les conocen como los que esperan que los precios del mercado se muevan a su
favor para así ellos poder actuar dentro de los mercados de futuros financieros
sino que hacen que los precios se mantengan lo más estables y con ello
beneficiado a todos los adquirentes de este tipo de contratos y así minimizar el
riesgo.
Para profundizar un poco más en las consecuencias, los autores De Castro y
Mascareñas recalcan algunos otros aspectos negativos de la creación de los
contratos de futuros financieros, los cuales son las siguientes causas:
1. “La posibilidad de cubrir el riesgo puede afectar al comportamiento de los
agentes que, anteriormente a la creación del mercado, tenían una actitud
más prudente. Esto es, si el mercado no existe, los gestores de carteras de
renta fija procurarán tener diferentes emisiones con distintas combinaciones
33
Loc. cit.
Loc. cit.
34
25
de rentabilidad y riesgo con objeto de inmunizarlas lo más posible de las
variaciones de los tipos de interés. Pero si el mercado existe, podrán tener
títulos de alto rendimiento y riesgo puesto que este último lo cubrirán a
través del mercado de futuros financieros.”35
2. Otra causa a mencionar es la existencia de técnica para la gestión de
carteras que pueden generar la inestabilidad en los mercados de futuros o
al contado. Ellas consisten en tener una mayor cobertura de una cartera
cuando el mercado baja, y al contrario, una menor cobertura al ascender el
mercado. Todo esto implica la venta de futuros cuando el mercado cae
(reforzando así la cobertura), o su adquisición cuando el mercado asciende
(debilitación de la cobertura). Claro que si cuando el mercado cae, encima
se vende más de lo normal para reforzar la cobertura, el mercado acelerará
su caída, es decir, se producirá un “efecto bola de nieve” (Esto fue lo que se
produjo el lunes 19 de octubre de 1987 cuando la Bolsa de acciones de
Wall Street cayó 507 puntos, arrastrada por la caída del mercado de futuros
financieros del sábado 17. Dicho día era una “triple hora embrujada”,
momento en el que coincide el cierre de los mercados de opciones y futuros
de varios mercados americanos, lo que aceleró aún más el descalabro
bursátil.)36
Se puede decir que cuando una tasa de interés disminuye, es el momento de
adquirir un contrato de futuro financiero, ya que uno se garantizaría una tasa de
interés más conveniente pero el riesgo está en el momento de que se adquiera por
varios años y en el transcurso de los mismos la tasa de interés del mercado
pudiere bajar más de lo previsto, ocasionando de esta manera un efecto
desfavorable para el adquirente del contrato.
35
Loc. cit.
Ibid, Página 236.
36
26
También se puede determinar que al momento de que la tasa de interés asciende,
se vendan contratos de futuros financieros, con el propósito de resguardar las
caídas, pero también se encuentra con un efecto negativo, ya que en el tiempo
que dure el contrato, la tasa de intereses pueda aumentar y este no podrá verse
beneficiado de la misma en virtud de la previa existencia de un contrato con la
tasa que se vendió en su momento.
Para De Castro y Mascareñas los futuros sobre tipos de interés se basan en
activos financieros de renta cuyo precio depende del tipo de interés. Una de las
reglas fundamentales en las finanzas y especialmente en la negociación con
activos de renta fija es que cuando suben los rendimientos, cae el precio de estos
activos, y cuando los rendimientos caen, sube el precio de los activos de renta fija.
Por lo tanto, el inversor que adopta una posición larga en un futuro sobre un tipo
de interés, está apostando en una fecha futura; lo que está esperando este
inversor es que el tipo de interés caiga, ya que cuando lo hace, el precio de los
activos de renta fija subirá. Si esto ocurre, el inversor tiene la obligación de
comprar el activo a un precio inferior al mercado, Por otra parte, el vendedor de un
futuro sobre tipos de interés está apostando a la subida de éstos, para que caiga
el precio del activo subyacente.37
1.10. Mercados no organizados, Over The Counter (OTC)
Los mercados Over The Counter, suele ser uno de los tema más relevantes, ya
que es aquí donde se van aplicar los contratos que más adelante se van a
explicar.
Por lo que los mercados Over The Counter también se les suele llamar “mercados
extrabursátiles” o en sus siglas en español “Sobre el Mostrador”
37
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 90.
27
Jeff Madura38 hace mención que al igual que las bolsas de valores, los mercados
de OTC también facilitan las transacciones del mercado secundario. En él las
órdenes de compra y venta se cumplen mediante una red de telecomunicaciones.
Como no hay piso de operaciones, no es necesario comprar un asiento para
operar en ella, pero sí lo es estar registrado ente la Securties and Exchange
Commision (SEC).
Para Daga39 en esta clase de mercados las partes negocian de común acuerdo
las condiciones de cada operación. Son mercados totalmente flexibles, que
reciben cualquier tipo de producto derivado “a medida” del inversor y creados por
cualquier entidad financiera.
Por lo que se puede determinar que existen diversos contratos de cobertura
diseñados para las diferentes necesidades y conveniencias, los cuales fueron
creados por entidades financieras y todos estos se van aplicar dentro del Over The
Counter
1.10.1.
Antecedentes:
Los mercado Over The Counter son opciones que han crecido muy rápidamente
desde el comienzo de los años ochenta y hoy es el mayor utilizado en el mercado
organizado.40
38
Madura, Jeff, Mercados e Instituciones Financieras, 5a edición, Estados Unidos,
Thomson Learning, 2001, Pagina 239.
39
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit, página 72.
40
Ibid, Página 8.
28
Para poder entender cómo se venden las acciones del mercado Over The Counter
las mismas se tienen que cotizar por medio de otros mercados, siendo el más
usual la National Association of Securities Dealers Quotations (NASDAQ),el
cual no se entrará a conocer detalladamente pero se entiende que es un sistema
electrónico que proporciona cotizaciones inmediatas de precio, es decir, que las
empresas que desean que sus precios se coticen en el NASDAQ deben cumplir
con requerimientos específicos sobre activos mínimos, capital y número de
accionistas. En esta bolsa se negocian alrededor de unas cinco mil acciones.
Aunque la mayoría de éstas pertenecen a empresas relativamente pequeñas,
también se negocian paquetes accionarios de empresas muy grandes, entre estas
empresas grandes están: Apple Computer, Intel y MCI Communication, entre otras
y se determina que la mayoría del las acciones del mercado Over The Counter se
venden en mejor y más rápido en el NASDAQ que en NYSE o AMEX, siendo esto
dos últimos otros mercados donde se cotizan las acciones.41
Otro antecedente relevante de los mercados Over The Counter es que se
negocian más acciones en NASDAQ que en NYSE pero el valor de las de éste
suele ser mucho mayor. El valor de las acciones inscritas en NASDAQ es
alrededor de 1.5 billones de dólares, menos de una cuarta parte del valor
agregado de todas las del NYSE. En 1999 NASDAQ decidió extender sus horarios
de operación diarios hasta las 9 de la noche para algunas de sus acciones42
“Además del mercado NASDAQ, el mercado OTC tiene otros segmentos
conocidos como el de la “hoja rosa”, en que se negocian acciones más pequeñas.
Estos suelen no cumplir con los requerimientos para su inscripción en NASDAQ.
Existen alrededor de 20,000 acciones en este segmento, pero los datos
financieros disponibles sobre ella son muy limitados, si es que se pueden
41
Ibid. Página 4.
Loc. cit.
42
29
conseguir. Incluso los corredores suelen estar imposibilitados de obtener
información sobre muchas de estas empresas. Por lo general, las familias y
funcionarios de estar compañías controlan gran parte de las acciones.”43
1.10.2.
Concepto
Se entiende como mercado Over The Counter el lugar donde se obligan dos
partes a través de un contrato hecho a la medida con la finalidad de negociar
derivados financieros y en los cuales no es necesaria la presencia física de los
contratantes.
Para John C. Hull “lo que se conoce como mercado Over The Counter es una
alternativa importante a los mercados organizados. Consiste en una red telefónica
e informática de agentes (dealers)
sin presencia física de los miembros. Las
operaciones se realizan por teléfono y son entre instituciones financieras o entre
instituciones financieras y alguno de los clientes corporativos. Las instituciones
financieras actúan frecuentemente como creadores del mercado (market-makers)
de los instrumentos sujetos a intercambio. Esto significa que están siempre
dispuestos a registrar (quate) un precio de compra (bid Price) y un precio de venta
(offer Price).”44
“Las conversaciones telefónicas en el mercado Over The Counter normalmente
son grabadas. Si se presente algún conflicto sobre lo que se acordó. Las cintas se
vuelven a pasar para resolver la discrepancia. Las transacciones en el mercado
43
Ibid. Página 240.
Hull, John C, Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, 4ª Edición,
Madrid, Pearson Educación, S.A, 2002, Página 4.
44
30
OverTheCounter son normalmente de mucha mayor envergadura que en el
mercado organizado.”45
Daga Sigue manifestando que “la gana de productos que se negocian en este
mercado es mucho más amplia, siendo lo más conocidos: Forwards, swaps,
FRAs, caps, floors, etcétera.”46 Siendo estos algunos contratos de los que se
expondrán más adelante.
“Si bien presentan ventajas debido a la flexibilidad, también tiene la dificultad de
encontrar una contrapartida cuando se desea deshacer una posición. Pero la
desventaja más importante es el riesgo de crédito o de insolvencia de que las
partes contrataron directamente, sin intermediarios que garantizaran la operación.
Conforme ello, carecen tanto de una autoridad de control como de una cámara de
compensación.”47 La cual se mencionó su finalidad con anterioridad.
En conclusión los mercados OTC sirven como laboratorio de experimentos para
los derivados de bolsa ya que en él se ofrecen bajos costos y a su vez se puede
evaluar productos imposibles de hacerlo en el mercado organizado, siendo este
mercado extrabursátil y además son una fuente constante de innovaciones
financieras, que intentan adaptar las características de los diferentes instrumentos
a las necesidades específicas de cobertura, es por ello que se les definió como
contratos hechos a la medida y modulación de riesgos de los agentes económicos
45
Loc. cit.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 72.
47
Loc. Cit.
46
31
y generalmente los operadores de riesgo de los agentes son bancos, entidades
financieras y empresas multinacionales.48
1.10.3.
Ventajas del mercado Over The Counter.
Según Hull49 estas son algunas de las ventajas que tiene este tipo de mercado:
1. Es que el objeto y términos de la contratación no tienen por qué ser los que
especifica el mercado organizado.
2. Los participantes en el mercado son libres para decidir sobre cualquier
acuerdo que les resulte mutuamente atractivo.
Pero para el autor Daga50 las ventajas que se presenta son más específicas,
siendo estas:
1. Se ajusta a las necesidades de las partes.
2. No se necesita de un mercado estabilizado.
3. No existen costos de intermediación.
4. El precio de los derivados se negocia.
5. No existen límites en sus cláusulas.
48
Loc. Cit.
Hull, John C, Op.cit. Página 4
50
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 72.
49
32
Con ello se puede determinar que las ventajas de este tipo de contratos que se
cotizan en los mercados OTC son de gran beneficio ya que como se ha
manifestado en reiteradas ocasiones, siendo contratos hechos a la medida, es
decir, que llenan todas las expectativas de las partes en la que ambas se obligan
por medio de un contrato bilateral.
1.10.4.
Desventajas del mercado Over The Counter.
Dentro de las desventajas de los mercados OTC radica en la contradicción de una
de las ventajas mencionadas con anterioridad, ya que no se le pueden llamar en
su generalidad a los contratos que se cotizan dentro de este mercado OTC
“hechos a la medida” ya que dicho termino llega a demostrar una satisfacción
plena por parte de ambas partes, pero tal afirmación no es del todo cierta porque
siempre va existir un riesgo de crédito y no existe dentro de los mismos una
garantías que protejan a la contraparte por la insolvencia del otro.
Según Hull51 la desventaja que presenta es que en las transacciones Over The
Counter normalmente se dará cierto riesgo de crédito, es decir, que hay un
pequeño riesgo de que el contrato no sea satisfecho por alguna de las dos partes.
Según Daga52 las desventajas que presentan son:
1. Tiene escasa liquidez, lo que provoca grandes limitaciones.
51
Hull, John C, Op.cit. Página 4
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 73.
52
33
2. El riesgo de insolvencia de la contraparte, sin que exista aval o garantía
que respalde la operación.
1.10.5.
Características de los mercados Over The Counter.
Según Daga53 las características que resaltan del mercado Over The
Counter son:
1. Los contratos no son estandarizados, es decir, son a medida de las
necesidades de las partes.
2. La negociación es directa entre las partes.
3. La liquidación es al vencimiento del contrato.
1.10.6.
Opciones negociadas en el mercado de ventas Over The
Counter
Se menciona este tipo de opciones ya que existen diversas alternativas de
aplicabilidad de los mercados OTC alrededor del mundo en la cual se pretende
alcanzar el mismo objetivo pero en ellos se encuentra una diferencia, la cual es la
moneda y el cambio que se genera una con la otra, siendo está opción para
asegurar una tasa de interese favorable para los contrayentes dentro de un
contrato.
Por lo que Maurice D. Levi hace mención un antecedente dentro de las
operaciones de divisas en donde mucho tiempo antes de que las opciones
empezaran a negociarse en las bolsas de valores formales en el año de 1981,
hubo un activo mercado de opciones Over The Counter en Europa, y las opciones
eran suscritas por bancos de gran tamaño. En efecto, el mercado de opciones
negociadas sobre el mostrador sigue siendo más grande que el de las bolsas de
opciones de tipo formal. Los montos negociados tienden a ser cuantiosos,
generalmente de más de un millón de dólares con el propósito que los bancos que
53
Loc. cit.
34
suscriben opciones que se negocian sobre el mostrador frecuentemente usan de
esta manera las bolsas de opciones formales para proteger con ello sus propias
posiciones.54
“Muchas de las opciones que se negocian sobre el mostrador y que son suscritas
por bancos dependen de resultados como que si se acepte una adquisición
empresarial corporativa o una oferta sobre un proyecto extranjero. Es decir, el
comprador de la opción adquiere la oportunidad de comprar una divisa a un tipo
de cambio de ejercicio determinado si, por ejemplo, ocurre una adquisición
empresarial específica.”55
Ejemplo: Este ejemplo muestra una opción de aplicación de los mercados OTC
que sucedió en la vida real, el cual tuvo un efecto positivo ya que se logró su fin.
“Uno de tantos ejemplos sobre las opciones negociadas de Over The
Counter es la opción sobre libras esterlinas que fue comprada por el
corredor de seguros estadounidense Marsh and Mc Lennan Company,
quien hizo una oferta en efectivo y en acciones por la CT Bowring and
Company, un miembro de Lloyds of London, que requería que Marsh and
McLennan Company pagara £130 millones si se aceptaba la oferta. En
lugar de fincar sus riesgos sobre el tipo de cambio que pudiera prevalecer
en la fecha de liquidación de la adquisición empresarial, Marsh and
McLennan quería adquirir una opción de compra por £130 millones la cual
podría ejercer sólo si su intento de adquisición empresarial llegara a tener
éxito. Bankers Trust estuvo de acuerdo en proporcionar una opción que
pudiera ser ejercida hasta 6 meses después de la oferta original de
adquisición empresarial. La oferta de adquisición empresarial acabó por
tener éxito y la opción fue debidamente ejercida.”56
54
Levi, Maurice D. Op cit. Página 101.
55
Loc. cit.
Ibid. Página 102.
56
35
Levi sigue manifestado que “la razón por la cual coexiste el mercado de ventas
OTCa lo largo del mercado formal de opciones radica en el hecho de que las
opciones que se negocian en las bolsas de opciones, las cuales no están
perfectamente adaptadas a contingencias tales como si se acepta o no una oferta
de adquisición empresarial, si se firmó o no un contrato de exportación, y otros
factores similares. Las opciones que se negocian en la bolsa resultan estar
imperfectamente ajustadas a tales contingencias porque, aun cuando el
comprador de la opción pueda elegir ejercitar o no, el valor de las opciones
negociadas en bolsa depende de lo que sucederá a los tipos de cambio en lugar
de depender del hecho de si se consuma o no una operación de negocios.”57
Levi58 sigue manifestando que una opción que depende de la realización de una
oferta de adquisición empresarial podría ser más económica que una opción
tradicional negociada en bolsa. Lo anterior se debe al hecho de que, si la
operación de negocios no se lleva a cabo, el suscriptor de una opción de compra
que dependa de la realización de una adquisición empresarial o de una oferta
sobre un proyecto extranjero no tendrá que proceder a la entrega de divisas aun
cuando determinada moneda aumente de valor. Es decir, existen situaciones en
las que el suscriptor de una opción que dependa de una operación de negocios no
pierde, pero en las que el suscritor de una opción tenga valor en la bolsa de
opciones. Los bancos que suscriben opciones confeccionadas especialmente para
sus clientes y que se negocian OTC frecuentemente toman un “reaseguro” en una
bolsa de opciones y por tal razón es el banco más que el comprador de opciones
que gana cuando la divisa aumenta de valor pero por ejemplo, la oferta de
adquisición empresarial es rechazada,el banco gana porque el reaseguro se
efectúa mediante la adquisición de una opción de compra emitida por una bolsa
para cubrir la opción que ha suscrito y, si se rechaza la oferta de adquisición
empresarial, la opción de compra negociada en bolsa aumenta de valor sin que
exista la necesidad de hacer la entrega de la divisa en cuestión.
57
Loc. cit.
Loc. cit.
58
36
1.10.7.
Resumen.
Se puede entender que los mercados OTC son elementales para la adquisición de
contratos de cobertura para así asegurar activos financieros, es decir, que se
establezcan beneficios en la que las partes contratantes se vean beneficiadas con
la adquisición del mismo ya que por eso mismo se mencionan que es un contrato
hecho a la medida ya que se llenan las expectativas de ambas partes.
Se debe de tomar en cuenta como elemento principal de este tipo de contratos
adquiridos en los mercados OTC, no son siempre en beneficio de ambas partes,
por más que se les denomine “contratos hechos a la medida” ya que la anuencia
de las partes no va en relación a que sea un beneficio bilateral, sino que el
inversor que adopta una posición larga en un contrato a futuro de interés, con el
propósito que en una fecha futura está esperando que el tipo de interés caiga, ya
que cuando esto sucede, el precio de los activos de renta fija suben, obligando de
esta manera al inversor comprar el activo a un precio inferior al mercado y por otra
parte, el vendedor de un contrato a futuro de intereses está esperando que en un
futuro el tipo de interés suba para que caiga el precio del activo.
Por lo que se puede determinar que la bilateralidad del contrato únicamente va en
el sentido de que las partes se comprometen el uno con el otro, ya que el mismo
se adquiere derechos y obligaciones reciprocas y no en el sentido de que ambas
partes se van a ser beneficiadas en el contrato adquirido porque cada una espera
que las tasas de intereses se muevan a su favor.
El autor Hull hace un análisis sobre los mercados OTC en el cual hace énfasis
que las instituciones financieras, tesoreros, corporativos y gestores de fondos
negocian por teléfono. Hay una amplia variedad de activos subyacentes a las
opciones. Las opciones Over The Counter sobre divisas y tipos de interés son muy
populares. La desventaja principal es que el emisor de la opción puede no
37
responder a su compromiso (default). Esto implica que el comprador de la opción
está sujeto a cierto riesgo de crédito. En un intento por superar esta desventaja,
los participantes en el mercado están adoptando un cierto número de medidas
como requerir a la parte contraria fijar garantías (post Collateral).59
Los instrumentos negociados en el mercado Over The Counter están a menudo
estructurados por bancos, entidades financieras y empresas multinacionales, con
el propósito de responder a las necesidades concretas de sus clientes. A veces,
esto incluye la elección de fechas de ejercicio, precios de ejercicio y tamaños de
contratos diferentes a aquéllos negociados en el mercado organizado. En otros
casos la estructura de la opción es diferente a las opciones estándar de compra y
de venta. La opción es entonces denominada opción exótica.60
“Uno de los aspectos más interesantes del mercado de derivados Over The
Counter es el gran número de productos no-estándar (o exóticos) que han sido
creados por la ingeniería financiera. Aunque suelen representar una parte
relativamente pequeña de su cartera, estos productos exóticos son importantes
para un banco de inversiones porque suelen ser muchos más rentables que los
productos plainvanilla.”
59
Hull, John C., Op. cit. Página 200.
Ibid, Página 201.
60
38
Capítulo 2
2. Mercados de derivados de Divisas
2.1.
Concepto de divisas.
Las divisas son las diversas monedas utilizadas alrededor del mundo, las cuales
los tipos de cambio hacen una variacióndeunas con otras y se fluctúa en los
mercados de divisas.
2.2.
Antecedentes de los mercados de divisas
Para comprender los mercados de divisas se debe de conocer sobre los
antecedentes de los mercados de divisas, por lo que Madura61 hace relación que
en la medida en que el comercio y la inversión internaciones han crecido, también
lo han hecho las operaciones en que se negocian divisas. Los mercados de
divisas constituyen una red global de telecomunicaciones entre los grandes
bancos comerciales que sirven como intermediaros financieros en tales
transacciones, localizados en Nueva York, Hong Kong, Singapur, Frankfurt, Zurich
y Londres. Las operaciones con moneda extranjera de estos bancos cada día
adquieren mayor importancia.
Un ejemplo simple se puede demostrar en las instituciones bancarias, en cualquier
momento, el precio al que los mismos compran una moneda (precio de compra) es
ligeramente menor que el precio al que la venden (precio de venta). Además al
igual que en los mercados de otras mercancías y valores, el de divisas es más
eficiente a causa de los intermediarios financieros (bancos comerciales). En otro
61
Madura, Jeff, Op cit., Pagina 375.
39
sentido, si éstos no existieran, los compradores y vendedores de divisas no
podrían detectar sus respectivas contrapartes, adecuadas a sus necesidades.62
Por lo que De Castro y Mascareñas define al “mercado financiero de divisas
como en aquel mercado base de todos los demás mercados financieros
internacionales, puesto que en él se establece el valor de cambio de las monedas
en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Es también, de
entre ellos, el de mayor volumen de transacciones.”63
Dentro de los mercados de divisas, su función y su mecanismo son muy simple de
entender ya que las partes al momento de ponerse de acuerdo en la cantidad de
la transacción y el tipo de cambio, las mismas se efectúa a través de un depósito
en moneda distinta en una institución bancaria, tomando en cuenta que en este
mercados no es la moneda en si física la que se negocia, sino la divisa y es así
como se disponen de las mismas en los mercados alrededor del mundo,
dependiendo únicamente el precio de una moneda en función de otra.
Según De Castro y Mascareñas64 se considera divisa:
a) El propio depósito de moneda extranjera en una institución financiera.
b) Los documentos que dan derecho a disponer de esos depósitos (cheques,
tarjetas de crédito, etc).
2.3.
Utilización institucional de los mercados de divisas
62
Loc. cit.
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, Página 27.
64
Loc. cit.
63
40
Según Madura65 las instituciones financieras utilizan el mercado de divisas de la
siguiente manera:
1) Bancos comerciales.
1) Sirven como intermediarios financieros en el mercado de divisas,
comprándolas o vendiéndolas para satisfacer las necesidades de sus
clientes.
2) Especulan con los movimientos de monedas extranjeras tomando
posiciones largas en algunas divisas y posiciones cortas en otras.
3) Proporcionan contratos forward a sus clientes.
4) Algunos ofrecen opciones de divisas a sus clientes; a diferencia de
las opciones estándares que se negocian en una alguna bolsa de
valores, estas opciones se pueden ajustar a las necesidades
específicas del cliente.
2) Sociedades de inversión internacionales.
1. Utilizan
los
mercados
de
divisas
para
negociarlas
cuando
reconstruyen sus portafolios.
2. Emplean los derivados de divisas para cubrir una parte de su
exposición.
3) Corredurías y bancos de inversión intervienen en transacciones de valores
extranjeros en nombre de sus clientes por cuenta propia.
65
Madura, Jeff, Op. Cit., Pagina 402.
41
4) Aseguradoras.
1. Actúan en los mercados de divisas para realizar sus operaciones
internacionales.
2. Utilizan los mercados de divisas extranjeros para sus portafolios de
inversión o cuando venden valores extranjeros.
3. Usan los derivados de divisas extranjeros para cubrir parte de su
exposición.
5) Fondos de pensiones.
1. Operan en este mercado para invertir en valores extranjeros para
sus portafolios de acciones o de bonos.
2. Utilizan derivados de divisas para cubrir parte de su exposición.
Lo que se debe de tomar en cuenta es que todos los depósitos que se han en una
moneda en especifica, se deben de hacer en el país de origen de la divisa, así
todos los depósitos en dólares americanos, se encontraran en los Estados Unidos,
en el caso de ser depósitos en Yen deben de estar en Japón y así sucesivamente.
2.4.
Ejemplo:
Para poder comprender un poco más los mercados de divisas Madura66 expone
los siguientes ejemplos:
66
Ibid, Página 28.
42
Un claro ejemplo de divisa es el que se le denomina cheque de viajero, al que se
le aplica la tarifa o precio de la divisa a la hora de hacerlo efectivo; un cheque
contra una cuenta corriente de un país distinto del propietario.
Con este ejemplo se puede establecer la sencillez con que se ven los mercados
de divisas, ya que quien extiende el cheque por una determinada cantidad y el
portador lo cambia días después, la divisa puede incrementarse o bien disminuir,
pero seguirá siendo la misma cantidad en la moneda en la cual fue librada.
Otro ejemplo, una empresa de electrónica española exporta a Alemania unos
chips necesarios para la fabricación de ordenadores por un valor de 500 millones
de pesetas. Como quisiera que dicha empresa necesite dólares para otra de sus
transacciones, solicita del importador alemán pague en dicha divisa y no en
marcos. Suponiendo que los tipos de cambio respectivo fuesen 125 pts./$ y 1.5
DM/$ y para mayor sencillez, haciendo abstracción de las comisiones de los
bancos correspondientes, veamos la operatoria seguida por ambas empresas. La
compañía alemana emite una orden de pago a favor de la empresa española por
valor de 4 millones de dólares. La empresa española recibe en la cuenta de su
banco, el BBV, la cantidad en dólares. El banco, con objeto de hacer efectiva la
orden, transfiere a su corresponsal en los Estados Unidos que es el BBV
Internacional, mientras que se pone al habla con el banco de la compañía
alemana, el Dredsner Bank y le pide el nombre de su corresponsal en Estados
Unidos, que resulta ser el Citiback. Así se produce una transferencia de fondos en
dólares de la cuenta que el Dresdsner tiene en Citiback a favor de la cuenta que el
BBV tiene en el BBV Int. Una vez hecho esto, el BBV comunica a la empresa
española que ya tiene los dólares y le pregunta qué quiere que haga con ellos, si
convertirlos a pesetas o dejarlos en una cuenta en dólares con objeto de realizar
otra serie de operaciones posteriores. El Dresdner hará lo propio con la empresa
alemana: o le detrae de su cuenta en dólares los 4 millones o se los detrae de su
43
cuenta en marcos tras aplicar el tipo de cambio correspondiente. Como se aprecia
a través del ejemplo, los dólares han estado siempre depositados en los Estados
Unidos, no ha habido movimiento de fondos ni en España ni en Alemania, sólo en
el país americano.
Según De Castro y Mascareñas67 el mercado de divisas se organiza de dos
formas distintas pero que están perfectamente interrelacionadas:
1. Tipo europeo: Es aquella parte del mercado que se corresponde con
localizaciones concretas (mercado localista), es decir, que está formada por
unas determinadas instituciones o lugares donde acuden oferentes y
demandantes a unas horas determinadas para realizar sus transacciones.
Es similar a las bolsas de valores.
2. Tipo americano: Formado por la red de instituciones financieras de todo el
mundo, es la parte más internacional del mercado y la más libre puesto que
realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier
medio de comunicación. Es universal, careciendo de límites especiales o
temporales, con excepción de los que imponen algunos países con
respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas
del día y en todo el mundo.
Se hace mención de estos dos tipos de mercados de divisas ya que son los dos
tipos más grandes que se utilizan alrededor del mundo.
67
Loc. cit.
44
En este orden de ideas se puede determinar que en los mercados perfectos,
siendo el de divisas uno de ellos, es necesario que las ofertas y demandas sean
conocidas por todos los participantes o su mayoría, con el propósito de tener más
demanda. Por ello, estas operaciones se centralizan a través de instituciones
financieras localizadas en determinados centros financieros. Hay unas plazas o
ciudades donde concurren un gran número de operaciones del mismo tipo; por
ejemplo, el mundo del dólar se sitúa en Nueva York, el de la libra en Londres, un
bloque de divisas se sitúa en Zurich, pero esto tiene cada vez menos importancia
dado que el reparto de operaciones se realiza a través de todo el mundo. Los
principales mercados mundiales de divisas son: a) Europa: Londres, París,
Francfurt y Zurich; b) America: Nueva York, Chicago y Toronto; c) Oriente: Tokio,
Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sidney y Bahrein,68 tal como se demuestra en el
anexo 2, siendo el dólar, euro, yen y la libra esterlina las divisas más contratadas.
Ya habiendo comprendido un poco más sobre la finalidad de las divisas, es
necesario contestar una pregunta:
2.5.
¿Por qué son importantes los tipos de cambio?
Según Frederic S. Mishkin “Los tipos de cambio son importantes porque afectan
el precio relativo de los bienes nacionales y extranjeros. El precio en dólares de
los bienes franceses para un estadounidense se determina por la intención de dos
factores: el precio de los bienes franceses en euros y el tipo de cambio
euro/dólar.” 69
68
Ibid, Página 29.
Mishkin, Frederic S., Moneda, banca y mercados financieros, Octava, Edición,
México, Pearson Educación, 2008, Página 434.
69
45
En otras palabras se puede exponer que los tipos de cambio son el factor más
importante al momento de adquirir o vender bienes extranjeros o nacionales
porque los mismos se van a ver afectados por el tipo de cambio vigente al
momento de la adquisición, pero para poder entender lo anteriormente dicho se
ejemplifica de la siguiente manera:
Un guatemalteco quiere comprar un determinado producto cuyo valor asciende a
los €25.00 y tomamos en cuenta que la tasa de cambio al día de la compra está
€1.00/Q10.40 por lo que el precio en quetzales asciende a Q260.00, días después
quiere volver a comprar el mismo producto y se da cuenta que tiene el mismo
precio y lo adquiere, pero el día de la compra la tasa de cambio está a €1.00/Q
10.95 por lo que el precio en quetzales asciende a Q273.75, por lo que en este
caso el producto es más caro.
Otro ejemplo es al momento de que un europeo quiera comprar algún producto en
Guatemala el cual cuesta Q500.00 y la tasa de cambio al día de la compra está a
Q10.40/€1.00 por lo que el precio en dólares es de €48.08, días después el quiere
volver a comprar el mismo producto y se da cuenta que todavía tiene el precio de
Q500.00 y lo adquiere, pero el día de la compra la tasa de cambio está
Q10.95/€1.00 por lo que el precio en euros asciende a €45.66, siendo el producto
más económico.
Con estos dos ejemplos se puede demostrar que las tasas de interés siempre van
a tener efectos inmediatos en la adquisición de productos, servicios, etc ya que las
mismas son variables y afectan en su mayoría a los países que usualmente su
moneda es la que se devalúa.
46
En otras palabras Miskin70 llega a la conclusión que cuando la moneda de un país
se aprecia (aumenta de valor en relación con otras monedas), los bienes de ese
país en el extranjero se vuelven más costosos y los bienes extranjeros en ese país
se vuelven más baratos (si se mantienen constantes los precios nacionales en los
dos países). A la inversa, cuando la moneda de un país se deprecia, sus bienes
en el extranjero se vuelven más baratos y los bienes extranjeros en ese país se
vuelven más costosos.
“La depreciación de una moneda facilita a los productores nacionales vender sus
bienes en el extranjero y hace a los bienes extranjeros menos competitivos en los
mercados nacionales. De 2002 a 2005, el dólar devaluado ayudó a las industrias
de Estados Unidos a vender más bienes, pero perjudicó a los consumidores
estadounidenses porque los bienes extranjeros fueron más costosos. Los precios
del vino y del queso francés y el costo de viajar al extranjero aumentaron como
resultado de un dólar más débil.”71
Se puede determinar entonces que los flujos de las divisas favorecen a los países
en donde se aprecia una moneda y perjudica a los otros países porque su moneda
se devalúa ante el incremento de la otra.
2.6.
Los miembros del mercado
Según de Castro y Mascareñas “los principales participantes del mercado de
divisas son las empresas, las personas físicas, los bancos centrales o los
operadores (brokers). Las empresas y las personas necesitan divisas para los
70
Loc. cit.
Loc. cit.
71
47
negocios o para viajar al extranjero, siendo estas últimas suministradas por los
bancos comerciales. Por medio de su extensa red de oficinas de cambio
(dealingroom), los bancos realizan operaciones de arbitraje que permiten asegurar
que las cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio. Los
operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones entre
compradores, vendedores y bancos, por lo que reciben una comisión.
En cuanto a los bancos centrales de cada país, suelen operar en los mercados de
divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de
establecer o controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema
financiero internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir,
aunque lo hacen a menudo, en el mercado de divisas salvo en el Sistema
Monetario Europeo. La intervención se denomina limpia cuando lo que se
pretende es evitar movimientos especulativos sobre la moneda tratando de
disuadir a los especuladores.”72
Por lo que se puede llegar a decir que los miembros de los mercados de divisas
son todas aquellas personas que deseen involucrarse en los mismos y no solo
voluntariamente, sino que la misma interacción con otras personas los obliga a ser
parte de este tipo de mercados. Llegando a determinar tres tipos de miembros, los
cuales son; 1) comprador; 2) vendedor; y el 3) intermediario en el que usualmente
este último es una institución financiera.
Es por ello que a lo largo de los numerosos mercados de divisas que existen en el
mundohay muchos participes que tienen la calidad de intermediarios (unos 1,600
en el año de 1990, pertenecientes a unos 70 países) que están conectados entre
sí a través de sistemas de telecomunicación (como el SWIFT, Society for World
72
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, Página 30.
48
wide Inter back Financial Telecomunication), teléfono, fax, etc, que garantizan una
rapidez, seguridad y bajo coste de las transacciones a lo largo de las 24 horas del
día. El operador suele tener ante sí cuatro pantallas, de las que una corresponde
al sistema telefónico a base de números y páginas que se activan digitalmente y
otras a los sistemas Reuters y Telerate que muestran la información multidivisa,
precio de contados y a plazo, depósitos y noticias en general. En dichas pantallas
está incorporando el sistema operativo mediante el que se opera con los bancos
(SWIFT). Las impresoras recogen puntualmente, las confirmaciones, operaciones
y diálogos, mientras que lo contratado por teléfono queda registrado en una cinta
magnetofónica.73
Es por estas razones antes mencionadas que el tipo de cambio es visto desde dos
puntos de vista, ya que existen dos precios, es decir, que el precio de una divisa
es el precio de una moneda expresada en unidades de otra, el cual es fijado por
las instituciones bancarias (intermediario) ella cual varía diariamente y tanto los
compradores como venderos al momento de ser beneficiados por estas variantes
de las tasas de interés es que toman un lugar en el mercado de divisas, actuando
como vendedor o en otros momentos como comprador.
De Castro y Mascareñas74 mencionan que existen dos modalidades según de
cómo se tome la unidad monetaria de un país a la de otro, siendo estas:
1. Forma directa, que consiste en enunciar el valor de una unidad monetaria
extranjera en términos de moneda nacional ($ 1 = Q7.80).
2. Forma indirecta, que consiste en manifestar el valor de una unidad montaría
nacional con respecto a cada una de las monedas extranjeras ( Q 1.00 = $
0.13).
73
Ibid, Página 31.
Ibid, Página 31.
74
49
La forma indirecta se utiliza en informaciones destinadas al mercado financiero
internacional, donde se toma el dólar como base; también se utiliza en Gran
Bretaña. En los Estado Unidos se utilizan ambos tipos; si el banco trata con un
cliente que se encuentra en dicho país utilizará la forma directa, pero si opera con
uno en territorio extranjero utilizará la indirecta (excepto con los británicos), en
resumidas cuentas utiliza la forma directa desde la perspectiva del mercado con el
que opera. En las informaciones de tipo nacional se toma la forma directa (a
veces, cuando el valor es muy pequeño se toman 100 o 1,000 unidades
nacionales).
Para identificar la posición cuando no aparece explícita hay que tener en cuenta si
el tipo de cambio es directo o indirecto:
a) Directo: La cifra menor indica la posición comprada y la mayor la
vendedora.
b) Indirecto: La cifra mayor indica la posición compradora y la menor la
vendedora.
“También es necesario conocer qué se entiende por un tipo de cambio cruzado, el
cual se define como aquel tipo de cambio calculado indirectamente en función de
los tipos de cambio de otras dos divisas. Debido a que la práctica internacional
consiste en cotizar la mayoría de las divisas contra el dólar, para calcular la
cotización de otras dos divisas cuales quiera entre sí, se debería de utilizar un tipo
de cambio cruzado.”75
Ya habiendo establecido la definición, la función y la afluencia que han adquirido
las divisas a lo largo de los años, los mismos se fueron implementando en
mercados a futuros, por lo que resulta conveniente definir ¿qué es un futuro de
divisa?:
75
Ibid. Página 32.
50
2.7. Futuros de Divisa
Los futuros de divisas son la adquisición de posiciones determinadas en las que
se compran y venden las divisas con el propósito de mantener un equilibrio entre
las mismas, es decir, cuando se venden, al mismo tiempo se tienen que estar
comprado para que de esta manera las tasas de interese se mantengan lo más
estables posible y con ello evitar grandes alzas y bajas de las mismas pero para
garantizar a un más el contrato bilateral, se fija un piso de las negociaciones en la
que el comprador se compromete al pago de la diferencia al momento de que la
tasa de interés baje más de lo pactado entre las partes y en el caso de
mantenerse siempre arriba del mismo, nunca tendrá que pagar de más, sino que
solo beneficiarse de las alzas de las tasas de interés.
Para poder entender un poco más sobre los futuros de divisas, Maurice D. Levi
indica que los futuros de divisas son contratos estandarizados que se negocian
como los futuros convencionales de mercancías básicas en el salón de remates de
una bolsa de futuros. Las órdenes para comprar o para vender una cantidad fija de
moneda extranjera son recibidas por los corredores o por los miembros de una
bolsa. Estas órdenes, las cuales provienen de compañías, de individuos e incluso
de bancos comerciales que actúan como hacedores de mercado. Son
comunicadas al salón de remates de una bolsa de operaciones de futuros. En
dichas bosas, las posiciones largas (las órdenes para comprar una moneda) se
acoplan con las posiciones cortes (órdenes para vender una moneda). La bolsa
o más precisamente, su corporación compensadora, garantiza los dos lados de
cada contrato bilateral, es decir, el contrato para comprar y el contrato para
vender. La disponibilidad para comprar versus la disponibilidad para vender
impulsa los precios de futuros hacia arriba y hacia abajo para mantener un
equilibrio entre el número de órdenes de compra y de venta. El precio de
compensación del mercado se determina en un piso de negociaciones de la
51
bolsa de futuros, cuyo funcionamiento es tan vibrante como ocasionalmente
caótico. Los futuros de divisas empezaron a desarrollarse en el International
Monetary Market (IMM) de la Chicago Mercantile Exchange en 1972, Desde
entonces, muchos otros mercados han abierto sus puertas, incluyendo a la bolsa
de mercancías básicas del COMEX en Nueva York, al Chicago Board of Trade y a
la London Internacional Financial Furutes Exchange (LIFFE).76
Uno de los principales objetivos y estrategias de los mismos es al momento de
que puedan operar contratos de futuros de divisas, es necesario tener sólo unas
cuantas fechas de valor. Como por ejemplo en el IMM de Chicago, existen cuatro
fechas de valor para los contratos: el tercer miércoles de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre. En el muy raro caso de que los contratos se
mantengan hasta su vencimiento, la entrega de la moneda extranjera subyacente
ocurre dos días de la divisa al contado. Los contratos se negocian con base en
volúmenes específicos (£65,500, Can $100,000, y así sucesivamente). Esto hace
que los contratos sean suficientemente homogéneos y de una variedad reducida a
efecto de que haya una profundidad suficiente para que se constituya un
mercado.77
“Tanto los compradores como los vendedores de futuros de divisas deben
depositar un margen y pagar una comisión por transacciones. El margen se
deposita en la cuenta de margen de una casa de corretaje, la cual, a la vez,
deposita un margen en la corporación compensadora de la bolsa. La corporación
compensadora, por su parte, acopla las órdenes de compra y de venta, es decir,
aparea cada orden de compra y de venta están garantizadas por la corporación
compensadora. Cuando la cantidad de una cuenta de margen disminuye por
debajo de cierto nivel, el cual se denomina nivel de mantenimiento, los
76
Levi, Maurice D., Finanzas Internaciones, 3ª Edición, México, McGraw Hill
Interamericana Editores, S.A. de C.V., 2001, Página 82.
77
Loc. cit.
52
márgenes deben de ser pagados por los tenedores de los contratos y por las
casas de corretaje. Por ejemplo, el margen mínimo requerido del IMM sobre libras
esterlinas es actualmente de $2,000 por contrato, y su nivel de mantenimiento es
de $1,500. Esto significa que si el valor del mercado del contrato valuado al precio
de liquidación disminuye más allá de $500, el monto total de la disminución de
valor debe añadirse a las cuentas de margen del cliente y del corredor. Las
disminuciones en los valores de los contratos que son lo suficientemente
pequeñas para dejar más de $1,500 de capital no requieren que se emprenda una
acción. Los incrementos en los valores de los contratos se añaden a las cuentas
de margen y pueden retirarse. El ajuste del margen se hace sobre una base diaria
que recibe el nombre de ajuste de márgenes.”78
El nivel de mantenimiento sirve para terminar el margen de los que debe de pagar
el adquirente del contrato en el caso de que disminuya la divisa, asumiendo la
perdida y pagando la diferencia para llegar al nivel de mantenimiento pactado y en
el caso que la divisa aumente por encima del mismo, el comprador del contrato se
ve beneficiado, obteniendo una ganancia la cual se debe de liquidar diariamente,
teniendo como opción retirar su parte o bien dejándola para el momento que el
vuelva a ser perjudicado en otro caída de la divisa.
2.8. Ajuste de cuentas de margen:
Se entiende por ajuste de cuentas de margen a los cálculos diarios que se
efectúan dentro de un contrato de divisas a futuro en los que se determinada si el
adquirente del contrato debe de asumir el pago de la caída de la divisa por debajo
del nivel de mantenimiento o bien recibir una ganancia al momento de que la
misma aumente por encima del nivel pactado.
78
Loc. cit.
53
Levi79 menciona un excelente ejemplo de los ajustes de cuentas de margen:
“Supóngase que el día 1 se compra un contrato en libras esterlinas al mes de junio
al precio de apertura de $1.4700/£. Esto significa que un contrato por £62,500
tiene un precio de mercado de:
$1.4700/£ x £62,500 = $ 91,875
El precio de liquidación, el cual es el precio al final del día usado para calcular
liquidaciones con la bolsa, es de $1.4700/£; éste es el precio de mercado al
contado esperado a futuro para el mes de junio del día 1. A este precio el contrato
en libras del mes de junio para comprar £62,500 tiene un valor de:
$1.4714/£ x £62,500= $91,962.50
La compra del contrato de futuros en libras habrá redituado al comprador del
contrato.
$91,962.50 – $91,875 = $87.50
Supongamos que esto es lo que queda en la cuenta de margen del comprador y
que se añade a los $2,000 originalmente colocados en la cuenta.
79
Loc. cit.
54
Supónganos que el día 2 la tasa de futuros de libras esterlinas al mes de junio
disminuye a $1.4640/£. El contrato vale ahora:
$1.4640/£ x £62,500 = $91,500
Comparado con el precio anterior de liquidación del contrato de $91,962.50 existe
una pérdida de:
$91,500 - $91,962.50 = -$462.50
Cuando este se deduce de la cuenta de margen el total es $1,625 ($2,087.50$462.50). El margen permanece por arriba del nivel de mantenimiento de $1,500 y
por lo tanto no necesita hacerse nada.
Supóngase que el día 3, debido a una disminución en la tasa al contado esperada
a futuro, el precio de liquidación de las libras al mes de junio disminuye a $1.4600.
El contrato se valuará ahora como:
$1.4600/£ x £62,500 = $91,250
La pérdida proveniente del día anterior será:
$91,250 - $91,500 = -$250
Esto lleva a la cuenta de margen a $ 1,625 - $250 = $ 1,375, cuya cifra se
encuentra por debajo del nivel de mantenimiento de $1,500. Se requiere entonces
55
al comprador del contrato que incremente la cuenta hasta un nivel de $2,000,
exigiéndole que por lo menos deposite $625 en la misma.”80
“Si el día 4 la tasa de futuros del mes de junio se liquida en $1.475, el contrato
tendrá un valor de:
$1.4750/£ x £62,500 = $92,187.50
Esto representa una ganancia sobre la liquidación anterior de:
$92,187.50 - $91,250 = $937.50
La cuenta de margen se convierte en $2,937.50, y el propietario del contrato podrá
ya sea retirar los $937.50 o usarlos para el margen de otro contrato a futuro. En
este caso, se supone que es retirado. Todo esto se ve reflejado en el siguiente
cuadro.”81
El siguiente cuadro muestra de una forma más sencilla el ejemplo anterior, ya que
como se manifestó el cálculo del ajuste de cuentas de margen se efectúa
diariamente y se liquida de igual manera, logrando así establecer parámetros de
pérdidas y ganancias para ambas partes que se obligan a través de un contrato a
futuro de divisas.
80
Ibid, Página 85.
Lod. Ct.
81
56
Día
Precio de
Precio del
Ajuste de
Contratación
Cuenta de
apertura o
contrato
margen
(+) o retiro (-)
margen
de
del margen
liquidación
1 Apertura
$1.4700/£
$91,875.0
0
+$2,000.00
+$,2,000.00
1 Liquidación
$1.4714/£
$91,962.5
+$87.50
0
+$,2,087.00
2 Liquidación
$1.4640/£
$91,500.0
-$462.50
0
+$,1,625.00
3 Liquidación
$1.4600/£
$91,250.0
-$250.00
+625.00
+$,2,000.00
4 Liquidación
$1.4750/£
$92,187.5
+$937.50
+$937.50
+$,2,000.00
Levi, Maurice D., Finanzas Internaciones, 3ª Edición, México, McGraw Hill Interamericana
Editores, S.A. de C.V., 2001, Página 84.
2.9. Opciones de Divisas
Estas opciones de divisas también se deben de comprender como las condiciones
de los contratos celebrados por las partes en las cuales ambas se ven obligadas a
cumplir las clausulas plasmadas en el mismo, si bien es cierto con el ejemplo
anterior se puede determinar ciertas obligaciones por el comprador, como lo es el
pago de la diferencia cuando el resultado es menor al piso acordado y uno de los
beneficios es el poder retirar las ganancias cuando está por encima del nivel de
mantenimiento, mientras una de las obligaciones del vendedor, es que tiene el
deber de entregarle el dinero cuando el comprador obtenga una ganancia y el
derecho de cobrarle al comprador al momento cuyas cifras se encuentren por
debajo del nivel de mantenimiento.
Según Levi82 los contratos cambiarios a plazo y los contratos de divisas a futuro
deben ser ejercidos: Es verdad que los futuros de divisas pueden venderse y que
las ganancias de los márgenes pueden retirarse y que los contratos a plazo
82
Ibid, Página 92.
57
pueden ser cancelados mediante la celebración de un contrato a plazo de
naturaleza compensadora. Sin embargo, todos los contratos a plazo y todos los
contratos de futuros de divisas deben ser respetados por ambas partes. Es decir,
los bancos y sus contrapartes, o aquellos que mantienen contratos de futuros en
circulación, deben de hacer la liquidación correspondiente. No existe opción que
permita a una parte hacer una liquidación sólo cuando ello es en su propio y
exclusivo beneficio.
“A diferencia de los contratos a plazo y de futuros, las opciones de divisas
proporcionan al comprador la oportunidad, pero no la obligación, para comprar o
vender en el futuro a precio previamente convenido; el precio de ejercicio, como su
nombre lo indica, un contrato de opciones proporciona al comprador que las
adquiera la opción o el derecho ya sea para negociar a la tasa o al precio
estipulado en el contrato, si ello es para el beneficio del comprador de la opción, o
para dejar que expire la opción, si ello resulta ser más conveniente. Es decir, las
opciones poseen la característica de que pueden ser desechables.”83
Por lo que en los mercados de divisas se pueden asumir riesgos para así verse
beneficiado y protegidos de los flujos de las mismas, ocasionando con ello una
cobertura a toda fluctuación, así ambas partes poder desarrollar y seguir
invirtiendo en otro tipo de negocios y no verse limitado a un en particular.
83
Loc. cit.
58
CAPITULO 3
Contrato SWAP
(Permuta Financiera)
Antes de dar una definición del contrato de SWAP se hace mención sobre la
relación con los capítulos anteriores, ya que la naturaleza de este contrato radica
en la aceptación de un contrato de futuros financieros el cual se puede generar por
los mercados de divisas así como las tasas de interés, siendo dos factores
elementales para la adquisición de un contrato, el cual tiene la característica de
ser hecho a la medida según los intereses del comprador y se pueden adquirir en
los mercados OTC.
Además los contratos SWAP no se encuentran regulados dentro del sistema
jurídico guatemalteco, por lo que tienen la característica de ser contratos atípicos y
al hacer mención que no se encuentra regulado no quiere decir que no se apliquen
en Guatemala, pero su implementación es mínima.
3.1. Definición:
Es un contrato bilateral de voluntades en el cual ambaspartes intercambian divisas
y tasas de interés mediante los mercados de futuros financieros a determinado
plazo.
No habiendo una definición legal de este tipo de contratos y para ampliar la
definición anterior, se acude a la doctrina.
59
Según Hull84 lo define como un acuerdo entre dos empresas para el intercambio
de flujos de caja en el futuro. El acuerdo define las fechas en las cuales se deben
pagar los flujos y la manera de calcular dichos flujos. Normalmente el cálculo de
los flujos de efectivo incluye los valores futuros de una o más variables de
mercado.
Levi85 lo define como el acuerdo para comprar y vender monedas extrajeras a
tasas cambiarias especificadas previamente y en donde la compra y la venta
ocurren en puntos separados en el tiempo, o solicitar fondos en préstamos en una
moneda y prestar fondos en otra.
Otro aspecto muy importante que menciona López y García86 de los contratos
swapes que se les conoce como “Permuta Financiera”en el cual es evidenciado
por un documento, en que las partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacer
pagos periódicos la una a la otra, el acuerdo especifica las monedas que van a ser
intercambiadas, el calendario de pagos y el tipo de interés aplicable a cada parte
Mientras que Daga87 los define como contratos en los que dos agentes
económicos acuerdan intercambiar flujos monetarios, expresados en una o varias
divisas, calculados sobre diferentes tipos o índices de referencia que pueden ser
fijos o variables, durante un cierto período de tiempo.
84
Hull, John C, Op. cit, Página 151.
Levi, Maurice D., Op. cit, Página 71.
86
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 138.
87
Daga, Gabriel Alejandro, Op cit. Página 204.
85
60
Concretando un swap
“es una transacción financiera en la que dos partes
contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Su objetivo
consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés. Su
razón de existir radica en la inadecuación, tanto de la clase de financiación
buscada por un determinado prestatario, como de las condiciones de los
mercados que le son accesibles”.88
Para poder comprender el funcionamiento del contrato SWAP se mencionan los
siguientes:
3.2. Ejemplos:
Un contrato a plazo puede ser visto como un ejemplo sencillo de swap. “Hoy 19 de
agosto del año dos mil doce, una firma un contrato a plazo para comprar 100
onzas de oro por 300 dólares por onza en un año. La empresa puede vender el
oro en un año tan pronto como lo reciba. El contrato a plazo es pues equivalente al
swap donde al empresa acuerda que el 19 de agosto del año 2013 pagará
30,000.00 dólares y recibirá 100S, donde S es el precio de mercado de una onza
de oro en aquella fecha.”89
Otro ejemplo “el banco BBVA tiene una deuda en tipo fijo, por lo que paga todos
los años un 9%. Sus directivos piensan que el tipo de interés de la economía
caerá en un futuro próximo, por lo que desearían estar endeudados a tipo variable.
Así mismo, supongamos que el banco de Santander tiene una deuda de tipo
variable o flotante por la que paga el EURIBOR pero su tesorero desea un pago
88
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op, cit, Página 291.
Hull, John C, OpCit, Página 151.
89
61
para poder hacer las previsiones de fondos sin incurrir en desviaciones. Estas dos
entidades podrían entrar en un acuerdo SWAP por lo que intercambian sus
corrientes de pagos, o así, al banco BBVA se endeuda en variable y el banco de
Santander en fijo”.90
“¿Cómo conseguir esta proeza? El banco BBVA le abona al Banco de Santander
su deuda, es decir, le paga el EURIBOR y a cambio el banco de Santander le
paga al BBVA su deuda, el 9%. De esta manera, el BBVA está endeudado con un
interés referenciando el EURIBOR y el banco de Santander a un tipo fijo del 9%.”91
Con estos ejemplos se puede llegar a determinar que hay diferentes formas de
adquirir un SWAP y es por esta manera que se les conoce como contratos hechos
a la medida, en otras palabras, este contrato se adapta a las necesidades de las
partes, en las cuales se ven obligadas a efectuar determinados acciones una a
favor de la otra con el propósito de verse beneficiadas con el mismo.
3.3. Aplicación de los SWAP
La aplicación de los SWAP se debe simplemente a que ambas partes deseen
intercambiar obligaciones pero el problema que se generaba es al momento de
buscar una contraparte y es allí donde entra la función de los bancos, ya que ellos
actúan como intermediarios y por lo mismo todas las instituciones que quieran
contratar por medio de un SWAP, buscan directamente a una institución bancaría
porque es allí donde se centraliza el acuerdo con la contraparte, tomando en
cuenta que las partes no tienen la obligación de conocerse, evitando de esta
90
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, OpCit, Página 138
Loc. cit.
91
62
manera gastos innecesarios, como por ejemplo, boletos aéreos en el caso de no
ser de un mismo país o bien el simple hecho de economizar el tiempo para otro
tipo de negocios, por lo que esta es otra función esencial de los bancos, cobrando
únicamente un porcentaje por el servicio prestado.
López y García92 mencionan que el problema se resuelve a través de los
Intermediarios Swap (Swap dealer). Los bancos intermediaros actúan como una
de las partes del swap, (se posicionan en swap). Por este servicio cobran un
diferencial entre el pago y el cobro. Este diferencial también es conocido como
diferencial pagador-receptor. El diferencial pagador-receptor es la diferencia entre
el cupón swap que el dealer paga y el cupón swap que el dealer recibe.
“Las técnicas de intercambio que proporcionan las operaciones swap permiten a
dos o más partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada
una de ellas pueda obtener sobre los diferentes mercados. Para ello deberá de
cumplirse una doble regla básica: las partes deben de tener interés directo o
indirecto en intercambiar la estructura de sus deudas y al mismo tiempo, cada
parte deberá obtener gracias al swap un coste de su obligación más bajo.”93
“Los swap son muy valiosos para quienes están invirtiendo o solicitando fondos en
préstamo en una moneda extranjera, por ejemplo, una persona que invierte en un
certificado de tesorería extranjera puede usar un swap “al contado o a plazo” para
evitar el riesgo que implican las monedas extranjeras. El inversionista vende a
plazo el valor al vencimiento en moneda extranjera del certificado al mismo que se
compran los cambios extranjeros al contado para liquidar el certificado. Puesto
que una cantidad conocida de la moneda nacional del inversionista será recibida
92
Loc. cit.
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 291.
93
63
de acuerdo con el componente a plazo del swap, no se enfrentará ninguna
incertidumbre con relación a los tipos de cambio. De manera similar, aquellos que
solicitan fondos en préstamo en moneda extranjera pueden comprar a plazo la
divisa necesaria para el reembolso del préstamo en moneda extranjera al mismo
tiempo que convierten los fondos extranjeros solicitados en préstamo en el
mercado al contado. El valor de los swaps para los inversionistas y para los
prestatarios internacionales ayuda a explicar su creciente popularidad.”94
Los riesgos que toman los bancos por ser intermediarios como se menciona en el
párrafo sucesivo se deben a las posiciones largas y cortas, en su momento se
mencionó que las posiciones largas se deben a las órdenes para comprar una
moneda, mientras que las posiciones cortas se deben a las órdenes de vender
una moneda, se utiliza dicho método para así garantizar un menor riesgo y
mantener una estabilidad entre las órdenes de compra con las de venta.
“Los swap son populares entre los bancos porque es difícil evitar el riesgo cuando
se participa en mercado que incluye muchas fechas futuras y muchas divisas. Con
respecto a algunas fechas y monedas, un banco podría estar en una posición
larga en moneda extranjera, lo cual significa que ha convenido comprar una
mayor cantidad de moneda extranjera que las que han acordado vender. Para
otras fechas y monedas, un banco podría estar en una posición corta, habiendo
acordado vender una mayor cantidad de estas divisas que las que ha convenido
en comprar. Los swap ayudan al banco a reducir el riesgo de una manera
económica. Por ejemplo, si el banco A venderá libras al contado y comprará a
plazo (un intercambio a la venta en libras esterlinas) al banco B. De esta manera
los bancos equilibran sus posiciones “al contado versus a plazo” a la vez que
economizan con respecto al número de operaciones que se requieren para lograr
este equilibrio. El uso exclusivo de contratos de longitud estándar, o de los
94
Levi, Maurice D. Op. cit. Página 72.
64
contratos de igual fecha, deja cierto margen de exposición cambiaria que ocurre
día a día para las posiciones largas y cortas: en los contratos de igual fecha, la
exposición cambiaria persiste dentro de los intervalos de tiempo de longitud de un
mes. Esto puede cubrirse con seperávits y sus déficits de divisas individuales y
ello les permite compensar las operaciones al contado y a plazo con sus clientes y
entre ellos mismo. No debería sorprendernos el hecho de que la tarea consiste en
aparear las operaciones de los clientes con swap apropiados es un problema tanto
complejo como dinámico.”95
3.4. Elementos del contrato SWAP
Según Daga96 los elementos de este contrato son:
1. Las partes intervinientes y sus obligaciones respectivas.
2. Las fechas de inicio y finalización del contrato.
3. El importe nocional del contrato.
4. El índice base para el cálculo de los flujos (tasa de interés, precio de una
acción, de un índice de acciones, de una materia prima, etc).
5. La periodicidad y fechas de intercambio de los flujos.
6. La divisa en la que se denominan y legislación aplicable.
Estos elementos de los contrato SWAP son algunos que se consideran básicos
para implementar dentro del contrato, pero no solo estos pueden ser, ya que una
de las características es que son hechos a la medida, en la que las partes pactas
las condiciones en las que se van a obligar, llegando a un acuerdo de voluntades
incorporando otros elementos ya que para ellos son indispensables.
95
Ibid.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit., página 205.
96
65
3.5. SWAP de tipos de interés.
Razones para el desarrollo del mercado de swap de tasas de interés.
Para conocer un poco más sobre el origen de los SWAP de tipos de interés, es
importante ver su trayecto en la historia por lo que los swap de tasas de interés
fueron primero desarrollados a fines de 1981. En diciembre de 1990, de acuerdo a
un peritaje de la International Swap Dealers Association, el mercado swap (swap
de tasas de interés y los swap tipo de cambio), totalizaron $2.9 trillones medidos
en términos de principio nocional. (Los swaps sobre tipo de cambio se tratan más
adelante). El mercado de swaps de tasa de interés creció al 50% sobre su nivel en
198997
“El mercado de swaps de intereses se desarrolló muy rápidamente en Londresy
Nueva York a partir de 1982. Inicialmente, los márgenes eran muy grandes y ello
atrajo a muchos partícipes, incluyendo intermediarios especializados, los swap
brokers (agentes de swaps) y swap dealers (intermediarios de swaps que actúan
también como contrapartida en este tipo de derivados)” 98
“La motivación inicial del mercado swap de tasa de interés fue el aprovechamiento
del prestatario de lo que fue percibida como oportunidades de “arbitraje de
crédito”. Dichas oportunidades se atribuyen al hecho de que los márgenes de
calidad, la diferencia entre los rendimientos de créditos de tasa más baja y tasa
más alta, no era frecuentemente los mismo en el mercado de tasa fija que en el
97
Fabozzi, Frank J. y otros. Op.cit., página 635.
Mavila Hinojoza, Daniel y Antonio Luyo Quiroz, Permuta Financiera, Swap,
Revista
de
la
Facultad
de
Ingeniera
Industrial,
2010,
Perú,
http://www.scielo.org.pe/pdf/id/v13n1/a06v13n1.pdf, 20 de agosto de 2012.
98
66
mercado de tasa flotante y a menudo lo márgenes de calidad no eran los mismos
en los mercados de deuda de los Estados Unidos que en los mercados de bonos
en dólares europeos.”99
“Básicamente, este argumento de los swap se situaba en el principio económico
muy conocido de la ventaja comparativa, el cual fue desarrollado en las
economías internacionales. El argumento toma esta forma: aunque un emisor
tasado en crédito mayor pudiera pedir prestado a un costo más bajo, tanto en los
mercados de tasa fija como en los de tasa flotante (esto es, tienen una ventaja
absoluta en ambos), tendrá una ventaja comparativa a la de un emisor tasado con
crédito más bajo en uno de los mercados (y una desventaja comparativa en el
otro). Bajo estas condiciones, cada prestatario podría beneficiarse de la emisión
de valores en el mercado donde tenga una ventaja de financiamiento. El mercado
swap se desarrolló como el vehículo para intercambiar obligaciones.”100
“Por lo general, los pasivos de las instituciones financieras de Estados Unidos,
tales como las de ahorro y los bancos comerciales, son más sensibles a las tasas
de interés de sus pasivos que de sus activos, por lo que salían perjudicadas
cuando éstas se elevaban. A la inversa, algunas instituciones financieras de otros
países
(como
ciertos
bancos
comerciales
europeos),
tenían
acceso
a
financiamientos de tasa fija y largo plazo pero, principalmente, utilizaban los
fondos para realizar préstamos a tasa flotante. Estas instituciones sufrían pérdidas
cuando las tasas bajaban.”101
Otra forma de poder entender la participación de los SWAP de tipos de interés, las
partes contratantes podrán reducir su exposición al riesgo de las mismas. Para ser
99
Fabozzi, Frank J. y otros. Op. cit., página 636.
Loc. cit.
101
Madura, Jeff, Op. cit, Pagina 375.
100
67
más específico, una institución financiera estadounidense podía enviar pagos de
tasa fija de interés a una europea, a cambio de pagos de tasa flotante. En el caso
de que las tasas suban la institución financiera estadounidense recibe mayores
pagos de interés de la parte de tasa flotante del acuerdo, lo cual le ayuda a
compensar el creciente costo de obtener los depósitos. En caso de que bajen, la
institución financiera europea otorgará menores pagos de interés, según lo
convenido en el acuerdo. Esta reducción ayuda a compensar los menores pagos
de interés que recibe por su préstamo de tasa flotante.102
Siguiendo un poco de la mano con la historia se menciona que en los primeros
años de esta mercado, el único momento en que los intermediarios tomaban el
lado opuesto de un swap(actuaban como el principal), era cuando tenían que
hacerlo para balancear la operación.103
Por ejemplo si un intermediario, en este caso un banco tenía dos clientes que
estaban dispuestos hacer un swap, pero uno quería que la cantidad de
Q1,000,000.00, mientras que el otro de Q900,000.00, el banco podía llegar a ser
la contraparte para la extensión a de la diferencia, siendo esta de Q100,000.00.
Esto es, el intermediario almacenaría o tomaría una posición como el principal de
la transacción para completar la diferencia de entre los objetivos de ambos
clientes, con el propósito de protegerse contra un movimiento desfavorable de la
tasa de interés, por lo que el intermediario cubre su posición.
En este orden de ideas, se determinó la naturaleza y la historia de los SWAP de
102
Loc. cit.
Ibid, página 638.
103
68
tipos de interés, por lo que De Castro y Mascareñas104 los definen como un
contrato financiero entre dos partes, que desean un intercambio de intereses
derivados de pagos o cobros de obligaciones, que se encuentran en activo, a
diferencia bases (tipo fijo o flotante), sin existir transmisión del principal y operado
en la misma moneda. Cada uno paga los intereses de la deuda del otro,
excluyendo del acuerdo la amortización del principal
Para poder contratar por medio de un SWAP de tipos de interés se deben de tener
las siguientes características:
1. Intercambio de intereses sobre deudas.
2. Los intereses tienen diferentes bases, es decir, unos tendrán el tipo fijo y
otro flotante o variable.
3. No existe intercambio del principio de las deudas.
4. Las operaciones deben de ser de la misma moneda.
Se puede determinar que objeto principal es el de optimizar el coste en términos
de tipos de interés, colocando los recursos financieros con base en las diferencias
de calidad crediticia de los intervinientes en cada uno de los mercados y en la
mejor explotación de las imperfecciones de los mismos105
Según la Revista de la Facultad de Ingeniería Industrial “la mayoría de los
swaps de intereses se basan en el intercambio de los intereses correspondientes
a una tasa fija, por los correspondientes a una tasa de interés flotante (Limabor,
Libor, Prime rate, etc.). Por ello, este tipo de swap se conoce en inglés como
104
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 293
Loc. cit.
105
69
plainvanilla, es decir “simple vainilla”, por comparación con el tipo de helado más
sencillo de producir comercialmente.”106
Fabozzi107 hace mención que un swap de tasa de interés realiza dos importantes
funciones: 1) Puede cambiar el riesgo de una posición financiera, alterando las
características de flujo de efectivo de los activos o pasivos y; 2) Bajo ciertas
circunstancias,
puede
también
ser
usado
para
aumentar
rendimientos.
Obviamente esta segunda función surge solamente si existen imperfecciones de
mercado.
Al mencionar las imperfecciones de los contratos, se debe a que nadie sabe con
exactitud cómo es que van a mover las tasas de interés y es por ello que buscan
una manera de adquirir un contrato de cobertura SWAP, el cual se puede clasificar
de la siguiente forma:
3.6. Clasificación de los Swaps de interés
3.6.1. Swaps fijo/flotante
“Constituyen la mayoría de estos acuerdos de permuta financiera y consiste en
que una parte paga los intereses calculados según un tipo de interés fijo, a cambio
de recibir los intereses variables que su contraparte le hace, calculados a través
de una tasa flotante”108
106
Permuta Financiera, Swap, Op. cit, 20 de agosto de 2012.
Fabozzi, Frank J. y otros. Op. cit, página 632.
108
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 293
107
70
En otras palabras se puede decir que para adquirir un SWAP de tipos de interés
es esencial que las deudas de ambas partes sea una de ellas a tipo variable y la
otra a tipo fijo y ambas partes convienen el intercambio los mismos ya que para
sus intereses es más conveniente el pago de una tasa fija y para el otro una tasa
variable.
3.6.2. Swaps flotante/flotante
“Cada parte realiza pagos variables de intereses a la otra calculados según
diferentes tipos flotantes”109
“En su forma clásica, el swap de intereses fue diseñado para beneficiarse de un
arbitraje entre las calificaciones de bonos de tipo de interés fijo y el mercado de
crédito a corto plazo con tipo flotante.”110
3.7. Ejemplo de un swap básico de interés.
De Castro y Mascareñas111 lo ejemplifican de la siguiente manera:
El banco A está calificado como un prestatario del tipo AAA, por lo que podría
conseguir una financiación al 10% de interés fijo. Sin embargo, el banco desea
endeudarse a un tipo flotante para poder así contrarrestar las oscilaciones de los
préstamos con tipo flotante por él concedidos. Mientras que el banco podría
109
Loc. cit.
Loc. cit.
111
Ibid, Página 294.
110
71
obtener fondos a un tipo Libor (London Inter Bank Offered Rate o tipo de interés
ofrecido en el mercado interbancario de Londres. Si fuera Madrid se denominaría
Mibor) a seis meses más el 0.25%.
Por otro lado la empresa B que está calificada BBB, está en disposición de
conseguir financiación con tipo flotante Libor a seis meses más el 0.75%. Pero lo
que realmente desea es endeudarse a un tipo fijo, lo que le permitirá conocer con
seguridad sus costos financieros; claro que, debido a su baja calificación, el mejor
tipo de interés que podría conseguir sería del 11.50%
En el anexo 3 se muestran las diferencias entre los mercados del tipo de interés
fijo y flotante. Como se puede observar, el banco consigue una financiación 150
puntos básico (1 punto básico es igual al 0.01% o al 0.0001) más barata que la
empresa en el mercado de tipos fijos y, al mismo tiempo, también conseguiría una
financiación más barata en el mercado de tipos flotantes (50 pb) así que si el
banco y la empresa deciden hacer un swap podrán conseguir un ahorro neto tal de
100 puntos básicos (150pb – 50 pb) si el banco se endeuda a tipo fijo. Así pues, el
ahorro neto total se calcula restando ambas diferencias cuando favorece a la
misma contraparte y sumándolas cuando favorezcan a cada una de las dos (por
ejemplo, si el mercado de tipos flotantes la empresa tuviera una financiación de 50
pb más barato que el banco, el ahorro se realizaría esta operación swapsegún los
términos del acuerdo, que de forma resumida indica lo siguiente:
a) El banco A emitirá Eurobonos al 10% de interés por valor de 100 millones
de dólares. Bajo las condiciones del contrato swap, él pagará los intereses
sobre Libor de los 100 millones de dólares al banco de inversión que hace
de intermediario financiero y recibirá, a cambio, el 10,30% fijo.- Es
importante tener en cuenta que el banco deberá acudir al mercado de tipos
72
fijos y no al tipos flotantes porque es en dicho mercado donde obtiene la
mayor ventaja con respecto a la empresa.
b) La empresa B solicitará un préstamo de 100 millones de dólares en el
euromercado a un sindicato bancario al que pagará interés con un tipo Libor
+ 0.75%. Bajo las condiciones del swapacabará pagando el 10.40% fijo al
banco de inversión, a cambio de recibir intereses flotantes sobre el Libor.
Los ahorros para cada parte serán los siguientes:
Banco A
Cobros por el acuerdo swap
10.30%
Pagos por el acuerdo swap
LIBOR
Pagos por intereses fijos de los Eurobonos
10.00%
Costo efectivo del endeudamiento
LIBOR – 0.30%
Costo de conseguir su propio tipo flotante
LIBOR + 0.25%
Ahorro conseguido a través del swap
0.55%
Empresa B
Cobros por el acuerdo swap
LIBOR
Pagos por el acuerdo swap
10.40%
Pagos por intereses fijos de los Eurobonos
LIBOR+0.75%
73
Costo efectivo del endeudamiento
11.15%
Costo de conseguir su propio tipo flotante
11.50%
Ahorro conseguido a través del swap
0.35%
Como se puede ver, el ahorro conjunto es de 90 puntos básicos (900,000 dólares).
Los 10 puntos básicos restantes (100,000 dólares) se los lleva el banco de
inversión, al recibir un tipo fijo de 10.40% de la empresa B y entregarle sólo el
10.30% al banco A.
Así que resumiendo, el banco A, que deseaba pagar un tipo flotante (lo que le
costaría, si lo hiciese por su cuenta, un LIBOR + 0.25%), acaba pagando un
LIBOR -30% lo que representa un ahorro de 55 pb. Mientras que la empresa B,
que deseaba pagar un tipo fijo (lo que le costaría un 11.50%, si lo hiciese
directamente), termina pagando un 11.15%, con un ahorro de 35 pb.
Este ejemplo intenta mostrar el funcionamiento interno de las permutas financieras
con objeto de hacer más fácil su compensación. Ahora bien, es necesario darse
cuenta de que en realidad es difícil que ambas contrapartes se conozcan entre sí,
de hecho, sólo las conoce el intermediario financiero que se coloca entre ambas.
Así la empresa B pedirá a una serie de operaciones de swap que le den precios
como pagador fijo y elegirá aquel que él proporcione el más barato: 10.40%. Por
otro lado el banco A solicitará precios con objeto de ser el receptor fijo y elegirá
aquel intermediario que le proporcione el mayor de ellos: el 10.30%. Pero, en
realidad, la mecánica de pensamiento seguirá por los directivos financieros de
ambas es la mostrada anteriormente.
74
3.8. La estructura de un SWAP
“La estructura básica de un swap es relativamente simple y la misma para los
cuatro tipos de swap que existen. 1) Swap de tipos de interés, 2) Swap de divisas,
3) Swap de activos y 4)Swap de acciones. Todos los swap están construidos de la
misma estructura. Dos partes acuerdan hacerse pagos una a la otra. El swap
comienza en una fecha efectiva que se conoce como fecha de valoración. A partir
de ella se determina la fecha de vencimiento. El periodo entre estas dos fechas es
la vida de un swap. Es durante la vida de un swap cuando se hacen los pagos
periódicos. Esta periodicidad suele ser anual, semianual, trimestral o mensual. Las
cantidades nocionales entre las partes pueden ser iguales o diferentes. El pago de
una de las partes es a tipo fijo y la otra parte es a tipo variable. El tipo fijo se puede
expresare de muy diversas formas, dependiendo de las características del
mercado.”112
La estructura de los contratos swap va depender de las características del
adquirente, ya que el mismo tiene que adaptarse a sus necesidades para su mejor
aprovechamiento y sus propios límites para así cumplir con el mismo.
3.9. Características de los contratos swap
De Castro y Mascareñas113 manifiestan que todo acuerdo swap lleva incorporado
un gran número de características que necesitan ser perfectamente definidas para
ponerlas en práctica, las cual son:
112
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit, Página 139
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 298
113
75
a) El nombre de la contraparte. Esta información es esencial para la valoración
del riesgo y la utilización de las líneas de crédito sobre las contrapartes y
así saber quiénes son los obligados.
b) El montante del swap o “principal teórico”. Indica la cantidad que con tal
carácter se fije en cada acuerdo de permuta financiera de intereses.
c) El tipo fijo. Será el que con tal carácter se fije en cada acuerdo. Se
expresará de diversas formas según los diferentes mercados y divisas. Por
ejemplo:
1. Base anual (moneymarket). Implica un pago anual de intereses y un
descuento de los días exactos del período sobre la base de un año
de 365 o 366 días (se suele utilizar en los swap de dólares y en
pesetas). Ello implicará transformar los tipos de interés de un año de
360 días a otro de 365.
2. Base anual <<bond basis>>. Implica un pago anual de intereses y un
descuento de los días sobre la base de un año de 12 meses de
30días/mes (Se suele utilizar en los swaps en marcos, francos suizos
y ecus).
3. Base semianual<<bond basis>>. Implica un pago semestral de
intereses y un acuerdo de días sobre la base de un año de 360 días.
Los rendimientos del tesoro americano están expresados en esta
base, lo mismo que la cotización de la tasa de los swaps de dólares.
4. Base semianual exacta/365 (366 si el año es bisiesto). El pago de los
cupones se realiza semestralmente y los días descontados por su
76
número exacto dividido por 365 (la libra esterlina y el yen se cotizan
en esta base).
d) El tipo flotante. Se trata de definir la referencia que será utilizada para la
determinación de los intereses de la parte variable. El tipo flotante más
extendido en el Libor- 6 meses. En el caso español es el Mibor - 6 meses.
e) La fecha de liquidación. Se entenderá cada uno de los días que con tal
carácter se indiquen en cada acuerdo. Las fechas de liquidación coincidirán
con las respectivas fechas de vencimiento de los períodos de tipo variable,
tanto para el importe fijo como para el variable. En todas las fechas de
liquidación, a excepción de la última se fijará el tipo de interés variable
aplicable durante el siguiente período de interés. Si alguna fecha de
liquidación no fuese día hábil se entenderá trasladado al día hábil siguiente.
f) El contrato jurídico bajo el que se rige el acuerdo swap. Puede ser el
SWAPCEMM, el Isda u otro semejante.
El SWAPCEMM y el ISLA “definen los términos financieros del contrato, sus
condiciones, la forma de realizar el cálculo de los flujos a tipo fijo y variable, así
como las cantidades que hay que pagar en el caso de cancelar de forma
anticipada la operación.”114
Las características mencionadas con anterioridad son requisitos esenciales que
deben de plasmarse dentro del contrato, ya que en él se van a estipular todos los
derechos y las obligaciones que las partes se han comprometido.
114
http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/swaps-int.htm, 09 de septiembre
de 2012.
77
Además de estas características mencionadas se pueden agregar todas aquellas
que las mismas partes consideren esenciales ya que cada uno de los contratos
adquiridos son hechos a la medida, por lo que se considera que se tiene que
incluir en el mismo clausulas en donde se protejan a ambas partes al momento del
incumplimiento del contrato y mientras más estipulaciones se plasmen, más
seguro es el SWAP ya que en los mismos se manejan grandes flujos de dinero.
Habiendo mencionado que las características pueden varían dependiendo de las
circunstancias de plazo, tipo de interés, forma de pago, etc para Daga115 las
características pueden ser:
1. Es un Contrato Atípico, no regulado. Con referencia a este punto, se ha de
señalar
que
el
florecimiento
de
los
contratos
atípicos
se
debe
indudablemente al nacimiento de nuevas necesidades económicas (cuando
más rico es el desarrollo de la vida económica, tanto más intensa y
frecuente es la aparición de nuevas formas contractuales).
2. Es un contrato único. No son varios contratos ligados entre sí, sino un solo
contrato que genera diversas relaciones obligatorias.
3. Es consensual, ya que se perfecciona con el mero acuerdo de las
voluntades de las partes intervinientes, no precisamente forma escrita,
aunque a efectos de su reclamación por vía judicial puede resultar más
ventajosa esta última si se incorpora además a un documento público.
115
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 210.
78
4. Es bilateral, ya que genera obligaciones recíprocas a cargo de las partes
contratantes.
5. Es un contrato sinalagmático, en el que existe una causa recíproca o más
bien una interdependencia entre las prestaciones de las dos partes, de
modo que cada prestación actúa como contravalor de la otra, resultando de
aplicación la exceptio non adimpleti contratus.
6. Es de duración continuada, es decir, no se agota con la realización de una
sola prestación, sino que abarca sucesivas prestaciones que se van
materializando a través del tiempo de vigencia del contrato.
7. Es un contrato en el cual se intercambian obligacioneseconómicas y no
supone intercambio de las obligaciones legales suscritas. Es decir, se
permutan los medios de pago y no los pagos en si.
8. Es un contrato en el cual las partes actúan en posición de igualdad,
estableciéndose un auténtico equilibrio de las prestaciones, por lo que no
serán aplicables, en este caso, las normas que establecen una especial
protección para la parte más débil de la relación económica.
9. Las partes están en un pie de igualdad, situación que lo diferencia de las
operaciones de crédito. Cada parte en el contrato de swap deudor y al
mismo tiempo acreedor de la otra o de las otras partes, manteniéndose un
equilibrio de prestaciones a lo largo de la vida del contrato. Se puede decir
que los contratos son, en definitiva, simétricos, guardando cada parte los
mismos derechos y obligaciones.
10. Es un contrato aleatorio, ya que las partes no conocen las ventajas y
desventajas y no se puede predecir la evolución del instrumento financiero
tomando como referencia. Sin embargo, la consideración del contrato de
79
swap como aleatorio trae aparejadas consecuencias directas, como la no
aplicación de la teoría de la imprevisión en el caso de excesiva onerosidad
sobreviniente en razón del alea propio del contrato.
Conforme a lo expuesto Daga116 manifiesta que el punto más controvertido y que
presenta más aristas jurídicas relevantes es la calificación del swap como contrato
conmutativo o aleatorio. Es preferible la opción que lo considera aleatorio, ya que
la existencia y entidad de las prestaciones a cargo de las partes son desconocidas
en el momento de la celebración del contrato, y dependen de la verificación de un
evento incierto y no influenciable por las partes.
“Por otro lado, en el derecho argentino, algunos autores exponen que otra de las
características generales del swap es que se trata de un contrato bancario. No se
comparte la caracterización exclusivamente bancaria del contrato, porque bien
pueden acordarlo dos empresas no financieras y no se aprecia inconveniente
alguno en continuar utilizando la denominación de permuta financiera, que ha sido
adoptada en el derecho positivo.”117
3.10. Papel de intermediarios
“Por lo general en todo contrato swap figura un intermediario financiero que suele
ser un banco de inversión, que se sitúa entre las dos partes contratantes. De
hecho, cada uno de los lados de la operación de permuta financiera realiza un
contrato por separado y no tiene porqué conocerse entre sí. Normalmente los
detalles del contrato son asumidos verbalmente por teléfono y posteriormente
confirmados por telefax o cualquier otro método que garanticen los acuerdos entre
116
Ibid, Página 213.
Ibid. Página 214.
117
80
ambas partes. Hecho esto, se suele firmar un contrato swap más extenso, que
cubre todos los aspectos de la permuta financiera incluyendo detalles de los
métodos de pago y de una posible cancelación anticipada del mismo. La mayoría
de los bancos que operan como intermediarios suelen disponer de un documento
<<marco>> de contrato swap, que permite ser rellenado con el mismo cliente bajo
los términos del acuerdo <<marco>> rápidamente y con pocos problemas (los más
típicos son el Isda a nivel internacional y el SWAPCEMM en el caso español).”118
Según Frank J. Fabozzi119 el papel del intermediario en un swap de tasas de
interés “proporciona algunos datos sobre la evolución del mercado. Los
intermediarios en estas transacciones han sido bancos comerciales y bancas de
inversión, quienes en las primeras etapas del mercado encontraron clientes
particulares de swap. Esto es, los bancos comerciales y las corporaciones de la
banca de inversión localizaron en sus clientes bases para aquellas entidades que
necesitaban swappara lograr fondos o invertir objetivos, e igualar las dos
entidades, en esencia, los intermediarios en este tipo de transacción realizaban la
función de un corredor.
Se puede resumir entonces que los intermediarios son el puente, el lazo, la unión
entre los contratantes del SWAP, los cuales por la misma naturaleza de su función
trae como consecuencia que las partes no se conozcan y posiblemente nunca
tengan que hacerlo ya que todo se va hacer a través del intermediario, que como
se mencionó, usualmente es una institución financiera por el giro ordinario del
mismo.
118
http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/swaps-int.htm, Op.cit.
Fabozzi, Frank J. y otros. Op. cit., página 638.
119
81
3.11. Almacenamiento (warehousing)
“En la práctica, es poco probable que hayan dos empresas que quieran contratar
una institución financiera al mismo tiempo y quieran tener posiciones opuestas
precisamente en el mismo swap. Por otra razón, muchas grandes instituciones
financieras están preparadas para entrar en swaps sin tener su posición
compensada con otra parte contratante. Esto se suele llamar swap almacenado de
tipos de interés (ware housing interestrate swap). Las instituciones financieras
deben cuantificar cuidadosamente y cubrir los riesgos incurridos. Bonos, acuerdos
tipo forward, y futuros sobre tipos de interés son ejemplos de los instrumentos que
pueden utilizarse para coberturas.”120
3.12. Ventajas y Desventajas del Contrato SWAP
Según Daga121 las ventajas y desventajas de este tipo de contrato son:
Ventajas:
1. Permiten cubrir posiciones que presenta riesgo de tipo de interés de forma
más económica y por mayor plazo que otros contratos de cobertura (por
ejemplo, los futuros).
2. Presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del
contrato, ya que son “instrumentos a medida”.
120
Hull, John C, OpCit, Página 156.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 217.
121
82
3. Las partes actuantes pueden determinar el perfil de interés que mejor se
adapte a sus necesidades y características.
Desventajas
1. Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un riesgo de
crédito.
2. Aunque es posible cancelar la operación, puede resultar caro en el caso de
que cambien las condiciones de mercado.
Las ventajas y desventajas de los SWAP van a depender siempre de la visión de
las partes contratantes tomando en cuenta que los mismos no va depender de
ellos sino que va a depender de factores externos.
3.13. SWAP de tipos de cambio
Para comprender de una forma clara y sencilla los contratos de SWAP de tipos de
cambio se toma como punto de partida la comparación que existe con los SWAP
de tipos de interés, por lo que losswap de interés es una transacción donde dos
contrapartes acuerdan cambiar pagos de interés sin cambiar el principal, mientras
que unswap sobre tipos de cambio, existe un cambio de ambos intereses y del
principal.122
122
Fabozzi, Frank J. y otros. Op. cit., página 667.
83
La mejor manera de explicar un swap sobre tipos de cambio es con un ejemplo y
para ello Fabozzi123 lo ejemplifica de la siguiente manera:
Dos compañías, una americana y una suiza. Cada compañía busca pedir prestado
a 10 años en su moneda nacional. Esto es, la compañía americana buscar crédito
por $100 millones denominados en dólares americanos y la compañía suiza busca
un crédito por la cantidad de 127 millones de francos suizos (SF). Por razones que
se manifestaran posteriormente, suponga que cada uno quiere emitir bonos a 10
años en el mercado de bonos del otro país y que dichos bonos están
denominados en la divisa del otro país. Esto es, la compañía americana quiere
emitir el equivalente a francos suizos de $100 millones en Suiza y la compañía
suiza quiere emitir el equivalente en dólares americanos de 127 millones de SF en
Estados Unidos.
Suponga lo siguiente:
1. Al momento en que ambas compañías quieren emitir sus bonos a 10 años,
el tipo de cambio spot entre los dólares americanos y los francos suizos es
de 1 dólar por 1.27 francos suizos.
2. La tasa cupón que la compañía americana tendrá que pagar sobre los
bonos denominados en francos suizos a 10 años, emitidos en Suiza es del
6%.
3. La tasa cupón que la compañía Suiza tendría que pagar sobre los bonos en
dólares americanos a 10 años, emitidos en Estados Unidos es del 11%.
123
Loc. cit.
84
Para el primer ejemplo, si la compañía americana emite los bonos en Suiza, ésta
puede cambiar los 127 millones de SF por $100 millones. Emitidos $100 millones
de bonos en Estados Unidos, la compañía suiza puede cambiar el importe por 127
millones de SF. Por lo tanto, ambas obtienen la cantidad de financiamiento que
buscan. Suponiendo que las tasas cupón dados por los dos ejemplos, y también
para los propósitos de esta ilustración, que los pagos cupón serán hechos
anualmente, los gastos de efectivo que las compañías deben hacer durante los
siguientes 10 años se demuestran en el anexo 4:
Cada emisor enfrenta el riesgo, de que al momento de que un pago sea hecho
sobre sus pasivos, su moneda nacional se deprecie en relación con la otra divisa.
Tal depreciación requeriría de un mayor gasto de la moneda nacional para
satisfacer el pasivo. Esto es, ambas empresas están expuestas al riesgo de tipo
de cambio.
En un swap de tipo de cambio, las dos compañías emitirán bonos en el mercado
de bonos de la otra y participarían en un acuerdo que requeriría que:
1. Las dos partes cambiaran los ingresos recibidos por la venta de los bonos.
2. Las dos partes hicieran los pagos cupón para dar servicio al crédito de la
otra parte.
3. A la fecha de vencimiento del swap de divisas (el cual coincidiría con el
vencimiento de los bonos), ambas partes acordaran cambiar el valor a la
par de los bonos.
En la tabla esto significa:
85
1. La compañía americana emite a 10 años, bonos cupón al 6% con un valor a
la par de 127 millones de SF en Suiza y da el importe a la compañía suiza.
Al mismo tiempo, la compañía suiza emite a 10 años, bonos al 11% con un
valor a la par de $ 100 millones en Estados Unidos y da el importe a la
compañía americana.
2. La compañía americana acuerda dar servicio a los pagos cupón de la
compañía suiza, pagando $ 11,000,000 por año durante los siguientes 10
años a la compañía suiza, ésta acuerda dar servicios a los pagos cupón de
la compañía estadounidense, pagando 7,620,000 SF durante los siguientes
10 años a la compañía americana.
3. Al final de los 10 años (esto sería a la fecha de vencimiento del swap de
divisas y al vencimiento de las dos emisiones de bonos), la compañía
americana pagaría $100 millones a la compañía suiza y la compañía suiza
pagaría 127 millones de SF a la compañía americana.
Ahora se observa qué ha hecho esta transacción. Cada parte recibió la cantidad
de financiamiento que buscaba, es decir, obtuvo un beneficio a largo plazo (10
años con este ejemplo) ya quelos pagos cupón de la compañías americana son en
dólares, no en francos suizos y los pagos cupón de la compañía suiza son en
francos suizos, no en dólares. A la fecha de vencimiento ambas partes recibirán
una cantidad suficiente en su moneda nacional para pagar a los poseedores de
sus bonos. Con los pagos cupón y el pago del principio en su moneda nacional,
ninguna parte enfrenta riesgos de tipo de cambio.
Como se ha mencionó anteriormente estas las partes contratantes no tratarían
directamente una con la otra. En vez de esto, se utiliza lo que ya se conoce como
in intermediario, siendo en este caso un banco comercial o una corporación de la
banca de inversión funcionarían como un intermediario (como corredor o agente)
86
en la transacción. Como corredor, el intermediario simplemente pone en contacto
a las dos partes, recibiendo una comisión por el servicio. Si en vez de esto, el
intermediario sirve como un agente, no solamente pondría en contacto a las dos
partes, si no garantizaría también los pagos de ambas partes. Por lo tanto, si una
parte fallara, la contraparte continuaría recibiendo los pagos del agente. Por
supuesto, en este acuerdo ambas partes están conscientes del riesgo de crédito
del agente. Cuando el mercado swap de divisas empezó las transacciones eran
típicamente hechas por corredores. Los acuerdos actuales que prevalece el día de
hoy, es que el agente actúe como intermediario.
Ya habiendo comprendido a través de este ejemplo los contratos de SWAP de
tipos de cambio se llega a la conclusión que es simplemente un paquete de
contratos anticipados de divisas.124
3.14. Swap de crédito.
Levi125 menciona que “Un swap de crédito implica la realización de una operación
de intercambio de monedas entre un banco y una empresa en lugar de que dicho
intercambio se realice entre dos empresas. Es un método alternativo para obtener
fondos de capital de deuda a partir de una subsidiaria extranjera pero sin enviar
fondos al extranjero. En un swap de crédito la compañía matriz pone los fondos a
disposición de un banco ubicado en el país de que se trate. Por ejemplo, una
empresa de la Unión Americana podría colocar dólares estadounidenses en una
cuenta de Nueva York. Posteriormente, el banco de Estados Unidos dará
instrucciones a una de sus subsidiarias extranjeras para que preste monedas
extranjeras a una subsidiaria de la compañía matriz que hizo el depósito. Por
ejemplo, una oficina de un banco de Estados Unidos ubicada en Río de Janeiro
124
Ibid, Página 670.
Levi, Maurice D. Op. cit. Página 587.
125
87
que operara en Brasil, como sucede con los préstamos en paralelo, la principal
ventaja de las operaciones de los swap de crédito es que permiten a las empresas
(y a los bancos) evitar los contratos sobre cambios extranjeros. Además, permiten
a la compañía matriz y a la subsidiaria evitar la exposición cambiaria: en el
ejemplo, la compañía matriz deposita y recibe dólares estadounidenses, mientras
que la subsidiaria solicita en préstamo y recibe reales brasileños.”
3.15. Naturaleza Jurídica y Fundamento Legal
Daga126 hace mención que los contratos de swaps no están regulados en la
normativa jurídica argentina, así como en todos los países que están en su
entorno, ya que el derecho argentino se encuentra cierta similitud con la idea de
permuta y con la compraventa a términos. Sin embargo, en razón de sus
características particulares, entre las que se encuentra el hecho de que no se
intercambia la propiedad de un objeto específico sino solamente implica el
compromiso de alternar flujos o determinadas medidas de valor, el mismo debe
configurarse como un contrato innominado o sui generis.
“La doctrina española los ha denominado Contratos de Permuta Financiera,
puesto que participan aparentemente de las condiciones de una permuta. Sin
embargo, según el artículo 1538 del Código Civil español, resulta esencial al
contrato de permuta el intercambio de cosas y en el contrato de swap se
intercambian valores, es decir, obligaciones de pago dinerarias, lo que
desnaturaliza la permuta. La realidad es que se trata de un contrato mercantil
nuevo y atípico, importado desde el sistema jurídico anglosajón, inspirado en
principios más abiertos que el nuestro y cuyo contrato viene a satisfacer
necesidades concretas de los agentes económicos en un mercado financiero de
ámbito internacional y en constante evolución. El término Permuta Financiera ha
126
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 210.
88
tomado carta de naturaleza entre la doctrina española, lo que en absoluto debe
encasillar el contrato a una subespecie de permuta.”127
Siguiendo con el mismo patrón y la escasa de regulación de este tipo de contratos,
dentro del sistema jurídico guatemalteco tampocose encuentra regulado, por lo
que la naturaleza jurídica del contrato SWAP se conoce como un contrato atípico.
127
Loc. cit.
89
CAPÍTULO 4
Contrato Bancario CAP
(Techos)
4.1. Antecedentes
“A partir de 1984 han surgido una serie de productos financieros inspirados en las
opciones sobre tipos de interés, que protegen al comprador de las variaciones de
dichos tipos y que se denominan caps, floors y collars. Su madurez es usualmente
inferior a tres años pero con la introducción de los cappedFRNs (son eurobonos
de interés variable, es decir, sus cupones se fijan periódicamente con relación a
un índice de tipos de interés a corto plazo determinado. Su éxito radica en que
ofrecen una solución adecuada a la volatilidad de los tipos de interés,
características ésta que desanima a los inversores a comprometer fondos a largo
plazo a tipos de interés.) Los bancos pueden ofrecer mayores plazos. Con ellos, el
comprador puede limitar la exposición a los movimientos en los tipos de interés.
Por otra parte, su vida es mayor que la que estaría disponible en el mercado de
opciones. Claro que no son fácilmente negociables y una vez adquiridos no
pueden ser revendidos, sino sólo cancelados con la contraparte.”128
Este tipo de contrato es implementado dentro de los mercados OTC como una
forma de aseguramiento de interés con la característica esencial que ya el banco
no actúa como intermediario, sino que es parte dentro del contrato, obligándose a
cumplir con la parte que le corresponde.
4.2. Definición
128
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 390.
90
Es un contrato bancario mediante el cual una persona al adquirir un crédito puede
a la vez obtener un CAP fijando un límite máximo de interés para así protegerse
de las alzas y por dicha protección se debe depagar una prima, la cual se puede
amortizar de la manera que más le convenga.
Para dar otras definiciones cito a los siguientes autores:
De Castro y Mascareñas129 lo definen como el instrumento de gestión de riesgo
de interés a medio y largo plazo, que permite al tesorero protegerse durante una
serie de períodos contra un alza de los tipos de interés flotante. Al atrasarse de
una opción, el tesorero será el comprador del cap, lo que le garantizará un tipo de
interés máximo en el caso de un préstamo o deuda. La contraparte del cap, suele
ser una entidad bancaria, que al venderlo recibe una prima por garantizar que la
carga financiera debida a los intereses no traspasará un límite máximo indicado en
el contrato.
Téllez Valle, explica que “un contrato Cap le interesaría tanto a empresas
endeudadas a tipo variable como a entidades financieras con operaciones de
crédito a cierto plazo financiadas con pasivos a menor plazo. Otra forma de
gestión de riesgos de tipos de interés mediante un Cap sería la de un inversor con
fondos colocados a tipo fijo que compra un Cap para evitar el coste de oportunidad
que le supondría un ascenso de los tipos.”130
129
Loc. cit.
Téllez Valle, Cecilia; Mercados de opciones de tipos de interés; Valencia,
España; Editorial Tirant Lo Branch; 2000; pág. 829
130
91
Para José Luis Martín Marín y Ramón Jesús Ruiz Martínez131 quienes citan a
Costa y Font, lo definen como el convenio por el cual una entidad financiera
ofrece a la parte contratante la fijación de un tope máximo a los tipos de interés en
las operaciones de endeudamiento, por un cierto período de tiempo, a cambio de
una comisión anual prepagable. Teniendo claro que el agente que se protege de la
subida de tipos se dice que “compra” el cap; del intermediario que ofrece la
protección, a cambio de la comisión, se dice que “vende” el cap.
También se define “como un acuerdo realizado entre el comprador y el vendedor
con respecto al valor de un tipo de interés flotante basado en un índice
determinado. Este último suele ser el Libor, Mibor, papel comercial, tipo
preferencial o bonos del Tesoro. El cap es un conjunto de opciones de compra
europeas sobre tipos de interés por las que el comprador paga al vencedor una
prima y si los tipos se mueven hacia arriba, recibirá una cantidad de dinero igual a
la diferencia entre el valor actual de índice elegido (Libor, Mibor, etc.) y el tipo
límite especifico en el contrato (que hace el papel de precio de ejercicio) en la
fecha de comparación especifica (reset date). Tal como se demuestra en el Anexo
6.”132
Para poder comprender la función del contrato bancario CAP, De Castro y
Mascareñas133 mencionan el siguiente ejemplo:
Si una empresa ha adquirido un Cap con un tipo límite del 9.00% indicando al
Libor a tres meses por 100 millones de dólares y el Libor al contado ha aumentado
al 10.00% al pasar los tres meses, entonces el comprador del Cap recibirá en la
fecha de comparación:
131
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; El inversor y los
mercados financieros; Barcelona, España, Editorial Ariel, S.A.; 1994; página 159.
132
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 391.
133
Loc. cit.
92
(10.00% - 9.00%) x 90/360 x $ 100,000,000 = $ 250,000
El mercado de caps es una extensión del mercado OTC de opciones sobre tipos
de interés, en el que el cap es diseñado individualmente por el banco para el
cliente. Por lo general, el tipo de interés de referencia es a corto plazo y no existe
intermediario del principal.
En este tipo de contratos la figura de los intermediarios se ve reducida, ya que es
el mismo banco quien le propone al prestamista que puede comprar un contrato
de CAP con el propósito de resguardarse de las alzas de interés, fijando de esta
manera un límite máximo y al momento de aceptarlo, se crea una relación directa
entre el adquirente y el banco, obligándose recíprocamente.
Según Daga134 los tipos de opciones caps son opciones a largo plazo en tipo de
interés. Son instrumentos OTC, es decir, son productos con menor liquidez de la
que se encuentra en un mercado organizado; sin embargo, se pueden ajustar a
las necesidades del cliente.
“Se trata de la adquisición de un derecho de tal modo que el comprador de una
opción cap adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si esta es
positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en
determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, recio de
ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico. Es un
contrato firmado con un banco que permite al comprador fijar el costo máximo de
134
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 149.
93
una deuda a medio y largo plazo, obtenida a tipo de interés variable (como por
ejemplo LIBOR).”135
Entonces se puede establecer que con un contrato CAP el comprador pretende
cubriese de las posibles alzas de los tipos de interés ya que se establece un tope
máximo, así garantizándose que siempre va poder cubrir el pago que le
corresponde y así poder utilizar su capital restante para seguir invirtiendo y
desarrollando con seguridad proyectos que se fije y por su lado el banco, quien es
el que vende el contrato de CAP lo hace con el simple objetivo de cubrirse de las
caídas del tipo de interés, ya que por la venta de este contrato, el se ve
beneficiado por el pago de una prima por parte del comprador pero también tiene
una gran desventaja, la cual al momento de que la tasa de interés suba más allá
de la pactada, dejara de percibir una ganancia que en su momento fue licita.
4.3. Características del Contrato CAP
De Castro y Mascareñas136 mencionan las siguientes características del contrato
CAP:
a. Tipo de interés de referencia: Tipo de interés interbancario a uno, tres o
seis mes, tipo preferencia, etc.
b. Vencimiento: Desde tres meses hasta 12 años.
135
Loc. cit.
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 391
136
94
c. Frecuencia: Se refiere a las fechas de comparación en las que el nivel de
los tipos de interés se compara con el tipo de interés acordado como
máximo para concretar el pago a realizar. La frecuencia más común puede
ser de uno, tres y seis meses. El término frecuencia también hace
referencia a las fechas de pago.
d. Tipo de interés cap: Es el tipo de interés de ejercicio de la opción que,
aunque suele ser fijo, podría variar a lo largo del tiempo de una manera
predeterminada.
e. Principal teórico:La cantidad teórica sobre la que se realiza el contrato, que
puede ser fija o variable a lo largo del tiempo.
Estas características muestran las diversas formas en las cuales a través de un
contrato las partes se obligan en cuanto al plazo, interés, prima, vencimiento, entre
otros elementos que consideren esenciales, el cual se adapta más a las
necesidades de quien lo compra, en este caso, para el deudor.
4.4. Ventajas y desventajas del contrato CAP.
Ventajas:
1. Proporciona una cobertura contra alzas de tipos de interés, la cual es fijada
por las partes.
2. Siempre el comprador se va seguir beneficiando de las caídas de los tipos
de interés.
3. La prima se puede pagar en amortizaciones.
95
4. En el caso del vendedor del CAP (el banco) se va proteger de las caídas de
los flujos de interés ya que se está siendo beneficiado con el pago de la
prima.
Desventajas:
1. No se conoce con exactitud la tasa de interés ya que puede que al
momento de la terminación del pago de la deuda, nunca el interés
sobrepasó del límite pactado, teniendo como consecuencia una perdida ya
que se gastó en el pago de la prima.
2. La prima es relativamente costosa, por eso es que se permite el pago de la
misma en amortizaciones.
3. En el caso del banco, puede salir perjudicado al momento de que la tasa de
interés sobrepase el limite pactado y dejará de percibir la diferencia.
Para De Castro y Mascareñas137 las desventajas son:
1. El tamaño limitado de la cobertura.
2. El tipo de interés exacto no es conocido con certeza.
3. Se requiere una prima inicial para adquirir la cobertura la cual es
relativamente cara.
4. Cuando más se encuentre el cap en la zona in the Money mayor será el
riesgo de impago por parte de la contraparte.
137
Idid. Página 392.
96
5. En el caso de una de las contrapartes no realiza los pagos a la otra, la
mayoría de los emisores de caps intentan cubrir dicho riesgo de impago
durante el período que dura el cap, sólo los bancos más desesperados, o
mal dirigidos, emitirían naked caps, es decir, no cubiertos por los flujos de
caja de sus negocios normales.
4.5. La prima del contrato CAP
Se entiende como prima al pago que debe de efectuar el comprador del CAP a
cambio de verse protegido de las alzas de las tasas de interés.
“De Castro y Mascareñas138 mencionan que la prima de este contrato de opción
podrá hacerse efectiva mediante pagos realizados al principio de cada período
anual, o con un solo pago global durante los dos días hábiles siguientes a la fecha
de adquisición del contrato. La prima se expresa en porcentaje del valor nominal
del contrato cap y depende de los siguientes parámetros:
a. Del precio del ejercicio: Cuando menor sea el precio del ejercicio (es
decir, cuando más bajo sea el tipo cap), mayor será la prima, y lo
contrario.
b. De la duración del contrato: A mayor duración, mayor prima puesto que
la cobertura abarca un período de tiempo más grande, por lo que el
riesgo
del
vendedor
será
mayor
y
deberá
ser
remunerado
convenientemente.
138
Ibid, Página 394.
97
c. De las condiciones del mercado (volatilidad y nivel de los tipos de
interés): La prima es una función creciente de la volatilidad (definida
ésta como la variabilidad histórica y anticipada de los tipos de interés)
puesto que a mayor volatilidad mayor riesgo para el vendedor. Por otra
parte, cuando más grande sea el tipo de interés que rige en el mercado
mayor será el valor de la prima del cap.
4.6. Ejemplos del contrato CAP
Ejemplo 1.
Una empresa solicita un crédito bancario por Q10,000,000.00 a 10 años y la tasa
de interés es de 14.5% variable por lo que la institución bancaria le vende un CAP
en el cual se pactó una límite del 17%, pagando una prima del 1.5% del valor del
préstamo la cual se podía pagar en un único pago o bien anualmente, por lo que
en los primeros 9 años el interés nunca subió del límite pactado, siendo una
perdida para el comprador del CAP ya que el total de la prima supera los
Q150,000.00 y en el último año de la deuda el interés alcanzó el 17.5% de interés,
solo se vería beneficiado con 0.5% de interés, siendo de esta forma, una perdida
para el comprador y un beneficio para el banco.
Ejemplo 2.
De Castro y Mascareñas139 lo ejemplifican de la siguiente manera:
Si una empresa adquiere un cap al 11% durante cinco años referido a un Mibor-90
días sobre un principal teórico del 100 millones de pesetas, el banco que actúa de
139
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 394.
98
contraparte le cobraría en concepto de prima 2.46 millones de pesetas, por
ejemplo, a realizar en un único pago. A cambio de ello, cada tres meses (o en
cada fecha de liquidación) si el Mibor-90 está por encima del 11% el banco le
pagará a la empresa propietaria del cap la diferencia durante dicho período. Por
ejemplo, si la fecha de liquidación fuse el 15 de marzo de 2012, y el Mibor-90
estuviese al 13.5. El banco pagará
100,000.000 x (0.135-0.11) x 91/360 = 631.945 del cap (5 años)
La empresa disfrutará de este derecho 15 veces a lo largo de la vida del CAP (5
años).
Ejemplo 3.
Martín y Ruiz140 nos muestran otro ejemplo claro para entender el contrato cap.
Un agente necesita financiación por un montante de 100,000,000.00 de pesetas
durante tres años. Para ello se endeuda a interés variable, en función del MIBOR,
más un spread o diferencial del 0.5% para períodos semestrales.
Como medida de protección se contrata un cap con la misma entidad prestamista,
aunque bien pudiera ser con otra, fijando un tipo máximo de coste del préstamo
del 16% ara el prestatario. La misión del cap se fija en el 0.25% anual.
140
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op. cit. página 159.
99
Dado que:
13% - 0.5% + 0.25% = 15.25%
El cap se activará cuando el MIBOR, para un determinado período de interés,
sobrepase el topo del 15.25%.
Si, para cierto período, el MIBOR es del 15%, el coste de la deuda, para el
prestatario, será igual a:
15% + 0.5% +0.25% = 15.75%
Cuando, en otro, período, el MIBOR asciende al 16.25%, el coste de la deuda, en
principio sería igual a:
16.25% + 0.5% + 0.25% = 17%
Pero el “vendedor” del CAP ha de pagar al “comprador” la diferencia:
16.25% - 15.25% = 1%
Con lo que el coste total del préstamo resulta ser:
100
17% - 1% = 16%
En definitiva, la parte que contrató el CAP para asegurar el coste de su
endeudamiento consigue una protección efectiva y además se beneficia de las
posibles bajas de tipo.
La estructura de un CAP se puede observar en el anexo 5.
4.7. Elementos tipificados de las opciones CAP.
Daga141 hace mención que estos elementos se tratan de un producto OTC, por lo
que se puede ajustar a las necesidades del cliente. Sin embargo, a continuación
se exteriorizarán de breve manera los elementos más representativos de estos
contratos sobre tipos de interés.
1. Importe nominal: Es el importe del activo subyacente.
2. Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. (en este caso
corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.)
3. Tipo de interés de referencia: Es el tipo de interés que se toma para el
cálculo de los beneficios.
141
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 150.
101
4. Precio de ejercicio (“strike”): Es el tipo de interés que se fija para liquidar los
beneficios, en caso de que los hubiera, entre el tipo de referencia y el fijado
en la opción.
5. Fecha de contratación:Es la fecha en la que se contrata y paga la prima por
la opción.
6. Fecha de comienzo: Suele coincidir con la de contratación y es el momento
a parir del cual entre en vigor el derecho comprado.
7. Fecha de fijación: Fechas en las que se produce la publicación del tipo de
referencia y se compara con el strike.
8. Fechas de liquidación: Fechas en las que la entidad financiera realizará los
pagos al comprador siempre que el tipo de mercado se encuentra por
encima del strike.
9. Fecha de vencimiento: Es el momento en el que termina la vigencia del
derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación. En el
cap el ejercicio es automático, en el sentido de que si en una fecha de
vencimiento el tipo de interés de mercado supera el tipo de interés fijado en
el cap, el banco vendedor desembolsará una liquidación compensatoria al
comprador del cap sin que sea necesario comunicación alguna por parte de
este último.
Estos son los requisitos esenciales que debe de tener el contrato de CAP, pero
como se ha reiterado, este contrato está hecho para cubrir riesgos de ambas
partes, tomando en cuenta que si uno de ellos se ve beneficiado con el contrato el
otro se ve perjudicado y es por ello que las condiciones y elementos del contrato
pueden varias, dependiendo los objetivos de las partes.
102
Daga142 sigue manifestado que para la contratación de un cap el comprador posee
dos alternativas:
1. Fija el tipo de interés máximo y así el intermediario financiero fijará la prima
o;
2. Fija el importe de la prima y de este modo el intermediario fijará el tipo de
interés máximo.
“La flexibilidad de cobertura del cap es evidente, ya que el comprador puede elegir
la tasa garantizada sabiendo que cuando menor sea dicha tasa, la prima será
mayor.
Asimismo, la cancelación se realizará de dos formas:
1. Se liquida la posición con el intermediario financiero o;
2. Se toma una posición en sentido contrario.”143
4.8. Otros tipos de contratos caps
Daga144hace mención sobre otros tipos de contratos caps, los cuales son:
a) “La opción sobre un cap (caption): Consiste en una opción de compra sobre
un capen el futuro. El usuario suele ser una empresa que desconoce el
142
Ibid. Página 151.
Loc. cit.
144
Ibid, Página 394.
143
103
movimiento futuro de los tipos de interés y está comprometida en una oferta
importa y por tanto, necesita tener la capacidad adecuada para fijar el coste
de su empréstito.
b) Cap amortizable (amortizing cap): Un cap puede ser necesario para limitar
los
costes
financieros
de
un
préstamo
que
se
va
amortizando
paulatinamente. En este caso, será necesario utilizar una serie de
pequeños caps con vencimiento que coincidan con el de cada cuota de
amortización del préstamo. A esta serie de contratos se le denomina cap
amortizable.
c) Cap estaciones (season al cap): Su principal teórico varía según sean las
deudas estacionales del inversor.
d) Cap con principal variable: Permiten al cliente asegurar un tipo de interés
máximo sobre un préstamo cuyo principal varía según la duración del
mismo. No es necesario que la variable del nominal siga un sistema de
amortización financiera de tipo lineal.
e) Cap diferido: Son caps contratados en una fecha determinada pero que
entran en vigor en una fecha futura distinta a la de su contratación. Sería el
caso de una empresa que necesitase endeudarse dentro durante cinco
años pero a comenzar dentro de doce meses.
4.9. Resumen
Los contratos bancarios CAP son una alternativa que puede ser solicitada por el
deudor o bien propuesta por la institución bancaria, con el único propósito de
poner un límite a las alzas de los intereses a cambio del pago de una prima, la
cual es relativamente costosa y a un más cuando esta es lo más baja posible.
104
Este tipo de contratos debe de ser analizada por el adquirente en virtud de que es
quien paga una prima costosa y puede ser el único perjudica, ya que las tasas de
interés son variables pero está nunca llegar a sobre pasar el límite pactado, siendo
este únicamente perjudicial para el.
Según Daga145 se puede decir que las ventajas que las opciones caps presentan
para su comprador serían la posibilidad de fijar el costo máximo de la financiación,
sin que ello lo prive del posible beneficiario que se derive de una evolución a la
baja de los tipos de interés. Para el comprador, el cap es una verdadera póliza de
seguros a largo plazo que lo protege de las subidas de los tipos de interés, por la
que debe pagar una prima periódica anual o bien una prima única en el momento
de adquisición del contrato.
Martín y Ruiz146 el comprador del contrato se protege contra el alza de tipos, por
encima de un determinado nivel, pero no renuncia a provecharse de la baja de los
mismos. Por ello el cap es un convenio de gestión de tipo variable
conceptualmente cercano a la opción call o de compra.
“Por otro lado, uno de los inconvenientes para el comprador es que se requiere el
pago de una prima en el momento de la contratación.”147
“La contratación de un cap nunca es la mejor alternativa, ya que si los tipos suben
hubiese sido mejor contratar un Interest Rate Swap (ISR).En contraste, si los tipos
bajan, la mejor alternativa hubiese sido esperar sin hacer nada.”148
4.10. Fundamento Legal
145
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 150.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op. Cit. página 159.
147
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 150.
148
Loc. cit.
146
105
El Contrato Bancario Capes reconocido dentro del sistema jurídico guatemalteco
vigente como un contrato atípico, ya que no está regulado dentro del mismo.
106
CAPÍTULO 5
Contrato Bancario FLOOR
(Suelos)
Según Daga149 los floors también son opciones a largo plazo en tipos de interés, al
igual que los caps como se observó en el capítulo anterior, siendo además
instrumentos OTC, por lo cual se adecuan perfectamente a las necesidades del
cliente en cuanto a importes, plazos, strike.
Los contratos FLOORS para poder ir entendiendo su finalidad a igual que los
contratos CAPS, en vez de poner un tope a las alzas de los tipos de interés, los
floors son lo contrario, les pone un límite a las caídas de las tasas de interés.
5.1. Definición:
Es un contrato de cobertura mediante el cual el deudor y la institución financiera
intercambian papeles a comparación del cap, ya que el deudor vende un floor al
banco con el objeto de fijar un límite mínimo para la protección de las bajas de
tipos de interés flotantes a cambio del pago de una prima.
Daga150 lo define como una garantía de tasa mínima o una opción cuya compra
permite cubrirse contra una caída de las tasas de interés por debajo de un nivel
mínimo elegido, llamado precio de ejercicio o strike.
149
Ibid, Página 151.
Loc. cit.
150
107
Díez De Castro y Mascareñas151 estiman que el floor es lo opuesto a un contrato
cap. El contrato floor es un instrumento de gestión del riesgo de interés a medio y
largo plazo, que permite al inversor protegerse durante una serie de períodos
contra una bajada de los tipos de intereses flotantes. Al tratarse de una opción, el
inversor será el comprador del floor,
lo que le garantizará un tipo de interés
mínimo en el caso de una versión. La contraparte del floor, suele ser una entidad
bancaria, que al venderlo recibe una prima por garantizar que la carga financiera
debida a los intereses no traspasará un límite mínimo indicado en el contrato.
Martín y Ruiz152 lo definen como el contrato que protege al “comprador” de una
bajada de los tipos de interés en operaciones de inversión a cambio del pago de
una comisión. Además, como el caso del cap, el agente que contrata el floor
puede aprovecharse de los movimientos favorables de los tipos, en este supuesto
de la subida de los mismos, tal como se ejemplifica en el anexo 7.
“En resumidas cuentas, un tipo de interés floor es un acuerdo entre comprador y
vendedor por el que el primero, después de pagar una prima, recibirá un pago
cuando el tipo floor caiga por debajo del índice elegido (Libor, Mibor, preferencial,
etc). Este instrumento financiero equivale a la compra de una serie de opciones de
venta europeas sobre el índice elegido por las que el comprador paga al vendedor
una prima, y si los tipos se mueven hacia abajo, recibirá una cantidad de dinero
igual a la diferencia entre el tipo límite especificado en el contrato y el valor actual
del índice elegido (precio de ejercicio) en la fecha de comparación.”153
151
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 394.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op. Cit., página 150.
153
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 394.
152
108
“Una opción floor permite al comprador beneficiarse de una subida de tasas,
protegiéndose al mismo tiempo contra una evolución desfavorable por debajo del
nivel de ejercicio de floor.”154
“Es una opción diseñada para cubrirse de posibles bajas en el tipo de interés. Así
el comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si la
misma es posible, entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de
interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras,
mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico. Un floor es la
operación simétrica a un cap. Mediante el floor su poseedor se asegura de que la
rentabilidad de una inversión a tipo de interés variable no será inferior a la tasa
garantizada en el correspondiente contrato.”155
Con todas las definiciones manifestadas por los diversos autores se puede
percatar que van en la misma línea, ya que la existencia de un contrato floor debe
de haber un acuerdo bilateral de voluntades en el que uno desee comprar un
contrato para así protegerse de los descensos de la tasa de interés, estableciendo
un límite a pagar en el momento del pago correspondiente por el deudor a cambio
del pago de una prima, la cual mientras más alta sea, es más costosa, ya que su
naturaleza es proteger al acreedor.
5.2. Ventajas y desventajas del contrato floor.
Las ventajas y las desventajas pueden variar ya que depende si las mismas son
para el comprador o el vendedor del floor.
154
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 151.
Loc. cit.
155
109
Ventajas:
1. El comprador del floor, es decir, el banco se ve protegido de las bajas de las
tasas de interés flotantes asegurándose un mínimo a pagar por parte del
deudor (vendedor del floor).
2. El vendedor se beneficia con el pago de una prima.
3. Al momento de la terminación del contrato floor y el tipo de interés nunca
llegó al mínimo de la tasa de interés, el vendedor es el único beneficiado ya
con el pago recibido de la prima.
Desventajas:
1. El vendedor del floor, al momento de que la tasa de interés sea menor a la
pactada, no podrá ser beneficiado del descenso.
2. El comprador del floor no haga uso del mismo en virtud que la tasa de
interés nunca descendió más de lo pactado y solo sea una perdida ya que
pago una prima.
3. Que la diferencia de los intereses que se encuentra por debajo del límite
pactado por vendedor del floor sea mayor a la prima recibida.
De Castro y Mascareñas156 establece que la ventaja inicial de un floor es que
proporciona una cobertura contra descensos acusados de los tipos de interés así
156
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 395.
110
como se beneficia de las tasas de los mismos. Sus principales desventajas
coinciden con las del contrato cap, es decir, el tamaño limitado de la cobertura; el
tipo de interés exacto no es conocido con certeza y se requiere una prima inicial
para adquirir la cobertura. También hay que tener en cuenta que el riesgo de
insolvencia por parte de la contraparte que aumenta cuando el floor está en la
zona in the Money.
“Los típicos usuarios de los floors son inversos que los adquieren con objeto de
cubrir de las posibles caídas de los rendimientos de sus inversiones por debajo de
un cierto nivel. O también, los emisores de préstamos a tipos de interés fijo que los
permutan en tipo flotante y venden un floor para realizar su nivel de financiación
sub-Libor: el riesgo asumido, en este caso, es que si los tipos caen por debajo del
tipo de ejercicio, por ejemplo un 6%, ellos renuncian a esa ventaja a cambio de
mantener sus tipos limitados a dicha cantidad.”157
5.3.
Elementos tipificados de las opciones Floors
Los elementos esenciales de los contratos Floor radican en la naturaleza de estos,
es decir, que son contratos aplicables dentro de los mercados OTC y así como los
han sido los contratos anteriormente visto, son hechos a la medida y para ellos las
clausulas que se plasman dentro del contrato deben de llenar los requisitos de
ambos.
Entre las disposiciones contractuales Daga158 hace mención que los elementos
más representativos son:
157
Loc. cit.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit. Página 152.
158
111
1. Importe nominal: Es el importe del capital asegurado subyacente.
2. Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. (en este caso
corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio)
3. Precio de ejercicio (“strike”): Es el tipo de interés que se fija para liquidar los
beneficios, en caso de que los hubiera, entre el tipo de referencia y el fijado
en la opción.
4. Tipo de interés de referencia: Es el tipo de interés que se toma para el
cálculo de los beneficios.
5. Fecha de contratación: Es la fecha en la que se contrata y paga la prima por
la opción.
6. Fecha de comienzo: Suele coincidir con la de contratación y es el momento
a parir del cual entre en vigor el derecho comprado.
7. Fecha de fijación: Fechas en las que se produce la publicación del tipo de
referencia y se compara con el strike.
8. Fechas de liquidación: Fechas en las que la entidad financiera realizará los
pagos al comprador siempre que el tipo de mercado se encuentra por
encima del strike.
9. Fecha de vencimiento: Es el momento en el que termina la vigencia del
derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
“Los usuarios de los floors son distintos de los que utilizan los caps. En general
son inversores que tienen parte de su cartera invertida en títulos o activos
monetarios a tipos de interés variable y que esperan que los tipos de interés
desciendan en el futuro. Para la contratación de un cap, el comprador posee dos
112
alternativas; fija la prima o fija el porte de la prima y de este modo el intermediario
fijará el tipo de interés mínimo.”159
“Tal como fue indicado en el apartado de los caps, la cancelación en los floors se
realizará de dos formas:
1. Se liquida la posición con el intermediario financiero o;
2. Se toma una posición en sentido contrario.”160
5.4. Ejemplo del contrato de Floor
Para poder comprender el funcionamiento de los contratos FLOOR, De Castro y
Mascareñas161 lo ejemplifican de la siguiente manera:
Marcos tenía un préstamo indicado al Mibor + 50 pb y la entidad bancaria le había
comprado un floor por el que el tipo Mibor mínimo es del 7%. Cuando Marcos
contabilizó el préstamo el Mibor estaba sobre el 10% y su director financiero
pensaba que el floor nunca sería necesario puesto que a fin de cuentas el Mibor
tendría que haber caído por debajo de 6.5% (7%-0.5%) antes de que fuese
activado
Diversos años más tarde el Mibor acercándose al 8%, el director financiero de
Marcos decidió mantener fijos los tipos de interés durante los próximos cinco años
del préstamo porque pensó que el Mibor no podría bajar más. Para ello estaba
dispuesto a realizar un swap a un Mibor del 8.5% durante cinco años que
resultaría ser de un 9% si tuviésemos en cuenta los 50 puntos básicos del
159
Loc cit.
Loc. cit.
161
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 395.
160
113
préstamo original. Al realizar esto se olvidó de la existencia del floor puesto que él
pensaba que el Mibor nunca llegaría a un valor del 6.5%. El director financiero
estaba contento de pagar un 9%, lo que nunca habría sospechado es que
acabaría pagando un 10.5% ya que ocurrió lo siguiente:
El Mibor acabó cayendo por debajo del 6.5% y Marcos se encontró con que el tipo
de interés del préstamo se paralizaba en el 7% debido al floor. En la época en la
que se realizó el swap un contrato floor como el aquí señalado costaba un total de
25 pb, pagando inicialmente o 6.5 puntos básicos anuales. Si Marcos se hubiera
asegurado y hubiese adquirido el floor, podría haber bloqueado el tipo de interés al
9.065% en lugar de al 9%, lo que sin duda era mejor del 10.5%.
5.5. Resumen
Se puede establecer que los contratos de cobertura floor, tienen la característica
principal de proteger al banco de las caídas de las tasas de interés variables a
cambio del pago de una prima al deudor, la cual es costosa y aun más cuando la
misma sea cada vez más alta, esto quiere decir que a diferencia de los contratos
cap, el vendedor del contrato es el deudor y el comprador pasa a ser la institución
financiera.
Daga162 menciona que la compra de una opción floor permite fijar un suelo de
rentabilidad en las inversiones realizadas, por lo que brinda protección contra
posibles descensos en el tipo de interés. Por el contrario la venta de una opción de
este tipo genera un ingreso constante mientras el tipo de interés no varíe o suba,
generando pérdidas ilimitadas en el caso en que el tipo de interés de referencia
descienda por debajo del tipo de ejercicio.
162
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 152.
114
“Conforme lo expuesto, es dable señalar que una de las ventajas que las opciones
floors presentan para su comprador es la posibilidad de fijar el rendimiento mínimo
de su inversión, son que ello lo prive del posible beneficio que se derive del alza
en el tipo de interés. Por su parte, uno de los inconvenientes para el comprador es
que se requiere el pago de una prima en el momento de la contratación.”163
Se recomienda que A igual que los contratos cap, la contratación de un floor
nunca es la mejor alternativa, ya que sin los tipos suben, hubiese sido mejor
esperar sin hacer nada. En cambio, si los tipos bajan, la mejor alternativa hubiese
sido contratar un Interest Rate Swap (IRS).164
5.6. Fundamento Legal
El Contrato Bancario Floor es reconocido dentro del sistema jurídico guatemalteco
vigente como un contrato atípico, ya que no está regulado dentro del mismo.
163
Loc. cit.
Loc. cit.
164
115
CAPÍTULO 6
Contrato Bancario COLLAR
(Túneles)
6.1. Antecedentes
Con el objeto de minimizar el inconveniente del coste de la prima por la
adquisición de la adquisición de los contratos cap o floor, es posible combinar
ambos productos financieros para formar lo que se denomina un collar de tipo de
interés de tal manera que la prima pagada por la compra de uno de ellos sea
reducida por la venta del otro. Es decir, lo que se pretende es aprovechar de los
beneficios de una cobertura asimétrica sin tener que pagar inicialmente nada a
cambio; esto es, el inversor pretende beneficiarse de un movimiento favorable de
los tipos de interés, al mismo tiempo, que se asegura contra los movimientos de
aquéllos que le sean adversos el cual ambas partes son compradores y
vendedores al mismo tiempo.165
6.2. Definición
Es un contrato de cobertura el cual está formado por la venta de un cap y la
compra de un floor o comprando un cap y vendiendo un floor en el que ambas
partes tienen las mismas cualidades pagando ambos un prima, en otras palabras
se puede entender como la forma de asegurar las alzas y bajas de las tasas de
interés flotante estableciendo un límite a los mismos, formando de esta manera un
a lo que se le denomina un túnel.
165
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 396.
116
De Castro Mascareñas166 define el contrato collar de tipos de interés en un
producto financiero que al combinar caps y floors limita los pagos de un préstamo
a tipo de interés flotante, tanto si éste asciende (cap) como si desciende (floor).”
“El collar se forma comprando un cap y vendiendo un floor, o al contrario (si se
adquiere el cap y se vende el floor se le denomina collar prestatario. Si fuese al
contrario sería collar prestamista). Es, por tanto, un acuerdo por el que el
comprador posee la cobertura contra ascensos de los tipos de interés y la
obligación de pagar al vendedor del capsi el tipo de interés indiciado desciende
por debajo del tipo floor. Tanto el cap como el floor tendrán el mismo principal
teórico, la misma duración y el mismo tipo de referencia a corto plazo, sólo los
precios del ejercicio serán distintos. Como el cap de interés máximo, mientras que
el floor fija el tipo mínimo, se produce un “túnel” en el interior del cual evolucionará
la tasa efectiva del préstamo o de la inversión.”167
“El dinero proveniente de la venta de un cap debe contrarrestar exactamente al
coste del floor. Cuando más pequeño sea el precio del ejercicio del cap, mayor
será la probabilidad de que sea “in the Money”, por tanto, mayor será su precio.
Por otro lado, cuando más pequeño sea el precio de ejercicio del floor, menor será
la probabilidad de que éste sea “in the Money”, lo que implicará un precio de
adquisición menor. Por tanto, que para un tipo floor determinado existirá sólo un
tipo cap con el mismo precio que haga que la transacción tenga un coste nulo.”168
166
Loc. cit.
Ibid. Página 397.
168
Loc. cit.
167
117
Tal como se ha mencionado en la adquisición de los contratos cap y floor, se paga
una prima, la cual es costosa, pero al momento de adquirir un contrato collar
ambas partes se ven obligadas a vender y comprar una prima, la cual no siempre
es del mismo valor, pero la mayoría de los contratos collar se pretende que se
adquiera por una prima cero, es decir, que tenga el mismo valor tanto para el que
vende como el que compra, logrando un beneficio para ambas partes en la que los
intereses únicamente podrán tener movimiento dentro del límite superior e inferior
pactado.
Como se indicó no todos los collars tienen un coste nulo, pero en los que ocurre
esto, el banco vendedor instrumenta el contrato de la siguiente forma:
a) El comprador elige el límite superior o el límite inferior en su caso que
desea en su cobertura.
b) El banco calcula la prima correspondiente del capo del floor en su caso
mediante un modelo financiero.
c) La prima calculada se asigna a un floor o a un cap del mismo vencimiento.
d) Conocida la prima del flooro del cap se calcula el tipo de interés de ejercicio
que corresponde a la opción que vende el comprador.169
“A la vista de lo anterior se observa que el collar es una formidable herramienta de
cobertura cuando la curva de rendimiento está alisada y la voluntad de los tipos de
interés es inferior a lo normal. Aunque los collars de coste nulo pueden tener un
169
Loc. cit.
118
coste de oportunidad muy grande si los tipos de interés se mueven claramente en
contra del usuario del mismo. Este contrato equivale a adquirir una serie de
opciones de compra y vender otra de opciones de venta.”170
Para Daga171 en determinadas situaciones puede resultar bastante interesante
lograr que una cobertura fije una banda de fluctuación estrecha, de tal modo que
ante pequeñas variaciones en el tipo de interés se esté en el mercado, mientras
que para elevadas variaciones se esté cubierto por dos operaciones de sentido
contrario. De esta manera, si un agente económico desea fijar el tipo de interés de
una financiación dentro de una banda estrecha, tal operación se podrá realizar
comprando un cap y vendiendo un floor. Este tipo de operaciones está
estandarizado a través de los collars.
“En este sentido, al comprar un collar se consigue acotar un determinado tipo de
interés de referencia, durante un período cual viene limitada por un “techo” (Strike
de un cap comprado) y un “suelo” (strike de un floor vendido).”172
La adquisición de un contrato de cobertura COLLAR implica la formación de un
túnel en el que los intereses únicamente se pueden varias dentro rango pactado,
siendo una de las razones fundamental de la creación de este contrato a los
excesivos precios de las primas, reduciendo de esta manera el precio de las
mismas a cambio de ceder cierta parte de los beneficios proporcionados por cada
contrato CAP Y FLOOR.
170
Loc. cit.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 153.
172
Loc. cit.
171
119
“Teniendo en consideración la operación de los collar, quien lo compra al mismo
tiempo paga y cobra una prima. Cobra una prima como consecuencia de la venta
del floor y paga una prima debido a la compra del cap. Por ello, puede darse el
caso de que el resultante sea cero; esto es, que no se daba pagar nada. Para ello
se buscarán aquellos strike que generen primas de igual cuantía, encontrándose
con un collar de prima cero. Si el túnel o banda de fluctuación que se busca
defiere del necesario para general una prima cero, se pagará o cobrará el
resultante de ambas primas.”173
6.3. Ejemplo de un collar
Para poder comprender el funcionamiento de los contratos COLLAR, De Castro y
Mascareñas174 lo ejemplifican de la siguiente manera:
“Una empresa tiene contraída una deuda que se entiende a lo largo de dos años a
un tipo interés MIBOR-90, por lo que decide fijar un tipo máximo del 15%. Para
ello adquiere un contrato cap de una duración de tres meses contra el MIBOR-90,
a un precio de ejercicio de 15% por lo que paga una prima del 0.55%.Con objeto
de reducir el coste de la cobertura, la empresa acepta no beneficiarse de un
descenso de los tipos de interés por debajo del 11%. Así que vende un contrato
floor de dos años de duración contra un MIBOR-90 al precio de ejercicio del 11%
por lo que recibe una prima del 0.35%. El coste total de la cobertura collar es del
0.20% bastante más baja que los 0.55% que contaría el cap, eso sí, a cambio de
no beneficiarse de un descenso de los tipos de interés. Por lo que en cada una de
las fechas de comparación podrá ocurrir lo ejemplificado en el anexo 8.
173
Loc. cit.
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 395.
174
120
a) “Si el MIBOR-90 es mayor que el tipo cap del 15%, la contraparte del collar
pagará a la empresa: MIBOR -15%.
b) Si el 11% < MIBOR-90 < 15%, no tendrá lugar ningún transvase de fondos
entre las contrapartes.
c) Si el MIBOR-90 es inferior al tipo floor, la empresa pagará a su contraparte:
11% - MIBOR.
6.4. Clasificación de los contratos de Collars.
Daga175 hace mención de las clases de contratos que se pueden generar en la
adquisición de un contrato collar, las cuales son:
1. Collar Prestatario: Supone la compra de un cap y la venta simultánea de un
floor inferior a la del cap, siendo el tipo de interés de floor inferior a la del
cap. De esta forma, la prima vendida y la cobertura es más barata, aunque
más rígida.
2. Collar Prestamista: Supone la compra de un floor y la venta simultánea de
un cap, siendo superior a la del floor. La motivación de este instrumento es
similar a la expuesta para el collar prestatario, es decir, cubrirse ante una
posible caída de los tipos de interés mediante un floor, abaratando la
cobertura a cambio de reducir el potencial de ganancias.
6.5. Elementos tipificados de las opciones Collars.
175
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 154.
121
Los elementos de este tipo de contratos pueden variar ya que se puede encontrar
dentro de los mercados OTC, por lo que se sigue en la misma línea que los
contratos anteriores, ya que son hechos a la medida y dentro del mismo se
pueden plasmar todas las cláusulas que consideren esenciales para el
cumplimiento del mismo.
Dentro de los elementos principales Daga176 hace mención de la forma de
exteriorizar alguno de los elementos más representativos de estos contratos sobre
tipos de interés:
I.
Nominal teórico: Principal teórico que se desea cubrir.
II.
Tipo de interés de referencia: Es el tipo de interés que se toma para el
cálculo de los beneficios.
III.
Fechas de fijación: Fechas en las que se produce la publicación del tipo de
referencia y se compara con los strikes de la banda.
IV.
Fecha de comienzo: Coincide con la primera fecha de fijación.
V.
Fecha de liquidación: Fechas en las que la entidad financiera realizará los
créditos o los débitos al comprador.
VI.
Fecha de vencimiento: Coincide con la última fecha de liquidación.
6.6.
Calculo de la prima.
176
Ibid. Página 155.
122
En el presente capitulo se ha mencionado “la prima” como un factor esencial del
presente contrato de cobertura, pero no se ha mencionado la forma de poder
calcular la misma ya que va depender de la venta o compra del contrato CAP o
bien del FLOOR y el riesgo que quiera asumir.
Para entender un poco el cálculo de la prima al momento de su pago
Daga177manifestando que en cuanto a su determinación de la banda (strike del
cap y del floor) y de la prima, a la hora de la contratación se pueden optar por
varios planteamientos, los cuales son:
I.
Tipo máximo o strike del cap, en cuyo caso se cotizará el tipo mínimo.
II.
Tipo mínimo o strike del floor, en cuyo caso se cotizará el tipo máximo.
III.
Prima neta que está dispuesto a pagar, en cuyo caso se cotizará la banda
de fluctuación.
IV.
Tipo máximo y mínimo, en cuyo caso se cotizará la prima neta.
“Por lo tanto, en estos instrumentos el comprador elige el nivel de prima que paga,
la cual dependerá de la amplitud de la banda de cobertura y de los valores de los
límites del collar. Incluso se puede adquirir collars de prima cero, en los que la
prima del cap y del floor que forman el contrato sean iguales.”178
6.7.
Resumen
177
Loc. cit.
Loc. cit.
178
123
El contrato de collar nace por la necesidad de encontrar un intermedio entre los
contratos CAP y FLOOR, el cual fija un límite y un máximo a las tasas de interés
variables para así generar lo que se conoce como “túneles” en donde pueden
ocurrir diferentes flujos de interés previamente conocido por los contratantes, en
las que el objetivo principal es que el deudor siempre tenga la liquidez para cubrir
su pago, así como tener la libertad de poder invertir en otro tipo de negociaciones,
sabiendo con exactitud las cantidades que pude ser invertida, logrando de esta
manera estabilidad y desarrollo del mismo, mientras que la institución financiera
pretende protegerse de las bajas tasas de interés para así poder vender en
determinados momentos más contratos CAP que adquirir un FLOOR o bien a la
inversa, comprar más contratos FLOOR que vender un CAP o ser parte de otro
contra COLLAR.
El contrato COLLAR para ser reconocido como perfecto, se entiende que el mismo
se debe de adquirir por medio de una prima cero, es decir, que las partes
contratantes no desembolsan una cantidad exorbitante por un beneficio que puede
llegar a ser compartidopor ambos, llegando al acuerdo de no pagar la misma ya
que uno y otro tienen la calidad de vendedor como de comprador.
Daga179 hace mención que hay que resaltar que una de las ventajas de estos
contratos es que permite fijar un mínimo y un máximo al coste de financiación a
corto plazo durante un periodo más largo. El coste final de una financiación puede
resultar un collar de prima cero, se evita el pago de una prima.
“Sin embargo de lo expuesto recientemente, uno de los inconvenientes para el
comprador es que el coste final de una financiación puede resultar más elevado
que si se hubiese contratado un swap. Por otra parte, el contratante de un collarse
179
Loc. cit.
124
va privado del beneficio derivado de una baja en los tipos de interés, a partir de
determinado nivel.”180
6.8.
Fundamento Legal
El Contrato Bancario Collar es reconocido dentro del sistema jurídico
guatemalteco como un contrato atípico, ya que no está regulado dentro del mismo.
180
Loc. cit.
125
CAPÍTULO 7
Contrato Forward Rate Agreement (FRA)
7.1. Antecedentes.
Daga181hace mención que este tipo de opciones es el más utilizado en los
mercados OTC para cubrir riesgos de interés a corto plazo.
Se entiende que el contrato FRA no es un instrumento financiero sino que la
naturaleza del mismo es únicamente de contrato de cobertura de riesgos.
Según Tellez182 también se le conoce, a esta opción, con el nombre de Garantía
de Tipos de Interés (GTI), que da a su poseedor el derecho a especificar un tipo
de ejercicio determinado de inversión o financiación, abonándose o cargándose la
diferencia con respecto al tipo de interés vigente en ese momento. Hay que
señalar que se trata de una cobertura completa que diferencia, a este único (oneoff-hedge). La característica que diferencia, a este instrumento, del resto de
opciones OTC sobre tipos de interés es que este contrato es válido para un solo
período y los demás ofrecen cobertura multi-periodos. Los vencimientos
disponibles de estos contratos son menores de dos años.
“La primera reacción de los mercados interbancarios ante el crecimiento del riesgo
de tipo de interés es la contratación a plazo (forward) de los depósitos. Un
depósito forward-forward (plazo a plazo) es negociable y acordado entre ambas
181
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 158.
Tèllez Valle, Cecilia, Op. cit. Página 75.
182
126
partes (tomador y prestamista) en todos sus términos (divisa importa plazo y tipo
de interés) en el momento actual, realizándose su constitución en el futuro, en una
fecha previamente estipulada.183
“El origen de los FRA fue la contratación a plazo de los depósitos, dado que tanto
la fecha de entrada en vigor como la de reembolso son futuras. Mediante este tipo
de contrato, una institución se puede cubrir del riesgo de la renovación de un
préstamo futuro o garantizarse el tipo de interés para la colocación de una
inversión.”184
“Los
forward-forward
presentan
dos
claros
inconvenientes
que
limitan
significativamente su potencialidad operativa y que han sido la causa de su
desaparición a favor de los FRA. En concreto, estos inconvenientes son: a) exige
un movimiento efectivo de fondos, lo cual supone que la alternativa de financiación
(o inversión) y la alternativa de cobertura deben ser las mismas y b) ese
movimiento de la liquidación suponen costes indirectos para la instituciones
bancarias, en la utilización de este instrumento en operaciones de arbitraje y
especulaciones.”185
Se puede entender que los FRA fueron creados para proteger a los inversionistas
y las instituciones bancarias de las oscilaciones de los tipos de interés,
asegurándose de alguna manera el pago de los intereses en el caso de las
instituciones bancarias, siendo estos lo más altos posibles, así como los
inversionistas, protegerse de las altas tasas de interés que pudieren surgir durante
la vida del préstamo (en el caso que se ha adquirido el FRA como fecha de
vencimiento, la misma del préstamo), así beneficiándose en el caso de que los
183
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 158.
Ibid, Página 191.
185
Loc. cit.
184
127
mismos disminuyan considerablemente. Se incluyen dentro de los derivados OTC
sobre tipos de interés ya que deben de ser intereses fijo (el pactado por las partes
como límite) y variables (el interés del contrato principal) para que se pueda optar
a un FRA por la naturaleza del mismo.
7.2. Definición.
Es un contrato de cobertura en el cual dos partes se comprometen al pago de la
diferencia que se generan por las variantes de la tasas de interés, la cual es
previamente establecida con el fin de protegerse de los movimientos
desfavorables.
Es otras palabras se puede entender al contrato FRA como el mecanismo en el
cual dos partes ponen un límite máximo y un mínimo a los intereses. Al momento
de que la tasa de interés sube más de lo pactado, se paga sobre la diferencia
entre el interés convenido y el interés comercial. Mientras el interés baje más del
límite convenido, se paga la diferencia entre el interés pactado y el interés
comercial. Al momento de no verse por debajo o por encima de los límites
convenidos, es decir, se mantiene entre los rangos, ambas partes se ven
obligadas al pago del interés comercial.
Para poder entender el significado del contrato FRA, se hace mención algunas
definiciones doctrinarias:
128
López y García186 lo definen como el compromiso entre dos partes que acuerdan
el tipo de interés que se va a pagar por depósito teórico con un vencimiento
específico en una fecha futura.
Daga187 manifiesta que las opciones tipo FRA u opciones de diferencias de tasas
nacen para superar los inconvenientes de las opciones directas de tasas. En las
opciones tipo FRA, el comprador tiene el derecho a recibir una liquidación del
vendedor si la diferencia entre el tipo de interés de ejercicio y el tipo de interés de
mercado al vencimiento le es favorable, según el tipo de opción poseída
(comprador o vendedor).
O bien Daga188 lo interpreta con otras palabras, como un contrato a plazo fijo de
tipos de interés mediante el cual dos partes acuerdan el tipo de interés de un
depósito teórico o nocional, a un plazo y por un importe determinado, que se
realizará en una fecha futura estipulada. Permiten eliminar el riesgo de
fluctuaciones en el tipo de interés durante dicho período.
“Este tipo de opciones tiene como activo subyacente un contrato FRA, lo cual
implica que serán ejercidas al vencimiento solamente cuando la posición tomada
en el FRA subyacente suponga cobrar el importe de la liquidación. En cambio, si el
ejercicio supone la obligación de pagar la liquidación del FRA subyacente, la
opción no será ejercida.”189
186
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 94.
Daga, Gabriel Alejandro, Op. Cit. Página 158.
188
Ibid, Página 191.
189
Ibid, página 158.
187
129
“En correlación a la operatoria FRA, un opción call da el derecho a entrar en un
FRA como comprador y una opción put da el derecho a entrar en un FRA como
vendedor. De esta forma, la opción call se ejercita cuando el tipo de interés de
ejercicio de las opciones sea inferior al tipo de interés del mercado y las opciones
put se ejercerán cuando suceda lo situación inversa, es decir, cuando el tipo de
interés de ejercicio de las opciones sea superior al tipo de interés del mercado.”190
Martín y, Ruiz define a los contratos FRA’s “como hechos a la medida, realizados,
normalmente, entre un banco y una empresa o entre dos bancos entre sí, que
permiten predeterminar el importe de los intereses de un activo o pasivo en un
período específico futuro.”191
Mientras que para Prosper Lamothe y José Antonio Soler192 los contratos FRA
son compromisos entre dos partes sobre el tipo de interés de un depósito teórico o
nocional, a un plazo y por un importe determinados, a constituirse a partir de una
fecha estipulada en el contrato.
7.3. Tipos de Interés
“El contrato FRA intervienen dos tipos de interés: uno fijo y otro variable que suele
ser un tipo interbancario. En la fecha de la firma del contrato se establece el tipo
fijo y la fecha en la que comienza la cesión del depósito teórico. Al llegar la fecha
190
Loc. cit.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op. Cit., página 149.
191
192
Lamothe, Prosper, y, Soler, José Antonio; Swaps y otros derivados OTC en
tipos de interés; Madrid, España; McGraw-Hill/Interamericana de España, S.A.;
1996; Página 6.
130
de la cesión, se compara el tipo de interés pactado con el interés al momento del
pago, el vendedor del FRA entrega la diferencia al comprador. El pago es por
diferencias y se realiza en la fecha de la cesión.”193
Es indispensable la existencia de los dos tipos de interés (fijo y variable). El interés
fijo es el que las partes convengan dentro del contrato FRA para determinar quién
de las partes le toca asumir el riesgo cuando el interés varía, pagando la diferencia
del interés fijo con el interés variable. El interés variable es el que se estipula al
principio del contrato de deuda ya que si esté interés fuese fijo, el contrato FRA no
tendría motivo de aplicación.
Para poder comprender el funcionamiento del contrato FRA López y García194 lo
ejemplifican de la siguiente manera:
Supongamos que una empresa “A” toma una posición larga en un contrato FRA 1
x 4 con precio 4,85 – 90 por un nominal de 10 millones de euros referenciado a
tipo Euribor. La empresa B adopta una posición corta en este mismo contrato. Si
en la fecha de la cesión el Euribor se sitúa en 5% la empresa A situada en largo a
4.90%, recibe:
IL = 10 x 106 x (0.05 – 0.049) x 3/12 = +2,2469.14 euros
1 + 0.05 x 3/12
193
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 94.
Ibid, Página 95.
194
131
La empresa B se sitúa en corto; vende el FRA a la entidad a 4.85%. En la cesión
pagará:
IL = 10 x 106 x (0.0485-0.05) x 3/12 = -3,703.70 euros
1 + 0.05 x 3/12”195
Sigue manifestando Tellez196 que la cobertura con opciones, en el caso del FRA
como subyacente, acusadamente in the Money genera un perfil que es
prácticamente
igual al
que
se
obtiene
utilizando
el
contrato
a
plazo
correspondiente. Las opciones profundamente out of the Money cuestan menos,
pero ofrecen poco en cuanto a protección se refiere, de modo que el perfil
resultante se parece mucho al de la exposición subyacente. Sólo entre estos dos
casos extremos ofrece el FRA un auténtico equilibrio entre la protección y la
exposición beneficiosa.
Para Martín y Ruiz197 en el contrato se fija un tipo de interés a garantizar, para un
período futuro determinado, sobre una cantidad nocional especificada. Al
comienzo del período garantizado por el FRA se compara el tipo de interés
pactado con un tipo de referencia del mercado previamente convenido,
generalmente el tipo MIBOR del mercado de dinero. Si el tipo de referencia es
mayor que el asegurado o garantizado el “comprador” del FRA tiene derecho a
una compensación por parte del “vendedor”; si el tipo de referencia resulta menor
que el garantizado el “comprador” ha de compensar al “vendedor” del FRA.
195
Loc. cit.
Tèllez Valle, Cecilia, Op. cit. Página 76.
197
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Loc. cit.Página149.
196
132
Se puede determinar que los contratos FRA siempre van a beneficiar únicamente
a uno de las partes y perjudicar a la otra en un momento específico, pudiendo en
otro momento revertir la situación. Eso se debe a que existen dos tipos de interés,
uno fijo y otro flotante, tal como se mencionó anteriormente. En el que el fijo es el
pactado por las partes como límite de cobertura y el flotante es el interés del
contrato principal y así ocasionando de esta manera un contrato incierto ya que no
se sabe con exactitud si le va favorecer o no a los adquirentes.
7.4. Características
Según Daga198 este tipo de contratos posee las siguientes características:
1. Se trata de un contrato OTC, por lo que sus cláusulas no están establecidas
y por tanto se puede ajustar perfectamente a las necesidades del inversor.
2. De su contratación no se deriva un movimiento del principal o nocional
entre las partes contratantes.
3. La contratación de un FRA no requiere el pago de ninguna prima.
4. Para deshacer un contrato FRA lo único que se tendrá que hacer, como
cualquier tipo de derivado financiero, será realizar una operación en sentido
inverso a la inicial. De este modo, suceda lo que suceda en el mercado,
estaremos cubiertos, pues cada operación liquidará la contraria.
5. El FRA viene expresado mediante dos números que hacen referencia al
plazo desde la fecha de contratación hasta la fecha de liquidación y a la
198
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit., Página 191.
133
apertura, esto es, el periodo por el que se ha firmado el contrato. Ambos
períodos van expresados en meses. Así FRA2/5 indica que dicho FRA se
liquidará dentro de dos meses, siendo el período del contrasto de tres; esto
es, vence dentro de cinco meses desde la fecha de contratación. Un
ejemplo para ilustrar lo expuesto: un FRA de 50 millones de dólares de tres
a nueve meses (FRA3/9 o 3/9 meses)a un tipo de interés del 6% en base
anual. Mediante este contrato, el comprador del mismo se asegura que el
tipo de interés a pagar por depósito de 50 millones de dólares a 6 meses, a
obtener dentro de 3 meses, será del 6%. Por otra parte, el vendedor del
contrato garantiza la obtención de un 6% en la constitución de un depósito
de 50 millones de dólares realizable dentro de 3 meses.
7.5. Utilidad
Para poder comprender la utilidad del contrato FRA, se debe de entender que
existe cierta semejanza con el contrato Collar, el cual se mencionó en el capitulo
anterior, ya que en él se ve la necesidad de comprar y vender para así asegurarse
de las flujos de interés y tratar de buscar un beneficio para evitar pagar altos
precios de la prima correspondiente, mientras que el contra FRA lo que pretende
es que quien lo compre se proteja de las alzas de interés, mientras que quien lo
venda, es para protegerse de las caídas de los interés. A diferencia del Collar no
se paga hasta el límite pactado, sino que se paga la diferencia que existe al
momento del pago, el cual se calcula entre el interés pactado con el interés
comercial y en el mismo se omite el pago de una prima.
Daga199 manifiesta que el contrato FRA es un contrato a plazo utilizado para
conseguir coberturas de tipo de interés. Se trata de un instrumento destinado a
199
Ibid. Página 194.
134
protegerse contra los movimientos desfavorables de los tipos de interés. De esta
forma. Se comprará un contrato FRA cuando se pretenda protegerse de posibles
subidas en los tipos de interés. En cambio, se venderá un FRA cuando se desee
protegerse de posibles bajas de los tipos de interés.
“Así mismo, lo que se permite con la contratación de estos instrumentos
financieros es fijar el tipo de interés para un préstamo o depósito con anterioridad
a la fecha de contratación.”200
“Los contratos FRA se establece entre dos inversores (en el 99% de los casos:
corporativos o bancarios), uno de los cuales necesita garantizarse una tasa de
interés mínima para una colocación a realizar a partir de una fecha futura
conocida, y otro inversor que desea limitar el costo de un préstamo que ha
decidido obtener, a partir de la misma fecha futura y por el mismo importe. Estos
instrumentos son muy utilizados por tesoreros de bancos y directores financieros
de empresas para cubrir riesgos de fluctuaciones de interés tanto para
operaciones de activo (colocar dinero) como de pasivo (tomar dinero). No son
instrumentos utilizados normalmente por inversores individuales.”201
7.6. Ventajas y Desventajas del contrato de FRA.
El contrato FRA como todos los demás contratos de cobertura, al momento de
contratarse, se adquiere un riesgo, el cual ambas partes se obligan a cumplirlo, sin
importar las consecuencias del mismo, pero los mismos esperan que los intereses
200
Loc. cit.
Loc. cit.
201
135
se muevan a su favor, así logrando un beneficio propio o bien al momento de no
serlo, obtener una forma de asegurarse que los intereses no vayan a perjudicarle.
Para poder evitar consecuencias negativas, es aconsejable llevar a cabo un
análisis previo a adquirir un contrato FRA en el que se realice una investigación
para determinar el mayor porcentaje del riesgo que se pueda asumir y así
establecer si le es favorable o perjudicial.
Una de las ventajas más sobresalientes del contrato FRA es que no se tiene que
pagar una prima y como se ha mencionado en la presente investigación, las
primas son caracterizadas por ser costosas, provocando de esta manera que
muchos no opten por los contratos que si sea un requisito, haciendo de este
contrato más accesible a las partes.
Según Daga202 una de las ventajas de estas operaciones a la protección sobre
volatilidad de tipos de interés, tanto al alza como a la baja. Dado que la liquidación
es por diferencias, el riesgo con el agente de contrapartida de pérdida del
principal. La contabilización de estas operaciones se realiza fuera del balance (off
balance sheet) por lo que no consume líneas de crédito y menos recursos propios
para el caso de los requisitos de capital a los que se encuentran sometidas las
entidades financieras. Es decir, la contratación de un FRA elimina la incertidumbre
en cuanto a la evolución de los tipos de interés, ya que se trata de un instrumento
de cobertura independiente de la operación de financiación o de inversión.
“Como inconvenientes, se destaca la falta de liquidez típica de los mercados OTC.
Existe en gran medida un riesgo de impago en el caso de que la otra parte que
202
Loc. cit.
136
debiera realizar el pago se declare insolvente. Estos inconvenientes no lo tienen
los futuros sobre tipos de interés, ya que por una parte existe la cámara de
compensación que asume el riesgo y por otra su pueden liquidar antes del
vencimiento.”203´
Para Saiz Cebrecos quien es citado por Martín Marín y Ruiz204 las ventajas son:
1. Buena protección contra la volatilidad de los tipos de interés.
2. Cobertura del riesgo de interés para los intermediarios con desfases de
vencimiento entre activos y pasivos.
3. El riesgo con el agente de contrapartida se limita al diferencial de intereses
al no transmitirse el valor nocional.
Y las desventajas son:
1. Falta de liquidez del mercado, al tratarse de operaciones “a medida” (Over
The Counter), sobre todo para plazos largos.
2. Falta de capacidad para captar y generar fondos ya que el principal o valor
nocional del contrato no se trasmite.
3. Se contabilizan fuera de balance, realizándose revaloraciones periódicas de
los mismos durante el período de espera.
203
Ibid. Página 195.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Loc. cit.Página 155.
204
137
7.7. Elementos Tipificados de los contratos FRA
Según Daga205 los elementos más representativos de los contratos a plazo sobre
tipos de interés son:
1) Importe nominal: Es el importe teórico del principal objeto del contrato.
2) Divisa: Moneda en la que se establece el contrato.
3) A las partes contratantes se las denomina “comprador” y “vendedor”.

Comprador: Es quien se protege contra alzas en el tipo de interés.
Parte “larga” del contrato.

Vendedor: Es quien se protege contra bajas de los tipos. Parte
“corta” del contrato.
4) Períodos: Tiempo en meses que transcurre desde la fecha de inicio de la
operación hasta la fecha de vencimiento.
5) En este tipo de contratos se establecen tres fechas:

Fecha de contratación: Momento en el que se pactan las condiciones
del contrato. Es la fecha en la que se firma el contrato y se acuerda
el tipo de interés garantizando, el importe teórico o nominal de la
operación, así como la fecha de inicio y el período del contrato.
205
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit., Página 195.
138

Fecha de inicio del contrato: Correspondiente con el inicio de la
operación teórica que se pretende garantizar. Es cuando comienza el
período de cobertura. En esta fecha se produce la liquidación
mediante el pago de la diferencia de intereses entre el tipo de
referencia vigente en el mercado interbancario y el pactado en la
firma del contrato.

Fecha de vencimiento del contrato: Correspondiente con el
vencimiento de la operación teórica, es decir, en el día de
vencimiento del periodo objeto de cobertura.
6) Tipo de interés garantizado: Tipo de interés fijado en el FRA.
7) Tipo de interés del mercado: Tipo de liquidación existente para ese activo
en la fecha de inicio.
Estas características pueden ser las más implementadas dentro de un contrato
FRA pero esto no quiere decir que solo esas puedan existir, ya que se puede
introducir otras que a criterio de las partes les es indispensable, siendo estos
contratos una plena manifestación de voluntad.
7.8. Mecanismo Operativo
Daga206 hace mención que los compradores de estos contratos tienen el objeto de
protegerse de aumentos futuros en los tipos de interés, mientras que los
vendedores persiguen objetivos opuestos, como asegurarse un tipo de interés
mínimo o cubrirse de descensos en los tipos de interés. En cierto modo, los
206
Ibid. Página 196.
139
compradores actúan como futuros prestatarios y los vendedores como futuros
prestamistas.
Cada uno de las partes del contrato adquiere una posición esperando que en un
futuro tener una cobertura de riesgo, en donde les permite invertir en otro tipo de
proyecto y estar tranquilos de poder desarrollarlos, despreocupándose de las
obligaciones previamente adquiridas por la existencia del contra FRA que los
protege de los movimientos imprevistos de las tasas de interés y así garantizar un
mejor manejo de los activos y pasivos de los obligados.
“Las operaciones FRA permiten fijar el importe de los intereses de un
préstamo/empréstito o de una inversión, para un período futuro determinado, sin
que en ningún momento las partes se intercambien el principal (nominal del
contrato), dado que éste es teórico y no existe. Lo único que se liquidan son
diferenciales de intereses entre el tipo vigente en el mercado interbancario y el tipo
estipulado. Por ello, el contrato FRA no es un instrumento de financiación, sino de
cobertura de riesgos, ofreciendo a los intervinientes la eliminación del riesgo
derivado de posibles fluctuaciones de los tipos de interés.”207
Además del pago de la diferencia entre el interés pactado y el interés comercial
que se indicó anteriormente, el contrato FRA siempre va ser beneficioso a una de
las partes contratantes y a su vez perjudicial para la otra, el cual puedo varias a
quien va beneficiar y perjudicar dentro de la vida del contrato.
“Estos contratos se liquidan mediante el pago de la diferencia de intereses entre el
tipo vigente en el mercado interbancario (LIBOR, EURIBOR, etc.) y el tipo
207
Loc. cit.
140
estipulado en función de la cantidad acordada. Es decir, si en la fecha de la
liquidación el tipo de interés es superior al tipo de contrato, el vendedor debe
abonar la diferencia al comprador y a la inversa.”208
7.9. Ejemplo de Contrato FRA
Daga209 nos ejemplifica el contrato de FRA de la siguiente manera:
Una empresa que desea protegerse, dentro de tres meses, de una subida de tipos
por un periodo de seis meses para una cantidad de 50 millones de dólares. Para
ello compraría un FRA 3/9 por un nominal de U$S 50,000,000.00.
Si el tipo acordado es el momento de la firma es un 6% de base anual, se podrían
dar las siguientes situaciones en el momento de inicio del contrato cuando se
realice la liquidación por diferencias: a) que el tipo de interés de mercado sea
superior al 6%. En este caso sería la entidad vendedora del FRA quien debería
asumir la diferencia, ya que el costo del depósito será mayor que el garantizado;
b) que el tipo de mercado fuera inferior al 6%. En este caso sería la parte
compradora quien debería asumir la diferencia hasta el tipo contractual (6%) ya
que el coste del depósito será inferior que el garantizado.
En ambos casos el comprador del contrato FRA se asegura que el tipo de interés
a pagar por un depósito de 50 millones de dólares a tres meses y a obtener dentro
208
Ibid. Página 197.
Ibid. Página 198.
209
141
de seis meses será del 6%, una vez que vea el efecto conjunto de ambas
operaciones.
En el caso que una empresa desee protegerse dentro de tres meses de una baja
de tipos por un periodo de seis meses para una cantidad de 50 millones de
dólares USA, vendería un FRA3/9por un nominal de U$S 50,000,000.00. Si el tipo
acordado es el momento de la firma es un 6% en base anual se podrían dar las
siguientes situaciones en el momento del inicio del contrato cuando se realice la
liquidación: a) que el tipo de interés de mercado sea inferior al 6%. En este caso
sería la entidad compradora del FRA quien debería asumir la diferencia, ya que el
rendimiento de la inversión será menor que el garantizado; b) que el tipo de
mercado fuera superior al 6%. En este caso sería la parte vendedora quien
debería asumir la diferencia hasta el tipo contractual (6%), ya que el rendimiento
de la inversión será mayor que el garantizado.
Se puede observar que en ambos casos el vendedor del contrato FRA se asegura
que el tipo de interés a recibir por una inversión en un depósito de 50 millones de
dólares a tres meses a obtener dentro de seis meses será de 6% una vez que se
analice el efecto conjunto de ambas operaciones.
7.10. Resumen
Se define a un FRA “como una operación de garantía de tasa a plazo contratada
entre un comprador (endeudado a tasa fija o flotante) y un vendedor (prestador a
142
tasa flotante o fija), en el cual se negocia una tasa de interés que entrará en
vigencia para un préstamo o depósito en el futuro.”210
“Los contratos FRA son compromisos entre dos partes sobre el tipo de interés de
un depósito teórico o nocional, a un plazo y por un importe determinados, a
constituirse a partir de una fecha estipulada en el contrato.”211
Cada una de las partes se compromete al pago de la diferencia que existe entre el
interés comercial y el interés pactado, de esta manera una forma de cobertura de
riesgos.
“Los FRA´s suelen medirse en meses, distinguiéndose entre el período de espera,
el de garantía y el total o suma de los dos primeros. El contrato suele expresarse
como período de espera contra período total, en meses.”212
Se entiende también que el contrato FRA no afecta el contrato principal, ya que lo
único que se pacta son los flujos de intereses pero se toma en cuenta que este
depende de la existencia del contrato principal, ya que a raíz del mismo se genera
la posibilidad de adquirir un contrato de cobertura el cual no solo depende de su
existencia sino que además el plazo no puede ser mayor del contrato principal
pero si puede ser menor, ya que en él se plasma una voluntad diferente que el
contrato principal.
210
Ibid. Página 193.
Loc. cit.
212
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Loc. cit.Página149.
211
143
“La aplicación fundamental de este instrumento financiero y que ha producido su
espectacular crecimiento, es la fijación del importe de los intereses de un
préstamo/empréstito o de una inversión, para un período futuro determinado, sin
que en ningún momento las partes se intercambien el principal (nocional del
contrato), dado que éste es teórico y no existe.”213
Es por esto que el contra FRA suelen ser muy utilizado ya que como se indicó, es
un contrato de cobertura de riesgos.
“El crecimiento alcanzado por los contratos FRA refleja la importancia de este
herramienta en la gestión del riesgo de tipo de interés, aunque sean ampliamente
superiores por los swaps de tipos de interés.”214
La mayoría de las operaciones FRA se llevan a cabo entre una institución
financiera, quien actúa como acreedor y una persona individual o jurídica, la cual
es el deudor. Ambos tienen el mismo objetivo que es la cobertura de riesgos, pero
no siempre una de las partes debe de ser un banco sino que pueden desarrollar
entre quienes deseen obligarse por medio de un FRA.
“Acorde ello, por la mera circunstancia de que estos contratos se liquidan por
diferencias y no por medio de la entrega del depósito (el cual es sólo teórico),
permite que los contratantes de los FRA no deban ser necesariamente miembros
del mercado interbancario. Las grandes empresas comienzan a operar en el
mercado interbancario de depósitos, utilizándolos para cubrirse del riesgo
asociado a la volatilidad de los tipos de interés provocado por cualquier
213
Daga, Gabriel Alejandro, Op. cit., Página 192.
Ibid. Página 199.
214
144
instrumento financiero cuya rentabilidad esté relacionada con el tipo del mercado
interbancario.”215
“Cabe dejar bien aclarado que el FRA no incluye un contrato a préstamo. Sin
perjuicio de ello, el inversor que toma la posición de un posible prestamista es el
vendedor del FRA y el que toma la posición opuesta (como de prestatario) es el
comprador del FRA. Solo obliga a los contratantes a liquidar, las diferencias de
interés que puedan existir en la fecha de liquidación entre el interés de referencia y
el interés contratado.”216
7.11. Fundamento Legal
El Contrato Bancario Forward Rate Agreement (FRA) es reconocido dentro del
sistema jurídico guatemalteco vigente como un contrato atípico, ya que no está
regulado dentro del mismo.
215
Loc. cit.
Ibid. Página 192.
216
145
Capítulo 8
Presentación, análisis y discusión de resultados
8.1.
Comparación y definición de los contratos de cobertura.
Definición de los contratos de cobertura o aseguramiento de intereses:

SWAP: Es un contrato de cobertura en el que intervienen dos partes con el
propósito de intercambiar flujos monetarios en un tiempo determinado,
pudiendo ser intereses, divisas, activos y acciones, con la intención de que
ambas partes se beneficien económicamente al momento de contratarse.
Este contrato se lleva a cabo, en su mayoría, a través de un intermediario el
cual garantiza seguridad, rapidez y economiza el contrato ya que no obliga
a las partes a conocerse y es un contrato hecho a la medida.

CAP: Es un contrato en el que intervienes dos partes (deudor y acreedor)
en el que en su mayoría de casos el acreedor es una institución bancaria
con el propósito de que una de ellas (deudor) pueda protegerse de las alzas
de los intereses que ocurran durante la duración del contrato principal,
logrando de esta manera, un tope máximo al pago de los intereses, a
cambio del pago de una prima, la cual es relativamente costosa y su pago
se puede efectuar en un solo pago o bien se puede pagar en
amortizaciones anuales.

FLOOR: Es un contrato en el que intervienen dos partes (deudor y
acreedor) en el que usualmente el banco (acreedor) le compra al deudor
para protegerse de la disminución de los intereses que ocurren durante la
vida del préstamo y así garantizarse un tope mínimo al pago de los
intereses pero al igual que el contrato Cap, se debe de pagar una prima, la
146
cual es relativamente costosa y su pago se puede efectuar en un solo o
bien se puede efectuar en amortizaciones anuales.

COLLAR: Es un contrato en el que intervienen dos partes, en la que uno de
ellos vende un cap y compra un floor y viceversa, con el propósito de
ponerle limites a los pagos de intereses flotantes, es decir, el comprador de
un cap posee el beneficio contra los ascensos de los tipos de interés (pero
a su vez vende un floor) y el comprador del floor se ve beneficiado ya que el
pago del interés que va percibir nunca va ser inferior al mínimo pactado
(pero a su vez es quien vende el CAP. De esta manera los intereses se
mantengan dentro de lo que se conoce como “túnel” y el mismo tiene
vigencia por el plazo convenido, sin importar si el contrato principal no ha
terminado y ambas partes están obligados al pago de una prima la cual
usualmente se pacta una prima cero en la que ninguna de las partes pague
por ella.

FRA: Es un contrato en el que dos partes (acreedor y deudor) se
comprometen a pagar o cobrar en una fecha estipulada la diferencia entre
un tipo de interés fijo acordado y la tasa de interés variable de referencia,
es decir, es una forma donde el comprador o el vendedor se aseguran la
protección de los movimientos de interés pagando la diferencia por parte
del deudor al momento de subir del límite convenido o bien al pago por
parte del acreedor al momento de descender sobre el limite pactado.
De Castro y Mascareñas217 establecen algunas comparaciones entre los
contratos swap, caps y collars, son instrumentos financieros ampliamente
utilizados por los inversores en orden a cubrir sus riesgos, pero su campo de
actuación es distinto según las circunstancias debido a la diferente combinación
217
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 399.
147
entre el grado de cobertura, rendimiento esperado de la misma y coste, que cada
uno de ellos proporciona al inversor.
“Si el tipo de interés tiende a ascender la permuta financiera de intereses fijoflotante, o swap de intereses, es uno de los instrumentos financieros ideales para
cubrir semejante contingencia. Pero la situación cambia si los intereses, en vez de
ascender, caen, pues ello implicaría la necesidad de deshacer el acuerdo swap en
condiciones no muy ventajosas, es decir, con un coste alto. Algo semejante
ocurriría si lo que se espera es una caída de los tipos de interés: ello haría que la
empresa permutase un tipo fijo a cambio de uno variable para aprovecharse del
descenso, aunque arriesgándose a que los tipos asciendan inopinadamente
perjudicando a la empresa, que debería deshacer a todo prisa la permuta.”218
“Los caps son ideales cuando se quieren evitar las causas perjudiciales de un
ascenso de los tipos de interés sobre préstamo contraído por la empresa, al
mismo tiempo, que se aprovecha del descenso inesperado de los mismos. A
cambio de esto último, su corte es mayor que el del swap.”219
Mientras que el contrato de cobertura collar protege de un ascenso de los tipos de
interés pero no permite beneficiarse demasiado del descenso de los mismos. Esto
hace que su coste sea inferior al del cap, pero mayor que el del swap cuando el
tipo de interés asciende.220
8.2.
Análisis previos de los Mercados Financieros y las Divisas.
218
Loc. cit.
Loc. cit.
220
Loc. cit.
219
148
Como se manifestó en el capítulo I los Mercados Financieros tienen como objetivo
principal el movimiento de tipos de cambio, es decir, las diferencias entre la oferta
y la demanda son las que constituyen la principal razón de los movimientos de
intereses alrededor del mundo y por tal motivo es recomendable efectuar un
análisis en el que se establezcan cuales son las mejores condiciones para
comprar o vender los diversos tipos de contratos de cobertura.
Este análisis se debe de efectuar de forma estratégica ya que las alzas y bajas de
los intereses pueden ocasionar más pérdidas y daños que beneficios y mejoras
para las partes contratantes, así como en las divisas ya que el incremento de una
moneda puede ser en su momento beneficioso así como la disminución de la
misma, puede llegar a ser perjudicial.
Al mencionar que efectivamente es necesario un análisis previo para determinar la
conveniencia que se generarían con este tipo de contratos en los mercados de
divisas, es de hacer énfasis que los individuos que utilizan estos contratos en su
mayoría son instituciones financieras y bancarias, ya que los flujos de dinero que
se manejan son de gran magnitud, en donde el flujo de dinero tanto fijo como
flotante, le es más favorable a una parte que a la otra y así a la inversa, por lo que
las partes convienen realizar el contrato de cobertura que mejor le favorezca
mediante el análisis proporcionado por los especuladores, quien son los que
buscan beneficiarse de los movimientos de los tipos de interés.
Dentro del análisis financiero efectuado por las partes contratantes, es
indispensable que se tome en cuenta ciertos requisitos de fondo para que el
contrato cumpla con las necesidades de ambas partes, los cuales son:
149
1. Dependiendo de las entidades a contratar ya que son financieras o
bancarias, cada una de ellas tiene sus propias condiciones.
2. La forma del cumplimiento del pago, si la tasa de interés es fija o flotante.
3. A qué tipo de interés se van a sujetar, en el caso de que sea la tasa de
interés flotante. (MIBOR, LIBOR, etc.)
4. El plazo que se van a sujetar las partes (mientras más largo es el plazo, se
arriesga más, ya que el tipo de interés varía en más ocasiones a lo largo del
tiempo convenido).
Además de los puntos mencionados con anterioridad es importante hacer mención
que estos contratos deben de cumplir con lo que establece las leyes de donde
vayan a contratarse, tomando como base los requisitos esenciales de validez de
todo contrato.
8.3.
Análisis Jurídico desde la perspectiva guatemalteca.
Teniendo como punto de partida el análisis efectuado el en apartado anterior, en
donde únicamente depende de las estrategias financieras individuales o colectivas
que se generen y de los especuladores con el único propósito de ser beneficiados
mediante el contrato adquirido, también se debe de tomar en cuenta la importancia
desde otro punto de vista; aspecto jurídico, ya que como se mencionó pueden
variar dependiendo de las condiciones de cada análisis estratégico financiero, en
el cual se puede efectuar de la manera que más les convenga, pero lo que
caracteriza e equipara a todos estos contratos es la forma de cumplimiento legal,
150
en la que se establece ciertos requisitos mínimos para que estos puedan nacer a
la vida jurídica.
Como por ejemplo, si bien es cierto no existen estos tipos de contratos dentro de
la legislación guatemalteca, estos contratos conocidos como “atípicos”, deben de
cumplir con los requisitos formales de cualquier negocio jurídico, tal como lo
establece el artículo 1251 del Código Civil, el cual contempla:
1. Capacidad Legal del sujeto que declara su voluntad.
2. Consentimiento que no adolezca de vicio.
3. Objeto licito.
Los individuos que más utilizan este tipo de contratos de cobertura para asegurar
los intereses, en su mayoría son instituciones bancarias o financieras, estando
reconocidas por ley como personas jurídicas, tal como se hace mención en el
artículo 15 del Código Civil y por tal razón dichas entidades deben de sujetarse a
las obligaciones de todo negocio jurídico contempladas en el libro quinto del
mismo cuerpo legal.
Sin embargo hay que tomar en cuenta, que sí en dicho contrato no se cumplen
con los requisitos de capacidad legal, consentimiento y objeto licito, se podrá
solicitar la nulidad absoluta del negocio jurídico ya que contradice al orden público
y/o a las leyes prohibitivas expresas, tal como lo indica el artículo 1301 del Código
Civil. Además cualquiera de las partes o un tercero puede solicitar la anulabilidad
por incapacidad relativa de las partes o de una de ellas y por vicios del
consentimiento, esto lo manifiesta el artículo 1303 del mismo cuerpo legal.
151
Estos tipos de contratos de cobertura como se hizo mención con anterioridad son
contratos atípicos, es decir, en palabra más sencillas, sé puede interpretar como
aquellos contratos que no son mencionados dentro de nuestro ordenamiento
jurídico.
8.4.
Aplicabilidad de los contratos de cobertura en el sisma jurídico
guatemalteco.
Al saber de forma más precisa la definición de los contratos de cobertura, así
como su aplicabilidad, ventajas y desventajas que traen consigo, conviene analizar
si efectivamente este tipo de contratos se pueden implementar dentro de nuestro
sistema jurídico vigente.
Uno de los puntos en los cuales se consideraría inaplicable estos contratos se
debe a que ellos son implementados por instituciones extranjeras multimillonarias,
por lo que los contratos de cobertura que se adquieren, son de cantidades
exorbitantes y que en pocas ocasiones son manejadas en el sistema económico
de Guatemala, marcando de esta manera una gran desventaja para las
instituciones financieras y bancarias del país, ya que las mismas no ostentan un
capital de la misma magnitud para adquirir un contrato de cobertura.
Otra de las desventajas de la inaplicabilidad de estos contratos de cobertura se
basa en las tasas de interés fijas como flotantes, ya que las tasas brindadas por
las instituciones extranjeras son menores que las proporcionadas por las
instituciones nacionales, esto hace imposible entrar en la competencia para poder
vender o comprar un Collar, Floor y Cap o bien adquirir un FRA o un Swap ya que
los beneficios se basan en proporcionar un mejor cobertura de riesgos.
152
Pero esto no quiere decir que los contratos de cobertura sean completamente
inaplicables dentro de nuestro sistema jurídico, sino todo lo contrario, se debería
de buscar una manera de cómo se puedan introducir, ya que los beneficios que
traen para los inversionistas, son de gran ayuda, consiguiendo asegurar liquidez al
mercado y así abrir el camino para que otros inversionistas utilicen dichos
contratos con el afán de traer beneficios tanto a nivel empresarial como económico
para el país.
Si bien es cierto, como se ha manifestado, dichos contratos se les conoce como
Contratos Atípicos, los cuales han tenido efectos jurídicos en Guatemala, ya que
son utilizados por entidades financieras, así como las tesorerías de importantes
empresas en donde las disposiciones contractuales tienen consecuencias tanto a
nivel nacional como extranjero.
Al mencionar que los contratos de cobertura no se encuentran dentro del
ordenamiento jurídico guatemalteco pero si tiene efectos jurídicos, resulta ser un
poco contradictorio, pero para poder aclarar este argumento se trae a colación el
Artículo 5 de la Constitución Política de la República de Guatemala, el cual indica:
“Toda persona tiene derecho a hacer lo que la ley no prohíbe; no está obligada a
acatar órdenes que no estén basadas en ley y emitidas conforme a ella. Tampoco
podrá ser perseguida ni molestado por sus opiniones o por actos que no impliquen
infracción a la misma.”
Teniendo claro el derecho de libertad de acción se pueden deducir que, no
habiendo disposiciones legales que impidan la utilización de los contratos de
cobertura, toda persona individual y jurídica tiene la libertad de poder asegurar sus
153
intereses de la manera que mejor le convenga, teniendo en cuenta no contradecir
alguna disposición legal.
8.5.
Mecánica de los Contratos de Cobertura.
8.5.1. SWAP
El contrato SWAP es también conocido como Permuta Financiera el cual a
diferencia de los contratos que se mencionan posteriormente,es más complejo
pero a la vez es el más recomendable ya que se asumen menos riesgos y se
aseguran intereses los cuales pueden ser fijos o flotantes, dependiendo de los
intereses de las partes o bien pudiendo intercambiar divisas. Estos intercambios
se dan en su mayoría entre instituciones financieras, bancos con empresas o
sociedades.
Una de las formas de poder comprender los swap de tipos de interés radica al
momento que una persona adquiere un préstamo, obteniendo una mejor tasa de
interés a tasa fijo, mientras que otra la obtiene mejor a tasa variable y entre ellas
acuerdan celebrar un contrato SWAP para así intercambiar únicamente los
intereses y no la deuda principal.
8.5.2. CAP
Los contratos CAP son traducidos al español como “TECHOS” ya que su función
es ponerle un tope máximo a los intereses comerciales, pero para poder optar a tal
aseguramiento, es necesario adquirir un contrato CAP, el cual es vendido por el
prestamista (en la mayoría de casos, instituciones financieras y bancarias) y así el
154
comprador se asegura que el pago de los intereses no sea mayor al pactado, pero
para ellos debe efectuar el pago de una prima, la cual es relativamente costosa y
su precio varía, mientras más bajo sea el interés, más cara será y mientras más
alto sea menos costoso resulta ser.
En el anexo 9 se muestra que el interés pactado por el contrato CAP es del 15%
de interés y en los meses de enero y febrero se mantuvo por debajo del interés
máximo, pero en el mes de marzo alcanzó el 15% de interés, alcanzando el
interés máximo pactado, no viéndose beneficiado de igual manera, ya que igual
paga sobre el 15%; ya en los meses de abril, mayo y junio supera el 15% de
interés, por lo que el contrato CAP protege al comprador de las alzas de interés
correspondiente a dichos meses, sin importar que tanto sigan subiendo, el
adquirente siempre va pagar el 15% de interés.
También se puede dar el caso en donde la tasa de interese comercial en ningún
momento este por encima de la tasa convenida en el contrato CAP y por lo tanto
resulte desfavorable para el adquirente la compra del contrato ya que además de
no utilizar el contrato, se ve obligado a pagar la prima pactada, el cual resulta
únicamente favorable para el vendedor, tal como se demuestra en el anexo 10.
8.5.3. FLOOR
Los contratos FLOOR son traducidos al español como “PISOS” ya que su función
es poner un tope mínimo a los intereses comerciales, el cual es comprado por el
acreedor, en su mayoría de casos es una institución bancaria y para poder optar a
tal aseguramiento el banco es quien tiene que pagarle al vendedor una prima
previamente convenida.
155
En el anexo 11 se muestra un ejemplo del Contrato FLLOR en donde el
comprador (el banco) se ve protegido ya que el interés disminuyó por debajo del
12% interés mínimo pactado, por lo que el vendedor (deudor) tendrá que pagar
sobre dicha base, sin importar si el mismo sigue reduciendo.
En el anexo 12 se muestra el caso en donde la tasa de interés comercial en
ningún momento este por debajo de la tasa convenida en el contrato FLOOR,
ocasionando pérdidas al comprador (banco), ya que se paga una prima
previamente convenida en la cual protege de los descensos de los interés y los
mismos no llegaron a ser menor al 12% establecido, siendo en este caso
únicamente beneficiario el vendedor (deudor).
8.5.4. COLLAR
El contrato COLLAR es traducido al español como un “TUNEL” ya que es una
mezcla de los contratos CAP y FLOOR en la que los contratantes son
compradores y vendedores, es decir, quien compra al mismo tiempo vende y el
que vende al mismo compra y ambos pagan una prima de la consecuencia de la
venta del FLOOR y la compra del CAP, tomando en cuenta que también se puede
optar a un COLLAR de prima cero, esto con el fin de no pagar nada y se da
cuando las primas son iguales y únicamente se goza de los beneficios que brinda
el presente contrato.
En el anexo 13 se muestran de forma ejemplificada los tipos de COLLAR que
pueden darse y en las primeras dos graficas se demuestra que la tasa de interés
comercial excedió tanto los límites de contratación viéndose beneficiado el
comprador del mismo. En la tercera grafica muestra que el tipo de interés variable
156
no pasó los límites pactados, por lo que el COLLAR funcionó únicamente como un
contrato de cobertura.
8.5.5. FRA
El contrato FRA también es utilizado para protegerse de los movimientos que
generen de los tipos de interés, en otras palabras, el contrato FRA se puede
vender y comprar, se vende un FRA cuando se desee proteger de posibles bajas
de los tipos de interés y se compra un FRA cuando se desee proteger de posibles
subidas de los tipos de interés.
Para poder entender de una mejor manera cómo funciona el contrato FRA en el
caso de verse beneficiado el vendedor (que en su mayoría de casos en una
institución bancaria) o el comprador, (usuario u otra institución financiera o
bancaria) se toma en cuenta que el beneficiario tiene que pagar un importe
establecido dependiendo de la diferencia entre el tipo de interés pactado en el
contrato y el que interés comercial que se encuentre al momento de la fecha
pactada para su vencimiento.
El anexo 14 muestra que al momento de que la tasa de interés variable supera el
límite pactado, el vendedor tiene la obligación de pagar la diferencia entre el
interés pactado con el interés comercial que se encuentre al momento de la fecha
pactada para su vencimiento.
El anexo 15 muestra que el beneficiado es la institución financiera ya que el
interés comercial es menor al pactado, por lo que el comprador deberá de pagar la
157
diferencia entre el interés convenido con el interés variable al momento de la fecha
de su vencimiento.
Y el anexo 16 se establece que el interés comercial no varío a la fecha convenida
al momento de su vencimiento, ninguno de las partes del contrato FRA debe de
pagar, ya que nunca paso al límite o al máximo convenido, por lo que en contrato
FRA fue adquirido únicamente como un contrato de cobertura.
8.6.
Análisis de las entrevistas
Dentro de la presente investigación se tuvo como objetivo entrevistar al mayor
número de personas expertos en el tema, las cuales se encuentran en el Anexo
17, pero al efectuar el trabajo de campo y encontrar a personas que por el cargo
que ocupan dentro de la Superintendencia de Bancos, Banco de Guatemala y
financieras de los diversos bancos del país, en su mayoría no conocen los
contratos de cobertura mencionados con anterioridad, dificultando de esta manera
la recopilación de información pertinente, confiable y fructífera para así enriquecer
la misma.
Sin embargo se entrevistó a cinco personas, los cuales respondieron de la
siguiente manera:
PREGUNTAS
RESPUESTAS
Pregunta 1: ¿Usted conoce y sabe el objeto Todos conocen los contratos
principal de
los
Contratos de
Aseguramiento de Intereses?
Cobertura
o de cobertura y el objeto de
los mismos.
Pregunta 2: ¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o SWAP: Cuatro personas
158
Aseguramiento de Intereses conoce?
CAP: Tres personas
FLOOR: dos personas
FRA: una persona
COLLAR: dos personas
Pregunta 3: ¿Por qué cree usted que este tipo de Esa
respuesta
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses únicamente
no
se
encuentran
dentro
del
sistema
se
en
basa
criterios
jurídico personales.
guatemalteco?
Pregunta 4: ¿En su opinión, cree usted que es Tres personas opinaron que
necesario regular los Contratos de Cobertura o si
Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
es
necesario
y
dos
opinaron que no lo es.
Pregunta 5: ¿En su opinión, que tipo de beneficios Esa
respuesta
aportaría la implementación de estos Contratos de únicamente
se
en
basa
criterios
Cobertura o Aseguramiento de Intereses en personales.
Guatemala?
Pregunta 6: ¿Quién cree que serían los más Todos
opinaron
beneficiados en la implementación de los Contratos de beneficiaron
Cobertura
Guatemala?
o
Aseguramiento
de
Intereses
en usuarios
que
serías
así
como
los
los
las
instituciones financieras.
Pregunta 7: ¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Todos opinaron que sí, pero
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses? que todo va depender de las
circunstancias en las que se
presente el negocio a tratar.
Pregunta 8: ¿Usted ha asesorado a una persona Dos
personas
han
individual o jurídica para que utilice este tipo de asesorado y tres personas
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses? no lo han hecho.
En conclusión se puede determinar el aporte brindado por los entrevistados a la
presente investigación, ya que para algunos no es necesario la regulación de los
contratos de cobertura en Guatemala, ya que independientemente estén o no,
esto no interfiere en la voluntad de las partes para obligarse por medio de un
159
contrato de cobertura, tomando en cuenta que el mismo no interfiera o contradiga
los interés del Estado, el bien común y las disposiciones contempladas en la ley.
También se sostiene la necesidad de implementar estos contratos dentro del
ordenamiento jurídico Guatemalteco, ya que al momento de su incorporación
traería consecuencias positivas, obligando a quienes deseen invertir, efectuar una
investigación previa en la que deban estudiar, analizar y decidir si la aplicabilidad
de uno de los contratos de cobertura en específico les favorece a sus intereses,
pudiendo ser a largo plazo, así como determinar si es más conveniente una tasa
fija o un variable o poniéndole límites a los intereses.
Y por último la inserción de estos derivados financieros podría traer además del
beneficio mencionado en el párrafo anterior un ayuda económico para el país, ya
que las sociedades extranjeras podrían invertir con sociedad nacionales pudiendo
utilizar cualquiera de los contratos de cobertura ya que las mismas tendrían
conocimiento del funcionamiento así como el beneficios que conllevan, ya que de
no ser así, se abstienen de utilizarlos por la falta de conocimiento de ellos,
creyendo que si no están regulados no se puedan aplicar.
160
Conclusión

Guatemala es un país donde los Contratos de Cobertura tienen la
capacidad de poder acoplarse al ordenamiento jurídico, así como llegar a
mejorar las relaciones nacionales e internacionales, debido a la magnitud e
importancia de cada uno de los derivados financieros,

logrando una mayor productividad y siendo un mecanismo mucho más
rápido y eficiente.

En la mayoría de casos las instituciones financieras y bancarias son las
favorecidas en estos contratos CAP y FLOOR, debido a que las mismas
efectúan estudios previos en los que analizan el flujo de interés,
asegurándose de esta manera las alzas y bajas que puedan ocurrir dentro
del sistema financiero en un determinado tiempo.

En los contratos CAP, COLLAR, FLOOR y FRA lo que se pretende es
proteger a los usuarios y a las instituciones financieras de los cambios que
se generen en las tasas de interés, teniendo en cuenta que hay diferencias
entre dichos contratos. En los primeros tres se paga una prima por obtener
un beneficio y se deben de sujetar a una tasa de interés variable para su
funcionamiento en las que en su mayoría de casos utilizan el EURIBOR,
LIBOR (London Inter Bank Offered Rate o tipo de interés ofrecido en el
mercado interbancario de Londres) y MIBOR (Madrid Inter Bank Offered
Rate o tipo de interés ofrecido en el mercado interbancario de Madrid). El
último se basa en contemplaciones a futuro y no se sujetan a los límites de
las tasas de interés, sino que únicamente se pactan los porcentajes que
cada uno de las partes contratantes le debe de pagar al otro al momento
que las tasas de interés se muevan a favor de uno o del otro, tomando en
cuenta que en los cuatro contratos de cobertura mencionados no se pueden
ver beneficiados ambos al mismo tiempo.
161

Los contratos CAP, tienen como finalidad proteger las alzas de los intereses
que ocurren durante el tiempo que se pactó en el contrato, es decir, si el
interés que se encuentra al momento del pago de la obligación es superior
al pactado en el contrato CAP, se ve protegido el adquirente ya que se
pactó un tome máximo al pago de intereses, por lo que únicamente lo hará
sobre el convenido.

Los contratos FLOOR tienen como finalidad proteger las caídas de los
intereses que ocurren durante el tiempo que se pactó en el contrato, es
decir, si el interés que se encuentra al momento del pago de la obligación
es inferior al pactado en el contrato FLOOR, se ve protegido el adquirente
ya que se pactó un tome mínimo al pago de intereses, por lo que pagara el
interés convenido.

En los contratos COLLAR intervienen dos partes, en la que uno de ellos
vende un cap y compra un floor y viceversa, con el propósito de ponerle
límites a los pagos de intereses flotantes, es decir, el comprador de un cap
posee el beneficio contra los ascensos de los tipos de interés (pero a su vez
vende un floor) y el comprador del floor se ve beneficiado ya que el pago
del interés que va percibir nunca va ser inferior al mínimo pactado (pero a
su vez es quien vende el CAP. De esta manera los intereses se mantengan
dentro de lo que se conoce como “túnel” y el mismo tiene vigencia por el
plazo convenido, sin importar si el contrato principal no ha terminado y
ambas partes están obligados al pago de una prima la cual usualmente se
pacta una prima cero en la que ninguna de las partes pague por ella.

En los contratos FRA a igual que el contrato Collar, interviene dos partes
(acreedor y deudor) se comprometen a pagar o cobrar en una fecha
estipulada la diferencia entre un tipo de interés fijo acordado y la tasa de
interés variable de referencia, es decir, es una forma donde el comprador o
el vendedor se aseguran la protección de los movimientos de interés
pagando la diferencia por parte del deudor al momento de subir del límite
162
convenido o bien al pago por parte del acreedor al momento de descender
sobre el limite pactado.

Los Contratos SWAP son los más implementados a nivel mundial, ya que
presentan una forma de contratar única, es decir, que habiendo diferentes
formas de contratar (IRS, divisas y extrabursátiles) se debe de realizar el
análisis donde se garantiza que el contrato a celebrar es el más adecuado a
las necesidades del usuario o entidad y así generando de esta manera los
beneficios esperados para ambas partes.

Los contratos de cobertura si bien es cierto no están regulados dentro de
nuestro sistema jurídico y tampoco están prohibidos, por lo que las
instituciones y los usuarios pueden libremente contratarse bajo los términos
manifestados con anterioridad, siempre y cuando no contradigan las
disposiciones legales establecidas en Guatemala.

Lamentablemente nuestro sistema jurídico es antiguo ya que el Código de
Comercio, Decreto 2-70, no provee la implementación de los contratos de
cobertura, así como en leyes más específicas, como la Ley de Bancos y
Grupos Financieros que no se hacen mención alguna sobre las coberturas
de riesgos; dejando por un lado su implementación ya que no se sabe con
exactitud qué efectos pueden causar en la economía del país, siendo esta
muy frágil y vulnerable.

Tomando en cuenta lo manifestado en el punto anterior, el aspecto
económico del país, es un territorio donde pocas personas e instituciones
deciden invertir y no teniendo inversión, es poco probable que utilicen estos
tipos de contratos de cobertura.
163

Dichos contratos de cobertura y la forma de asegurar los intereses de los
usuarios y de las entidades, son una forma de poder empezar a invertir en
Guatemala, ya que dentro de los mercados financieros se garantizan límites
a los intereses o bien, intercambiar el pago de los intereses de un
préstamo, por ser más favorable a ambas partes contratantes y teniendo
como consecuencia un beneficio a la economía del país.

El problema que se da en la actualidad es que dichos contratos como no
están regulados dentro del ordenamiento jurídico guatemalteco, son pocas
las personas que saben de los mismos, por lo que se ignora esta forma de
contratarse y siendo casi invisibles, no se ha tratado de introducir a la
legislación guatemalteca.

Los contratos de cobertura que se mencionaron en el desarrollo de la
investigación son considerados como las mejores opciones para el
aseguramiento de intereses que se generan en los mercados financieros.
De esta manera traen beneficios a aquellos partes que decidan contratarse
por estos contratos y no solo ellos, sino que también todas aquellas
personas que se ven involucrados en el desarrollo de la inversión, tomando
en cuenta que para ello se debe de hacer un análisis sobre los flujos
monetarios y de intereses ya que como se manifestó, pueden ser grandes
beneficios para grandes inversionistas, así como perjudiciales a aquellos
que no reciban una asesoría adecuada.
164
Recomendaciones.
1. Para todos las instituciones bancarias, comerciantes, personas individuales
o jurídicas o cualquiera que desea utilizar los contratos de cobertura, es
necesario conocer del ellos a fondo, para que así puedan optar al contrato
que se acople a sus necesidades, logrando de esta manera un
aprovechamiento al máximo de sus recursos, así no verse afectado por una
mala decisión al momento de adquirir un contrato desfavorable.
2. Para el estado es necesario regular los contratos de cobertura dentro del
sistema jurídico guatemalteco, con el propósito de regular, incentivar,
apoyar, guiar a las pequeña, media y grande empresa, para que así existan
alternativas favorables a sus intereses y para el país, debido a que con ello
se logra la protección de los intereses de un proyecto de inversión en
específico, haciendo del mismo, más seguro y confiable para que así se
siga invirtiendo en Guatemala con mayor seguridad y menor riesgo.
3. Al momento de tomar la decisión de adquirir cualquiera de estos contratos
de cobertura por parte de los contratantes, es necesario efectuar un
investigación en el que se establezca cuál de los contratos es el más
idóneo para las pretensiones ya que así como puede ser una inversión,
puede llegar a ser perjudicial para los intereses de alguna de las partes, ya
que no se cumplió el objetivo principal.
4. Es necesario introducir campañas en la que las personas y las instituciones
guatemaltecas se enriquezcan de la metodología de los contratos de
cobertura y aseguramiento de intereses, ya que independientemente se
165
regulen en un futuro o no, se debe de tener claro que no es necesaria su
regulación para su aplicación.
5. En la mayoría de casos las instituciones bancarias son las que venden los
contratos de CAP y compran un FLOOR, ya que ellos tienen más control de
las alzas y bajas de los interés, por lo que se debe de tomar en cuenta al
momento de que dichas instituciones ofrezcan tanto comprar como vender
uno de estos contratos es necesario para el adquirente de uno de estos
contratos, efectuar un análisis para asegurarse que la adquisición de
cualquiera de ellos es la mejor opción para su inversión.
6. Al momento de adquirir un contrato COLLAR es recomendable para las
partes contratantes adquirir uno de “prima cero” ya que allí se ven
beneficiadas ambas partes, es decir, que no pagan nada y únicamente se
goza de los beneficios que brinda el contrato, ya que las primas son
relativamente costosas.
7. Al momento de querer adquirir un contrato SWAP hay que tomar en cuenta
y analizar las diversas opciones que presenta el contrato, ya que se ven
involucradas las divisas así como las tasas de interés fijas o flotantes que
les resulta mucho más conveniente cuando la adquiere la otra parte
contratante (muchos de los casos se da cuando el prestado es en moneda
extranjera) y así ambas partes obtienen la calidad de deudores y
acreedores dentro de un mismo contrato.
8. En los contratos de cobertura es más recomendable para las partes, el
contrato SWAP ya que son más perfectos y en su mayoría de casos resulta
ser favorable ya que se sabe que su adquisición trae consecuencias
positivas el cual puede favorecer a ambas partes, no como en los otros que
mientras favorece a una de las partes el otro es afectado por el mismo y es
166
el que además, junto con el contrato FRA que no tienen que pagar una
prima, la cual es relativamente costosa.
Referencias
Bibliográficas:

Daga, Gabriel Alejandro, Contratos financieros derivados, Análisis jurídico,
tributario y sus instrumentaciones; Buenos Aires, Argentina; Editorial Ácabo
de Rodolfo de Palma S.R.L.; 2005.

De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Ingeniería Financiera, la gestión
en los mercados financieros internacionales, 2ª Edición, Madrid, 1998.

Fabozzi, Frank J. y otros. Mercados e Instituciones Financieras, 1ª Edición,
México, Editorial Pretice-Hall Hispanoamericana, S.A., 1996.

Hull, John C, Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, 4ª
Edición, Madrid, Pearson Educación, S.A, 2002

Lamothe, Prosper, y, Soler, José Antonio; Swaps y otros derivados OTC en
tipos de interés; Madrid, España; McGraw-Hill/Interamericana de España,
S.A.; 1996.

Levi, Maurice D., Finanzas Internaciones, 3ª Edición, México, McGraw Hill
Interamericana Editores, S.A. de C.V., 2001.
167

López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Bolsa, Mercados y
Técnicas de Inversión, 1ª Edición, McGraw Hill Interamericana de España,
S.A. U., 2005.

Madura, Jeff, Mercados e Instituciones Financieras, 5a edición, Estados
Unidos, Thomson Learning, 2001.

Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; El inversor y los
mercados financieros; Barcelona, España, Editorial Ariel, S.A.; 1994.

Mishkin, Frederic S., Moneda, banca y mercados financieros, Octava,
Edición, México, Pearson Educación, 2008.

Téllez Valle, Cecilia; Mercados de opciones de tipos de interés; Valencia,
España; Editorial Tirant Lo Branch; 2000.
Normativas:

Código Civil, Decreto 106.

Constitución Política de la República de Guatemala.
Electrónicas:

Mavila Hinojoza, Daniel y Antonio Luyo Quiroz, Permuta Financiera, Swap,
Revista
de
la
Facultad
de
Ingeniera
Industrial,
2010,
Perú,
http://www.scielo.org.pe/pdf/id/v13n1/a06v13n1.pdf, 20 de agosto de 2012.
168

http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/swaps-int.htm,
09
de
septiembre de 2012.
Anexos
Anexo 1221
Cliente.
Posición larga
Entidad
Financiera A
MEFF
Entidad
Cliente.
Financiera B
Posición corta.
Funcionamiento de la Cámara de Compensación.
Anexo 2222
221
López Lubián, Francisco J. y Pablo García Estévez, Op. cit., Página 85.
222
Madura, Jeff, Op cit, Pagina 239.
169
Contratación por divisas
$
DM
¥
£
FS
FF
$C
ECU
Estos son los principales mercados mundiales de divisas: A) Europa:
Londres, París, Francfurt y Zurich; B) America: Nueva York, Chicago y
Toronto; C) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sidney y
Bahrein
Contratación por países
Reino Unido
EEUU
Japón
Singapur
Suiza
Hong Kong
Alemania
Francia
España
Otros
Anexo 3223
Tipo fijo
223
Banco A
Empresa B
Diferencia
10%
11,50%
1.50%
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 294
170
Tipo flotante
LIBOR
LIBOR
+0.25%
+0.75%
0.50%
Ahorro neto Total
Banco
A
Fijo 10.3%
1.00%
Banco de
Inversión
Empresa
B
Fijo 10.4%
100 Mill. $
100 Mill. $
Eurobonos
Eurobonos
Ejemplo de Swap básico de tipos de interés.
Anexo 4224
Año
Compañía americana
Compañía suiza
1-10
SF 7,620,000
$11,000,000
10
127,000,000
100,000,000
Ejemplo de SWAP de tipos de cambio
Anexo 5225
Libor
224
225
Fabozzi, Frank J. y otros. Op. cit., página 667.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op.
El comprador
del cap recibe
dinero
del 159.
cit.
página
vendedor
171
11.00% ………………………………………….
10.00% …………………………………
9.00% …………………………
8.00% ………………
Estructura de un
CAP
Anexo 6226
Proyectado
Actual
Préstamo
(Mibor + 50)
(7.00)
Swap flotante
Mibor
5.00
Swap Fijo
(8.50)
(8.50)
9.00
10.50
Anexo 7227
9.50%......................................................................
226
227
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 391.
Martín Marín, José Luis, y, Ramón Jesús Ruiz Martínez; Op. Cit., página 150.
172
8.50%...................................................
Estructura de un
floor
7.50%
El vendedor
del floor
paga dinero
al comprador
Libor
Estructura y composición de un collar.
Anexo 8228
Estructura de un
MIBOR
El comprador del
cap recibe dinero del
vendedor
COLLAR
15%
11%
El vendedor de
floor paga
dinero al
comprador
MIBOR
Anexo 9
228
De Castro, Luis Díez y Juan Mascareñas, Op. cit, página 395.
173
25
20
15
Tasa de Interes comercial
Tasa de Interes CAP
10
5
0
ene-13
feb-13
mar-13 abr-13 may-13 jun-13
Contrato CAP en el que el comprador si se ve beneficiado ya que el
interés superó el límite pactado, por lo que únicamente paga hasta el
15% de interés.
Anexo 10
25
20
15
Tasa de Interes
Comercial
10
Tasa de Interes CAP
5
0
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13 may-13
jun-13
Contrato CAP en el que el comprador no se ve beneficiado ya que
nunca el interés estuvo por encima de la tasa máxima pactada.
Anexo 11
174
20
18
16
14
12
Tasa de Interes
Comercial
10
Tasa de Interes FLOOR
8
6
4
2
0
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
Contrato FLLOR en donde el comprador se ve protegido ya que el
interés disminuyó por debajo del interés mínimo pactado.
Anexo 12
25
20
15
10
Tasa de Interes
Comercial
Tasa de Interes FLOOR
5
0
Contrato FLLOR en donde el vendedor se ve beneficiado ya que el
interés nunca disminuyó por debajo del interés mínimo pactado ya
que de igual manera recibió el pago de la prima pactada.
175
Anexo 13
25
20
15
Tasa de interes
comercial
10
Tasa de interes COLLAR
alta
5
Tasa de Interes COLLAR
baja
0
El comprador del FLOOR se ve beneficiado ya que el interés bajo más de lo
pactado y perjudica al vendedor del CAP ya que no obtiene beneficios a las
disminuciones de la tasa de interés.
30
25
20
Tasa de Interes Comercial
15
Tasa de Interes COLLAR
alta
10
5
Tasa de Interes COLLAR
baja
0
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
El comprador del CAP se ve protegido ya que el interés comercial sobrepasó
el límite pactado el cual perjudica al comprador del FLOOR ya que no
obtiene beneficios a la alza de los tipos de interés.
176
25
20
Tasa de Interes Comercial
15
10
Tasa de Interes COLLAR
alta
5
Tasa de Interes COLLAR
baja
0
ene-13
feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
Las partes del contrato COLLAR durante este periodo determina que no fue
necesaria su implementación, siendo únicamente un contrato de cobertura
de riesgos.
Anexo 14
20
18
16
14
12
Tasa de Interes
Comercial
10
8
Tasa de Interes FRA
6
4
2
0
ene-13
feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
El contrato FRA muestra que al momento de que la tasa de interés
variable supera el límite pactado, por lo que el comprador recibe el
pago de la diferencia por parte del vendedor.
177
Anexo 15
20
18
16
14
12
Tasa de Interes
Comercial
10
Tasa de Interes FRA
8
6
4
2
0
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13 may-13 jun-13
El contrato FRA muestra que al momento de que la tasa de interés
variable disminuye al límite pactado, por lo que el comprador tiene que
pagar la diferencia al vendedor.
Anexo 16
16
14
12
10
8
Tasa de Interes
Comercial
6
Tasa de Interes FRA
4
2
0
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
En el caso que el interés nunca supera o disminuye del interés
pactado, ninguno tiene la obligación de pagar, siendo únicamente un
contrato de cobertura.
178
Anexo 17
Entrevistas
Estimado entrevistad@, a continuación encontrará una serie de preguntas abiertas
que servirán para el análisis de la tesis titulada: "CONTRATOS DE COBERTURA
O ASEGURAMIENTO DE INTERESES (DERIVADOS FINANCIEROS)" la cual es
requisito indispensable para adquirir el grado académico de Licenciado en
Ciencias Jurídicas y Sociales, Abogado y Notario de la Universidad Rafael
Landívar. Tiempo aproximado: 15 minutos.
Entrevista 1:
1)
¿Usted conoce y sabe el objeto principal de los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
El objeto principal de todo contrato de cobertura es otorgar certeza al inversionista
durante el plazo en que el contrato está vigente, lo cual le permite planificar.
179
2) ¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses conoce?
Swaps de tasa de interés y Futuros/Forwards de tasa de interés.
3)
¿Por qué cree usted que este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses no se encuentran dentro del sistema jurídico
guatemalteco?
Porque existe una pirámide de usabilidad de securities que primeramente se tiene
que consolidar, con la finalidad de crearle liquidez al mercado. La pirámide se
fundamenta en el desarrollo de Money markets, luego del mercado de renta fija
institucional, renta fija corporativa, renta variable y por último derivados.
4)
¿En su opinión, cree usted que es necesario regular los Contratos de
Cobertura o Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
Siempre es necesario tener una regulación que le otorgue certeza al inversionista
que la contraparte cumplirá con el contrato.
5)
¿En su opinión, que tipo de beneficios aportaría la implementación de estos
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
El beneficio principal sería la aparición de créditos de largo plazo con tasa de
interés fija.
6)
¿Quién cree que serían los más beneficiados en la implementación de los
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
El beneficio principal sería para los usuarios de crédito que desean adquirir algún
bien inmueble.
7)
¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si.
180
8)
¿Usted ha asesorado a una persona individual o jurídica para que utilice este
tipo de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses?
No.
Entrevistado:
Carlos Josué Miguel Vivar Jordán
Ingeniero Industrial con Maestría en Finanzas.
Superintendencia de Bancos. Departamento es el de Análisis Económico y
Estándares de Supervisión.
Entrevista 2:
1) ¿Usted conoce y sabe el objeto principal de los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si, y conozco el objeto del contrato de Swap.
2) ¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses
conoce?
Swap
3) ¿Por qué cree usted que este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses no se encuentran dentro del sistema jurídico
guatemalteco?
181
Porque están limitados a un sector muy especializado, que se regula por
sus propios convenios y acuerdos, y en los que se pueden autoajustar
debido a relaciones de cooperación que tienen desde hace varios años.
4) ¿En su opinión, cree usted que es necesario regular los Contratos de
Cobertura o Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
No en lo general. Creo que es responsabilidad de la Superintendencia de
Bancos o en algún momento de la Diaco, que los costos realizados a gran
escala por estos contratos, no se trasladen a los usuarios finales.
5) ¿En su opinión, que tipo de beneficios aportaría la implementación de estos
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Un mejor funcionamiento de los sistemas financieros y bancarios, con
mayor transparencia y rapidez. Regularlos los podría burocratizar.
6) ¿Quién cree que serían los más beneficiados en la implementación de los
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Los usuarios de operaciones activas y pasivas en las operaciones
bancarias y financieras.
7) ¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Solo en los contratos a largo plazo, en mercados de alta volatilidad o de alto
riesgo, y siempre cuando el monto de los negocios los justifique.
8) ¿Usted ha asesorado a una persona individual o jurídica para que utilice
este tipo de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses?
182
No.
Entrevistado:
Licenciado: Pablo Alfonso Auyon Martínez.
Entrevista 3:
1) ¿Usted conoce y sabe el objeto principal de los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si. Son contratos que en general buscan minimizar o trasladar los riesgos
derivados de las fluctuaciones de las tasas de interés en contratos
financieros principalmente.
2) ¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses
conoce?
El swap o permuta financiera, el forward o contrato de futuro de intereses,
el CAP y el FLOOR. No obstante, es necesario determinar si efectivamente
son contratos de cobertura o de seguro (y a qué cubren o aseguran)
183
3) ¿Por qué cree usted que este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses no se encuentran dentro del sistema jurídico
guatemalteco?
Si se encuentra dentro del ordenamiento jurídico guatemalteco. Puede que
no estén desarrollados en el sistema legal (que sean contratos atípicos o
que no estén muy desarrollados). Pero estos contratos SÍ tienen efectos
jurídicos en Guatemala y a pesar de no ser usados por una gran cantidad
de personas, sí son utilizados, particularmente por entidades financieras o
las tesorerías de importantes empresas.
4) ¿En su opinión, cree usted que es necesario regular los Contratos de
Cobertura o Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
No creo que sea un requisito esencial. Lo importante es determinar si la
práctica y los contratos que se utilizan se están respetando la parte técnica
financiera de estas figuras. Más importante que una ley, debe respetarse el
acuerdo de voluntad entre las partes (el cual está protegido tanto legal
como constitucionalmente) y respetar la naturaleza de las instituciones
jurídicas según sus características aún y cuando estas estén definidas por
la costumbre, la doctrina u otras fuentes del derecho.
5) ¿En su opinión, que tipo de beneficios aportaría la implementación de estos
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Ya se utilizan. Pueden servir para limitar la volatilidad de las tasas de
interés o bien para trasladar esos riesgos a una tercera persona que quiera
asumirlos.
6) ¿Quién cree que serían los más beneficiados en la implementación de los
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
184
Dependiendo del producto propiamente. A gran escala, es una alternativa
que puede beneficiar a los deudores de productos sofisticados, a los
inversionistas y, si se sabe socializar, incluso a aquellos deudores menores
que quieran poner límite a productos como créditos hipotecarios o similares.
Ahora bien, estos productos, cuando existen economías con índices de
precios (el interés es un precio) estables o se trata de productos que por su
misma naturaleza no son poco volátiles, estas figuras pueden no tener la
misma importancia.
7) ¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si. Siempre y cuando las partes conozcan lo que están haciendo, que el
contrato sea idóneo para la operación que se realiza y que el documento
efectivamente sea lo que se pretende y no se esté desnaturalizando o
simulando la operación. Es importante tomar en cuenta el comentario
respecto a la estabilidad de los precios y de los productos ya que podría
hacer innecesario o contraproducente tener una cobertura de esta
naturaleza.
8) ¿Usted ha asesorado a una persona individual o jurídica para que utilice
este tipo de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses?
Si.
Entrevistado:
Licenciado José Francisco Asensio Camey
185
Entrevista 4:
1) ¿Usted conoce y sabe el objeto principal de los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Los contratos de cobertura de intereses son instrumentos financieros derivados
cuyo objetivo principal es la gestión de los riesgos asociados a cambios en los
flujos de efectivo ocasionados por variaciones de las tasas de interés en el
mercado. Estos instrumentos financieros derivados surgen de la necesidad de
los participantes del mercado de lidiar con la incertidumbre económicofinanciera que normalmente caracteriza el entorno dinámico, complejo y volátil
de los mercados financieros.
186
2)
¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses conoce?
En los mercados financieros internacionales los contratos de cobertura de
intereses más conocidos son los Forward Rate Agreement (FRA), los SWAP
de tasas de interés, las opciones de tasa de interés (CAPS, FLOORS y
COLLARS) y los Swaption.
3)
¿Por qué cree usted que este tipo de Contratos de Cobertura o Aseguramiento
de Intereses no se encuentran dentro del sistema jurídico guatemalteco?
En mi opinión, el mercado financiero guatemalteco no ha alcanzado un nivel de
desarrollo de suficiente diversidad y profundidad que justifique la utilización y,
por ende, sustente la necesidad de emitir regulaciones en el sistema jurídico
guatemalteco relativas a este tipo de coberturas. Asimismo, se requiere que los
participantes y los reguladores alcancen un adecuado nivel de cultura
financiera que fundamente un desarrollo integral del mercado financiero local.
4)
¿En su opinión, cree usted que es necesario regular los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
Definitivamente si, ya que para que exista certeza y confianza entre los
participantes del sistema financiero debe haber certeza jurídica respecto a los
derechos y las obligaciones de los involucrados en este tipo de contratos.
187
5)
¿En su opinión, que tipo de beneficios aportaría la implementación de estos
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Considero que el principal beneficio, una vez entendidos los derechos y
obligaciones de las partes, sería el de constituirse en una herramienta que
viabilice una administración más eficiente y efectiva de los riesgos derivados
de cambios en las tasas de interés que enfrentan los participantes del mercado
y con ello coadyuvar al desarrollo del mercado.
6)
¿Quién cree que serían los más beneficiados en la implementación de los
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
En principio, los grandes participantes institucionales pero en general se
beneficiaría el sistema financiero en su conjunto, ya que contarían con
herramientas que les permitirían gestionar sus riesgos financieros de una
manera más eficiente y efectiva.
7)
¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
En un entorno de certeza jurídica y de una cultura financiera adecuada,
considero que sería muy recomendable la utilización de este tipo de coberturas ya
que las mismas permiten gestionar los riesgos financieros inherentes a las
decisiones que toman los agentes económicos, siempre y cuando se tenga el
188
conocimiento claro de los derechos y las obligaciones derivadas de la utilización
de este tipo de contratos.
8)
¿Usted ha asesorado a una persona individual o jurídica para que utilice este tipo
de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses?
No
Entrevistado:
Licenciado Oscar Montenegro.
Consultor externo del Banco de Guatemala.
Entrevista 5:
1) ¿Usted conoce y sabe el objeto principal de los Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si
2) ¿Qué tipos de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses
conoce?
El SWAP, FLOOR, CAP Y COLLAR
189
3) ¿Por qué cree usted que este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses no se encuentran dentro del sistema jurídico
guatemalteco?
En primer término porque el Código de Comercio es bastante antiguo y no
previó operaciones de esta naturaleza y luego porque las leyes bancarias
aunque son más recientes no incorporan productos nuevos en particular por
el riesgo que involucran. La Legislación ha dejado la facultad de regular la
creación de nuevos productos a Junta Monetaria y plantea que es la Junta
la que deberá aprobar los productos tanto activos como pasivos que utilicen
los bancos y las aseguradoras. La Junta lo hace siguiendo las
recomendaciones de la Superintendencia de Bancos y por tratarse de
productos derivados que involucran un alto riesgo hasta el momento la
Superintendencia no lo ha previsto oportuno.
4) ¿En su opinión, cree usted que es necesario regular los Contratos de
Cobertura o Aseguramiento de Intereses en nuestro país?
Creo que deben regularse porque de hecho existen algunos productos de
esa naturaleza que se operan fuera de los mercados regulados y generan
un riesgo mayor al que se ha tratado de evitar.
5) ¿En su opinión, que tipo de beneficios aportaría la implementación de estos
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Podría facilitar algunas operaciones de financiamiento de largo plazo y
debería
por
consiguiente
regularse
apropiadamente
tomando
en
consideración las normas que para el efecto existen a nivel internacional,
sobre todo respecto a requerimientos de capital para las entidades
financieras (la crisis financiera global demostró la necesidad de que se
requiera capital al momento de regular estos instrumentos) y deben además
190
establecerse normas que deben de ser de amplio conocimiento de la
clientela. Otro requisito usual es que se dirijan a clientes con conocimientos
financieros y con pleno conocimiento del riesgo involucrado.
6) ¿Quién cree que serían los más beneficiados en la implementación de los
Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses en Guatemala?
Las entidades financieras, ya que dispondrían de nuevos productos para su
comercialización y los clientes de esas entidades que tengan conocimientos
financieros apropiados y que requieran financiamiento de mediano o largo
plazo en donde pueda existir incertidumbre sobre las tasas futuras. Son
productos
que
apropiadamente
regulados
pueden
contribuir
a
la
profundización del sistema financiero. Pero tal y como se demostró durante
la crisis financiera, funcionan bien sólo si los clientes que los utilizan tienen
el conocimiento del riesgo en que se incurre y las instituciones financieras
les asignan el capital necesario.
7) ¿Usted recomendaría utilizar este tipo de Contratos de Cobertura o
Aseguramiento de Intereses?
Si para aquellos clientes que conocen su funcionamiento y si existiera
regulación apropiada.
8) ¿Usted ha asesorado a una persona individual o jurídica para que utilice
este tipo de Contratos de Cobertura o Aseguramiento de Intereses?
Si pero en el exterior. En países en donde se encuentran apropiadamente
regulados.
Entrevistado:
191
Licenciado Willy Zapata Sagastume.
Jefe de Unidad de Desarrollo Económico.
Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).
Naciones Unidas.
192