BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES

Contactos:
Ana María Carrillo Cárdenas
[email protected]
Alba Luz Buitrago Junco
[email protected]
María Carolina Barón Buitrago
[email protected]
Comité Técnico: 22 de mayo de 2014
Acta No. 635
BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
REVISIÓN PERIÓDICA
DEUDA DE LARGO PLAZO
AAA
Cifras en millones al 31 de diciembre de 2013
Activos: $1.833.393. Pasivo: $1.055.981.
Patrimonio: $777.412.
Utilidad Operacional: $174.419. Utilidad Neta: $110.435.
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Jul./13: AAA
Calificación Inicial Jul./12: AAA
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
Títulos:
Bonos Ordinarios Homecenter.
Emisor:
Sodimac Colombia S. A.
Monto Calificado:
$300.000 millones.
Serie:
3 series: A5, C5 y C10.
Cantidad:
300.000 bonos.
Fecha de Emisión:
29 de agosto de 2012.
Fecha de Suscripción:
30 de agosto de 2012.
Plazos:
A5 y C5: 5 años.
C10: 10 años.
Rendimiento:
Serie A5: 6,47% EA.
Series C5: IPC+3,48% EA.
Series C10: IPC+3,88% EA.
Periodicidad Pago de Intereses:
Trimestre Vencido.
Pago de Capital:
Al vencimiento.
Administrador:
Depósito Centralizado de Valores S. A.
Representante Tenedores:
Helm Fiduciaria S. A.
Agente estructurador y colocador: Banca de Inversión Bancolombia S. A.
Agentes colocadores:
Valores Bancolombia y Correval.
1.
(16,85%) entre 2010 – 2013; y 4) márgenes
operacional y EBITDA promedio de 6,76% y
9,91%, respectivamente, los cuales son
superiores a los de su peer group entre 2010 y
2013.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A.
SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación
AAA de Deuda de Largo Plazo a los Bonos
Ordinarios Homecenter por $300.000 millones.
En opinión de la Calificadora, el incremento
anual de los ingresos de Sodimac tendría una
desaceleración durante los próximos tres años
que se reflejaría en tasas de crecimiento
menores a dos dígitos. Este comportamiento
estaría explicado por un menor dinamismo de la
construcción de la vivienda no subsidiada, un
crecimiento cercano a la inflación de las ventas
de las tiendas que ya alcanzaron su periodo de
maduración y una posible reducción de la
apertura de nuevas tiendas que realizaría el
Calificado. Como se expondrá en el documento,
esta situación representa un riesgo marginal
A través de su coherencia y claridad estratégica,
Sodimac ha podido consolidar en Colombia un
modelo de negocio diferenciado en cada uno de
los segmentos y formatos que atiende. Este
hecho, a su vez, se ve reflejado en: 1) el
posicionamiento y reconocimiento de las marcas
Homecenter y Constructor; 2) la mayor cobertura
nacional como resultado de la apertura de treinta
y dos tiendas en diecisiete ciudades principales e
intermedias durante su existencia en el mercado
colombiano; 3) el crecimiento sostenido de sus
ingresos operacionales a tasas de dos dígitos
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CAL-C-COR-FOR-05 R5
BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
teniendo en cuenta la capacidad demostrada por
el Emisor para adaptarse a condiciones
cambiantes de mercado y de operación,
característica que le permitiría mantener una
capacidad de pago acorde con la calificación
asignada.
en la industria de la construcción y el
mejoramiento del hogar y en las ventas bajo el
formato de retail. No obstante, las condiciones
actuales del mercado inmobiliario en el país
podrían implicar una posible desaceleración en
la ejecución de nuevas inversiones por parte de
Sodimac a futuro. Esta situación
no
representaría un mayor riesgo para la
Compañía, puesto que su dinámica actual de
negocio sería suficiente para mantener un buen
desempeño financiero y operacional y, de esta
forma, continuar cumpliendo holgadamente con
sus obligaciones financieras.
Además de alcanzar una mayor cobertura geográfica,
la Compañía ha logrado consolidarse como la marca
líder en las actividades de mejoramiento del hogar y
construcción en el país. Lo anterior ha estado
acompañado del mejoramiento de su propuesta de
valor como resultado de: 1) la ampliación de sus
canales de venta, 2) la oferta de servicios adicionales
y complementarios para cada uno de los formatos
que atiende (asistencia técnica, capacitación e
instalación), 3) la garantía de mantener precios bajos
en comparación con los ofrecidos por la competencia,
4) un amplio portafolio de productos y servicios, 5)
una cultura enfocada al servicio al cliente y, 6) su
compromiso con la sociedad y el medio ambiente.
Estos factores serán claves para mantener su
posicionamiento y diferenciación dentro del mercado
colombiano y frente a sus competidores.
La Organización Corona S. A. es dueña del 50,83%
de la Entidad y es un Grupo colombiano con más
de 130 años de experiencia en la manufactura de
loza, revestimientos, porcelana sanitaria y
cerámica, grifería, y materias primas para la
industria cerámica, productos que exporta a 45
países. Inversiones Falabella de Colombia S A., por
su parte, cuenta con el 49% de participación
accionaria del Emisor y es el vehículo a través del
cual S.A.C.I. Falabella y sus filiales canalizan sus
inversiones en Colombia. Dentro de dichas filiales
se destaca Sodimac S. A. de Chile, la cual ha sido
pionera en Latinoamérica en la implementación de
los formatos de venta Homecenter y Constructor
que están basados en el autoservicio de productos
para satisfacer las necesidades de los sectores
mencionados.
En revisiones pasadas la Calificadora había
identificado como un factor de seguimiento el posible
fortalecimiento de la cadena de Almacenes Easy1 y
sus potenciales efectos sobre dinámica de ventas de
Homecenter luego de la adquisición efectuada por
Cencosud (su casa matriz) en 2012 de los activos
que Carrefour tenía en Colombia. Durante el año
2013 Easy abrió cuatro nuevas tiendas en el país
para un total de nueve (siete en Bogotá y dos en
2
Medellín) y tuvo un incremento anual de sus ventas
del 8,1%, cifra similar a la observada en 2012 (8,5%).
De acuerdo con la información pública, Easy
mantiene como reto principal lograr un mayor
posicionamiento de su marca a través de nuevas
aperturas a nivel nacional. La maduración de las
tiendas recientemente inauguradas y su impacto
sobre los precios y ventas de Homecenter se
mantendrá como un factor de seguimiento por parte
de la Calificadora.
En 2013 los ingresos crecieron 12,34% anual,
cifra inferior al promedio de 18,36% registrado
entre 2010 y 2012 pero superior al observado en
su peer group de 10,7%. El crecimiento
evidenciado en las ingresos de 2013 se explica
por tres factores: 1) el buen desempeño que
mantienen las tiendas con una antigüedad
superior a cuatro años, 2) la respuesta favorable
del mercado a las tiendas abiertas en 2011 y
2012 lo que evidencia la acertada planeación del
Calificado sobre su plan de expansión y, 3) la
implementación de servicios complementarios y
de nuevos negocios.
Un elemento fundamental de la estrategia
corporativa
de
Sodimac
ha
sido
la
implementación de su plan de expansión cuyo
éxito ha estado fundamentado en la experiencia y
trayectoria que el Calificado y sus socios tienen
Entre las líneas de negocio adicionales de la
Compañía se encuentran: 1) la prestación de
servicios para vehículos, que inició en 2012 y que
actualmente se ofrece en doce tiendas a nivel
nacional, y 2) la venta empresa, que busca atender
los requerimientos de productos y servicios de los
clientes empresariales y brindar una atención
personalizada a las compañías.
1
Este proceso de expansión se dio luego de que la
multinacional Chilena Cencosud comprara a Carrefour,
que era la segunda cadena de almacenes más grande
del país.
2
Tomado del informe “Earnings release Cencosud
4Q13”
Con el fin de satisfacer la necesidad del cliente sin
que exista diferenciación sobre el medio de compra
que utiliza, la Compañía continúa fortaleciendo sus
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
al promedio de 18,03% registrado entre 2010 y
2012, y a la de los ingresos de 12,34%. Dicho
resultado se explica, principalmente, por la
materialización de los resultados del proyecto
3
el
cual
seguirá
repercutiendo
LEAN
positivamente durante 2014 permitiendo que se
mantengan una tasa de crecimiento de los
costos y gastos similar a la del 2013.
canales de venta y su operación a través de
inversiones en materia logística y tecnológica. Esto
deberá traducirse no solamente en un mayor nivel de
ventas sino en un mejoramiento de su promesa de
valor.
A cierre de 2013 el sector de la construcción en
Colombia presentó un incremento anual del producto
del 8% siendo uno de los sectores que jalonó de
forma importante el crecimiento de la economía
nacional de ese año (PIB Nacional: 4%). Este
comportamiento estuvo explicado principalmente por
la política de vivienda de interés social promovida por
el Gobierno Nacional y los proyectos de
infraestructura que se están llevando a cabo en el
país. Durante los próximos años, la tendencia
favorable del sector se mantendría por la continuidad
de estas políticas públicas. No obstante, factores
como el desempeño creciente de los precios de los
terrenos en las principales ciudades del país, la
actualización de los Planes de Ordenamiento
Territorial y las implicaciones de la reforma tributaria
sobre los contratistas de obras podrían impactar la
dinámica de la industria.
Las inversiones adicionales esperadas en
materia logística generarán crecimientos en los
egresos operacionales superiores a los
evidenciados en 2013 y 2014, situación que se
revertiría a partir de 2016 como producto de la
consolidación de estas inversiones. Esto último
resulta
consistente
con
los
favorables
resultados que ha evidenciado históricamente
la Compañía en términos de eficiencia
operacional, la coherencia que guardan estas
inversiones con el plan estratégico de la
Compañía y el cumplimiento que el Calificado
ha evidenciado históricamente sobre el
presupuesto y sobre los plazos para ejecutar
sus proyectos.
El crecimiento de los ingresos del Calificado para
el periodo 2014-2016 estaría impulsado por: 1) la
maduración
de
las
tiendas
inauguradas
recientemente, 2) los mayores ingresos por
servicios complementarios a su core y por el
robustecimiento de los nuevos negocios, y 3) el
fortalecimiento en materia logística y operativa
que permitirá la integración de sus canales de
venta. Sin embargo, como se mencionó
previamente, la dinámica de las ventas de
Sodimac se desaceleraría en comparación con el
crecimiento promedio histórico mostrado por la
Entidad teniendo en cuenta el comportamiento
evidenciado en el segmento de vivienda no
subsidiada durante 2013 y el menor aporte de las
tiendas recientemente inauguradas al total de
ingresos debido a que corresponden a formatos
más pequeños. No obstante, debe destacarse que
aún bajo estas condiciones el crecimiento de los
ingresos del Calificado continuaría siendo superior al
registrado históricamente por otras compañías del
sector.
La dinámica favorable de las ventas y las
eficiencias operacionales alcanzadas en 2013
permitieron
que
los
márgenes
bruto,
operacional y EBITDA durante dicho año
(30,67%, 6,76% y 10,45%, respectivamente)
presentaran un incremento frente al promedio
anual registrado entre 2010 y 2012 (30,47%,
6,75% y 9,78%, respectivamente). La posibilidad
de un menor crecimiento de los ingresos
apalancado en formatos de tiendas más
pequeños plantea un escenario de márgenes de
rentabilidad inferiores a los evidenciados
históricamente durante los próximos años
puesto que su cumplimiento estaría supeditado
a las eficiencias operacionales que logre en el
mediano plazo. Para 2015 los márgenes tendrán
una leve disminución por los mayores gastos de
logística en los que incurriría la Entidad previendo
una recuperación de estos indicadores en 2016.
El margen neto presentó una ligera reducción entre
2012 y 2013 al pasar de 4,8% a 4,3%, por el menor
crecimiento de la utilidad neta (0,4%) en
comparación con los ingresos (12,34%). La
reducción en la tasa de crecimiento de la utilidad
neta se explica principalmente por la mayora carga
tributaria que debió asumir la Compañía durante el
2013.
Las tiendas con antigüedad en el mercado superior a
cuatro años han tenido una participación importante
en la dinámica de los ingresos de la Compañía entre
2011 y 2013. Como resultado de su nivel de
maduración, estas tiendas presentaron en 2013
crecimientos cercanos a la inflación, situación que se
mantendría durante los últimos años.
3
Metodología que busca alcanzar eficiencias
operacionales que contribuyan con una mejora
continua en la prestación del servicio al cliente.
Los egresos operacionales presentaron un
crecimiento anual de 12,1% en 2013, cifra inferior
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El crecimiento del EBITDA, que entre 2010 y 2013
fue en promedio de 21,72%, ha sido suficiente
para que los recursos propios de la Compañía
cubran en promedio una vez sus necesidades de
capital de trabajo y para que Sodimac haya
generado flujos de caja operacionales (FCO)
positivos, en el periodo mencionado ($153.904
millones en promedio). La tendencia favorable del
FCO se mantendrá durante el periodo 2014-2016,
teniendo en cuenta principalmente los ahorros en
materia logística que alcanzará y los crecimientos
de ingresos que, en un escenario sin nueva
inversión serían superiores a la inflación. Para el
horizonte de tiempo proyectado (2014-2016) el FCO
promedio anual sería de $255.481 millones.
recursos propios. Por lo anterior, y teniendo en
cuenta que el CAPEX de los próximos años
estará supeditado a las condiciones de
mercado, en caso de que no se lleven a cabo la
totalidad de las inversiones, la Compañía
contaría con un mayor nivel de liquidez para
atender otros asuntos que pudiera considerar
prioritarios.
El favorable desempeño del EBITDA, sumado a
los menores requerimientos de endeudamiento
del Calificado para 2013, permitió que al cierre
de ese año la relación deuda sobre EBITDA
ajustaado5 del Calificado era de 1,96 veces,
resultado inferior al de 2012 (2,25 veces) y al de
entidades con calificación similar. Dada la
mayor liquidez prevista para los próximos años,
en el mediano plazo este indicador debería
ubicarse en niveles similares al de 2013.
En 2013 los resultados en la productividad del
4
capital de trabajo neto operativo (PKTNO)
evidenciaron una mejor gestión de recursos del
Calificado en comparación con el año anterior.
Mientras que en 2012 para generar un peso de
ventas se requería $11,52 de KTNO para 2013 esta
cifra se redujo a $11,06. La mejora evidenciada en
la PKTNO proviene de la optimización lograda en los
inventarios con la implementación del proyecto LEAN.
Esto se ve reflejado en: 1) en 2013 el inventario tuvo
un crecimiento de 9,03%, inferior al promedio anual
de 19,93% registrado entre 2010 y 2012, y 2) entre
2012 y 2013 la rotación de esta cuenta se redujo en
tres días, al pasar de 104 días a 101 días. En cuanto
a las cuentas por pagar, en 2013 el periodo promedio
de pago mantuvo un comportamiento similar al de
2012, por la continuidad de las políticas de pago a
proveedores que buscan aprovechar los descuentos
por pronto pago.
Con el fin de lograr un equilibrio en la financiación
de sus activos y pasivos y como parte de su política
de tesorería, la Entidad está apalancando parte de
su inventario con endeudamiento de corto plazo y
espera mantener esta política, al menos, en los
próximos tres años, factor que resulta coherente
con los requerimientos de la operación y de liquidez
del Calificado. La participación de la deuda de corto
plazo pasaría de 22,20% a 44,65% entre 2013 y
2015.
A diciembre de 2013, el saldo del endeudamiento
financiero del Calificado era de $545.812 millones,
del cual el 9% estaba denominado en dólares. La
Compañía mitiga el riesgo cambiario a través de la
administración de la brecha entre activos y pasivos
en moneda extranjera. Para el cálculo de la brecha
mencionada Sodimac tiene en cuenta tanto las
partidas que se registran contablemente en divisas
foráneas como los valores de activos que, a pesar
de no estar denominados en dólares en la
contabilidad, pueden ser liquidados en el mercado
en esta moneda. La Calificadora hará seguimiento
al comportamiento de la tasa de cambio y sus
posibles efectos sobre la estructura financiera de la
Compañía.
Para 2014 la PKTNO se mantendrá en niveles
similares a los de 2013, debido, principalmente, a
los ahorros logrados sobre el manejo de los
inventarios. En 2015, las inversiones en logística
que está realizando la Compañía implicarán un
mayor uso de recursos de capital de trabajo,
($351.477 millones, frente a un valor de $316.436
en 2014 y $285.189 millones en 2013). A partir de
2016, las mejoras operativas permitirán una
eficiencia en la generación de ingresos superior a
la de 2013.
BRC realizó un ejercicio de proyección para
determinar la capacidad de pago del Calificado
entre 2014 y 2016. Para este fin se incluyó un
En 2013 la menor inversión realizada en
comparación con años anteriores generó un flujo
de caja libre (FCL) positivo de $54.106 millones,
situación que no se había evidenciado
históricamente (-$61.102 millones promedio entre
2010 y 2012), puesto que aproximadamente el 75%
de estas obras había sido financiado con
5
Esta relación se calcula teniendo en cuenta el
endeudamiento derivado de la Titularización emitida
en 2010 por valor de $100.000 millones. Para efectos
de consistencia de este indicador, dentro del EBITDA
se incluye el valor del arrendamiento correspondiente
a las tiendas que componen el activo subyacente de
estos títulos.
4
(Cuentas por cobrar + inventarios - cuentas por pagar
proveedores)/ventas.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
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comportamiento de los ingresos similar al
crecimiento histórico y se supuso un incremento
constante en costos y gastos. Los resultados
muestran una cobertura mínima del servicio de la
deuda y del canon de arrendamiento de sus
locales de 4,07 veces con el EBITDA6 para 2014,
valor que es consistente con la calificación
otorgada. De igual forma, bajo este escenario, la
relación Deuda sobre EBITDA máxima sería de
1,79 veces durante el periodo analizado, la cual es
similar al promedio de los últimos años.
y servicios destinados a la construcción,
decoración, remodelación, mejoramiento y dotación
del hogar. Fue creada en 1994 con una
participación de 65% de la Organización Corona y
de 35% de Sodimac Chile. Debido a la fusión de
esta última entidad con SACI Falabella, su
participación fue cedida a Inversiones Falabella de
Colombia S. A. y, en 2005, aumentó hasta alcanzar
el 49%.
Cuadro No.1: Composición Accionaria
En un ejercicio de estrés se someten a
condiciones de tensión el comportamiento de los
ingresos, el crecimiento de los egresos
operacionales y las condiciones financieras. Los
resultados muestran una cobertura mínima del
servicio de la deuda y el canon de arrendamiento
de 1,72 veces con el EBITDA para 2016. Esto
evidencia la solidez financiera de la Compañía,
pues aún en situaciones desfavorables tendría
capacidad de cumplir con sus compromisos
operativos y financieros. Asumiendo estas
condiciones, la relación máxima de deuda sobre
EBITDA sería de 3,21 veces en 2016.
Fuente: Sodimac Colombia S.A.
El propósito central de la Compañía es mejorar la
vida de las familias, brindándoles los recursos
necesarios para la transformación física de sus
hogares; adicionalmente, espera lograr que los
especialistas en construcción logren más y mejores
negocios. Para ello, y con el fin de generar
confianza y fidelidad en los clientes, la estrategia
corporativa se ha centrado en el fortalecimiento de
seis atributos: 1) precios bajos garantizados
siempre; 2) amplio portafolio de productos y
servicios; 3) generación de ideas para hacer y
crecer; 4) compromiso con la sociedad y el medio
ambiente; 5) la experiencia de compra como motor
de la recomendación; y 6) apoyo en el crecimiento
profesional de los especialistas del sector.
A diciembre de 2013, Sodimac era el Originador de
7
una titularización de contenido crediticio por valor de
$100.000 millones con vencimiento en el año 2019. Si
bien la Entidad no es directamente el emisor de esta
obligación, por actuar como fuente de pago de la
misma la registra en su pasivo, razón por la cual este
compromiso fue incluido dentro de los cálculos de
endeudamiento total presentados en este documento.
Desde sus inicios, Sodimac ha mantenido un
proceso de crecimiento acelerado y rentable
basado en la construcción de tiendas en varias
ciudades del país. Esta mayor cobertura, junto con
los atributos anteriormente mencionados, le ha
permitido posicionarse como líder en el mercado
que atiende.
Según la información proporcionada por el Calificado,
a diciembre de 2013 mantenía 26 procesos jurídicos
en contra de los cuales se podrían desembolsar $216
millones por fallos en contra. El valor de las
pretensiones de dichos procesos es inferior al 0,5%
del patrimonio de la Compañía, por lo que no
constituye un riesgo material para su estabilidad
financiera.
2.
Estructura Organizacional
EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
Por su carácter de filial, Sodimac Colombia S. A.
hace parte de la estructura societaria de la
Organización Corona S.A. e Inversiones Falabella
de Colombia S. A., entidades a las que paga
anualmente el 30% de la utilidad neta generada.
Sodimac Colombia S. A. es una Compañía de retail,
cuyo objeto social es la compra, distribución,
fabricación, producción, importación, exportación,
transporte y comercialización de artículos, productos
Gran parte del éxito de Sodimac radica en la
experiencia y conocimiento de sus accionistas en
los sectores que atiende: Corona, por su parte, en
es especialista en la la manufactura y distribución
de productos cerámicos y grifería y Grupo Falabella
tiene una gran experiencia en negocio de retail.
6
EBIDTA ajustado
Durante 2010 la Compañía cedió la propiedad del
Complejo Inmobiliario de la Calle 80 y la tienda de San
Juan en Medellín al Patrimonio Autónomo Homecenter,
emisor de la titularización. Esta última cuenta con una
calificación AAA asignada en enero de 2013 por BRC
Investor Services S.A. SCV.
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no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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La Junta Directiva centraliza la información para la
toma de decisiones y la transmite hacia el máximo
órgano rector de la estructura organizacional: la
Asamblea de Accionistas (Cuadro No. 2). Dicha Junta
está compuesta por cinco miembros (cada uno con
su suplente), tres de los cuales ejercen cargos
directivos dentro de la Compañía o sus asociadas y
dos son externos. Se reúne de forma ordinaria cuatro
veces al año, o cuando sea citada de manera
extraordinaria.
Cambios sustanciales en el core del negocio que
pudieran implicar importantes inversiones de
CAPEX.
Un comportamiento desfavorable en los márgenes
de rentabilidad, como producto de una posible
reducción de precios por la entrada de nuevos
competidores.
Presiones de liquidez que conlleven a mayores
niveles de endeudamiento.
La Compañía cuenta con varios órganos de control
interno entre los que se encuentran: el Comité
Ejecutivo, el Comité Corporativo de Auditoria, el
Comité de Inversiones, el Código de Ética y
Conducta, el Manual de Proveedores y la Gerencia
de Contraloría. La Revisoría Fiscal es ejercida por
Ernst & Young.
Cambios en las políticas de manejo de capital de
trabajo que impliquen un deterioro de estos
indicadores.
La visita técnica para el proceso de calificación se
realizó con la oportunidad suficiente por la
disponibilidad del cliente y la entrega de la
información aunque fue limitada fue suficiente para
llevar a cabo el proceso de revisión periódica.
Cuadro No.2: Organismos Directivos
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza
funciones de Auditoría, por tanto, la Administración
de la Entidad asume entera responsabilidad sobre
la integridad y veracidad de toda la información
entregada y que ha servido de base para la
elaboración del presente informe. Por otra parte, la
Calificadora revisó la información pública disponible
y la comparó con la información entregada por el
Calificado.
En caso de tener alguna inquietud en relación con
los indicadores incluidos en este documento, puede
consultar el glosario en www.brc.com.co
La información financiera incluida en este reporte
está basada en los estados financieros auditados
de los últimos tres años 2011-2013. Los cálculos se
realizaron teniendo en cuenta los estados
financieros de gestión utilizados por Sodimac para
la toma de decisiones.
Fuente: Sodimac Colombia S. A.
3.
OPORTUNIDADES Y AMENAZAS
Qué podría cambiar la calificación hacia arriba
BRC identificó las siguientes oportunidades que
podrían mejorar la calificación actual:
No se incluyen oportunidades teniendo en cuenta que
la Compañía mantiene la máxima calificación.
Qué podría cambiar la calificación hacia abajo
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o
seguimiento de la compañía y/o de la industria que
podrían desmejorar la calificación actual:
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
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4. ESTADOS FINANCIEROS
Anexo 1: Balance General
SODIMAC COLOMBIA S.A.
Balance General
(en millones de pesos)
ACTIVO
Activo Corriente
Efectivo
2011
Histórico
2012
Análisis Horizontal
2011
2012
2013
2013
47.023
32.412
42.652
56,63%
-31,07%
2.008
466
466
-93,79%
-76,77%
Deudores
27.589
34.514
54.896
42,39%
25,10%
Inventarios
386.377
462.553
504.315
24,64%
19,72%
37.382
34.189
52.187
61,44%
-8,54%
Total Activo Corriente
500.379
564.134
654.515
20,60%
12,74%
Inversiones
123.104
118.757
134.734
-3,28%
-3,53%
Propiedades, Planta y Equipo
531.374
797.352
850.682
28,25%
50,05%
70.699
121.736
193.461
22,99%
72,19%
725.176
1.037.845
1.178.877
21,05%
43,12%
1.225.555
1.601.979
1.833.393
20,86%
30,71%
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar
288.980
332.911
380.106
12,74%
15,20%
Obligaciones financieras C.P.
148.751
78.683
121.161
226,18%
-47,10%
Obligaciones laborales
11.637
14.305
17.114
19,83%
22,93%
Otros Pasivos
10.592
13.365
22.219
21,33%
26,19%
Pasivos estimados
52.346
62.518
65.249
26,34%
19,43%
512.305
501.782
605.849
41,60%
-2,05%
174.649
439.112
424.651
-11,90%
151,43%
31.946
27.978
25.480
-3,90%
-12,42%
Total Pasivo no Corriente
206.595
467.090
450.131
-10,75%
126,09%
TOTAL PASIVO
718.899
968.872
1.055.981
21,17%
34,77%
TOTAL PATRIMONIO
506.656
633.107
777.412
20,43%
24,96%
1.225.555
1.601.979
1.833.393
20,86%
30,71%
Inversiones
Otros Activos
Otros Activos
Total Activo no Corriente
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Total Pasivo Corriente
Pasivo no Corriente
Obligaciones Financieras L.P.
Pasivos Estimados
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
31,59%
#¡DIV/0!
0,00%
#¡DIV/0!
59,05%
#¡DIV/0!
9,03%
#¡DIV/0!
52,64%
#¡DIV/0!
16,02%
#¡DIV/0!
13,45%
#¡DIV/0!
6,69%
#¡DIV/0!
58,92%
#¡DIV/0!
13,59%
#¡DIV/0!
14,45%
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
14,18%
#¡DIV/0!
53,99%
#¡DIV/0!
19,63%
#¡DIV/0!
66,25%
#¡DIV/0!
4,37%
#¡DIV/0!
20,74%
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
-3,29%
#¡DIV/0!
-8,93%
#¡DIV/0!
-3,63%
#¡DIV/0!
8,99%
#¡DIV/0!
#¡DIV/0!
22,79%
#¡DIV/0!
14,45%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
Anexo 2: Estado de Pérdidas y Ganancias*
SODIMAC COLOMBIA S.A.
Estado de Resultados
(en millones de pesos)
2011
Históricos
2012
2013
Análisis Horizontal
2011
2012
2013
INGRESOS OPERACIONALES
2.009.976
2.295.372
2.578.681
24,31%
14,20%
COSTO DE VENTA DE SERVICIOS
Productos mercado Nacional
Menos rebates
1.395.981
1.470.097
(74.116)
1.589.211
1.678.269
(89.058)
1.787.820
1.888.467
(100.648)
23,52%
24,57%
48,39%
13,84%
14,16%
20,16%
UTILIDAD BRUTA
613.996
706.161
790.861
26,15%
GASTOS OPERACIONALES
471.310
555.494
616.441
24,05%
62.877
66.345
69.535
25,97%
338.516
395.771
439.554
19,53%
De Logística
26.264
42.524
40.510
88,01%
Provisiones, Agotamiento, D&A
43.653
50.854
66.842
32,92%
142.685
150.667
174.419
33,63%
Otros Ingresos
26.148
32.302
38.497
21,49%
Otros Egresos
38.248
47.919
52.130
22,37%
130.585
135.050
160.787
34,56%
Impuesto
31.094
24.959
50.351
30,07%
UTILIDAD NETA
99.491
110.091
110.435
36,03%
De Administración
De Ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
12,34%
#¡DIV/0!
12,50%
12,52%
13,01%
#¡DIV/0!
15,01%
11,99%
#¡DIV/0!
17,86%
10,97%
#¡DIV/0!
5,51%
4,81%
#¡DIV/0!
16,91%
11,06%
#¡DIV/0!
61,91%
-4,74%
#¡DIV/0!
16,50%
31,44%
5,59%
15,76%
#¡DIV/0!
23,54%
19,18%
#¡DIV/0!
25,28%
8,79%
#¡DIV/0!
3,42%
19,06%
#¡DIV/0!
-19,73% 101,74%
#¡DIV/0!
10,65%
0,31%
*Estas cifras corresponden al Estado de Pérdidas y Ganancias de Gestión de Sodimac. Las diferencias con respecto a los
Estados Financieros auditados obedecen a reclasificaciones de rebates, ingresos no operacionales y gastos operacionales y
no operacionales.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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SODIMAC COLOMBIA S.A.
Anexo 3: Flujo de Caja Libre
SODIMAC COLOMBIA S.A.
Flujo de Caja
(en millones de pesos)
Flujo Operacional
Ingresos Operacionales
Total Costos
Total Gastos Operacionales
Utilidad Operacional
% Utilidad Operacional
Ajustes Operativos
Depreciaciones y Amortizaciones
Provisiones
EBITDA
Impuesto de Renta
Flujo de Caja Bruto
Var. Cartera Neta (aumenta)
Var. Total Inventarios (aumenta)
Var. Total Proveedores (disminuyen)
Var. Otros (requermiento)
Inversión en Capital de Trabajo ( Aumento )
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
Inversión en Activos Fijos
FLUJO DE CAJA LIBRE
Flujo No Operacional
Gastos Financieros Netos Pagados
Dividendos Recibidos ( Pagados )
Inversiones Permanentes
Otros Ingresos ( Egresos ) Netos
EGRESOS NO OPERATIVOS
VARIACION DE OBLIGACIONES NETAS
Movimiento Bonos
Movimiento Obligaciones Financieras
Movimiento Obligaciones Bonos
Diferencia en cambio, otros
Dism ( Aumento ) Efectivo e Inv. Temporales
Flujo de Caja No Operacional
Exceso o Deficit en Caja
2011
2012
2013
2.009.976
1.395.981
471.310
142.685
7,10%
2.295.372
1.589.211
555.494
150.667
6,56%
2.578.681
1.787.820
616.441
174.419
6,76%
19.068
43.653
18.611
50.854
28.120
66.842
205.405
-31.094
174.312
-8.117
-76.349
32.182
30.300
-21.983
152.329
-182.726
-30.398
220.132
-24.959
195.173
-24.683
-76.200
26.923
21.863
-52.097
143.076
-287.875
-144.799
269.381
-50.351
219.030
-31.037
-41.762
29.304
30.850
-12.644
206.385
-152.279
54.106
-12.492
-21.942
4.179
-25.481
-55.737
-19.356
-29.848
4.347
-20.892
-65.749
-23.222
-33.027
5.233
(20.869)
-71.885
79.555
194.396
28.017
710
-
24.528
128.647
-43.868
-5.870
-16.151
10.238
.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
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BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
Anexo 4: Principales Indicadores Financieros
SODIMAC COLOMBIA S.A.
Indicadores financieros
RENTABILIDAD
Ventas
EBITDA
EBITDA ajustado
Crecimiento en Ventas
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen neto sobre impuestos
Margen Neto
Margen EBITDA
Ventas/ Activos
ROA
ROE
LIQUIDEZ
Saldo de efectivo de la entidad
Relación de efectivo*
Razón Corriente
Activo corriente/ total pasivo
Prueba Ácida
HISTÓRICOS
2011
2012
2013
$
2.009.976 $
2.295.372 $
2.578.681
$
205.405 $
223.429 $
269.381
$
215.089 $
230.307 $
278.487
24,31%
14,20%
12,34%
30,55%
30,76%
30,67%
7,10%
6,56%
6,76%
6,50%
5,88%
6,24%
4,95%
4,80%
4,29%
10,22%
9,73%
10,45%
1,64
1,43
1,41
8,12%
6,87%
6,03%
19,64%
17,39%
14,22%
2011
3,84%
9,18%
0,98
69,60%
22,25%
2012
2,02%
6,46%
1,12
58,23%
20,24%
2013
2,33%
7,04%
1,08
61,98%
24,79%
ACTIVIDAD
Capital de trabajo
Productividad del capital de trabajo
Días de CxC
Días de CxP
Días de Inventario
Ciclo de efectivo
2011
206.424
10,27%
4,94
74,52
99,64
30,06
2012
264.508
11,52%
5,41
75,41
104,78
34,78
2013
285.189
11,06%
7,66
76,54
101,55
32,67
Endeudamiento
Deuda
Deuda de CP (Monto)
Deuda de CP (%)
Deuda de LP
Deuda de LP (%)
Deuda / Patrimonio - Valorizaciones
Deuda CP/ Patrimonio
Deuda /Patrimonio
Pasivo Corriente /Pasivo Total
Pasivos/ Capital
Deuda fin. / Pasivo Total
Apalancamiento (Pasivo/ Patrimonio)
2011
243.844
148.751
61,00%
95.093
39,00%
55,92%
29,36%
48,13%
71,26%
7,07
33,92%
1,42
2012
517.795
78.683
15,20%
439.112
84,80%
101,24%
12,43%
81,79%
51,79%
9,52
53,44%
1,53
2013
545.812
121.161
22,20%
424.651
77,80%
93,46%
15,59%
70,21%
57,37%
10,38
51,69%
1,36
Coberturas*
Intereses/ Ventas
Utilidad Operacional / intereses
Utilidad Operacional / Deuda
EBITDA / Intereses
EBITDA / Deuda Fra.
Deuda Fra / EBITDA
EBITDA Ajustado/Intereses
EBITDA Ajustado/Deuda Fra.
Deuda Fra / EBITDA ajustado
FCL/ Deuda
FCO/ Deuda
Servicio de la deuda
FCO/ Serv Deuda
Ebitda/ Serv Deuda
2011
0,62%
11,42
0,59
16,44
0,84
1,19
14,59
0,88
1,13
-0,12
0,62
12.492
12,19
16,44
2012
0,93%
7,06
0,29
10,47
0,43
2,32
10,80
0,44
2,25
-0,34
0,15
21.333
4,70
10,47
2013
0,82%
8,26
0,32
12,76
0,49
2,03
13,19
0,51
1,96
-0,32
0,14
23.222
8,89
11,60
* Efectivo / Pasivos Corrientes
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BONOS ORDINARIOS HOMECENTER POR $300.000 MILLONES
Anexo 5: Escalas de Calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas entre
AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior
o inferior, respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
◘
Grados de inversión
ESCALA
AAA
AA
A
BBB
◘
DEFINICIÓN
La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o
Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.
La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser
más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la
máxima categoría.
La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías
superiores.
La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta
calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos
calificados en categorías superiores.
Grados de no Inversión o alto riesgo
ESCALA
DEFINICIÓN
BB
La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor
probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.
D
La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable
probabilidad de incumplimiento.
La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus
obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente
sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.
La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente
sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.
La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras.
E
La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
B
CCC
CC
5. MIEMBROS DE COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web
www.brc.com.co
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