DELTA – MASTER

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FORMACIÓN UNIVERSITARIA
C/ Gral. Ampudia, 16
Teléf.: 91 533 38 42 - 91 535 19 32
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DIRECCION
FINANCIERA CEU
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EXAMEN DE DIRECCION FINANCIERA CEU DIPLOMATURA ENERO 2006
TEORIA
1)
Función de un director financiero
SOLUCION
El director financiero puede considerarse como toda aquella persona que tiene como misión la
consecución y el destino de los recursos financieros en las mejores condiciones posibles, para
conseguir crear el máximo valor de la empresa.
Las funciones asignadas generalmente, al Director Financiero en empresas medianas y pequeñas
son las siguientes:
Gestión de la tesorería.
Gestión del circulante.
Gestión de las inversiones a largo plazo.
Sistemas de información.
Contabilidad.
Planificación.
En las empresas pequeñas (tesorero)
En la grandes empresas (el jefe de control de gestión)
Las empresas más grandes suelen nombrar un subdirector general de finanzas que supervise el
trabajo realizado por el tesorero y el del jefe de control de gestión.
2)
Amortización técnica y amortización financiera
SOLUCION
La amortización técnica consiste en dotar fondos para recuperar el valor de los activos, sin
embargo, la amortización financiera se refiere principalmente a la amortización de un
préstamo/crédito. La amortización técnica se realiza con independencia de que el activo tenga
financiación propia o ajena.
3)
Como afecta el endeudamiento a la rentabilidad económica y a la rentabilidad
financiera
SOLUCION
Para ello explicaré las diferentes tesis que existen al respecto.
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Hipótesis RE
‰ Esta posición está basada en la idea de que el valor de mercado de la empresa, V, viene
determinado por la capitalización de la corriente futura de los resultados operativos, o de
explotación, “X”, que se supone que se mantiene constante en el tiempo. Obviamente, para
ello, se utiliza la tasa Ko o coste de capital de la empresa.
‰ La aproximación RE asume además dos hipótesis adicionales.
9 Por una parte que el coste de la deuda (Kd), al igual que en la posición RN, es
conocido, menor que Ks,
9 Es constante e independiente del ratio de endeudamiento (L = D/S).
POSION RE. VALOR DE LA EMPRESA
POSICION RE. COSTE DEL CAPITAL
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Hipótesis TRADICIONAL O EMPIRICA
Esta aproximación al problema que nos ocupa es la resultante de las conclusiones provisionales
obtenidas con las dos anteriores, RN y RE, a las que pueden considerarse como los dos extremos
de un segmento de posibles posiciones financieras. En efecto, la Tesis Tradicional representa un
compromiso entre ambas, habida cuenta del escaso resultado práctico obtenido con los dos
planteamientos originales. Recuérdese la imposibilidad de encontrar un óptimo basándose en las
posiciones citadas.
TESIS TRADICIONAL. VALOR DE LA EMPRESA
TESIS TRADICIONAL. COSTE DEL CAPITAL
4)
Un producto financiero genera un interés del 9%. Calcular su TAE
SOLUCION
En principio solo con esta información no podríamos asegurar que el TAE fuera del 9 %. Si no
existiera ningún tipo de comisión en este producto financiera el TAE sería del 9% lo que ocurre es
que en la mayoría de los productos financieros siempre existe algún tipo de comisión (de
suscripción, de amortización, de gestión, etc.).
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5)
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Teoría de Rentabilidad Neta. Qué ocurre si aumenta o disminuye el grado de
apalancamiento
SOLUCION
•
POSICION RN
Esta posición esta basada en la idea de que el valor de mercado de las acciones de una empresa (S)
viene especificado por la capitalización de los resultados netos esperados (B). Se trata de la
actualización de la corriente futura de dividendos (pues se considera que todo el resultado neto, B,
va a dividendos; no se dota a reservas) en la que la tasa de actualización sería el coste del capital
propio (Ke):
V=
⎛ K ⎞ X D ⎛ Kd ⎞
X − Kd ∗ D
B
X −F
X
+D=
+D=
+D=
+ D ⎜1 − d ⎟ =
+ ⎜1 −
⎟S
KS
KS
Ks
Ks
⎝ Ks ⎠ Ks S ⎝ Ks ⎠
POSICION RN. VALOR DE LA EMPRESA
POSICION RN. COSTE DEL CAPITAL
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6)
DIRECCION
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Dos formas de estimar el flujo de caja neto
SOLUCION
Existen varias maneras de estimar los flujos netos de caja, voy a comentaros las dos principales:
1º FORMA DE ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
Siendo:
Cj = Cobro o entrada de recursos financieros durante el año j, que por facilidad en el análisis
consideramos al final de dicho año.
Pj = Pago o salida de recursos financieros durante el año j, que por facilidad en el análisis
consideramos al final de dicho año.
Qj = Cj - Pj = Flujo neto de caja (cash-flow) generado durante el año j, que por facilidad en el
análisis consideramos al final de dicho año.
Q0 = Desembolso inicial o dimensión del proyecto de inversión (normalmente con signo negativo).
n = Duración o dimensión temporal de la inversión.
- DESEMBOLSO INICIAL.- Comprende todos los pagos necesarios para la compra del equipo,
también algunos cobros especiales, y los pagos por su puesta en marcha hasta el mismo momento
de la puesta en funcionamiento. Esta variable será conocida con certeza porque no depende de
otras variables futuras, sino que se valorará en base a datos referidos al momento presente.
Podemos señalar los siguientes conceptos en su formación:
(+) Subvenciones
(+) Otros cobros.
(-) Pago inicial o precio al contado del equipo.
(-) Pagos por obra civil.
(-) Pagos por instalación técnica.
(-) Pagos por puesta en funcionamiento.
(-) Primas de seguro.
(-) Pagos por circulante asociado.
(-) Otros pagos.
- FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS.(+) Cobros relacionados con la inversión en cada uno de los años. Suelen calcularse como el
número de unidades fabricadas y vendidas, o servicios prestados, como consecuencia de la
realización del proyecto por su precio unitario. Si estudiamos la sustitución de una inversión se
tomarán las cantidades que suponen un incremento o variación de los resultados.
(+) Subvenciones
(+) Otros cobros.
(-) Pagos necesarios para el mantenimiento del equipo en cada uno de los años. Podemos señalar
los siguientes conceptos en su formación:
(-) Pagos por mantenimiento.
(-) Pagos por energía y otros inputs medibles.
(-) Primas de seguro.
(-) Pagos por circulante asociado.
(-) Otros Pagos.
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- FLUJO DE CAJA FINAL.- Se diferencia de los del apartado anterior en que además de los
conceptos apuntados para los flujos de caja intermedios, es necesario considerar las primas de
seguro y otros prepagos de derechos.
2º FORMA DE ESTIMACION DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
COBROS (Precio por unidades producidas)
- PAGOS
= BENEFICIO BRUTO (antes de intereses, impuestos y amortizaciones)
- GASTOS FINANCIEROS (intereses)
= BENEFICIO BRUTO-1 (antes de amortizaciones e impuestos)
- AMORTIZACIONES TÉCNICAS
= BENEFICIO NETO (antes de impuestos)
IMPUESTOS (% sobre el Beneficio Neto)
= BENEFICIO LÍQUIDO
+ AMORTIZACIONES TÉCNICAS
- AMORTIZACIÓN FINANCIERA (devolución préstamos, pagos equipo)
+ VALOR RESIDUAL
= CASH-FLOW
7)
¿Tiene coste el crédito de los proveedores?
SOLUCION
El crédito de los proveedores (crédito comercial) es un aplazamiento de pago que puede conceder
un proveedor. Es, por tanto, la posibilidad de disponer de dinero (por el aplazamiento) con un coste
de oportunidad, que sería el posible descuento por pronto pago que nos pudiera hacer.
K cp =
D′
360
⋅
D − D′ T − T ′
⎧K cp → coste del crédito a proveedores
⎪
⎪T → número de dias en el que tengo que pagar
⎪
Siendo ⎨T′ → número de dias que concede el proveedor con derecho a descuento por p/p
⎪D → Importe de la Deuda sin Descuento
⎪
⎪⎩D′ → Importe de la Deuda con Descuento
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8)
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¿El VAN y el TIR conducen al mismo resultado en la aceptación y
jerarquización de la inversión?
SOLUCION
En el caso de que se trate de inversiones simples (todos los flujos de caja POSITIVOS) el criterio
del VAN y de la TIR conducen al mismo resultado, en relación a la aceptación o rechazo de un
proyecto.
Si se tratara de inversiones no simples (algún flujo de caja NEGATIVO) ambos criterios no tienen
porque coincidir aunque generalmente se suele acepta el criterio del VAN como método adecuado
para decidir si aceptar o rechazar un proyecto de inversión.
9)
Rentabilidad Anual -1,8/20/-20
SOLUCION
Se trata de una inversión no simple ya que existe un flujo de caja negativo, aparentemente
podríamos calcular dicha rentabilidad con la siguiente expresión:
20
−20
+
⇒ r = 11,11%
(1 + r ) (1 + r ) 2
Pero debemos tener cuidado a la hora de calcularla ya que si utilizáis una calculadora financiera,
aparecerá en la pantalla de la misma que no existe solución y que hay que estimar el resultado.
0 = −1,8 +
10)
TIR real y aparente
SOLUCION
La diferencia entre la TIR real y la aparente es simplemente que una tiene en cuenta el efecto de la
inflación y la otra no. De esta manera podemos obtener la TIR APARENTE de la siguiente forma.
(1 + r ) ⋅ (1 + g ) = (1 + r´) ⇒ r ′ → TIR APARENTE
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PRACTICA
1º.- Calcular el VAN y el TIR de la siguiente inversión:
-40.000/-3.500/37.000/10.000/27.000
Calculando la intersección de Fisher y preferencia según ambos criterios teniendo
en cuenta la siguiente inversión:
-40.000/30.000/8.000/15.000/15.000
con tasas de descuento del 2%,10% y del 20%.
SOLUCION
He calculado la TIR de cada proyecto, en base a los flujos que me facilitan y posteriormente he
construido una tabla en la que podéis observar los diferente valores del VAN para distintas tasas
de descuento.
He representado gráficamente ambos VAN para comprobar si existe algún tipo de punto de corte
entre ambos y cumple las condiciones necesarias para que sea una intersección de Fisher.
−40.000 +
−3.500 37.000 10.000 27.000
+
+
+
= 0 ⇒ r = 21, 6590731975%
(1 + r )1 (1 + r ) 2 (1 + r )3 (1 + r ) 4
−40.000 +
30.000 8.000 15.000 15.000
+
+
+
= 0 ⇒ r = 29,807456916%
(1 + r )1 (1 + r ) 2 (1 + r )3 (1 + r ) 4
Efectivamente, existe una intersección entre ambos para una tasa de descuento del 4,89%, que va a
ser el valor que me delimitará mi criterio de elección entre un proyecto u otro.
30.000 8.000 15.000 15.000
−3.500 37.000 10.000 27.000
−40.000 +
+
+
+
= −40.000 +
+
+
+
1
2
3
4
(1 + f ) (1 + f ) (1 + f ) (1 + f )
(1 + f )1 (1 + f )2 (1 + f )3 (1 + f ) 4
VAN A
0=
VAN B
−33.500 29.000 −5.000 12.000
+
+
+
⇒ f = 4,89431399961%
(1 + f ) (1 + f ) 2 (1 + f )3 (1 + f ) 4
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Podemos observar como para toda tasa de descuento comprendida entre 0 y 4,894% la inversión
preferida será la A, ya que el VAN(A)>VAN (B). Para toda tasa de descuento comprendida entre
4,894% e infinito la inversión preferida será la B, ya que el VAN (B)>VAN(A).
k
0%
2%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
TIR
Inversión A
Cash-flow
Inversión B
Cash-flow
VC(k)
-40000
-3500
37000
10000
27000
30500
25979
12137
6040
1321
-2353
-5226
-7480
-9250
-10640
-40000
30000
8000
15000
15000
21,66%
VC(k)
28000
24602
13999
9196
5392
2355
-85
-2056
-3656
-4960
29,81%
Observa como los valores actuales van descendiendo a mayor tasa de descuento, pero la inversión
que desciende más rápido es la A, sobre todo a partir de una tasa del 20%.
Además, la rentabilidad de la inversión B es mayor que la de la A, como puedes ver.
GRAFICO DEL V.A.N DE UNA INVERSIÓN
"A"
"B"
35000
30000
25000
V.A.N.(K)
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
0%
10%
20%
30%
40%
50%
COSTE DE CAPITAL (K)
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2º.- Estime el Coste del Capital Medio Ponderado sabiendo que la estructura
financiera de la empresa está formada por los siguientes recursos financieros:
a) Acciones ordinarias con valor de cotización de 15€. Para las cuales se ha
establecido que repartirán un dividendo por cada acción de 0,9€, cantidad
que se estima se incrementara en un 1% anual acumulativo. Suponen en 50%
de los recursos totales.
b) Reservas (15%)
c) Obligaciones emitidas con una duración de 2 años y por valor de 60.000 €
sabiendo que a los obligacionistas se les paga un interés del 4,25% anual.
d) Préstamo por importe de 60.000 € concedido por una entidad financiera a
cuatro años y a un tipo de interés del 4% anual. Los gastos de formalización
ascienden al 1%.El método de amortización utilizado es el de la Cuota
constante o sistema francés.
Los recursos ajenos ascienden al 35%
SOLUCION
Teniendo en cuenta la suma de todos los recursos financieros de la empresa puedo calcular la
proporción de aquellos que me faltan para resolver el problema.
⎫
⎧Préstamo (60.000€)
R.Ajenos (35%) ⎨
⎬120.000€
⎩Obligaciones (60.000€)⎭
120.000€ → 35% ⎫
⎬ X = 342.857,14€
X € → 100%
⎭
La totalidad de los recursos es de 342.857,14€.
ACC. ORDINARIAS
Sabéis que tenemos dos formulas para calcular el coste de los recursos propios de la empresa,
cuando existe una tasa de crecimiento de los dividendos, como en este caso y cuando no, como en
el caso siguiente.
VM =
D
D
0,09
⇒ ke =
+ f ⇒ ke =
+ 0,01 = 0,07 = 7%
ke − f
VM
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RESERVAS
Para nosotros el coste de las reservas coincidirá con el coste de los recursos propios calculado
anteriormente.
k e = 7%
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PRESTAMO
Aquí sí que hay gastos de formalización del 1%, por ello he calculado el término amortizativo del
préstamo y posteriormente he actualizado cada término teniendo en cuenta dichos gastos,
calculando así el coste de capital de los recursos ajenos antes de impuestos.
a=
60.000
a
4 ¬ 0,04
60.000 − 600 =
=
60.000
= 16.529, 40€
⎡1 − (1 + 0, 04) −4 ⎤
⎢
⎥
0, 04
⎣
⎦
16.529, 40 16.529, 40 16.529, 40 16.529, 40
+
+
+
⇒ ki = 4, 42777681072%
(1 + ki )
(1 + ki ) 2
(1 + ki )3
(1 + ki ) 4
ki = 0, 0442777681072 ⇒ kit = ki ⋅ (1 − t ) = 2,87805492697%
OBLIGACIONES
En este caso al ser un empréstito sin ningún tipo de prima de amortización ni gastos adicionales el
coste de los recursos ajenos será EXACTAMETE EL CUPÓN QUE REPARTE.
ki = 0, 0425
Ya podemos calcular lo que me piden en el problema, teniendo en cuenta los costes calculados en
cada de uno de los apartados anteriores.
empréstito
préstamo
acc.ordinarias
reservas
171.428,57
51.428,57
60.000
60.000
ko = 0, 07 ⋅
+ 0, 07 ⋅
+ 0, 0425 ⋅
+ 0, 0287805492 ⋅
342.857,14
342.857,14
342.857,14
342.857,14
0,5
0,15
0,175
0,175
= 5, 797409611%
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