Fitch Sube las Calificaciones de Nemak a

Fitch Sube las Calificaciones de Nemak a „BB‟ y „A (mex)‟;
Perspectiva Estable
Fitch Ratings - Monterrey, N.L. (Febrero 10, 2014): Fitch Ratings subió las siguientes
calificaciones de Tenedora Nemak, S.A. de C.V. (Nemak):
--Calificación Issuer Default Rating (IDR) en Escala Global a 'BB' desde 'BB-';
--Calificación IDR en Moneda Local en Escala Global a 'BB' desde 'BB-';
--Calificación en Escala Nacional de Largo Plazo a „A(mex)‟ desde „A-(mex)‟.
--Calificación de Notas Senior por USD500 millones, con vencimiento en 2023 a „BB‟ desde „BB-„;
--Calificación de la Emisión de Certificados Bursátiles con garantía parcial del Banco Nacional de
Comercio Exterior, S.N.C. (Bancomext) denominada NEMAK 07 con vencimiento final en 2017 a
„AA-(mex)‟ desde „A+(mex)‟.
La Perspectiva es Estable.
El incremento en las calificaciones refleja el fortalecimiento del perfil de crédito de Nemak, su fuerte
posición de negocios como proveedor Tier-1 de componentes de aluminio, su mayor escala,
diversificación regional y de producto, y su menor concentración de los fabricantes de equipos
originales Detroit Three. En los últimos 5 años, Nemak ha duplicado sus ingresos y EBITDA,
mantenido los niveles de deuda relativamente estables y mejorado su ciclo de capital de trabajo
considerablemente, y como resultado sus indicadores crediticios se han fortalecido de manera
significativa. Además, la compañía ha demostrado una habilidad para generar flujo de caja
constante, incluso bajo condiciones económicas adversas.
Fitch espera que Nemak continúe mostrando un impulso positivo en ingresos y EBITDA como
consecuencia de la continua recuperación en los EE.UU. y una mejor perspectiva para la demanda
de automóviles en Europa, y estima que para finales de 2014 el apalancamiento bruto de Nemak
será igual o inferior a 2.4x. También se considera en las calificaciones la diversificación geográfica
de Nemak de flujo de efectivo y su buena posición de liquidez. Las calificaciones están limitadas
por el carácter cíclico de la industria automotriz y por la gran concentración de la compañía en
América del Norte, así como a algunos fabricantes de equipos originales (OEMs).
La calificación asignada a la emisión de Certificados Bursátiles contempla el aval parcial otorgado
por Bancomext equivalente al 29% del saldo insoluto del principal y 100% del primer pago de
intereses en caso de vencimiento programado o anticipado. Con base en la metodología de
calificación de Garantías Parciales de Crédito (“GPC”) de Fitch, una GPC ayuda a reducir la
severidad de pérdida en caso de impago. En este sentido, Fitch distingue la calificación de largo
plazo de los Certificados Bursátiles con Garantía de Pago Oportuno Parcial (“GPO”) de la
calificación de largo plazo del emisor en algunos niveles, teniendo en cuenta el importe estimado
de recuperación proveniente de la garantía parcial y de los activos de la institución. Esta
diferenciación es función de la recuperación total estimada de los Certificados Bursátiles con GPO.
FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Fuerte Posición de Negocios a Nivel Mundial
Las calificaciones de Nemak consideran su sólida posición de negocios en el mercado
Norteamericano, Sudamericano y Europeo en el segmento de componentes de aluminio de alta
tecnología para la industria automotriz, presencia en mercados de alto crecimiento como lo es el
Asiático, y alto porcentaje de capacidad instalada en países de costos bajos. Las calificaciones
también reflejan las relaciones de largo plazo con clientes y su posición como proveedor esencial
para los fabricantes de equipos originales Detroit Three y en varias de las mayores plataformas de
motores mundiales.
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La Diversificación Geográfica Probablemente Fortalecerá los Resultados Operativos
La expansión de la compañía en Europa, Sudamérica y Asia - a través de crecimiento orgánico y
de las adquisiciones realizadas en 2007 -incrementa su diversificación geográfica, escala y los
vínculos con fabricantes. Fitch considera que estas inversiones seguirán mejorando los ingresos y
la capacidad de generación de flujo de caja de Nemak. En la opinión de Fitch, las ventas de
automóviles en Europa probablemente tocarán fondo en 2014 y se recuperarán moderadamente
durante el año en curso. Además, la presencia de la compañía en China y sus planes
recientemente anunciados para expandir sus operaciones en Rusia, ofrecen atractivas
oportunidades de crecimiento y diversificación. En los EE.UU., Fitch espera que Nemak se
beneficie de crecimiento proyectado de un solo digito bajo en las ventas de vehículos ligeros.
Mayores Volúmenes y Tendencias Favorables en Precios Fortalecen Resultados
Durante los últimos cuatro años, los volúmenes, los ingresos y la generación de EBITDA de Nemak
han crecido consistentemente, como resultado de los nuevos programas otorgados con OEMs de
América, Europa y Asia, junto con una mayor participación de mercado de los OEMs Americanos.
Los resultados de Nemak también han sido impulsados por mayor confianza de los consumidores,
junto con una mejor mezcla de ventas, mejoras en productividad y mayor absorción de costos fijos,
así como por la incorporación de las operaciones de JL French adquiridas en 2012. Fitch estima
que, el EBITDA en 2013 se situará por encima de USD600 millones en comparación con los
USD309 millones que la compañía reportó en el 2008, antes de la crisis financiera mundial.
Mejoras en Apalancamiento
Fitch espera que al cierre del ejercicio 2013 el apalancamiento bruto incluyendo préstamos de la
compañía matriz se situé en 2.5x y que se fortalezca por debajo de 2.4x para el año 2014. En
opinión de Fitch, préstamos de la compañía matriz proporcionaron flexibilidad para servir y
amortizar su deuda. Estos financiamientos están subordinados por contrato del resto de la deuda
senior de Nemak y se amortizan pro-rata con los acreedores senior. Durante los últimos cuatro
años, los indicadores de apalancamiento de Nemak han mejorado significativamente como
resultado de la mayor escala de la empresa y una mayor generación de EBITDA. Fitch espera
neutro a ligeramente negativo Flujo de caja libre (FCF), como resultado de un mayor gasto de
capital relacionado con la construcción de la nueva planta de la compañía en Rusia. El estimado de
FCF de Fitch también considera que los pagos de dividendos no excederán USD70 millones en
2014. Durante los Últimos Doce Meses al 30 de septiembre 2013, Nemak generó USD207 millones
en FCF y la deuda total a partir del tercer trimestre de 2013 fue USD1.4 millones.
Liquidez Adecuada y un Perfil de Deuda Más Amplio
A septiembre 30, 2013, la deuda a corto plazo de la compañía era de USD247 millones y los
saldos de efectivo eran de USD86 millones. La compañía mantiene buen acceso a préstamos
bancarios y a mercados de deuda, que en conjunto con los saldos de caja, la generación de FCF y
las líneas de crédito revolventes comprometidas disponibles de aproximadamente USD190
millones con vencimiento en 2015 y 2016, Fitch considera, serán suficiente para hacer frente a los
vencimientos de deuda de corto plazo. En febrero de 2013, Nemak emitió USD500 millones notas
senior con vencimiento en 2023 y utilizó los fondos para refinanciar la deuda bancaria existente a
menor vencimiento.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Desarrollos futuros que pueden, individual o colectivamente, dar lugar a una acción de calificación
negativa incluyen: Una disminución significativa en los volúmenes que conduzca a una reducción
en el EBITDA, que resulte en razones de apalancamiento más altas durante un período sostenido
de tiempo podría presionar las calificaciones. Además, un deterioro material de FCF también
podría presionar las calificaciones a la baja.
Acciones de calificación positivas parecen limitadas en el mediano plazo dado este incremento en
las calificaciones. Sin embargo, un fortalecimiento significativo en la generación de EBITDA y una
generación de FCF positivo constante que resulte en la mejora de los niveles de apalancamiento a
través del ciclo podría tener consecuencias positivas para la calidad crediticia.
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Contactos Fitch Ratings:
Gilberto González, CFA (Analista Líder)
Director Asociado
Fitch México S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. México.
Alberto de los Santos (Analista Secundario)
Director Asociado
Sergio Rodríguez, CFA (Presidente del Comité de Calificación)
Senior Director
Relación con medios: Denise Bichara, [email protected], +52 (81) 8399-9100
Monterrey, N.L.
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre y, por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
La última revisión de las calificaciones de riesgo contraparte de Tenedora Nemak, S.A. de C.V. fue
el 11 de febrero de 2013.
La información financiera de la compañía, considerada para la calificación, corresponde al 30 de
septiembre de 2013.
La información utilizada en el análisis de esta calificación fue proporcionada por Nemak y/u
obtenida de fuentes de información pública, incluyendo los estados financieros auditados,
presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. El proceso de calificación también
puede incorporar información de otras fuentes de información externas, tales como análisis
sectoriales y regulatorios para el emisor o la industria. Para mayor información sobre Nemak, así
como para conocer el significado de la calificación asignada, los procedimientos para dar
seguimiento a la calificación, la periodicidad de las revisiones y los criterios para el retiro de la
calificación, puede visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx y www.fitchratings.com
La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el
documento denominado "Proceso de Calificación", el cual puede consultarse en nuestra página
web www.fitchratings.mx en el apartado "Regulación".
En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la
calificación puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a
cargo de Fitch México.
Las calificaciones mencionadas anteriormente constituyen una opinión relativa sobre la calidad
crediticia de la empresa, en base al análisis de su trayectoria y de su estructura económica y
financiera, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener
cualquier instrumento colocado en el mercado de valores.
La información y las cifras utilizadas para determinar estas calificaciones, de ninguna manera, son
auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son
responsabilidad de la emisora y/o de la fuente que las emite.
Las metodologías utilizadas por Fitch Ratings para asignar esta calificación son:
-'Metodología de Calificación de Empresas no Financieras.‟ (Septiembre 2, 2013);
-„Metodología para las Garantías Parciales de Crédito en Mercados Emergentes‟. (Agosto 12,
2013).
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