anexo - Superintendencia Financiera de Colombia

Finanzas Corporativas
Alimentos / Colombia
Bonos Ordinarios del Fideicomiso Grupo Nutresa S.A.
(Grupo Nutresa)
Informe de Actualización
Factores relevantes de la calificación
Calificaciones
Sólida Posición Competitiva: Grupo Nutresa posee el liderazgo en la industria de alimentos
Nacional
Bonos Ordinarios del Fideicomiso
AAA(col)
Grupo Nutresa
Perspectiva
Bonos Ordinarios del Fideicomiso
Estable
Grupo Nacional de Chocolates
Resumen Financiero
Grupo Nutresa
COP$ millones
Ingresos Totales
EBITDA
Margen EBITDA
Deuda
Financiera
Deuda / EBITDA
Deuda Neta /
EBITDA
EBITDA / Gastos
Financieros
12m Mar.12
31/12/11
5.145.806 5.057.383
580.079
568.131
11,3%
11,2%
642.131
679.598
1,1X
1,2x
0,8X
0,9x
9,6X
8,9x
del país, con un fuerte posicionamiento de marca e importante sistema de distribución. La
compañía es líder con más del 50% de participación de mercado en los principales negocios
generadores de EBITDA como son Cárnicos, Chocolates y Galletas, los cuales en conjunto
representan cerca del 78% del EBITDA consolidado del Grupo.
Diversificación de Mercados, Productos y Materias Primas: Nutresa posee siete líneas de
negocios y 33 plantas en ocho diferentes países. El portafolio de negocios y la diversificación
geográfica de sus operaciones le han permitido a Grupo Nutresa mantener flujos de caja
operativos relativamente estables en el tiempo. Fitch considera que una de las principales
fortalezas de la compañía está en que su estructura de costos consolidada no depende de
ninguna materia prima commodity en particular, sino que está repartida entre varias, cuyas
fluctuaciones de precios no están necesariamente relacionadas. Históricamente, ninguna
materia prima ha representado más del 15% del costo variable medio consolidado, lo que
mitiga de cierta forma la exposición de los márgenes de Grupo Nutresa a los movimientos de
un solo commodity.
Perfil Financiero Conservador: Históricamente, Grupo Nutresa ha registrado flujos de caja
operativos adecuados para financiar su estrategia de crecimiento, inversiones de capital, pago
de dividendos y generar flujos de caja libre suficientes para honrar sus obligaciones
financieras. Ello, sumado a una política de endeudamiento conservadora, ha incidido en que
la compañía presente robustos indicadores crediticios. Al cierre de marzo 2012, la relación
Deuda Financiera / EBITDA se ubicó en 1,1 veces (x) y el ratio EBITDA / Gastos Financieros
fue de 9,6x, indicadores que se comparan favorablemente con los registrados en diciembre
2010, de 2,1x y 8,6x, respectivamente.
Niveles de Liquidez Saludables: Grupo Nutresa presenta una posición de liquidez saludable,
soportada por su capacidad de generación de flujo de caja libre, importantes niveles de caja y
un manejable perfil de amortizaciones de deuda.
Analistas
Maria Pia Medrano
+ 57 1 326 9999 Ext. 1130
[email protected]
Jose Luis Rivas
+ 58 212 286 3232
[email protected]
Factores que podrían derivar en un cambio de calificación
Una caída significativa y sostenida en sus márgenes, un debilitamiento en la posición
competitiva de sus principales negocios generadores de flujos o cambios en la estructura de
capital de la empresa que conlleve a incrementos en el apalancamiento por encima de las
3,0x de Deuda / EBITDA de forma sostenida podría llevar a una baja en la calificación de
Nutresa.
Hechos Recientes
En mayo de 2012, Nutresa adquirió un 8% adicional de Helados Bon de uno de los dos socios,
quedando con el 81,1% de la empresa. La transacción quedó pactada a un precio de USD4.4
millones, de los cuales ya se desembolsó USD3,1 millones, quedando pendiente un saldo de
USD1.3 millones.
En octubre 2011 Nutresa consolidó la operación de galletas de Costa Rica en una sola fábrica,
lo que le permitió lograr eficiencias en la utilización de activos, reducción de costos y mayor
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www.fitchratings.com.co
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productividad. Además, unificaron la red de distribución de dicho país creando Comercial
Pozuelo para Centroamérica (misma función que Comercial Nutresa en Colombia). En el
mismo mes, Nutresa fusionó las dos empresas de cárnicos que tenía en Panamá, creando
una sola empresa.
En julio de 2011, Grupo Nutresa realizó la emisión de 25 millones de acciones ordinarias en el
mercado local, por el que recaudó $522.500 millones para continuar con la expansión del
grupo y mantener la estructura de capital que había venido presentando. Del total recaudado,
el 49,1% fue obtenido de los actuales accionistas que ejercieron su derecho de suscripción
preferencial, el 35,6% fue obtenido del público en general y el 15,3% restante se obtuvo de
grandes inversionistas.
Liquidez y Estructura de deuda
La estrategia financiera de Grupo Nutresa es conservadora. Históricamente, la compañía ha
financiado sus inversiones de capital con una combinación de deuda, flujos propios y emisión
de acciones; estrategia que espera seguir manteniendo en el futuro. A marzo 2012, Grupo
Nutresa presentó deuda financiera consolidada por $642.131 millones, compuesta en su
mayoría (cerca del 90%) por bonos emitidos en Colombia y Perú.
La deuda estructural consolidada está además denominada en su mayoría en pesos
colombianos (87,7%) y en soles (12,3%) y las amortizaciones se encuentran repartidas entre
los años 2012 a 2021.
La obligación más importante de la compañía son unos bonos por $500.000 millones emitidos
en el mercado local a través de un fideicomiso. Dichos bonos, emitidos en agosto de 2009, se
emitieron en cuatro sub-series y poseen vencimientos en los años 2014, 2016, 2019 y 2021.
Vencimientos de Deuda Consolidada (COL$ millones)
160.000
140.000
Bancos
Bonos
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
2012
Metodologías relacionadas
‘Metodología
de
Calificación
de
Empresas no Financieras’. Agosto 12,
2011.
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Fuente: Nutresa
La posición de liquidez de Grupo Nutresa se apoya en una generación de flujos operativos
adecuada, niveles de caja razonables y perfil de amortizaciones manejable. A marzo 2012,
Grupo Nutresa consolidado presentó caja y valores líquidos por $177.321 millones, los cuales
le permiten cubrir sin inconveniente los $43.289 millones de obligaciones financieras
corrientes. Además, la compañía posee $3,2 billones en cupos bancarios disponibles con
varias entidades financieras locales y del exterior.
Adicional a lo anterior, Grupo Nutresa presenta un amplio acceso al mercado financiero y de
capitales tanto local como internacional, lo que le brinda flexibilidad financiera adicional para
hacer frente a eventuales necesidades de financiamiento externas.
Dada la presencia de sus operaciones productivas en diferentes países, Grupo Nutresa
realiza operaciones de cobertura de monedas y tasas de interés, con el fin de reducir su
exposición a fluctuaciones en los tipos de cambio y en las tasas de interés de las obligaciones
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en moneda extranjera. Entre los instrumentos utilizados por la empresa se encuentran swaps
y forwards. En su análisis, Fitch incluye estas operaciones como deuda financiera.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Dada la naturaleza de commodities de algunas materias primas utilizadas en la fabricación de
productos de los negocios de Grupo Nutresa, la generación de flujos de efectivo de las filiales
de la compañía se ve expuesta a los cambios en los precios de dichos commodities (como el
azúcar, el cacao, el café y el trigo) y a la fluctuación de las divisas de los países donde tiene
sus operaciones. A pesar de ello, la empresa no cuenta con altas concentraciones de costos
en ninguna materia prima en particular, por lo que su exposición a cambios en precios de sus
materias primas se encuentra acotada de alguna manera.
En los doce meses finalizados en marzo 2012, los ingresos consolidados de Grupo Nutresa
ascendieron a $5,1 billones, superiores en 15,4% a los presentados en el 2010 principalmente
por la acertada estrategia comercial, el incremento en las ventas en los mercados externos y
la incorporación de Fehr y Helados Bon a las cifras consolidadas de la compañía. Por su
parte, el margen EBITDA para el mismo periodo fue de 11,3%, inferior al 12,1% del 2010
debido a los altos precios de las materias primas agrícolas y a la extensión de la temporada
de lluvias en el país, que afectó los costos de logística y transporte de los productos.
Durante el 2011, Grupo Nutresa respondió de manera oportuna el adverso escenario de
precios de sus materias primas al implementar programas de eficiencia operativa en sus
principales negocios que le permitieron lograr ahorros cercanos a los $80.000 millones en el
año. Adicionalmente, la utilización responsable de operaciones de cobertura en la compra de
materias primas y la capacidad de desarrollo de nuevos productos y renovación de marcas
han sido una de sus principales fortalezas para enfrentar el cambiante entorno internacional
de los últimos años.
EBITDA 2011
Ingresos 2011
Pastas
4%
Helados
6%
Otros
3%
Carnicos
32%
Pastas
3%
Otros
0%
Carnicos
40%
Helados
7%
Galletas
20%
Café
16%
Chocolates
19%
Fuente: Grupo Nutresa
Galletas
19%
Café
12%
Chocolates
19%
En los doce meses terminados en marzo 2012, Grupo Nutresa generó $353.136 millones de
flujo de caja operativo (FCO), que financió $141.672 millones de inversiones de capital y
$154.791 millones de dividendos, resultando un flujo de caja libre (FCF) positivo de $56.673
millones. El FCF junto con los $552.500 millones captados de la emisión de acciones,
permitieron a la empresa prepagar parte importante de su deuda (cerca del 40%).
Históricamente, la política de dividendos de la compañía hacia sus accionistas se ha
encontrado en el rango de 40% a 65% de la utilidad neta de cada año, dependiendo de las
necesidades de inversión de la compañía.
Para el 2012, Grupo Nutresa espera realizar inversiones de capital por cerca de $190.000
millones, destinadas principalmente a continuar con el programa de mejoras en eficiencia
operativa, ampliar capacidades y consolidar su participación en los mercados que opera
actualmente.
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A marzo 2012, el apalancamiento consolidado de Grupo Nutresa -medido por la relación
Deuda Financiera / EBITDA- fue de 1,1 veces (x) y el ratio de EBITDA / Gastos Financieros
alcanzó las 9,6x, niveles que en opinión de Fitch se encuentran sólidos para la categoría de
riesgo de la compañía. En el mediano plazo y según estimaciones de Fitch, de no darse
ninguna adquisición importante por parte de la empresa, las métricas crediticias de Grupo
Nutresa a nivel consolidado se encontrarían en niveles por debajo de 1,5x para el indicador de
Deuda/EBITDA y por sobre las 11,0x para el de EBITDA / Gastos Financieros.
Perfil
Grupo Nutresa participa en la industria de alimentos desde 1920 a través de 41 compañías
agrupadas en seis negocios de alimentos, una red local e internacional de distribución que
soporta las operaciones comerciales y una compañía de servicios compartidos que presta
soporte administrativo a todas las sociedades del grupo. Los negocios de alimentos son:
carnes frías, chocolates, café, galletas, helados y pastas. Al cierre de 2011, Grupo Nutresa
cuenta con 23 plantas de producción en Colombia, 10 plantas en el exterior (en 8 países) y
sus productos tienen presencia en 65 países.
La gestión del Grupo Nutresa se concentra en la región estratégica conformada por la Región
Andina, Centro América, el Caribe, México y la comunidad hispana de los Estado Unidos. En
los doce meses finalizados a marzo 2012, cerca del 30% de los ingresos consolidados de
Grupo Nutresa se generaron fuera de Colombia, siendo Centroamérica, Venezuela y Estados
Unidos los principales participantes. Asimismo, los negocios con mayor participación en el
EBITDA consolidado para los doce meses terminados en marzo 2012 son el cárnico (39,9%
del EBITDA), galletas (18,8%) y chocolates (con el 18,6% de participación del EBITDA
consolidado).
En el 2009, la empresa adelantó un proceso de reorganización estratégica que llevó a la
creación de la empresa Comercial Nutresa (antes Cordialsa Colombia), a través de la cual se
tienen redes de distribución que garantizan la disponibilidad de los productos de Grupo
Nutresa en el territorio colombiano.
En el último trimestre de 2010, Grupo Nutresa adquirió la totalidad de las acciones de la
compañía estadounidense Fehr Holdings, LLC (Fehr), con una inversión de USD82.7 millones.
Fehr es una empresa dedicada a la producción y comercialización de galletas dulces, cuenta
con dos plantas de producción en Texas y Oklahoma, y su cobertura llega a 43 de los 54
estados de Estados Unidos. Con esta adquisición, Grupo Nutresa buscó fortalecer su
internacionalización y aprovechar la capacidad de producción de Fehr para la fabricación de
productos marcas Noel y Pozuelo, con el fin de evitar los sobrecostos de transporte y
aranceles del trigo, principal materia prima utilizada para la fabricación de galletas.
Asimismo, en línea con su estrategia de crecimiento en el negocio de helados, en febrero de
2011, Grupo Nutresa adquirió el 73,11% de la propiedad de la empresa dominicana Helados
Bon S.A. por un valor de USD38,7 millones. La transacción fue financiada con una
combinación de recursos propios y deuda financiera a nivel de filiales. Helados Bon es la
empresa líder en el mercado de helados de República Dominicana, con un 80% de
participación.
A partir del 2006, Grupo Nutresa y sus subsidiarias han ido migrando hacia el manejo
centralizado de su tesorería, que va desde el cash management y manejo de deuda hasta el
pago a proveedores. Basado en lo anterior y en otros factores, Fitch evalúa a la compañía
como una entidad consolidada que posee operaciones en diversos negocios de alimentos.
Características de las Emisiones de Valores
Emisión de Bonos Ordinarios
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En agosto 2009, la compañía emitió bonos por $500.000 millones en el mercado de capitales
local. La estructura de la emisión contempló la creación de un patrimonio autónomo, quien
actuó como emisor y transferente de los fondos recaudados hacia la compañía. Dichos bonos,
cuentan con la garantía de la compañía. Los fondos provenientes de la emisión fueron
utilizados para la celebración de operaciones de mutuo con la empresa y algunas de sus
subsidiarias, así como para sustitución de deuda financiera.
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Resumen Financiero - Grupo Nutresa (Consolidado)
(Cifras en COL$ millones)
Rentabilidad (%)
EBITDA Operativo LTM
Margen de EBITDA (%) LTM
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) LTM
Margen del Flujo de Caja Libre (%) LTM
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) LTM
Coberturas (x)
FGO / Intereses Financieros Brutos LTM
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda LTM
FGO / Cargos Fijos LTM
FCL / Servicio de Deuda LTM
(FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FCO / Inversiones de Capital LTM
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada / FGO LTM
Deuda Total / EBITDA Operativo LTM
Deuda Neta Total / EBITDA Operativo LTM
Costo de Financiamiento Estimado (%) LTM
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Flujo de Caja (LTM)
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Caja Libre (FCL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
Estado de Resultados (LTM)
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Resultado Neto
12m Mar.12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
580.079
11,3%
0,1
0,0
4,1%
568.131
11,2%
0,1
0,0
4,0%
538.165
12,1%
6,3%
2,6%
4,5%
551.034
12,0%
6,3%
1,3%
4,6%
569.823
14,2%
8,1%
-4,0%
7,5%
528754,0
15,3%
8,7%
0,9%
6,1%
7,7
9,6
5,6
7,7
1,1
2,8
2,5
7,8
8,9
4,8
7,8
0,9
2,6
2,5
7,5
8,6
1,7
7,5
0,6
1,0
2,8
5,0
6,9
1,9
5,0
0,5
1,0
1,8
6,8
10,0
1,4
6,8
(0,3)
0,2
0,8
7,8
9,8
1,8
7,8
0,3
0,7
1,9
1,4
1,1
0,8
6,5%
6,7%
1,4
1,2
0,9
7,1%
0,0%
2,4
2,1
1,8
5,8%
23,1%
2,5
1,8
1,6
8,5%
20,7%
2,3
1,6
1,2
7,1%
39,5%
1,7
1,4
1,1
7,6%
34,5%
7.843.361
177.321
43.289
598.842
642.131
642.131
6.367.551
7.009.682
7.931.169
193.087
54.652
624.946
679.598
679.598
6.490.839
7.170.437
8.084.691
133.389
259.639
866.687
1.126.326
1.126.326
6.334.914
7.461.240
6.929.126
152.572
210.544
804.613
1.015.157
1.015.157
5.390.240
6.405.397
5.336.553
200.123
349.791
535.026
884.817
884.817
3.867.184
4.752.001
5.348.302
134.295
248.058
470.445
718.503
718.503
4.132.359
4.850.862
405.744,0
(52.608,0)
353.136,0
(141.672,0)
(154.791,0)
56.673,0
16.414,0
(9.141,0)
(575.065,0)
522.500,0
22.988,0
34.369,0
436.906,0
(111.894,0)
325.012,0
(128.228,0)
(150.292,0)
46.492,0
16.414,0
(84.717,0)
(446.728,0)
522.500,0
5.737,0
59.698,0
406.340
(12.374)
393.966
(138.456)
(139.534)
115.976
(133.700)
111.169
(112.628)
(19.183)
323.030
94.645
417.675
(227.425)
(131.469)
58.781
(225.948)
130.340
(10.724)
(47.551)
328.770
(163.177)
165.593
(212.252)
(115.468)
(162.127)
1.173
75.788
166.383
(15.389)
65.828
366.686
(83.770)
282.916
(152.100)
(99.437)
31.379
1.274
(40.799)
12.625
(17.205)
(12.726)
5.145.806
12,2%
441.845
60.732
255.470
5.057.383
13,4%
432.495
64.191
253.511
4.458.858
-2,8%
432.744
62.608
263.239
4.588.366
14,4%
448.544
80.314
213.274
4.009.727
16,2%
465.886
57.000
299.051
3.449.517
20,1%
432.885
54.046
247.313
EBITDA = utilidad operativa + depreciación y amortización. EBIT = utilidad operativa. FFO = Utilidad Neta + Depreciación y Amortización + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversión
en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al Resultado Neto + Variación Otros Activos + Variación Otros Pasivos – Dividendos Preferentes. CFO = FFO + Variación Capital de Trabajo. FCF = CFO + Flujo de Caja No
Operativo y Flujo de Caja No Recurrente + Inversión en Activos Fijos + Dividendos Comunes. Cargos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos. LTM = Últimos doce meses (Last Twelve Months).
Bonos Ordinarios del Fideicomiso Grupo Nutresa S.A. (Grupo Nutresa)
Agosto 22, 2012
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Finanzas Corporativas
Relación con los medios: María Consuelo Pérez, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1460, Email:
[email protected]
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 12 de Julio de 2012
Acta Número: 2702
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) representa la máxima calificación asignada por
Fitch Colombia S.A. en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la
mejor calidad crediticia respecto de otras emisiones del país y normalmente corresponde a las
obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún
momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del
calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asigno la(s) presente(s) calificación(es)*: Glaucia
Calp, Natalia O’Byrne, Julio Ugueto, Jorge Yanes y Lucas Aristizabal. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en
la página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR
LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM /
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CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PUBLICAS,
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informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación
independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los
usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda
la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son
responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y
abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las
hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la
comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el
momento en que se emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es
una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida por otros riesgos que no estén
relacionados con el riesgo crediticio, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o
venta de ningún título. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada
y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas,
suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de
cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo, y en ningún caso constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la
conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch
recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. La asignación,
publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con
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Bonos Ordinarios del Fideicomiso Grupo Nutresa S.A. (Grupo Nutresa)
Agosto 22, 2012
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