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GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. de C.V.
Genomma
GenommaLab:
Lab:Inicio
Iniciode
deCobertura
Cobertura
Rompiendo paradigmas
farmacéutica
Rompiendo
paradigmasen
enlalaindustria
industria
farmacéutica
Septiembre
2009
Septiembre
29,29,
2009
Compra
Clave Pizarra
Precio Objetivo
Último Precio
Estamos iniciando cobertura de Genomma Lab Internacional, S.A.B.
de C.V. con recomendación de COMPRA y un precio objetivo a 12
meses por acción de MXN 26.10.
LABB
MXN 26.10
MXN 17.52
2009E Rto de Div
0.0%
Val Capitalización (m illon)
MXN 9,272
Val Em presa (m illon)
Consideramos que la Compañía representa una oportunidad de
inversión, ya que pertenece a una industria en crecimiento y cuenta
con atractivos proyectos de inversión que le permitirán ganar
participación de mercado en las industrias de medicamentos y de
cuidado personal.
Estrategia comercial agresiva para posicionamiento, desarrollo y
adaptación de marcas con potencial de expansión, basado en una
estrategia publicitaria en medios masivos.
Manejo eficiente y dinámico de sus sistemas de información y de
inteligencia de mercados, enfocados a soportar una toma de
decisiones que responda a las condiciones cambiantes del entorno.
Flexibilidad en su cadena de suministro, debido a su estrategia para
tercerizar la manufactura de sus productos, además de que la
distribución se limita a entregas centralizadas con sus principales
clientes.
Opinamos que Genomma Lab Internacional es una opción muy
atractiva para el inversionista que desee invertir en empresas que
rompan paradigmas y que cuenten con modelos de negocio
innovadores, sobretodo en industrias tan consolidadas como la
farmacéutica, en donde la inversión en activos es una característica
fundamental. La compañía, a diferencia de sus competidores, es una
empresa ligera en activos, lo cual le permite destinar recursos para la
adquisición de marcas e invertir en publicidad para fortalecer su
posicionamiento en el mercado. Su sólido balance y capacidad de
generación de flujo de efectivo, permite holgura suficiente para
soportar un elevado crecimiento con un nivel de endeudamiento muy
manejable y que mejora la rentabilidad al accionista.
Ventas
UAFIDA
Utilidad Neta May.
64%
94%
20%
113%
133%
ROE
ROA
Margen UAFIDA
36.1%
42.3%
23.3%
18.2%
22.7%
21.0%
Liquidez
Prueba de Ácido
Deuda Neta a Capital Contable
Deuda CP a UAFIDA
Deuda Total a UAFIDA
Cobertura de Intereses
387%
343%
(63%)
0.0x
0.0x
17.8x
403%
324%
(49%)
0.0x
0.0x
81.4x
Rotación Ctas. x Cobrar (días)
Rotación de Inventario (días)
Rotación Ctas. x Pagar (días)
122
169
(165)
83
215
(171)
Ciclo Operativo (días)
126
126
100
60
40
%
2009E
%
2010E
%
1,635
344
198
100.0%
21.0%
12.1%
3,599
894
579
100.0%
24.8%
16.1%
4,913
1,236
818
100.0%
25.2%
16.6%
VL x Acción
4.37
4.70
5.39
6.84
Div. x Acción
0.18
0.00
0.00
0.00
ROE
ROA
22.3%
23.7%
18.2%
22.7%
20.4%
23.1%
22.3%
24.8%
P/VL
P/U
VE/UAFIDA
4.0x
18.0x
11.5x
3.7x
17.0x
10.5x
3.3x
15.9x
8.9x
2.6x
11.3x
6.2x
Tiempo
IPyC, base = 29,618 al 18-Jun-2008
Marco Montanez Torres
Alimentos, Bebidas, Consumo
[email protected]
℡ +52 (55) 1103 6600 x5033
Francisco Suárez Savín
Head, Equity Research
[email protected]
Corporate Headquarters
1200 Guillermo González Camarena
Pisos 9-11, Santa Fé
México, D.F. 01210
1
dic-09
jul-09
jun-09
abr-09
may-09
feb-09
mar-09
dic-08
ene-09
oct-08
nov-08
sep-08
jun-08
6m09
1.55
LABB, base = 16.67 al 18-Jun-2008
20
%
1.10
Desempeño Relativo
80
100.0%
26.3%
19.6%
0.38
ACTINVER
120
2,629
691
516
0.97
6m09
140
2008
UPA
(7.29%)
68%
95%
23%
187%
133%
jul-08
∎
UDM VaR@alpha=1.50%
6m08
ago-08
∎
6.80 --- 18.84
Razón Impuestos
Razón Carga Financiera
Margen Operativo
Rotación de Activo
Razón Apalancamiento
Como fundamento de lo anterior, podemos presentar los siguientes puntos:
∎
MXN 7,958
UDM Rango de Precios
oct-09
Otros
nov-09
Actualización de Estimaciones / Precio Objetivo
sep-09
Noticias
ago-09
Cambio de Opinión
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Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Valuación
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
(US$m )
EBITDA
Cash taxes
Changes in w orking capital
Capex
65
95
128
164
203
248
300
363
439
530
(20)
(29)
(9)
(28)
(26)
(10)
(38)
(49)
(13)
(50)
(53)
(14)
(62)
(64)
(15)
(76)
(77)
(16)
(92)
(93)
(17)
(112)
(111)
(17)
(135)
(134)
(18)
(164)
(162)
(19)
7
32
28
47
62
79
98
122
151
186
Unlevered free cash flow
Cost of equity
US risk free rate (10-year US Treasury)
3.5%
Equity risk premium
5.5%
Residual Growth
1.20
Adjusted equity risk premium
6.6%
Country risk premium
1.5%
Total cost of equity
WACC
Equity beta
11.6%
US risk free rate (10-year US Treasury)
3.5%
Implied credit spread
2.0%
Country risk premium
1.5%
Cost of debt (pretax)
7.0%
Effective tax rate
Total cost of debt
Debt/capitalization (target)
30.0%
4.9%
Non-Expected
Change in EBITDA
Cost of debt
11.8%
11.3%
10.8%
1.5%
32.61
32.90
33.21
2.0%
33.86
34.15
34.46
10.3%
33.53
34.78
9.8%
9.3%
8.8%
8.3%
33.86
34.20
34.56
34.93
35.11
35.45
35.81
36.18
2.5%
35.27
35.56
35.87
36.19
36.52
36.86
37.22
37.59
3.0%
36.88
37.17
37.48
3.5%
38.72
39.01
39.32
4.0%
40.86
41.15
41.45
37.79
39.64
41.77
38.12
38.47
38.82
39.20
39.97
40.31
40.67
41.04
42.10
42.45
42.80
43.18
2010 E EV/EBITDA Target Multiple
10%
5%
0%
7.7x
8.2x
8.7x
9.2x
9.7x
10.2x
22.85
24.13
25.41
26.70
27.98
29.27
21.95
23.17
24.40
25.63
26.85
28.08
21.05
(5%)
(10%)
25.72
26.89
20.15
21.26
22.21
22.37
23.38
23.48
24.55
24.59
25.70
19.25
20.30
21.35
22.40
23.45
24.50
20.0%
WACC
NPV of cash flows 2009-2018
Residual grow th
Residual value
NPV of residual value
Total net present value
Net Debt
Minorities
Equity Value
Shares outstanding
NPV per share
ACTINVER
10.3%
405
2.5%
2,391
900
Non-Expected
Change in EPS
2010 E P/E Target Multiple
10%
5%
0%
(5%)
(10%)
12.0x
12.5x
13.0x
13.5x
14.0x
14.5x
20.39
21.24
22.09
22.94
23.79
24.64
19.46
20.27
21.08
21.90
22.71
23.52
18.54
19.31
20.08
20.85
21.63
22.40
17.61
18.34
19.08
19.81
20.54
21.28
16.68
17.38
18.07
18.77
19.46
20.16
1,306
(92)
0
1,398
529
36.19
Implied Valuation
Weight
35%
35%
30%
8.20
7.00
10.90
Weighted Average Price Target
26.10
EV/EBITDA
P/E
DCF
2009E
P/E
2010E
P/BV
23.8x
4.9x
16.9x
3.8x
EV/EBITDA
14.0x
9.9x
2
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Período
Compañía
2009
(29sep09)
Mkt. Cap
(USD)
2T 09
2T 09
2009 E
2009 E
2010 E
ROA %
ROE %
P/BV
P/E
P/E
2009 E
2010 E
EV/EBITDA EV/EBITDA
GENOMMA LAB-B
$
684
25.6%
35.6%
3.3x
15.9x
11.3x
8.9x
6.2x
HYPERMARCAS S.A
$
4,200
$
1,241
$ 14,657
$ 113,183
$ 141,712
$ 55,348
$ 103,032
(7.5%)
8.4%
13.4%
7.2%
11.6%
3.3%
13.1%
(15.9%)
29.0%
24.9%
13.2%
20.0%
10.4%
52.5%
2.8x
3.6x
3.6x
1.7x
27.2x
2.0x
7.3x
16.9x
14.4x
24.1x
8.5x
14.3x
13.8x
10.7x
13.6x
13.0x
20.6x
7.4x
12.6x
11.9x
10.3x
16.6x
9.7x
13.1x
4.9x
10.2x
7.8x
7.2x
13.0x
9.2x
11.7x
4.2x
9.2x
7.2x
7.0x
9.4%
10.0%
21.2%
22.4%
6.4x
3.4x
14.8x
14.3x
12.6x
12.3x
9.8x
9.3x
8.5x
8.2x
CHATTEM INC
BEIERSDORF AG
PFIZER INC
ROCHE HLDG-GENUS
BAYER AG
GLAXOSMITHKLINE
Prom edio $
Mediana $
54,257
35,002
Tabla 1: Valuación relativa de empresas similares en la industria.
Fuente: Bloomberg y estimaciones de Actinver Casa de Bolsa para el caso de Genomma Lab Internacional.
Como se puede apreciar, el método de valuación para el precio objetivo de la acción de la compañía es resultado
del promedio ponderado de 3 metodologías:
1.
Múltiplo objetivo EV / EBITDA: Con base en la Tabla 1, la cual presenta información de las empresas
comparables a Genomma Lab Internacional, consideramos un múltiplo objetivo de 8.7x, suponiendo un
comportamiento estable en el EBITDA, como se muestra en el cuadro de sensibilidades de la hoja anterior.
De esta forma, se llega a un precio objetivo de MXN 23.38. Como podrá apreciarse, no se considera una
expansión en los múltiplos.
Múltiplo objetivo P / E: Con base en la Tabla 1, consideramos un múltiplo objetivo de 13.0x, suponiendo un
comportamiento estable en las utilidades por acción, como se muestra en el cuadro de sensibilidades de la
hoja anterior. Así, el resultado es un precio objetivo de MXN 20.08.
2.
Como podrá apreciarse, no se considera una expansión en los múltiplos para 2010, no obstante que pudiera
justificarse dado el potencial de crecimiento de la empresa, por lo que estamos reflejando una postura conservadora.
3.
Flujos de efectivo descontados: Para realizar este cálculo, se utilizaron los siguientes supuestos:
• Cálculo de la WACC: La beta seleccionada es de 1.2, de acuerdo a una observación de 12 meses y
considerando la sensibilidad esperada al comportamiento del mercado. Tomamos una prima de riesgo del
capital de 5.5%, basada en estudios empíricos del mercado. En cuanto a la tasa libre de riesgo en USD,
tomamos la expectativa del bono del Tesoro de EUA a 10 años en 3.5%. La prima de riesgo soberana la
consideramos en 1.5%. El diferencial de crédito implícito estimado sería de 200 puntos base adicionales al
bono de EUA utilizado como punto de referencia. En cuanto a la tasa impositiva, consideramos una tasa
efectiva del 28%. Con respecto al nivel de deuda, pensamos que una razón deuda / capital del 20% es un
objetivo manejable y sostenible en el largo plazo. Con todos los elementos anteriores, la WACC obtenida es
de 10.3%.
• Crecimiento residual: Considerando las expectativas de crecimiento de la industria y potencial de los
proyectos en donde la empresa está involucrada, los cuales trataremos con mayor detalle más adelante,
estimamos un valor de 2.5%.
ACTINVER
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
En cuanto a la ponderación de las metodologías utilizadas, estamos asignando un peso de 35% tanto para el
método del múltiplo objetivo P / E como del múltiplo EV / EBITDA. El método de Flujo de Efectivo Descontados
se ponderó al 30%. Aunque el múltiplo P / BV no está contemplado para la valuación, cabe señalar que también
su comportamiento es favorable al abaratarse de 4.9x en 2009 a 3.8x para el 2010 (valuación implícita).
Tomando en cuenta todos los elementos anteriores, el precio ponderado objetivo sería de MXN 26.10 a 12
meses. Si consideramos el precio de cierre de la acción al día anterior de MXN 17.52, el rendimiento esperado
sería de 49%.
Descripción de la Compañía
Genomma Lab Internacional es una empresa dedicada a la venta de productos farmacéuticos de libre venta
(OTC), de medicamentos de receta médica y de productos para el cuidado personal en México, y cuenta con
presencia internacional en los principales países de Latinoamérica, entre los que figuran Guatemala, El Salvador,
Honduras, Nicaragua, Costa Rica, Panamá, Colombia, Perú, Chile, Ecuador, Bolivia y Argentina. Así también, se
pretende establecer, a mediano plazo, presencia en Brasil y en los EUA.
Con la adquisición de Medicinas y Medicamentos Nacionales en Marzo de este año, Genomma Lab incursiona en
el mercado de genéricos intercambiables con la marca “Primer Nivel Por Tu Salud”. Genomma Lab pagó MXN
115 millones por esta empresa, lo que representa un múltiplo de 0.7 veces las ventas anuales. Dentro del
portafolio de productos figuran aproximadamente 400 SKU’s en las siguientes categorías: Antirreumáticos,
antiulcerosos, cefalosporinas, penicilinas de amplio y mediano espectro, antimicóticos, macrólidos, expectorantes
y antihistamínicos entre otros. Según fuentes de la emisora, se estima que 93% de los medicamentos que se
venden en el territorio mexicano son de patente vencida, por lo que esta situación representa una oportunidad
interesante para Genomma Lab. Es conveniente señalar que las patentes tienen una vigencia de 20 años
improrrogables en México, con excepción de medicamentos registrados en otros países miembros del Tratado de
Cooperación en Materia de Patentes, los cuales podrían tener una vigencia mayor a los 20 años si en estos
países se hubiere extendido una vigencia a la patente concedida. (Ley de la Propiedad Industrial, art. 23).
Recientemente la empresa dio a conocer a finales del mes de Agosto del presente año, una alianza estratégica
con Televisa, para que, mediante su subsidiaria Televisa Consumer Products USA, venda y distribuya productos
de cuidado personal y medicamentos de libre venta en Estados Unidos de América y en Puerto Rico, dirigidos
principalmente al mercado hispano de 50 millones de personas aproximadamente.
La empresa se orienta a 2 mercados principalmente: los medicamentos OTC que actualmente representan el 62%
de las ventas netas consolidadas, que incluyen categorías como los inhibidores gástricos, tratamiento de
hemorroides, protección y desempeño sexual, osteoartríticos y antiacné; y los de productos de cuidado personal,
que representaron el resto de los ingresos para la Compañía, los cuales tienen categorías de producto dirigidas
para tratamientos dermatológicos faciales y corporales, tratamiento de várices y desvanecimiento de cicatrices. A
continuación se muestra la integración de la mezcla de ventas al cierre del 2008, en un Top 10 por marca:
ACTINVER
4
GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. de C.V.
Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Ventas 2008 (Top 10 por m arca)
Si l ka-Medi c
6%
Dal ay
5%
Línea M
17%
Ul tr a-Bengué
6%
Genopr azol
8%
Asepxi a
15%
Goi coechea
9%
X-Ray
10%
Ci catr icur e
14%
Ni kzon
10%
Gráfica 1:
Composición de las ventas al cierre de 2008 por marca (Top 10).
Fuente: Reportes de la Empresa.
Los aspectos más relevantes del modelo de negocios son los siguientes:
•
Capacidad para desarrollar internamente nuevos productos, conjuntamente con la habilidad de crear marcas de
impacto en el consumidor;
•
Estrategias de publicidad y mercadotecnia dirigidas, que la Compañía monitorea constantemente y que están
basadas en análisis métricos de clientes y del mercado, y que aumentan su capacidad de respuesta;
•
Uso efectivo de la televisión y de otras campañas de publicidad y mercadotecnia que permiten la comunicación
directa con los consumidores;
•
Uso de instalaciones propias para desarrollar campañas publicitarias, lo cual otorga a Genomma Lab la flexibilidad necesaria para responder rápidamente a cambios en la demanda de los consumidores y a las estrategias de
competidores, dando a la empresa eficiencias en materia de costos y tiempo;
•
Venta de sus productos en el mercado nacional a través de una red de distribución diversificada que incluye mayoristas farmacéuticos, cadenas nacionales de farmacias, tiendas de autoservicio, clubes de precios y tiendas
departamentales;
•
Contratación de terceros para la manufactura de la mayoría de los productos.
La compañía llega actualmente a más de 21,700 puntos de venta, abarcando a tres balanceados grupos de canales
principales: Mayoristas, Autoservicios y Cadenas de Farmacias. Genomma Lab Internacional cuenta con tres centros de
distribución ubicados en el Estado de México. Contemplando sus planes de expansión, es probable que se incremente
la superficie de almacenamiento y que se realice una consolidación en el número de los almacenes. La Empresa posee
una flotilla propia que le permite hacer las entregas a sus principales canales de distribución en sus almacenes o cruces
de andén. Es importante señalar que Genomma Lab no realiza la distribución en todos los puntos de venta (“sell out”,
que es cuando el consumidor adquiere el producto), sino que realiza las entregas a sus clientes (“sell in”) para que este
último los distribuya y estén disponibles para el cliente final.
ACTINVER
5
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
En cuanto a la estructura accionaria de la Compañía, la siguiente tabla muestra la composición al cierre de Abril de
2009:
Número de
acciones
Serie
Porcentaje
Banco Invex, S.A. como
Fiduciario en el
Fideicomiso 414
265,193,579
B
50.1%
ZN Mexico II, L.P.
115,369,534
B
21.8%
Gran Público inversionista
148,677,600
B
28.1%
Accionista
TOTAL 529,240,713
Tabla 1:
ACTINVER
100.0%
Estructura accionaria de Genomma Lab Internacional.
Fuente: Datos de la empresa.
6
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Industria
El mercado farmacéutico OTC incluye analgésicos, fórmulas para la tos y el resfriado común, fórmulas para la indigestión, productos medicinales para el cuidado de la piel, medicamentos tradicionales, vitaminas y minerales, y otros productos farmacéuticos. De acuerdo con Datamonitor, durante 2006, la industria farmacéutica OTC a nivel mundial alcanzó un valor estimado de 81.5 miles de millones de dólares. EUA fue el principal mercado geográfico para los productos
farmacéuticos OTC, con un valor estimado de mercado de 21.3 miles de millones de dólares, o el 26.1% del mercado a
nivel mundial durante 2006. Por su parte, el mercado mexicano de productos farmacéuticos OTC, con un valor estimado de $20.2 mil millones de pesos, es decir, aproximadamente $1.9 mil millones de dólares, fue el más grande de América Latina durante 2006, y representó el 18.5% del mercado en América Latina, o el 2.3% del mercado mundial. A continuación se muestra tabla con la composición por categoría:
Ventas 2006 (mill. USD)
Otros. USD 278. 15%
Tos y resfriado. USD 447.
25%
Medicinas tradicionales.
USD 220. 12%
Vitaminas y minerales.
USD 359. 19%
Analgésicos. USD 265. 14%
Productos medicinales
para el cuidado de la piel.
Gráfica 2:
ACTINVER
Ventas por categoría en el mercado farmacéutico OTC en México durante 2006.
Fuente: Datamonitor.
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Se tiene proyectado que el mercado mexicano de productos farmacéuticos OTC, así como los mercados de productos farmacéuticos OTC en otros países en vías de desarrollo, crezca con mayor rapidez que el mercado de productos farmacéuticos OTC mundial. De acuerdo con Datamonitor, se espera que el mercado mexicano de farmacéuticos
OTC aumente de $20.2 miles de millones de pesos durante el 2006, a $28.6 mil millones de pesos en 2011, lo que
representa una tasa de crecimiento anual compuesta de 7.2%. Es probable que el tamaño del mercado mexicano se
encuentre subestimado, debido a que una gran proporción de las ventas de medicamentos en las farmacias no se
contabiliza.
The Economic Intelligence Unit estima que durante 2007, en EUA los gastos en productos farmacéuticos representaron el 2.6% de su PIB, comparado con sólo el 1.7% del PIB en México. Los gastos en productos farmacéuticos en
México de 2004 a 2006 se mantuvieron estables, y representaron el 1.6% del PIB. Durante el mismo período, los
gastos en este tipo de productos en EUA aumentaron de 2.3% a 2.4%, que representó un crecimiento del 7%.
Los principales factores que están impulsando el sector farmacéutico OTC en México son los siguientes:
a.
Una economía nacional estable con una clase media en crecimiento: De acuerdo a cifras del Banco Mundial, el PIB per cápita en México ha crecido de USD 5,080 en el año 2000 a USD 9,980 en el 2008, que equivale a una tasa de crecimiento anual compuesta de 8.8%. El incremento en el nivel de ingresos promedio de
la población mexicana puede influir en forma directa el incremento en el consumo de medicamentos, particularmente dentro de la población de menores ingresos, quienes podrán destinar un mayor número de recursos
disponibles a la compra de productos farmacéuticos.
Evolución PIB per cápita en México
9,980
10,000
9,000
TCAC = 8.8%
7,870
8,000
7,000
6,000
USD
5,080
5,540
5,910
6,230
6,770
8,340
7,310
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Gráfica 3
Fuente: Banco Mundial.
b.
Incremento en los gastos en productos farmacéuticos como porcentaje del PIB: The Economic Intelligence Unit estima que durante 2007, en EUA, con una población de aproximadamente 300 millones de habitantes, los gastos en productos farmacéuticos representaron el 2.6% de su PIB, comparado con sólo el 1.7%
del PIB en México, que cuenta con una población de aproximadamente 109 millones de habitantes.
Los gastos en productos farmacéuticos en México de 2004 a 2006 se mantuvieron estables, y representaron
el 1.6% de su PIB. Durante el mismo periodo, los gastos en productos farmacéuticos en EUA aumentaron de
2.3% a 2.4%, lo cual representa una tasa de crecimiento del 7.0%.
ACTINVER
8
GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. de C.V.
Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Gráficas 4, 5, 6:
Evolución de la Pirámide Poblacional en México
Fuente: CONAPO.
c.
Pirámide de Población: 2005
100 o más
90 - 94
80 - 84
70 - 74
60 - 64
50 - 54
40 - 44
30 - 34
20 - 24
10 - 14
0- 4
-
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
Pirámide de Población: 2020
Envejecimiento de la población en México: La mejoría de
las condiciones de salud en México ha sido responsable de una
continua disminución en la tasa de mortalidad y el incremento
promedio en la esperanza de vida de 79.2 años para el 2025
durante los últimos cinco años. Una población cada vez mayor
está asociada a un incremento en el consumo de medicamentos
y con una mayor frecuencia. Las transiciones demográfica y epidemiológica del país ha aumentado la esperanza de vida de la
población mexicana, con un importante crecimiento del número
de adultos mayores que se asociará al aumento de las enfermedades crónico degenerativas, lo que también incrementará los
costos de la atención médica.
d.
El enfoque de México en ampliar el acceso a servicios farmacéuticos y a reducir el costo general de los productos
farmacéuticos: El Gobierno está fomentando el uso de productos farmacéuticos OTC de menor costo, con el propósito de disminuir la carga financiera a las instituciones de salud públicas.
e.
Mayor automedicación para enfermedades menores o crónicas: A través de investigaciones de mercado se ha revelado
que la población mexicana tiende a automedicarse con base en
recomendaciones familiares o en visitas anteriores al médico.
Los medios de comunicación masivos y las compañías de farmacéuticos OTC que buscan educar al consumidor sobre sus
productos, han elevado la confianza y la conciencia del consumidor en relación con la posibilidad de automedicarse y emplear
estos productos.
100 o más
90 - 94
80 - 84
70 - 74
60 - 64
50 - 54
40 - 44
30 - 34
20 - 24
10 - 14
0- 4
-
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
Pirámide de Población: 2050
100 o más
90 - 94
80 - 84
70 - 74
60 - 64
50 - 54
40 - 44
30 - 34
20 - 24
10 - 14
f.
0- 4
-
1,000,000
ACTINVER
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
9,000,000
Oportunidades en consumo per cápita: De acuerdo con información de Euromonitor y el Banco Mundial, el consumo per cápita en la industria farmacéutica OTC en México es actualmente
inferior al consumo per cápita registrado en los mercados de
Brasil, Estados Unidos de América y Europa Occidental.
9
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Con respecto al mercado de productos para el cuidado personal, éste se encuentra integrado por productos
para el cuidado de la piel y para la protección solar, productos para el baño, cosméticos de color, higiene
bucal, fragancias y productos para la depilación. De acuerdo con Euromonitor, durante 2006, la industria del
cuidado personal mundial generó ventas por una cantidad estimada de USD 270 billones.
Durante el mismo año, estos productos representaron ventas de USD 6.9 billones en México. El mercado
mexicano de productos de cuidado personal ha tenido una tasa de crecimiento anual compuesta del 6.6%
del 2001 al 2006, y las proyecciones apuntan a que el mercado crezca de USD 6.9 billones en 2006 a USD
7.6 billones para el 2011, reflejando una tasa de crecimiento anual compuesta del 1.8%.
El crecimiento del mercado de productos del cuidado personal podría estar impulsado por los siguientes
puntos:
a.
Incremento en los ingresos disponibles y mayor acceso al crédito en México: De acuerdo a la
última Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos en los Hogares (ENIGH, publicada por el INEGI), el
gasto en cuidados personales como porcentaje del total ha mantenido una tendencia creciente desde
el año 2000 a 2008, pasando de 5.6% a 7.0%.
b.
Un crecimiento en las tendencias comerciales modernas: Debido al desarrollo importante que
han tenido los canales minoristas para atacar diversos segmentos de mercado.
c.
Es probable que el envejecimiento de la población resulte en un mayor cuidado de la piel.
d.
Las tendencias hacia el consumo de productos orgánicos y naturales representan un nicho de
mercado en crecimiento.
e.
Oportunidades en consumo per cápita: De acuerdo con información de Euromonitor y el Banco
Mundial, el consumo per cápita en la industria de cuidado personal en México es actualmente inferior
al consumo per cápita registrado en los mercados de Brasil, Estados Unidos de América y Europa
Occidental.
ACTINVER
10
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Sector Salud en México
El gasto en salud, medido como proporción del PIB representó el 6.6% en 2006, debajo del promedio de los países integrantes de la OECD, el cual se situó en 8.9%. En cuanto al gasto en medicamentos, durante 2006 en México se tuvo un
gasto per cápita de USD 182, de los cuales el solo 15% provino del Gobierno y el resto de recursos privados. Por el
contrario, el promedio de la OECD fue de USD 440, donde el 60% provino de gastos públicos y el resto de recursos privados.
Gasto en Salud como proporción del PIB (2006)
18.0
16.0
14.0
12.0
8.3
10.0
4.5
2.3
2.4
8.0
2.7 3.0 2.4 3.0 1.5 1.7 2.1 1.7
3.5
6.0
4.0
7.0 6.8
8.9 8.1
7.2 7.2 7.7 7.0 7.6 7.6 7.3 7.5
2.0
1.6 2.0
2.4 2.9 1.4 2.4 1.1
2.4 2.0 1.4 1.6 0.7
1.8 0.8
7.5 6.9 6.5
7.3
7.3
6.0
5.9
5.9 6.2 6.7 5.9 6.6 5.3 5.9
5.6
1.9 1.6
3.7 2.9
4.3 4.1
2.9 3.5
O
Ita
ly
E
Au C
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ra
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U
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S
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n
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al
a
Sw nd
ed
e
G n
re
ec
Ic e
el
an
d
0.0
Gasto público en salud como % del PIB
Gasto privado en salud como % del PIB
Gráficas 7 & 8
Fuente: OECD HEALTH DATA 2008, Junio 08
Gasto en medicamentos per cápita (2006)
900
800
700
600
588
500
388 291
173 148
261
400
128 140
153
31
200
139
138
178 175
300
191 174
173 167 179
95
102
58
101
392 385
200
100
255 251 293
262
371 349
313
406
251
309
262 264
289
235 253 216 217 202 265 247
127
152
291
202 159
154
96
28
Sp
ai
n
Ita
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m
an
y
Ja
pa
n
H
un
ga
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G
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St
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C
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m
Fr
an
ce
0
P ub. pharm. & o ther exp / capita, US$ P P P
ACTINVER
P riv.pharm. & o ther exp / capita, US$ P P P
11
GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. de
Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Una característica de las condiciones de salud de México es la superposición de dos situaciones de particular trascendencia: 1) la persistencia de conocidos problemas de salud, como son las infecciones comunes y las enfermedades de la nutrición y la reproducción, concentradas principalmente en los lugares más pobres; y 2) la aparición
de los riesgos emergentes asociado al incremento de las enfermedades no transmisibles y las lesiones, al surgimiento de nuevas infecciones, al resurgimiento de otras enfermedades de tipo infecciosas, a la aparición de padecimientos relacionados con la contaminación ambiental, el incremento de los padecimientos mentales y el abuso
de sustancias tóxicas.
En México se presenta un incremento de las enfermedades no transmisibles, asociado en gran parte a la transición de gente adulta hacia la vejez, así como a la modificación de estilos de vida en todos los grupos de edad. El
sobrepeso y la obesidad se han incrementado en México en todos los grupos de edad, sexo y clases sociales, con
predominio en las zonas urbanas. Al sobrepeso y la obesidad se le considera la nueva gran epidemia en México,
silenciosa y con gran impacto en la salud pública, por todas las enfermedades que favorecen. Estos desafíos han
estimulado la promoción de estrategias para intensificar la prevención, detección, control y tratamiento de los factores de enfermedades crónicas. Estos problemas nuevos, emergentes, como la obesidad, la diabetes, la violencia, los usos de sustancias adictivas como el alcohol, la resistencia a los antibióticos, las necesidades de los adultos mayores y los trastornos mentales, configuran los retos a la salud pública.
La regulación sanitaria de productos, bienes y servicios se integraron en la Comisión Federal de Protección Contra
Riesgos Sanitarios (COFEPRIS), órgano creado en 2001 que unifica y homogeniza la política de salud en esta
materia, con autonomía técnica, administrativa y operativa para el control y fomento sanitario de la producción,
comercialización, importación, exportación y publicidad de medicamentos y tecnologías para la salud, productos y
servicios, sustancias tóxicas o peligrosas, salud ocupacional, saneamiento básico y riesgos derivados de factores
ambientales.
De acuerdo con estimaciones de la Unidad de Análisis Económico de la Secretaría de Salud a partir del Conteo de
Población y Vivienda 2005 (INEGI), la distribución de la población por cobertura de aseguramiento médico es la
siguiente:
IM SS
32%
Sin aseguramient o
51%
Seguro Popular de Salud
7%
M ás de un seguro
1%
Gráfica 9:
ACTINVER
PEM EX ISSSTE
1%
5%
Seguros Privados
2%
Ot ros Seguros
1%
Distribución de la población por cobertura de aseguramiento médico en México
Fuente: INEGI
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Análisis Financiero
1.
Capital de Trabajo: El ciclo operativo estimado para el 2009 sería de 180 días por la adquisición de medicamentos y medicinas nacionales hecha en marzo de este año, y para el 2010 esperamos que se normalice el
ciclo operativo a un nivel de 120 días. Los detalles a continuación:
a) Cuentas por Cobrar: Estimamos una rotación en días cartera de 100 días para el cierre de 2009 y consideramos que habrá un comportamiento similar para el 2010. Sin embargo, podría incrementarse debido a los
proyectos de expansión que tiene la Compañía fuera del territorio nacional.
b) Inventarios: La rotación de inventarios estimada para 2009 es de 1.59 veces al año, o 230 días, y para el
2010 sería de 2.03 veces al año o 180 días. El incremento en 2009 se debe por el comienzo de varios proyectos, dentro de los que destaca el de medicamentos genéricos intercambiables.
c) Cuentas por pagar a Proveedores: Estimamos un nivel en días de pago de 150 días para el cierre de
2009 y de 160 para el 2010. El incremento responde a un mejoramiento en las negociaciones con sus principales proveedores.
2.
EBITDA: Estimamos un crecimiento en 2010 de 28.4%, con respecto a 2009, ligeramente inferior al 31.7%
de crecimiento esperado en los ingresos, debido principalmente a un cambio en la mezcla de ventas en donde estimamos una participación de 10% de los medicamentos de patente vencida con respecto al total de la
venta, ya que estimamos una menor rentabilidad debido a las condiciones competitivas en precios en este
sector. De esta forma, estimamos una disminución en el margen EBITDA de 70pb, al pasar de 24.8% en
2009 a 24.1% en el 2010.
3.
Flujo de Efectivo: Como resultado de la disminución en los días del ciclo operativo, y del incremento en el
EBITDA, el flujo libre de efectivo esperado para 2010 estaría creciendo 282.3% comparado con el 2009.
4.
Utilidad Neta: El margen neto esperado incrementaría 40pb en 2010, pasando de 16.9% en 2009 a 17.3%
en el siguiente año. El Costo Integral de Financiamiento lo vemos favorable para 2010, debido a que el nivel
de deuda sigue siendo muy bajo.
ACTINVER
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Análisis OPEDEPO
Utilizamos la herramienta de OPEDEPO (acrónimo de Oportunidades, Peligros, Debilidades y Potencialidades)
para sintetizar nuestra opinión en cuanto a las fortalezas y riesgos que percibimos en la empresa. Es importante
señalar que las Oportunidades y Peligros se refieren a características que provienen del entorno, es decir, a factores externos, cuyo comportamiento difícilmente puede controlar la empresa. Por otro lado, las Debilidades y Potencialidades se refieren a los factores internos que son susceptibles de ser modificados por la empresa para
adaptarse de mejor forma a las condiciones cambiantes en los mercados.
OPORTUNIDADES
⇒
⇒
⇒
Cambio en la estructura demográfica, con un creciente envejecimiento
de la población.
Menor poder adquisitivo y, por ende,
búsqueda de opciones de menor precio en medicamentos de patente
vencida.
Cambio en los patrones de consumo
de la población, con interés creciente
a productos destinados a satisfacer
cuestiones estéticas y de bienestar.
PELIGROS
⇒
⇒
⇒
⇒
POTENCIALIDADES
⇒
⇒
⇒
⇒
⇒
⇒
ACTINVER
Sólida estructura de capital, con bajo
apalancamiento y considerable potencial de crecimiento en flujo de
efectivo.
Manufactura de sus productos mediante terceros
Portafolio amplio y diversificado de
marcas líderes.
Uso de instalaciones propias para
desarrollar campañas publicitarias.
Red de distribución diversificada:
mayoristas farmacéuticos, cadenas
nacionales de farmacias, tiendas de
autoservicio, clubes de precios y
tiendas departamentales.
Inteligencia de mercado desarrollada
para agilizar su respuesta ante cambios en el mercado.
Cambios en la legislación actual para
la venta y autorización de productos
OTC y de cuidado personal.
Competencia importante en productos para la salud y cuidado personal.
Debilitamiento del ingreso personal
disponible del consumidor, sobretodo
para la compra de productos para el
cuidado personal.
Extensión del programa del Seguro
Popular, el cual incluye la prestación
de medicamentos a los derechohabientes.
DEBILIDADES
⇒
⇒
Fuerte dependencia en gastos en
publicidad en medios masivos para
promocionar y posicionar su portafolio de productos.
Alta dependencia en las cuestiones
regulatorias que atañen a las nuevas
adquisiciones, extensiones de marca
e innovaciones.
14
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Genomma Lab: Inicio de Cobertura
Rompiendo paradigmas en la industria farmacéutica
Septiembre 29, 2009
Estado de Resultados
Acumulado
6m08
%
6m09
Resultados Trimestrales
%
% Var.
Ventas
1,168
100%
1,635
100%
Ventas domesticas
Ventas extranjeras
1,098
71
94%
6%
1,391
243
85%
15%
40%
27%
243%
2Q08
654
0
0
%
2Q09
100%
%
% Var.
985
100%
51%
0%
0%
853
133
87%
13%
NA
NA
74%
46%
26%
34%
25%
33%
Utilidad Bruta
884
76%
1,202
74%
36%
496
76%
UAFIDA
272
23%
344
21%
26%
188
29%
Utilidad Operativa
265
23%
329
20%
24%
184
28%
725
251
245
CIF
(15)
(1%)
(19)
(1%)
24%
(9)
(1%)
(30)
(3%)
249%
Intereses pagados
Intereses Ganados
Utilidad (Pérdida) en Cambios (neto)
Resultados por Posición Monetaria
Otros Gastos Financieros
(15)
3
0
(1)
(2)
(1%)
0%
0%
(0%)
(0%)
(4)
27
(39)
(3)
(1)
(0%)
2%
(2%)
(0%)
(0%)
(72%)
851%
NM
90%
(55%)
(9)
2
1
(0)
(2)
(1%)
0%
0%
(0%)
(0%)
(3)
7
(35)
(0)
1
(0%)
1%
(4%)
(0%)
0%
(66%)
203%
NM
(61%)
NM
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
Utilidad antes de Impuestos
Impuesto a la utilidad
Particip en Sub No Cons
PARTIDAS NO ORDINARIAS
Interés Minoritario
Interés Mayoritario
1
0%
(0)
(0%)
NM
2
0%
(2)
(0%)
NM
251
(75)
21%
(6%)
310
(111)
19%
(7%)
24%
49%
178
(56)
27%
(9%)
212
(89)
22%
(9%)
19%
58%
0
(7)
0%
(1%)
0
0
0%
0%
NA
NM
(3)
0
(0%)
0%
0
0
0%
0%
NM
NA
(1)
170
(0%)
15%
1
198
0%
12%
NM
16%
0
119
0%
18%
0
123
0%
13%
556%
4%
Balance
Estado de Flujos de Efectivo
Jun 08
%
Jun 09
%
% Var.
6m09
%
2,504
100%
3,294
100%
32%
UAFIDA
344
1,199
48%
1,214
37%
1%
Otros flujos de efectivo operativos
35
10%
794
267
32%
11%
750
516
23%
16%
(6%)
93%
UAFIDA Ajustada
379
110%
2,349
0
61
69
94%
0%
2%
3%
2,636
0
139
445
80%
0%
4%
14%
12%
NA
127%
541%
∆ Cuentas Por Cobrar y otros
∆ Inventarios
∆ Proveedores y otros
∆ Impuestos
(38)
(109)
54
(44)
(11%)
(32%)
16%
(13%)
Otros Activos
25
1%
75
2%
204%
Inversión en Capital de Trabajo
(137)
(40%)
Pasivo Total
616
25%
819
25%
33%
Proveedores
261
10%
411
12%
57%
Inversión: Inmuebles, Planta y Equipo
Otras Inversiones Netas
(41)
(212)
(12%)
(62%)
Inversión, Neta
(253)
(74%)
Financiamiento, Neto
(67)
(19%)
Cambio en efectivo
Efecto de conversión en el Efectivo
(75)
(2)
(22%)
(0%)
Efectivo, Inicio
Efectivo, Fin
1,291
1,214
375%
353%
Activo Total
Efectivo e Inversiones Temporales
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Circulante
Inversiones LP
Inmuebles, Plantas y Equipo
Activos Intangibles y Diferidos
Deuda Corto Plazo
Pasivo Circulante ME*
Pasivo Circulante Pesos
Pasivo Circulante
Deuda Largo Plazo
Deuda Largo Plazo ME*
Deuda Largo Plazo Pesos
Créditos Diferidos
Otros Pasivos LP sin Costo
Capital Contable
Capital Contable Minoritario
2
0%
0
0%
NM
61
546
2%
22%
3%
17%
59%
2%
607
0
24%
0%
98
557
654
0
20%
0%
8%
NA
0
0
0
9
0%
0%
0%
0%
0
0
0
165
0%
0%
0%
5%
NA
NA
NA
1,835%
1,888
75%
2,475
75%
31%
4
0%
2
0%
(47%)
75%
2,473
75%
31%
Capital Contable Mayoritario
1,884
* Moneda Extranjera
Cifras en MXN millones (nominales)
Fuentes: Actinver, InfoSel, y reportes de emisoras
ACTINVER
100%
15
Disclaimer
Analyst Certification for the following Analysts:
Jaime Ascencio
Roberto Galván
Marco Montañez
Ramón Ortiz
Francisco Suárez
Eric Alexander Wilson, CFA
The analyst(s) responsible for this report, certifies(y) that the opinion(s) on any of the securities or issuers mentioned in this
document, as well as any views or forecasts expressed herein accurately reflect their personal view(s). No part of their
compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendation(s) or views contained in this document.
Any of the business units of Grupo Actinver or its affiliates may seek to do business with any company discussed in this research
document. Any past or potential future compensation received by Grupo Actinver or any of its affiliates from any issuer mentioned
in this report has not had and will not have any effect our analysts’ compensation. However, as for any other employee of Grupo
Actinver and its affiliates, our analysts’ compensation is affected by the overall profitability of Grupo Actinver and its affiliates.
Guide to our Rating Methodology
Total Expected Return on any security under coverage includes dividends and/or other forms of wealth distribution expected to be
implemented by the issuers, in addition to the expected stock price appreciation or depreciation over the next twelve months based
on our analysts’ price targets. Analysts uses a wide variety of methods to calculate price targets that, among others, include
Discounted Cash Flow models, models based on expected risk-adjusted multiples, Sum-of-Parts valuation techniques, break-up
scenarios and relative valuation models.
Changes in our price targets and/or our recommendations. Companies under coverage are under constant surveillance and as
a result of such surveillance our analysts update their models resulting in potential changes to their price targets. Changes in
general business conditions potentially affecting either the cost of capital and/or growth prospects of all companies under
coverage, or a given industry, or a group of industries are typical triggers for revisions to our price targets and/or recommendations.
Other micro- and macroeconomic events could materially affect the overall prospects of an individual company under coverage
and, as a result, such event-driven factors could lead to changes in our price targets and/or recommendation of the company
affected. Even if our overall expectations for a given company under coverage have not materially changed, our recommendations
are subject to revision if the stock price has changed significantly, as it will affect total expected return.
Terms such as "price targets, our price targets, total expected return, analyst's price targets” or any other similar phrase are used
in this document as complementary to our recommendation or as a condition that could change in our point of view and, according
to article 188 of Securities Market Act, do not imply in any way that Actinver, its agents, or its related companies are in any form
providing assurance or guarantee, nor assuming any responsibility for the risks associated with any investment in the discussed
securities.
Recommendations for companies under coverage forming part of the Indice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index. For
stocks included in the IPyC we have two possible recommendations:
a) Underweight, or b) Overweight. A stock classified as Underweight is expected to yield returns either very similar to or lower
than that of the IPyC Index. We argue that for stocks expected to yield returns similar to the IPyC Index it is in the best interest of
the investor to buy either a passive mutual fund or an ETF replicating the performance of the IPyC Index, since the diversification
inherent in such products will reduce overall risk for the investor. Stocks rated as Overweight are expected to yield returns
considerably higher than the IPyC Index.
Recommendations for companies under coverage that do not belong to the Indice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index.
For companies within this group, we have two possible recommendations:
a) BUY, or b) SELL. For a security rated as ‘Buy’ total expected return should outperform that of the IPyC Index and should also
yield returns in excess of 2.5 times the 364-day expected yield on Mexican Certificados de la Tesoreria de la Federación (CETES).
Rating Distribution as of March 31, 2009
Companies that belong to the IPyC
ACTINVER
Companies not part of the IPyC
Underweight: 36%
Sell: 33%
Overweight: 64%
Buy: 67%
Octubre 6, 2008
16
Research
Francisco Suárez
Head of Equity Research
Metals, Mining & Conglomerates
52) 55 1103-6600
X 5030
(52) 55 1103-6758
Jaime Ascencio
Economist
(52) 55 1103-6600 x5032
[email protected]
Marco Montañez
Food, Beverages & Retailers
(52) 55 1103-6600 x5033
[email protected]
Ramón Ortiz
Airports, Cement, Construction &
Homebiulders
(52) 55 1103-6600 x5034
[email protected]
Eric A. Wilson, CFA
Data Base Management
TelCos & Media (Secondary Analyst)
(52) 55 1103-6600 x5041
[email protected]
Roberto Galván
Technical Analysis
(52) 55 1103 -6600
X5039
[email protected]
Arturo Suzán
Trainee
(52) 55 1103 -6600
X5031
[email protected]
[email protected]
Sales & Trading
Jose Pedro Valenzuela
Managing Director
(52) 55 1103-6779
[email protected]
Gerardo Roman
Head, Sales & Trading
(52) 55 1103-6690
[email protected]
Julie Roberts
Head, Institutional Sales
(210) 298 - 5371
Jaime Martínez
Institutional Sales
(52) 55 1103-6606
[email protected]
Tulio Chávez
Institutional Sales
(52) 55 1103-6762
[email protected]
Gerardo Sienra
Sales Trader
(52) 55 1103-6691
[email protected]
ACTINVER
[email protected]
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