Estrategia Patrimonial Borja Durán, CFA

Innovación en la Gestión del Patrimonio Familiar:
Lecciones en tiempos de Crisis
Estrategia Patrimonial
Borja Durán, CFA
FAMILIA
Modelo de Gestión del patrimonio Familiar ©
ESTRATEGIA
IMPLEMENTACIÓN
ESTRATEGIA FAMILIAR
SISTEMA DE COHESIÓN FAMILIAR ©
•
Gestión de conflictos familiares: Reglas de juego familiares, ¿protocolo?.
•
Gobierno familiar: claves de las relaciones entre los planos propiedad –
familia – patrimonio global, consejo de familia – consejo de administración
•
Coexistencia multigeneracional, desarrollo de sinergias frente a relevo
generacional,
•
Desarrollo y gestión del capital humano de la familia: características de
las diferentes etapas de la vida, educción y transmisión del legado,
formación y desarrollo de habilidades
•
Legado: Valores y principios compartidos.
•
Concepto de patrimonio global.
•
Evaluación del patrimonio financiero familiar, retornos, liquidez, riesgo.
•
Evaluación de necesidades de liquidez y definición de objetivos a corto,
medio y largo plazo.
•
Conócete a ti mismo: comer o dormir bien.
•
Capacidades familiares: conocimientos, experiencias y habilidades.
•
Sistema de comunicación y reporting.
•
Planificación legal y fiscal.
•
Diseño de la Oficina de servicios de la familia (Family Office).
•
Acuerdos de protección familiar.
•
Desarrollo de afinidades.
•
Filantropía / Fundaciones
PATRIMONIO
ESTRATEGIA PATRIMONIAL
IMPLANTACION ESTRATEGIA PATRIMONIAL
•
Análisis de los recursos y capacidades.
•
Definición de las políticas de gasto.
•
Definición de objetivos de retorno y de riesgo (corto, medio y largo plazo).
•
Definición de la asignación de activos (Asset Allocation).
•
Definición de políticas de inversión.
•
Diseño de la estructura fiscal y legal.
Página: 2
05/03/10
Vers.0
•
Definición del modelo de gestión y criterios. Diseño de la oficina de
inversiones (Investment Office).
•
Sistemas de control financiero y de riesgos
•
Política de recursos humanos y retención del talento.
•
Criterios de selección, proceso de búsqueda y sistema de gestión:
intermediarios, asesores y gestores.
•
Proceso de búsqueda, evaluación, y control de inversiones
•
Comité de inversiones: funciones, componentes, roles, ¿asesores
externos?.
•
Sistema de control y reporting de inversiones, gestores,…
Estrategia Patrimonial
10081CD-100
Coherencia entre la estrategia patrimonial y la estrategia familiar
Estrategia Familiar
Objetivos y Restricciones
Personales y Financieras
Rumbo: Valores y
Principios
Estrategia Patrimonial
Gestión de Activos y Pasivos
Ambiciones y Capacidades
Proceso de traslación de los objetivos familiares a las estrategia inversora
Objetivos
familiares
Objetivos
patrimoniales
Página: 3
Estrategia
de Inversión
Implementación
Estratégica
Inmuebles,
Emrpesas,
Carteras...
10081CD-101
¿Por qué invertimos?
ƒ
ƒ
ƒ
Una inversión es la entrega de unos recursos económicos durante un periodo determinado para
poder obtener otros pagos futuros que nos compensen por:
•
El adelanto de esos fondos
•
El riesgo de inflación futura
•
La incertidumbre de los pagos futuros
¿Pero qué relación hay entre la rentabilidad y el riesgo?
•
¿Qué es el riesgo? ¿Cuántos hay? ¿Podemos limitar los riesgos?
•
¿Qué opciones tenemos para invertir?
•
¿Podemos estar seguros de la rentabilidad futura de una cartera?
La rentabilidad de las inversiones viene derivada por los riesgos que asumimos. Así, el proceso
de gestión de inversiones, se tiene que centrar consecuentemente en la gestión de esos
riesgos más que en la gestión de rentabilidades esperadas.
Página: 4
Estrategia Patrimonial
10081CD-102
Ejemplo de Horizonte Temporal de las Inversiones y Riesgos
Años
2
4
Años
6
8
10+
Preservación Valor Real (ajustado por
inflación)
Letras
Bonos CP
[Riesgo Volatilidad]
Letras, Bonos CP
Bonos LP
Bolsa
Activos en Renta
Bonos LP, Bolsa,
Activos en
Renta
Inmuebles
Inversiones
Empresariales
Private Equity
Reducción
Volatilidad
[Riesgo Inflación]
Página: 5
Inmuebles,
Inversiones
Empresariales
, Private
Equity
Estrategia Patrimonial
10081CD-103
Prima de Riesgo = Riesgo Especifico y Riesgo Sistemático
ƒ
La Prima de Riesgo sirve para compensar las incertidumbres sobre las inversiones.
ƒ
Cuanto mayor sean esas incertidumbres, mayor será la Prima de Riesgo.
Riesgo
Financiero
Riesgo
Empresarial
Riesgo de
Tipo de Cambio
Riesgo
País
Riesgo
Específico
¡ Se puede y debe eliminar !
Página: 6
Riesgo
de Liquidez
Riesgo
de Mercado
¡ No se puede eliminar !
Estrategia Patrimonial
10081CD-104
Desglose de los riesgos en los patrimonios
¡ Se puede y debe eliminar !
Riesgo
1
2
Riesgo
Total
Riesgo Específico
NO Remunerado
3
N
4
Riesgo
de Mercado
Nº de Activos
¡ No se puede eliminar !
Página: 7
Estrategia Patrimonial
10081CD-105
El Riesgo afecta la pérdida máxima posible del patrimonio
Implicaciones del Riesgo
4
2
3
N
1
x
Cuanto más riesgo, más ancha será la campana y más
volátil nuestra inversión
Tipos de Riesgo
(Especifico y de Mercado)
Riesgo
1
2
Riesgo Específico
NO Remunerado
3
4
N
Riesgo
de Mercado
8
Nº de Activos
Página: 8
Estrategia Patrimonial
10081CD-106
Evolución Histórica de los distintos tipos de activos (1995 – 2009)
Rentabilidades anuales en orden decreciente
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Liquidez EUR
26.6%
50.0%
55.6%
28.9%
94.9%
59.9%
19.6%
12.1%
30.5%
22.6%
54.4%
32.5%
25.7%
12.2%
10.2%
17.7%
44.7%
41.7%
20.6%
89.2%
35.9%
15.3%
9.6%
29.6%
22.4%
44.7%
24.9%
19.7%
8.3%
8.3%
17.1%
44.2%
38.4%
17.8%
65.1%
23.5%
8.4%
8.5%
26.4%
19.3%
44.6%
24.5%
7.8%
6.5%
7.3%
Obligaciones EUR
16.8%
32.7%
35.6%
12.1%
48.2%
18.9%
6.5%
6.0%
19.1%
18.3%
32.7%
22.1%
6.8%
5.7%
6.0%
Obligaciones corporativas EUR
16.8%
29.5%
32.2%
12.1%
47.6%
17.8%
6.1%
5.7%
15.9%
16.5%
30.1%
21.9%
4.4%
-3.8%
1.4%
11.9%
29.2%
31.9%
6.2%
42.8%
11.1%
5.9%
3.5%
15.7%
14.7%
28.9%
18.2%
3.6%
-5.0%
0.7%
Obligaciones USD
11.2%
23.7%
31.3%
5.0%
39.1%
10.9%
5.4%
-2.4%
13.5%
12.7%
27.9%
13.1%
1.6%
-19.3%
0.1%
Acciones EE.UU.
11.1%
23.2%
26.3%
4.5%
37.1%
6.8%
4.7%
-3.1%
13.4%
8.8%
25.4%
8.9%
0.0%
-25.5%
0.0%
7.8%
19.8%
14.3%
4.2%
19.4%
6.2%
4.6%
-5.3%
13.1%
7.6%
21.2%
3.0%
-1.5%
-27.3%
-0.2%
Acciones Small Cap UME
Acciones Merc. Emergentes
Obligaciones convertibles EUR
Obligaciones Emergentes
Obligaciones EUR (1-3 años)
Obligaciones alto rendimiento EUR
Acciones UME
Acciones Japón
7.7%
14.2%
13.1%
0.7%
16.3%
4.7%
2.7%
-7.0%
7.2%
7.5%
18.4%
2.6%
-2.1%
-29.4%
-3.4%
6.6%
12.0%
6.3%
-0.5%
12.3%
4.5%
1.1%
-9.2%
6.8%
7.3%
17.5%
1.8%
-3.1%
-33.5%
-5.1%
3.5%
11.9%
4.4%
-2.7%
10.1%
4.3%
-2.2%
-12.2%
6.8%
5.0%
14.5%
0.5%
-4.0%
-34.3%
-6.4%
B. Inmuebles Globales
2.6%
11.7%
3.8%
-12.1%
9.2%
-2.5%
-7.6%
-14.3%
4.2%
3.7%
6.8%
-0.1%
-4.9%
-35.2%
-9.9%
B. Inmuebles Europa
1.9%
7.4%
3.3%
-16.1%
5.7%
-6.9%
-10.0%
-20.4%
3.4%
3.4%
5.9%
-1.2%
-6.0%
-38.8%
-9.9%
1.2%
5.2%
3.2%
-20.7%
3.1%
-9.9%
-14.1%
-23.5%
2.5%
2.2%
4.9%
-2.3%
-12.3%
-43.7%
-10.6%
-7.0%
4.8%
0.3%
-23.9%
2.0%
-14.9%
-18.3%
-23.9%
0.4%
2.2%
4.0%
-5.0%
-13.6%
-44.9%
-14.7%
-11.4%
4.6%
-0.4%
-30.8%
-1.6%
-23.3%
-25.6%
-33.8%
-6.8%
-4.3%
2.2%
-6.7%
-18.6%
-50.9%
-16.9%
-12.5%
-9.0%
-10.9%
-40.5%
-1.8%
-25.9%
-28.2%
-34.7%
-14.2%
-4.7%
2.1%
-24.0%
-25.2%
-51.1%
-28.6%
¿Quiere ser adivino?
Hedge Funds
B. Inmuebles EE.UU.
Materias Primas
O, Estructurar bien las carteras para minimizar los riesgos
Mas que buscar inversiones mágicas, tenemos que diseñar a donde queremos ir
Página: 9
Estrategia Patrimonial
10081CD-107
Los pasos de la política de inversiones
Estos son los pasos de la política y necesarios para introducir los conceptos de la
distribución estratégica de activos y segmentación de carteras
Rentabilidad
OBJETIVOS
Riesgo
Horizonte Inversor
RESTRICCIONES
Liquidez
Aspectos Legales
Aspectos Fiscales
Otras circunstancias
Página: 10
10081CD-108
El Objetivo Fundamental de la Gestión de Activos
¡Todos queremos ganar mucho, pagando pocos gastos y asumiendo poco riesgo!
Rentabilidad - Costes
Rentabilidad %
Clases de Activos
(Inmobiliario,
Empresarial,
Financiero...)
(Industrías,
mercados,
sectores, países...)
Edificio, local,
empresa, acciones,
bonos...
65%
25%
10%
Costes %
Riesgo
Riesgos %
10%
10%
25%
25%
65%
65%
Política de
Inversiones
y
Distribución
Estratégica
de
Activos
“Does Asset Allocation Policy Explain 40. 90 or 100 percent of Performance?”. Ibbottson y Kaplan. Financial Analysts Journal. Enero/Febrero 2000 .
“Determinants of Portfolio Performance”. Brinson y Beebower. Financial Analysts Journal. Julio/Agosto 1986.
Página: 11
Estrategia Patrimonial
10081CD-109
Política de Inversiones
ƒ
Traduce nuestros objetivos de la familia en parámetros de inversión
ƒ
Refleja las condiciones de mercado
ƒ
Brújula que nos guía en momentos de incertidumbre
ƒ
Da robustez al proceso
ƒ
Proporciona disciplina
ƒ
Ayuda a no cometer errores, elimina emociones y sesgos del comportamiento
ƒ
Sirve para valorar el plan elegido y a los asesores
ƒ
Avisa antes de que sea tarde
Tener una Política de Inversiones no garantiza el éxito. pero
no
tenerla garantiza el fracaso
Página: 12
Estrategia Patrimonial
10081CD-110
Sistema clásico de planificación
Política de Inversiones Global para todos
nuestros objetivos
Vivir
Educación hijos
Patrimonio
Jubilación
Pro. Industriales
Filantropía
Página: 13
10081CD-111
Ventajas de la segmentación de carteras
Política de Inversiones
Segmentadas
Vivir
Educación hijos
Patrimonio
Jubilación
Cada objetivo tiene que ser
coherente con su Política de
Inversiones. Distribución de
Pro. Industriales
activos y Patrimonio
Filantropía
Objetivos
familiares
Objetivos
financieros
Página: 14
Carteras
por
Objetivos
Construcción
de
Carteras
Productos
y
Entidades
10081CD-112
Ventajas de la segmentación de las políticas de inversión
ƒ Mayor Control del proceso inversor.
ƒ Menores costes de rebalanceo.
ƒ Mejores resultados.
ƒ Facilidad de seguimiento y monitorización.
ƒ Mayor tranquilidad.
Página: 15
10081CD-113
Enfoque teórico de objetivos financieros a largo plazo
Aquí me voy a detener poco, ya que explicarla me llevaría muchísimo, pero sirve para
Meter al publico en situación
OBJETIVOS FINANCIEROS
OBJETIVOS DE DISTRIBUCIÓN
Horizonte temporal
Tasa de gasto anual
(*)
Tasa de rendimiento
anual necesaria
Capacidad de gestión
necesaria
Tolerancia al riesgo
necesaria
Gestión y control fiscal
necesarios
Preservar el poder
Preservar el valor
Preservar el valor
Preservar el valor real
Incremento del
adquisitivo
nominal
real
PER CÁPITA
patrimonio
15 - 20 años
> a 15 - 20 años
Inter-gereracional
Inter-gereracional
Inter-gereracional
4,0% - 5,1 %
2,6% - 5,8%
0,0% - 3,8%
0,0% - 2,9%
< 2,0%
4,5% - 6,0%
4,5% - 8,0%
5,2% - 10,5%
Baja
Baja - Media
Media - Alta
Especializada
Muy especializada
Baja
Baja
Media - Alta
Alta
Alta
Bajo - Medio
Medio - Alto
Medio - Alto
Medio - Alto
Medio - Alto
Pocas exigencias.
Requiere control del
Requiere control
Requiere control
Pocas
gasto y ciertas
preocupaciones de
capacidades de
y ALTAS capacidades
MUY ALTAS capacidades
gestión
gestión
de gestión
de gestión
Pocas exigencias.
EXIGENCIAS
Pocas preocupaciones
de gestión
(*)
OBJETIVOS DE CRECIMIENTO INTERGENERACIONAL
(**)
8,8% - 12,8%
(**)
> 8,8%
(**)
EXHAUSTIVO del gasto EXHAUSTIVO del gasto y
La tasa de gasto incluye las fugas de capital
(**)
Estas tasas de rendimiento se asume que se obtienen mediante los resultados de la cartera financiera más otras rentas adicionales
Página: 16
Estrategia Patrimonial
10081CD-114
Es indispensable planificar considerando el patrimonio global de la familia
ƒ Hay que planificar la estrategia considerando todos los activos
de la familia, financieros y no financieros.
ƒ De lo contrario no diseñará una estrategia que se adecue al objetivo de la
familia, especialmente en lo relativo a los riesgos asumidos.
ƒ El caso de no considerar la empresa familiar o el patrimonio inmobiliario a la
hora de planificar cual debe ser el asset allocation es el más típico.
ƒ Esto ha llevado en que muchas familias empresarias ha verse en situaciones
no deseadas como consecuencia de la crisis (venta forzosa, falta de
liquidez...).
Página: 17
Estrategia Patrimonial
10081CD-115
La fiscalidad y la estructura legal
ƒ La fiscalidad es un área indispensable a considerar ya que a la familia le
llegan retornos después de impuestos.
ƒ El marco fiscal es uno de los más volátiles que existen en el plano regulatorio.
ƒ Ojo con las estructuras fiscales complejas y a medida porque suelen ser muy
rígidas, muy caras de estructurar (muchos fees en abogados) y muy difíciles de
deshacer (grandes costes de todo tipo).
ƒ La estructura legal es importante para limitar riesgos.
ƒ Es imprescindible limitar, hasta donde sea razonable, la responsabilidad legal a la
que su familia se expone.
ƒ Responsabilidad limitada ó ilimitada.
ƒ Cumplimiento ó dejación de funciones, por ejemplo si se ejerce de consejero en alguna
sociedad.
ƒ ....
Página: 18
Estrategia Patrimonial
10081CD-116
Recursos y capacidades de la familia
ƒ El volumen de patrimonio gestionado limita en gran medida las
posibilidades de inversión, la calidad del equipo de gestión,...
ƒ El grado de comprensión de la familia limita en gran medida las
clases de activos en las que es razonable invertir.
ƒ Es importante que la familia asuma riesgos donde:
ƒ Se sienta cómoda dado su nivel de comprensión.
ƒ Exista un suficiente consenso dentro de la familia y especialmente entre los
que toman las decisiones.
ƒ Posea alguna ventaja competitiva (network, capacidad de negociación,
equipo...).
ƒ Tenga la capacidad de controlar la gestión.
Página: 19
Estrategia Patrimonial
10081CD-117
Ejemplo de error por no considerar los recursos y capacidades (I)
ƒ Una familia empresaria industrial vende su empresa.
ƒ Los miembros de la familia conocen el sector en el que operaba su empresa,
pero ninguno tiene formación ó experiencia en los mercados financieros.
ƒ La familia define sus objetivos de rentabilidad y los riesgos que desea asumir.
ƒ Se pone en manos de un asesor patrimonial el cual le diseña una asignación de
activos acorde con los objetivos que al familia le ha transmitido.
ƒ Dicha estrategia implica invertir una parte substancial en renta variable y hedge
funds, con lo que algunos miembros del consejo de familia discrepan.
ƒ Finalmente se aprueba por mayoría el seguir el consejo del asesor.
Cuando estas inversiones sufran los vaivenes del mercado
¿Qué pasará?...
Página: 20
Estrategia Patrimonial
10081CD-118
Ejemplo de error por no considerar los recursos y capacidades (II)
Seguramente...
ƒ
Los miembros familiares pedirán explicaciones al asesor que muy probablemente sea
incapaz de satisfacer a la familia. (por razones de comprensión de la familia, porque
él tampoco sepa...)
ƒ
A continuación aquellos miembros que discrepaban sobre la decisión seguramente
increparán a los que aprobaron la estrategia, pudiendo desencadenar una disputa
familiar.
ƒ
Seguramente la familia abandonará su estrategia en el momento menos pertinente.
Página: 21
Estrategia Patrimonial
10081CD-119
Ejemplo de estrategias de inversión para renta variable
Rentabilidad Anual
+
Rentabilidad
positiva
PERO Valor añadido
negativo respecto al
índice de referencia
Aumento de
complejidad,
riesgo y costes
+
Valor
añadido
Anual
-4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
Indexado
Core-Satellite
Pure Alpha
Página: 22
10081CD-120
Ejemplo de Entradas y Salidas en los Mercados.
1984 y 2000
Mercado
16,3%
Inversor
Medio
5,3%
¡Antes de costes e
impuestos!
Entrada de
Flujos
Entrada de
Flujos
Salida de
Flujos
Página: 23
Entrada de
Flujos
Salida de
Flujos
Salida de
Flujos
Estrategia Patrimonial
10081CD-121
Conclusiones
ƒ
No juegue con lo que le ha costado tanto obtener.
ƒ
Tenga un plan antes de actuar. Entienda y sepa lo que hace. Traslade sus objetivos
vitales a las inversiones de manera adecuada.
ƒ
Este plan tiene que reflejar coherencia entre sus objetivos personales, y los mercados
financieros.
ƒ
Debe ocuparse de aquellas variables sobre las que puede actuar y minimizar los
riesgos en aquellas que no pueda hacer nada.
ƒ
No asuma riesgos innecesarios aunque estos no sean tan visibles. Lo improbable
pasa más veces de lo que piensa.
ƒ
Invierta en lo que entienda.
ƒ
Desconfíe por principio de los productos y los asesores hasta que le demuestren lo
contrario.
ƒ
Elija la estrategia inversora adecuada a sus capacidades, recursos y conocimientos.
Página: 24
Estrategia Patrimonial
10081CD-122
Usted necesita un equipo de gestión patrimonial multidisciplinar
La implantación de la estrategia patrimonial exige el desarrollo de un equipo
multidisciplinar capaz de actuar como director de orquesta.
Proveedores
Proveedores
de
deseguros
seguros
Gestores
de inversiones
Planificadores
de transmisión
patrimonial
Equipos
Equipos
Directivos
Directivos
Banqueros
Banqueros
Privados
Privados
Prestamistas
Prestamistas
“Director de Orquesta”
(Estratega de la Relación)
Analistas
Analistas
de
de
Inversiones
Inversiones
Abogados
Abogados
corporativos
corporativos
Abogados
AbogadosFiscales
Fiscales
Página: 25
Back
BackOffice
Office
yy
Contabilidad
Contabilidad
10081CD-123
¡Muchas Gracias!
Borja Durán. CFA
[email protected]
Página: 26
Estrategia Patrimonial
10081CD-124