Informe de Nuevo Instrumento - Agosto 2010

Empresas IANSA S.A.
Informe de Nuevo Instrumento
Agosto de 2010
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para
comprar, vender o mantener un determinado instrumento.
El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente
aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
Clasificación
Instrumento
Clasificación
Tendencia
Línea de Bonos en proceso de inscripción
BBB+
Estable
Analista responsable: Leonardo Sánchez
Estados Financieros: 30 de junio de 2010
Resumen de Clasificación
ICR Compañía Clasificadora de Riesgo Ltda., ha acordado clasificar en Categoría BBB+,
con Tendencia “Estable”, la nueva Línea de Bonos de Empresas Iansa S.A., y la Serie A,
con cargo a la línea, contemplada en escritura pública de fecha 26 de agosto de 2010,
repertorio N° 15.649-2010, contrato suscrito en la Notaría del señor Eduardo Avello Concha.
En el pasado, los resultados y principales indicadores financieros de la Compañía
presentaron una fuerte volatilidad, en particular los resultados de su principal fuente de
generación de ingresos, el negocio del azúcar y sus subproductos (afectado tanto por la
variación de los precios internacionales del azúcar1, como por los niveles de producción
nacional de remolacha, principal insumo en la elaboración del azúcar en Chile y cuya
producción disminuyó fuertemente hasta el año 2009).
Pese a lo anterior, y con el afán de hacer frente a la volatilidad ya comentada, la
Compañía diseñó durante el año 2009 un plan estratégico de negocios, denominado
“Plan Dulce 2014”, cuyo principal objetivo ha sido fortalecer la principal área de negocios
de Empresas Iansa S.A., vinculada a la venta de azúcar y subproductos, a través de la
implementación de un nuevo modelo comercial, productivo y agrícola y financiero, que
tiene como finalidad potenciar la relación con clientes, consumidores finales y
agricultores.
Tras la implementación de este nuevo plan estratégico, sumado a la mayor estabilidad
del precio internacional del azúcar, los resultados de la Compañía han presentado un
significativo cambio de tendencia, hecho que ya se vio reflejado en los resultados del año
2009 y que se ha potenciado aún más durante el presente año.
Específicamente, a junio de 2009, los ingresos ordinarios alcanzaron los MUS$ 222.049, es
decir, presentaron un crecimiento de un 54% en relación a igual período del año anterior.
En tanto que el resultado de la operación ascendió a MUS$ 15.054, cifra que se compara
positivamente con la pérdida operacional de MUS$ 5.532 de junio 2009.
Respecto a algunos indicadores financieros, a junio 2010 la Compañía presenta buenos
niveles de liquidez, los cuales se reflejan en un indicador de razón corriente de 2,59 veces.
Adicionalmente, la deuda de la Compañía ha disminuido sistemáticamente durante los
últimos años, y es así como a junio del presente año el indicador alcanzó las 0,68 veces
(53% deuda de corto plazo). De igual manera el nivel de cobertura de deuda hoy se
encuentra por sobre las 4 veces y por el contrario, dada la disminución de la deuda
financiera y el incremento en el Ebitda, es que el indicador de deuda financiera sobre
Ebitda ha disminuido notablemente.
Dada la disminución progresiva de la protección y subvención a la producción de azúcar en Europa, el precio
internacional de la misma ha alcanzado niveles estables durante los últimos años, situándose hoy en día muy por
sobre la banda de precios existente aún en Chile, con lo cual ésta última ha pasado a segundo plano y no
afecta mayormente la operación de Empresas IANSA S.A.
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Empresas IANSA S.A.
Finalmente, cabe destacar el buen resultado obtenido por la Compañía tras la suscripción
del aumento de capital por US$ 50 millones, llevado a cabo en marzo del presente año,
en el cual se suscribió el 96% de las acciones con derecho preferente.
Empresas Iansa S.A. es uno de los principales holding agroindustriales del país,
especializado en la comercialización y producción de azúcar y subproductos de la
remolacha. La Compañía es la principal productora, distribuidora y comercializadora de
azúcar y otros alimentos naturales en Chile y se encuentra controlada por la Sociedad de
Inversiones Campos Chilenos S.A., la cual a su vez es controlada indirectamente por la
compañía inglesa ED&F Man Holdings Limited, una de las empresas más importantes del
mundo en el negocio de Trading de azúcar.
Definición de Categoría
Categoría BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de
debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.
La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría BBB.
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Fortalezas y Debilidades o Riesgos
Fortalezas

Vasta experiencia y trayectoria en la industria del azúcar de su accionista
controlador (controlador indirecto), la Compañía inglesa ED&F Man Holdings
Limited, uno de los principales traders de azúcar en el mundo.

La empresa tiene una sólida posición de liderazgo, ya que es el único productor de
azúcar en Chile, cubriendo un alto porcentaje del consumo doméstico. Además,
tras la integración en Iansa de las operaciones de ED&FMan en Chile, la empresa
ha diversificado su matriz de abastecimiento, está aumentando la eficiencia
operacional de sus plantas e incorporando a su gestión todas las capacidades de
uno de los traders azucareros más importantes del mundo.

La compañía mantiene una estrecha relación con más de 3.500 agricultores en la
zona centro-sur del país, a los cuales les proporciona asistencia técnica,
financiamiento integral de los cultivos y apoyo técnico. Además, tiene
asociaciones con empresas multinacionales como Cargill para jugos concentrados
y alimentos para ganado y en fertilizantes con Mitsui, entre otros.

Buen posicionamiento de la marca IANSA.
Debilidades o Riesgos

Debido al incremento de los precios internacionales de los cereales en los últimos
años, algunos productores de remolacha han tomado la opción de destinar
hectáreas que históricamente habían sido utilizadas por la remolacha a productos
con mayor rentabilidad, reduciendo la producción anual de remolacha.

La industria del azúcar enfrenta el riesgo potencial del ingreso al mercado
nacional de productos sustitutos del azúcar que no se encuentran afectos a la
banda de precios. Esto permite que los consumidores industriales tiendan a sustituir
el azúcar por otros insumos relativamente más baratos.

Riesgos climáticos y fitosanitarios. Estos riesgos a nivel individual pueden afectar la
producción y, a nivel global, pueden provocar fuertes ajustes entre oferta y
demanda, con el consiguiente impacto en márgenes.
Hechos Relevantes

Con fecha 7 de abril de 2010, la Compañía a través de su filial Iansagro S.A.,
adquirió el 100% de los derechos sociales de la sociedad ED&F Man Chile Limitada.
Ésta compra dice relación con la materialización de una de las diversas etapas
que comprende su plan de negocios, denominado “Plan Dulce 2014”. Tras la
compra, Iansagro S.A., quedó como dueña del 99,9% de los derechos sociales de
dicha compañía, en tanto que Empresas Iansa S.A. adquirió el 0,1% restante. Una
vez realizado el proceso de compra se procedió a cambiar la razón social de la
sociedad adquirida, denominada finalmente, Iansa Trading Limitada.

El día 28 de marzo de 2010, concluyó el período de opción preferente de
suscripción de acciones asociado a un aumento de capital de la Compañía. En
éste, el 95,87% de las nuevas acciones de pago que fueron destinadas al período
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de opción preferente fueron suscritas y pagadas (1.294.191.837 acciones),
obteniendo fondos por US$ 51.000.000. Los fondos obtenidos serán destinados a
implementar el “Plan Dulce 2014”, durante los próximos 5 años.

Durante el mes de septiembre del año recién pasado se informó a la
Superintendencia de Valores y Seguros que la compañía Mitsui Agro Business S.A.,
al final del plazo convenido, no ejerció la opción de compra por la participación
accionaria de la sociedad Anagra S.A. Dado lo anterior, Mitsui Agro Business pagó
a Empresas Iansa S.A., US$ 1.250.000.
Antecedentes de la Sociedad
Empresas Iansa S.A. es uno de los principales holding agroindustriales del país,
especializado en la comercialización y producción de azúcar y subproductos de la
remolacha.
La compañía es la principal productora, distribuidora y comercializadora de azúcar y otros
alimentos naturales en Chile (52% de participación de mercado en Chile durante el año
2009, y que se incrementó a un 72% durante el año 2010 tras la integración con Man
Chile).
La materia prima utilizada por Empresas Iansa para la producción de azúcar es la
remolacha. Se abastece de ella a través de la compra a terceros en el mercado nacional
y en un menor nivel, de la producción propia.
Como una manera de darle la estabilidad necesaria al negocio y así mantener y
fortalecer su posición de liderazgo en la industria, la empresa importa azúcar refinada
desde distintos orígenes de Sudamérica y Centroamérica. Sin embargo, cabe señalar que
dentro del Plan Dulce 2014 la Compañía contempla además refinar azúcar cruda en su
planta de Chillán a partir del año 2012.
Empresas Iansa también cuenta con una posición consolidada en otros rubros. Destaca la
producción y comercialización de alimento animal a partir de subproductos del azúcar,
siendo el principal productor de alimento para ganado y caballos del país, y un productor
relevante en la producción de alimento para mascotas.
También, ha logrado una excelente posición en el rubro de jugos concentrados de frutas,
en la comercialización de insumos agrícolas y en el otorgamiento de crédito a agricultores
remolacheros.
Además se destaca en la elaboración y venta de pasta de tomate tradicional y orgánico,
negocio que se desarrolla en la planta de Ica, Perú.
Estructura de Propiedad y Administración
El controlador de Empresas Iansa es la Sociedad de Inversiones Campos Chilenos S.A., la
cual a su vez es controlada indirectamente por la compañía inglesa ED&F Man Holdings
Limited.
ED&F Man Holdings Limited (la Sociedad Matriz) ejerce el control sobre Campos Chilenos
principalmente a través de dos sociedades, Inversiones Greenfields S.A. y ED&F Man Chile
S.A.
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ED&F Man Chile S.A. era, a fines de 2009, la controladora directa de Sociedad de
Inversiones Campos Chilenos S.A., con una participación de 60,96%. Adicionalmente, la
Sociedad Matriz controla el 100% de ED&F Man Chile Limited, sociedad comercializadora
de azúcar en Chile desde 1984.
A continuación se presenta un cuadro con los 12 mayores accionistas de Empresas Iansa
a junio de 2010.
Número de
acciones
suscritas
Nombre
SOCIEDAD DE IN VERSIONES C AMPOS CHILENOS SA
BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A.
LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA
I.M. TRUST S.A. CORREDORES DE BOLSA
CELFIN CAPITAL S.A. CORREDORES DE BOLSA
BOLSA DE COMERCIO STGO BOLSA DE VAL ORES
FONDO DE PENSIONES H ABITAT C
FONDO DE PENSIONES PROVID A C
BANCHILE AD MINISTRADOR A GENERAL DE FONDOS S.A.
FONDO DE PENSIONES C APITAL C
FONDO DE PENSIONES H ABITAT B
SANTANDER INVESTMENT S.A. CORREDORES DE BOLSA
TOTAL 12 MAYORES ACCIONISTAS
Número de
acciones
pagadas
1.702.778.973 1.702.778.973
248.012.834
248.012.834
170.860.923
170.860.923
164.409.153
164.409.153
125.892.710
125.892.710
116.134.705
116.134.705
115.189.996
115.189.996
110.128.792
110.128.792
95.221.237
95.221.237
73.896.730
73.896.730
52.300.407
52.300.407
49.499.725
49.499.725
3.024.326.185 3.024.326.185
% de
propiedad
42,96%
6,26%
4,31%
4,15%
3,18%
2,93%
2,91%
2,78%
2,40%
1,86%
1,32%
1,25%
76,31%
Ahora bien, respecto al Directorio y plana ejecutiva de la Compañía, éstos se encuentran
compuestos por integrantes de vasta experiencia en la industria, encabezados por el
accionista controlador de la compañía.
Este hecho permite que la compañía opere con un alto grado de estabilidad, lo cual
asegura la adopción de políticas consistentes en el tiempo.
Nombre
Cargo
NOGUERA WILSON JOAQUIN
PRESIDENTE DEL DIRECTORIO
BITRAN DICOWSKY GABRIEL VICEPRESIDENTE DEL DIRECTORIO
VARELA LABBE RAIMUNDO
DIRECTOR
GREZ JORDAN GONZALO
DIRECTOR
ROJAS SCHEGGIA ANDRES
DIRECTOR
VARELA ALFONSO GERARDO
DIRECTOR
BARROS MONTERO CESAR
DIRECTOR
Nombre
IRARRAZAVAL OVALLE JOSE LUIS
MARIE DE L A TAILLE-TRETIN VILLE URRUTIA
CASTRO C ARDENAS LUIS ANDRES
MOR AN VEL ASQUEZ CRISTIAN EUGENIO
FABRI HOMAUER JUAN JOSE
ZABAL A FABREGAT JOSE LUIS
DIAZ DOMINGUEZ R AIMUNDO JOSE
BARCELO VIAL GEORGEANNE
PRIETO AMIGO AL VARO ANDRES
Cargo
GERENCIA GENER AL
FISCAL
GERENCIA DE AUDITORIA INTERNA
GERENCIA DE AD MINISTR ACION Y FIN ANZAS
GERENCIA DE OPER ACIONES
GERENCIA COMERCIAL RETAIL
GERENCIA COMERCIAL INDUSTRIAL
GERENCIA RECURSOS HUMANOS
GERENCIA AGRICOL A
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Actividades y Negocios
Actualmente, Empresas Iansa S.A., se encuentra presente en 6 áreas de negocios, las
cuales se detallan a continuación:
Azúcar y Subproductos
Desde sus inicios el negocio azucarero ha sido el eje central y ha representado parte
importante de los ingresos de Empresas Iansa. Es por esto que a partir del año 2008 la
compañía ha focalizado sus esfuerzos en consolidar la posición de liderazgo que siempre
ha tenido y en desarrollar segmentos que buscan entregar valor agregado tanto a
clientes industriales, como a consumidores finales. Con este objetivo en mente, durante
ese mismo año se inició un proceso de reestructuración del área comercial, el cual se
mantuvo durante el año 2009.
El abastecimiento de la remolacha para la producción de azúcar está en manos de
Iansagro, cuyo cometido incluye la contratación anual de siembras de remolacha para
abastecer sus plantas azucareras.
Durante el año 2009, Iansa mantuvo el liderazgo tanto en consumo directo (clientes
directos) como en consumo industrial (embotelladoras, productores de confites y lácteos).
Durante el año 2009, el 52% del consumo total de azúcar en Chile lo proveyó Empresas
Iansa. Este porcentaje se ha mantenido relativamente estable en el tiempo, en contraste
con la evolución del negocio de edulcorantes no calóricos y productos bajos en calorías,
negocios en los cuales Iansa también cuenta con presencia a través de sus productos
“Iansa Cero K” e “Iansa Light”.
Finalmente, en esta misma línea, Empresas Iansa inició el desarrollo de otros productos
naturales y bajos en calorías, como stevia, lanzado al mercado en 2010.
Gestión Agrícola
1. Iansagro
Iansagro es la filial responsable de la producción y comercialización del azúcar. Su misión
abarca desde la contratación anual de las siembras de remolacha hasta la
comercialización del producto final.
Iansagro mantiene una relación comercial con miles de agricultores de la zona centro y
sur del país, desde la VI a la IX Región. Con ellos la compañía realiza contratos anuales de
compraventa de remolacha que garantizan un precio conocido y una venta segura.
Además el agricultor cuenta con asesoría técnica especializada e insumos agrícolas con
una conveniente condición de financiamiento durante todo el ciclo del cultivo.
En la última temporada, Iansagro acordó con los agricultores modificaciones relevantes
en el sistema de contratación de remolacha, que permiten afianzar el desarrollo de este
importante cultivo anual en el largo plazo.
El nuevo sistema de contratación incorpora un cambio radical en la valorización de la
remolacha, que permite aumentar los ingresos por hectárea. A partir de la temporada
2009-2010, se eliminó el descuento de coronas, con lo que se aumentará inmediatamente
el rendimiento por hectárea y su valor en un 12% aproximado.
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Empresas IANSA S.A.
2. Agrícola Terrandes
Agrícola Terrandes S.A. está orientada a la producción de remolacha, con el fin de
otorgar estabilidad en el abastecimiento de la materia prima de su negocio principal:
azúcar. Debido a la rotación de cultivos, este proyecto incluye la producción de otros
cultivos complementarios.
La superficie de remolacha en Agrícola Terrandes alcanzó las 1.343 hectáreas durante la
temporada 2008/2009, la que se incrementó a 1.708 hectáreas en la temporada
2009/2010.
En total, la superficie productiva de Agrícola Terrandes en la temporada 2008-2009,
incluyendo los cultivos de rotación, fue de 2.079 hectáreas, aumentando a 2.426
hectáreas en la temporada 2009/2010.
Esta compañía cuenta con un equipo técnico especializado que gestiona predios
ubicados entre Linares y Los Ángeles, de propiedad de terceros, bajo la modalidad de
arriendo a mediano y largo plazo.
3. Agromás
Agromás S.A. es una unidad fundamental para el desarrollo integral de Empresas Iansa y
para la promoción de la actividad agrícola nacional. Su labor es otorgar y administrar
líneas de crédito para los agricultores con contratos de remolacha con Iansagro. Para
ello, realiza una detallada evaluación crediticia de cada agricultor, considerando su
gestión y desempeño agrícola.
Nutrición Animal y Alimento para Mascotas
1. Iansagro Nutrición Animal
Iansagro nutrición animal es un importante proveedor de concentrados y soluciones
nutricionales en el rubro de los alimentos para bovinos. En este segmento la Compañía
cuenta con una participación de más de 50% del mercado, el que abarca desde la
Región Metropolitana a la X Región.
Además, paralelo a la elaboración de alimento para bovinos, Iansagro participa en el
mercado de nutrientes para equinos. Y finalmente, buscando aprovechar las sinergias
tecnológicas, productivas, de materias primas, y comerciales, el año 2009 Iansagro
desarrolló una nueva línea de alimento para ovinos.
2. LDA S.A.
Negocio de alimentos para mascotas. Desde una óptica operacional, el año 2009
permitió integrar la logística comercial y de despacho con el negocio de azúcar,
logrando obtener importantes sinergias.
Patagoniafresh
Patagoniafresh elabora jugos concentrados de frutas para el abastecimiento de
compañías multinacionales del segmento de alimentos y bebidas en Estados Unidos,
Japón, Europa y Latinoamérica. Su amplia oferta de productos considera jugos
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concentrados de manzana, uva, frambuesa, ciruela fresca y seca, durazno, pera y aroma
de manzana, entre otros.
Patagoniafresh, en su estructura actual, nace en febrero de 2008 a partir de la fusión de
las operaciones de Patagonia Chile S.A con Jugos Concentrados S.A. (JUCOSA). A partir
de esta operación la compañía ha logrado un posicionamiento importante como un
actor relevante en el hemisferio sur.
Patagoniafresh dispone de cuatro plantas productivas distribuidas entre las regiones IV y
VII y cuenta con una oferta potencial de productos de más de 12 millones de galones.
Estas instalaciones se encuentran ubicadas en los principales centros frutícolas del país, de
manera de lograr un abastecimiento agrícola adecuado.
La propiedad de Patagoniafresh S.A. está conformada por Patagonia Investment S.A., con
un 55% de la propiedad, y Jucosa S.A., con un 45%. A su vez la propiedad de Patagonia
Investment S.A. está compuesta por Iansagro S.A. y la multinacional estadounidense
Cargill, con participaciones de 60% y 40%, respectivamente.
Icatom
Icatom, filial de Empresas Iansa en Perú, se dedica principalmente a la elaboración de
pasta de tomate, así como a la producción de hortalizas congeladas y tomate fresco.
1. Pasta de Tomate
Icatom, anualmente produce 12.5 mil toneladas de pasta de tomate en su presentación
Hot Break, convirtiéndose con esto en el principal negocio de la empresa y representando
el 80% de sus ingresos por ventas.
Actualmente, Icatom cuenta con campos en administración propia para la siembra de los
tomates y un equipo de experimentados agrónomos que tienen a su cargo la supervisión
y el desarrollo de los cultivos, desde que son sembrados hasta que alcanzan su madurez
de cosecha.
2. Tomate Fresco
Durante 2009 esta producción alcanzó cerca del 7% de las ventas de Icatom. Además, se
mantuvo la estrategia de continuar introduciendo al mercado el tomate fresco tipo
Roma, variedad de mayor consumo en Perú. Actualmente este producto cuenta con un
firme posicionamiento en las principales cadenas de supermercados peruanas y en los
establecimientos de comida rápida.
3. Hortalizas Congeladas IQF
Esta producción inició sus actividades en 2006 y se concentra en productos a base de
espárragos en sus distintas formas. Los principales mercados del espárrago IQF de Icatom
son Estados Unidos España, Italia y Japón.
Plan Dulce 2014
Este Plan apunta a fortalecer la principal área de negocios de Empresas Iansa S.A.,
vinculada a la venta de azúcar y subproductos, a través de la implementación de un
nuevo modelo comercial, productivo y agrícola, que tiene como finalidad fortalecer la
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Empresas IANSA S.A.
relación con clientes, consumidores finales y agricultores. En concreto, el nuevo plan de
negocios se estructura a partir de 3 ejes principales:
1. Eje Comercial
El plan considera el fortalecimiento del portafolio de marcas de la compañía, la
redefinición de la estrategia de canales de distribución y de la estrategia industrial, y la
complementación de las capacidades existentes en función de la nueva estructura.
Además, se introducirán mejoras en la capacidad de abastecimiento y en el mix de
productos.
Dada la complementariedad de los negocios, el plan también contemplaba la
integración en Iansa de las operaciones de ED&F Man Chile, filial de ED&F Man, una de las
mayores comercializadoras de azúcar del mundo. La operación fue valorizada en US$21
millones.
De esta manera, Iansa sumó a su operación el know how del negocio mayorista, además
de una importante base de clientes industriales y servicios asociados, y diversificará la
matriz de abastecimiento de la compañía.
2. Eje Productivo
En relación con el desarrollo del modelo operacional y logístico, se definió que la
operación logra su máximo de eficiencia con tres plantas de procesamiento (Linares,
Chillán y Los Ángeles), la implementación del proyecto de refinación, y la reevaluación de
la configuración de activos logísticos.
Dado lo anterior, el plan considera inversiones por US$7 millones en el ámbito industrial
para mejorar los rendimientos y disminuir los costos por concepto de consumo de energía.
Además, se contempla la ampliación y adquisición de nuevo equipamiento para la
refinería ubicada en Chillán (US$10 millones) y para el centro de distribución y logística de
Santiago (US$12 millones), e inversiones en equipamiento para continuar con el proceso
de tecnificación del cultivo de la remolacha.
3. Eje Financiero
El tercer pilar apunta al fortalecimiento financiero de la compañía, permitiendo una
disminución de la deuda de corto plazo mediante las mejoras que generen la
optimización del capital de trabajo de la empresa. También considera el traspaso de una
línea de crédito adicional para la compra de azúcar proveniente de Man Chile.
El Plan Dulce 2014 apunta a alinear las fortalezas de Empresas Iansa con las oportunidades
que se presentan en el mercado, potenciando las capacidades de la compañía para
volver a ganar dinamismo y competitividad. Los esfuerzos de la empresa están puestos en
impulsar el desempeño comercial y fortalecer su posición en el negocio azucarero.
La Industria Mundial del Azúcar
El azúcar se puede clasificar según su origen (caña o remolacha) o según su grado,
definido por el contenido de sacarosa y el color del azúcar (morena, rubia o blanca). De
la producción mundial de azúcar (blanca y cruda), aproximadamente el 70% procede de
la caña y el 30% restante de la remolacha. Los mayores productores de azúcar, tanto
blanca como cruda, son Brasil, China e India, concentrando más del 40% de la
producción mundial. Los principales países exportadores de azúcar blanca son Brasil y
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Empresas IANSA S.A.
Tailandia, representando más del 50% del total exportado en el mundo. Por su parte, el
mayor importador de azúcar es India, seguida por la Unión Europea, Rusia, Indonesia y
Estados Unidos, que en conjunto representan aproximadamente el 30% de las
importaciones mundiales.
En promedio, un 70% de la producción mundial de azúcar es consumida en los mercados
de origen, mientras que el excedente se transa como commodity en los mercados
internacionales.
La mayoría de los países se autoabastecen en parte de sus requerimientos de azúcar, y
por su importancia dentro de las agriculturas locales, el sector azucarero cuenta con
políticas proteccionistas muy fuertes, en base a bandas de precios e impuestos a la
importación.
La producción mundial de azúcar en la temporada 2008/2009 superó los 148 millones de
toneladas, lo que representa una caída de 12,5% con respecto a la temporada
2007/2008. El consumo mundial durante el año 2009 se estima en 161 millones de
toneladas, lo que representa un crecimiento de 1,1% respecto del año 2008. La caída en
la producción mundial de azúcar se debió principalmente a las malas condiciones
climáticas durante las cosechas en Brasil y a las bajas lluvias durante los monzones en la
India, lo cual se estima generará un déficit de 13 millones de toneladas llevando los stocks
al cierre de la temporada 2008 – 2009 a 44 millones de toneladas. Con respecto al precio
promedio del azúcar blanca en los últimos seis años, éste se ha ubicado en torno a los US$
300 por tonelada y con una alta volatilidad, considerando un promedio de US$ 486
aproximadamente durante el año 2009.
Las perspectivas para el año 2010 estarán basadas en las cosechas 2009/2010 de India y
Brasil, aunque se prevé un déficit de alrededor de 8 a 9 millones de toneladas.
En años recientes, y a partir del año 2005, se produjeron cambios importantes en el
mercado internacional del azúcar que dan cuenta de una reducción significativa del
proteccionismo, y se incrementó el uso de la caña de azúcar como insumo para la
producción de biocombustibles, particularmente en períodos de altos precios del
petróleo. La Unión Europea, uno de los mayores productores de azúcar, puso en marcha
un cambio gradual a su política azucarera que se traduce en precios de sustentación
inferiores a los que prevalecían hasta antes de la aplicación de esta política, y en
menores subsidios a la exportación de azúcar.
Asimismo, el fuerte incremento que tuvo el precio del petróleo en los últimos años generó
incentivos para un creciente uso de biocombustibles a nivel mundial. En particular, se
consolidó el rol del etanol de caña de azúcar, en el cual Brasil es líder mundial, como
combustible o aditivo para combustibles.
Todo ello impacta directamente al mercado internacional del azúcar, cuyos precios se
ven determinados no sólo por la oferta y demanda de azúcar para alimento, sino que
también por el creciente uso de caña de azúcar como combustible.
Banda de precios del azúcar
Dada la volatilidad de precios, la industria nacional aplica un mecanismo de bandas,
cuyo objetivo es proporcionar estabilidad al sector. Define el costo del azúcar importada
y lo ubica al margen de los cambios repentinos del precio internacional, aplicando
aranceles a la importación cuando el precio internacional está bajo el piso establecido y
reduciendo los aranceles cuando el precio internacional está sobre el techo establecido.
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Empresas IANSA S.A.
En el año 2003 se publicó la Ley Nº 19.897 que modificó el sistema de bandas de precios
vigente.
La nueva ley fijó el piso y techo de la banda en US$310 y US$339, respectivamente. Luego,
desde diciembre de 2007 hasta noviembre de 2011, ambos valores disminuirán en un 2%
anual y, a contar de diciembre de 2011 y hasta noviembre de 2014, disminuirán en un 6%
anual. En dicho año, el Presidente de la República de Chile reevaluará la continuidad de
las bandas.
Valores piso y techo del azúcar según
período de vigencia US$ / ton FOB
Perí-odo de vigencia
Valor piso
Valor techo
1-dic-2003 hasta 30-nov-2007
310
339
1-dic-2007 hasta 30-nov-2008
304
332
1-dic-2008 hasta 30-nov-2009
298
325
1-dic-2009 hasta 30-nov-2010
292
319
1-dic-2010 hasta 30-nov-2011
286
313
1-dic-2011 hasta 30-nov-2012
269
294
1-dic-2012 hasta 30-nov-2013
253
276
1-dic-2013 hasta 30-nov-2014
238
259
Respecto a lo anterior, cabe señalar que como consecuencia de la baja en el
proteccionismo observada en Europa, durante los últimos años el precio internacional del
azúcar ha alcanzado niveles “más estables” y que, hoy en día, se encuentran muy por
sobre los valores establecidos por la banda de precios de Chile para este período, por lo
tanto, ésta última cada vez tiene menos importancia en la operación de Empresas Iansa.
Análisis Financiero
Al analizar la situación financiera de Empresas Iansa S.A. durante los últimos años, se
observa que tanto los resultados como los indicadores financieros de la misma,
presentaron un nivel no menor de volatilidad, ello debido a que su principal fuente de
ingresos, el negocio asociado al azúcar y sus subproductos, se vio fuertemente
influenciados por 2 importantes factores. El primero es el precio internacional del azúcar, el
cual, como consecuencia, principalmente, del fuerte proteccionismo a la producción
local que imperó en Europa, se vio fuertemente afectado, manteniéndose durante años
en niveles muy bajos (compensado en Chile en alguna medida por la banda de precios
existente). El segundo factor es la producción nacional de remolacha, principal materia
prima para la elaboración nacional de azúcar y que durante los últimos años ha visto
fuertes disminuciones en sus cultivos, principalmente entre los años 2007 y 2008 (aunque
ésta se ha visto compensada por la relación que mantiene la Compañía con más de
3.500 agricultores y que asegura el abastecimiento de remolacha).
Pese a lo anterior, dada la disminución gradual del proteccionismo en Europa y también
gracias a que la Compañía ha tomado las medidas necesarias para hacer frente a
escenarios de volatilidad (mediante el Plan Dulce 2014), es que lo resultados e indicadores
financieros de Empresas Iansa, comenzaron a revertir el comportamiento de los últimos
años, presentando cifras más estables y con tendencia al alza.
En términos prácticos se observa que los ingresos de la Compañía presentaron una
tendencia al alza durante los últimos años, con un Peak durante el año 2008, período en el
cual éstos alcanzaron los US$ 456,7 millones, lo que representó un incremento de un 17,1%
respecto al año anterior y que se produjo fundamentalmente por el incremento de ventas
del negocio de jugos.
12
Empresas IANSA S.A.
Durante el año 2009 por su parte, los ingresos de explotación consolidados de Empresas
Iansa S.A. alcanzaron US$ 385,4 millones el año 2009, lo que representa una caída de
un15,8% respecto a igual período del año anterior, debido a una disminución en las ventas
de los negocios distintos de azúcar y subproductos (designados como otros negocios), y a
la suspensión temporal de los negocios de Congelados y Aceites
Finalmente, Los ingresos al 30 de junio de 2010 aumentaron en un 54,3% con respecto a
igual periodo de 2009, alcanzando los US$ 222 millones. Este aumento se explica
principalmente por los mayores ingresos registrados en el negocio de azúcar y
subproductos que llegaron a US$ 189 millones, un 78% superior al año pasado a igual
fecha.
Ingresos de Explotación
Ingresos de explotación (M$)
250.000.000
Ingresos de explotación (MUS$)
456.714
385.360
200.000.000
M$
222.049
100.000.000
143.891
50.000.000
0
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Ingresos Ordinarios (MMUS$)
Azúcar y Subproductos
Nutición Animal
Gestión Agrícola
Pasta de Tomates
Otros Negocios
Total Consolidado
Dic-08 Dic-09
(MUS$) (MUS$)
Jun-09
106,3
20,8
14,1
6,1
-3,4
143,9
MUS$
150.000.000
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
Jun-09 Jun-10
(MUS$) (MUS$)
Jun-10
189
18,4
13
7,5
-5,8
222,1
Dif.
82,7
-2,4
-1,1
1,4
-2,4
78,2
Ahora bien, por el lado de los resultados, durante los últimos años, específicamente hasta
el año 2008 (último período bajo PCGA) se observaron importantes niveles de volatilidad
tanto en resultados operacionales, como no operacionales, ambos hechos generaron
fuertes disminuciones en los niveles de Utilidad de la Compañía, principalmente a partir
del año 2007 y que se vio potenciado durante el año 2008, período en el cual la pérdida
alcanzó los US$ 11,9 millones. Por el contrario, durante el año 2009, pese a la pérdida por
US$ 2,7 millones, comienza a observarse un cambio en la tendencia tanto en las cifras
operacionales, como no operacionales, hecho que se ve mejor reflejado a junio 2010,
período en el cual se alcanzó una Utilidad de US$ 7,7 millones, cifra que se compara
positivamente con la pérdida por US$ 5,5 millones a junio 2009.
Por el lado del resultado operacional, la volatilidad en las cifras presentadas durante
períodos anteriores, dice relación, básicamente, con márgenes de explotación ajustados
en el negocio del azúcar y subproductos, influenciados sobremanera por los dos factores
comentados al comienzo de éste apartado.
El comportamiento del resultado no operacional por su parte, se vio influenciado de
manera importante por las diferencias de cambio, la corrección monetaria y los
13
Empresas IANSA S.A.
incrementos en gastos financieros presentado la Compañía durante algunos períodos.
Cabe señalar que a partir del año 2009, Empresas Iansa S.A. comenzó a llevar su
contabilidad en dólares, acotando de alguna manera los desajustes producidos por tipo
de cambio.
Respecto a los principales indicadores financieros de la Compañía, se observa, por
ejemplo que el indicador Ebitda si bien presentó bastante volatilidad durante los últimos
años, a partir del año 2009 se observa una recuperación del indicador alcanzando los US$
16,7 millones, cifra superior en un 22,5% a la obtenida durante el año 2008, período en el
cual alcanzó los US$ 13,6 millones. A junio 2010 por su parte, se mantuvo y acrecentó la
tendencia positiva (dado los buenos resultados del período) y el indicador ascendió a US$
17 millones, cifra muy superior a los US$ 2,5 millones de pérdida de junio 2009.
Ebitda
Ebitda (M$)
25.000.000
Ebitda (MUS$)
17.028
16.765
22.253.135
18.000
16.000
13.685
20.000.000
16.157.056
14.000
15.269.986
12.000
10.200
M$
10.000
8.000
10.000.000
MUS$
15.000.000
6.000
4.000
5.000.000
2.000
0
0
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08 Dic-09
(MUS$) (MUS$)
Mar-10 Jun-10
(MUS$) (MUS$)
En cuanto a los indicadores de liquidez, cabe señalar que la Compañía, dado el ciclo de
su negocio es intensiva en capital de trabajo (principalmente durante el primer semestre
del año), es por ello que se ha caracterizado por mantener buenos niveles de liquidez,
manteniendo un indicador de razón corriente, en general, en niveles promedio por sobre
las 3 veces y un indicador de razón ácida en promedio, por sobre las 2 veces. Respecto a
la caída registrada en los indicadores durante el año 2008, ésta dice relación con un
aumento mayor del pasivo circulante por sobre el activo circulante, como consecuencia
del el mayor endeudamiento del negocio de jugos concentrados y mayores cuentas por
pagar de la compañía en sus distintos negocios.
Indicadores de Liquidez
Razón Corriente (N° veces)
4,5
4,08
Razón Acida (N° veces)
4,07
4,0
3,47
N° de Veces
3,5
3,0
2,31
2,5
2,0
2,59
1,69
2,54
2,53
1,5
1,7
2,39
1,0
1,56
1,09
0,5
0,0
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08 (MUS$)
14
Dic-09 (MUS$)
Jun-10 (MUS$)
Empresas IANSA S.A.
En cuanto a las políticas de inversión para el año 2010, Empresas Iansa mantendrá una
política de inversiones que permita aumentar el valor futuro de la empresa realizando las
inversiones necesarias para cumplir con los objetivos estratégicos de la Compañía, y
tomando en cuenta su situación financiera.
En cumplimiento de estos objetivos, durante el año 2010 se invertirá una suma cercana a
los US$ 8 millones en los distintos negocios que actualmente lleva adelante la Compañía,
de los cuales se destinarán US$ 4,7 millones en el negocio de azúcar y coproductos, que
se emplearán en la mantención y recuperación de sus instalaciones, y en realizar las
mejoras de eficiencia energética y demás inversiones productivas requeridas para la
primera etapa del Plan Dulce 2014.
Asimismo, se destinarán US$ 3,3 millones a los restantes negocios de la Compañía,
incluyendo mejoras y ampliaciones en los negocios de Nutrición Animal y Mascotas (US$
0,5 millones), inversiones agrícolas (US$ 0,6 millones), renovación tecnológica (US$ 0,3
millones) e inversiones en mejoras en el negocio de jugos concentrados (US$ 1,9 millones).
Sobre los indicadores de endeudamiento, vale destacar que en general la Compañía ha
presentado bajos niveles de endeudamiento (pasivo total/patrimonio), manteniéndose en
promedio, en torno a las 0,6 veces durante los últimos 5 años. Respecto al incremento en
el indicador durante el año 2008, éste se explica por el aumento del pasivo circulante
durante el período, el cual ya fue explicado dentro de este informe. De todas formas,
cabe señalar que el incremento en el pasivo de corto plazo (mayormente financiero) hoy
en día se encuentra en los niveles previos al año 2008 y por ende la composición de los
pasivos se encuentra prácticamente equilibrada entre pasivos de corto y largo plazo.
En cuanto a la composición de la deuda total, la mayor parte de ésta corresponde a
deuda financiera, específicamente deuda financiera de largo plazo y que en total
asciende a US$ 115,9 millones (deuda bruta), de los cuales un 78,1% corresponde a deuda
de largo plazo y el restante 21,9% a deuda de corto plazo.
Endeudamiento
Endeudamiento Total
Endeudamiento C/P
0,90
0,80
Endeudamiento L/P
0,84
0,81
0,70
0,70
0,60
0,68
0,51
0,50
0,50
0,40
0,33
0,30
0,46
0,54
0,44
0,29
0,36
0,26
0,41
0,32
0,31
0,20
0,10
0,40
0,18
0,18
0,16
Dic-04
Dic-05
Dic-06
0,17
0,00
Dic-07
Dic-08 (MUS$) Dic-09 (MUS$)
Jun-10
(MUS$)
En cuanto a las políticas de financiamiento de Empresas Iansa S.A., para el año 2010, ésta
se sustentará en las siguientes fuentes de recursos, tomándose la alternativa más
conveniente y competitiva en cada caso, y cuyo uso no esté restringido por las
obligaciones financieras asumidas:


Recursos propios generados por la explotación;
Créditos con Bancos e instituciones financieras, principalmente denominados en
15
Empresas IANSA S.A.





dólares
Emisión de títulos de deuda, bonos corporativos y efectos de comercio, en la
medida que las condiciones financieras lo aconsejen
Créditos ligados a proveedores de materiales e insumos
Operaciones de leasing
Venta de activos circulantes, incluyendo cuentas por cobrar e inventarios
Venta de activos prescindibles
Por otro lado, al analizar el indicador Ebitda sobre gastos financieros netos, se observa
que si bien se produjo una fuerte caída entre los años 2006 y 2008, a partir del año 2009 se
aprecia una leve recuperación, la cual se ha visto potenciada durante el año 2010, dado
los buenos resultados obtenidos por la Compañía.
Ebitda/Gastos Fin netos
10,77
12,0
N° de Veces
10,0
8,0
5,99
5,49
4,46
6,0
4,0
1,43
1,56
2,0
0,0
-0,57
-2,0
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
(MUS$)
Dic-09
(MUS$)
Jun-09
(MUS$)
Jun-10
(MUS$)
De igual manera, al analizar el indicador de deuda financiera sobre Ebitda, se aprecia un
importante incremento del mismo durante el año 2008 (dado el incremento del pasivo
circulante dada la mayor deuda del negocio de jugos concentrados tras la fusión de
Patagoniafresh) pero que comenzó a disminuir a partir del año 2009 y que disminuye aún
más a junio de 2010 como consecuencia de una disminución de la deuda financiera
acompañado de un mayor Ebitda.
Finalmente, vale la pena destacar el exitoso proceso de aumento de capital llevado a
cabo por la Compañía durante el mes de marzo de 2010, período en el cual se
suscribieron el 96% de las acciones, obteniendo fondos por US$ 51 millones.
Características del Instrumento
Bonos

El monto máximo de la presente emisión por línea será el equivalente a dos
millones de UF, sea que cada colocación que se efectúe con cargo a la Línea sea
en UF o Dólares.

La Línea tiene un plazo máximo de diez años contado desde su fecha de
inscripción en el Registro de Valores.

Los títulos de los Bonos que se emitan con cargo a la Línea serán al portador y
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Empresas IANSA S.A.
desmaterializados desde la respectiva emisión.

Opción de Pago Anticipado. En el evento que ED&F Man Holdings Limited deje de
designar, directa o indirectamente, la mayoría de los directores del Emisor (en
adelante la “Causal de Opción de Pago Anticipado”), el Emisor deberá ofrecer a
cada uno de los Tenedores de Bonos Elegibles (según dicho término se define más
adelante) una opción de rescate voluntario en idénticas condiciones para todos
ellos, en conformidad con lo establecido en el artículo ciento treinta de la Ley de
Mercado de Valores.



La Emisión no contempla garantías.
Los Bonos no serán convertibles en acciones.
Los fondos provenientes de la colocación de los Bonos correspondientes a la Línea,
se destinarán al refinanciamiento de pasivos del Emisor.

Resguardo financiero:
1. El Emisor mantendrá en sus Estados Financieros bajo IFRS consolidados una
relación de endeudamiento medido como Obligaciones Financieras
Consolidadas Netas dividida por el Patrimonio no superior a cero coma
ocho veces.
2. El Emisor se obliga a mantener en sus Estados Financieros bajo IFRS
consolidados una relación de endeudamiento medido como Obligaciones
Financieras Consolidadas Netas dividido por EBITDA no superior a (i) cinco
coma cinco veces hasta el treinta y uno de diciembre de dos mil once, (ii)
cinco veces durante el año dos mil doce, y (iii) cuatro veces desde el uno
de enero de dos mil trece en adelante.
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Empresas IANSA S.A.