Oro olímpico y nuevos records en el mercado

Informe semanal Protección 267
Oro olímpico y nuevos records en el mercado
La semana inicia con un salto triple de alegría bañado en oro olímpico para Colombia y un mercado
accionario en los Estados Unidos marcando nuevos máximos históricos en tripleta. Luego del Brexit las
medidas adoptadas han presionado aún más las tasas de interés a la baja en el mundo desarrollado, lo que
ha traído un efecto contrario al deseado en el que aumenta el ahorro y se desestimula la inversión, lo que a
su vez afecta la demanda y atrofia el crecimiento global. Lo complejo de la situación actual es que los
excesos de ahorro, si bien no han generado inflación como la conocemos, está generando distorsiones en
algunos precios de los activos lo que puede explicar parte del movimiento de algunos inversionistas en
activos que estaban rezagados como el oro.
El pasado lunes, mientras Colombia estaba en su día festivo, los índices accionarios de referencia de la
economía más grande del mundo (S&P 500, Nasdaq y Dow Jones) marcaban nuevos máximos históricos, en
un alza que inició justo unos días después del Brexit, a finales de junio. El impulso no está motivado por un
contundente repunte en las cifras macroeconómicas sino al parecer, en parte, a una mayor liquidez en los
mercados producto de políticas expansivas. No obstante, si es importante resaltar que el índice de sorpresas
económicas en los Estados Unidos, que valora las cifras publicadas frente a las estimaciones del consenso,
está en su nivel más alto en cerca de dos años. Las cifras pueden no ser las mejores pero han mejorado en
un momento que coincidió con un nivel bajo de expectativas por el Brexit.
Así, la preocupación de los agentes es válida y aunque lo natural es tener estrategias en activos de riesgo
(como las acciones), en un escenario de tasas de interés cercanas a cero, algunos estrategas han
incorporado nuevamente la medalla de oro en sus portafolios. El lunes pasado, la onza de oro alcanzó
USD1,351.30, lo que representa un incremento de 27% en lo corrido del año, luego de más de 4 años de
retrocesos desde sus máximos a finales de 2011.
En un entorno de brotes de proteccionismo y nacionalismo, y coincidencialmente en el aniversario en el que
los Estados Unidos dejaron de adoptar el patrón oro (15 de agosto de 1971), la confianza en el oro regresa.
Ahora bien, pensar en regresar a un patrón oro no solo es insólito sino insostenible e impensable en este
momento. No obstante, la situación actual si concentra la mirada en la relación del dólar frente a las otras
monedas del mundo. Dólar frente al euro, frente a la libra, frente al Yen y otras monedas, y en sus efectos
futuros sobre la inflación y su influencia en un menor crecimiento, y en el temor de su combinación,
estanflación.
Precisamente, la semana anterior se conoció que en el segundo trimestre, la Zona Euro registró un
crecimiento de 1.2%, inferior a lo reportado en el primer trimestre (2.2%). Si bien, el comercio ha liderado el
crecimiento (por la debilidad de la moneda), el consumo interno ha mostrado desaceleración. El balance es
que el crecimiento no es homogéneo y en particular se observa una desaceleración más pronunciada en
Francia y en Italia. En Francia, por el cierre de algunas refinerías y por las protestas en el último trimestre.
En el caso de Italia a la espera de un referendo constitucional en noviembre (aún no se registra un impacto
por el temor de los bancos).
Es importante mencionar que a pesar de la incertidumbre alrededor de la salud de los bancos europeos, la
crisis de refugiados, la incertidumbre política, el efecto del Brexit y otros, el desempeño del crecimiento de
Europa en el segundo trimestre fue favorable con tasas de desempleo disminuyendo. Los índices de
industria, que han demostrado ser un buen predictor del Producto Interno Bruto (PIB), han mostrado un
impacto menor en la mayoría de países en la Zona Euro. Sin embargo, en el Reino Unido el índice de PMI
pasó de 52.4 unidades en junio a 48.2 unidades en julio. De tal forma, el mayor impacto se espera en el
tercer trimestre, con el agravante que depreciaciones de la moneda pueden traer problemas inflacionarios
junto con desaceleración de la economía.
En Colombia, la semana anterior, se publicaron los resultados de la Encuesta de Expectativas de inflación,
tasa de cambio y tasa de intervención de los analistas construida por Banco de la República. En esta, todos
los analistas consultados señalaron que en agosto esperan una corrección a la baja en la inflación anual, a
pesar de que las expectativas para el cierre de 2016 y 2017 siguen al alza. Esto es importante porque en un
posible momento de punto de inflexión de la inflación, con la credibilidad del banco central un poco afectada,
el Emisor podría capitalizar a su favor una decisión de estabilidad en las tasas de interés en agosto más
adelante. Un dato importante al respecto es que la probabilidad de estabilidad en la tasa de intervención
alcanzó el 68%.
Para esta semana los agentes del mercado estarán atentos a la respuesta de los pronunciamientos del
Banco Central Europeo y a las Memorias de la última reunión de la Reserva Federal de los Estados Unidos.
En especial los analistas del mercado internacional empezarán a analizar lo que viene para el encuentro
anual de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming, el 25 y 26 de agosto. Entre los puntos a analizar en
la reunión pueden estar precisamente como el exceso de ahorro está presionando las tasas de interés a la
baja y qué se debe hacer para estimular la inversión que lleve las tasas de interés al alza.