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DESARROLLO Y EVOLUCIÓN DE LA BALANZA DE PAGOS EN COLOMBIA Y SU RELACIÓN CON EL RENDIMIENTO DE LOS TES EN EL PERIODO 2000 - 2010 MAURICIO GÓMEZ ROJAS NELSON FERNANDO TÁMARA GARAVITO JACKELINE TORRES VELÁSQUEZ UNIVERSIDAD DE LA SABANA, INSTITUTO DE POSTGRADOS – FORUM ESPECIALIZACION EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES CHIA, 2011 1 Desarrollo y evolución de la Balanza de Pagos en Colombia y su relación con el rendimiento de los TES en el periodo 2000 – 2010 Mauricio Gómez Rojas Nelson Fernando Támara Garavito Jackeline Torres Velásquez (Septiembre 2011) Abstract En este documento de trabajo partimos del concepto de Balanza de Pagos para explorar su importancia macroeconómica en relación con el mercado de valores. Dada la profundidad y el desarrollo del mercado de renta fija en Colombia, escogimos los títulos de deuda soberana colombiana (TES) como proxy del comportamiento del mercado de valores en el país. Por otra parte, examinamos si la Balanza de Pagos podría ser un predictor de la credibilidad crediticia en el país, tema bastante relevante en el contexto actual en que la deuda soberana de países industrializados como los Estados Unidos y la zona Euro han sufrido debido a las dificultades políticas y económicas en los últimos años desde la crisis financiera de finales de 2008. Códigos JEL: E01, H74, N26 Palabras Clave: Balanza de Pagos, Deuda Soberana, Economía Colombiana, TES 2 TABLA DE CONTENIDO Pág. INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1. BALANZA DE PAGOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 2. ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 3. DEUDA PÚBLICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14 4. EVOLUCIÓN DE LA BALANZA DE PAGOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 5. EVOLUCIÓN DE LOS RENDIMIENTOS DE MERCADO LOS TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA – TES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 6. CORRELACIÓN ENTRE EL COMPORTAMIENTO DE LA BALANZA DE PAGOS Y LOS RENDIMIENTOS DE LOS TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA – TES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33 7. ANÁLISIS DE RESULTADOS Y CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 BIBLIOGRAFÍA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 ANEXO 1: COEFICIENTE DE CORRELACIÓN ESTADÍSTICA . . . . . . . . . . . . . . . . 39 ANEXO 2: BASE DE DATOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43 3 1. INTRODUCCIÓN Con una acertada afirmación inicia Daniel Yergin su libro “The Commanding Heights: The Battle for the World Economy” al mencionar que a pesar de que vivimos en un mundo globalizado e interconectado, el pensamiento económico y por ende la teoría económica ha girado en torno a dos ideas principales que parecen permanecer en el tiempo desde los teóricos Clásicos como Adam Smith hasta los líderes de la política económica mundial de hoy día como Ben Bernanke (Presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos) o José Darío Uribe (Gerente General del Banco de la República de Colombia). La primera de estas ideas, en línea con el concepto de la “mano invisible” expuesto por primera vez en el libro “La Riqueza de las Naciones” de Adam Smith y defendida por teóricos más recientes como Friedrich Hayek, aboga por la libertad de mercado. Según esta premisa, los mercados se autorregulan y se equilibran por las fuerzas de oferta y demanda, por lo cual el papel del Estado no debe recaer en la intervención de los mercados sino en la protección de sus ciudadanos, la soberanía, y la preservación de la justicia. La segunda de estas ideas, reconocida principalmente por los aportes de John Maynard Keynes, aboga por la intervención del Estado mediante el gasto fiscal para incentivar la economía. De acuerdo a esta propuesta, las economías sólo pueden caer en crisis y recesiones, así como en aumentos del desempleo por encima de la tasa natural de desempleo, cuando no existe suficiente gasto del Estado. Dado que las crisis son los mejores laboratorios naturales para probar las teorías, para nuestro caso, hacia finales de 2008 tuvimos la última crisis económica mundial de la cual no está muy claro que 3 años después, hayamos salido. Los inicios de la crisis nos demostraron que la primera idea expuesta anteriormente falle en el sentido que el desarrollo del mercado financiero es capaz de sobrepasar la capacidad misma del mercado de equilibrarse y autorregularse. Por otra parte, el último año y medio de la crisis, desde cuando se empezaron a dar muestras de la inestabilidad fiscal de los países conocidos como PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España) y más recientemente, de los Estados Unidos, nos demuestra que una política de crecimiento económico sustentada en el gasto fiscal no es sostenible, dejando sin un piso sólido a la segunda de las ideas expuestas. 4 De esta forma, sería posible argumentar que ninguna de estas grandes ideas del pensamiento económico es completamente cierta ni completamente falsa sin estar íntimamente relacionada con la otra. Aun cuando en el presente documento no pretendemos ahondar en un desarrollo teórico al pensamiento económico ortodoxo, vale la pena mencionar estos desarrollos para justificar la motivación del trabajo. Es así como quisimos buscar por una parte una medida de la estabilidad y la credibilidad de una economía pequeña y abierta como la colombiana frente al resto del mundo y por otra parte un título valor tranzado públicamente que nos permitiera conocer la valoración de la capacidad crediticia del gobierno colombiano. Para esto, escogimos la Balanza de Pagos como la primera medida y el rendimiento de los títulos de deuda soberana colombiana, TES, como la segunda medida. De esa forma y volviendo a nuestro argumento teórico, tendremos dos indicadores prácticos que nos expresen (i) la percepción del resto del mundo de la posición macroeconómica y fiscal de Colombia, en línea con el argumento keynesiano según el cual una economía con un crecimiento estable y un gasto fiscal moderado tendrá una percepción positiva y (ii) la percepción del mercado y los ajustes que hace el mismo para reflejar las condiciones de la economía, en línea con el argumento clásico de libre mercado. Consecuentemente, nuestro objetivo práctico es demostrar que el comportamiento de la Balanza de Pagos permite tener una medición de la percepción y credibilidad crediticia que tiene el resto del mundo de una economía particular, lo que debería reflejarse en tasas más bajas de financiación para el Gobierno, constituyendo así al mercado en un instrumento más hábil de medición de la percepción mundial de la capacidad crediticia y la situación fiscal de un país, que las muy criticadas calificaciones de riesgo de deuda soberana. Para determinar el periodo de estudio de este documento de trabajo, tuvimos en cuenta los cambios en la política cambiaria colombiana. En los años ochenta tuvimos un régimen de “minidevaluaciones” que rigió hasta 1994 cuando tuvimos un régimen de banda cambiaria hasta septiembre 25 de 1999 cuando el Banco de la República decretó la libre flotación de la tasa cambiaria. De esta forma, para controlar por las diferencias que pudiera haber entre diferentes tipos de política cambiaria, nos concentraremos en la década entre 2000 y 2010, en donde rige actualmente una 5 política de flotación libre en donde el Banco Central tiene varios mecanismos de intervención cambiaria acorde con la política monetaria de Inflación Objetivo. Organizamos el documento partiendo de un marco teórico en la sección 2 donde definimos la Balanza de Pagos y examinamos su estructura y componentes. En la sección 3 nos enfocamos en estudiar los instrumentos de deuda pública colombiana haciendo énfasis en los TES. Continuamos en las secciones 4 y 5 resumiendo la evolución de la Balanza de Pagos y los rendimientos de las referencias de TES más representativas por volumen de mercado en el periodo 2000 – 2010, respectivamente. En la sección 6 analizamos los anteriores datos en búsqueda de una relación significativa entre la Balanza de Pagos y los TES para finalizar con las conclusiones y recomendaciones en la sección 7. 6 2. BALANZA DE PAGOS DEFINICIÓN La balanza de pagos1 es un reporte estadístico para un período específico, que presenta las transacciones económicas entre residentes y no residentes de una economía con el resto del mundo. Las transacciones que incluye corresponden a bienes, servicios e ingresos, relacionados con los activos financieros y pasivos frente al resto del mundo y las transferencias que incluyen asientos de compensación para balancear. Una transacción refleja la creación, transformación, intercambio, transferencia o extinción de valor económico, incluye cambios en la propiedad de los bienes y/o activos financieros, la prestación de servicios ó la provisión de mano de obra y capital. IMPORTANCIA La balanza de pagos refleja el flujo de los pagos, orientados a la posición de inversión, la cual es una estadística del valor y la composición de los activos financieros y pasivos de una economía. El cálculo de la posición neta, es una medida importante para determinar el patrimonio neto, derivado de la relación con el resto del mundo. Como la balanza de pagos sólo refleja transacciones, un cambio en el reporte durante cualquier periodo, puede atribuirse a una transacción ó a un ajuste por valoración. La balanza de pagos, debe permitir su utilización y adaptación a múltiples propósitos de la política, formulación, estudios analíticos, proyecciones, comparaciones de componentes o de transacciones totales, agregaciones regionales y mundiales. Por esta razón, es una herramienta vital para cuantificar los egresos e ingresos del exterior y para analizar variables económicas que puedan afectar los flujos de capital de un país. La balanza de pagos está representada por dos entradas con igual valor, una positiva y otra negativa, similar a una: cuenta T2. Para los activos reales o financieros la cifra positiva (de crédito) representa una disminución de las exportaciones y una cifra 1 AUTORES. Balance of Payments Manual.EE.UU. International Monetary Fund (IMF).Quinta edición. 1993. Pág.6 2 Ibid. Pág. 6 punto 16. 7 negativa (de débito) representa un aumento. Para los pasivos, una cifra positiva muestra un aumento y si es una cifra negativa corresponderá a una disminución. Las transferencias aparecen como créditos cuando las entradas a compensar son un débito y serán débitos cuando las entradas a compensar son créditos. ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS Previo a la construcción de la balanza de pagos, es importante tener presente lo siguiente: Una unidad institucional es una unidad residente cuando tiene un centro de interés económico en el territorio del país, el territorio comprende los límites geográficos, las aguas territoriales, las sedes diplomáticas del país en el extranjero, los buques y las naves explotadas por residentes que operan en otros países3. Las transacciones y los saldos de activos y pasivos requieren de una actualización y ajustes para que sean base de comparación internacional, por lo cual en su valoración se utilizarán los precios de mercado. La balanza de pagos se compone de dos grupos principales de cuentas: 4 2.1 La cuenta corriente de bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes. 2.2 La cuenta de capital y financiera. 3 IBARRA, Roberto. Metodología y Análisis de la Balanza de Pagos. Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos. 1988. Pág. 21-25. 4 Banco de la República. Seminarios. Balanza de pagos. Disponible en: http://www.banrep.gov.co/documentos/seminarios/2008/Banca_central/10_Balanza_pagos_reservas.p df. Mayo de 2008. 8 I. CUENTA CORRIENTE A. Bienes 1. Comercio general 2. Operaciones especiales de comercio exterior B. Servicios C. Renta de los Factores D. Transferencias corrientes II. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA A. Cuenta Financiera 1. Flujos financieros de largo plazo 2. Flujos financieros de corto plazo B. Flujos especiales de capital III. ERRORES Y OMISIONES NETOS IV. VARIACIÓN RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS V. SALDO DE RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS VI. SALDO DE RESERVAS INTERNACIONALES NETAS VII. VARIACIÓN DE RESERVAS INTERNACIONALES NETAS Fuente: Banco de la República 2.1 CUENTA CORRIENTE: Valores económicos que se producen entre los residentes y entidades no residentes, también se incluyen las compensaciones. Los créditos corresponden a las exportaciones y los débitos a las importaciones, si el saldo neto de la cuenta es positivo ó negativo, la balanza de pagos es superavitaria o deficitaria. Las principales clasificaciones son bienes, servicios, ingresos y transferencias corrientes. BIENES Se incluyen las transacciones que tienen que ver con bienes tangibles movibles, ya sean de consumo o de capital, en donde hay traspaso de propiedad entre residentes y no residentes. Dentro de esta cuenta hay dos subcuentas: a) Comercio General: Corresponden a las exportaciones o importaciones. b) Operaciones especiales de Comercio Exterior: transacciones: 9 se registran las siguientes Bienes para transformación: corresponde a las exportaciones de mercancías que cruzan la frontera para el procesamiento en el extranjero y su posterior re-importación. Cuando el bien salga del país se registra la exportación del bien en su fase inicial y como importación la del producto terminado. Reparación de bienes: corresponde a la actividad de reparación de los bienes suministrados o recibidos de los no residentes en los barcos, aviones, etc., las reparaciones se valoran a precios de la reparación y no al valor bruto del bien reparado. Bienes adquiridos en puertos por transportistas5: corresponde a todos los bienes que los transportistas residentes y no residentes adquieren en el extranjero durante su estadía en puertos nacionales, no incluye los servicios auxiliares (mantenimiento, remolque, etc). SERVICIOS Es la relación de importaciones y exportaciones de bienes intangibles y se divide en: Transporte: cubre la mayor parte de los servicios que son realizados por residentes a no residentes (exportaciones) y de no residentes a residentes (importaciones). Tiene que ver con el transporte marítimo, aéreo, incluyendo el transporte de carga y de pasajeros por cualquier medio de transporte, fletes, servicios de distribución y los relacionados al transporte como el alquiler de equipo de transporte con tripulación. Viajes: comprende los bienes y servicios, adquiridos en una economía por viajeros no residentes, siempre y cuando que la estancia sea menor a un año, de lo contrario aplica para el registro de exportaciones. Servicios de comunicaciones: transacciones entre residentes y no residentes, incluye servicio de mensajería postal y servicio de telecomunicaciones. 5 DURÁN, José E y ALVAREZ, Mariano. Indicadores de Comercio Exterior y Política Comercial: análisis y derivaciones de la balanza de pagos. Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Mayo 2009. Pág.13. 10 Servicios de construcción: incluye la construcción y trabajos de instalación del proyecto, bien sea temporal, realizado en el extranjero o extraterritorialmente por residentes (exportaciones) o no residentes (importaciones). Servicios de seguros: tiene que ver con el suministro de seguros a no residentes (exportación) y viceversa cuando se trata de una importación. Además esta partida incluye los servicios para el reaseguro. Servicios financieros: se refiere a servicios de intermediación financiera y servicios auxiliares entre residentes y no residentes, incluye comisiones, honorarios por cartas de crédito, arrendamiento financiero, operaciones de cambio, corretaje, instrumentos de cobertura, etc. Servicios informáticos y de información: son las transacciones entre residentes y no residentes, relacionados con el hardware, consultoría, implementación de software, procesamiento de datos, bases de datos, etc. Otros servicios empresariales: prestados por residentes a no residentes y viceversa, incluye los servicios de compraventa y otros relacionados con el comercio y arrendamiento operativo, servicios empresariales, profesionales y técnicos. También se registran servicios jurídicos, de publicidad, investigación, desarrollos, arquitectónicos, de ingeniería, agrícolas y mineros. Otros servicios6: en esta cuenta se registran el resto de transacciones que se realizan entre residentes y no residentes, no incluidas en las cuentas anteriores, como son los servicios del gobierno, embajadas, consulados, unidades militares, unidades de defensa, los gastos personales de los diplomáticos y de los funcionarios consulares y los funcionarios bajo su cargo en la economía donde residen. También se registran los servicios audiovisuales, de producción cinematográfica o videocintas de programas de radio o televisión, ingresos y egresos por pagos a artistas. En Colombia, por convención, las siguientes cuentas se presentan de forma conjunta: - Seguros y servicios financieros. - Comunicaciones y Servicios Informáticos y de información. 6 DURÁN, José E y ALVAREZ, Mariano. Indicadores de Comercio Exterior y Política Comercial: análisis y derivaciones de la balanza de pagos. Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Mayo 2009. Pág.16. 11 - Servicios de construcción y otros servicios empresariales. RENTA DE LOS FACTORES Es la contraprestación que se obtiene por poseer alguno de los factores productivos, en el caso de un inversionista que tiene activos financieros, recibe una renta de la inversión, también está la renta de intereses entre deudores y acreedores, las utilidades y dividendos de las empresas nacionales y los salarios que se pagan a los no residentes. La balanza también incluye las transferencias corrientes de las operaciones que no involucran traspaso de propiedad ó transferencias de fondos vinculados ó condicionados a adquisición o enajenación de activos fijos.7 TRANSFERENCIAS CORRIENTES Son ingresos y egresos que no tienen una contrapartida, ejemplo: donaciones de otro país. En la balanza de pagos se registran los movimientos entre residentes y no residentes, pueden ser entre instituciones públicas y privadas8. 2.2. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA Incluye la cuenta de capital y la cuenta financiera. Los activos corresponden a los no residentes y los pasivos son las deudas con los no residentes. CUENTA FINANCIERA Está compuesta por las transferencias de capital y adquisición de activos no financieros. Esta cuenta refleja la participación de las transferencias de propiedad de activos fijos, transferencias de vinculadas, compra o venta de activos fijos ó cancelación de pasivos. 7 Solano, Julieth. La Balanza de Pagos. Universidad ICESI.Septiembre 2006. Pag.11. 8 AUTORES. Balance of Payments Manual.EE.UU. International Monetary Fund (IMF).Quinta edición. 1993. Pág.40 pto.171. 12 La clasificación de los componentes, tiene en cuenta el tipo de inversión o la subcategoría funcional (inversión directa, cartera u otra inversión) Inversión directa: refleja el interés duradero de una entidad residente en una economía. Incluye las transacciones entre inversionistas directos y empresas de inversión directa. Inversión de cartera: corresponde a las transacciones en el patrimonio, valores y títulos de deuda. Es importante la distinción por tipo de instrumento, por vencimiento contractual, el largo o corto plazo. Las transacciones de inversión directa que ocurren en el extranjero y en la economía declarante, se clasifican en capital social, reinversión de utilidades y otro capital u otros activos y pasivos, para registrar los cambios en los saldos, que favorecen a los residentes o que incluyen las obligaciones de los bancos centrales con otros bancos. Crédito externo: incluye las transacciones entre residentes y no residentes para endeudamiento, crédito comercial y bonos. FLUJOS ESPECIALES DE CAPITALES Se registran las transferencias especiales de capital y los activos tangibles empleados en la producción de bienes y servicios que no han sido producidos. Así como los activos intangibles no producidos. RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS (RIB) Incluye los activos externos bajo control de los bancos centrales de cada país, son de disponibilidad inmediata, porque pueden ser utilizados para financiar gastos en el exterior ó para intervenir en el mercado cambiario ó en la tasa de cambio. Las reservas son las transacciones que el país realiza con el resto del mundo, las cuales corresponden a exportaciones, créditos de la banca internacional, inversión extranjera, importaciones, pagos intereses de deuda, transferencias hacia el sector externo. Un nivel óptimo de reservas, quiere decir que el país está en capacidad de cumplir con sus obligaciones en los mercados externos. 13 3. DEUDA PÚBLICA DEFINICIÓN: La deuda pública de un país esta normalmente conformada por el conjunto de préstamos tomados por su gobierno, de manera general no solamente están inmersos los prestamos tomados por el gobierno central, sino por el cumulo de organismos que lo componen ya sea de carácter regional departamental o municipal, institutos autónomos y empresas del estado, ya que estos quedan formalmente respaldados por el gobierno nacional.9 La deuda pública colombiana está dividida en deuda a corto y a largo plazo, así como en deuda pública interna, y externa. Los organismos respectivos generan deuda pública interna a través de instrumentos formales, con bancos o entidades comerciales; otras veces emite bonos o valores, que coloca en diversos mercados. INSTRUMENTOS DE DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA TES - DEFINICIÓN: Títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de la Nación (en pesos, en UVR´s - Unidades de Valor Real Constante - o en pesos ligados a la TRM) que son subastados por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Crédito Público y del Tesoro Nacional - DGCPTN, se caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno Nacional10. Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. El plazo se determina de acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y de los requerimientos presupuestales de tesorería, su plazo de vencimiento oscila entre 1 y 10 años. El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas el mercado para el día de emisión de los mismos. 9 http://www.monografias.com/trabajos22/deuda-publica/deuda-publica.shtml#biblio 10 Munevar, N., Duarte, J., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 14 Los TES son considerados una inversión altamente segura, teniendo en cuenta que el riesgo del emisor es casi nulo y su respaldo es la Nación. Son altamente confiables (calificación AAA) y por lo tanto, al momento de necesitar liquidez, son fácilmente negociables en el mercado secundario11. Los Títulos de Tesorería -TES- se introdujeron como mecanismo de financiación interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional -TAN – y los Títulos de Participación. Esta Ley dispuso dos tipos de TES: TES Clase A: utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco Central (Banco de la República), y para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) a través de Títulos de Participación creados con base en las resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990. TES Clase B: destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones presupuestales y Operaciones temporales de Tesorería del Gobierno Nacional), para emitir nuevos títulos que reponen los que se amortizan o deterioran sin exceder los montos de emisión autorizados. Características de los TES Clase B Están conformados por el principal y cupones anuales (intereses que genera un título en el caso de los TES tasa fija. Se pueden negociar los cupones en forma independiente al capital). Son títulos a la orden, no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente negociables en el mercado secundario. La transferencia de los valores que se encuentren en el Depósito Centralizado de Valores -DCV- puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores o de su mandatario12. Los TES Clase B devengan intereses periodo vencido, sobre los cuales se aplica retención en la fuente. 11 Munevar, N., Duarte, J., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 12 Ibid, Munevar, N., Duarte, J. 15 Los TES Clase B a tasa fija de una misma emisión podrán reunirse en un solo título que los reemplazaría, con el objeto de unificar un volumen de títulos. El uso del Depósito Centralizado de Valores será pagado por la entidad emisora de los títulos y en consecuencia, el usuario no incurrirá en ningún costo por el servicio prestado. El valor mínimo del principal es de quinientos millones de pesos y se expedirán títulos en múltiplos de cien mil millones de pesos. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. Las obligaciones emanadas de los intereses y del capital de los títulos prescriben a los cuatro años, contados a partir de la fecha de su exigibilidad. Los TES Clase B se dividen según su rendimiento en TES Clase B de Tasa Fija y TES Clase B de Tasa Variable. Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos e 1, 2, 3 y 5 años, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de 5, 7 y 10 años13. Además de lo anterior, los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos: Desarrollan el mercado de capitales Colombiano Incentivan el ahorro interno a largo plazo Informan al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo Implementan una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su profundización Atraen inversionistas institucionales Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado Abierto) del Banco Central a partir de 1999. Operaciones realizables con TES Teniendo en cuenta que las operaciones con TES se pueden desarrollar en el mercado primario y secundario, el mercado primario de Títulos de Deuda Pública se realiza a través del procedimiento de subasta entre las entidades habilitadas para participar en la suscripción primaria de Títulos de Deuda Pública, la DGCPTN 13 Munevar, N., Duarte, j., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 16 atendiendo a las necesidades presupuestales y de tesorería del Gobierno Nacional, las estructura porcentualmente de la siguiente manera. SUBASTAS: A través de subasta holandesa se adjudica a una sola tasa de corte, de acuerdo a las ofertas presentadas por creadores o aspirantes y las necesidades de Crédito Público CONVENIDAS: “Obligación” de ofrecer los recursos a la DGCPTN, antes de efectuar una inversión. FORZOZAS: Obligación de invertir los excedentes de liquides en TES, de acuerdo a lo estipulado en el Decreto 1525 de 2008. El mercado secundario de Títulos de Deuda Pública: Es aquel que se desarrolla por medio de Sistemas de Negociación de Valores debidamente autorizados por la Superintendencia Financiera de Colombia, una vez los títulos se encuentran en circulación, tales como el Sistema Electrónico de Negociación (SEN) que es administrado por el Banco de la Republica, en nuestro caso particular el (SEN), presenta una mayor importancia toda vez que es un sistema centralizado de operaciones a través del cual las entidades que conforman el grupo de Creadores de Mercado pueden negociar, mediante estaciones remotas, títulos de Tesorería TES Clase B, y el Mercado Electrónico de Negociación (MEC) que es un sistema centralizado de operaciones a través del cual las entidades afiliadas pueden negociar títulos valores, mediante estaciones de trabajo remotas, en la medida en que se encuentren debidamente habilitadas y reglamentadas por la Bolsa de Valores de Colombia S.A., que es el Administrador. El mercado secundario de Títulos de Deuda Pública está compuesto por los mercados de primer y segundo escalón. Primer Escalón del Mercado Secundario: Es aquel que se desarrolla por medio de Sistemas de Negociación de Valores debidamente autorizados por la Superintendencia Financiera de Colombia. Dichos sistemas deben cumplir con las características de ser ciegos tanto en la negociación como en el cumplimiento de las operaciones, de operar sin cupos de contraparte y de circunscribir la operación en nombre propio. La actuación en nombre propio en el primer escalón del mercado secundario de Títulos de Deuda Pública estará circunscrita preferencialmente a las entidades participantes en el Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública designadas por el 17 Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional DGCPTN14. Segundo Escalón del Mercado Secundario: Es aquel que se desarrolla por medio de Sistemas de Negociación de Valores, que cumplan con las características de ser ciegos en la negociación más no necesariamente ciegos en el cumplimiento de las operaciones, así como que permitan realizar la operación en nombre propio a los participantes del Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública y a aquellas entidades que aunque no participen en el mismo cuenten con sistema SEBRA y tengan cuenta en el Depósito Centralizado de Valores del Banco de la República15. Programa de Creadores de Mercado Se entiende como Creadores de Mercado – CM, y Aspirantes a Creadores de Mercado, en adelante - ACM, el grupo de Establecimientos Bancarios, Corporaciones Financieras y Sociedades Comisionistas de Bolsa designados como tal por la DGCPTN, encargadas de las labores de compra, comercialización y estudio de la Deuda Pública Interna de la nación y su finalidad es fomentar unas adecuadas condiciones de financiación para la nación en el mercado de capitales interno por medio del desarrollo del mercado local de títulos. Los creadores de mercado están autorizados a operar tanto en el mercado primario como en el secundario. Para el logro de los anteriores objetivos, el Programa cuenta con la dirección de la Nación - Ministerio de Hacienda y Crédito Público - en su calidad de emisor, el Banco de la República como Agente Administrador y la Superintendencia Financiera de Colombia en ejercicio de sus competencias. Para participar en el Programa de Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado, las entidades interesadas deben cumplir con una serie de requisitos los cuales se encuentran establecidos en el artículo 6 de la Resolución del Ministerio de Hacienda y Crédito Público Dirección General de Crédito Público y del Tesoro Nacional No. 3781 de 2009. 14 García, Luis. Introducción Al Mercado De Capitales Colombiano. Disponible en: http://www.slideshare.net/luis.garcia/introduccion-al-mercado-de-capitales-colombiano-cdmc-chgpresentation-581444. Recuperado el 25 de Julio de 2011. 15 Ibid, Garcia, Luis. 18 De igual forma la DGCPTN a más tardar el treinta (30) de diciembre de cada año publicará mediante resolución la lista de las entidades designadas para participar en la próxima vigencia como CM y ACM, este grupo se deberá conformar de un máximo de veinte (20), agrupados en dos categorías, para CM en una vigencia el máximo será de diez (10), y para ACM será el resultante de la diferencia entre el número máximo de participantes especificado para la respectiva vigencia, y el número de CM designados. Los participantes del Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública en una determinada vigencia, podrán ser designados para la siguiente vigencia como CM o ACM por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional - si, además de cumplir con los requisitos establecidos, cumplen con la calificación por su participación en los mercados primario y secundario de Títulos de Deuda Pública que las ubique dentro del número máximo de CM allí establecidos, siempre que no hayan incurrido en alguna de las causales de la exclusión del Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública, contenidas en el artículo 17 de la citada resolución. OTROS INSTRUMENTOS DE DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA: BONOS PENSIONALES: Los Bonos Pensiónales constituyen aportes destinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La Nación - Ministerio de Hacienda y Crédito Público - emite los bonos pensiónales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen también otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero éstos no son negociables. Los bonos pensiónales tipo A están debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, después de la ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido, antes de su afiliación, al menos 150 semanas de aportes al ISS ó a alguna Caja de previsión16. 16 Munevar, N., Duarte, j., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 19 TÍTULOS DE DEVOLUCIÓN DE IMPUESTOS (TIDIS): Título valor cuya finalidad es la de servir como instrumento de pago para la devolución de impuestos, cuya cuantía sea superior a $1.000.000. Son documentos expedidos a la orden, transferibles por endoso, denominados en moneda nacional. Son emitidas por el proponente autorizado por el Ministerio de Hacienda por licitación pública. BONOS AGRARIOS: Son títulos de deuda pública interna, emitidos y respaldados por la acción, lo que garantiza su liquidez secundaria en los mercados de dinero y de capitales. Fueron creados en virtud de la ley 160 de 1994. Los títulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. En su nombre y en el de la nación, y según el contrato de administración fiduciaria entre ellos, el Banco de la República tiene a su cargo la edición y administración de los Bonos Agrarios. El mayor atractivo de estos títulos, es el beneficio tributario de los intereses, los cuales se encuentran exentos de retención en la fuente y del impuesto de renta. Cuando se realizan inversiones en Bonos Agrarios a 5 o 6 años, no significa que los recursos quedan congelados durante este periodo, debido a que cada cupón título tiene la posibilidad de ser negociado de forma independiente en el mercado secundario17. CERTIFICADOS DE REEMBOLSO TRIBUTARIO (CERTS) Los CERTS son títulos valores expedidos a favor de los exportadores, como un incentivo a este sector. Buscan orientar la política de comercio exterior colombiano para promover las exportaciones de bienes y servicios, diversificando y estimulando la industria y los sectores productivos nacionales, facilitando el desarrollo y la aplicación de los tratados internacionales y adecuando en forma permanente, la legislación nacional a los cambios del comercio exterior. Este tipo de inversión es adecuado para aquellas personas que quieren beneficiarse al pagar los impuestos exigidos por el Gobierno y que desean obtener rentabilidad por motivo de su inversión, ya que al 17 Munevar, N., Duarte, j., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 20 invertir en CERT'S, se obtiene una utilidad derivada de la diferencia entre el precio de compra del título y el valor que se paga al Gobierno18. BONOS DE PAZ: Son bonos de deuda pública interna de la Nación. Se emitieron a partir del mes de mayo del año de 1999, tienen un vencimiento de siete (7) años, contados a partir de la fecha en que se efectúe la inversión primaria. Generan intereses anuales vencidos, en un porcentaje igual al ciento diez por ciento (110%) de la variación de precios al consumidor para ingresos medios certificada por el DANE para el año respectivo, definido como aquel cuyo vencimiento haya ocurrido dos (2) meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses. 18 Munevar, N., Duarte, j., (2006). “Composición de la Deuda Pública en Colombia”, Bogotá D.C, Recuperado el 23 de julio de 2011, del sitio web de Escritura Digital: http://www.ucm.es/info/jmas/rfija/colombia.pdf 21 4. EVOLUCIÓN DE LA BALANZA DE PAGOS El Gráfico 1 nos presenta la evolución de las Reservas Internacionales acumuladas, la Cuenta Corriente y la Cuenta de Capital y Financiera para el periodo 1994-2000. Los dos gráficos de línea son los componentes principales de la Balanza de Pagos y el gráfico de barras nos muestra el resultado neto de su comportamiento. De esta forma podemos observar a grandes rasgos que para nuestro periodo de estudio, 2000-2010, la Cuenta Corriente inició el periodo en balance neutro y empezó a volverse cada vez más deficitaria, siempre con una tendencia a la baja. Por otra parte, la Cuenta de Capital y Financiera inició prácticamente en la misma posición neutra de la Cuenta Corriente, con la diferencia que ésta mostró una tendencia alcista durante el periodo, a excepción de 2008 y 2009. Por último, éste gráfico nos permite afirmar que el efecto de la Cuenta de Capital y Financiera tuvo un mayor peso en la Balanza de Pagos, dado el crecimiento en la acumulación de Reservas Internacionales como nos muestra el gráfico de barras. Gráfico 1: Balanza de Pagos por componentes principales Fuente: Banco de la República 22 Vale la pena adentrarnos en los componentes propios de cada una de estas dos cuentas para entender las razones su comportamiento. (Nota: todos los valores de los gráficos a continuación están en Millones de dólares) 4.1. Cuenta Corriente El Gráfico 2 nos permite observar el comportamiento y peso relativo de los tres componentes de la Cuenta Corriente; (i) Bienes y Servicios no factoriales, (ii) Renta de los factores y (iii) Transferencias Corrientes. De esta forma podemos afirmar que la tendencia negativa de la Cuenta Corriente se encuentra dominada por el efecto de la Renta de los factores y en menor medida por los Bienes y Servicios no factoriales. El único componente que mostró un comportamiento positivo durante el periodo de estudio fue el de Transferencias Corrientes, no obstante no fue este suficiente para contrarrestar el efecto de los otros 2 componentes. Gráfico 2: Cuenta Corriente y sus componentes 8.000 6.000 4.000 2.000 ByS no factoriales 0 20002001200220032004200520062007200820092010 Renta de los factores -2.000 Transferencias corrientes -4.000 -6.000 Cuenta Corriente -8.000 -10.000 -12.000 -14.000 Fuente: Banco de la República, cálculos de los autores. 23 4.1.1. Bienes y Servicios no factoriales Esta cuenta es mejor conocida en el argot económico como la Balanza Comercial. Tal como vimos en el Gráfico 2, ésta fue deficitaria para todo el periodo de estudio exceptuando el primer año. Sin embargo, el Gráfico 3 nos permite discriminar el comercio de bienes del comercio de servicios para concluir que Colombia en el periodo 2000-2010 es un exportador neto de bienes y un importador neto de servicios, teniendo estos últimos una ponderación mayor sobre el efecto en la Balanza Comercial. Por ser una economía de ingreso medio, esto es un hecho que es de esperarse en la medida que la industria de la manufactura y los servicios tecnológicos no se encuentran desarrolladas al nivel de los países más desarrollados. No obstante, es común oir hablar del mal comportamiento del sector exportador en Colombia debido (entre otras como el clima) a la apreciación del peso colombiano. Contradiciendo este hecho, el Gráfico 3 nos permite evidenciar que el sector exportador domina al sector importador en la balanza de bienes (a excepción del año 2007 en una medida poco significativa en términos relativos). Gráfico 3: ByS no factoriales discriminado 3.000 2.000 1.000 Bienes 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Servicios ByS no factoriales -1.000 -2.000 -3.000 -4.000 Fuente: Banco de la República, cálculos de los autores. 24 4.1.2. Renta de los Factores El resultado de esta cuenta resume: (i) lo que el país recibe y paga por intereses de inversiones de capital tanto del sector público como privado, (ii) las utilidades y dividendos de empresas de las que los nacionales o extranjeros son accionistas y (iii) los salarios que se pagan a los nacionales en el exterior o los que se pagan a los extranjeros en el territorio nacional. Tal como vimos en el Gráfico 1, este es el componente de mayor peso en el resultado de la Cuenta Corriente. Observando en detalle este componente podemos observar que por una parte en términos netos Colombia paga más intereses por inversiones de capital de extranjeros en el país que los que recibe y por otra parte que las empresas colombianas entregan más recursos a extranjeros en la forma de utilidades y dividendos de lo que inversionistas colombianos reciben de empresas extranjeras. El rubro de remuneración de los empleados (salarios netos en el gráfico), aunque es positivo indicando que los colombianos con contratos con empresas extranjeras reciben más dinero que los extranjeros con contratos con empresas colombianas, es poco significativo en términos relativos. Gráfico 4: Renta de los Factores discriminada 2.000 0 20002001200220032004200520062007200820092010 -2.000 -4.000 Intereses netos Util y divs netos -6.000 salarios netos Renta de los factores -8.000 -10.000 -12.000 -14.000 Fuente: Banco de la República, cálculos de los autores. 25 4.1.3. Transferencias corrientes Como pudimos observar en el Gráfico 1, este fue el único componente de la Cuenta Corriente que tuvo un comportamiento positivo. Teniendo en cuenta de este rubro hacen parte las remesas de trabajadores recibidas del extranjero y otras transferencias desde y hacia el exterior, el Gráfico 5 nos muestra claramente que el dinero que ingresa por los primeros 2 conceptos predomina en gran medida frente al valor de las transferencias hacia el exterior. También podemos observar un crecimiento notable y sostenido en el monto de las remesas y transferencias hacia Colombia en el periodo 2000 a 2008, con una disminución en 2009 (posiblemente efecto de la crisis financiera de finales de 2008) y una leve recuperación en 2010. Gráfico 5: Transferencias corrientes discriminadas 7.000 6.000 5.000 4.000 Ingresos 3.000 Egresos 2.000 Transferencias corrientes 1.000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -1.000 -2.000 Fuente: Banco de la República, cálculos de los autores. 4.2. Cuenta de Capital y Financiera El Gráfico 1 también nos mostró que la Cuenta de Capital y Financiera se mantuvo en terreno positivo para el periodo 2000-2010. Esta cuenta está compuesta básicamente de (i) Flujos financieros de largo plazo y (ii) Flujos financieros de corto plazo. Esta cuenta es la raíz de las discusiones de temas como la inversión extranjera directa, 26 capitales golondrina, controles de capitales y endeudamiento privado en el extranjero como creador de apreciación de la moneda, entre otros. El Gráfico 6 nos permite observar que el efecto de los flujos financieros de largo plazo predomina sobre el de los flujos de corto plazo. Sin embargo, mientras que el comportamiento de los flujos financieros de largo plazo fue en la mayoría de años del periodo positivo (más ingresos del extranjero que egresos hacia el extranjero), el comportamiento de los flujos financieros de corto plazo fue mixto. También incluimos la Tasa Representativa del Mercado (TRM) promedio anual en este gráfico para tener una idea del efecto que ha tenido esta entrada de flujos financieros en la tasa de cambio y podemos ver claramente una apreciación del peso frente al dólar iniciando en 2003, mismo año en que empieza a aumentar el rubro de flujos financieros de largo plazo. Gráfico 6: Cuenta Financiera discriminada y TRM 15.000 3500,00 3000,00 10.000 2500,00 5.000 2000,00 1500,00 0 1000,00 -5.000 500,00 -10.000 0,00 Fuente: Banco de la República, cálculos de los autores. 27 Largo Plazo Corto Plazo Cuenta Financiera TRM 5. EVOLUCIÓN DE LOS RENDIMIENTOS DE MERCADO LOS TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA – TES. Para el desarrollo de este capítulo quisimos obtener las referencias de mayor liquidez en el periodo de estudio. Tras estudiar datos de volúmenes de negociación y número de transacciones encontramos tres referencias de TES que nos cubren los 10 años comprendidos entre 2000 y 2010. La primera de estas es el título con nemotécnico TFIT03080503 que fue emitido el 8 de mayo de 1998, con vencimiento el 8 de mayo de 2003 y un cupón anual de 11,85% efectivo anual. La segunda referencia es el título con nemotécnico TFIT10260412 que fue emitido el 26 de abril de 2002, con vencimiento el 26 de abril de 2012 y un cupón anual de 15% efectivo anual. Finalmente la tercera referencia es el título con nemotécnico TFIT15240720 que fue emitido el 24 de julio de 2005, convencimiento el 24 de julio de 2020 y un cupón anual de 11% efectivo anual. Para efectos prácticos, llamaremos a estos títulos de la siguiente forma: (i) Mayos de 2003, (ii) Abriles de 2012 y (iii) Julios de 2020. 5.1. Mayos 2003 Tomando los datos desde el año 2000 y hasta el 2003, podemos observar cómo este título empezó a negociarse en el mercado con un descuento de 21 puntos básicos por debajo de la tasa del cupón anual. Gradualmente, la tasa de negociación tuvo una tendencia a la baja desde junio de 2000 hasta mayo de 2002 y un comportamiento inverso entre junio de 2002 y abril de 2003 como podemos observar en el Gráfico 7. El Gráfico 8 nos permite observar el precio limpio, expresado como un porcentaje del precio facial (=100), y a su vez la relación inversa existente entre precio y tasa en los títulos de renta fija. 28 Gráfico 7: Precio limpio Mayos de 2003 Fuente: Infoval, cálculos de los autores Gráfico 8: Tasa de mercado Mayos de 2003 Fuente: Infoval, cálculos de los autores 29 5.2. Abriles de 2012 Para este título tomamos datos desde 2002 hasta finales de 2010. El Gráfico 9 de Precio limpio nos permite ver que este título no tuvo una tendencia tan clara como la de los Mayos de 2003. Por otra parte, el Gráfico 10 de Tasas nos permite ver que el título tuvo una gran liquidez entre los años de 2002 y hasta inicios de 2007 y después en periodos prolongados de tiempo no lograba formar tasa de mercado debido a su bajo volumen de transacciones. No obstante este hecho, es de remarcar que este título nos permite ver una diferencia bastante marcada en cuanto a las tasas de interés mediante las cuales se valoraba un título en 2002 y 2010. Vemos que al inicio del periodo la tasa era cercana al 14% mientras que al final del periodo la tasa del título oscilaba entre 4% y 6%. Esto indica claramente una percepción positiva de la credibilidad crediticia del Gobierno de Colombia y su política fiscal, frente a los ojos del mercado. Gráfico 9: Precio limpio Abriles de 2012 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,000 Fuente: Infoval, cálculos de los autores 30 Gráfico 10: Tasa de mercado Abriles de 2012 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Fuente: Infoval, cálculos de los autores 5.3. Julios de 2020 Para este título, que vale la pena remarcar, ha sido catalogado como el TES más liquido y de mayores niveles de transacción en la historia de la deuda pública colombiana, tenemos datos desde 2005 hasta 2010. El Gráfico 11 de Precio limpio nos permite ver que en términos de precio no ha sido una especie muy volátil y que presentó para este periodo una tendencia lateralizada. El Gráfico 12 de tasa de mercado nos permite evidenciar la liquidez de este título dado que en todo el recorrido del periodo existe una gran densidad de puntos mostrando que para cada uno de los días existe un dato, es decir que el mercado formó tasa. Este título muestra unos picos significativos tanto a inicios de 2006 como a finales de 2008. El primero podría estar explicado por la expectativa del mercado de la reelección del ex Presidente Álvaro Uribe Vélez y el segundo por la reacción del mercado globalizado frente a la crisis subprime desatada en los Estados Unidos. 31 Gráfico 11: Precio limpio Julios de 2020 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,000 31/08/2005 31/08/2006 31/08/2007 31/08/2008 31/08/2009 31/08/2010 Fuente: Infoval, cálculos de los autores Gráfico 12: Tasa de mercado Julios de 2020 16 14 12 10 8 6 4 2 0 04/08/2005 04/08/2006 04/08/2007 04/08/2008 Fuente: Infoval, cálculos de los autores 32 04/08/2009 04/08/2010 6. CORRELACIÓN ENTRE EL COMPORTAMIENTO DE LA BALANZA DE PAGOS Y LOS RENDIMIENTOS DE LOS TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA – TES. Debido a que la periodicidad mínima con que encontramos datos de la Balanza de Pagos y sus diferentes componentes en las series estadísticas del Banco de la República de Colombia es trimestral, modificamos las series de los precios y rendimientos de los TES mencionados en la sección 5 para que estas también tuvieran una periodicidad trimestral. Para esto tomamos el último dato del mes 3, 6, 9 y 12 de cada uno de los años de nuestro periodo de estudio. En cuanto a los títulos utilizados, para el periodo 2000-2002 utilizamos los Mayos de 2003, para 2003-2005 los Abriles de 2012 y para 2006-2010 los Julios de 2020. Teniendo así las referencias que nos cubrirían la totalidad del periodo de estudio, y una periodicidad equivalente entre las series de la Balanza de Pagos y los rendimientos de los TES, podíamos proceder a calcular correlaciones estadísticas. El Anexo 1 detalla el fundamento teórico y matemático del cálculo de los coeficientes de correlación. La base de datos (Anexo 2) detalla los cálculos en Microsoft Excel ®. Dado que teníamos tanto datos de (a) precio como (b) tasa para los TES y podíamos a su vez discriminar la Balanza de Pagos entre (i) variación de las Reservas Internacionales Brutas, (ii) variación en la Cuenta Corriente y (iii) variación en la Cuenta Financiera, procedimos a hacer correlaciones entre las (2 x 3 =) 6 combinaciones posibles para cada una de las 3 referencias de TES estudiadas. A continuación se resumen los resultados: 6.1. Mayos de 2003 Precio Tasa Δ RIB -5,30% 4,76% Δ CC -58,85% 55,67% Δ CF 62,80% -60,20% Fuente: Cálculo de los autores, ver Anexo 1 Esta matriz de correlaciones nos permite ver una correlación muy débil entre precio y tasa con la variación en las Reservas Internacionales Brutas (RIB). Sin embargo, parece haber una correlación media-alta tanto entre precio como tasa con la variación de la Cuenta Corriente (CC) como con la variación de la Cuenta de Capital y Financiera (CF). 33 6.2. Abriles de 2012 Precio Tasa Δ RIB 50.24% -49.93% Δ CC -40.97% 38.71% Δ CF 58.96% -57.83% Fuente: Cálculo de los autores, ver Anexo 1 Esta matriz de correlaciones nos permitiría afirmar que existe una correlación media entre precio y tasa con la variación de las RIB, una correlación media-baja con la variación de la CC y una variación media-alta con la variación de la CF. 6.3. Julios de 2020 Precio Tasa Δ RIB -4.24% 3.55% Δ CC -19.97% 25.69% Δ CF 7.97% -11.74% Fuente: Cálculo de los autores, ver Anexo 1 Esta matriz de correlaciones nos permite afirmar que existe una correlación muy débil entre precio y tasa con la variación de las RIB, una correlación baja con la variación de la CC y nuevamente una correlación muy débil con la variación de la CF. 34 7. ANÁLISIS DE RESULTADOS Y CONCLUSIONES Los resultados obtenidos en las secciones 6.1. a 6.3. son contradictorios entre sí y por ende son no concluyentes. Aunque es posible afirmar que las diferencias se puedan valer a las características propias de cada uno de los títulos estudiados, vale recordar que el criterio mediante el cual se escogieron es homogéneo y que este era el volumen de transacciones. No obstante, los resultados obtenidos parecieran demostrar que no existe una correlación clara entre el comportamiento de mercado de los títulos de deuda pública – TES – y el comportamiento de la Balanza de Pagos y sus diferentes componentes. Aún cuando trabajar con series de tiempo requiere un trabajo estadístico mucho más profundo, en donde las series deben examinarse y en caso de ser necesario deben volverse no estacionarias, tomar las correlaciones simples es un ejercicio valioso en la medida que puede guiar al investigador y permitirle saber en un punto temprano si su estudio está encaminado en la dirección correcta antes de realizar un largo trabajo estadístico que probablemente no lo lleve al resultado deseado. Este fue nuestro caso para este artículo de trabajo (working paper) en donde como candidatos a Especialistas en Finanzas y Mercado de Capitales, quisimos buscar una relación entre la teoría macroeconómica y financiera para el caso colombiano, con el comportamiento del mercado de capitales representado en los títulos más representativos y desarrollados en el mercado nacional como son los TES. Con esta relación buscada se pretendía encontrar un indicador fundamental dentro de alguno de los componentes de la balanza de pagos, que nos sirviera como termómetro del mercado de renta fija colombiana. Así como existen indicadores preferidos por los analistas que realizan análisis técnicos para tomar sus decisiones de inversión, nuestro objetivo era encontrar un indicador fundamental que nos permitiera tomar decisiones de inversión basados en los fundamentales macroeconómicos de la economía colombiana. Por último vale la pena recalcar que aún cuando los resultados no fueron los esperados, este trabajo nos permitió y nos obligó a navegar por todo el contenido de conocimientos adquiridos en la Especialización de la Universidad de la Sabana, por lo que no es un trabajo perdido, sino una muestra que al ser un (working paper) artículo de trabajo, tenemos las herramientas necesarias y suficientes para realizar un trabajo de investigación más adelante que nos lleve al objetivo que buscábamos con este artículo. 35 BIBLIOGRAFÍA Ades, A, Masih, R y Tenengauzer, D . GS-WATCH: A new framework for predicting financial crises in emerging markets. Economic Research, Goldman Sachs. 1998. Agosin, Manuel R. Foreing Direct Investment in Latin America. Inter American Development Bank. 1995. 185 pgs. Arias, Mauricio, et. al. Expectativas de Inflación en el Mercado de Deuda Pública Colombiano, 2010. Autores. Balance of Payments Manual. International Monetary Fund (IMF). Quinta ediciòn. 1993. Pág. 6,40. 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Imprenta Nacional. 2010. 36 Durán, José E, Álvarez, Mariano. Indicadores de Comercio Exterior y Política Comercial: análisis y derivaciones de la balanza de pagos. Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Mayo 2009. Edison, H J. Do indicators of financial crises work? An evaluation of an early warning system. Board of Governors of the Federal Reserve System. International Finance Discussion Papers. No. 675. 2000. García, Luis. Introducción Al Mercado De Capitales Colombiano. Disponible en: http://www.slideshare.net/luis.garcia/introduccion-al-mercado-de-capitales-colombianocdmc-chg-presentation-581444. Recuperado el 25 de Julio de 2011. Ibarra, Roberto. Metodología y Análisis de la Balanza de Pagos. Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos. 1988. 158 pgs. Krugman, P, A model of balance-of-payments crises. Journal of Money, Credit and Banking. 1979. Vol. 11. Pág. 311–25. Longing, F y Slonik, B. 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La Balanza de Pagos. Universidad ICESI.Septiembre 2006. Pág.11 38 ANEXO 1: COEFICIENTE DE CORRELACIÓN ESTADÍSTICA El presente anexo tiene como objeto detallar el fundamento teórico y matemático bajo el cual se realizaron los cálculos de las secciones 6.1 a 6.3. Covarianza Estadística En estadística, la covarianza es de especial importancia ya que indica la relación, si es que la hay, entre los valores de dos conjuntos de datos, por ejemplo A y B. Esta se denota de las siguientes formas (de la cual la más usual es la última de las tres): ; ; La covarianza se calcula mediante la siguiente fórmula: ∑ ̅ ̅ La covarianza mide la relación, o asociación entre los valores de A y B. Si valores grandes de A van con valores grandes de B o valores pequeños de A con valores pequeños de B, la covarianza será positiva. Si por el contrario, valores grandes de A van con valores pequeños de B o viceversa, la covarianza será negativa. Coeficiente de Correlación El coeficiente de correlación parte de la definición de la covarianza para medir cómo varían juntas las variables aleatorias A y B. Este coeficiente se denota con la letra griega rho (ρ) y se calcula de la siguiente forma: Este coeficiente mide la fuerza de relación lineal entre A y B. Cuando es igual a cero, las dos variables aleatorias no están correlacionadas, lo que implica que son independientes. Vale mencionar que este coeficiente tiene la ventaja de estar acotado entre -1 y 1 por lo cual es usual expresar su resultado en la forma de porcentajes tal como lo hicimos en la sección 6. De esta forma, se entiende que un coeficiente de correlación cuyo valor absoluto sea mayor a 0.7 demostrará una correlación fuerte, entre 0.3 y 0.7 una correlación media y menor a 0.3 una correlación débil o la ausencia de la misma. 39 Proceso Matemático A continuación detallamos el proceso matemático realizado para llegar a los resultados presentados en las secciones 6.1 a 6.3. 1.1. Cálculo de los Coeficientes de Correlación 1.1.1. Balanza de Pagos – Mayos de 2003 El cálculo de las covarianzas entre el precio limpio y la tasa de mercado de los títulos de Mayo de 2003 por un lado y la variación de las reservas internacionales brutas, la variación de la cuenta corriente y la variación de la cuenta de capital y financiera se realizó en Microsoft Excel ® con la fórmula COVAR(matriz 1, matriz 2) que calcula la covarianza en la manera expuesta en la fórmula matemática descrita anteriormente. Los resultados se resumen en la siguiente tabla: Precio Tasa Δ RIB -48,08 2,36 Δ CC -708,89 36,56 Δ CF 821,81 -42,94 Como parte de la fórmula del coeficiente de correlación, vemos que es necesario calcular las desviaciones estándar de los diferentes componentes. Estos se calculan en Microsoft Excel ® con la fórmula DESVEST(matriz). Los resultados se resumen en la siguiente tabla: PRECIO 4,52 TASA 0,24 Δ RIB 209,56 Δ CC 278,08 Δ CF 302,10 A continuación necesitamos multiplicar los anteriores valores de acuerdo a los mismos cruces existentes en la tabla de correlaciones. Podemos resumir los valores de esta operación en la siguiente tabla: Precio Tasa Δ RIB 948,19 49,48 Δ CC 1258,23 65,66 Δ CF 1366,89 71,33 De esta forma, ya tenemos los componentes necesarios de acuerdo a la fórmula del coeficiente de correlación para proceder a calcular el mismo. Como se expuso 40 anteriormente, los resultados de este coeficiente pueden ser expresados de manera porcentual como se resume en la tabla a continuación: Precio Tasa Δ RIB -5,30% 4,76% Δ CC -58,85% 55,67% Δ CF 62,80% -60,20% 1.1.2. Balanza de Pagos - Abriles de 2012 Procediendo de la misma forma que en el numeral 1.1.1. a continuación resumimos las tablas con los resultados respectivos: Covarianzas: Precio Tasa Δ RIB 3320,78 -682,08 Δ CC -1339,27 261,45 Δ CF 4405,55 -892,95 Desviaciones Estándar: PRECIO 11,61 TASA 2,40 Δ RIB 569,25 Δ CC 281,47 Δ CF 643,45 Multiplicación de los cruces de las desviaciones estándar: Precio Tasa Δ RIB 6610,36 1366,02 Δ CC 3268,61 675,46 Δ CF 7472,06 1544,09 Coeficientes de Correlación: Precio Tasa Δ RIB 50,24% -49,93% Δ CC -40,97% 38,71% Δ CF 58,96% -57,83% 1.1.3. Balanza de Pagos – Julios de 2020 Procediendo de la misma forma que en el numeral 1.1.1. a continuación resumimos las tablas con los resultados respectivos: Covarianzas: Precio Tasa Δ RIB -363,41 43,44 Δ CC -1434,45 263,42 Δ CF 1002,24 -210,70 41 Desviaciones Estándar: PRECIO 9,89 TASA 1,41 Δ RIB 867,13 Δ CC 726,08 Δ CF 1270,89 Multiplicación de los cruces de las desviaciones estándar: Precio Tasa Δ RIB 8579,54 1224,68 Δ CC 7183,92 1025,47 Δ CF 12574,38 1794,92 Coeficientes de Correlación: Precio Tasa Δ RIB -4,24% 3,55% Δ CC -19,97% 25,69% Δ CF 7,97% -11,74% 42 ANEXO 2: BASE DE DATOS El presente anexo presenta los datos utilizados para realizar los cálculos de la sección 6.1 a 6.3. Estos son datos trimestrales dado que la periodicidad mínima en que se presentan los datos de la variación de la Balanza de Pagos es en este periodo. Adicionalmente se adjunta un archivo en Microsoft Excel ® (Base de Datos.xls) donde se encuentra el detalle de los datos así como los cálculos realizados con los mismos. Para las siguientes tres referencias vale la pena tener en cuenta lo siguiente: PRECIO: Se refiere al precio limpio del título en mención. Este precio corresponde al valor descontado de los flujos futuros del título a la fecha de valoración sin incluir el interés acumulado. Es preferible utilizar este precio limpio que el precio sucio ya que el precio sucio, que sí incluye el interés acumulado, podría presentar un sesgo estadístico en la medida que el interés acumulado presenta un comportamiento cíclico pues en la medida que un título se acerca a la fecha de pago del cupón, el interés acumulado se incrementa y posterior a la fecha de pago del cupón el interés acumulado vuelve a ser igual a cero. TASA: Se refiere a la tasa de mercado de cierre de la fecha cierre correspondiente. Debido a la periodicidad trimestral de la balanza de pagos, tomamos el último día de negociación de los meses 3, 6, 9 y 12. ΔRIB: Se refiere a la variación trimestral de las Reservas Internacionales Brutas. ΔCC: Se refiere a la variación trimestral de la Cuenta Corriente. ΔCV: Se refiere a la variación trimestral de la Cuenta de Capital y Financiera. Mayos de 2003 FECHA CIERRE 2000-Q1 2000-Q2 2000-Q3 2000-Q4 2001-Q1 2001-Q2 2001-Q3 2001-Q4 2002-Q1 2002-Q2 TES MAYO 03 - TFIT03080503 PRECIO 91,321 90,606 97,662 98,218 100,499 101,570 102,130 101,350 102,764 105,026 43 TASA 11,70 11,74 11,36 11,33 11,21 11,16 11,13 11,17 11,10 10,99 Δ RIB 215 100 316 238 317 72 198 632 103 261 Δ CC 79 69 356 291 -486 -316 -19 -256 -240 -346 Δ CF -53 -72 -44 227 746 481 396 823 196 522 2002-Q3 2002-Q4 102,152 102,770 11,13 11,10 -246 -309 141 20 -401 445 Abriles de 2012 FECHA CIERRE 2003-Q1 2003-Q2 2003-Q3 2003-Q4 2004-Q1 2004-Q2 2004-Q3 2004-Q4 2005-Q1 2005-Q2 2005-Q3 2005-Q4 TES ABRIL 12 - TFIT10260412 PRECIO TASA 94,600 16,14 101,800 14,59 99,615 15,03 103,928 14,12 114,271 12,11 104,073 13,99 106,450 13,54 112,390 12,30 111,715 12,42 120,192 10,66 134,197 8,02 130,514 8,54 Δ RIB -271 -199 329 -43 420 381 503 1.238 -593 982 1.277 62 Δ CC -618 -81 44 -323 -691 -189 82 -113 -521 -219 -833 -313 Δ CF 419 -117 289 66 865 383 425 1.533 -258 1.182 1.971 342 Julios de 2020 FECHA CIERRE 2006-Q1 2006-Q2 2006-Q3 2006-Q4 2007-Q1 2007-Q2 2007-Q3 2007-Q4 2008-Q1 2008-Q2 2008-Q3 2008-Q4 2009-Q1 2009-Q2 2009-Q3 2009-Q4 2010-Q1 2010-Q2 2010-Q3 2010-Q4 TES JULIO 20 - TFIT15240720 PRECIO TASA 128,455 7,65 104,524 10,37 110,601 9,57 116,882 8,81 108,306 9,84 107,955 9,89 106,156 10,11 104,688 10,31 96,672 11,50 90,848 12,50 93,699 12,01 102,254 10,63 108,418 9,72 112,014 9,22 114,059 8,91 117,158 8,47 114,571 8,78 122,166 7,74 125,56 7,26 121,675 7,70 44 Δ RIB 150 -861 442 292 3.427 966 165 139 640 958 1.442 -417 12 -197 1.209 324 347 1.143 439 1.207 Δ CC -762 -637 -691 -897 -2.037 -1.446 -1.429 -1.106 -1.277 -1.246 -1.686 -2.714 -1.058 -914 -1.531 -1.653 -1.278 -1.481 -3.449 -2.825 Δ CF 794 -246 970 1.372 5.241 2.277 1.720 1.109 1.709 2.103 3.255 2.425 853 965 2.731 1.706 1.554 2.488 3.869 4.038 04/12/2010 04/10/2010 04/08/2010 04/06/2010 04/04/2010 04/02/2010 04/12/2009 04/10/2009 04/08/2009 04/06/2009 04/04/2009 04/02/2009 04/12/2008 04/10/2008 04/08/2008 04/06/2008 04/04/2008 04/02/2008 04/12/2007 04/10/2007 04/08/2007 04/06/2007 04/04/2007 04/02/2007 04/12/2006 04/10/2006 04/08/2006 04/06/2006 04/04/2006 04/02/2006 04/12/2005 04/10/2005 04/08/2005 16 14 12 10 8 6 4 2 0 31/12/2010 31/10/2010 31/08/2010 30/06/2010 30/04/2010 28/02/2010 31/12/2009 31/10/2009 31/08/2009 30/06/2009 30/04/2009 28/02/2009 31/12/2008 31/10/2008 31/08/2008 30/06/2008 30/04/2008 29/02/2008 31/12/2007 31/10/2007 31/08/2007 30/06/2007 30/04/2007 28/02/2007 31/12/2006 31/10/2006 31/08/2006 30/06/2006 30/04/2006 28/02/2006 31/12/2005 31/10/2005 31/08/2005 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,000 4.000 140,000 3.500 2.500 Δ RIB 1.500 8,00 Δ RIB 1.000 60,000 PRECIO 1.000 6,00 TASA 500 500 40,000 2010‐Q1 2009‐Q3 2009‐Q1 2008‐Q3 2008‐Q1 2007‐Q3 2007‐Q1 2006‐Q3 2010‐Q3 2010‐Q3 2010‐Q1 2009‐Q3 2009‐Q1 ‐1.000 14,00 2008‐Q3 ‐500 2008‐Q1 0 120,000 2007‐Q3 140,000 Δ CC 60,000 PRECIO 8,00 Δ CC 6,00 TASA ‐2.000 ‐2.500 40,000 12,00 10,00 ‐1.500 80,000 2,00 0,00 ‐1.500 100,000 ‐3.000 2006‐Q1 ‐1.000 2007‐Q1 2010‐Q3 2010‐Q1 2009‐Q3 2009‐Q1 2008‐Q3 2008‐Q1 2007‐Q3 ‐1.000 2007‐Q1 0 ‐500 ‐500 20,000 0,000 ‐1.500 4,00 0 2006‐Q3 2010‐Q3 2010‐Q1 2009‐Q3 2009‐Q1 2008‐Q3 2008‐Q1 2007‐Q3 2007‐Q1 2006‐Q3 ‐500 ‐1.000 2006‐Q1 0 Δ CF 1002,24 ‐210,70 10,00 2.000 80,000 ‐2.500 Δ CC ‐1434,45 263,42 2.500 1.500 ‐2.000 Δ RIB ‐363,41 43,44 12,00 3.000 2.000 Covarianzas 14,00 3.500 100,000 ‐1.500 Precio Tasa 4.000 120,000 3.000 2006‐Q1 Δ CF 794 ‐246 970 1.372 5.241 2.277 1.720 1.109 1.709 2.103 3.255 2.425 853 965 2.731 1.706 1.554 2.488 3.869 4.038 2006‐Q3 Δ CC ‐762 ‐637 ‐691 ‐897 ‐2.037 ‐1.446 ‐1.429 ‐1.106 ‐1.277 ‐1.246 ‐1.686 ‐2.714 ‐1.058 ‐914 ‐1.531 ‐1.653 ‐1.278 ‐1.481 ‐3.449 ‐2.825 2006‐Q1 TES JULIO 20 ‐ TFIT15240720 PRECIO TASA Δ RIB 128,455 7,65 150 10,37 ‐861 104,524 110,601 9,57 442 116,882 8,81 292 108,306 9,84 3.427 107,955 9,89 966 10,11 165 106,156 104,688 10,31 139 96,672 11,50 640 90,848 12,50 958 93,699 12,01 1.442 102,254 10,63 ‐417 108,418 9,72 12 9,22 ‐197 112,014 114,059 8,91 1.209 117,158 8,47 324 114,571 8,78 347 122,166 7,74 1.143 125,56 7,26 439 121,675 7,70 1.207 4,00 ‐3.000 ‐3.500 20,000 ‐3.500 2,00 ‐4.000 0,000 ‐4.000 0,00 6.000 140,000 6.000 14,00 5.000 120,000 5.000 12,00 4.000 100,000 4.000 10,00 3.000 80,000 3.000 8,00 2.000 6,00 Δ CF Cruces Desviaciones Estandar Δ RIB Precio 8579,54 Tasa 1224,68 Coeficientes de Correlación Δ RIB Precio ‐4,24% Tasa 3,55% TASA 1,41 Δ RIB 867,13 Δ CC 7183,92 1025,47 Δ CF 12574,38 1794,92 Δ CC ‐19,97% 25,69% Δ CF 7,97% ‐11,74% Δ CC 726,08 Δ CF 1270,89 2010‐Q3 2010‐Q1 2009‐Q3 2009‐Q1 2008‐Q3 2008‐Q1 2007‐Q3 2007‐Q1 ‐1.000 2006‐Q3 0,000 PRECIO 2006‐Q1 2010‐Q3 2,00 2010‐Q1 0 2009‐Q3 20,000 2009‐Q1 0 2008‐Q3 4,00 2008‐Q1 1.000 2007‐Q3 40,000 2007‐Q1 1.000 2006‐Q3 60,000 ‐1.000 Desviaciones Estandar PRECIO 9,89 Δ CF 2.000 2006‐Q1 FECHA CIERRE 2006‐Q1 2006‐Q2 2006‐Q3 2006‐Q4 2007‐Q1 2007‐Q2 2007‐Q3 2007‐Q4 2008‐Q1 2008‐Q2 2008‐Q3 2008‐Q4 2009‐Q1 2009‐Q2 2009‐Q3 2009‐Q4 2010‐Q1 2010‐Q2 2010‐Q3 2010‐Q4 0,00 TASA 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,000 31/05/2002 31/05/2003 31/05/2004 31/05/2005 31/05/2006 31/05/2007 31/05/2008 31/05/2009 31/05/2010 Δ CF 419 ‐117 289 66 865 383 425 1.533 ‐258 1.182 1.971 342 1.500 2005‐Q4 2005‐Q3 2005‐Q2 2005‐Q1 2004‐Q4 2004‐Q3 2004‐Q2 2004‐Q1 2003‐Q4 2003‐Q3 0 PRECIO 60,000 0 40,000 ‐500 2005‐Q4 2005‐Q3 2005‐Q2 2005‐Q1 2004‐Q4 2004‐Q3 2004‐Q2 2004‐Q1 2003‐Q4 2003‐Q3 ‐200 ‐400 200 Δ CC PRECIO 4,00 2,00 ‐1.000 0,00 2.500 160,000 2.500 18,00 16,00 140,000 2.000 14,00 1.500 100,000 80,000 60,000 500 Δ CF Δ CC 3268,61 675,46 Δ CF 7472,06 1544,09 Δ CC ‐40,97% 38,71% Δ CF 58,96% ‐57,83% Δ CF 643,45 2005‐Q4 2005‐Q3 2005‐Q2 2005‐Q1 2004‐Q4 2004‐Q3 2004‐Q2 2004‐Q1 2003‐Q4 2003‐Q3 0 ‐500 20,000 0,000 12,00 10,00 1.000 8,00 PRECIO 500 40,000 Cruces Desviaciones Estandar Δ RIB Precio 6610,36 Tasa 1366,02 Coeficientes de Correlación Δ RIB Precio 50,24% Tasa ‐49,93% TASA 6,00 0,000 1.000 Δ CC 281,47 Δ CC 8,00 ‐800 120,000 Δ RIB 569,25 10,00 ‐1.000 1.500 TASA 2,40 12,00 ‐400 ‐600 20,000 2.000 Desviaciones Estandar PRECIO 11,61 18,00 14,00 100,000 40,000 ‐800 0,00 16,00 ‐200 60,000 ‐600 TASA 4,00 0 120,000 80,000 Δ RIB 8,00 2,00 ‐1.000 140,000 2003‐Q2 Δ CF 4405,55 ‐892,95 10,00 6,00 160,000 0 2003‐Q1 Precio Tasa Δ RIB 0,000 200 Δ CC ‐1339,27 261,45 500 20,000 Covarianzas 14,00 12,00 100,000 80,000 ‐500 1.000 120,000 500 18,00 16,00 140,000 ‐1.000 Δ RIB 3320,78 ‐682,08 1.500 160,000 1.000 2003‐Q2 Δ CC ‐618 ‐81 44 ‐323 ‐691 ‐189 82 ‐113 ‐521 ‐219 ‐833 ‐313 2003‐Q1 TES ABRIL 12 ‐ TFIT10260412 PRECIO TASA Δ RIB 94,600 16,14 ‐271 101,800 14,59 ‐199 99,615 15,03 329 103,928 14,12 ‐43 114,271 12,11 420 104,073 13,99 381 106,450 13,54 503 112,390 12,30 1.238 111,715 12,42 ‐593 10,66 120,192 982 8,02 134,197 1.277 8,54 62 130,514 2003‐Q2 2003‐Q1 2003‐Q2 2003‐Q3 2003‐Q4 2004‐Q1 2004‐Q2 2004‐Q3 2004‐Q4 2005‐Q1 2005‐Q2 2005‐Q3 2005‐Q4 2003‐Q1 FECHA CIERRE 6,00 4,00 0 2,00 ‐500 0,00 Δ CF TASA 01/04/2003 01/03/2003 01/02/2003 01/01/2003 01/12/2002 01/11/2002 01/10/2002 01/09/2002 01/08/2002 01/07/2002 01/06/2002 01/05/2002 01/04/2002 01/03/2002 01/02/2002 01/01/2002 01/12/2001 01/11/2001 01/10/2001 01/09/2001 01/08/2001 01/07/2001 01/06/2001 01/05/2001 01/04/2001 01/03/2001 01/02/2001 01/01/2001 01/12/2000 01/11/2000 01/10/2000 01/09/2000 01/08/2000 01/07/2000 01/06/2000 01/05/2000 01/04/2000 01/03/2000 01/02/2000 01/01/2000 11,80 11,60 11,40 11,20 11,00 10,80 10,60 01/04/2003 01/03/2003 01/02/2003 01/01/2003 01/12/2002 01/11/2002 01/10/2002 01/09/2002 01/08/2002 01/07/2002 01/06/2002 01/05/2002 01/04/2002 01/03/2002 01/02/2002 01/01/2002 01/12/2001 01/11/2001 01/10/2001 01/09/2001 01/08/2001 01/07/2001 01/06/2001 01/05/2001 01/04/2001 01/03/2001 01/02/2001 01/01/2001 01/12/2000 01/11/2000 01/10/2000 01/09/2000 01/08/2000 01/07/2000 01/06/2000 01/05/2000 01/04/2000 01/03/2000 01/02/2000 01/01/2000 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 FECHA CIERRE 2000‐Q1 2000‐Q2 2000‐Q3 2000‐Q4 2001‐Q1 2001‐Q2 2001‐Q3 2001‐Q4 2002‐Q1 2002‐Q2 2002‐Q3 2002‐Q4 TES MAYO 03 ‐ TFIT03080503 PRECIO TASA Δ RIB 91,321 11,70 215 90,606 11,74 100 97,662 11,36 316 98,218 11,33 238 100,499 11,21 317 101,570 11,16 72 102,130 11,13 198 101,350 11,17 632 102,764 11,10 103 10,99 261 105,026 11,13 102,152 ‐246 11,10 20 102,770 Δ CC 79 69 356 291 ‐486 ‐316 ‐19 ‐256 ‐240 ‐346 ‐309 ‐401 Δ CF ‐53 ‐72 ‐44 227 746 481 396 823 196 522 141 445 Δ CC ‐708,89 36,56 Δ CF 821,81 ‐42,94 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 110,000 Covarianzas Precio Tasa Δ RIB ‐48,08 2,36 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 Desviaciones Estandar PRECIO 4,33 Cruces Desviaciones Estandar Δ RIB Precio 907,83 Tasa 49,48 Coeficientes de Correlación Δ RIB Precio ‐5,30% Tasa 4,76% TASA 0,24 Δ RIB 209,56 Δ CC 1204,66 65,66 Δ CF 1308,70 71,33 Δ CC ‐58,85% 55,67% Δ CF 62,80% ‐60,20% Δ CC 278,08 Δ CF 302,10 700 600 500 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 ‐300 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 ‐300 ‐400 ‐500 ‐600 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 11,80 11,60 11,40 11,20 PRECIO Δ RIB 11,00 10,80 10,60 11,80 11,60 11,40 PRECIO Δ CC 11,20 11,00 10,80 10,60 11,80 11,60 11,40 11,20 PRECIO Δ CF 11,00 10,80 10,60 700 600 500 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 ‐300 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 ‐300 ‐400 ‐500 ‐600 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 ‐100 ‐200 TASA Δ RIB TASA Δ CC TASA Δ CF abr‐12 fecha jul‐20 tasa 28/05/2002 13,97 29/05/2002 13,83 31/05/2002 13,78 emision cupon 26‐abr‐02 15% fecha tasa 04/08/2005 10,47 05/08/2005 10,51 10/08/2005 10,55 04/06/2002 13,79 11/08/2005 10,42 05/06/2002 13,76 12/08/2005 10,48 06/06/2002 13,76 16/08/2005 10,49 07/06/2002 13,59 23/08/2005 10,58 11/06/2002 13,47 24/08/2005 10,59 12/06/2002 13,29 24/08/2005 10,59 13/06/2002 13,23 25/08/2005 10,52 14/06/2002 13,16 29/08/2005 10,4 17/06/2002 12,88 30/08/2005 10,41 18/06/2002 12,59 01/09/2005 10,34 19/06/2002 12,94 02/09/2005 10,23 20/06/2002 12,68 05/09/2005 10,09 21/06/2002 12,81 08/09/2005 10,08 09/09/2005 10,06 24/06/2002 13,03 25/06/2002 12,75 13/09/2005 9,86 26/06/2002 12,72 14/09/2005 9,84 27/06/2002 12,73 15/09/2005 9,95 03/07/2002 12,9 19/09/2005 9,49 04/07/2002 12,77 20/09/2005 9,58 9,42 05/07/2002 12,71 22/09/2005 08/07/2002 12,86 23/09/2005 09/07/2002 12,84 26/09/2005 9,4 9,27 10/07/2002 12,94 27/09/2005 9,34 11/07/2002 13,29 28/09/2005 9,02 12/07/2002 13,12 29/09/2005 8,85 16/07/2002 13,2 30/09/2005 8,53 22/07/2002 14,03 03/10/2005 8,51 23/07/2002 14,74 04/10/2005 8,5 08/08/2002 14,68 05/10/2005 8,6 09/08/2002 15,03 06/10/2005 9,39 12/08/2002 15,32 07/10/2005 9,05 15/08/2002 16,11 10/10/2005 9,43 27/08/2002 16,5 11/10/2005 9,03 02/09/2002 16,05 12/10/2005 9,39 03/09/2002 16,17 13/10/2005 9,45 04/09/2002 16,13 09/09/2002 16,53 18/10/2005 9,13 13/09/2002 16,8 19/10/2005 8,91 16/09/2002 17,13 23/09/2002 18,05 27/09/2002 18,56 11/10/2002 17,21 16/10/2002 17,5 17/10/2002 17,31 18/10/2002 16,62 21/10/2002 22/10/2002 16 16,06 14/10/2005 20/10/2005 21/10/2005 24/10/2005 25/10/2005 26/10/2005 27/10/2005 28/10/2005 31/10/2005 01/11/2005 9,31 8,99 9,02 8,99 9,11 9,19 9,32 9,49 9,44 9,41 23/10/2002 16,44 02/11/2005 9,42 24/10/2002 16,15 08/11/2005 9,42 25/10/2002 16,14 09/11/2005 9,5 05/11/2002 15,49 10/11/2005 9,52 06/11/2002 15,15 11/11/2005 9,49 07/11/2002 14,98 15/11/2005 9,61 08/11/2002 15,19 16/11/2005 9,45 12/11/2002 15,2 17/11/2005 15/11/2002 14,73 18/11/2005 9,32 18/11/2002 14,6 21/11/2005 9,18 19/11/2002 14,55 23/11/2005 9,3 9,13 20/11/2002 14,28 24/11/2005 9 21/11/2002 14,35 25/11/2005 8,91 25/11/2002 14,95 28/11/2005 8,93 26/11/2002 14,7 29/11/2005 9,29 28/11/2002 14,84 30/11/2005 9,28 29/11/2002 14,96 02/12/2002 04/12/2002 11/12/2002 01/12/2005 9,15 15,3 02/12/2005 9,14 15,5 06/12/2005 9,24 15,15 07/12/2005 9,24 07/01/2003 15,48 13/12/2005 9,17 13/01/2003 15,27 15/12/2005 9,19 14/01/2003 15,1 16/12/2005 9,15 15/01/2003 14,96 19/12/2005 9,28 16/01/2003 15,14 17/01/2003 15,26 21/12/2005 9,17 15,7 22/12/2005 9,13 20/01/2003 21/01/2003 15,6 20/12/2005 23/12/2005 9,21 9,07 23/01/2003 15,73 05/01/2006 8,89 24/01/2003 15,76 06/01/2006 8,88 28/01/2003 15,81 29/01/2003 15,54 11/01/2006 8,6 30/01/2003 15,4 12/01/2006 10/01/2006 8,53 8,74 04/02/2003 15,68 13/01/2006 8,36 06/02/2003 16,04 16/01/2006 8,46 17/02/2003 15,79 17/01/2006 8,3 27/02/2003 16,4 18/01/2006 8,4 03/03/2003 16,41 19/01/2006 8,38 06/03/2003 16,3 20/01/2006 8,29 13/03/2003 16,14 23/01/2006 8,2 30/04/2003 15,42 24/01/2006 8,18 02/05/2003 15,41 25/01/2006 8,32 05/05/2003 15,18 26/01/2006 8,29 06/05/2003 14,88 27/01/2006 8,21 07/05/2003 14,65 08/05/2003 14,67 31/01/2006 8,23 09/05/2003 14,3 01/02/2006 30/01/2006 8,35 8,28 12/05/2003 14 02/02/2006 8,26 13/05/2003 14,17 03/02/2006 8,21 14/05/2003 14,57 06/02/2006 8,12 15/05/2003 14,8 07/02/2006 7,98 16/05/2003 15,39 08/02/2006 7,89 19/05/2003 15,74 09/02/2006 7,83 20/05/2003 15,8 10/02/2006 7,75 22/05/2003 15,16 13/02/2006 7,68 23/05/2003 14,98 14/02/2006 7,71 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02/05/2011 8,26 03/05/2011 8,2 04/05/2011 8,18 05/05/2011 8,22 06/05/2011 8,14 10/05/2011 8,07 11/05/2011 8,15 12/05/2011 8,1 16/05/2011 8,16 17/05/2011 19/05/2011 8,1 8,08 20/05/2011 8,08 25/05/2011 8,12 26/05/2011 8,12 27/05/2011 8,12 30/05/2011 8,11 31/05/2011 7,99 01/06/2011 7,95 02/06/2011 7,94 07/06/2011 7,84 08/06/2011 7,75 10/06/2011 7,86 14/06/2011 7,78 15/06/2011 7,74 16/06/2011 7,68 17/06/2011 7,7 20/06/2011 7,68 21/06/2011 7,66 22/06/2011 23/06/2011 7,7 7,66 24/06/2011 7,6 28/06/2011 7,62 29/06/2011 7,64 01/07/2011 7,68 05/07/2011 7,72 07/07/2011 7,64 08/07/2011 7,6 12/07/2011 7,68 13/07/2011 7,67 14/07/2011 7,68 15/07/2011 7,68 18/07/2011 7,78 19/07/2011 7,78 21/07/2011 7,71 22/07/2011 7,68 26/07/2011 7,57 27/07/2011 7,52 28/07/2011 7,55 29/07/2011 02/08/2011 7,5 7,43 03/08/2011 7,4 04/08/2011 7,48 05/08/2011 7,52 08/08/2011 7,48 09/08/2011 7,44 10/08/2011 7,27 11/08/2011 7,33 12/08/2011 7,26 17/08/2011 7,28 18/08/2011 7,27 19/08/2011 7,21 22/08/2011 7,11 23/08/2011 7,11 24/08/2011 7,16 25/08/2011 7,19 26/08/2011 7,24 01/09/2011 7,16 02/09/2011 05/09/2011 7,1 7,07 06/09/2011 7,02 07/09/2011 7,02 08/09/2011 6,97 09/09/2011 6,95 TES MAYO 03 - TFIT03080503 TES ABRIL 12 - TFIT10260412 TES JULIO 20 - TFIT15240720 FECHA CIERRE 31/01/2000 TASA/ PRECIO 92,379 Retorno Mensual TASA/ PRECIO 106,469 FECHA CIERRE 31/08/2005 TASA/ PRECIO 11,64 FECHA CIERRE 31/05/2002 Retorno Mensual 11,64 29/02/2000 91,550 -0,90% 11,68 11,68 28/06/2002 112,235 5,42% 30/09/2005 120,302 14,82% 31/03/2000 30/04/2000 31/05/2000 30/06/2000 31/07/2000 31/08/2000 29/09/2000 31/10/2000 30/11/2000 29/12/2000 31/01/2001 28/02/2001 30/03/2001 30/04/2001 31/05/2001 29/06/2001 31/07/2001 31/08/2001 28/09/2001 31/10/2001 30/11/2001 31/12/2001 31/01/2002 28/02/2002 29/03/2002 30/04/2002 31/05/2002 28/06/2002 31/07/2002 30/08/2002 30/09/2002 31/10/2002 29/11/2002 31/12/2002 31/01/2003 28/02/2003 31/03/2003 30/04/2003 91,321 90,678 90,547 90,606 93,549 94,217 97,662 98,410 98,021 98,218 97,926 99,899 100,499 100,883 100,900 101,570 101,620 102,020 102,130 101,090 100,820 101,350 102,081 102,244 102,764 103,608 105,095 105,026 104,610 102,963 102,152 101,900 103,098 102,770 101,990 101,448 100,290 100,180 -0,25% -0,70% -0,14% 0,07% 3,25% 0,71% 3,66% 0,77% -0,40% 0,20% -0,30% 2,01% 0,60% 0,38% 0,02% 0,66% 0,05% 0,39% 0,11% -1,02% -0,27% 0,53% 0,72% 0,16% 0,51% 0,82% 1,44% -0,07% -0,40% -1,57% -0,79% -0,25% 1,18% -0,32% -0,76% -0,53% -1,14% -0,11% 11,70 11,73 11,74 11,74 11,57 11,54 11,36 11,32 11,34 11,33 11,34 11,24 11,21 11,19 11,19 11,16 11,16 11,14 11,13 11,18 11,19 11,17 11,13 11,12 11,10 11,06 10,99 10,99 11,01 11,09 11,13 11,14 11,08 11,10 11,13 11,16 11,22 11,22 11,70 11,73 11,74 11,74 11,57 11,54 11,36 11,32 11,34 11,33 11,34 11,24 11,21 11,19 11,19 11,16 11,16 11,14 11,13 11,18 11,19 11,17 11,13 11,12 11,10 11,06 10,99 10,99 11,01 11,09 11,13 11,14 11,08 11,10 11,13 11,16 11,22 11,22 31/07/2002 30/08/2002 30/09/2002 31/10/2002 29/11/2002 31/12/2002 31/01/2003 28/02/2003 31/03/2003 30/04/2003 30/05/2003 30/06/2003 31/07/2003 29/08/2003 30/09/2003 31/10/2003 28/11/2003 31/12/2003 30/01/2004 27/02/2004 31/03/2004 29/04/2004 31/05/2004 30/06/2004 30/07/2004 31/08/2004 30/09/2004 29/10/2004 30/11/2004 31/12/2004 31/01/2005 28/02/2005 31/03/2005 29/04/2005 31/05/2005 30/06/2005 29/07/2005 31/08/2005 95,009 92,739 84,250 94,377 99,940 99,005 97,899 93,415 94,600 98,000 101,290 101,800 99,808 101,365 99,615 102,135 104,189 103,928 105,100 109,634 114,271 108,038 104,769 104,073 102,844 106,139 106,450 107,914 109,808 112,390 113,480 114,669 111,715 113,706 115,058 120,192 123,286 123,670 134,197 128,630 129,850 130,514 135,491 139,530 135,568 129,760 123,300 118,305 122,871 123,612 122,292 123,961 123,137 124,618 122,046 102,103 119,629 118,739 119,434 118,506 118,105 115,776 115,447 116,06 116,38 115,369 112,816 111,544 110,866 112,335 110,644 107,365 107,029 110,615 108,881 106,726 110,069 113,696 114,757 115,446 117,979 120,054 120,41 118,566 118,848 118,678 119,007 120,19 122,754 121,618 117,789 116,98 116,425 116,598 117,286 117,218 116,63 116,589 115,685 115,375 114,529 112,851 -15,35% -2,39% -9,15% 12,02% 5,89% -0,94% -1,12% -4,58% 1,27% 3,59% 3,36% 0,50% -1,96% 1,56% -1,73% 2,53% 2,01% -0,25% 1,13% 4,31% 4,23% -5,45% -3,03% -0,66% -1,18% 3,20% 0,29% 1,38% 1,76% 2,35% 0,97% 1,05% -2,58% 1,78% 1,19% 4,46% 2,57% 0,31% 31/10/2005 30/11/2005 23/12/2005 31/01/2006 28/02/2006 31/03/2006 28/04/2006 31/05/2006 30/06/2006 31/07/2006 31/08/2006 29/09/2006 31/10/2006 30/11/2006 28/12/2006 31/01/2007 28/02/2007 30/03/2007 30/04/2007 31/05/2007 29/06/2007 31/07/2007 31/08/2007 28/09/2007 31/10/2007 30/11/2007 31/12/2007 31/01/2008 29/02/2008 31/03/2008 30/04/2008 30/05/2008 27/06/2008 31/07/2008 29/08/2008 30/09/2008 31/10/2008 28/11/2008 -6,93% 1,28% 1,55% 6,63% 9,53% -4,50% -8,68% -5,56% -5,64% 7,07% -0,12% -1,06% 2,99% 0,29% 2,31% -3,70% -3,15% -0,65% -0,72% 0,67% -0,27% 0,08% -4,03% 2,38% 0,17% -0,76% -0,79% -5,00% -2,84% 0,04% 4,46% -3,55% -6,72% 0,56% 7,27% -4,39% -6,77% 5,61% 8,51% -4,15% 0,95% 0,51% 3,81% 2,98% -2,84% -4,28% -4,98% -4,05% 3,86% 0,60% -1,07% 1,36% -0,66% 1,20% -2,06% -16,34% 17,17% -0,74% 0,59% -0,78% -0,34% -1,97% -0,28% 0,53% 0,28% -0,87% -2,21% -1,13% -0,61% 1,33% -1,51% -2,96% -0,31% 3,35% -1,57% -1,98% 3,13% 3,30% 0,93% 0,60% 2,19% 1,76% 0,30% -1,53% 0,24% -0,14% 0,28% 0,99% 2,13% -0,93% -3,15% -0,69% -0,47% 0,15% 0,59% -0,06% -0,50% -0,04% -0,78% -0,27% -0,73% -1,47% 30/12/2008 30/01/2009 27/02/2009 31/03/2009 30/04/2009 29/05/2009 30/06/2009 31/07/2009 31/08/2009 30/09/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/01/2010 26/02/2010 31/03/2010 30/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 111,967 113,400 115,160 122,799 134,501 128,455 117,300 110,774 104,524 111,916 111,784 110,601 113,911 114,242 116,882 112,560 109,01 108,306 107,526 108,251 107,955 108,046 103,69 106,156 106,332 105,525 104,688 99,453 96,633 96,672 100,98 97,396 90,848 91,361 98,001 93,699 87,355 92,255 102,254 108,716 108,052 108,418 114,264 114,583 112,014 114,508 110,018 114,059 117,84 121,429 117,158 115,353 112,667 114,571 117,87 120,325 122,166 124,669 127,048 125,56 127,339 122,345 121,675 30/09/2005 31/10/2005 30/11/2005 22/12/2005 31/01/2006 28/02/2006 31/03/2006 28/04/2006 31/05/2006 30/06/2006 31/07/2006 31/08/2006 29/09/2006 31/10/2006 30/11/2006 28/12/2006 31/01/2007 28/02/2007 30/03/2007 30/04/2007 31/05/2007 29/06/2007 31/07/2007 31/08/2007 28/09/2007 31/10/2007 30/11/2007 31/12/2007 31/01/2008 29/02/2008 31/03/2008 30/04/2008 30/05/2008 27/06/2008 31/07/2008 29/08/2008 30/09/2008 31/10/2008 28/11/2008 30/12/2008 30/01/2009 27/02/2009 31/03/2009 30/04/2009 29/05/2009 30/06/2009 31/07/2009 31/08/2009 30/09/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/01/2010 26/02/2010 31/03/2010 30/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 Retorno Mensual 104,778 10,84% 6,32% -0,61% 0,34% 5,39% 0,28% -2,24% 2,23% -3,92% 3,67% 3,31% 3,05% -3,52% -1,54% -2,33% 1,69% 2,88% 2,08% 1,53% 2,05% 1,91% -1,17% 1,42% -3,92% -0,55% DATOS TES MAY - 03 TES ABRIL - 12 TES JULIO - 20 VALOR ESPERADO 0,30% 0,14% 0,33% RIESGO 1,07% 3,95% 4,41% VARIANZA 0,0001155 0,001558 0,001942 BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA US$ Millones 2000 2000-Q1 II. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA (A+B) A. Cuenta Financiera (1 + 2) 1. Flujos financieros de largo plazo ( b + c - a) a. Activos i. Inversión colombiana en el exterior Directa De cartera ii Préstamos Sector público Sector privado iii Crédito comercial Sector público Sector privado iv Arrendamiento financiero v. Otros activos Sector público Sector privado b. Pasivos i. Inversión extranjera en Colombia Directa De cartera Sector público Sector privado ii Préstamos Sector público Desembolsos Amortizaciones Sector privado Desembolsos Amortizaciones iii Crédito comercial Sector público Desembolsos Amortizaciones Sector privado Desembolsos Amortizaciones iv Arrendamiento financiero Sector público Desembolsos Amortizaciones Sector privado Desembolsos Amortizaciones v. Otros pasivos Sector público Sector privado c. Otros mov. financieros de largo plazo 2. Flujos financieros de corto plazo (b - a) a. Activos i. Inversión de cartera Sector Público Sector Privado ii. Crédito comercial Sector Público Sector Privado iii. Préstamos Sector Público Sector Privado iv. Otros activos Sector Público Sector Privado b. Pasivos i. Inversión de cartera Sector Público Sector Privado ii. Crédito comercial Sector Público Sector Privado iii. Préstamos Sector Público Sector Privado iv. Otros Pasivos Sector Público Sector Privado B. Flujos especiales de capital 2000-Q2 2001 2000-Q3 2000-Q4 2001-Q1 2001-Q2 2002 2001-Q3 2001-Q4 2002-Q1 2002-Q2 2002-Q3 2002-Q4 2003-Q1 ‐53 ‐72 ‐44 227 746 481 396 823 196 522 141 445 ‐53 ‐72 ‐44 227 746 481 396 823 196 522 141 445 419 464 48 48 48 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 518 1.111 388 724 725 ‐1 ‐541 ‐182 218 400 ‐358 296 655 ‐9 ‐12 0 12 3 72 69 ‐43 15 19 4 ‐58 26 84 0 0 0 ‐6 ‐56 146 146 146 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 89 755 601 154 149 5 ‐641 ‐243 113 356 ‐399 294 692 1 ‐21 2 23 22 79 57 ‐26 2 6 5 ‐28 18 47 0 0 0 0 785 6 6 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 824 864 773 91 102 ‐10 ‐22 251 566 316 ‐273 272 545 ‐9 ‐8 5 12 ‐2 66 67 ‐9 1 6 5 ‐10 30 40 0 0 0 ‐32 884 124 125 125 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 1.010 1.037 674 363 361 2 ‐12 30 520 490 ‐42 1.130 1.172 ‐1 ‐14 5 19 13 99 86 ‐14 ‐2 4 5 ‐13 11 24 0 0 0 ‐2 1.115 36 36 36 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.157 1.261 554 707 710 ‐4 ‐125 ‐147 139 286 22 317 295 21 ‐10 0 10 31 109 79 0 ‐2 0 2 2 25 24 0 0 0 ‐5 1.988 62 63 63 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 2.050 2.848 1.042 1.806 1.822 ‐15 ‐697 ‐505 275 780 ‐192 479 671 ‐14 ‐24 0 24 9 87 78 ‐87 ‐2 0 2 ‐84 4 88 0 0 0 0 588 ‐227 ‐227 ‐227 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 386 341 234 107 114 ‐7 156 30 392 362 126 654 528 ‐37 ‐6 1 6 ‐31 54 85 ‐74 ‐2 0 2 ‐72 6 78 0 0 0 ‐25 1.343 142 144 144 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 1.491 1.468 712 756 757 0 92 203 619 416 ‐110 245 355 ‐11 3 23 20 ‐14 74 88 ‐58 ‐2 0 2 ‐56 11 67 0 0 0 ‐5 ‐231 69 70 70 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 ‐162 184 909 ‐725 ‐250 ‐475 ‐296 ‐211 95 306 ‐85 452 538 6 ‐7 2 9 13 82 69 ‐56 ‐2 0 2 ‐54 17 70 0 0 0 0 ‐688 40 42 42 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 ‐647 ‐75 602 ‐677 ‐659 ‐18 ‐550 ‐205 421 626 ‐345 152 497 21 ‐25 1 26 46 101 55 ‐43 ‐2 0 2 ‐40 36 76 0 0 0 0 ‐145 610 611 611 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 491 234 197 37 53 ‐16 332 212 571 359 119 569 450 ‐28 ‐5 3 8 ‐24 60 84 ‐46 1 4 2 ‐47 24 71 0 0 0 ‐26 ‐327 132 133 133 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 ‐192 761 426 335 356 ‐21 ‐915 ‐557 389 945 ‐359 130 488 ‐19 ‐2 22 25 ‐16 48 64 ‐18 0 3 2 ‐19 59 77 0 0 0 ‐4 545 48 49 49 0 ‐1 ‐1 0 0 0 0 0 0 0 0 595 349 319 30 54 ‐25 132 550 850 301 ‐418 71 489 ‐13 ‐10 0 10 ‐3 69 72 127 4 6 2 123 189 66 0 0 0 ‐2 ‐517 117 275 219 56 35 0 0 ‐204 ‐72 ‐132 11 ‐9 19 ‐400 23 0 23 ‐6 0 ‐6 ‐456 ‐419 ‐38 39 0 39 ‐15 79 304 ‐160 464 ‐24 0 0 ‐56 37 ‐94 ‐144 3 ‐147 64 ‐5 4 ‐9 ‐59 0 ‐59 138 67 71 ‐10 ‐2 ‐8 ‐829 673 327 ‐16 343 169 0 0 84 ‐32 115 94 1 93 ‐156 ‐6 ‐4 ‐2 ‐25 0 ‐25 ‐106 ‐130 24 ‐19 ‐2 ‐17 ‐657 808 267 217 50 98 0 0 143 12 131 299 ‐16 315 151 5 0 5 ‐74 0 ‐74 212 9 203 7 ‐1 8 ‐369 254 418 98 320 ‐15 0 0 ‐83 15 ‐98 ‐66 1 ‐68 ‐114 5 6 ‐1 ‐2 0 ‐2 ‐125 ‐16 ‐110 9 ‐2 11 ‐1.507 1.692 1.481 918 563 ‐10 0 0 148 89 59 73 8 65 184 ‐27 0 ‐27 24 0 24 194 91 103 ‐6 ‐3 ‐3 ‐192 390 554 248 306 22 0 0 ‐160 ‐125 ‐35 ‐26 10 ‐36 198 8 9 ‐1 83 0 83 113 ‐17 130 ‐6 ‐3 ‐3 ‐520 867 1.007 324 682 ‐30 0 0 ‐35 14 ‐48 ‐75 ‐16 ‐59 347 ‐26 ‐13 ‐14 16 0 16 307 64 243 50 ‐3 53 427 ‐202 ‐93 ‐666 573 ‐227 0 0 126 ‐17 143 ‐8 6 ‐14 225 49 55 ‐6 ‐26 0 ‐26 205 ‐164 370 ‐4 ‐7 3 1.210 ‐1.033 ‐908 ‐518 ‐390 36 0 0 ‐58 19 ‐77 ‐103 12 ‐115 177 ‐10 ‐3 ‐7 34 0 34 167 ‐1 168 ‐14 ‐4 ‐11 286 ‐235 ‐474 ‐136 ‐339 ‐29 0 0 278 22 256 ‐10 12 ‐22 51 ‐9 ‐8 ‐1 31 0 31 70 203 ‐132 ‐43 ‐9 ‐34 772 ‐865 ‐554 ‐311 ‐243 ‐207 0 0 ‐45 7 ‐52 ‐58 ‐14 ‐44 ‐92 ‐15 ‐45 30 14 0 14 ‐126 72 ‐198 35 ‐2 37 ‐126 298 247 267 ‐20 ‐149 0 0 306 ‐25 331 ‐107 28 ‐134 171 ‐16 4 ‐20 80 0 80 127 ‐230 357 ‐20 ‐7 ‐13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Fuente: Banco de la República - Subgerencia de Estudios Económicos ® : Revisado. pr: Provisional. p: Prelimina 3 419 BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA CUENTA CORRIENTE US$ Millones 2000 2000-Q1 I. 2000-Q2 2001 2000-Q3 2000-Q4 2001-Q1 2001-Q2 2001-Q3 2001-Q4 2002-Q1 2002-Q2 2002 2002-Q3 2002-Q4 2003-Q1 2003 pr 2003-Q2 2003-Q3 2003-Q4 2004-Q1 2004 pr 2004-Q2 2004-Q3 CUENTA CORRIENTE (A+B+C) Ingresos Egresos 79 4.471 4.393 69 4.517 4.448 356 4.873 4.517 291 4.899 4.608 -486 4.410 4.896 -316 4.760 5.076 -19 4.847 4.866 -256 4.606 4.862 -240 4.155 4.395 -346 4.618 4.964 -309 4.571 4.880 -401 4.626 5.028 -618 4.428 5.046 -81 4.848 4.930 44 5.440 5.396 -323 5.130 5.453 -691 5.016 5.707 -189 5.803 5.991 82 6.402 6.320 A. Bienes y servicios no factoriales 1. Bienes Ingresos Egresos a. Comercio general i. Exportaciones Café Petróleo y derivados Carbón Ferroníque No tradicionales 1/ Esmeraldas Oro no monetario Resto No tradicionales 292 572 3.270 2.698 526 3.116 222 1.194 239 66 1.394 19 23 1.352 288 578 3.349 2.771 527 3.188 283 1.176 211 56 1.462 18 25 1.419 506 821 3.591 2.770 774 3.431 265 1.215 189 53 1.708 34 24 1.649 326 699 3.549 2.850 654 3.402 296 1.190 253 37 1.624 25 18 1.581 -251 63 3.116 3.054 29 2.967 176 880 274 73 1.564 24 19 1.521 -310 32 3.248 3.216 -8 3.091 193 807 373 58 1.659 21 18 1.620 13 377 3.415 3.038 329 3.257 147 961 277 54 1.817 25 14 1.778 -265 129 3.090 2.961 77 2.939 247 637 273 49 1.732 19 17 1.697 -72 253 2.851 2.597 222 2.725 174 703 285 58 1.505 20 8 1.477 -250 66 3.241 3.175 31 3.094 186 846 247 59 1.757 20 11 1.726 -371 8 3.114 3.106 -10 2.980 158 835 213 79 1.695 27 22 1.646 -435 -21 3.178 3.199 -34 3.062 254 892 245 76 1.595 25 64 1.506 -438 -143 3.063 3.206 -144 2.945 191 874 246 90 1.544 21 100 1.423 -71 256 3.402 3.146 200 3.231 194 802 465 102 1.669 16 141 1.512 29 406 3.839 3.433 76 3.388 185 866 386 100 1.850 25 169 1.657 -404 37 3.509 3.473 10 3.370 239 842 324 124 1.840 18 178 1.643 -294 107 3.531 3.424 54 3.354 232 887 326 167 1.741 16 101 1.623 -85 285 4.148 3.864 238 3.962 216 1.019 404 138 2.184 18 158 2.008 213 635 4.671 4.037 579 4.474 185 1.141 552 180 2.415 21 131 2.263 2.590 445 1.241 904 2.661 502 1.389 770 2.656 502 1.462 693 2.748 543 1.333 872 2.938 521 1.321 1.096 3.098 579 1.382 1.137 2.927 603 1.351 973 2.862 593 1.235 1.034 2.504 535 1.143 825 3.063 624 1.405 1.035 2.990 654 1.400 936 3.096 652 1.383 1.061 3.089 534 1.358 1.197 3.031 592 1.450 990 3.311 635 1.552 1.124 3.360 665 1.483 1.212 3.300 568 1.576 1.156 3.723 688 1.858 1.177 3.895 707 1.920 1.267 46 154 109 51 161 110 47 161 114 45 148 102 34 149 115 39 157 118 48 159 111 52 150 99 32 126 94 35 147 111 17 134 117 13 116 103 1 118 117 56 171 115 330 452 122 27 139 112 53 177 124 46 187 140 55 197 142 -280 464 744 -291 495 785 -315 529 844 -374 560 934 -313 510 823 -341 541 883 -364 552 916 -393 586 980 -326 456 782 -316 469 785 -379 480 859 -414 462 876 -295 428 722 -327 457 785 -377 501 878 -440 535 975 -401 481 882 -370 534 904 -422 579 1.001 a. Exportaciones Transporte Viajes Comunicaciones, información e informática. Seguros y financieros. Empresariales y de construcción. Otros servicios 464 132 233 43 20 17 20 495 148 247 41 19 21 19 529 153 269 46 17 17 26 560 155 281 55 17 23 29 510 137 272 46 18 14 22 541 151 286 52 13 17 24 552 141 315 46 10 17 23 586 138 343 46 12 19 28 456 126 242 40 10 16 22 469 139 240 39 9 17 26 480 132 255 37 9 22 25 462 143 230 36 7 19 27 428 134 202 33 6 28 24 457 162 204 35 8 22 26 501 166 230 37 9 29 31 535 162 257 45 12 35 24 481 155 213 45 9 33 26 534 175 234 51 7 37 30 579 169 280 47 8 45 31 b. Importaciones Transporte Viajes Comunicaciones, información e informática. Seguros y financieros. Empresariales y de construcción. Otros servicios 744 287 246 42 69 59 41 785 330 244 40 68 58 45 844 332 289 40 81 64 39 934 358 282 46 99 108 41 823 326 264 36 84 75 38 883 367 267 39 97 72 40 916 359 317 39 85 74 42 980 362 316 40 107 103 51 782 279 268 34 87 65 49 785 296 248 34 101 64 43 859 323 283 36 107 70 41 876 304 276 38 100 107 50 722 275 215 42 86 67 37 785 314 225 44 89 71 40 878 329 304 47 81 76 42 975 342 318 47 82 139 47 882 347 263 41 84 105 41 904 403 216 51 82 107 44 1.001 414 312 47 73 111 44 -654 244 898 -592 243 835 -566 261 827 -477 293 771 -699 260 959 -677 235 912 -623 211 834 -619 203 822 -760 189 949 -740 186 926 -677 171 848 -696 164 861 -911 140 1.051 -814 135 949 -876 141 1.016 -803 132 935 -1.209 129 1.338 -994 160 1.153 -1.072 165 1.236 244 231 141 90 243 231 140 91 261 245 148 96 293 271 168 103 260 244 147 97 235 217 136 81 211 190 133 57 203 185 141 44 189 164 115 49 186 153 105 47 171 144 100 44 164 135 97 38 140 105 64 41 135 102 59 43 141 106 69 37 132 98 62 36 129 87 61 26 160 119 79 40 165 126 82 44 ii Importaciones FOB Bienes de consumo Bienes intermedios Bienes de capital b. Operaciones especiales de comercio exterior 2/ i. Exportaciones ii. Importaciones 2. Servicios no factoriales Ingresos Egresos B. Renta de los Factores Ingresos Egresos Ingresos 1. Intereses Sector Público Sector Privado 2 Utilidades y dividendos 3 Remuneración de empleados 6 7 3 8 8 8 14 8 8 8 10 8 12 9 9 10 19 6 26 7 21 6 23 7 32 4 29 3 30 4 30 4 38 3 35 5 33 5 Egresos 1 Intereses Sector Público Sector Privado 2 Utilidades y dividendos 3 Remuneración de empleados 898 682 389 294 213 3 835 632 342 290 199 3 827 684 400 284 141 3 771 646 358 288 122 3 959 698 422 277 257 4 912 655 411 244 254 3 834 600 382 218 231 3 822 624 432 191 196 3 949 683 465 218 262 4 926 651 442 209 271 3 848 584 384 200 261 3 861 583 389 194 275 3 1.051 679 504 175 370 2 949 567 386 181 379 3 1.016 644 467 176 369 4 935 523 349 174 408 4 1.338 754 584 170 579 5 1.153 528 354 174 621 5 1.236 635 464 171 596 5 441 493 375 118 52 373 430 379 51 57 416 492 389 103 76 442 496 435 61 54 464 524 417 107 60 671 736 530 205 65 591 669 471 198 78 628 727 603 124 99 593 660 499 160 67 643 722 584 138 79 740 806 692 115 67 730 822 679 144 92 731 797 682 116 67 804 854 749 105 50 890 959 799 160 68 884 954 830 124 71 812 875 709 166 63 890 960 757 204 71 941 987 760 227 46 C. Transferencias corrientes Ingresos 1. Remesas de trabajadores 2. Otras transferencias Egresos Fuente: Banco de la República - Subgerencia de Estudios Económicos. 1/ Las exportaciones de oro no monetario y esmeraldas se reclasificaron en el grupo de las exportaciones no tradicionales. Esta reclasificación facilita comparar los datos de exportaciones no tradicionales que publica el DANE y los que reporta el Banco de la República en la balanza de pagos. 2/ Incluye principalmente las transacciones de bienes entre las zonas francas y el resto del mundo, y las reexportaciones y/o reimportaciones de bienes originadas en operaciones de comercio exterior bajo modalidad de arrendamiento financiero. ® : Revisado. pr: Provisional. p: Preliminar 2 BALANZA DE PAGOS DE COLOMBIA - RESUMEN US$ Millones 2000 2000-Q1 I. CUENTA CORRIENTE (A+B+C) A. B. C. II. 2001 2000-Q3 2000-Q4 2001-Q1 2001-Q2 2002 2001-Q3 2001-Q4 2002-Q1 2002-Q2 2003 pr 2002-Q3 2002-Q4 2003-Q1 2003-Q2 2004 pr 2003-Q3 2003-Q4 2004-Q1 2004-Q2 2004-Q3 2004-Q4 Ingresos Egresos 69 4.517 4.448 356 4.873 4.517 291 4.899 4.608 -486 4.410 4.896 -316 4.760 5.076 -19 4.847 4.866 -256 4.606 4.862 -240 4.155 4.395 -346 4.618 4.964 -309 4.571 4.880 -401 4.626 5.028 -618 4.428 5.046 -81 4.848 4.930 44 5.440 5.396 -323 5.130 5.453 -691 5.016 5.707 -189 5.803 5.991 82 6.402 6.320 -113 6.922 7.035 Bienes y servicios no factoriales Ingresos Egresos 1. Bienes Ingresos Egresos 2. Servicios no factoriales Ingresos Egresos Renta de los Factores Ingresos Egresos Transferencias Ingresos Remesas de trabajadores Otras transferencias Egresos 292 3.734 3.442 572 3.270 2.698 ‐280 464 744 ‐654 244 898 441 493 375 118 52 288 3.844 3.556 578 3.349 2.771 ‐291 495 785 ‐592 243 835 373 430 379 51 57 506 4.120 3.615 821 3.591 2.770 ‐315 529 844 ‐566 261 827 416 492 389 103 76 326 4.110 3.784 699 3.549 2.850 ‐374 560 934 ‐477 293 771 442 496 435 61 54 ‐251 3.626 3.877 63 3.116 3.054 ‐313 510 823 ‐699 260 959 464 524 417 107 60 ‐310 3.789 4.099 32 3.248 3.216 ‐341 541 883 ‐677 235 912 671 736 530 205 65 13 3.967 3.954 377 3.415 3.038 ‐364 552 916 ‐623 211 834 591 669 471 198 78 ‐265 3.676 3.941 129 3.090 2.961 ‐393 586 980 ‐619 203 822 628 727 603 124 99 ‐72 3.307 3.379 253 2.851 2.597 ‐326 456 782 ‐760 189 949 593 660 499 160 67 ‐250 3.710 3.960 66 3.241 3.175 ‐316 469 785 ‐740 186 926 643 722 584 138 79 ‐371 3.594 3.965 8 3.114 3.106 ‐379 480 859 ‐677 171 848 740 806 692 115 67 ‐435 3.640 4.075 ‐21 3.178 3.199 ‐414 462 876 ‐696 164 861 730 822 679 144 92 ‐438 3.490 3.928 ‐143 3.063 3.206 ‐294,6 427,7 722,3 ‐911 140 1.051 731 797 682 116 67 ‐71 3.860 3.931 256 3.402 3.146 ‐327,4 457,2 784,5 ‐814 135 949 804 854 749 105 50 29 4.340 4.311 406 3.839 3.433 ‐377,1 501,1 878,2 ‐876 141 1.016 890 959 799 160 68 ‐404 4.044 4.448 37 3.509 3.473 ‐440,0 535,1 975,2 ‐803 132 935 884 954 830 124 71 ‐294 4.012 4.306 107 3.531 3.424 ‐400,8 481,2 881,9 ‐1.209 129 1.338 812 875 709 166 63 ‐85 4.682 4.767 285 4.148 3.864 ‐369,6 534,0 903,6 ‐994 160 1.153 890 960 757 204 71 213 5.250 5.037 635 4.671 4.037 ‐421,8 579,1 1.000,9 ‐1.072 165 1.236 941 987 760 227 46 ‐168 5.538 5.706 319 4.874 4.554 ‐487,6 663,8 1.151,4 ‐1.027 213 1.240 1.082 1.172 944 227 90 CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA (A+B) A. Cuenta Financiera ( 1 + 2 ) 1. Flujos financieros de largo plazo ( b + c - a ) a. Activos i. Inversión colombiana en el exterior Directa De cartera ii Préstamos iii Crédito comercial iv Otros activos b. Pasivos i. Inversión extranjera en Colombia Directa De cartera ii Préstamos iii Crédito comercial iv Arrendamiento financiero v. Otros pasivos c. Otros mov. financieros de largo plazo 2. Flujos financieros de corto plazo ( b - a ) a. Activos i. Inversión de cartera ii. Crédito comercial iii. Préstamos iv. Otros activos b. Pasivos i. Inversión de cartera ii. Crédito comercial iii. Préstamos iv. Otros Pasivos B. Flujos especiales de capital III. 2000-Q2 79 4.471 4.393 ERRORES Y OMISIONES NETOS -53 -72 -44 227 746 481 396 823 196 522 141 445 419 -117 289 66 865 383 425 1.533 ‐53 464 48 48 48 0 0 0 0 518 1.111 388 724 ‐541 ‐9 ‐72 ‐56 146 146 146 0 0 0 0 89 755 601 154 ‐641 1 ‐44 785 6 6 6 0 0 0 0 824 864 773 91 ‐22 ‐9 227 884 124 125 125 0 ‐1 0 0 1.010 1.037 674 363 ‐12 ‐1 746 1.115 36 36 36 0 0 0 0 1.157 1.261 554 707 ‐125 21 481 1.988 62 63 63 0 ‐1 0 0 2.050 2.848 1.042 1.806 ‐697 ‐14 396 588 ‐227 ‐227 ‐227 0 0 0 0 386 341 234 107 156 ‐37 823 1.343 142 144 144 0 ‐1 0 0 1.491 1.468 712 756 92 ‐11 196 ‐231 69 70 70 0 ‐1 0 0 ‐162 184 909 ‐725 ‐296 6 522 ‐688 40 42 42 0 ‐1 0 0 ‐647 ‐75 602 ‐677 ‐550 21 141 ‐145 610 611 611 0 ‐1 0 0 491 234 197 37 332 ‐28 445 ‐327 132 133 133 0 ‐1 0 0 ‐192 761 426 335 ‐915 ‐19 419 545 48 49 49 0 ‐1 0 0 595 349 319 30 132 ‐13 ‐117 249 33 35 35 0 ‐1 0 0 282 120 520 ‐400 215 0 289 283 8 9 9 0 ‐1 0 0 315 639 541 98 66 16 66 ‐112 843 845 845 0 ‐1 0 0 735 717 340 377 27 ‐4 865 225 47 49 49 0 ‐1 0 0 272 747 682 65 ‐414 ‐21 383 610 20 22 22 0 ‐1 0 0 635 694 748 ‐54 ‐62 ‐8 425 718 26 27 27 0 ‐1 0 0 788 1.362 886 476 ‐619 ‐24 1.533 1.071 43 44 44 0 ‐1 0 0 1.116 1.127 701 426 ‐82 0 -43 0 -26 0 -9 0 -14 0 0 0 -87 0 -74 0 -58 0 -56 0 -43 0 -46 0 -18 0 127 0 -52 0 -406 0 -6 0 -39 0 12 0 70 0 71 0 ‐6 0 ‐32 ‐2 ‐5 0 ‐25 ‐5 0 0 ‐26 ‐4 ‐2 0 ‐24 ‐4 0 ‐5 ‐44 ‐2 ‐517 117 275 35 ‐204 11 ‐400 23 ‐6 ‐456 39 ‐15 79 304 ‐24 ‐56 ‐144 64 ‐5 ‐59 138 ‐10 ‐829 673 327 169 84 94 ‐156 ‐6 ‐25 ‐106 ‐19 ‐657 808 267 98 143 299 151 5 ‐74 212 7 ‐369 254 418 ‐15 ‐83 ‐66 ‐114 5 ‐2 ‐125 9 ‐1.507 1.692 1.481 ‐10 148 73 184 ‐27 24 194 ‐6 ‐192 390 554 22 ‐160 ‐26 198 8 83 113 ‐6 ‐520 867 1.007 ‐30 ‐35 ‐75 347 ‐26 16 307 50,3 427 ‐202 ‐93 ‐227 126 ‐8 225 49 ‐26 205 ‐4 1.210 ‐1.033 ‐908 36 ‐58 ‐103 177 ‐10 34 167 ‐14 286 ‐235 ‐474 ‐29 278 ‐10 51 ‐9 31 70 ‐43 772 ‐865 ‐554 ‐207 ‐45 ‐58 ‐92 ‐15 14 ‐126 35 ‐126 298 247 ‐149 306 ‐107 171 ‐16 80 127 ‐20 ‐366 535 420 22 132 ‐40 169 30 76 72 ‐8 5 ‐59 476 ‐116 57 ‐476 ‐54 ‐14 97 ‐139 1 178 ‐690 610 ‐151 ‐717 ‐432 ‐512 ‐20 67 ‐553 ‐6 640 ‐424 ‐158 ‐103 28 ‐191 216 94 71 94 ‐44 ‐227 323 663 ‐43 ‐217 ‐80 96 ‐9 117 ‐16 4 ‐293 1.089 1.009 181 60 ‐161 796 111 51 716 ‐82 462 28 52 ‐50 68 ‐41 490 184 79 292 ‐64 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 189 103 4 ‐279 56 ‐93 ‐179 65 147 85 ‐77 ‐24 ‐72 0 ‐3 214 246 187 ‐4 ‐182 215 100 316 238 317 72 198 632 103 261 ‐246 20 ‐271 ‐199 329 ‐43 420 381 503 1.238 SALDO DE RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS /2 8.257 8.355 8.596 9.006 9.285 9.276 9.768 10.245 10.233 10.821 10.730 10.844 10.620 10.505 10.867 10.921 11.332 11.591 12.131 13.540 VI. SALDO DE RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 8.255 8.355 8.595 9.004 9.283 9.270 9.765 10.192 10.229 10.817 10.727 10.841 10.616 10.500 10.863 10.916 11.330 11.588 12.115 13.536 VII. VARIACION DE RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (Según metodología de la Balanza de pagos) 217 100 316 237 317 68 201 581 152 260 ‐244 19 ‐272 ‐199 330 ‐45 424 379 490 1.249 IV. VARIACION RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS /1 (Según metodología de la Balanza de pagos) V. Fuente: Banco de la República- Subgerencia de Estudios Económicos. ® : Revisado. pr: Provisional. p: Preliminar 1/ El cálculo de la variación de las reservas internacionales se efectua con base en el manual V del FMI, el cual recomienda no incluir en este cálculo las variaciones provenientes de valorizaciones por tipo de cambio y precio. 2/ Los saldos de las reservas se valoran a precios de mercado. Incluye, por lo tanto, todas las variaciones en las reservas provenientes de cambios en precios o a variaciones en el tipo de cambio de activos. 1 UNIVERSIDAD DE LA SABANA INSTITUTO DE POSTGRADOS- FORUM RESUMEN ANALÍTICO DE INVESTIGACIÓN (R.A.I) ORIENTACIONES PARA SU ELABORACIÓN: El Resumen Analítico de Investigación (RAI) debe ser elaborado en Excel según el siguiente formato registrando la información exigida de acuerdo la descripción de cada variable. Debe ser revisado por el asesor(a) del proyecto. EL RAI se presenta (quema) en el mismo CD-Rom del proyecto. No. 1 2 3 4 5 6 VARIABLES DESCRIPCIÓN DE LA VARIABLE NOMBRE DEL POSTGRADO ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES TÍTULO DEL PROYECTO Desarrollo y evolución de la Balanza de Pagos en Colombia y su relación con el rendimiento de los TES en el periodo 2000 – 2010 AUTOR(es) Mauricio Gómez Rojas, Nelson Fernando Támara Garavito, Jackeline Torres Velásquez AÑO Y MES NOMBRE DEL ASESOR(a) 2011, Septiembre Chavarro Miranda, Fernando DESCRIPCIÓN O ABSTRACT En este documento de trabajo partimos del concepto de Balanza de Pagos para explorar su importancia macroeconómica en relación con el mercado de valores. Dada la profundidad y el desarrollo del mercado de renta fija en Colombia, escogimos los títulos de deuda soberana colombiana (TES) como proxy del comportamiento del mercado de valores en el país. Por otra parte, examinamos si la Balanza de Pagos podría ser un predictor de la credibilidad crediticia en el país, tema bastante relevante en el contexto actual en que la deuda soberana de países industrializados como los Estados Unidos y la zona Euro han sufrido debido a las dificultades políticas y económicas en los últimos años desde la crisis financiera de finales de 2008. In this working paper we explore the macroeconomic relevance of the Balance of Payments in respect to the Capital Markets. Given the vast development of the Fixed Income market in Colombia, we chose Colombian Sovereign Debt securities (TES) as a proxy for Capital Market behavior in the country. On the other hand, we examined if the Balance of Payments could be an accurate forecaster of the credit quality of the country. This last subject is highly relevant in the actual context given that sovereign debt of various developed economies have suffered because of political and economical struggles during the past years since the last financial crisis of 2008. 7 PALABRAS CLAVES Balanza de Pagos, Deuda Soberana, Economía Colombiana, TES 8 SECTOR ECONÓMICO AL QUE PERTENECE EL PROYECTO Sector financiero 9 TIPO DE ESTUDIO Proyecto Institucional 10 OBJETIVO GENERAL Demostrar que el comportamiento de la Balanza de Pagos permite tener una medición de la percepción y credibilidad crediticia que tiene el resto del mundo de una economía particular, lo que debería reflejarse en tasas más bajas de financiación para el Gobierno, constituyendo así al mercado en un instrumento más hábil de medición de la percepción mundial de la capacidad crediticia y la situación fiscal de un país, que las muy criticadas calificaciones de riesgo de deuda soberana. 11 OBJETIVOS ESPECÍFICOS Buscar una relación entre la teoría macroeconómica y financiera para el caso colombiano, con el comportamiento del mercado de capitales representado en los títulos más representativos y desarrollados en el mercado nacional como son los TES. Con esta relación buscada se pretendía encontrar un indicador fundamental dentro de alguno de los componentes de la balanza de pagos, que nos sirviera como termómetro del mercado de renta fija colombiana. 12 RESUMEN GENERAL Organizamos el documento partiendo de un marco teórico en la sección 2 donde definimos la Balanza de Pagos y examinamos su estructura y componentes. En la sección 3 nos enfocamos en estudiar los instrumentos de deuda pública colombiana haciendo énfasis en los TES. Continuamos en las secciones 4 y 5 resumiendo la evolución de la Balanza de Pagos y los rendimientos de las referencias de TES más representativas por volumen de mercado en el periodo 2000 – 2010, respectivamente. En la sección 6 analizamos los anteriores datos en búsqueda de una relación significativa entre la Balanza de Pagos y los TES para finalizar con las conclusiones y recomendaciones en la sección 7. 13 CONCLUSIONES. Los resultados obtenidos en las secciones 6.1. a 6.3. son contradictorios entre sí y por ende son no concluyentes. Aunque es posible afirmar que las diferencias se puedan valer a las características propias de cada uno de los títulos estudiados, vale recordar que el criterio mediante el cual se escogieron es homogéneo y que este era el volumen de transacciones. No obstante, los resultados obtenidos parecieran demostrar que no existe una correlación clara entre el comportamiento de mercado de los títulos de deuda pública – TES – y el comportamiento de la Balanza de Pagos y sus diferentes componentes. Aún cuando trabajar con series de tiempo requiere un trabajo estadístico mucho más profundo, en donde las series deben examinarse y en caso de ser necesario deben volverse no estacionarias, tomar las correlaciones simples es un ejercicio valioso en la medida que puede guiar al investigador y permitirle saber en un punto temprano si su estudio está encaminado en la dirección correcta antes de realizar un largo trabajo estadístico que probablemente no lo lleve al resultado deseado. Este fue nuestro caso para este artículo de trabajo (working paper) en donde como candidatos a Especialistas en Finanzas y Mercado de Capitales, quisimos buscar una relación entre la teoría macroeconómica y financiera para el caso colombiano, con el comportamiento del mercado de capitales representado en los títulos más representativos y desarrollados en el mercado nacional como son los TES. Con esta relación buscada se pretendía encontrar un indicador fundamental dentro de alguno de los componentes de la balanza de pagos, que nos sirviera como termómetro del mercado de renta fija colombiana. Así como existen indicadores preferidos por los analistas que realizan análisis técnicos para tomar sus decisiones de inversión, nuestro objetivo era encontrar un indicador fundamental que nos permitiera tomar decisiones de inversión basados en los fundamentales macroeconómicos de la economía colombiana. Por último vale la pena recalcar que aún cuando los resultados no fueron los esperados, este trabajo nos permitió y nos obligó a navegar por todo el contenido de conocimientos adquiridos en la Especialización de la Universidad de la Sabana, por lo que no es un trabajo perdido, sino una muestra que al ser un (working paper) artículo de trabajo, tenemos las herramientas necesarias y suficientes para realizar un trabajo de investigación más adelante que nos lleve al objetivo que buscábamos con este artículo. Ades, A, Masih, R y Tenengauzer, D . GS-WATCH: A new framework for predicting financial crises in emerging markets. Economic Research, Goldman Sachs. 1998. Agosin, Manuel R. Foreing Direct Investment in Latin America. Inter American Development Bank. 1995. 185 pgs. Arias, Mauricio, et. al. Expectativas de Inflación en el Mercado de Deuda Pública Colombiano, 2010. Autores. Balance of Payments Manual. International Monetary Fund (IMF). Quinta ediciòn. 1993. Pág. 6,40. 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