Informe de la clasificadora Fitch Ratings

Fondos y Administradoras de Activos
Fondos Mutuos / Chile
Fondo Mutuo Solvente BancoEstado
Informe de Clasificación
Clasificaciones
Cuotas
Resumen
AAAfm/M1(cl)
Definición de Clasificaciones
AAAfm(cl): Cuotas con la más alta protección
ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio.
M1(cl): Cuotas con la más baja sensibilidad
ante cambios en las condiciones de mercado.
“+” o “–”: Las clasificaciones entre 'AAfm(cl)' y
'Bfm(cl)' pueden ser modificadas al agregar un
símbolo “+” (más) o “–“ (menos) para destacar
sus fortalezas o debilidades dentro de cada
categoría.
Activos Bajo Administración
Domicilio
Administradora
Inicio de Operaciones
Plazo Retiro
Moneda
Series de Cuotas
Objetivo de Inversión
CLP1.005.076 millones
Chile
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos
10 de septiembre de 2004
1 día hábil bancario
CLP
A, B, C, I, Vivienda
Fondo mutuo de deuda nacional orientado a la inversión en instrumentos
de deuda nacional emitidos en pesos, de corto, mediano y largo plazo,
mediante los cuales buscará formar un portafolio de activos con una
duración promedio inferior a 90 días.
Fuente: SVS, BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos.
Factores Clave de la Clasificación
Riesgo de Crédito
Factor Promedio Ponderado de Clasificación de la Cartera (WARFa): La cartera de inversiones de
Fondo Mutuo Solvente BancoEstado (Solvente) mantuvo un muy bajo riesgo de crédito, mostrando un
WARF, a abril de 2016, en la categoría de ‘AAAfm(cl)’, superior al presentado en años anteriores.
Distribución por Riesgo de Crédito: El fondo presenta instrumentos de la más alta calidad crediticia. En
promedio anual a abril de 2016, 93,6% de la composición de la cartera eran instrumentos clasificados en
‘N1+(cl)’ y el restante 6,4% en ‘N1(cl)’.
Diversificación de la Cartera: Durante el año móvil a abril de 2016, Solvente mostró una concentración
baja entre sus principales cinco emisores cercana a 42,4%, junto con lo anterior, se observó
positivamente el perfil crediticio muy alto de estos emisores y el corto plazo del vencimiento de sus
instrumentos en cartera.
Informe Relacionado
Fondos Monetarios Chilenos al 4T15 (febrero
24, 2016)
Riesgo de Mercado
Riesgo de Tasa de Interés y Spread: Solvente presentó una sensibilidad muy baja a movimientos en la
tasa de interés de referencia. Esto se explica por la muy baja duración, la cual promedió 58 días durante
los últimos 12 meses. Lo anterior, sumado a la muy alta calidad crediticia de la cartera, entregó también
una duración ajustada baja (medida de riesgo de spread) de 58 días, consistente con la categoría de
riesgo de mercado vigente.
Endeudamiento: El fondo no contempla políticas de endeudamiento financiero y no ha incurrido en la
adquisición de deuda. Riesgo limitado en el mercado local debido a los límites estrictos establecidos por
normativa.
Riesgo de Liquidez: Solvente mantiene una proporción elevada de instrumentos de liquidez alta
(vencimientos menores a 30 días, más instrumentos del Banco Central de Chile) que alcanzan a 34,2%.
Analistas
Naim Farah
+56 2 2499 3329
[email protected]
Gonzalo Alliende
+56 2 2499 3308
[email protected]
Este nivel ha cubierto holgadamente las necesidades propias del fondo, provenientes principalmente de
rescates netos efectivos y potenciales rescates producto de mayores concentraciones por inversionista.
Riesgo Cambiario o por Inflación: Muy bajo riesgo de inflación, dado el reducido porcentaje de la
cartera invertido en este tipo de instrumentos (exposición neta a UF3, 3%). Durante el promedio móvil
anual mantuvo una exposición a unidad de fomento (UF) no conocida (medida de real riesgo de inflación)
de un 2,4%, acorde con la clasificación de riesgo de mercado vigente.
a
Weighted Average Rating Factor
.Fuente: Fitch.
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
Julio 7, 2016
Fondos y Administradoras de Activos
Perfil de la Administradora
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos (BancoEstado AGF) es la cuarta administradora de
fondos mutuos más importante de la industria local.
A través de un patrimonio equivalente a
CLP2.019.232 millones, representa el 6,8% del patrimonio total de la industria a abril de 2016. Con un
total de 18 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el
segmento de fondos de deuda (nueve fondos), los cuales alcanzan el 86,7% del total de activos
administrados.
La administradora es filial del Banco del Estado de Chile –clasificado por Fitch en 'AAA(cl)' con
Perspectiva Estable–, entregándole soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria.
Además, le significa acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema.
Metodología Relacionada
Criterios de Calificación Fondos de Deuda en
Latinoamérica (Junio 30, 2014).
En 2009, BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) – clasificado en ‘Highest Sandards’ por Fitch–
ingresó a la propiedad de BancoEstado AGF con el 49,99%. BNPP IP es un administrador de activos
perteneciente al grupo financiero BNP Paribas, cuya especialización se ha orientado a la gestión de
instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y
productos de asset allocation.
La gestión directa del fondo está a cargo del equipo de renta fija –dependiente de la gerencia de
inversiones– y está compuesta por el subgerente de inversiones y cuatro portafolio managers
especializados por estrategia, tales como money market, renta fija de largo plazo y renta variable. La
estrategia de los distintos fondos es revisada en comités formales de periodicidad semanal y mensual.
En estos participan el gerente y el subgerente de inversiones, los equipos de renta fija y renta variable,
según corresponda.
El control se lleva a cabo en distintos niveles. Este lo inicia el portafolio manager, responsable de revisar
el estado de las estrategias activas, utilizando para ello herramientas como el front office asset arena e
informes realizados por RiskAmerica. Asimismo, el equipo de back office controla diariamente las
pérdidas y ganancias, además de efectuar la conciliación entre los sistemas de back y front office,
reportando directamente al portafolio manager. Finalmente, el oficial de riesgos realiza un control diario
de los límites reglamentarios de liquidez, posición y crédito.
En relación con los recursos tecnológicos mantenidos, front office cuenta con asset arena para todos sus
fondos, sistema semiautomático que está integrado al sistema de back office. El área middle & backoffice cuenta con los sistemas BAC Inversiones y Partícipe, ambos de desarrollo externo (Sonda S.A.).
Estas herramientas mantienen sus principales sistemas integrados, donde los procesos más importantes
son efectuados automáticamente. Entre otras operaciones, el sistema Partícipe realiza el cálculo
automático del valor cuota diario.
Fuente: Fitch
Clasificación de Riesgo de Crédito
Principales Emisores a Abril 2016
Riesgo Crediticio
Solvente ha mantenido una cartera compuesta por intrumentos de las calidades crediticias más altas,
Emisor
Banco Bice
Clasificación
Días
Crediticia
Promedio
(local)
Vencimiento
AA/N1+
60
AAA/N1+
74
concentrada mayoritariamente en títulos emitidos por el Banco Central de Chile e instituciones bancarias.
En este aspecto, durante los últimos 12 meses promedió 93,6% en instrumentos clasificados en ‘N1+(cl)’ y
el restante 6,4% en ‘N1(cl)’. Producto de estas combinaciones, el WARF se mantuvo en ‘AAA(cl)’, la más
alta categoría de riesgo y consistente con la clasificacion otorgada al fondo. Dada la estrategia de crédito
BancoEstado
BBVA (Chile)
AA/N1+
Banco de Chile
AAA/N1+
76
Banco
Scotiabank
Sudamericano
AAA/N1+
66
Fuente: Fitch.
del fondo, Fitch espera que el riesgo crediticio de la cartera se mantenga dentro de los niveles observados.
41
Riesgo de Concentración
En los últimos 12 meses de análisis, Los principales cinco emisores promediaron 42,4% del total de
inversiones, nivel de concentración baja, de acuerdo con los parámetros de Fitch. Además, se consideró
que este nivel fue mitigado por el perfil crediticio alto de estos emisores, así como también por el corto
período de vencimiento de los instrumentos en cartera.
Por lo tanto, Fitch considera que el riesgo
crediticio asignado a la cartera no se ve afectado.
Fondo Mutuo Solvente BancoEstado
Julio 2016
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Fondos y Administradoras de Activos
Clasificación de Riesgo de Mercado
Riesgo Tasa y Spread
(Cifras medidas en días)
Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo de Spread
Duración
Duración Ajustada
(días)
El reducido riesgo de mercado se fundamenta en los perfiles bajos de vencimientos de la cartera. Esto le
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
permitió a Solvente mantener en los últimos 12 meses una duracion promedio de 58 días, (máxima
duración por normativa 90 días) Asimismo, gracias a la calidad crediticia alta de los instrumentos que
componen el portafolio, se mantuvo un igualmente bajo riesgo de spread ( duración ajustada) –el cual
mide la sensibilidad en el valor de mercado del portafolio ante cambios en los spreads crediticios–, acorde
con la clasicacion de riesgo de mercado vigente.
abr
15
jun
15
ago
15
oct
15
dic
15
feb
16
abr
16
Endeudamiento
El riesgo proveniente de este factor queda limitado adecuadamente dado que el fondo no contempla una
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch.
política de endeudamiento y no ha mostrado endeudamiento financiero en los últimos 12 meses, situación
que lo libera del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de endeudamiento mayor. Unido a lo
anterior, la existencia de límites estrictos establecidos por normativa entregan una seguridad mayor a la
industria, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio,
la cual, además, solo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones
con activos derivados.
Riesgo de Liquidez
Durante los últimos 12 meses y al igual que en su historia, Solvente ha mostrado niveles altos de liquidez,
(entendido como instrumentos con vencimientos menores a 30 días, más instrumentos del Banco Central
de Chile) en una proporción de cartera de 34,2% (promedio anual), lo cual ha permitido cubrir
holgadamente los rescates netos negativos y, de la misma manera, mantener una liquidez superior a la
suma de las concentraciones de los principales partícipes, los que podrían representar riesgos potenciales
al momento de efectuar rescates. El riesgo bajo de liquidez explicado está acorde con la clasificación de
riesgo de mercado vigente.
Fuente y Uso de Liquidez
(Cifras en millones de pesos)
Liquidez
Inversión Títulos en UF
(% del total de inversiones)
(%)
Máximo Rescate Neto
3 Ppales Aportantes
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
Exposición Neta UF
5%
4%
3%
abr 15
jun 15
ago 15
oct 15
dic 15
feb 16
abr 16
2%
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch.
1%
0%
abr
15
jun
15
ago
15
oct
15
dic
15
feb
16
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch.
abr
16
Riesgo Cambiario o por Inflación
Solvente ha mostrado una exposición muy baja a variaciones en las expectativas inflacionarias (3,1% en
promedio de los últimos 12 meses a abril de 2016) producto de una cartera invertida durante los ultimos 12
meses casi en su totalidad por instrumentos denominados en pesos chilenos. Esta exposición está
compuesta por un 2,4% a UF conocida y un 0,9% a UF no conocida, otorgándole un muy bajo riesgo
derivado de los cambios en las condiciones de mercado relevante.
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Fondos y Administradoras de Activos
Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo1
Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo: Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo:
Objetivo y estrategia de inversión claros, los que entregan una visión apropiada respecto al riesgo y clase
de activos que incorpora el fondo, esto es instrumentos de renta fija de corto plazo, en pesos y con
duración menor o igual a 90 días. A su vez, la cartera del fondo muestra un nivel de cumplimiento alto con
su objetivo de inversión.
Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre
ellas y demás Disposiciones del Reglamento: El Reglamento Interno del fondo cuenta con límites
amplios de inversión, sin embargo, Fitch considera que BancoEstado AGF ha establecido políticas y
límites de inversión adecuados, coherentes con el mantenimiento del cumplimiento del objetivo y
consistente con la clasificación asignada.
Conflictos entre Fondos de una Misma Administradora o sus Relacionados: Si bien la gestión de
carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo podría
implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados
adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de
Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual
establece que para la asignación de activos se debe considerar las restricciones normativas y del
Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros,
manteniendo, a su vez, criterios de asignación adecuados para las operaciones de compra y/o venta de
los activos, como por ejemplo asignación previa de órdenes globales para las órdenes de venta y compra
y asignación inmediata para las órdenes globales de compra.
Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración: La capacidad de BancoEstado AGF para
gestionar el fondo ha sido considerada como adecuada, evaluando favorablemente la experiencia de
quienes directamente lo gestionan, y el apoyo brindado por Banco Estado, principalmente en el acceso a
su extensa red de distribución a través de por BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad
operacional y de control.
Endeudamiento: El fondo se rige con la normativa vigente que estipula que podrá contraer obligaciones
hasta por el 20% del patrimonio con el fin de pagar rescates de cuotas, pagar otras obligaciones
necesarias para las actividades del fondo o invertir en instrumentos derivados, promesas, ventas cortas e
índices, entre otros, mientras que la Superintendencia de Valores y Seguros las autorice expresamente. El
fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda durante el período de revisión y no se estipula
endeudamiento financiero en su Reglamento Interno.
Concentración por Emisor: El reglamento considera un límite máximo (i) de inversión por emisor de 20%
del activo del fondo, (ii) en títulos de deuda de secularización de 25% del total del activo del fondo, y (iii) de
inversión por grupo empresarial y personas relacionadas de 25% del total del activo del fondo. Durante los
últimos 12 meses de análisis, Solvente ha mantenido una diversificación por emisor baja.
Valoración: La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo dispuesto por la normativa
vigente, que establece que los fondos de corto plazo valorizarán sus carteras a TIR de compra ajustando
el precio de sus instrumentos cuando el valor señalado por la anterior metodología se desvíe (en
porcentajes establecidos por normativa) respecto a la TIR de Mercado respectiva. El proveedor de precios
es RiskAmerica
1
Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo No.31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo.
Fondo Mutuo Solvente BancoEstado
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Fondos y Administradoras de Activos
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Fondo Mutuo Solvente BancoEstado
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