aviso de oferta para instrumentos de corto plazo emitidos por

AVISO DE OFERTA PARA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO EMITIDOS POR
EMPRESAS QUE FORMAN PARTE DEL
MERCADO ALTERNATIVO DE VALORES - MAV
ELECTROVÍA S.A.C.
PRIMER PROGRAMA DE EMISION DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
ELECTROVÍA
Hasta por un monto máximo en circulación de USD 5´000,000.00 (Cinco millones y
00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o su equivalente en Nuevos
Soles.
Primera Emisión del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de Electrovía
Hasta por un monto máximo en circulación de S/. 9’000,000.00 (Nueve millones y
00/100 Nuevos Soles) – Serie D
(Oferta Pública de Instrumentos de Corto Plazo)
Por Resolución de la Intendencia General de Supervisión de Conductas Nº 073-2015SMV/11.1, de fecha 25 de agosto de 2015, se dispuso la inscripción en el Registro Público
del Mercado de Valores de la Superintendencia de Mercados de Valores, el programa de
emisión denominado PRIMER PROGRAMA DE EMISION DE INSTRUMENTOS DE
CORTO PLAZO ELECTROVÍA de ELECTROVÍA S.A.C. (la “Empresa”), que posibilita la
emisión de Instrumentos de Corto Plazo hasta por un monto máximo en circulación de US$
5’000,000.00 (Cinco millones y 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o
su equivalente en Nuevos Soles en el marco del Reglamento del Mercado Alternativo de
Valores – MAV, aprobado por Resolución SMV Nº 025-2012-SMV/01. Los Instrumentos de
Corto Plazo de ELECTROVÍA S.A.C. se podrán emitir en una o más emisiones y sus
series correspondientes hasta por un monto máximo US$ 5’000,000.00 (Cinco millones y
00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) o su equivalente en Nuevos
Soles.
La Empresa fue constituida el 4 de octubre de 1996. Tiene como objeto social dedicarse a
la distribución y venta de equipos electrónicos para comunicaciones, representaciones
nacionales e internacionales, importaciones en general, exportaciones de productos
tradicionales y no tradicionales.
Asimismo, la Empresa puede dedicarse a la comercialización, distribución y venta de
productos naturales, alimentos, golosinas, dietéticos, nutricionales, de limpieza, así como
cualquier otra clase de productos.
Se entiende comprendidos dentro del objeto social de la Empresa los actos contratos que
coadyuven a la realización de sus fines.
La Empresa cumple con los requisitos establecidos en el numeral 4.2 del artículo 4° del
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores - MAV, aprobado mediante Resolución
SMV N° 025-2012-SMV/01, para poder participar en el MAV.
{RAD: 0340481.DOC v.1}
El capital social de la Empresa al 30 de junio del 2015 asciende a S/. 7’593,501.00 (Siete
millones quinientos noventa y tres mil quinientos uno y 00/100 Nuevos Soles) y se
encuentra representado por 7’593,501 acciones de un valor nominal de S/. 1.00 (Un
Nuevo Sol) cada una.
Se ha acordado en esta oportunidad emitir Instrumentos de Corto Plazo en el marco del
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores—MAV, aprobado por Resolución SMV Nº
025-2012-SMV/01, bajo las siguientes condiciones:
Empresa
Electrovía S.A.C.
Agente Colocador
Kallpa Securities Sociedad Agente de Bolsa S.A. con
domicilio en Jr. Monterosa N° 233, of. 902, Urb. Chacarilla
del Estanque, distrito de Santiago de Surco, y teléfono 6307500.
Representante del Agente
Colocador
Alberto Arispe Bazán.
Denominación
Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de
Instrumentos de Corto Plazo Electrovía.
Tipo de Instrumento
Papeles Comerciales.
Clase
Instrumentos representativos de deuda nominativos,
indivisibles,
libremente
negociables
y
estarán
representados por anotaciones en cuenta a través de
CAVALI S.A. ICLV.
Código ISIN
PEP73490V048
Código Nemónico
ELVIA1PC1D
Moneda
Nuevos soles.
Monto a Subastarse
Por un importe de S/. 2’000,000.00 (Dos millones y 00/100
Nuevos Soles) ampliable hasta S/. 4’000,000.00 (cuatro
millones y 00/100 Nuevos Soles). No obstante, en caso no
se presenten ofertas de compra o cuando las ofertas de
compra no sean acordes con las condiciones del mercado
o las expectativas de la Empresa, la Empresa podrá
reducir el monto de la Emisión.
Valor Nominal
S/. 1,000.00 (Mil y 00/100 Nuevos Soles) cada uno.
Serie
Serie D, que no podrá exceder de S/. 4’000,000.00 (Cuatro
Millones y 00/100 Nuevos Soles) o su equivalente en
Dólares Americanos.
Número de Instrumentos a 2,000 instrumentos de corto plazo ampliables hasta 4,000
Subastarse
instrumentos de corto plazo
La Serie D tendrá un vencimiento de 180 días, contados a
Plazo de Vencimiento
partir de la Fecha de Emisión.
Precio de Colocación
A descuento.
Interés
Cupón Cero.
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Amortización
Sobre el 100% del Valor Nominal al plazo del vencimiento.
Tipo de Oferta
Oferta Publica Primaria en Rueda de Bolsa de la Bolsa de
Valores de Lima (BVL) bajo la modalidad de negociación
periódica a través del Mecanismo centralizado de
Negociación de la BVL en el marco del Reglamento del
Mercado Alternativo de Valores – MAV, aprobado mediante
Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01.
Mecanismo para la
Adjudicación
Variable a Subastar
Mecanismo de Prorrateo
Subasta Holandesa.
Tasa de Rendimiento
En caso de que la demanda exceda la oferta a la tasa de
emisión, se efectuará un prorrateo proporcional entre todos
los adjudicatarios cuyas órdenes de compra solicitaron una
tasa igual a la tasa de emisión.
En caso el prorrateo origine la adjudicación de un número
de valores no entero, el redondeo se hará a la unidad más
cercana.
Prospecto Marco,
Acto Marco y sus
Complementos
Estarán disponibles para su evaluación en la oficina
principal del “Empresa”, en Kallpa Securities Sociedad
Agente De Bolsa S.A. y en el Registro Público del Mercado
de Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores.
Garantías
Garantía Genérica sobre el patrimonio de la Empresa.
Clasificación de Riesgo
Pacific Credit Ratings P2.
Moneda de Pago
Se realizará en Nuevos Soles.
Fecha de Pago de
Principal e Intereses
El pago del principal e intereses será efectuado en la fecha
de miércoles 31 de agosto de 2016
Lugar y Agente de Pago
CAVALI S.A. I.C.L.V., con domicilio en Pasaje Acuña Nº
106, Lima.
Fecha de la Subasta y
Adjudicación
jueves 03 de marzo del 2016
Hora de la Adjudicación
Ingreso de Propuestas
A partir de las 13.00 horas del jueves 03 de marzo del
2016
• Las propuestas de compra se ingresan desde las 12:00
pm hasta las 13:00 pm del jueves 03 de marzo del 2016. A
través del Libro de Subastas del Mecanismo Electrónico de
Negociación de la BVL - Millenium. El mecanismo permite
que los inversionistas puedan elegir a la Sociedad Agente
de Bolsa de su preferencia, a fin de remitir sus órdenes de
compra.
• La tasa de rendimiento requerido, deberá ser expresada
en treintaidosavos (1/32) porcentuales, hasta 4 decimales
como máximo.
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• El número máximo de propuestas de compras por
inversionistas será cinco (5), considerándose como válidas
las cinco (5) primeras que presente.
Fecha de Emisión
viernes 04 de marzo de 2016
Fecha y Modalidad de
Liquidación
Se realizará el día viernes 04 de marzo de 2016, a través
de CAVALI S.A. I.C.L.V., dentro del t+1.
Fecha de Vencimiento
Miércoles 31 de agosto de 2016
Fecha de Redención
Miércoles 31 de agosto de 2016
Aviso Importante
En caso no se presenten ofertas de compra o cuando las
Ofertas de compra no sean acordes con las condiciones
del mercado o las expectativas de la Empresa, la Empresa
podrá reducir el monto de la oferta e inclusive declararla
desierta. Asimismo, la Empresa se reserva el derecho de
suspender o dejar sin efecto, en cualquier momento y sin
necesidad de expresar causa alguna la subasta.
KALLPA SECURITIES SOCEIDAD
AGENTE DE BOLSA S.A.
Entidad Estructuradora
KALLPA SECURITIES SOCEIDAD
AGENTE DE BOLSA S.A.
Agente Colocador
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ELECTROVÍA S.A.C
Fecha de Comité: 30 de junio de 2015 con EEFF1 al 31 de diciembre de 2014
Instrumento Clasificado
Primera Emisión del Primer Programa de Emisión
de Instrumentos de Corto Plazo Electrovía
Sector Comercio - Telecomunicaciones, Perú
Clasificación
Perspectiva
p2
Estable
Equipo de Análisis
Brenda Bergna A.
Emma Álvarez G.
[email protected]
[email protected]
(511) 208.2530
p2: Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades continuas de fondos pueden
incrementar los requerimientos totales de financiamiento
Las categorizaciones de corto plazo podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando
respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías 2 y 3.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió otorgar la clasificación de “p2” a la Primera Emisión del Primer Programa
de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Electrovía. Esta decisión se sustenta en el avance en ventas que ha mostrado la
empresa desde el inicio de sus operaciones justificado en la amplia red de distribución que posee, que a su vez la ubica
como el distribuidor líder de América Móvil. Adicionalmente, toma en cuenta las condiciones externas favorables, entre las
que destacan el crecimiento sostenido del sector de telefonía móvil, la penetración a nivel nacional y la nueva regulación de
Osiptel; esta última representa una oportunidad de crecimiento y mayor competencia en el mercado de telecomunicaciones.
No obstante, limita la nota el bajo nivel de liquidez presentado, derivado del modelo de negocio que lo obliga a tomar deuda
bancaria de corto plazo. Asimismo, a pesar del compromiso mostrado por los accionistas, Electrovía aun presenta bajos
niveles de solvencia.
Resumen Ejecutivo
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación asignada son los siguientes:



1
Amplia y consolidada red de distribución, actualmente la empresa posee 40,000 puntos de venta y 1,000
subdistribuidores a nivel nacional, siendo esta una de sus principales fortalezas que le ha permitido ubicarse como el
primer distribuidor de América Móvil. Al cierre del presente informe, Electrovía se encuentra concentrada en el rubro de
las telecomunicaciones, luego de la decisión por parte de los socios de migrar la cartera de consumo masivo hacia
Viaconsumo (empresa relacionada). Esta decisión, si bien conllevó a la caída en las ventas a diciembre 2014,
representa un factor positivo, puesto que le permitirá aprovechar mejor los factores externos y enfocar sus recursos
hacia un mayor crecimiento y penetración.
Rápido crecimiento de la telefonía móvil durante la última década, la cual se encuentra asociada al desarrollo que
ha venido mostrando la tecnología, así como al incremento del poder adquisitivo en algunos sectores de la población y,
por último, a la mayor educación tecnológica de los agentes. De esta manera, y apoyado a la mayor red de señal que
presentan las dos mayores compañías de telecomunicaciones en el Perú, la demanda por este tipo de productos se ha
incrementado, permitiendo el abaratamiento de los costos del servicio.
Descalce en las operaciones las cuales son cubiertas con préstamos bancarios, debido al giro del negocio y el
contrato que poseen con América Móvil, del cual los pagos que recibe Electrovía por concepto de activación de líneas
post-pago es cobrado a lo largo de 9 meses, mientras que en el caso de las líneas pre-pago este es cobrado durante
12 meses. Asimismo, la empresa recibe un bono adicional a los 6 meses, siempre y cuando el cliente conserve la línea
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

activa por ese periodo o realice una recarga mayor o igual a 60 soles. Es así que debido a los desfases que enfrenta la
empresa entre los pagos que recibe por parte de América Móvil y el pago de sus obligaciones corrientes, debe buscar
financiamiento de corto plazo con entidades bancarias.
Compromiso de los accionistas traducido en la capitalización de resultados en los últimos periodos, permitiendo
fortalecer la posición patrimonial; sin embargo los indicadores de solvencia aun se encuentran en niveles bajos.
Nueva regulación de Osiptel acerca del desbloqueo de equipos que permitirá un crecimiento en las ventas, esta
medida, efectiva desde el 02 de enero del 2015, obliga a las empresas de telefonía móvil a vender los equipos de
teléfono desbloqueados. Este punto representa una oportunidad para Electrovía, puesto que le permitirá vender
equipos de fabricantes directos e incrementar sus ventas y penetración. Sobre ello, actualmente se encuentra en
negociaciones con potenciales proveedores para esta línea de negocio. Asimismo, y puesto que, el core del negocio de
América Móvil se basa en la venta de líneas, mas no en la venta de equipos, esta medida abaratará costos. Por el lado
del consumidor, la medida también resulta beneficiosa puesto que producirá una mayor competencia en el mercado, así
mismo el usuario ya no estará atado a una sola empresa operadora y por último evitará un sobrecosto para las
empresas de telefonía.
Análisis Sectorial
Entorno Macroeconómico
En el año 2014, la economía mundial mostró un comportamiento desigual; por un lado, el crecimiento sostenido y pausado de
la economía estadounidense y por el otro, estancamiento de la zona euro, deterioro de las economías latinoamericanas,
ralentización de la actividad en China y una desaceleración en Japón. En ese sentido, la Perspectiva de la Economía
Mundial2 por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI) para el 2015 se ubica en 3.5%, menor en 0.3 puntos porcentuales
por debajo de los proyectados previamente, producto del repunte de las economías avanzadas, respaldado por el retroceso
en los precios del petróleo, mientras que las economías emergentes mostraran una contracción por quinto año consecutivo.
Asimismo, para el 2016 el FMI espera un crecimiento de 3.7%. Por su parte, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)3
estima un crecimiento de la economía mundial para el 2015 y 2016 de 3.2% y 3.7%, respectivamente. La percepción de una
recuperación mundial es frágil aún con mejoras en las perspectivas a consecuencia de la moderación de la consolidación
fiscal, una política monetaria activa y menores tensiones geopolíticas.
El debilitamiento del crecimiento mundial estuvo influenciado por la economía China, la cual ha mostrado un deterioro en su
PBI a 7.0% para el primer trimestre del 2015, mientras que las proyecciones del BCRP ubican su PBI en 6.8% a finales de
año. Esto es consecuencia, de las menores inversiones que se vienen dando desde el segundo semestre 2014, aunado a un
menor ritmo de actividad económica. Asimismo, varios países de América Latina; específicamente, Brasil, Chile y Perú han
contado con una desaceleración de su economía, dado el menor crecimiento de China, así como por las condiciones
financieras más restrictivas producto del proceso de normalización de la política monetaria de Estados Unidos. Del mismo
modo, la economía de Estados Unidos ha sido afectada este primer trimestre por un invierno más frio que lo usual, sumado a
las menores exportaciones por la apreciación del dólar y por una importante reducción de la inversión en hidrocarburos dado
el decrecimiento de los precios del petróleo en el último año.
El Perú registró un crecimiento de 2.4% en el 2014, menor a lo alcanzado durante el año 2013 (5.8%), explicado por el menor
crecimiento del consumo y la inversión, ante el deterioro de los términos de intercambio, así como por disminución del gasto
público, dadas las dificultades en la ejecución de los programas de inversión, y los factores de oferta transitorios los cual es
afectaron severamente a la producción primaria. Según el reporte de inflación del BCRP (Enero 2015), la proyección del
crecimiento del PBI para el 2015 sería 4.8%, sustentado en la expectativa de reversión parcial de los choques de oferta,
recuperación de la demanda ante un mayor gasto público y la recuperación de la confianza empresarial. A su vez, la
autoridad monetaria proyecta un crecimiento de la economía peruana del 6.0% para el 2016 dado el aumento esperado de
las exportaciones como consecuencia de los proyectos mineros Constancia y Las Bambas.
INDICADORES
PBI (var. % real)
Consumo Privado (var. % real)
Inflación (var. % IPC)
Tipo de cambio promedio (USD)
Exportaciones (USD MM)
Importaciones (USD MM)
2009
1.05%
2.80%
0.02%
2.95
26,962
21,011
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS
ANUAL
2010
2011
2012
2013
8.45%
8.70%
0.17%
2.83
35,565
28,815
6.45%
6.00%
0.39%
2.75
46,268
36,967
5.95%
6.10%
0.22%
2.64
45,639
41,113
5.78%
5.30%
2.86%
2.7
41,939
42,003
2014
2.40%
4.30%
3.20%
2.87
37,994
40,809
PROYECCIONES ANUAL*
2015
2016
4.80%
4.50%
1.5%-2.5%
3.5%**
36,090
38,903
6.00%
4.80%
1.5%-2.5%
2.2%**
39,871
41,918
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
2
3
FMI Perspectivas Económicas Abril 2015
BCRP Reporte de Inflación Mayo 2015
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2
La inflación al cierre del 2014 se ubicó en 3.20%, mayor a la tasa presentado en el año 2013 (2.86%) debido al alza en los
precios de los alimentos y tarifas eléctricas. De otro lado, la balanza comercial registró un saldo negativo en el año 2014
explicado por la disminución de las exportaciones en 7.41% respecto al año 2013. Dicha variación responde a la reducción
de las exportaciones mineras influenciadas por el menor volumen y la caída de las cotizaciones de los metales. Asimismo, las
importaciones también disminuyeron en 3.34%; sin embargo, estas se retrocedieron en menor cuantía que las exportaciones,
derivando en una balanza comercial negativa.
Consumo Privado
El consumo privado creció 4.1% debido a los menores términos de intercambio sobre el ingreso disponible que creció 2.2%,
junto con el menor ritmo de crecimiento de créditos y empleo nacional urbano. De igual manera, al observar los indicadores
de consumo privado, resalta la variación negativa de ventas de vehículos familiares para los tres primeros trimestres del
2014. Finalmente la confianza del consumidor disminuyó en los dos primeros trimestres del 2014 con respecto al 2013; sin
embargo, al cierre del cuarto trimestre se ubico en 60 puntos, situación favorable con respecto a los 59 puntos del mismo
periodo del 2013. En ese sentido, la demanda interna presentó un crecimiento anual de 2.0% y representó la tasa de
crecimiento más baja desde el 2009 (-3.3%) debido a la contracción de la inversión interna y a la desaceleración en el
crecimiento del consumo privado y consumo público.
Industria de telefonía
La industria de telefonía en el Perú se encuentra dividida en 2 servicios: (i) telefonía fija; y (ii) telefonía móvil. La telefonía móvil ha
registrado un rápido crecimiento en la última década, basado en el desarrollo exponencial de la tecnología, en el incremento del
poder adquisitivo en algunos sectores de la población y en la educación tecnológica que adoptada en el país. Estos factores han
ocasionado no solo el incremento de la demanda por telefonía móvil, sino también han permitido abaratar los costos del servicio y
aumentar su oferta.
A partir de los datos reportados a OSIPTEL, al cierre del año 2014 se registraron un total de 31.88 MM de líneas móviles en el
país, significando un incremento de 0.48% respecto al año anterior. Es preciso señalar que durante los años 2012 y 2013 se
ejecutaron los procesos de baja de líneas telefónicas no activos, afectando la evolución del número de líneas móviles.
Actualmente, esta industria se puede categorizar como un oligopolio pues el 93.54% del mercado, en términos de líneas por
empresa, se encuentra concentrado en dos empresas, siendo estas Telefónica Móviles (54.33%) y América Móvil (39.21%). Sin
embargo, se estima que el nivel de competencia en el sector aumentará a partir del ingreso durante el año 2014 de dos
operadores al mercado peruano (Entel y Viettel). Respecto al primero, es un operador privado chileno, que realizó su ingreso en el
1S 2013 mediante la compra de Nextel, cambiando en octubre 2014 la marca comercial a “Entel”. Por su parte, Viettel es una
empresa operadora de comunicaciones estatal vietnamita, con operaciones en Vietnam, Mozambique, Haití, Camboya, Laos y
Bangladesh, y centrada en nichos de mercado de sectores bajos. Viettel inició operaciones a finales de julio 2014, teniendo su
lanzamiento oficial en octubre 2014 mediante la marca comercial Bitel.
EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE LÍNEAS POR EMPRESA (MM DE LÍNEAS)
PARTICIPACIÓN DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR – DIC14
35
5.45%
30
54.33%
25
Telefónica Móviles
20
Nextel (Entel)
15
América Móvil
Viettel Perú
10
5
39.21%
0
dic-09
dic-10
Telefónica Móviles
Nextel (Entel)
dic-11
dic-13
dic-14
1.01%
América Móvil
Viettel Perú
Fuente: OSIPTEL / Elaboración: PCR
Aspectos Fundamentales
Reseña
Electrovía S.A.C (en adelante la “Empresa”) es una empresa de capitales peruanos que inicia sus operaciones en el año
2001 con tres tiendas de representación de Telecom Italia Mobile (TIM, hoy América Móvil), ubicadas en los distritos de Los
Olivos, San Juan de Miraflores y Barranco.
La empresa nace bajo la concepción de TIM, la cual creó un modelo de negocio que le permitiría crecer como empresa de
telecomunicación en un mercado liderado por Telefónica del Perú, es decir expandirse de manera rápida y eficaz en el
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3
mercado. Por tal motivo, en el año 2000, TIM ingresa al Perú como el tercer operador de telecomunicaciones móviles e
introduce la tecnología GSM4, buscando posicionarse en un segmento de mercado joven mediante una estrategia prepago en
sus inicios, dando la imagen de libertad puesto que no existía la obligación de mantener un contrato fijo con las claus ulas
existentes en ese momento. Es así y con la visión de poder crear su propio canal de distribución TIM (hoy Claro), lanza una
propuesta de franquicias a nivel nacional, buscando a jóvenes profesionales con ganas de emprender.
El principal foco de expansión de Electrovía, se centró en la nueva lima, es decir, en las periferias destacando el cono norte,
por lo que decidió quedarse con la tienda de Los Olivos y crear en todo Lima y provincias un canal de sub-distribuidores,
tales como bodegas, casas de cambio, etc, lo que permitió a Electrovía consolidarse rápidamente como el distribuidor líder
en ventas a nivel nacional de América Móvil (Claro). Es así que, la empresa brinda principalmente servicios de
representación, comercialización, distribución y Marketing Estratégico para América Móvil, con una cobertura tanto en Lima
como en provincias.
Grupo Económico
Electrovía fue fundada en el año 2001, siendo esta la primera empresa del Grupo Synergoz, el cual fue constituido por los señores
Cesar Fernández- Dávila, Manfred Bustamante y Ben Oviedo, accionistas también de Electrovia. En ese sentido, Synergoz se
dedica a la administración de las diversas empresas que lo conforman y que operan en los principales sectores de la economía
tales como consumo masivo, tecnología y retail. Actualmente la sociedad cuenta con más de 14 años de experiencia.
ESTRUCTURA DEL GRUPO ECONÓMICO
Synergoz
(2012)
Electrovía
(2001)
ViaConsumo
(2008)
ViaTodo
(2011)
Wiinti
(2012)
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Accionariado, Directorio y Estructura Administrativa
Al 31 de diciembre de 2014, el capital social de la empresa ascendió a S/. 7.59MM, representado por 7’593,503 acciones
comunes, las cuales tienen un valor nominal de S/. 1.00 cada una y se encuentran íntegramente suscritas y pagadas. El nivel
de capital es mayor en S/. 1.24MM (+19.55%) respecto al 2013 debido al aumento de capital realizado en julio de 2014.
La empresa cuenta con tres accionistas: (i) el Sr. Ben Oviedo Alva, contador de profesión, posee un 33.34% de participación
y se desempeña como Presidente y Gerente General de Electrovía. Este cuenta con 17 años de experiencia laboral con
especialidad en planeamiento estratégico, finanzas y gestión comercial en empresas dedicadas al consumo masivo, logística
y canales virtuales. Asimismo, cuenta con un MBA en Tulane University; (ii) el Sr. Manfred Bustamante Michelena, ingeniero
industrial, posee un 33.33% de participación y se desempeña como Gerente Comercial. Cuenta con 14 años de experiencia
en distintos sectores tales como industria, consumo masivo, telecomunicaciones, retail y finanzas. Asimismo posee dos MBA
realizados en la Universidad Adolfo Ibañez en Chile y en INCAE (Costa Rica); y (iii) el Sr. Cesar Fernández-Dávila Gonzáles,
administrador de empresas, cuenta con una participación de 33.33% y desempeña el cargo de Gerente de Operaciones
siendo el responsable de todos los aspectos financieros y fiscales de las diversas operaciones, presenta 15 años de
experiencia. Asimismo, cuenta con dos MBA uno realizado en la universidad Adolfo Ibañez en Chile y el otro en INCAE.
Desarrollos Recientes

El 17 de Julio del 2014, mediante Junta de Accionistas, se acordó el aumento de capital por un importe de
S/.1’241,978.00 siendo el nuevo capital de S/. 7’593,501.00 representado por 7’593,501 acciones con un valor nominal
de S/.1.00 cada una.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Electrovía se desempeña en el sector de las telecomunicaciones, brindando servicios de representación, comercialización y
distribución a América Móvil, a través de tres unidades de negocios: (i) Producto Prepago, que abarca productos tales como
equipos y chips (líneas) que no generen al consumidor final un compromiso de pago, (ii) Producto Postpago, que incluye
4
Las siglas GSM vienen del inglés Global System for Mobile”, sistema global para teléfonos móviles. La principal característica de los móviles GSM es la
posibilidad del uso exclusivo de tarjetas SIM. Estas tarjetas son de tipo personalizado, lo que significa que puedes usarlas en diferentes teléfonos
celulares teniendo siempre la misma información en la memoria.
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4
equipos y chips (líneas) que generan un compromiso de pago fijo durante el periodo de vigencia del contrato, (iii) Recarga de
minutos, las cuales se hacen a través de tarjetas físicas o virtuales del operador y que son demandadas tanto por clientes
postpago como por los que pertenecen al segmento prepago. Esta última unidad de negocio es la más representativa en los
ingresos de la empresa.
Así, al cierre del 2014, la “Recarga de minutos” concentra el 90.45% del total de las ventas de Electrovía. Este es distribuido
bajo dos modalidades. En primer lugar mediante el sistema de distribución vertical, a través del cual la empresa realiza la
distribución y/o comercialización de tarjetas a sus puntos de venta, entre los que se encuentran sub distribuidores
autorizados; y en segundo lugar, mediante el sistema de distribución horizontal, por el cual la empresa realiza la distribución
y/o comercialización de las tarjetas a diferentes establecimientos retail de Lima o Provincias y de manera directa al
consumidor final. La venta de equipos y chips representa el 9.55% del total de sus ventas.
Recargas
PostPago
PrePago
• Las ganancias que percibe la empresa por este tipo de productos se realiza de manera automática.
• Actualmente Electrovía es la empresa líder en el mercado en este tipo de producto.
• El pago que recibe la empresa es por línea activada. Es así que la empresa recibirá una comisión por plan tarifario el cual será pagado en
9 meses. Asimismo, pasados los 6 meses, la empresa recibirá un bono adicional. Actualmente la empresa activa cerca de 2,500 líneas
mensuales.
• En el caso de este tipo de líneas, estas se encuentran pre-activadas. De esta manera la empresa recibirá un monto cuando el cliente
active su linea, este pago se realiza de manera mensual y durante un horizonte de 12 meses. Asimismo, al mes 6, si el consumo durante
ese tiempo fue mayor a 60 soles la empresa recibirá un bono adicional.
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Adicionalmente, como parte de la comercialización de los servicios ofrecidos por América Móvil, tales como equipos o chips,
Electrovía posee un contrato de exclusividad en el que se encuentra obligado a seguir de manera estricta los procedimientos
y políticas de venta establecidos y comunicados por la empresa de telefonía, además de contar con la infraestructura
necesaria para mantener la buena calidad de sus productos. Asimismo, deberá designar una fuerza de ventas cuyos
miembros estén debidamente aprobados y capacitados por la empresa de telefonía.
Principales marcas de Representación
Al cierre del año 2014 el único proveedor de Electrovía es América Móvil Perú, sin embargo hasta el año 2013 se
comercializaban también marcas como Kraft Foods Perú, Kimberly – Clark Perú y mercadería de Clorox Perú S.A. No
obstante, para el año 2014 se decidió separar la cartera de consumo masivo como estrategia de crecimiento. De esta
manera, dichas marcas pasaron a formar parte de la empresa Viaconsumo S.A.C.
Clientes
Al cierre de diciembre 2014, el 48% de las ventas se encuentra concentrado en 15 clientes por un monto de S/. 68.41MM;
entre estos, los tres principales clientes justifican el 71% de dicho monto. Cabe resaltar que las ventas de equipos, chips y
recargas que realiza Electrovía son hechas en un 98% al contado, por lo que las cuentas por cobrar que se pueden apreciar
en el balance representan en su mayoría comisiones de ventas hechas y que América Móvil difiere el pago a 12 meses.
Infraestructura
Electrovía ejecuta sus operaciones desde su domicilio legal ubicado en Ate, Lima. Al cierre del presente informe, Electrovía
posee un inmueble propio ubicado en el Cercado de Lima, cuya área de terreno es de 1,200 m2 y área construida de
1,931.98 m2, si bien este terreno fue financiado en el 2004 mediante un leasing, en la actualidad se encuentra hipotecado
como garantía del préstamo a largo plazo adquirido con el Banco de Crédito del Perú para la construcción del mismo.
Adicionalmente, cuenta con 58 establecimientos anexos que se encuentran divididos en:
ESTABLECIMIENTOS ANEXOS
TIPO DE ESTABLECIMIENTO
N° DE LOCALES
Local Comercial
48
Oficinas Administrativas
3
Depósito
3
Agencia
1
Sucursal
2
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Posición Competitiva
Actualmente, existe una gran cantidad de distribuidores oficiales de América Móvil en el Perú, no obstante Electrovía se
posiciona como la empresa líder en la distribución de los distintos productos gracias a los canales de sub distribución
implementados desde el inicio de sus operaciones. En cuanto al producto de recargas, productos prepago y post pago, los
principales competidores de la empresa se encuentran ubicados en Lima, representando el 65.00%, 70.00% y 60.00%
respectivamente de la venta total a nivel nacional.
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5
PARTICIPACIÓN MERCADO RECARGAS
PARTICIPACIÓN MERCADO PRODUCTOS PRE-PAGO
8%
10%
10%
5%
28%
20%
40%
49%
20%
14%
22%
18%
Electrovía
Neuf
PARTICIPACIÓN MERCADO PRODUCTOS POST-PAGO
Dalisur SAC
Refill
15%
25%
Pack Solution
Maverick
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Electrovía
Moviles Online
Netaxes
Otros
16%
Paratel
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Paratel
Moviles Online
Electrovia
Otros
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Inversiones y estrategias Corporativas
El organismo regulador de las Telecomunicaciones, Osiptel, indicó que a partir del 02 de enero de 2015, todas las compañías
operadoras de telefonía móvil debían vender los teléfonos desbloqueados, es decir equipos que no tengan ninguna
restricción para acceder a las redes de otros operadores, de modo que los usuarios puedan adquirir equipos
independientemente del operador con quien quiera trabajar. Este punto representa una gran oportunidad para Electrovía,
puesto que ésta al contar con una red de sub distribución de más de 1,000 puntos de venta, podría convertirse en un aliado
estratégico para las marcas que busquen penetrar en el mercado.
Asimismo, entre los proyectos de inversión que posee Electrovía, se encuentra la representación de marcas de devices, de
modo que puedan complementarse con la oferta existente o creando una alianza estratégica a una de las marcas líderes en
el segmento.
La empresa tiene como objetivo poseer estructuras apropiadas de gestión y control, de modo de crear un mayor valor y un
mejor desarrollo de la cultura organizacional y capital humano, es por eso que se ha tomado especial interés en la mejora del
clima laboral, y la ética de la empresa, lo que se ve reflejado en su plan estratégico.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Electrovía, presentó un crecimiento continuo de las ventas durante los últimos cinco años; en particular, durante el periodo
del 2010 -2011 se observó un incremento de 31.47% con respecto a diciembre. Cabe resaltar que durante el 2010 se
observó gran penetración y un aumento en la demanda. Según Latinvex, en dicho año el mercado de telefonía peruana logró
un crecimiento de 11.50% con un total de 32.50 MM de suscripciones; en particular, la telefonía móvil presentó los avances
más significativos, aunado a la mayor cobertura nacional de los diferentes operadores que ayudó a una mayor penetración.
Es así y debido a la red de distribución que poseía Electrovía en ese momento, que logró un incremento en ventas, y un
aumento de altas, es decir, de líneas activas, soportado además por las condiciones favorables y alto crecimiento que
experimentaba el país.
Hasta el año 2013, Electrovía ofrecía tres tipos de productos, siendo estos (i) Recargas a través de sus dos sistemas de
distribución (vertical y horizontal), (ii) Equipos y chips, los cuales se encuentran referidos a las líneas Post-pago y Pre-pago
respectivamente, y (iii) productos de consumo masivo. No obstante, a partir del 2014 la cartera de consumo masivo pasó a
ser administrada por la empresa Viaconsumo, la cual se encuentra enfocada en mercados de consumo y retail -decisión
basada en el plan estratégico realizado en el año 2010-, así como a la apertura de la posibilidad de incorporación de nuevas
marcas con representación internacional, lo que genera nuevas oportunidades de negocios. En ese sentido, la estructura de
ventas de la empresa sufrió una variación respecto al año 2013, toda vez que la cartera de productos de consumo masivo
representaba el 6.01% del total de ventas a diciembre 2013; no obstante, tras el nuevo enfoque comercial, las tarjetas de
recargas pasaron a representar el 90.45% (diciembre 2013: 84.34%). De otro lado, los equipos y chips lograron una
participación en 9.55% del total de ventas (diciembre 2013: 9.65%). En la actualidad, y luego de la migración de la cartera de
consumo masivo, América Móvil es el único proveedor de Electrovía, lo que convierte a esta empresa en una netamente
especializada en el rubro de las telecomunicaciones.
Para el año 2014, Electrovía obtuvo ingresos por S/. 141.63MM, representando un retroceso en 14.56% (-S/. 24.14MM)
respecto al año 2013. Dicha variación se sustentó, en mayor medida, en la caída de los ingresos por la línea de negocio de
“Recargas de minutos”, cuyos saldos pasaron de S/. 139.81MM (diciembre 2013) a S/. 128.10MM (diciembre 2014). Es de
mencionar que los ingresos obtenidos en el año 2013 superaron lo presupuestado por la empresa, generando un crecimiento
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6
en cerca del 23.85% (vs el año 2012); sin embargo el crecimiento promedio para el periodo 2012-2014 se ubicó en 7.74% y
se espera un crecimiento anual de 15% en el 2015. En segundo lugar, explica la evolución de los ingresos, la
reestructuración de la cartera de Electrovía puesto que la referida a consumo masivo, que incluye los productos de Kraft
Foods, Kimberly Clark, Clorox entre otros, pasó a ser administrada por Viaconsumo (empresa del mismo grupo económico).
Por último, contribuyó el decrecimiento en S/. 2.47MM (-15.46%) de los ingresos por ventas de “Equipos y chips”, aun en el
contexto de crecimiento de unidades vendidas (+20.38%), explicado por el tipo de plan escogido por los clientes.
Respecto a las ventas de “Equipos y chips” es preciso resaltar que no existe una relación directa entre el número de equipos
vendidos y los ingresos generados por este concepto, debido a que estos dependen en mayor medida del monto del plan
escogido por el cliente; es decir, cuanto más alto sea el plan, mayores serán las ganancias de Electrovía y otorgaría un
menor costo del equipo comprado con un plan fijo.
COMPOSICIÓN DE INGRESOS (MM S/.)
MARGEN BRUTO POR TIPO DE PRODUCTO (MM S/.)
20.00
280
240
16.00
200
MM
12.00
8.00
160
120
80
4.00
40
0
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
0.00
Equipos y chips
Recarga
Utilidad Bruta
Recarga
Equipo y Chips
Costo de ventas
Venta
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
Dentro de la cartera por tipo de producto a diciembre 2014 destacan las “Recargas de minutos” las cuales representaron el
95.45% del total de ventas, convirtiéndose en el producto principal, no obstante, es el producto con el menor margen bruto
ubicándose este en 4.55% (diciembre 2013: 4.18%). En el caso de este producto (recargas), las ganancias de Electrovía se
registran automáticamente cuando se realiza la operación de venta; sin embargo, en el caso de los equipos post- pago y prepago las ganancias se reparten a lo largo de un periodo de tiempo. En particular, el producto post-pago presenta un proceso
más largo puesto que los clientes de este segmento deben pasar por una evaluación crediticia, adicionalmente las ganancias
por este tipo de producto se encuentran en función al plan que adquiere el cliente. De esta manera, Electrovía percibe
ganancias por la activación de la línea, la cual será pagada en los 9 meses siguientes a la activación, adicionalmente si el
cliente mantiene su línea activa por más de 6 meses, la empresa recibirá un bono adicional como recompensa. Por su parte,
el servicio pre-pago se refieren a líneas pre-activadas que comercializa la empresa, de esta manera las ganancias de
Electrovía se darán en función a la activación de la línea, por consiguiente, la empresa recibirá un monto mensual durante 12
meses, así mismo, si el cliente realiza una recarga mayor o igual a 60 nuevos soles, la empresa ganará un bono adicional al
sexto mes. En términos de margen bruto, esta línea de productos exhibe un mayor margen siendo de 52.74% a diciembre
2014 (diciembre 2013: 59.42%).
INGRESOS POR SEGMENTO
DISTRIBUCIÓN DE LOS GASTOS OPERACIONALES
MM
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
dic-12
Total Ventas
Equipo y Chips
dic-13
dic-14
Recarga
Consumo Masivo Kraft
dic-14
S/. 9.45MM
dic-13
S/. 14.65MM
dic-12
S/. 16.90MM
dic-11
S/. 9.72MM
dic-10
S/. 7.18MM
dic-09
S/. 5.96MM
0%
20%
40%
Gastos Administrativos
60%
80%
100%
Gastos de Ventas
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
El menor nivel de ingresos derivó en un decrecimiento del costo de ventas en S/. 18.67MM (-12.67%). Asimismo, se registró
la reducción del los gastos administrativos, los cuales pasaron de S/. 6.65MM (diciembre 2013) a S/. 4.16MM (diciembre
2014) asociado a la migración de la cartera de consumo masivo a Viaconsumo. De manera similar, los gastos de ventas
disminuyeron en 27.65% (-S/. 2.21MM) explicados por los menores servicios prestados por terceros y menores gastos por
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7
personal. Cabe indicar que esta última contempla el gastos por la fuerza de ventas la cual representa parte importante del
core del negocio. La empresa cuenta con 210 empleados de los cuales 136 representan la fuerza de ventas, reflejado en la
participación de estos gastos en el total de gastos operativos que asciende a 58.15% al cierre de diciembre 2014. En tal
sentido, los gastos operativos sumaron S/. 9.95MM (diciembre 2013: S/. 14.65MM). A partir de lo explicado, se registró el
ligero deterioro del margen operativo, el cual se ubicó en 2.13% (diciembre 2013: 2.28%).
Por su parte, el EBITDA se situó en S/. 3.37MM (diciembre 2013: S/. 4.37MM) significando una disminución en 22.88%
respecto al año 2013 explica tanto por la disminución del resultado operativo (-20.29%) como por el menor gastos en
depreciación de equipos de transporte, equipos de computo y el software de la empresa (-39.64%).
Rendimiento Financiero
A diciembre 2014, la utilidad neta ascendió a S/. 0.83MM, representando una disminución en S/. 0.51MM (-38.08%) respecto
a lo obtenido al cierre del año 2013, traducido en una disminución del margen neto el cual terminó en 0.58% (diciembre 2013:
0.81%). Dicho resultado estuvo explicado principalmente por el incremento de los gastos financieros, los cuales crecieron en
S/. 0.37MM (+17.96%) guiado por el incremento del pago de intereses asociados a la mayor utilización del crédito revolvente.
Asimismo, la variación negativa del resultado estuvo influenciado por los menores ingresos financieros debido a la reducción
de ganancias por diferencia de tipo de cambio (-S/. 0.07MM, -93.35%). En ese sentido, los indicadores de rentabilidad ROE y
ROA anualizados experimentaron un retroceso, ubicándose en 8.48% y 2.05%, respectivamente (diciembre 2013: 14.96% y
3.72%). Para ambos estas variaciones fueron explicadas por la disminución del resultado de la empresa para el año 2014.
EVOLUCIÓN DE LOS MARGENES
ROE Y ROA
30.00
15.00%
20.00
10.00%
10.00
5.00%
0.00
0.00%
1.20
8.00%
0.80
4.00%
0.40
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
0.00
dic-09
0.00%
Utilidad Neta 12M
Margen Neto 12M
Margen Operativo 12M
Margen Bruto 12M
Activo Promedio
ROE
dic-14
20.00%
dic-13
40.00
dic-12
1.60
dic-11
25.00%
Millones
50.00
dic-10
12.00%
2.00
Millones
16.00%
Patrimonio Promedio
ROA
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
Liquidez5
El indicador de liquidez general de Electrovía registró un ligero deterioro, pasando de 1.16 veces (diciembre 2013) a 1.14
veces (diciembre 2014). Este efecto obedece a la mayor variación relativa del pasivo corriente (+20.84%) en contraste con el
incremento del activo corriente (+19.51%). Por su parte, el ratio de prueba ácida se ubicó en 0.92 veces (diciembre 2013:
0.91 veces). Cabe indicar que los activos con menor facilidad de conversión comprenden principalmente el nivel de
inventarios de la empresa, esta mantiene una participación del 21.31% en el activo corriente y 14.91% en el activo total. En
ese sentido, el mayor nivel de inventario (S/. 6.02MM a diciembre 2014) afectó parcialmente la liquidez ácida de Electrovía.
En particular, el activo corriente avanzó desde S/. 25.17MM (diciembre 2013) a S/. 30.08MM (diciembre 2014), sustentado
en: (i) el aumento de “otras cuentas por cobrar comerciales” en S/. 3.24MM (+20.32%) influenciado principalmente por el
crecimiento de cuentas por cobrar a América Móvil; (ii) la mayor compra de mercaderías que significó el aumento de
inventario en S/. 0.66MM (+12.29%); y (iii) el incremento de cuentas por cobrar a relacionadas que pasaron de S/. 1.04MM a
S/. 1.78MM, derivado de préstamos a empresas del grupo Synergoz con vencimiento corriente.
Respecto a su distribución, el activo corriente se encuentra soportado principalmente por dos activos que en conjunto
representan el 84.74% del total de los activos circulantes. En primer lugar, “otras cuentas por cobrar comerciales” alcanzó
una participación del 63.43% en el activo corriente y 47.58% en el activo total, posicionándose como la cuenta más
importante del activo. Al cierre de diciembre 2014, esta ascendió a S/. 19.21MM, la cual a su vez se encuentra representada
principalmente por las cuentas por cobrar a América Móvil que sumaron S/. 18.12MM (diciembre 2013: S/. 13.32MM). Cabe
indicar que esta última refiere a los saldos que América Móvil debe pagar a la empresa como parte de la venta de productos;
de manera específica comprende: (i) los bonos ganados por la activación de líneas pre-pago y post-pago, las cuales son
pagadas en un periodo entre 9 a 12 meses, respectivamente, y (ii) el bono adicional que Electrovía recibe si se cumple la
5
Para efectos de análisis, se consideró la parte no corriente de las cuentas por cobrar a América Móvil como corrientes, a partir del modelo de negocio
explicado por Electrovía, el cual indica que el plazo de exceso de los 12 meses no resulta significativo.
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condición de que el cliente mantenga su línea activa por más de 6 meses. A partir de estas características, la empresa
presenta desfases de liquidez que calza mediante el financiamiento bancario de corto plazo.
En segundo lugar, la empresa posee altos niveles de mercadería (inventarios) debido a la naturaleza del negocio,
manteniendo la segunda mayor participación en el activo corriente (14.91% del total). Estos registraron un crecimiento de
12.29% respecto a diciembre 2013, terminando en S/. 6.02MM, producto de la mayor demanda experimentada reflejada en el
incremento de equipos y chips vendidos al cierre del año 2014 (+20.38%). Además, debido a que tanto los productos prepago
como las tarjetas de recarga son vistos como commodities, estos presentan alta rotación y demanda; es así que el periodo
promedio de los inventarios fue de 22 días (diciembre 2013: 21 días).
Por último, Electrovía mantiene cuentas por cobrar con sus relacionadas Synergoz, Viatodo y Wiinti por un monto ascendente
a S/. 1.76MM (diciembre 2013: S/. 1.04MM). El primero de ellos, responde a pagos adelantados realizados a Synergoz los
cuales servirán a la matriz para invertir en mejoras de herramientas de gestión que repercutirán en un menor gasto por pagar
por Electrovía. Asimismo, estas cuentas por cobrar incluyen un préstamo para la cobertura de gastos corrientes de la
plataforma de venta virtual sobre la cual Electrovía se beneficiará en los próximos trimestres (Viatodo) y préstamo para la
implementación de tiendas para la expansión del negocio de Wiinti (a la fecha se ha cancelado más del 50% de la deuda). La
cancelación de estas cuentas por cobrar son exigibles en el corto plazo y se efectuaría durante el ejercicio del año 2015.
DISTRIBUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE
EVOLUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE
100%
1.40
80%
1.20
60%
1.00
10.00
8.00
6.00
0.60
4.00
veces
0.80
20%
MM
40%
0.40
0%
2.00
Mercaderías
Prueba Ácida
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
0.00
dic-10
dic-14
dic-13
Prov. (bonos x cobrar)
Mercaderías
Otros Pasivos
Tributos por pagar
Préstamos Banc.
dic-09
Otros Activos
Cuentas por Cobrar Com.
Otras Cuentas por Cobrar
Remuneraciones por pagar
Cuentas por pagar Com.
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
0.20
Liquidez General
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
Por su parte, el pasivo corriente sumó S/. 26.29MM, significando un incremento en S/. 4.53MM (+20.84%) respecto al cierre
del año 2013, producto del crecimiento del financiamiento de corto plazo así como por las mayores cuentas por pagar
comerciales. En ese sentido, los sobregiros y préstamos bancarios (deuda de corto plazo) concentran cerca del 67.05% del
total de pasivos corrientes y alcanzaron el monto de S/. 17.74MM. Dicho saldo fue mayor en S/. 4.36MM (+32.53%) debido al
uso más intensivo de préstamos revolventes (+34.03%) en contraste con el año anterior. Es importante mencionar que los
sobregiros y préstamos bancarios son utilizados para cubrir los desfases ocasionados entre el día del pago de las
obligaciones y el día en el que la Empresa recibe el efectivo por parte de América Móvil; ello dado que Electrovía recibe sus
pagos en un horizonte de 9 meses para el caso de líneas post-pago y de 12 meses para el caso de líneas prepago, por lo
que se ve obligada a cubrir estas brechas con deuda financiera de corto plazo de 90 a 120 días. Asimismo, Electrovía
mantiene obligaciones de corto plazo con ocho bancos del sistema, con una tasa promedio entre 8.00% y 8.50% por lo que la
entrada al mercado de valores resultaría una alternativa favorable debido a los probables menores gastos financieros que
asumiría para el financiamiento de sus obligaciones comerciales corrientes. Cabe mencionar que al cierre del año 2014, las
obligaciones de corto plazo también están compuestas por el saldo remanente de dos contratos leasing otorgados a la
empresa (saldo de S/. 0.65MM), estos cuentan con fechas de vencimiento en setiembre y octubre de 2015, y tuvieron como
destino la compra de maquinarias.
De otro lado, el comportamiento del pasivo corriente estuvo determinado por el crecimiento de las cuentas por pagar
comerciales, las cuales pasaron de S/. 6.33MM (diciembre 2013) a S/. 6.60MM (diciembre 2014). Estas cuentas refieren a las
líneas de crédito que maneja Electrovía con su proveedor (América Móvil) para la compra de mercadería. La empresa debe
pagar por la totalidad del valor de los equipos; sin embargo, en caso este sea adquirido mediante un plan post-pago, su valor
será menor en comparación al pagado inicialmente por Electrovía. Es así que esta última recibe una nota de crédito por parte
de su proveedor con el valor remanente del precio del equipo, el cual puede ser cobrado por la empresa en un plazo de 15
días. Por tanto, Electrovía mantiene cuentas por cobrar y pagar con América Móvil (proveedor) que son manejadas de
manera independiente, anulando la posibilidad de netearlas. Es importante acotar que las ganancias de Electrovía se derivan
de la activación de líneas y no por la venta de los equipos.
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9
En relación al periodo promedio de pago6 anualizado, este registró un ligero aumento de 1 día en relación al cierre del año
2013, concluyendo que la empresa paga sus obligaciones en un promedio de 18 días. Cabe mencionar que para los cierres
de año el promedio de pago se mantiene niveles mayores debido al aumento de las ventas registradas por campaña de fin de
año que generan el incremento de las cuentas por pagar. De otro lado, tomando en cuenta el total de cuentas por cobrar que
mantiene Electrovía, el periodo promedio de cobro se ubica en 57 días, nivel mayor al presentado en diciembre 2013 (39
días) y que se encuentra relacionado principalmente al manejo de cobro que tiene con América Móvil. Asimismo, el ciclo
operativo de la empresa indica que esta tarda en promedio 73 días (diciembre 2013: 56 días) para recuperar los recursos
financieros invertidos en sus existencias.
Solvencia
A diciembre 2014, el pasivo total de Electrovía representó el 75.84% del total de fondeo de la empresa, presentando un
incremento de 13.34% (+S/. 3.60MM) respecto al mismo periodo del año anterior. La estructura del pasivo es principalmente
de corto plazo (85.84% del total de pasivos y 65.10% del total de fondeo) y se encuentra asociada principalmente al
financiamiento para cubrir los desfases que genera el tipo de negocio en el corto plazo, así como para la compra de
mercadería.
PASIVO TOTAL Y DEUDA FINANCIERA
45
40
35
30
25
20
15
10
5
-
3.12
3.03
COMPOSICIÓN DE LA DEUDA FINANCIERA
3.14
3.50
3.00
2.14
2.06
100%
S/3.70MM
S/4.27MM
80%
2.50
1.83
2.00
1.50
60%
40%
S/.17.09MM
S/. 12.75MM
1.00
0.50
20%
Patrimonio
Pasivo Total
0%
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
-
dic-13
Leasing
Endeudamiento
dic-14
Préstamo BCP
Préstamos Bancarios
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
En particular, el pasivo no corriente alcanzó el monto de S/. 4.34MM, siendo menor en S/. 0.93MM (-17.63%). Este se
encuentra compuesto, en mayor medida, por las obligaciones de largo plazo cuyo saldo al cierre del año 2013 correspondía a
un préstamo otorgado por el Banco de Crédito del Perú (BCP) y a tres contratos de arrendamiento financiero. Estos últimos
se obtuvieron con el objetivo de comprar maquinaria, y fueron pactados con vencimientos en octubre 2014, setiembre 2015 y
octubre 2015; dado este cronograma, estos ya no se contabilizan dentro de la deuda de largo plazo al cierre del año 2014.
Por otro lado, la deuda con el BCP tuvo un monto inicial de S/. 4.81MM (tasa anual 8.50%), con fecha de vencimiento en
noviembre de 2019, amortización mensual y destinado a la construcción del inmueble de la empresa ubicado en el Cercado
de Lima. Por tanto, las obligaciones de largo al cierre del 2014 ascendieron a S/. 3.07MM (diciembre 2013: S/. 3.73MM) cuya
reducción responde a las amortizaciones del préstamo mencionado así como de los contratos de arrendamiento financiero.
En términos de cobertura, el ratio de cobertura del servicio de deuda (RCSD) registró un deterioro, pasando de 1.61 veces
(diciembre 2013) a 1.08 veces (diciembre 2014) explicado por la disminución del nivel de EBITDA (-22.88%) aunado al incremento
de los gastos financieros de la empresa (+ 17.96%). Adicionalmente, la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas
financieras, medida por el ratio Deuda financiera/EBITDA, se ubicó en 6.18 veces (diciembre 2013: 3.92 veces).
COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS
2.00
12.00
1.50
8.00
1.00
0.50
0.00
-
EBITDA 12 meses
Deuda Financiera /EBITDA 12M
Deuda Financiera /Pasivo Total
Pasivo Total/ EBITDA 12M
dic-14
4.00
dic-13
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
-
2.50
dic-12
2.00
3.00
16.00
dic-11
4.00
3.50
20.00
dic-10
6.00
24.00
dic-09
8.00
Millones
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Millones
INDICADORES DE SOLVENCIA
10.00
Deuda Financiera
Gastos Financieros 12M
Servicio de Cobertura deuda
EBITDA 12M /Gastos Financieros 12M
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
6
Costo de ventas a 12 meses/ Promedio de Cuentas por pagar *365
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10
Por su parte, el patrimonio se ubicó en S/. 9.75MM presentando un avance en S/. 0.83MM (+9.27%) en relación al cierre del año
2013. Este efecto responde a la capitalización de utilidades que los accionistas han realizado durante el periodo de análisis; es así
que durante los últimos cinco años, el capital social se ha incrementado en S/. 4.63MM, reflejando el compromiso de los acciones
con la empresa. La acción más reciente, realizada el 17 de julio de 2014 mediante Junta General de Accionistas, decidió
capitalizar S/. 1.24MM, los cuales corresponden a las utilidades no distribuidas de los ejercicios 2007 y 2008 (S/. 0.04MM) y el
ejercicio 2013 (S/. 1.20MM).
En ese sentido, el nivel de endeudamiento de Electrovía al cierre del 2014 se situó en 3.14 veces, siendo mayor a lo registrado el
mismo periodo del año anterior (3.03 veces). Este deterioro se sustenta en el crecimiento del pasivo (+13.34%) que mitigó el
avance del patrimonio (+9.27%).
Instrumento Calificado
Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo - Electrovía
La Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo ELECTROVÍA tendrá un valor nominal
de US$ 3.00MM (Tres millones y 00/100 Dólares Americanos) o su equivalente en nuevos soles cada uno y podrán ser
emitidos en una o más series de hasta de US$ 3.00 MM (Tres millones y 00/100 Dólares Americanos) o su equivalente en
nuevos soles cada una, por un plazo no mayor de 180 (ciento ochenta) días.
El Programa de esta primera emisión establece que será hasta por un monto en circulación de US$ 5.00MM o su equivalente
en Nuevos Soles y tendrá una vigencia de 6 años a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de
la Superintendencia del Mercado de Valores (“SMV”), con posibilidad de ser renovado según lo establecido por el
Reglamento del Mercado Alternativo de Valores-MAV, aprobado por Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01. El Programa
comprenderá una o más emisiones de Valores cuyos términos y condiciones serán definidos por las personas designadas por
la Empresa. Los términos y condiciones de las emisiones serán informados a la SMV y a los inversionistas a través de los
Actos Complementarios de Emisión, los Complementos del Prospecto Marco correspondientes y del Aviso de Oferta.
Los recursos obtenidos de la colocación de la primera emisión de los Instrumentos de Corto Plazo emitidos en el marco del
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Electrovía serán destinados para reemplazar la deuda
financiera de corto plazo existente. Asimismo se menciona en dicho prospecto que los fondos obtenidos de la emisión no
podrán ser destinados para financiar las operaciones de las empresas vinculadas del emisor.
PRINCIPALES TÉRMINOS Y CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Características
Serie
Monto de la Emisión
Plazo de la emisión
Emisor
Estructurador
Opción de rescate
Garantía
Primera Emisión
Una o más series
Hasta US$ 3.00 MM
Por un plazo no mayor a 180 días
Electrovía S.A.C
Kallpa Sociedad Agente de Bolsa S.A.C.
La Empresa podrá rescatar los Instrumentos de Corto Plazo, de acuerdo con lo señalado en el artículo 330 de la LGS,
siempre que se respete lo dispuesto en el artículo 89 de la Ley del Mercado de Valores.
Garantía genérica sobre el patrimonio de la Empresa
Fuente: Electrovía/ Elaboración: PCR
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RESUMEN FINANCIERO - ELECTROVÍA SAC
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
BALANCE GENERAL - S/. MM
Total Activo Corriente
Total Activo No Corriente
Total Activo
Total Pasivo Corriente
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Deuda Financiera Directa
Sobregiros y Préstamos
Obligaciones Financieras de Largo Plazo (LP)
Porción Cte de la Obligación de LP
Porción de Largo Plazo de Obligación de LP
Deuda Financiera Indirecta
9.80
5.77
15.57
9.74
0.88
10.62
4.95
3.40
3.10
0.30
0.06
0.24
n.d
11.47
6.00
17.47
10.80
0.97
11.77
5.70
4.54
4.20
0.34
0.01
0.33
n.d
14.39
6.68
21.07
11.60
2.01
13.62
7.45
7.12
5.35
1.76
0.39
1.37
n.d
23.00
9.71
32.71
19.77
4.99
24.76
7.94
14.71
9.76
4.95
0.59
4.36
5.60
25.17
10.78
35.94
21.75
5.26
27.02
8.93
17.11
12.75
4.36
0.64
3.73
4.27
30.08
10.30
40.38
26.29
4.34
30.62
9.75
20.82
17.09
3.73
0.65
3.07
3.39
79.37
-5.96
1.73
-0.76
0.09
-0.73
0.43
94.27
-7.18
1.79
-0.56
0.01
-0.78
0.75
123.94
-9.72
2.84
-1.09
0.02
-1.22
1.75
148.02
-16.90
3.14
-1.18
-2.00
1.13
165.76
-14.65
3.78
-1.70
0.08
-2.08
1.34
141.63
-9.95
3.02
-2.16
0.01
-2.46
0.83
79.37
1.73
0.39
2.12
-0.73
0.43
2.39
2.93
2.71
1.60
94.27
1.79
0.39
2.18
-0.78
0.75
2.29
2.80
2.75
2.08
123.94
2.84
0.37
3.21
-1.22
1.75
2.32
2.62
1.99
2.22
148.02
3.14
0.54
3.68
-2.00
1.13
1.57
1.84
1.42
4.00
165.76
3.78
0.58
4.37
-2.08
1.34
1.82
2.10
1.61
3.92
141.63
3.02
0.35
3.37
-2.46
0.83
1.23
1.37
1.08
6.18
0.92
0.32
0.69
2.14
2.14
3.58
0.92
0.39
0.80
2.06
2.06
3.46
0.85
0.52
0.95
1.83
1.83
4.00
0.80
0.59
1.85
3.12
3.82
4.74
0.81
0.63
1.92
3.03
3.50
4.25
0.86
0.68
2.13
3.14
3.49
4.03
9.69%
2.18%
0.55%
4.30%
13.18%
9.51%
1.89%
0.80%
8.30%
23.47%
10.13%
2.29%
1.41%
3.46%
14.23%
13.54%
2.12%
0.76%
3.72%
14.96%
11.12%
2.28%
0.81%
2.05%
8.48%
9.16%
2.13%
0.58%
1.01
0.59
0.05
1.06
0.69
0.67
1.24
0.80
2.78
1.16
0.75
0.50
1.16
0.91
3.23
1.14
0.92
3.42
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS - S/. MM
Total Ingresos Brutos
Gastos Operativos
Resultado Operativo
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad Neta
EBITDA Y COBERTURA
Total Ingresos Netos 12M*
EBIT 12M
Depreciación y Amortización 12M
EBITDA 12M
Gastos Financieros 12M
Utilidad Neta del año 12M
EBIT/Gastos Financieros 12M (veces)
EBITDA/Gastos Financieros 12M (veces)
R. de Cobertura de Servicio de Deuda - RCSD (veces)
Deuda Financiera/EBITDA (veces)
SOLVENCIA
Pasivo Corriente/Pasivo Total (veces)
Deuda Financiera/Pasivo Total (veces)
Deuda Financiera/Patrimonio (veces)
Pasivo Total / Patrimonio (veces)
(Pasivo Total+Deuda Indirecta) / Patrimonio
Pasivo Total / Capital Social (veces)
(veces)
RENTABILIDAD
ROA Anualizado
ROE Anualizado
Margen Bruto 12M
Margen Operativo 12M
Margen Neto 12M
LIQUIDEZ
Liquidez General (veces)
Prueba Ácida (veces)
Capital de Trabajo (S/.MM)
n.d. = No Disponible
Fuente: Electrovía / Elaboración: PCR
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