DESMUTUALIZACIÓN DE LAS BOLSAS DE VALORES

DESMUTUALIZACIÓN
DE LAS BOLSAS DE
VALORES
TENDENCIAS Y
PROBLEMÁTICA
EL ROL DE LOS
REGULADORES
Iñigo de la Lastra
Subdirector de Mercados Secundarios
Dirección General de Mercados
Foro de Liquidación de Pagos y Valores del Hemisferio
Occidental
Semana de Pagos Brasil 29 de noviembre de 2007
Exención de responsabilidad (*)
(*) El contenido y las opiniones vertidas en esta
presentación son responsabilidad exclusiva del
autor. En ningún
ú caso estas opiniones pueden
condicionar los criterios ni las decisiones que,
sobre
b
estos y otros asuntos, pueda adoptar en el
futuro la
Comisión Nacional del Mercado de Valores
2
Los procesos de desmutualización
¾ La desmutualización
m
n de una
n bolsa de valores
es
un proceso mediante el cual una bolsa mutualista
propiedad de sus miembros se transforma en
una
sociedad
i d d anónima
ó i
con ánimo
á i
de
d lucro
l
propiedad
i d d
de
sus accionistas
i i t
3
Cambios que produce la desmutualización
(I)
¾ Principales cambios que producirá un proceso
de
desmutualización
LLas decisiones
d i i
serán
á adoptadas
d t d según
ú ell
número
de acciones poseídas sin precisar del respaldo
de
la mayoría de los miembros
9 Los propietarios, los órganos de decisión y los
participantes del mercado podrán ser
diferentes
4
9 Las acciones de la sociedad podrán negociarse
9
Cambios que produce la desmutualización
(II)
¾ Principales cambios …
9 La
L b
bolsa
l podrá
d á atraer
t
capital
it l d
de otros
t
inversores
aparte de los participantes en el mercado
mercado, lo
cual
favorecerá su capacidad de captación de
recursos
9 Se facilita la entrada de nuevos participantes
en
el m
mercado
9 La condición de participante del mercado no
5
estará vinculada a la necesidad de ser
Factores que impulsan la desmutualización
¾ Factores que impulsan la desmutualización
9 El aumento
m n de la competencia
mp
n
Exige mayor eficiencia en las actividades
ƒ Incluyendo
n y n los p
procesos de decisiónn
9 Los cambios tecnológicos
ƒ Sistemas de negociación
g
más eficientes
precisan de grandes inversiones en
tecnología
ƒ Se
S necesita
i facilitar
f ili
ell acceso all capital
i l
9Además, algunas respuestas a la competencia
ƒ Como alianzas y fusiones entre bolsas
6
ƒ Pueden ser facilitadas por la
demutualización
ƒ
Tendencias recientes
¾ Tendencias recientes de desmutualización
9 En 2000 y 2001 fueron más frecuentes que
antes
procesos de desmutualización
m
n
los p
9 La mayoría de los mercados de valores
europeos
están desmutualizados
9 La desmutualización se ha acelerado más
recientemente en los EE.UU. de América
é
9 La mayoría de las veces la desmutualización
f
fue
seguida por la salida a bolsa de las acciones 7
Bien inmediatamente o poco tiempo
Tendencias recientes
Bolsas desmutualizadas y cotizadas
Bolsa
Fecha desmutualización
Stockholm Stock Exchange (OMX)
1993
Helsinki Stock Exchange (OMX)
1995
Australian Stock Exchange
1996
Copenhagen Stock Exchange
1996
Amsterdam Stock Exchange
1997
Borsa Italiana
1997
Iceland Stock Exchange
1999
TSX Group
1999
Si
Singapore
E h
Exchange
1999
Hong Kong Stock Exchange
2000
Nasdaq
2000
Euronext NV
2000
London Stock Exchange
2000
Sydney Futures Exchange
2000
Chicago Mercantile Exchange
2000
Bolsas y Mercados Españoles (BME)
2000
Greece Stock Exchange
2001
Deutsche Börse
2001
Oslo Stock Exchange
g
2001
Swiss Exchange (SWX)
2001
New York Stock Exchange (NYSE)
2006
Bursa Malaysia
2004
CBOT Holdings Inc.
2005
Fecha cotización
1998
Integrated in OMX
Oct. 1998
Integrated in OMX
Integrated in Euronext
Integrated in Euronext
2002
N 2000
Nov.
Jun. 2000
Feb. 2005
Jul. 2001
Jul. 2001
April 2002
April.
Dec. 2002
Jul. 2006
Feb. 2001
Feb. 2001
OTC
Mar. 2006
Mar. 2005
Oct. 2005
Fuentes: OICV y Bolsa de Madrid
8
Cuestiones relevantes para los reguladores (I)
¾ La desmutualización plantea a los reguladores
de valores cuestiones relevantes que deben
analizar
9 Debe analizarse
n
la adecuaciónn de las
funciones
y responsabilidades regulatorias
g
y de interés
público asignadas a una bolsa orientada a
obtener beneficios en relación con
ƒ Potenciales conflictos de interés
é entre sus
accionistas (maximizar beneficios) y los
participantes
ti i
t del
d l mercado
d ((servicios
ii d
de
negociación eficientes y competitivos) 9
Cuestiones relevantes para los reguladores (II)
¾ … cuestiones relevantes para el análisis …
La reducciónn de los recursos dedicados p
por la
bolsa a sus funciones de regulación y
supervisión
ƒ Potenciales incentivos para reducir el nivel de
regulación
g
respecto de
o Las requisitos para la admisión
ó a cotizar
o Las normas de contratación
o Condiciones
C di i
para ser participante
ti i
t d
dell
mercado
o Las exigencias para reducir los riesgos en la
10
compensación y liquidación
ƒ
Cuestiones relevantes para los reguladores
(III)
¾ … cuestiones relevantes para el análisis …
9 Am
Amenazas
n
potenciales
p
n
a la viabilidad
financiera de la bolsa
Posibles incentivos para asumir mayor
riesgo comercial en el modelo de negocio
9 Los problemas pueden agravarse cuando la
bolsa
desmutualizada pretende salir a cotización
9 Pueden
n aparecer
p
otros conflictos
n
de interés
n
en
caso de salir a cotización en la propia bolsa
ƒ ¿Sería
¿S í aceptable
t bl que la
l bolsa
b l ffuera a lla vez
11
su
regulador como emisor y el supervisor de su
ƒ
Respuestas de la regulación (I)
¾ Respuestas de la regulación a la
desmutualización de los mercados de valores
9
Han sido diferentes y la regulación no dispone
de una fórmula universal. La respuesta a dar
depende de las circunstancias
9 En ocasiones se ha modificado el marco legal
de
l regulación
la
l ió sin
i esperar a que se produzca
d
lla
desmutualización
9 En algunos casos se transfirieron las
actividades
12
de compensación y liquidación a otra entidad
Respuestas de la regulación (II)
¾ Respuestas usuales de la regulación a la
desmutualización
Aumentar el ámbito de la regulación
g
estatutaria
i
y la vigilancia supervisora
9 Transferir las funciones reguladoras de la
bolsa
al regulador
g
de valores,, a otra entidad
n
independiente o a un organismo auto
regulador
g
9 Imponer
I
que todos
t d los
l cambios
bi en lla
13
normativa
de las bolsa requieran la aprobación previa de
9
Respuestas de la regulación (III)
¾ Respuestas usuales de la regulación
g
…
Establecer mecanismos de gobierno
corporativo
y restricciones a los accionistas. Por ejemplo
ƒ Mecanismos adecuados de gobierno
ƒ Establecer en la bolsa departamentos de
regulación específicos y separados
ƒ Imponer límites a las cuotas en el capital de
los accionistas individuales y exigir
aprobación previa para rebasarlos
ƒ Establecer requisitos
i i
de honorabilidad
ii
y
adecuación a los accionistas significativos14
9
Referencias
¾ OICV (www.iosco.org)
9 Informes del Comité Técnico
“Issues Paper on Exchange Demutualization”,
jjunio
n 2001
ƒ “Consultation Report on Regulatory Issues
Arising from Exchange Evolution”, marzo 2006
ƒ “Regulatory
“R
l t
I
Issues
Arising
A i i from
f
E h
Exchange
Evolution”. Respuestas al Informe Consultivo,
junio 2006
Comité de Mercados Emergentes
ƒ “Exchange
h ng Demutualization
m
n enn Emerging
m g ng
Markets”, abril 2005
ƒ
9
15
¡ MUCHAS GRACIAS
POR SU ATENCIÓN !
16