fundamentos de gestión financiera internacional

FUNDAMENTOS
DE GESTION
FINANCIERA
INTERNACIONAL
Las condiciones actuales del mercado exigen nuevos
retos a las empresas para no desaparecer. Es
imperativo estudiar el entorno financiero
internacional para gestionar los riesgos asociados al
comportamiento de las principales variables
macroeconómicas y aprovechar los mercados
financieros para la gestión eficiente de los recursos,
que conducen a la generación de valor económico.
Luis David
Delgado Vélez
GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo
Gestión Financiera Internacional
No
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1
GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo
DERECHOS RESERVADOS ©
2014 por Luis David Delgado
Vélez. Medellín-Colombia
Teléfono: 446.03.21
e-mail: [email protected]
Impresión digital en Colombia.
Datos Catalográficos para citar este
libro
Gestión Financiera Internacional
Luis David Delgado V.
Centro Editorial Esumer. Medellín,
2014
ISBN: 978-958-8599-78-6
Formato 16.5x23.5 cm. Páginas: 116
2
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TABLA DE CONTENIDO
PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA .............................. 7
Problema ................................................................................ 7
Objeto .................................................................................... 7
Objetivo General.................................................................... 7
Objetivos específicos ............................................................. 8
Sistema de Conocimientos..................................................... 8
1.
ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL ........... 11
1.1
Globalización ........................................................... 11
1.2
Definición de Finanzas Internacionales ................... 12
1.3
Clasificación de las Empresas .................................. 12
1.4
Balanza de Pagos ..................................................... 14
Taller 1................................................................................. 15
2
TEORÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES ............................................................ 16
2.1
Activos Financieros ................................................. 17
2.2
Intermediarios de los Mercados Financieros............ 17
2.3
Clasificación de los Mercados Financieros .............. 19
2.4
Características de los Mercados Financieros
Internacionales ..................................................................... 20
3
MERCADO INTERNACIONAL DEL DINERO .......... 23
4
MERCADO DE DIVISAS O FOREIGN EXCHANGE
MARKET (FOREX) ............................................................... 26
4.1
Características del mercado FOREX ....................... 26
4.2
Clasificación y participantes del mercado FOREX . 28
3
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4.3
Características del Mercado de Divisas Colombiano
29
4.4
Terminología del Tipo de Cambio ........................... 32
Taller 2. Mercado Cambiario.............................................. 37
Taller 3. Mercado Cambiario............................................... 40
Taller 4. Paridad Cambiaria ................................................. 44
Taller 5. Mercado Cambiario y Paridad Cambiaria ............ 45
Taller 6. Arbitraje de Divisas............................................... 54
5
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA ...... 56
5.1
Características de los bonos...................................... 56
5.2
Riesgos fundamentales de la renta fija ..................... 72
5.3
Clasificación de los Bonos ....................................... 72
Taller 7. Renta Fija ............................................................. 79
6. MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA
VARIABLE ............................................................................. 82
6.1
Índices Accionarios Mundiales ................................ 83
6.2
Análisis Fundamental............................................... 86
Taller 9. Mercado Accionario Internacional ....................... 89
Taller 10. Mercado Accionario Internacional ..................... 91
7.
MERCADO DE DERIVADOS ...................................... 95
7.1
Generalidades ........................................................... 95
7.2
Futuros ..................................................................... 97
7.3
Forward .................................................................... 97
7.4
Opciones .................................................................. 99
7.5
Swaps ..................................................................... 104
Taller 11. Mercado de derivados ....................................... 106
BIBLIOGRAFÍA ............................................................... 112
4
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LISTA DE ILUSTRACIONES
Ilustración 1. Elementos del entorno Financiero Internacional 11
Ilustración 2. Elementos de la balanza de pagos ...................... 14
Ilustración 3. Agentes Económicos .......................................... 16
Ilustración 4. Dinámica de los mercados financieros.............. 18
Ilustración 5. Clasificación de los mercados financieros ......... 19
Ilustración 6. Segmento nacional e internacional de los
mercados financieros ............................................................... 22
Ilustración 7. Monedas duras y usos del mercado de divisas .. 26
Ilustración 8. Clasificación del mercado FOREX ................... 28
Ilustración 9. Precio de la divisa en el mercado Spot ............ 31
Ilustración 10. Informe del mercado cambiario ...................... 37
Ilustración 11. Comportamiento del Índice Big Mac .............. 42
Ilustración 12. Precio del título de Renta Fija .......................... 56
Ilustración 13. Esquema de un flujo de fondos para un bono .. 57
Ilustración 14. Tipos de acciones ............................................. 82
Ilustración 15. Comportamiento gráfico de los principales
índices accionarios mundiales .................................................. 84
Ilustración 16. Características de los productos derivados ..... 96
Ilustración 17. Diagrama de pagos de un contrato Forward ... 98
5
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LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Clasificación de las empresas .................................... 13
Tabla 2. Parámetros del bono.................................................. 59
Tabla 3. Reporte de los Treasury Bills ..................................... 73
Tabla 4. Reporte de los bonos del gobierno ............................. 73
Tabla 5. Comportamiento numérico de los principales índices
accionarios mundiales .............................................................. 85
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PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA
Problema
La dinámica actual de la economía mundial genera retos
importantes para las empresas como resultado de la
globalización. La multiplicidad de mercados, la volatilidad del
tipo de cambio y la incertidumbre en los precios de los activos
financieros internacionales y los commodities, se constituyen en
factores críticos de éxito de gran impacto en el valor de las
organizaciones, con gran responsabilidad en los directivos
financieros.
Por ello al finalizar la asignatura, el estudiante estará en
capacidad de identificar las amenazas y oportunidades
derivadas del entorno financiero internacional, para
implementar estrategias que permitan aprovechar las
disparidades de los mercados financieros y de productos;
además de gestionar el riesgo cambiario, las tasas de interés, la
inflación y
demás variables de mayor impacto en la
competitividad nacional e internacional de la organización.
Objeto
Las Finanzas de la empresa en el entorno financiero
internacional.
Objetivo General
Gestionar el riesgo cambiario, de tasas de interés y demás
variables de mayor impacto, a través del estudio del análisis del
entorno financiero internacional e implementar estrategias que
7
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permitan aprovechar las disparidades de los mercados
financieros y de productos, con el fin de incrementar la
competitividad nacional e internacional de la organización.
Objetivos específicos

Fundamentar al estudiante con las características más
relevantes del entorno financiero internacional, a través
del análisis de la balanza de pagos y el sistema
monetario internacional para identificar las amenazas y
oportunidades a las que se enfrenta una organización.

Analizar las condiciones del mercado cambiario a
través del análisis de los movimientos del tipo de
cambio, su funcionamiento y el uso de fuentes de
información para minimizar el riesgo con el uso de
productos derivados.

Analizar las condiciones de los mercados de capitales y
commodities internacionales, a través del análisis en
tiempo real de los fundamentales de la economía y los
movimientos de precios, para tomar decisiones de
inversión y financiación que contribuyan a una mayor
generación de valor en la organización.
Sistema de Conocimientos
1.




Conceptos básicos
Entorno financiero internacional
Elementos de las finanzas internacionales
Clasificación internacional de las empresas
La balanza de pagos.
8
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










Determinantes de la Balanza de Pago
Componentes Corrientes y de Capital de la Balanza de
Pagos. Enfoque Monetario y de Mercados de Activos.
Transacciones Internacionales.
Sistema Monetario Internacional
El Fondo Monetario Internacional.
Regímenes Cambiarios actuales.
Economías emergentes
Papel del Fondo Monetario Internacional (FMI)
Colombia en el Contexto internacional
Mercados Financieros Internacionales
Operación de la banca internacional
2.







Mercado de divisas
Clasificación
Factores que afectan la oferta y la demanda
Tipo de cambio directo e indirecto
Ley de la tasa indirecta
Spot, Forward, Prima forward, bid, ask, Spread,
Paridad y Arbitraje
Riesgo, Cobertura y Especulación
3. Mercados Internacional del Dinero
 Arquitectura Financiera Internacional
 Productos Financieros: Euromonedas, NCD´s,
Eurocréditos, euronotas, europapel
4. Mercados internacionales de capitales
 Mercado internacional de bonos: clasificación y
valoración.
9
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


Mercado internacional de renta variable: clasificación y
valoración
Mercado internacional de derivados: Futuros, Forward,
Opciones y Swaps
Operaciones de cobertura cambiaria
10
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1. ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL
1.1
Globalización
Proceso de integración que tiende a crear un solo mercado
mundial donde se comercializan productos y/o servicios
elaborados en empresas cuyo origen es de varios países. Los
mercados financieros son más globalizados.
Ilustración 1. Elementos del entorno Financiero
Internacional
Fuente: elaboración propia
11
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1.2
Definición de Finanzas Internacionales
(Kozikowsky, 2007) Es un área que combina elementos de
finanzas corporativas y economía internacional, estudiando la
manera de generar flujos de efectivo a través de las fronteras
nacionales y la valoración de activos ubicados en diferentes
países y en diferentes monedas. En el estudio de las finanzas
internacionales se deben considerar diferentes aspectos:
1. Riesgo político (restricciones legales, leyes laborales,
impuestos)
2. Riesgo cambiario
3. Imperfecciones del mercado (costos de transacción y de
información y, aranceles, entre otros )
1.3
Clasificación de las Empresas
Existen diferentes parámetros para clasificar las empresas, uno
de los más reconocidos es el que sustenta en tres criterios: el
comercio, la operación y el capital. El primero hace referencia
a la ubicación de su mercado, es decir, si solo atiende el
mercado nacional o parte de su producción se exporta a otro
país. El segundo corresponde al proceso de producción: todo el
producto se fabrica dentro de un mismo país, o parte del
proceso se realiza por fuera. El capital, hace referencia a la
ubicación de sus propietarios, es decir, la mayor parte del
capital está concentrado en un solo país o sus dueños residen en
diferentes países. La siguiente tabla ilustra la clasificación.
12
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Tabla 1. Clasificación de las empresas
Fuente: (Buenaventura, 2003)
La tabla anterior nos indica que:
 Las empresas nacionales, se caracterizan por atender
clientes de un solo país, la producción es nacional y sus
propietarios están concentrados en el mismo país. Este tipo
de empresas no tienen acceso a la financiación en los
mercados internacionales, por tener sus activos y sus flujos
de caja valorados en una misma moneda, lo cual representa
menos garantías para la empresa y mayores riesgos para una
entidad financiera.
 Las empresas internacionales, se identifican por producir
y tener sus propietarios en un mismo país, pero además de
atender el mercado nacional también realiza operaciones de
exportación.
Al realizar operaciones de comercio
internacional, tiene acceso a los mercados internacionales
pero limitadamente porque sus flujos de caja pueden estar
en diferentes monedas pero los activos fijos están en
moneda nacional.
13
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

Las empresas multinacionales se diferencian por tener
mercado y operación internacional y sus propietarios se
concentran en un mismo país. Estas tienen la posibilidad de
financiarse en los mercados internacionales, al contar con
flujos de caja y activos fijos en diferentes monedas.
Las empresas transnacionales son las de mayor tamaño,
venden en varios países, la operación del producto se
realiza en varios y sus dueños están dispersos en varios
países. Su diversificación geográfica les permite acceder
fácilmente a los mercados financieros internacionales,
incluso tienen la capacidad de actuar como ¨market maker¨
o creadores de mercado.
1.4
Balanza de Pagos
Resumen de todas las operaciones económicas de un país con el
resto del mundo, durante un periodo de tiempo determinado,
registrando todas las entradas y salidas de divisas.
Ilustración 2. Elementos de la balanza de pagos
Fuente: elaboración propia
14
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Taller 1
1. Explique la importancia de las finanzas internacionales en
el comercio internacional.
2. Escriba tres ejemplos de empresas para cada una de las
siguientes categorías: multinacionales, transnacionales e
internacionales.
3. Seleccione una empresa multinacional e identifique los
posibles riesgos a los que podría enfrentarse en los
mercados internacionales.
4. Escriba un informe de una página donde se detalle los
cambios más significativos de la Balanza de Pagos
colombiana en el último trimestre.
15
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2
TEORÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES
Los mercados financieros son los mecanismos o lugares donde
los agentes económicos (empresas, familias, estado) oferentes y
demandantes intercambian activos financieros y determinan sus
precios. Sus funciones son:




Poner en contacto a los agentes que intervienen.
Ser un mecanismo de fijación de precios.
Proporcionar liquidez a los activos
Reducir los plazos y los costos de intermediación.
Ilustración 3. Agentes Económicos
16
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2.1
Activos Financieros
Son los títulos emitidos por las UGD, que constituye un medio
de mantener la riqueza para quienes los poseen y un pasivo para
quienes lo emiten.
Su función principal es servir de
instrumentos para la transferencia de fondos y de riesgo.
Tienen tres características:



Liquidez: Facilidad y certidumbre de convertirse en
dinero sin sufrir pérdidas.
Riesgo: Probabilidad de que al vencimiento el emisor
cumpla sin dificultades las cláusulas de rentabilidad y
amortización pactadas.
Rentabilidad: Capacidad de producir intereses u otros
rendimientos financieros o fiscales.
2.2
Intermediarios de los Mercados
Financieros
Los mercados financieros necesitan de instituciones que medien
entre los UGS y UGD. Estos son:
17
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Los mediadores tienen la ventaja de ofrecer nuevos activos, con
menores riesgos y bajo costo para los inversionistas y facilita la
movilización de fondos para los emisores.
Los intermediarios reducen el riesgo de los activos mediante la
diversificación de carteras, se adecúan a las necesidades de los
emisores e inversionistas mediante la transformación de plazos.
Ilustración 4. Dinámica de los mercados financieros
Fuente: (Martin & Tellez, 2014)
18
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2.3
Clasificación de los Mercados
Financieros
Existen diferentes criterios, no excluyentes entre sí para
clasificar los mercados:
Ilustración 5. Clasificación de los mercados financieros
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
19
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2.4
Características de los Mercados
Financieros Internacionales
Las características de los activos transados en los mercados
financieros internacionales son homogéneas, la diferencia es la
moneda en la que se transa y la residencia de los agentes.
Adicionalmente, las restricciones a los capitales por parte de los
gobiernos segmentan los mercados y generan posibilidades a
sus participantes de operar en diferentes mercados obteniendo
diferentes precios de equilibrio para un mismo activo
financiero.
20
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2.4.1
Ventajas y desventajas de
operar en distintos mercados
Entre las ventajas de operar, en los mercados financieros
internacionales, nos encontramos las que siguen:












Diversificación de los portafolios de inversión
Aumenta las posibilidades de inversión
Disminuyen los riesgos de tasas de interés
Se suavizan los ciclos económicos
Accesibilidad a fuentes de financiación externa
internacionales
Disminución de los costos de transacción
Mayor transparencia
Mejor rentabilidad por el tipo de cambio
Menores riesgos de interés.
Los spreads, los costes de intermediación y los
operativos pueden ser inferiores
El tamaño de las operaciones suele ser elevado y los
mercados son profundos y transparentes.
Posibilidad del mantenimiento de posiciones abiertas en
divisas.
Entre los inconvenientes que genera la operativa en los
mercados financieros internacionales, se destaca:
 Existencia de asimetría en la información
 Contagio financiero
 Imposibilidad de mantener una política cambiaria y
monetaria propia
Para identificar si estamos operando en los mercados
financieros internacionales, debemos considerar dos criterios: la
21
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moneda en que se transa y el lugar de residencia de los agentes,
como se evidencia a continuación.
Ilustración 6. Segmento nacional e internacional de los mercados
financieros
Fuente: (Martin & Tellez, 2014)
La ilustración anterior nos indica que si la operación es moneda
nacional y es realizada por residentes del mismo país, están
operando en el mercado financiero nacional. Cualquier otra
posibilidad corresponde a financieros internacionales.
22
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3
MERCADO INTERNACIONAL DEL DINERO
Los mercados monetarios internacionales o del dinero, se
refieren al segmento de corto plazo y permiten la gestión
eficiente de los excedentes de tesorería por parte de los
inversionistas y resuelve las necesidades de financiación de
corto plazo por parte de los emisores
1.
Euromonedas o Eurodivisas
Es la moneda de un país depositada en otro diferente al de la
emisión. Eurodólares son dólares norteamericanos negociados
fuera de los Estados Unidos.
2.
Eurodepósitos
Depósitos a plazo en un banco internacional ubicado fuera del
país de la moneda. Se hacen por múltiplos de 1 millón de USD
a tasa LIBOR. Los bancos se llaman eurobancos. Ejemplo:
Eurodólar: depósitos en dólares ubicados en un banco fuera de
Estados Unidos.
3.
Certificados de Depósitos Negociables (NCD)
Son títulos negociables cuyos plazos se estandarizan en
múltiplos de un mes y se pueden negociar en el mercado
secundario.
4.
Eurocréditos
Son créditos concedidos por un banco o grupo de bancos
nacionales o extranjeros (eurobancos), a empresas públicas o
privadas, a mediano o largo plazo. Forman parte de los
eurocréditos:
a.
b.
c.
Créditos sindicados
Leasing
Factoring
23
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d.
e.
f.
Sociedades de garantía recíproca
Sociedades de capital de riesgo
Crédito hipotecario
5.
Euronotas
Instrumento de deuda de corto plazo para clientes corporativos
quienes emiten las notas a nombre propio y posteriormente se
negocian a descuento,
respaldados por uno o varios
eurobancos.
Ejemplo de Euronota
Microsoft emite una euronota de 20 millones de USD a seis
meses. La tasa de rendimiento es de LIBOR + 50PB. En el
momento de la emisión de la labor a seis meses es 3,5%. ¿Qué
precio pagará un comprador por este título?
Precio=
(
)
= tasa
n= plazo
P=
(
)
=USD19´607.843
= 3.5% + 0.5%= 4%
6.
Europapel (Eurocommercial Paper ECP):
Título de deuda no garantizada a corto plazo, emitidos a
descuento con nominales de USD100.000 por grandes empresas
con plazos típicos de uno a seis meses. Son pagarés al portador,
negociables, a corto plazo. Tres mecanismos diferentes de
emisión:
1. La subasta (tender panel),
24
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2. Intermediación financiera (dealership), donde el emisor
selecciona uno o más aseguradores de la emisión para que la
coloquen al mayor esfuerzo (best effort).
3. Emisión directa
Ejemplo de Euro-papel comercial:
Calcular de un euro papel comercial de 1.000.000 USD a 90
días que se negocia hoy por 980.000 USD
Ganancia = 20.000 USD
I=
= 2,04 % TRIM
= 0,024*4= 8,16% NTV
=(
) -1
= 8,41% E.A
25
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4
MERCADO DE DIVISAS O FOREIGN EXCHANGE
MARKET (FOREX)
Es el tipo de mercado financiero más grande y más líquido del
mundo donde interactúan instituciones financieras, empresas y
personas comprando y vendiendo monedas extranjeras. HARD
CURRENCY –SOFT CURRENCY.
La denominación abreviada de las monedas se rige por las
normas ISO y se identifican con tres letras: las dos primeras
corresponden al país y la tercera al nombre de la moneda.
Una Divisa es la moneda de un país que se puede convertir
libremente a otras monedas en el mercado cambiario y una de
sus principales características es su convertibilidad
4.1
Características del mercado FOREX
Ilustración 7. Monedas duras y usos del mercado de divisas
Fuente: elaboración propia
26
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Notas importantes:
 Está formado por la red de instituciones financieras de
todo el mundo, carece de límites espaciales y
temporales. Con los siguientes nodos:
 Europa: Londres, Frankfurt y Zurich
 En América: New York, Chicago y Toronto
 Oriente: Tokio, Hong kong, Singapur, Melbourne,
Sidney y Bahrein.
 Franco CFA (Colonia Francesa de Africa). Une la
moneda de varios países de Africa. Tiene 2 bancos
centrales que emiten la moneda. Se mueve con la
oscilación del Euro, es más antigua que el euro.
 La Unión Europea es una unión económica y aduanera
(las importaciones y exportaciones se consideran
entregas intracomunitarias de bienes con tratamiento
fiscal diferente) de los 27 países. La Eurozona es una
unión monetaria.
27
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4.2
Clasificación y participantes del
mercado FOREX
Ilustración 8. Clasificación del mercado FOREX
Fuente: elaboración propia
Participantes del mercado de divisas:
1. Directos: son los market maker, realizan subastas dobles
(cotizan precio de compra y de venta. Se comunican a través de
SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecomunication), código IBAN (International Bank Account
Number). Se dividen en:
a) Agentes de moneda extranjera (Dealers):
Instituciones financieras que compran y venden
con bajo spread.
28
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b) Clientes
no
financieros:
empresas
transnacionales y gobiernos.
c) Bancos centrales: compran moneda extranjera
para regular las reservas internacionales.
2. Indirectos (brokers) o corredores: son intermediarios sin
participar en el mercado (no mantienen inventarios, no hacen
mercado, ni toman posiciones). Cobran comisión de compra y
de venta.
4.3
Características del Mercado de Divisas
Colombiano
El mercado de divisas (peso/dólar) es el conjunto de todas las
operaciones de compra venta de dólares realizadas en el
territorio Colombiano, dicho mercado es regulado por el Banco
de la República (Resolución 08 de 2000) y está compuesto por
las operaciones realizadas en el mercado cambiario y en el
mercado libre.
Mercado no Cambiario (libre)
 Comprende todas las demás operaciones de cambio
entre el peso y el dólar.
 El ingreso o salida del país de divisas o pesos
colombianos, así como títulos representativos de los
mismos.
 La compraventa de divisas de manera profesional.
 Las divisas recibidas por los hoteles y agencias de
turismo a los turistas extranjeros.
 Las operaciones entre residentes en el país en moneda
extranjera.
29
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Mercado cambiario
Está conformado por todas las operaciones que se canalizan a
través de “Intermediarios del Mercado Cambiario” (IMC) o a
través del mecanismo de compensación autorizado por el
Estatuto Cambiario.
Operaciones
 Importación y Exportación de bienes.
 Operaciones de endeudamiento externo celebradas por
residentes en el país.
 Inversiones de capital del exterior en el país.
 Inversiones de capital colombiano en el exterior.
 Inversiones financieras en títulos emitidos y en activos
radicados en el exterior.
 Servicios, transferencias y otros conceptos.
 Avales y garantías en moneda extranjera.
 Operaciones de derivados.
Intermediarios Cambiarios (IMC)
Los Intermediarios Cambiarios (IMC) son las entidades
definidas por la Junta Directivas del Banco de la Republica, es
decir los Bancos Comerciales, los bancos hipotecarios las
corporaciones financieras, las compañías de financiamiento
comercial, la FEN Bancoldex, las cooperativas Financieras, las
sociedades comisionistas de Bolsa y las casas de cambio.
Compra Y Venta de Divisas Sector Interbancario
Los traders de Divisas realizan las negociaciones mediante el
Sistema Transaccional de Divisas Set-Fx de la BVC, en donde
el mercado es Spot, por lo que las tasas para la Compra y Venta
de divisas del Sector Real se manejan de acuerdo a este tipo de
sistema, como lo muestra la siguiente ilustración.
30
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Ilustración 9. Precio de la divisa en el mercado Spot
Fuente: (Bolsa de Valores de Colombia, 2014)
La ilustración anterior muestra el comportamiento del tipo de
cambio spot COP/USD entre las 8:00 y las 11:00 a.m. en el
Sistema Transaccional de la Bolsa de Valores de Colombia
¨SET FX¨. En este lapso de tiempo las operaciones totalizan
$563.476 millones de pesos aproximadamente. La línea azul
muestra la variación en los precios de negociación y las barras
grises el tamaño de las operaciones. Al lado derecho se detallan
otros precios de la divisa, que se convierten en algunos
referentes a la hora de negociar:
Precio de apertura: precio de la divisa en el momento de abrir el
mercado spot (8:00 a.m.)
Precio último: precio de la divisa correspondiente a la última
operación registrada (11:00 a.m.)
31
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Precio promedio: precio promedio de todas las operaciones.
Precio mínimo: precio más bajo de negociación
Precio máximo: precio más alto de negociación
Procedimientos para la Compra de Divisas
 Verificar la Entrada de los Fondos a la cuenta del banco
en el exterior.
 Negociación de los corredores con los Traders de
Divisas.
 Envío de Órdenes de Negociación.
 Envío de Documentos Soportes de la Operación.
 Entrega del producto de la monetización al cliente.
4.4
Terminología del Tipo de Cambio
4.4.1 Directo, indirecto y cruzado
 Directo:
Expresa el precio de la moneda extranjera en términos de la
moneda nacional. TC(COP/USD). Ejemplo: 1980COP/USD
 Indirecto:
Expresa el precio de la moneda nacional en términos de la
moneda extranjera. TC(USD/COP). Ejemplo:
0,000505
USD/COP
 Tipo de cambio cruzado:
Es el precio de una moneda en términos de otra, pero calculada
a
través
de
una
tercera
moneda.
TC(COP/EUR)=TC(COP/USD)*TC(USD/EUR).
Ejemplo:
Calcule el valor de un euro en pesos colombianos si un USD
cuesta $2325 y un euro se cotiza en 1,4652 USD
32
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4.4.2
Modalidades de fijación:
Fijo, Flexible y mixto
 Fijo:
El banco central establece su valor y después interviene en el
mercado cambiario para mantenerlo si sobrepasa los márgenes
de tolerancia. Acá surge el concepto de DEVALUACIÓN Y
REVALUACIÓN: Variación del precio del USD en términos
de la moneda local.
Ejemplo:
Calcule la depreciación del peso en la semana anterior, si los
precios de cierre fueron: 23/10/09 = $2268,8; 30/10/09 =
$2435,8
Ejercicio
Con la cotización final del ejemplo anterior, calcule el precio
del dólar al inicio del año si se tiene una devaluación corrida de
10.56%.
Es importante advertir que la depreciación de una moneda
frente a otra, no es igual a la depreciación de la segunda frente a
la primera.
33
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 Flexible:
El banco central no interviene y el tipo de cambio se da por
oferta y demanda.
 Mixtos
Son propios de países en desarrollo o con dificultades
económicas. Pueden ser en cremallera (crawling peg): el Banco
Central interviene para fijar el TC alrededor de una banda y lo
modifica
periódicamente.
El
Múltiple:
establece
simultáneamente varios TC según el tipo de operación
(comercial, financiera, impo, expo), según los objetivos de la
política económica.
4.4.3
Spot
Forward
Tipo de cambio Spot (SA/B)
y Forward (FA/B) y Prima
Forward (PrA/B)
• Tipo de cambio en el
momento actual.
• Tipo de cambio esperado en
un momento futuro
Prima Forward (PrA/B)
Es la diferencia entre la cotización Forward y Spot de una
moneda y se da en términos de monto o %.
*100
34
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Nota: La Prima Forward en términos % opera como una tasa
periódica que se puede anualizar hallando su respectiva tasa
anual.
Ejemplo:
Los mercados de divisas Spot y Forward a 180 días cotizan a
0,97 y 1,05 USD/CAD. Calcule la prima forward
correspondiente en unidades monetarias y en %.
= 0.08USD/CAD
*100 = 11,34% semestral
Los resultados anteriores significan que al cotizarse a 1,05
CAD/USD el precio futuro de la divisa, la expectativa del
mercado es que habrá una depreciación del USD frente al CAD
en los próximos seis meses. Es decir, el mercado espera que el
CAD que hoy se transa a 0,97, para dentro de 180 días se
transará a 1,05; lo que equivale a una pérdida de valor del
11,34% del USD frente al CAD.
4.4.4
Bid Tb (compra) y Ask Ta
(venta) y Spread (Sp)
Bid
•Tipo de cambio con el cual
los intermediarios compran la
divisa al público.
Ask
•Tipo de cambio con el cual
los intermediarios venden la
divisa al público
El Spread es la diferencia entre los tipos de cambio Ask y Bid
35
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Tasa representativa (TRM)
Es el promedio entre los tipos de cambio Bid y Ask
Ejemplo:
Los precios de compra y venta del USD, son de 2160 y 2230
COP respectivamente. Calcular el Spread y el tipo de cambio
promedio.
Ta = 2230COP
Tb = 2160 COP
Sp = 2230 – 2160 = 70 COP
= 2195 COP
Los resultados anteriores indican que los intermediarios del
mercado compran la divisa al público a 2160 COP y la venden a
2230 COP, por lo tanto, el margen bruto obtenido por las
instituciones que operan en el mercado es de 70 COP y la TRM
indica que la divisa se negoció en promedio en el mercado a
2195COP.
Cálculo de la TRM en Colombia
Son todas las operaciones realizadas por las entidades
financieras en Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla,
excluyendo operaciones de ventanilla y derivados sobre divisas,
es calculada por la Superfinanciera.
36
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Ilustración 10. Informe del mercado cambiario
Taller 2. Mercado Cambiario
1. De acuerdo al informe presentado por Investigaciones
Económicas de Bancolombia, sobre el comportamiento del
mercado cambiario, resuelva las siguientes preguntas:
a. Cuáles son los hechos de mayor relevancia que han
influido en el comportamiento del dólar.
37
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38
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b. Interprete las gráficas siguientes.
39
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2. Calcule la depreciación del peso en la semana anterior, si
los precios de cierre al inicio y al final de la semana
respectivamente fueron: $1978.8 y $1937.5. Calcule el
precio del dólar al inicio del año si se tiene una devaluación
corrida de 10.56%.
3. Los mercados Spot y Forward a 60 días están cotizando el
Dólar a razón de 12.5 y 11.9 MXN respectivamente.
Encuentre la prima forward de la cotización del dólar en
términos del peso mexicano a 60 días, expresada como
monto y como porcentaje. Calcule la respectiva tasa
efectiva anual.
Taller 3. Mercado Cambiario
1. Los precios de compra y venta del público para el dólar
extrabancario promediaron el día de ayer las cifras de 2700
y 2800 COP/USD respectivamente.
a. Encuentre la Tasa Representativa de cotización del
Dólar en el mercado extra-bancario para el día
anterior.
b. Establezca el valor del spread correspondiente.
2. La casa CAMBIO ESTRELLA ha determinado un spread
de 178 COP/USD para sus transacciones de compra-venta
de Dólares en la presente semana. Calcule los precios de
compra y venta de la divisa al público, si la tasa
representativa de su mercado extra-bancario debe
mantenerse en 120 COP/USD por debajo de la tasa
representativa del mercado bancario, que se está cotizando a
razón de 3.000 COP/USD.
3. Los mercados Spot y Forward a 60 días están cotizando el
Dólar a razón de 125 y 119 JPY respectivamente.
Encuentre la prima forward de la cotización del dólar en
40
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términos del Yen a 60 días, expresada como monto y como
porcentaje.
4. Calcule la tasa forward de un tipo de cambio Spot de 1.55
CAD/USD con una prima forward del 6% a 180 días.
5. Calcule la prima forward en USD/CAD para el problema
anterior.
6. Calcule el tipo de cambio Forward a nueve meses entre la
Libra esterlina y el Dólar, conociendo que el tipo de cambio
Spot cotiza a 1,565 USD/GBP con una prima forward a
nueve meses del 4,4%.
4.4.5
Paridades: de precios, del
poder de compra y de tasas
de interés.
Es el término que establece el equilibrio entre las tasas de
cambio o de interés entre dos países frente a la devaluación que
los relaciona.
Paridad de precios
Si el precio de un bien o servicio en una moneda A (PA) es
equivalente al precio del bien o servicio en una moneda B (PB)
multiplicado por su respectivo tipo de cambio spot, (SA/B), hay
paridad de precios.
Ejemplo:
Un kilo de uvas tiene un precio de 7250 COP en Colombia y
3,25 USD en Estados Unidos. Encontrar el tipo de cambio que
establece la paridad entre los dos países.
41
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Para que el precio del kilo de uva conserve el mismo valor en
Estados Unidos y en Colombia, el tipo de cambio en el mercado
Spot tendría que cotizarse a 2230,76 COP/USD.
Índice Big Mac
La revista The Economist creó, en 1986, un indicador basado en
el precio de la hamburguesa Big Mac de McDonald, producto
consumido en casi 120 países del mundo. La PPA Big Mac es el
tipo de cambio que haría que una hamburguesa costase igual en
cualquier parte del mundo. La siguiente ilustración muestra el
comportamiento del índice Big Mac en algunas ciudades del
mundo.
Ilustración 11. Comportamiento del Índice Big Mac
Fuente: (Formación Genrencial, 2009)
42
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Este es un indicador de desarrollo que permite comparar los
precios con la capacidad de compra y la devaluación frente al
dólar americano. Para comprender su medición, la ilustración
anterior muestra la cantidad de tiempo que debe trabajar una
persona en cada país para comprar una Big Mac, considerando
el salario mínimo en USD. Mientras en Chicago o Tokio un
habitante que devengue el salario mínimo de esas ciudades debe
laborar aproximadamente 18 minutos para comprar la
hamburguesa, en Ciudad de México se debe laborar un poco
más de dos horas.
Paridad Del Poder De Compra (PPP)
Los tipos de cambio futuros permiten tener precios equivalentes
en los países A y B a lo largo del tiempo, si se cumple:
ó
Ejemplo:
Establecer el tipo de cambio forward a un año entre el dólar y el
bolívar fuerte, suponiendo paridad en el poder de compra para
los países emisores. La inflación esperada en Venezuela es del
20% y en USA del 2%. El TC Spot es de 2,10 VEF por USD.
InfVEN = 20%
InfUSA = 2%
SVEF/USD = 2,1
43
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Paridad de Tasas de Interés
Los tipos de cambio futuros permiten tener rendimientos
financieros o tasas de interés equivalentes en los países A y B a
lo largo del tiempo, si se cumple:
Ejemplo:
Establecer el tipo de cambio forward a un año con los datos del
ejercicio anterior, si la tasa interbancaria en Venezuela es del
30% y en USA del 3% e.a.
iVEN = 30%
iUSA = 3%
SVEF/USD = 2,1
Taller 4. Paridad Cambiaria
1. La tasa representativa de tipo de cambio entre el Dólar
australiano y el Dólar canadiense es 1,05 CAD/AUD.
En Australia una hamburguesa Big Mac cuesta en
promedio 3,00 dólares australianos y en Canadá 3,25
dólares canadienses. Los precios de los contratos forward
a 90 días se cotizan a 0.70 CAD/USD y 0.65 AUD/USD:
a. Establezca si hay paridad cambiaria respecto a los
precios Big Mac (PP) entre los dos países.
b. En caso negativo, establezca la tasa representativa que
conserve la paridad cambiaria respecto a los precios Big
Mac para los dos países.
c. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de
44
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cambio forward a 90 días en términos CAD/AUD.
d. Encuentre la prima forward a 90 días correspondiente
al tipo de cambio de Dólares australianos en términos de
Dólares canadienses. Encuentre la tasa periódica trimestre
vencida.
e. Encuentre la correspondiente prima forward a un año.
f. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de
cambio forward a un año en terminos CAD/AUD.
2. La tasa representativa del tipo de cambio spot entre el
dólar y el peso chileno es 800 CLP/USD. La inflación
esperada en USA es de 2,5% anual. La devaluación meta
para el peso chileno es del 6% anual.
a.
Encuentre el tipo de cambio forward estimado.
b.
Deduzca cuál debe ser la inflación meta para
este año en Chile, si se desea conservar la paridad de
poder de compra (PPP) frente al dólar.
3. Para la situación del problema 2, y asumiendo paridad,
establezca cuál debería ser la tasa de interés para los
depósitos bancarios a término en Chile, si en Estados
Unidos es del 6,8% anual.
Taller 5. Mercado Cambiario y Paridad Cambiaria
1. La casa CAMBIOS DE LA ESQUINA ha determinado un
spread de 8 JPY/USD para sus transacciones de compraventa de Dólares en la 0presente semana. Calcule los
precios de compra y venta de la divisa al público, si la tasa
representativa de su mercado extra-bancario debe
mantenerse en 4.52 JPY/USD por debajo de la tasa
45
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representativa del mercado bancario, que se está cotizando a
razón de 96.53 JPY/USD.
2. Los mercados Spot y Forward a 90 días están cotizando el
Dólar americano a razón de 12.5 y 11.9 MXN
respectivamente.
Encuentre la prima forward de la
cotización del dólar en términos del peso mexicano a 90
días, expresada como monto y como porcentaje.
3. Calcule el tipo de cambio Forward a un mes entre la Libra
esterlina y el Dólar, conociendo que el tipo de cambio Spot
cotiza a 1,657 USD/GBP con una prima forward a 30 días
del 2,43%.
4. La tasa representativa de tipo de cambio entre el Dólar
americano y el peso chileno 655 CLP/USD. En Chile un
computador cuesta en promedio 367.000 pesos chilenos y
en USA 573, dólares americanos. Los precios de los
contratos forward a 30 días se cotizan a 835 CLP/EUR y
1.25 USD/EUR:
a. Establezca si hay paridad cambiaria respecto a los
precios del computador (PP) entre los dos países.
b. En caso negativo, establezca la tasa representativa que
conserve la paridad cambiaria respecto a los precios del
computador para los dos países.
c. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de
cambio forward a 30 días en términos CLP/USD.
d. Encuentre la prima forward a 30 días correspondiente al
tipo de cambio de pesos chilenos en términos de Dólares
americanos. Encuentre la tasa periódica mensual vencida.
e. Encuentre la correspondiente prima forward a un año.
f. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de
cambio forward a un año en términos CLP/USD.
46
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4.4.6 Arbitraje de divisas
Son situaciones de desequilibrio que se presentan en los
mercados por las imperfecciones en la ley de oferta y demanda.
Consiste en comprar y vender simultáneamente. Un producto o
activo financiero en 2 mercados diferentes obteniendo una
ganancia, si la diferencia entre los precios es mayor que el costo
de la transacción.
Tipos de arbitraje:
Mercado de bienes: variaciones del precio e IVA
Mercado de capitales: variaciones en i
Mercado de divisas: variación en T.C
 Arbitraje de dos puntos
Es una operación que involucra dos plazas y dos monedas.
Ejemplo:
Si la TC (COP/USD) es de 2.680COP en Colombia y en NY
(USD/COP) es de 0,00038. Calcule la ganancia para una
transacción de 100`000.000 COP.
100.000.000 COP *
38000 USD *
= 38000 USD
= 101.840.000 COP
Ganancia = 101.840.000 COP - 100.000.000 COP
= 1.840.000 COP
 Arbitraje de tres puntos (triangular):
Es una operación que involucra tres mercados y tres monedas.
47
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Ejemplo
Los tipos de cambio del peso y del Bolívar fuerte contra el dólar
son respectivamente 3.000 COP/USD y 2VEF/USD. El
mercado extra bancario de frontera se cotiza a 1.000 COP/VEF.
Establecer el correspondiente arbitraje.
TC (
)= 3.000
TC (
)= 2
TC (
)= 1.000
 Compro VEF:
TC (
)
1 VEF
 Compro USD:
TC (
)
*
= 0,5 USD
 Compro COP:
TC (
)
= 1.500 COP
Ganancia
Rentabilidad
Ejemplo:
Actualmente se tienen las siguientes cotizaciones:
NY:
1 USD = 0,8893 EUR
Madrid:
1 EUR = 3.000 COP
Bogotá:
1 COP = 0,000372 USD
a.
Con base a en los mercados de NY y BOGOTA calcule
el TC (COP/EUR)
b.
utilizando arbitraje de 3 puntos calcule la utilidad
1`000.000 COP y 10.000 USD
a)
TC cruzado
TC (
)
(
)
(
)
48
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b)
Con 1.000.000 COP
 Compra euros en Madrid:
1.000.000 COP
EUR
 Compro USD en NY:
EUR *
USD
 Compra COP Bogotá:
USD *
Ganancias:
COP –
Rentabilidad: 0,758%
COP
COP
COP
Con 10.000 USD
 Compro pesos en Bogotá:
10.000 USD *
COP
 Compro EUR en Madrid:
COP *
EUR
 Compro dólares en NY:
EUR *
USD
Ganancias
USD – 10.000 USD =75,96 USD
Rentabilidad = 75,96 USD/ 10.000 USD
= 0,7596 %
Ejercicio
Con los datos del ejercicio anterior realice el arbitraje triangular
con un monto de 100.000 EUR.
49
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Arbitraje de divisas con costos de transacción
Son los costos en que se incurren por parar la intermediación de
un servicio. Se clasifican en:
1. Costos de operación de bienes: transporte, custodia y
seguros
2. Costos de oportunidad: perecebilidad de los bienes
3. Costos intermediación: administración, comisiones,
Spreads de TC y de i
4. Aranceles
Evaluación del arbitraje:
Contiene 3 pasos:
1. Determinar si no hay paridad
2. Determinar el mecanismo de arbitraje y calcular el
beneficio neto en forma de porcentaje (%)
3. Adicionar los costos de transacción y recalcular el
beneficio neto
Ejemplo
Los tipos oficiales de cambio del peso y del bolívar fuerte
contra el dólar son respectivamente 3.000 COP/USD y
2VEF/USD con Spreads de 200COP/USD y 0,8 VEF/USD. El
mercado extra-bancario de fronteras se cotiza en 1.000
COP/VEF. Establecer si es posible realizar arbitraje y calcular
su beneficio en porcentaje sobre una inversión de 100.000COP.
TC (
)= 3.000
spread (
)= 200
TC (
)= 2
spread (
)= 0,8
TC (
)= 1.000
spread (
)= 0
50
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1. Análisis de paridad
2
* 1.000
= 2.000
3.000
2. mecanismo de arbitraje
 Compro VEF en la frontera:
100.000 COP*
= 100 VEF
 Compro dólares:
100 VEF *
= 50 USD
 Compro pesos en Colombia:
50 USD *
 Beneficio =
= 150.000 COP
= 50%
3. Arbitraje incluyendo costos de transacción
 Comprar VEF en Venezuela. No tiene costo de
transacción (Spread 0)
 Compro dólares:
100 VEF *

Compro pesos en Colombia:
41,67 USD *

= 41,67 USD
Beneficio=
= 120.843COP
= 20,84%
¿Cómo afecta la devaluación la rentabilidad del negocio?
En condiciones de paridad cambiaria, la devaluación esperada
debe compensar la diferencia entre las inflaciones de los dos
países de referencia.
Dev =
-1
51
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Ejemplo
Las tasas de intereses de captación en Colombia y Venezuela
promedian 12% y 20% anual respectivamente, mientras que las
de colocación alcanza 18% y 29% anual respectivamente, la
devaluación del Bolívar frente al peso se ubica en el 15%.
Establecer si es posible establecer el arbitraje.
= 12 %
= 18%
= 20%
29%
= 15%
=
-1 = -13,04%
Paso 1: Análisis de Paridad
= 4,35%
12% > 4,35% entonces invierto en Colombia
Paso 2: Cálculo del monto
F=1.000.000
= 1´200.000COP
Ejemplo
Un inversionista tiene 50`000.000 COP y las siguientes
posibilidades para invertir su dinero:
a. Colocarlo en una entidad que le pague el 20% anual
b. Colocarlo en una cuenta de Estados Unidos que paga el
16% anual. En el momento de hacer la inversión la tasa de
cambio está en 2.320COP y se espera un devaluación de
7% anual.
¿Cuál es la mejor opción?
52
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Rendimiento en moneda externa = i+dev+i*dev
Rentabilidad B= 0,16+0,07+0,16*0,07
= 0,2668 E.A
= 50.000.000
= 60.000.000COP
I = 10.000.000COP
= 50.000.000
= 63.340.000COP
I= 13.340.000COP
Ejemplo
Una compañía colombiana exporta calzado a los estados unidos
negociando a USD 50 el par con una TC (COP/USD)= 2.380.
La inflación proyectada para este año en Colombia es del 6,5%
y en USA 3,5%. ¿Cuál es la devaluación esperada en pesos para
mantener el poder de compra?
DEV=
= 2,89%
Comprobación
1. Valor de los zapatos en Colombia
50 USD * 2.380
* 1.065 = 126.735COP
2. Valor de los zapatos en Estados Unidos
50 USD * 2.380
* 1.035 * 1.0289 = 126.735COP
Conclusión: si la devaluación se da por debajo del 2,89% el
exportador pierde dinero, si se da por encima gana.
53
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Arbitraje de tasas de interés
Se da cuando se cumple la siguiente condición:
-1
Donde,
DEV= devaluación
= tasa de interés país A
= tasa de interés país B
La condición a evaluar es:
Si
>
Si
<
– 1 entonces invierto en A
– 1 entonces invierto en B
Ejemplo:
Las tasa de interés en Colombia y Venezuela promedian 12% y
20% anual respectivamente. La devaluación del bolívar frente al
peso se ubica en el 15%. Establecer el correspondiente arbitraje.
= 12%
= 20%
= 15 %
=
- 1 = -13,04%
= 4,35 %
= 12% entonces,
>
Invierto en Colombia
Beneficio = 12% - 4,35 % = 7,65%
Taller 6. Arbitraje de Divisas
1.
Con las tasas representativas de cambio spot:
a.
COP/USD = 3.000
b.
Zloty/USD = 5
Una empresa polaca le propone a su empresa pagarle una
exportación de 100´000.000 COP a razón de 400 COP/Zloty.
Decida si debe aceptar la propuesta y determine el porcentaje
54
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que ganaría o perdería si acepta la propuesta, en vez de recibir
el pago en USD.
2.
Resuelva el problema anterior considerando los spread
de 300 COP/USD y 0.50 Zloty/USD.
3.
La tasa de interés de los depósitos a término en España
es del 3% anual, mientras que en Francia es del 2%. Explique
si hay posibilidades de arbitraje, cómo se haría y qué porcentaje
se ganaría.
4.
Se tienen las siguientes cotizaciones:
En Nueva York 1USD = 105JPY
En Tokio
1JPY = 0.1087MXN
En México
1MXN= 0.0889 USD
a) Con base en los mercados de Nueva York y México, calcule
el tipo de cambio JPY/MXN.
b) Calcule las utilidades de una vuelta completa para:
 300.000 MXN
 2´500.000 USD
 5´000.000 JPY
5.
La tasa de interés en Colombia es del 12% y en Estados
Unidos del 7% anual. La devaluación del peso colombiano con
respecto al dólar americano es del 7% anual. Establezca si hay
posibilidad de arbitraje, cómo se haría y cuánto sería el
beneficio para un plazo de un año, considerando un plazo de un
año y un spread del 2,4% para TC(COP/USD) = 1.900.
55
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5
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA
Son todos aquellos instrumentos que se negocian en el mercado
de capitales y tienen la particularidad de ofrecer una tasa fija de
interés que se pacta para todo el período de la inversión.
Se caracterizan por tener un flujo futuro de amortización
(capital) y renta (interés), conocido al momento de adquirir el
activo, dado que en las condiciones de emisión se encuentra el
mismo. El título más representativos de este mercado son los
bonos.
5.1
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
Son títulos que representan una parte de un crédito colectivo
constituido a cargo de una entidad emisora. Su plazo mínimo es
de un año; en retorno de su inversión recibirá una tasa de interés
que fija el emisor de acuerdo con las condiciones de mercado, al
momento de realizar la colocación de los títulos.
Ilustración 12. Precio del título de Renta Fija
Fuente: elaboración propia
56
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5.1.1 Valoración de los bonos
El precio de un bono es el valor actual o valor presente de los
futuros flujos de fondos esperados de dicho instrumento
descontados a una determinada tasa de rendimiento.
P=
C
C
C
CR


 ... 
1
2
3
(1  r1 ) (1  r2 ) (1  r )
(1  rn )n
Donde
P = ‘precio sucio’ (es decir, incluido el interés acumulado)
C = cupón anual
ri = % de tasa de retorno que se usa en el i-ésimo periodo
para descontar el flujo de efectivo
R = pago del rescate en el momento n.
Por lo tanto para valorar el precio de un bono se requieren dos
principios:
1) Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los
bonos, es el flujo de intereses y la devolución del capital.
Ilustración 13. Esquema de un flujo de fondos para un bono
Fuente: elaboración propia
2) Estimar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los
bonos resulta de la investigación de la tasa de rendimiento
ofrecida por bonos comprables en el mercado. Por bonos
57
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comparables se entiende bonos de la misma calidad
crediticia y del mismo plazo
5.1.2
Factores que afectan el valor
de un bono
La cotización de los activos de Renta fija se ve afectada por las
siguientes variables:
 Tasas de interés:
Mientras más alta es la tasa de interés en el momento de la
emisión, mayor es la posibilidad de tener una cotización alta en
el mercado.
 Variables macroeconómicas:
Las tasas de interés externas, la inflación, el crecimiento
económico, las variaciones en el comercio internacional, las
reservas internacionales, son entre otras, variables que afectan
los precios de estos títulos.
 Plazos:
Los títulos con vencimientos mayores tienen mayores
rendimientos dado que hay más incertidumbre. También la
proximidad al pago de los intereses influyen sobre el precio del
título.
58
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 Riesgo:
La calidad crediticia del emisor también influye sobre el precio
del título, cuanto menor sea su calidad crediticia, mayor es el
rendimiento.
De otro lado, la siguiente tabla muestra los parámetros que se
consideran en los títulos de renta fija y la relación entre el
precio y la tasa.
Tabla 2. Parámetros del bono
5.1.3
Funcionamiento Del
Mercado De Bonos
Tomado de www.aiaf.com
http://www.aiaf.es/esp/inversor/informacion.aspx
1. Información y criterios básicos
Los mercados de renta fija son también conocidos como
“mercados de bonos” y acogen en su seno la actividad de
compra venta de una gran variedad de activos de renta fija
existente por la gran cantidad de mercados y por la ausencia de
estandarización en este tipo de productos. Esta es la razón por la
que los distintos mercados, oficiales o no, agrupan un número
de emisiones de renta fija que suele ser superior a los existentes
en los mercados de acciones o renta variable. En el caso de
59
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AIAF, el número de emisiones o referencias listadas en su seno
se mueve en torno a las tres mil.
Los mercados de bonos suelen ser considerados como mercados
mayoristas por los grandes volúmenes de las operaciones que se
cruzan en ellos, si bien, en los últimos tiempos se están
abriendo a los inversores particulares y es previsible que esta
tendencia se mantenga en los próximos años. A pesar de ello, la
presencia de los inversores particulares en Europa es aún más
modesta que en estados Unidos, y representa en torno al el 5%
de la inversión directa en mercados de renta fija, si bien este
porcentaje se elevaría mucho si se agrega la inversión en renta
fija realizada por compañías de seguros y fondos de inversión y
de pensiones para sus partícipes particulares.
Los mercados de bonos norteamericanos han sido
tradicionalmente los que habían dominado en el ámbito mundial
si bien esta situación está cambiando, al adquirir creciente
protagonismo los mercados europeos, siendo los bonos
soberanos el 60% del total y los bonos corporativos el 40%. La
relación es justo la inversa en Estados Unidos ya que la deuda
Corporativa tiene más volumen que la Deuda Pública.
Las participaciones directas de bonos a cargo de inversores
particulares varían mucho entre países europeos. En Italia, los
bonos de participación de inversores particulares constituyen un
20% ó más del total de participaciones financieras. En
Alemania, el porcentaje equivalente se sitúa entre el 10-15% y
en otros países generalmente por debajo del 5%, siendo en el
Reino Unido donde aparece el valor más bajo (tan sólo un
1,5%).
Si lo comparamos con los Estados Unidos, la participación de
particulares en el mercado de bonos equivale aproximadamente
60
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a un 6,9% del total de las participaciones financieras. Los
inversores particulares estadounidenses participan en gran
medida en el voluminoso mercado de bonos de gobiernos
municipales y locales (bonos cuasi-soberanos) con una cuota
del 20-25% de del total.
2. Claves de funcionamiento del mercado
A la hora de operar en el mercado de Renta Fija conviene tener
claras una serie de nociones que ayudarán al inversor particular
a moverse en este ámbito:
En primer lugar, debe distinguirse entre el mercado primario o
de emisión y suscripción y el mercado secundario o de
negociación.
Resulta también de vital importancia diferenciar entre la
operativa de compra de un activo de Renta Fija cuando el
comprador retiene dicho activo en su poder hasta la fecha de
vencimiento y la operativa en el mercado secundario tanto para
comprar como para vender en este mercado. En el primer caso
el comprador recibirá exactamente el cupón ó el interés pactado
y el importe exacto del nominal del bono en la fecha de su
amortización mientras que en el segundo la compra o venta se
efectuará al precio que en cada momento determine el mercado,
lo que con toda probabilidad supondrá para quien así opera una
pérdida o una ganancia.
Asimismo, el inversor particular debe saber que para comprar o
vender tendrá que acudir a un intermediario autorizado para
operar, es decir, que sea miembro del mercado en el que se
quiere operar. Lo mismo ocurre en la plataforma electrónica
multilateral SEND, específica para inversores particulares.
61
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Para trabajar con cualquiera de estos intermediarios deberá
normalmente abrir una cuenta de valores y especificar la cuenta
de efectivo a la que se cargarán o abonarán los movimientos de
dinero que originen por sus transacciones, que puede estar o no
en el intermediario elegido para operar. Con todo ello, en
función de la confianza que tenga en el inversor, el
intermediario puede aceptar sus órdenes aunque no disponga de
suficiente saldo en la cuenta de efectivo, aunque sí debe haber
saldo suficiente el día de la liquidación de la operación (el día
que efectivamente se paga) ya que será el inversor quien deberá
hacer frente a dicho pago. Esta liquidación de operaciones de
renta fija se produce, dependiendo de los activos, un día o dos
días laborables después de la fecha de la transacción.
3. Gastos por operaciones
Los gastos asociados a la compraventa de renta fija son de tres
tipos: contratación, liquidación y custodia. Los de contratación
son los que carga el intermediario por atender su operación, y
van remunerar su trabajo y pagar las posibles tasas que aplique
cada mercado.
Los gastos de liquidación son los que cargará el propio
intermediario por el proceso de pago de los títulos (en las
compras) o de recepción del dinero (en las ventas), que
materializa su transacción. Los gastos de custodia son los que
su entidad le cargará por la custodia física de los títulos (si son
físicos, algo cada vez menos frecuente) o el registro informático
que los representan.
Además, su entidad depositaria o custodia se encargará de
cobrar en su nombre los cupones o reclamar el nominal del
título a su vencimiento y le informará de las incidencias que
puedan producirse (amortizaciones anticipadas, retenciones de
62
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impuestos, etc.). Finalmente, su custodio o depositario le
mantendrá informado del valor de su cartera con la frecuencia
que hayan convenido.
Estas comisiones y gastos máximos están sujetos a la
aprobación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) y deben estar publicadas oficialmente y a disposición
de los clientes.
4. Riesgos y Agencias de rating
El rating es la calificación que se otorga a los emisores en
función de su calidad crediticia. El más elevado corresponde,
por lo general, a los estados y aquellos organismos a los que el
Estado avala sus emisiones. Las grandes compañías, en función
de su volumen y buen nombre suelen también recibir
calificaciones altas.
La calificación más bajas, se otorgan a aquellas emisiones de
mayor riesgo, es decir, las efectuadas por emisores a los que se
les imputa mayor riesgo de impago. Se suelen denominar bonos
de alta rentabilidad («high yield») aquellos que son emitidos
por emisores de baja calificación.
La importancia de estas calificaciones es que a mayor riesgo
obligan al emisor a efectuar sus emisiones con un tipo de interés
más elevado, es decir, una mayor remuneración para el inversor.
Estos suele medirse en términos de referencia con los bonos de
la Deuda Pública, de forma que la diferencia respecto de la
rentabilidad de los bonos soberanos se llama prima de riesgo de
calidad, y fluctúa en función de la percepción que tengan los
inversores sobre el riesgo de las emisiones.
63
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De ahí que en épocas de crisis o incertidumbres los inversores
acuden en mayor medida a los bonos públicos, algo que se suele
denominar en el argot financiero como flight to quality», huida
hacia la calidad o hacia un menor riesgo.
Las agencias de rating especializadas de más notoriedad son
Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch. Su sistema de
clasificación es alfabético con añadidos numéricos. La máxima
calificación de un bono para Moody’s es Aaa, para
Standard&Poor’s (S&P) es AAA. La calificación CCC ó Caa
considera la emisión como muy especulativa, con grave riesgo y
fuertes incertidumbres; CC sería la calificación cuando se ha
interrumpido el pago del cupón por parte del emisor y DD
cuando lleva impagado varios cupones.
5. ¿En qué puedo invertir?
Los bonos soberanos (Deuda Pública)
Los bonos emitidos por los Estados o los Tesoros Públicos
(Deuda Pública) son conocidos también en Europa como bonos
soberanos. En el Reino Unido, se les conoce también como
"gilts"; en Francia, como "OATs"; en Alemania, como "Bunds";
en Italia, entre otros nombres, como "BTPs". En los Estados
Unidos, se les conoce también como "US Treasuries" o "TBills".
Los Bonos Corporativos
Los bonos corporativos (Deuda Corporativa ó Renta Fija
privada) son los segundos en importancia tras el sector del
mercado de los bonos gubernamentales y constituyen en torno
al 30% del mercado mundial de renta fija. Existe un mayor
hábito de inversión en este tipo de bonos entre los inversores
particulares en estados Unidos que en Europa.
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El Mercado de Bonos Corporativos de Alto Rendimiento.
Este tipo de bonos de alto rendimiento son también conocidos
como “de grado especulativo” e incluso como "bonos basura"
por su menor nivel de calidad crediticia.
Deuda garantizada
Este tipo de deuda ha crecido rápidamente en las últimas
décadas por ofrecer mayores garantías en caso de
incumplimiento. La garantía o el valor pueden proceder de una
o de más fuentes: hipotecas, créditos u otros activos. Son
productos más sofisticados y complejos que los bonos simples y
requieren mayores conocimientos por parte del inversor
particular que quiera acceder a ellos. Este tipo de bonos han
sido duramente castigados en la reciente crisis financiera. Entre
ellos pueden incluirse los Bonos Titulizados (securitisation) y
las cédulas hipotecarias (covered bonds). Dados sus mayores
niveles de garantía, gozan normalmente de una elevada
calificación crediticia.
6. Activos negociados en AIAF
Los activos cotizados y negociados en AIAF se adecúan a las
necesidades de los emisores en cuarto a las necesidades de
financiación, las distintas estructuras de balance y los distintos
plazos; así como a la demanda de los inversores en este tipo de
activos.
Corto plazo
Pagarés de empresa. Son activos con rendimiento implícito
emitidos al descuento.
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Medio y Largo Plazo
Bonos y Obligaciones. Son básicamente lo mismo: un préstamo
efectuado a la entidad emisora a cambio de una serie de flujos
de interés establecidos explícitamente a lo largo de la vida del
título.
En general, podemos decir que son aquellos activos de renta fija
cuyos plazos de vencimiento van desde los dos años en
adelante. Así, para plazos inferiores a cinco años, estaríamos
hablando de bonos y para vencimientos superiores, de
obligaciones (aunque esta división no se respeta estrictamente).
Los flujos de interés (cupones) pueden ser fijos para toda la
vida de los títulos o estar indexados a la evolución de alguna
variable económica o índice, y pueden ser pagaderos
anualmente o en periodos de tiempo inferiores.
Un caso especial lo constituyen los bonos «cupón cero». Estas
emisiones no pagan intereses de manera periódica, sino que los
acumulan al vencimiento reembolsando al inversor un importe
por encima del nominal del título.
Bonos Matador
Los bonos Matador son emisiones de bonos u obligaciones en
pesetas realizadas en el mercado español por entidades no
residentes. Tuvo un fuerte desarrollo en el pasado, pero
actualmente sus saldos van disminuyendo al no registrarse
emisiones nuevas desde la introducción de la moneda única.
Cédulas hipotecarias
Las cédulas hipotecarias son valores emitidos por entidades
oficiales de crédito, cajas de ahorro, bancos privados,
sociedades de crédito hipotecario y entidades cooperativas de
crédito y se diferencian de otros activos de renta fija por las
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garantías que ofrecen respecto del pago de intereses y la
amortización ya que están garantizadas por la totalidad de los
préstamos hipotecarios que sus emisores tienen concedidos.
Alemania dispone del mercado ( Pfandbriefe ) más voluminoso
de este tipo de bonos conocidos también como “covered
bonds”, orientado a la financiación de proyectos de obras
públicas.
Emisiones titulizadas
La titulización consiste en la conversión de una serie de flujos
de caja, originados por un activo, en títulos o valores
negociables en los mercados de capitales. Los primeros
procesos de titulización, tal y como los conocemos hoy en día,
comenzaron en Estados Unidos centrados en la titulización de
activos hipotecarios.
El proceso titulizador en España comenzó en la década de los
90. Hasta 1996 estuvo centrada en exclusiva en la emisión de
bonos de titulización hipotecaria, bonos sobre activos
hipotecarios.
En 1998 se amplía el conjunto de activos titulizables: créditos
comerciales, préstamos personales, alquileres, los derechos
futuros de cobro en concepto del peaje de las autopistas, y otros
flujos que se titulizan frecuentemente en mercados más
desarrollados que el nuestro, como son; leasing de automóviles,
derechos de cobro por propiedad intelectual, etc....
Participaciones preferentes
Son valores de reciente aparición en nuestro mercado que se
caracterizan principalmente por:

Conceder a sus adquirentes el derecho a recibir un flujo
de interés fijo.
67
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

Los titulares de estos valores, en prelación de pagos, en
caso de situaciones concursales, se sitúan por delante de
las acciones ordinarias, aunque se mantienen por detrás
de los obligacionistas de la sociedad.
Tienen carácter de deuda perpetua, aunque el emisor
puede reservarse una opción de amortización anticipada
total de la deuda, en unos plazos que suelen oscilar en
el entorno de cinco años desde la fecha de desembolso
7. Fiscalidad de la Renta Fija
Las retenciones a cuenta de los impuestos se aplican sobre los
cupones y sobre los rendimientos implícitos en los activos como
los pagarés de empresa y constituyen una reducción del cupón o
del rendimiento implícito.
Los rendimientos obtenidos por los cupones se consideran
rendimientos del capital mobiliario y van a integrarse en la base
imponible del impuesto (IRPF). Los impuestos a los que están
sometidos son, por tanto, los mismos que cualquier otra renta
del periodo impositivo. Sin embargo, la diferencia entre el valor
de la amortización del bono (normalmente el nominal) y el
precio que se pagó por el bono tiene la consideración de
incremento (o disminución) de patrimonio.
5.2
Características del Mercado
Internacional de Bonos
Tiene dos características fundamentales:
1.
2.
Es de gran tamaño y en su mayor parte se negocian en
moneda local y en los mercados nacionales.
Los demás son bonos internacionales y se clasifican en:
68
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a) Bonos extranjeros (Foreign bonds): Provienen de un
emisor extranjero denominados en moneda nacional y
se venden a inversionistas nacionales. Deben ser
registrados en cada mercado aumentando los costos de
transacción e impuestos. Ejemplo: Yankees, Samurai,
Bulldog, Matador, Rembrandt, Canguro, etc…
b) Eurobonos: Se denominan en cierta moneda y se
venden a inversionistas de otro país. Son al portador,
por tanto tienen un rendimiento más bajo que los
domésticos y extranjeros. Ejemplo: Un bono de una
empresa colombiana denominado en dólares para
venderlo en Europa.
Entre las características comunes de las obligaciones
internacionales simples y de los eurobonos destacamos:
• Son títulos negociables, cotizables en algunas bolsas de
valores.
• La emisión se canaliza a través de un sindicato bancario.
• El emisor debe ser una entidad respaldada por su
Gobierno o por un grupo de instituciones de reconocida
solvencia.
• La emisión deberá ser pública.
• El valor nominal de cada eurobono suele ser de 1.000
USD.
• Los tipos de interés pueden ser fijos o variables (Floating
Rate Notes, FRN).
• El vencimiento de los bonos más común suele ser de doce
años.
• Las obligaciones pueden ser convertibles en acciones u
otro tipo de títulos de la empresa emisora, a opción del
inversor. Emisión de obligaciones internacionales con
warrants.
• Euroclear en Bruselas o Cedel en Luxemburgo. Sistemas
de depósito y liquidación informatizados.
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Valoración de los eurobonos
Como todo instrumento de deuda, el valor del eurobono
depende del nivel de tipos de interés y de cambio aplicables; de
la calidad crediticia del prestatario; de la liquidez de los títulos
y de las opciones y cláusulas protectoras que contenga, así
como de las regulaciones aplicables. Además, todo ello puede
verse modificado durante la vida del título.
- Modelo de valoración americano o de flujos de caja
descontados (FCD).
donde:
P0 = precio teórico del eurobono, incluyendo el cupón corrido,
en valor absoluto
c = cupón anual, en valor absoluto
j = número de periodos de pago de cupón
m = número de pagos de cupón en el año
n = número de años enteros que restan hasta vencimiento
r = rentabilidad exigida
Pn = precio de reembolso del bono, en valor absoluto,
coincidente o no con el nominal.
Ejemplo de Eurobono
Bajo el programa de emisión European Medium Notes de
Telefónica, están en circulación varias emisiones en euros,
negociadas en el London Stock Exchange. Una de ellas tiene las
siguientes características:
70
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• Emisión: 14 de febrero de 2003.
• Nominal emitido: 1.500.000.000 EUR.
• Nominal unitario: 100.000 EUR.
• Plazo: 10 años.
• Vencimiento: 14 de febrero de 2013.
• Cupón: 5,125%.
• Periodicidad del cupón: Anual.
Si el 14 de noviembre de 2005, su tasa de rendimiento se sitúa
en el 6%, vamos a determinar el precio del eurobono utilizando
la fórmula de los FCD.
Se aplica la ecuación anterior, aunque modificada ya que al
descontar los flujos de caja tal cual, se valoraría el bono a fecha
14 de febrero de 2005, por lo que procedemos a su
capitalización por nueve meses, obteniendo el precio con cupón
de 98.790,78 EUR.
71
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Alternativamente, podríamos valorar actualizando a tres meses
en vez de capitalizando a nueve, de la siguiente forma:
Es decir, calculamos el precio del bono a fecha 14 de febrero de
2006 y luego actualizamos a fecha 14 de noviembre de 2005.
5.2
Riesgos fundamentales de la
renta fija
● Riesgo de crédito: riesgo asociado a la probabilidad de
impago del emisor (“rating” de la emisiones).
● Riesgo de mercado: riesgo asociado a la variabilidad en el
precio o rendimiento del bono en el mercado. Factores de
riesgo: variabilidad en los tipos de interés en el mercado. (Un
aumento/disminución
de
los
tipos
implica
una
disminución/aumento del precio del bono).
5.3
Clasificación de los Bonos
Bonos cero cupón:
Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal, no
hay pago de intereses y su capital se devuelve al vencimiento.
Estos bonos, son considerados por los participantes del mercado
como libres de riesgo de crédito. Las tasas de interés de estos
bonos son las tasas de interés de referencia (Risk Free) usadas a
través de la economía americana y también en los mercados de
capitales.
72
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Usualmente el Tesoro Americano emite bonos con
vencimientos a un año o menos con la modalidad de bonos
cupón cero, llamándose Letras de Tesorería (Treasury Bills).
Tabla 3. Reporte de los Treasury Bills
Fuente: (Bloomberg, 2012)
Otros ejemplos de bonos cupón cero son los CETES del
gobierno Mexicano, LETES del Gobierno Argentino, los TCO
(TES corto plazo) del Gobierno Colombiano y las Letras del
Tesoro emitidas por el gobierno español, los cuales son
emitidos desde 1.987 con vencimientos a 3,6,12 y 18 meses con
nominales de 1.000 euros y en múltiplos de 1.000.
Tabla 4. Reporte de los bonos del gobierno
Fuente: (Bloomberg, 2012)
73
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Ejemplo
Calcule el rendimiento anual de un bono cero cupón a cinco
años con un valor nominal de USD 1´000.000 y que se negoció
por USD 765.500.
√
-1
i= 5.48% anual
Ejercicio
El 6 de mayo de 2011 se realizó una subasta de Letras del
Tesoro, siendo el tipo de interés medio resultante del 3,815 por
ciento, la amortización a los 12 meses (365 días), y el importe
nominal solicitado de 7.000 euros.
Se pide:
a. El precio medio ponderado de la subasta.
b. Si un inversor adquiere Letras al precio medio a través
de su Sociedad de Valores (SV), que cobra una
comisión del 3,5 ‰ sobre el nominal a la suscripción o
compra y un 3 ‰ sobre el nominal a la amortización o
venta, obtener el tanto efectivo de rentabilidad en
capitalización simple.
c. Si cuando han transcurrido 100 días vende las Letras a
un precio del 97,25%, hallar la rentabilidad en
capitalización compuesta que obtiene el vendedor y la
que obtiene el comprador si mantiene las Letras hasta la
amortización, percibiendo la SV las comisiones
indicadas en el apartado b), pero sobre el efectivo de las
operaciones.
74
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El precio medio ponderado de la subasta es 96,276%, es decir
se habría pagado un total de 6.739,32 euros por una inversión
en un nominal de 7.000 euros que vence dentro de 365 días.
75
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Bonos Amortizables:
El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono y
los intereses se pagan juntos con algunas o con todas las cuotas
de amortización
Ejemplos:
El FRB Argentino, amortiza el capital semestralmente 5% hasta
su vencimiento.
Bonos con período de gracia:
El capital comienza a devolverse después de m períodos de
gracia, los intereses se pueden pagar:
 Desde el momento 0
 Capitalizarse hasta que se pague la primer cuota de
amortización y luego pagarse junto con las cuotas de
amortización
Bonos a tasa fija (fixed) o a tasa variable (Floater):
Su definición depende de que la tasa de interés que paguen sea
fija o variable. La forma de emisión dependerá de:
76
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 La estructura de activos y pasivos del emisor
 Las perspectivas de tasa de interés
En Colombia los Tes tasa fija son clase B y los Tasa Variable
son UVR, IPC, DTF, TRM.
Ejemplo bono tasa fija
Calcular el precio (a la emisión) de un bono a tres años por
valor de $1000 millones con un cupón de 5% semestral, si los
rendimientos de tres años son 6% NSV. El bono paga
semestralmente.
El período de vencimiento es de 3 años, es decir, 6 pagos de
cupón semi-anuales de 50.
1050
50
50
50
50
50
1000
P=
50
50
1050

 ... 
1
2
(1  3%) (1  3%)
(1  3%)6
= 1108,34
77
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En excel
Período
1
2
3
4
5
6
Valor
actual
Cupón
50
50
50
50
50
1050
$
1.108,34 VNA(3%;C2:C6;C7)
Obligaciones con warrants
Son obligaciones que llevan incorporadas un derecho de opción
de compra futura, de un número de acciones u obligaciones.
Ejemplo de Bonos a Tasa variable:
Ahora supóngase un bono de las mismas características que el
anterior pero con la diferencia que la tasa de interés a pagar es
la LIBOR de un año (se sabe que la Libor actual de 1/2 año es
de 2%). ¿Cuál será el flujo de fondos esperado?
P=
2
+ __ Libor
(1+TIR)1/1
(1+TIR)2/1
+ …+__ Libor
+ __ 1000___
(1+TIR)6/1
(1+TIR)6/1
Como se puede apreciar existen 2 flujos ciertos (el de la tasa
Libor actual y la devolución del capital al final). Pero los demás
flujos no se conocen hoy. Es por ello que en los bonos de tasa
variable resulta indispensable algún tipo de proyección o
pronóstico de la tasa que regirá en los diferentes períodos
futuros. Para ello existen diversas metodologías de cálculo,
como el concepto de estructura temporal de tasa de interés, así
como el concepto de tasa de interés implícita o forward.
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Taller 7. Renta Fija
1. El 10 de agosto de 2011 se subastaron Letras del Tesoro
americano, siendo el tipo de interés medio resultante del
2,715%, la amortización a los 12 meses (365 días), y el
importe nominal solicitado de 100.000 USD
Se pide:
a. El precio medio ponderado de la subasta.
b. Si un inversor adquiere Letras al precio medio a través de su
firma comisionista, que cobra una comisión del 4 ‰ sobre el
nominal a la suscripción o compra y un 3 ‰ sobre el
nominal a la amortización o venta, obtener el tanto efectivo
de rentabilidad en capitalización simple.
c. Si las Letras se venden a los 125 días a un precio del
96,45%, hallar la rentabilidad en capitalización compuesta
que obtiene el vendedor y el comprador si mantiene las
Letras hasta la amortización, sobre el efectivo de las
operaciones.
2. Considere dos bonos, cada uno con un valor nominal de
$1,000 y con tres años restantes al vencimiento.
a. El primer bono es un bono de descuento neto que
actualmente se vende a $816.30. ¿Cuál es su rendimiento al
vencimiento?
b. El segundo bono se vende actualmente a $949.37 y hace
pagos de cupones anuales a una tasa de 7% (es decir, paga
de $70 de interés cada año). El primer pago de intereses
vence en un año a partir de hoy. ¿Cuál es el rendimiento al
vencimiento de este bono?
Respuestas: 7% Y 9%
3. Camp Douglas Dirigibles tiene un bono vigente con cuatro
años de vencimiento, un valor nominal de $1.000 y un pago
de cupones anual de $100. ¿Cuál es el precio del bono de
79
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Camp Douglas si su rendimiento al vencimiento es 12%?
¿Y si su rendimiento al vencimiento es 8%?
Respuestas:
-939,25 €
-1.066,24€
4.
Patsy Dougherty compró un bono con un valor nominal
de $1,000 y con un cupón anual de 9% y vencimiento a tres
años, que hace su primer pago de intereses en un año a partir de
hoy. Patsy compró el bono a $975.13 ¿Cuál es el rendimiento
al vencimiento del bono?
Respuestas: 10%
5.
Considere tres bonos de descuento neto con
vencimiento de uno, dos y tres años, y precios de $930.23,
$923.79 y $919.54, respectivamente. Cada bono tiene un valor
nominal de $1,000. con base en esta información, ¿cuáles son
las tasas spot a un año, dos años y tres años?
Respuestas:
7,5%
4,0%
2,8%
6.
¿Cuáles son los factores de descuento asociados con
bonos de descuento neto de $1,000 de valor nominal a tres,
cuatro y cinco años, que se venden a $810.60, $730.96 y
$649.93, respectivamente?
Respuestas:
0,811
0,731
0,650
7. Un inversionista compra el 19 de noviembre de 2009 a
través de Corredores Asociados S.A. un Bono Yankee de valor
80
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nominal de US$2,000,000, con fecha de vencimiento el 23 de
abril de 2014, que paga un cupón del 9¾% anual semestre
vencido, a un precio sucio (precio de compra a la tasa de
descuento) de 114.954%. La tasa representativa del mercado
para la fecha es de $2,515.32 pesos por dólar. ¿Cuál fue la tasa
interna de retorno en dólares obtenida en el negocio y cuánto
pagó el inversionista en pesos por el título?
R/ TIR 6,128%, $5.782´921905.6
81
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6. MERCADO INTERNACIONAL DE
RENTA VARIABLE
Bajo el concepto de títulos de renta variable se agrupan los
valores que representan una parte alícuota de una sociedad:
acciones.
Ilustración 14. Tipos de acciones
Fuente: elaboración propia
La rentabilidad de estos títulos se deriva de los dividendos y las
variaciones del precio en el mercado.
82
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VENTAJAS DE INVERTIR EN ACCIONES:
•
•
•
•
•
•
Se adquiere parte de la propiedad de una compañía
Participa de las utilidades de la empresa a través de los
dividendos
La inversión podría valorizarse por la diferencia entre el
precio de compra y el precio de venta
Los dividendos recibidos están exentos del impuesto de
renta
La inversión en acciones es deducible del patrimonio
para el cálculo de la renta presuntiva
La valorización de la acción no constituye renta, ni
ganancia ocasional
6.1
Índices Accionarios Mundiales
Medida estadística basada en la teoría de números índices usada
para reflejar los cambios de los precios de las acciones
cotizadas. La mayoría de los índices accionarios sólo tiene en
cuenta la variación en el precio de las acciones para su cálculo y
no los dividendos que estas pagan.
Los índices de retorno total además de tener en cuenta las
variaciones en los precios, incluyen los dividendos pagados. Un
ejemplo de un índice de retorno total es el índice Dax de la
bolsa de valores de Fankfurt que incluye dentro de su variación
el retorno de dividendos.
La siguiente ilustración muestra el comportamiento de los
principales índices accionarios mundiales entre enero y
marzo.
83
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Ilustración 15. Comportamiento gráfico de los principales
índices accionarios mundiales
Fuente: elaboración propia
Un índice puede ser ponderado por capitalización bursátil, por
ponderación de liquidez ó por precio.
Un ejemplo de un índice construido por capitalización bursátil
es el Standard and Poors 500 que es un índice que mide el
desempeño de las 500 empresas más grandes de los Estados
Unidos.
Un índice ponderado por liquidez es aquel que incluye en su
canasta las acciones que más se negocian a diario en el
mercado. Un ejemplo de un índice construido por liquidez es el
IGBC.
Un índice construido por precio es aquel en el que tiene mayor
participación las compañías que poseen precios más altos y
menos participación las que poseen precio más bajo. Un
84
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ejemplo de un índice construido por precio es el índice
industrial Dow Jones que agrupa 30 compañías de las más
importantes de Estados Unidos.
Es posible invertir en instrumentos financieros que replican el
comportamiento de un índice ó están ligados a su desempeño,
sin tener que invertir en cada una de las empresas que
componen el índice. Un ejemplo de esto es el instrumento
financiero identificado en las bolsas de Estados Unidos con el
símbolo SPY que implica que quien quiere conformar una
cartera de inversiones similar al índice estándar and poors 500,
en vez de comprar 500 compañías compra un solo instrumento
financiero que contiene estas 500 compañías.
Tabla 5. Comportamiento numérico de los principales
índices accionarios mundiales
85
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6.2
Análisis Fundamental
Debe conllevar a adquirir acciones subvaloradas para luego
venderlas a un mejor precio, beneficiadas por el crecimiento en
las utilidades de la compañía.
El objetivo del análisis fundamental es ayudar a determinar qué
tan subvalorada o sobrevalorada está una acción frente a otras
compañías del sector o frente a la totalidad del mercado Esta
técnica de análisis predice las cotizaciones futuras de un valor,
basado en:
• El estudio minucioso de los estados financieros de la
empresa emisora.
• Las expectativas futuras de expansión y de capacidad
de generación de beneficios.
• La situación de la empresa en su sector
• La competencia, su evolución bursátil y del grupo en
que se ubica.
• Las perspectivas
socioeconómicas, financieras y
políticas.
• Con todos estos componentes, el analista fundamental
llega a determinar un valor intrínseco de la empresa en
torno al cual debe cotizar la acción en bolsa.
1. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
Determina el valor de la compañía en términos de su valor de
mercado, es decir en bolsa. Indica cuánto vale la compañía si
por ejemplo se fuera a girar un cheque para comprarla. Para
realizar el cálculo de este indicador se requiere conocer el valor
de la acción en bolsa y el número de acciones en circulación.
86
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2. UTILIDAD POR ACCIÓN (UPA)
3. YIELD
Relaciona el valor de los dividendos anuales que paga la
compañía v.s el valor de la acción en el mercado. Indica cuanto
rendimiento en porcentaje obtiene el inversionista vía
dividendos. Para realizar el cálculo de este indicador se
requiere conocer el valor del dividendo anual pagado por la
compañía.
4. QTOBIN (PVL)
Relaciona el valor de la acción en el mercado versus el valor
patrimonial. Cuando es menor que 1 se dice que la acción está
subvaluada y cuando es mayor a 1 se considera sobrevalorada..
El valor intrínseco corresponde al valor patrimonial de la acción
también denominado valor en libros.
5. RELACIÓN PRECIO GANANCIA (RPG)
Relaciona el valor de la acción en el mercado v.s la utilidad por
acción de la compañía. Indica cuantas veces se está pagando
por las utilidades de la compañía en el mercado. Para realizar el
87
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cálculo de este indicador se requiere conocer la utilidad por
acción de la compañía denominada UPA.
6. YTD
Mide la valorización porcentual de la acción desde el primer día
del año hasta la fecha.
7. ÍNDICE DE BURSATILIDAD ACCIONARIA: I.B.A
Determina la capacidad que tiene la acción de convertirse en
efectivo rápidamente, es decir su negociabilidad.
De acuerdo a la bursatilidad las acciones se clasifican en:
- Alta bursatilidad
- Media bursatilidad
- Baja bursatilidad
- Mínima bursatilidad
- Ninguna bursatilidad
El cálculo de este indicador lo realiza en Colombia la
superintendencia financiera y lo revela con una periodicidad
mensual siendo 10 el mayor índice numérico de bursatilidad.
8. MÁXIMOS Y MÍNIMOS DE 52 SEMANAS:
Máximo 52 Semanas: Corresponde al valor más alto que haya
alcanzado un activo financiero dentro de las últimas 52
semanas.
88
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Mínimo 52 Semanas: Corresponde al valor más bajo que haya
alcanzado un activo financiero dentro de las últimas 52
semanas.
La importancia de estos indicadores radica en que el
inversionista puede tener una visión del comportamiento que ha
tenido la acción de una compañía dentro de este rango de
tiempo lo cual ayuda a determinar los precios máximos y
mínimos que puede romper en su tendencia alcista o bajista.
9. OTROS INDICADORES DE TIPO FUNDAMENTAL:
Otros elementos que se deben tener en cuenta al momento de
tomar decisiones en el mercado accionario son los que hacen
referencia a los siguientes indicadores de tipo fundamental:
- Variación del Activo
- Variación del Pasivo
- Variación del Patrimonio
- Variación Ingresos Operacionales
- Variación Costos y Gastos Operacionales
- Variación Resultado Neto
- Rentabilidad del Activo
- Rentabilidad del Patrimonio
- Margen Operacional
- Margen Neto
- Razón Corriente
- Concentración Endeudamiento Corto Plazo
- Endeudamiento Total
- Rotación Inventarios
- % Utilización Capacidad Instalada
Taller 9. Mercado Accionario Internacional
http://www.bloomberg.com/markets/stocks/movers_index_ibov
.html
http://marketrac.nyse.com/mt/index.html
89
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1. Realizar un cuadro en Excel que muestre el
comportamiento de los siguientes índices: BOVESPA,
DAX, DOW JONES, FTSE100, NIKKEI, S&P500 e IGBC,
combinado con los siguientes parámetros: Valor, Variación
porcentual diaria, las dos compañías con mayor variación
positiva, las dos compañías con mayor variación negativa.
2. Seleccionar una de las empresas del cuadro anterior y
consultar los siguientes datos:
a.
b.
c.
d.
e.
f.
g.
h.
i.
j.
k.
Acciones en circulación
Capitalización bursátil
Precio último (de cierre)
Máximo y mínimo últimas 52 semanas
Utilidades
RPG
Últimos dividendos
Qtobin
YTD
Volatilidad a los 90 días
Índice beta
3. Describa brevemente el comportamiento de la acción
anterior en un año, utilizando las gráficas.
4. Consulte la actividad económica y los datos relevantes
de la compañía que se está analizando.
5. Redacte la idea central de una de las noticias
relacionadas con la compañía que se está analizando.
90
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Taller 10. Mercado Accionario Internacional
1. Responda las siguientes preguntas:
a. ¿Dónde están las principales Bolsas de Valores del
Mundo?
b. ¿Qué indica el índice de bursatilidad y cómo se calcula
y qué importancia tiene?
c. ¿Qué es un dividendo?
d. ¿Cómo se calcula la capitalización bursátil?
e. ¿Qué son títulos de renta variable?
2.
Escoja la respuesta correcta justificando su respuesta:
a) No es un índice del mercado accionario internacional
i.
DAX
ii.
CAC 40
iii.
SET FX
iv.
NIKKEI
v.
BOVESPA
b) Los principales índices accionarios mundiales, se ponderan
con base en:
i.
Liquidez y bursatilidad
ii.
Capitalización bursátil y precio
iii.
Liquidez y rentabilidad
iv.
Precio y rentabilidad
v.
Bursatilidad y rentabilidad
c) No es una característica del análisis fundamental:
i.
Analiza la situación económica y financiera de la
compañía
ii.
Ayuda a determinar las acciones subvaloradas y
sobrevaloradas
iii.
Analiza el sector al que pertenece la compañía
91
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iv.
v.
Analiza el comportamiento de las acciones a partir
de series históricas
Incluye el crecimiento de las utilidades
d)
La relación PVL nos muestra una acción subvalorada
cuando:
i.
Es igual a 1
ii.
Es igual a 0
iii.
Es mayor que 1
iv.
Es -1
v.
Es menor que 1
e)
La relación RPG indica:
i.
El número de veces que se está pagando las
utilidades de la compañía en el mercado.
ii.
La Relación del valor de la acción en el mercado y
el valor patrimonial.
iii.
La Relación del valor de la acción en el mercado
con los dividendos.
iv.
La Relación del valor de la acción en el mercado
con la utilidad por acción.
v.
La Relación del valor de la acción en el mercado
con las utilidades del ejercicio.
f)
Para calcular el yield de una acción, se requiere
conocer:
i. La Utilidad por acción
ii. El dividendo
iii. La capitalización bursátil
iv. El PVL
v. El valor intrínseco de la acción
g) El índice de bursatilidad accionaria mide:
i. La negociabilidad de la acción
92
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ii.
iii.
iv.
v.
h)
i.
ii.
iii.
iv.
v.
La rentabilidad de la acción
La solidez de la acción
La volatilidad de la acción
Ninguna de las anteriores
El mercado accionario es un sub-mercado que hace
parte de:
El mercado de renta fija
El mercado cambiario
El mercado monetario
El mercado público de valores
El mercado del dinero
i)
Es una característica de una acción que cotiza en bolsa y se
negocia en el mercado secundario:
i.
Su rentabilidad es conocida
ii.
Representa el capital de una compañía
iii.
Es una fuente de financiación a través de los pasivos
iv.
El retorno de la inversión solo se da por el pago de
dividendos
v.
Ninguna de las anteriores
(30%) Complete el cuadro, mostrando las operaciones:
93
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Fuente: elaboración propia
(20%) Con base en el cuadro anterior, responda las siguientes
preguntas:
a. La utilidad del ejercicio de EXXON fue:
b. El precio de la acción de GENERAL MOTORS al
iniciar el año fue:
c. La empresa que más vale para el mercado público de
valores es:
d. La empresa que mejor dividendo paga con respecto a su
precio de cierre es:
e. La acción que más se valoriza con respecto a su valor
en libros es:
94
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7. MERCADO DE DERIVADOS
7.1
Generalidades
Son aquellas operaciones financieras que se pueden ejercer para
comprar o vender un activo en el futuro a un precio definido.
Los activos sobre los que se realizan estas operaciones pueden
ser:
 Divisas.
 Títulos de renta fija
 Acciones
 Commodities
 Futuros de tasas de interés
 Futuros de tasas de cambio
 Futuros de índices bursátiles
Se llaman derivados porque su rentabilidad deriva de otro
activo ya existente (activo subyacente) y tienen los siguientes
elementos: dos partes (posición larga/posición corta), acuerdo,
activo subyacente, día del vencimiento.
Este tipo de mercado ofrece a los inversionistas la posibilidad
de realizar operaciones de:
• Cobertura para administrar el riesgo: La primera función
de los mercados a plazo es la de proporcionar un
mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado.
• Especulación: se utilizan los derivados para realizar
apuestas de mercado sobre distintos activos. Así, por
ejemplo, un inversionista que cree que el precio de una
acción va a subir, decide comprar un futuro sobre esa
95
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•
acción. Si sus expectativas se cumplen, realizara una
ganancia. En caso contrario, sufrirá una perdida.
Arbitraje: son inversionistas que buscan oportunidades
para entrar simultáneamente en dos o más mercados, para
aprovechar inconsistencias de precios y generar una utilidad
sin asumir ningún tipo de riesgo.
La siguiente ilustración muestra los productos más utilizados en
el mercado de derivados.
Ilustración 16. Características de los productos derivados
Fuente: elaboración propia
96
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7.2
Futuros
Contrato estandarizado en las Bolsas de Valores, el cual
establece la obligación de comprar o vender cierta
cantidad de un activo en una fecha futura y a un precio
determinado, asumiendo las partes la obligación de
celebrarlo y el compromiso de pagar o recibir las pérdidas
o ganancias producidas por las diferencias de precio del
contrato, durante la vigencia del mismo y su liquidación.
Tiene el respaldo y es garantizado por una cámara de
compensación.
Ejemplo
Fuente: (Serfinco, 2013)
7.3
Forward
Tienen las siguientes características:
• Se negocia en el mercado OTC.
• Son a la medida.
• Es una estrategia de cubrimiento sin costo inicial
• No existe intercambio de flujos al inicio
La siguiente ilustración muestra el diagrama de pagos para el
comprador y el vendedor.
97
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Ilustración 17. Diagrama de pagos de un contrato Forward
Fuente: elaboración propia
La primera gráfica indica que el comprador (posición larga)
tiene la expectativa de que el precio del activo en el mercado
subirá y cuando alcance un precio por encima del acordado
obtendrá una ganancia (g); pero si el precio del activo en el
mercado está por debajo del acordado, obtendrá una pérdida (p).
La segunda gráfica corresponde a la del vendedor (posición
larga) y la posición es la contraria a la del comprador.
Ejemplo:
El 10 de septiembre una empresa firma un contrato forward
para comprar 100.000 barriles de petróleo a un plazo de 6 meses
con un precio fijo de USD 25/barril.
98
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Fuente: elaboración propia
7.2.1 Tipos de
Forward
Delivery
En este hay intercambio real de flujos. Por ejemplo: Si compro
1´000.000 USD a futuro, a un precio de 2.100COP/USD, el día
del vencimiento recibiré 1´000.000 USD y entregaré
2.100´000.000 COP.
Non Delivery
No existe intercambio real de flujos y se liquida por la
diferencia. Por ejemplo: retomando el ejemplo anterior, por esta
modalidad, si al momento del vencimiento la TRM estuviera a
2.150 COP/USD, recibiría COP50´000.000 que corresponde a
la diferencia entre el precio del mercado (2.150) y el precio
negociado (2.100), multiplicado por 1´000.000.
7.4
Opciones
Son contratos realizados entre comprador y vendedor, en el que
el comprador tiene el derecho más no la obligación de comprar
(call) o vender (put)una cantidad de un activo específico (activo
subyacente) en una fecha futura y a un precio pactado; mientras
99
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que el vendedor tiene la obligación de comprar o vender, según
las condiciones pactadas. El comprador debe pagar un precio
por adquirir el derecho, llamado prima y su valor está en
función del valor del activo subyacente, su volatilidad, el plazo
y las tasas de interés.
El dueño de la opción tiene tres posibilidades:
a. Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos.
b. No ejercer el derecho y su pérdida se limitaría al pago
de la prima.
c. Venderla en el mercado secundario antes de su
vencimiento.
La siguiente ilustración muestra las posibilidades que se ofrecen
en el mercado de opciones:
CALL: Son opciones para comprar en una fecha
futura un activo a una tasa determinada. Son propicias si
espera que el mercado suba. Tener una opción Call es
equivalente a tener una posición larga en el activo (estar
comprado), más un seguro que limita la pérdida si el
activo cae de precio.
Diagrama de pago de una opción call de compra:
100
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PUT: Son opciones para vender en una fecha futura un
activo a una tasa determinada.
Son propicias si
espera que el mercado baje. Tener una opción Put es
equivalente a tener una posición corta en el activo (estar
vendido), más un seguro que limita la pérdida si el
activo sube de precio.
Diagrama de pago de una opción put de compra:
Es importante precisar que comprar una opción call o put está
buscando limitar sus pérdidas al valor de la prima y quién vende
una opción call o put está limitando sus utilidades al valor de la
prima y su riesgo se limitará al comportamiento del activo
subyacente.
Tipos de opciones según el precio del activo y el precio de
ejercicio:
101
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Ejemplo:
Un inversionista compra una Opción Put (derecho a vender) con
las siguientes características:
 Activo subyacente:
Título de tesorería del Gobierno
Español
 Cantidad nominal: 1´000.000 EUR
 Tasa facial: 15% efectivo anual
 Fecha de emisión: 25-07-2011
 Fecha de vencimiento: 25-07-2016
 Fecha ejercicio de la opción: 15 de febrero de 2015
 Tasa de ejercicio de la opción: 11% efectivo anual.
 Valor de la prima pagada: 13,500 EUR
Cálculo del Valor presente al 15 de febrero de 2015:
=1´133.000 EUR
Al descontar los flujos futuros del título a la tasa de ejercicio, se
obtiene un valor de 1´133.000 EUR. Si a la fecha la tasa de
ejercicio está en 12,5%, el valor presente del título sería:
102
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=1´113.240 EUR
En este caso el inversionista ejerce la opción porque obtendría
1´133.000 EUR, que fue lo pactado.
Si por el contrario, la tasa del mercado está en 10%, su valor
presente sería:
=1´146.540 EUR
En este caso el inversionista no ejercería la opción y vendería el
título en el mercado obteniendo un precio superior.
7.4.1 Tipos de Opciones

OPCIONES EUROPEAS: sólo pueden ser ejercidas en
el momento del vencimiento.

OPCIONES AMERICANAS: pueden ser ejercidas en
cualquier momento entre el día de la compra y el día de
vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado
en el que se negocien.
Otros tipos de Opciones:
 OPCIÓN ATLÁNTICA: también se llama Bermuda o
Europea. –no es europea, ni americana, se ejerce en
algunos momentos específicos antes del vencimiento.
 OPCIÓN ASIÁTICA: se ejerce en función de comprar
el precio medio con strike.
 OCPIONES EXÓTICAS: son aquellas que llevan una
condición especial.
 El precio de las opciones depende de la volatilidad del
subyacente.
103
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


OPCIÓN CHOOSER: Dentro de un plazo se define si
va a ser call o put.
OPCIÓN BARRERA: no tiene vencimiento. Es IN
(cuando toca un límite se ejerce), OUT (cuando toca
otro límite se muere).
SWAP-TION: Es una opción cuyo subyacente es un
SWAP.
7.5
Swaps
Es un producto derivado que está compuesta por una serie
sucesiva de operaciones individuales, mediante las cuales se
define el intercambio de flujos futuros de títulos valores. Estas
deben realizarse a través de la sociedad comisionista y
registrarse en bolsa y las variables que intervienen son: emisor,
liquidez, tasa y plazo. Además participan tres tipos de agentes:
 Originador: corresponde al vendedor que requiere reestructurar uno o varios títulos de su portafolio buscando
beneficios en términos de rentabilidad, liquidez, tasa,
plazos, tipo de tasa, periodicidad o cambio de emisor.
 Agente de intercambio: Entidad financiera que realiza la
combinación de flujos futuros de los títulos involucrados en
el SWAP, a través de la compra o venta de los mismos.
 Inversionista: Es quien compra o vende el título que dio
origen a la operación SWAP.
Ejemplo:
La compañía Inverargos (originador) tiene en su portafolio un
Bono Yankee de 5´000.000 USD que vence el 26 de abril de
2.018, faltándole 2.681 días para su vencimiento lo descuenta a
una TIR del 12,063%. El Director de Tesorería de la entidad
decide acortar el plazo del portafolio con una operación SWAP,
en la cual le ofrecen un bono Yankee con un nominal de
104
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3´300.000, al cual le quedan 1.338 días para su vencimiento y
se descuenta al 9,65%
Título en portafolio
Valor Nominal
Días al vencimiento título en portafolio
Tasa título en portafolio
Valor presente TES en portafolio
5.000.000,00
2.681
12,063%
2.166.006
Titulo ofrecido
Valor Nominal
Días al vencimiento título en portafolio
Tasa en portafolio ofrecido
Valor presente TES ofrecido
3.300.000,00
1.338
9,65%
2.354.248
Con este tipo de operación Inverargos disminuye el plazo del
conjunto de sus inversiones, sin sacrificar la calidad del emisor
porque está intercambiando títulos Yankee pero disminuye la
rentabilidad efectiva anual al pasar del 12,063% al 9,65%
efectivo anual.
Otros tipos de SWAPS:
SWAPS sobre tasas de interés: Convertir una deuda o inversión
de tasa fija a tasa variable o viceversa.
105
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Ejemplo
Fuente: (Serfinco, 2013)
SWAPS sobre divisas: Convertir una deuda de una moneda a
otra.
Taller 11. Mercado de derivados
1. Quién compra una opción Call, adquiere:
a. El derecho a comprar el subyacente cuando se dé la
condición de ejercicio.
b. La obligación a comprar el subyacente cuando se dé la
condición de ejercicio.
c. El derecho a vender el subyacente cuando se dé la condición
de ejercicio.
d. La obligación a vender el subyacente cuando se dé la
condición de ejercicio.
2.
a.
b.
c.
d.
En qué se diferencia la opción americana de la Europea?
Monto
Prima
Plazo
Fecha de Ejercicio
3. Si una entidad desea adquirir el derecho más no la
obligación de vender un subyacente debería
a. vender una call
b. comprar una call
106
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c. vender una put
d. Comprar una put
4. Cuánto debe pagar el propietario de una call al vencimiento
con strike de 2.050 si la TRM de dicho día es 2.000?
a. Le pagan 50 cop/usd
b. Paga 50 cop/usd
c. Le pagan 25 cop/usd
d. No paga, ni le pagan.
5. Cuando el dólar baja y el banco de la república interviene
subastando opciones cambiarias el Banco de la República toma
una posición
a. Larga en opciones call
b. Corta en opciones call
c. Larga en opciones put
d. Corta en opciones put
6. Cuando el dólar sube y el Banco de la República interviene
subastando opciones cambiarias el Banco de la República toma
una posición:
a. Larga en opciones Call
b. Corta en opciones call
c. Corta en opciones put
d. Larga en opciones put
7. La opción que se ejerce sólo el día del vencimiento se le
conoce como:
a. Tipo americana
b. Tipo inglés
c. Tipo europeo
d. Tipo holandés
8. Una opción PUT consiste en:
a. El titular de la opción tiene el derecho a vender y el emisor
la obligación a comprar
107
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b. El titular de la opción tiene la obligación a vender y el
emisor el derecho a comprar
c. El titular de la opción tiene el derecho a comprar y el emisor
la obligación a vender
d. El titular de la opción tiene la obligación a comprar y el
emisor el derecho a vender
9.
a.
b.
c.
d.
Las siguientes son características de los Forwards excepto:
Contrato privado entre dos partes
Se ajusta a las necesidades de la partes
Se cierra al vencimiento
Contrato estándar
10. Quién tiene la obligación cuando se compra una opción call?
a. Comprador
b. Especulador
c. Vendedor
d. Intermediario
11. Cuando se hacen operaciones con derivados el riesgo que
depende del subyacente es:
a. Riesgo de contraparte
b. Riesgo jurídico
c. Riesgo operacional
d. Riesgo de mercado
12. Cuál de las siguientes características corresponde al mercado
de derivados OTC:
a. Es estandarizado
b. Exige garantías
c. Cobertura aproximada.
d. Comprador asume riesgo de contraparte.
13. Dadas las condiciones de ejercicio pactadas en una opción
PUT, quien pagó la prima adquirió:
108
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a.
b.
c.
d.
El derecho a comprar el activo subyacente
La obligación a comprar el activo subyacente
El derecho a vender el activo subyacente
La obligación a vender el activo subyacente
14. En el caso de una opción CALL, si el valor intrínseco es
positivo entonces:
a. La opción se encuentra OUT OF THE MONEY
b. La opción se encuentra AT THE MONEY
c. La opción se encuentra IN THE MONEY
d. La opción es europea
15. NO se considera un derivado:
a. Swap
b. Forward
c. Opción
d. Repo
16. Es aquella opción que podemos ejercer entre la fecha de su
contratación y su vencimiento
a. Opción Hedge
b. Opción Holandesa
c. Opción Futura
d. Opción Americana
17. Cuando una persona COMPRA una opción de venta (PUT)
y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio más
la prima, se dice que la opción está:
a. In the Money
b. At the money
c. Out of the Money*
d. Expired
18. La principal finalidad de los Derivados es:
a. Cubrir riesgos que aparecen en cualquier operación
financiera
b. Cubrir riesgo cambiario
c. Especulación
109
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d. Generar ingresos Financieros y no Operacionales
19. Las opciones se diferencian de los forwards en:
a. Una cubre el riesgo financiero y el otro no
b. Una sirve para la especulación y la otra no
c. La opción debe ser sin entrega de los recursos
d. Una paga prima y la otra no
20. Son contratos no estandarizados de compra venta en los
cuales las partes se compromete a comprar o vender cierta
cantidad de determinado bien en una fecha futura al precio
pactado:
a. Futuros
b. Opciones
c. Forwards
d. Swaps
21. En qué momento el cliente adquiere el derecho de ejercer la
opción? Al momento de pagar:
a. Una comisión
b. Una prima
c. Una retención
d. Un Iva
22. Es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula
preestablecida.
a. Futuros
b. Opciones
c. Forwards
d. Swaps
23. Cuando una persona compra una opción call a 5 USD, el
precio del subyacente se está negociando en 25 USD y el
precio strike es de 12 USD ¿Cuánto generará el comprador si
ejerce esa opción?
110
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a.
b.
c.
d.
2.5
13
8
20
24. Una posición corta en una opción call permite:
a. Vender la opción de comprar un activo subyacente.
b. Comprar la opción de comprar un activo subyacente.
c. Vender la opción de vender un activo subyacente.
d. Comprar la opción de vender un activo subyacente.
25. Se dice que una opción put está “in the Money” cuando:
a. Cuando el precio del activo subyacente está por debajo del
precio pactado
b. Cuando los precios son Iguales
c. Cuando el precio del activo subyacente está por encima del
pactado
d. Cuando la utilidad supera el 100% de la inversión.
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Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo
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Datos sobre el autor
Luis David Delgado Vélez
 Ingeniero Industrial de la Universidad de Antioquia
(Colombia)
 Especialista en Ingeniería Financiera de la Universidad
Nacional (Colombia).
 Magíster en Finanzas y Contabilidad Directiva de la
Universidad Pablo de Olavide de Sevilla (España).
 Director del Grupo de Investigación en Dirección de
Empresas de la Facultad de Estudios Empresariales y de
Mercadeo, de Esumer.
 Catedrático del área financiera en diferentes
universidades de Colombia.
 Móvil 3003376815.
 e-mail: [email protected]
[email protected]
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