Análisis Razonado - Superintendencia de Valores y Seguros
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ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2011 1.- Antecedentes generales La sociedad comenzó a llevar sus registros contables y los de sus filiales bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS) a contar del ejercicio contable cerrado en diciembre 2009 y, para efectos de comparación, convirtió sus resultados del año 2008 a dichas normas. Además, a partir del 1 de enero de 2008 sus registros contables fueron convertidos a dólares de los Estados Unidos de América, de acuerdo a la autorización del Servicio de Impuestos Internos (SII) de diciembre de 2007 y al cambio de moneda de su capital social al 31 de diciembre de 2007, realizado en Junta de Accionistas del 31 de marzo de 2008. Las compañías Blumar S.A. –surgida de la fusión de Pesquera Itata S.A. y Pesquera El Golfo S.A.– y Pesquera Bahía Caldera S.A. participan en la industria pesquera extractiva, en la zona sur y norte del país respectivamente, mientras que la filial Salmones Blumar S.A. (ex Salmones Itata S.A.) desarrolla el negocio de cultivo de salmón y trucha, principalmente en la XI Región de Aysén. El Golfo Comercial S.A. es la filial por medio de la cual se comercializan todos los productos retail que van a las principales cadenas de supermercados del país. Consolidación Los estados financieros consolidados de Blumar S.A. a diciembre de 2011 son el resultado de los balances individuales de Blumar S.A., Pesquera Bahía Caldera S.A., Salmones Blumar S.A. y El Golfo Comercial S.A. Sin embargo, los estados de resultados consolidados consideran a las compañías Blumar S.A., Pesquera Bahía Caldera S.A. y Salmones Blumar S.A. desde el 1 de enero al 31 diciembre y para el caso de Pesquera El Golfo S.A. y El Golfo Comercial S.A. se incorporan desde el 1 de abril hasta el 30 de septiembre. Lo anterior es por motivo de la fusión, la cual fue descrita en la presentación de los estados financieros a septiembre de 2011 en forma detallada. En consecuencia, estos estados financieros son de la compañía fusionada en 2011, pero su comparativo con 2010 corresponde a los estados financieros que presentó Pesquera Itata S.A. en su oportunidad. Estados financieros presentados De acuerdo a la circular 1924 del 24 de abril de 2009, en la cual se indica cómo deben ser presentados los estados financieros de acuerdo a las normas IFRS, en el balance de la compañía o estado de situación financiera se presentan las cifras del año terminado 2011 comparado con el cierre del año anterior 2010. Con respecto a los estados de resultados, se presentan comparando las cifras al cierre de diciembre de 2011 con las de diciembre de 2010. En los flujos de efectivo, año 2011 1 comparado con el año 2010. 2.- Principales aspectos de la operación de Blumar S.A. Los comentarios sobre la operación se basan en las cifras consolidadas de la compañía fusionada, tanto en 2011 como en su comparación con 2010. En la operación de pesca extractiva de la zona centro-sur, la pesca procesada registró en 2011 una baja del orden de 19% en relación al año anterior, debida a una caída en los desembarques de pesca propia. En la zona norte la pesca procesada no tuvo variación con respecto a 2010. En cuanto a las ventas de los principales productos, en el caso de la harina se verificó una disminución de 13%, alcanzando un volumen consolidado de 76.597 toneladas en 2011. Su precio promedio fue de USD 1.555, con una reducción de 12% en relación al año 2010, básicamente por una mayor oferta de Perú. El aceite de pescado tuvo un alza de precio de 41%, llegando a USD 1.337 y un leve descenso de 3% en su volumen, con una venta de 18.037 toneladas. Por su parte, el jurel congelado mantuvo su volumen de ventas en relación a 2010 con 12.782 toneladas, mientras que el precio subió 20% en comparación al año anterior, alcanzando los USD 1.375. En el área de salmones, los resultados productivos del año 2011 fueron muy favorables, dada la buena situación sanitaria de los centros operados por la compañía. Los resultados comerciales se mostraron positivos en el primer semestre del año, con altos márgenes por kilo a consecuencia del precio de venta en esos meses. En la segunda mitad del año, los márgenes cayeron en forma importante por la baja en los precios, debida al aumento de la oferta en el mercado por parte de Noruega y también de Chile en este último período. El margen Ebit promedio del año 2011 en el salmón Atlántico fue de USD 0,54 / kg, similar al de la trucha. En 2010 el margen Ebit promedio fue de USD 1,8 / kg para el salmón Atlántico. En 2011 se vendieron 9.638 toneladas (wfe) de salmón Atlántico, lo que se compara con las 13.473 toneladas (wfe) del producto vendidas durante 2010. Por su parte, la venta de trucha fue de 10.001 toneladas (wfe) en 2011, lo que también representa una baja con respecto al año anterior, si se considera que en 2010 entre ambas empresas se vendieron 12.203 toneladas (wfe). 2 3. - Estado de resultados por segmento y consolidado Resultados MUSD Ingresos y Gastos Ingresos operacionales Costos de la operación EBITDA (antes del ajuste de activos biológicos a valor justo) Depreciación y amortización * EBIT (antes del ajuste de activos biológicos a valor justo) Ajuste de activos biológicos a valor justo Resultado Operacional Participación de asociadas Otros Ingresos (Egresos) financieros netos Resultado antes de impuestos Resultado después de impuestos y antes del interés minoritario Resultado del interés minoritario Ganancia / Pérdida Neta Total 268.523 -237.140 31.383 -25.295 6.088 -2.283 3.805 -1.616 -14.786 -2.151 -14.748 -12.271 -2.061 -14.332 2011 Pesca 173.579 -158.044 15.535 -20.051 -4.516 -4.516 -1.411 -11.862 -1.155 -18.944 -12.432 -2.061 -14.493 Acuicola 94.944 -79.096 15.848 -5.244 10.604 -2.283 8.321 -205 -2.924 -996 4.196 161 0 161 Total 194.055 -135.964 58.091 -15.363 42.728 -16.336 26.392 -701 2.146 -28 27.809 21.939 -3.776 18.163 2010 Pesca Acuicola 115.252 -81.108 34.144 -12.491 21.653 0 21.653 -701 1.108 -140 21.920 17.584 -3.776 13.809 78.803 -54.855 23.948 -2.873 21.075 -16.336 4.739 0 1.039 111 5.889 4.354 0 4.354 * Nota: No incluye la amortización de las carenas, que se considera dentro del costo de venta. Al 31 de diciembre de 2011 se registró un aumento de 38% en los ingresos ordinarios, comparado con el año 2010, como resultado del incremento en las ventas por la fusión ya señalada. Este aumento debió ser mayor, pero, como ya se indicó en los principales aspectos de la operación, las menores ventas de harina de pescado y la reducción en las cosechas de salmón afectaron los ingresos, a lo que se agrega una baja en el precio promedio de ambos productos en relación al año anterior. Además, los costos experimentaron un aumento de 75%, por los mayores volúmenes vendidos y también a consecuencia del mayor costo de combustible y electricidad que hubo en el período. La sociedad presentó una pérdida del ejercicio de MUSD 14.332, la que se compara con una utilidad de MUSD 18.163 del año 2010. A nivel de Ebitda, se obtuvo MUSD 31.383, el que sumado con los tres meses (enero a marzo) de Pesquera El Golfo S.A., da un total de MUSD 37.930, lo que representa una baja de 35% respecto de 2010, cuando se alcanzó MUSD 58.092. Adicionalmente a la baja en el margen de la harina de pescado y del salmón, hay que considerar los gastos de fusión, el importante ajuste en el valor de activos que producto de la fusión pasaron a estar parados y también una pérdida de diferencia de cambio. Todo esto en un ejercicio en que la fusión se concretó en el último trimestre del año, por lo que no se logró ninguna sinergia importante, pero que sin duda va a tener efecto en 2012. 3 Determinación del Ebitda 2011 Ganancia bruta pre Fair Value Gastos de Distribución Gastos de Administración Margen de la Explotación Depreciación (excluye carenas) Ebitda Blumar sin considerar I trimestre de Golfo S.A. Pesquera el Golfo S.A. a Marzo 2011 Margen bruto Gastos de Distribución Gastos de Administración Margen de la Explotación Depreciación (excluye carenas) Ebitda I trimestre de Pesquera El Golfo S.A. Total Ebitda MUSD 25.560 -6.093 -13.379 6.088 25.295 31.383 6.924 -1.183 -2.600 3.141 3.406 6.547 37.930 La baja en el margen operacional se explica por los costos de operación más altos, largas travesías para poder capturar una menor cantidad de pescado, con un costo de petróleo que impacta tanto a nivel de la captura, como a nivel de proceso. Todo lo anterior con un tipo de cambio 10% más bajo que en 2010. A ello se suma la disminución del precio de la harina de pescado, lo cual no pudo ser contrarrestado con la venta acuícola de salmón y trucha, la que en términos de volumen fue menor al 2010 y en el segundo semestre se vio afectada por el descenso en el precio. El bajo resultado tiene tres aspectos adicionales ya mencionados. En primer lugar, el ajuste en el valor de activos que producto de la fusión pasaron a estar parados que fue de USD 6,3 millones. En segundo término figuran los gastos de la fusión, en particular las indemnizaciones que se debieron cancelar para reducir el personal que no estaba considerado en la compañía fusionada, lo que significó un gasto de USD 6,1 millones. Y en tercer lugar, la diferencia de cambio, por el aumento en el valor de dólar al cierre de septiembre, lo que afectó el valor de los activos en pesos, las inversiones en esta moneda, los préstamos a los armadores artesanales y cuentas por cobrar principalmente, lo que alcanzó a USD 5,9 millones. A nivel consolidado, los ingresos aumentaron en 38%; un 51% correspondió a harina y aceite, 37% a salmón y trucha, 6% a jurel congelado y otro 6% a productos sobre la base de merluza, especie esta última que se vende fresca, congelada y apanada. Con respecto a los ingresos o egresos por crecimiento biológico de MUSD 9.936, correspondieron al margen del salmón de la biomasa que estaba sobre los 4 kg, el margen de la trucha que estaba sobre 4 2,5 kg, como también del producto terminado para la venta. Cuando este margen se ha realizado, como contrapartida se tiene un aumento o disminución en los costos de venta del activo biológico, que en 2011 llegaron a MUSD 12.219 y ahora se presentan separados de los costos de venta. Por lo tanto, en el resultado del año 2011 se registró una pérdida neta de MUSD 2.283 antes de impuestos, correspondiente al crecimiento del activo biológico. Cabe consignar que el estado de resultados de Pesquera El Golfo S.A. anotó en el primer trimestre una utilidad de MUSD 1.324 por este concepto. Los gastos de administración aumentaron en 44% por la fusión y por un menor tipo de cambio promedio en el año 2011 y representaron 5% de las ventas. Otros resultados Los ingresos financieros crecieron por el alza de las tasas en moneda local. Por su parte, los gastos financieros se incrementaron por la mayor deuda financiera que la compañía tuvo desde abril, si bien las bajas de tasas en dólares continuaron durante 2011. Por otro lado, en el ejercicio 2011 la diferencia de cambio fue negativa en MUSD 5.919 debido a una importante variación en el valor del dólar, desde $ 468,01/USD en diciembre de 2010 a $ 520/USD al cierre de 2011, lo que produjo una pérdida por mantención de saldos en pesos, en las inversiones en pesos, préstamos a los armadores artesanales y cuentas por cobrar en pesos, destacándose en este último grupo los impuestos por concepto de la Ley Austral. Otras ganancias o pérdidas correspondieron principalmente a los gastos de provisión por valuación de activos y los gastos de fusión; ambos ítems afectaron el resultado del año en forma importante. También figuró el cobro de los seguros de pérdida por paralización y de los activos fijos, el resultado en las operaciones forward en moneda extranjera, la utilidad por cesión de derechos litigiosos y otros. Se debe indicar que Salmones Blumar S.A. tiene un activo por la Ley Austral, el cual le significa un anticipo por concepto de impuesto a la renta del orden de MMUSD 9. Así, la empresa no cancela dicho impuesto hasta enterar este monto, por lo que parte del gasto por este concepto no implica un desembolso de caja. 5 4.1. - Indicadores Financieros Los principales indicadores financieros fueron los siguientes: Indicadores Clave Liquidez Endeudamiento (Pasivos/Patrimonio) Cobertura de Gasto Financiero sobre Ebitda Margen EBITDA Retorno del Patrimonio Acciones (miles) Utilidad por acción 2011 2010 1,87 69% 12 12% -4% 1.238.343 -0,011574 3,20 28% 141 30% 8% 675.062 0,026906 El significativo incremento de las cuentas por cobrar, las existencias y también del activo biológico tuvo como efecto que el activo corriente aumentara en 81% comparado con diciembre de 2010. A su vez, el pasivo corriente también presentó un incremento de 300%, por los pasivos bancarios, que pasaron de MUSD 3.418 en el corto plazo a MUSD 59.879. Asimismo, se registró un aumento de las cuentas por pagar, que alcanzaron a MUSD 47.108 (MUSD 29.650 en 2010). Por estos motivos, hubo una disminución en el índice de liquidez corriente de diciembre de 2011 comparado con el de diciembre de 2010. La razón de endeudamiento aumentó en comparación con la del año anterior, por los pasivos bancarios. La cobertura de gastos financieros presentó una baja importante, al elevarse el gasto financiero por la fusión y porque el Ebitda fue menor en 2011. Si se incluye el Ebitda del primer trimestre de Pesquera El Golfo S.A., la cobertura llega a 14 veces. Con respecto al margen Ebitda, se redujo por los motivos que se señalaron en el punto anterior. El retorno sobre el patrimonio disminuyó, porque se tomó la pérdida de 2011 sobre el patrimonio y se comparó con la utilidad del 2010 sobre el patrimonio. 6 4.2. - Indicadores Productivos al cierre del año 2011 2011 Cosecha Salmónidos Centros en Uso al final del período Cosecha Salmónidos / Centros en Uso Tons WFE # Tons / Centro 19.718 18 1.095 Densidad de Cultivo Salmón Atlántico Trucha Kg / m3 Kg / m3 6,67 5,32 Sobrevivencia grupos cerrados Salmón Atlántico Trucha % % 94% 80% 5. - Balance consolidado (MUSD) Balance Efectivo y equivalente al efectivo Otros activos corrientes Propiedades plantas y Equipos Activos Intangibles Otros activos no corrientes Total de Activos Patrimonio Pasivos de largo plazo Pasivos de corto plazo Total de Pasivos y Patrimonio 2011 2010 5.315 199.476 266.180 58.278 73.686 602.935 356.666 136.552 109.717 602.935 41.592 74.602 130.061 31.847 26.344 304.446 237.291 30.840 36.315 304.446 7 Activos corrientes Al comparar las distintas cuentas que componen los activos corrientes a diciembre de 2011 y a diciembre de 2010, el total del efectivo y equivalentes al efectivo disminuyó en USD 36 millones. Esta cuenta incluye el disponible más las inversiones de corto plazo, compuestas por depósitos a plazo y fondos mutuos. Estos recursos se destinaron a financiar durante 2011 una fuerte inversión en la biomasa del negocio acuícola de la compañía, la cual aumentó en USD 64 millones, lo que permitirá pasar de una cosecha estimada de salmón y trucha de 20.000 toneladas en 2011 a unas 48.000 toneladas en 2012. Los deudores comerciales aumentaron por la fusión, como también los inventarios; estos últimos, debido principalmente a la incorporación de las existencias de harina de pescado. Activos biológicos Los activos biológicos corrientes, que corresponden a la biomasa en el agua de salmón Atlántico, aumentaron al integrar las truchas provenientes de la fusión. Estos activos tienen incorporado los efectos del crecimiento de los peces de acuerdo a la nueva normativa IFRS y se valorizan de la siguiente manera: para la biomasa en el agua de salmón Atlántico mayor a 4 kg/pez y trucha mayor a 2,5 kg/pez, se debe aplicar el método de valoración considerando el precio de mercado del mix de producto terminado que se estima obtener con el peso promedio que tiene la biomasa en ese momento; el margen se determina descontando el costo acumulado que tiene a la fecha de valoración y los costos necesarios de cosecha y proceso. Para la biomasa que tenga menos de 4 kg ó 2,5 kg, se valora al costo contable histórico y no se hace ajuste. El efecto en los resultados se puede ver ahora separado en dos cuentas del estado de resultados: en la primera se registran los incrementos o decrementos en el valor económico de acuerdo a los precios de mercado y en la segunda, los incrementos o rebajas de costos que le corresponden a los primeros, cuando se realiza la venta de los productos a los cuales se les aumentó o disminuyó su valor. Los activos por impuestos corrientes corresponden a IVA por recuperar, pagos provisionales mensuales y pagos provisionales de utilidades absorbidas por recuperar de las tres empresas. Activos no corrientes En este rubro también destacaron los derechos por cobrar, que corresponden fundamentalmente a préstamos de largo plazo a los armadores artesanales y al crédito de impuesto a la renta por la Ley Austral de la filial Salmones Blumar S.A., beneficio en el pago de impuesto de primera categoría que se aplica a las inversiones en activos productivos efectuadas en la XI Región. Las inversiones contabilizadas a través del método de la participación corresponden a la inversión en empresas relacionadas, principalmente a St Andrews Smoky Delicacies S.A. y Empresa Pesquera 8 Apiao S.A., la que fue realizada en enero de 2008, cuando se adquirió el 50% de ambas sociedades, que forman una organización productiva dedicada al cultivo y procesamiento de choritos y salmón ahumado en la X Región, las cuales llegan con sus productos a distintos mercados de exportación. A partir de enero de 2011 se dio inicio a la operación conjunta de nuestro frigorífico con Frigorífico Pacífico S.A. mediante un contrato de cuentas en participación: Blumar S.A. con 33% y Frigorífico Pacífico S.A., como gestor, con 66%. En marzo de 2011 se adquirió 50,4% de la compañía Alimentos Mar Profundo S.A., dedicada a la elaboración de conservas de jurel y que cuenta con una planta en la localidad de Coronel. Los activos intangibles corresponden a permisos de pesca comprados a terceros, valorados a su costo histórico y concesiones acuícolas que se utilizan en la crianza y engorda de salmón. Por motivo de la aplicación de las nuevas normas contables, las compañías han determinado nuevos valores justos a sus principales activos fijos (propiedades, plantas y equipos), los cuales fueron tasados por especialistas. Los valores iniciales se fijaron para la apertura del año 2008 en el caso de Pesquera Itata S.A. y en 2011 para Pesquera El Golfo S.A. y también se modificaron las vidas útiles, de acuerdo a las estimaciones de los tasadores en cada caso. Sobre esto último, la administración se encuentra en un proceso de homologación de las mismas durante 2012. Por la fusión, se registró un importante crecimiento de todos los activos fijos. En plantas y equipos se incorporaron principalmente siete naves pesqueras de cerco y de arrastre; tres nuevas descargas de pesca; dos plantas de harina de pescado, una en Talcahuano y otra en Corral (Valdivia); una planta de congelado en Talcahuano para procesar salmones y merluza y una planta de apanados en la misma localidad, con un frigorífico adicional. Hay que mencionar que se realizó una importante provisión sobre el valor de los activos fijos, especialmente de cuatro naves pesqueras y una planta de proceso que, por motivo de la fusión, están en proceso de venta al quedar en desuso. Pasivos corrientes En los pasivos corrientes se observó un incremento de USD 73 millones, que incorpora el financiamiento de corto plazo en que han incurrido las compañías y las cuotas de corto plazo de los créditos de largo plazo, los cuales se han ido amortizando según el calendario de pago. En este punto, como ya se señaló, se financió parte del crecimiento de la biomasa, cuentas por cobrar e inventarios con deuda bancaria. Las cuentas por pagar comerciales y otras aumentaron también, en USD 17 millones a diciembre de 2011 comparadas con diciembre de 2010. En diciembre de 2010 se consideró un dividendo por pagar de USD 9,5 millones, el cual fue repartido en mayo de 2011. 9 En cuanto a la variación en el capital de trabajo, en diciembre de 2010 Blumar S.A. tenía USD 77 millones y en 2011 este monto ascendió a USD 92 millones. Pasivos no corrientes En los pasivos no corrientes se verificó un aumento de USD 106 millones de los otros pasivos financieros no corrientes, que corresponden esencialmente a los pasivos bancarios de largo plazo, donde también se incorporaron los pasivos de Pesquera El Golfo S.A. y un nuevo crédito de largo plazo del BCI. El pasivo por impuestos diferidos también se elevó, por el aumento del activo a raíz de la fusión. Patrimonio neto La fusión determinó un aumento de capital de 83% del número de acciones, lo que significó pasar de 677.249.732 acciones a 1.238.342.900 acciones. El grupo Las Urbinas, como se denomina convencionalmente a los controladores de Pesquera El Golfo S.A., recibieron 561.093.168 acciones de Blumar S.A. por sus acciones, aportando activos y pasivos a cambio de las mismas. A nivel de patrimonio contable, esto implicó un aumento de MMUSD 125 de capital y de MMUSD 17 en otras reservas. Las participaciones no controladas corresponden al interés minoritario que, en este caso, es 40% de la filial Pesquera Bahía Caldera S.A., que pertenece a otros socios. 6.- Diferencia entre valores económicos y valores libro de activos Los activos y pasivos de la sociedad y sus filiales han sido valorizados de acuerdo a normas internacionales de contabilidad, a principios contables generalmente aceptados, emitidos por el Colegio de Contadores de Chile A.G. y normas impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros, las que priman sobre los principios antes mencionados. Se estima, entonces, que no existen diferencias significativas entre el valor económico y los que reflejan los estados financieros de la compañía. 7.-Análisis y situación de mercado Harina de pescado Si bien el mercado de la harina de pescado continuó con precios históricamente altos, el fuerte aumento de la oferta proveniente de Perú, que prácticamente duplicó su producción respecto del año 2010, provocó una disminución de 12% respecto del precio obtenido el año anterior. Afortunadamente, la demanda se ha mostrado firme y el mercado ha podido absorber dicho incremento sin afectar mayormente el precio. China sigue siendo el principal mercado de destino de 10 la harina de pescado, al igual que el mercado chileno, el cual, gracias al aumento en la producción de salmón, ha tenido una mayor demanda por harina de pescado. Aceite de pescado La demanda de aceite de pescado aumentó como resultado del crecimiento de la producción de alimento para salmones en Chile. Esto contribuyó a la recuperación del precio, reflejada en 2011, esperándose que se mantenga durante 2012. Jurel congelado Durante 2010 y 2011, el mercado de jurel congelado se vio afectado por una baja en la producción de Chile y la realizada por los barcos factorías extranjeros que operan por fuera de las 200 millas. Ello se ha traducido en un aumento en el precio de dicho producto, situación que se debiera mantener mientras la oferta permanezca restringida. Salmón y trucha A partir del año 2010 y nuevamente en 2011, la producción de salmón en Chile dio señales de recuperación, con un importante aumento en la biomasa respecto del año anterior, bajas tasas de mortalidad y buenos indicadores de crecimientos, lo que contrasta fuertemente con los índices que se tenían hasta mediados del año 2009. Mientras la industria siga conservando el actual estado sanitario, se puede esperar un fuerte aumento en la cosecha de 2012. El incremento en la producción en Noruega y la pesca de salmón salvaje de Alaska provocó una baja de los precios, que se espera continúe durante 2012. Sin embargo, contribuye positivamente el alza de precio que ha tenido el resto de las proteínas animales, como la carne, lo que deja en la actualidad al salmón en una posición muy competitiva que puede favorecer el consumo y, por ende, a la demanda 8.- Descripción de flujos netos de fondos 11 Descripcion de Flujos Netos de Fondos Flujo de Operación Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestaciones de servicios Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios Pagos a y por cuenta de los empleados Flujo de Inversion Compras de propiedades , planta y equipo Flujo de Financiamiento Total importes procedentes de préstamos Pagos de préstamos Importes procedentes de la emisión de acciones Dividendos pagados Incremento neto (disminución) del efectivo 2011 2010 286.023 -287.976 -45.733 210.663 -141.033 -17.447 -19.051 -18.240 115.800 -72.409 0 -17.519 -36.277 8.950 -11.800 703 -10.311 14.374 Los principales cambios en el flujo fueron los siguientes: a nivel operacional aumentó el cobro procedente de las ventas de bienes y prestaciones de servicios, producto de la fusión ya mencionada. Lo mismo ocurrió con el pago a proveedores. En esta parte del flujo sobresale la inversión realizada en 2011 para ampliar la capacidad de producción de salmones de la compañía. Con respecto al flujo de inversión, correspondió a las inversiones en activos fijos, nuevos centros de cultivo de salmones, inversiones en las plantas y flota de la pesquera. En las actividades de financiamiento destacó la incorporación de los pasivos bancarios de Pesquera El Golfo S.A. También se consideraron los préstamos de corto plazo para financiar capital de trabajo de Blumar S.A. y de Pesquera Bahía Caldera S.A., y los pagos de los mismos. Como resultado de lo anterior, el flujo neto de efectivo total de 2011 fue negativo en USD 36 millones, que se compara con la cifra positiva de USD 14 millones obtenida en 2010. Blumar S.A. Santiago, marzo de 2012 12
