Portugal: La recuperación avanza más rápido de

Observatorio Económico Portugal
27 feb 2015
ANÁLISIS ECONÓMICO
Portugal: La recuperación avanza más rápido de
lo previsto
Miguel Jiménez / Agustín García / Diego Torres / Massimo Trento
La recuperación ganó tracción en 4T14, por encima de lo esperado
•
El PIB creció un 0,5% t/t en el último trimestre de 2014 (Gráfico 1), por encima de unas previsiones de
una recuperación relativamente estable (BBVA Research y Consenso: 0,3% t/t, tras el 0,3% en el
trimestre precedente). Detrás de esta aceleración de la actividad hay una sólida recuperación de la
demanda externa neta, resultado de un fuerte aumento de las exportaciones y una caída de las
importaciones, mientras que el consumo privado se ha desacelerado. Con este dato, se confirma
nuestra previsión de crecimiento del 0,9% en el conjunto de 2014 (-1,4% en 2013). Este crecimiento
anual se debió al comportamiento de la demanda interna que contribuyó positivamente a la
recuperación (+2pp tras -2,4pp en 2013); entre sus componentes, destacan las mejoras del consumo
privado (2,1% tras -1,4%) y de la inversión (2,3% tras -6,3%), mientras que se modera la contracción del
consumo público, que se reduce un -0,7% en 2014, tras el -1,9% de 2013. La contribución de la
demanda externa neta fue negativa (-1,1pp tras 1pp en 2013), reflejando un crecimiento más intenso de
las importaciones de bienes y servicios respecto a la mejora observada en las exportaciones.
El modelo MICA-BBVA prevé de momento un crecimiento de 0,4% para 1T15
• Teniendo en cuenta la información disponible hasta el momento (todavía limitada a las confianzas de
enero), nuestro modelo MICA-BBVA estima un crecimiento trimestral del PIB de alrededor del 0,4% t/t en
1T14 (Gráfico 2).
• A lo largo del cuarto trimestre de 2014 se registró una ligera mejora de las confianzas (Gráfico 3), con el
indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) que vuelve a niveles previos a la
crisis. Los primeros valores de 1T15 siguen en niveles altos, gracias a la mejora de la confianza de los
consumidores y al índice del sector manufacturero, mientras que empeora ligeramente la confianza en
los servicios.
• Sin embargo, estos buenos datos no se han reflejado en los indicadores de actividad: la producción
industrial ha cerrado el segundo trimestre consecutivo de contracción (-1,3% t/t tras -0,4% en 3T14),
mientras que, después del buen desempeño a lo largo de los tres meses anteriores, las ventas
minoristas se han reducido un -2,4% t/t (Gráficos 5 y 6). La nota positiva se observa en la evolución de
las exportaciones: tras registrar un +2,8% t/t en 3T14, las ventas de bienes al exterior han aumentado un
3,6% t/t en el último trimestre del año, animadas por la depreciación del euro y por el crecimiento de los
pedidos industriales desde el extranjero (Gráficos 7 y 8).
• La tendencia de reducción de la tasa de desempleo se ha interrumpido en 4T14, tras seis trimestres de
rápido descenso, y se sitúa en el 13,5% (Gráfico 11). El empleo ha vuelto a crecer por quinto trimestre
consecutivo, si bien a un ritmo más bajo que en 3T14 (0,5% a/a tras 2,1% a/a). Por otro lado, los salarios
en el sector empresarial han intensificado su caída (-2,9% en 4T14 tras -1,2% a/a), mientras que los del
sector público registran una fuerte disminución (-15,5% en 4T14 tras +2% a/a), por el pago de la extra
abonada en el último trimestre de 2013 y que no se abonó en 2014.
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27 feb 2015
• En enero, la inflación general (IPCA) se ha reducido una décima hasta el -0,4% a/a, debido a una mayor
caída de los precios de los productos energéticos, pero también a la moderación de la inflación de
servicios (Gráficos 13 y 14), por lo que la subyacente también se modera una décima hasta el 0,3% a/a
en enero.
Esperamos un crecimiento del 1.5% en 2015 y del 1.8% en 2016
• En el horizonte de previsión, la mejora del mercado laboral, la confianza de los hogares y la baja inflación
deberían sostener el consumo privado, que, sin embargo, podría moderarse en 2015 hasta el 1,9%, tras
la desaparición del fuerte rebote temporal del gasto de los hogares a finales de 2013. La mejora de la
demanda doméstica y los altos niveles de confianza empresarial deberían apoyar la consolidación de la
inversión (3,2% y 3,5% en 2015 y 2016, respectivamente). La recuperación de los socios comerciales
europeos, junto con las favorables condiciones del tipo de cambio, resultarán en un incremento de las
exportaciones en el horizonte de previsión (4,6% en 2015 y 5,4% en 2016) y prevemos que las
importaciones moderen su crecimiento, por lo que la demanda externa neta debería tener una
contribución prácticamente nula tanto en 2015 como en 2016. El único componente que seguirá
contrayéndose en 2015 será el consumo público, sujeto a los ajustes presupuestarios, pero podría
aumentar ligeramente en 2016 (0,4%). Con todo, estimamos que la economía crecerá un 1,5% en 2015,
para acelerar hasta el 1,8% en 2016.
•
El déficit del gobierno general mejoró en 2014 respecto al año anterior, y esta mejoría fue mayor de lo
que se esperaba tanto en el presupuesto original como en sus modificaciones posteriores; si bien los
ingresos aumentaron menos de lo esperado (0,8% frente a 2,5%), el gasto público disminuyó un 1,4%,
mientras que se preveía un incremento del 0,9%. Excluidas las medidas puntuales, el déficit se ubicará
cómodamente por debajo del 4% (alrededor del 3,8%) del PIB en 2014. Para 2015, el gobierno prevé
una reducción adicional del déficit hasta situarlo en el 2,7% del PIB, pero esta mejora es, en su mayor
parte, cíclica. Nuestras previsiones apuntan a que el ajuste estructural será de medio punto del PIB en
2015, lo que ubicaría el déficit estructural en el 1,6%; esto, sumado al todavía alto nivel de
endeudamiento hace imprescindible que el gobierno continúe con la fuerte implementación de las
reformas estructurales ya en marcha para que se reduzca uno de los problemas que aún quedan
pendientes por resolver.
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27 feb 2015
Portugal
Cuentas nacionales: crecimiento de 0,5% t/t en 4T14
El crecimiento trimestral del PIB se debe principalmente a una sólida recuperación de la demanda externa neta, resultado de un
fuerte aumento de las exportaciones y una caída de las importaciones. Por otro lado, el consumo privado se habría desacelerado.
Gráfico 2
MICA-BBVA: Crecimiento del PIB (%t/t) y
previsiones*
Gráfico 1
PIB (%t/t) y contribución por componentes (pp)*
4
1
0.5
0.4
2
0
0
-1
-2
-2
-4
Q4-10
Q4-11
Q4-12
Q4-13
PIB real
Gasto de las administraciones públicas
Cambio en inventarios
Importaciones
Q4-14
Consumo
Formación bruta de capital fijo
Exportaciones
-3
Q1-09
Q1-10
Q1-11
Q1-12
Crecimiento PIB
Q1-13
Q1-14
Q1-15
Previsión MICA-BBVA
Confianza: el índice de sentimiento económico sigue en niveles altos a inicios de 1T15
Según el ESI, la confianza empresarial se mantiene en niveles pre-crisis en enero. La industria y la confianza de los consumidores siguen con
su evolución positiva, mientras que en los servicios se ha observado una moderación en la confianza, aunque se mantiene en niveles altos
Gráfico 3
Gráfico 4
Confianza (ESI) e indicador coincidente de
actividad*
Indicador coincidente de consumo y cons. privado
(%a/a)*
120
2
6
6
110
1
4
4
100
0
2
2
90
-1
0
0
80
-2
-2
-2
70
-3
-4
-4
-4
60
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
ESI (izda.)
Crecimiento del PIB (dcha.)
±1 Desviación típica ESI (izda.)
Jan-13
Jan-14
-6
Jan-15
-6
Dec-08
Indicador coincidente de actividad, BdP (dcha.)
Media ESI (izda.)
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Indicador coincidente del consumo, BdP (izda.)
Crecimiento del consumo (dcha.)
Media indicador (izda.)
±1 desviación típica indicador (izda.)
Actividad: se reducen producción industrial y ventas minoristas en 4T14
La recuperación de la producción industrial no despega en 4T14 (-1,3% t/t sobre 3T14). El comercio minorista se desploma un -2,4%
t/t en 4T14, tras el buen registro de 3T14 (+3% t/t)
Gráfico 6
Ventas minoristas (% a/a) y consumo privado
(%t/t)*
Gráfico 5
Producción industrial (%a/a) y confianza industrial*
10
20
5
10
0
0
-5
-10
-10
-20
-15
-30
-20
Jan-09
6
1.5
0
0
-6
-1.5
-40
Jan-10
Jan-11
Jan-12
IPI (izda.)
ESI industria (dcha.)
Jan-13
Jan-14
-12
Jan-15
Dec-08
IPI media móvil 3m (izda.)
-3
Dec-09
Dec-10
Ventas minoristas (izda.)
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Crecimiento del consumo (dcha.)
* Fuente: HAVER y BBVA Research
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27 feb 2015
Sector exterior: las exportaciones de bienes siguen recuperándose
Las exportaciones de bienes mejoran un 5,1% m/m en diciembre, y se mantienen por encima (+3,6% t/t) del promedio de 3T14. Por
otro lado, las exportaciones de servicios (especialmente turismo) continúan creciendo.
Gráfico 7
Gráfico 8
Exportaciones e importaciones (% a/a, MM3p)*
Exportaciones (% a/a) y pedidos de exportación*
30
40
0
20
20
-20
10
0
-40
-20
-60
0
-40
-10
-80
Jan-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Exportaciones
Dec-13
Dec-14
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Exportaciones (izda.)
Media exportaciones (izda.)
Importaciones
Jan-13
Jan-14
Jan-15
ESI volumen de pedidos de exportación (dcha.)
±1 desviación típica (izda.)
Gráfico 9
Gráfico 10
Comercio internacional por destino (% a/a, sa)*
Turismo y export. de servicios (% a/a, MM3p)*
15
25
20
10
12.5
10
5
0
0
-12.5
-5
0
-10
-25
Dec-12
Jun-13
Dec-13
Total
Jun-14
Intra UE
Dec-14
Jan-09
Extra UE
-20
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Número de viajeros (izda.)
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Exportaciones de servicios (dcha.)
Mercado laboral: se interrumpe la reducción del desempleo
Tras haber registrado una rápida reducción del desempleo en los últimos dos años, en 4T14 se ha observado un agotamiento de la
tendencia, manteniendo la tasa de paro en el 13,5%. Los salarios privados han vuelto a disminuir (-2,9% a/a tras -1,2% a/a en 3T14).
Gráfico 11
Gráfico 12
Tasa de desempleo (%) y expectativas de empleo*
Costes laborales en el sector empresarial (%a/a)*
18
15
16
5
14
-5
12
-15
10
-25
5
0
-5
8
Jan-09
-10
-35
Jan-10
Jan-11
Desempleo (izda.)
Media Ee (dcha.)
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Q4-09
Jan-15
Q4-10
Q4-11
Total
Coste no salarial
Expectativas de empleo 'Ee' (dcha.)
±1 desviación típica Ee (dcha.)
Q4-12
Q4-13
Q4-14
Coste salarial
* Fuentes: HAVER y BBVA Research
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27 feb 2015
Precios: la inflación sigue en tasas negativas en enero
La inflación general (IPCA) ha caído una décima más hasta el -0,4% a/a, debido a la intensificación de la caída de los precios de los
productos energéticos. La moderación de los precios de los servicios lleva la inflación subyacente a desacelerarse hasta el 0,3% a/a
Gráfico 13
Gráfico 14
Inflación, general y subyacente (%a/a)*
Inflación por componentes (contribución en %)*
4
4
2
2
0
0
-2
Jan-09
Jan-10
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
IPCA general
Jan-14
Jan-11
Jan-12
IPCA general
Energía
Alimentos procesados
Servicios
-2
Jan-15
IPCA subyacente
Jan-13
Jan-14
Jan-15
IPCA subyacente
Alimentos no procesados
Bienes industriales no energéticos
Sector público: las cuentas fiscales, en línea con el objetivo presupuestario
2013
2014
2012
2013
2014
Gráfico 17
Gráfico 18
Deuda pública y privada (% del PIB)
Descomp. de déficit fiscal (cíclico y estructural)*
3,7
Estructural
1,2 2,3
-0,3
5,1
1 Cíclico
4,0
Deficit Público 2015
Política Fisca l Pa siva
(incr. e n e l de ficit 20 15)
Consolida ción Fisca l
201 5
Deficit Público 2014
Política Fisca l Pa siva
(incr. e n e l de ficit 20 14)
Consolida ción Fisca l
201 4
Deficit Público 2013
2,7
1,6
1,1
Descompo sición del
déficit Púb lico 20 15
6,4
Deficit Público 2012
266
Irlanda
132 66 115
92
115
Deuda pública
Deuda familias
Deuda empresas no financieras
Eurozona
Italia
Austria
0
EEUU 67 76 90
85 91 88
Reino Unido
125 69
144
Países Bajos
131
146
Portugal
93
147
España
77 97
157
Francia
113 54 132
121 52 81
84 55 75
Alemania
100
131 69 58
200
Finlandia
300
64 95
400
2,6
Política Fisca l Pa siva
(incr. e n e l de ficit 20 13)
Consolida ción Fisca l
201 3
8
7
6
5
4
3
2
1
0
500
Dic
Oct
Sep
Ago
Jul
Dic
Mar
2012
Jun
0
May
0
Ene
2000
Nov
2000
Oct
4000
Sep
4000
Ago
6000
Jul
6000
Jun
8000
May
8000
Abr
10000
Feb
10000
Ene
12000
Abr
Ingresos fiscales (comparación año anterior)*
12000
Mar
Gráfico 16
Gastos fiscales (comparación año anterior)*
Feb
Gráfico 15
Nov
Pese a unos ingresos menores de los esperados, el fuerte recorte de gastos de las administraciones públicas permite el cumplimiento
del objetivo de déficit del 4% del PIB.
* Fuentes: HAVER y BBVA Research
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