Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27

INFORME DE CALIFICACIÓN INICIAL
Standard & Poor´s Ratings Argentina S.R.L., Agente de Calificación de Riesgo
Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27
Facundo Chiarello, Buenos Aires, (54) 11-4891-2134, [email protected];
Daniela Fernandez Gil, Buenos Aires, (54) 11-4891-2162, [email protected]
Fecha de Dictamen:
12 de abril de 2016
RESUMEN DE LA EMISIÓN
 Fecha de emisión
esperada:
 Abril de 2016
 Autorización de la emisión:
 Emisión autorizada por el
directorio de Credimas S.A.
conforme en su reunión de
fecha 22 de diciembre de
2015.
 Vencimiento estimado:
 VDF Clase A: 20 de abril de
2017
 VDF Clase B: 20 de junio
de 2017
 Certificados de
Participación: 20 de
septiembre de 2017
 Activo Subyacente:
 Saldos de tarjeta de crédito
y adelantos en efectivo
 Fiduciario:
 TMF Trust Company
(Argentina) S.A.
 Organizador y Agente
Colocador:
 Banco Supervielle S.A.
 Fiduciante, Administrador y
Agente de Cobro:
 Credimas S.A.
 Agente de Registro y
Pago:
 Caja de Valores S.A

Este informe de calificación está basado
en información provista al 5 de abril de
2016. La calificación asignada podría
experimentar cambios ante variaciones en
la información recibida. Para obtener la
última actualización, por favor
comunicarse con Standard & Poor's al
(54) 11-4891-2100.
Calificaciones en la escala nacional para Argentina
Clase
Calificación asignada
Monto a emitir
Interés
Subordinación
Vencimiento
Legal
VDF TV A
raA-1+ (sf) (escala de corto plazo) hasta V/N $88.800.000
Variable
26%
Abril 2017
VDF TV B
raCCC (sf) (escala de largo plazo) hasta V/N $15.000.000
Variable
13,5%
Junio 2017
CP
raCC (sf) (escala de largo plazo) hasta V/N $16.200.000 Nota 1: Las calificaciones asignadas podrían ser modificadas en cualquier momento.
Nota 2: VDF TV A, VDF TV B en adelante Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B respectivamente.
Septiembre 2017
Fundamentos de la calificación
Standard & Poor's asignó las calificaciones ‘raA-1+ (sf)’ en la escala nacional de calificaciones de corto plazo
para Argentina a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y ´raCCC´(sf)’ en la escala de largo plazo para los
Valores de Deuda Fiduciaria Clase B del Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27 por un monto de hasta V/N
$88.800.000 y $15.000.000 respectivamente. Asimismo, calificó en la escala de largo plazo de calificaciones
‘raCC’(sf)’ a los Certificados de Participación por un monto de hasta V/N $16.200.000.
Las calificaciones de los Valores de Deuda Fiduciaria señalan la probabilidad de pago en tiempo y forma de los
intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal.
Las calificaciones otorgadas a los Valores de Deuda Fiduciaria se fundamentan en las siguientes
características de la transacción:
- Las protecciones crediticias con las que cuenta el fideicomiso financiero brindadas principalmente, por una
subordinación inicial del 26% para los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A provista por los Valores de
Deuda Fiduciaria Clase B y los Certificados de Participación; una subordinación del 13,5% para los Clase B
provista por los Certificados de Participación; un fondo de garantía, y un fondo para el pago de los gastos
del fideicomiso. Asimismo se beneficiarán por el diferencial de tasas existente entre la tasa de descuento de
los créditos y la tasa de interés que pagarán los Valores de Deuda Fiduciaria;
- La estructura ‘turbo’ (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de los
Valores de Deuda Fiduciaria Clase B o Certificados de Participación, hasta tanto el capital y los intereses de
los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A hayan sido completamente pagados. Una vez cancelados los
mismos, se procederá al pago de los Clase B, y solamente una vez cancelados éstos con los certificados.
Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, y
garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para
pagar a los inversores de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, quienes tienen los títulos mejor
calificados (‘raA-1+’), y por ende, menores riesgos crediticios de todas las clases de títulos a emitir;
- Las buenas características crediticias de la cartera de los créditos a ser vendidos al fideicomiso;
- Las sólidas características legales y financieras de la estructura de la transacción;
- Los buenos criterios de elegibilidad y características de la cartera;
- La buena calidad de la administración de la cartera de créditos a securitizar. El administrador (Credimas
S.A.) posee adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con
personal especializado, con sistemas de reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena
calidad de la cartera total de créditos (tarjetas de crédito) en diferentes períodos de estrés económico.
- La fortaleza crediticia del flujo de fondos de la transacción que fue testeada bajo diferentes escenarios
de estrés de acuerdo con los criterios de Standard & Poor’s para este tipo de activos, disminuciones en la
tasa de pago mensual, disminuciones en la tasa de recompra, incrementos en los niveles de incobrabilidad,
así como también disminuciones en el rendimiento anual de la cartera e incrementando los costos de
administración de la cartera.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
1
Los Certificados de Participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las
características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario
de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su
capacidad de repago.
Estructura Financiera
Descripción de la operación
Credimas S.A. (fiduciante) transferió en forma irrevocable a TMF Trust Company (Argentina) S.A. (fiduciario) una cartera revolving de
créditos derivados de saldos financiados de la tarjeta de crédito “Credimas” y adelantos en efectivo, generada por Credimas S.A. por un
valor nominal a la fecha de corte de $125.014.701. En contraprestación de la cesión, el fiduciario emitirá Valores de Deuda Fiduciaria
Clase A por un monto de hasta V/N $88.800.000, Valores de Deuda Fiduciaria Clase B por un monto de hasta V/N $15.000.000 y
Certificados de Participación por un monto de hasta V/N $16.200.000. Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y B vencerán el 20 de
abril y el 20 de junio de 2017, respectivamente. En cada período de revolving, los créditos a ser transferidos al fideicomiso serán
descontados a una tasa equivalente al promedio ponderado de la tasa de interés devengada por los Valores de Deuda Fiduciaria que se
aplicará al próximo pago de servicios más 8%. Para la primera cesión, el valor fideicomitido de los créditos será equivalente al 96% del
valor nominal total cedido.
El fiduciario estará obligado a adquirir periódicamente nuevos créditos correspondientes a las cuentas determinadas para el fideicomiso,
hasta alcanzar el pago total de los servicios de los Valores de Deuda Fiduciaria, o hasta el vencimiento del fideicomiso, lo que suceda
primero. Para realizar estas adquisiciones, el fiduciario cuenta con los recursos del fideicomiso incluidos los montos recibidos en concepto de
precancelaciones y netos de los montos necesarios para constituir el fondo de gastos, el fondo de garantía y para realizar los pagos de los
servicios adeudados. El precio de cesión de los nuevos créditos equivaldrá al valor fideicomitido de los mismos.
Credimas S.A. podrá designar otras cuentas determinadas, en adición o sustitución de las originales, a los efectos de generar y transferir
nuevos créditos para la cartera fideicomitida.
Los servicios de amortización y pagos de intereses serán realizados en forma mensual. Los Certificados de Participación, comenzarán a
pagarse una vez que los Valores de Deuda Fiduciaria hayan sido íntegramente cancelados.
Protecciones y mejoras crediticias
Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A poseerán una subordinación inicial del 26% provista por los Valores de Deuda Fiduciaria
Clase B y los Certificados de Participación. Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B, por su parte, tendrán una subordinación inicial del
13,5% otorgada por los Certificados de Participación. A su vez se beneficiarán por el diferencial de tasas existente entre la tasa de
descuento a la que se adquieren los créditos y la tasa de interés que pagarán los Valores de Deuda Fiduciaria.
La transacción poseerá un fondo de garantía equivalente al interés de los valores de deuda fiduciaria clase A, cuyo devengamiento se prevé
para los siguientes sesenta (60) días corridos, calculados desde la fecha de liquidación. Una vez cancelado el primer pago de servicios, el
importe del fondo nunca será menor a dos veces el devengamiento mensual de intereses de los valores de deuda fiduciaria clase A (tomando
como base un mes de 30 días). El monto del fondo es recalculado por el fiduciario y controlado por el agente de control y revisión en cada
fecha de pago de servicios. Este fondo será utilizado cuando por cualquier causa el administrador no pueda cumplir con sus obligaciones, con
el fin de mantener el pago de los servicios de interés de los valores de deuda fiduciaria clase A, hasta tanto se designe un nuevo
administrador o en caso de insuficiencia de los fondos generados por cualquier otro evento. La presente emisión posee también un fondo de
gastos destinado a cubrir los gastos del fideicomiso.
Asimismo, podrá existir un fondo de reserva impositivo que, ante un supuesto de liquidación o extinción del fideicomiso, cubrirá el pago de
los impuestos aplicables al fideicomiso hasta la fecha de su liquidación. El monto del fondo de reserva impositivo será determinado por el
fiduciario según las normas impositivas vigentes con opinión de un asesor impositivo independiente. Una vez que dicho monto sea asignado
Standard & Poor's evaluará dicho fondo en el contexto del análisis del flujo de los fondos de la cartera.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
2
ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO
CREDIMAS SERIE 27
TMF Trust Company
(Argentina) S.A.
(Fiduciario)
Deudores
Fondo
de
Gastos
Bienes y
Servicio
$
1
Fideicomiso Financiero
Credimas Serie 27
Fondo
de
Garantía
$
$
Credimas S.A.
(Fiduciante)
C+I
Agente de Registro
y Pago
C+I
Inversores
$
(1) Cartera saldos de tarjeta de crédito y adelantos en efectivo
C+I: Pago de capital e interés
Estructura de Pago y Mecánica del Flujo de Fondos
Clase
VDF Clase A
VDF Clase B
Certificados de
Participación
Términos de los Valores de Deuda Fiduciaria y de los Certificados de Participación
Fecha de Emisión esperada
Frecuencia de Pagos
Tasa de Interés
Tasa BADLAR + Márgen (a
Interés y capital: Mensual
determinar)
Mínimo: 20% nominal anual
Máximo: 40% nominal anual
Tasa BADLAR + Márgen (a
Interés y capital: Mensual, una vez
determinar)
Abril de 2016
cancelados los VDF Clase A
Mínimo: 21% nominal anual
Máximo: 41% nominal anual
Capital: Mensual (luego de repagados
íntegramente los VDF Clase B)
El remanente, de existir será
considerado utilidad
Los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A devengarán una tasa de variable equivalente a la Tasa BADLAR (que es el promedio de las tasas
de interés para bancos privados para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días. Se
considerará el promedio simple de las últimas cinco tasas informadas y publicadas por el Banco Central de la República Argentina) más un
margen que será determinado en el proceso de colocación. En ningún caso la tasa resultante del cálculo anterior podrá ser inferior al 20%
nominal anual ni superior al 40% nominal anual. En concepto de principal recibirán pagos de acuerdo a un cronograma de pagos teórico
descrito a continuación. El vencimiento de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A será el 20 de abril de 2017.
Período
Cronograma Teórico de Pagos de Capital
(% sobre valor nominal inicial)
Mes 1
Mes 2
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
4,50%
6,76%
3
Mes 3
Mes 4
Mes 5
Mes 6
Mes 7
Mes 8
Mes 9
Mes 10
Mes 11
Mes 12
7,66%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
9,01%
Una vez cancelados los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, los Clase B otorgarán derecho a 2 pagos iguales en concepto de amortización
de principal, tal como lo describe el cronograma teórico de pagos de servicios una vez que los valores de deuda fiduciaria clase A hayan sido
completamente cancelados. Los valores de deuda fiduciaria clase B pagarán un interés variable equivalente a la Tasa BADLAR de Bancos
Privados más un margen que será determinado en el proceso de colocación En ningún momento la tasa de interés podrá ser inferior al 21%
nominal anual ni superior al 41% nominal anual. El vencimiento de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B será el 20 de junio de 2017.
Frente al evento de una falta de pago de servicios, los intereses devengados e impagos se capitalizarán cada treinta días previa autorización
de la CNV. Dicha capitalización sólo se llevará a cabo una vez que se obtenga la autorización de oferta pública por parte de CNV.
Los tenedores de los Certificados de Participación tienen derecho al cobro del flujo de fondos luego de cancelarse totalmente los Valores de
Deuda Fiduciaria Clase B.
Orden de prelación de pagos de servicios de deuda:
Los Valores de Deuda Fiduciaria y los Certificados de Participación reciben sus pagos de acuerdo a un cronograma de amortización teórica
estimada de acuerdo al siguiente orden:
1.
-
2.
-
Mientras estén vigentes los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A:
Reposición del fondo de gastos (de ser necesario);
Reposición del fondo de garantía;
Pago de intereses de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, previa cancelación de los intereses adeudados bajo los mismos por
períodos anteriores;
Pago de amortización de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A (respetando la fecha de pago de servicios según cronograma
teórico);
De existir un remanente en la cuenta fiduciaria de cobranzas superior al 20% del saldo del valor residual de la emisión, que por
cualquier motivo no pudiese ser utilizado por el fiduciario para la adquisición de nuevos créditos, dicho remanente deberá ser
imputado en forma extraordinaria para la amortización acelerada de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, como un pago
excepcional a realizarse en la fecha de pago de servicios siguiente, sin que esto implique la aceleración del cuadro teórico de pagos
respecto de las fechas de pago de los servicios subsiguientes previstas para los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A,
-
Una vez cancelados los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A:
Reposición del fondo de gastos (de ser necesario);
Pago de intereses de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B, previa cancelación de los intereses adeudados bajo los mismos por
períodos anteriores;
Pago de amortización de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B;
De existir un remanente en la cuenta fiduciaria de cobranzas superior al 20% del saldo del valor residual de la emisión, que por
cualquier motivo no pudiese ser utilizado por el fiduciario para la adquisición de nuevos créditos, dicho remanente deberá ser
imputado para la amortización acelerada de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B, como un pago extraordinario a realizarse en
la fecha de pago de servicios siguiente, sin que esto implique la aceleración del cuadro teórico de pagos respecto de las fechas de
pago de los servicios subsiguientes.
3.
-
Cancelados los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B:
Rembolso de los gastos de colocación (de corresponder);
Reposición del fondo de gastos (de ser necesario);
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
4
-
4.
-
Pago de capital de los Certificados de Participación, menos la suma de $100 que serán cancelados junto al último pago de
servicios; y de corresponder, se restituirán los adelantos de fondos otorgados al fideicomiso (Ver Artículo 6.3 del contrato del
fideicomiso)
El remanente de los fondos existentes corresponderá a los certificados de participación en concepto de utilidad de los mismos y al
saldo de los $100.
Ante la ocurrencia de un Evento Especial:
Pago de impuestos del fideicomiso;
Pago de gastos del fideicomiso;
Constitución del Fondo de reserva impositivos, de corresponder;
Pago de intereses de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A, previa cancelación de los intereses adeudados bajo los mismos por
períodos anteriores;
Pago de amortización de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A hasta su cancelación;
Pago de intereses de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B;
Pago de capital de los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B;
Pago de capital de los Certificados de Participación;
El remanente será considerado como utilidad de los Certificados de Participación (menos la suma de $100 que queda como
remanente hasta la última fecha de pago de servicios)
Eventos especiales de la emisión:
Los eventos especiales de la presente serie incluyen, entre otros, los siguientes:
a)
b)
c)
La falta de pago según lo descrito anteriormente;
Cuando la cobranza de un mes represente menos del 60% de la cobranza promedio que surge de dividir el valor fideicomitido por el
plazo de la cartera;
Cuando durante dos meses contados desde una fecha de rendición el fiduciante no generare créditos suficientes para aplicar los fondos
existentes en la cuenta fiduciaria de cobranza a la adquisición de nuevos créditos.
Producido el evento del inciso a) o cualquiera de los incluidos en el contrato de fideicomiso financiero de los eventos especiales descriptos el
fiduciario deberá convocar a una asamblea de tenedores a fin de que éstos decidan la liquidación anticipada o la continuación del fideicomiso
con amortización acelerada de los Valores de Deuda Fiduciaria (según se describe a continuación). Producido cualesquiera de los eventos
descriptos en los incisos b) y c), se suspenderá la adquisición de nuevos créditos, y los ingresos disponibles se aplicarán a la amortización
acelerada de los Valores de Deuda Fiduciaria, de acuerdo con el orden de subordinación establecido, con pagos mensuales. El agente de
control y revisión verificará antes del día 15 de cada mes, la ocurrencia o no de un evento especial al mes anterior al de cálculo. En el caso de
existir intereses devengados e impagos los mismos serán capitalizados cada 30 días sin implicar incumplimiento, previa autorización de la
Comisión Nacional de Valores.
Sustitución de los créditos en mora: el fiduciante, con autorización del fiduciario, podrá sustituir créditos que formen parte de la cartera en
mora con el fin de mejorar la calidad de los activos subyacentes. En dicho caso, Credimas S.A. entregará créditos en situación normal por un
importe equivalente al valor nominal actual de los créditos a reemplazarse.
Las cuentas necesarias para depositar los pagos de los créditos titulizados, así como las cuentas necesarias para la alocación de los fondos
de garantía y de gastos, montos de precancelaciones y otras inversiones existirán separadas de todas las otras cuentas que el fiduciario
mantenga para sus operaciones, y no deberán mezclarse o confundirse con ningún activo del fiduciario.
Análisis Crediticio – Calidad de los Activos
Análisis del originante y de la tarjeta de crédito
Credimas S.A. fue fundada en 1987 en la provincia de Tucumán con el objeto de crear una tarjeta de crédito que facilitara la adquisición de
bienes y servicios, a toda persona con ingresos comprobables, aun cuando estos no fueran elevados.
La tarjeta Credimas ofrece los siguientes servicios a sus asociados:
a) Financiación de compras en comercios: con plan de una cuota o planes de financiación de hasta 24 cuotas.
b) Adelantos en efectivo: otorgamiento de adelantos en efectivo que pueden ser devueltos hasta en 6 cuotas por el socio. Los mismos son
otorgados en sucursales y a través de ATM de la Red Link y Banelco.
c) Débitos automáticos que permiten incorporar abonos de servicios al débito directo mensual vía resumen de cuenta.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
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d) Financiación de servicios, donde se realiza la cobranza de servicios en las sucursales de Credimas a través del servicio Rapipago,
ofreciendo la financiación en cuotas del mismo.
Credimas cuenta con 14 sucursales distribuidas en las provincias de Tucumán, Santiago del Estero, Salta y Jujuy.
Credimas S.A. también fue designado como agente de cobro y administración de los créditos securitizados. Por tal motivo, en cada fecha de
rendición (cada 48hs) deberá transferir a la cuenta fiduciaria las cobranzas que haya realizado en los últimos 2 días. El administrador posee
adecuados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos. Asimismo, cuenta con personal especializado, con sistemas de
reporte y seguimiento que han contribuido a mantener una buena calidad de la cartera total de préstamos en diferentes períodos de estrés
económico.
Evolución Originación Anual
Millones AR$
1.400
40%
1.200
1.000
35%
34%
33%
30%
29%
29%
800
25%
23%
600
16%
35%
20%
15%
400
15%
10%
200
5%
5%
‐
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
(feb)
Consumo
Adelantos
Crecimiento Total (ej. Derecho)
La custodia de la documentación referida a los créditos estará a cargo del fiduciario. El mismo delegará el archivo de los documentos en el
agente de custodia File S.A. El fiduciario será el único autorizado para acceder a los mismos, asimismo podrá autorizar al agente de cobro y
administración a acceder a los documentos en caso que sea necesario para la administración de la cartera.
El gráfico a continuación muestra la evolución de los niveles de morosidad de la cartera total de Credimas S.A. con información a enero de
2016. El estrato de mora mayor a 360 días se encuentra totalmente previsionado en los balances de la compañía.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
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Credimas: Estratificación por Mora
Cartera total
100,00%
Sin atraso
1 ‐ 30 días
31 ‐ 90 días
91 ‐ 180 días
181 ‐ 360 días
>360 días
90,00%
80,00%
70,00%
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
ene‐16
oct‐15
jul‐15
abr‐15
ene‐15
oct‐14
jul‐14
abr‐14
ene‐14
oct‐13
jul‐13
abr‐13
ene‐13
oct‐12
jul‐12
abr‐12
ene‐12
La cartera total de Credimas S.A. se caracteriza por un moderado pero estable crecimiento. La deuda promedio por cuenta muestra la misma
tendencia que el saldo de la cartera total.
Evolución Saldo Cartera Total
Millones AR$
700
50%
45%
600
40%
500
35%
34%
32%
400
28%
300
20%
15%
200
100
‐
45%
79 106 122 146 2006
2007
2008
2009
14%
166 2010
241 308 27%
601 630 16%472 359 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2011
Saldo Total
2012
2013
2014
2015
2016
(feb)
Crecimiento (ej. Derecho)
Por último, en la gráfica siguiente se observa la evolución del saldo de cartera total de Credimas en relación a la tasa de pago mensual.
Observamos que el ratio de cobranza es bastante estable y desde el año 2012 hasta la fecha del presente informe, el nivel de pago oscila
entre un 21% y un 25% del saldo.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
7
Credimas: Cartera Total
Saldo de la cartera vs. Tasa de pago mensual
700
30%
600
25%
Millones
500
20%
400
15%
300
10%
200
5%
0
0%
ene‐10
abr‐10
jul‐10
oct‐10
ene‐11
abr‐11
jul‐11
oct‐11
ene‐12
abr‐12
jul‐12
oct‐12
ene‐13
abr‐13
jul‐13
oct‐13
ene‐14
abr‐14
jul‐14
oct‐14
ene‐15
abr‐15
jul‐15
oct‐15
ene‐16
100
Saldo de la cartera
Tasa de Pago Mensual
Características de la cartera inicial de cupones de tarjetas de crédito de Credimas S.A. (activo subyacente)
Valor Nominal
$125.014.701
Monto a emitir
$120.000.000
Tasa de Descuento Período Revolving
Tasa de los VDF + 8%
Cuentas Cedidas
29.636
Antigüedad Cuentas Cedidas (promedio)
8,2 años
La tabla a continuación resume la estratificación de la cartera de Credimas por su elegibilidad y disponibilidad para formar parte de los
fideicomisos:
Detalle de Cartera al 25 de febrero de 2016
Cartera Elegible
Cartera Elegible Securitizada
$
$
405.837.882.83
305.554.182,89
Disponible
$
100.283,699,94
Criterios de elegibilidad
En la fecha de cesión inicial, y en cada fecha de adquisición, los créditos cedidos y a adquirir deberán reunir, entre otros, los siguientes
requisitos:
a) A la fecha de determinación no deberá presentar atrasos mayores a 44 días;
b) Durante los 6 meses anteriores a la fecha de determinación, no hubieran verificado atrasos mayores a 90 días;
c) La antigüedad de la cuenta no deberá ser inferior a tres meses; y
d) Las cuentas deberán contar con al menos una liquidación mensual emitida en los últimos seis meses.
Determinación de la suficiencia del activo subyacente
Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor’s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos
durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago del capital y los intereses en tiempo y forma.
Análisis de sensibilidad: Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor’s realiza un análisis de la
suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago del capital y los intereses en tiempo y forma.
Para la transacción objeto de este informe, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo. Una
vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se le aplicó un factor de estrés de acuerdo al
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
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nivel de calificación. Para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia el porcentaje resultante fue probado con diferentes
variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de la deuda.
Factores
Pérdida crediticia
Timing de la pérdida
Tasa de pago mensual
Tasa de recompra adicional de créditos
Costo de administración
Sensibilización del cupón
Tasa de Descuento
Calificación
Análisis de Sensibilidad
VDF A
VDF B
18,12%
7,55%
12 meses
24 meses
Disminuida en un 40%
0%
0%
3%
3%
40% nominal anual
41% nominal anual
Tasa de los VDF más 8%
Tasa de los VDF más 8%
‘raA-1+ (sf)´ corto plazo
´raCCC (sf)´ largo plazo
Certificados de Participación
6,04%
24 meses
0%
3%
‘raCC (sf)’ largo plazo
Las variables analizadas para realizar el análisis de sensibilidad fueron las siguientes:
- Pérdida crediticia: Luego de analizar el comportamiento histórico de las carteras respaldadas por saldos de tarjetas de crédito
originadas por el fiduciante, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los créditos
cedidos bajo distintos escenarios económicos. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a
securitizar, para un escenario de calificación ‘raA-1+’, debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al
menos 18,12%, de al menos un 7,55% para un escenario ´raCCC´ y de al menos un 6,04% para un escenario ‘raCC’.
-
Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los Valores de Deuda Fiduciaria y a los Certificados de Participación
a lo largo de su vida, tal como lo describe el cuadro anterior.
-
Tasa de pago mensual: Esta tasa es calculada como el cociente entre las cobranzas mensuales totales y el saldo mensual de del
mes anterior. En este caso, la tasa de pago mensual fue disminuida en 40% para un escenario ‘raA-1+’.
-
Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron hasta un 40% para
los Valores de Deuda Fiduciaria Clase A y 41% para los Valores de Deuda Fiduciaria Clase B.
-
Tasa de recompra adicional de cupones: Esta tasa representa el cociente entre las compras mensuales y el saldo de capital del mes
anterior. Para esta emisión, esta tasa se consideró nula.
-
Costo de administración: Estos costos representan los costos mensuales del fideicomiso divididos por los montos de las inversiones.
Se consideró un 3% anual para los Valores de Deuda Fiduciaria este valor es el monto promedio según la experiencia de Standard &
Poor's para este tipo de estructuras respaldadas por saldos de tarjetas de crédito en la Argentina.
-
Tasa de Descuento: Esta tasa es la que se utilizará para descontar el valor fideicomitido de los saldos en su transferencia al
fideicomiso financiero. La misma será la resultante de la tasa de interés de los Valores de Deuda Fiduciaria (a ser aplicada en el
siguiente pago de deuda) más 800 puntos básicos.
Riesgos Operativos y Administrativos
El análisis se enfoca en los participantes clave de la transacción (PCT) para determinar si tienen capacidad de administrar una titulización
durante su vida. El marco distingue entre un PCT que lleva a cabo un rol, que, en esencia, afecta el desempeño del colateral (PCTs de
desempeño) -por ejemplo, administradores de activos en general- y un PCT que cumple un rol que aunque esencial generalmente es de
naturaleza administrativa (PCTs administrativos) -por ejemplo, fiduciarios o agentes de pago. El rol de participante clave de la transacción
recae sobre Credimas S.A. por su desempeño como Administrador y Agente de Cobro.

Riesgo de Severidad: se basa en la sensibilidad del desempeño del activo titulizado a la interrupción del servicio del PCT ya que
los criterios evalúan cualitativamente cómo se desempeñarían los activos en caso de dicha interrupción. De acuerdo al análisis
realizado por Standard & Poor's, la interrupción por parte de Credimas S.A. en el desarrollo de sus funciones podría generar un
rápido crecimiento en los niveles de morosidad de los créditos securitizados. Por lo tanto, se considera que el riesgo de
severidad es ALTO.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
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
Riesgo de Portabilidad: el segundo paso es evaluar la posibilidad de que el PCT pudiera reemplazarse tras la interrupción de su
servicio. La evaluación del riesgo de portabilidad incluye la revisión del mercado para el rol del PCT en la titulación considerando la
región, el tipo de activo y sus responsabilidades. La evaluación también toma en cuenta la compatibilidad de los sistemas del PCT
con aquellos participantes del mercado que potencialmente la reemplazarían, el grado en que el contrato de la titulización es
consistente con los estándares del mercado, los derechos contractuales y legales del emisor para retirarse como PCT, si la
transacción incluye una parte de control que pueda designar un PCT de reemplazo, y la capacidad de la transacción para pagar las
comisiones que incentiven a un PCT de reemplazo a suplantar al PCT inicial. Tomando en cuenta todos estos factores, la
evaluación del riesgo de portabilidad para Credimas S.A. es considerado ALTO.

Riesgo de Interrupción: Contempla la interrupción de los servicios por parte del PCT ante la posibilidad de que dicha entidad se
vuelva insolvente. La evaluación del riesgo de interrupción se basa en la capacidad y voluntad del PCT para llevar a cabo sus
funciones –específicamente, los factores de evaluación incluyen la calidad crediticia del PCT, la tasa de crecimiento de su cartera,
experiencia e historial, y si la PCT tiene valor de franquicia. El análisis del riesgo de interrupción es considerado de nivel ALTO.
Como conclusión, y de acuerdo a lo desarrollado anteriormente, Standard & Poor's considera que los valores de deuda fiduciaria del
presente fideicomiso no se encuentran limitados en los niveles de calificación máxima que pueden ser otorgados, como consecuencia del
resultado del análisis del riesgo operativo.
Riesgos Legales y Regulatorios
Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se
ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor’s. Se ha analizado la
siguiente documentación:
-
Programa Global para la emisión de Valores de Deuda Fiduciaria y/o Certificados de Participación “Fideicomisos Financieros Supervielle
Confiance 3”;
Suplemento de Prospecto preliminar Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27;
Contrato preliminar Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27;
Opinión legal preliminar provista por Tavarone, Rovelli, Salim & Miani;
Luego del análisis de la documentación se ha comprobado que los aspectos legales del fideicomiso calificado son adecuados en relación
con las calificaciones asignadas. No obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la
fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley
Nro. 24.441).
Riesgo de Contraparte
El análisis del riesgo de contraparte considera la exposición que tiene el fideicomiso a instituciones donde se mantienen cuentas claves o
sobre aquellos participantes sobre los cuales recaen ciertas obligaciones con consecuencias directas sobre la transacción, como por ejemplo:
contratos de derivados con intercambio de monedas o tasas de interés. Para la transacción que estamos analizando en el presente informe,
la cuenta fiduciaria se encuentra radicada en Banco Supervielle S.A. De acuerdo al análisis realizado por Standard & Poor's, el nivel de
exposición que tiene el presente fideicomiso a dicha institución es acorde a nuestras metodologías y a las calificaciones asignadas para esta
transacción.
Análisis del Fiduciario
Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los valores representativos de deuda y de los certificados de participación, de
efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo
subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales
del fiduciario.
En octubre de 2004, ABN AMRO Bank N.V. y Equity Trust Group (“Equity Trust Group”) anunciaron la firma de una carta de intenciones en
virtud de la cual Equity Trust Group adquirió el negocio de fideicomisos de ABN AMRO. La adquisición involucró la totalidad de las
compañías que desarrollan mundialmente la actividad fiduciaria.
Standard & Poor’s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO  Abril 2016
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En febrero de 2005, ABN AMRO conjuntamente con Equity Trust Group celebraron el contrato de compraventa de acciones (“Share Purchase
Agreement”) sujeto a la aprobación por parte de las autoridades de contralor en las correspondientes jurisdicciones. Con fecha 30 de junio de
2005 se cerró la transacción al haberse obtenido la totalidad de las diversas autoridades regulatorias en las jurisdicciones adonde fueron
requeridas. La Asamblea General Extraordinaria de ABN AATA de fecha 4 de julio de 2005 modificó la denominación social de la sociedad
por Equity Trust. Dicha modificación de estatuto fue inscripta en la Inspección General de Justicia (IGJ) el 21 de julio de 2005 bajo el N° 8374
del libro 28 de Sociedades por Acciones. Luego de concretada la compra del negocio fiduciario de ABN AMRO, Equity Trust Group se
convirtió en la compañía fiduciaria independiente. En 2011, Doughty Hanson, un fondo privado de inversión, adquirió la participación
mayoritaria del capital de Equity Trust Group, controlante de Equity Argentina. Esto implica la integración entre Equity Argentina y TMF (otra
empresa controlada por Doughty Hanson) en lo que respecta desarrollo del negocio. En marzo de 2013, Equity Trust Company (Argentina)
S.A. cambió su denominación social por TMF Trust Company (Argentina) S.A. Dicho cambio fue inscripto en la IGJ el 27 de diciembre de
2013 bajo el N° 25616 del libro 67 de Sociedades por Acciones.
Del análisis efectuado surge que TMF Trust Company (Argentina) S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los
suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los valores de deuda
fiduciaria, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el
activo subyacente.
Gastos e Impuestos del Fideicomiso Financiero
El fiduciante aportará inicialmente la suma de $45.000 con imputación a un fondo de gastos, el cual se destinará a cancelar los gastos del
fideicomiso sólo en caso que no existan fondos suficientes en la cuenta fiduciaria de cobranzas y para cubrir los gastos del fideicomiso.
En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los
fondos percibidos de los créditos el monto necesario para restablecer el fondo de gastos en dicho límite, salvo que el fiduciario estimara
fundadamente que las sumas acumuladas en el fondo de gastos son suficientes para el pago de los gastos que se devenguen hasta la
finalización del fideicomiso. Al vencimiento del fideicomiso, el fondo de gastos será distribuido a favor del fiduciante.
Fuentes
- Programa Global para la emisión de Valores de Deuda Fiduciaria y/o Certificados de Participación “Fideicomisos Financieros Supervielle
Confiance 3” de fecha 5 de julio de 2011;
Disponible en Autopista Financiera de la Comisión Nacional de Valores (www.cnv.gob.ar)
- Suplemento de Prospecto preliminar Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27 de fecha 5 de abril de 2016;
Disponible en CNV, 25 de Mayo 175, CABA, Gerencia de Productos de Inversión Colectiva.
- Contrato preliminar Fideicomiso Financiero Credimas Serie 27 de fecha 5 de abril de 2016;
Disponible en CNV, 25 de Mayo 175, CABA, Gerencia de Productos de Inversión Colectiva.
- Información suministrada por Banco Supervielle S.A. de fecha 5 de abril de 2016;
Bartolomé Mitre 434 – Ciudad de Buenos Aires, Argentina
- Información suministrada por Credimas S.A. de fecha 5 de abril de 2016;
San Martín Nº 880 – Ciudad de San Miguel de Tucumán, Provincia de Tucumán.
- Opinión legal preliminar provista por Tavarone, Rovelli, Salim & Miani de fecha 5 de abril de 2016;
Tte. Gral. Juan D. Perón 555, Piso 5° – Ciudad de Buenos Aires, Argentina.
Definición de la calificación asignada
La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo “ra”
(República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de
calificaciones de Standard & Poor's.
Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: ‘raA-1+ (sf)’ (corto plazo)
Una obligación de corto plazo calificada con raA-1 tiene la categoría más alta en la escala nacional de Standard & Poor’s. La capacidad
del emisor para cumplir sus compromisos sobre la obligación, es fuerte en comparación con otros emisores en el mercado nacional.
Dentro de esta categoría, agregaremos un signo de más (+) a la calificación de algunas obligaciones para indicar que la capacidad del
emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre dichas obligaciones es extremadamente fuerte, en comparación con otros
emisores en el mercado nacional.
Valores de Deuda Fiduciaria Clase B: ‘raCCC (sf)’(largo plazo)
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Una obligación calificada raCCC contempla una identificada posibilidad de incumplimiento de pago en relación con otras obligaciones en
el mercado nacional, y depende de condiciones favorables tanto del negocio como financieras para que el emisor cumpla con sus
compromisos financieros sobre la obligación. En el caso de que se presentaran condiciones adversas en el negocio, financieras o de la
economía, lo más factible sería que el emisor no contara con la capacidad de hacer frente a sus compromisos financieros sobre la
obligación.
Certificados de Participación: ´raCC (sf)´ (largo plazo)
Una obligación calificada raCC es actualmente muy vulnerable a no ser pagada, en relación con otras obligaciones en el mercado
nacional. La calificación raCC se usa cuando no ha ocurrido aún un incumplimiento, pero Standard & Poor’s prevé el incumplimiento como
una certeza virtual, aun antes del momento en que este suceda.
Definición de calificación de incumplimiento
Una obligación calificada con D se encuentra en default o en violación de una promesa imputada. Para los instrumentos de capital no
híbrido, la categoría de calificación D se aplica cuando los pagos de una obligación no se realizaron en la fecha de vencimiento, a menos
que Standard & Poor’s considere que dichos pagos se cubrirán dentro de un periodo de cinco días hábiles en ausencia de un periodo de
gracia establecido o bien dentro del periodo de gracia establecido o 30 días calendario, lo que suceda primero. La calificación D también
se usará cuando el emisor se declare en quiebra o cuando tome alguna acción similar y cuando el incumplimiento de una obligación es
una certeza virtual, por ejemplo debido a provisiones de suspensión automática. La calificación de una obligación se baja a D si está
sujeta a una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer).
Metodología de Calificación de Standard & Poor’s para Financiamiento Estructurado
http://www.standardandpoors.com/es_LA/web/guest/article/-/view/sourceId/100009763
Los Servicios Afines provistos por Standard & Poor´s Ratings Argentina S.R.L., Agente de Calificación de Riesgo son publicados en su
página web, pudiendo ser accedidos cliqueando en el presente link:
http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/es/la/?articleType=PDF&assetID=1245367295541
Nota
Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida.
La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor’s con la adición del prefijo “ra” (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero
argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses.
Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor’s.
Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso
nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe.
Los servicios analíticos que provee Standard & Poor’s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad
y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor’s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o
vender título alguno. Standard & Poor’s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación.
Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor’s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor’s no realiza “due
diligences” y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser
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