Informe Trimestral - junio 2015 - Ministerio de Economía y Finanzas

Ministerio de Economía y Finanzas
Dirección de Crédito Público
Informe Trimestral
Situación, Evolución y Riesgo de la Deuda Pública de la República de Panamá
Abril—Junio 2015
Dulcidio De La Guardia
Ministro
Iván Zarak A.
Viceministro de Economía
Eyda Varela de Chinchilla
Viceministra de Finanzas
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
Pág.
1. ÍNDICE
Resumen Ejecutivo…………………………….……………………..………………………………….
1.

Desempeño general de la Deuda Pública

Composición de la Deuda Pública
Situación de la Deuda Pública…………………………………………………………..…………

Saldo de la Deuda

Desembolsos

Servicio de la Deuda

Variación cambiaria

Negociación y contratación de Empréstitos
1
2
2.
Desembolsos de Proyectos de Inversión ……...……………………………….…….…................
3
3.
Desempeño del Mercado……………………….…………….……………………………………
4-6
4.
5.

Mercado de Deuda Internacional

Mercado de Deuda Doméstica

Programa de Creadores de Mercado
Medidas de Exposición al Riesgo…..……………..………………………………………………

Riesgo de Deuda Pública Soberana

Riesgo de Refinanciamiento

Riesgo de Mercado
Anexos……………………………………………………………………………………….……

7-9
10-11
Cuadros de Deuda Pública
i
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
RESUMEN EJECUTIVO
Desempeño general de la Deuda Pública
Perfil de la Deuda
(a junio 2015)
Al 30 de junio de 2015, el saldo de la deuda pública ascendió a US$19,294.1 millones,
lo que representa un aumento de US$141.8 millones (0.7%) respecto al saldo
registrado al cierre del primer trimestre de 2015.
El servicio de la deuda pública al cierre del segundo trimestre de 2015 ascendió
US$278.2 millones, alcanzando un monto superior al registrado al cierre del trimestre
anterior, el cual estuvo acentuado por el vencimiento del Bono Global 2015-7.25% y
el pago de intereses y comisiones de otros Bonos Globales en circulación. Durante el
segundo trimestre de 2015 se destinaron US$189.5 millones (68.1%) a pagos de
principal y US$88.7 millones (31.9%) a pagos de intereses y comisiones, en el cual
destacan los pagos a intereses de las Notas del Tesoro 2015 y 2018 (US$25.9
millones), de los Bonos Globales 2053-4.30% y 2034-8.13% por US$23.2 millones.
El costo promedio ponderado del portafolio de la deuda de la República, al cierre de
junio de 2015, es de 4.94%, reflejando una disminución de 3 puntos básicos (pbs) en
comparación al registrado a marzo de 2015. Esta disminución obedece en gran medida
a la estrategia adoptada por el Gobierno de reducir estos a través de emisiones a plazos
más cortos. En este trimestre se emitió localmente la Nota del Tesoro 2019 con un
cupón de 3.00% y se subastaron cinco Letras del Tesoro.
Composición de la Cartera
Composición de Cartera de Deuda
2.1%
19.7%
78.1%
Deuda Externa
Mercado de capitales doméstico
Otro financiamientos interno
Composición
por tipo de cambio
Composición por Tipo de Cambio
2.7%
97.3%
Deuda en US$ (B/.)
Deuda en Otras Monedas
Composición por tasa de interés
Lo anterior amortiguó los efectos causados por el mercado internacional, en el cual se
observaron movimientos mayormente por eventos que han coadyuvado a una mayor
volatilidad en los mercados de capitales, como por ejemplo: la crisis griega, los
discursos y reuniones de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América (FED),
ante indicadores favorables de su economía, lo que ha reanimado las expectativas de
que la FED incremente las tasas de interés, entre otros.
11.7%
88.3%
Deuda a Tasa Fija
Deuda a Tasa Variable
Deuda pública, saldo por acreedor, US$MM
Deuda pública, cambio neto, US$MM (abril-junio 2015)
Montos
(en millones)
Detalle
Financiamiento Bruto - Aumento en Deuda Pública
Financiamiento por acreedores públicos
Multilaterales / Bilaterales
166.0
Notas del Tesoro
125.0
Amortizaciones - Disminución en Deuda Pública
12.5
Multilaterales / Bilaterales
70.2
Financiamiento por acreedores privados
Banca Comercial
Variación cambiaria
Cambio Neto en la Deuda Pública Total
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Letras del Tesoro
532.0
936.0
Banca Comercial
1,464.0
Bonos del Tesoro
1,813.0
Notas del Tesoro
82.7
Financiamiento de Bancos Oficiales
Financiamiento Privado
404.0
189.6
Financiamiento por acreedores públicos
Letras del Tesoro
Bancos Oficiales
49.2
291.0
Letras del Tesoro
231.4
Bilaterales
340.2
49.2
Financiamiento por acreedores privados
9.6
Financiamiento Privado
3,531.8
Multilaterales
10,372.3
Bonos Globales
0%
5%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65%
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
106.9
Costo Promedio Ponderado de la deuda pública
40.0
Concepto
1.0
65.9
-8.9
141.7
Costo Promedio Ponderado
30-jun-15
31-mar-15
30-jun-14
Variación
Trimestral
Deuda Pública Externa
5.07%
5.05%
5.17%
0.02%
Deuda Pública Interna
4.51%
4.67%
4.38%
-0.16%
Total de Deuda Pública
4.94%
4.97%
4.97%
-0.03%
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
1
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
1. SITUACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA
El servicio de la deuda pública total correspondiente al segundo trimestre de 2015 ascendió a US$278.2 millones, de
los cuales US$190.9 millones corresponden a deuda externa y US$87.4 millones a deuda interna. Dentro del servicio
de la deuda externa se destacan los pagos a principal sobre préstamos de Banca Comercial por US$52.4 millones
correspondientes al proyecto de Administración, Garantía, Inversión, Construcción, Mantenimiento y Operación de
la autopista Madden Colón, etapas I y II.
En cuanto al servicio de la deuda interna, durante el segundo trimestre de 2015, se destacan US$40.0 millones
correspondientes a Letras del Tesoro con vencimientos en mayo y junio de 2015; y US$28.4 millones
correspondientes a intereses y comisiones de Notas y Bonos del Tesoro.
Por su parte, la variación cambiaria se mostró sumamente volátil, a causa de tres grandes situaciones que agitaron el
mercado, elevando la demanda de divisas a nivel mundial: la publicación de indicadores positivos de la economía
japonesa, la crisis griega y la alta expectativa sobre el incremento de la tasa de referencia por parte de la FED. El
efecto neto de estas fluctuaciones dio como resultado un dólar fuerte que incidió positivamente sobre el saldo de la
deuda pública; disminuyéndola en US$8.9 millones en comparación con el cierre del mes anterior.
Con el objetivo de apoyar la ejecución presupuestaria del Gobierno Central, durante el segundo trimestre se firmó un
nuevo contrato de préstamo con el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), por un monto total de
US$300.0 millones, para financiar parcialmente las necesidades de financiamiento de la vigencia fiscal 2015.
Deuda pública por sector, US$MM (junio 2015)
Acreedor
Saldo
Variación del USD/Yen (enero—junio 2015)
US$/JPY
Variación
127
Porcentaje
1.5%
1.4%
1.3%
125.63
19,294.1
100.0%
Gobierno Central
19,123.3
99.1%
170.8
0.9%
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
15,031.1
77.9%
Gobierno Central
15,031.1
77.9%
3,722.8
19.3%
3,491.4
18.1%
231.4
1.2%
Acreedores Privados
11,308.3
58.6%
Bonos Internacionales
10,372.3
53.8%
936.0
4.9%
DEUDA PÚBLICA INTERNA
4,092.2
21.2%
Gobierno Central
4,092.2
21.2%
274.5
1.4%
Instituciones Descentralizadas
124.77
125
0.8%
1.0%
124.34 123.85
123
0.5%
Acreedores Públicos
Multilaterales
Bilaterales
Banca Comercial
Acreedores Públicos
Financiamiento de Bancos Oficiales
US$/JPY
122.71
121.45
120.78
121 120.5
120.13
119
-1.3%
feb.-15
mar.-15
532.0
2.8%
9.4%
Bonos del Tesoro
1,464.0
7.6%
8.7
0.0%
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
40.4
0.2%
Instituciones Descentralizadas
40.4
0.2%
40.4
0.2%
40.4
0.2%
0.0
0.0%
DEUDA PÚBLICA INTERNA
130.4
0.7%
Instituciones Descentralizadas
130.4
0.7%
129.5
0.7%
129.5
0.7%
Presupuesto Ley
0.9
0.0%
Amortización
0.9
0.0%
Acreedores Privados
Financiamiento Privado
may.-15
-1.5%
jun.-15
Comparativo del Servicio de la deuda pública a junio de 2015—en millones
1,813.0
Financiamiento de Bancos Oficiales
abr.-15
Fuente: Bloomberg
Notas del Tesoro
Acreedores Públicos
-1.1%
116.17
115
ene.-15
Letras del Tesoro
Bilaterales
-0.5%
118.9 118.86
-1.0%
-1.1%
1.4%
Multilaterales
119.99
-1.0%
-1.0%
19.8%
Acreedores Públicos
120.15
117
274.5
Financiamiento Privado
0.0%
120.28
119.13
118.35
3,817.7
Acreedores Privados
120.07
Variación (%)
Total
2,500
Ejecución total
50%
2,000
1,500
1,286
518
1,000
500
995
627
0
Ejecutado
Intereses y Comisiones
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
2
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
2. DESEMBOLSOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Durante el primer semestre de la vigencia fiscal 2015, los préstamos para proyectos de inversión con vigencia fiscal
2015 han desembolsado un total de US$47.8 millones; monto que corresponde al 19% del Presupuesto modificado.
Préstamos en Periodo de Desembolso por acreedor
Acumulado al 30 de Junio de 2015
MONTO (EN MILLONES DE US$)
ACREEDOR Y PROYECTOS
FECHA LIMITE
DESEMBOLSAR
GRAN TOTAL
BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO (BID)
PRESUPUESTO
MODIFICADO 2015
(1)
DESEMBOLSO
ACUMULADO 2015
(2)
$247.7
$134.2
$47.8
$39.6
19%
% DE EJECUCIÓN
(3) = (2/1)
Innovación en la Infraestructura Escolar
12-oct-16
$12.5
$7.7
62%
Mejora Equidad y Fortaleza en la Salud
14-mar-17
$17.7
$5.3
30%
Programa de Fortalecimiento de la Gestión Fiscal
02-dic-16
$12.0
$0.0
0%
Infraestructura Vial del PPP para la Competitividad Fase - II
05-ago-16
$22.3
$11.3
51%
Programa Unificado Desarrollo Sostenible del Sector de Agua Potable y Saneamiento en las Provincias
27-may-15
Programa Unificado Desarrollo Sostenible del Sector de Agua Potable y Saneamiento en las Provincias
27-may-15
Espacios Educativos y Calidad de los Aprendizajes
07-abr-15
$1.1
$0.0
Programa Multifase de Inversión Agua y Saneamiento IDAAN
25-dic-15
$2.0
$0.0
0%
Saneamiento de la Bahía
25-ene-16
$22.4
$8.0
36%
Programa Multifase de Transformación Tecnológica Fase I
02-sep-15
$3.2
$3.1
97%
Modernizacion Administración Justicia
13-mar-15
$0.0
$0.0
0%
Programa de Electrificación Rural II
26-ago-18
$5.8
$0.9
15%
Multifase de Agua Potable
03-ene-19
0%
BANCO INTERNACIONAL DE RECONSTRUCCION Y FOMENTO (BIRF)
$29.1
$0.0
$3.2
$6.2
$0.0
$27.8
$1.1
11%
0%
Eficiencia del Sector Público
30-sep-16
$15.2
$0.0
0%
Mejoramiento de Agua y Saneamiento de la Zona Metropolitana de Panamá
30-sep-15
$3.2
$1.1
35%
Abastecimiento de Agua y Saneamiento Para Comunidades de Ingresos Bajos
14-may-15
$0.0
$0.0
0%
(*)
$9.4
$0.0
$1.8
$0.0
Programa de Productividad Rural Fase II
THE OPEC FUND FOR INTERNATIONAL DEVELOPMENT (OFID)
Proyecto de Participación y Modernización Rural
31-dic-15
FONDO INTERNACIONAL DE DESARROLLO AGRÍCOLA (FIDA)
Desarrollo Participativo
05-dic-15
JICA, JAPÓN
Saneamiento de la Bahía
11-oct-16
BANCO DE DESARROLLO DE AMÉRICA LATINA (CAF)
$1.8
$0.0
$0.0
$0.0
$0.0
$0.0
$0.6
$0.0
$0.6
$0.0
$83.5
$7.1
0%
0%
5%
Saneamiento de la Bahía
13-feb-18
$43.9
$7.1
16%
Programa de Inversiones para el Sector de Agua y Saneamiento de la Provincia de Panamá
20-jul-15
$20.4
$0.0
0%
30-mar-14 (**)
$2.5
$0.0
0%
Infraestructura Educativa
16-abr-18
$12.5
$0.0
0%
Programa de Acueductos y Alcantarillados Nacionales (PAYSAN)
11-jun-18
$4.2
$0.0
0%
Proyecto Metro de Panamá II
11-mar-15
$0.0
$0.0
0%
Proyecto Metro -Panamá III
08-abr-16
$0.0
$0.0
0%
Restauración de Cuencas Hidrográficas
(*) Pendiente Misión con el organismo multilateral, para definir monto de préstamos y demás detalles.
(**) Mediante la nota DdCP/FO/281 de 29 de junio de 2015 se remitió al banco la aprobación por parte de la entidad contratante, de la reformulación del préstamo con los nuevos términos y
condiciones. Se está a la espera de la aprobación final del banco.
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Cabe destacar que durante los primeros cuatro meses del año 2015 se registraron desembolsos correspondientes a
vigencias expiradas aprobadas para el año 2014 por US$12.9 millones y US$5.4 millones asociados a proyectos
financiados por el BID y BIRF, respectivamente. Adicionalmente, se procesaron devoluciones de desembolso que
totalizan US$2.0 millones correspondientes al BIRF.
En lo que va del 2015, se han identificado necesidades de financiamientos para proyectos de inversión social, tales
como: Saneamientos de la Ciudad y Bahía de Panamá Fase II, Saneamiento del Sector Oeste (Burunga, Arraiján)
Fortalecimiento del Sistema de Protección e Inclusión Social Fase II, Programa de apoyo a las Agro Exportaciones y
Agroindustrias, Proyecto de Mejora y Equidad en la Salud Fase II, Tercera Etapa de Redes de Alcantarillados, entre
otros.
3
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
3. DESEMPEÑO DEL MERCADO
Mercado de Deuda Internacional
En los primeros días del mes de marzo se emitió el Bono Global con vencimiento en el 2025 y cupón fijo de 3.750%
anual. Esta emisión, aparte de tener el cupón más bajo en dólares americanos, en la historia de Panamá a un plazo de
10 años, posee dos cláusulas especiales: la cláusula Pari passu modificada y la cláusula de Acción Colectiva. La
primera establece que el bono tendrá la misma prioridad de pago, comparado con otros endeudamientos que posea el
país emisor, ya sean deuda existente o emitida en el futuro, protegiendo así a los inversionistas. La segunda cláusula
se activa si el emisor llama a una restructuración de la deuda, ya que permite a una mayoría de los tenedores de bonos
aceptar dicha reestructuración, y esta aceptación sería jurídicamente vinculante para todos los tenedores de los bonos,
incluyendo aquellos que voten en contra; protegiendo así al emisor, ante situaciones ocurridas recientemente en
restructuraciones de deuda.
Comparación del margen sobre UST Bono Global 2025 vs Comparables de la
región (marzo—junio2015)
Curva externa de rendimientos (Marzo 2015 vs Junio 2015)
5.4
2053
Externa junio 2015
Externa marzo 2015
4.9
4.4
Rendimiento (%)
120
2024
2026
2025
2027
PANAMA 3¾ 03/16/2025 Govt
COLOM 4 02/26/2024 Corp
2036
110
2029
BRAZIL 4 ¼ 01/07/25 Corp
Normalizado al 13/MAR/2015
MEX 3.6 01/30/25 Corp
URUGUA 4½ 08/14/2024 Corp
100
3.9
3.4
90
2.9
2020
80
2.4
1.9
70
1.4
60
0.9
1
3
5
7
9
11
Duración (años)
13
15
17
50
mar./15
Fuente: Bloomberg
abr./15
may./15
jun./15
Fuente: Bloomberg
Las reuniones y discursos de directivos de la FED han inyectado volatilidad al mercado de capitales, produciendo
salidas de capital de mercados emergentes. Esto a su vez ha provocado que los rendimientos de los Bonos Globales
más líquidos de la República de Panamá, denominados en dólares, hayan experimentado un leve aumento, como
producto del incremento en la tasa “libre de riesgo”.
Se espera que durante la segunda mitad de 2015, la economía norteamericana siga mostrando indicadores sostenibles
que reafirmen su estabilidad económica, lo cual daría a la FED la confianza para elevar la tasa de referencia. Por lo
cual, el costo de financiamiento para mercados emergentes iría en aumento.
Con el objetivo de promover a Panamá y ampliar su base de inversionistas, las autoridades del MEF llevaron a cabo
una conferencia durante el mes de abril en la ciudad de Tokio, y sostuvieron reuniones bilaterales durante el mes de
julio en las ciudades de Múnich, Frankfurt y Londres. En las mismas, se presentaron las diversas oportunidades de
inversión y los perfiles macroeconómicos, fiscales y financieros del país con las compañías más importantes de las
diferentes regiones, tales como: Nomura Securities International, Credit Suisse, Daiwa Securities, Banco Europeo de
Inversión, Bank of America Merryl Lynch, MEAG, BlackRock, Pioneer Investments, Aberdeen, Standard Life
Investment, ABS, Union Investment, Japan Post Bank, The Norinchukin Bank, entre otros.
Efectos de la FED en el Desempeño de precio del Oro vs Índice del dólar (DXY 1)–
enero – junio 2015
Precio y rendimientos de los Bonos Globales líquidos
Precio (%)
Saldo (en
millones de En fecha
mar-15
USD)
de Emisión
jun-15
Rendimiento (%)
1,350
En fecha de
mar-14 jun-15
Emisión
1,300
Bono Global 2020
5.200%
1,500.00
99.79
111.4
110.0
5.23
2.67
2.84
Bono Global 2024
4.000%
1,250.00
99.46
104.7
100.9
4.09
3.41
3.88
Bono Global 2025
3.750%
1,250.00
98.86
102.4
98.6
3.89
3.46
3.93
Bono Global 2026
7.125%
980.00
98.19
130.4
125.5
7.30
3.69
4.12
Bono Global 2027
8.875%
975.00
99.58
146.6
141.8
8.92
4.08
4.42
Bono Global 2029
9.375%
951.43
99.92
153.0
147.7
9.38
4.30
4.64
Bono Global 2036
6.700%
2,033.89
103.38
130.6
123.6
6.44
4.43
4.87
Bono Global 2053
4.300%
750.00
100.00
95.9
87.4
4.30
4.53
5.05
Oro
DXY
102
100
98
1,250
96
17/03/2015
Reunión de la FED
94
1,200
1,150
27/01/2015
Reunión de la FED
92
24/02/2015
Discurso de Yellen
27/03/2015
Discurso de Yellen
16/06/2015
Reunión de la FED
28/04/2015
Reunión de la FED
22/05/2015
Discurso de Yellen
90
Indice del Dólar (DXY)
Cupón
Precios del Oro por onza (US$)
Bonos Globales
88
1,100
Total
Fuente: Bloomberg
9,690.32
86
1,050
1/1/15
16/1/15
31/1/15
15/2/15
2/3/15
17/3/15
1/4/15
16/4/15
1/5/15
16/5/15
31/5/15
15/6/15
84
30/6/15
Fuente: Bloomberg
1
Este índice muestra si el dólar se aprecia o deprecia con respecto a las principales divisas del mundo. Cuando el DXY aumenta, el dólar se aprecia frente a las
otras monedas.
4
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
3. DESEMPEÑO DEL MERCADO
Mercado de Deuda Doméstica
Como resultado de la promoción del mercado de valores panameño a través del iLink, enlace internacional celebrado
entre Latin Clear y Euroclear para la negociación y liquidación de títulos emitidos localmente, el monto custodiado
por Euroclear al 30 de junio de 2015 es de US$179.3 millones, un aumento de US$4.0 millones comparado con lo
registrado en el trimestre previo. Cabe destacar que US$109.1 millones corresponden a las Notas 18 y 21 y el restante
al Bono 2022.
Rendimiento Promedio Ponderado Nota 2018 y
Spread respecto al UST
Fuente: Bloomberg
(Mid) - Cifras promedios entre Bid (precio de compra) y Ask (precio de venta).
Rendimiento Promedio Ponderado Bono 2022,
Spread respecto al UST y Curva Externa
Fuente: Bloomberg
(Bid) - precio de compra.
Rendimiento Promedio Ponderado Nota 2021,
Spread respecto al UST y Curva Externa
Fuente: Bloomberg
(Bid) - precio de compra
Rendimiento Promedio Ponderado Bono 2024,
Spread respecto al UST y Curva Externa
Fuente: Bloomberg
(Mid) - Cifras promedios entre Bid (precio de compra) y Ask (precio de venta).
5
Deuda Pública Trimestral, Junio 2015
3. DESEMPEÑO DEL MERCADO
Mercado Doméstico Primario
Durante el segundo trimestre del año 2015, se realizaron cinco (5) subastas de letras del tesoro, con vencimientos de
12 meses (3 subastas) y 6 meses (2 subastas), recibiéndose ofertas por US$312.5 millones y adjudicándose el 53.1%
de las ofertas recibidas (US$166.0 millones). El precio promedio ponderado de estas emisiones se ubicó en 99.34%
y el rendimiento promedio ponderado fue de 0.742% .
En lo que representa la emisión de títulos a mediano plazo, se realizó la primera subasta de Notas del Tesoro 2019
con un cupón de 3.00% autorizada mediante Decreto de Gabinete No. 7 de 24 febrero de 2015. En este primer tramo
se recibieron propuestas por US$210.0 millones adjudicándose la suma de US$125.0 millones, a un precio promedio
ponderado de 100.20% y un rendimiento de 2.947%, el cual ha alcanzado un promedio desde la emisión hasta el 30
de junio de 2015 de 3.00%.
Colocación de la Nota 2019
Rendimiento Promedio Ponderado Nota 2019 y Spread respecto al UST
$ 85
$ 125
Posturas recibidas
Monto adjudicado
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
Mercado Doméstico Secundario
Al cierre de junio, se negociaron en el mercado
secundario US$136.1 millones frente a US$180.2
millones del trimestre anterior, representando una
disminución de 24.5%; sin embargo, el volumen
negociado en el primer semestre del 2015 está
ligeramente por encima en comparación con el año
anterior.
La Panota18 fue el instrumento con mayor volumen
negociado para este trimestre representando el 38.5%
del total.
Participantes del Programa de Creadores de Mercado (Abril - Junio 2015)
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
Monto negociado acumulado en millones de US$ ( Abril — Junio 2015 )
Dirección de Crédito Público
Fuente: MEF / Dirección
de Crédito
Público
Unidad
de Negociación
y Relación con los Inversionistas
Tenencia de Bonos, Notas y Letras del Tesoro
Tenedores IndirectosAlde
de Deuda
Pública (Junio 2015)
30Títulos
de JUNIO
de 2015
Entidad
Sector Privado
Bancos Privados
Administradoras de Inversiones
Fondos de Pensión
Sociedades de Inversion
Sociedades Anónimas y Fundaciones
Inversionistas Extranjeros Directos
Personas Naturales
Compañías de Seguros
Fideicomisos
Otros
Euroclear Bank
Sector Público
Caja de Ahorros
Caja de Seguro Social
Banco Nacional de Panamá
Total
Bonos
452.9
228.5
57.0
2.1
0.5
9.9
1.1
62.7
9.9
11.1
70.2
1,011.1
78.1
31.8
901.2
1,464.1
Notas
902.2
514.6
137.0
5.7
0.5
12.3
2.1
47.2
67.0
6.9
109.0
910.7
1.8
493.3
415.6
1,812.9
Letras
356.5
337.3
12.0
1.6
5.7
175.5
175.5
532.0
Total
1,711.7
1,080.3
206.0
7.8
1.0
22.2
3.1
111.5
76.9
23.7
179.2
2,097.2
79.9
525.1
1,492.3
3,808.9
%
44.9%
28.4%
5.4%
0.2%
0.0%
0.6%
0.0%
0.1%
2.9%
2.0%
0.6%
4.7%
55.1%
2.1%
13.8%
39.2%
100.0%
Producto de la participación en el mercado secundario
de los miembros del Programa de Creadores de
Mercado, se estableció el ranking válido para el tercer
trimestre de la vigencia 2015; manteniéndose
Citivalores y Securities Banistmo como Creadores de
Mercado.
Al cierre del segundo trimestre de 2015, la tenencia de
instrumentos de Bonos, Notas y Letras del Tesoro fue
de 44.9% por parte de los inversionistas del sector
privado, mientras que la tenencia del sector público se
ubicó en 55.1%.
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
6
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
4. MEDIDAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO
Riesgo de Deuda Pública Soberana
Al 30 de junio de 2015, el índice 1EMBIG Panamá fue de 202 puntos básicos, obteniendo un índice inferior a otros
países de la región como Colombia (233), Brasil (309) y México (232); demostrándose que la percepción de riesgo
de la República se ha mantenido estable a lo largo del trimestre y en línea con la percepción de riesgo de nuestros
pares regionales con grado de inversión, pese a la volatilidad prevalente.
Adicionalmente, el precio de los instrumentos que miden el riesgo de impago de la deuda a diversos plazos, los
Credit Default Swaps (CDS), presentan niveles similares a la de otros países de la región con parecida o mejor
calificación de riesgo al cierre de junio de 2015.
Calificación de Riesgo de S&P de Países Latinoamericanos con economías
emergentes VS el precio del CDS a 5 años – junio 2015
Calificación de Riesgo de S&P de Países Latinoamericanos con economías
emergentes VS el EMBIG – junio 2015
500
500
450
450
400
400
350
BRA
300
MEX
250
Puntos base
Puntos base
350
COL
URU
200
PER
300
BRA
250
200
PAN
150
150
MEX
100
100
50
50
0
COL
PAN
PER
0
0
AA-
A2
A-
BBB+
4
BBB
BBB6
BB+
BB
8
BB-
B+
10
Fuente: Bloomberg
BB
0
12
1
AAA
2
AA+
3
AA
4
AA-
5
A+
6
A
7
A-
8
BBB+
9
BBB
10
BBB-
11
BB+
BB12
Fuente: Bloomberg
En el segundo trimestre 2015, se observa que el comportamiento de los dos indicadores de riesgo de la deuda pública
soberana, CDS y EMBIG, presentaron niveles bastante estables. Al 30 de junio de 2015, el CDS a 5 años de Panamá
se ubicó hasta 28 pbs por debajo del de Colombia.
En este sentido, aún cuando los acontecimientos exógenos a nuestra economía hayan elevado los rendimientos de los
instrumentos soberanos internacionales, durante el segundo trimestre del 2015, no se ha desmejorado la percepción
de riesgo de la República.
Comparación Trimestral del EMBIG Global
con Panamá y sus pares Latinoamericanos enero—junio 2015
Enero
30/01/2015
02/02/2015
Febrero
30/06/2015
400
350
300
250
200
150
100
50
0
350
01/06/2015
29/05/2015
Mayo
27/02/2015
03/03/2015
01/05/2015
Colombia
México
250
200
150
100
50
EMBIG COLOMBIA
Marzo
Abril
31/03/2015 01/04/2015
Fuente: Bloomberg
Perú
30/04/2015
EMBIG MÉXICO
EMBIG PERÚ
Brasil
300
EMBIG PANAMÁ
EMBIG BRASIL
Panama
Junio
Puntos Base
2/01/2015
Comparación de los Credit Default Swaps (CDS) de 5 año de Pares
Latinoamericanos– enero– junio 2015
0
ene.-15
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
Fuente: Bloomberg
1
EMBIG mide el diferencial de los retornos financieros de los instrumentos de deuda pública del país respecto a los títulos de referencia de Estados Unidos,
considerados como activos “libre de riesgo”.
7
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
4. MEDIDAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO
Riesgos de Refinanciamiento
El portafolio de deuda de la República continúa presentando indicadores robustos de exposición a riesgos de
refinanciamiento, y de mercado, lo que supone una fortaleza ante la volatilidad de los mercados financieros.
Vencimientos acumulados de la deuda pública (marzo 2015 y junio 2015)
Principales indicadores de riesgo de la deuda pública
Indicador
Riesgo de Refinanciamiento
Vencimiento promedio de la Deuda Externa (años)
Vencimiento promedio de la Deuda Interna (años)
Vencimiento promedio de la Deuda Total (años)
Riesgo de Mercado
Tiempo promedio de re-fijación de la Deuda Externa (años)
Tiempo promedio de re-fijación de la Deuda Interna (años)
Tiempo promedio de re-fijación Total [1] (años)
% de la deuda a tasa fija (2)
Riesgo Cambiario
% de la deuda en US$ (2)
jun-14
mar-15
jun-15
12.3
5.1
10.5
11.7
5.1
10.3
11.6
4.7
10.1
10.5
5
9.2
92.7%
10.9
6
9.7
87.9%
9.4
5.7
10.7
88.3%
96.4%
97.2%
97.3%
44.0%
37.2%
9.4%
9.4%
9.3%
hasta 2017
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
10.0%
2018 a 2019
2020 al 2024
Marzo de 2015
[1]El tiempo promedio en el cual todos los flujos de pagos de principal del portafolio de la deuda
estarán sujetos a una nueva tasa de interés. Si toda la deuda estuviese contratada a tasas fijas, entonces
el tiempo promedio de re-fijación sería igual al vencimiento promedio.
[2] Antes de “Swaps” o permutas de tasa de interés y/o de divisas.
43.8%
36.9%
2025 en adelante
Junio de 2015
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Deuda por Moneda y Tipo de Interés (al 30 de junio 2015)
En cuanto a la composición por tasa, el portafolio de
deuda pública al 30 de junio de 2015 está compuesto en
un 88.3% por financiamientos pactados a tasa fija. De la
porción de la deuda pública total expuesta a tasas
variables (US$2,262.2 millones), el 58.1% está pactada
a tasas Libor de 6 meses, el 40.7% a Libor de 3 meses y
el 1.2% restante responde a otras tasas variables.
US$ (B/.) - Tasa
Variable
2,255.38
11.69%
US$ (B/.) - Tasa
Fija
16,523.02
85.64%
Por otro lado, el 97.3% (US$18,778.4 millones) de la
deuda
pública
está
contratada
en
dólares
estadounidenses. Del restante 2.67%, el yen japonés
sigue siendo la moneda extranjera con mayor
participación dentro del portafolio de deuda pública con
un saldo equivalente a US$496.2 millones,
representando el 96.2% en otras monedas; sin embargo,
esta exposición está significativamente mitigada como
resultado de la operación de cobertura del Bono
Samurái.
Otras Monedas Tasa Fija
508.82
2.64%
Otras Monedas Tasa Variable
6.85
0.04%
Fuente: MEF / Dirección de Crédito Público
Perfil de amortización de la deuda pública en millones de US$ (a 30 de junio 2015)
1,914
2,000.00
1,747
1,800.00
Deuda Interna
1,610
1,600.00
1,418
1,480
1,380
1,400.00
Deuda Externa
1,193 1,180
1,200.00
1,101
1,000.00
867
747
800.00
600.00
558
686
514
480
681
476
400.00
188
200.00
112
86
68
57
30
31
32
33
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
34
35
36
(...)
250
250
51
52
53
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
8
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
4. MEDIDAS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO
Riesgos de Mercado
La FED ha mantenido los tipos de interés cerca de 0% desde diciembre de 2008 y se prevé que la primera subida se
produzca en el tercer trimestre de 2015, aunque el momento preciso sigue sin conocerse, ya que depende de el
comportamiento de los indicadores económicos como el desempleo, la inflación, entre otros.
El sistema de información financiera Bloomberg, presenta una encuesta de mercado, compuesta por los principales
bancos internacionales de inversión, para los próximos 5 trimestres. El pronóstico apunta a que habría un primer
incremento en la tasa en el tercer trimestre equivalente a 20 puntos básicos, alcanzando un nuevo nivel de 0.45%.
Pronóstico promedio ponderado del Mercado de la encuesta Bloomberg para la
tasa de referencia de la FED
1.60
Pronóstico promedio ponderado del Mercado de la encuesta Bloomberg para los
rendimientos de los UST a 10 y 30 años.
4.00
proyección 
1.50
1.40
Rendimiento (%)
Tasa de referencia (%)
1.20
1.20
1.00
0.95
0.80
0.60
0.65
+20 pbs
0.40
0.20
-0.01
3.50
0.25
0.25
1T-15
2T-15
0.45
proyección 
3.12
3.00
2.50
2.54
2.00
1.92
3.11
2.44
2.35
3.23
2.52
3.47
3.34
2.85
2.69
3.62
3.05
+0.09
1.50
1.00
UST 30 años
UST 10 años
0.50
0.00
0.00
3T - 15
4T-15
1T-16
2T-16
1T-15
3T-16
Fuente: Bloomberg
En línea con lo anterior, y utilizando las precitadas
encuestas del mercado referente a las proyecciones de
tasas, entre ellas la tasa LIBOR, podemos proyectar los
niveles de éstas, y su impacto sobre el monto de
intereses de la deuda que se pagarían durante el 2016.
3T - 15
4T-15
1T-16
2T-16
3T-16
Fuente: Bloomberg
Pronóstico de pago de intereses acumulados de la deuda 2016—según el saldo
insoluto al 30 de junio de 2015
Tasa registrada
Para la simulación, se toman en cuenta tres escenarios, el
primero utilizando la última tasa LIBOR registrada en el
sistema de información de deuda pública denominado
SIGADE, la mediana de los pronósticos y el escenario
más alto proyectado.
Debido a que el portafolio de la deuda pública presenta
una concentración de compromisos pactados a tasas de
interés fijas, se aprecia un impacto limitado de
aproximadamente US$15 millones para el pago de
intereses acumulados al final del año 2016,
representando 10 puntos básicos de los ingresos
proyectados en el Marco Fiscal a Mediano Plazo.
2T-15
Mediana
Alta
953.1
817.2
811.7
475.2
340.4
340.7
1T 2016
341.2
471.3
938.1
943.8
786.0
472.8
2T 2016
3T 2016
4T 2016
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
9
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
Deuda pública total y transacciones del período, US$MM (abril—junio 2015)
Acreedor
Saldo
31/Marzo/2015
SubTotal de Deuda Pública
Desembolsos y
Capitalizaciones
19,152.3
339.1
Amortizaciones
Intereses y
Comisiones
Total
Variación
Cambiaria
Ajustes y
Descuento en
Precio
189.5
88.7
278.1
-8.9
1.1
Saldo 30/Junio/2015
19,294.1
Acreedores Públicos
4,203.4
49.2
82.7
30.7
113.3
-2.8
0.0
4,167.2
Acreedores Privados
14,948.9
289.9
106.8
58.0
164.9
-6.1
1.1
15,126.9
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
15,167.3
49.2
136.1
54.8
190.9
-8.9
0.0
15,071.5
Acreedores Públicos
3,786.9
49.2
70.2
25.3
95.5
-2.8
0.0
3,763.2
Multilaterales
3,547.9
49.2
65.6
25.3
90.9
0.2
0.0
3,531.8
BID
1,900.7
37.4
33.2
16.6
49.8
0.3
0.0
1,905.2
CAF
764.8
7.1
9.0
2.6
11.6
0.0
0.0
762.9
BIRF
764.8
4.7
21.6
5.9
27.6
0.0
0.0
747.8
BEI
49.1
0.0
1.7
0.1
1.8
0.0
0.0
47.4
OFID
68.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
68.3
FIDA
0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.1
0.0
0.2
Bilaterales
239.0
0.0
4.6
0.0
4.6
-3.0
0.0
231.4
Préstamos Directos de Gobierno
194.7
0.0
4.3
0.0
4.3
-2.8
0.0
187.7
Bancos con Garantía Oficial
32.6
0.0
0.3
0.0
0.3
-0.1
0.0
32.3
Grupo de Apoyo
11.7
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.2
0.0
11.4
11,380.4
0.0
65.9
29.5
95.4
-6.1
0.0
11,308.3
Acreedores Privados
Banca Comercial
Bonos Internacionales
Global 2020 - 5.20%
1,001.9
0.0
65.9
4.7
70.6
0.0
0.0
936.0
10,378.5
0.0
0.0
24.8
24.8
-6.1
0.0
10,372.3
1,500.00
1,500.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Global 2020 - 10.75%
30.7
0.0
0.0
1.7
1.7
0.0
0.0
30.71
Samurái 2021 - 1.81%
345.7
0.0
0.0
0.0
0.0
-6.1
0.0
339.62
Global 2023 - 9.38%
138.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
138.90
Global 2024 - 4.00%
1,250.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
1,250.00
Global 2025 - 3.75%
1,250.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
1,250.00
Global 2026 - 7.13%
980.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
980.00
Global 2027 - 8.88%
975.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
975.00
Global 2029 - 9.38%
951.4
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
951.43
Global 2034 - 8.13%
172.8
0.0
0.0
7.0
7.0
0.0
0.0
172.84
Global 2036 - 6.70%
2,033.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
2,033.89
Global 2053 - 4.30%
750.0
0.0
0.0
16.1
16.1
0.0
0.0
750.00
3,985.0
289.9
53.5
33.9
87.4
0.0
1.1
4,222.6
416.5
416.5
0.0
0.0
12.5
12.5
5.4
5.4
17.9
17.9
0.0
0.0
0.0
0.0
404.0
404.0
Acreedores Privados
3,568.5
289.9
41.0
28.5
69.5
0.0
1.1
3,818.6
Bonos del Tesoro
1,464.0
0.0
0.0
2.5
2.5
0.0
0.0
1,464.0
Notas del Tesoro
1,688.0
125.0
0.0
25.9
25.9
0.0
0.0
1,813.0
Letras del Tesoro
406.0
164.9
40.0
0.1
40.1
0.0
1.1
532.0
10.5
0.0
1.0
0.0
1.0
0.0
0.0
9.6
28.7
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
28.7
19,181.0
339.1
189.5
88.7
278.2
-8.9
1.1
19,322.8
DEUDA PÚBLICA INTERNA
Acreedores Públicos
Financiamiento Bancos Oficiales
Financiamiento Privado
Cuentas por Pagar del Gobierno Central:
Pasivos por Laudos y Demandas
Saldo Total de la Deuda Pública
Nota: Excluye fuentes gubernamentales y financiamiento interinstitucional
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
10
Deuda Pública Trimestral, junio 2015
Deuda pública, pagos mensuales, US$MM, (enero– junio 2015)
Deuda pública del Gobierno Central , US$MM, (junio 2015)
Saldo
30/junio/2015
Acreedor
TOTAL DEL GOBIERNO CENTRAL
19,123.3
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
15,031.1
GOBIERNO CENTRAL
15,031.1
Largo Plazo
Enero a
Marzo
Detalle
TOTAL
Abril
Mayo
Junio
Total
931.5
103.7
57.7
116.8
1,209.7
550.2
73.1
45.3
71.0
739.6
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
381.4
30.5
12.4
45.8
470.1
769.1
103.4
34.6
52.8
959.9
445.9
72.9
24.7
38.4
581.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
323.2
30.5
9.9
14.4
378.0
768.3
103.3
34.6
51.3
957.5
445.2
72.8
24.7
37.2
580.0
0.0
323.1
0.8
0.0
30.5
0.1
0.0
9.9
0.0
0.0
14.1
1.5
0.0
377.6
2.4
Capital
0.7
0.1
0.0
1.2
2.0
Intereses/Comisiones
0.1
0.0
0.0
0.3
0.4
162.5
0.2
23.1
64.0
249.8
104.3
0.2
20.6
32.6
157.7
0.0
58.2
0.0
0.0
0.0
2.5
0.0
31.4
0.0
92.1
157.9
0.0
22.9
60.7
241.5
101.1
0.0
20.4
31.0
152.5
Intereses/Comisiones
56.8
0.0
2.5
29.7
89.0
OBLIGACIONES VARIAS
30.2
0.0
0.4
14.7
45.3
28.1
2.1
127.7
0.0
0.0
0.0
0.4
0.0
22.5
11.0
3.7
46.0
39.5
5.8
196.2
Capital
Prima en Precio
Intereses/Comisiones
15,031.1
Instrumentos de Deuda - Bonos Internacionales
10,372.3
Préstamos
4,658.9
DEUDA PÚBLICA INTERNA
4,092.2
GOBIERNO CENTRAL
4,092.2
Corto Plazo
532.0
Letras del Tesoro
532.0
Largo Plazo
3,560.2
Bonos del Tesoro
1,464.0
Instrumentos de Deuda - Notas del Tesoro
1,813.0
Préstamos
Notas:
Deuda distinta de la deuda pública del Gobierno Central,
283.2
Capital
Prima en Precio
Intereses/Comisiones
GOBIERNO CENTRAL
Capital
Prima en Precio
Intereses/Comisiones
DESCENTRALIZADAS
DEUDA INTERNA
170.8
garantizada por el Gobierno Central
Capital
Prima en Precio
Intereses/Comisiones
Excluye el saldo de las fuentes gubernamentales y el financiamiento interinstitucional.
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
GOBIERNO CENTRAL
Capital
Deuda pública, costo promedio ponderado, US$MM, (junio 2015)
Según Fuentes de Financiamiento
DEUDA EXTERNA
Saldo
30 de junio de 2015
DEUDA TOTAL
Costo Promedio
Ponderado 2015
4.94%
Capital
Intereses/Comisiones
INSTRUMENTOS DEL TESORO
3,267.3
2.17%
Capital
73.0
0.0
20.0
20.0
113.0
532.0
0.70%
Intereses/Comisiones
54.7
0.0
2.5
26.0
83.2
47.4
0.88%
0.2
231.4
9.6
936.0
762.9
747.8
1.12%
1.50%
1.54%
2.14%
2.76%
2.97%
DESCENTRALIZADAS
4.6
0.2
0.2
3.4
8.4
Capital
Intereses/Comisiones
3.2
1.4
0.2
0.0
0.2
0.0
1.6
1.8
5.2
3.2
5,654.5
1,905.2
404.0
1,813.0
68.3
1,464.0
4.55%
3.54%
4.22%
4.85%
5.00%
5.58%
10,372.3
10,372.3
6.03%
6.03%
19,294.1
Interés promedio de tasas menor a 3.00%
Letras del Tesoro
BEI
FIDA
Bilaterales
Financiamiento Privado
Banca Comercial
CAF
BIRF
Interés promedio de tasas de 3.00% a 6.00%
BID
Bancos Oficiales
Notas del Tesoro
OFID
Bonos del Tesoro
Interés promedio de tasas mayor a 6.00%
Bonos Globales
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Deuda pública, tasa de interés, US$MM (junio 2015)
Concepto
Tasa de Interés de 3% a 6%
Tasa de Interés de 6% a 9%
Tasa de Interés Concesional (menor de 3%)
Tasa de Interés más de 9%
Total
Saldo
30 de junio de 2015
DEUDA TOTAL
Riesgo de Tasas de Interés Bajo (< 1)
Letras del Tesoro
Riesgo de Tasas de Interés Medio (1 a 5)
Financiamiento Privado
Notas del Tesoro
Bancos Oficiales
10,671.4
4,211.0
3,290.7
1,121.0
55.3%
21.8%
17.1%
5.8%
19,294.1
100.0%
Colocación de Letras del Tesoro (Abril—Junio 2015)
Duración Promedio
Ponderada 2015
19,294.1
8.1
532.0
532.0
0.5
0.5
2,226.6
9.6
1,813.0
404.0
3.9
1.4
3.5
6.0
16,535.5
1,464.0
936.0
10,372.3
47.4
68.3
0.2
762.9
1,905.2
747.8
231.4
8.9
6.6
7.6
8.3
9.7
10.0
10.4
11.1
11.3
12.1
13.6
Fecha de
subasta
14/4/15
12/5/15
26/5/15
9/6/15
23/6/15
Total
Riesgo de Tasas de Interés Alto (> 5)
Bonos del Tesoro
Banca Comercial
Bonos Globales
BEI
OFID
FIDA
CAF
BID
BIRF
Bilaterales
Porcentaje
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Duración promedio (años) US$MM (junio 2015)
Entidad Financiera
Saldo
Emisiones de Letras del Tesoro (Año 2015)
Plazo
Monto Adjudicado
PPP
(meses)
6
21.0
99.72%
12
40.0
99.19%
6
30.0
99.70%
12
30.0
99.18%
12
45.0
99.18%
166.0
99.34%
RPP
0.555%
0.808%
0.595%
0.818%
0.818%
0.742%
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
Fuente: MEF/ Dirección de Crédito Público
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