crecimiento del pib-real

No. 89
FEBRERO 2014
CRECIMIENTO DEL PIB-REAL:
BALANCE DEL TERCER TRIMESTRE DE 2013 Y REVISIÓN DE PRONÓSTICOS 2013-2014
Director: Sergio Clavijo
Con la colaboración de:
Ekaterina Cuéllar
y David Malagón
ContenidoPág.
Evaluación del pronóstico
del tercer trimestre de 2013 2
Señales de ALI para el
cuarto trimestre de 2013
3
Pronóstico para el cuarto
trimestre de 2013
4
Conclusiones
5
Asociación Nacional de
Instituciones Financieras- ANIF
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A finales de 2013, el Dane reveló
que el PIB-real de Colombia se expandió a la favorable tasa del 5.1%
anual durante el tercer trimestre de
2013. Dicha cifra superó ampliamente las expectativas del mercado
(4.5%) y nuestro rango de pronóstico
(3.8%-4.3%) proyectado tres meses
atrás, mediante nuestro Anif Leading
Index (ver ALI No. 86 de octubre de
2013). Inclusive, ese guarismo desbordó las cifras más optimistas realizadas sobre indicadores líderes más
recientes de la construcción y del
comercio, que arrojaban un pronóstico cercano al 4.5% anual para dicho trimestre.
La mayor sorpresa provino de
la construcción (21.3% observado
vs. 7.3% esperado), con favorables
registros tanto en edificaciones
(24.8% vs. 8.2%) como en obras
civiles (18.6% vs. 6.5%). El ejercicio de pronóstico de este rubro se
ha tornado cada vez más desafiante, debido a las dificultades para
“mapear” los efectos de los indicadores líderes sobre los rubros de
cuentas nacionales, donde cabe
destacar las siguientes: i) ruidos
regulatorios sobre las licencias de
construcción, primero por las normas de sismo-resistencia (20112012) y, más recientemente, por
efectos del POT-Petro en Bogotá; ii) el cronograma de divulga-
ción del Indicador de Obras Civiles y del Censo de Edificaciones,
con menos de un mes de antelación frente a los datos del PIB-real;
y iii) pérdida de correlación entre
el indicador líder de obras civiles
y las cifras definitivas del PIB-real
(ver Comentarios Económicos del
Día 12 de septiembre y 12 de diciembre de 2013).
El agro también registró expansiones satisfactorias (6.6%), pero
éstas contrastan con los problemas
de rentabilidad del sector, culminando en el Paro Nacional Agrario (PNA)
de agosto de 2013. En la minería
(+6.1%), la expansión del petróleo
(+10.3%) logró compensar los lastres del carbón (-5.5%), plagado de
problemas coyunturales (laboralesambientales) y estructurales (auge
del “shale gas-oil”). Finalmente, la
industria continuó postrada, contrayéndose al -1% anual.
Este buen desempeño del tercer
trimestre, junto con el soporte esperado por parte de la construcción
(13%), nos da pie para elevar nuestro pronóstico de crecimiento para
el año 2013 (como un todo) del anterior 3.8% al 4.2%. Este resultado supone una expansión del
PIB-real del 5.2% anual durante el
cuarto trimestre de 2013 (ver gráfico 1), la cual, como comentaremos
a continuación, es consistente con
1
las señales de recuperación
2012), tanto en su rubro de
Gráfico 1. Crecimiento PIB vs. Pronóstico ALI
que exhibe la batería de inedificaciones (+24.8%) como
(%)
dicadores ALI.
de obras civiles (+18.6%). El
8.0
Para 2014, Anif también 8
segundo sector más dináCrecimiento
Pronóstico
6.6
ha elevado su pronóstico 7 PIB corregido
mico fue el agro (6.6% vs.
6.5
ALI
5.9
de crecimiento del 4.5% al 6
3.5%), halado por el desem5.6
6.5
5.45
5.2
5.1
6.4
5.2
4.9
4.8%, teniendo en cuenta: 5
peño del café (41.6%), don5.5
4.2
4.95
5.1
4.8
4.3
i) los continuos aportes de 4 3.7
de se estima que el año 2013
2.9 3.3 2.7 3.9 3.8
la construcción y la espera- 3 3.6 3.8 3.3
habría cerrado con una pro2.8
2.6 Antes
da recuperación del sector 2
ducción cercana a los 11 mi2013: 3.8
minero-energético; y ii) una 1
llones de sacos (vs. 7.8 miAhora
2010: 4.0
2011: 6.6
2012: 4.2
2013: 4.2
demanda agregada global 0
llones de 2012). No obstante,
mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic
más favorable, liderada por
sorprendió la contracción del
2010
2011
2012
2013
la recuperación de Estados
rubro de legumbres-tubércuUnidos y el haber “tocado Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
los (-2.1%), coincidente con
fondo” en la Zona Euro.
una supuesta sobreoferta de
Lo anterior es consistenla papa que impulsó los pate con la “normalización monetaria”
ros
de
agosto
de 2013.
do apenas al 4.7% (vs. 6% de años
que ha llevado al Fed a reducir en
El
sector
minero-energético
creció
anteriores) y enfrentando riesgos fiUS$20.000 millones sus inyecciones
al
6.1%
(vs.
0.7%),
donde
la
expannancieros por cuenta del efecto del
de liquidez de US$85.000 millones/
sión del petróleo (+10.3%) compensó
“tapering” del Fed.
mes durante diciembre de 2013-enelas contracciones del carbón (-5.5%).
ro de 2014, donde ahora ha ganado
Este último sector había sufrido la paEvaluación del pronóstico del tersoporte la hipótesis de evitar burbujas
ralización del 30% de su producción
cer trimestre de 2013
de activos, después de valorizaciopor afectación de la Drummond en
nes del 30% en el S&P 500 en 2013.
julio-agosto y descolgadas del 18%
En octubre de 2013 (con cifras
Durante 2014, las variables que debeanual en su precio (llegando a US$83/
a junio de 2013), habíamos pronosrán monitorearse en el plano externo
tonelada en promedio).
ticado un rango de crecimiento del
incluyen: i) el dinamismo de la econoLos establecimientos financieros
3.8%-4.3% real para el tercer trimía estadounidense, donde se espe(4.9%),
los servicios sociales (4.7%)
mestre del año. Cabe mencionar que
ra una aceleración en su PIB-real del
y
el
comercio
(4.3%) se expandielos repetidos paros (PNA, Catatum1.9% en 2013 hacia un 2.9% en 2014
ron
a
tasas
inferiores
al promedio tobo, etc.) que tuvieron lugar en dicho
y mayores reducciones en su tasa de
tal.
Finalmente,
los
peores
desemperíodo nos llevaron a ajustar nuesdesempleo, perfilándose hacia el 6%
peños
se
presentaron
en
transporte
tros pronósticos iniciales, los cuales
a finales de este año; ii) la recupera(+2.9%), asociado a los prolongaapuntaban hacia un crecimiento del
ción de la Zona Euro a tasas todavía
dos paros, y en la industria (-1%),
4.9% (en el rango 4.7%-5.2%), cifra
débiles del +1% (vs. -0.4% esperado
sufriendo serios problemas de commuy cercana al 5.1% observado.
para 2013); y iii) la desaceleración de
petitividad, ver Informe Semanal No.
Este resultado estuvo liderado por
las economías emergentes, crecien1203 de enero de 2014.
la construcción (+21.3% vs. -0.1% de
2
Señales de ALI para el
cuarto trimestre de 2013
A septiembre de 2013, el porcentaje de indicadores líderes de ALI
que realizó contribuciones positivas
al PIB fue del 93%, manteniéndose
inalterado frente al resultado de un
año atrás. El Índice de Difusión, que
establece la intensidad de dichos
impulsos, aumentó de 0.33 a 0.49.
En el plano de “muy buen” comportamiento sólo se ubicó el M3, subiendo un escalón respecto al año
anterior (ver cuadro 1). En la categoría de “buen” desempeño se situó el
indicador de percepción empresarial
relacionado con la capacidad instalada vs. demanda, el ITCR, los despachos de cemento, el comercio al
por menor y la DTF, ascendiendo un
nivel. El ITCR exhibió una depreciación del +6.1% anual en septiembre de 2013 (vs. una apreciación del
-1.2% un año atrás). Los despachos
de cemento crecieron un +6.9%
anual durante el tercer trimestre
de 2013 frente al -1.4% de 2012.
Este comportamiento es consistente con el dinamismo evidenciado en
el sector de la construcción durante el mismo período (21.3% anual).
El comercio minorista se expandió
al 4.9% anual en julio-septiembre de
2013 (vs. 1.1% de 2012), lo cual
obedece principalmente a la recuperación de las ventas de vehículos
(+8.6% vs. -7.4%). La DTF permanece estancada alrededor del 4%,
manteniendo una brecha frente a la
repo-central (3.25%) del orden de
70-80pbs, cuando no debería superar los 50pbs en la coyuntura actual. Infortunadamente, todo parece
indicar que esta situación se mantendrá durante la primera mitad de
2014, momento en el que Anif espera que el Banco de la República inicie su cronograma de incrementos
en la tasa repo-central (ver Comen-
tario Económico del Día 14 de enero de 2014).
En el plano de “buen” comportamiento también se situó la cartera, manteniendo su nivel de hace un
año. Ésta continuó creciendo a ritmos estables del 12.4% real anual
en septiembre de 2013 (vs. 11.3%
de 2012).
En la categoría de “regular”
desempeño se ubicaron 6 de los 14
Cuadro 1 · Indicadores líderes a 2013-III
(pronóstico para 2013-IV)
3
2013-IV
Variables
1. Demanda energía
2. ITCR
3. Existencias
4. Pedidos
5. Cap. instalada vs. demanda
Sector real (50%)
6. Despachos de cemento
7. Import. de bienes de capital
8. Exportaciones
9. Comercio al por menor
10. Producción industrial
11. IPP
12. DTF
Sector monetario (50%)
13. M3
14. Total cartera
Muy bueno
l
2012-IV
Bueno Regular
l
3l
3
3
3
l
l
l
l
l
l
l
l
Malo
3
3
3
3
3
3
l
3l
l
3
3l
3
Fuente: cálculos Anif.
3
principalmente a la desaceleración
vel. Este indicador mostró una deindicadores (todos del sector real).
de la demanda no regulada, cuya
flación del -1.3% anual en septiemAllí figuraron los indicadores de
expansión pasó del +6.7% anual
bre de 2013 (vs. +0.1% de 2012), la
percepción empresarial relacionaal +1.4% en el último año, afectacual se explica por la reducción en
dos con las existencias y pedidos,
da por los menores consumos de
los precios de las actividades agríasí como las importaciones de bielos sectores industrial (-0.6%) y de
colas (-8.2%), principalmente del
nes de capital, las exportaciones
minas-canteras (+2.6%).
café pergamino (-27.9%).
y la producción industrial, manteFinalmente, en la categoría de
niéndose en el mismo nivel. Las
Pronóstico para el cuarto
“mal” comportamiento se ubicó el
importaciones de bienes de capital
IPP, manteniéndose en el mismo nitrimestre de 2013
se contrajeron un -2.3% anual durante el tercer trimestre de
1. Análisis de niveles:
2013 (vs. -4.4% de 2012),
Cuadro 2 ∙ Pronóstico ALI 2013-IV
El valor de ALI-ajustado
debido principalmente a
fue de 241.1 para el cuarla caída en las compras
Niveles Variaciones
Difusión Pronóstico
IV-Trimestre
2013to trimestre de 2013 frenexternas de equipos de
(ajustados) estandarizadas
ID
%
IV
te al 222.2 observado hace
transporte (-13.6%). Las
un año. Este aumento lo reexportaciones aumenta 2012
222.2
0.22 0.3392.9
presentaremos con una fleron sólo un 0.2% anual en
2013
241.1
0.47 0.4992.9
cha curva hacia arriba, injulio-septiembre de 2013
dicando una recuperación
(vs. 0.5% de 2012), lo cual
Señal frente al año anterior (ver
se explica principalmente
cuadro 2).
por la contracción de las
Fuente: cálculos Anif.
2. Análisis de variaciono tradicionales (-15.8%
nes: El crecimiento estanvs. +11%). La producción
darizado de ALI pasó del
manufacturera disminuyó
Gráfico 2. ALI ajustado vs. PIB
(crecimientos estandarizados)
0.22% al 0.47% anual duun -1.6% anual en el terrante el cuarto trimestre de
cer trimestre de 2013 (vs.
2.0
2013 (ver gráfico 2). Este
-1.1% de 2012), donde los
1.5
comportamiento positivo lo
sectores más afectados
1.0
ALI
representaremos con una
fueron caucho (-28.8%) y
2013-IV
flecha sencilla hacia arriba.
metales preciosos-no fe0.5
0.47
PIB
3. Índice de Difusión
rrosos (-27.9%).
0.0
2013-III
También figuró con “regu(ID):
Los aportes positivos
0.47
-0.5
lar” desempeño la demanda
al Producto tuvieron un inde energía, cayendo un escremento en el último año,
-1.0
calón. Ésta creció un 1.9%
pasando de 0.33 a 0.49, li-1.5
anual durante el tercer triderado por las variables
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
mestre de 2013 respecto al
del sector monetario. Sin
4% de 2012. Ello obedeció Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
embargo, el porcentaje de
4
variables que realizó dichos aportes
se mantuvo en el 93%. Este comportamiento lo representaremos
con una flecha sencilla hacia arriba,
indicando señales de recuperación.
De esta manera, al corte del tercer trimestre de 2013, la batería de
indicadores ALI muestra señales de
recuperación económica. En efecto, el análisis de niveles, el crecimiento estandarizado y el Índice
de Difusión exhiben un incremento
del PIB-real para el cuarto trimestre
de 2013. Adicionalmente, existe un
efecto estadístico que jugará a favor. Así, nuestra batería de indicadores ALI nos permite pronosticar
un crecimiento del 5.2% real anual
para el cuarto trimestre de 2013 (en
el rango 5%-5.5%), cifra superior al
3.3% observado durante el mismo
trimestre de 2012 y muy similar al
5.1% del trimestre anterior.
Conclusiones
Hemos visto que el PIB-real se
expandió al 5.1% anual durante el
tercer trimestre de 2013, ubicán-
dose por encima del techo del rango pronosticado por nuestro ALI
(3.8%-4.3%) tres meses atrás.
Este favorable resultado, junto
con el soporte esperado por parte
de la construcción y las señales de
recuperación que muestra la batería
de indicadores ALI, augura un buen
desempeño para el último trimestre
de 2013. Por ello, Anif pronostica
un crecimiento del 5.2% real para el
cuarto trimestre de 2013 (en el rango 5%-5.5%), cifra superior al 3.3%
observado en 2012 y muy similar
al 5.1% del tercer trimestre. Con
base en lo anterior, Anif ha decidido elevar ligeramente su pronóstico
del 3.8% al 4.2% para el año 2013
(como un todo), regresando así a
nuestra proyección inicial, antes de
que los efectos de los paros nos llevaran a recortarla.
De materializarse esta expansión del 4.2% para 2013, Colombia lograría ubicarse por encima del
crecimiento esperado para América
Latina (2.6%), donde la región estaría, infortunadamente, repitiendo
su mediocre desempeño de 2012
(2.7%). Así, el crecimiento de Colombia estaría siendo superado
únicamente por el de Perú (5%) y
Argentina (4.9%), ganándole a Chile (4.1%), Brasil (2.3%) y México
(1.2%). No obstante, estos desempeños regionales dejan todavía mucho que desear respecto del promedio observado en Asia (cercano
al 6% anual).
Anif también ha elevado su pronóstico de crecimiento del 4.5% al
4.8% para el año 2014, donde los
principales pivotes estarían en el
sector de la construcción y la minería. Sin embargo, podrían surgir riesgos de menor rebote por cuenta de:
i) reacciones abruptas de los mercados frente a la “normalización monetaria”; ii) dificultades en la ejecución
de obras civiles, donde aún prevalece la triada de problemas (licenciaspredios-comunidades); y iii) persistentes debilidades de la industria
local, donde avizoramos un repunte
de sólo el 3% en 2014 frente a un
crecimiento cuasi nulo en 2013 (ver
Informe Semanal No. 1202 de enero
de 2014).
5