Leve recuperación en el volumen de negociación, dado que la

Agosto 29 de 2016
INFORME SEMANAL
SE AGUDIZA LA DESACELERACIÓN
Según nuestras estimaciones, la economía colombiana habría crecido
2.1% a/a en 2T16, inferior al 2.5% que se registró en 1T16, e inferior al
3.4% en 4T15. Esta menor dinámica económica habría sido generada
principalmente por un menor crecimiento en el consumo de los hogares
y del gobierno. En contraste, la contracción de la inversión fija se habría
reducido en 2T16 gracias a una menor caída en la inversión fija en
maquinaria y equipo de transporte.
Investigaciones Económicas
Corficolombiana
(+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com
Otros informes:
MERCADO DE DEUDA (pág. 7)
Esta semana el mercado de deuda global centrará su atención en la
publicación del reporte de empleo de agosto en EEUU. A nivel local, el
mercado centrará su atención en la publicación del PIB de 2T16, para el
cual esperamos un crecimiento de 2.1% a/a, y en la reunión de BanRep
de agosto, en la que esperamos que mantenga inalterada su tasa de
intervención en 7.75%.
MERCADO CAMBIARIO (pág. 12)
Esta semana los mercados la atención del mercado se centrará en la
publicación de datos de empleo en EEUU. A nivel local se conocerán los
datos de PIB en 2T16 y los de exportaciones correspondientes a julio.
MERCADO ACCIONARIO (pág. 14)
Esperamos que la evolución de las probabilidades de incremento en la
tasa de la Fed para las siguientes reuniones será la variable de mayor
relevancia para los mercados accionarios a nivel mundial. Para esto,
será determinante el reporte de situación del empleo para el mes de
agosto en EEUU. Si el mercado laboral estadounidense continúa
fortaleciéndose, esperamos desvalorizaciones en los índices accionarios
globales.
MERCADOS EXTERNOS (pág. 18)
El discurso de Yellen en el Jackson Hole sugiere que el siguiente
aumento en tasa de la Fed será en los próximos meses. La cifra PIB de
2T16 en EEUU fue corregida levemente a la baja en su segunda
estimación. En la Eurozona la confianza del consumidor continuó
deteriorándose en agosto y en Japón la inflación permaneció inalterada
en terreno negativo en julio. Esta semana será relevante el dato de
inflación PCE de julio, el cual esperamos se desacelere.
CALENDARIO ECONÓMICO (pág. 22)
PROYECCIONES ECONÓMICAS (pág. 24)
Culpa del paro
Informe de Inflación
Agosto 24 de 2016
Exuberancia irracional
Informe de Renta Fija
Agosto 23 de 2016
Llega la estabilidad
Informe Semanal
Agosto 22 de 2016
La regla fiscal en 2016
Informe Semanal
Agosto 16 de 2016
Rompecabezas fiscal
Informe Semanal
Agosto 8 de 2016
Pronóstico reservado
Informe Semanal
Agosto 1 de 2016
Monitor del Banquero Central
(Julio de 2016)
Julio 27 de 2016
Más razones para una pausa
Informe Semanal
Julio 25 de 2016
Pausa con aroma a fin
Informe Semanal
Julio 18 de 2016
Este karma no termina
Informe de Inflación
Julio 12 de 2016
La magia de la base estadística
Informe Semanal
Julio 11 de 2016
Agosto 29 de 2016
SE AGUDIZA LA DESACELERACIÓN
Ana María Rodríguez Pulecio
Según nuestras estimaciones, la economía colombiana habría crecido 2.1% a/a 1 en 2T16, inferior al 2.5% que se registró
en 1T16, e inferior al 3.4% en 4T15. Esta menor dinámica económica habría sido generada principalmente por un menor
crecimiento en el consumo de los hogares y del gobierno. En contraste, la contracción de la inversión fija se habría
reducido en 2T16 gracias a una menor caída en la inversión fija en maquinaria y equipo de transporte.
Con lo anterior, el PIB ingresaría a un ciclo más pronunciado de desaceleración, como lo veníamos anticipando, lo que
refuerza nuestra expectativa de que la tasa de intervención de BanRep se mantendrá estable en 7.75% en la reunión de
agosto. La decisión, anticipamos será por mayoría, y estará sustentada en la persistencia de datos débiles de actividad
económica y la disminución de las expectativas de inflación en las últimas semanas.
Gráfico 1. PIB vs Indicador de Seguimiento a la
Economía (ISE)
ISE (trimestre móvil)
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
nov.-15
may.-16
nov.-14
may.-15
may.-14
nov.-13
nov.-12
may.-13
nov.-11
may.-12
nov.-10
may.-11
nov.-09
may.-10
may.-09
nov.-08
PIB real
may.-08
Variación anual
El Indicador de Seguimiento a la Economía (ISE), en su
serie original (sin desdestacionalizar) que es un proxy
del PIB, desaceleró fuertemente su ritmo de crecimiento
en el bimestre abril-mayo en comparación con el
trimestre anterior. Los valores trimestrales del ISE sin
desestacionalizar coinciden muy de cerca con los del
PIB pues ninguno de los dos indicadores corrige por
efectos calendario asociados al número de días hábiles
en el periodo, con lo cual el comportamiento del ISE
estaría pronosticando una fuerte desaceleración en la
actividad económica. En el bimestre abril-mayo creció
en promedio 1.8% a/a, inferior al crecimiento
promedio de 1T16 de 2.4% a/a. Adicionalmente, el
crecimiento en trimestres móviles es el crecimiento más
bajo registrado desde septiembre de 2009 (Gráfico 1).
Fuente: Dane. Cálculos Corficolombiana
El resultado es preocupante puesto que en el segundo trimestre del año nosotros esperábamos una recuperación en la
actividad económica en contraposición al mal resultado de 1T16 que estuvo afectado por menos días hábiles (por Semana
Santa), lo que beneficiaría al crecimiento en 2T16 explicado por el mismo efecto estadístico. Sin embargo, el ISE
desestacionalizado, que sí ajusta por los efectos calendario, creció únicamente 0.7% en el bimestre abril-mayo,
radicalmente inferior al crecimiento de 3% en 1T16.
1
Gráfico 2. Gasto real de los hogares
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
jun.-05
dic.-05
jun.-06
dic.-06
jun.-07
dic.-07
jun.-08
dic.-08
jun.-09
dic.-09
jun.-10
dic.-10
jun.-11
dic.-11
jun.-12
dic.-12
jun.-13
dic.-13
jun.-14
dic.-14
jun.-15
dic.-15
jun.-16
Variación anual
Adicionalmente, los indicadores del consumo privado,
el principal rubro del PIB por el lado de la demanda,
aunqué registraron desempeños mixtos, el balance
sugiere que su dinámica habría sido significativamente
menor a la observada en el trimestre anterior, por lo cual
esperamos un crecimiento de 2.4% en 2T16, inferior al
crecimiento de 3.5% registrado en 1T16 (Cuadro 1). Los
principales datos que mostraron un menor dinamismo
fueron el gasto real de los hogares y las ventas
minoristas, mientras que los que evidencian un relativo
mejor comportamiento fueron los de confianza del
consumidor y las importaciones de bienes de consumo.
Finalmente, la tasa de desempleo y el crecimiento de la
cartera de consumo registraron un comportamiento
similar al del primer trimestre.
Fuente: RADDAR Consumer Knowledge Group
En adelante, siempre haremos referencia a variaciones anuales (a/a), excepto en donde mencionemos lo contrario.
2
Agosto 29 de 2016
Cuadro 1. PIB
1T16
2T16*
1T16
2T16*
Cambio en
contribución
(p.p.)
2.5
3.5
3.9
3.9
3.8
-4.6
1.6
-4.8
-10.1
-32.9
11.4
0.4
2.1
-1.5
2.5
-4.6
-6.0
-7.1
0.3
7.4
-2.8
4.8
2.1
2.7
2.1
2.5
3.5
-2.0
1.0
-3.2
-8.0
-15.0
6.0
-0.7
3.0
-1.0
1.8
-6.7
-10.0
3.0
1.7
8.0
0.0
6.0
2.5
2.3
0.8
0.2
1.3
-0.2
0.3
-1.3
-0.9
-1.3
0.8
0.0
0.6
0.7
0.3
0.3
2.5
-0.3
-0.3
-0.1
0.0
0.1
-0.1
0.5
2.1
1.7
0.4
0.2
1.2
-0.1
0.2
-0.9
-0.7
-0.6
0.4
-0.1
0.6
0.7
0.4
0.2
1.8
-0.5
-0.6
0.0
0.0
0.0
-0.1
0.6
-0.4
-0.5
-0.4
-0.1
-0.1
0.1
-0.1
0.4
0.2
0.7
-0.4
-0.1
0.0
0.0
0.1
-0.1
-0.5
-0.3
-0.4
0.1
0.0
-0.1
0.0
0.2
Variación anual (%)
PIB Demanda
Consumo de los hogares
Bienes no durables
Bienes semidurables
Servicios
Bienes durables
Gasto público
Formación bruta de capital fijo
Maquinaria y equipo
Equipo de transporte
Construcción y edificaciones
Obras civiles
Acumulación de inventarios
Balanza comercial
Exportaciones
Importaciones
Principales sectores
Minero-energético
Petróleo y derivados
Carbón
Agricultura
Café
Pecuaria y caza
Industria
Contribución (p.p.)
Fuente: DANE
Nota: La suma de las contribuciones de los componentes pueden no coincidir con el crecimiento del PIB, debido a la metodología de
encadenamiento que usa el DANE para calcular el PIB a precios constantes.
* Esperado
Según la firma privada RADDAR Consumer Knowledge Group, el gasto real de los hogares (ajustado por inflación) creció
0.8% en 2T16, la expansión anual más débil desde 1T10 y muy por debajo del 2.7% registrado en 1T16. Además, este
indicador habría caído 0.5% en junio, configurando la primera contracción anual desde febrero de 2010 (Gráfico 2).
El crecimiento de las ventas minoristas se desaceleró en 2T16. El Índice de Comercio al Por Menor sin combustibles
(ICPM) creció 1.2% a/a en 2T16, inferior al crecimiento de 1.5% a/a en 1T16. A pesar de una importante reducción en el
ritmo de caída de las ventas de automóviles, el crecimiento del resto de ventas al por menor se desaceleró fuertemente
(Gráfico 3). Mientras que las ventas de automóviles cayeron 2.6% a/a en 2T16, por debajo del 9.3% a/a en 1T16, las
ventas al por menor distintas de automóviles crecieron apenas 1.9% a/a en 2T16, significativamente inferior al 3.5% a/a
Gráfico 3. Ventas al por menor (trimestre móvil)
Gráfico 4. Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
20%
Fuente: DANE
jun.-16
jun.-15
jun.-14
jun.-13
jun.-12
jun.-11
jun.-10
jun.-09
jun.-08
dic.-15
jun.-16
jun.-15
dic.-14
dic.-13
jun.-14
dic.-12
jun.-13
jun.-12
dic.-11
dic.-10
jun.-11
dic.-09
jun.-10
jun.-09
-8%
ICC (mes)
ICC (trimeste móvil)
jun.-07
Sin combustibles
jun.-06
Sin combustibles ni vehículos
-4%
jun.-05
0%
jun.-04
4%
jun.-02
8%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
jun.-03
12%
Puntos
Variación anual
16%
Fuente: Fedesarrollo
3
Agosto 29 de 2016
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
jun.-16
mar.-16
dic.-15
sep.-15
jun.-15
sep.-14
dic.-14
mar.-15
Total Consumo
Duraderos
No Duraderos
jun.-14
El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) de
Fedesarrollo completó siete meses consecutivos en
terreno negativo e inferior a los niveles observados en
la crisis de 2008-2009 (Gráfico 4). Sin embargo, en el
segundo semestre se recuperó levemente frente al
trimestre anterior, registrando un promedio de -12.2
puntos, superior al promedio de -20.8 puntos en 1T16.
Este mismo comportamiento se observó, tanto en el
índice de condiciones económicas actuales, como en el
índice de expectativas en 12 meses.
Gráfico 5. Importación de bienes de consumo en
pesos constantes (trimestres móviles)
Variación anual
registrado en 1T16. Adicionalmente, vale la pena
resaltar que el crecimiento registrado de las ventas al
por menor sin automóviles en el último trimestre es el
menor desde 3T09.
Fuente: DANE.
Por otra parte, las importaciones reales de bienes de consumo medidas en pesos, redujeron su ritmo de caída pasando
de una contracción de 6.9% en 1T16 a 2.8% en 1T16. Este comportamiento se explica por la menor contracción que
registraron las importaciones reales de bienes duraderos y un aumento en el crecimiento de las importaciones reales de
bienes no duradero. En el primer caso su caída fue de 11% en 2T16, inferior a la caída registrada en 1T16 de 17.2% a/a,
mientras que en el segundo caso se aceleró hasta 5.8% en 2T16 desde 13.8% en 1T16 (Gráfico 5).
Finalmente, algunos datos del mercado laboral y del crecimiento de la cartera de créditos de consumo arrojaron señales
de estabilidad. La tasa de desempleo se ubicó en 8.9% en 2T16, sin cambios frente al mismo trimestre el año anterior.
Sin embargo, hubo una disminución de 0.5 p.p. en la tasa de ocupación (58.2% vs 58.8% hace 12 meses), que es una
medida de demanda laboral. Esta disminución estuvo explicada por una reducción equivalente en la tasa de participación
(64.3% vs 64.8% hace 12 meses), que es una medida de la oferta laboral. El crédito de consumo continúa creciendo a
una tasa nominal cercana a 11%-12%, que es similar a la del trimestre anterior. Cabe resaltar que este relativo buen
comportamiento se sigue registrando a pesar del aumento en las tasas de interés para esta modalidad, como resultado
de los múltiples incrementos de la tasa de intervención de BanRep en los últimos meses. No obstante, el crédito de
consumo se ha desacelerado en términos reales, debido al importante aumento de la inflación, y esperamos un menor
crecimiento nominal en lo que resta de este año como consecuencia del efecto rezagado del endurecimiento de la política
monetaria local y del deterioro de la confianza de los consumidores.
Con respecto a la inversión fija, los indicadores de sus principales componentes sugieren una reducción en la caída
registrada en 1T16 (la primera caída en la inversión fija en los últimos 3 años), gracias a una menor contracción de la
inversión en maquinaria y en equipo de transporte. Sin embargo, la inversión fija en construcción habría reducido su ritmo
de crecimiento en 2T16, debido a un menor incremento en la inversión en construcción de edificaciones y en una caída
en la construcción de obas civiles. Esperamos que el total de la inversión fija haya caído 3.2% en 2T16, mejorando desde
la contracción de 4.3% en 1T16 (Cuadro 1).
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
Industria
jun.-16
mar.-16
dic.-15
sep.-15
jun.-15
mar.-15
dic.-14
sep.-14
jun.-14
mar.-14
dic.-13
Equipo de transporte
(eje derecho)
sep.-13
Variación anual
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
jun.-13
Lo anterior refleja en alguna medida la mayor dinámica
de crecimiento del sector industrial en 2T16, pues e
Índice de Producción Industrial (IPI) creció 6.3%,
mejorando con respecto al 5.8% en 1T16. El aumento
en el crecimiento de la industria se debe a la continua
aceleración de la refinación de petróleo (explicada por la
reapertura de la Refinería de Cartagena desde finales
Gráfico 6. Importaciones de bienes de capital para la
industria y equipo de transporte* (trimestre móvil)
Variacoón anual
Por un lado, la inversión en maquinaria y equipo, que
representa la tercera parte del componente de inversión
fija, se habría contraído a una tasa inferior a la
observada en 1T16, según lo sugiere la dinámica de las
importaciones reales de bienes de capital para la
industria medidas en pesos, que en nuestros cálculos
fue de 11.3%, inferior a la caída de 15.6% en 1T16
(Gráfico 6).
Fuente: DANE. *Cálculos de Corficolombiana en pesos constantes
4
Agosto 29 de 2016
del año pasado) que creció 24% en 2T16, por encima del 21.8% en 1T16, y a la relativa estabilidad en el desempeño del
resto de la industria cuyo crecimiento fue de 3.2%, levemente superior al 2.8% observado en 1T16.
40%
PIB
30%
Área construida*
20%
10%
0%
-10%
abr.-16
dic.-15
abr.-15
ago.-15
dic.-14
Fuente: DANE; * No incluye reinicios ni ampliaciones de cobertura
Gráfico 8. PIB de Obras
Civiles
Indicador de Inversión en
Título
delvsgráfico
Obras Civiles IIOC
30%
20%
10%
0%
jun.-16
dic.-15
sep.-15
mar.-15
dic.-14
sep.-14
jun.-14
mar.-14
dic.-13
sep.-13
jun.-13
mar.-16
PIB Obras Civiles
IIOC
-10%
Fuente: DANE;
Gráfico 9. Produción de petróleo
40%
30%
Variación anual
1,200
Miles de barriles (eje derecho)
Crecimiento anual mes
Crecimiento anual trimestre móvil
1,100
1,000
20%
900
10%
800
Miles de barriles diarios
La construcción de obras civiles habría caído en
2T16, según lo sugiere el Indicador de Inversión en
Obras Civiles (IIOC) que se contrajo 0.7% en 2T16, lo
que contrasta con el aún crecimiento positivo que se
registraba en 1T16 (Gráfico 8). Sin embargo, esta
contracción obedeció exclusivamente a la caída en la
inversión de oleoductos (relacionado con la menor
inversión en extracción de petróleo), a pesar del relativo
buen desempeño de la inversión en carreteras
(relacionadas con las inversiones en los proyectos viales
de 4G).
ago.-14
abr.-14
dic.-13
ago.-13
dic.-12
abr.-13
ago.-12
abr.-12
dic.-11
-20%
jun.-15
Según el más reciente Censo de Edificaciones, el área
causada o construida (principal insumo para el cálculo
del valor agregado de este subcomponente dentro del
PIB) pasó de crecer 16.7% en 1T16 a crecer 8.6% en
2T16 (Gráfico 7). El área construida de edificaciones no
residenciales (que son las que más valor agregan dentro
del total) creció 7.8%, mientras que en 1T16 creció
18.3%. Por su parte, el área construida de edificaciones
residenciales creció 8.8%, mientras que en 1T16 lo hizo
al 16%.
50%
Variación anual
Por su parte, los datos relacionados con la inversión en
construcción (55% de la inversión fija) sugieren que
estos componentes se habrían desacelerado en 2T16.
La inversión en construcción de edificaciones (25%
de la inversión fija) habría desacelerado su crecimiento
a niveles cercanos a 6% en 2T16, comparado con 11.4%
en 1T16.
Gráfico 7. PIB de edificaciones y área construida
Variación anual
Por su parte, la inversión fija en equipo de transporte
(10% de la inversión fija) habría también reducido
considerablemente su ritmo de contracción en 2T16,
según lo sugiere nuestro cálculo basado en las
importaciones reales de ese tipo de bienes (una buena
variable proxy de este rubro), el cual arroja una caída de
18%, comparado con la caída de 56.8% registrada en
1T16 (Gráfico 6).
jun.-16
jun.-15
jun.-14
jun.-13
jun.-12
jun.-11
jun.-10
jun.-09
jun.-08
jun.-07
jun.-06
jun.-05
jun.-04
jun.-03
jun.-02
0%
En cuanto a la actividad minera, la información
700
registrada a 2T16 muestra una profundización en el
-10%
600
ritmo de contracción, con una caída estimada de 8.2%
-20%
500
en 1T16. El petróleo sería el responsable de la mayor
caída, la producción en 4T14 (más del 70% dentro del
PIB minero) se ubicó en 902 mil barriles diarios, lo que
significa una contracción de 11.5%, mayor a la de 7.3%
Fuente: MinMinas
en 1T16 y la más alta desde 4T01 (Gráfico 9). Por el
contrario, el carbón (el 11% dentro del PIB minero), habría crecido en 2T16 en contraste con la contracción de 1T16. La
producción de carbón aumentó hasta los 23 millones de toneladas, lo que representa un crecimiento de 3%, en contraste
con la caída de 7.2% en 1T16.
Finalmente, hay que recordar que en 1T16 las exportaciones netas aportaron positivamente al crecimiento del PIB. Esto
ocurrió principalmente por una reactivación del crecimiento de las exportaciones, que en 1T16 aumentaron 2.1%, en
contraste con la caída de 2.1% en 4T15. Como habíamos dicho en informes previos, este resultado nos sorprendió (tanto
5
Agosto 29 de 2016
a nosotros como al BanRep, como quedó reflejado en las minutas), puesto que todos los indicadores adelantados
mostraban un comportamiento negativo: nuestro cálculo de exportaciones medidas en pesos constantes registró una
caída de 16.4% y en volúmenes (preponderados por su peso en las exportaciones medidas en dólares) también cayeron
14.3%; ambas caídas eran superiores a las registradas en el trimestre anterior. Creemos que el DANE podría revisar su
estimación de exportaciones reales en 1T16.
En cuanto a 2T16, las exportaciones redujeron su ritmo de caída: según nuestros cálculos las exportaciones medidas
en pesos constantes registraron una caída de 6.3% y en volúmenes (preponderados por su peso en las exportaciones
medidas en dólares) también cayeron 0.8%. Ambas caídas serían inferiores a las registradas en el trimestre anterior. Por
su parte, las importaciones también habrían reducido su ritmo de contracción: nuestro cálculo de las importaciones
medidas en pesos constantes registró una caída de 6.7%, inferior a la caída registrada en el trimestre anterior. Los
volúmenes, preponderados por su peso en las importaciones medidas en dólares, mantuvieron un comportamiento muy
similar al de 1T16.
BanRep dejaría estable la tasa
Finalmente, en cuanto a las implicaciones de política del resultado del PIB de 2T16 que se conocerá hoy a las 11 de la
mañana, creemos que reforzarán los argumentos de los 3 codirectores de BanRep que propusieron mantener la tasa de
intervención en 7.50% en la reunión de julio: “i) la demanda interna muestra evidentes síntomas de desaceleración; ii) el
comportamiento esperado de la economía mundial indica un mayor deterioro de la demanda externa; iii) la demanda
interna se verá afectada en los próximos meses, ya sea por la disminución del gasto público que se incorporó en el
proyecto del Presupuesto General de la Nación para 2017 o por la presentación y entrada en vigencia de la reforma
tributaria de finales de este año; iv) el incremento reciente de la inflación se debe a nuevos choques de oferta, que no han
afectado las expectativas de mediano plazo; y v) el nivel actual de las tasas de interés es alto y suficiente para asegurar
la convergencia de la inflación a la meta en 2017”. Desde el punto de vista de estos codirectores, no vemos ninguna razón
para que estos argumentos hayan cambiado desde la última reunión, así que esperamos que todos vuelvan a proponer
estabilidad en la tasa de intervención en la reunión de este mes.
A pesar de que consideramos que 3 de los 4 miembros que votaron por incremento de 25 pbs en la última reunión, podrían
volver a votar por un nuevo incremento de 25 pbs, creemos que UN miembro de ese grupo votará en esta reunión por
estabilidad. Los datos de las últimas semanas deben haber reducido la preocupación de ese miembro que tomó la decisión
definitiva del incremento de 25 pbs de la última reunión. Ese miembro “señaló que hay una gran incertidumbre sobre el
nivel al cual se están anclando las expectativas, por lo que hay escenarios probables de que éste sea mayor que el
implícito en los precios de la deuda pública. También, dijo, hay escenarios probables de un sobre ajuste en la política
monetaria. Con la información reciente resaltó que en esta ocasión es mayor el riesgo de desanclaje de las expectativas,
por lo que apoyó el incremento en la tasa de intervención”.
En el último mes, las expectativas de inflación no se afectaron al alza en la encuesta mensual de BanRep a los analistas
económicos, e incluso disminuyeron levemente. La inflación esperada dentro de 12 meses bajó levemente de 4.61% a/a
en la encuesta de julio a 4.55% a/a en la de agosto, pero todavía por encima del máximo del rango meta. En contraste, la
inflación esperada dentro de 24 meses aumentó levemente de 3.68% a/a en la encuesta de julio a 3.72% a/a en la de
agosto, pero se mantuvo por debajo del máximo del rango meta.
Las expectativas de inflación derivadas de la curva de rendimientos de los TES a 1 año reaccionaron levemente al alza
después de que se publicó el dato de inflación de julio, pero siguieron cayendo unos días más tarde y actualmente se
ubican en su mínimo desde septiembre de 2015, aunque todavía por encima del máximo del rango meta. Las de 2 años
no se afectaron por el dato de inflación de julio y continuaron cayendo, y recientemente se ubicaron por debajo del máximo
del rango meta, por primera vez desde septiembre de 2015. Las de mediano y largo plazo, que ya se encontraban dentro
del rango meta desde comienzos de junio, continuaron cayendo y actualmente se ubican más cerca del punto medio del
rango meta que de su máximo
Por estas razones, creemos que el codirector solitario propondrá estabilidad en la tasa de intervención en la reunión de
este mes. De esta forma, anticipamos al menos 4 votos por mantener la tasa de intervención en 7.75% en la reunión
de este mes.
6
Agosto 29 de 2016
MERCADO DE DEUDA
Esta semana el mercado de deuda global centrará su atención en la publicación del reporte de empleo de agosto en
EEUU. A nivel local, el mercado centrará su atención en la publicación del PIB de 2T16, para el cual esperamos un
crecimiento de 2.1% a/a, y en la reunión de BanRep de agosto, en la que esperamos que mantenga inalterada su tasa de
intervención en 7.75%.
• Los últimos datos sobre la evolución del mercado laboral que tendrá a disposición el Comité de la Fed antes de su
reunión de septiembre se conocerán al final de esta semana con la publicación del reporte de empleo de agosto, el cual
será altamente determinante de un potencial incremento de la tasa objetivo al rango entre 0.5% y 0.75%, y para el cual el
mercado anticipa una probabilidad de 33%, según el mercado de futuros de los fondos federales. Aunque el consenso
anticipa una generación de nóminas no agrícolas de 175 mil y una reducción de 0.1 p.p. a 4.8% de la tasa de desempleo
de acuerdo con Bloomberg, cualquier sorpresa alcista seguirá ratificando que el mercado laboral habría retornado a una
senda de recuperación sostenida, y a su vez incrementará la probabilidad de que la Fed aumente su tasa objetivo
nuevamente este año. Nuestra expectativa continúa siendo un incremento adicional en diciembre.
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
jul.-15
ago.-15
sep.-15
oct.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16
jul.-16
ago.-16
Tasa (%)
Tasa (%)
• Al final de la semana pasada la Presidente de la Fed,
TES de largo plazo y bonos del Tesoro a 10 años
Janet Yellen, pronunció su discurso en el simposio de
3.0
9.7
TES2024
economía de Jackson Hole, en donde afirmó que a la luz
TES2028
2.8
9.3
del sólido desempeño del mercado laboral y de las
UST10 (der)
2.6
8.9
perspectivas de actividad económica y de inflación de la
2.4
8.5
Fed, el caso de un aumento en la tasa objetivo se
2.2
8.1
fortaleció en los últimos meses, con lo cual dejó la puerta
2.0
7.7
abierta para un alza más temprano que tarde. Yellen dijo
1.8
7.3
que la Fed cree que está cerca de cumplir con sus metas
1.6
de pleno empleo y estabilidad de precios y describió el
6.9
gasto del consumidor como "sólido", al tiempo que
1.4
6.5
apuntó que la inversión empresarial estaba débil y las
1.2
6.1
exportaciones han sido golpeadas por la fortaleza del
dólar (ver “Mercados externos” en este informe). Por su
parte, el vicepresidente de la Fed, Stanley Fischer,
Fuente: Bloomberg, BanRep
sugirió que se podría tomar la decisión de aumentar la
tasa en la reunión de septiembre, si la economía marcha bien. Bajo este contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro a 10
años, que se mantuvieron en un rango entre 1.50% y 1.57%, al final de la semana aumentaron hasta 1.63% tras el discurso
de Yellen.
Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón)
6.0%
1 año
5 años
5.5%
2 años
10 años
5.0%
4.5%
Máximo del
4.0% rango meta
3.5%
Punto medio del
rango meta
3.0%
2.5%
2.0%
Mínimo del rango meta
ago.-16
jun.-16
feb.-16
abr.-16
dic.-15
oct.-15
ago.-15
jun.-15
feb.-15
abr.-15
dic.-14
oct.-14
ago.-14
1.5%
jun.-14
• A nivel local, esta semana se llevará a cabo la reunión
de BanRep de agosto para la cual esperamos que la
Junta mantenga inalterada la tasa de intervención en
7.75%. Según lo hemos expuesto en varios informes
anteriores, las posiciones de los codirectores de BanRep
que se revelaron en las minutas de la reunión de julio, la
disminución de las expectativas de inflación en las
últimas semanas (que han caído un promedio de 42 pbs
en el último mes, y ya se ubican mayoritariamente dentro
del rango meta) y la persistencia de datos débiles de
actividad económica sugieren una alta probabilidad de
que la tasa de intervención se mantenga estable, en una
decisión que anticipamos será por mayoría. Por otra
parte, esperamos que el crecimiento del PIB de 2T16,
que se publicará este lunes, se ubique en 2.1% a/a.
Fuente: Infovalmer, Cálculos Corficolombiana
Finalmente, la semana pasada el Gobierno anunció un aumento en el cupo de emisión de TES de hasta 8 billones de
pesos este año para prefinanciar las necesidades de 2017. De acuerdo con el MinHacienda, hasta ese momento se había
cumplido 99% de la meta de colocaciones de 2016 por lo cual se quedaría sin cupo de colocación, de forma tal que el
monto que exceda la meta de este año quedaría como disponibilidad final para atender obligaciones de la vigencia 2017.
Según el comunicado oficial, la ampliación del cupo respondió a la dinámica positiva que ha presentado la colocación de
7
Agosto 29 de 2016
TES en 2016, principalmente a través de entidades públicas, y al favorable nivel de tasas observado en el mercado.
Aunque la noticia tomó por sorpresa al mercado, las tasas no presentaron una reacción importante al alza, permaneciendo
alrededor de 7.17%. Sin embargo, el viernes aumentaron luego de la intervención de Yellen finalizando en 7.24%.
Cifras de deuda pública interna
Bono
Cupón
Vencimiento
Tasa
Precio
Duración
Modificada
22-ago
26-ago
22-ago
26-ago
TES Tasa Fija
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT15260826
TFIT16280428
TFIT16180930
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
7.50%
6.00%
7.75%
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
4-may-22
24-jul-24
26-ago-26
28-abr-28
18-sep-30
2.0
2.5
3.2
4.5
5.6
6.4
7.8
7.9
6.91%
6.98%
7.00%
7.06%
7.15%
7.32%
7.39%
7.40%
6.85%
6.96%
7.01%
7.06%
7.24%
7.31%
7.39%
7.45%
96.11
100.04
113.29
99.70
116.78
101.24
89.33
102.98
96.24
100.10
113.24
99.68
116.19
101.31
89.33
102.59
4.25%
3.50%
3.50%
4.75%
3.50%
3.00%
17-may-17
17-abr-19
10-mar-21
23-feb-23
7-may-25
25-mar-33
0.7
2.5
4.1
5.5
7.3
12.5
2.25%
3.16%
3.37%
3.50%
3.60%
3.82%
2.23%
3.17%
3.43%
3.50%
3.62%
3.86%
101.43
100.83
100.52
107.11
99.25
90.05
101.44
100.83
100.30
107.11
99.11
89.58
TES UVR
TUVT08170517
TUVT06170419
TUVT10100321
TUVT17230223
TUVT11070525
TUVT20250333
Fuente: SEN, cálculos Corficolombiana
Cifras de deuda pública externa
Bono
Cupón
COLGLB17
COLGLB19
COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB26
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44
COLGLB45
22-ago
26-ago
22-ago
26-ago
0.4
Libor ZSpread
(pbs)
-17
1.06%
1.10%
102.69
102.67
2.3
78
1.77%
1.87%
114.00
113.72
2.9
4.4
6.0
7.7
11.9
13.7
14.6
15.7
115
133
206
188
314
303
291
278
2.20%
2.54%
3.33%
3.22%
4.67%
4.61%
4.52%
4.41%
2.30%
2.52%
3.41%
3.34%
4.72%
4.66%
4.58%
4.42%
132.03
108.36
132.51
110.35
136.00
122.00
117.24
109.65
131.64
108.48
131.81
109.29
135.26
121.27
116.25
109.36
Vencimiento
Duración
7.375%
27-ene-17
7.375%
18-mar-19
11.750%
4.375%
8.125%
4.500%
7.375%
6.125%
5.625%
5.000%
25-feb-20
12-jul-21
21-may-24
28-ene-26
18-sep-37
18-ene-41
26-feb-44
15-jun-45
Tasa
Precio
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
8
Agosto 29 de 2016
LIQUIDEZ
• Las necesidades de liquidez del sistema disminuyeron en la semana finalizada el 26 de agosto. La demanda
promedio por repos de expansión a 1 día disminuyó a 4.2 billones desde 4.8 billones la semana anterior, mientras que la
demanda promedio por repos a 7 días disminuyó a niveles promedio diario de 0.6 billones la semana pasada, por lo cual
la expansión total promedio fue de 8.7 billones, inferior frente a la de la semana anterior de 9.6 billones. Entre tanto, los
repos en contracción disminuyeron a 22.6 mil millones desde 75.5 mil millones una semana atrás.
Saldos promedio en millones de pesos
Expansión 1 día
Fecha
Cupo
ago-12
Saldo Total
Demanda1
5,284,696
Expansión2
4,918,456
Contracción
11,380,337
134,015
ago-13
5,115,000
4,676,705
3,051,699
504,174
ago-14
2,836,842
1,952,221
1,936,146
279,841
ago-15
Del 16 al 19 de ago
8,263,158
7,812,500
7,089,289
4,763,753
6,995,915
9,621,753
79,564
75,510
Del 22 al 26 de ago
5,790,000
4,168,200
8,735,180
22,576
Fuente: BanRep
1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.
2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día, y OMAs entre 7 y 32 días.
• El costo de fondeo de corto plazo entre bancos continuó aumentando durante la última semana por lo cual el IBR finalizó
en 7.78% el viernes (mismo nivel de cierre una semana atrás). De esta forma, la brecha entre el IBR y la Repo finalizó en
3 pbs. Entre tanto, la DTF aumentó 1 pbs hasta 7.24% vigente para esta semana. Por su parte, las tasas de captación a
distintos plazos (costo de fondeo de mayor plazo) disminuyeron ligeramente un promedio de 5 pbs en términos semanales.
Tasas de interés de corto plazo
Brecha IBR EA y tasa BanRep
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
jun.-16
ago.-16
ago.-16
jun.-16
abr.-16
feb.-16
dic.-15
oct.-15
ago.-15
jun.-15
feb.-15
abr.-15
dic.-14
oct.-14
ago.-14
jun.-14
A 90 días
Mayores a 360 días
180 días
entre 181 y 359 días
Tasa BanRep
abr.-14
ago.-16
feb.-16
may.-16
nov.-15
ago.-15
feb.-15
may.-15
nov.-14
ago.-14
feb.-14
may.-14
nov.-13
ago.-13
(%)
Puntos básicos
feb.-13
may.-13
abr.-16
Tasas de captación (promedio móvil 20 días)
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
nov.-12
dic.-15
Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
Fuente: BanRep
ago.-12
feb.-16
feb.-14
abr.-16
ago.-16
dic.-15
ago.-15
abr.-15
dic.-14
ago.-14
dic.-13
abr.-14
ago.-13
dic.-12
abr.-13
abr.-12
ago.-12
0
oct.-15
2
jun.-15
4
ago.-15
6
abr.-15
8
dic.-14
10
feb.-15
Promedio Expansión Ene-Ago
oct.-14
12
jun.-14
Contracción
Tasa Repo BanRep
DTF
IBR E.A.
TES CCC 1 año
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
ago.-14
14
Tasa (%)
Billones de pesos
Expansión
abr.-14
Saldo promedio de operaciones repo en BanRep
Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana
9
Agosto 29 de 2016
Tasa IBR overnight implícita en los swaps - Tasas Efectivas Anuales
IBR
Fecha
1m
3m
6m
9m
Overnight
27-ago-15
31-dic-15
27-jul-16
19-ago-16
26-ago-16
Cambios (pbs)
12m
15m
18m
4.52%
5.78%
7.44%
7.78%
7.78%
4.55%
5.77%
7.66%
7.83%
7.87%
4.85%
6.30%
7.52%
7.59%
7.61%
5.04%
6.52%
7.54%
7.62%
7.61%
5.28%
6.29%
7.31%
7.31%
7.26%
5.71%
6.24%
6.77%
6.66%
6.68%
5.49%
6.24%
6.76%
6.64%
6.52%
5.60%
6.24%
6.56%
6.40%
6.23%
-1
33
200
325
3
21
209
331
2
10
132
276
-1
8
109
258
-4
-5
98
198
1
-9
44
97
-13
-24
27
103
-17
-33
-1
63
Semanal
Mensual
Año Corrido
Anual
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana
• Por otra parte, el saldo de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep permaneció estable en 26.4 billones el 19
de agosto (última semana de información disponible), apenas 56 mil millones de pesos superior al saldo del 12 de agosto.
De esta forma, el cambio en el saldo año corrido se mantuvo como el más veloz de los últimos 5 años con un incremento
de 22.4 billones de pesos. Esperamos que este saldo presente un incremento moderado en agosto debido al inicio de la
declaración de renta de personas naturales programados entre el 9 y el 31 de agosto, según calendario tributario. El
mercado recibió la semana pasada un monto de recursos importante con el pago del cupón de los TES 2026 (1.3 billones)
el 26 de agosto.
Cambio en el saldo de disponibilidades de DTN en
BanRep (año corrido).
30
2014
25
20
15
10
5
25
20
15
10
5
0
0
27-dic.
27-nov.
28-oct.
28-sep.
29-ago.
30-jul.
30-jun.
31-may.
1-abr.
1-may.
Fuente: BanRep
2-mar.
1-feb.
2-ene.
-5
ago.-11
nov.-11
feb.-12
may.-12
ago.-12
nov.-12
feb.-13
may.-13
ago.-13
nov.-13
feb.-14
may.-14
ago.-14
nov.-14
feb.-15
may.-15
ago.-15
nov.-15
feb.-16
may.-16
ago.-16
Billones de pesos
30
2013
2016
Billones de pesos
2012
2015
Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep
Fuente: BanRep
• Por otra parte, la dinámica del crédito se desaceleró entre el 15 de julio y el 12 de agosto de 2016 (último mes de
información disponible). El crecimiento de los depósitos (medidos a través del M3) se desaceleró (9.0% a/a al 12 de
agosto frente a 9.7% a/a del 15 de julio), lo que se reflejó en un aumento de la brecha (4 p.p. vs 3.8 p.p. un mes atrás)
entre los crecimientos de la cartera en moneda legal y el M3 (mayores presiones de liquidez asociadas con la evolución
de la cartera en moneda legal y de los depósitos).
10
Agosto 29 de 2016
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)
Total*
Moneda Legal
Fecha
Variación
Saldo
Saldo
Variación anual
anual
15-ago-14
14-ago-15
25-dic-15
15-jul-16
12-ago.-16
304.5
353.8
373.5
391.2
393.2
13.3%
16.2%
15.4%
12.1%
11.1%
286.9
327.4
347.6
369.2
371.2
14.4%
14.1%
15.4%
13.9%
13.4%
Moneda Extranjera
Saldo
Variación anual
17.7
26.4
25.9
22.0
22.0
-2.1%
49.4%
15.3%
-11.5%
-16.8%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Cartera de Créditos* del Sistema Financiero - Billones de pesos
Comercial
Fecha
Rubro
173.9
205.2
217.5
225.7
226.0
15-ago-14
14-ago-15
25-dic-15
15-jul-16
12-ago.-16
Consumo
(%) anual
12.8%
18.0%
17.6%
11.7%
10.1%
Rubro
83.8
94.8
99.2
105.3
106.3
Hipotecaria
(%) anual
11.8%
13.0%
11.1%
12.4%
12.1%
Rubro
38.0
43.5
46.2
49.5
50.0
(%) anual
19.5%
14.6%
14.6%
15.0%
15.0%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Créditos Comerciales del Sistema Financiero - Billones de pesos
Total
Moneda Legal
Fecha
Rubro
Var. Anual
Rubro
Var. Anual
15-ago-14
173.9
12.8%
156.6
14.7%
14-ago-15
205.2
18.0%
179.3
14.5%
28-dic-12
144.3
13.0%
128.6
13.2%
15-jul-16
225.7
11.7%
204.1
14.9%
12-ago.-16
226.0
10.1%
204.6
14.1%
Moneda Extranjera
Rubro
Var. Anual
17.3
-2.4%
26.0
49.7%
15.7
11.5%
21.5
-12.1%
21.5
-17.3%
Fuente: Banco de la República
27%
22%
Total
Hipotecaria
(eje der)
25%
23%
19%
21%
16%
19%
17%
13%
15%
13%
ago.-16
may.-16
feb.-16
nov.-15
ago.-15
feb.-15
may.-15
nov.-14
ago.-14
may.-14
feb.-14
nov.-13
10%
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana *Ajujstada por titularizaciones
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Brecha
Inflación (eje der.)
9.5%
8.5%
7.5%
6.5%
5.5%
4.5%
3.5%
2.5%
1.5%
ago.-12
nov.-12
feb.-13
may.-13
ago.-13
nov.-13
feb.-14
may.-14
ago.-14
nov.-14
feb.-15
may.-15
ago.-15
nov.-15
feb.-16
may.-16
ago.-16
Consumo
Puntos porcentuales
Comercial
Inflación anual
25%
Brecha entre el crecimiento de la cartera ML y el M3, e
inflación anual
Variación anual
Variación anual
Evolución reciente de la cartera* del Sistema Financiero
por tipo (promedio móvil 4 semanas) en pesos
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
11
Agosto 29 de 2016
MERCADO CAMBIARIO
Esta semana los mercados la atención del mercado se centrará en la publicación de datos de empleo en EEUU. A nivel
local se conocerán los datos de PIB en 2T16 y los de exportaciones correspondientes a julio.
Evolución y volatilidad de la tasa de cambio local
Pesos por dólar
3,450
Volatilidad (eje derecho)
Tasa de cambio
3,250
3,050
2,850
2,650
2,450
30%
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
Volatilidad anualizada
• La tasa de cambio local registró un comportamiento
mixto en la última semana, presentando disminuciones
que la llevaron a acercarse a 2,850 pesos por dólar, para
luego volver a aumentar y finalizar la semana por
encima de 2,900 pesos. Las principales monedas
latinoamericanas también registraron aumentos en la
última semana, siendo la más devaluada el pesos
mexicano, con lo que el índice LACI perdió más de 1.5%
en la semana.
ene.-15
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
jul.-15
ago.-15
sep.-15
oct.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16
jul.-16
ago.-16
• Lo anterior ocurrió en medio de la publicación de
2,250
diversos datos macroeconómicos en EEUU con
resultados mixtos y las declaraciones de Janet Yellen al
finalizar la semana, que fortalecieron el dólar frente a
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana
otras monedas del mundo. En su discurso del viernes,
Yellen mencionó que las condiciones para un aumento
en las tasas de interés se habían fortalecido en los últimos meses, debido a unos datos sólidos sobre el mercado laboral
y unas mejores perspectivas de la economía. Por otra parte, los precios del petróleo dejaron de registrar incrementos
como había ocurrido en las dos semanas anteriores, en medio de un aumento en los inventarios de crudo en EEUU, que
como mencionamos en informes anteriores continuará siendo uno de los factores que dificulte la recuperación de los
precios (Ver “Recuperación cruda” en Informe Semanal – Abril 4 de 2016). Sin embargo, por primera vez en nueve
semanas el número de plataformas activas en EEUU no aumentó y se mantuvo estable.
• En este contexto, el dólar interbancario cerró la semana en 2,902 pesos, 1.5% por encima de lo que había cerrado en la
semana anterior. El precio máximo al que se negoció el dólar interbancario durante la semana fue de 2,949 pesos y el
mínimo de 2,856 y el rango promedio diario de negociación aumentó hasta 44 pesos en la semana. La volatilidad 1 mes
anualizada continuó por encima de 15%, aunque se redujo con respecto a la semana que terminó el 19 de agosto. La
TRM que estuvo vigente el viernes fue de 2,915 pesos, y la TRM que está vigente hoy, 29 de agosto, es de 2,882.69
pesos.
• Durante la semana que terminó el 12 de agosto, los
Balanza Cambiaria (acumulado hasta el 12 de agosto)
datos de la balanza cambiaria mostraron que la
Inversión Extranjera Directa (IED) se desaceleró y
2015
DÉFICIT DE CUENTA
2.2
registró los menores ingresos desde la última semana
2016
CORRIENTE
0.1
de junio, equivalentes a 92 millones de dólares. Estos
7.9
IED
datos son inferiores al flujo semanal promedio
5.5
observado durante 2016, que es de 173 millones de
2.0
IED Otros sectores
dólares. La desaceleración de los flujos de IED estuvo
2.5
asociada a los menores ingresos hacia el sector minero
6.0
IED Minero Energético
3.0
energético así como hacia otros sectores. De esta
forma, los flujos de IED en 2016 son 30% inferiores a los
2.8
INVERSIÓN DE PORTAFOLIO
2.2
que se registraban hasta la misma semana de 2015 y
totalizan 5,539 millones de dólares. A pesar de la
0
2
4
6
8
reciente desaceleración mencionada, los flujos de IED
Miles de millones de dólares
Fuente: BanRep
continúan superando ampliamente el déficit de cuenta
corriente, que sigue mostrando una importante corrección y en la semana en cuestión fue de sólo 17 millones de dólares.
En lo corrido del año el déficit de cuenta corriente es de apenas 94 millones de dólares, mientras que en la misma semana
del año anterior el acumulado era de más de 2,200 millones de dólares.
• En contraste, los flujos de divisas de la inversión de portafolio mostraron una importante aceleración durante la misma
semana y fueron de 359 millones de dólares (el promedio móvil de 4 semanas aumentó hasta 230 millones),
convirtiéndose así en la tercera semana con mayores ingresos semanales durante el año. La inversión de portafolio
totaliza ingresos por 2,205 millones de dólares en 2016, levemente superiores a los 2,787 registrados en la misma altura
12
Agosto 29 de 2016
de 2015. El endeudamiento externo durante la misma semana fue de 37 millones, apenas por debajo del promedio
semanal que es de 40 millones.
Monedas y commodities
Índice DXY y euro
102
1.04
100
1.09
98
Puntos
96
1.14
94
92
1.19
90
88
DXY
86
Euro (eje derecho invertido)
1.24
ago.-16
jun.-16
abr.-16
feb.-16
dic.-15
oct.-15
ago.-15
jun.-15
feb.-15
abr.-15
dic.-14
1.29
oct.-14
84
Dólares por Euro
• Después de las declaraciones Janet Yellen en Jackson
Hole, en donde mencionó que el caso para un aumento
de tasas se había fortalecido en los últimos meses, el
dólar se fortaleció a nivel global. En efecto, el índice
DXY, que compara el comportamiento del dólar frente a
las 6 principales monedas del mundo registró un
aumento semanal de 1% y cerró en 95.5 puntos el
viernes pasado. El Euro, que es la moneda con más
peso dentro del índice con aproximadamente 60%,
finalizó la semana en 1.12 dólares, cayendo 1.1% con
respecto a la semana anterior. Por su parte, la libra
esterlina registró una recuperación durante la semana y
se ubicó en 1.313 dólares el finalizar la jornada del
viernes, aunque durante la semana se negoció a más de
1.32 dólares.
Fuente: Bloomberg
• Los niveles de volatilidad de los principales mercados cambiarios del mundo registraron un comportamiento mixto en la
semana terminada el 26 de agosto. El índice CVIX, que es el indicador de volatilidad implícita de los 9 principales mercados
de divisas en el mundo cerró la semana en 9.5 puntos, registrando una disminución semanal de 0.2 puntos. Por su parte,
el EMCVX, que es el índice de volatilidad de los mercados emergentes, aumentó 0.1 puntos y volvió a superar los 10
puntos al finalizar la jornada del viernes.
• Los precios de las principales materias primas de Colombia mostraron un comportamiento mixto durante la semana. El
café suave colombiano, que en las dos últimas semanas había presentado un comportamiento negativo, volvió a registrar
una valorización al cerrar la semana en 160.5 centavos por libra (1.3 % s/s). Mientras tanto, el precio del carbón se ubicó
en 39.5 dólares por tonelada, sin presentar variaciones semanales. Los precios del crudo presentaron variaciones
negativas en la última semana, después de las importantes valorizaciones que había presentado en las dos semanas
inmediatamente anteriores: el petróleo WTI finalizó el viernes anterior con una desvalorización de 2.6%, y cerró en 47.3
dólares por barril (dpb); de igual forma, el Brent registró una variación negativa de 2.1% s/s, y volvió a ubicarse por debajo
de 50 dpb.
Resumen cambiario
Moneda
País
Variación
Cierre
Semanal
12 meses
Año corrido
TRM
Colombia
2,915.67
1.10%
-9.97%
-7.42%
Dólar Interbancario
Colombia
2,902.00
1.52%
-8.22%
-8.60%
BRLUSD
Brasil
3.27
1.92%
-8.05%
-17.50%
CLPUSD
Chile
668.20
1.19%
-3.67%
-5.70%
PENUSD
Perú
3.35
0.98%
2.37%
-1.77%
MXNUSD
México
18.59
1.94%
10.19%
8.06%
JPYUSD
Japón
101.76
1.58%
-15.92%
-15.36%
EURUSD
Eurozona
1.12
-1.09%
-0.41%
3.11%
GBPUSD
Gran Bretaña
1.31
0.42%
-14.70%
-10.84%
LACI (Latin American Currency Index)
América Latina
64.99
-1.55%
-4.37%
3.78%
DXY (Índice del Dólar)
EEUU
95.48
1.04%
-0.13%
-3.19%
Fuente: Bloomberg
13
Agosto 29 de 2016
MERCADO ACCIONARIO
Esperamos que la evolución de las probabilidades de incremento en la tasa de la Fed para las siguientes reuniones será
la variable de mayor relevancia para los mercados accionarios a nivel mundial. Para esto, será determinante el reporte de
situación del empleo para el mes de agosto en EEUU. Si el mercado laboral estadounidense continúa fortaleciéndose,
esperamos desvalorizaciones en los índices accionarios globales.
Mercados Desarrollados
• El mercado accionario estadounidense presentó desvalorizaciones la semana anterior, ante el incremento en las
probabilidades de que la Fed endurezca la política monetaria en las reuniones restantes de 2016. Janet Yellen declaró el
viernes que los resultados del mercado laboral y de la inflación en los últimos meses se acerca cada vez más a lo esperado
por la Reserva Federal para incrementar su tasa de interés, a lo que se sumó Stanley Fischer quien ve probable un
aumento en septiembre.
Comportamiento
los Índices bursátiles
mundiales
Índices
bursátilesde
estadounidenses
y europeos
115
112
109
106
103
100
97
94
91
88
85
82
79
Stoxx 50
Dow Jones
FTSE 100
S&P
Dic 31 2015 = 100
• El S&P500 cerró en 2,169 puntos, con una caída de
0.7% respecto a la semana anterior, mientras que el
Dow Jones se ubicó en 18,395.4 puntos, lo que
representa una variación de -0.8% en la semana; por su
parte, el NASDAQ se desvalorizó 0.4% semanal,
cerrando en 5,218.9 puntos; la aversión al riesgo sobre
el mercado accionario medida por el VIX se incrementó
y cerró en 13.7 puntos.
26-ago.
29-jul.
12-ago.
15-jul.
1-jul.
3-jun.
17-jun.
6-may.
20-may.
8-abr.
22-abr.
25-mar.
26-feb.
11-mar.
12-feb.
29-ene.
15-ene.
1-ene.
• En Europa los mercados accionarios se valorizaron a
nivel semanal. El Euro Stoxx 50 cerró en 3,010.3 puntos,
con una variación de 1.4%, mientras el MSCI Pan Euro
se valorizó 1.0% al finalizar la semana en 1,075.6
puntos. Estas valorizaciones se dieron en medio de una
recuperación respecto a las desvalorizaciones de la Fuente: Bloomberg
semana anterior y el dato de PMI compuesto para el mes
de agosto, el cual se ubicó en 53.3 puntos, sorprendiendo positivamente al mercado que esperaba un resultado de 53.1.
• En contraste, el mercado inglés de renta variable presentó desvalorizaciones la semana anterior. El FTSE100 tuvo una
caída de 0.3% en la semana al cerrar en 6,838.1 puntos.
Comportamiento de
Comportamiento
de los
los Índices
Índices bursátiles
bursátiles mundiales
asiáticos
110
Nikkei
Shanghai Composite
Hang Seng
105
Dic 31 2015 = 100
• En Japón el mercado accionario también presentó
desvalorizaciones durante la semana, en medio del
reporte de inflación para el mes de agosto que se ubicó
en -0.4% a/a, por debajo de las expectativas del
mercado. Parte de la caída en los índices accionarios fue
parcialmente contrastada por una revaluación de 1.6%
en el yen, que cerró en 101.8 yenes por dólar. El Nikkei
225 finalizó la semana en 16,360.7 puntos, con una
desvalorización de 1.1%.
100
95
90
85
80
26-ago.
12-ago.
29-jul.
15-jul.
1-jul.
17-jun.
3-jun.
20-may.
6-may.
22-abr.
8-abr.
25-mar.
11-mar.
26-feb.
12-feb.
29-ene.
15-ene.
1-ene.
• Expectativas Estados Unidos: Después de las
75
declaraciones de Yellen el viernes anterior, el mercado
70
tendrá sus ojos en el reporte de la situación de empleo
de agosto en Estados Unidos. Si el reporte de creación
de empleos no agrícolas continúa mostrando una buena Fuente: Bloomberg
dinámica del mercado laboral, esperamos que las
probabilidades de incremento en la tasa de la Fed sigan aumentando y el mercado accionario tenga desvalorizaciones.
• Expectativa Europa: Los datos macroeconómicos de mayor relevancia para el mercado europeo serán la inflación para
el mes de agosto, el desempleo para julio y el PMI del sector constructor en el Reino Unido en agosto. Sin embargo,
consideramos que tendrá mayor efecto en el mercado europeo el reporte de empleo en Estados Unidos y su efecto en
las expectativas de incremento en la tasa de la Fed.
14
Agosto 29 de 2016
• Expectativas Japón: Esperamos un comportamiento positivo de los índices accionarios nipones, por cuenta de las
declaraciones de la cabeza del Banco de Japón en las cuales afirmó que no dudará en ofrecer mayores estímulos
monetarios, ante la posibilidad de un incremento en la tasa de la Fed y la poca dinámica económica en Japón. Así mismo,
consideramos que el yen puede devaluarse frente al dólar si continúan las expectativas de endurecimiento de la política
monetaria de la Reserva Federal.
Mercados En Desarrollo
Comportamiento de
Comportamiento
de los
los Índices
Índices bursátiles
bursátiles mundiales
latinoamericanos
160
155
150
145
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
IPSA
IBOVESPA
SPBLPGPT
COLCAP
MEXBOL
Dic 31 2015 = 100
• Los mercados de China continental tuvieron
desvalorizaciones durante la semana, con el Shanghái
Composite cerrando en 3,070.3 puntos y una variación
semanal de -1.2%. Este comportamiento se dio en
medio de una caída en las acciones del sector
inmobiliario, las cuales habían sido las más valorizadas
tras el anuncio de la conexión de los mercados de
Shenzhen y Honk Kong. Por su parte, el Hang Seng de
Hong Kong finalizó la semana en 22,909.5 puntos, con
una desvalorización de -0.1%.
26-ago.
29-jul.
12-ago.
15-jul.
1-jul.
3-jun.
17-jun.
6-may.
20-may.
8-abr.
22-abr.
25-mar.
26-feb.
11-mar.
12-feb.
29-ene.
15-ene.
1-ene.
• Los índices accionarios latinoamericanos tuvieron
desvalorizaciones, a excepción del índice colombiano,
en sintonía con el incremento en los CDS de cada país
durante la semana anterior. El MEXBOL de México cayó Fuente: Bloomberg
1.9% al ubicarse en 47,369.6 puntos. De igual forma, el
IPSA de Chile se desvalorizó 0.1% y se ubicó en 4,142.5 puntos; el SPBLPGPT de Perú cerró en 15,271.7 puntos, con
una desvalorización semanal de 2.0%. Así mismo, el BOVESPA de Brasil finalizó la semana con una caída de 2.3% al
cerrar en 57,776.3 puntos.
Colombia
1-ene.
15-ene.
29-ene.
12-feb.
26-feb.
11-mar.
25-mar.
8-abr.
22-abr.
6-may.
20-may.
3-jun.
17-jun.
1-jul.
15-jul.
29-jul.
12-ago.
26-ago.
Dic 31 2015 = 100
• Los índices accionarios del mercado local tuvieron un
Comportamiento
dedel
losCOLCAP,
Índices bursátiles
mundiales
Evolución
reciente
Brent y CDS
buen desempeño semanal, contrastando con el
incremento del CDS a 5 años del país, la desvalorización
150
COLCAP (eje der.)
Brent
CDS Col 5Y
del petróleo (-2.4% promedio entre WTI y Brent) y la
140
devaluación de la tasa de cambio, en un hecho que pudo
130
estar relacionado con la exitosa culminación del Proceso
120
de Paz entre la guerrilla de las Farc y el Estado
110
colombiano. El COLCAP cerró en 1,373.4 puntos, con
100
una variación semanal de 1.8%, mientras el COLEQTY
90
finalizó en 937.2 puntos con una variación de 1.6%. Los
80
montos de acciones negociados en la Bolsa de Valores
70
de Colombia incrementaron 15.3%, al registrar un
60
volumen promedio diario de 184.6 mil millones de pesos.
Los ETF sobre el mercado accionario local también
tuvieron un desempeño positivo. El iColcap tuvo una Fuente: Bloomberg
valorización de 2% semanal tras cerrar en 13,885 pesos;
de igual forma, el HCOLSEL tuvo un incremento de 2.4% con un precio de cierre de 12,521 pesos.
• Grupo Argos reportó que su EBITDA consolidado se ubicó en 1.85 billones de pesos en el primer semestre del año,
creciendo 29% frente al año anterior, con un margen EBITDA de 25%. La utilidad neta consolidada se ubicó en 589 mil
millones, creciendo 32% frente al año anterior. Se trata de un muy buen resultado, destacándose el desempeño de
Cementos Argos, empresa que continuó su expansión en EEUU, con la adquisición de la planta Martinsburg, en el estado
de West Virginia, que incrementa la capacidad instalada total de la compañía en 10%. Cemargos logró una utilidad neta
de 180.3 miles de millones de pesos en el segundo trimestre del año, incrementando 26.8% respecto al año anterior, y a
pesar de la disminución de 13.8% a/a en el volumen de cemento despachado en Colombia. El desempeño las filiales
dedicadas a concesiones (Odinsa), Desarrollo Urbano e Inmobiliario, Puertos (Compas), y Energía (Celsia), registraron
resultados positivos para el semestre a nivel de EBITDA, mientras que a nivel del resultado final, Celsia continúa
registrando pérdidas, a pesar de la terminación del fenómeno del niño en Colombia. Las acciones ordinarias y
15
Agosto 29 de 2016
preferenciales de Grupo Argos tuvieron valorizaciones de 0.9%, cerrando en 19,640 pesos y 18,660 pesos,
respectivamente.
Resultados Financieros Segundo Trimestre de 2016 Grupo Argos
2T15
1T16
2T16
Var
2T16/2T15
Var
2T16/1T16
Ingresos Operacionales
2,850
4,056
3,396
19.2%
-16.3%
Costos operacionales
Concepto
2,028
2,953
2,379
17.3%
-19.4%
Utilidad Bruta
822
1,103
1,016
23.7%
-7.9%
EBITDA
765
963
892
16.5%
-7.4%
Utilidad antes de impuestos
408
400
374
-8.4%
-6.4%
Utilidad neta
354
228
361
1.8%
58.4%
Fuente: Grupo Argos. Cifras en miles de millones de pesos.
• La utilidad del Banco Davivienda en el primer semestre del año se ubicó en 827 mil millones, con un crecimiento de
41.5% respecto al mismo periodo del año anterior. A nivel trimestral la utilidad creció 91.9% a/a, con 403 millones en
2T16. Este resultado es satisfactorio, teniendo en cuenta el contexto macroeconómico actual. El crecimiento de la cartera
bruta del banco de alrededor del 23% (2T16/2T15), se mantiene por encima del crecimiento de la cartera total en Colombia,
destacándose el crecimiento de 23.5% anual en la cartera hipotecaria, y de 26.7% en la cartera comercial. Por otra parte,
la cartera total muestra una leve mejora en el indicador de calidad (cartera vencida más de 90 días/cartera bruta), que se
ubica en 1.89%. La acción preferencial de Davivienda tuvo una valorización de 2.3%, cerrando en 28,740 pesos.
Resultados Financieros Segundo Trimestre de 2016 Davivienda
2T15
1T16
2T16
Var
2T16/2T15
Var
2T16/1T16
Ingresos financieros
1,562
2,117
2,195
40.5%
3.7%
Egresos financieros
531
785
886
66.9%
12.9%
Concepto
Margen financiero bruto
1,031
1,332
1,309
27.0%
-1.7%
Utilidad antes de impuestos
316
589
600
89.9%
1.9%
Utilidad neta
210
424
403
91.9%
-5.0%
Fuente: Davivienda. Cifras en miles de millones de pesos.
• Expectativas Colombia: Esperamos que el mercado colombiano se sume a las desvalorizaciones de los mercados
latinoamericanos ante las expectativas de incremento en la tasa de la Reserva Federal en las reuniones restantes de
2016.
Movimiento accionario*
Variación
Precio de
cierre
Semanal
FABRICATO
15.3
CNEC
9,820.0
CLH
Valor negociado
(millones de
pesos)
Anual
Acciones
transadas
7.7%
2.0%
48,721,033
714.7
5.6%
80.8%
1,010,654
9,553.2
13,340
3.6%
18.9%
1,357,129
17,823.8
PFBANCOLOMBIA
28,640
3.3%
11.0%
10,886,298
306,393.3
PFAVH
2,460
-1.0%
7.4%
7,003,482
17,027.9
Emisor
ELCONDOR
1,145
-2.6%
-3.0%
2,606,801
2,984.7
CONCONCRETO
1,090
-2.7%
-5.2%
704,277
772.8
TERPEL
9,000
-3.2%
-32.8%
34,725
312.5
*Únicamente se incluyen las acciones calificadas como continuas por la BVC
Fuente: BVC
16
Agosto 29 de 2016
Resumen índices accionarios mundiales
Índice
País
Cierre
Var.
Semanal
Var. Anual
Price/
Earnings
Dividend
yield
P/BV
Dow Jones
EEUU
18,395.4
-0.8%
13.0%
17.7
2.5
3.2
S&P 500
EEUU
2,169.0
-0.7%
11.8%
20.3
2.1
2.9
NASDAQ
EEUU
5,218.9
-0.4%
11.1%
39.2
1.2
3.6
STOXX 50
Europa
3,010.4
1.4%
-5.1%
22.9
4.0
1.4
MSCI PAN
Europa
1,075.6
1.0%
-2.7%
31.1
3.8
1.7
FTSE 100
Reino Unido
6,838.1
-0.3%
14.4%
57.0
4.1
1.8
NIKKEI 225
Japón
16,360.7
-1.1%
-14.5%
20.3
2.0
1.6
HANG SENG
China
22,909.5
-0.1%
6.0%
12.4
3.6
1.2
SHANGHAI
China
3,070.3
-1.2%
-5.0%
17.4
2.0
1.7
BOVESPA
Brasil
57,716.3
-2.3%
25.4%
157.6
3.0
1.5
MEXBOL
México
47,369.6
-1.9%
11.9%
29.8
1.8
2.8
COLCAP
Colombia
1,373.4
1.8%
19.1%
21.5
2.3
1.3
IPSA
Chile
4,142.5
-0.1%
12.6%
20.5
3.0
1.5
IGBVL
Perú
15,271.7
-2.0%
56.3%
27.5
1.8
1.7
MSCI EM
Emergentes
898.1
-1.3%
14.1%
16.1
2.6
1.6
MSCI WORLD
Desarrollados
1,727.3
-0.3%
6.9%
22.4
2.6
2.2
Fuente: Bloomberg.
17
Agosto 29 de 2016
MERCADOS EXTERNOS
El discurso de Yellen en el Jackson Hole sugiere que el siguiente aumento en tasa de la Fed será en los próximos meses.
La cifra PIB de 2T16 en EEUU fue corregida levemente a la baja en su segunda estimación. En la Eurozona la confianza
del consumidor continuó deteriorándose en agosto y en Japón la inflación permaneció inalterada en terreno negativo en
julio. Esta semana será relevante el dato de inflación PCE de julio, el cual esperamos se desacelere.
EEUU
19-feb.
26-feb.
4-mar.
11-mar.
18-mar.
25-mar.
1-abr.
8-abr.
15-abr.
22-abr.
29-abr.
6-may.
13-may.
20-may.
27-may.
3-jun.
10-jun.
17-jun.
24-jun.
1-jul.
8-jul.
15-jul.
22-jul.
29-jul.
5-ago.
12-ago.
19-ago.
26-ago.
• La semana pasada Yellen dio su discurso en el
Probabilidad de que la Fed suba su tasa objetivo en las
Simposio Anual de Jackson Hole, en el cual indicó que
próximas reuniones*, según el mercado de futuros
el caso de un aumento en la tasa de fondos federales se
90%
sep-16
dic-16
feb-17
ha fortalecido en los últimos meses. Yellen afirmó que
80%
de cara al futuro, el Comité de la Fed espera un
70%
crecimiento moderado en el PIB, un fortalecimiento
60%
adicional en el mercado de trabajo y un aumento de la
50%
40%
inflación al 2% objetivo en los próximos años. La Fed
30%
continúa anticipando que aumentos graduales en la tasa
20%
de interés durante los próximos años serán apropiados
10%
para alcanzar y sostener el empleo y la inflación cerca
0%
de los objetivos. La probabilidad de un aumento de tasa
de interés en la reunión de septiembre continuó
incrementándose a lo largo de la semana pasada y se
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
ubicó en 34%, frente 22% una semana antes. Cabe
* Los nombres de las series corresponden a la fecha de las próximas reuniones de la Fed
resaltar que los niveles aún son bastante bajos, creemos
que el próximo aumento será en diciembre ya que la Fed requerirá de mayor información para confirmar que los objetivos
de política y el crecimiento tomaron una senda definitiva de recuperación. La probabilidad de un aumento de tasa en la
reunión de diciembre aumentó 8 p.p. la semana pasada, hasta 59.5%.
• El PIB de 2T16 fue corregido ligeramente a la baja de
Contribuciones al crecimiento del PIB de EEUU en 2T16
1.2% t/t anualizado (en adelante todos los crecimientos
serán de este tipo) hasta 1.1%, en línea con lo que
-0.2
Consumo del gobierno
esperaba el mercado. Este comportamiento se dio en
-0.3
medio de una corrección al alza en el crecimiento del
0.2
Exportaciones netas
gasto consumo personal y una menor estimación en la
0.1
dinámica de las exportaciones netas y el gasto del
Cambio en inventarios -1.2
-1.3
gobierno. La estimación del gasto consumo personal
pasó de un crecimiento de 4.2% a 4.4%, lo que
-0.5
Inversión fija
-1.7
representó una contribución 2.94 p.p. al crecimiento del
PIB. Por su parte, las exportaciones netas contribuyeron
2.8
Gasto en consumo personal
2.9
0.10 p.p. en 2T16 de acuerdo con la nueva estimación,
por debajo de los 0.23 p.p. de la estimación preliminar.
-2
-1
0
1
2
3
Lo anterior se dio en medio de una corrección a la baja
Primera estimación
Segunda estimación
en el crecimiento de las exportaciones de 1.4% a 1.2%,
Fuente: BEA
mientras el de las importaciones fue corregido al alza de
-0.4% a 0.3%. El gasto del gobierno fue corregido a la baja desde -0.9% a -1.5% y le restó 0.3 p.p. al crecimiento del PIB
en 2T16, debido especialmente a una corrección a la baja en la dinámica del gasto de los gobiernos de estados y locales.
La dinámica de la inversión permaneció relativamente estable frente a la primera estimación, en -9.7%.
• La cifra preliminar de PMI manufacturero para agosto elaborado por Markit mostró una moderación en la dinámica del
sector. El PMI descendió de 52.9 puntos en abril a 52.1 puntos en agosto en medio de una moderación en la dinámica de
las nuevas órdenes y del empleo. Cabe resaltar que la moderación en las nuevas órdenes se dio a pesar de que las
ventas de exportaciones crecen a su mayor tasa en dos años, lo que evidencia un debilitamiento en la demanda interna.
La producción continuó incrementándose sólidamente en agosto, consolidando tres meses consecutivos de mejoras. Los
empresarios manifestaron una recuperación general en las condiciones de negocio durante el mes de agosto aunque la
mejora fue menor a la observada en julio. La dinámica del sector manufacturero continúa muy cerca de la neutralidad y
sugiere un débil comportamiento de la inversión fija en 3T16.
18
Agosto 29 de 2016
• Las órdenes de bienes durables registraron una mejora importante en su dinámica en julio, de acuerdo con la estimación
preliminar crecieron 4.4% m/m en ese mes, lo que representó una recuperación a la caída de 4.2% m/m registrada en
junio (cifra corregida desde -3.9% m/m). El dato se ubicó sustancialmente por encima de las expectativas del mercado.
Este comportamiento se dio en medio de una aceleración en la dinámica de la mayor parte de los rubros: manufactura,
productos fabricados de metal, equipos de cómputo y electrónicos, electrodomésticos y equipos de transporte. Excluyendo
el rubro de transporte, las órdenes de bienes durables registraron un aumento 1.5% m/m en julio, lo que representó una
mejora en la dinámica del indicador. Es importante resaltar que la dinámica mensual de julio estuvo especialmente
influenciada por una aceleración en las órdenes de aviones y partes distintos a defensa. Este comportamiento sugiere
una mejora en la dinámica de las órdenes de fábrica en julio.
Índice de confianza al consumidor en EEUU
120
110
Índice de Confianza
Condiciones actuales
Expectativas
100
Puntos
90
80
70
60
may.-12
ago.-12
nov.-12
feb.-13
may.-13
ago.-13
nov.-13
feb.-14
may.-14
ago.-14
nov.-14
feb.-15
may.-15
ago.-15
nov.-15
feb.-16
may.-16
ago.-16
• La cifra final del índice de confianza al consumidor
elaborado por la Universidad de Michigan registró una
corrección a la baja desde 90.4 puntos a 89.8 puntos. La
cifra representa la cuarta disminución consecutiva de la
demanda de los hogares y se ubica por debajo del
promedio del último año (91.2 puntos), lo que sugiere
una moderación del consumo en los próximos meses. La
corrección a la baja en el índice de confianza estuvo
asociada a una menor lectura de las expectativas, lo que
puede estar asociado a las elecciones presidenciales de
finales de año. El indicador de condiciones actuales fue
corregido al alza.
• Las cifras del sector vivienda de julio fueron mixtas,
pero no evidencian mejoras importantes con respecto a
Fuente: Bloomberg
lo observado en los meses previos, lo que sugiere una
dinámica moderada de la inversión residencial en 3T16. Las ventas de vivienda nueva repuntaron de manera importante
en julio y registraron un crecimiento de 12.4% m/m, sustancialmente superior al 1.7% m/m de junio (corregido a la baja
desde 3.5% m/m) y a la caída de 2% m/m estimada por el mercado. Por su parte, las ventas de vivienda usada cayeron
3.2% m/m, corrigiendo de manera importante la dinámica del mes previo (1.1% m/m) y ubicándose por debajo de las
expectativas del mercado (-1.1% m/m).
Eurozona
Índice de confianza al consumidor en la Eurozona
0
-5
Índice de confianza del consumidor
Promedio 5 años
-10
-15
-20
-25
-30
ago.-11
nov.-11
feb.-12
may.-12
ago.-12
nov.-12
feb.-13
may.-13
ago.-13
nov.-13
feb.-14
may.-14
ago.-14
nov.-14
feb.-15
may.-15
ago.-15
nov.-15
feb.-16
may.-16
ago.-16
Puntos
• El dato anticipado de la confianza del consumidor de
agosto mostró una desmejora en la percepción de los
hogares sobre el futuro de la economía de la región,
aunque aún se ubica en uno de los niveles más altos
históricos. El índice de confianza se ubicó en -8.5
puntos, por debajo de los -7.9 puntos de julio y de los 7.7 puntos que esperaba el mercado. Cabe resaltar que
aunque la cifra representa el tercer deterioro
consecutivo de la confianza de los hogares y sugiere una
moderación en el consumo de los hogares en los
próximos meses, el dato de julio continúa ubicándose
muy por encima del promedio de los últimos cinco años
(14 puntos).
• Los índices PMI preliminares de actividad económica
Fuente: Bloomberg
en la Eurozona evidencian que no hubo cambios
importantes en agosto y que tanto el comercio como la manufactura continúan registrando una dinámica moderada. El
PMI compuesto se ubicó en 53.3 puntos en agosto, similar a los 53.2 puntos de julio. Lo anterior se dio en medio de una
ligera mejora en el comportamiento del sector comercial, cuyo PMI pasó de 52.9 puntos en julio a 53.1 puntos en agosto;
por su parte, el PMI manufacturero se desaceleró levemente desde 52 puntos en julio a 51.8 puntos en agosto.
19
Agosto 29 de 2016
Japón
• La inflación en julio profundizó permaneció estable en -0.4% a/a, en línea con las estimaciones del mercado. La inflación
núcleo (que excluye alimentos y energía) se desaceleró a 0.3% a/a desde 0.5% a/a el mes previo y por debajo de las
expectativas del mercado (0.4% a/a).
Cifras publicadas durante la última semana en EEUU
Fecha
Información
Esperado
Anterior
52.1
52.6
52.9
Jul
12.4%
-2.0%
1.7%
Jul
-3.2%
-1.1%
1.1%
Jul P
4.4%
3.4%
-4.2%
Ago-20
261
265
262
25-Ago-16 Órdenes de bienes durables sin transporte
Jul P
1.5%
0.4%
-0.3%
25-Ago-16 PMI Servicios
Ago P
50.9
51.8
51.4
25-Ago-16 PMI Compuesto
Ago P
23-Ago-16 PMI Manufacturero
Período Observado
Ago P
23-Ago-16 Ventas de viviendas nuevas (m/m)
24-Ago-16 Ventas de viviendas existentes (m/m)
25-Ago-16 Órdenes de bienes durables
25-Ago-16 Peticiones iniciales de subsidio al desempleo (miles)
51.5
-
51.8
Jul
-59.3
-63.0
-64.5
26-Ago-16 PIB (t/t)
2T16
1.1%
1.1%
1.2%
26-Ago-16 Consumo personal (t/t)
2T16
4.4%
4.1%
4.2%
26-Ago-16 PCE Núcleo (t/t)
2T16
1.8%
1.7%
1.7%
26-Ago-16 Sentimiento de mercado de la U. Michigan
Ago F
89.9
90.8
90.4
26-Ago-16 Balanza de bienes (miles de millones de dólares)
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
20
Agosto 29 de 2016
CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA
TASAS DE REFERENCIA
Último
Una semana
atrás
Variación
semanal (pbs)
Un mes atrás
Cierre 2015
Un año
atrás
DTF E.A. (29 Ago – 4 Sep)
7.24%
7.23%
1
7.59%
5.22%
4.40%
DTF T.A. (29 Ago – 4 Sep )
6.93%
6.92%
1
7.25%
5.06%
4.28%
IBR E.A. overnight
7.78%
7.78%
-1
7.45%
5.79%
4.52%
IBR E.A. a un mes
7.87%
7.83%
3
7.67%
5.79%
4.55%
TES - Septiembre 2019
6.96%
7.03%
-7
7.00%
7.55%
6.45%
TES - Julio 2024
7.24%
7.19%
5
7.25%
8.25%
7.68%
Tesoros 10 años
1.62%
1.58%
4
1.56%
2.27%
2.18%
Global Brasil 2025
4.04%
4.00%
4
4.55%
7.15%
4.30%
Libor 3 meses
0.83%
0.81%
1.8
0.74%
0.61%
0.33%
Tasa
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg
EVOLUCIÓN DE PORTAFOLIOS
Último
Variación
semanal
Variación
último mes
Variación año
corrido
Variación 12
meses
Deuda Pública – IDP
Corficolombiana
503.303
0.17%
1.39%
9.59%
8.63%
COLCAP
1,373.42
1.75%
4.39%
19.04%
14.57%
937.17
1.62%
3.84%
17.71%
14.12%
Cambiario – TRM
2,882.69
-1.21%
-2.04%
-8.47%
-9.75%
Acciones EEUU - Dow Jones
18,395.40
-0.85%
-0.42%
5.57%
10.45%
Tasa
COLEQTY
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana
21
Agosto 29 de 2016
CALENDARIO ECONÓMICO
ESTADOS UNIDOS
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
29-Ago-16 Ingreso personal (m/m)
Jul
0.4%
0.2%
29-Ago-16 Gasto personal (m/m)
Jul
0.3%
0.4%
29-Ago-16 Gasto real personal (m/m)
Jul
0.2%
0.3%
29-Ago-16 PCE (a/a)
Jul
0.8%
0.9%
29-Ago-16 PCE Núcleo (a/a)
Jul
1.5%
1.6%
30-Ago-16 Índice de confianza al consumidor
Ago
97.0
97.3
31-Ago-16 Reporte de empleo ADP
Ago
170
179
31-Ago-16 Venta de viviendas pendientes (m/m)
Jul
0.7%
0.2%
1-Sep-16
Peticiones iniciales de subsidio al desempleo (miles)
Ago-27
265
261
1-Sep-16
PMI Manufacturero
Ago F
52.0
52.1
1-Sep-16
ISM Manufacturero
Ago
52.0
52.6
2-Sep-16
Balanza comercial (miles de millones de dólares)
Jul
-43.0
-44.5
2-Sep-16
Cambio en nóminas no agrícolas
Ago
183
255
2-Sep-16
Tasa de desempleo
Ago
4.8%
4.9%
2-Sep-16
Ganancias promedio por hora (a/a)
Ago
2.5%
2.6%
2-Sep-16
Tasa de participación de la fuerza laboral
Ago
-
62.8%
2-Sep-16
Órdenes fabriles (m/m)
Jul
2.0%
-1.5%
2-Sep-16
Órdenes fabriles sin transporte (m/m)
Jul
-
0.4%
2-Sep-16
Órdenes de bienes durables (m/m)
Jul F
-
4.4%
2-Sep-16
Órdenes de bienes durables sin transporte (m/m)
Jul F
-
1.5%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
EUROZONA
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
30-Ago-16
Confianza al consumidor
Ago F
-8.5
-8.5
31-Ago-16
Tasa de desempleo
Jul
10.0%
10.1%
31-Ago-16
IPC (a/a)
Ago
0.3%
0.2%
31-Ago-16
IPC Núcleo (a/a)
Ago A
0.9%
0.9%
1-Sep-16
PMI Manufacturero
Ago F
51.8
51.8
2-Sep-16
IPP (a/a)
Jul
-2.9%
-3.1%
Período
Esperado
Anterior
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
REINO UNIDO
Fecha
Información
30-Ago-16
Confianza al consumidor
Ago
-8.0
-12.0
1-Sep-16
PMI Manufacturero
Ago
49.6
48.2
26-Ago-16
PIB (a/a)
2T16 P
2.2%
2.2%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
22
Agosto 29 de 2016
COLOMBIA
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
29-Ago-16
PIB (t/t)
2T16
0.2%
0.2%
29-Ago-16
PIB (a/a)
2T16
2.4%
2.5%
31-Ago-16
Tasa nacional de desempleo
Jul
-
8.9%
31-Ago-16
Tasa de intervención de BanRep
Ago-31
7.75%
7.75%
2-Sep-16
Exportaciones FOB (miles de millones de dólares)
Jul
2.67
2.71
2-Sep-16
IPP (m/m)
Ago
-
0.26%
Período
Esperado
Anterior
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
JAPÓN
Fecha
Información
29-Ago-16
Ventas al por menor
Jul
-1.0%
-1.3%
30-Ago-16
Producción industrial (a/a)
Jul
-2.9%
-1.5%
31-Ago-16
PMI Manufacturero Nikkei
Ago F
-
49.6
Período
Esperado
Anterior
Ago
50.1
50.6
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
CHINA
Fecha
31-Ago-16
Información
PMI Manufacturero Caixin
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
23
Agosto 29 de 2016
PROYECCIONES ECONÓMICAS
2013
2014
2015
2016p
2017p
PIB (%)
4.9
4.4
3.1
2.2
3.0
Consumo Privado (%)
3.4
4.2
3.9
2.4
2.4
Consumo Público (%)
9.2
4.7
2.8
1.1
1.8
Formación Bruta de Capital Fijo (%)
6.8
9.8
2.8
0.0
5.0
Exportaciones (%)
5.2
-1.3
-0.7
1.0
4.0
Importaciones (%)
6.0
7.8
3.9
-0.5
3.0
Consumo Privado (p.p.)
2.1
2.6
2.4
1.5
1.5
Consumo Público (p.p.)
1.7
0.9
0.5
0.2
0.3
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.)
1.7
2.5
0.7
0.0
1.3
Exportaciones (p.p.)
0.8
-0.2
-0.1
0.1
0.6
Importaciones (p.p.)
-1.3
-1.7
-0.9
0.1
-0.7
Inflación, fin de año (%)
1.9
3.7
6.8
5.9
3.9
Inflación, promedio anual (%)
2.0
2.9
5.0
7.6
4.3
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%)
3.25
4.50
5.75
7.75
5.50
DTF E.A., fin de año (%)
4.07
4.34
5.22
7.75
5.50
-2.4
-2.4
-3.0
-3.9
-3.3
0.1
-0.1
-0.5
-0.7
-0.1
Deuda bruta GNC (% PIB)*
34.2
37.5
41.1
41.2
41.6
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB)
40.2
43.5
47.0
47.1
47.5
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB)
-0.9
-1.4
-3.4
-2.3
-2.3
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD)
1932
2377
3175
2750
2700
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD)
1869
2001
2746
3000
2900
-3.3
-5.2
-6.5
-5.3
-4.3
4.3
4.3
4.1
4.4
3.9
Actividad Económica
Crecimiento real
Contribuciones (puntos porcentuales)
Precios
Tasas de Interés
Finanzas Públicas
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB)
Balance fiscal primario GNC (% PIB)
Sector Externo
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB)
Inversión extranjera directa (% PIB)
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
Nota: ↑ (↓) indica una revisión al alza (a la baja) en la última semana.
* Corresponde sólo a la deuda financiera del Gobierno Nacional Central
24
Agosto 29 de 2016
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Pardo Amézquita
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext.6165
[email protected]
Andrés Duarte Pérez
Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
[email protected]
Carmen Salcedo Saldaña
Carlos Ernesto Ramos Ortiz
Subdirector, Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
[email protected]
Subdirectora, Analista Internacional y Fiscal
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
[email protected]
Samuel González Rozo
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
[email protected]
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
[email protected]
Natalia del Pilar Rodríguez Gutiérrez
Practicante
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
[email protected]
Sebastián Mayor Velasco
Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
[email protected]
Ana María Rodríguez Pulecio
Analista Macroeconómica
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en el presente documento.
Certificación del analista
El (los) analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este
informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de
influencias externas. El (los) analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada
con una recomendación u opinión específica presentada en este informe.
Información relevante
Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el
análisis presentado en este informe, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones
contenidas en el Código de Ética aplicable.
Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales ha tenido, tiene o posiblemente tendrá inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores
mencionados en este informe, su matriz o sus filiales.
Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los
emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corficolombiana S.A..
Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene
inversiones en títulos de deuda pública.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana
S.A. o alguna de sus filiales.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval
Acciones y Valores S.A. o alguna de sus filiales
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