Comentario sobre la economía nacional 2-2015

Comentario sobre la economía nacional
No 2 - 2015
12 de marzo del 2015
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica mantuvo
la Tasa de política monetaria en 4,75% anual
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, en la sesión 5680-2015, del 27 de febrero del 2015, en
atención a las funciones que le asigna su Ley Orgánica y de acuerdo con la evolución reciente del entorno
macroeconómico nacional e internacional, dispuso mantener la Tasa de política monetaria (TPM) en 4,75%
anual, sustentado principalmente en lo siguiente:
1. El contexto externo, en términos generales, continuó caracterizado por un ritmo de crecimiento
diferenciado entre países, bajas presiones inflacionarias y precios de materias primas en niveles
históricamente bajos.
La producción de Estados Unidos de América, principal mercado para las ventas externas costarricenses,
creció 2,4% en el 2014 (2,2% un año atrás), recuperación que ha estado acompañada de una mejora en
los indicadores del mercado laboral y en la confianza de los consumidores de ese país. La Eurozona
enfrenta retos asociados a la incertidumbre sobre el futuro de la economía griega y a la necesidad de
impulsar el crecimiento en un entorno de deflación1. Por su parte, las naciones emergentes mantienen
problemas estructurales que limitan su crecimiento económico; en particular, de aquellas que presentan
mayor dependencia de la demanda externa.
El precio de los hidrocarburos continúa en niveles históricamente bajos y las condiciones de oferta
hacen prever una relativa estabilidad. Al 26 de febrero el precio promedio de contado del barril de
petróleo WTI alcanzó EUA$48,17, inferior en 9,6% al registrado en diciembre del 2014. Cabe señalar
que en febrero este indicador mostró mayor volatilidad que la observada en meses previos, en
respuesta, entre otros, a eventos como las medidas de inyección de liquidez en China, noticias
alentadoras sobre el crecimiento de algunos países avanzados y el aumento de los inventarios globales
de crudo.
2. La inflación local en enero del 2015 (4,4%), aproximada con la variación interanual del Índice de Precios
al Consumidor (IPC), se ubicó dentro del rango objetivo de inflación (4% ±1 p.p.) del Programa
Macroeconómico 2015-16. La convergencia a dicho rango fue más rápida de lo previsto; por un lado, el
control monetario no ha promovido presiones inflacionarias por la vía de la demanda agregada y, por
otro, la reducción en los precios internacionales de materias primas, en especial de hidrocarburos,
disminuyó las tensiones inflacionarias de origen externo.
Congruente con lo anterior, el promedio de las medidas de inflación subyacente en enero del 2015
(4,5%) se mantuvo dentro del rango meta de inflación. Además, las expectativas de inflación a 12
meses, si bien se ubican por encima del límite superior de dicho rango, continúan su tendencia a la baja
y en febrero el promedio se ubicó en 5,5% (el nivel más bajo desde el inicio de la encuesta en enero del
2006), siendo la moda y la mediana de 5%.
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El Banco Central Europeo anunció un programa de estímulo monetario (compras mensuales de deuda pública y privada de los
países de la Zona a partir de marzo y hasta setiembre del 2016 por €60 mil millones) y mantuvo su tasa de interés de referencia en
0,05%.
3. La actividad económica, medida por la serie tendencia ciclo del Índice Mensual de Actividad Económica
(IMAE), alcanzó en diciembre del 2014 una variación media anual de 3,5% (el PIB creció 3,4% y 3,5% en
el 2013-14, respectivamente). La actividad de servicios mantuvo su dinamismo durante este año y
explicó el 69% del crecimiento medio observado en el indicador general, seguida por la manufactura con
un aporte de casi 20% y, en menor medida, la industria agropecuaria y la de construcción.
Cabe señalar que en diciembre este indicador mostró una aceleración (tasa interanual en 3,7%)
vinculada a la evolución de la industria manufacturera, en especial de empresas de regímenes especiales
de comercio, y a la construcción con destino público, que en el último trimestre revirtió la contracción
observada en los primeros nueve meses del año.
En cuanto al mercado laboral, según los datos de la Encuesta Continua de Empleo (ECE), la tasa de
desempleo fue de 9,7% en el IV-trim-2014 (8,3% en el IV trim-2013). En el 2014 hubo un aumento
relativo del desempleo urbano (menores de 24 años y la mayoría con educación secundaria o grado
inferior). Si bien la mayor parte de desempleados son hombres, en términos relativos, en el 2014
aumentó en mayor medida la tasa de desocupación de las mujeres.
4. En enero del 2015 el déficit del Gobierno Central alcanzó 0,8% del PIB, levemente superior al 0,7%
registrado en el mismo mes del 2014. Este mayor requerimiento de recursos fue atendido sin generar
presiones sobre las tasas de interés locales; además, el Gobierno constituyó depósitos en el Banco
Central lo que reduce presiones futuras sobre el mercado financiero.
5. Durante el primer mes de vigencia del esquema de flotación administrada el mercado cambiario operó
sin tensiones.
El resultado del mercado privado de cambios estuvo equilibrado, los intermediarios cambiarios
presentaron un ligero incremento en su posición en moneda extranjera y el Banco Central participó en
el mercado, al inicio por estabilización y, posteriormente, para atender requerimientos propios y por
gestión de divisas para el Sector Público no Bancario. Las condiciones del mercado cambiario se
reflejaron en una reducción en el tipo de cambio promedio del Mercado de monedas extranjeras
(Monex) de 0,7% en este mes, aunque a lo interno de cada sesión cambiaria se observaron variaciones
que incluso llegaron a 1,7%.
6. Los agregados monetarios y el crédito al sector privado mostraron en las primeras seis semanas del
2015 un comportamiento acorde con lo previsto en la programación macroeconómica, por lo que se
estima no generaron presiones adicionales de gasto que comprometan alcanzar la meta de inflación del
Banco Central.
El mercado de dinero, particularmente el MIL, si bien continuó mostrando disponibilidad de recursos
líquidos, ésta ha disminuido como resultado de la colocación de instrumentos de deuda de mayor plazo
y de la participación del BCCR en el mercado cambiario.
Con la reducción de 50 puntos base en la TPM autorizada por la Junta Directiva y vigente a partir del 2
de febrero, las tasas de interés en el MIL se ajustaron a la baja, pero las tasas efectivas en este mercado
continúan por debajo de esta referencia.
Finalmente, la Tasa básica pasiva (TBP) ha mostrado una relativa estabilidad y se ubica en 7,15% desde
el 12 de febrero pasado.
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