127823. - Inicio

“PROYECTO DE INVESTIGACION SOBRE EL FUNCIONAMIENTO DE
LAS OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO
SOBRE EL TIPO DE CAMBIO PESO – US DÓLAR Y SU TENDENCIA
HISTORICA EN LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA”
Autores
JAVIER VIÑA GASTAKA
JUAN PABLO ARISTÓTELES SIERRA MATALLANA
ASESOR
JUAN MANUEL GOMEZ TRUJILLO
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESPECIALIZACION EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
ESPECIALIZACION EN FINANZAS Y NEGOCIOS INTERNACIONALES
CHIA, CUNDINAMARCA
JUNIO DE 2006
TABLA DE CONTENIDO
TABLA DE CONTENIDO _________________________________________ 2
INTRODUCCIÓN ________________________________________________ 6
CAPITULO I. DESCRIPCIÓN GENERAL DEL MERCADO DE DIVISAS Y
SUS PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS __________________________ 7
1.1
EL TIPO DE CAMBIO___________________________________ 7
¿DE QUE DEPENDE EL TIPO DE CAMBIO? _______________________ 8
1.1.1 LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS TRANSACCIONES
INTERNACIONALES _________________________________________ 9
1.1.2 LOS TIPOS DE CAMBIO Y LOS PRECIOS RELATIVOS ______ 11
1.2 EL MERCADO DE DIVISAS EN EL MUNDO _________________ 13
1.3 LAS CARACTERISTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS_______ 16
1.4 OPERACIONES DEL MERCADO DE DIVISAS _______________ 20
OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZO _______________________ 20
OPERACIONES SWAP _________________________________________ 21
OPERACIONES A FUTURO Y OPCIONES ________________________ 22
1.5 POLITICA CAMBIARIA Y CONTROL CAMBIARIO EN
COLOMBIA ________________________________________________ 23
CAPITULO II. OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO
FINANCIERO SOBRE EL TIPO DE CAMBIO PESO / US DÓLAR_____ 36
2.1 EL CONCEPTO GENERAL DE RIESGO _____________________ 36
2.2 COBERTURA DE RIESGO_________________________________ 39
2.3 QUE SON LAS OPCF OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO FINANCIERO_______________________________ 41
2.4 GENERALIDADES DE LAS OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO FINANCIERO (OPCF) ________________________ 42
2.5 DIFERENCIAS ENTRE LAS OPCF Y LOS FORWARDS________ 43
PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE UN FORWARD Y UNA
OPERACIÓN A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO _________ 47
2.6 LOS CONTRATOS _______________________________________ 47
CONTRATO SOBRE TRM AÑO 2001 A 2003 ______________________ 50
CONTRATO SOBRE TRM ACTUAL ______________________________ 51
2.7 USO DE LAS OPCF_______________________________________ 51
2.8 COBERTURA ___________________________________________ 51
2.9 ESPECULACION_________________________________________ 54
2.10 ARBITRAJE ____________________________________________ 56
2.11 CLASES DE ESTRATEGIAS Y SUS CARACTERISTICAS _____ 57
2.12 EJEMPLOS DE ESTRATEGIA EN COBERTURA _____________ 57
2.13 EJEMPLO DE ESTRATEGIA EN ESPECULACION CON
EXPECTATIVAS DE UN ALZA Y UNA BAJA EN LOS PRECIOS __ 61
Especulación de quien anticipa un alza en los precios _______________ 62
Especulación de quien anticipa bajada de precios ___________________ 63
2.14 EJEMPLO DE ESTRATEGIA EN ARBITRAJE _______________ 64
CAPITULO III. REGLAMENTACIÓN Y MARCO JURIDICO DE LAS
OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO _______ 67
2
3.1 MARCO JURIDICO_______________________________________ 67
3.2 CAPITULO XIII OPERACIÓN A PLAZO DE CUMPLIMIENTO
FINANCIERO DE LA CIRCULAR UNICA BVC __________________ 67
3.3 SECCION II SOBRE EL INDICADOR DE TASA DE CAMBIO DE
PESOS POR DÓLAR DE LOS ESTADOS UNIDOS DE
NORTEAMERICA DENOMINADO TASA REPRESENTATIVA DE
MERCADO TRM DEL REGLAMENTO GENERAL BVC___________ 80
CAPITULO IV. TENDENCIA DEL MERCADO DE OPCF EN LA BOLSA
DE VALORES DE COLOMBIA DURANTE LOS AÑOS 2001 AL 2005. _ 93
4.1
GENERALIDADES DE LA TENDENCIA DEL MERCADO DE
OPCF 93
4.2
TENDENCIA DE LA TASA REPRESENTATIVA DEL
MERCADO_________________________________________________ 93
4.3
EVOLUCION Y TENDENCIA DEL MERCADO DE OPCF ___ 98
4.3.1
TOTAL DE CONTRATOS POR COMPRA AÑOS 2001-2005 99
4.3.2
MONTO NEGOCIADO EN PESOS EN CONTRATOS DE OPCF
POR COMPRA AÑOS 2001-2005______________________________ 100
4.3.3
EVOLUCION EN PORCENTAJE EN CONTRATOS DE OPCF
POR COMPRA _____________________________________________ 100
4.3.4
TOTAL DE CONTRATOS POR VENTA AÑOS 2001-2005_ 101
4.3.5
MONTO NEGOCIADO EN PESOS EN CONTRATOS DE OPCF
POR VENTA AÑOS 2001-2005 _______________________________ 102
4.3.6
EVOLUCION EN PORCENTAJE EN CONTRATOS DE OPCF
POR VENTA ______________________________________________ 103
4.4
CLASIFICACION Y PARTICIPACION DE CLIENTES
INVERSIONISTAS EN EL MERCADO DE OPCF DURANTE LOS AÑOS
2001 AL 2005 ______________________________________________ 104
4.4.1
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2001 ______________________________ 111
4.4.2
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2001 ______________________________ 111
4.4.3
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2002 ______________________________ 112
4.4.4
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2002 ______________________________ 113
4.4.5
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2003 ______________________________ 114
4.4.6
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2003 ______________________________ 115
4.4.7
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2004 ______________________________ 116
4.4.8
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2004 ______________________________ 116
4.4.9
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2005 ______________________________ 117
3
4.4.10 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2005 ______________________________ 118
4.5
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LA PARTICIPACION DE LAS
ACTIVIDADES MÁS SIGNIFICATIVAS EN EL MERCADO DE
DERIVADOS DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA A
TRAVES DE LAS OPCF _____________________________________ 119
4.5.1
EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE COMISIONISTAS Y CORREDORES DE VALORES
AÑOS 2001-2005 ___________________________________________ 119
4.5.2
EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE COMISIONISTAS Y CORREDORES DE VALORES
AÑOS 2001-2005 ___________________________________________ 121
4.5.3
EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE COMISIONISTAS Y
CORREDORES DE VALORES AÑOS 2001-2005 ________________ 123
4.5.4
EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LAS CORPORACIONES FINANCIERAS AÑOS
2001-2005 _________________________________________________ 128
4.5.5
EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE ACTIVIDADES DE LAS CORPORACIONES
FINANCIERAS AÑOS 2001-2005 _____________________________ 129
4.5.6
EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LAS CORPORACIONES
FINANCIERAS AÑOS 2001-2005 _____________________________ 131
4.5.7
EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LOS BANCOS DIFERENTES DEL BANCO
CENTRAL AÑOS 2001-2005 _________________________________ 136
4.5.8
EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE LOS BANCOS DIFERENTES DEL BANCO
CENTRAL AÑOS 2001-2005 _________________________________ 137
4.5.9
EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LOS BANCOS
DIFERENTES DEL BANCO CENTRAL AÑOS 2001-2005 _________ 139
4.5.10 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LAS PERSONAS NATURALES AÑOS 2001-2005144
4.5.11 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE LAS PERSONAS NATURALES AÑOS 2001-2005145
4.5.12 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LAS PERSONAS
NATURALES AÑOS 2001-2005_______________________________ 147
4.5.13 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE OTRAS
ACTIVIDADES DEL SECTOR REAL Y FINANCIERO AÑOS 2001-2005
152
4.5.14 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE OTRAS
ACTIVIDADES DEL SECTOR REAL Y FINANCIERO AÑOS 2001-2005
153
4
4.5.15 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE OTRAS ACTIVIDADES DEL SECTOR REAL Y
FINANCIERO AÑOS 2001-2005 ______________________________ 155
CAPITULO V. EVOLUCION DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF POR COMPRA Y VENTA DURANTE LOS
AÑOS 2001 AL 2005. __________________________________________ 160
5.1
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
CONTRATOS DE OPCF DURANTE LOS AÑOS 2001 AL 2005_____ 160
5.1.2
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2001_______________ 160
5.1.3
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2002_______________ 164
5.1.4
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2003_______________ 168
5.1.5
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2004_______________ 172
5.1.6
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2005_______________ 176
5.1.7
EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF DURANTE LOS AÑOS 2001 AL 2005_____ 180
CONCLUSIONES_______________________ ¡Error! Marcador no definido.
RECOMENDACIONES __________________ ¡Error! Marcador no definido.
BIBLIOGRAFIA________________________________________________ 189
5
INTRODUCCIÓN
El presente trabajo de grado tiene como fin conocer el funcionamiento de
las operaciones a plazo de cumplimiento financiero sobre el tipo de
cambio peso – US dólar y su tendencia histórica en la Bolsa de Valores
de Colombia.
La investigación se encuentra enfocada en el mercado de derivados de la
Bolsa de Valores de Colombia con su producto OPCF Operaciones a
Plazo de Cumplimiento Financiero para cubrirse sobre el tipo de cambio
Peso / US dólar, desde la creación de a Bolsa de Valores de Colombia,
sus características principales, su reglamentación y sus beneficios a los
inversionistas, empresarios, importadores, exportadores y especuladores.
El proyecto se llevó a cabo mediante la ejecución de las tres fases
contempladas dentro de la metodología que fueron la primera en la que
se Investigó sobre el mercado de Divisas en Colombia y sobre las
Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero OPCF en los diferentes
medios como publicaciones económicas, libros de educación superior y
las entidades intervinientes y administradoras de estos mercados.
En la
segunda fase se diagnosticó y analizó la información existente, mediante
la selección de acuerdo al enfoque de la investigación para conocer la
viabilidad de la investigación. La tercera fase fue el procesamiento de la
información durante el tiempo estipulado en el cronograma de trabajo
mediante la realización del proyecto y lograr los objetivos del trabajo de
grado.
6
CAPITULO I. DESCRIPCIÓN GENERAL DEL MERCADO DE DIVISAS Y
SUS PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS
1.1 EL TIPO DE CAMBIO
En 1985, los estudiantes estadounidenses invadieron Europa visitando
los castillos del Loira, degustando de la cocina de la Toscana y
disfrutando del teatro en Londres. Sin embargo, al final de la década,
sus hermanos más pequeños encontraron que pasar unas vacaciones
en Europa se había convertido en un lujo excesivamente caro. ¿Qué
causas económicas habían encarecido viajar al extranjero? Una de
las más importantes fue el considerable incremento de los precios en
dólares de las monedas extranjeras, proceso que encareció la
alimentación, el alojamiento y el transporte para los estadounidenses.1
El precio de una moneda en términos de otra moneda es denominado
tipo de cambio. El tipo de cambio, entendido como el precio de la
moneda de un país en términos de la moneda de otro, resulta ser
también el precio de un activo financiero y debido a la notoria
influencia que ejercen sobre la balanza por cuenta corriente y otras
variables macroeconómicas, los tipos de cambio pueden ser
considerados como uno de los precios más irrelevantes en una
economía abierta.
El tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio para el
comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes asumen una
posición bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y
vendedores (venden su moneda y compran otra).
Cuando nos
referimos a la posición compradora (en inglés bid) queremos decir que
es el precio que el intermediario va a pagarnos por adquirir nuestra
1
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política. Editorial Mc
Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 266
7
moneda, puesto que él es el comprador; mientras que si hablamos de
la posición vendedora (en inglés offer o ask) nos indicará el precio que
nos costará comprarle dicha moneda al intermediario, puesto que él
nos la vende.
El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la
diferencia es lo que posibilita el beneficio del intermediario.
¿DE QUE DEPENDE EL TIPO DE CAMBIO?
Las teorías que pretenden explicar los movimientos del tipo de cambio
proporcionan una base para predecirlo, así como para explicar la
razón por la que se producen diferencias entre la oferta y la demanda
de una moneda determinada, lo que implica una alteración de su
precio o tipo de cambio. Dichas diferencias entre la oferta y la
demanda pueden obedecer a diversas causas:
El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en
otros países.
La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de
recursos financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones
productivas como en inversiones financieras.
Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las
mismas con la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de
una moneda por otra.
El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un
precio inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un
precio superior.
Con lo que se consigue una ganancia segura, al
mismo tiempo, que permite que todos los mercados tengan
cotizaciones similares de las diversas divisas.
8
1.1.1 LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS TRANSACCIONES
INTERNACIONALES
Cada país tiene una moneda en la que vienen expresados los
precios de sus bienes y servicios, el dólar en los Estados Unidos, la
Libra Esterlina en el Reino Unido, el yen en Japón, el Euro en la
Zona Euro y el peso Colombiano en nuestro país por mencionar
unos ejemplos.
Los tipos de cambio desempeñan un papel fundamental en el
comercio internacional, ya que permiten comparar los precios de
bienes y servicios producidos en los diferentes países.
consumidor
que
ha
de
decidir
entre
dos
Un
automóviles
estadounidenses, ha de comparar sus precios en dólares.
Por
ejemplo 33.000 dólares por un Lincoln Continental, o 19.000 dólares
por un Ford Taurus. Pero si fuera a comparar estos precios contra
2.000.000 de yenes por un Subaru importado de Japón. Para poder
efectuar esta comparación se debe conocer el precio relativo de los
dólares y los yenes.
Los tipos de cambio pueden expresarse de dos formas: como el
precio de la moneda extranjera en términos de dólares (por ejemplo
0.0098 dólares por yen) o como el precio de los dólares en términos
de la moneda extranjera (por ejemplo 102.05 yenes por dólar). La
primera de estas formulaciones del tipo de cambio (dólares por
unidad monetaria extranjera) se dice que es en términos directos y la
segunda (unidades de moneda extranjera por dólar) es en términos
indirectos.2
El siguiente cuadro muestra algunos ejemplos de los tipos de cambio
directos e indirectos al año 2000:
2
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política. Editorial Mc
Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 266
9
El tipo de cambio cruzado es el calculado indirectamente en función
de los tipos de cambio de otras dos divisas. Debido a que la práctica
internacional consiste en cotizar la mayoría de las divisas contra el
dólar, para calcular la cotización de otras dos divisas cualesquiera
entre sí, deberemos utilizar un tipo de cambio cruzado. Así, por
ejemplo, si la cotización del franco suizo con respecto al dólar es
igual a 1,674 SFr/$ y la del euro con respecto a la divisa
norteamericana es igual a 1,1038 €/$, el tipo de cambio cruzado
SFr/€ se calculando dividiendo los dos tipos de cambio anteriores:
1,516 SFr/€.
Tanto los particulares como las empresas utilizan los tipos de cambio
para convertir los precios expresados en moneda extranjera en los
respectivos precios en moneda nacional. Una vez que los bienes y
servicios nacionales son expresados en la misma moneda, se
pueden obtener los precios relativos que afectan a los flujos del
comercio internacional.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de
depreciaciones o apreciaciones.
Una depreciación de la libra
respecto al dólar es una caída del precio de la libra expresada en
10
dólares.3 Una apreciación es un aumento del valor de la libra frente
al dólar expresado en dólares y tenemos que la apreciación de la
monea de un país encarece sus productos para los extranjeros y la
depreciación los favorece y en cuanto al comercio internacional
tenemos que cuando la moneda de un país se deprecia, sus
exportaciones se abaratan y sus importaciones se encarecen, y una
apreciación encarece sus exportaciones y abarata las importaciones.
1.1.2 LOS TIPOS DE CAMBIO Y LOS PRECIOS RELATIVOS
Las demandas de importación y exportación, como cualquier otra
demanda de bienes y servicios, vienen condicionadas por los precios
relativos, tales como el precio de los jerseis británicos en términos de
los pantalones vaqueros. Por ejemplo un ciudadano estadounidense
que ha de decidir cuanto ha de gastar en pantalones vaqueros de su
país y en jerseis británicos, para poder determinar el precio de los
jerseis en términos de pantalones de pantalones vaqueros, debe
expresar los precios de estos dos bienes en una unidad monetaria
común. Como se ha visto anteriormente, un tipo de cambio de 1.50
dólares por libra significa que un estadounidense paga 75 dólares
por un jersey valorado en 50 libras esterlinas en el reino unido.
Debido a que el precio de unos pantalones vaqueros es de 45
dólares, el precio del jersey en términos de pantalones es (75
dólares por jersey)/(45 dólares por pantalones) = 1.67 pantalones
por jersey.
Naturalmente, para un ciudadano británico el precio
relativo es el mismo (50 libras por jersey) / (30 libras por pantalones
vaqueros) = 1.67 pantalones vaqueros por jersey.
El siguiente ejemplo muestra los diferentes precios relativos
obtenidos después de considerar un tipo de cambio de 1.25, 1.50 y
3
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política. Editorial Mc
Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 267
11
1.75 dólares por libra, respectivamente, suponiendo que el precio de
los pantalones vaqueros en dólares y el precio de los jerseis en
libras, no quedan afectados por variaciones de tipo de cambio.
Tipo de cambio de dólar respecto a la libra y precios relativos
de pantalones vaqueros estadounidenses y jerseis británicos.
Tipo de cambio
1.25
1.50
1.75
1.39
1.67
1.94
Precio relativo
(Pantalones vaqueros/jerseis)
Nota: Los cálculos realizados suponen que el precio de los
vaqueros de 45 dólares y el precio de los jerseis de 50 libras
esterlinas permanecen constantes.4
El anterior ejemplo muestra que si el precio en dinero de los bienes
permanece constante, una apreciación del dólar respecto a la libra
abarata los jerseis en términos de pantalones (cada unidad de
pantalones compra una mayor cantidad de jerseis), mientras que
una depreciación del dólar respecto a la libra encarece los jerseis en
términos de pantalones (cada unidad de pantalones vaqueros
compra una menor cantidad de jerseis británicos).
El anterior
ejemplo evidencia un principio general en donde si todo lo demás
permanece constante, una apreciación de la moneda de un país
incrementa el precio relativo de sus exportaciones, y reduce el precio
relativo de sus importaciones.
Y al contrario, una depreciación
reduce el precio relativo de sus exportaciones, y aumenta el precio
relativo de sus importaciones.
4
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política. Editorial Mc
Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 268
12
1.2 EL MERCADO DE DIVISAS EN EL MUNDO
Así como los precios de otros bienes y servicios se establecen
mediante la interacción de compradores y vendedores, los tipos de
cambio vienen determinados por la interacción de los particulares, de
las empresas y de las instituciones financieras, que compran y venden
moneda extranjera con el fin de poder realizar pagos internacionales.
El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras de
denomina el mercado de divisas.5
La mayor parte de los agentes en el mercado de divisas son los
bancos comerciales, las empresas multinacionales que participan en
el comercio internacional, las instituciones financieras no bancarias
que gestionan activos como las compañías aseguradoras y los bancos
centrales. Las particulares también pueden participar en el mercado,
por ejemplo, un turista que adquiere moneda extranjera en la
recepción de un hotel, pero en tal caso la transacción en efectivo es
una parte insignificante del total intercambiado en el mercado de
divisas. 6
Los principales agentes de este mercado y sus funciones son:
Bancos Comerciales: Los bancos comerciales se encuentran en el
centro de mercado de divisas, porque casi toda transacción de
importancia se traduce en una anotación, tanto en el debe como en el
haber de determinadas cuentas bancarias en diferentes bancos en
distintas plazas financieras.
Es decir, la gran mayoría de las
transacciones en el mercado de divisas se realiza a través del
intercambio de depósitos bancarios denominados en diferentes
monedas. Un ejemplo de esto es suponer que la Exxon desea pagar
5
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 268
6
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 268
13
160.000 DM (Marcos Alemanes) a un proveedor alemán.7 En primer
lugar, la Exxon obtiene un tipo de cambio de su propio banco, el Third
National Bank.
A continuación, solicita al Third National Bank una
transferencia de 160.000 DM, a cargo de su cuenta en dólares, con
destino a la cuenta del proveedor en un banco alemán. Si el Third
National a plica un tipo de cambio de 0.35 dólares por marco alemán a
la transferencia solicitada por la Exxon, la cuenta de esta empresa
será debitada con una cifra de 56.000 dólares (0.35 dólares por marco
X 160.000 marcos. El resultado final de la transacción es el cambio de
un deposito de 56.000 dólares (propiedad ahora del banco alemán que
ha facilitado los marcos) en el Third National por un deposito de
160.000 marcos utilizando, a su vez, por el Third National para pagar
al proveedor alemán de al Exxon.
El ejemplo anterior muestra como
actúan los bancos en el mercado de divisas para cubrir las
necesidades
de
sus
clientes,
principalmente
las
empresas
multinacionales. También es una practica corriente que en el mercado
de divisas que los bancos se notifiquen los tipos de cambio a los que
están dispuestos a comprar y vender divisas.
El intercambio de divisas realizado entre los propios bancos se llama
operaciones interbancarias y representan la mayor parte de la
actividad realizada en el mercado de divisas.
Debido a que as operaciones internacionales son tan amplias, los
grandes bancos comerciales están bien preparados para poner en
contacto compradores y vendedores de divisas.
A una empresa
multinacional, que desee convertir 100.000 dólares en coronas
suecas, le podría resultar difícil y costoso hallar otra multinacional que
estuviese dispuesta a venderle la suma exacta de coronas. Un banco
que presta sus servicios de forma simultanea a muchos clientes,
7
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 269
14
mediante una sola adquisición de una cifra elevada de coronas, puede
economizar tales costes de información y búsqueda.
Las Multinacionales: Las empresas que operan en varios países
suelen efectuar pagos o recibir ingresos en monedas diferentes de los
países en los que están establecidas. La IBM, por ejemplo, puede
necesitar pesos mexicanos para pagar la nomina de sus trabajadores
en México. Si IBM a través de la venta de ordenadores en los Estados
Unidos obtiene solamente dólares, puede adquirir en el mercado de
divisas los pesos mexicanos que necesita a cambio de dólares.
Las Instituciones Financieras no Bancarias: En los últimos años, la
liberalización de los mercados financieros en los Estados Unidos , El
Reino Unido, Japón y otros países ha fomentado la diversificación de
los servicios ofrecidos por las instituciones financieras no bancarias a
sus clientes, de los cuales la mayor parte coinciden con los ofrecidos
por los bancos.
Uno de ellos es la transacción de divisas.
Los
Inversores institucionales, tales como los fondos de pensiones, a
menudo negocian en divisas.8
Los Bancos Centrales: Los Bancos Centrales algunas veces
intervienen en el mercado de divisas. Mientras que el volumen de
estas intervenciones no es particularmente elevado, su impacto puede
ser importante. La razón de esta importancia es que los agentes que
participan en el mercado de divisas observan los movimientos de los
bancos centrales muy de cerca para obtener información de cual será
la política macroeconómica, la cual puede afectar los tipos de cambio.
Al margen del banco emisor otras instituciones financieras del sector
publico también pueden intervenir en el mercado de divisas, pero los
8
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 270
15
bancos centrales son los agentes de carácter publico que operan con
mayor regularidad en este mercado.
1.3 LAS CARACTERISTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS
Los intercambios de divisas se desarrollan en numerosos centros
financieros, localizados en grandes ciudades como lo son Londres (el
mercado más importante), Nueva York, Tokio, Frankfurt y Singapur,
las cuales canalizan la mayor parte de las transacciones realizadas.
Es universal, careciendo de límites espaciales o temporales, con
excepción de los que imponen algunos países con respecto a cierto
tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y a lo
largo y ancho del mundo. Sus nodos principales son una serie de
plazas financieras donde concurren un gran número de operaciones
del mismo tipo; por ejemplo, el mundo del dólar se sitúa en Nueva
York, el euro en Frankfurt, el de la libra esterlina en Londres, pero esto
tiene cada vez menos importancia dado que el reparto de operaciones
se realiza a través de todo el mundo. 9
Los principales mercados mundiales de divisas son a) Europa:
Londres, Frankfurt y Zurich; b) América: Nueva
York, Chicago y Toronto; c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur,
Melbourne, Sydney y Bahrein.
9
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 270
16
El volumen mundial de transacciones es enorme y ha experimentado
una fuerte expansión en los últimos años. En abril de 1989 el valor
total promedio de los intercambios globales de divisas era de
alrededor de 500.000 millones de dólares al día, de los cuales 187.000
se negociaban diariamente en Londres, 129.000 en Estados Unidos y
115.000 en Tokio. Solo seis años más tarde, en Abril de 1995, el valor
global diario de intercambio de divisas se había duplicado hasta 1.3
billones de dólares10 de los cuales 464.000 millones se negociaban
diariamente en Londres, 244.000 en Nueva York y 161.000 en Tokio.
Para 1998 se hablaba de una cifra total de aproximadamente 3
billones de dólares.
A continuación se muestran las horas de apertura y cierre según el
horario local de algunos de los principales mercados de divisas con
relación al horario de Londres. Como se aprecia, durante cada una de
las 24 horas del día hay algún mercado abierto y operando en el
mundo.
10
No confundir billón con billion. El primero es un millón de millones, mientras que el segundo sólo son mil
millones. La palabra anglosajona equivalente a billón es trillion.
17
La implantación de las líneas telefónicas directas, el fax y os
ordenadores conectados entre los mayores centros financieros
mundiales, convierten cada uno de ellos en una simple fracción de un
mercado mundial en el cual el sol nunca se pone. Las noticias de
carácter económico publicadas en cualquier momento circulan
rápidamente por el mundo, y pueden causar gran agitación en los
agentes que participan en este mercado.
En Nueva York, incluso
después de haber finalizado la actividad, los bancos ubicados en esta
ciudad y las multinacionales que tienen filiales establecidas en países
con otras franjas horarias, pueden permanecer en activo. Los agentes
que operan en este mercado pueden trabajar a latas horas de la
noche cuando alguna noticia vaticina importantes acontecimientos en
algún centro financiero situado en otro continente. Instrumentos como
el Reuter Pocketwatch y sistemas como Reuters, Bloomberg y el
SWIFT11, permite a los agentes que operan este mercado en los
diferentes sitios del mundo como Hong Kong, Toronto, Londres y otras
11
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication: Organismo Establecido para
proporcionar un sistema internacional de telecomunicaciones que permite el intercambio de
información procesable por computador entre bancos.
18
ciudades mantener una vigilancia constante sobre los tipos de cambio
de las monedas mas importantes.12
Así mismo, la integración de los centros financieros impide que
aparezcan diferencias significativas entre el tipo de cambio del dólar
respecto al marco fijado en NY a las 9:00 am., y el fijado en ese
mismo momento en Londres donde serán las 3 de la tarde. Caso
contrario si el marco fuese vendido en NY a 0.70 dólares y a 0.75 en
Londres, Se podrían obtener beneficios a través del arbitraje proceso
por el cual se compra una moneda a un precio barato, y se vende
posteriormente a un precio más elevado. Con los precios anteriores,
un agente podría, por ejemplo comprar 1 millón de marcos en NY por
700.000 dólares y venderlos inmediatamente en Londres por 750.000
dólares, obteniendo un beneficio bruto de 50.000 dólares.
Sin
embargo, si todos los agentes intentan aprovechar está oportunidad,
la demanda de marcos en NY conducirá al alza de su precio
expresado en dólares, y la oferta de marcos en Londres conducirá a la
baja de su precio en dólares. Las diferencias entre los mercados de
divisas en NY y de Londres desaparecerían muy rápidamente. Desde
el momento en que los agentes en el mercado observan atentamente
las pantallas de los ordenadores para detectar posibles oportunidades,
las pocas que aparecen tienen un margen muy reducido y duran un
periodo de tiempo muy corto.
En nivel de importancia las monedas más significativas para estos
mercados son el dólar Estadounidense, el Euro, el yen y la libra
esterlina que ha perdido terreno y era la segunda divisa más
importante junto al dólar.
12
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 271
19
1.4 OPERACIONES DEL MERCADO DE DIVISAS
OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZO
En el mercado de divisas se realizan dos tipos de operaciones: al
contado y a plazo.13
Las operaciones al contado (spot) son acuerdos de cambio de una
divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El intercambio de
estas divisas deberá producirse dentro de las 48 horas siguientes a la
fecha de transacción.
Las operaciones a plazo (forward) son acuerdos de intercambio de
divisas que se realizan actualmente pero cuya materialización tendrá
lugar en un instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses.
El siguiente recuadro es un ejemplo de operaciones a plazo y sus
diferentes cotizaciones:
El contrato de compraventa a plazo de divisas es un contrato en firme,
es decir, su cumplimiento es obligatorio. A este tipo de contrato
acuden dos clases de participantes: los que buscan seguridad (que
tratan de protegerse del riesgo de variación del tipo de cambio, al
asegurarse un determinado tipo de cambio) y los especuladores (que
tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el
tipo de cambio).
13
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 272
20
En una operación a plazo, de 30 días por ejemplo, dos partes pueden
acordar el 1 de abril intercambiar 100.000 libras esterlinas por 155.000
dólares el 1 de mayo. El tipo de cambio a plazo será entonces de 0.36
dólares por libra y, generalmente, es distinto del tipo de cambio al
contado y del tipo de cambio a plazo que considera fechas valor
diferentes.14 Cuando se acuerda vender libras por dólares en fechas
futuras a un tipo de cambio a plazo acordado hoy, se tiene una venta
de libras a plazo y una compra de dólares a plazo.
OPERACIONES SWAP
Un SWAP de divisas es una venta al contado de una moneda
combinada con una recompra de futuros de la moneda. Por ejemplo,
una empresa multinacional acaba de recibir un millón de dólares por
sus ventas y sabe que tendrá que pagar esos dólares a un proveedor
californiano dentro de tres meses.
El departamento de gestión de
activos querría entre tanto invertir el millón de dólares en francos
suizos. Un Swap a tres meses de dólares en francos suizos podría
dar lugar a menores costes de intermediación que dos transacciones
separadas de venta de dólares al contado a cambios de francos
suizos y vender los francos suizos a cambio de dólares en el mercado
de futuros.15
14
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 272
15
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 273
21
OPERACIONES A FUTURO Y OPCIONES
Cuando se compra un contrato de futuros, se adquiere una promesa
de pago por la que una cantidad de divisas determinada será
entregada en una fecha futura dada. Un contrato a plazo entre dos
partes es una forma alternativa de asegurar que usted recibirá una
cantidad de divisas determinada en una fecha especificada.
Pero
mientras que en una operación a plazo usted no tiene opción alguna
de modificar la fecha de vencimiento que figura en el contrato, en el
mercado de futuros usted si puede vender el contrato en el mercado
secundario, consiguiendo de forma inmediata un beneficio o
incurriendo en unas perdidas.16
Los contratos de futuros sobre monedas permiten el cubrimiento del
riesgo derivado de variaciones en la tasa de cambio. Como cualquier
contrato de futuros permite la especulación para agentes con ese
perfil, como consecuencia del elevado apalancamiento financiero.
Actualmente en el CME (Chicago Mercantile Exchange) se negocian
entre otros contratos de futuros sobre euros, dólares canadienses,
libras esterlinas, yenes japoneses, francos suizos, pesos mexicanos,
rublos rusos, coronas noruegas, reales brasileños, dólar australiano,
euro contra libra esterlina, euro contra dólar canadiense, euro contra
yen japonés, euro contra corona noruega entre otras.17
Una opción de cambio de divisas da a su propietario el derecho a
comprar o vender una cantidad determinada de dinero extranjero a un
precio especificado en cualquier momento dentro del periodo de
tiempo considerado en el contrato.
La otra parte del acuerdo, el
16
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 273
17
RODRIGUEZ SERRANO Javier, Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 392
22
vendedor de la opción, es requerido a que efectúe la compra o la
venta de la divisa a petición del titular de la opción, quien no está
obligado, por otro lado, a ejercer ese derecho. Por ejemplo el tesorero
de una compañía duda de cual será la fecha exacta en que recibirá un
pago en moneda extranjera en el próximo mes. Con el fin de evitar el
riesgo de incurrir en pérdidas, usted puede desear adquirir una opciónventa (put option), que le otorga el derecho a vender la moneda
extranjera a un tipo de cambio dado en cualquier momento durante el
mes. Si en lugar de ello, el tesorero ha de efectuar un pago al exterior
durante el mismo mes, podría adquirir una opción-copra (call option),
que le otorga el derecho a comprar moneda extranjera a un precio
dado y podría ser una operación atractiva. Las opciones pueden ser
libremente compradas y vendidas en el mercado secundario.18
1.5 POLITICA CAMBIARIA Y CONTROL CAMBIARIO EN
COLOMBIA
La política cambiaria y su influencia sobre el sistema financiero
cambian radicalmente de un país a otro.
En algunos países se
restringen completamente as operaciones en divisas y se disponen
políticas para el manejo de la devaluación de la moneda local frente al
dólar, tal y como ocurrió en Colombia hasta 1991 donde estaba
prohibida la libre negociación de divisas y existía un sistema de
devaluación permanente (diaria), situación que fue modificada
significativamente con la Ley 9 de 1991.19 Otro ejemplo es el caso de
Venezuela donde se experimenta un estricto control cambiario, que sin
duda ha afectado el comercio con nuestro país. En otros, hay libre
negociación de divisas y se mantiene una paridad constante que el
18
KRUGMAN Paul, OBSTFELD Maurice. Economía Internacional, Teoría y Política.
Editorial Mc Graw Hill. Madrid, 2000. Pág. 273
19
RODRIGUEZ SERRANO Javier. Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 109
23
gobierno central afecta en ciertas épocas en forma no anunciada
(devaluaciones masivas de ocurrencia común en diferentes países
latinoamericanos) o se deja fluctuar libremente el dólar. En el caso
colombiano, el estatuto cambiario y de comercio exterior derivado de
los decretos 444 de 1967 y 688 de 1967, vigentes hasta 1991,
establecían un régimen bastante restrictivo a todo lo que tuviera que
ver con cambios internacionales en el cual se destacaban los
siguientes puntos:
a)
Posesión de divisas (Los únicos autorizados eran el Banco de la
República y aquellas personas naturales o jurídicas expresamente
autorizadas debido al giro de sus negocios).
b)
Manejo de la Tasa de Cambio (la denominada devaluación gota a
gota), en oposición a otros sistemas que se utilizaban en otros países
(por ejemplo, los sistemas de tasas múltiples).
c)
La clasificación de los productos en aqueos de libre importación,
licencia previa y prohibida importación.
d)
El régimen de importaciones incluyendo los pasos que se debían
seguir para una importación.
e)
El régimen de importaciones.
f)
El endeudamiento tanto del sector publico como privado y las
autorizaciones para gira al exterior.
g)
Las licencias de cambio, para los giros al exterior.
La ley 9 de 1991 modificó significativamente el régimen restrictivo,
anterior a su promulgación. En la práctica se crearon dos mercados
uno cambiario con algunas restricciones y otro libre. La idea original
del legislador era ir aumentando el tamaño del mercado libre y
disminuyendo el del mercado cambiario paulatinamente en un
movimiento hacia la eliminación de las restricciones del control
24
cambiario.20 Actualmente (junio 2003) la legislación correspondiente
se puede encontrar en:
“Ley 9 de 1991, que constituye a ley marco del régimen cambiario
colombiano y determina las normas generales a las que deberá
sujetarse
el
Gobierno
Nacional
para
regular
los
cambios
internacionales en Colombia”.
“La ley 31 de 1992, por medio de a cual se dictan las normas a las que
debe sujetarse el Banco de la República para el ejercicio de sus
funciones y lo autoriza para suscribir acuerdos de pago con otros
bancos centrales”.
“La resolución externa 8 del 2000, expedida por la Junta Directiva del
Banco de la República en ejercicio de sus facultades, en especial de
las que le confieren los artículos 371 y 372 de la Constitución Política,
el articulo 16, literales h) e i) de la ley 31 de 1992, y el Decreto 1735
de 1993, y normas que lo adicionan y modifican.
Esta resolución
reemplazó a la Resolución Externa 21 de 1993, de la Junta Directiva
del Banco de la República”.
“Resolución Externa 9 de 2000, Resolución Externa de 2001,
Resolución Externa 5 de 2001, Resolución Externa 3 del 2002,
Resolución 4 externa de 2002 y Resolución Externa 1 del 2003, de la
Junta Directiva del Banco de la República por las cuales se
introdujeron modificaciones a la Resolución externa 8 de 2000”.
“Resolución Externa 4 de 2001, Resolución Externa 2 de 2003, de la
Junta Directiva del Banco de la República y circular reglamentaria
externa DODM-29 de junio 26 de 2003 sobre la posición propia de los
intermediarios del mercado cambiario”
“El decreto 1735 de 1993, el cual define las operaciones de cambio, y
dentro de ellas aquellas que obligatoriamente deben ser canalizadas a
través de los mecanismos del mercado cambiario, así como la
20
RODRIGUEZ SERRANO Javier. Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 110
25
definición de residentes aplicable a las operaciones contenidas en el
régimen cambiario colombiano”.
En la Ley 9 de 1991, se encuentra la siguiente definición del mercado
cambiario:
Articulo 6º. Mercado Cambiario. “El mercado cambiario estará
constituido por la totalidad de las divisas que deban ser transferidas o
negociadas por conducto de los intermediarios que se autoricen en
desarrollo de esta Ley.
El Gobierno Nacional fijará las normas
tendientes a organizar y regular el funcionamiento de este mercado.
Además, establecerá las operaciones de cambio cuyo producto en
moneda extranjera no deba ser transferido o negociado a través del
mercado cambiario y los mecanismos que podrían utilizarse para la
posesión o negociación de las divisas correspondientes en el país”.21
“Parágrafo.
Los ingresos de divisas por concepto de servicios
prestados por residentes en el país, quedarán exentos de la obligación
de ser trasferidos o negociados a través de mercado cambiario. Sin
perjuicio de lo anterior, estos ingresos podrán ser regulados por la
junta monetaria”.
“Lo dispuesto en este parágrafo no será aplicable en el evento que las
reservas internacionales lleguen a ser inferiores a tres meses de
importaciones”.
En la misma ley se establece con relación a inversiones y activos en el
exterior:
“Articulo 17. Inversiones y activos existentes en el exterior. Autorizase
a los residentes en el país la libre tenencia y posesión de activos en el
exterior, siempre y cuando hayan sido poseídos con anterioridad al 1º.
De septiembre de 1990, o cuando hayan sido adquiridos o se
adquieran con divisas que no deban ser trasferidas o negociadas por
21
RODRIGUEZ SERRANO Javier. Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 110
26
medio del mercado cambiario, las que no estarán sujetas en lo
previsto en el Articulo 15. El rendimiento o el valor de liquidación de
estas inversiones podrá reinvertirse o utilizarse libremente en el
exterior”.
La Resolución Externa 8 de 2000 de la Junta Directiva de Banco de la
Republica, reglamenta la definición de mercado cambiario y las
operaciones
que
deberán
canalizarse
a
través
del
mercado
cambiario.22
“Artículo 6o. DEFINICION. El mercado cambiario está constituido por
la totalidad de las divisas que deben canalizarse obligatoriamente por
conducto de los intermediarios autorizados para el efecto o a través
del mecanismo de compensación previsto en esta resolución.
También formarán parte del mercado cambiario las divisas que, no
obstante
estar
exentas
de
esa
obligación,
se
canalicen
voluntariamente a través del mismo”.
Artículo 7o. OPERACIONES. Las siguientes operaciones de cambio
deberán canalizarse obligatoriamente a través del mercado cambiario:
1. Importación y exportación de bienes.
2. Operaciones de endeudamiento externo celebradas por residentes
en el país, así como los costos financieros inherentes a las mismas.
3. Inversiones de capital del exterior en el país, así como los
rendimientos asociados a las mismas.
4. Inversiones de capital colombiano en el exterior, así como los
rendimientos asociados a las mismas.
5. Inversiones financieras en títulos emitidos y en activos radicados en
el exterior, así como los rendimientos asociados a las mismas, salvo
cuando las inversiones se efectúen con divisas provenientes de
22
RODRIGUEZ SERRANO Javier. Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 110
27
operaciones que no deban canalizarse a través del mercado
cambiario.
6. Avales y garantías en moneda extranjera.
7. Operaciones de derivados.
Los Artículos 55 y 56 de la Resolución 8 de 2000, reglamentan la
apertura de cuentas corrientes en el exterior y el funcionamiento de las
cuentas de compensación.
“Artículo 55o. AUTORIZACION. Los residentes en el país podrán
constituir libremente depósitos en cuentas corrientes en el exterior con
divisas adquiridas en el mercado cambiario o a residentes en el país
que no deban canalizarlas a través del mercado cambiario.
Con cargo a los recursos depositados en estas cuentas se podrá
efectuar cualquier operación de cambio distinta a aquellas que deban
canalizarse a través del mercado cambiario conforme al artículo 7 de
esta resolución. Los rendimientos de las inversiones o depósitos que
se efectúen con cargo a estas cuentas también se podrán utilizar para
los mismos propósitos”.23
Lo anterior, sin perjuicio del cumplimiento de las normas tributarias
aplicables.
Artículo 56o. MECANISMO DE COMPENSACION.24 En adición a lo
previsto en el artículo anterior, los residentes en el país que utilicen
cuentas corrientes en el exterior para operaciones que deban
canalizarse a través del mercado cambiario deberán registrarlas en el
23
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República. Por la cual se
compendia el régimen de cambios internacionales.
24
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República. Por la cual se
compendia el régimen de cambios internacionales.
28
Banco de la República bajo la modalidad de cuentas corrientes de
compensación.
“El registro de las cuentas de compensación deberá efectuarse a más
tardar dentro del mes siguiente a la fecha de apertura de la misma o
de la realización de una operación que deba canalizarse a través del
mercado cambiario.
La apertura y mantenimiento de las cuentas de compensación se
sujeta a las siguientes reglas”:
1. Declaración de cambio. “A partir de la fecha de registro de las
cuentas de compensación de que trata este artículo, los titulares de
las mismas deberán presentar al Banco de la República, dentro de
cada
mes
calendario
siguiente,
la
declaración
de
cambio
correspondiente a las operaciones realizadas y una relación de las
operaciones efectuadas a través de las mismas durante el mes
anterior, incluyendo el informe sobre las inversiones de sus saldos y
sobre el origen de las divisas consignadas no provenientes del
mercado cambiario”.
2. Venta y utilización de divisas. “Las divisas de las cuentas se podrán
vender a los intermediarios del mercado cambiario, a los titulares de
otras cuentas corrientes de compensación y podrán utilizarse para
pagar cualquier operación que deba o no canalizarse a través del
mercado cambiario. En las ventas de divisas a los intermediarios del
mercado cambiario deberá dejarse constancia de que se trata de la
venta de un saldo de cuenta corriente de compensación”.
3. Prohibición. “La apertura y el mantenimiento del registro de las
cuentas de compensación queda condicionado a que el titular de ellas
no hubiera sido sancionado por infracciones al régimen cambiario, por
infracciones
administrativas
aduaneras,
por
violación
a
las
disposiciones de control sobre lavado de activos, o se le hubiere
suspendido el reconocimiento del beneficio tributario del CERT”.
29
“Corresponde al Banco de la República ordenar, en cada caso, la
cancelación
o
no
realización
del
respectivo
registro,
cuando
establezca que las cuentas no han sido manejadas adecuadamente, o
cuando los titulares de las mismas no pongan a disposición del Estado
la información requerida por el régimen cambiario dentro de la
oportunidad que las normas fijan para ello. En virtud de la cancelación
del registro, el titular queda obligado a la venta de los
saldos de la cuenta al mercado cambiario. No obstante lo anterior, el
Banco de la República, de manera excepcional y previo análisis de la
naturaleza y alcances de la falta cometida y de los antecedentes de la
persona que hace la solicitud, podrá autorizar o mantener el registro
de la cuenta de compensación”.
El Artículo 26º. Reglamenta lo correspondiente al depósito previo que
tienen que hacer quienes se endeudan en el exterior:
Artículo 26o. DEPÓSITO.25 Como requisito para el desembolso y la
canalización de los créditos en moneda extranjera que obtengan los
residentes, deberá constituirse, previamente a cada desembolso, un
depósito en el Banco de la República en las condiciones, monto y
plazo que señale de manera general la Junta Directiva. El depósito a
que se refiere este artículo se constituirá a través de los intermediarios
del mercado cambiario, los cuales entregarán al Banco de la
República las sumas correspondientes dentro de las veinticuatro (24)
horas siguientes a su consignación. Si la canalización del desembolso
se realiza a través de cuentas corrientes de compensación, el depósito
se acreditará en la declaración de cambio que se presente junto con el
informe de movimiento de la cuenta corriente. En los eventos en que,
conforme a lo previsto en el artículo 23 de la presente resolución, el
25
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República. Por la cual se
compendia el régimen de cambios internacionales.
30
desembolso del crédito no se canalice a través del mercado cambiario,
el depósito deberá acreditarse cuando se informe la operación al
Banco de la República.
El Banco de la República expedirá a favor del titular del depósito un
recibo no negociable, en el cual se señalará el término para la
restitución del depósito según determine la Junta Directiva.
El depósito podrá ser fraccionado a solicitud del tenedor. En este
caso, la fecha de vencimiento del depósito fraccionado será la misma
del original.
El Banco de la República únicamente podrá restituir el depósito antes
de su vencimiento con sujeción a la tabla de descuento que fije la
entidad para ese propósito.
Los residentes en el país y los intermediarios del mercado cambiario
que otorguen créditos en moneda extranjera a residentes en el
exterior, directamente o con cargo a recursos de las entidades
públicas de redescuento, no tendrán que constituir el depósito de que
trata el presente artículo pero deberán informarlos al Banco de la
República.
“Parágrafo 1. El Banco de la República podrá solicitar la información
que considere pertinente para efectuar el seguimiento de los créditos”.
“Parágrafo 2. Sin perjuicio de las disposiciones especiales previstas en
esta resolución, no se exigirá la constitución del depósito de que trata
el presente artículo, en los siguientes casos”:
1. Cuando se trate de créditos en moneda extranjera destinados a
financiar la realización de inversiones colombianas en el exterior.
2. Cuando se trate de créditos en moneda extranjera para atender
gastos personales a través del sistema de tarjetas de crédito
internacionales.
3. Cuando se trate de créditos en moneda extranjera para financiar
exportaciones con plazo inferior o igual a un (1) año concedidos por
los intermediarios del mercado cambiario con cargo a recursos de
31
Banco de Comercio Exterior –BANCOLDEX-, hasta por un monto total
de quinientos cincuenta millones de dólares (US$550.000.000) o su
equivalente en otras monedas.
4. Cuando se trate de créditos concesionales con componente de
ayuda otorgados por gobiernos extranjeros.
5. Cuando se trate de créditos externos obtenidos para financiar el
margen o garantía inicial y el margen o garantía de mantenimiento
exigido en las bolsas de futuros y opciones del exterior, de que trata el
artículo 45 de esta resolución.
6. Cuando se trate de financiación en moneda extranjera obtenida por
las entidades públicas de redescuento con el fin de otorgar préstamos
a residentes conforme al artículo 81 de esta resolución.
El Articulo 76 de la Resolución 8 del año 2000 reglamenta la utilización
de las divisas que no tengan que reintegrarse a través del mercado
cambiario:
“Artículo 76o. UTILIZACION DE LAS DIVISAS.26 Las divisas que
reciban los residentes en el país por concepto de operaciones que no
deban canalizarse a través del mercado cambiario sólo podrán
utilizarse para su venta a otros residentes y, según se convenga, para
pagar en el país fletes y tiquetes de transporte internacionales, gastos
personales efectuados a través de tarjetas de crédito internacionales,
primas por concepto de seguros denominados en divisas de que trata
el Decreto 2821 de 1991 y normas concordantes y para el pago de
obligaciones provenientes de reaseguros con el exterior o para
efectuar pagos en el exterior o en el país del valor de los siniestros
que las empresas de seguros establecidas en Colombia deban cubrir
en moneda extranjera, de conformidad con lo que determine el
26
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República. Por la cual se
compendia el régimen de cambios internacionales.
32
Gobierno Nacional en desarrollo de lo previsto por el artículo 14 de la
Ley 9a. de 1991. Así mismo, podrán utilizarse para realizar en el
exterior inversiones financieras y en activos, y cualquiera otra
operación distinta de aquellas que deban canalizarse a través del
mercado cambiario, o canalizarlas voluntariamente a través de dicho
mercado”.
El artículo 73 de la mencionada resolución define la intervención del
Banco de la República en el mercado cambiario:
“Artículo 73o. INTERVENCION EN EL MERCADO. El Banco de la
República podrá intervenir en el mercado cambiario con el fin de evitar
fluctuaciones indeseadas tanto en la tasa de cambio como en el monto
de las reservas internacionales de acuerdo con las directrices que
establezca su Junta Directiva, mediante la compra o venta de divisas,
directa o indirectamente, de contado y a futuro, a los bancos
comerciales,
bancos
hipotecarios,
corporaciones
financieras,
compañías de financiamiento comercial, cooperativas financieras, la
Financiera Energética Nacional -FEN- y el Banco de Comercio Exterior
de Colombia S. A. -BANCOLDEX-, así como a la Nación-Ministerio de
Hacienda y Crédito Público”.
“El Banco de la República deberá comprar y vender las divisas a tasas
de mercado. Así mismo, el Banco de la República podrá emitir y
colocar títulos representativos de divisas conforme a las regulaciones
que expida la Junta Directiva”.
“Parágrafo. El Banco de la República podrá realizar las operaciones
de que trata el presente artículo mediante los distintos sistemas y
mecanismos a través de los cuales se realicen operaciones
interbancarias de divisas”.
33
La intervención del Banco de la República partía en el pasado partía
de la definición de las bandas cambiarias, fuera de las cuales se daba
la intervención de la entidad. Si la tasa representativa del mercado
estaba por encima de la banda superior, se consideraba que el valor
de la misma era muy alto y el Banco intervenía creando una oferta de
dólares para bajar el valor de la divisa. Por el contrario, si el valor de
la tasa representativa del mercado estaba por debajo de la banda
inferior, se consideraba que el valor de la misma era muy bajo y el
Banco de la República intervenía creando una demanda de dólares
para aumentar el valor de la divisa.27
El sistema de bandas cambiarias fue muy criticado, ya que se
argumentó que el mismo fue el culpable del aumento exagerado de las
tasas de interés, cuando el Banco de la República decidió mantener
las metas de devaluación inherentes a la definición de la banda
cambiaria. Después de un periodo de gran controversia, se abandonó
el sistema de bandas cambiarias, en forma tal que hoy el dólar flota
libremente
de acuerdo con las fuerzas de mercado, matizada esa
flotación por la intervención del Banco.
El Articulo 80 de la Resolución 8 de 2000, define lo que se entiende
por tasa de cambio representativa de mercado:
“Artículo
80o.
TASA
DE
CAMBIO
REPRESENTATIVA
DEL
MERCADO.28 Para los efectos previstos en esta resolución, se
entiende por “tasa de cambio representativa del mercado” la de las
operaciones de compra y venta de divisas que calcula y certifica la
27
RODRIGUEZ SERRANO Javier. Mercados Financieros, Visión del Sistema Financiero
Colombiano y de los principales Mercados Financieros Internacionales. Editorial
Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de Administración. Bogotá, 2005. Pág. 116
28
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República. Por la cual se
compendia el régimen de cambios internacionales.
34
Superintendencia Bancaria con base en la información disponible,
conforme a la metodología establecida por el Banco de la República.
Para el cálculo de dicha tasa se deberán excluir las operaciones de
ventanilla y las de derivados”.
“Mientras el Banco de la República expide la reglamentación a que se
refiere el presente artículo, se utilizará la metodología prevista en el
artículo 96 de la Resolución Externa 21 de 1993”.
35
CAPITULO II. OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO
FINANCIERO SOBRE EL TIPO DE CAMBIO PESO / US DÓLAR
2.1 EL CONCEPTO GENERAL DE RIESGO
Se entiende por riesgo la posibilidad de sufrir un daño. El daño se
mide fijando dos principios:
1. El daño ha de medirse sobre el valor actual de los negocios,
carteras o posiciones.
2. El daño se refiere a pérdidas inesperadas, no a costos esperados.
Clasificando los riesgos tenemos diferentes tipos:
De Mercado, si se debe a variaciones de los precios/tipos negociados
en los mercados financieros. A su vez, este riesgo se subdivide en
riesgo de interés, de tipo de cambio, de renta variable, de mercancías
(commodities), de volatilidad, de correlación entre otros.
De Crédito, si se debe al incumplimiento de contratos por insolvencia.
De Liquidez, si se debe a dificultades para financiar con un costo
normal los negocios y su crecimiento.
De Negocio, si se debe a caídas en el volumen del negocio o de sus
márgenes.
Operativo, si se debe a errores humanos o de los medios de
producción o gestión.
Legal, si se debe a la incapacidad legal para ejercer los derechos que
se
consideraban
como
propios,
o
si
se
deriva
del
propio
incumplimiento de la ley.
De acuerdo con lo anterior, se define como factor de riesgo cada una
de las variables del negocio o del entorno (tipos de interés a
determinados plazos, tipos de cambio, índices bursátiles, precios de
acciones individuales o mercancías, calificaciones crediticias de
36
empresas, cuya variación se toma como base para explicar los
posibles resultados económicos.29
Para nuestro estudio de las OPCF el riesgo que nos afecta es el
riesgo cambiario y en donde una entidad estará expuesta a riesgo
cambiario cuando:
•
El valor actual de sus activos en cada divisa no coincida con el
valor actual de los pasivos en la misma divisa y la diferencia no
esté compensada por instrumentos fuera del balance.
•
Tenga posiciones en productos derivados cuyo subyacente
estuviera expuesto a riesgo de cambio y no se haya inmunizado
completamente la sensibilidad del valor frente a variaciones en
los tipos de cambio.
•
Esté expuesta a riesgo de interés, de acciones o de mercancías
en divisas distintas de su divisa de referencia, que puedan
alterar la igualdad entre el valor del activo y el pasivo en dicha
divisa y generen perdidas y ganancias.
•
Su margen dependa directamente de los tipos de cambio, por
ejemplo al tener que importar materias primas.
•
Su negocio se vea afectado por competidores cuyos costos
dependen de otras divisas (importadores/exportadores). 30
En los siguientes cuadros exponemos los perfiles de riesgo
gráficamente:
29
BID GRUPO SANTANDER, Gestión de riesgos financieros. Un Enfoque practico para
países latinoamericanos. España, 2000. Pág. 7
30
BID GRUPO SANTANDER, Gestión de riesgos financieros. Un Enfoque practico para
países latinoamericanos. España, 2000. Pág. 49
37
Cuando un exportador despacha una mercancía tiene exposición al
riesgo de Tasa de cambio.
Recibe el
pago en USD
Volatilidad
Despacho de la Mercancía
Exposición a la variación de la TRM
Riesgo Cambiario
Fuente: Portafolio, Jueves 28 de Julio de 2005. Pág. 23
Cuando un negocio tiene ingresos por operaciones en el exterior si la
tasa de cambio sube aumentan los ingresos.
Aumentan
Ingresos
TRM al alza
Costos
Operacionales
o Punto de
Equilibrio
Pesos
Posición Larga en
Dólares
Fuente: Portafolio, Jueves 28 de Julio de 2005. Pág. 23
38
Cuando un negocio tiene ingresos por operaciones en el exterior si la
tasa de cambio baja disminuyen los ingresos.
TRM a la baja
Pesos
Costos
Operacionales
o Punto de
Equilibrio
Disminuyen
Ingresos
Posición Larga en
Dólares
Fuente: Portafolio, Jueves 28 de Julio de 2005. Pág. 23
2.2 COBERTURA DE RIESGO
Los riegos de tasa de interés y de tipo de cambio, son los riesgos que
mayores
necesidades
de
cubrimiento
requiere
la
economía
colombiana, pues es difícil identificar algún activo o pasivo de una
entidad cualquiera, sea financiera o del sector real, cuyo valor no sea
sensible a las oscilaciones de las tasas de interés o a las de tipo de
cambio. De allí el desarrollo de metodologías como GAP para medir
riesgos.
Para el cubrimiento de los riesgos de tasa de interés y de tipo de
cambio, el mercado colombiano ha desarrollado en primera instancia
mecanismos de cobertura natural. A manera de ejemplo, si alguien
tiene una deuda cuyo costo se encuentra indexado al movimiento de
as tasas y tiene como expectativa un aumento de los tipos de interés,
mediante el prepago de la deuda estaría realizando cobertura natural.
Igualmente si su deuda está en dólares y espera un aumento de la
39
devaluación, al pagar anticipadamente su compromiso estaría
realizando cobertura natural.
Este tipo de cobertura cumple una
función muy útil en la administración de riesgos pero resulta lenta y
requiere el capital para cubrirse.
El paso siguiente en el desarrollo de coberturas de riesgo, ha sido el
empleo
de
instrumentos
derivados
de
carácter
bancario,
en
operaciones que suelen realizarse entre entidades financieras o entre
éstas y sus clientes. Los instrumentos típicos de este mercado son los
Forwards.
La administración de riesgos de tasa de interés y de tipo
de cambio requiere de un mercado líquido de instrumentos derivados
y los Forwards por ser operaciones hechas a la medida del cliente no
cumplen de manera idónea este papel. Para que un mercado sea
líquido se necesita la activa participación de especuladores y
coberturistas, que alimenten continuamente las puntas de compra y
venta.31
Las OPCF de Contratos sobre la TRM permiten cubrir la exposición al
riesgo
de
tipo
de
cambio
de
las
empresas
que
mueven
constantemente flujos de recursos en dólares, como exportadores,
importadores y entidades con créditos en divisas. También permiten
cubrir el riesgo de tipo de cambio que se ha hecho a través de la
metodología de GAP. Con el GAP se identifican los activos y pasivos
denominados en moneda extranjera de las entidades financieras y
luego se calculan sus posiciones netas en divisas para finalmente
expresarlas en moneda local. A cada una de as posiciones netas se
les aplica una variación máxima probable de as tasas de cambio y se
determina su Valor en riesgo. Una Vez explícitos, estos riesgos se
pueden cubrir con la compra o venta de divisas o en este caso, con la
compra o venta de divisas o en este caso, con la compra o venta de
Contratos sobre tipo de cambio.
31
Bolsa de Valores de Colombia
40
Las OPCF ofrecen a las entidades que deseen cubrir sus riesgos de
tasa de cambio, una alternativa de mercado, sin las limitaciones de las
coberturas naturales y sin la iliquidez de los Forwards. Igualmente
ofrece a los inversionistas especulativos un elemento que por su
elevado grado de apalancamiento permite obtener rentabilidades más
atractivas en relación con el mercado de contado dentro del marco de
rentabilidad y riesgo y permite a los bancos poder la posibilidad de
arbitrar entre los diferentes mercados de contado y de derivados
existentes en nuestro país.
2.3 QUE SON LAS OPCF OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO FINANCIERO
Las OPCF Operaciones a Plazo viene realizándose desde la
existencia de la Bolsa de Bogotá en 1995 mediante la modalidad de
cumplimiento Efectivo. Estas operaciones implican una compraventa
en Bolsa de un título valor a futuro, sea de renta fija como un CDT,
bono un TES entre otros o de renta variable como lo son las Acciones.
Como tal, la cobertura que ofrece se limita al riesgo de la variación del
precio del activo negociado a plazo.32
En el caso particular de las operaciones en la modalidad de
Cumplimiento Financiero, las negociaciones se realizan sobre
contratos que versan a su vez sobre índices bursátiles, índices de
divisas o indicadores de rentabilidad.
Los contratos tienen
condiciones estandarizadas de negociación en cuanto al activo
subyacente, al tamaño del contrato, a la fecha de cumplimiento y al
mecanismo de constitución de garantías, condiciones que os
inversionistas aceptan, pues a través de a homogenización de
contratos se logran condiciones necesarias para que su negociación
sea liquida.
La liquidez le permite al inversionista contar en todo
momento con precios de mercado, e igualmente cerrar sus posiciones
32
Bolsa de Valores de Colombia
41
abiertas mediante la ejecución de la operación contraria a a
inicialmente constituida, con el fin de cortar sus perdidas o asegurar
sus ganancias en un momento determinado.
En esta caso, la
realización de una operación contraria significa comprar cuando se ha
vendido y viceversa, un numero especifico de un tipo particular de
contratos, para igual fecha de cumplimiento. La posibilidad de cerrar
las posiciones abiertas es una característica que comparten las OPCF
con los contratos que se negocian en las bolsas de futuros.
A diferencia de las Operaciones de Cumplimiento Efectivo donde el
cumplimiento se realiza mediante la entrega del físico por parte del
vendedor y del dinero por parte del comprador, en las OPCF, el
cumplimiento se realiza mediante la entrega de diferencial en dinero
entre el precio pactado y el precio de mercado del activo subyacente
el día de vencimiento de la operación. 33
Adicionalmente, el cumplimiento financiero puede realizarse al
momento de cerrarse una posición abierta, pues en ese caso la Bolsa
puede liberar las garantías constituidas, mediante la entrega por parte
de la posición perdedora, de un monto en dinero resultante de la
diferencia entre el precio de compra y de venta de contratos.
Las OPCF son el instrumento derivado mas parecido a un contrato de
futuros sin contar aún con una Bolsa de Futuros en nuestro país. 34
2.4 GENERALIDADES DE LAS OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO FINANCIERO (OPCF)
La realización de una Operación a Plazo implica una compraventa de
un activo físico o financiero, en el que las partes se comprometen a
fijar para dicho intercambio, un precio en una fecha de cumplimiento
en el futuro. En otras palabras, en el momento de realización de la
Operación a Plazo, las partes fijan las condiciones del compromiso
33
34
Bolsa de Valores de Colombia
Bolsa de Valores de Colombia
42
que cumplirán en el futuro. Esta sin embargo, es una característica
que enmarca a la mayoría de los instrumentos derivados, como los
forwards y los futuros, y no sólo a las Operaciones a plazo.
En el mercado de derivados colombiano se negocia principalmente
forwards, y eso lo convierte en el referente obligado para entender las
particularidades de las Operaciones a Plazo, específicamente en su
modalidad de cumplimiento financiero.
2.5 DIFERENCIAS ENTRE LAS OPCF Y LOS FORWARDS
Las OPCF se realizan sobre contratos que establecen condiciones
estandarizadas de negociación. Las condiciones estandarizadas son
una característica común de las OPCF con los contratos que se
negocian en las bolsas de futuros. En contraparte, los forwards son
instrumentos "hechos a la medida" del cliente, de manera que las
condiciones de los contratos, lejos de estar estandarizadas, se
acomodan a las necesidades particulares de cada cliente
Como los forwards son básicamente instrumentos bancarios "hechos a
la medida" del cliente, se trata de negociaciones de carácter bilateral
en las que los precios se forman por acuerdo entre las partes. Por lo
tanto en la práctica, existen tantos precios como acuerdos realizados,
de allí que la información en este mercado sea de carácter restringido
y la formación de precios poco transparente. Por el contrario, las
OPCF se realizan en un mercado ciego, a través de un sistema
electrónico transaccional especializado, donde las partes compradoras
y vendedoras no se conocen, lo cual permite la formación de precios
de mercado. El carácter bursátil de estas operaciones, además de
darle una mayor transparencia a la formación de precios, garantiza la
información y difusión de los mismos. De hecho la Bolsa de Valores de
Colombia calcula diariamente los precios de mercado al cierre de las
OPCF para todos los Contratos y vencimientos abiertos, precios que
43
se emplean de referente para valorar las posiciones de los
compradores y vendedores y para ajustar diariamente sus garantías.
Las condiciones estandarizadas mencionadas anteriormente hacen
referencia al activo negociable, al tamaño del contrato, a la fecha de
cumplimiento y a los mecanismos de constitución de garantías. En las
OPCF el activo o subyacente estandarizado son índices bursátiles,
índices de divisas o indicadores de rentabilidad. 35
La fecha de cumplimiento de la operación también es una condición
estandarizada. Se estableció un solo día de vencimiento al mes y un
número límite de vencimientos abiertos (seis vencimientos abiertos
simultáneamente por contrato) desde el año 2001 tiempo que delimita
esta investigación pero esto cambió a partir del año 2004 a
vencimientos semanales para los dos primeros meses y para los
cuatro siguientes mensual. Adicionalmente los montos de negociación
también
se
encuentran
estandarizados
de
manera
que
las
transacciones se realizan en múltiplos del tamaño nominal del contrato
era de US$ 25.000 en TRM en el año de 2001 y de US $5.000 a partir
del año 2004.
Al estandarizar las condiciones de negociación, se
busca una mayor confluencia de los inversionistas hacia estas
características homogéneas con el fin de brindarle mayor liquidez a los
contratos.
De manera similar a los contratos negociados en las bolsas de futuros,
la liquidez de las OPCF le permite al inversionista cerrar sus
posiciones abiertas. Si un inversionista ha comprado contratos,
incurriría en una perdida si el precio de mercado de la operación a
plazo evoluciona por debajo del precio que pactó, porque estaría
adquiriendo más caro algo que en el mercado puede comprarse más
barato. Si el precio de mercado continúa evolucionando en contra
suya el inversionista podría realizar una operación contraria con el fin
de frenar sus pérdidas. La operación contraria sería en este caso, la
35
Bolsa de Valores de Colombia
44
venta de contratos por igual monto e igual fecha de vencimiento, a los
contratos inicialmente adquiridos. La liquidez que ofrecen las
condiciones estandarizadas del contrato y la posibilidad de encontrar
precios para cada plazo, le facilita al inversionista realizar la venta que
necesita para cerrar su posición. En consecuencia, la OPCF puede ser
cumplida mediante la entrega del diferencial entre el precio de compra
y el precio de venta de la operación a plazo, con lo cual el
cumplimiento se reduce a la entrega de márgenes establecidos a partir
de diferenciales de precios. Esto se conoce como cumplimiento
financiero. De hecho, las OPCF siempre se cumplen con la entrega de
márgenes, pues de no cerrarse una posición mediante la realización
de una operación contraria, el cumplimiento se efectúa mediante la
entrega de un margen calculado a partir de la diferencia entre el precio
pactado de la operación a plazo y el precio calculado a partir del valor
del activo subyacente en la fecha de cumplimiento de la operación a
plazo.36
El que los forwards sean instrumentos "hechos a la medida" dificulta
frenar las pérdidas mediante la ejecución de una operación contraria,
por la imposibilidad de encontrar en un momento determinado a otra
persona dispuesta a ser contraparte. En ese caso el inversionista
tendría que realizar con su banco u otro banco, una nueva
negociación a un elevado costo. En otras palabras, existen tantos
mercados como acuerdos realizados. En los mercados de futuros
maduros, las negociaciones de contratos de futuros se cumplen, en
promedio, en un 95% mediante la entrega de márgenes por
diferenciales de precios (cumplimiento financiero). En contraparte los
forwards se cumplen en un porcentaje similar mediante la entrega del
físico, entendido como tal el activo, sea un "commodity" o un activo
financiero entregado por el vendedor y, el dinero pagado por el
comprador.
36
Bolsa de Valores de Colombia
45
Otra característica que diferencia las OPCF de los forwards, es el
esquema de constitución de garantías, mecanismo diseñado para
administrar el riesgo de incumplimiento. De acuerdo con este
esquema, al momento de realizar la operación a plazo las partes
compradora y vendedora deben constituir una garantía básica, en
TES, TP o en dinero en efectivo, equivalente a un porcentaje del valor
nominal del contrato.
Posteriormente se va registrando el diferencial diario entre el precio de
mercado al cierre de las operaciones a plazo y el precio pactado. Este
diferencial implica la contabilización de una perdida para alguna de las
partes, pérdida que se conoce como garantía de variación, la cual
debe ser ajustada diariamente por la Bolsa. Si el precio de mercado de
la operación a plazo es mayor que el precio pactado, se le contabiliza
garantía de variación al vendedor y si es menor, al comprador. En el
registro de pérdidas y ganancias de la operación, lo que gana el
comprador lo pierde el vendedor y viceversa. Ahora bien, la garantía
de variación debe constituirse cuando el monto resultante de restarle a
la garantía total el valor de la garantía de variación. es igual o inferior
al 50% de la garantía básica requerida para la operación a plazo. Se
entiende como garantía total, la suma de las garantías básica y de
variación efectivamente constituida por alguna de las partes.
Con los forwards no se constituyen las garantías señaladas
anteriormente. La realización de estas operaciones depende de un
estudio de crédito previo del banco a su cliente. Por lo tanto,
necesariamente el forwards es una operación de carácter bilateral
donde ambas partes se conocen y donde cada uno asume el riesgo de
contraparte.
46
PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE UN FORWARD Y UNA
OPERACIÓN A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO
FORWARD
OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO
FINANCIERO
TÉRMINOS DEL CONTRATO
Ajustados a las necesidades de las
partes
Estandarizados.
VENCIMIENTO DE LA
OPERACIÓN
A cualquier fecha.
Estandarizado. La Bolsa fija los
ciclos de vencimiento.
MERCADO
No Bursátil. Existen tantos mercados
como acuerdos hay.
Bolsa, Electrónico y Ciego.
FORMACIÓN DE PRECIOS
Responde a la negociación entre las
partes.
Responde a la cotización abierta,
(fuerzas de oferta y demanda).
FLUCTUACIONES DE
PRECIO
Precio libre sin restricciones.
La Bolsa establece una fluctuación
máxima para evitar
estrangulamientos del mercado.
RELACIÓN
COMPRADOR/VENDEDOR
Directa.
Anónima.
GARANTÍAS
Usualmente no exige garantía. Existe
riesgo de contraparte.
INFORMACIÓN
De acceso limitado.
EXPOSICIÓN AL RIESGO
Las operaciones se llevan hasta el
cumplimiento
Con la realización de operaciones
contrarias se limita el riesgo.
CUMPLIMIENTO DE LA
OPERACIÓN
Usualmente por entrega física.
Liquidación financiera, en dinero
Obligatorio constituir garantías para
cubrir riesgos. El riesgo de
contraparte se elimina.
Completamente pública y en
tiempo real.
2.6 LOS CONTRATOS
Los contratos en mención definen las condiciones generales en cuanto
a las especificaciones técnicas, los horarios de negociación, las
garantías exigidas, las condiciones de liquidación y el cumplimiento
anticipado de las operaciones a plazo.
Este contrato se realiza sobre la TRM y como tal se cotiza como un
precio que expresa los pesos colombianos a pagar por un dólar
estadounidense.
Los vencimientos en el Contrato eran cada miércoles de cada mes
(uno
mensual)
y
se
tenían
seis
vencimientos
abiertos
simultáneamente. De esta manera si el vencimiento abierto más
próximo era el de enero de 1999, se tenían vencimientos abiertos
hasta junio de 1999. El último día de negociación para el vencimiento
47
abierto más próximo, es el jueves anterior al día de vencimiento de la
operación, siempre y cuando no haya días festivos de por medio, en
cuyo caso se correría hacia atrás el último día de transacción de los
contratos. El día hábil inmediatamente siguiente al último día de
negociación de un vencimiento, se da apertura a la negociación del
sexto vencimiento posterior. El tamaño del contrato era de US$25.000
dólares y se podía negociar como mínimo un contrato.
A manera de ejemplo de las condiciones anteriores, si un inversionista
compraba un contrato sobre TRM con vencimiento en enero de 1999,
en la práctica estará adquiriendo la TRM vigente para el tercer
miércoles de enero y en contraparte, estaba pagando la tasa pactada
el día de realización del contrato a plazo.
En los contratos sobre la TRM en los años 2001 al 2003, el comprador
y el vendedor constituían cada uno, en moneda local colombiana, una
garantía básica equivalente a USD 1.500, correspondiente al 6% del
tamaño nominal del contrato (USD 25.000). Sin embargo, la Bolsa de
Valores de Colombia podía modificar el monto de garantía básica en
cualquier momento si considera conveniente hacerlo ante cambios en
la volatilidad de la TRM.
La garantía de variación es ajustada diariamente por la Bolsa de
Valores de Colombia cuando existe una diferencia entre el precio de
mercado de la operación a plazo y el precio pactado. Si el precio de
mercado se ubica por encima del precio pactado, la garantía de
variación se le registra al vendedor y si se ubica por debajo, al
comprador. La garantía de variación se constituye cuando el resultado
de restarle el valor de la garantía de variación a la garantía total, sea
igual o inferior al 50% de la garantía básica requerida para la
operación a plazo. Se entiende como garantía total, la suma de la
garantía básica y de variación efectivamente constituida por alguna dé
las partes.
48
Las negociaciones se realizan dentro de una banda de precios. Una
operación no puede pactarse un 3% por encima o por debajo,
inclusive, del valor del mercado de la operación a plazo del día
anterior. De suceder esta eventualidad, las negociaciones se cierran
automáticamente, mientras la Bolsa determina y solicita garantías
adicionales.
Al momento de su vencimiento, la operación a plazo es liquidada
financieramente por la Bolsa con base en la diferencia entre el precio
pactado y el valor de la TRM vigente para ese día. Sin embargo,
previo acuerdo de las partes, la operación puede cumplirse
anticipadamente, en cuyo caso la liquidación se realiza con el pago en
dinero calculado a partir de la diferencia entre el precio pactado y el
valor de mercado de la operación a plazo disponible para el día
anterior a la solicitud del cumplimiento anticipado.
Las OPCF permiten cerrar las posiciones abiertas mediante la
realización de una operación contraria a la inicialmente constituida,
característica idéntica a los contratos que se negocian en las bolsas
de futuros. Cuando eso ocurre, se pueden compensar garantías,
liberando las garantías básicas constituidas. En tal caso, la posición
perdedora, es decir quien haya comprado más caro de lo que haya
vendido, debe colocar el monto en dinero de su pérdida, calculado a
partir de esa diferencia de precios.
Las negociaciones se realizan todos los días hábiles entre las 9:00
a.m. y la 1:00 p.m. a través del Sistema de Transacción de
Operaciones a Plazo de Cumplimento Financiero, diseñado para ese
efecto por la Bolsa de Valores de Colombia.
En el año 2004 la BVC realizó un cambio en este producto y se debió
en gran parte a la necesidad de tener cobertura para la tasa de
cambio peso/dólar en las primeras semanas del mes, así como el
crecimiento en el volumen transado de OPCF TRM mensual, hicieron
que se justificara la creación de un contrato de cobertura de tasa de
49
cambio peso/US dólar cuyos vencimientos ocurrieran con mayor
frecuencia con el fin de darle oportunidad a las PYME’s e
inversionistas pequeños de cubrir el riesgo de las variaciones de la
TRM y se redujo el tamaño del contrato actual a un tamaño cuya
proporción facilite el empalme del contrato actual con el nuevo
teniendo en cuanta que algunos contratos de futuros de tasas de
cambio internacionales el tamaño en dólares es menor.
El contrato de OPCF sobre TRM semanal está basado en la misma
metodología usada para el contrato mensual, y se negocia en la
misma plataforma. La diferencia radica en las características del
contrato, como se observa en los siguientes cuadros, en el primero se
muestra las características de los contratos antes del año 2003 y en el
siguiente los contratos a partir del año 2004:
CONTRATO SOBRE TRM AÑO 2001 A 200337
CARACTERITICAS DEL CONTRATO
Activo Subyacente
Tamaño
Cantidad mínima a negociar
Forma de cotización
Variación máxima diaria en precio
Vencimiento
Vencimientos Abiertos
Ultimo día de negociación
TRM
US$25,000
1
por precio (pesos x dólar)
3%
3er miércoles del mes
6
4o. día hábil anterior al vencimiento
Forma de Liquidación
Día hábil siguiente al último día de
negociación de un vencimiento.
TRM vigente en el día de vencimiento
Cumplimiento
En el día de vencimiento, hasta las 3 p.m.
GARANTÍAS
Garantía Básica
US$1 .500, equivalente al 6% del tamaño del
Contrato
Garantía de Variación
Es la diferencia entre el valor pactado y el
valor de mercado al cierre de la misma
HORARIO DE NEGOCIACIÓN
Todos los días hábiles entre las 9:00
a.m. y la 1:00 pm.
Apertura de vencimientos
37
Bolsa de Valores de Colombia
50
CONTRATO SOBRE TRM ACTUAL38
CARACTERITICAS DEL CONTRATO
Activo Subyacente
Tamaño
Cantidad mínima a negociar
Forma de cotización
Variación máxima diaria en precio
Ultimo día de negociación
TRM
US $5,000
1
por precio (pesos x dólar)
3%
Para el Semanal todos los miércoles y el
mensual el tercer miércoles de cada mes.
Semanales 3er miércoles del mes para los
dos primeros meses de negociación.
Mensuales Para los meses 3, 4, 5 y 6
Quinto día calculado anterior al vencimiento
Apertura de vencimientos
Día hábil siguiente día vencimiento.
Forma de Liquidación
TRM vigente en el día de vencimiento
Cumplimiento
En el día de vencimiento, hasta las 3 p.m.
GARANTÍAS
Garantía Básica
Semanales primeras tres semanas del 7%
Cuarta semana a la novena 8%.
Mensuales Para los meses 3, 4, 5 y 6 del
9%
Vencimientos
Vencimientos Abiertos
Garantía de Variación
Es la diferencia entre el valor pactado y el
valor de mercado al cierre de la misma
HORARIO DE NEGOCIACIÓN
Todos los días hábiles entre las 8:00
a.m. y la 1:00 pm.
2.7 USO DE LAS OPCF
En todo mercado, independientemente si en él se negocian activos de
contado o con entrega a futuro, existen tres tipos de protagonistas que
se diferencian entre sí básicamente por la motivación que los lleva a
actuar allí. Estos agentes son los coberturista, los especuladores y los
que
realizan
arbitraje.
En
los
mercados
de
derivados
esta
diferenciación es más marcada, de allí que sus estrategias de
negociación también lo sean.
2.8 COBERTURA
El riesgo existe porque el futuro es impredecible. El riesgo de mercado
en particular, se entiende como la volatilidad de los precios de un
38
Bolsa de Valores de Colombia
51
activo que se va a vender o de un activo que se va a comprar. Es así
como un inversionista puede ver reducida su rentabilidad esperada por
la eventualidad de que caiga el precio del activo del cual es poseedor
y que venderá posteriormente o, en contraparte, puede enfrentarse a
un incremento inesperado del precio del activo que no posee y que
adquirirá en el futuro. Para este tipo de sucesos, existe la posibilidad
de reducir los riesgos de mercado mediante el uso de instrumentos
derivados, con la toma de la posición inversa a la del mercado en el
que se está sometido al riesgo.
Cuando un inversionista es poseedor o está "largo" en un activo se
dice igualmente que está "largo" en el mercado de contado. En este
caso su riesgo está asociado a una caída en el precio del activo más
allá de sus expectativas, por cuanto al momento de la venta, el agente
va a recibir menos dinero por el activo. Si el inversionista que está
"largo" en el contado desea cubrirse contra la eventualidad de una
caída en el precio, puede vender el activo a futuro y desde el primer
momento, asegurarse un precio por él. De esta manera se cubriría
poniéndose "corto" en derivados.39
En el siguiente gráfico se observa el perfil de riesgo, en el día del
vencimiento del derivado, de un agente largo en el activo (lo posee) y
el perfil de riesgo de su cobertura: corto en el derivado (lo vende a
futuro). En el eje X se representa el movimiento del precio del activo y
en el eje Y, las pérdidas y las ganancias por efecto de esos
movimientos. Cuando el precio sube el tenedor del activo gana y
cuando cae, pierde. Si se asume por ejemplo que el agente largo en el
contado adquirió el activo a un precio de $100, cuando el precio cae a
$90 perdería $10. Sin embargo, el haber tomado la posición inversa
en derivados le permite obtener una utilidad equivalente y compensar
plenamente la pérdida en el contado. Por el contrario si el precio sube
a $110, los $10 que gana en el contado los pierde en los derivados.
39
Bolsa de Valores de Colombia
52
Como puede observarse, con la cobertura el agente fija en $100 el
monto que recibirá por la venta de su activo.
PyG
Perfil de Riesgo Coberturista
Largo en el activo en el contado y corto en derivados
30
Porción ganancia en el Derivado
20
10
0
7
8
9
10
11
12
13
-10
-20
Porción perdida en el Contado
-30
Precio
Posición Larga en el Activo
Posición Corta en el Derivado
En el siguiente grafico aparece el ejemplo contrario. Este es el caso de
un agente que no posee el activo, de manera que está "corto" en el
contado. Su riesgo radica en un posible aumento en el precio del
activo más allá de sus expectativas, por cuanto se vería obligado a
entregar más dinero al momento de adquirirlo. Su cobertura sería por
tanto la compra del activo a futuro o en otras palabras, ponerse "largo"
en derivados. De esta manera, si compró derivados y aseguró un
precio de $100 por el activo a futuro, ante subidas del precio, la
pérdida que tendrá en el contado por tener que pagar un mayor precio
por el activo sería compensada con una ganancia equivalente en el
derivado. Por lo tanto, fijaría en $100 el monto que pagará por la
compra del activo.
53
PyG
Perfil de Riesgo Coberturista
Corto en el activo en el contado y Largo en derivados
30
Porción ganancia en el Derivado
20
10
0
7
8
9
10
11
12
13
-10
-20
Porción perdida en el Contado
-30
Precio
Posición Corta en el Activo
Posición Larga en el Derivado
2.9 ESPECULACION
El especulador anticipa un precio en el mercado de futuros y por lo
tanto, adquiere un riesgo de forma voluntaria con la esperanza de
obtener beneficios.
A la palabra "especulador" casi siempre se le carga con un fuerte
componente moral. Sin embargo, en los mercados de derivados
desarrollados, a los especuladores no se les juzga negativamente. Por
el contrario, en esos mercados los especuladores son los agentes que
continuamente están comprando, vendiendo y cerrando posiciones,
gracias a lo cual le imprimen gran liquidez al mercado. Su presencia
resulta entonces indispensable.
La lógica de un especulador es sencilla. Si anticipa un alza en los
precios del mercado o considera que los precios a futuro están
54
subvaluados, compra contratos o en otras palabras se va "largo" en
derivados. Por el contrario, si anticipa una baja en los precios o
considera que los precios a futuro están sobrevalorados, se va "corto"
en derivados vendiendo contratos.40
En el siguiente gráfico se observa el perfil de riesgo, en el día del
vencimiento del derivado, de un especulador que anticipa una caída
en los precios y que, como estrategia, vende derivados. Si el precio de
adquisición del derivado es $100 y el precio final se reduce a $90, la
"apuesta" del especulador habrá sido acertada, y el inversionista habrá
ganado $10 por la operación. Si sube a $110, su anticipación de los
precios habrá sido errada y perderá $10. Nótese que a diferencia del
ejemplo de la cobertura del grafico anterior en donde se va Largo en el
activo en el contado y corto en derivados en este caso no existe una
posición contraria que compensar en el mercado de contado.
Perfil de Riesgo Especulador
Corto en derivados
PyG
30
Porción ganancia en el Derivado
20
10
0
7
8
9
10
11
12
13
-10
-20
Porción perdida en el Contado
-30
Precio
Posición Corta en el Derivado
40
Bolsa de Valores de Colombia
55
En el siguiente gráfico se observa el ejemplo contrario, en el cual el
especulador prevé una subida en los precios y por lo tanto compra
derivados. Si el precio pactado en el derivado es $100 y el precio del
mismo se eleva a $110 en el día del vencimiento del derivado, el
especulador habría ganado $10 por la operación y si baja a $90,
habría perdido $10.
2.10 ARBITRAJE
Como arbitraje se entiende la obtención de utilidades mediante la
inversión en un mismo activo actuando en más de dos mercados
simultáneamente sin asumir riesgo alguno.
El arbítrajista aprovecha las distorsiones temporales en los precios de
un activo que se cotiza en diferentes mercados. Su estrategia se basa
entonces en comprar el activo en el mercado con precios más bajos y
venderlo en el mercado con precios más caros. Además, no asume
ningún riesgo porque su intervención en varios mercados a la vez,
implica una cobertura automática.41
El ejemplo clásico de arbitraje en los mercados de derivados
internacionales se presenta en los mercados de opciones, por
diferencias en las paridades entre los precios de las opciones Put y
Call. En Colombia la aparición del mercado de OPCF permite el
arbitraje con el mercado de Forwards.
41
Bolsa de Valores de Colombia
56
2.11 CLASES DE ESTRATEGIAS Y SUS CARACTERISTICAS
POSICIÓN EN EL MDO.
DE CONTADO
COBERTURA
ESTRATEGIA EN
DERIVADOS
CORTA (sin el activo)
ALZA EN EL PRECIO
DEL ACTIVO
COMPRAR
CONTRATOS (IRSE
LARGO)
LARGA (con el activo)
BAJA EN EL PRECIO
DEL ACTIVO
VENDER
CONTRATOS (IRSE
CORTO)
ESTRATEGIA
EXPECTATIVA DEL
MERCADO
ESPECULACIÓN PRECIOS AL ALZA
PRECIOS A LA BAJA
ARBITRAJE
RIESGO
(pérdida)
CARACTERÍSTICA
EXISTE UN ALTO
GRADO DE
APALANCAMIENTO
COMPRAR
CONTRATOS
VENDER
CONTRATOS
ESTRATEGIA
COMPRAR EL ACTIVO EN EL MERCADO MAS BARATO Y VENDERLO
EN EL MÁS CARO
OBTENER COMO BENEFICIOS LA DIFERENCIA DE PRECIOS
2.12 EJEMPLOS DE ESTRATEGIA EN COBERTURA
A continuación se expondrán un par ejemplos de cobertura de un
importador y un exportador que requieren cubrir su riesgo de tipo de
cambio.
El importador no tiene dólares en la actualidad (está "corto" en el
contado) y por lo tanto necesita asegurar un precio por los dólares que
va a comprar para cubrirse ante un aumento en el precio de la divisas
más allá de lo deseable. Su cobertura la realizaría comprando dólares
a futuro (se pondría "largo" en derivados) o en el mercado de OPCF,
comprando Contratos sobre la TRM, con lo cual en realidad estaría
adquiriendo el valor de la TRM vigente el día del vencimiento de la
operación a plazo.
57
El 20 de enero de 2005 la empresa ImporPartes realiza una compra
de autopartes en el exterior por USD 1'000.000 que debe cancelar el
siguiente 18 de Abril. Su expectativa es que la devaluación se va a
acelerar en el transcurso de estos meses en cuyo caso la empresa
tendría que incurrir en un sobre costo. Por lo tanto, necesita
asegurarse un precio razonable por los dólares que va a comprar.
Luego de cotizar las OPCF en Bolsa, encuentra que los Contratos
sobre TRM con vencimiento en Abril tienen un precio atractivo para
cubrirse, de $2434, nivel por encima del cual no quisiera pagar más
pesos por cada dólar adquirido. Como el tamaño estándar de los
contratos es de USD 5.000, decide entonces comprar 200 Contratos
sobre TRM con vencimiento en Abril.
Si se asume que 18 de Abril, día de vencimiento de las operaciones a
plazo y día en el cual ImporPartes realiza su pago al exterior, la TRM
se ubica en 2.440 por dólar, el importador tendría que pagar 2.440
millones de pesos por el millón de dólares en el mercado de contado.
Simultáneamente, recibirá una ganancia de $6 millones en la Bolsa
gracias a que en la operación a plazo, la TRM se ubica por encima del
precio pactado y por lo tanto el importador habría comprado más
barato de lo que compró el mercado ese día. En contraparte, si la
TRM se ubica en $2.429, el importador pagaría 2429 millones de
pesos por el millón de dólares, pero perdería $5 millones en la Bolsa
por las operaciones a plazo. En ambos casos ImporPartes pagaría un
total de $2.434 millones, con lo cual aseguraría un precio $2.434 por
dólar. Como puede observarse, la cobertura permite compensar las
pérdidas en el contado con ganancias en el derivado. Es muy
importante recordar que las ganancias o pérdidas en los derivados se
calculan a partir de las diferencias entre los precios pactados de la
operación a plazo y el valor del subyacente en el día del vencimiento
de la operación a plazo. A su vez el precio pactado surge de la
volatilidad y tendencia de los precios en el mercado de contado.
58
Cobertura del Importador (ImporPartes)
Estrategias en OPCF sobre TRM
Cobertura de un importador anticipando un alza en los precios
Escenario 2
TRM final
Escenario 1 TRM final superior a la pactada
inferior
a la pactada
Monto a cubrir inicialmente (US$)
1.000.000
1.000.000
Fecha de realización de la operación a plazo OPCF
Estrategia en OPCF
Vencimiento
Precio Pactado ($ por dólar)
Tamaño nominal del contrato (US$)
Número de Contratos
Monto Obligación en Bolsa (-)
20/01/05
Compra
ABR-05
2.434
5.000
200
-2.434.000.000
20/01/05
Compra
ABR-05
2.434
5.000
200
-2.434.000.000
Fecha de Cumplimento de la OPCF
TRM vigente a ese día en el SPOT (Pesos por
dólar)
Monto del Derecho en Bolsa
18/04/05
18/04/05
2.440
2.440.000.000
2.429
2.429.000.000
Compromiso de Bolsa ($),
Saldo a Favor o en Contra
Monto de compra en el contado SPOT ($)
6.000.000
-2.440.000.000
-5.000.000
-2.429.000.000
Total pago por la compra ($)
-2.434.000.000
-2.434.000.000
6.000.000
-5.000.000
2.434
2.434
Utilidad o Perdida ($)
Precio final del compra (Pesos x dólar)
Por la venta de bienes y servicios en el exterior, los exportadores
tienen o reciben dólares que necesitan vender en el futuro. En otras
palabras, un exportador permanece "largo" en divisas y por lo tanto
necesita asegurarse un precio por los dólares que va a vender, para
cubrir la eventualidad de que el precio de la divisas baje más allá de lo
deseable. El exportador se pondría "corto" en derivados mediante la
59
venta OPCF sobre TRM. Con ello, estaría vendiendo el valor de la
TRM vigente en el día del vencimiento de la operación a plazo.
El 20 de enero de 2005 la empresa ExporTex realiza una exportación
de textiles por USD 1.000.000, cuyo reintegro hará el siguiente 18 de
abril. El exportador piensa que la devaluación se va a frenar en el
transcurso del mes con lo cual los ingresos de la empresa se verían
afectados, pues recibiría menos pesos de lo esperado por cada dólar
reintegrado. Por lo tanto, necesita asegurarse un precio que él
considere razonable por los dólares que va a vender. Luego de cotizar
las OPCF en Bolsa, encuentra que los Contratos sobre TRM con
vencimiento en abril tienen un precio de $2.634, nivel atractivo para
cubrirse pues por debajo de él no quisiera recibir un precio menor.
Vende entonces 200 contratos.
Si se asume que 18 de abril, día de vencimiento de las operaciones a
plazo y día en el cual ExporTex reintegra sus divisas, la TRM se ubica
en $2.629, la empresa recibiría en el mercado de contado $2.629
millones por su USD 1.000.000. Simultáneamente, ganaría $5 millones
en la Bolsa gracias a que en la operación a plazo, la TRM se ubica por
debajo del precio pactado y por lo tanto, la empresa vende más caro
de lo que el mercado vendió ese día. En contraparte, si la TRM se
ubica en $2.640, el exportador recibiría $2.640.000 millones por su
USD 1.000.000, pero perdería $6 millones en la Bolsa por las
operaciones a plazo. En ambos casos ExporTex recibiría un total de
$2.634.000 millones, con lo cual habría asegurado un precio de
$2.634 por dólar.
60
Cobertura del Exportador (Exportex)
Estrategias en OPCF sobre TRM
Cobertura de un importador anticipando un alza en los precios
Escenario 2
Escenario 1 TRM final superior a la pactada
TRM final inferior
a la pactada
Monto a cubrir inicialmente (US$)
1.000.000
1.000.000
Fecha de realización de la operación a plazo OPCF
Estrategia en OPCF
Vencimiento
Precio Pactado ($ por dólar)
Tamaño nominal del contrato (US$)
Número de Contratos
Monto del Derecho en Bolsa
20/01/05
Venta
ABR-05
2.634
5.000
200
2.634.000.000
20/01/05
Venta
ABR-05
2.634
5.000
200
2.634.000.000
Fecha de Cumplimento de la OPCF
TRM vigente a ese día en el SPOT (Pesos por
dólar)
Monto Obligación en Bolsa (-)
18/04/05
18/04/05
2.629
2.629.000.000
2.640
2.640.000.000
Compromiso de Bolsa ($),
Saldo a Favor o en Contra
Monto de venta en el contado SPOT ($)
5.000.000
2.629.000.000
-6.000.000
2.640.000.000
Total recibido por la Venta ($)
2.634.000.000
2.634.000.000
5.000.000
-6.000.000
2.634
2.634
Utilidad o Perdida ($)
Precio final del compra (Pesos x dólar)
2.13 EJEMPLO DE ESTRATEGIA EN ESPECULACION CON
EXPECTATIVAS DE UN ALZA Y UNA BAJA EN LOS PRECIOS
El 20 de enero de 2005, un inversionista acude al mercado de OFCF
con el fin de especular. Luego de hacer las cotizaciones en Bolsa,
encuentra que los Contratos sobre TRM con vencimiento en Abril de
2005 tienen un precio de $2.634, nivel que él considera subvaluado. El
61
especulador decide comprar 50 Contratos sobre TRM con la
expectativa de que a los 3 meses el precio del dólar va a subir por
encima del precio que pactó. Invierte $58.500 millones de garantía
básica, equivalente a USD 22.500 (9% del valor nominal de la
operación) por la tasa de cambio vidente de ese día ($2600 por dólar).
Si se asume que el 18 de Abril, día de vencimiento de la operación a
plazo, la TRM sube a $2.680, el especulador habría ganado $11.5
millones, gracias a lo cual habría obtenido una rentabilidad del
110.51% efectivo durante los 88 días que duró su inversión. Si la TRM
hubiera bajado a $2.610, el especulador perdería $6 millones, con lo
cual obtendría una rentabilidad negativa del 36.16% efectivo.
Especulación de quien anticipa un alza en los precios
Estrategias en OPCF sobre TRM
Especulación anticipando un alza en los precios
Fecha de la operación a plazo OPFC
Estrategia en OPCF
Vencimiento
Precio Pactado ($ por dólar)
Tamaño Nominal del Contrato
Contratos
Monto Obligación en Bolsa (-)
20/01/05
Compra
ABR-05
2.634
5.000
50
-658.500.000
Escenario 2
TRM final
inferior
a la pactada
20/01/05
Compra
ABR-05
2.634
5.000
50
-658.500.000
TRM vigente día del Negocio
Garantía Básica en porcentaje por Contrato (7%,8% y 9%)
Garantía Básica en dólares por Contrato
Total Garantía Básica en dólares (7%,8% y 9%)
Total Garantía Básica en Pesos (7%,8% y 9%)
Fecha de Cumplimento de la OPCF
TRM vigente a ese día en el SPOT (Pesos por dólar)
Monto del Derecho en Bolsa
2.600
9%
450
22.500
58.500.000
18/04/05
2.680
670.000.000
2.600
9%
450
22.500
58.500.000
18/04/05
2.610
652.500.000
Compromiso de Bolsa en $
Saldo a Favor o en Contra
Monto de la Garantía Básica ($)
11.500.000
58.500.000
-6.000.000
58.500.000
Total Recibido por la Compra de Contratos ($)
70.000.000
52.500.000
Utilidad o Perdida ($)
11.500.000
-6.000.000
Escenario 1 TRM final superior a la pactada
62
Numero de días que dura la operación
Rentabilidad E.A. (%)
88
110,51
88
-36,16
El ejemplo contrario es el del especulador que luego de cotizar en
Bolsa, encuentra que los Contratos sobre TRM con vencimiento en
Abril de 2005 tienen un precio de $2.634, nivel que él considera
sobrevalorado. El 20 de enero el especulador decide vender 50
Contratos sobre TRM con expectativa de que a los tres meses el
precio del dólar se va a ubicar por debajo del precio que él pactó.
Invierte $58.5 millones de garantía básica, equivalente a USD 22.500
por la tasa de cambio vigente de ese día ($2.600 por dólar).
Si el 18 de Abril, día de vencimiento de la operación a plazo, se asume
que la TRM baja a $2.610, el especulador habría ganado $6 millones,
gracias a lo cual obtendría una rentabilidad del 49.93% efectivo
durante los 88 días que dura su inversión. Si la TRM hubiera subido a
$2.680, el especulador perdería $ 11,5 millones, con lo cual tendría
una rentabilidad negativa del 59.66% efectivo.
Especulación de quien anticipa bajada de precios
Estrategias en OPCF sobre TRM
Especulación anticipando una baja en los precios
Fecha de la operación a plazo OPFC
Estrategia en OPCF
Vencimiento
Precio Pactado ($ por dólar)
Tamaño Nominal del Contrato
Contratos
Monto del Derecho en Bolsa
20/01/05
Vende
ABR-05
2.634
5.000
50
658.500.000
Escenario 2
TRM final
inferior
a la pactada
20/01/05
Vende
ABR-05
2.634
5.000
50
658.500.000
TRM vigente día del Negocio
Garantía Básica en porcentaje por Contrato (7%,8% y 9%)
Garantía Básica en dólares por Contrato
Total Garantía Básica en dólares (7%,8% y 9%)
Total Garantía Básica en Pesos (7%,8% y 9%)
Fecha de Cumplimento de la OPCF
TRM vigente a ese día en el SPOT (Pesos por dólar)
2.600
9%
450
22.500
58.500.000
18/04/05
2.610
2.600
9%
450
22.500
58.500.000
18/04/05
2.680
Escenario 1 TRM final superior a la pactada
63
Monto de la Obligación en Bolsa
-652.500.000
670.000.000
Compromiso de Bolsa en $
Saldo a Favor o en Contra
Monto de la Garantía Básica ($)
6.000.000
58.500.000
-11.500.000
58.500.000
Total Recibido por la Venta de Contratos ($)
64.500.000
47.000.000
Utilidad o Perdida ($)
Numero de días que dura la operación
Rentabilidad E.A. (%)
6.000.000
88
49,93
-11.500.000
88
-59,66
2.14 EJEMPLO DE ESTRATEGIA EN ARBITRAJE
El arbitraje implica la inversión en un activo de manera simultánea en
más de dos mercados. En el mercado de derivados sobre divisas, las
oportunidades de arbitraje son aprovechadas por los bancos,
entidades que por lo general pueden actuar simultáneamente en el
mercado de divisas y en el mercado de dinero. El siguiente es un
ejercicio de arbitraje con OPCF sobre TRM.
El 20 de enero de 2005 el Banco Citibanco está vendiendo forwards
COP/USD a un tres meses, por 1 millón de dólares a $2.639 por dólar.
Por su parte, el precio a futuro de los Contratos sobre TRM a Abril de
2005 está en $2.634.
Para aprovechar este diferencial de precios, el Banco Citibanco
compra 200 contratos de TRM a Abril. El 18 de abril, día de
cumplimiento de los forwards y de las operaciones a plazo, la TRM
registra una tendencia alcista frente a las tasas pactadas en los
derivados y se ubica en $2.640. El Banco cumple su compromiso de
venta del forward gracias a lo cual recibe 2.639 millones de pesos y
para asumir su compromiso, compra un millón de dólares en el
mercado de contado, por lo cual paga 2.640 millones de pesos. Hasta
allí iría perdiendo $1 millón; sin embargo, recibe una ganancia en
Bolsa de $6 millones como resultado de la compra de los 200
64
Contratos sobre TRM. En el resultado neto obtiene una utilidad de $5
millones.
Ahora bien, si para 18 de abril el precio de la TRM registra una
tendencia a la baja frente a los precios pactados en los derivados y la
tasa se ubica en $2.629 por dólar, el Banco recibiría $2.639 millones
por la venta del forward y para su entrega pagaría $2.629 millones en
el mercado de contado. Hasta allí el Banco iría ganando $10 millones,
pero como tendría que pagar $5 millones por su compromiso en Bolsa,
obtendría una utilidad neta de $5 millones.
Nótese que para efectos prácticos, al Banco no le importa cuál fue el
comportamiento de la tasa de cambio. Independientemente de si la
TRM sube o baja, el Banco habría obtenido una utilidad de $5 millones
por las operaciones realizadas. El Banco Citibanco habría arbitrado el
diferencial de precios entre dos mercados, sin asumir ningún riesgo
asociado a la variación de precios de la TRM.
65
Estrategias en OPCF sobre TRM
Especulación anticipando una baja en los precios
Escenario 2
TRM final baja
Escenario 1 TRM final sube
Monto de la Operación en dólares
1.000.000
1.000.000
Fecha de realización de Forward
Estrategia en el Forward
Monto de Venta del Forward (US$)
Precio pactado del Forward ($ por dólar)
Fecha del cumplimiento del Forward
20/01/05
Venta
1.000.000
2.639
18/04/05
20/01/05
Venta
1.000.000
2.639
18/04/05
2.639.000.000
20/01/05
Compra
ABR-05
2.634
5.000
200
-2.634.000.000
2.639.000.000
20/01/05
Compra
ABR-05
2.634
5.000
200
-2.634.000.000
9%
450
90.000
9%
450
90.000
18/04/05
2.640
2.640.000.000
18/04/05
2.629
2.629.000.000
6.000.000
-5.000.000
2.639.000.000
-2.640.000.000
2.639.000.000
-2.629.000.000
5.000.000
5.000.000
Monto de venta del Forward
Fecha de la operación a plazo OPFC
Estrategia en OPCF
Vencimiento
Precio Pactado ($ por dólar)
Tamaño Nominal del Contrato
Contratos
Monto de la Obligación en Bolsa (-)
Garantía Básica en porcentaje por Contrato (7%,8% y 9%)
Garantía Básica en dólares por Contrato
Total Garantía Básica en dólares (7%,8% y 9%)
Fecha de Cumplimento de la OPCF
TRM vigente a ese día en el SPOT (Pesos por dólar)
Monto del Derecho en Bolsa
Compromiso de Bolsa en $
Saldo a Favor o en Contra
Monto de venta del Forward
Monto de compra en el contado ($)
Resultado Neto ($)
66
CAPITULO III. REGLAMENTACIÓN Y MARCO JURIDICO DE LAS
OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO
3.1 MARCO JURIDICO
Las Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero – OPCF – están
autorizadas y reglamentadas por la Superintendencia de Valores a
través de la Resolución número 0660 del 7 de octubre de 1998, por la
cual se autoriza a la Bolsa de Bogotá S.A. el contrato de operación a
plazo de cumplimiento financiero sobre el indicador de tasa de cambio
de pesos por dólar de los Estados Unidos de Norteamérica,
denominado Tasa Representativa del Mercado TRM.
La Superintendencia de Valores en la Subsección II, de la Resolución
1200 de 1995 regula las Operaciones de Cumplimiento Financiero.
Las normas que rigen estos contratos están contenidas en el
Reglamento General de la Bolsa, “Sobre el Indicador de Tasa de
Cambio de Pesos por Dólar de los Estados Unidos de Norteamérica
denominado Tasa Representativa del Mercado TRM” y en la Circular
Única de la Bolsa de Valores de Colombia.
3.2 CAPITULO XIII OPERACIÓN A PLAZO DE CUMPLIMIENTO
FINANCIERO DE LA CIRCULAR UNICA BVC
3.13.1. DE LA RETENCIÓN EN LA FUENTE EN OPERACIONES A
PLAZO DECUMPLIMIENTO FINANCIERO.En las operaciones a plazo de cumplimiento financiero, en adelante
OPCF, se practicará retención en la fuente por el concepto de “otros
ingresos tributarios”, para lo cual la reglamentación vigente respecto
67
de ese concepto señala que la tarifa a aplicar es del 3.5% al momento
del pago o abono en cuenta, al beneficiario del pago, sobre el valor
determinado en la liquidación de la operación al vencimiento del
contrato.
En consecuencia la Bolsa practicará la retención en la fuente respecto
de aquellos comitentes que no tengan la calidad de “autorretenedores
de otros ingresos tributarios”.
Para el efecto, la sociedad comisionista al momento de crear el cliente
en la base de datos respectiva deberá indicar naturaleza fiscal que
éste tenga.42
La Bolsa siempre que practique retención en la fuente expedirá una
constancia de valores retenidos, la cual deberá ser entregada por la
sociedad comisionista al comitente respectivo, y su contenido será el
siguiente:
- Identificación y nombre del comitente al cual se le practica la
retención;
- Nombre del contrato objeto de la operación y cantidad de contratos
negociados;
- Valor en pesos de la base sobre la cual se practica la retención, que
será el valor obtenido de conformidad con los artículos 3.5.3.1.5 y
3.5.3.2.5 del Reglamento de la Bolsa respecto de los contratos de
DTF-90 y TRM;
- Tarifa de la retención;
- Fecha en la cual se practica la retención, que corresponderá a la
fecha de cumplimiento de la operación;
- Número de la operación.
Al final de cada año fiscal la Bolsa expedirá una constancia de
retenciones en la fuente practicadas en la celebración de OPCF para
cada cliente.
42
CIRCULAR UNICA BVC
68
3.13.2. DEL COMPROBANTE DE LIQUIDACIÓN EN OPCF Y DE LA
TARIFA
EN
OPERACIONES
A
PLAZO
DE
CUMPLIMIENTO
FINANCIERO.- (Este numeral fue modificado. Dicha modificación se
informó mediante la circular normativa 001 del 27 de enero de 2004, la
cual rige a partir del 1 de febrero de 2004). (El Literal A del numeral 2
de este artículo fue modificado mediante la circular 019 del 11 de
octubre de 2004.Rige a partir del 11 de octubre de 2004).
En las OPCF´s el comprobante de liquidación y la tarifa de bolsa se
sujetarán a lo siguiente:
1. En las OPCF habrá lugar a dos tipos de comprobantes de
liquidación por cada operación así:
a) Liquidación en el día de registro: el día de registro de la operación
se genera un comprobante de liquidación o de registro, la cual
contiene los datos sobre el contrato objeto de la operación, número de
contratos negociados, el monto de la operación liquidado por el valor
nominal de los contratos objeto de la operación al precio de registro,
valor de la comisión.
b) Liquidación de cumplimiento: en la fecha de cumplimiento de la
operación el sistema de Transacción de OPCF generará en forma
automática el comprobante de liquidación de cumplimiento. Este
comprobante contendrá además de los datos iniciales de la operación
en su fecha de registro, el valor en pesos a girar o recibir según
corresponda, liquidado de conformidad con los artículos 3.5.3.1.5 y
3.5.3.2.5 del Reglamento de la Bolsa respecto de los contratos de
DTF-90 y TRM y el valor de la retención en la fuente a practicar por la
Bolsa cuando haya lugar a ello, para el comitente que recibe.43
2. Tarifa de bolsa y comisión para el comisionista:
a) De la tarifa de bolsa:
(I) Para contratos sobre DTF-90, la tarifa de bolsa será: $ 6.000,oo
(seis mil pesos) por cada contrato transado. Sin embargo, cuando se
43
CIRCULAR UNICA BVC
69
realicen operaciones sobre el contrato de DTF-90 durante los dos días
(2) anteriores al cierre de negociación para el primer vencimiento
abierto, el valor a cobrar para esas operaciones realizadas en esos
dos días será de $ 4.000,oo (cuatro mil pesos).
(II) Para contratos sobre TRM mensual, la tarifa de bolsa será
escalonada por contrato y por punta, donde se considerará la suma de
contratos comprados + vendidos durante el mes y se liquidará la tarifa
de acuerdo al rango de contratos negociados, sí:
La tarifa de Bolsa se liquidará a la tasa de cambio (TRM) vigente del
día en que se registraron los contratos y se cobrará el último día hábil
del mes en la compensación de ese día.
b) De la comisión del comisionista de bolsa: La comisión que la
sociedad comisionista de bolsa cobre a su cliente se incorporará en el
comprobante de liquidación de registro y deberá ser pagada por el
cliente al comisionista el día de registro de la transacción.
3.13.3. Identificación de vencimientos de contratos.- (Este numeral fue
modificado mediante la circular 007 del 15 de marzo de 2004. Esta
circular rige a partir del 15 de marzo de 2004)
Cada contrato tendrá tantos vencimientos abiertos como lo permita el
reglamento del contrato correspondiente.44
Para efectos de la negociación e información, los vencimientos
estarán identificados con tres caracteres, así: dos letras que indican el
mes y un número, que indica el número de la semana del mes
correspondiente, tal como se indica a continuación:
44
CIRCULAR UNICA BVC
70
3.13.4. MANEJO DE LA COMPENSACIÓN Y GARANTÍAS EN LAS
OPCF.- La Bolsa pondrá a disposición dos cuentas bancarias
independientes en un banco comercial para el manejo de la
compensación y garantías en dinero respectivamente y de una cuenta
de liquidación para la recepción de los dineros a que hubiere lugar en
la Bolsa a través del Sistema SEBRA, las cuales serán informadas a
través de instructivo operativo.
3.13.5. PAGOS EN DINERO QUE DEBA REALIZAR LA SOCIEDAD
COMISIONISTA A LA BOLSA POR CONCEPTO DE OPERACIONES
A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO.- Las sociedades
comisionistas que deban realizar pagos en dinero por concepto de la
compensación diaria y garantías en dinero para operaciones a plazo
de cumplimiento financiero – OPCF podrá hacerlo a través del sistema
Sebra o por medio de transferencia electrónica. En cada caso deberá
observar el siguiente procedimiento:
1. Para pagos por Sebra:
a) La sociedad comisionista que deba entregarle dinero a la Bolsa y
opte por utilizar el mecanismo de transferencia de fondos del Banco
de la República, deberá informarle vía fax antes de las 2:00 p.m. a la
tesorería de la Bolsa, con el fin de registrar la operación indicando
71
concepto y valor ó antes de las 12:00 m. cuando se trate de un día de
fin de mes.
b) Una vez registrada por la Bolsa, ésta debe aparecer como activa,
es decir realizada a través del sistema Sebra la transferencia de
dinero a la cuenta de la Bolsa, teniendo presente los procedimientos
técnicos que el Banco de la República tiene establecidos en su
manual de operación Sebra.
c) Después de realizado el paso anterior, la sociedad comisionista
enviará un fax a la Bolsa en el cual indique los importes de dinero
realmente entregados y el concepto de los mismos.45
d) Tanto la sociedad comisionista como la Bolsa llevarán una planilla
de control de transferencias de manera diaria, la cual debe contener
como mínimo la fecha, código sociedad comisionista, importe a
entregar, concepto, nombre persona que realiza la solicitud y un
campo para la verificación donde las entidades registren que la
transferencia quedó efectivamente realizada.
e) Para las devoluciones será el caso contrario, la Bolsa informará vía
fax las características de la operación.
2. Para pagos por medio de transferencia electrónica:
a) La sociedad comisionista realizará la transferencia a la cuenta de la
Bolsa en el banco comercial designado por ella y enviará a la tesorería
de la Bolsa el comprobante de traslado, junto con el comprobante de
pago de la sociedad comisionista, en el cual se debe especificar
claramente si se trata de operaciones de cumplimiento financiero y si
es por compensación o por garantías. En ningún momento, la
sociedad comisionista debe realizar un sólo traslado por los dos
conceptos.
b) Manejo de cuentas: Las cuentas bancarias utilizadas para las
OPCF, deben ser distintas a las cuentas bancarias utilizadas para la
compensación de acciones, renta fija y deuda pública.46
45
CIRCULAR UNICA BVC
72
3.13.6. CONTROL DE CONCENTRACIÓN EN OPERACIONES A
PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO.En el caso de las OPCF sobre DTF90 y TRM, se establece un control
de concentración a nivel de cliente y por comisionista, así:
1. Por cliente: Con el objetivo de diversificar el riesgo ningún cliente
podrá concentrar más del 10% de los contratos abiertos por
vencimiento, para DTF90 y TRM.
Procedimiento de control de riesgo de liquidez:
a) El control de concentración de mercado por cliente se realizará
diariamente después que las sociedades comisionistas terminen la
complementación.
b) Cuando un cliente concentre el 8% del total de contratos abiertos
por plazo, la Bolsa realizará una llamada preventiva a todas las firmas
comisionistas con que opera el cliente.
c) La sociedad comisionista deberá informar al cliente que se está
acercando al máximo de concentración de mercado permitido, y que
todas las operaciones que se realicen de ahí en adelante deberán ser
informadas a la Bolsa.
d) Si al finalizar la complementación se encuentra que el cliente está
excedido por encima del 10% permitido, la Bolsa procederá a:
(i) La Bolsa dará inicio a los procedimientos de control para disminuir
el exceso.
(ii) Consultará por pantalla las operaciones del cliente excedido, donde
se informe las sociedades comisionistas con que realizó operaciones y
la hora en que se realizaron los calces.
(iii) Selecciona del último a primer calce por sociedad comisionista.
(iv) Ordena a todos los comisionistas que operan con el cliente asumir
la posición contraria o inversa, tal como lo establece el numeral 5º del
artículo 3.5.2.4.1 del Reglamento de la Bolsa.
46
CIRCULAR UNICA BVC
73
(v) Los comisionistas tan solo podrán ejecutar las órdenes del cliente
que permitan disminuir el exceso, nunca aumentar la posición.
e) Si después de ordenar que el cliente asuma la posición contraria o
inversa, persiste el exceso, se presenta un caso excepcional de
concentración del mercado que se permitirá temporalmente. Cuando
se presenta el exceso y no se ha podido realizar la posición contraria o
inversa, la Bolsa procederá a evaluar:
(i) Nivel de concentración del cliente dentro del capital de riesgo
ajustado (CRA) de las sociedades comisionistas donde opera. Ningún
cliente podrá tener más del 30% del CRA de una sociedad
comisionista.
(ii) Nivel de contratos abiertos de la sociedad comisionista en el
mercado, no deberá superar el 23% de total de contratos abiertos del
mercado.
(iii) Evaluación del Valor en Riesgo de las Operaciones a Plazo de
Cumplimiento
Efectivo (VRF) de la sociedad comisionista contra el Capital de Riesgo
Ajustado (CRA). El VRF no podrá ser superior al 80% del CRA.
(iv) Escenario estrés. Se evalúa hasta donde soporta el cliente la
volatilidad del subyacente en contra.
(v) Cliente.
(vi) La temporalidad de la duración del exceso dependerá de la
volatilidad del subyacente y del riesgo sistémico que se observe el día
en que se presentó.
(vii) La Bolsa procederá a solicitar garantías adicionales para todos los
contratos abiertos que tenga el cliente durante el periodo que dure el
exceso.
(viii) Si el exceso de concentración se encuentra entre el 10% y 15 %,
se procederá a solicitar el 100% de la garantía básica como garantía
adicional.
74
(ix) Si el exceso de concentración supera el 15%, pero nunca podrá
ser mayor del 20%, se procederá a solicitar tres veces la garantía
básica como garantía adicional sobre todos los contratos abiertos.
2. Por sociedad comisionista: Con el objetivo de diversificar el riesgo
ninguna sociedad comisionista podrá concentrar más del 25% del
portafolio de contratos abiertos por vencimiento en el mercado, para
DTF90 y TRM.
Procedimiento de control de riesgo de liquidez:
a) El control de concentración de mercado por sociedad comisionista
se realizará durante el periodo de negociación. Cada hora el sistema
evalúa la concentración del mercado por comisionista y produce
reporte de concentración.47
b) Cuando una sociedad comisionista concentre el 23% del total de
portafolio de contratos abiertos por plazo, la Bolsa realizará una
llamada preventiva a la sociedad comisionista.
c) En el momento en que la sociedad comisionista llegue al 23% de
concentración del mercado, la Bolsa iniciará un seguimiento especial a
la sociedad comisionista, en todo caso sin superar el 25% permitido.
d) Si una o varias sociedades comisionistas cuentan con una
concentración del mercado por encima del 25%, se considera de
carácter excepcional y temporal.
La Bolsa procederá a:
(i) Informar que inicia el proceso de desmonte del exceso.
(ii) Ordenar a la sociedad comisionista que asuma la posición contraria
o inversa, tal como lo establece el numeral 5º del artículo 3.5.2.4.1 del
Reglamento de la Bolsa.
(iii) Los comisionistas tan sólo podrán ejecutar las órdenes del cliente
que permitan disminuir el exceso, nunca aumentar la posición.
e) Si al finalizar el día persiste el exceso, la Bolsa realizará la
evaluación de los siguientes criterios:
47
CIRCULAR UNICA BVC
75
(i) El valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
financiero (VRF) no podrá ser superior al 80% del capital de riesgo
ajustado (CRA).
(ii) Escenario de estrés donde se evalúe hasta qué nivel de volatilidad
soporta el valor en riesgo de las Operaciones a Plazo de
Cumplimiento Financiero sin superar el capital de riesgo ajustado.
(iii) Volatilidad del precio del subyacente.
(iv) La Bolsa preparará un informe sobre la evaluación.
(v) La Bolsa, de acuerdo con el Parágrafo del artículo 3.5.2.2.7 del
Reglamento de la Bolsa, solicitará garantía adicional por los contratos
en exceso, equivalente al 200% de la garantía básica.
(vi) Si la sociedad comisionista incumple con la solicitud de garantía
adicional, la procederá a la liquidación anticipada de los contratos
excedidos que no hayan constituido la garantía, de acuerdo con el
procedimiento establecido en el párrafo tercero del artículo 3.5.2.2.10.
del Reglamento de la Bolsa.48
3.13.7. CAPITAL DE RIESGO AJUSTADO (CRA) DE LA SOCIEDAD
COMISIONISTA.El Capital de Riesgo Ajustado, en adelante CRA, utilizado para
determinar el volumen de operaciones a plazo de cumplimiento
financiero que una sociedad comisionista puede celebrar se calculará
diariamente de acuerdo con la siguiente metodología:
CRA = CTA + CP – VRE
Donde:
CRA = Capital de riesgo ajustado.
CTA = Capital de trabajo ajustado.
CP = Capital primario.
VRE = Valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
efectivo.
48
CIRCULAR UNICA BVC
76
El capital de trabajo ajustado (CTA) se calculará mensualmente, con la
siguiente fórmula:
CTA = (AC t – PC t) – δ KT3
Donde:
CTA = Capital de trabajo ajustado.
ACt = Activo corriente.
PCt = Pasivo corriente.
δ KT3= Desviación estándar del capital de trabajo en el último trimestre.
El Capital Primario (CP) se calculará mensualmente, conforme a lo
señalado en los artículos 2.2.1.3 y 2.2.1.4 de la Resolución 400 de
1995 de la Superintendencia de Valores.
El valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento efectivo
(VRE) se calculará diariamente, considerando el valor de mercado de
las operaciones a plazo de cumplimiento efectivo registradas en
posición propia y para terceros, de acuerdo con la siguiente
metodología:
Donde:
VRE = Valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
efectivo.
VME jF = Valor de mercado de las operaciones
A plazo de cumplimiento efectivo para títulos en pesos.
VME
jTRM
= Valor de mercado de las operaciones a plazo de
cumplimiento efectivo para títulos en dólares.
U
DTF = Volatilidad de la DTF.
u
TRM = Volatilidad de la TRM.
n = Número de operaciones.
77
El valor del capital de riesgo ajustado se podrá consultar diariamente
por pantalla de consulta para cada sociedad comisionista.49
3.13.8. VALOR EN RIESGO DE LAS OPERACIONES A PLAZO DE
CUMPLIMIENTO FINANCIERO (VRF).- (modificado por la Circular No.
04 del 27 de septiembre de 2001)
Diariamente la Bolsa calculará el valor en riesgo de las operaciones a
plazo de cumplimiento financiero (VRF), entendido como el valor de
mercado de las posiciones abiertas en posición propia o de terceros,
en relación con la cual la sociedad comisionista no haya asumido una
posición contraria o inversa.
Para estos efectos, se utilizará la siguiente metodología:
En operaciones convenidas
El valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
financiero será el resultado de multiplicar el valor de mercado de las
posiciones abiertas por la volatilidad del contrato correspondiente.
(Ultima modificación el 27 de septiembre de 2001)
En operaciones cruzadas
a. Si el valor de mercado de las posiciones abiertas por compra es
diferente al valor de mercado de las posiciones abiertas por venta,
el valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
financiero se determinará multiplicando la posición abierta que sea
mayor entre la compra y la venta por la volatilidad del contrato
correspondiente.
b. Si el valor de mercado de las posiciones abiertas por compra es
igual al valor de mercado de las posiciones abiertas por venta, el valor
en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento financiero será
el resultado de multiplicar el monto correspondiente al valor de
mercado por la volatilidad del contrato correspondiente.
49
CIRCULAR UNICA BVC
78
El valor en riesgo de las operaciones a plazo de cumplimiento
financiero se podrá consultar diariamente por pantalla para cada
sociedad comisionista.50
Con base en la información del CRA y del VRF, la Bolsa procederá
diariamente a determinar el máximo de posición abierta en
operaciones a plazo de cumplimiento financiero que puede soportar
una sociedad comisionista, el cual será aquel que iguale el valor en
riesgo de los mismos (VRF) con el capital de riesgo ajustado (CRA).
Para el cumplimiento de dicha igualdad se seguirá el siguiente
procedimiento:
- La Bolsa diariamente vigilará que dicha igualdad se cumpla.
- En el caso de que una sociedad comisionista supere con el valor en
riesgo de los contratos el capital de riesgo ajustado, la sociedad
comisionista sólo podrá realizar operaciones que impliquen la
compensación de garantías, prioritariamente de su posición propia y
secundariamente de sus clientes.
-
Si
la
sociedad
comisionista
desea
mantener
el
exceso
temporalmente, deberá constituir garantías adicionales de la misma
naturaleza de las aceptadas como garantía básica, en el mismo
horario establecido para la constitución de garantía de variación
3.13.9. GARANTÍA BÁSICA.- (Este artículo fue modificado mediante
la circular No. 06 del 15 de marzo de 2004. Esta circular rige a partir
del 15 de marzo de 2004). (Este artículo fue modificado mediante la
circular 017 del 29 de septiembre de 2004. Rige a partir del 30 de
septiembre 2004). (Este artículo fue modificado mediante la circular
001 del 17 de enero de 2005. Rige a partir del 18 de enero de 2005)
(Este artículo fue modificado mediante la circular 006 del 17 de febrero
de 2005. Rige a partir del 18 de febrero de 2005).
50
CIRCULAR UNICA BVC
79
1. El porcentaje para la constitución de la garantía básica en los
contratos de TRM correspondientes al primer, segundo y tercer
vencimiento semanal abiertos, será del 7%.
2. El porcentaje para la constitución de la garantía básica en los
contratos de TRM correspondientes al cuarto, quinto, sexto, séptimo,
octavo y noveno vencimiento semanal abiertos, será del 8%.
3. El porcentaje para la constitución de la garantía básica en los
contratos de TRM correspondientes al primero, segundo, tercero y
cuarto vencimientos mensuales abiertos, será del 9%.51
3.3 SECCION II SOBRE EL INDICADOR DE TASA DE CAMBIO DE
PESOS POR DÓLAR DE LOS ESTADOS UNIDOS DE
NORTEAMERICA DENOMINADO TASA REPRESENTATIVA DE
MERCADO TRM DEL REGLAMENTO GENERAL BVC
Artículo 3.5.3.2.1.- Introducción. (Este artículo fue modificado tal como
consta en el acta número 046 del 10 de diciembre de 2003 del
Consejo Directivo de la BVC, aprobada mediante la Resolución 0227
del 25 de febrero de 2004 de la Superintendencia de Valores y
publicada en la circular No.005 del 3 de marzo de 2004. Rige a partir
del 15 de marzo de 2004)
Estas Condiciones Generales recogen y determinan las características
únicas del “Contrato de Operaciones A Plazo De Cumplimiento
Financiero sobre el indicador de tasa de cambio denominado Tasa
Representativa de Mercado - TRM”, en los términos en que el
indicador “TRM” es definido como activo subyacente, tal como lo exige
el Capítulo Primero del Título Sexto de la Parte Primera de la
Resolución 400 de 1995 expedida por la Sala General de la
Superintendencia de Valores.
51
CIRCULAR UNICA BVC
80
El Contrato TRM tiene como activo subyacente la tasa de cambio de
pesos colombianos por Un dólar de los Estados Unidos de Norte
América, para un monto de CINCO MIL (USD 5.000,00) DÓLARES
AMERICANOS. Por virtud de dicho contrato, las partes se obligan a
pagar en moneda legal colombiana y en la fecha prevista para el
vencimiento pactado, la diferencia entre el valor pactado para la
operación a plazo y el valor de mercado del activo subyacente para la
misma fecha de vencimiento, de acuerdo con las “Condiciones de
Liquidación en el vencimiento del Contrato” determinadas en el
artículo 3. 5.3.2.5. de este Reglamento.
Los derechos y obligaciones contraídas por las partes contratantes –
sociedades Comisionistas de bolsa- como resultado de la celebración
de una operación sobre algún Contrato TRM serán los determinados
en el Reglamento General de Operaciones a Plazo de la Bolsa y en el
Reglamento del Sistema de Transacción Electrónico, e igual se
entenderá respecto de las facultades de la Bolsa.52
Así mismo, las palabras o términos no expresamente definidos en
estas Condiciones Generales, se entenderán tal y como han sido
definidos en el Reglamento General de Operaciones a Plazo de la
Bolsa, o en sus demás Reglamentos, si la palabra o término no está
explícitamente definida en otro cuerpo normativo interno.
Para todos los efectos a que haya lugar, y de manera especial para
las operaciones a plazo de cumplimiento financiero, se entiende que
este Contrato hace parte de la regulación a la que están sujetos todas
las personas que realicen negociaciones de valores a través de las
sociedades comisionistas miembros de la Bolsa de conformidad con lo
establecido en el artículo 20 del Decreto Ley 1172 de 1980.
Artículo 3.5.3.2.2.- Especificaciones técnicas (Este artículo fue
modificado tal como consta en el acta número 046 del 10 de diciembre
de 2003 del Consejo Directivo de la BVC, aprobada mediante la
52
REGLAMENTO GENERAL BVC
81
Resolución 0227 del 25 de febrero de 2004 de la Superintendencia de
Valores y publicada en la circular No.005 del 3 de marzo de 2004.
Rige a partir del 15 de marzo de 2004)
1. Activo subyacente.- El índice de la tasa de cambio de pesos
colombianos por un dólar de los Estados Unidos de Norte América,
denominada Tasa de Cambio Representativa del Mercado (TRM),
calculada diariamente por la Superintendencia Bancaria, definida en
los términos del Artículo 96 de la Resolución Externa No. 21 de 1993
de la Junta Directiva del Banco de la República, modificado a su vez
por el Artículo 1 de la Resolución Externa No. 1 de 1997 del mismo
Banco.
Parágrafo: En caso de que la autoridad respectiva determine algún
cambio en la definición y forma de cálculo del índice, la nueva fórmula
se entiende incorporada automáticamente en la definición señalada en
este contrato, sin que en manera alguna tal cambio implique una
modificación de las condiciones pactadas en las operaciones vigentes.
2. Tamaño del contrato.- Cada contrato se realizará sobre un importe
de Cinco Mil dólares de los Estados Unidos de Norte América (USD
5.000), no obstante la Bolsa de Valores de Colombia podrá modificarlo
mediante circular con por lo menos un mes de antelación a su entrada
en vigencia.53
En caso de modificación se permitirá cerrar las posiciones abiertas
pendientes a la entrada en vigencia, mediante operaciones con el
mismo tamaño de contrato anterior, durante un lapso y en la forma y
términos establecidos mediante Circular.
3. Cantidad mínima de contratos a negociar.- En cada operación se
negociará al menos un (1) contrato.
4. Forma de cotización.- Las ofertas de compra o de venta se
cotizarán por precio con dos decimales. Este precio expresará los
53
REGLAMENTO GENERAL BVC
82
pesos colombianos a pagar por cada dólar de los Estados Unidos de
Norte América (USD 1,00).
5. Variación máxima diaria de precio para las operaciones y cierre del
mercado.- Los precios de las operaciones de compraventa, entendida
como tal una oferta de compra y venta calzada automáticamente por
el sistema de transacción electrónico, no podrán exceder en un 3%
(0,03) por encima o por debajo, inclusive, el valor de mercado al cierre
del día hábil anterior, calculado por la Bolsa para cada uno de los
plazos al vencimiento, de acuerdo con el numeral 3 del artículo
3.5.3.2.4. de este Reglamento.
De presentarse alguna operación en el límite de los rangos
establecidos, se cerrará automáticamente la negociación de los
contratos sobre TRM para todos los vencimientos abiertos, mientras la
Bolsa determina y solicita garantías adicionales por cada uno de los
inversionistas con posiciones abiertas. El mercado se reabrirá para
cada inversionista, una vez éste haya constituido sus garantías
adicionales.54
De manera discrecional la Bolsa podrá cambiar en cualquier momento,
previa notificación al mercado, el porcentaje de variación máxima
diaria de precio del 3%, si las condiciones de mercado así lo ameritan.
Dicho cambio será informado a través del Boletín Diario de la Bolsa,
salvo que por razones de urgencia deban realizarse cambios durante
el mismo día de negociación, en cuyo caso se informará al mercado
mediante el mecanismo de noticias del Sistema de transacción.
6. Vencimientos.
Las operaciones a plazo de cumplimiento financiero sobre la TRM
vencerán los miércoles de la siguiente forma:
a) Para los dos primeros meses serán semanales.
b) Para el tercer, cuarto, quinto y sexto mes, el vencimiento será la
tercera semana de cada mes.
54
REGLAMENTO GENERAL BVC
83
c) Si el día corresponde a un día no hábil, el vencimiento será el
siguiente día hábil.
7. Plazo y número de vencimientos abiertos.
Se podrán realizar operaciones hasta por un plazo de seis meses,
conformados por vencimientos semanales y mensuales, así:
a)
Para
los
vencimientos
semanales:
Para
los
vencimientos
semanales se podrán realizar operaciones hasta por un plazo de dos
(2) meses, de forma tal que puedan existir un mínimo de ocho (8) y
máximo nueve (9) vencimientos dependiendo de la cantidad de
semanas que tenga el bimestre.
b)
Para
los
vencimientos
mensuales:
Para
los
vencimientos
mensuales se podrán realizar operaciones hasta por un plazo de
cuatro meses a partir del tercer mes, hasta el sexto mes. Se tendrán
abiertos simultáneamente los cuatro (4) vencimientos más próximos,
comenzando en el tercer mes.
8. Último día de negociación.Se realizarán negociaciones hasta el quinto (5º) día anterior al día de
vencimiento de la operación a plazo, inclusive, entendidos como días
comunes.55
9. Apertura de vencimientos.
Los vencimientos tendrán apertura de la siguiente forma:
a) Vencimientos Semanales: El día hábil siguiente al último día de
negociación de un vencimiento semanal se dará apertura al octavo o
noveno vencimiento dependiendo de las semanas que tenga el
bimestre.
b) Vencimientos Mensuales: El día hábil siguiente al último día de
negociación del tercer vencimiento semanal abierto se realiza la
apertura del nuevo contrato mensual, es decir el cuarto vencimiento
mensual.
55
REGLAMENTO GENERAL BVC
84
10. Forma de Liquidación: La liquidación de la operación se realizará
tomando la TRM vigente el día de vencimiento de la operación,
indicador que a su vez ha sido calculado por la Superintendencia
Bancaria a partir de las operaciones de contado de divisas del día
hábil inmediatamente anterior.
Si por cualquier circunstancia la TRM no estuviera disponible al
momento de la liquidación de la operación, se tomará como referencia
la última TRM informada por la Superintendencia Bancaria.
11. Cumplimiento: El día de su vencimiento, la operación será
cumplida a más tardar a las 3.00 p.m. hora colombiana. La operación
será pagada en moneda legal colombiana por quien corresponda y en
el monto determinado de acuerdo con la metodología señalada para la
liquidación del contrato al vencimiento, descrita en el numeral 1 del
artículo 3.5.3.2.5. del presente Reglamento. El Pago se efectuará a
través de la Cámara de Compensación de la Bolsa”.
Artículo 3. 5.3.2.3.- Horario de negociación
Los
distintos
vencimientos
de
las
Operaciones
a
Plazo
de
Cumplimiento Financiero sobre el contrato TRM se negociarán todos
los días hábiles, a través del Sistema de transacción de la Bolsa, en
los horarios que defina ésta y que informe mediante circular.
Artículo 3. 5.3.2.4.- Garantías
1. Garantía básica.- Cada una de las partes colocará en dinero en
efectivo, TES o títulos emitidos por la Nación o garantizados por ésta,
previamente autorizados por la Bolsa, el equivalente a un valor fijo
calculado como un porcentaje del tamaño del contrato.56
Dicho porcentaje será establecido por la Bolsa mediante circular,
como resultado del análisis de la volatilidad histórica de la TRM. Para
efectos de su constitución en moneda legal colombiana, el monto de
garantía básica en UDS será convertido en pesos, multiplicando dicho
56
REGLAMENTO GENERAL BVC
85
monto por la TRM vigente el día de negociación de la Operación a
Plazo, de acuerdo con la siguiente fórmula:
GB = NC * (USD 5.000 * n % ) * TRMn
GB = Monto de la garantía básica en moneda legal colombiana.
NC = Número de contratos negociados en la operación por cada una
de las partes.
TRMn = Tasa Representativa del Mercado vigente en la fecha de
negociación de la Operación a Plazo.
n % = Porcentaje establecido como resultado del análisis de la
volatilidad histórica de la TRM.
La Bolsa podrá cambiar la garantía básica si considera que las
condiciones de volatilidad de la TRM han cambiado lo suficiente como
para modificar el porcentaje (n%) inicialmente requerido. Dicho cambio
será informado a través de Circular, salvo que por razones de
urgencia deban realizarse cambios durante el mismo día de
negociación, en cuyo caso se informará al mercado mediante el
mecanismo de noticias del Sistema de transacción.57
2. Garantía de variación.- Diariamente la Bolsa ajustará la garantía de
variación que se determinará por la diferencia entre el valor pactado
de la operación y el valor de mercado al cierre de la misma, calculado
por la Bolsa. Cuando este valor sea positivo, el diferencial será
entregado por el comprador y en caso de ser negativo, el diferencial
será entregado por el vendedor.
La garantía de variación deberá constituirse y ajustarse por parte del
comprador o del vendedor según sea el caso, cuando el resultado de
restarle el valor de la garantía de variación a la garantía total ya
constituida, sea igual o inferior al 50% de la garantía básica requerida
57
REGLAMENTO GENERAL BVC
86
para la respectiva operación a plazo. Se entenderá como garantía total
para cada una de las partes, la suma de la garantía básica más la
garantía de variación que efectivamente deban constituir cada una de
ellas.
En caso de que el anterior resultado sea igual o inferior al 50% del
valor de la garantía básica de la correspondiente operación a plazo, la
Bolsa deberá solicitar a la firma comisionista compradora o vendedora,
según sea el caso, la constitución de la respectiva garantía de
variación, la cual debe corresponder al 100% de la diferencia que
resulte de los cálculos realizados para la determinación de la garantía
de variación, deducido el monto efectivamente constituido por ese
concepto.58
3. Valor de mercado al cierre.- Con base en los precios pactados,
finalizada la sesión del día, la Bolsa procederá a la determinación del
valor de mercado del contrato TRM para cada uno de los vencimientos
negociados, de acuerdo con alguno de los procedimientos descritos a
continuación:
a) Cuando existan al menos un total de 24 operaciones registradas
para el vencimiento más próximo, el valor de mercado al cierre de las
operaciones a plazo para ese vencimiento, será la media ponderada
por el número de contratos, de los precios pactados de las 12 últimas
operaciones que se hayan hecho por un número plural de contratos. El
valor de mercado al cierre se calculará entonces de acuerdo con la
siguiente formulación:
donde,
58
REGLAMENTO GENERAL BVC
87
Vm = Valor de mercado al cierre del día, para el vencimiento más
próximo.
Pp = Precio pactado.
i = Subíndice que identifica cada operación efectuada para un
vencimiento específico.
n = Número que identifica la última operación realizada.
NC = Número de contratos.
b) Cuando existan entre 12 y 23 operaciones registradas para el
vencimiento más próximo y al menos 12 para los vencimientos
subsiguientes, el valor de mercado al cierre para los vencimientos
antes mencionados, será la media ponderada por el número de
contratos de los precios de las 6 últimas operaciones que se hayan
hecho por un número plural de contratos. Esta condición aplicará
igualmente para el cálculo del valor de mercado al cierre para el
vencimiento más próximo, en caso de no cumplirse la condición
especificada en el apartado a). El valor de mercado al cierre se
calculará entonces de acuerdo con la siguiente formulación:
c) Si el número de operaciones realizadas no cumpliera con cualquiera
de las condiciones especificadas en los apartados a) y b) anteriores, el
valor de mercado al cierre será el que resulte de la media entre el
mejor precio de la oferta de compra y el mejor precio de la oferta de
venta al cierre, así:
donde,
Vm = Valor de mercado al cierre del día.
Poc = Precio de la oferta de compra más alto al cierre del día.
88
Pov = Precio de la oferta de venta más bajo al cierre del día.
d) Si el número de operaciones realizadas no cumpliera con alguna de
las condiciones especificadas en los apartados a) y b) anteriores y si
no hubiera precios de ofertas de venta o de compra al cierre para
algún vencimiento específico, se calculará el valor del mercado al
cierre para ese vencimiento empleando para ello una metodología que
la Bolsa considere idónea.59
Parágrafo: Para efectos de su manejo en el sistema transaccional, el
valor de mercado para cada uno de los vencimientos, se truncará en la
milésima y se aproximará a la centésima más cercana, así: si el tercer
decimal resulta mayor o igual a 5, el segundo decimal se aumentará al
siguiente entero y, si el tercer resulta menor a 5, el segundo decimal
no cambiará.
Artículo 3. 5.3.2.5.- Condiciones de liquidación del contrato
1. En el día de vencimiento.- En el día de su vencimiento, la operación
a plazo será liquidada financieramente por la Bolsa de acuerdo con la
siguiente fórmula:
Pago = (Pp – TRM mv ) * NC * USD 5.000
donde,
Pago = Monto en moneda legal colombiana a ser pagado por el
comprador o el vendedor, calculado a partir de la diferencia entre el
TRM pactada y la TRM vigente el día de vencimiento de la operación.
Pp = Precio pactado de la operación.
TRMmv = TRM vigente en el día de vencimiento de la operación,
calculada por la Superintendencia Bancaria.
NC = Número de contratos negociados en la operación.
59
REGLAMENTO GENERAL BVC
89
De la operación anterior, cuando la diferencia entre el Pp - TRMmv
sea positiva, corresponderá al comprador pagarle al vendedor el
monto resultante. En caso contrario, esto es, cuando la diferencia
entre Pp - TRMmv sea negativa, corresponderá al vendedor pagarle al
comprador el monto resultante.
En la fecha del cumplimiento de la operación, la Bolsa comunicará a
las Sociedades Comisionistas Miembros que mantuvieran posiciones
abiertas en este contrato –haya sido por cuenta propia o de terceros-,
el importe de las pérdidas o ganancias a pagar o recibir
respectivamente.
2. Cuando se haya realizado una posición contraria.- Se entiende por
“posición contraria o inversa” aquella que resulta del hecho de que el
comprador o el vendedor en una operación a plazo registre otra
operación a plazo en la cual tiene la obligación de vender o comprar,
respectivamente, uno o varios contratos con iguales características y
fecha de vencimiento a aquellos objeto de la operación inicial respecto
de los cuales existe una posición abierta. Ambas operaciones deberán
haber sido realizadas por una misma sociedad comisionista actuando,
en uno y otro caso, por cuenta de un mismo comitente o por cuenta
propia.
La sociedad comisionista que realice una operación en la cual se
asuma una posición contraria o inversa a una posición abierta anterior,
podrá compensar las correspondientes garantías básica y de
variación.60
Para estos efectos, la Bolsa calculará el monto que resulta de la
compensación de las garantías básica y de variación constituidas
hasta el momento, aplicando la siguiente fórmula:
G = ( Pc – Pv ) * NC * USD 5.000
60
REGLAMENTO GENERAL BVC
90
donde,
G = Monto resultante de la compensación de garantías.
Pc = Precio de compra pactado para el contrato subyacente, según
haya sido registrado en la respectiva operación.
Pv = Precio de venta pactado para el contrato subyacente, según haya
sido registrado en la respectiva operación.
NC = Número de contratos cuya garantía habrá de compensarse.
Si el monto resultante fuere positivo, esto es si el precio de compra
pactado para los contratos subyacentes fuese superior al precio de
venta, se entenderán compensadas las garantías con la entrega de
una suma de dinero equivalente al monto resultante de aplicar la
fórmula arriba señalada.
Si el monto resultante fuere negativo, esto es si el precio de compra
pactado para los contratos subyacentes fuese inferior al precio de
venta, no habrá lugar a la entrega de suma de dinero alguna y la
compensación de garantías se efectuará automáticamente.
Las garantías básica y de variación que compensaren serán
sustituidas por la suma de dinero que resulte de la compensación y,
por tanto, los valores que la Bolsa tuviere como tales serán restituidos
al comisionista que los entregó una vez éste haya depositado dicha
suma de dinero.
La suma de dinero entregada de conformidad con lo previsto en el
presente numeral servirá de fuente de pago de las operaciones
correspondientes en cuanto a las posiciones cuyas garantías hayan
sido compensadas. La suma de dinero entregada como fuente de
pago, será girada por la Bolsa a la contraparte ganadora, en el día de
vencimiento de la operación a plazo.
Hasta tanto no se haya hecho entrega de la suma de dinero que
resulta de la compensación de garantías, ésta no se entenderá
perfeccionada y por consiguiente en estas posiciones continuará la
91
obligación de constituir y ajustar las garantías básica y de variación
correspondientes.
Artículo 3. 5.3.2.6.- Cumplimiento anticipado
Habrá lugar a cumplimiento anticipado cuando:
1. Desaparezca la TRM definida en el numeral 1.1. del presente
contrato, en cuyo caso las operaciones realizadas sobre ese
subyacente se cumplirán y liquidarán así: la compra se liquida
utilizando el precio pactado en la operación. La venta se liquida
utilizando el último valor de mercado al cierre calculado por la Bolsa.
El cumplimiento se hace por el diferencial, entregando dinero, entre la
liquidación de compra y la liquidación de venta.
Si tal diferencia es positiva, la cantidad resultante la pagará el
comprador. Si es negativa la cancelará el vendedor.
2. Exista voluntad de ambas partes para hacerlo, en cuyo caso las
operaciones realizadas sobre el subyacente TRM se cumplirán y
liquidarán así: la compra se liquida utilizando el precio pactado en la
operación. La venta se liquida utilizando el último valor de mercado al
cierre calculado por la Bolsa en el día hábil inmediatamente anterior a
la solicitud de anticipación. El cumplimiento se hace por el diferencial,
entregando dinero, entre la liquidación de compra y la liquidación de
venta. Si tal diferencia es positiva, la cantidad resultante la pagará el
comprador. Si es negativa la cancelará el vendedor.61
61
REGLAMENTO GENERAL BVC
92
CAPITULO IV. TENDENCIA DEL MERCADO DE OPCF EN LA BOLSA
DE VALORES DE COLOMBIA DURANTE LOS AÑOS 2001 AL 2005.
4.1 GENERALIDADES DE LA TENDENCIA DEL MERCADO DE
OPCF
Para entender la tendencia del mercado de OPCF primero veremos el
comportamiento de la TRM durante los años 2001 al 2005.
A partir de lo anterior, observaremos la tendencia del mercado de
OPCF durante los años 2001 al 2005 en la Bolsa de Valores de
Colombia el cual ha tenido un comportamiento y desarrollo importante.
Observaremos la segmentación y participación de los clientes más
importantes de este mercado por contratos de compra y venta durante
los 5 años, así como la variación de la participación en la cantidad de
contratos y montos negociados. Por último analizaremos la cantidad
de contratos celebrados y el cierre de posiciones que nos dará un
indicador de la característica de este mercado, su comportamiento y
que estrategia es la más ejecutada por los agentes del mercado de
acuerdo al capitulo II que son la estrategia coberturista, la especulativa
y la de arbitraje.
4.2 TENDENCIA DE LA TASA REPRESENTATIVA DEL MERCADO
Para los años 2001 al 2005 el comportamiento de la TRM que nos
muestra el siguiente cuadro (Comportamiento de la TRM años 20012005) tuvo una tendencia alcista durante el año 2002 y tocando una
resistencia sobre los 2.888,23 pesos por dólar. En este año después
de llegar a su nivel máximo tuvo una corrección para tocar un sopote
de 2.666,41. Nuevamente la divisa cambió esta tendencia para tomar
una corrección al alza durante el año 2003 que se observó durante el
primer semestre en donde tocó una resistencia de 2.968,88 pesos por
dólar. Este fue el nivel más alto durante los últimos años. A partir de
este semestre la TRM tomo una tendencia revaluacionista hasta el
93
año 2005 para volver a los niveles del año 2001. La TRM durante
todo el año 2004 tuvo dos correcciones al alza en los meses de mayo,
septiembre y diciembre.
Durante el año 2005 la TRM tuvo una
tendencia bajista sin mostrar una tendencia de recuperación.
Comportamiento de la TRM años 2001-2005
3.000,00
2.900,00
2.800,00
2.700,00
2.600,00
2.500,00
2.400,00
2.300,00
2.200,00
2.100,00
02-Ene-06
02-Jul-05
02-Oct-05
02-Abr-05
02-Oct-04
02-Ene-05
02-Jul-04
02-Abr-04
02-Oct-03
02-Ene-04
02-Jul-03
02-Abr-03
02-Ene-03
02-Oct-02
02-Jul-02
02-Abr-02
02-Ene-02
02-Oct-01
02-Jul-01
02-Abr-01
02-Ene-01
2.000,00
Fuente: Banrep
Este comportamiento de la TRM obedeció a que durante los últimos 5
años a que Estados Unidos, la Zona Euro y Japón en su política
monetaria para impulsar la economía bajaron las tasas de interés para
darle un impulso a las economías más fuertes del mundo. Estados
unidos tuvo un crecimiento negativo de su PIB en el tercer trimestre
del año 2001, La unión Europea tuvo su nivel mas bajo de crecimiento
hacia el tercer trimestre de año 2002 y Asia con su nivel mas bajo de
crecimiento en el primer trimestre del año 2001, Japón registrando un
PIB negativo de -1% y China con un crecimiento del 7,4% el mas bajo
que ha registrado durante los últimos años.62
El Comité Federal del
Mercado Abierto del banco central estadounidense, el banco central
Europeo y el Banco de Japón y sus respectivos gobiernos decidieron
62
REVISTA DINERO. El mundo: La hora del despegue. Colombia. Enero 23 del 2004
Pág. 19
94
bajar las tasas en el año 2001.
En el siguiente cuadro podemos
observar el comportamiento de las tasas de interés alrededor del
mundo y sus principales economías y su tendencia a partir del año
2001 a la baja hasta que se observó por parte de los gobiernos y de
los bancos centrales un crecimiento económico para después realizar
incrementos graduales en sus tasas de interés que abarcan sus
políticas monetarias.
Lo anterior tiene un efecto en el dinero, el consumo, en los prestamos,
las inversiones, y en el flujo de capitales y la forma en que se mueven
estos alrededor del mundo. Los capitales que se mueven alrededor
del mundo buscan mejores rendimientos refugiándose en países
emergentes los cuales brindan unas primas sobre los bonos del
gobierno y los mercados accionarios con menos opciones de
inversión, mas riesgo y mayores volatilidades se traducen en mejores
rendimientos para todos los capitales que viajan alrededor del mundo.
En nuestro caso el IGBC Índice General de la Bolsa de Valores de
Colombia tuvo una valorización significativa debido al efecto explicado
anteriormente.
95
Volumen ($)
Miles de
Millones
IGBC
3.500.000.000.000
Unidades
10.000,00
9.000,00
3.000.000.000.000
8.000,00
2.500.000.000.000
7.000,00
6.000,00
2.000.000.000.000
5.000,00
1.500.000.000.000
4.000,00
3.000,00
1.000.000.000.000
2.000,00
500.000.000.000
1.000,00
-
-
VOLUMEN ($)
IGBC (CIERRE DEL MES)
Fuente BVC
En cuanto al comportamiento de la TRM causa un efecto en cuanto
al flujo de capitales, la inversión tanto directa como de portafolio
que ingresa a nuestro país y la confianza de los inversionistas
extranjeros en el crecimiento de nuestro país, el manejo del
gobierno, el presidente que esté gobernando que en los últimos
cuatro años fue el presidente Álvaro Uribe Vélez y su política de
gobierno de La Seguridad Democrática hace que los capitales
ingresen a nuestro país valorando las inversiones tanto de renta fija
en deuda publica y deuda privada, la de renta variable.
96
Lo anterior también genera inversión directa lo cual se traduce en
empleos, en consumo y en crecimiento económico.
Los dólares que entran a nuestro país para buscar inversiones en
pesos hacen que haya una sobre oferta de la divisa presionando su
precio hacia abajo lo cual explica la tendencia revaluacionista de la
TRM desde el año 2003.
97
En cuanto a la volatilidad se puede observar claramente los puntos de
cambio de tendencia con los de mayor volatilidad en mayo de 2001,
febrero de 2002, agosto de 2002, noviembre de 2002, junio de 2003,
marzo del 2004 y enero de 2005.
Volatilidad de la TRM años 2001-2005
3,10%
2,60%
2,10%
1,60%
1,10%
0,60%
0,10%
-0,40%
-0,90%
-1,40%
-1,90%
-2,40%
-2,90%
-3,40%
Lo anterior ha afectado significativamente al sector exportador que ha
dejado de recibir ganancias por este fenómeno pero ha beneficiado a
los deudores en el exterior inclusive al gobierno nacional que han
aprovechado para prepagar deuda en dólares y reestructurar la deuda
publica
realizando
cambios
de
deuda
externa
por
interna
aprovechando esta situación.
4.3 EVOLUCION Y TENDENCIA DEL MERCADO DE OPCF
Durante los últimos cinco años el mercado de derivados colombiano
de la Bolsa de Valores de Colombia ha tenido una notable evolución
poniendo a disposición de inversionistas este producto financiero. En
los gráficos de Total de contratos que mostraremos a continuación hay
que aclarar que el valor del contrato tuvo un cambio importante ya que
durante los años 2001, 2002 y 2003 un contrato de OPCF se realizaba
por USD 25.000 y a partir de 2004 un contrato de OPCF vale USD
98
5.000 de acuerdo al cambio que realizo la Bolsa de Valores de
Colombia para darle oportunidad a las PYME’s e inversionistas
pequeños de cubrir el riesgo de las variaciones de la TRM y así darle
mayor liquidez a este mercado.
4.3.1 TOTAL DE CONTRATOS POR COMPRA AÑOS 20012005
El número de contratos por compra ha ido aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 14.628 contratos, en el 2002 se
negociaron 32.210 contratos y en el 2003 se negociaron 48.674
contratos observándose un incremento cuando se negociaban
contratos de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 355.335
contratos y en el 2005 se negociaron 379.284 contratos también
mostrando un incremento en la cantidad de contratos negociados
de USD 5.000 cada uno.
Total de Contratos de OPCF por Compra años 2001-2005
410.000
310.000
210.000
110.000
10.000
CANTIDAD
AÑO
1
2
3
4
5
14.628
32.210
48.674
355.335
379.284
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
99
4.3.2 MONTO NEGOCIADO EN PESOS EN CONTRATOS DE
OPCF POR COMPRA AÑOS 2001-2005
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha ido
aumentando significativamente como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 851.338 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 2.0 billones de pesos y en el 2003 se
negociaron 3.5 billones de pesos observándose un incremento
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron 5.0 billones de pesos y en el 2005 se negociaron
4.40 billones de pesos mostrando una disminución en el ultimo
año.
Monto negociado en pesos en Contratos de OPCF
por Compra años 2001-2005
5.019.598.440.750
4.407.181.582.350
6.000.000.010.000
5.000.000.010.000
3.500.937.839.000
4.000.000.010.000
2.039.572.034.750
3.000.000.010.000
2.000.000.010.000 851.338.570.750
1.000.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
851.338.570.750
2.039.572.034.750
3.500.937.839.000
5.019.598.440.750
4.407.181.582.350
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.3.3 EVOLUCION EN PORCENTAJE EN CONTRATOS DE
OPCF POR COMPRA
El comportamiento de la evolución en porcentaje en contratos de
OPCF por compra nos muestra que en cuanto a la cantidad de
contratos del año 2001 al 2002 tuvo un incremento significativo del
100
120%, del año 2002 al 2003 tuvo un incremento del 51% y del
2004 al 2005 del 7%. Debemos tener en cuenta que el crecimiento
en cantidad del año 2004 no lo podemos tener en cuenta ya que
en este año fue cuando se realizó el cambio del tamaño del
contrato de USD 25.000 a USD 5.000.
El comportamiento de la evolución en monto negociado en pesos
de OPCF por compra nos muestra que del año 2001 al 2002 tuvo
un fuerte crecimiento del 140% del año 2002 al 2003 creció un
72%, del año 2003 al 2004 creció un 43% y del 2004 al 2005
disminuyó la tasa de crecimiento a un 12% negativo mostrando
una tendencia menos pronunciada de crecimiento durante los años
2002 al 2004 y una disminución significativa durante el ultimo año.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
120%
51%
630%
7%
VARIACION EN MONTO
140%
72%
43%
-12%
4.3.4 TOTAL DE CONTRATOS POR VENTA AÑOS 2001-2005
El
número
de
contratos
por
venta
ha
ido
aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 14.628 contratos, en el 2002 se
negociaron 32.210 contratos y en el 2003 se negociaron 48.674
101
contratos observándose un incremento cuando se negociaban
contratos de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 355.335
contratos y en el 2005 se negociaron 379.284 contratos también
mostrando un incremento en la cantidad de contratos negociados
de USD 5.000 cada uno. La igualdad con el numero de contratos
por compra es por la razón que debe haber una posición por
compra y una venta por lo cual nos da el mimo número de
contratos.
Total de Contratos de OPCF por Venta años 2001-2005
410.000
310.000
210.000
110.000
10.000
CANTIDAD
AÑO
1
2
3
4
5
14.628
32.210
48.674
355.335
379.284
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.3.5 MONTO NEGOCIADO EN PESOS EN CONTRATOS DE
OPCF POR VENTA AÑOS 2001-2005
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha ido
aumentando significativamente como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 851.338 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 2.0 billones de pesos y en el 2003 se
negociaron 3.5 billones de pesos observándose un incremento
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
102
se negociaron 5.0 billones de pesos y en el 2005 se negociaron 4.4
billones de pesos mostrando una disminución en el ultimo año. La
igualdad con el monto negociado en pesos por compra es por la
razón que debe haber una posición por compra y una venta por lo
cual nos da el mismo número de contratos.
Monto negociado en Pesos en Contratos de OPCF
por Venta años 2001-2005
5.019.598.440.750
6.000.000.010.000
4.407.181.582.350
5.000.000.010.000
3.500.937.839.000
4.000.000.010.000
2.039.572.034.750
3.000.000.010.000
2.000.000.010.000 851.338.570.750
1.000.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
851.338.570.750
2.039.572.034.750
3.500.937.839.000
5.019.598.440.750
4.407.181.582.350
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.3.6 EVOLUCION EN PORCENTAJE EN CONTRATOS DE
OPCF POR VENTA
El comportamiento de la evolución en porcentaje en contratos de
OPCF por venta nos muestra que en cuanto a la cantidad de
contratos del año 2001 al 2002 tuvo un incremento significativo del
120%, del año 2002 al 2003 tuvo un incremento del 51% y del
2004 al 2005 del 7%. Debemos tener en cuenta que el crecimiento
en cantidad del año 2004 no lo podemos tener en cuenta ya que
en este año fue cuando se realizó el cambio del tamaño del
contrato de USD 25.000 a USD 5.000.
103
El comportamiento de la evolución en monto negociado en pesos
de OPCF por compra nos muestra que del año 2001 al 2002 tuvo
un fuerte crecimiento del 140% del año 2002 al 2003 creció un
72%, del año 2003 al 2004 creció un 43% y del 2004 al 2005
disminuyó la tasa de crecimiento a un 12% negativo, mostrando
una tendencia menos pronunciada de crecimiento durante los años
2002 al 2004 y una disminución significativa durante el ultimo año.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
120%
51%
630%
7%
VARIACION EN MONTO
140%
72%
43%
-12%
4.4 CLASIFICACION Y PARTICIPACION DE CLIENTES
INVERSIONISTAS EN EL MERCADO DE OPCF DURANTE LOS
AÑOS 2001 AL 2005
Durante los últimos cinco años el mercado de derivados colombiano
de la Bolsa de Valores de Colombia ha tenido una participación de
diferentes tipos de inversionistas de este producto financiero los
cuales se encuentran en diferentes sectores de la economía tanto del
real como el financiero. Dentro de los inversionistas que entran dentro
de la participación de este mercado durante los últimos cinco años se
encuentran las siguientes actividades.
104
Durante el año 2001 sobresalieron los inversionistas que se dedicaban
a Actividades de comisionistas y corredores de valores, Actividades
de las corporaciones financieras, Actividades de los bancos diferentes
del banco central, Actividades de otras organizaciones, Actividades
personas naturales y Otras Actividades del sector real y financiero
como son la Captación, depuración y distribución de agua, Actividades
auxiliares de la administración financiera, Comercio al por mayor de
materiales de construcción, ferretería y vidrio, Comercio al por menor
de productos farmacéuticos, medicinales, y odontología, Comercio de
vehículos automotores nuevos, Fabricación de artículos de viaje,
bolsos de mano, y artículos similar, Fabricación de formas básicas de
plástico, Fabricación de motocicletas, Fabricación de otros artículos de
papel y cartón, Fabricación de otros productos químicos, Fabricación
de vidrio y de productos de vidrio, Otras actividades empresariales,
Otras actividades relacionadas con el mercado de valores, Otros tipos
de intermediación financiera, Otros tipos de intermediación monetaria,
Reciclaje de desperdicios y desechos no metálicos, Otras actividades
personas jurídicas, Asalariados y Rentistas de capital solo para
personal naturales.
Durante el año 2002 sobresalieron los inversionistas que se dedicaban
a Actividades de comisionistas y corredores de valores, Actividades
de las corporaciones financieras, Actividades de los bancos diferentes
del banco central, Actividades de otras organizaciones, Actividades
personas naturales y Otras Actividades del sector real y financiero
como son Actividades auxiliares de la administración financiera,
Actividades de las casas de cambio, Actividades de las cooperativas
financieras y fondos de empleados, Actividades de las instituciones
prestadoras de servicios de salud, Comercio al por mayor de flores y
plantas ornamentales, Comercio al por mayor de materiales de
construcción, ferretería y vidrio, Comercio al por mayor de materias
primas productos agrícolas, Comercio al por mayor de productos
105
diversos, Comercio al por mayor de productos químicos básicos,
plásticos y caucho, Comercio al por menor de muebles para oficina,
maquinaria y equipo de oficina, Comercio de partes, piezas (auto
partes) y accesorios (lujos) para vehículos, Comercio de vehículos
automotores nuevos, Educación superior, Elaboración de macarrones,
fideos, alcuzcuz y productos farináceos, Fabricación de aparatos de
distribución y control de la energía eléctrica, Fabricación de
instrumentos y aparatos para medir, verificar, ensayar, Fabricación de
motocicletas, Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias
químicas medicinales, Fabricación de vidrio y de productos de vidrio,
Otras actividades de servicios , Otras actividades empresariales, Otras
actividades relacionadas con el mercado de valores, Otros tipos de
intermediación financiera , Planes de seguros generales, Otras
actividades personas jurídicas,
Asalariados, Rentistas de capital y
personas naturales.
Durante el año 2003 sobresalieron los inversionistas que se dedicaban
a Actividades de comisionistas y corredores de valores, Actividades
de las corporaciones financieras, Actividades de los bancos diferentes
del banco central, Actividades de otras organizaciones, Actividades
personas naturales y Otras Actividades del sector real y financiero
como son la Actividad mixta (agrícola y pecuaria),
Actividades
auxiliares de la administración financiera, Actividades de las casas de
cambio,
Actividades de otras agencias de transporte,
inmobiliarias
realizadas
con
Almacenamiento y deposito,
médicos y quirúrgicos,
bienes
propios
o
Actividades
arrendados,
Comercio al por mayor de equipos
Comercio al por mayor de flores y plantas
ornamentales, Comercio al por mayor de materias primas productos
agrícolas, Comercio al por mayor de productos diversos, Comercio al
por mayor de productos químicos básicos, plásticos y caucho,
Comercio al por menor de electrodomésticos en establecimientos,
Comercio al por menor de muebles para oficina, maquinaria y equipo
106
de oficina, Comercio al por menor de productos diversos, Comercio de
partes, piezas (autopartes) y accesorios (lujos) para vehículos,
Consultores en programas de informática y suministro de programas
de
informática,
Cría
especializada
de
aves
de
corral,
Cría
especializada de ganado vacuno, Educación superior, Elaboración de
productos de molinería, Fabricación de vidrio y de productos de vidrio,
Generación, captación y distribución de energía eléctrica, Industrias
básicas de hierro y de acero, Investigación de mercados y realización
de encuestas de opinión publica, Otras actividades de servicios, Otras
actividades empresariales, Otras actividades relacionadas con el
mercado de valores, Otros tipos de intermediación financiera, Otros
tipos de intermediación monetaria, Planes de seguros de vida,
Preparación e hilatura de fibras textiles, Transporte intermunicipal de
carga por carretera, Otras actividades personas jurídicas, Asalariados
y Otros tipos de expendio de alimentos preparados.
Durante el año 2004 sobresalieron los inversionistas que se dedicaban
a Actividades de comisionistas y corredores de valores, Actividades
de las corporaciones financieras, Actividades de los bancos diferentes
del banco central, Actividades de otras organizaciones, Actividades
personas naturales y Otras Actividades del sector real y financiero
como la Actividad mixta (agrícola y pecuaria), Actividades auxiliares
de la administración financiera, Actividades de asesoramiento
empresarial y
en materia de gestión, Actividades de las casas de
cambio, Actividades de las compañías de financiamiento comercial,
Actividades de las cooperativas financieras y fondos de empleados,
Actividades
de
organizaciones
las
corporaciones
religiosas,
financieras,
Actividades
de
otras
Actividades
de
agencias
de
transporte, Actividades de radio y televisión, Actividades inmobiliarias
realizadas con bienes propios o arrendados, Administración de
mercados financieros, Almacenamiento y deposito, Comercio al por
mayor de combustibles sólidos, líquidos y gaseosos, Comercio al por
107
mayor de equipos médicos y quirúrgicos y de aparatos ortopédicos,
Comercio al por mayor de maquinaria y equipo para la agricultura y
minería, Comercio al por mayor de materiales de construcción,
ferretería y vidrio, Comercio al por mayor de materias primas
pecuarias y animales vivos, Comercio al por mayor de productos
diversos, Comercio al por mayor de productos químicos básicos,
plásticos y caucho, Comercio al por mayor de productos textiles y
productos confeccionados, Comercio al por menor de leche, productos
lácteos y huevos, Comercio al por menor de muebles para oficina,
maquinaria y equipo de oficina, Comercio al por menor, Comercio de
partes, piezas (autopartes) y accesorios (lujos) para vehículos,
Construcción de obras de ingeniería civil, Consultores en programas
de informática y suministro de programas de informática, Cría
especializada de aves de corral, Educación superior, Elaboración de
alimentos preparados para animales, Elaboración de productos de
molineria, Fabricación de partes, piezas y accesorios (autopartes) para
vehículos
automotores,
Fabricación
de
artículos
de
plástico,
Fabricación de motocicletas, Fabricación de otros productos químicos,
Fabricación de vidrio y de productos de vidrio, Industrias básicas de
hierro y de acero, Investigación de mercados y realización de
encuestas de opinión publica, Otras actividades de servicios, Otras
actividades empresariales, Otras actividades relacionadas con el
mercado de valores, Otros tipos de comercio al por menor no
realizado
en
establecimientos,
Otros
tipos
de
intermediación
financiera, Otros tipos de intermediación monetaria, Planes de
pensiones y cesantías, Producción especializada de caña de azúcar,
Reciclaje de desperdicios y desechos no metálicos, Servicios
telefónicos,
Transporte
intermunicipal
de
carga
por
carretera,
Transporte urbano colectivo regular de pasajeros, Otras actividades
personas jurídicas, Actividades de asesoramiento empresarial y en
materia de gestión, Alquiler de maquinaria y equipo de oficina (incluso
108
computadoras), Asalariados, Construcción de obras de ingeniería civil,
Otros tipos de expendio de alimentos preparados y Rentistas de
capital solo para personal naturales.
Durante el año 2005 sobresalieron los inversionistas que se
dedicaban a Actividades de comisionistas y corredores de valores,
Actividades de las corporaciones financieras, Actividades de los
bancos
diferentes
del
banco
central,
Actividades
de
otras
organizaciones, Actividades personas naturales y Otras Actividades
del sector real y financiero como la Actividad mixta (agrícola y
pecuaria),
Actividades
jurídicas,
Actividades
auxiliares
de
la
administración financiera, Actividades de arquitectura e ingeniería,
Actividades de asesoramiento empresarial y en materia de gestión,
Actividades de las casas de cambio, Actividades de las compañías de
financiamiento comercial, Actividades de las cooperativas financieras y
fondos de empleados, Actividades de las corporaciones financieras,
Actividades
de
las
sociedades
de
fiducia,
Actividades
de
organizaciones religiosas, Actividades de otras organizaciones,
Actividades de radio y televisión, Actividades inmobiliarias realizadas
con bienes propios o arrendados, Actividades relacionadas con bases
de datos, Comercio al por mayor de café, Comercio al por mayor de
materiales de construcción, ferretería y vidrio, Comercio al por mayor
de productos químicos básicos, plásticos y caucho, Comercio al por
mayor de productos textiles y productos confeccionados, Comercio al
por menor, carnes(incluye aves de corral) y productos cárnicos,
Comercio de partes, piezas (autopartes) y accesorios (lujos) para
vehículos, Construcción de edificaciones para uso residencial,
Construcción de obras de ingeniería civil, Consultores en programas
de informática y suministro de programas de informática, Cría
especializada
de
ganado
vacuno,
Educación
básica
primaria,
Educación superior, Elaboración de alimentos preparados para
animales, Extracción de petróleo crudo y de gas natural, Extracción y
109
aglomeración de hulla (carbón de piedra), Fabricación de partes,
piezas y accesorios (autopartes) para vehículos automotores,
Fabricación de gas distribución de combustibles gaseosos por
tuberías, Fabricación de otros productos químicos, Investigación de
mercados y realización de encuestas de opinión publica, Otras
actividades de servicios, Otras actividades empresariales, Otras
actividades relacionadas con el mercado de valores, Otros tipos de
intermediación financiera, Otros tipos de intermediación monetaria,
Planes de reaseguros, Planes de seguros de vida, Producción
especializada de flor de corte bajo cubierta y al aire libre, Trabajos de
demolición y preparación de terrenos para la construcción, Transporte
intermunicipal colectivo regular de pasajeros, Transporte marítimo de
cabotaje, Actividades auxiliares de los fondos de pensiones y
cesantías, Actividades de asesoramiento empresarial y en materia de
gestión, Actividades inmobiliarias realizadas con bienes propios o
arrendados, Actividades teatrales y musicales y otras actividades
artísticas, Comercio al por menor de productos diversos, Asalariados,
Comercio al por menor de prendas de vestir y sus accesorios,
Construcción de obras de ingeniería civil, Fabricación de prendas de
vestir, Otras actividades empresariales, Otras actividades relacionadas
con el mercado de valores, Otras actividades relacionadas con la
salud humana, Otros tipos de expendio de alimentos preparados y
Rentistas de capital solo para personal naturales.
Para objeto de nuestro estudio clasificamos los grupos más
significativos durante cada año desde el año 2001 hasta el año 2005
en el cual se encuentra la participación de las Actividades de
comisionistas
y
corredores
de
valores,
Actividades
de
las
corporaciones financieras, Actividades de los bancos diferentes del
banco central, Actividades de otras organizaciones, Otras actividades
personas naturales y agrupamos las demás actividades anteriormente
110
mencionadas de los diferentes sectores en Otras Actividades del
sector real y financiero.
4.4.1 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA
DE CONTRATOS EN EL AÑO 2001
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 61%, las actividades
de los bancos diferentes del banco central con un 12%, las
Actividades de las corporaciones financieras con un 12%, Otras
actividades de personas naturales con un 10% y Otras actividades
del Sector Real y Financiero con un 5%.
Lo anterior nos indica
que el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las
Actividades de Comisionistas y Corredores de Valores y el de
menor participación son las Otras Actividades del Sector Real y
Financiero.
Participación por Compra de Contratos por actividad en
el año 2001
1.511 ; 10%
751 ; 5%
1.716 ; 12%
1.696 ; 12%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de las corporaciones financieras
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
8.954 ; 61%
Fuente BVC
4.4.2 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2001
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por venta nos muestra las Actividades de
111
comisionistas y corredores de valores con un 62%, las Actividades
de las corporaciones financieras con un 22%, las actividades de
los bancos diferentes del banco central con un 7%, Otras
actividades de personas naturales con un 6% y Otras actividades
del Sector Real y Financiero con un 3%.
Lo anterior nos indica
que el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las
Actividades de Comisionistas y Corredores de Valores y el de
menor participación son las Otras Actividades del Sector Real y
Financiero.
Participación por Venta de Contratos por actividad en el
año 2001
860 ; 6%
383 ; 3%
968 ; 7%
3.272 ; 22%
9.145 ; 62%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de las corporaciones financieras
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.3 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA
DE CONTRATOS EN EL AÑO 2002
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 40%, las actividades
de los bancos diferentes del banco central con un 18%, las
Actividades de las corporaciones financieras con un 16%,
Actividades de Otras Organizaciones con un 12%, Otras
actividades de personas naturales con un 10% y Otras actividades
del Sector Real y Financiero con un 4%. Lo anterior nos indica que
el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades
112
de Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor
participación son las Otras Actividades del Sector Real y
Financiero.
Participación por Compra de Contratos por actividad en
el año 2002
3.354 ; 10%
1.292 ; 4%
12.797 ; 40%
3.914 ; 12%
5.649 ; 18%
5.204 ; 16%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de las corporaciones financieras
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.4 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2002
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por venta nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 46%, las Actividades
de Otras Organizaciones con un 25%, Otras actividades de
personas naturales con un 10%, las actividades de los bancos
diferentes del banco central con un 8%, las Actividades de las
corporaciones financieras con un 7% y Otras actividades del
Sector Real y Financiero con un 4%. Lo anterior nos indica que el
mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades de
Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor participación
son las Otras Actividades del Sector Real y Financiero.
113
Participación por Venta de Contratos por actividad en el
año 2002
3.313 ; 10%
1.185 ; 4%
14.945 ; 46%
7.932 ; 25%
2.601 ; 8%
2.234 ; 7%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de las corporaciones financieras
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones cnp
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.5 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA
DE CONTRATOS EN EL AÑO 2003
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 44%, las actividades
de los bancos diferentes del banco central con un 15%, las
Actividades de Otras Organizaciones con un 13%, Otras
actividades de personas naturales con un 12%, Otras actividades
del Sector Real y Financiero con un 12% y las Actividades de las
corporaciones financieras con un 4%. Lo anterior nos indica que el
mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades de
Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor participación
son las Actividades de las corporaciones financieras.
114
Participación por Compra de Contratos por actividad en
el año 2003
5.997 ; 12%
5.913 ; 12%
21.048 ; 44%
6.324 ; 13%
7.458 ; 15%
1.934 ; 4%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de las corporaciones financieras
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones cnp
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.6 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2003
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por venta nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 45%, las actividades
de los bancos diferentes del banco central con un 18%, Otras
actividades del Sector Real y Financiero con un 14%, Otras
actividades de personas naturales con un 12% y las Actividades de
Otras Organizaciones con un 11%. Lo anterior nos indica que el
mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades de
Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor participación
son las Actividades de Otras Organizaciones.
Participación por Venta de Contratos por actividad en el
año 2003
6.619 ; 14%
5.875 ; 12%
22.358 ; 45%
5.132 ; 11%
8.690 ; 18%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
115
4.4.7 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA
DE CONTRATOS EN EL AÑO 2004
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 42%, Otras
actividades del Sector Real y Financiero con un 23%, las
Actividades de Otras Organizaciones con un 15%, Otras
actividades de personas naturales con un 10% y las actividades de
los bancos diferentes del banco central con un 10%.
Lo anterior
nos indica que el mayor inversionista en el mercado de OPCF son
las Actividades de Comisionistas y Corredores de Valores y el de
menor participación son las actividades de los bancos diferentes
del banco central.
Participación por Compra de Contratos por actividad en
el año 2004
83.442 ; 23%
147.032 ; 42%
36.759 ; 10%
53.822 ; 15%
34.280 ; 10%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones cnp
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.8 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2004
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 43%, Otras
actividades del Sector Real y Financiero con un 22%, las
116
Actividades de Otras Organizaciones con un 14%, las actividades
de los bancos diferentes del banco central con un 11% y Otras
actividades de personas naturales con un 10%. Lo anterior nos
indica que el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las
Actividades de Comisionistas y Corredores de Valores y el de
menor participación son las Otras actividades de personas
naturales.
Participación por Venta de Contratos por actividad en el
año 2004
77.968 ; 22%
150.710 ; 43%
36.201 ; 10%
49.646 ; 14%
40.810 ; 11%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Actividades de otras organizaciones cnp
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.9 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR COMPRA
DE CONTRATOS EN EL AÑO 2005
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por compra nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 50%, Otras
actividades del Sector Real y Financiero con un 26%, Otras
actividades de personas naturales con un 9%, Otras actividades de
personas Jurídicas con un 8% y las actividades de los bancos
diferentes del banco central con un 7%. Lo anterior nos indica que
el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades
de Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor
117
participación son las actividades de los bancos diferentes del
banco central.
Participación por Compra de Contratos por actividad en
el año 2005
98.733 ; 26%
189.156 ; 50%
34.739 ; 9%
30.392 ; 8%
26.264 ; 7%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Otras actividades personas jurídicas
Otras actividades personas naturales
Otras Actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.4.10 PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS POR VENTA DE
CONTRATOS EN EL AÑO 2005
La participación de los inversionistas de los diferentes sectores en
contratos de OPCF por venta nos muestra las Actividades de
comisionistas y corredores de valores con un 51%, Otras
actividades del Sector Real y Financiero con un 29%, Otras
actividades de personas naturales con un 9%, Otras actividades de
personas Jurídicas con un 7% y las actividades de los bancos
diferentes del banco central con un 4%. Lo anterior nos indica que
el mayor inversionista en el mercado de OPCF son las Actividades
de Comisionistas y Corredores de Valores y el de menor
participación son las actividades de los bancos diferentes del
banco central.
118
Participación por Venta de Contratos por actividad en el
año 2005
110.005 ; 29%
193.028 ; 51%
33.561 ; 9%
28.058 ; 7% 14.632 ; 4%
Actividades de comisionistas y corredores de valores
Actividades de los bancos diferentes del banco central
Otras actividades personas jurídicas
Otras actividades personas naturales
Otras actividades del sector real y financiero
Fuente BVC
4.5 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LA PARTICIPACION DE LAS
ACTIVIDADES MÁS SIGNIFICATIVAS EN EL MERCADO DE
DERIVADOS DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA A
TRAVES DE LAS OPCF
De acuerdo a la participación de las actividades más importantes y
significativas en este mercado realizamos un comparativo anual de las
Actividades de Comisionistas y Corredores de Valores, Actividades de
las Corporaciones Financieras, Actividades de los Bancos diferentes
del Banco Central, Actividades de Personas Naturales y las diversas
actividades del Sector Real y Financiero para observar su evolución y
tendencia.
4.5.1 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE COMISIONISTAS Y CORREDORES DE
VALORES AÑOS 2001-2005
El número de contratos por compra ha ido aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 8.954 contratos, en el 2002 se negociaron
12.797 contratos y en el 2003 se negociaron 21.048 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
119
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 147.032 contratos y
en el 2005 se negociaron 189.156 contratos también mostrando un
incremento en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000
cada uno.
Total de Contratos por Compra de Actividades de
Comisionistas y Corredores de valores años 2001-2005
208.000
158.000
108.000
58.000
8.000
1
2
3
4
5
CANTIDAD
8.954
12.797
21.048
147.032
189.156
AÑO
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha ido
aumentando significativamente como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 520.641 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 802.064 millones de pesos y en el 2003
se negociaron 1.5 billones de pesos observándose un incremento
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron 2.0 billones de pesos y en el 2005 se negociaron 2.1
billones de pesos también mostrando un incremento en el monto
negociado en pesos en contratos de USD 5.000 cada uno. Lo
anterior nos indica que el monto de los contratos negociados en el
mercado de OPCF ha venido creciendo durante los últimos cinco
años debido a que hubo un crecimiento del sector bursátil y de los
puestos de bolsa que han encontrado una manera de generar
negocios con este producto.
120
Monto negociado en Pesos en Contratos por Compra de
Actividades de Comisionistas y Corredores de valores
años 2001-2005
2.193.781.097.750
2.082.250.797.750
2.500.000.010.000
2.000.000.010.000
1.509.811.127.500
1.500.000.010.000
1.000.000.010.000
802.064.920.500
520.641.310.250
500.000.010.000
10.000
MONTO
1
2
520.641.310.250
802.064.920.500
2001
2002
AÑO
3
4
5
1.509.811.127.500 2.082.250.797.750 2.193.781.097.750
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.5.2 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE COMISIONISTAS Y CORREDORES DE
VALORES AÑOS 2001-2005
El
número
de
contratos
por
venta
ha
ido
aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 9.145 contratos, en el 2002 se negociaron
14.945 contratos y en el 2003 se negociaron 22.358 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 150.710 contratos y
en el 2005 se negociaron 193.028 contratos también mostrando un
incremento en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000
cada uno.
121
Total de Contratos por Venta de Actividades de
Comisionistas y Corredores de valores años 2001-2005
208.000
158.000
108.000
58.000
8.000
1
2
3
4
5
CANTIDAD
9.145
14.945
22.358
150.710
193.028
AÑO
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha ido
aumentando significativamente como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 532.033 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 934.186 millones de pesos y en el 2003
se negociaron 1.6 billones de pesos observándose un incremento
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron 2.1 billones de pesos y en el 2005 se negociaron 2.2
billones de pesos también mostrando un incremento en el monto
negociado en pesos en contratos de USD 5.000 cada uno. Lo
anterior nos indica que el monto de los contratos negociados en el
mercado de OPCF han venido creciendo durante los últimos cinco
años debido a que hubo un crecimiento del sector bursátil y de los
puestos de bolsa que han encontrado una manera de generar
negocios con este producto.
122
Monto negociado en Pesos en Contratos por Venta de
Actividades de Comisionistas y Corredores de valores
años 2001-2005
2.238.146.451.050
2.122.831.470.250
2.500.000.010.000
2.000.000.010.000
1.610.338.590.500
1.500.000.010.000
934.186.891.500
1.000.000.010.000
532.033.129.250
500.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
532.033.129.250
934.186.891.500
2001
2002
3
4
1.610.338.590.500 2.122.831.470.250
2003
Años
2004
5
2.238.146.451.050
2005
Fuente BVC
4.5.3 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE
COMISIONISTAS Y CORREDORES DE VALORES AÑOS
2001-2005
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, el número de contratos por venta fue superior en las
negociaciones como se observa en el siguiente gráfico. En el año
2001 se negociaron con una diferencia de 191 contratos de venta,
en el 2002 se negociaron con una diferencia de 2.148 contratos de
venta y en el 2003 se negociaron con una diferencia de 1.310
contratos de venta, cuando se negociaban contratos de USD
25.000. En el año 2004 se negociaron con una diferencia de 3.678
contratos de venta y en el 2005 se negociaron con una diferencia
de 3.872 contratos de venta en contratos de USD 5.000 cada uno.
123
Comparativo en Contratos de Compra y Venta
200.000
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
-
2001
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
Com pra
8.954
12.797
21.048
147.032
189.156
Venta
9.145
14.945
22.358
150.710
193.028
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, el monto negociado en pesos de contratos por venta fue
superior en las negociaciones como se observa en el siguiente
gráfico.
En el año 2001 se negociaron con una diferencia de
11.391 millones de pesos en contratos de venta, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 13.212 millones de pesos en
contratos de venta y en el 2003 se negociaron con una diferencia
de 100.527 millones de pesos en contratos de venta, cuando se
negociaban contratos de USD 25.000.
En el año 2004 se
negociaron con una diferencia de 40.580 millones de pesos en
contratos de venta y en el 2005 se negociaron con una diferencia
de 44.365 millones de pesos en contratos de venta sobre contratos
de USD 5.000 cada uno. En total la diferencia fue de 328.987 que
se negociaron por contratos de venta sobre los de compra. Lo
124
anterior nos indica que siempre hubo mayoría en los contratos por
venta por lo que podemos decir que posiblemente se fueron largos
en el contado o tomaron posiciones cortas en OPCF buscando la
manera de especular anticipando una TRM a la baja. De acuerdo
a la estrategia de especulación, si anticipa una baja en los precios
o considera que los precios a futuro están sobrevalorados, se va
"corto" en derivados vendiendo contratos.
Comparativo en millones de Pesos en Contratos de
Compra y Venta
2.000.500.000.000
1.500.500.000.000
1.000.500.000.000
500.500.000.000
500.000.000
2001
2001
2003
2002
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
Compra 520.641.310.250 802.064.920.500 1.509.811.127.50 2.082.250.797.75 2.193.781.097.75
Venta
532.033.129.250 934.186.891.500 1.610.338.590.50 2.122.831.470.25 2.238.146.451.05
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de compra, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 43% y del 2002 al 2003 con un 64%
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. Al año 2004 la
cantidad de contratos es la más grande teniendo en cuenta que el
125
contrato cambió de tamaño a USD 5.000 cada uno teniendo una
variación del 599%. Para el año 2005 tiene un crecimiento del 29%
disminuyendo la tasa de crecimiento de los años anteriores.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 54% y del año
2002 al 2003 con un crecimiento del 88% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 bajó el ritmo de
crecimiento mostrando un 38% y del año 2004 al 2005 con un 5%.
A pesar que ha crecido el mercado, lo anterior nos indica que la
tasa de crecimiento ha venido disminuyendo como se observa en
el gráfico en la variación en monto a través de los últimos 5 años y
este tipo de inversionista ha dejado de utilizar este producto de
acuerdo a sus estrategias de cobertura, arbitraje o especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
43%
64%
599%
29%
VARIACION EN MONTO
54%
88%
38%
5%
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de venta, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 63% y del 2002 al 2003 tuvo un
126
crecimiento del 50% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
cada uno, teniendo una variación del 574%. Para el año 2005 tiene
una variación del 28% disminuyendo la tasa de crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 76% y del año
2002 al 2003 con una variación del 72% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 32% y del año 2004 al 2005 cayó la tasa
de crecimiento con un 5%. A pesar que ha crecido el mercado, lo
anterior nos indica que la tasa de crecimiento ha venido
disminuyendo como se observa en el gráfico en la variación en
monto a través de los últimos 5 años.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN MONTO
76%
72%
32%
5%
VARIACION EN CANTIDAD
63%
50%
574%
28%
127
4.5.4 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LAS CORPORACIONES
FINANCIERAS AÑOS 2001-2005
El número de contratos por compra ha tenido un comportamiento
diferente a lo largo de los años 2001 al 2005 como se observa en
el siguiente gráfico. En el año 2001 se negociaron 1.696 contratos,
en el 2002 se negociaron 5.204 contratos y en el 2003 se
negociaron 1.934 contratos observándose un incremento en el
2002 y una disminución en el año 2003 cuando se negociaban
contratos de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 11.556
contratos y en el 2005 se negociaron 12.214 contratos, mostrando
un incremento en la cantidad de contratos negociados de USD
5.000 cada uno.
Total de Contratos por Compra de Actividades de las
Corporaciones financieras años 2001-2005
16.000
11.000
6.000
1.000
CANTIDAD
1
2
3
4
5
1.696
5.204
1.934
11.556
12.214
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha tenido
un comportamiento variable como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 98.948 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 318.335 millones de pesos y en el 2003
128
se negociaron 140.030 millones de pesos observándose un
crecimiento en el 2002 y una disminución en el 2003 cuando se
negociaban contratos de USD 25.000.
En el año 2004 se
negociaron 164.688 millones de pesos y en el 2005 se negociaron
141.169 millones de pesos mostrando una disminución en el monto
negociado en pesos en contratos de USD 5.000 cada uno. Lo
anterior nos indica que el monto de los contratos negociados en el
mercado de OPCF ha tenido un ritmo irregular y durante el año
2002 fue el año en que mas negociaron.
Monto negociado en Pesos en Contratos por Compra de
Actividades de las Corporaciones financieras años 2001-2005
318.335.297.500
350.000.010.000
300.000.010.000
164.688.893.000
250.000.010.000
140.030.186.000
200.000.010.000
150.000.010.000
141.169.219.000
98.948.800.000
100.000.010.000
50.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
98.948.800.000
318.335.297.500
140.030.186.000
164.688.893.000
141.169.219.000
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.5.5 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE ACTIVIDADES DE LAS
CORPORACIONES FINANCIERAS AÑOS 2001-2005
El número de contratos por venta disminuyo durante los años 2001
al 2003 como se observa en el siguiente gráfico. En el año 2001 se
negociaron 3.272 contratos, en el 2002 se negociaron 2.234
contratos y en el 2003 se negociaron 976 contratos observándose
una disminución cuando se negociaban contratos de USD 25.000.
129
En el año 2004 se negociaron 6.550 contratos y en el 2005 se
negociaron 15.975 contratos, mostrando un incremento en la
cantidad de contratos negociados de USD 5.000 cada uno.
Total de Contratos por Venta de Actividades de las
Corporaciones financieras años 2001-2005
20.800
15.800
10.800
5.800
800
CANTIDAD
1
2
3
4
5
3.272
2.234
976
6.550
15.975
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha tenido un
comportamiento variable como se observa en el siguiente gráfico.
En el año 2001 se negociaron 191.225 millones de pesos, en el
2002 se negociaron 136.925 millones de pesos y en el 2003 se
negociaron
70.228
millones
de
pesos
observándose
una
disminución durante los tres años cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 102.019 millones
de pesos y en el 2005 se negociaron 183.985 millones de pesos
mostrando un aumento en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un ritmo irregular y durante los años 2001 y 2005 fue el año
en que mas negociaron.
130
Monto negociado en Pesos en Contratos por Venta de
Actividades de las Corporaciones financieras años 2001-2005
200.000.010.000
191.225.758.750
183.985.091.850
136.925.590.000
102.019.912.000
150.000.010.000
100.000.010.000
70.228.425.000
50.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
191.225.758.750
136.925.590.000
70.228.425.000
102.019.912.000
183.985.091.850
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.5.6 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LAS
CORPORACIONES FINANCIERAS AÑOS 2001-2005
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 1.576
contratos de venta superando a los de compra, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 2.970 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2003 se negociaron con una
diferencia de 958 contratos de compra superando a los de venta,
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron con una diferencia de 5.006 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2005 se negociaron con una
diferencia de 3.761 contratos de venta superando a los de compra
en contratos de USD 5.000 cada uno.
131
Comparativo en Contratos de Compra y Venta
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
-
2001
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
Com pra
1.696
5.204
1.934
11.556
12.214
Venta
3.272
2.234
976
6.550
15.975
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta el monto negociado en pesos en el año 2001 se negociaron
con una diferencia de 92.276 millones de pesos en contratos de
venta superando a los de compra, en el 2002 se negociaron con
una diferencia de 181.409 millones de pesos en contratos de
compra superando a los de venta y en el 2003 se negociaron con
una diferencia de 69.801 millones de pesos en contratos de
compra superando a los de venta, cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron con una diferencia
de 62.668 millones de pesos en contratos de compra superando a
los de venta y en el 2005 se negociaron con una diferencia de
42.815 millones de pesos en contratos de venta superando a los
de compra en contratos de USD 5.000 cada uno.
Lo anterior nos
indica que en el año 2001 hubo mayoría en los montos de los
contratos por venta por lo que podemos decir que se fueron largos
en el contado y cortos en OPCF. En el año 2001, 2002 y 2003
hubo mayor monto negociado por compra por lo cual podemos
decir que posiblemente estuvieron con posiciones cortas en el
132
contado y largos en OPCF o se anticiparon a una tendencia alcista
en la TRM. En el 2005 hubo mayor monto negociado en contratos
de venta por lo que podemos decir que posiblemente estuvieron
con posiciones largas en el contado o se anticiparon a una
tendencia bajista en la TRM.
Comparativo en millones de Pesos en Contratos de
Compra y Venta
300.500.000.000
250.500.000.000
200.500.000.000
150.500.000.000
100.500.000.000
50.500.000.000
500.000.000
2001
2001
2003
2002
2002
Compra
98.948.800.000
Venta
191.225.758.750 136.925.590.000
2004
2003
318.335.297.500 140.030.186.000
70.228.425.000
2005
2004
Fuente BVC
2005
164.688.893.000 141.169.219.000
102.019.912.000 183.985.091.850
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de compra, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 207% y del 2002 al 2003 tuvo una
disminución con un 63% negativo cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. Al año 2004 la cantidad de contratos es la más
grande teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a
USD 5.000 cada uno, teniendo una variación del 498%. Para el
133
año 2005 tiene un crecimiento del 6% disminuyendo la tasa de
crecimiento significativamente.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 222% y del
año 2002 al 2003 con una disminución del 56% negativo en
contratos de USD 25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 recuperó
el ritmo de crecimiento mostrando un 18% y del año 2004 al 2005
volvió a caer el crecimiento con un 14% negativo. Lo anterior nos
indica que las variaciones porcentuales de crecimiento de este
mercado son irregulares y este tipo de inversionista utiliza el
producto de acuerdo a sus estrategias de arbitraje, cobertura o
especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
207%
-63%
498%
6%
VARIACION EN MONTO
222%
-56%
18%
-14%
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de venta, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo una disminución importante
del año 2001 al 2002 con un 32% negativo y del 2002 al 2003 tuvo
134
una disminución del 56% negativo cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. Al año 2004 la cantidad de contratos es más
grande teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a
USD 5.000 cada uno, teniendo una variación del 571%. Para el
año
2005
tiene
una
variación
del
144%
aumentando
significativamente la tasa de crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo una
disminución del año 2001 al 2002 con un 28% negativo y del año
2002 al 2003 con una variación del 49% negativo en contratos de
USD 25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 cambió la tendencia
hacia un ritmo de crecimiento mostrando una variación del 45% y
del año 2004 al 2005 aumentando el crecimiento con un 80%. Lo
anterior nos indica que las variaciones porcentuales de crecimiento
de este mercado son irregulares y este tipo de inversionista utiliza
el producto de acuerdo a sus estrategias de arbitraje, cobertura o
especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
-32%
-56%
571%
144%
VARIACION EN MONTO
-28%
-49%
45%
80%
135
4.5.7 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LOS BANCOS DIFERENTES DEL
BANCO CENTRAL AÑOS 2001-2005
El número de contratos por compra ha ido aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 1.716 contratos, en el 2002 se negociaron
5.649 contratos y en el 2003 se negociaron 7.458 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 34.280 contratos y en
el 2005 se negociaron 26.264 contratos, mostrando un cambio en
la tendencia y mostrando una disminución en la cantidad de
contratos negociados de USD 5.000 cada uno.
Total de Contratos por Compra de Actividades de los
Bancos diferentes del Banco Central años 2001-2005
41.000
31.000
21.000
11.000
1.000
CANTIDAD
1
2
3
4
5
1.716
5.649
7.458
34.280
26.264
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha tenido
un comportamiento variable como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 99.970 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 368.820 millones de pesos y en el 2003
se negociaron 542.820 millones de pesos observándose un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
136
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 486.929 millones
de pesos y en el 2005 se negociaron 305.578 millones de pesos
mostrando una disminución en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un ritmo irregular y durante los años 2001 al 2005, siendo el
año 2003 el año con mayor monto negociado por los bancos.
Monto negociado en Pesos en Contratos por Compra de
Actividades de los Bancos diferentes del Banco Central años
2001-2005
542.820.946.000
486.929.730.000
368.820.582.500
600.000.010.000
500.000.010.000
400.000.010.000
305.578.052.700
300.000.010.000
200.000.010.000
99.970.998.750
100.000.010.000
10.000
MONTO
1
2
3
4
5
99.970.998.750
368.820.582.500
542.820.946.000
486.929.730.000
305.578.052.700
2001
2002
2003
2004
2005
AÑO
Años
Fuente BVC
4.5.8 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE LOS BANCOS DIFERENTES DEL
BANCO CENTRAL AÑOS 2001-2005
El
número
de
contratos
por
venta
ha
ido
aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 968 contratos, en el 2002 se negociaron
2.601 contratos y en el 2003 se negociaron 8.690 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 40.810 contratos y en
el
2005
se
negociaron
14.632
contratos
mostrando
una
137
disminución en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000
cada uno.
Total de Contratos por Venta de Actividades de los
Bancos diferentes del Banco Central años 2001-2005
50.800
40.800
30.800
20.800
10.800
800
CANTIDAD
1
2
3
4
5
968
2.601
8.690
40.810
14.632
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha tenido un
comportamiento variable como se observa en el siguiente gráfico.
En el año 2001 se negociaron 56.041 millones de pesos, en el
2002 se negociaron 168.704 millones de pesos y en el 2003 se
negociaron
625.355
millones
de
pesos
observándose
un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 568.875 millones
de pesos y en el 2005 se negociaron 170.187 millones de pesos
mostrando una disminución en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un ritmo irregular teniendo una tendencia de crecimiento
durante los años 2001 al 2003 y luego de decrecimiento hasta el
año 2005, siendo el año 2003 el año con mayor monto negociado
por los bancos.
138
Monto negociado en Pesos en Contratos por Venta de
Actividades de los Bancos diferentes del Banco Central años
2001-2005
625.355.842.500
700.000.010.000
568.875.014.000
600.000.010.000
500.000.010.000
400.000.010.000
168.704.065.000
300.000.010.000
200.000.010.000
170.187.817.300
56.041.889.000
100.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
56.041.889.000
168.704.065.000
625.355.842.500
568.875.014.000
170.187.817.300
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.5.9 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LOS BANCOS
DIFERENTES DEL BANCO CENTRAL AÑOS 2001-2005
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 748
contratos de compra superando a los de venta, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 3.048 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2003 se negociaron con una
diferencia de 1.232 contratos de venta superando a los de compra,
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron con una diferencia de 6.530 contratos de venta
superando a los de compra y en el 2005 se negociaron con una
diferencia de 11.632 contratos de compra superando a los de
venta en contratos de USD 5.000 cada uno.
139
Comparativo en Contratos de Compra y Venta
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
-
2001
Com pra
Venta
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
1.716
5.649
7.458
34.280
26.264
968
2.601
8.690
40.810
14.632
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 43.929
millones de pesos en contratos de compra superando a los de
venta, en el 2002 se negociaron con una diferencia de 200.116
millones de pesos en contratos de compra superando a los de
venta y en el 2003 se negociaron con una diferencia de 82.534
millones de pesos en contratos de venta superando a los de
compra, cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el
año 2004 se negociaron con una diferencia de 81.945 millones de
pesos en contratos de venta superando a los de compra y en el
2005 se negociaron con una diferencia de 135.390 millones de
pesos en contratos de compra superando a los de venta en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que en el
año 2001 y 2002 hubo mayoría en los montos de los contratos por
compra por lo que podemos decir que posiblemente se fueron
cortos en el contado o largos en OPCF apostándole a un alza de la
TRM. En el año 2003 y 2004 hubo mayor monto negociado por
venta por lo cual podemos decir que posiblemente estuvieron
140
largos en el contado o cortos en OPCF anticipando buscando la
manera de especular anticipando una TRM con tendencia a la
baja. En el 2005 hubo mayor monto negociado en contratos por
compra por lo que podemos decir que posiblemente estuvieron con
posiciones cortas en el contado o se anticiparon a una tendencia
alcista en la TRM.
Comparativo en millones de Pesos en Contratos de
Compra y Venta
300.500.000.000
250.500.000.000
200.500.000.000
150.500.000.000
100.500.000.000
50.500.000.000
500.000.000
2003
2002
2001
2001
2002
2004
2005
Fuente BVC
2003
2004
2005
Compra
99.970.998.750
368.820.582.500 542.820.946.000 486.929.730.000 305.578.052.700
Venta
56.041.889.000
168.704.065.000 625.355.842.500 568.875.014.000 170.187.817.300
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de compra, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 229% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 32% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
141
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
cada uno, teniendo una variación del 360%. Para el año 2005 tiene
una disminución del 23% negativo disminuyendo la tasa de
crecimiento significativamente.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 269% y del
año 2002 al 2003 con una variación del 47% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 10% negativo y del año 2004 al 2005
volvió a caer con un 37% negativo. Lo anterior nos indica que las
variaciones porcentuales de este mercado han tenido un
comportamiento negativo y este tipo de inversionista ha dejado de
utilizar este producto de acuerdo a sus estrategias de cobertura,
arbitraje o especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
229%
32%
360%
-23%
VARIACION EN MONTO
269%
47%
-10%
-37%
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de venta, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
142
del año 2001 al 2002 con un 169% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 234% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
cada uno, teniendo una variación del 370%. Para el año 2005 tiene
una variación del 64% negativo disminuyendo la tasa de
crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 201% y del
año 2002 al 2003 con una variación del 271% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 9% negativo y del año 2004 al 2005
cayó significativamente la tasa de crecimiento con un 70%
negativo. Lo anterior nos indica que las variaciones porcentuales
de este mercado han tenido un comportamiento negativo a partir
del año 2004 y este tipo de inversionista ha dejado de utilizar este
producto de acuerdo a sus estrategias de cobertura, arbitraje o
especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
169%
234%
370%
-64%
VARIACION EN MONTO
201%
271%
-9%
-70%
143
4.5.10 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE
ACTIVIDADES DE LAS PERSONAS NATURALES AÑOS
2001-2005
El número de contratos por compra ha ido aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 1.511 contratos, en el 2002 se negociaron
3.354 contratos y en el 2003 se negociaron 5.913 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 36.759 contratos y en
el
2005
se
negociaron
34.739
contratos
mostrando
una
disminución en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000
cada uno.
Total de Contratos por Compra de Otras actividades
personas naturales años 2001-2005
41.000
31.000
21.000
11.000
1.000
CANTIDAD
1
2
3
4
5
1.511
3.354
5.913
36.759
34.739
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha tenido
un comportamiento variable como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 87.920 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 213.759 millones de pesos y en el 2003
se negociaron 423.533 millones de pesos observándose un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
144
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 536.447 millones
de pesos y en el 2005 se negociaron 404.192 millones de pesos
mostrando una disminución en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un crecimiento durante los años 2001 al 2004, siendo el
año 2004 el año con mayor monto negociado por las personas
naturales.
Monto negociado en Pesos en Contratos por Compra de Otras
actividades personas naturales años 2001-2005
536.447.581.250
600.000.010.000
423.533.184.250
500.000.010.000
404.192.534.150
400.000.010.000
213.759.305.500
300.000.010.000
200.000.010.000
87.920.904.500
100.000.010.000
10.000
MONTO
1
2
3
4
5
87.920.904.500
213.759.305.500
423.533.184.250
536.447.581.250
404.192.534.150
2001
2002
2003
2004
2005
AÑO
Años
Fuente BVC
4.5.11 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE
ACTIVIDADES DE LAS PERSONAS NATURALES AÑOS
2001-2005
El
número
de
contratos
por
venta
ha
ido
aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 860 contratos, en el 2002 se negociaron
3.313 contratos y en el 2003 se negociaron 5.875 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 36.201 contratos y en
el
2005
se
negociaron
33.561
contratos
mostrando
una
145
disminución en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000
cada uno.
Total de Contratos por Venta de Actividades de Otras
actividades personas naturales años 2001-2005
40.800
30.800
20.800
10.800
800
CANTIDAD
1
2
3
4
5
860
3.313
5.875
36.201
33.561
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha tenido un
comportamiento variable como se observa en el siguiente gráfico.
En el año 2001 se negociaron 49.814 millones de pesos, en el
2002 se negociaron 212.815 millones de pesos y en el 2003 se
negociaron
422.707
millones
de
pesos
observándose
un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 531.084 millones
de pesos y en el 2005 se negociaron 390.565 millones de pesos
mostrando una disminución en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un crecimiento durante los años 2001 al 2004, siendo el
año 2004 el año con mayor monto negociado por las personas
naturales.
146
Monto negociado en Pesos en Contratos por Venta de Otras
actividades personas naturales años 2001-2005
531.084.371.950
600.000.010.000
422.707.645.500
500.000.010.000
390.565.446.150
400.000.010.000
212.815.397.250
300.000.010.000
200.000.010.000
49.814.938.750
100.000.010.000
10.000
MONTO
AÑO
1
2
3
4
5
49.814.938.750
212.815.397.250
422.707.645.500
531.084.371.950
390.565.446.150
2001
2002
2003
2004
2005
Años
Fuente BVC
4.5.12 EVOLUCION Y COMPARACION DE CONTRATOS POR
COMPRA Y VENTA DE ACTIVIDADES DE LAS
PERSONAS NATURALES AÑOS 2001-2005
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 651
contratos de compra superando a los de venta, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 41 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2003 se negociaron con una
diferencia de 38 contratos de compra superando a los de venta,
cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el año 2004
se negociaron con una diferencia de 558 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2005 se negociaron con una
diferencia de 1.178 contratos de compra superando a los de venta
en contratos de USD 5.000 cada uno.
147
Comparativo en Contratos de Compra y Venta
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
-
2001
Com pra
Venta
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
1.511
3.354
5.913
36.759
34.739
860
3.313
5.875
36.201
33.561
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, el monto negociado en pesos de contratos por compra fue
superior en las negociaciones como se observa en el siguiente
gráfico.
En el año 2001 se negociaron con una diferencia de
38.105 millones de pesos en contratos de compra, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 943 millones de pesos en
contratos de compra y en el 2003 se negociaron con una diferencia
de 825 millones de pesos en contratos de compra, cuando se
negociaban contratos de USD 25.000.
En el año 2004 se
negociaron con una diferencia de 5.363 millones de pesos en
contratos de compra y en el 2005 se negociaron con una diferencia
de 13.627 millones de pesos en contratos de compra sobre
contratos de USD 5.000 cada uno. En total la diferencia fue de
58.865 millones de pesos que se negociaron por contratos de
compra sobre los de venta. Lo anterior nos indica que en el año
2001 y 2002 hubo mayoría en los montos de los contratos por
compra por lo que podemos decir que posiblemente se fueron
148
cortos en el contado o largos en OPCF apostándole a un alza de la
TRM.
Durante los años 2001 al 2005 hubo mayor monto
negociado por compra por lo cual podemos decir que posiblemente
estuvieron cortos en el contado o largos en OPCF anticipando
buscando la manera de especular anticipando una TRM con
tendencia al alza.
Comparativo en millones de Pesos en Contratos de
Compra y Venta
300.500.000.000
250.500.000.000
200.500.000.000
150.500.000.000
100.500.000.000
50.500.000.000
500.000.000
2003
2002
2001
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
Compra
87.920.904.500
213.759.305.500
423.533.184.250
536.447.581.250
404.192.534.150
Venta
49.814.938.750
212.815.397.250
422.707.645.500
531.084.371.950
390.565.446.150
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de compra, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 122% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 76% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
149
cada uno, teniendo una variación del 522%. Para el año 2005 tiene
una disminución del 5% negativo disminuyendo la tasa de
crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 143% y del
año 2002 al 2003 con una variación del 98% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 27% y del año 2004 al 2005 cayó el
crecimiento con un 25% negativo. Lo anterior nos indica que las
variaciones porcentuales de este mercado han tenido un
comportamiento decreciente y en el año 2005 fue negativo por lo
cual este tipo de inversionista ha dejado de utilizar este producto
de
acuerdo
a
sus
estrategias
de
cobertura,
arbitraje
o
especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
122%
76%
522%
-5%
VARIACION EN MONTO
143%
98%
27%
-25%
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de venta, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
150
del año 2001 al 2002 con un 285% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 77% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
cada uno, teniendo una variación del 516%. Para el año 2005 tiene
una variación del 7% negativo disminuyendo la tasa de
crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 327% y del
año 2002 al 2003 con una variación del 99% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 26% y del año 2004 al 2005 cayó
significativamente la tasa de crecimiento con un 26% negativo. Lo
anterior nos indica que las variaciones porcentuales de este
mercado han tenido un comportamiento decreciente y en el año
2005 fue negativo por lo cual este tipo de inversionista ha dejado
de utilizar este producto de acuerdo a sus estrategias de cobertura,
arbitraje o especulación.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
285%
77%
516%
-7%
VARIACION EN MONTO
327%
99%
26%
-26%
151
4.5.13 EVOLUCION DE CONTRATOS POR COMPRA DE OTRAS
ACTIVIDADES DEL SECTOR REAL Y FINANCIERO
AÑOS 2001-2005
El número de contratos por compra ha ido aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 751 contratos, en el 2002 se negociaron
1.145 contratos y en el 2003 se negociaron 5.997 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 83.442 contratos y en
el 2005 se negociaron 98.733 contratos continuando la tendencia
de crecimiento en la cantidad de contratos negociados de USD
5.000 cada uno.
Total de Contratos por Compra de Otras Actividades del
sector real y financiero años 2001-2005
101.000
81.000
61.000
41.000
21.000
1.000
CANTIDAD
1
2
3
4
5
751
1.145
5.997
83.442
98.733
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por compra ha tenido
un crecimiento significativo como se observa en el siguiente
gráfico. En el año 2001 se negociaron 43.562 millones de pesos,
en el 2002 se negociaron 74.144 millones de pesos y en el 2003 se
negociaron
429.331
millones
de
pesos
observándose
un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
152
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 1.1 billones de
pesos y en el 2005 se negociaron 1.1 billones de pesos mostrando
un pequeño incremento en el monto negociado en pesos en
contratos de USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el
monto de los contratos negociados en el mercado de OPCF ha
tenido un ritmo constante de crecimiento, siendo los años 2004 y
2005 con mayor monto negociado por las actividades del Sector
Real y Financiero.
Monto negociado en Pesos en Contratos por Compra de Otras
Actividades del sector real y financiero años 2001-2005
1.145.473.390.750
1.200.000.010.000
1.147.586.555.250
1.000.000.010.000
800.000.010.000
429.331.200.250
600.000.010.000
400.000.010.000
43.562.744.750
74.144.329.750
200.000.010.000
10.000
MONTO
1
2
3
4
5
43.562.744.750
74.144.329.750
429.331.200.250
1.145.473.390.750
1.147.586.555.250
2001
2002
2003
2004
2005
AÑO
Años
Fuente BVC
4.5.14 EVOLUCION DE CONTRATOS POR VENTA DE OTRAS
ACTIVIDADES DEL SECTOR REAL Y FINANCIERO
AÑOS 2001-2005
El
número
de
contratos
por
venta
ha
ido
aumentando
significativamente como se observa en el siguiente gráfico. En el
año 2001 se negociaron 383 contratos, en el 2002 se negociaron
1.185 contratos y en el 2003 se negociaron 6.619 contratos
observándose un incremento cuando se negociaban contratos de
USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 77.968 contratos y en
153
el 2005 se negociaron 110.005 contratos mostrando un aumento
en la cantidad de contratos negociados de USD 5.000 cada uno.
Total de Contratos por Venta de Actividades de Otras
Actividades del sector real y financiero años 2001-2005
150.800
100.800
50.800
800
CANTIDAD
1
2
3
4
5
383
1.185
6.619
77.968
110.005
Años
Fuente BVC
El monto negociado en pesos en contratos por venta ha tenido un
crecimiento significativo como se observa en el siguiente gráfico.
En el año 2001 se negociaron 22.222 millones de pesos, en el
2002 se negociaron 77.781 millones de pesos y en el 2003 se
negociaron
470.446
millones
de
pesos
observándose
un
incremento durante los tres años cuando se negociaban contratos
de USD 25.000. En el año 2004 se negociaron 1.0 billones de
pesos y en el 2005 se negociaron 1.2 billones de pesos mostrando
un incremento en el monto negociado en pesos en contratos de
USD 5.000 cada uno. Lo anterior nos indica que el monto de los
contratos negociados en el mercado de OPCF ha tenido un ritmo
constante de crecimiento, siendo los años 2004 y 2005 con mayor
monto negociado por las actividades del Sector Real y Financiero.
154
Monto negociado en Pesos en Contratos por Venta de Otras
Actividades del sector real y financiero años 2001-2005
1.279.339.288.850
1.400.000.010.000
1.078.049.654.550
1.200.000.010.000
1.000.000.010.000
800.000.010.000
470.446.775.500
600.000.010.000
77.781.736.000
400.000.010.000
200.000.010.000
10.000
22.222.855.000
1
2
3
4
5
4.5.15 EVOLUCION
Y COMPARACION
CONTRATOS
22.222.855.000
77.781.736.000
470.446.775.500DE
1.078.049.654.550
1.279.339.288.850POR
MONTO
2001
2003
2004
2005
AÑO
COMPRA
Y VENTA2002DE OTRAS
ACTIVIDADES
DEL
SECTOR REAL Y FINANCIERO
Años AÑOS 2001-2005
Fuente BVC
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 368
contratos de compra superando a los de venta, en el 2002 se
negociaron con una diferencia de 40 contratos de venta superando
a los de compra y en el 2003 se negociaron con una diferencia de
622 contratos de venta superando a los de compra, cuando se
negociaban contratos de USD 25.000.
En el año 2004 se
negociaron con una diferencia de 5.474 contratos de compra
superando a los de venta y en el 2005 se negociaron con una
diferencia de 11.272 contratos de venta superando a los de
compra en contratos de USD 5.000 cada uno.
155
Comparativo en Contratos de Compra y Venta
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
-
2001
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2001
2002
2003
2004
2005
Com pra
751
1.145
5.997
83.442
98.733
Venta
383
1.185
6.619
77.968
110.005
Realizando una comparación entre los contratos de compra y
venta, en el año 2001 se negociaron con una diferencia de 21.339
millones de pesos en contratos de compra superando a los de
venta, en el 2002 se negociaron con una diferencia de 3.637
millones de pesos en contratos de venta superando a los de
compra y en el 2003 se negociaron con una diferencia de 41.115
millones de pesos en contratos de venta superando a los de
compra, cuando se negociaban contratos de USD 25.000. En el
año 2004 se negociaron con una diferencia de 67.423 millones de
pesos en contratos de compra superando a los de venta y en el
2005 se negociaron con una diferencia de 131.752 millones de
pesos en contratos de venta superando a los de compra en
contratos de USD 5.000 cada uno. En el 2001 hubo mayor monto
negociado en contratos por compra por lo que podemos decir que
posiblemente estuvieron con posiciones cortas en el contado o se
anticiparon a una tendencia alcista en la TRM. En el 2002 y 2003
hubo un mayor monto negociado en contratos por venta por lo que
podemos decir que posiblemente estuvieron con posiciones largas
156
en el contado o se anticiparon a una tendencia bajista en la TRM.
En el 2004 hubo un mayor monto negociado en contratos por
compra por lo que podemos decir que posiblemente estuvieron con
posiciones cortas en el contado o se anticiparon a una tendencia
alcista en la TRM.
Comparativo en millones de Pesos en Contratos de
Compra y Venta
300.500.000.000
250.500.000.000
200.500.000.000
150.500.000.000
100.500.000.000
50.500.000.000
500.000.000
2003
2002
2001
2004
2003
2005
Fuente BVC
2001
2002
2004
2005
Compra
43.562.744.750
74.144.329.750
429.331.200.250 1.145.473.390.75 1.147.586.555.25
Venta
22.222.855.000
77.781.736.000
470.446.775.500 1.078.049.654.55 1.279.339.288.85
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de compra, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 52% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 424% cuando se negociaban contratos de USD
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
157
cada uno, teniendo una variación del 1291%. Para el año 2005
tiene una variación del 18% disminuyendo la tasa de crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 70% y del año
2002 al 2003 con una variación del 479% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 167% y del año 2004 al 2005 cayó la
tasa de crecimiento con un 0.2%. Lo anterior nos indica que las
variaciones porcentuales de este mercado han tenido un
comportamiento positivo pero cada vez con menor tasa de
crecimiento y este tipo de inversionista ha dejado de utilizar este
producto de acuerdo a sus estrategias de cobertura.
Evolución en Contratos de OPCF por Compra
1400%
1200%
1000%
800%
600%
400%
200%
0%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
52%
424%
1291%
18%
VARIACION EN MONTO
70%
479%
167%
0,2%
Realizando una comparación en términos porcentuales entre la
cantidad de contratos y el monto en millones de pesos negociados
en contratos de venta, podemos observar que la variación en la
cantidad de contratos negociados tuvo un crecimiento importante
del año 2001 al 2002 con un 209% y del 2002 al 2003 tuvo un
crecimiento del 459% cuando se negociaban contratos de USD
158
25.000.
Al año 2004 la cantidad de contratos es más grande
teniendo en cuenta que el contrato cambio de tamaño a USD 5.000
cada uno, teniendo una variación del 1078%. Para el año 2005
tiene una variación del 41% disminuyendo la tasa de crecimiento.
En cuanto a la variación en monto se observa que tuvo un
crecimiento importante del año 2001 al 2002 con un 250% y del
año 2002 al 2003 con una variación del 505% en contratos de USD
25.000 cada uno. Del año 2003 al 2004 disminuyó el ritmo de
crecimiento mostrando un 129% y del año 2004 al 2005 cayó el
ritmo de la tasa de crecimiento con un 19%. Lo anterior nos indica
que las variaciones porcentuales de este mercado han tenido un
comportamiento positivo pero cada vez con menor tasa de
crecimiento y este tipo de inversionista ha dejado de utilizar este
producto de acuerdo a sus estrategias de cobertura.
Evolución en Contratos de OPCF por Venta
1200%
1000%
800%
600%
400%
200%
0%
2002
2003
2004
2005
Fuente BVC
2002
2003
2004
2005
VARIACION EN CANTIDAD
209%
459%
1078%
41%
VARIACION EN MONTO
250%
505%
129%
19%
159
CAPITULO V.
EVOLUCION DE LAS POSICIONES DE LOS
CONTRATOS DE OPCF POR COMPRA Y VENTA DURANTE LOS
AÑOS 2001 AL 2005.
Para efectos de nuestro estudio realizamos una comparación de las
posiciones de los inversionistas en sus contratos por compra y venta para
analizar que movimientos realizaron y que estrategias siguieron de
acuerdo a los movimientos y volatilidad de la TRM durante los años 2001
al 2005.
5.1 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
CONTRATOS DE OPCF DURANTE LOS AÑOS 2001 AL 2005
El comportamiento de las TRM y su volatilidad determina el volumen
de los montos negociados así como las posiciones de los contratos
que se negocian en el mercado de derivados de la Bolsa de Valores
de Colombia (OPCF).
A continuación veremos la evolución y tendencia en las posiciones de
los contratos pactados, las posiciones abiertas, las posiciones
cerradas antes de lo pactado lo cual nos puede mostrar la estrategia
ejecutaron los agentes e inversionistas durante los años 2001 al 2005.
El comportamiento de estas posiciones se encuentra totalmente
correlacionado con el comportamiento de la TRM ya que si en
determinado momento el inversionista obtiene una utilidad o quiere
detener su pérdida lo puede hacer simplemente cerrando el contrato
con la posición contraria y asegurar así un resultado como veremos a
continuación.
5.1.2 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2001
Para el año 2001 el comportamiento de la TRM que nos muestra el
siguiente cuadro (Comportamiento de a TRM año 2001) tuvo una
tendencia alcista durante los meses de enero, febrero, marzo, abril
160
y mayo muy fuerte con un soporte sobre los 2.219,60 y una
resistencia sobre los 2.378,41 pesos por dólar. En el mes de mayo
cambio esta tendencia drásticamente para tomar una corrección a
la baja con alta volatilidad que se observó hasta el mes de agosto
en donde toco un soporte de 2.273,50 pesos por dólar. El mes de
septiembre recuperó su tendencia bajista hasta llegar a un nivel de
2.342,44 y para después cambiar su tendencia a la baja hasta el
final del año para cerrar en 2.301,33 pesos por dólar el último día
hábil. La TRM durante todo el año tuvo una tendencia alcista.
Comportamiento de la TRM año 2001
2.380,00
2.360,00
2.340,00
2.320,00
2.300,00
2.280,00
2.260,00
2.240,00
2.220,00
Precio
PM(10)
PM(30)
28-Dic-01
28-Nov-01
29-Oct-01
29-Sep-01
30-Ago-01
31-Jul-01
01-Jul-01
01-Jun-01
02-May-01
02-Abr-01
03-Mar-01
01-Feb-01
02-Ene-01
2.200,00
Fuente: Banrep
Para el año 2001 el comportamiento de los contratos de OPCF en
el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y Venta año
2001) nos muestra las posiciones que permanecieron abiertas
durante cada mes del año en las barras de color azul
representando los contratos por compra, en rojo los contratos por
venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
161
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de seis meses y cerró la posición antes del vencimiento,
quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y aseguró una
utilidad o detuvo una pérdida.
En los meses de marzo, mayo,
junio, julio y septiembre del año 2001 se observa que las
posiciones que permanecieron abiertas fueron muy inferiores a las
que se habían pactado.
Lo anterior nos indica que los
inversionistas cerraron sus posiciones antes de lo pactado y así
pudieron obtener una utilidad o detener una pérdida en los meses
mencionados.
Posiciones Abiertas por Compra y Venta año 2001
3.428
3.000
2.500
2.000
Cantidad
1.650
1.500
1.009
1.047
1.000
Fuente BVC
-
1.427
715
459
500
1.744
1.646
395
130
978
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA
94
156
210
199
83
120 1.513 625
429
879
501 1.120
VENTA
88
165
171
234
74
94
506 1.117 911
954
687
TOTAL CONTRATOS 130
459
715
395 1.047 978 3.428 1.650 1.427 1.646 1.009 1.744
992
Realizando una comparación porcentual para cada mes como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje año
2001) de los contratos que se cerraron por compra y por venta, con
el total de contratos pactados podemos confirmar que el mayor
162
porcentaje de contratos cerrados antes de lo pactado fue en los
meses de marzo, mayo, junio, julio y septiembre del año 2001.
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje año 2001
100%
90%
80%
70%
Porcentaje
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Fuente BVC
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA 28% 66% 71% 50% 92% 88% 56% 62% 70% 47% 50% 36%
VENTA
32% 64% 76% 41% 93% 90% 85% 32% 36% 42% 32% 43%
Realizando una comparación entre el siguiente cuadro (Volatilidad
de la TRM año 2001) que nos muestra la volatilidad de la TRM
durante el año 2001 y las posiciones cerradas antes del
vencimiento que nos muestra el cuadro anterior (Posición Cerrada
antes del vencimiento del Contrato por Compra y Venta en
Porcentaje año 2001), es decir los contratos que se cerraron antes
de lo pactado, podemos confirmar que la volatilidad de la TRM
tiene una correlación directa en el cierre de contratos antes del
vencimiento y hace que los agentes e inversionistas tengan temor
ante una incertidumbre o cambio de tendencia de la TRM que les
pueda afectar sus estrategias negociación en este mercado. Los
meses en donde hubo una mayor volatilidad y que coincidió con el
cierre de posiciones fueron en los meses los meses de marzo,
mayo, junio, julio y septiembre del año 2001, donde efectivamente
se cerraron las posiciones antes del vencimiento como se puede
observar.
163
Volatilidad de la TRM año 2001
1,40%
0,90%
0,40%
-0,10%
-0,60%
-1,10%
-1,60%
5.1.3 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2002
Para el año 2002 el comportamiento de la TRM que nos muestra el
siguiente cuadro (Comportamiento de a TRM año 2002) tuvo una
tendencia alcista durante la mayor parte del año hasta el mes de
septiembre en donde toco una resistencia de 2.888,23. En este
mes cambió esta tendencia para tomar una corrección a la baja
con alta volatilidad que se observó hasta el mes de noviembre en
donde toco un soporte de 2.666,41 pesos por dólar. En este mismo
mes recuperó su tendencia hasta el final del año para cerrar en
2.854,29 pesos por dólar el último día hábil. La TRM durante todo
el año tuvo una tendencia alcista.
164
Comportamiento de la TRM año 2002
2.900,00
2.800,00
2.700,00
2.600,00
2.500,00
2.400,00
2.300,00
Precio
PM(10)
PM(30)
28-Dic-02
28-Nov-02
29-Oct-02
29-Sep-02
30-Ago-02
31-Jul-02
01-Jul-02
01-Jun-02
02-May-02
02-Abr-02
03-Mar-02
01-Feb-02
02-Ene-02
2.200,00
Fuente: Banrep
Para el año 2002 el comportamiento de los contratos de OPCF en
el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y Venta año
2002) nos muestra las posiciones que permanecieron abiertas
durante cada mes del año en las barras de color azul
representando los contratos por compra, en rojo los contratos por
venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de seis meses y cerró la posición antes del vencimiento,
quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y aseguró una
utilidad o detuvo una pérdida. En los meses enero, febrero, mayo,
junio, julio, agosto y octubre del año 2002 se observa que las
posiciones que permanecieron abiertas fueron muy inferiores a las
que se habían pactado.
Lo anterior nos indica que los
165
inversionistas cerraron sus posiciones antes de lo pactado y así
pudieron obtener una utilidad o detener una pérdida.
Posiciones Abiertas por Compra y Venta año 2002
8.739
8.000
7.000
6.000
5.000
Cantidad
4.000
3.473
2.924
3.058
2.766
3.000
1.481
2.000
Fuente BVC
-
920
2.537
1.969
627
1.000
E
F
2.398
1.318
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA
1.031 466
346
419 2.042 1.222 2.547 393
731 1.790 1.530 1.467
VENTA
1.116 352
255
597 1.868 1.350 2.359 623
636 1.692 1.571 1.478
TOTAL CONTRATOS 2.924 1.481 627
920 3.058 2.537 8.739 1.969 1.318 3.473 2.766 2.398
Realizando una comparación porcentual para cada mes como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje año
2002) de los contratos que se cerraron por compra y por venta, con
el total de contratos pactados podemos confirmar que el mayor
porcentaje de contratos cerrados antes de lo pactado fue en los
meses de enero, febrero, junio, julio, agosto y octubre del año
2002.
166
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje año 2002
100%
90%
80%
70%
60%
Porcentaje
50%
40%
30%
20%
10%
Fuente BVC
0%
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA 65% 69% 45% 54% 33% 52% 71% 80% 45% 48% 45% 39%
VENTA
62% 76% 59% 35% 39% 47% 73% 68% 52% 51% 43% 38%
Realizando una comparación entre el siguiente cuadro (Volatilidad
de la TRM año 2002) que nos muestra la volatilidad de la TRM
durante el año 2002 y las posiciones cerradas antes del
vencimiento que nos muestra el cuadro anterior (Posición Cerrada
antes del vencimiento del Contrato por Compra y Venta en
Porcentaje año 2002), es decir los contratos que se cerraron antes
de lo pactado, podemos confirmar que la volatilidad de la TRM
tiene una correlación directa en el cierre de contratos antes del
vencimiento y hace que los agentes e inversionistas tengan temor
ante una incertidumbre o cambio de tendencia de la TRM que les
pueda afectar sus estrategias negociación en este mercado. Los
meses en donde hubo una mayor volatilidad y que coincidió con el
cierre de posiciones fueron en los meses los meses de enero,
febrero, junio, julio, agosto y octubre del año 2002, donde
efectivamente se cerraron las posiciones antes del vencimiento
como se puede observar.
167
Volatilidad de la TRM año 2002
2,10%
1,60%
1,10%
0,60%
0,10%
-0,40%
-0,90%
-1,40%
-1,90%
-2,40%
-2,90%
5.1.4 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2003
Para el año 2003 el comportamiento de la TRM que nos muestra el
siguiente cuadro (Comportamiento de la TRM año 2003) tuvo una
tendencia alcista durante los meses de enero y febrero muy fuerte
con un soporte sobre los 2968,88 pesos por dólar. En el mes de
febrero cambió esta tendencia para tomar una corrección a la baja
que se observó hasta el mes de mayo en donde toco un soporte de
2.813,60 pesos por dólar. Durante este mismo mes recuperó su
tendencia con una fuerte corrección hasta llegar a un nivel de
2.912,46 y volvió a corregir a la baja hasta el mes de junio donde
toco un soporte de 2.806,96. Durante el segundo semestre del año
el comportamiento de la TRM tuvo alta volatilidad llegando a un
nivel máximo con una resistencia de 2.901,09 en el mes de
septiembre y tomar una corrección a la baja el resto del año para
cerrar en 2.780,82 pesos por dólar el último día hábil. La TRM
168
durante todo el año tuvo volatilidad y fuertes cambios de tendencia
pero cerró con tendencia bajista.
Volatilidad de la TRM año 2003
3.000,00
2.980,00
2.960,00
2.940,00
2.920,00
2.900,00
2.880,00
2.860,00
2.840,00
2.820,00
Precio
PM(10)
PM(30)
28-Dic-03
28-Nov-03
29-Oct-03
29-Sep-03
30-Ago-03
31-Jul-03
01-Jul-03
01-Jun-03
02-May-03
02-Abr-03
03-Mar-03
01-Feb-03
02-Ene-03
2.800,00
Fuente: Banrep
Para el año 2003 el comportamiento de los contratos de OPCF en
el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y Venta año
2003) nos muestra las posiciones que permanecieron abiertas
durante cada mes del año en las barras de color azul
representando los contratos por compra, en rojo los contratos por
venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de seis meses y cerró la posición antes del vencimiento,
quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y aseguró una
utilidad o detuvo una pérdida. En los meses enero, febrero, marzo,
169
abril, mayo, junio, julio, agosto, septiembre, octubre, noviembre y
diciembre del año 2003 se observa que las posiciones que
permanecieron abiertas fueron muy inferiores a las que se habían
pactado. Lo anterior nos indica que los inversionistas cerraron sus
posiciones antes de lo pactado y así pudieron obtener una utilidad
o detener una pérdida. Comparando las posiciones abiertas de
este año 2003 a los anteriores 2002 y 2001 en todos los meses se
cerraron las posiciones antes de los vencimientos de los contratos,
lo cual nos indica el alto nivel de especulación por parte de los
inversionistas.
Posiciones Abiertas por Compra y Venta año 2003
8.000
7.270
7.000
5.686
6.000
5.134
3.669
5.000
Cantidad
4.000
4.113
4.199
4.752
3.016
3.000
2.087
3.072
2.000
2.849
2.827
1.000
Fuente BVC
-
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA
1.055 1.203 1.270 1.715 1.996 612 1.054 1.635 1.662 1.689 1.690 1.663
VENTA
1.127 968 1.295 1.280 2.529 590 1.088 1.676 1.744 1.520 1.940 1.571
TOTAL CONTRATOS 3.016 2.827 2.087 3.669 7.270 2.849 3.072 4.113 4.199 4.752 5.134 5.686
Realizando una comparación porcentual para cada mes como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje año
2003) de los contratos que se cerraron por compra y por venta, con
el total de contratos pactados podemos confirmar que el mayor
porcentaje de contratos cerrados antes de lo pactado fue en los
meses de enero, febrero, abril, mayo, junio, octubre y diciembre del
año 2003. Sin embargo podemos observar que en el segundo
170
semestre es muy constante el cierre de posiciones. Lo anterior
nos indica la tendencia cada vez mayor por parte de los
inversionistas de cerrar antes del vencimiento.
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje año 2003
100%
90%
80%
70%
60%
Porcentaje
50%
40%
30%
20%
10%
Fuente BVC
0%
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA 65% 57% 39% 53% 73% 79% 66% 60% 60% 64% 67% 71%
VENTA
63% 66% 38% 65% 65% 79% 65% 59% 58% 68% 62% 72%
Realizando una comparación entre el siguiente cuadro (Volatilidad
de la TRM año 2003) que nos muestra la volatilidad de la TRM
durante el año 2003 y las posiciones cerradas antes del
vencimiento que nos muestra el cuadro anterior (Posición Cerrada
antes del vencimiento del Contrato por Compra y Venta en
Porcentaje año 2003), es decir los contratos que se cerraron antes
de lo pactado, podemos confirmar que la volatilidad de la TRM
tiene una correlación directa en el cierre de contratos antes del
vencimiento y hace que los agentes e inversionistas tengan temor
ante una incertidumbre o cambio de tendencia de la TRM que les
pueda afectar sus estrategias negociación en este mercado. Los
meses en donde hubo una mayor volatilidad y que coincidió con el
cierre de posiciones fueron en los meses los meses de enero,
febrero, abril, mayo, junio, octubre y diciembre del año 2003,
171
donde efectivamente se cerraron las posiciones antes del
vencimiento como se puede observar.
Volatilidad de la TRM año 2003
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
-0,50%
-1,00%
-1,50%
5.1.5 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2004
Para el año 2004 el comportamiento de la TRM que nos muestra el
siguiente cuadro (Comportamiento de la TRM año 2004) tuvo una
tendencia bajista durante los meses de enero, febrero, marzo y
abril con un soporte sobre los 2.612,30 pesos por dólar. En el mes
de abril cambió esta tendencia para tomar una corrección al alza
que se observó hasta el mes de junio en donde tocó una
resistencia de 2.736,39 pesos por dólar. A partir de junio volvió a
corregir a la baja durante el resto del año para cerrar en 2.412,10
pesos por dólar el último día hábil. La TRM durante todo el año
tuvo tendencia bajista con correcciones al alza en los meses de
abril, septiembre y noviembre.
172
Comportamiento de la TRM año 2004
2.800,00
2.750,00
2.700,00
2.650,00
2.600,00
2.550,00
2.500,00
2.450,00
2.400,00
2.350,00
Precio
PM(10)
PM(30)
30-Dic-04
30-Nov-04
31-Oct-04
01-Oct-04
01-Sep-04
02-Ago-04
03-Jul-04
03-Jun-04
04-May-04
04-Abr-04
05-Mar-04
04-Feb-04
05-Ene-04
2.300,00
Fuente: Banrep
Para el año 2004 el comportamiento de los contratos de OPCF en
el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y Venta año
2004) nos muestra las posiciones que permanecieron abiertas
durante cada mes del año en las barras de color azul
representando los contratos por compra, en rojo los contratos por
venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de seis meses y cerró la posición antes del vencimiento,
quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y aseguró una
utilidad o detuvo una pérdida. En los meses enero, febrero, marzo,
abril, mayo, junio, julio, agosto, septiembre octubre noviembre y
diciembre del año 2004 se observa que las posiciones que
permanecieron abiertas fueron muy inferiores a las que se habían
173
pactado. Lo anterior nos indica que los inversionistas cerraron sus
posiciones antes de lo pactado y así pudieron obtener una utilidad
o detener una pérdida. Comparando las posiciones abiertas de
este año 2004 a los anteriores 2003, 2002 y 2001 en todos los
meses se cerraron las posiciones antes de los vencimientos de los
contratos, lo cual nos indica un aumento en el nivel de
especulación por parte de los inversionistas.
Posiciones Abiertas por Compra y Venta año 2004
56.759
55.000
50.000
41.663
45.000
40.000
34.335
32.837
35.000
Cantidad
29.362
30.000
33.408
25.000
20.000
28.944
15.600
24.035
22.198
26.086
15.000
10.000
5.000
Fuente BVC
-
10.108
E
F
M
J
J
3.268
4.130
8.820
5.071 11.720
8.660
6.335
VENTA
3.761
4.446
8.230
6.296
10.222 6.689
TOTA L CONTRA TOS
10.108 15.600 34.335 22.198 41.663 29.362 24.035 33.408 56.759 28.944 26.086 32.837
COM P RA
A
M
9.564
A
S
O
N
10.411 17.846 10.560 10.197
D
10.351
9.229 16.898 10.507 10.466 9.949
Realizando una comparación porcentual para cada mes como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje año
2004) de los contratos que se cerraron por compra y por venta, con
el total de contratos pactados podemos confirmar que el mayor
porcentaje de contratos cerrados antes de lo pactado fue en los
meses de febrero, marzo, abril, mayo, julio agosto, septiembre y
diciembre del año 2004. Sin embargo podemos observar que a lo
largo del año es constante el cierre de posiciones. Lo anterior nos
174
indica la tendencia cada vez mayor por parte de los inversionistas
de cerrar antes del vencimiento.
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje año 2004
100%
90%
80%
70%
60%
Porcentaje
50%
40%
30%
20%
10%
Fuente BVC
0%
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA 68% 74% 74% 77% 72% 71% 74% 69% 69% 64% 61% 68%
VENTA
63% 72% 76% 72% 77% 65% 72% 72% 70% 64% 60% 70%
Realizando una comparación entre el siguiente cuadro (Volatilidad
de la TRM año 2004) que nos muestra la volatilidad de la TRM
durante el año 2004 y las posiciones cerradas antes del
vencimiento que nos muestra el cuadro anterior (Posición Cerrada
antes del vencimiento del Contrato por Compra y Venta en
Porcentaje año 2004), es decir los contratos que se cerraron antes
de lo pactado, podemos confirmar que la volatilidad de la TRM
tiene una correlación directa en el cierre de contratos antes del
vencimiento y hace que los agentes e inversionistas tengan temor
ante una incertidumbre o cambio de tendencia de la TRM que les
pueda afectar sus estrategias negociación en este mercado. Los
meses en donde hubo una mayor volatilidad que fue la mayor
parte del año y que coincidió con el cierre de posiciones fueron en
los meses los meses de enero, febrero, marzo, abril, mayo, julio
agosto, septiembre, octubre y diciembre del año 2004, donde
175
efectivamente se cerraron las posiciones antes del vencimiento
como se puede observar.
Volatilidad de la TRM año 2004
2,55%
2,05%
1,55%
1,05%
0,55%
0,05%
-0,45%
-0,95%
-1,45%
5.1.6 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE EL AÑO 2005
Para el año 2005 el comportamiento de la TRM que nos muestra el
siguiente cuadro (Comportamiento de la TRM año 2005) tuvo una
tendencia bajista durante los meses de enero, febrero y marzo con
alta volatilidad y tocando un soporte sobre los 2.308,58 pesos por
dólar. En el mes de marzo cambió esta tendencia para tomar una
corrección al alza que se observó hasta el mes de abril en donde
tocó una resistencia de 2.397,25 pesos por dólar. A partir de abril
volvió a corregir a la baja durante el resto del año para cerrar en
2.282,35 pesos por dólar el último día hábil. La TRM durante todo
el año tuvo tendencia bajista con correcciones al alza en los meses
de marzo, abril, junio y agosto.
176
Comportamiento de la TRM año 2005
2.390,00
2.370,00
2.350,00
2.330,00
2.310,00
2.290,00
Precio
PM(10)
PM(30)
29-Dic-05
29-Nov-05
30-Oct-05
30-Sep-05
31-Ago-05
01-Ago-05
02-Jul-05
02-Jun-05
03-May-05
03-Abr-05
04-Mar-05
02-Feb-05
03-Ene-05
2.270,00
Fuente: Banrep
Para el año 2005 el comportamiento de los contratos de OPCF en
el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y Venta año
2005) nos muestra las posiciones que permanecieron abiertas
durante cada mes del año en las barras de color azul
representando los contratos por compra, en rojo los contratos por
venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de seis meses y cerró la posición antes del vencimiento,
quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y aseguró una
utilidad o detuvo una pérdida. En los meses enero, febrero, marzo,
abril, mayo, junio, julio, agosto, septiembre, octubre, noviembre y
diciembre del año 2005 se observa que las posiciones que
permanecieron abiertas fueron muy inferiores a las que se habían
177
pactado. Lo anterior nos indica que los inversionistas cerraron sus
posiciones antes de lo pactado y así pudieron obtener una utilidad
o detener una pérdida. Comparando las posiciones abiertas de
este año 2005 a los anteriores 2004, 2003, 2002 y 2001 en todos
los meses se cerraron mas cantidad de posiciones antes de los
vencimientos de los contratos, lo cual nos indica el nivel más alto
de especulación por parte de los inversionistas.
Posiciones Abiertas por Compra y Venta año 2005
45.000
45.179
39.347
40.000
34.598
34.608
32.809
35.000
37.607
35.403
30.000
Cantidad
25.093
25.000
26.424
25.748
20.000
23.543
18.925
15.000
10.000
5.000
Fuente BVC
-
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COM P RA
5.585
8.077
5.507
7.333
2.351
5.485
5.765
6.155
7.392
4.324
1.633
7.501
VENTA
6.065
7.570
4.898
8.911
3.158
4.590
4.156
6.043
6.524
6.969
1.733
7.836
TOTA L CONTRA TOS 26.424 34.608 25.748 32.809 18.925 45.179 37.607 39.347 35.403 34.598 23.543 25.093
Realizando una comparación porcentual para cada mes como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje año
2005) de los contratos que se cerraron por compra y por venta, con
el total de contratos pactados podemos confirmar que el mayor
porcentaje de contratos cerrados antes de lo pactado fue en los
meses de enero, marzo, mayo, junio, julio, agosto, octubre y
noviembre del año 2005. Sin embargo podemos observar que a lo
largo del año es constante el cierre de posiciones. Lo anterior nos
178
indica la tendencia cada vez mayor por parte de los inversionistas
de cerrar antes del vencimiento.
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje año 2005
100%
90%
80%
70%
60%
Porcentaje
50%
40%
30%
20%
10%
Fuente BVC
0%
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
COMPRA 79% 77% 79% 78% 88% 88% 85% 84% 79% 88% 93% 70%
VENTA
77% 78% 81% 73% 83% 90% 89% 85% 82% 80% 93% 69%
Realizando una comparación entre el siguiente cuadro (Volatilidad
de la TRM año 2005) que nos muestra la volatilidad de la TRM
durante el año 2005 y las posiciones cerradas antes del
vencimiento que nos muestra el cuadro anterior (Posición Cerrada
antes del vencimiento del Contrato por Compra y Venta en
Porcentaje año 2005), es decir los contratos que se cerraron antes
de lo pactado, podemos confirmar que la volatilidad de la TRM
tiene una correlación directa en el cierre de contratos antes del
vencimiento y hace que los agentes e inversionistas tengan temor
ante una incertidumbre o cambio de tendencia de la TRM que les
pueda afectar sus estrategias negociación en este mercado. Los
meses en donde hubo una mayor volatilidad que fue la mayor
parte del año y que coincidió con el cierre de posiciones fueron en
los meses los meses enero, marzo, abril, junio, julio, agosto y
septiembre del año 2005, donde efectivamente se cerraron las
179
posiciones antes del vencimiento como se puede observar.
Sin
embargo podemos decir que ante una ausencia de volatilidad y
una tendencia bajista de la TRM los inversionistas cierran las
posiciones antes del vencimiento como se pudo observar de
acuerdo a los gráficos anteriores para el segundo semestre del año
2005.
Volatilidad de la TRM año 2005
1,60%
1,10%
0,60%
0,10%
-0,40%
-0,90%
-1,40%
29-Dic-05
14-Dic-05
29-Nov-05
30-Oct-05
14-Nov-05
15-Oct-05
30-Sep-05
15-Sep-05
31-Ago-05
16-Ago-05
17-Jul-05
01-Ago-05
02-Jul-05
17-Jun-05
02-Jun-05
18-May-05
03-May-05
18-Abr-05
03-Abr-05
19-Mar-05
04-Mar-05
17-Feb-05
02-Feb-05
18-Ene-05
-2,40%
03-Ene-05
-1,90%
5.1.7 EVOLUCION Y TENDENCIA DE LAS POSICIONES DE
LOS CONTRATOS DE OPCF DURANTE LOS AÑOS 2001
AL 2005
A continuación veremos la evolución y tendencia anual en las
posiciones de los contratos pactados, las posiciones abiertas, las
posiciones cerradas antes de lo pactado lo cual nos puede mostrar
la evolución y comportamiento del mercado de OPCF de acuerdo a
las estrategias que ejecutaron los agentes e inversionistas durante
los años 2001 al 2005.
180
El comportamiento de estas posiciones se encuentra totalmente
correlacionado con el comportamiento de la TRM como lo
observamos anteriormente en el análisis mensual.
Para los años 2001 al 2005 el comportamiento de la TRM que nos
muestra el siguiente cuadro (Comportamiento de la TRM años
2001-2005)
tuvo una tendencia alcista durante el año 2002 y
tocando una resistencia sobre los 2.888,23 pesos por dólar. En
este año después de llegar a su nivel máximo tuvo una corrección
para tocar un sopote de 2.666,41. Nuevamente la divisa cambió
esta tendencia para tomar una corrección al alza durante el año
2003 que se observó durante el primer semestre en donde tocó
una resistencia de 2.968,88 pesos por dólar. Este fue el nivel más
alto durante los últimos años. A partir de este semestre la TRM
tomo una tendencia revaluacionista hasta el año 2005 para volver
a los niveles del año 2001. La TRM durante todo el año 2004 tuvo
dos correcciones al alza en los meses de mayo, septiembre y
diciembre. Durante el año 2005 la TRM tuvo una tendencia bajista
sin mostrar una tendencia de recuperación.
3.000,00
Comportamiento de la TRM años 2001-2005
2.900,00
2.800,00
2.700,00
2.600,00
2.500,00
2.400,00
2.300,00
2.200,00
2.100,00
2.000,00
Fuente: Banrep
181
Para los años 2001-2005 el comportamiento de los contratos de
OPCF en el siguiente cuadro (Posiciones Abiertas por Compra y
Venta
años
2001-2005)
nos
muestra
las
posiciones
que
permanecieron abiertas durante cada año en las barras de color
azul representando los contratos por compra, en rojo los contratos
por venta y el total de contratos que se habían pactado para los
siguientes meses representados con la línea de color azul y los
puntos. El campo o espacio que se observa en la gráfica desde
las barras que representan los contratos abiertos por compra y por
venta hasta la línea azul con los puntos representa la diferencia de
contratos que se cerraron para el mes antes de su vencimiento
original.
Es decir que si un inversionista pactó contratos para
dentro de un tiempo determinado de acuerdo a los vencimientos
establecidos de los contratos y cerró la posición antes del
vencimiento, quiere decir que cerró su posición antes de tiempo y
aseguró una utilidad o detuvo una pérdida. Durante los años 20012005 se observa la evolución de este mercado y que las
posiciones que permanecieron abiertas a través de los años son
cada vez más pequeñas, es decir se cerraron las posiciones antes
de tiempo al que se habían pactado. El gráfico nos indica que los
inversionistas cerraron en mayor proporción sus posiciones antes
de lo pactado durante los años 2003, 2004 y 2005 para obtener
una utilidad o detener una pérdida que durante los años 20001 y
2002.
Comparando las posiciones abiertas de los años 2001,
2002, 2003, 2004 y 2005 hay un aumento significativo y cada vez
hay
más
cantidad
de
posiciones
cerradas
antes
de
los
vencimientos de los contratos, lo cual nos indica un aumento en
esta tendencia que se puede interpretar como un aumento en la
especulación por parte de los inversionistas al no mantener sus
posiciones.
182
Posiciones Abiertas por Compra y Venta años
2001-2005
355.335
379.284
350.000
300.000
250.000
Cantidad
200.000
150.000
48.674
100.000
14.628
50.000
-
Fuente BVC
32.210
2001
2002
2003
2004
2005
COMPRA
5.929
13.984
17.244
107.369
67.108
VENTA
5.993
13.897
17.328
106.257
68.453
TOTAL CONTRATOS
14.628
32.210
48.674
355.335
379.284
Realizando una comparación porcentual para cada año como se
observa en el siguiente cuadro (Posición Cerrada antes del
vencimiento del Contrato por Compra y Venta en Porcentaje años
2001-2005) de los contratos que se cerraron por compra y por
venta, con el total de contratos pactados podemos confirmar que el
mayor porcentaje de contratos cerrados antes de lo ha ido en
aumento durante los años 2001-2005. Lo anterior nos indica la
tendencia y evolución del mercado de OPCF por parte de los
inversionistas a cerrar sus posiciones antes del vencimiento.
Posición Cerrada antes del vencimiento del Contrato
por Compra y Venta en Porcentaje años 2001-2005
100%
90%
80%
70%
60%
Porcentaje 50%
40%
30%
20%
10%
Fuente BVC
0%
2001
2002
2003
2004
2005
COM
59%
57%
65%
70%
82%
VEN
59%
57%
64%
70%
82%
183
En cuanto a la volatilidad se puede observar claramente los puntos
de cambio de tendencia con los de mayor volatilidad en mayo de
2001, febrero de 2002, agosto de 2002, noviembre de 2002, junio
de 2003, marzo del 2004 y enero de 2005.
Volatilidad de la TRM años 2001-2005
3,10%
2,60%
2,10%
1,60%
1,10%
0,60%
0,10%
-0,40%
-0,90%
-1,40%
-1,90%
-2,40%
-2,90%
-3,40%
184
CONCLUSIONES
En la realización de nuestro trabajo de grado encontramos que el
producto derivado de OPCF´s Operaciones a Plazo de Cumplimiento
Financiero sobre la tasa de cambio Peso / US Dólar, es una excelente
herramienta para reducir el riesgo en operaciones cambiarias y ofrece la
alternativa de liquidez por las características del producto y de los
contratos que pueden ser negociados a través de este producto.
En nuestra investigación encontramos la reglamentación para el mercado
cambiario, la cual favorece el mercado de derivados en Colombia debido
a que contempla dentro de la ley, en el numeral 7 del articulo 7 de la
Resolución Externa 8 del 2000; “Por la cual se compendia el régimen de
cambios internacionales en las OPERACIONES del mercado cambiario,
que este tipo de operaciones sobre instrumentos derivados deben
canalizarse obligatoriamente a través del mercado cambiario”. Lo anterior
obliga a los agentes a la utilización de las OPCF´s como una alternativa
de cubrimiento ante las operaciones cambiarias. Actualmente el producto
más utilizado para el cubrimiento cambiario son los Forwards Ofrecidos
por las entidades financieras a sus clientes, tales como los bancos y
corporaciones financieras.
Lo anterior hace que las OPCF´s, mercado
administrado por la BVC y ofrecido exclusivamente por firmas
comisionistas de Bolsa dejen de brindar liquidez a este mercado al no
contar con la cantidad de clientes que si tienen las entidades financieras
las cuales tienen mayor músculo comercial y penetración en el mercado.
Realizando una comparación entre el producto de las operaciones
Forward y el producto de los contratos de OPCF´s encontramos en las
OPCF´s un mercado mas organizado el cual brinda garantías al mercado
al ofrecer contratos estandarizados con vencimientos estandarizados con
cotizaciones abiertas y estableciendo una fluctuación máxima de precios
en el sistema transaccional garantizando la adecuada formación de
185
precios y eliminando el riesgo de contraparte mediante la constitución de
garantías.
En cuanto al crecimiento de las operaciones y montos transados de
OPCF´s en contratos de compra y venta encontramos un ritmo de
crecimiento y desarrollo durante los años 2001 al 2004 y un descenso en
términos porcentuales en el año 2005.
Lo anterior se debe a la
incertidumbre de la tendencia de la TRM y su poca volatilidad durante el
último año haciendo que los agentes dejaran de utilizar las OPCF´s y
haciéndolos liquidar sus posiciones en las negociaciones realizadas antes
de los vencimientos de los contratos como pudimos observar.
Así
mismo, pudimos observar que durante los años 2001 al 2002 los agentes
cerraron posiciones de los contratos pactados a futuro antes de tiempo de
acuerdo a la tendencia, volatilidad y la incertidumbre de la TRM, pero
hacia el año 2002, 2003 y 2005 el número de contratos cerrados antes de
lo pactado aumentó significativamente volviendo el mercado de OPCF´s
bastante especulado. Lo anterior se debe a la falta de liquidez al no
haber puntas de compra o de venta que quiera recibir estos contratos al
vencimiento.
Encontramos que los principales segmentos de clientes que utilizan este
producto de cobertura son las Firmas Comisionistas y Corredores de
Valores miembros de la BVC, las Corporaciones Financieras, los Bancos
diferentes del Banco Central de Colombia, las Personas Naturales y las
entidades del Sector Real donde cabe mencionar las actividades de todos
los sectores de la economía que han tenido la necesidad de recurrir a un
mecanismo de cobertura para sus operaciones del mercado cambiario.
La mayor participación durante los últimos cinco años desde al año 2001
al 2005 de este producto financiero en general es de las Firmas
Comisionistas y Corredores de Valores debido al fácil acceso ya que son
las únicas que por las características del producto y por el reglamento de
la BVC pueden estar afiliadas al sistema OPCF, que es el sistema
186
transaccional por el cual se pueden negociar los contratos. Siguen en
participación las Corporaciones financieras, seguidas de los Bancos
diferentes del Banco Central de Colombia.
Por ultimo tenemos en
participación a las personas naturales y las actividades del Sector Real y
algunas actividades menos significativas del sector financiero.
Las
participaciones de los inversionistas que analizamos en el presente
estudio de los diferentes sectores de la economía nos muestran
claramente la poca promoción de esta herramienta entre los clientes del
sector real que podría ser el mayor beneficiado en todas sus operaciones
del mercado cambiario con este producto el cual permite realizar negocios
con diferentes estrategias como la cobertura, especulación y arbitraje
según la necesidad y actividad del inversionista.
En un entorno internacional donde las economías, políticas cambiarias y
monetarias de los bancos centrales cambian rápidamente ya sea para
impulsar o desacelerar la economía añadiendo otro factor como el
geopolítico hace que los flujos de capital viajen por el mundo para
encontrar refugio o rentabilidades mayores en países emergentes como el
nuestro donde es de vital importancia tener instrumentos derivados como
las OPCF´s que ofrezcan seguridad a los inversionistas de todos los
sectores de la economía.
187
RECOMENDACIONES
En la realización de nuestro trabajo de grado encontramos la importancia
de un mercado de derivados organizado y desarrollado. Recomendamos
a la Bolsa de Valores de Colombia para el desarrollo del mercado de
OPCF´s la posibilidad que las demás entidades afiliadas al sistema de
MEC, puedan tener acceso al sistema transaccional mediante la afiliación
al sistema OPCF que en la actualidad lo tienen por reglamento
exclusivamente las sociedades comisionistas de bolsa pertenecientes a la
BVC. Con esto se podría dar un gran impulso, promoción y conocimiento
de este producto derivado el cual ofrece diferentes alternativas a los
inversionistas como en estrategias de cobertura, arbitraje y especulación.
Así mismo, podría ampliarse la base de clientes que lo utilizan
aumentando así la liquidez de este mercado, las operaciones realizadas y
por ende los montos de negociación.
Es importante que exista una cámara de compensación o Clearinghouse
que sea independiente de la BVC para este mercado, para garantizar las
operaciones y el comportamiento de las partes intervinientes en las
negociaciones.
Dentro de las funciones que tiene una Cámara de
Compensación está el calculo de las posiciones netas de acuerdo a las
posiciones largas o cortas que se tengan en los contratos, la creación de
las cuentas de margen que al cerrar cada día de negociación deben ser
ajustados y el hecho de ser contraparte en todas las negociaciones lo cual
le da una mayor liquidez, una mayor confianza y seguridad al mercado.
El mercado de Derivados de la BVC actualmente ofrece contratos sobre
TRM y DTF. Sería muy importante e interesante poder diseñar productos
derivados sobre el mercado de TES tasa fija sobre la curva Cero Cupón o
sobre el IGBC Índice General de la Bolsa de Valores y en algunas
acciones de Alta Bursatilidad para tener instrumentos de cobertura,
arbitraje y especulación sobre estos índices y activos financieros.
188
BIBLIOGRAFIA
BANCO DE LA REPUBLICA, Introducción al Análisis Económico, El caso
Colombiano, Siglo del Hombre Editores. Colombia 2004.
BERNAL, Cesar Augusto, Metodología de la Investigación para
Administración y Economía, Prentice Hall 2003.
BID GRUPO SANTANDER, Gestión de riesgos financieros. Un Enfoque
practico para países latinoamericanos. España, 2000.
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA, 2006.
CIRCULAR UNICA BVC, BVC Bolsa de Valores de Colombia, 2006.
DIAZ TINOCO Jaime, HERNANDEZ TRILLO Fausto. Futuros y Opciones
Financieras. Editorial Limusa. México, 1998.
Glosario de Términos Financieros y Bursátiles BVC.
KRUGMAN Paul, Economía Internacional, Teoría y Política. Editorial Mc
Graw Hill. Madrid, 2000.
REGLAMENTO GENERAL, BVC Bolsa de Valores de Colombia, 2006.
Resolución Externa No. 8 DE 2000 del Banco de la República.
Resolución 1200 De 1995 de la Superintendencia de Valores
REVISTA DINERO. El mundo: La hora del despegue. Colombia. Enero
23 del 2004 Pág. 19
189
RODRIGUEZ SERRANO Javier, Mercados Financieros, Visión del
Sistema Financiero Colombiano y de los principales Mercados Financieros
Internacionales.
Editorial Planeta. Ediciones Uniandes, Facultad de
Administración. Bogotá, 2005
www.banrep.gov.co
www.bvc.com.co
www.larepublica.com.co
www.portafolio.com.co
190
191