ECOPETROL Ecopetrol se esfuerza pero no logra ganar la carrera Resultados Corporativos 19 de noviembre de 2015 ECOPETROL Ecopetrol se esfuerza pero no logra ganar la carrera Ecopetrol se esfuerza pero no logra ganar la carrera Consideramos los resultados como Negativos. Una caída adicional en los precios del petróleo, una reducción de la producción y mayores ataques a los oleoductos generaron un efecto negativo sobre los ingresos. A pesar de que se registró una disminución importante en los costos, lo cual está explicado en gran parte por la devaluación del peso colombiano, el Margen EBITDA mostró una caída en términos anuales y trimestrales. Teniendo en cuenta nuestro view bajista sobre el precio del crudo, consideramos que es importante la continuación de la venta de activos no estratégicos, con el objetivo de proteger la caja y mejorar los indicadores de liquidez. Aunque creemos que la entrada en operación de Reficar y la entrega de Campo Rubiales generarán un impacto positivo en los resultados financieros del 2016, es importante tener más claridad sobre los costos y gastos implícitos, con el objetivo de entender mejor la magnitud de su impacto sobre la utilidad neta. El comportamiento de la acción seguirá dependiendo del comportamiento del precio del crudo, el cual puede generar una caída importante en la actualización de las reservas. Equity Research and Strategy Felipe Campos [email protected] Omar Suárez [email protected] Datos Relevantes Precio Objetivo 1.200 Cap. Mcdo (bn COP) 53,9 Último Precio 1.310 % Precio YTD -37,0% Dividend Yield 10,2% Margen EBITDA 33,5 EV/EBITDA 6,16 Precio/Valor Libros 1,1 Precio/UPA 36,5 % Colcap 9,25 Resultados Financieros: • Precios del petróleo y problemas de orden público le generan dolor de cabeza a los ingresos: Los ingresos de la compañía disminuyeron 22,7% A/A en el 3T15, explicado por la caída en los precios del petróleo y menores volúmenes de ventas principalmente de exportaciones, ante una menor disponibilidad de los sistemas de transporte por afectaciones de orden público. Sin embargo, la devaluación del peso colombiano y un mayor ingreso por servicios de transporte mitigaron el efecto negativo sobre los resultados financieros. La declinación natural de los campos también tuvo un impacto negativo sobre los resultados. • Estrategia de reducción de costos se apoya sobre la devaluación del peso: Los costos totales se redujeron en 17% A/A durante el 3T15, explicado principalmente por una caída de 18,6% A/A de los costos variables y 12,3% de los costos fijos. Menores precios del petróleo, una reducción de los volúmenes de compra como resultado de las afectaciones en los sistemas de transporte por asuntos de orden público y menores necesidades de diluyente generaron una disminución del costo variable. Por otro lado, la renegociación de tarifas de contratos y la optimización del plan de mantenimiento provocaron una reducción de los costos fijos. Es importante destacar que la devaluación del peso colombiano impulsó en gran parte la caída de los costos. • Margen EBITDA no muestra mejora a pesar de la optimización de costos y fortaleza del dólar: El EBITDA registró una caída de 25,9% A/A y 14,9% T/T, lo cual muestra el impacto negativo de la caída en los precios del petróleo y de los volúmenes de venta. A pesar del efecto positivo de la tasa de cambio, una reducción importante de los costos y la adopción de las políticas de cobertura, el Margen EBITDA se contrajo 330 pbs vs 2T15. Teniendo en cuenta que la meta de reducción de costos de COP 1,4 bn ya se cumplió, el nuevo objetivo de la administración es de COP 2,2 bn para 2015. ECOPETROL Ecopetrol se esfuerza pero no logra ganar la carrera Petróleo pone en aprietos a la iguana • Coyuntura petrolera exige venta de activos no estratégicos: La primera etapa de la venta de EEB generó un ingreso de COP 614.000 MM para la caja, pero el impacto en el PYG fue de tan solo COP 72.000 MM. Teniendo en cuenta nuestro view negativo sobre el comportamiento del precio del petróleo, creemos que es muy importante que la compañía continúe en el proceso de venta de activos no estratégicos, tales como ISA y la participación restante en EEB. • Reficar y Campo Rubiales le dan la bienvenida al año 2016: La compañía anunció que la refinería de Cartagena inició su proceso de encendido el 21 de octubre y que las plantas estarían operando en conjunto durante el segundo trimestre de 2016. Es importante destacar que esta tiene mayor flexibilidad para procesar crudos pesados y que su capacidad se duplicaría a 165 mil bpd. Aunque creemos que la entrada en operación de Reficar y Campo Rubiales generarán un impacto positivo sobre los resultados financieros en el año 2016, es importante monitorear los costos y gastos implícitos, con el objetivo de tener una mejor perspectiva sobre su impacto en la utilidad neta. Hay que resaltar que en la Refinería de Cartagena el 70% del crudo sería local y el 30% importado. Canasta de Referencia Maya 35% Brent 65% Colcap vs Ecopetrol (YTD%) 120 110 100 90 80 70 Ecopetrol Ecopetrol COP miles de millones 3T2014 2T2015 3T2015 Var T/T Var A/A INGRESOS Costo fijo Costo variable COSTO TOTAL Gastos oper UTILIDAD OPER Prov de Impto UTILIDAD NETA EBITDA 16.814 2.696 8.226 10.922 1.449 4.444 1.782 1.731 6.344 14.010 2.344 7.077 9.421 1.039 3.549 1.121 1.507 5.521 13.003 2.364 6.698 9.063 1.091 2.850 1.234 654 4.698 -7,2% 0,9% -5,4% -3,8% 5,0% -19,7% 10,0% -56,6% -14,9% -22,7% -12,3% -18,6% -17,0% -24,7% -35,9% -30,7% -62,2% -25,9% Margen Bruto Marge Operacional Margen Neto Margen EBITDA 35,0% 26,4% 10,3% 37,7% 32,8% 25,3% 10,8% 39,4% 30,3% 21,9% 5,0% 36,1% (244) (342) (572) (327) (474) (451) (526) (160) Colcap 02/11/2015 02/10/2015 02/09/2015 02/08/2015 02/07/2015 02/06/2015 02/05/2015 02/04/2015 02/03/2015 02/02/2015 60 02/01/2015 • Reservas, una interrogante que toma fuerza: Teniendo en cuenta que los precios del petróleo continúan deprimidos durante el cuarto trimestre, una de las preguntas más importantes es su impacto sobre la actualización de las reservas de Ecopetrol. Aunque creemos que estas se reducirán, el principal interrogante es la magnitud de esta disminución. ECOPETROL Ecopetrol se esfuerza pero no logra ganar la carrera Cambios contables impulsan EBITDA y Utilidad Neta • Incremento del factor de recobro, una jugada estratégica: Uno de los pilares del plan estratégico de Ecopetrol es su programa integral de recobro mejorado de petróleo, el cual busca maximizar el potencial de los campos actuales. Teniendo en cuenta el posible impacto positivo que esto tendría sobre la producción de crudo, es importante monitorear su cumplimiento. La compañía comentó que se fortaleció el recobro mejorado con 28 pilotos de recobro en ejecución, de los cuales 16 demuestran resultados positivos de incremento en presión y 14 en aumento en producción de crudo. • Refinería de Barrancabermeja muestra buenos resultados: El Margen de Refinación Bruto mostró un buen desempeño, con un aumento de 7,7% respecto al 3T14. La implementación de iniciativas para transformar corrientes como el GLP y los fondos de vacío en diluyente para crudos pesados y el comportamiento de los precios internacionales de productos refinados frente al crudo generaron un efecto positivo sobre el margen. Evolución Utilidad Neta cifras en billones de pesos • Cambios contables generan efecto positivo sobre los resultados: El primer cambio contable fue la adopción de nuevas políticas de cobertura que permiten que la diferencia en cambio sobre el 49% de la deuda en USD se refleje en el patrimonio y no en el P&G ante la cobertura natural que generan las ventas en esta moneda, lo cual generó un aumento sobre la utilidad neta. Por otro lado, la compañía modificó la metodología del cálculo del EBITDA, lo cual provoca un efecto positivo sobre este indicador. 1,73 1,5 0,65 3T14 2T15 3T15 Exportaciones por destino Europa 12% C.A y Caribe 13% Asia 34% EE.UU 41% Estrategia e Investigaciones Económicas Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447730 ext. 3188 [email protected] Ricardo Pérez Gerente de Estrategia +57(1) 6447730 ext. 3177 [email protected] Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) 6447730 ext. 3331 [email protected] Camilo Thomas Estudiante en práctica +57(1) 6447730 ext. 3376 [email protected] Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447730 ext. 3291 [email protected] Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447730 ext. 3343 [email protected] Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias. www.alianzavalores.com.co www.alianza.com.co Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. 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