Marcelo A. Delfino - marcelodelfino.net

Marcelo A. Delfino
Introducción
Todo proyect o de inversión es una asignación de
recursos, efect uado por una organización o
individuo, con la esperanza de recuperar el m ont o
invertido y obtener algún beneficio extra.
Algunos proyect os son independientes de ot ros y
por
lo
t ant o
pueden
ser
analizados
separadamente.
Ot ros que son m ut u a m e nt e e x clu ye n t e s y por
ende, la acept ación de un proyect o, im plicará el
rechazo del otro.
La regla de decisión int ent a evaluar si las
ganancias o fluj os de fondos del proyect o j ust ifican
la inversión inicial. Marcelo A. Delfino
Tipos de Inversión
1.
Pr oye ct os
de
e x pa nsión: aum ent an
la
capacidad product iva de una organización,
perm it e desarrollar nuevos product os o penet rar
en mercados nuevos.
2.
Pr oye ct os
de
r e e m pla zo:
reemplazar
m aquinarias o equipos usados u obsolet os,
muchas veces con fines de modernización
3.
Pr oye ct os de se gu r ida d o m e j or a s m e dioambientales: En est os casos puede que la
organización deba cum plir con requerim ient os
gubernam ent ales, grem iales o de organism os
internacionales.
Marcelo A. Delfino
Proceso de una decisión de Inversión
Búsqueda de oportunidades de inversión alcanzables
Análisis de la demanda
Estimación del Flujo de Caja
Evaluación de las propuestas de inversión
Selección de proyectos
Control y revisión de las inversiones
Marcelo A. Delfino
Estimación del Flujo de Fondos
Para efectuar una adecuada estimación se debe:
1.
Considerar que
incrementales
los
fluj os
2.
Considerar los cost os de
ingresos perdidos
3.
Considerar
los
“canibalismo” .
4.
No se deben considerar los cost os h undidos, es
decir aquellos que ya han ocurrido
cost os
Marcelo A. Delfino
de
fondos
opor t un ida d
por
erosión
sean
por
o
Cost os h u n didos e in e vit a ble s
No hay que considerar los cost os que ya se han
producido y que la realización del proyect o no
puede alt erar de ninguna form a.
Costos irrecuperables
valor histórico de un activo
Cost os a ú n no in cu r r idos, pe r o in e vit a ble s
pagos futuros por un activo ya adquirido
Tampoco aquellos beneficios irrenunciables
una subvención independiente del proyecto
Marcelo A. Delfino
Ca r á ct e r e con óm ico de cost os y be n e ficios
Todos los cost os y beneficios que se consideren
deben corresponder a conceptos económicos
Sólo la s sa lida s y e nt r a da s de e fe ct ivo son
relevantes
Los cost os y beneficios cont ables sólo t ienen
importancia por su efecto impositivo.
Amortizaciones - vida útil contable
Costos imputados
Valoración a costo histórico
Transferencias
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Inversión inicial
Concept os a t ener
desembolso inicial:
present e
com o
part e
del
Pr e cio de com pr a de l bie n
+ Costos de instalación y entrega
+ Ca pit a l de t r a ba j o in icia l
- Pr e cio de ve n t a de l a ct ivo r e e m pla za do
+/- Efe ct os im posit ivos por la ve nt a de l a ct ivo
reemplazado y/o com pr a de l nu e vo a ct ivo.
= Desembolso inicial
Marcelo A. Delfino
Flu j o de Fon dos Ope r a t ivo N e t o
Punto de partida para la confección del cash flow:
1. Sum am os al EBIT la am ort ización, ya que est e
concepto no representa egresos reales de caja.
2.
Sum am os o rest am os según corresponda los
ca m bios e n e l ca pit a l de t r a ba j o.
3.
Rest am os t odo increm ent o de a ct ivos fij os o
sum am os
las
dism inuciones.
Est e
rubro
representa la “ inversión” de la empresa.
Marcelo A. Delfino
Flu j o de Fon dos Ope r a t ivo N e t o
4.
Sum am os o rest am os según corresponda los
rubros que hacen al financiamiento de la
empresa.
5.
Finalmente, sum am os a la caj a de operaciones
los valores de los fluj os de inversión y
financiam ient o de la em presa para obt ener el
cash flow neto.
Marcelo A. Delfino
EBIT ( Earnings Before Interest and Taxes)
+ Depreciación y amortización
EBITDA ( Earnings Before Interest and Taxes, Depreciacion and
Amortization)
Cambios en el Capital de Trabajo
- Incrementos en cuentas a cobrar (AR, accounts receivables)
- Incrementos en Inventarios (inventories)
+ Incrementos en cuentas a pagar (AP, accounts payables)
- Impuestos
= Flujo de Caja generado por operaciones
Cambios en el Activo fijo Neto
= Flujo de Caja generado por inversiones
+ Incrementos en deudas de corto y largo plazo
- Disminuciones en deudas de corto y largo plazo
+ Aportes de capital accionario
- Dividendos en efectivo
- Intereses generados por pasivos
+ Intereses generados por activos
= Flujo de Caja generado por el financiamiento
= Cash Flow Neto
Criterios para evaluar inversiones
1.
2.
3.
4.
Período de repago– Sin Actualización
Período de repago– Con Actualización
Ta sa I n t e r n a de Re t or n o ( TI R)
Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
Marcelo A. Delfino
Período de Repago o “Pay back Period”
Consist e sim plem ent e en est ablecer la cant idad de
períodos requeridos para recuperar los fondos
invertidos en un proyecto.
Exist en dos versiones según se use o no la t asa de
descuento en el mecanismo de estimación.
El result ado est ará expresado en años, m eses y
días.
Siendo m el m om ent o en que se recupera la
inversión inicial:
m
FFj
FF0
J 1
Marcelo A. Delfino
Período de Repago
Será preferible aquel proyect o de inversión con
menor m es decir, menor período de recupero.
En los casos en los que se t rat a de FF periódicos e
iguales, el período de recupero de la inversión
(PRI) es igual a :
PRI
FF0
FFi
En ciert as organizaciones la regla de acept ación
requiere que los proyect os no superen el “ período
de cor t e ” que se fij e com o m ínim o para dar curso
a la inversión bajo análisis.
Marcelo A. Delfino
Ejemplo
Proyecto de
Inversión
Desembolso
Inicial
Ingreso neto de Fondos
Año 1
Año 2
Año 3
Marcelo A. Delfino
Período de Repago
Proyecto de
Inversión
Período de Repago
Marcelo A. Delfino
Orden de Méritos
Período de Repago - con actualización
Previam ent e a ser acum ulados los fluj os de
fondos periódicos son a ct u a liza dos, es decir,
traídos al present e m ediant e el uso de una tasa
de descuento adecuada.
Mide el t iem po que se t arda en recuperar el
capit al invert ido expresando los ingresos a
valores actuales,
Su result ado t am bién est ará expresado en años,
meses y días.
Marcelo A. Delfino
Período de Repago - con actualización
Siendo m el momento en que ello ocurre:
m
j 1 (1
FFj
k)
j
FF0
Donde k es la t a sa de r e n dim ie n t o m ínimo
requerida para acept ar o rechazar una propuest a de
inversión, o costo de capital.
También será preferible el proyect o de inversión con
menor m.
Am bos m ét odos cont ribuyen a apreciar los riesgos en
los que se incurre al invertir en un proyecto
La versión sim ple m ide esos riesgos en valor absolut o
m ient ras que la sofist icada relativiza esos valores,
ponderándolos por el dist int o valor del dinero en el
tiempo.
Marcelo A. Delfino
Período de Repago - con actualización
Proyecto
de
inversión
Ingresos
Año 1 Año 2 Año 3
Desembolso
Inicial
K = 10%
Marcelo A. Delfino
Período de repago con
Actualización
Orden
de
Mérito
Período de Repago - con actualización
Ha cambiado el orden de méritos,
El proyect o E de t ener el prim er lugar com part ido
con A, es ahora rechazado por no recuperar el
desembolso efectuado
Si bien el período de repago con act ualización es
t écnicam ent e superior al ot ro por considerar el
valor t iem po del dinero, pue de h a ce r m a s fue r t e
la limitación de r e ch a za r pr oye ct os r e n t a ble s.
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
De la com paración ent re la inversión inicial y la
sum a de t odos los fluj os descont ados a una t asa
dada resulta el VAN del proyecto:
n
VAN
j 1 (1
FFj
K)
j
FF0
La regla de aceptación establece que:
El VAN se a m a yor o igua l a ce r o, ya que al ser
posit ivo indica que el proyect o est á agregando valor a la
organización.
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
Un VAN posit ivo significa que el proyect o es
capaz de generar una cant idad de fondos
suficiente para:
Devolver los fondos en él invert idos ( los FF
negat ivos) aport ados por accionist as y
acreedores.
Para
ret ribuir
adecuadam ent e
a
los
inversores m ediant e el pago de int ereses y
dividendos y,
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
El VAN e s e l va lor a ct u a liza do qu e
qu e da dispon ible pa r a los a ccion ist a s
lu e go
de
r e int e gr a r
(y
r e t r ibu ir
a de cu a da m e n t e m e dia n t e la t a sa k )
los a por t e s de fon dos r e cibidos de los
a cr e e dor e s
y
de
los
m ism os
accionistas para financiar el proyecto.
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
Pasos a seguir para el cá lculo del VAN:
1. Det erm inar el de se m bolso in icia l que requiere
el proyecto
2. Est ablecer el flu j o de fondos ne t o estimado
para cada período.
3. Actualizar el fluj o de fondos net o de cada
período con la t a sa de r e ndim ie n t o m ínima
requerida.
4. Si el VAN e s posit ivo o cero, se acept a la
propuest a de inversión y se rechaza en el caso
contrario.
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
Ve n t a j a s de l VAN :
1. Reconoce que el dinero tiene un valor distinto
según el momento en el cual se lo percibe,
2. Reconoce y conside r a a a bsolu t a m e n t e t odos
los FF que están asociados con un proyect o y no
solamente a una parte de los mismos.
3. Reconoce que e l va lor de pe nde de la t a sa de
descuento con la que se est á evaluando el
proyect o, que en general coin cide con e l cost o
del capital de la empresa,
4. Reconoce que e l din e r o pu e de se r r e inve r t ido
periódica m e n t e a la m ism a t a sa que usó para
descontar los FF.
Marcelo A. Delfino
El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )
Proyecto de inversión
VAN
K = 10%
Marcelo A. Delfino
Orden de Mérito
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Es la alternativa má s importante al VAN
Tasa “ r” que, aplicada a la act ualización de los
fluj os de fondos generados por un proyect o, iguala
la suma de éstos con la inversión inicial.
n
FFj
j 1 (1
r)
j
FF0
Regla que surge de este método de evaluación:
“Invié r t a se e n un pr oye ct o de inve r sión e n la
m e dida e n que la TI R ( r ) se a m a yor qu e la t a sa que
e x pr e sa e l cost o de opor t un ida d de los fon dos ( k ) ”
Marcelo A. Delfino
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Est e cost o de oport unidad de los fondos no es m ás
que la t asa apropiada–aj ust ada por los riesgos
correspondientes- para el descuento de los mismos.
¿Conducen VAN y TI R siem pre al m ism o result ado
de aceptación/rechazo?
Ant e t odo, cuando hay dist int os result ados, el VAN
conduce a una mejor decisión.
Marcelo A. Delfino
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Pasos a seguir para calcular la TIR:
1. Det erm inar el desem bolso que
inversión.
requiere
la
2.
Est ablecer el fluj o net o de ingresos est im ado
para cada período.
3.
Localizar la t asa r que hace cero el valor act ual
del flujo de fondos.
4.
Una vez det erm inada la t asa r se la com para con
k ( t asa de rendim ient o m ínim a para aprobar o
rechazar propuest as de inversión o cost o de
capit al) y se aplica la regla de acept ación arriba
indicada.
Marcelo A. Delfino
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Lim it a cion e s de la TI R:
1. El supuest o relat ivo a la t asa a la que se
reinvierten las fondos.
2.
Las lim it aciones que t iene en casos de proyect os
mutuamente excluyentes, tales como:
Proyectos de distinta escala
Proyectos de distinta duración
3.
La exist encia de t asas de ret orno m últ iples y/ o
no existencia de una TIR
Marcelo A. Delfino
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Decisiones de aceptación o rechazo
SI:
1. Debe decidir ent re proyect os independient es ( es
decir que la acept ación de uno no elim ina
automáticamente los otros), y
2. Los proyect os son sim ples ( denom inados así por
t ener una est ruct ura de fluj o de fondos
convencional con un solo cambio de signo), y
3. Dispone de fondos ilimitados
TI R y VAN n os con du cir á n siempre a decisiones
idé nticas deMarcelo
aceptación
o rechazo
A. Delfino
Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Proyecto de inversión
TIR
Orden de Mérito
Com o en el ej em plo K = 10% ent onces se a ce pt a n los
proyect os A, C, D Y F rechazándose el rest o ( B y E) por
no alcanzar el rendimiento mínimo requerido.
Marcelo A. Delfino
Determinación de la TIR
$ 500,00
$ 400,00
Valor Actual Neto
$ 300,00
$ 200,00
$ 100,00
$ 0,00
0%
5%
10%
15%
20%
$ -100,00
$ -200,00
Tasas
Marcelo A. Delfino
25%
30%
35%
40%
Té cnicas de valuación
Proyectos mutuamente excluyentes
Las propuest as de inversión son com pet it ivas, en el
sentido que la decisión de aceptar uno de ellos implica
descart ar los ot ros. En esos casos el “ ranking” puede
mostrar conflictos entre TIR y VAN.
Causas de conflicto:
1. Proyectos con diferente vidas útiles,
2. Proyect os
de
diferent es
escalas
( diferent es
desembolsos iniciales o montos invertidos)
3. Proyect os con dist int os “ timings” de los fluj os de
fondos.
El criterio VAN es teóricamente superior cuando
ocurren este
tipo
de conflictos
Marcelo
A. Delfino
Té cnicas de valuación
¿Porqué?
El VAN supone im plícit am ent e que los fluj os de
fondos operat ivos generados por el proyect o son
reinvert idos a la t asa de cost o de capit al de la
organización en cambio,
El crit erio TI R supone que los fluj os de fondos
operat ivos
liberados
por
el
proyect o
son
reinvert idos a la TI R, la cual puede ser una t asa
poco realista de reinversión
Además, m ient ras el crit erio VAN reinviert e los
fondos con la m ism a t asa ( la del cost o de capit al) ,
el crit erio TI R usa diferent es t asas para cada
alternativa de inversión.
Marcelo A. Delfino
Té cnicas de valuación
El conflict o ent re TI R y VAN, en proyect os
m ut uam ent e excluyent es, solo se obse r va si la
t a sa de cost o de ca pit a l e s in fe r ior a la t a sa
de la intersección de Fisher o TIR marginal.
Supongam os que los proyect os
mutuamente excluyentes.
A
y
C,
son
El crit erio VAN es t eóricam ent e superior cuando
ocurren est e t ipo de conflict os, ya que supone
implícitamente que los FF son reinvertidos a la tasa
de costo de capital
Marcelo A. Delfino
Pr oye ct os m u t u a m e n t e e x clu ye n t e s
Proyecto Desembolso
de inversión
inicial
A
C
C-A
Año 1
Ingresos Netos
Año 2
TIR
Año 3
Según el crit erio VAN, siendo k= 10% : VAN ( C) = $ 255
> VAN ( A) = $ 225, en cam bio, según TI R: TI R( A) =
27,87%
> TI R( C) = 20,44% , por lo que exist e un
conflicto entre TIR y VAN.
Marcelo A. Delfino
Pr oye ct os m u t u a m e n t e e x clu ye n t e s
Analizando el fluj o de fondos adicional que genera
el proyect o C con respect o al A obt enem os la TIR
marginal
Si la TI R m a r gin a l es superior a la t asa de cost o
de capit al, decim os que los fluj os increm ent ales
del proyect o C hacen m as at ract iva a dicha
inversión.
Dado que la TI R m arginal es 12,41% > 10 %
conviene el proyect o C, por lo que debe ser
aceptado.
Llegam os así a la m ism a respuest a que con el
criterio VAN.
Marcelo A. Delfino
Proyectos Mutuamente Excluyentes
700
600
500
Valor Actual
400
300
200
100
0
-100
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-200
-300
-400
Tasas
VAN(A)
VAN(C)
Marcelo A. Delfino
VAN(C-A)
35%
40%
Té cnicas de valuación
La e x ist e n cia de TI R m ú ltiples o la no existencia
de una TIR
Inversiones “ simples” : proyect os de inversión con
una est ruct ura de fluj os de fondos convencional,
es decir que
Tienen la form a de un desem bolso inicial seguido
exclusivam ent e por ingresos de fondos, m ost rando
un solo cambio de signo.
En este caso
Una ú n ica y sign ifica t iva TI R posit iva
Marcelo A. Delfino
Té cnicas de valuación
Exist en ot ras inversiones denom inadas “ no
simples” que pueden t ener m ás de una TI R o
incluso no tener ninguna.
Las TI R m últ iples se explican por la “r e gla de los
signos” de Descart es , que señala que cada vez
que los fluj os de fondos cam bian de signo, puede
haber una nueva raíz (TIR) real y positiva.
Marcelo A. Delfino
Comparación del orden de mé ritos entre los
diferentes criterios de evaluación
Proyecto de
inversión
Período de
repago sin
actualización
Período de
repago con
actualización
TIR
VAN
A
B
C
D
E
F
Cierto predominio de los proyectos D y A sobre el resto
El orden del “ ranking” permitirá al analist a financiero
decidir, por ej em plo, según la sum a disponible para
invertir.
Marcelo A. Delfino
¿Cuá l es el criterio má s adecuado?
Tant o TI R, VAN, com o el período de repago
ofrecen al “ decision- maker” mayor información a la
hora de decidir la conveniencia de una inversión,
No sólo conoce la rent abilidad absolut a ( VAN) y la
rent abilidad relat iva ( TI R) sino que adem ás
dispone de una m edida del grado de liquidez de la
inversión, dada por el período de repago.
Marcelo A. Delfino
La inflación y la evaluación de proyectos
Existen dos vías para incorporar la inflación:
1. Considerar la t asa de inflación t ant o en los fluj os de
fondos, com o en la t asa de descuent o de éstos
utilizando una tasa de descuento nominal igual a:
i
2.
(1
r) (1
p)
I gnorando la t asa de inflación t ant o en los fluj os de
fondos como en la tasa de descuento.
La metodología que habitualmente se emplea en la
prá ct ica con sist e e n pr oye ct a r h a cia e l fu t u r o los
flu j os de fon dos a pr e cios a ct u a le s. Sin e m ba r go,
luego al descontar los FF se emplean tasas de interé s
que tienen incorporadas expectativas de inflación.
Marcelo A. Delfino
Tasas nominales y reales
Relación ent re la t asa nom inal y real de descuent o
corregida por el efecto de la inflación:
(1
i)
(1
r) (1
p)
1
r
p
rp
Por lo tanto, la tasa nominal i es igual a:
i
r
p
rp
Cuando la t asa de inflación
pequeña:
i
r
p
Marcelo A. Delfino
es relat ivam ent e
Costo de Capital
¿Qué se debe emplear como tasa de descuento?
La t asa de descuent o correct a de pe nde de l n ive l
de riesgo de la inversión .
Ent onces, el nuevo proyect o sólo t endrá VAN > 0
si su rendim ient o excede lo que ofrecen
instrumentos financieros con riesgo similar.
Algunos conceptos:
El CPPC: es el cost o de capit al para la em presa en
su conj unt o. Es el rendim ient o requerido para t oda
la empresa.
Marcelo A. Delfino
Costo de Capital
Las empresas financian sus operaciones con capital
propio provenient e de la em isión de acciones o
prést am os de t erceros que obt ienen em it iendo
bonos.
Su cost o de capit al será una com binación de los
requerim ient os necesarios para rem unerar t ant o a
sus accionistas como a los inversores.
Para conocerlo es necesario calcular un cost o
promedio ponderando esos dos componentes.
Marcelo A. Delfino
Costo de Capital
El rendim ient o que recibe un inversionist a de un
inst rum ent o financiero es el cost o de ese
instrumento para aquella empresa que lo emitió.
El cost o de capit al asociado con una inversión
depende del riesgo de la m ism a. Es decir, depende
del uso de fondos, no de su origen.
Cual es la part icipación relat iva de cada fuent e de
fondos en la estructura de capital ?
E
D
V
Valor de mercado del capital
Valor de mercado de la deuda
Valor de mercado de la empresa
Marcelo A. Delfino
Costo de Capital
Las ponderaciones a ser ut ilizadas ( deuda y
acciones) deben ser t om adas a valores de
mercado
V= E+D,
por lo que
100 = E/V + D/V
CPPC= RE * E/V +RD* D/V
Los fluj os de fondos que descont am os son después
de im puest os, por lo que es necesario expresar
también la t asa de descuent o después de
impuestos
CPPC= RE * E/V +RD* D/V * (1- Tc)
Marcelo A. Delfino
Marcelo A. Delfino
Análisis de sensibilidad
Aún cuando aparece un VAN alt o, m uchas veces
los cash flow proyect ados no se dan en la práct ica
y la empresa termina perdiendo dinero.
Como se puede evitar este problema?
Una t écnica es lo que se conoce com o Análisis de
Sensibilidad
Est a h e r r a m ie n t a e x a m in a cu á n se nsible e s e l
cá lcu lo de l VAN a n t e ca m bios e n los supue st os
subyacentes
Marcelo A. Delfino
Ejemplo
El grupo de ingeniería de Solar Electronics
Corporation ( SEC) desarrolla la t ecnología para
arm ar m ot ores de aviones que funcionan a energía
solar.
Se puede usar para transportar 150 pasajeros.
El grupo de producción y m arket ing propone que
se const ruya un prot ot ipo y se lleve adelant e un
test de mercado del motor.
La em presa t iene una idea de cuant o cost arán los
gastos de testeo y desarrollo.
Marcelo A. Delfino
Ejemplo
Sin embargo, la venta de aviones está sujeta a:
1. incertidumbre futura acerca de la demanda de vuelos
2. incertidumbre acerca del precio futuro del petróleo
3. incert idum bre acerca del market share de SEC para
motores de aviones de 150 pasajeros
4. incert idum bre de la dem anda de aviones de 150 p. con
relación a otro tipo de aviones.
Si los test de m arket ing iniciales son satisfactorios, SEC
adquirirá t errenos, const ruirá nuevas plant as e irá
adelant e con la producción a pleno. Est a fase cost ará
$1.500 M ( la producción se llevará a cabo durant e los
próximos 5 años)
Marcelo A. Delfino
Análisis de sensibilidad
Cash Flow preliminar
Año 1
(en
Millones)
Marcelo A. Delfino
Año 2
(en
Millones)
Análisis de sensibilidad
INGRESOS
La estimación de ingresos depende de 3 supuestos:
1. Market share
2. Tamaño del mercado de motores
3. Precio por motor
COSTOS
Fijos: no dependen de la producción del período.
En general son m edidos por unidad de t iem po,
como el alquiler por mes o los salarios por año.
Variables: cam bian con la producción, es decir
son proporcionales al output.
Marcelo A. Delfino
Análisis de sensibilidad
Va riable
Pe simista
Marcelo A. Delfino
Esperado
O ptimista
Análisis de sensibilidad
Va riable
Pe simista
Marcelo A. Delfino
Espe ra do
O ptimista
Análisis de sensibilidad
La tabla anterior se usa con diferentes propósitos:
Puede indicar si el análisis de VAN debería tomarse
com o confiable, o sea r e du ce la in ce r t idum br e
de un solo pr on óst ico.
El análisis de sensibilidad m uest ra donde se
n e ce sit a m a yor in for m a ción . En est e caso se
necesit a m as inform ación de ingresos que de
costos.
Marcelo A. Delfino
Análisis de sensibilidad
Desventajas del análisis de sensibilidad:
1. Puede increm ent ar el falso sent ido de los act ivos
ent re los gerent es. Supongam os que t odos los
pronóst icos pesim ist as producen un VAN posit ivo.
El gerent e puede pensar que no hay posibilidad
de perder
2. Trat a cada
realidad las
m ercado no
share como
variable por separado, cuando en
variables est án relacionadas. Ej: si el
quiere el avión solar, t ant o el market
el precio deberían caer juntos.
Marcelo A. Delfino
Análisis de escenarios
Est a h e r r a m ie n t a e va lú a dist in t os e sce n a r ios
posible s, don de ca da e sce n a r io im plica u n a
confluencia de factores.
Ej em plo: considerem os el efect o de algunos
accident es aéreos. Est os accident es dism inuirán
los vuelos en general, por lo t ant o lim it ando la
dem anda de cualquier equipo. Si bien los
accident es podrían no involucrar los aviones con
m ot ores solares, quizás la gent e no quiere
experim ent ar t écnicas innovadoras. Así podría caer
el market share de SEC
Marcelo A. Delfino
Análisis de escenarios
Cash Flow prelim inar ( accident e aéreo)
Año 1
(en
Millones)
Supuestos: Tamaño del mercado
Market share
Año 2
(en
Millones)
7.000 (70% de lo esperado)
Marcelo A. Delfino
20% (2/3 de lo esperado)
An á lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
Est a
he r r a m ie nt a
de t e r m in a
la s
ve nt a s
n e ce sa r ia s pa r a lle ga r a l pu n t o de e qu ilibr io, e s
de cir , e l pu n t o donde no se ga n a n i se pie r de .
Se calcula en t érm inos t ant o de ganancias
contables como valor presente.
Ganancias contables:
Las ganancias bajo 4 pronósticos de ventas son:
Unidade s de Venta s
Ga nanc ia neta
(en Millone s de $)
Marcelo A. Delfino
An á lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
Inversión
Inic ia l
Venta s
a nuales
Ingre sos
Costos
varia bles
Costos
Fijos
De prec ia Impue sto Gananc ia
ción
Tc = 34%
Neta
Marcelo A. Delfino
Cash
flow
VAN
An á lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
¿Porqué son distintos los resultados?
Cuando t om am os ganancias las depreciaciones se
restan.
Con 2.091 aviones SEC genera ingresos para
cubrir los $300 de depreciaciones m as ot ros
gastos.
Sin em bargo no se cubren los cost os económ icos
de oport unidad de $1.500 dest inados a la
inversión.
Los $1.500 podrían ser invert idos al 15% con lo
que el cost o real de la inversión es $447,5 y no
$300.
Marcelo A. Delfino
An á lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
La de pr e cia ción sube st im a los ve r da de r os
cost os de r e cu pe r a r la inve r sión in icia l.
Así la s e m pr e sa s qu e de t e r m in a n e l pu n t o de
e qu ilibr io sobr e la ba se de ga n a n cia s
contables pierden dinero.
Est á n pe r die n do e l cost o de opor t un ida d de la
inversión inicial
Marcelo A. Delfino
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