Calificación de Riesgo

Equilibrium Calificadora de Riesgo, S.A.
Informe de Calificación
Contacto:
Fernando Arroyo
[email protected]
Óscar Hawkins
[email protected]
(507) 214-3790
CORPORACIÓN DE FINANZAS DEL PAÍS, S.A.
Ciudad de Panamá, Panamá
Calificación
Bonos Corporativos
Corporación de Finanzas del País, S.A.
Series C, D y E
(hasta por US$10 millones)
Perspectiva
Categoría
BBB-.pa
6 de marzo de 2015
Definición de Categoría
Refleja adecuada capacidad de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados. La capacidad de pago es más
susceptible a posibles cambios adversos en las condiciones
económicas que las categorías superiores.
Estable
“La presente calificación no es una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión o de la solvencia del Emisor”.
-------------------------Millones de US$------------------------Sep.14
Dic.13
Sep.14
Dic.13
Activos:
60.7
53.8 U. Neta:
0.91
0.91
Pasivos:
52.8
46.7 ROAA:
2.3%
1.9%
Patrimonio:
7.8
7.1 ROAE:
16.7%
15.3%
Historia de la Calificación: Entidad → Bonos Corporativos
US$10 millones → BBB-.pa (29.05.14).
La información utilizada para el presente análisis comprende los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2010 2011, 2012,2013 y
cierre a septiembre 2014 así como información adicional proporcionada por el Emisor.
Fundamento: El Comité de Calificación de Equilibrium
ratifica la categoría de riesgo de BBB-.pa a las Series C, D
y E correspondientes a los Bonos Corporativos de
Corporación de Finanzas del País, S.A. (en adelante, CFP
o el Emisor), hasta por US$10 millones, según
información no auditada al 30 de septiembre de 2014. La
perspectiva de la calificación es Estable.
La evaluación considera el buen ritmo de crecimiento de
los activos del Emisor, así como en el logro de utilidades
desde el inicio de sus operaciones, que le han permitido
alcanzar una participación moderada a nivel de los activos
totales de las empresas financieras en Panamá. Contribuye
el hecho que CFP cuenta con amplio acceso al crédito en
el mercado local, a pesar de no estar facultado para captar
depósitos, según lo establecido por la Ley Panameña
aplicada a las entidades financieras. También se destaca la
buena posición de solvencia, aunque observando el nivel
de ponderación de los activos según riesgo de CFP este
resulta ser más alto que el promedio de algunos bancos en
el sistema bancario local, lo cual nos muestra la capacidad
de la entidad de gestionar sus activos de manera eficiente
en materia de riesgo toda vez la alta proporción de
préstamos brutos dentro del balance. Los índices de mora
se mantienen bajos, los cuales a su vez se conjugan por
buenas coberturas por parte de reservas. La calificación de
los Bonos también considera la existencia de un
Fideicomiso de Garantía, el cual está constituido sobre las
cuentas por cobrar originadas por los créditos que otorga
el Emisor en el curso normal de sus operaciones.
No obstante a lo anterior, para el Emisor se identifican
retos que giran en torno al adecuado manejo del flujo de
efectivo y la programación financiera debida, dado que la
porción de deuda financiera de corto plazo ha sostenido la
mayor parte del crecimiento activo acumulado de los 2
últimos años, generándose así brechas contractuales entre
activos y pasivos en las bandas de corto plazo. En este
sentido, también se ponderan los desafíos de alcanzar una
mayor escala operativa ante condiciones de alta
competencia dentro del sistema financiero panameño, de
forma que se potencie el volumen de ingresos en relación
a los costos y gastos, así como para impulsar la aportación
La nomenclatura .pa refleja riesgos sólo comparables en Panamá
de las utilidades retenidas sobre el crecimiento operativo.
El Emisor ha incrementado sus estándares respecto a
prácticas de gobierno corporativo tratando de alcanzar
prácticas similares de entidades de la plaza, sin ser
requerimiento normativo, se pueden mencionar el
establecimiento de Comités de Activos y Pasivos
(ALCO), Auditoría, Planificación y Estrategia y Riesgos,
aunados a los ya existentes Comités de Crédito y
Ejecutivo entre otros.
El balance registró un crecimiento de 12.9% para los
últimos 9 meses comprendidos en el período EneroSeptiembre de 2014, siendo la cartera neta de préstamos el
motor primordial de dicho aumento adecuándose al
esquema estratégico que plantea la organización.
El monto de la cartera crediticia en términos brutos
alcanza US$77.2 millones, enfocados principalmente en
créditos de consumo personal que alcanzan una
participación de 58.1% sobre dicho total, indicándose una
tasa promedio de crecimiento en esta línea de negocio de
58.8% respecto del cierre del periodo 2013.
Seguidamente, se observa que las colocaciones en el
producto factoring aglutinan 23.4% del total de cartera;
sin embargo, a nivel comparativo su saldo se contrae en
9.1% respecto de diciembre 2013. A partir de inicios del
2013, la Entidad había establecido políticas internas con el
propósito de disminuir progresivamente la participación
de este producto sobre el total de la cartera.
Adicionalmente, a nivel nacional éste sector se ha visto
afectado por las medidas de contención de gasto público,
producto de los cambios de gobierno y la reducción de las
obras de inversión de infraestructura pública y privada en
dicho periodo.
La cartera de préstamos presenta niveles de atrasos
mayores a 90 días equivalentes 1.4%, manteniendo un
nivel casi similar respecto a diciembre 2013 (1.3%), el
cual es considerado un indicador de gestión de riesgo
aceptable. A fin de mantener los buenos niveles de
morosidad, CFP se focaliza en su gestión temprana de
cobro, ya que la incidencia de rotaciones laborales en el
país supera la media regional, lo cual implica que el
mantenimiento de la eficacia del descuento de nómina en
los créditos es directamente proporcional a dicho cobro
una vez se produce la rotación a otra plaza laboral, en
especial en el segmento público y de empresa privada en
estratos salariales medios y bajos.
Por su parte, se observa un crecimiento de las reservas
para posibles créditos incobrables de 54.8% para el cierre
de septiembre de 2014 sobre el monto dispuesto en dicho
rubro para el cierre fiscal de 2013, lo que significó una
mejora en la cobertura para préstamos catalogados como
vencidos de 166.3% a 206.7%, siendo éste último
porcentaje mejor que el promedio bancario, sin embargo,
la tendencia indica que este indicador sufre disminuciones
consistentes hacia los cierres de diciembre, debido a que
CFP acostumbra a realizar sus castigos de cartera para esa
fecha, aunque favorablemente, se observa una tendencia
creciente en las coberturas, conforme crecen los resultados
acumulados.
Los niveles de concentración de los 20 mayores deudores
disminuyen durante los 9 meses transcurridos del 2014, ya
que la sumatoria de los saldos crediticios de este grupo de
deudores pasa de representar 15.5% a 12.0% de la cartera
de créditos por consiguiente se logra una mejoría en este
rubro; mientras que si se mide la proporción de esta
misma sumatoria sobre la utilidad antes de impuestos y de
provisiones, se obtiene un descenso de 5.2 veces a 4.05
veces, lo que se deriva del crecimiento de la cartera y la
mejora en los resultados. Debe mencionarse que 17 de los
20 mayores deudores corresponde a la cartera de
factoring, que en su mayoría se encuentran garantizados
por el estado panameño mediante la cesión de facturas por
cobrar. De modo adicional, el Emisor sigue diversificando
sus deudores en la medida que la cartera de factoring va
reduciendo su participación dentro de la cartera total.
Al ser una entidad financiera que no está facultada para
captar fondos del público según lo estipulado por la Ley
Panameña aplicada a Financieras, CFP debe generar su
fondeo a través de recursos adeudados o de emisiones en
el mercado de valores. A fin de controlar su costo
financiero, el Emisor disminuye proporcionalmente el
peso de sus bonos corporativos de forma paulatina, y
paralelamente, se incrementa la participación de los
financiamientos recibidos de bancos desde 33.0% a
diciembre 2012, hasta 55.6% a septiembre de 2014. De
esta manera, la mezcla de fuentes de fondeo muestra un
crecimiento considerable en los financiamientos recibidos
por parte de otras entidades bajo la figura de línea de
crédito, las cuales pasan de US$9.4 millones en diciembre
2012, hasta US$21.9 millones en septiembre 2014. Siendo
estos financiamientos de corto plazo la gestión de los
mismos representan una presión importante a los flujos
provenientes al giro normal del negocio.
El Emisor cuenta con 10 entidades bancarias proveedoras
de fondos a través de crédito revolvente, además que
mantiene los programas de Bonos Corporativos, Bonos
Perpetuos y Valores Comerciales Negociables (VCN), los
cuales le brindan flexibilidad al momento de requerir
fondos para fondear su crecimiento.
De lo anteriormente expuesto, la estrategia financiera de
colocación y captación de recursos se evidencia a través
del análisis de las brechas observadas en los diversos
tramos de vencimiento contractual, dando como resultado
que en el tramo de 6 meses a 1 año, se muestra un
descalce acumulado de US$5.3 millones, ya que la mayor
parte del fondeo lo constituyen las líneas de crédito. Esto
refleja que 28.2% de los activos presenta vencimiento
contractual en 360 días o menos, en contraste con los
61.3% de pasivos con vencimiento en similar
Al cierre de septiembre de 2014, el capital común de CFP
suma US$7.9 millones, luego de crecer a ritmo de 10.7%
respecto de diciembre 2013. Es importante indicar que la
mencionada dinámica fue potenciada por el rubro de
utilidades retenidas, el cual se ha mantenido con un alza
constante a través de la historia operativa de CFP.
El nivel de endeudamiento financiero (pasivos /
patrimonio) equivale 6.8 veces a septiembre 2014, aunque
también deben considerarse los bonos Perpetuos por
US$5.0 millones para la medición del apalancamiento
ajustado, el cual se mide sustrayendo estos bonos del
pasivo para sumarlos al patrimonio neto, que en cuyo
caso, se obtiene 3.7 veces en el indicador, nivel que
denota buena participación de fondos patrimoniales en la
estructura de capital.
A nivel de beneficios, el Emisor refleja rentabilidad
sostenida a través de los años, producto del incremento de
ingresos por intereses devengados, así como un manejo
adecuado de los costos subyacentes para dicha operación,
tomándose en cuenta el concepto de colocación masiva de
créditos para generar utilidad mediante la intermediación
financiera formal. De este modo, para los 9 meses
transcurridos hasta septiembre 2014, la utilidad neta
representa cerca de 20% del total de intereses generados.
CFP sigue registrando de manera recurrente una
disminución en su margen neto de intermediación
[activos productivos promedio – costo de fondeo
promedio], lo cual se vincula al método de cálculo del
rendimiento por concepto de intereses futuros, típico de la
industria de Entidades Financieras, así como también
aunque en menor escala a condiciones de competencia en
el sistema financiero, primordialmente en cuanto a tasas
activas se refiere.
Sin embargo, CFP muestra cierta sensibilidad a las
variaciones del mercado respecto de las tasas sobre
financiamientos recibidos lo cual debido a la mezcla de
pasivos que mantiene en estos momentos la entidad
impondría presión al balance. No obstante lo anterior
según las pruebas realizadas de estrés de cartera, de
manera favorable, se observa una leve mejoría del
resultado neto acumulado durante los 9 meses
transcurridos del 2014, respecto de periodos anteriores.
En cuanto a la emisión de bonos por US$10 millones, el
Emisor mantiene en circulación US$5.0 millones
correspondientes a las Series C, D y E, al cierre de
septiembre de 2014. Estos bonos se encuentran
garantizados mediante un Fideicomiso de Garantía sobre
una porción de la cartera de préstamos de CFP. Estos
instrumentos cuentan con resguardos, entre los que se
menciona, que los préstamos que garantizan la emisión
representen, al menos, 120% del monto de los bonos en
todo momento; adicionalmente la cartera de préstamos
cedida al Fideicomiso no puede registrar morosidad
superior a los 90 días, todo lo cual añade mayor
protección al inversionista que el resto de las emisiones
en el pasivo, los cuales no cuentan con calificación de
riesgo a la fecha del presente informe. Adicionalmente, la
emisión cuenta con covenants financieros.
2
Fortalezas
1. El Emisor muestra baja morosidad y cobertura de reservas superiores en relación a otras entidades pares. Porción relevante
de la cartera de préstamos (58.1%) se cobra mediante descuento directo.
2. Posicionamiento creciente del Emisor dentro de su nicho, aunado a acumulación de utilidades desde el primer año de
operaciones y el amplio acceso a fuentes de financiamiento.
3. Emisión calificada cuenta con respaldo de Fideicomiso de Garantía por 120% de cuentas por cobrar a deudores.
Debilidades
1. Escala operativa del Emisor limita su flexibilidad financiera ante condiciones de competencia y se identifican
oportunidades de mejora en la eficiencia operativa.
2. Baja proporción de activos líquidos para atender la deuda financiera exigible dentro de 6 y 12 meses.
3. Aumento progresivo de apalancamiento de corto plazo con bancos de la plaza.
Oportunidades
1. El Emisor ha elevado sus prácticas de gobierno corporativo mejorando sus estructuras de control interno pesar de no ser
regulatorio manteniendo las posibilidades de mejora continua en esta área.
2. Reestructuración de plazos de financiamiento a mediano y largo plazo
Amenazas
1. Tendencia al sobreendeudamiento de personas naturales.
2. Alta competencia en el sistema financiero, principalmente por entidades bancarias enfocadas en banca de consumo.
3
DESCRIPCIÓN CORPORATIVA
EMISIÓN DE BONOS POR US$10 MILLONES
Estructura de Propiedad y Gobierno Corporativo
Corporación de Finanzas del País, S.A., en adelante CFP
o el Emisor, inició operaciones en marzo 2008 y cuenta
con Licencia Comercial Tipo B otorgada por el
Ministerio de Comercio e Industrias (MICI) para operar
como compañía Financiera. Esta Licencia le faculta para
realizar operaciones de crédito dentro de la República de
Panamá, pero también le restringe de captar depósitos del
público para fondear sus operaciones. El MICI regula a
las empresas financieras en base a lo establecido en la ley
No. 42 de 23 de julio de 20011.
Al cierre de septiembre de 2014, CFP mantenía vigente su
emisión de Bonos por US$10 millones, mediante las
Series C y D, en circulación por monto total de US$5.0
millones. Estos instrumentos tienen fecha de vencimiento
de Marzo y Junio de 2015 respectivamente.
Las series C, D y E están garantizadas mediante un
Fideicomiso de Garantía administrado por MMG Bank
Corporativo en su calidad de Fiduciario, el cual está
constituido por préstamos por pagar que CFP ha otorgado
durante el curso normal de sus operaciones. Esta emisión
establece el cumplimiento de resguardos y de restricciones
financieras por parte del Emisor.
El capital en circulación de CFP totaliza US$4.5 millones
a septiembre 2014. La composición accionaria presentada
por el Emisor nos indica que más del 50% está en
posesión de una familia panameña de amplio
reconocimiento y diversificación de negocios financieros
en la plaza.
1. El monto de los préstamos cedidos al Fideicomiso
de Garantía no puede ser menor a 120% sobre el
total de los bonos en circulación. Al 30 de
septiembre de 2014, el valor de los préstamos en el
Fidecomiso equivale US$6.0 millones, dándose
cumplimiento a esta condición.
2. Los préstamos cedidos en el Fideicomisos no
deben registrar morosidad superior a los 90 días.
Esta condición se cumple al cierre de septiembre
de 2014.
3. Mantener una relación de deuda / patrimonio
máxima de 10 veces, en donde deuda significa
todas las obligaciones y deudas generadoras de
intereses de CFP, excluyendo bonos subordinados,
y patrimonio significa la sumatoria de capital en
acciones, utilidades no distribuidas, impuesto
complementario, utilidad del periodo y bonos
subordinados.
4. Mantener un Capital Neto Tangible mínimo de
US$2.0 millones.
Actualmente, la Junta Directiva está conformada por los
siguientes miembros, quienes además cuentan con amplia
experiencia en el sector financiero y comercial:
Cargo
Presidente
Director
Director – Vicepresidente
y Secretario
Director - Tesorero
Director
Director
Director
Director
Dignatario
Guido J. Martinelli Endara
Valentín Martínez-Acha
Giovanni Ferrari F.
Bolívar Márquez Campodónico
Dani Kuzniecky
Mario Martinelli
Tito Dutari M.
Rodolfo De Obarrio Álvarez
Dentro de su estructura de gobierno, CFP cuenta con
diversos comités, tales como: Comité Ejecutivo, Comité
de Planificación y Estrategia, Comité de Crédito, Comité
de Activos y Pasivos (ALCO), el Comité de Auditoría y
el Comité de Riesgo; en donde los miembros de Junta
Directiva cuentan con participación activa en cada uno de
ellos.
Actualmente, tanto los bonos corporativos por US$13.0
millones, como los Valores Comerciales Negociables por
US$6.5 millones cuentan con una serie de convenios
(covenants) que se deben cumplir en todo momento
durante la vida de los instrumentos. Se indica que CFP
solicitó el cambio o eliminación de algunos de éstos
indicadores, lo cual fue aprobado a finales del año 2013,
permitiéndole así mayor flexibilidad y cumplimiento de
las cláusulas de la emisión. Actualmente, sólo existen 2
covenants vigentes para dicha emisión.
El Emisor ha logrado adoptar procedimientos, prácticas y
políticas de gestión en base a normativas bancarias, las
cuales le han brindado la posibilidad de establecerse
como una empresa financiera de carácter seguro, ya que
aplican planes de continuidad de negocio, así como
planes de contingencia en materias como riesgos,
tecnología y otros, que permiten que su operación
crediticia mantenga una mitigación operacional a nivel
adecuado viéndolo en la escala correspondiente a sus
pares en dicho segmento de negocio.
Covenants Financieros para Bonos y VCN
Dic.10 Dic.11 Dic. 12
Vigentes
A)Deuda Financiera / Patrimonio
5.7
6.6
6.9
B) Capital Neto Tangible minimo (En US$ Miles) 3,781 4,254 4,829
Eliminados
% Deuda Financiera sujeta a covenants
63.2% 47.9% 56.9%
Reservas Totales / Prestamos netos morosos y
vencidos
76.8% 45.2% 303.4%
(Deuda Financiera - Bonos Subordinados) /
(Patrimonio + Bonos Subordinados)
N/A
N/A
N/A
A)Excluye de Pasivo Bonos Subordinados sumados al Patrimonio
B) No menor de US$ 2,000 miles
Si bien los conceptos antes mencionados cumplen de
manera satisfactoria en relación con los estándares de
entidades bancarias mayormente reguladas, se considera
que las prácticas de gobierno corporativo de CFP cuentan
con espacios de mejora, en parte por la poca regulación
que ejerce el MICI, dada su condición de entidad con
licencia mercantil.
Dic. 13 Jun.14 Sep.14
6.0
2.8
3.4
7,065 7,466 7,812
45.4%
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
3.1
N/A
N/A
Gestión de Negocios
CFP busca posicionarse en el mercado panameño
mediante su oferta de préstamos personales a trabajadores
del sector público y privado, descuento de facturas a
empresas e independientes, arrendamiento financiero,
entre otros productos de crédito. El perfil de los clientes
abarca personas de salarios bajos y medios, además de
1 “Que reglamenta las operaciones de las empresas financieras”.
4
empresas pequeñas y medianas, que busquen recibir un
servicio más ágil que el proporcionado por una entidad
bancaria.
Dada la premisa de que CFP no está facultado para captar
depósitos de terceros, el Emisor debe velar por mantener
una eficiente mezcla de fuentes de financiamiento que
permita equilibrar los plazos y brechas según sus
requerimientos de efectivo. Por lo tanto, el Emisor
también integra otras fuentes de financiamiento, tales
como: Bonos corporativos a término, programa de bonos
perpetuos y Valores Comerciales Negociables (VCN).
En cuanto a la infraestructura física de CFP, la Casa
Matriz se ubica en la Ciudad de Panamá, y posee 9
sucursales se localizan diferentes puntos del territorio
nacional (4 en la provincia de Panamá y 5 en el interior
de la República), tratando así de abarcar la mayor
cantidad de áreas de influencia en Panamá. El Emisor
mantiene una política de incrementar el número de
sucursales conforme crece la cartera de préstamos.
Pasivos
Financiamientos recibidos
VCN
Bonos corporativos por pagar
Bonos subordinados perpetuos
Otros pasivos
Total de pasivos
DESEMPEÑO FINANCIERO
Deuda financiera
Patrimonio:
Acciones comunes
Utilidades no distribuidas
Otros
Total
Activos y Fondeo
Los activos de CFP alcanzaron US$60.7 millones al
cierre de septiembre 2014, lo cual se traduce en un
crecimiento porcentual de 12.9% respecto del cierre del
año 2013. Este crecimiento es comparativamente menor
al promedio de los últimos 4 periodos observados,
equivalente a 23.4%, lo que denota la maduración que va
adquiriendo CFP a través del tiempo, a la vez que
incrementa su representatividad sobre el total de activos
de las empresas financieras locales. Durante el último
quinquenio, CFP ha logrado posicionarse dentro del
sector de financieras en el país.
Dic. 10
7,865
5,000
8,500
1,837
23,202
Dic. 11
9,590
5,000
8,410
5,000
2,440
30,440
Dic. 12
9,376
9,000
10,000
5,000
2,789
36,165
Dic. 13
18,247
6,488
12,831
5,000
4,164
46,730
Jun. 14 Sept. 14
18,983
21,964
5,000
6,563
14,490
15,000
5,000
5,000
3,858
4,366
47,330
52,892
21,365
28,000
33,376
42,566
43,473
48,527
3,000
800
-19
3,781
3,000
1,294
-39
4,254
3,000
1,891
-62
4,829
4,500
2,667
-110
7,057
4,500
3,060
-114
7,446
4,500
3,431
-118
7,812
De acuerdo a la tabla anterior, el Emisor ha diversificado
su mezcla de financiamiento externo, ya que durante sus
primeros años de operación logra obtener un mayor
volumen de fondos mediante instrumentos de renta fija
colocados en el mercado. Luego, se observa que en años
recientes los financiamientos recibidos de entidades
bancarias adquieren mayor preponderancia en el modelo
de fondeo, lo que denota que las fuentes pasivas han
conllevado la búsqueda de las mejores opciones
disponibles en cuanto a costo y plazo se refiere, a fin de
mitigar los riesgos vinculados a tasas más elevadas o
erogaciones por concepto de principales a pagar mediante
los instrumentos de renta fija.
La cartera de préstamos es el activo principal para la
evolución de CFP, la cual crece por los desembolsos
realizados, cuya metodología por parte de CFP incluye la
sumatoria del saldo del principal, intereses, comisiones,
seguros así como FECI, y es de esta manera que se
presenta el balance del préstamo en la cartera. De modo
adicional, el Emisor cuenta con inversiones disponibles
para la venta por US$1.1 millones, remanente de activos
líquidos por US$4.8 millones y el resto en la categoría de
“Otros Activos”, lo cual nos muestra que de manera
consistente el 83.0% del balance activo corresponde a la
cartera crediticia neta de reservas.
El nivel de apalancamiento medido de forma básica
(pasivos / patrimonio) equivale 6.7 veces a septiembre
2014, aunque si se sustraen los bonos subordinados del
monto pasivo y se agregan al patrimonio neto, se obtiene
un indicador de apalancamiento ajustado que representa
3.7 veces, siendo un nivel más preciso, ya que se
consideran tanto el capital primario como el secundario,
tal como es práctica al momento de evaluar la industria
bancaria. A la luz de lo anteriormente mencionado, CFP
cuenta con bajos niveles de apalancamiento para
desarrollar su negocio.
Los pasivos de CFP sumaron US$52.9 millones, de los
cuales 91.7% constituyen financiamientos, siendo la
mayoría de este monto correspondiente a líneas de crédito
revolventes otorgadas por entidades bancarias. A su vez,
los financiamientos con dichas entidades aglutinan 55.6%
de la deuda financiera al cierre de septiembre de 2014
luego de incrementar su monto a razón de 20.4% respecto
del cierre de 2013.
El patrimonio neto de CFP alcanza US$7.8 millones, el
cual se encuentra conformado principalmente por
acciones comunes con valor de US$4.5 millones, y en
adición, por las utilidades retenidas por US$3.4 millones.
5
Se destaca que CFP ha mostrado capacidad de generar
utilidades desde su constitución, a pesar de los gastos
incurridos por expansiones e implementación de
sucursales, gastos organizativos y de mejora continua.
El resultado mostrado durante el año 2014 refleja las
condiciones en las que se desenvuelve CFP dentro de su
industria, debido a los bajos costos de fondos de la plaza,
siendo el financiamiento recibido el principal recurso.
Asimismo, la economía panameña atraviesa por un ciclo
de bonanza económica (altas tasas de crecimiento y bajo
desempleo, por ejemplo), lo cual incide en el acceso al
crédito de personas y empresas, y que a su vez permite
atenuar posibles incrementos no esperados en el gasto de
provisión. En este sentido, la tasa activa promedio
reconoce la relativa sensibilidad del sector que maneja
CFP en lo relacionado a los riesgos de vinculados a
precisamente cambios adversos en las condiciones
económicas actuales que limiten la capacidad de pago de
los deudores.
Se observa que desde el inicio de la operación, CFP
mantuvo un capital común de US$3.0 millones el cual se
incrementó durante el 2013 como producto de aportes de
capital fresco, a fin de soportar crecimientos futuros. De
esta manera, la participación del patrimonio sobre el total
de activos ha promediado cerca de 13% durante el último
quinquenio.
GESTIÓN DE RIESGOS
Riesgo de Crédito
Dentro de la evaluación del riesgo de crédito para CFP, la
ponderación más importante recae en la cartera de
crédito, debido a su alta participación sobre el total de
activos. Para propósitos de análisis, se utilizará como
referencia el total de préstamos brutos, el cual se equipara
a la exposición máxima según los Estados Financieros.
El 100% del saldo de cartera está colocado en el mercado
panameño, en función a la estrategia y facultades que le
permite la regulación, que explícitamente indica que las
personas naturales y los representantes legales de las
personas jurídicas autorizadas para desarrollar los
negocios propios de una empresa financiera, deberán
estar domiciliados en la República de Panamá.
Paralelamente al incremento de capital común y la
reinversión de utilidades, también se observa que la
distribución de dividendos comunes oscila entre 15% a
30% de las utilidades netas de caja ejercicio, según las
políticas interna del Emisor.
Resultados y Rentabilidad
El período de 9 meses terminados al 30 de septiembre de
2014 muestra un crecimiento de los ingresos totales
equivalente a 25.5%, lo que se deriva de la mayor
colocación de cartera crediticia. En efecto, la fuente de
ingreso más relevante es el devengo de intereses sobre
préstamos, ya que representa 67.2% de los ingresos,
además que se observa el incremento interanual de este
rubro en 17.6%.
Estado de Resultados
(En US$ miles)
Dic. 12
Total de Ingresos
Ingresos por intereses
Comisiones sobre préstamos
Otros ingresos
Menos: Total de gastos
Gastos Financieros
Gastos operativos
Gastos de reservas
Impuesto sobre la renta, neto
Utilidad neta
7,370 100% 5,441 100% 7,687 100% 6,825
5,701 77% 3,901 72% 5,405 70% 4,587
1,577 21% 1,264 23% 1,576 21% 1,697
93
1%
275
5%
706
9%
541
6,572 89% 4,883 90% 6,779 88% 5,916
2,266 31% 1,875 34% 2,622 34% 2,281
2,873 39% 2,289 42% 3,221 42% 2,787
1,013 14% 440
8%
744 10%
545
420
6%
279
5%
193
3%
303
798
11% 558 10% 908
12%
909
%
Sep.13
%
Dic. 13
%
Sep. 14
En cuanto a las líneas de producto, los préstamos
personales ocupan el primer lugar con una participación
de 58.1% desplazando la posición que ostentó factoring
durante los primeros años de operación, ante el
crecimiento importante de los créditos de consumo al
sector público, sector privado y jubilados. La
Administración se ha enfocado en crecer paulatinamente
su cartera hacia productos de leasing y de autos.
%
100%
67%
25%
8%
87%
33%
41%
8%
4%
13%
Según la tabla anterior, se observa un crecimiento
sostenido dentro de los ingresos financieros, y aunque la
sumatoria de los gastos financieros y operativos los
supera, dicho déficit es compensando con un incremento
de 34.2% en las comisiones devengadas en el
comparativo interanual. De igual forma, se muestra un
incremento en la sección de otros ingresos, producto de
ingresos marginales por fallecimiento o gravámenes en
materia de seguros dentro de los préstamos, los cuales
han aumentado a través del tiempo.
A partir de inicios del 2013, la Entidad había establecido
políticas internas con el propósito de disminuir
progresivamente la participación de este producto sobre el
total de la cartera. En efecto, a nivel nacional, el producto
de factoring disminuyó debido a cierta desaceleración de
la inversión pública debido a los cambios de gobierno
observados durante el periodo 2014.
6
Como se ha mencionado durante revisiones anteriores, las
características laborales del entorno actual favorecen el
consumo personal dada las cifras oficiales de desempleo
que se aproximan al 4%, lo cual se considera como pleno
empleo, adicional a los mecanismos que permite la ley en
materia de descuento de planilla, límites de
endeudamiento que incluso en el segmento de jubilados
puede alcanzar hasta el 50% del salario total, así como los
fiadores solidarios de deuda que sirven como respaldo
mitigante para los créditos desembolsados sin menoscabo
de las posibilidades de juicios ejecutivos y cobros
coactivos que cubren la posibilidad de impago siempre
que el deudor mantenga un ingreso reportado en alguna
planilla empresarial reportada ante la Caja del Seguro
Social y/o Contraloría General de la Republica en caso de
ingresos provenientes del Estado.
indicadores de concentración en mayores deudores
experimentaron una mejora durante el 2014.
Riesgo de Liquidez
Por ser una entidad financiera no bancaria, el Emisor no
está facultado para captar recursos del público, razón por
la cual recurre al financiamiento o a la emisión de
obligaciones en el mercado de capitales, aunque son
recursos de más onerosos en comparación con los
depósitos captados de clientes bancarios. Además, las
fuentes de fondeo externo tienden a ser más sensible a la
confianza de parte de inversionistas o de corresponsales.
Al cierre del tercer trimestre de 2014, cerca del 60% de la
deuda financiera de CFP se encuentra pactada a vencer
durante los próximos 12 meses, lo cual presionaría la
liquidez ante escenarios de estrés financiero.
Favorablemente, CFP registra la recuperación anticipada
de los préstamos en períodos menores a lo
contractualmente pactado, dado que la vida promedio de
la cartera de préstamos oscila entre 18 a 24 meses.
La cartera ha mantenido buen comportamiento en
términos de morosidad para los últimos 3 ejercicios,
reversando los niveles de atrasos registrados durante el
periodo 2011, como producto de la gestión de cobro, la
modificación de políticas en materia de garantías y
mayores exigencias de valor máximo a otorgar dentro de
los préstamos con garantías hipotecarias. Dentro de la
cartera pueden existir ciertos niveles de atrasos
estacionales, en especial en las carteras de factoring, ya
que en buena parte dependen del estado de las finanzas
públicas que pueden retrasar los pagos por servicios o
bienes dados a la administración pública.
Calce de Plazos - CORPORACIÓN DE FINANZAS DEL PAÍS
Al 30 de septiembre de 2014
En US$ miles
Lo anterior ha permitido que la reserva cubra cerca de
200% el saldo con mora superior a 90 días para los
últimos 3 años. Es de mencionar que CFP ha reforzado su
patrimonio de forma paulatina, a fin de afrontar los
requerimientos actuales de reserva, aunque también debe
mencionarse que al Emisor no se le exige constituir
reservas dinámicas, como es el caso de la banca
panameña, por medio del Acuerdo 04-2013 de la
Superintendencia de Bancos de Panamá que entro en
vigencia a partir de Septiembre de 2014.
De 6
Hasta 30 De 1 a 3 De 3 a 6
meses a
Días
meses meses
1 año
1a3
años
Más de 3
años
Total
ACTIVOS
Efectivo y depósitos en bancos e inversiones
Préstamos brutos*
TOTAL DE ACTIVOS
1,597
23
1,620
750
11,650
12,400
150
2,170
2,320
2,350
4,445
6,795
3,407
3,407
55,471
55,471
4,847
77,166
82,013
PASIVOS Financieros
Deuda financiera
TOTAL DE PASIVOS FINANCIEROS
3,625
3,625
7,313
7,313
8,759
8,759
8,767
8,767
13,000
13,000
5,000
5,000
46,464
46,464
19%
28%
-1,972 -9,593
-5,329 -14,922
-110.4% -309.0%
11%
50,471
35,549
736.2%
100%
35,549
% de pasivos en el tramo
Brecha (activos - pasivos)
Brecha Acumulada
Brecha Acumulada (% del Patrimonio)
8%
-2,005
-2,005
-41.5%
16%
19%
5,087 -6,439
3,083 -3,357
63.8% -69.5%
El crecimiento de las fuentes de financiamiento a través de
otras instituciones ha generado una brecha negativa en la
banda de vencimientos hasta 360 días, lo cual crea presión
sobre los cobros durante este periodo de vencimiento; sin
embargo a mayor plazo, y entendiendo que los plazos de
préstamos personales van en promedio entre 2 y 7 años, se
observa la reversión de las brechas durante dichos
periodos. Este descalce a corto plazo es típico de las
instituciones financieras, más aun siendo CFP una entidad
de intermediación sin depósitos del público, siendo
importante mantener las fuentes de fondeo diversas.
Debe mencionarse que la Entidad cuenta con un Manual
de Contingencia de Liquidez, cuyo propósito es apoyar a
la gestión de los activos y pasivos financieros. Esto
permitiría activar medidas específicas ante eventos no
esperados de este tipo de riesgo.
CFP mantiene dentro de su cartera una concentración
importante en clientes de factoring debido a que se deben
de manera importante a proyectos de infraestructura con
el estado panameño y se les concede a empresas con
solvencia y reconocimiento en el sector empresarial. A
raíz de la menor representatividad de dicha cartera en su
conjunto respecto de la cartera total de créditos, los
7
lo cual mejoraría los procesos manuales que se tenían
antes, hacia procesos más automatizados.
Riesgo de Mercado
Existe baja sensibilidad de CFP ante cambios en los
precios de los precios de instrumentos financieros, dada
sus características en cuanto a giro de negocio, razón por
la cual se observa ganancias no realizadas por US$6.4
miles, lo cual indica que bajo impacto dentro del balance.
Sin embargo, el Emisor es vulnerable al riesgo de cambio
en las tasas de interés por el lado pasivo con sus
corresponsales, aunque este factor es mitigado por las
tasas activas de colocación, ya que los niveles de tasas en
colocaciones son mayores a los de la banca tradicional, en
función al perfil de riesgo de los potenciales clientes.
El Emisor ha elaborado un manual de continuidad de
negocios detallado que se enfoca en pasos, guías y
procedimientos en caso de la ocurrencia de eventos
fortuitos de esta manera se logra una mitigación de
aquellos potenciales desastres y los planes alternativos de
prevención de los mismos.
Las instituciones financieras basan su gestión de riesgo en
el correcto manejo, ejecución y seguimiento de los
manuales, procedimientos y políticas que maximicen la
prevención y mitigación de los riesgos ya que es un
negocio de confianza de parte de inversores y contrapartes
de financiamiento y el público potencial cliente de los
servicios financieros, por lo cual la reputación se
constituye en un elemento primordial para el buen
desarrollo de la actividad de intermediación financiera.
Riesgo Operativo
A nivel del riesgo inherente a eventos de carácter
operativo, el Emisor no está regulado ni requiere la
elaboración de reportes o informes de cumplimiento de
este rubro, no obstante durante el último trimestre del
2014, CFP implementó una nueva plataforma tecnológica,
8
CORPORACIÓN DE FINANZAS DEL PAÍS, S.A.
BALANCE GENERAL
(En miles de dólares)
Dic-11
ACTIVOS
Efectivo y depósitos en bancos
Valores disponibles para la venta
Activos líquidos
Préstamos Brutos
Créditos vigentes
Mora > 30 días
Mora > 90 días
Menos:
Intereses, seguros y comisiones descontados no ganados
Saldo de préstamos otorgados
Reserva acumulada para posibles préstamos incobrables
Préstamos Netos de Reservas
Intereses acumulados por cobrar
Activo fijo neto
Impuesto sobre la renta diferido
Otros activos
Activos no corrientes disponibles para la venta - Bienes adjudicados
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Financiamientos recibidos
Valores Comerciales Negociables (VCN)
Bonos corporativos por pagar
Bonos subordinados perpetuos
Depósitos de clientes en garantía - facturas descontadas
Cuentas por pagar partes relacionadas
Intereses por pagar
Otros pasivos
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO NETO
Acciones comunes
Utilidades no distribuidas
Pérdida no realizada en valoración de inversiones
Impuesto complementario
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
%
Dic-12
%
Sep-13
%
Dic-13
%
Sep. 14
%
Var. Sep.14
/ Dic.13
2,459
7.1%
0
0.0%
2,459
7.1%
41,406 119.3%
39,968 115.2%
1,437
4.1%
1,025
3.0%
2,950
7.2%
0
0.0%
2,950
7.2%
49,306 120.3%
48,918 119.3%
389
0.9%
263
0.6%
4,298
9.2%
0
0.0%
4,298
9.2%
55,409 118.3%
54,643 116.6%
766
1.6%
616
1.3%
5,724 10.6%
551
1.0%
6,275 11.7%
62,220 115.7%
61,592 114.5%
628
1.2%
601
1.1%
4,847
1,078
5,924
77,166
76,342
815
749
8.0%
1.8%
9.8%
127.1%
125.8%
41.5%
1.2%
-877
526
-351
14,946
14,750
187
147
11,802 34.0%
29,603 85.3%
464
1.3%
29,140 84.0%
763
2.2%
429
1.2%
94
0.3%
573
1.7%
1,237
3.6%
34,694 100.0%
13,367 32.6%
35,939 87.7%
797
1.9%
35,143 85.7%
1,278
3.1%
417
1.0%
96
0.2%
1,031
2.5%
80
0.2%
40,994 100.0%
15,910 34.0%
39,499 84.3%
1,232
2.6%
38,267 81.7%
1,533
3.3%
387
0.8%
94
0.2%
2,152
4.6%
120
0.3%
46,850 100.0%
17,110 31.8%
45,111 83.9%
1,000
1.9%
44,111 82.0%
1,156
2.1%
371
0.7%
109
0.2%
1,629
3.0%
136
0.3%
53,788 100.0%
25,219
51,947
1,548
50,399
1,633
770
109
1,802
67
60,705
41.5%
85.6%
2.6%
83.0%
2.7%
1.3%
0.2%
3.0%
0.1%
100.0%
8,109
6,836
548
6,288
477
398
9,590
5,000
8,410
5,000
1,289
0
106
1,045
30,440
9,376
9,000
10,000
5,000
1,530
0
133
1,126
36,165
12,182
6,118
13,000
5,000
1,664
500
172
1,500
40,136
18,247
6,488
12,831
5,000
1,910
500
158
1,596
46,730
21,964
6,563
15,000
5,000
1,951
500
206
1,708
52,892
36.2%
10.8%
24.7%
8.2%
3.2%
0.8%
0.3%
2.8%
87.1%
27.6%
14.4%
24.2%
14.4%
3.7%
0.0%
0.3%
3.0%
87.7%
3,000
8.6%
1,294
3.7%
0
0.0%
-39 -0.1%
4,254 12.3%
34,694 100.0%
22.9%
22.0%
24.4%
12.2%
3.7%
0.0%
0.3%
2.7%
88.2%
3,000
7.3%
1,891
4.6%
0
0.0%
-62 -0.2%
4,829 11.8%
40,994 100.0%
26.0%
13.1%
27.7%
10.7%
3.6%
1.1%
0.4%
3.2%
85.7%
4,500
9.6%
2,316
4.9%
0
0.0%
-102 -0.2%
6,714 14.3%
46,850 100.0%
33.9%
12.1%
23.9%
9.3%
3.6%
0.9%
0.3%
3.0%
86.9%
4,500
8.4%
2,667
5.0%
-8
0.0%
-102 -0.2%
7,057 13.1%
53,788 100.0%
4,500
7.4%
3,431
5.7%
6
0.0%
-125 -0.2%
7,812 12.9%
60,705 100.0%
%
-15.3%
95.4%
-5.6%
24.0%
23.9%
29.7%
24.5%
47.4%
15.2%
54.8%
14.3%
41.3%
107.2%
0.0%
173 10.6%
-69 -50.5%
6,917 12.9%
3,717 20.4%
75 1.2%
2,169 16.9%
0.0%
41 2.2%
0.0%
48 30.2%
112 7.0%
6,162 13.2%
764
15
-23
755
6,917
0.0%
28.6%
-179.0%
22.4%
10.7%
12.9%
CORPORACIÓN DE FINANZAS DEL PAÍS, S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
(En miles de dólares)
Dic-11
Ingresos Financieros
Intereses ganados
Menos: Gastos Financieros
Resultado Financiero Bruto
Comisiones sobre préstamos
Resultado Financiero antes de provisiones
Provisiones para posibles préstamos incobrables
Resultado Financiero después de provisiones
Otros ingresos
Total de Ingresos de Operación Neto
Gastos Generales y Administrativos
Gastos operacionales generales
Gastos de personal y otras remuneraciones
Depreciaciones
UTILIDAD DE OPERACIÓN
Impuesto sobre la renta, neto
UTILIDAD NETA
%
4,253 100.0%
4,253 100.0%
1,714 40.3%
2,538 59.7%
1,291 30.4%
3,829 90.0%
553 13.0%
3,276 77.0%
56
1.3%
3,333 78.4%
2,397 56.4%
1,277 30.0%
998 23.5%
122
2.9%
936 22.0%
276
6.5%
660 15.5%
Dic-12
%
5,701 100.0%
5,701 100.0%
2,266 39.7%
3,435 60.3%
1,577 27.7%
5,011 87.9%
1,013 17.8%
3,998 70.1%
93
1.6%
4,091 71.8%
2,873 50.4%
1,553 27.2%
1,189 20.9%
132
2.3%
1,218 21.4%
420
7.4%
798 14.0%
9
Sep-13
%
3,901 100.0%
3,901 100.0%
1,875 48.1%
2,026 51.9%
1,264 32.4%
3,290 84.3%
440 11.3%
2,851 73.1%
275
7.1%
3,126 80.1%
2,289 58.7%
1,235 31.7%
945 24.2%
109
2.8%
837 21.4%
279
7.1%
558 14.3%
Dic-13
%
5,405 100.0%
5,405 100.0%
2,622 48.5%
2,783 51.5%
1,576 29.2%
4,359 80.7%
744 13.8%
3,615 66.9%
706 13.1%
4,321 79.9%
3,221 59.6%
1,789 33.1%
1,294 23.9%
137
2.5%
1,101 20.4%
193
3.6%
908 16.8%
Sep. 14
%
4,587 100.0%
4,587 100.0%
2,281 49.7%
2,306 50.3%
1,697 37.0%
4,004 87.3%
545 11.9%
3,459 75.4%
541 11.8%
3,999 87.2%
2,787 60.8%
1,231 26.8%
1,444 31.5%
112
2.4%
1,212 26.4%
303
6.6%
909 19.8%
%
Var. Sep.14
/ Sep.13
687
12.0%
687 17.6%
406
17.9%
280
13.8%
433 27.5%
713
21.7%
105 10.4%
608
21.3%
265 285.7%
873
27.9%
498
17.3%
-4
-0.3%
499 42.0%
3
3.1%
375
30.8%
24
8.7%
351
44.0%
INDICADORES FINANCIEROS
Calidad de Activos
Mora > 30 días / Préstamos otorgados
Mora > 90 días / Préstamos otorgados
Mora > 30 días + Castigados / Préstamos otorgados
Mora > 90 + Castigos / Préstamos otorgados
Mora > 90 / (Capital + Reservas)
Mora > 90 + Castigos / (Capital + Reservas)
Reservas / Mora > 30 días
Reservas / Mora > 90 días
(Mora > 30 días - Reservas) / Patrimonio
(Mora > 90 días - Reservas) / Patrimonio
Reservas / (Mora > 90 + Castigos)
Reservas / Préstamos otorgados
Castigos / Préstamos otorgados
Intereses, Comisiones, Seguros y FECI por apropiar / Préstamos brutos
Rentabilidad
ROAE1
2
ROAA
3
Margen Financiero
Gastos generales y administrativos / Activos totales promedio
4
Rendimiento promedio de activos productivos
Costo de Fondeo 5
Spread financiero 6
Comisiones / Activos productivos promedio
Rendimiento de activos productivos, incluidas comisiones
Gastos generales y administrativos / Ingresos core
Ingresos financieros / Activos totales promedio
Otros ingresos / Utilidad neta
Eficiencia operativa
7
EBITDA (en US$ miles)
EBITDA / Intereses financieros
Utilidad antes de provisiones e impuestos (en US$ miles)
Utilidad antes de provisiones e impuestos / Activos promedio
Utilidad neta / Ingresos financieros
Capital
Pasivos totales / Patrimonio (veces)
(Pasivos totales - Bonos Subordinados) / (Patrimonio + Bonos sub.) (veces)
8
Capital Común Tangible (en US$ miles)
Capital Común Tangible / Total de Activos
9
Deuda financiera / Pasivos
Deuda financiera / Activos
Deuda financiera / Patrimonio (veces)
Apalancamiento financiero ajustado (veces) 10
Pasivos totales / Activos totales
Patrimonio / Préstamos otorgados
Patrimonio / Activos totales
Deuda financiera (en US$ miles)
Deuda financiera / EBITDA (veces)
Activos fijos / Patrimonio
Liquidez
Efectivo, Depósitos en bancos e inversiones / Pasivos totales
(Efectivo + Inversiones) / Deuda financiera
Efectivo / Activos totales
Préstamos netos / Pasivos totales
Dic-11
%
Dic-12
%
Sep-13
%
Dic-13
%
Sep. 14
4.9%
3.5%
6.1%
4.7%
21.7%
29.4%
32.3%
45.2%
22.9%
13.2%
33.5%
1.6%
1.2%
28.5%
1.1%
0.7%
3.0%
2.6%
4.7%
16.8%
205.0%
303.4%
-8.4%
-11.1%
84.5%
2.3%
1.9%
27.1%
1.9%
1.6%
2.0%
1.6%
7.7%
7.8%
160.8%
200.0%
-6.9%
-9.2%
198.5%
3.2%
0.0%
28.7%
1.4%
1.3%
2.6%
2.6%
7.5%
14.3%
159.1%
166.3%
-5.3%
-5.6%
86.7%
2.3%
1.2%
27.5%
1.6%
1.4%
1.6%
1.4%
8.0%
8.0%
189.9%
206.7%
-9.4%
-10.2%
206.7%
3.1%
0.0%
32.7%
16.4%
2.1%
59.7%
7.8%
14.7%
6.9%
7.7%
4.4%
19.1%
43.2%
18.0%
8.6%
61.7%
2,772
161.7%
992
3.2%
15.5%
17.6%
2.1%
60.3%
7.6%
16.1%
7.4%
8.7%
4.4%
20.5%
39.5%
19.2%
11.6%
56.3%
3,615
159.6%
1,311
3.5%
14.0%
12.9%
1.7%
51.9%
6.9%
12.6%
7.2%
5.4%
4.1%
16.7%
44.3%
15.7%
49.4%
64.2%
2,820
150.4%
1,702
5.2%
14.3%
15.3%
1.9%
51.5%
6.8%
12.0%
6.9%
5.1%
3.5%
15.5%
46.1%
14.7%
77.7%
63.6%
3,860
147.2%
1,806
3.8%
16.8%
16.3%
2.1%
50.3%
6.5%
11.2%
6.7%
4.5%
4.1%
15.3%
44.4%
14.6%
59.5%
61.3%
3,605
158.0%
2,287
5.3%
19.8%
7.2
2.7
4,294
12.4%
92.0%
80.7%
6.6
2.5
87.7%
14.4%
12.3%
28,000
10.10
10.1%
7.5
3.2
4,891
11.9%
92.3%
81.4%
6.9
2.9
88.2%
13.4%
11.8%
33,376
9.23
8.6%
6.0
3.0
6,816
14.5%
90.4%
77.5%
5.4
2.7
85.7%
17.0%
14.3%
36,300
9.65
5.8%
6.6
3.5
7,167
13.3%
91.1%
79.1%
6.0
3.1
86.9%
15.6%
13.1%
42,566
11.03
5.3%
6.8
3.7
7,931
13.1%
91.7%
79.9%
6.2
3.4
87.1%
15.0%
12.9%
48,527
10.10
9.9%
8.1%
10.7%
7.1%
95.7%
8.2%
10.4%
7.2%
97.2%
10.7%
13.7%
9.2%
95.3%
13.4%
16.7%
11.7%
94.4%
11.2%
13.6%
9.8%
95.3%
Sep-13
52.7%
5.4
6,714
160.8%
Dic-13
45.4%
6.0
7,065
159.1%
Sep. 14
44.4%
6.2
7,806
189.9%
2.7
3.1
3.4
1
ROAE (Return On Average Equity) = Utilidad neta / {(Patrimonio t+ Patrimoniot-1) / 2}
ROAA (Return On Average Assets)= Utilidad neta / {(Activo t+ Activot-1) /2}
Margen financiero = (Intereses ganados - Gastos financieros) / Intereses ganados
4
Rendimiento de Activos Productivos = Intereses ganados / {(Activos productivos t+ Activos productivos t-1) /2}
5
Costo de fondeo = Gastos financieros / {(Deuda financiera t+ Deuda financierat-1) /2}
6
Spread financiero = Rendimiento de Activos productivos - Costo de fondeo
7
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) = Utilidad antes de intereses e impuestos + Gastos financieros + Gasto de depreciación
8
Capital Común Tangible = Acciones comunes + Utilidades no distribuidas
9
Deuda financiera = Bonos corporativos + Valores Comerciales Negociables + Financiamientos recibidos + Bonos subordinados
10
Apalancamiento financiero ajustado = (Deuda financiera - Bonos subordinados) / (Patrimonio + Bonos subordinados)
N/D: No Disponible
2
3
Covenants Financieros para Bonos y VCN
Dic-11
Dic-12
% de deuda financiera sujeta a covenants
47.9%
56.9%
A) Deuda financiera / Patrimonio
6.6
6.9
B) Capital Neto Tangible mínimo (En US$ miles)
4,254
4,829
C) Reservas totales / Préstamos netos morosos y vencidos
32.3%
205.0%
D) (Deuda financiera - Bonos subordinados) / (Patrimonio + Bonos
2.5
2.9
subordinados)
A) No mayor que 10 veces para b onos y que 7.5 veces para VCN. Indicador eliminado a partir de feb rero 2014.
B) No menor que US$2 millones.
C) No menor que 1.0 vez ó 100%. Eliminado a partir de feb rero 2014.
D) No mayor que 10 veces. Indicador requerido a partir de feb rero 2014.
10
%