Memoria - Merval

MEMORIA
Y BALANCE
20112012
Ejercicio Nº 84
Memoria y Balance 2011 2012
MEMORIA
Y BALANCE
20112012
contenidos
Ejercicio Nº 84
2
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.
Mensaje del Presidente del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.
5
Autoridades del Directorio
7
Funcionarios
9
Convocatoria Asamblea Ordinaria
11
Elección de Autoridades
13
Memoria
15
El Directorio y su Gestión
29
Instituto Argentino de Mercado de Capitales
33
Informática
35
Banco de Valores S.A.
36
Caja de Valores S.A.
38
Propuesta de Distribución de Utilidades
40
Informe sobre el Código de Gobierno Societario
41
Estados Contables 47
Nómina de los Agentes y Sociedades de Bolsa
111
Nota:
La presente Memoria y Estados Contables
también se encuentra disponible en:
http://www.merval.sba.com.ar en la sección Institucional / Merval / Información Contable
Note:
The English version of these Financial Statements and Annual Report
is also available at:
http://www.merval.sba.com.ar in About Us / The Company / Accounting Data Section
3
MEMORIA
Y BALANCE
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01
mensaje
del presidente
DEL MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES S.A.
4
Estimados colegas:
Con la presentación de esta Memoria se cierra un
nuevo ejercicio económico del Mercado de Valores de Buenos Aires y, al mismo tiempo, el mandato con el que he sido honrado como Presidente
de la Institución.
Quiero, entonces, manifestar mi especial agradecimiento a los Señores Directores que me acompañaron en la gestión a lo largo de este período.
No han sido años sencillos.
Y aunque hemos tenido que sostener el timón en
aguas turbulentas, siempre, en todo momento,
encontré en cada uno de ellos la impronta y el
orgullo de saberse hombres del Sistema Bursátil.
Portadores de una tradición centenaria que los incita a enfrentar escenarios aciagos con fe en el futuro. Por supuesto, que en ellos veo representado
el espíritu de todos los accionistas del Mercado
de Valores de Buenos Aires.
Es posible que los escenarios económicos, políticos y sociales se tornen más o menos estimulantes para el desarrollo de los mercados, aquí y en
el mundo. Es posible que asistamos a ciclos más
o menos propicios para la creación de valor de
nuestra empresa. Sin embargo, ninguna coyuntura, por más adversa que se presente, puede hacerme dudar acerca de la relevancia de nuestro
rol en el desarrollo próspero de las economías
modernas.
Tengo la certeza de que todos compartimos esa
misma mirada hacia el porvenir.
En ese sentido, ustedes podrán encontrar en cada
uno de los apartados de esta Memoria el resultado de los vastos esfuerzos realizados para sostener una gestión austera, un continuo y eficaz
mejoramiento de la tecnología aplicada a la generación de negocios, la presencia del Merval como
parte integrante de las instituciones internacionales más representativas de la actividad, las prácticas de difusión y educación hacia un universo
de la población cada vez mayor, y las iniciativas
permanentes para promover el diálogo y la cooperación con actores del sector público y privado.
El mundo está en una especie de laberinto y Argentina no está al margen de las sensaciones de
vulnerabilidad que se han apoderado de los actores económicos, mientras los líderes políticos
parecen encontrar dificultades para devolverle a
la sociedad la confianza en sí misma y en las instituciones que los rodean.
Nuestro país tiene todas las condiciones para
desempeñar un papel relevante en las próximas
décadas. Los recursos naturales y humanos son
de una gran riqueza.
En nosotros está, como ciudadanos, crear las condiciones para que esta sea una gran nación donde
todos sus habitantes, sin distinción, deseen vivir,
estudiar, trabajar, invertir y producir. Siempre con
entusiasmo, cada vez más y a plazos más largos.
Un país en el que todos nos sintamos orgullosos
de las instituciones que nos guían y en el que sintamos que el diálogo y la crítica enriquecedora
son un valor social.
Ese es el espíritu con el que seguiré trabajando,
junto a ustedes, cada día.
Pablo M. Aldazabal
5
Pablo M. Aldazabal
Roberto Blanco
Claudio M. Pérès Moore
Ernesto Allaria
Enrique Pérez Iturraspe
Jorge A. Gilligan
Juan I. Nápoli
Mario S. Bagnardi
Ricardo L. Mascaretti (h)
Mario A. Zawadzki
Horacio Bonavia
Claudio A. Ariganello
02
autoridades
del directorio
6
autoridades del directorio
Mandato al
directorio
30 de junio
Pablo M. Aldazabal
Roberto Blanco
Claudio M. Pérès Moore
Ernesto Allaria
2012
Enrique Pérez Iturraspe
D. J. Ezequiel Carballo
Juan I. Nápoli
Mario S. Bagnardi
Ricardo L. Mascaretti (h)
2012
Roberto R. del Giudice
Federico Spraggon Hernández
Erica Rüegg
Miguel Benedit
Jorge A. Gilligan (*)
Juan Pablo de Bary
Julián Cohen
Ricardo M. P. Trucco
Daniel A. Chapto
2012
Presidente
Mario Alberto Zawadzki
2012
Vocales Titulares
Horacio Bonavia
Claudio A. Ariganello
2012
José E. Núñez
Cristian Tang
Aníbal B. Pires Bernardo
2012
Presidente
Vicepresidente
Secretario
Tesorero
Directores Titulares
Directores Suplentes
2013
2013
2014
2012
2013
2014
2014
2013
2013
2014
2012
2012
2013
2014
2014
Consejo de Vigilancia
Vocales Suplentes
2012
2012
2012
(*) Jorge A. Gilligan se encuentra reemplazando al Sr. D. J. Ezequiel Carballo.
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funcionarios
8
Funcionarios
funcionarios
Gerente General
Ricardo J. L. Fernández
Asesor Letrado
Santiago Urdapilleta
Gerente de Auditoría Interna
Jorge E. De Carli
Gerente de Administración y Finanzas
Walter E. Suárez
Gerente de Monitoreo de Mercados
Enrique Gluzsznaider
Gerente de Liquidaciones
Pablo E. Maurel
Ricardo J. L. Fernández
Santiago Urdapilleta
Jorge E. De Carli
Walter E. Suárez
Enrique Gluzsznaider
Pablo E. Maurel
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convocatoria
asamblea ordinaria
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Asamblea Ordinaria
Convocatoria
De conformidad con lo dispuesto en el artículo 28 del Estatuto Social y de acuerdo con lo establecido
por las Leyes 17.811 y 19.550, el Directorio convoca a los señores accionistas a la Asamblea Ordinaria, que se celebrará el 18 de octubre de 2012, a las 18 hs. en primera convocatoria, y a las 18,30 hs.
en segunda convocatoria, en el Salón Auditórium del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., 25 de
Mayo 359, piso 8°, en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, para tratar el siguiente:
Orden del Día
1) Designación de dos accionistas presentes en la Asamblea, para que en representación de estos intervengan en la redacción, aprobación y firma del acta.
2) Consideración por parte de los señores accionistas, de la Memoria, Inventario, Balance General,
Estados de Resultados, de Evolución del Patrimonio Neto y de Flujo de Efectivo, Notas, Anexos,
Reseña Informativa, estados contables consolidados con la sociedad controlada Banco de Valores
S.A. que se presenta como información complementaria (Cuadro I), notas a los estados contables
consolidados e Informe del Consejo de Vigilancia, correspondientes al Ejercicio Económico N° 84,
iniciado el 1° de julio de 2011 y cerrado el 30 de junio de 2012, así como también el Informe sobre
el Código de Gobierno Societario.
3) Aprobación de la gestión del Directorio y del Consejo de Vigilancia.
4) Designación del Contador Público que dictaminará sobre los estados trimestrales y el correspondiente al cierre anual del próximo ejercicio, y determinación de su remuneración.
5) Consideración del proyecto de Distribución de Utilidades y de la remuneración de los miembros
del Directorio y del Consejo de Vigilancia:
A Fondo de Garantía (Art. 57, Ley 17.811)
A Dividendos en Efectivo ($50.000 por acción)
56.466.920
A Reserva para Futuros Dividendos en efectivo
18.300.000
9.150.000
Total 83.916.920
6) Designación de cuatro accionistas presentes en la Asamblea para actuar como escrutadores.
7) Elección de tres Directores Titulares por tres años y de los respectivos Directores Suplentes por el
mismo período.
8) Elección de tres Miembros Titulares y de tres Suplentes para integrar el Consejo de Vigilancia, por
un año.
Buenos Aires, 29 de agosto de 2012
El Directorio
Notas:
a) Para tener acceso a la Asamblea se requiere la presentación de la tarjeta nominal, suscripta por el Presidente y Secretario del Directorio (Art. 30 del Estatuto Social).
c) Para que haya quórum, tratándose de la primera convocatoria, será indispensable la
presencia de la mitad más uno de los accionistas inscriptos (Art. 33 del Estatuto Social)
y para la segunda, cualquiera sea el número de accionistas presentes.
b)Todo Accionista podrá hacerse representar por otro, previa presentación de la tarjeta
debidamente endosada. Ningún Accionista podrá ejercer más de una representación y
serán de aplicación las normativas estatutarias y reglamentarias a los fines de la elección
de Directores y sus respectivos Suplentes.
d)De conformidad con lo normado por el Art. 238 segundo párrafo de la Ley 19.550, los
accionistas deben cursar comunicación a esta Sociedad para que se los inscriba en el
Libro de Asistencia, hasta el día 12 de octubre, inclusive (Art. 30 del Estatuto Social).
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eleccion de
autoridades
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Elección de Autoridades
De acuerdo con lo establecido en los puntos 7 y 8 del Orden del Día, corresponde que la Asamblea
proceda, de conformidad con las disposiciones estatutarias vigentes, a la elección de:
TRES DIRECTORES TITULARES, por tres años, en reemplazo de los señores Pablo M. Aldazabal, Enrique Pérez Iturraspe y D. J. Ezequiel Carballo, que finalizan su mandato.
TRES DIRECTORES SUPLENTES de los Directores Titulares, por tres años, en reemplazo de los
señores Roberto R. Del Giudice, Jorge A. Gilligan y Juan Pablo de Bary que finalizan su mandato.
TRES MIEMBROS TITULARES Y TRES MIEMBROS SUPLENTES, integrantes del Consejo de
Vigilancia, por un año, en reemplazo de los Titulares, señores Mario Alberto Zawadzki, Horacio
Bonavia y Claudio A. Ariganello, de los Suplentes, señores José E. Núñez, Cristian Tang y Aníbal
B. Pires Bernardo, que finalizan su mandato.
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06
memoria
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Memoria
Señores Accionistas:
Durante el ejercicio que finaliza, se mantuvo el
contexto macroeconómico internacional adverso
observado a fin del ejercicio anterior. En Europa,
la profundización de la crisis de deuda, con casos como los de Grecia y España que recibieron
paquetes de asistencia financiera récord, afectó
negativamente el nivel de actividad y las tasas de
desempleo, elevando éstas a niveles no observados en varios años.
En este sentido, continúan las discusiones sobre
el rol del Banco Central Europeo: ¿debe continuar con su mandato de mantener baja la inflación (menos del 2% anual) a costa de no estimular el nivel de actividad, o debería dejarlo de lado
y utilizar las herramientas a su disposición para
tratar de sacar a la Eurozona de la actual situación económica? Esto, a su vez, es el reflejo de la
disputa entre Alemania y el resto de las naciones
sobre cómo solucionar el conflicto. Si se repasa
la Memoria del ejercicio anterior, pareciera que
la situación no ha cambiado sustancialmente. Sin
embargo, existe una diferencia: los principales líderes políticos y económicos han manifestado su
clara intención de hacer todo lo que sea necesario
para mantener la unión monetaria.
En el caso de los Estados Unidos, aunque el nivel
de actividad muestra una tendencia favorable, las
variables económicas no son todavía lo suficientemente sólidas para asegurar un crecimiento elevado y sostenido.
En este contexto internacional, la economía argentina registró un crecimiento elevado durante
el año 2011, a partir del consumo interno, la inversión y el gasto público (como ocurrió en años
anteriores).
En el segundo semestre de 2011, según las cifras
del Instituto Nacional de Estadística y Censos
(INDEC), la economía argentina registró un crecimiento de 8,3% respecto del mismo período de
2010. En consecuencia, el crecimiento del PIB durante el año 2011 fue de 8,9%. Esta suba se explicó por los aumentos de 10,7% del consumo privado, del 16,6% de la inversión bruta interna fija
y, en menor medida, por el aumento del 10,9%
del consumo de gobierno. Estos incrementos se
vieron compensados por la contribución negativa al crecimiento del sector externo, producto de
un crecimiento de las importaciones cuatro veces
superior al de las exportaciones (todo medido en
pesos constantes de 1993). Con respecto a la tasa
de inversión, esta alcanzó al 24,5% del PIB, registrando así el valor más alto de la serie histórica
desde 1993 (superando el máximo previo del año
2008, de 23,1%).
No obstante lo anterior, el nivel de actividad económica mostró una desaceleración en el cuarto
trimestre de 2011, lo que se manifestó más claramente en las cifras correspondientes al primer
trimestre de 2012 (última información disponible). Según las estadísticas elaboradas por el
INDEC, el PIB de la economía argentina creció
5,3% interanual durante este último período, la
menor variación desde el 4T-09. Aunque como en
otros trimestres, el consumo (con un crecimiento
interanual del 7%) y la inversión (con una suba
interanual del 2,8%) explicaron la mayor parte
del aumento, el sector externo pasó a contribuir
favorablemente con el crecimiento. Esto último
se debió a la reducción del 4,2% de las importaciones (producto de un menor nivel de absorción
doméstica) y en parte al efecto de los mayores
controles a las importaciones adoptados desde
15
crecimiento. Luego de crecer 32,5% y 31% interanual en el primer y segundo semestre de 2011,
respectivamente, los ingresos tributarios aumentaron 25% nominal interanual durante la primera mitad de 2012. La mitad de este aumento se
explicó por las alzas de Ganancias, IVA y Comercio Exterior, mientras que Seguridad Social representó casi el 32% del incremento. En términos
absolutos, la recaudación del primer semestre de
2012 sumó $378.953 millones. Para todo el año
2012, de acuerdo con la mediana de las expectativas de los analistas públicos y privados del
REM(2), la recaudación alcanzaría los $670.000
millones, lo que representaría un incremento nominal anual del 24% y una presión tributaria del
36,4% (considerando un PIB nominal esperado
para el año 2012 de $2,253 billones)(3).
febrero de 2012 (ampliación de los productos
con licencias no automáticas y trámites de importación de más larga duración).
De acuerdo con la mediana de las expectativas
de analistas públicos y privados(1), la economía
argentina observaría un crecimiento de 3,1% durante 2012. Este guarismo contrasta con la pauta
de crecimiento estipulada en la ley de presupuesto del año 2012, en la que se prevé un alza del
PIB del 5,1%.
El elevado crecimiento del año 2011 se reflejó
en la evolución de los ingresos tributarios. Durante dicho año, los ingresos fiscales totalizaron
$540.134 millones (U$S124.687 millones), lo
que implicó un crecimiento anual del 31,8%, y el
mayor nivel para la serie anual desde 1993 (tanto
medida en pesos como en dólares). En términos
relativos, la recaudación de 2011 representó el
29,3% del PIB nominal, superando el máximo
anterior de 28,4% del año 2010. Al igual que lo
observado en 2010, los ingresos de AFIP explicaron la mayor parte del aumento de los ingresos
fiscales, 65% del total, mientras que los ingresos
de la seguridad social representaron el 26%.
En línea con la desaceleración del nivel de actividad durante el primer semestre de 2012, la recaudación tributaria mostró un menor ritmo de
A pesar del aumento de la recaudación del año
2011, la tendencia creciente de las erogaciones
del sector público implicó un empeoramiento
del resultado primario del año. Según las cifras
del esquema Ahorro-Inversión-Financiamiento
del sector público nacional, luego de registrar un
saldo primario positivo de $25.082 millones en
2010, este se redujo un 80% anual, para observar
un superávit de $4.920 millones para todo el año
2011. Esta reducción se originó en un aumento
de los gastos totales (corrientes y de capital) del
Producto Interno Bruto
(A precios de 1993)
15 %
12 %
VARIACIÓN INTERANUAL (%)
9%
6%
3%
0%
-3 %
-6 %
-9 %
-12 %
-15 %
1T 12
3T 11
1T 11
3T 10
1T 10
3T 09
1T 09
3T 08
1T 08
3T 07
1T 07
3T 06
1T 06
3T 05
1T 05
3T 04
1T 04
3T 03
1T 03
3T 02
1T 02
3T 01
1T 01
-18 %
TRIMESTRE
1
2
16
3
Mediana de los pronósticos del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central de la República Argentina (BCRA) correspondientes al mes de julio de
2012.
Ídem. Nota 1.
Ídem. Nota 1.
34% anual, que superó al alza del 24% de los
ingresos totales (corrientes y de capital). Respecto de los gastos corrientes, que aumentaron
36,5% anual, el mayor monto de prestaciones de
la seguridad social explicó más de un tercio del
incremento. Otro rubro que explicó una parte
significativa de las mayores erogaciones corrientes fueron las transferencias corrientes al sector
privado (entre las que se incluyen los subsidios):
sumaron $103.586 millones, un 36,5% más que
en 2010, y representaron la cuarta parte del aumento anual de los gastos corrientes. En cuanto
a los intereses de la deuda, totalizaron $35.584
millones, un 61% más que en todo 2010.
sostener el superávit. Puede agregarse, además,
que estas transferencias cobraron mayor relevancia luego de la modificación de la carta orgánica del Banco Central ocurrida durante el primer
semestre de 2012, en la cual se aumentó el porcentaje de adelantos transitorios al Tesoro hasta
el 20% de la recaudación tributaria anual, y se
eliminó el mínimo de reservas internacionales del
BCRA que se exigía para respaldar la base monetaria, según lo establecía la parte aún vigente de
la Ley 23.928 (Ley de Convertibilidad). Resulta
oportuno destacar, no obstante, que permanece
vigente una parte de dicha ley: la que prohíbe la
indexación de contratos.
De acuerdo con las cifras oficiales, el deterioro del balance fiscal se mantuvo durante el año
2012: el superávit primario acumulado al mes de
junio fue de $4.893 millones, lo que implicó una
disminución del 55% respecto del acumulado a
igual período de 2011. En términos del PIB del
primer trimestre de 2012 (último disponible),
este saldo primario representó el 0,3%, el valor
más bajo para un primer semestre desde el año
2002. Cabe mencionar que tanto en 2011 como
durante el primer semestre de 2012, las transferencias del Banco Central (BCRA) al Tesoro Nacional (adelantos transitorios y transferencia de
utilidades) constituyeron un factor central para
En cuanto a las expectativas para el año 2012,
la mediana de las estimaciones públicas y privadas relevadas por el REM respecto del superávit
primario de todo el año, prevé un superávit de
$5.006 millones, lo que implicaría un aumento
anual de sólo 1,8%, y una relación respecto del
PIB del 0,2%.
Un tema importante de mencionar, tanto por
su relevancia política y económica, como por
el impacto fiscal que puede tener a futuro, es la
re-estatización de YPF que llevó adelante el gobierno nacional en el primer semestre de 2012. A
través del Decreto 530/2012, emitido a mediados
Evolución del Superávit Primario Acumulado
28.000
26.000
24.000
22.000
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
4,5 %
4,0 %
3,5 %
2,5 %
2,0 %
1,5 %
En % del PIB
3,0 %
1,0 %
0,5 %
0,0 %
1T 05
2T 05
3T 05
4T 05
1T 06
2T 06
3T 06
4T 06
1T 07
2T 07
3T 07
4T 07
1T 08
2T 08
3T 08
4T 08
1T 09
2T 09
3T 09
4T 09
1T 10
2T 10
3T 10
4T 10
1T 11
2T 11
3T 11
4T 11
1T 12
2T 12
MILLONES DE PESOS
(en millones de $ corrientes y como % del PIB)
RESULTADO PRIMARIO ACUMULADO (Mill $)
RESULTADO PRIMARIO ACUMULADO / PIB
17
de abril, se dispuso la intervención de la empresa
y el envío al Congreso Nacional de un proyecto de ley que declaraba de interés público la exploración y extracción de hidrocarburos, y que
establecía la expropiación de YPF. Este decreto
se ratificó mediante Ley del Congreso N°26.741.
Actualmente, YPF es controlada por el gobierno
nacional y las provincias con intereses petroleros
que pasaron a ser accionistas. A pesar de la estatización, la empresa mantiene su cotización en el
mercado doméstico y en la Bolsa de New York
(NYSE).
Otra variable fiscal de relevancia es el stock de
deuda, el que cobró mayor relevancia por ser
una variable central del proceso de desendeudamiento invocado por las autoridades económicas.
Al 31-12-11(4), la deuda total del sector público
no financiero alcanzó los $770.256 millones
(U$S178.963 millones)(5), aumentando 18% en
el año. De este total, el 66% se encontraba en
poder de residentes. Cabe destacar que la suma
de las tenencias del Banco Central y del Fondo de
Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES
representaba casi el 50% del stock de deuda total
según cifras de ANSES al 30-06-11. Asimismo,
cabe señalar que permanecen sin ser reestructurados un total de U$S6.603 millones, de los cuales
más del 95% corresponde a la deuda con el Club
de París, ya que las tratativas iniciadas a fin del
ejercicio anterior no prosperaron. En términos
del PIB, el stock de deuda a fin de 2011 (sin tener
en cuenta la deuda sin reestructurar) representó
el 41,8%, contra el 45,3% a fin del año 2010.
Como consecuencia del crecimiento dispar de las
exportaciones y de las importaciones, el superávit
de balanza comercial de 2011 fue de U$S10.013
millones, un 14% menos que el de 2010, y el valor más bajo desde 2001. Para todo el año 2011,
las exportaciones alcanzaron los U$S83.951
millones, lo que implicó un aumento anual del
23%. A diferencia del año 2010, el alza se explicó en su mayor parte por los mayores precios
(16%) y en menor cuantía por el aumento de las
cantidades exportadas (6%). En cuanto a las importaciones, totalizaron U$S73.938 millones, lo
4
5
18
que representó un incremento del 31% respecto
del año previo. A diferencia de las exportaciones,
en este caso fue el alza de las cantidades importadas (19%) lo que explicó la mayor parte del
aumento, y los mayores precios (10%) la menor
parte.
De acuerdo con las cifras oficiales, entre enero y
junio de 2012 el valor acumulado de las exportaciones fue de U$S39.647 millones, mientras que
las importaciones alcanzaron los U$S32.311 millones. Estas cifras implicaron caídas interanuales
de 1,1% y 5,7%, respectivamente (lo que contrasta con el primer semestre de 2011, cuando las
exportaciones y las importaciones crecían 24,8%
y 38,2% interanual, respectivamente). Como resultado, la balanza comercial del primer semestre
de 2012 mejoró un 26% interanual, con un superávit de U$S7.330 millones (U$S 5.804 a junio
de 2011). Para todo el año 2012, los pronósticos relevados por el REM prevén exportaciones
por un total de U$S84.960 millones (aumento
anual de 1,2%) e importaciones que alcancen los
U$S75.000 millones (incremento de 1,4%). De
observarse estos valores, el superávit comercial
de 2012 sería apenas 0,5% inferior al de 2011,
con un valor de U$S9.960 millones.
El menor superávit comercial, con la consecuente reducción en la oferta de dólares, y la necesidad de moneda extranjera por parte del gobierno
nacional para hacer frente a los vencimientos de
deuda, hicieron más necesaria la participación del
Banco Central (BCRA) en el mercado de cambios.
Para todo el año 2011, el saldo de la intervención
del BCRA determinó que fuese un comprador
neto de dólares (expansión monetaria) por un
total de U$S3.172 millones, contra una compra
neta de U$S11.798 millones el año previo. No
obstante el resultado anual, debe señalarse que
entre agosto y noviembre de 2011, el BCRA fue
un vendedor neto de dólares por U$S4.835 millones (contracción monetaria), algo que no se
observaba desde el año 2008.
En cuanto al primer semestre de 2012, el BCRA
Según la información suministrada por el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas.
Stock de deuda bruta, es decir, sin considerar activos financieros. Si se resta el valor de los activos financieros, la deuda neta totalizó $721.928 millones
(U$S167.734 millones)
continuó siendo un comprador neto de divisas, con un saldo de intervención positivo de
U$S7.373 millones. Esta cifra representó un aumento del 33,1% respecto del saldo de intervención acumulado a junio de 2011.
$4,53 por dólar. Las proyecciones (mediana del
REM) esperan que la paridad cambiaria contra
el dólar (Tipo de Cambio de Referencia BCRA) a
fin de 2012 sea de $4,86, lo que resultaría en una
depreciación anual del 12,8%.
Este comportamiento del BCRA se reflejó en el
stock de reservas internacionales. A fin de 2011
registraron un nivel de U$S46.376 millones, lo
que representó una disminución anual de 11,1%
(U$S5.814 millones), siendo este el primer año
desde 2002 en el cual se redujo esta variable. A
fin del primer semestre de 2012, las reservas internacionales del BCRA totalizaron U$S46.348
millones, cifra que las ubica apenas por debajo
del valor registrado a fin del año previo. El consenso de los analistas (REM del BCRA) estima
que el stock de reservas internacionales a fin de
2012 alcanzará los U$S46.474 millones, lo que
implicaría un aumento anual de sólo el 0,2%.
Con respecto al euro, la continuidad y profundización de la crisis de deuda de Grecia y España, junto a la caída del nivel de actividad de la
Eurozona, mantuvieron la presión sobre la moneda europea. A fin de 2011, el euro mostraba una
depreciación contra el dólar del 3,35%, ubicándose en 0,772 por unidad de divisa estadounidense. En términos de la moneda argentina, el euro
finalizó 2011 en $5,578, lo que implicó una depreciación anual del peso de 4,7%. Durante el
primer semestre de 2012, la depreciación continuó: el euro cerró a 0,79 unidades por dólar, perdiendo 2,3% contra esta última moneda, mientras que en términos de pesos, el euro finalizó en
$5,734, implicando una depreciación del peso de
2,8% respecto del valor a fin de 2011.
Resulta oportuno mencionar que la mayor demanda de dólares observada en el segundo semestre de 2011 llevó a que las autoridades económicas impusieran controles adicionales sobre
el mercado cambiario, mediante modificaciones
en los mecanismos de adquisición de las divisas.
En la práctica, estas modificaciones se asimilaron
a restricciones de cantidad sobre la demanda de
dólares. Estas últimas, se intensificaron y ampliaron durante el primer semestre de 2012.
A pesar de lo anterior, el tipo de cambio nominal
(bancos vendedor) experimentó una depreciación de 8,2% durante 2011, finalizando el año
en $4,3075 por dólar. A raíz de las restricciones
surgió un mercado informal del dólar, en el cual
la cotización de la divisa alcanzó un diferencial
máximo del 47% respecto del dólar oficial, el que
se redujo a cerca del 30% a fin de junio de 2012
(según lo informado por analistas privados).
Durante el primer semestre de 2012, y a pesar
de la menor cantidad de dólares comprada en el
mercado oficial, el tipo de cambio nominal continuó depreciándose: perdió 5,2% respecto de la
divisa estadounidense, cerrando a fin de junio en
6
Otra variable monetaria considerada por analistas y participantes del mercado es la cantidad de
dinero, ya sea medida a través de la base monetaria o mediante el agregado M2(6). A fin de 2011,
la base monetaria alcanzó los $222.922 millones,
en comparación con los $160.408 millones alcanzados a fines del año previo (+33%). Desde el valor de fin de 2011, la base monetaria registró un
incremento adicional de 11% durante el primer
semestre de 2012, totalizando $244.158 millones
a fin de junio. En cuanto al agregado monetario
M2, a fin de 2011 registró un nivel de $324.857
millones, lo que representó un aumento anual del
29%, cifra similar al 28% de incremento del año
previo. Durante el primer semestre de 2012, M2
continuó aumentando aunque a un ritmo menor:
al 30-06-12 totalizó $372.973 millones, con un
aumento de casi el 15% respecto del saldo a fin
de 2011. Para diciembre de 2012, el promedio
de las proyecciones del REM estima que el valor
de M2 será de $408.700 millones, implicando un
aumento anual cercano al 26%.
Continuando con las variables monetarias y fi-
Circulante en poder del público más depósitos en cuenta corriente y en caja de ahorro en pesos correspondientes al sector privado y al sector público.
19
nancieras, una de las más analizadas por su
comportamiento anticipado respecto del nivel
de actividad es la evolución de los depósitos del
sistema bancario. A fin de 2011, los depósitos
totales (pesos más dólares) registraron un valor
de $439.306 millones(7), de los cuales $56.419
millones correspondían a depósitos denominados en dólares. El total de depósitos representó
el 23,8% del PIB nominal del año 2011, y un
aumento anual del 21,8%, aunque los depósitos
denominados en dólares cayeron un 11%. Los
depósitos que correspondían al sector privado
a fin de 2011 sumaban $313.723 millones, con
una suba del 25,5% respecto a diciembre del año
previo. A fin del primer semestre de 2012, los depósitos totales registraron un valor de $491.430
millones (aumento del 12% desde fin de 2011),
de los cuales $353.163 millones pertenecían al
sector privado (suba del 12,6% contra diciembre
de 2011). Al igual que lo ocurrido en 2011, estas subas durante el primer semestre de 2012 se
dieron a pesar de la reducción del 17% en los
depósitos del sector privado denominados en dólares. Para fin de 2012, según el promedio de las
proyecciones de los analistas públicos y privados
(REM), se espera que los depósitos totales del
sector privado sumen $393.609 millones, resultando en una disminución anual del 10,4%, la
que se explicaría casi en su totalidad por la reducción de los depósitos denominados en dólares.
Como contracara de la captación de depósitos
por parte del sistema bancario, en su rol de intermediador de fondos, surge la necesidad de considerar la evolución del stock de préstamos al sector privado. A fin de 2011, este sumó $282.111
millones (15,3% del PIB), de los cuales $40.900
millones (U$S9.539 millones) eran préstamos denominados en dólares. De este modo, el stock de
préstamos totales al sector privado creció 48%
durante el año 2011.
En tanto, el total de préstamos al sector privado en junio de 2012 totalizó $312.405 millones
(casi 17% del PIB nominal del primer trimestre
de 2012), de los cuales $38.145 millones correspondieron a préstamos denominados en dólares
7
20
(U$S8.483 millones). De este modo, durante el
primer semestre de 2012, el stock de préstamos
al sector privado aumentó 10,7% con respecto al
valor a diciembre de 2011. Para fin de 2012, se
espera que los préstamos al sector privado no financiero lleguen a un valor de $356.969 millones
(aumento anual del 26,5%).
En lo relativo al nivel de precios, se siguen manteniendo las diferencias entre las estimaciones oficiales (INDEC) y las privadas. Para el año 2011,
según las cifras oficiales, la tasa de inflación minorista (dic.-11/dic.-10) fue de 9,5% (9,1% para
la medición que excluye precios estacionales y
regulados). En cambio, si se considera alguna
estimación alternativa, como por ejemplo la del
Instituto Provincial de Estadística de la Provincia
de San Luis, la inflación minorista del año 2011
fue del 23%.
Si a continuación se considera lo ocurrido con los
precios minoristas durante el primer semestre de
2012, las cifras provistas por el INDEC reflejan
un aumento acumulado del 5,1% (4,8% para la
medición que no considera precios estacionales ni
regulados), mientras que si se tiene en cuenta la
medición de la provincia de San Luis, la inflación
acumulada fue de 11,8%.
Al cierre de esta Memoria, persisten los interrogantes sobre cuán profunda será la caída de actividad en el resto del mundo, cuánto impactará
esto en la economía argentina, y si la desaceleración del nivel de actividad de nuestra economía
que obedece a factores estrictamente domésticos
resultará en un aterrizaje suave o en una desaceleración más acentuada. La forma en que se busque
resolver los problemas de la Eurozona (recesión
y crisis de deuda) será también un factor muy relevante. Otro aspecto que sigue sin mostrar una
tendencia clara desde 2008 es lo que ocurrirá con
el crecimiento de la economía de Estados Unidos,
especialmente en un año con elecciones presidenciales, cuyo resultado puede alterar el escenario
económico mundial. En tanto y en cuanto persista la falta de una solución definitiva a estas cuestiones, la volatilidad del precio de los activos, la
Todas las cifras sobre depósitos y préstamos están expresadas en promedio mensual de saldos diarios.
preferencia por liquidez y el mayor riesgo continuarán presentes.
Volúmenes Negociados
y Liquidados
La evolución de los principales indicadores bursátiles durante el ejercicio estuvo particularmente
influida por las adversas condiciones económicas
y políticas generadas en el plano internacional.
Ello pareció haber quedado reflejado en el comportamiento volátil del precio de los activos financieros y en un nuevo nivel récord del oro, que
generalmente es considerado como refugio en
este tipo de escenarios de mayor incertidumbre:
el 5 de septiembre de 2011, alcanzó un nivel histórico cercano a los U$S1.900 por onza troy en el
mercado de futuros de Chicago.
Durante el segundo semestre de 2011, factores de
índole local e internacional contribuyeron de forma negativa en las cotizaciones de la mayoría de
los títulos públicos y privados. Entre los primeros podemos mencionar la resolución conjunta
3210/11 de la AFIP y el Ministerio de Economía,
que introdujo un nuevo esquema de fiscalización
y control para las operaciones de divisas en el
mercado único y libre de cambios, el anuncio de
recortes en los subsidios de las tarifas residenciales de energía y agua y la rebaja en la calificación
de crédito otorgada por Moody’s a una amplia
cantidad de instituciones financieras. En el plano
internacional, la calificadora Standard & Poor’s
rebajó la calificación de EE.UU desde AAA a
AA+, el parlamento griego aprobó un duro plan
de ajuste fiscal y ese gobierno reconoció que incumpliría las metas de déficit fiscal del año 2011
y 2012 fijados por la Unión Europea y el FMI. Al
mismo tiempo, se produjo la dimisión del primer
ministro italiano Silvio Berlusconi y la prima de
riesgo española marcó un récord histórico al superar los 450 puntos básicos.
En los primeros meses de 2012, nuevos eventos
del ámbito internacional provocaron un aumento
en la volatilidad de los mercados, que consolidó
la tendencia negativa que se acumulaba desde el
segundo semestre de 2011. En enero, Standard &
Poor’s rebajó la calificación de la deuda española
y de otros países europeos. Días después, disminuyó la calificación de AAA del fondo europeo
de rescate. En mayo, el gobierno español se vio
forzado a nacionalizar a Bankia y se agudizó la
crisis financiera en este país, lo que llevó a que
un mes después el Eurogrupo anuncie un paquete
de rescate para la banca española por €100.000
millones.
Con posterioridad a la fecha de cierre de esta Memoria, continúan las dificultades en España, a lo
que se suman nuevas presiones sobre la deuda italiana, lo que incrementa las dudas de los inversores sobre la sostenibilidad del euro como moneda
común. Al mismo tiempo, si bien los indicadores
económicos de Estados Unidos muestran cierta
mejoría, las últimas cifras de empleo no han apoyado la tesis de una recuperación que sea sostenida o lo suficientemente importante como para
impactar de modo positivo en una reducción en
la tasa de desempleo (que subió una décima en la
última medición y se sitúa en el 8,5%).
En el plano local, la economía continuó mostrando indicadores de crecimiento económico sensiblemente inferiores a los observados en los últimos años, incrementando las posibilidades de una
fuerte desaceleración en la tasa de crecimiento de
2012, que se ubicaría cerca del 3% anual (comparada con una suba del 8,7% en 2011). En los
primeros meses del año, continuaron las tensiones en el mercado cambiario, lo cual se evidenció
en una suba en la brecha entre el tipo de cambio
formal e informal y en el dictado de una nueva
norma del BCRA que prohíbe la adquisición de
divisas para atesoramiento. En abril, el Gobierno
decidió nacionalizar la porción del capital accionario de YPF en manos de REPSOL S.A., lo que
impactó negativamente en las cotizaciones de los
principales activos de riesgo argentinos.
En este contexto, el volumen del ejercicio 84 alcanzó los $217.833 millones, observando un ligero incremento de 9,8% en relación con el período
21
Volúmenes Operados
22.000
20.000
18.000
En millones de $
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
ACCIONES
TITULOS PÚBLICOS
anterior. El aumento en el volumen operado fue
sensiblemente inferior al 31,6% observado en el
ejercicio 83.
A través del sistema de compensación y liquidación de operaciones del Merval, el cual responde
a normas internacionales dictadas por distintos
organismos como la Organización Internacional
de Comisiones de Valores (IOSCO), la Federación
Internacional de Bolsas de Valores (WFE) y los
estándares requeridos por la Asociación Global
de Contrapartes Centrales (CCP12), se produjo
una liquidación efectiva de $34.211 millones. En
el gráfico que se muestra a continuación puede
verse dicha liquidación expuesta y comparada
con los volúmenes negociados, al mismo tiempo
que puede observarse el nivel de neteo de las operaciones liquidadas. El proceso de liquidación de
las operaciones se ha realizado siguiendo el principio de Pago contra Entrega y de Garantía Multilateral que brinda el Merval a sus participantes.
En cuanto al nivel de diferimiento de la liquidación de operaciones, fue de sólo el 0,13% para el
período bajo análisis.
A su vez, a través del sistema de liquidación, se
canalizaron licitaciones de valores negociables
22
CAUCIONES Y PASES
JUN 12
MAY 12
ABR 12
MAR 12
FEB 12
ENE 12
DIC 11
NOV 11
OCT 11
SEP 11
AGO 11
JUL 11
0
RESTO
por un total de $233,4 millones.
La mayor tasa de crecimiento con respecto al
período precedente se observó en el volumen negociado de Fideicomisos Financieros (+50,8%),
Cheques de Pago Diferido (+36,8%), Títulos Públicos (+14,9%) y Cauciones y Pases (+9,4%).
Con respecto al volumen total operado en
Acciones, alcanzó los $12.445 millones (-21,6%
respecto al ejercicio anterior), mientras que en
el segmento de Títulos Públicos se negociaron
$141.063 millones (+14,9% respecto al ejercicio
83).
En tanto, las transacciones con Cauciones y Pases
sumaron $54.886 millones, marcando un incremento del 9,4% con relación al ejercicio anterior.
En el segmento de Opciones, se negoció un monto récord de 34.003 millones de valores nominales por un total de $1.032 millones, lo que representó el 0,5% del volumen total. La operatoria
con Opciones mostró un incremento en cantidad
de nominales, mientras que el volumen negociado disminuyó un 37,2% respecto al ejercicio precedente. Esta alza se explica, principalmente, por
el importante incremento en la negociación de
Volúmenes Negociados vs. Netos Liquidados
90,00%
250.000
225.000
84,7%
84,4%
80,00%
200.000
70,00%
EN MILLONES DE $
175.000
150.000
60,00%
219.600
198.446
125.000
50,00%
40,00%
100.000
30,00%
75.000
20,00%
50.000
25.000
0
10,00%
34.211
30.439
EJERCICIO Nº 84
EJERCICIO Nº 83
VOLUMEN NEGOCIADO
TOTAL LIQUIDADO
0,00%
FACTOR DE NETEO
(*) El volumen negociado del ejercicio 84 incluye operaciones por $1.767 millones del mercado primario canalizadas y liquidadas, a partir de abril de 2012, a través del SICOLP.
lotes sobre las Unidades Vinculadas al PIB, que
representaron el 87% del total de valores nominales operados y cerca de un 25% del volumen
efectivo.
por las provincias y el BCRA en el total operado
en este segmento, tradicionalmente concentrado
en los instrumentos emitidos por el Gobierno Nacional.
Al analizar la composición porcentual del volumen por instrumentos y operaciones, se destaca
el aumento en Títulos Públicos –en cerca de tres
puntos porcentuales– y la disminución de lo negociado en Acciones –poco más de dos puntos
porcentuales–. Vale destacar que la mayor negociación en Títulos Públicos tuvo su correlato en
una participación creciente de los bonos emitidos
Del volumen total operado ($217.833 millones),
los mercados del interior sumaron $7.568 millones. Cerca del 53% de esta cifra se explica por
las operaciones de Cauciones y Pases. En tanto,
las operaciones de trading alcanzaron los $1.252
millones, correspondiendo su totalidad a Títulos
Privados.
Volumen por tipo de Instrumentos y Operaciones
OPCIONES
0,5%
ACCIONES
5,7%
OPCIONES
0,8%
TÍTULOS PÚBLICOS
64,8%
ACCIONES
8,0%
ON Y OFF
1,8%
ON Y OFF
1,7%
OTROS
1,6%
OTROS
1,5%
CAUCIONES Y PASES
25,2%
TÍTULOS PÚBLICOS
61,8%
CAUCIONES Y PASES
25,3%
CEDEARS
0,4%
EJERCICIO Nº 84
CEDEARS
0,8%
EJERCICIO Nº 83
23
Títulos Privados
El Índice Merval registró durante el ejercicio una
merma del 30,2%, mientras que el Índice M.AR
disminuyó 41,5%, ambos medidos en pesos. En
dólares, el Merval bajó 36,5%, en tanto que la
caída en el M.AR fue del 46,9%, explicada por la
depreciación del peso durante el período (10%).
El Índice Merval cerró el 29 de junio de 2012 en
2.346,68 puntos, y el Índice M.AR en 1.634,32
puntos. Por su parte, el Índice Merval 25 observó
bajas del 30,8% en pesos y del 37,1% en dólares,
y cerró el 29 de junio en 2.383,80 puntos.
Apenas iniciado el presente ejercicio, el pasado
7 de julio de 2011, el índice Merval alcanzó un
Evolución del Índice Merval – Años 2002 a 2012
3750
50
3500
00
50
3250
00
3000
50
2750
00
2500
50
2250
00
2000
50
1750
00
1500
50
1250
00
1000
50
750
Dicc 01
1
n0
2
Jun
02
2
Novv 02
3
Abrr 03
o 03
3
Ago
e0
4
Ene
04
n 04
4
Jun
4
Octt 04
5
Marr 05
o 05
5
Ago
5
Dicc 05
6
Mayy 0
06
p 06
6
Sep
b 07
7
Feb
7
Jull 07
7
Dicc 07
8
Mayy 08
8
Octt 08
9
Marr 09
o 09
9
Ago
e1
0
Ene
10
0
Mayy 1
10
0
Octt 10
1
Marr 11
o 11
1
Ago
e1
2
Ene
12
n1
2
Jun
12
0
MERVAL EN PESOS
MERVAL EN DÓLARES
Evolución del Índice M.AR – Años 2002 a 2012
3250
0
3000
0
2750
0
2500
0
2250
0
2000
0
1750
0
1500
0
1250
0
1000
0
750
0
Dic
Jun 02
Nov 02
Abr 03
Ago 03
4
Ene 0
04
4
Jun 0
04
4
Oct 0
04
Mar 05
5
Ago 0
05
5
Dic 0
05
May 06
6
Sep 0
06
7
Feb 0
07
7
Jul 0
07
7
Dic 0
07
May 08
Oct 08
Mar 09
9
Ago 0
09
0
Ene 10
0
May 10
0
Oct 10
1
Mar 11
1
Ago 11
2
Ene 12
2
Jun 12
500
0
M.AR EN PESOS
24
M.AR EN DÓLARES
valor máximo de 3.487,21 puntos. Desde ese momento comenzó un período de corrección que llevó al índice a tocar un valor mínimo de 2.121,52
puntos el 17 de mayo de 2012, lo que implicó
una caída del 64,4% desde su valor máximo en el
ejercicio. A partir de ese nivel mínimo, evidenció
una recuperación que le permitió cerrar el ejercicio un 10,6% por encima de dicho valor.
Al 29 de junio de 2012, la capitalización bursátil
total sumaba $1,98 billones, equivalente a unos
U$S437.128 millones, guarismo que supera en un
127% al valor registrado el 28 de diciembre de
2001. En relación con el nivel observado al cierre del ejercicio anterior, se mantuvo la tendencia
decreciente del último año, registrándose bajas
de 2,8% en pesos y del 11,6% en dólares, esta
última variación explicada por la depreciación
del peso. La caída en el precio de las acciones de
empresas vinculadas a la industria del petróleo,
bancos y telecomunicaciones contribuyó a que
la capitalización mostrara esta disminución. Así,
el ratio capitalización bursátil/PIB(8) se ubicó en
105,6% a fines del ejercicio.
lente a U$S 31.148 millones. La fuerte merma en
el valor de los activos argentinos, liderada por las
empresas del sector bancario, implicó una caída
del 42,6% en el valor de la capitalización en pesos y del 47,9% en la medición en dólares, representando el 7,5% del PIB(9).
Durante el período analizado, la acción de mayor incremento en su precio fue Andes Energía
(+183%). También obtuvieron importantes rendimientos positivos las acciones de Garovaglio
y Zorraquín (+36,3%), Rigolleau (+21,6%) y
Tenaris (+19,8%). Es de destacar que sólo 16
acciones de un total de 86 relevadas observaron
variaciones positivas durante el ejercicio. Entre
las acciones con peor performance durante el
ejercicio se destacaron: Edenor (-66,3%), Central
Costanera (-64,4%) y Boldt (-63,9%).
Al cierre del Ejercicio 84, la acción del Mercado de Valores (VALO) registraba un valor de
$5.150.000 y un aumento del 10,7% respecto al
ejercicio anterior.
Si se excluye del cómputo de la capitalización
bursátil a las compañías de origen extranjero,
resulta que el valor de mercado de las empresas
argentinas totalizaba $141.024 millones, equiva-
Capitalización Bursátil
600.000
60.000
0
50
0
500.000
0
50.000
40
0
400.000
0
40.000
30
0
300.000
0
30.000
20
0
200.000
0
20.000
10
100.000
0
10.000
0
9
Dic 11
Jun 12
Dic 10
Jun 11
Dic 09
Jun 10
Dic 08
Jun 09
Dic 07
Jun 08
Dic 06
Jun 07
Dic 05
Jun 06
Dic 04
Jun 05
Dic 03
Jun 04
Dic 02
Jun 03
Dic 01
Jun 02
0
EMPRESAS DOMÉSTICAS
8
EMPRESAS EXTRANJERAS (MILL. U$S)
EMPRESAS DOMÉSTICAS (MILL. U$S)
70.000
EMPRESAS EXTRANJERAS
Se considera un valor del PIB corriente del primer trimestre de 2012 de $1.874,9 miles de millones.
Idem nota 8.
25
Obligaciones Negociables
En el segmento de obligaciones negociables, los
montos de emisión autorizados por la Comisión
Nacional de Valores (CNV) durante el ejercicio
alcanzaron los $6.454 millones y U$S4.076,8 millones(10).
Durante el presente ejercicio, se observó un caída
del 48% en los montos de financiamiento empresario obtenidos a través de este instrumento. El
empeoramiento de la situación internacional, el
aumento de la incertidumbre y la mayor preferencia por liquidez fueron algunos de los principales factores detrás de esta merma.
En tanto, el volumen negociado en Obligaciones
Negociables alcanzó la cifra de $2.477 millones,
lo que implica un ligero incremento del 6% respecto al ejercicio anterior. El aumento se explica,
fundamentalmente, por la mayor transacción de
las obligaciones negociables emitidas por empresas de los sectores Energía, Bancos y Telecomunicaciones.
segmento Avalado fue del 13%, alcanzando su
menor valor desde agosto de 2011, al tiempo que
el volumen negociado alcanzó un récord histórico en junio de 2012 al totalizar $210 millones.
Fideicomisos Financieros
Los montos de emisión autorizados por la Comisión Nacional de Valores fueron de $13.216,3
millones y U$S384,8 millones(11) .
El volumen negociado de valores emitidos por
fideicomisos financieros fue de $1.518 millones,
lo que significó un notable incremento del 50,8%
con respecto al ejercicio anterior.
A diferencia del ejercicio anterior, entre julio de
2011 y junio de 2012 hubo una menor emisión
de fideicomisos financieros de Obras Públicas, lo
que impactó negativamente en el total emitido
mediante este instrumento. El total colocado durante el actual ejercicio fue 37% inferior al monto
del ejercicio previo. Los fideicomisos financieros
vinculados a préstamos al consumo continuaron
liderando las emisiones.
Cheques de Pago Diferido
Durante el ejercicio, la negociación bursátil de
Cheques de Pago Diferido (CPD) totalizó $1.741
millones, registrando un incremento cercano al
37% respecto del ejercicio anterior, cuando se
negociaron $1.273 millones.
Considerando las tasas de corte de los instrumentos de mejor calificación crediticia a corto plazo
(1 año), se observó un aumento de las tasas hacia
fin de 2011, llegando al 24,5%, para luego disminuir durante el primer semestre de 2012 hasta el
13,6% en junio, es decir 30 pbs por sobre el valor
registrado para junio de 2011.
La negociación bursátil de cheques continuó
consolidándose como el principal instrumento
de financiamiento a PyMES, alcanzando además
nuevos récords históricos de volumen negociado.
Títulos Públicos
Sin embargo, en ambos segmentos de cotización
las tasas promedio negociadas registraron incrementos respecto al ejercicio anterior. Las tasas
operadas fluctuaron entre un mínimo del 11,7%
y un máximo del 18,1% en el segmento Avalado,
y entre el 14,4% y el 25,4% en el Patrocinado.
Asimismo, es importante destacar que al cierre
del ejercicio la tasa de descuento promedio del
10
11
26
El Índice de Bonos IAMC, medido en pesos, registró una variación positiva del 19,9% en el período analizado, alza que fue acompañada por la
mayoría de los subíndices que lo componen, destacándose el Corto en dólares con una suba del
51,6%. Por su parte, el Índice de Bonos IAMC,
medido en dólares, mostró un incremento del
8,9%.
Montos informados por la CNV, sujetos a corrección en función de la efectiva emisión y colocación de los respectivos programas globales.
Ídem Nota 10.
Sin embargo, esta positiva evolución del índice de
bonos IAMC se explicó a partir de dos períodos
bien diferenciados. En la segunda mitad de 2011,
influido por las volátiles condiciones del plano
internacional, el índice de bonos IAMC acumuló
una suba de apenas 5,2% en la medición en pesos
y del 0,5% en dólares. En tanto que las mayores
tensiones generadas a partir de los crecientes límites a la compra de la moneda norteamericana
impactaron decisivamente para que en los primeros seis meses de 2012 el índice de bonos observara un alza del 14% en la medición en pesos, y
del 8,4% en la medición en dólares. Estas subas
del índice se explican a partir de los fuertes incrementos de los subíndices denominados en dólares
que lo componen: el corto en dólares anotó una
suba del 34,6%, en tanto que el subíndice largo
creció un 19,1%.
En relación con el ranking de rendimientos, a diferencia de lo observado en el ejercicio anterior,
cuando sobresalieron las subas de las Unidades
Vinculadas al PIB, se destacaron las subas de los
bonos de corto plazo denominados en dólares.
Así, el Boden 2012 (RG12) anotó un incremento del 56,8%, el Boden 2013 (RA13) un alza del
48,2% y el Bonar VII (AS13) una suba del 43%.
Entre los bonos provinciales se destacaron también los títulos denominados en moneda extranjera: el bono Descuento en euros de la provincia
de Buenos Aires (BDEE) subió un 57,7% en tanto
que el bono en dólares emitido por la provincia de
Formosa (FORM3) registró un alza del 40,9%.
Con respecto al volumen negociado en Títulos
Públicos, el total fue de $141.063 millones, mostrando un incremento del 14,9% en comparación
con el ejercicio anterior.
Índice de Bonos IAMC Medido en Pesos
(Base 01-01-95 = 100)
Bonos Cortos en pesos
Bonos Cortos en dólares
Bonos Largos en pesos
Bonos Largos en dólares
Índice de Bonos IAMC
29 Jun 12
Variación
Interanual
Variación desde
29 Dic 11
Ponderación
2.048,28
31,04%
10,58%
32,06%
748,24
51,58%
34,61%
8,52%
1.784,96
-9,51%
1,73%
14,92%
1.237,35
30,75%
19,15%
44,50%
1.512,18
19,86%
13,99%
100,00%
29 Jun 12
Variación
Interanual
Variación desde
29 Dic 11
Ponderación
Índice de Bonos IAMC Medido en Dólares
(Base 01-01-95 = 100)
Bonos Cortos en pesos
1.351,73
19,03%
5,15%
32,06%
Bonos Cortos en dólares
177,63
37,70%
28,00%
8,52%
Bonos Largos en pesos
845,63
-17,80%
-3,27%
14,92%
Bonos Largos en dólares
273,61
18,78%
13,30%
44,50%
Índice de Bonos IAMC
334,14
8,88%
8,39%
100,00%
27
Inversores Institucionales
El comportamiento mixto en el precio de acciones y bonos se vio reflejado en la evolución que
observaron los activos del Fondo de Garantía de
Sustentabilidad (FGS) bajo administración de
la ANSES: al 31 de marzo de 2012(12), sumaban
$209.042 millones, acumulando una suba nominal del 9,4% durante el período cubierto por esta
Memoria.
Dentro de la cartera de inversiones, se destaca
la participación de Títulos Públicos Nacionales
(59,1%), Proyectos Productivos o de Infraestructura (13,8%) y Depósitos a Plazo Fijo (10,2%).
En este sentido, es destacable el aumento, respecto a junio de 2011, en la participación de los
fondos destinados a Títulos Públicos Nacionales
(cerca de 4 puntos porcentuales), Proyectos de Infraestructura (cerca de 1,5 puntos porcentuales) y
la disminución en la tenencia de Acciones (en 3,7
puntos porcentuales).
Con respecto a los Fondos Comunes de Inversión
(FCI), el patrimonio administrado al 29 de junio
de 2012 alcanzaba los $38.251 millones, incrementándose cerca de un 60,5% respecto a igual
fecha de 2011. Esta cifra representa el 2% del
PIB (13), guarismo superior al 1,5% registrado al
cierre del ejercicio anterior.
En la composición del patrimonio administrado,
se destaca el crecimiento de los fondos de renta
fija y plazo fijo, que representan cerca del 82%
del total al 29 de junio de 2012.
12
13
28
Última información disponible en el sitio web: www.anses.gob.ar/FGS
Idem nota 12.
El Directorio y su Gestión
En este nuevo Ejercicio, el Directorio, con un alto
grado de convicción y profundo conocimiento de
las técnicas que lo atañen, ha impulsado la toma
de decisiones y promovido acciones para robustecer y ampliar un mercado de capitales transparente, en el cual intervengan aquellos que quieran
canalizar sus ahorros a través de este medio.
Tal desafío se ha emprendido con una mentalidad atenta y competitiva, firmemente basada en
la experiencia generada a lo largo de la vasta e
irreprochable trayectoria del Merval, y con un
horizonte claro: generar más y mayores beneficios para el sistema bursátil en general, para los
agentes y sociedades de bolsa e inversores.
Esto cambios se corporizaron en la producción
de nuevas áreas de negocios, que propiciaron
nuevos vínculos estratégicos posibilitando el intercambio de tecnologías, conocimientos y saberes con otras Instituciones.
Operatoria
El Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. desarrolló un sistema informático propio denominado Sistema de Colocaciones Primarias de Valores
Negociables (SICOLP), para operar en la colocación primaria de valores negociables, de acuerdo
con lo dispuesto por la Resolución N° 597/11 de
la Comisión Nacional de Valores.
Según esa norma, a partir del 1° de marzo de
2012, entró en vigencia un nuevo régimen que
estableció que todas las emisiones de acciones,
fideicomisos financieros y obligaciones negociables deben ofrecerse en el mercado a través de
un sistema de subastas contenido en un mercado
autorizado. Asimismo, dicha Resolución fijó que
la subasta o licitación pública abierta se realice a
través de medios informáticos que deben cumplir
determinadas exigencias aprobadas por ese Organismo.
El SICOLP permite llevar un registro electrónico
de recepción de las ofertas ingresadas, realizar el
proceso de adjudicación e informar a cada participante las órdenes ingresadas y adjudicadas.
Finalmente, el Merval fue invitado a participar,
junto con sus Agentes y Sociedades de Bolsa, de
la Oferta Pública de Adquisición Obligatoria de
acciones de “Banco Patagonia S.A.”, emitiendo
la correspondiente comunicación con sus términos, condiciones y características.
Caja de Valores S.A.
En el transcurso del presente Ejercicio, el Directorio resolvió cursar nota a la Caja de Valores
S.A. solicitando la realización de un estudio de
factibilidad para la reducción de su capital social
en un monto que no afectara su solvencia y giro,
y que le permitiera continuar cumpliendo con sus
actividades sociales y sus normas. En el mismo
sentido, la Bolsa de Comercio de Buenos Aires
envió una nota con igual tenor a dicha Entidad.
Con posterioridad, la Caja de Valores S.A. informó que, de acuerdo con lo resuelto por Asamblea
Extraordinaria de esa Entidad llevada a cabo el
14 de octubre de 2011, aprobaba una reducción
de su capital social por la suma de $87 millones,
quedando entonces el capital social en $233 millones, el cual ya se encuentra inscripto ante la
Inspección General de Justicia.
29
Internacional
Asociación Americana de Depositarias Centrales
(ACSDA)
El Mercado de Valores de Buenos Aires y la Caja
de Valores fueron los organizadores del “3er
Foro de Liderazgo ACSDA 2011”, un importante evento de capacitación, diálogo estratégico y
redes de negocios que se realizó en Buenos Aires
del 8 al 11 de noviembre de 2011, y que contó
con la participación de funcionarios de 28 países
y más de 100 asistentes extranjeros.
Este evento contó con sponsors tales como
Claro, Deutsche Bank, Fibercorp, Banco Itaú,
Clearstream, Thomas Murray, HSBC, Omgeo,
Ernst & Young, Nasdaq, Thomson Reuters,
Euroclear, Swift, Bolsa de Comercio de Buenos
Aires y Banco de Valores.
Continuando con la participación del Merval en
las distintas organizaciones internacionales de las
cuales es miembro (Asociación Global de Contrapartes Centrales -CCP12-, Federación Iberoamericana de Bolsas –FIAB– y la World Federation
of Exchanges -WFE), la Institución ha participado en las distintas conferencias telefónicas y cuestionarios, y ha remitido información del mercado
local, lo cual le ha permitido estar presente en los
foros internacionales de discusión.
Participación en Congresos
y Reuniones
En el transcurso del presente Ejercicio, los miembros del Directorio y funcionarios de este Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. participaron
en distintos eventos vinculados con su actividad:
El Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. participó de la “XXXVIII Asamblea General Ordinaria” de la Federación Iberoamericana de Bolsas
(FIAB), la cual tuvo lugar en Punta Cana, República Dominicana, el 19 de septiembre de 2011.
30
Asimismo, esta Entidad estuvo presente en la
reunión del Comité Ejecutivo de la FIAB, que se
realizó el 25 de noviembre de 2011 en la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires. La siguiente reunión
se llevó a cabo el 2 de marzo de 2012 en la Bolsa
de Valores de Barcelona.
Posteriormente, durante los días 7 y 8 de junio de
2012, se participó de la reunión del Comité Ejecutivo en la Bolsa Nacional de Valores de Costa
Rica.
Comunicación e Imagen
Institucional
Durante el Ejercicio, el Directorio del Merval ha
mantenido una política de comunicación intencionada y planificada, con el objetivo de preservar el capital simbólico de la Institución y el de
sus agentes y sociedades de Bolsa. Para ello, se ha
trabajado tanto en el plano discursivo –apoyado
en mensajes estratégicos-, como en la identidad
visual del Merval, acorde a los lineamientos planteados por el Directorio.
mentarse el fallecimiento del Sr. Carlos Marcelo
Lamarca, quien ingresó como Agente de Bolsa el
13 de septiembre de 1978.
Responsabilidad Social
Empresaria
Gestión Económica
Aportes a Actividades Educativas: además de su
aporte regular al Programa de Difusión Bursátil
(PRODIBUR), al IAMC y de su participación en el
convenio que dio origen al Posgrado de Especialización en Mercado de Capitales (junto con la Universidad de Buenos Aires, la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires y la Cámara de Agentes y Sociedades de Bolsa de la Ciudad de Buenos Aires), esta
Entidad colaboró con el Programa de Becas 2012
para la “Licenciatura en Mercados de Capitales”
dictada por la Universidad del Salvador.
Las Instituciones del Sistema Bursátil Argentino
han manifestado su interés en orientar sus esfuerzos hacia emprendimientos que se distingan por
ser socialmente responsables, reflejando un alto
grado de selectividad en el destino de sus aportes.
Dentro de ese marco, el Merval conjuntamente
con la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la
Caja de Valores S.A. y el Banco de Valores S.A.
acordaron la constitución del Fideicomiso Privado Social “San Carlos I”.
También se participó en conjunto con la Bolsa
de Comercio de Buenos Aires, la Caja de Valores
S.A. y el Banco de Valores S.A. en el financiamiento del Fideicomiso Privado Social “RedActivos II”.
Agentes y Sociedades de Bolsa
Al 30 de junio de 2012, el total de Agentes y Sociedades de Bolsa en el Registro ascendía a 133
firmas, según se consigna en la nómina transcripta en la presente Memoria.
Con fecha 11 de noviembre de 2011, debió la-
Los ingresos totales generados por Derechos y
Canon sobre operaciones, más los provenientes
de Colocación Primaria de valores negociables,
ascendieron a $23.076.701, como consecuencia
de los volúmenes operados en los distintos segmentos de negociación. Estos ingresos disminuyeron con respecto a los registrados en el ejercicio anterior en un 17,64%. Complementados
con el control de los egresos en todas las áreas del
Merval, más los ingresos provenientes de inversiones permanentes en sociedades controladas y
vinculadas, y la rentabilidad obtenida de nuestros
activos financieros, generan un Resultado Final a
distribuir de $83.916.920, después de computar
el cargo de impuestos.
Los activos se han incrementado, y el pasivo de la
sociedad mantiene su estructura en el tiempo, definiendo un Patrimonio Neto que asciende a la fecha de cierre a $574.158.040, e incluye Reservas
por Fondos de Garantía de $442.223.211. Estos
Fondos representan un 77% del patrimonio neto
de la Entidad.
Plan de implementación de las Normas Internacionales de Información Financiera y actualización de manuales de procedimientos
Con fecha 14 de abril de 2010, el Directorio de
la Sociedad aprobó el plan de implementación
de las Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF), requisito requerido oportunamente por la CNV Como resultado del monitoreo del plan mencionado, el Directorio no ha
tomado conocimiento de ninguna circunstancia
que requiera modificaciones al referido plan o
que indique un eventual desvío de los objetivos y
fechas establecidos. El Balance Trimestral correspondiente al cierre de septiembre de 2012 es el
primer estado contable de la Entidad en el cual se
31
aplican estas Normas en forma completa.
Asimismo, el Merval ha decidido actualizar sus
manuales de procedimientos de las distintas áreas
(operativas, de control y administrativa), conjuntamente con la auditoría externa, siguiendo las
tendencias de las nuevas normas a implementar de
la IOSCO, así como también de otros organismos
internacionales, tales como el BIS. Dicho Manual
fue aprobado por el Directorio de la Sociedad conjuntamente con los presentes estados contables.
Auditoría
Con el objeto de cumplir sus propósitos estatutarios de autorregulación y supervisión -encomendados por la Ley 17.811-, el Merval, a través de
su Gerencia de Auditoría, ejecuta tareas relativas
a evaluar y controlar el efectivo cumplimiento de
todas las normas que regulan la actividad de los
participantes del sistema bursátil inscriptos en
Merval, ya sea como Agentes de Bolsa, Sociedades de Bolsa o Promotores (entidades financieras
y agentes de entidades autorreguladas autorizadas a intervenir en la oferta pública de títulos
valores).
Estas actividades de control y supervisión se focalizan principalmente en el entorno administrativo
y operativo de los participantes mencionados, y
son llevadas a cabo desde la Gerencia de Auditoría con la colaboración de un grupo de profesionales independientes, a quienes se les encomienda
desarrollar una verificación operativa en las oficinas de los intermediarios.
Durante el transcurso de este ejercicio económico, con un staff de quince profesionales independientes, fueron realizadas 351 verificaciones
operativas (destinando 286 inspecciones, sobre el
total de participantes, a Agentes y Sociedades de
Bolsa), de las que 260 (74% de las adjudicaciones) fueron desarrolladas bajo la denominación
de inspecciones o auditorías de rutina.
Estas auditorías de rutina, por su alto grado de
análisis -que proviene de aplicar una vasta gama
32
de procedimientos (oscilan entre 35 y 40) sobre
los diferentes escenarios administrativos y operativos que atravesó la oficina auditada para un
período determinado-, es una actividad distinta y
específica que distingue al Merval de otros mercados autorregulados y organismos de control.
La comparación estadística con el ejercicio anterior arroja un incremento en toda la actividad de
auditoría: el número de verificaciones en el ejercicio finalizado el 30-06-2011 ascendió a 312, con
una adjudicación de 239 auditorías operativas
sobre nuestros Agentes y Sociedades de Bolsa.
En términos de verificaciones patrimoniales exigidas en la legislación bursátil, se participó también en trámites de admisión a dos aspirantes a
Sociedades de Bolsa y una sucursal, un cambio de
forma jurídica para el desarrollo de la actividad
y doce cambios de participaciones accionarias en
Sociedades de Bolsa. Con idénticos niveles de exigencias reglamentarias, ante la renuncia de dos
Sociedades de Bolsa y tres Promotores, se ejecutaron tareas de auditoría, previamente a la aceptación de baja de los correspondientes registros.
De igual modo, se ejecutaron controles integrales
por un total de dieciocho ruedas, distribuidas entre ocho participantes que recibieron sanciones
disciplinarias. Y a partir del 21 de junio de 2012,
por resolución de la CNV, se atiende a comitentes
de una bolsa de comercio del interior suspendida
preventivamente.
Como complemento de las obligaciones estatutarias, en forma diaria e ininterrumpidamente se
procede a la conciliación final de valores aplicados a las liquidaciones de las operaciones bursátiles y requerimientos de garantías.
Al igual que en ejercicios anteriores, Auditoría
acompañó a los intermediarios del sistema bursátil en los diferentes procesos de actualización
de Normas para la Prevención del Lavado de
Activos, ya sea interactuando o consultando a
profesionales y fundaciones líderes en actividades
de prevención, como así también concurriendo a
cursos de actualización en la materia.
Instituto Argentino
de Mercado DE Capitales
Durante el ejercicio, se publicó la tercera edición
del libro “Mercado de Capitales: manual para
no especialistas” (Editorial Temas), fruto del
Acuerdo de Cooperación en Programas de Investigación que el IAMC firmó con el Posgrado de
Especialización en Mercado de Capitales (convenio UBA e Instituciones del Sistema Bursátil).
La segunda edición, en marzo de 2011, salió a la
venta ampliada y con la faja “Best Seller Libro
Profesional 2010”.
Adicionalmente, a la aplicación “Calculadora de
Bonos IAMC” que se encuentra en el sitio web
del Instituto se le agregó la posibilidad de calcular el “flujo de fondos”, en función del monto
de la tenencia de quien realiza la consulta. Cabe
recordar que esta aplicación permite el cálculo de
los indicadores de los bonos incluidos en el Informe Diario del IAMC, para distintas fechas y
cotizaciones.
Con respecto al Simulador en formato MS Excel
para la estimación de los pagos a ser realizados
por las Unidades Vinculadas al PIB (UVP) -disponible en el sitio web del IAMC-, durante el
ejercicio se continuó realizando la actualización y
seguimiento de los datos para que la herramienta
no pierda vigencia ni utilidad. Este simulador permite el cómputo de los pagos con un mayor horizonte (hasta el año 2020) e incorpora una sección
de valuación que permite al usuario el cálculo de
valor presente de dichos flujos estimados.
En el marco del “Convenio de Cooperación Académica” entre el IAMC y el Instituto Argentino
de Ejecutivos de Finanzas (IAEF), en el segundo
semestre de 2011 se dictó el cuarto Programa de
Asesor Financiero Certificado por el Instituto
Español de Analistas Financieros (IEAF), y en el
primer semestre de 2012 se dictó otra edición en
el Consejo Profesional de Ciencias Económicas,
con el IAMC como organizador y promotor. Al
cierre de esta Memoria, el IAMC y el IAEF se
encuentran en la etapa de difusión de la sexta
edición del Programa, que se dictará en el segundo semestre de 2012.
En el área de Capacitación, continuaron dictándose los Cursos Regulares de Experto en Mercado de Capitales (anual) y Operador de Mercado
Bursátil (trimestral). En ambos casos, el nivel de
inscripción alcanzó el cupo máximo de alumnos
permitido.
En forma complementaria, se dictaron los
siguientes talleres: Análisis Técnico Aplicado a la
Toma de Decisiones de Inversión, Fideicomisos y
Fondos de Inversión Directa, Cálculo Financiero
Aplicado al Mercado de Capitales y Prácticas y
Estrategias para Mejorar los Negocios con Opciones.
En el segundo semestre de 2011 se dictó el Programa Avanzado de Mercado de Capitales, una
capacitación quincenal de 8 encuentros para residentes en el interior del país, que contó con participantes de diferentes ciudades de las provincias
de Buenos Aires, Córdoba y Río Negro, y también de diversos Organismos Oficiales, Bancos y
Sociedades de Bolsa.
En el marco de las nuevas normativas sobre la
prevención de lavado de activos, en el segundo
semestre de 2011 se continuó dictando el taller
mensual dirigido exclusivamente a Agentes y
Sociedades de Bolsa a cargo del Dr. Raúl Pleé,
Fiscal General ante la Cámara Nacional de Casación Penal y al frente de la Unidad Fiscal para la
33
Investigación de los delitos de Lavado de Dinero
y Financiación del Terrorismo (UIF).
En materia de Cursos Especiales, el IAMC dictó jornadas de capacitación en la Sociedad de
Bolsa TPCG, el Programa Avanzado de Mercado
de Capitales en la Bolsa de Comercio del Chaco,
y el seminario que anualmente se brinda en diciembre para los usuarios de Thomson Reuters.
En el primer semestre de 2012, también capacitó
a un grupo de auditores externos dependientes de
la Auditoría General de la Nación Argentina. Al
cierre de esta Memoria, el IAMC acaba de programar dos fechas de capacitación para oficiales
de cuentas del Banco Citi.
Con respecto a la presencia del IAMC en el campo académico, el equipo de analistas difunde la
actividad del sistema bursátil en diferentes cátedras de universidades públicas y privadas, entre
las que se encuentran las siguientes: Facultad de
Ciencias Económicas, Agronomía y Abogacía de
la Universidad de Buenos Aires, Universidad de
San Andrés, IAE, Universidad Austral, Universidad de Belgrano y Universidad Nacional del Sur.
En relación con el Programa de Difusión Bursátil (PRODIBUR), durante el segundo semestre de
2011 continuó desarrollándose la simulación dirigida a todo tipo de público bajo el nombre de
“El Gran Inversor”, en un proyecto conjunto con
la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y a través
del programa radial “Finanzas Personales”. Esta
simulación había comenzado en el mes de abril
de 2011 y finalizó en octubre del mismo año. Participaron 2.580 inscriptos de todo el país.
En el primer semestre de 2012, se ofrecieron simulaciones dirigidas a Colegios Secundarios (se
inscribieron 264 establecimientos y participaron
4.951 alumnos), Universidades y Consejos Profesionales (se inscribieron 36 establecimientos y
participaron 1.109 alumnos) y a todo tipo de público. Esta última se denominó nuevamente “El
Gran Inversor” y se trató de un proyecto conjunto con la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y la
Revista Fortuna (participaron 1.394 inscriptos de
todo el país).
34
Las simulaciones fueron lanzadas en simultáneo
gracias a las mejoras implementadas en 2010 por
Caja de Valores en la plataforma tecnológica de
PRODIBUR. Este importante cambio permite
que la capacitación dure diez semanas, contribuyendo así a la profundización de los conocimientos bursátiles bajo diferentes escenarios.
Finalmente, como todos los años, se han realizado las presentaciones correspondientes para que
PRODIBUR sea declarado de interés educativo
por los Ministerios de Educación Nacional, de la
Ciudad de Buenos Aires y Provinciales.
Con respecto a visitas extranjeras, en enero de
2012 el IAMC recibió a alumnos del Whittier
College, y de la Universidad de Pennsylvania en
marzo del mismo año.
En relación con las publicaciones periódicas, el
IAMC publica sus Informes Diario, Mensual,
Anuario Bursátil, Briefing (resumen mensual
en inglés) y artículos de indicadores, productos y temas afines. Todas estas publicaciones se
encuentran disponibles en el sitio del IAMC,
www.iamc.sba.com.ar, y constituyen una fuente
de información para todos los participantes del
mercado, los medios periodísticos especializados
y las instituciones académicas y de investigación.
Finalmente, continúa activo el centro de consultas y solicitudes de información estadística disponible en la Base de Datos IAMC.
Informática
Con el objeto de brindar un mejor servicio, mejorando el desempeño y la utilización de los recursos, se efectuaron los siguientes desarrollos y
modificaciones en forma conjunta con Caja de
Valores S.A.:
• Actualización continua de la página web institucional de este Mercado, con el fin de optimizarla constantemente.
• Se desarrolló un Sistema de Colocaciones Primarias de Valores Negociables (SICOLP), de
acuerdo con las disposiciones establecidas en
la Resolución General 597/2011 de la Comisión Nacional de Valores.
• Reingeniería del Sistema de Administración de
Posiciones de Garantías, lo cual permitirá establecer eficazmente los requerimientos de garantías que cubran los riesgos en las distintas
formas operativas existentes.
• Se finalizó la migración de los usuarios del servicio de correo electrónico, facilitando mejoras de seguridad en cuanto a accesos remotos y
mejoras de conectividad.
• Se instrumentó la posibilidad de incremento en
el ancho de banda utilizado en el enlace donde
actualmente se rutea el tráfico de Internet.
• Implementación de la Red de Servicios Críticos, cuyo objetivo es ofrecer una nueva infraestructura técnica que brinde soporte al sistema de negociación.
• Este proyecto fue diseñado para poner a disposición del SINAC y sus sistemas periféricos de
mayor criticidad una infraestructura exclusiva,
tanto de comunicaciones como de equipos de
procesamiento, con el objetivo de incrementar
su capacidad, disponibilidad y confiabilidad.
• Se desarrolló un sistema destinado a difundir
información de mercado acorde a las especificaciones definidas por el protocolo FIX. Se
construyó una herramienta que permite difundir información respetando un estándar (FIX)
internacionalmente adoptado para realizar intercambio electrónico de transacciones financieras.
• De esta forma, los consumidores que dispongan de clientes FIX, previa aprobación del
Mercado de Valores, podrán acceder a información en tiempo real sin necesidad de componentes que interpreten protocolos propietarios.
• Se renovó el plan de Contingencia para la Gerencia de Monitoreo de Mercado, cuya finalidad es responder rápida y eficientemente ante
cualquier contingencia y emergencia, de forma
tal de mantener operativas las funciones que
son necesarias para la continuidad de la negociación.
• Migración de los sistemas centrales con el objeto de implementar una nueva Plataforma
Central de Procesamiento, como parte de un
proceso de renovación tecnológica integral.
El Mercado de Valores de Buenos Aires S. A.
se encuentra permanentemente migrando a una
nueva generación de equipamientos y plataformas. Como metas, se tomaron el mejoramiento
de la performance, el incremento de los estándares de fiabilidad y robustez, la minimización de
los tiempos de recuperación de la operatividad
y la alta disponibilidad de los datos, todo esto
tomando en cuenta la flexibilidad al recupero de
contingencia y la minimización de los costos.
35
Banco de Valores
Gestión
Con relación a la actividad fiduciaria, que representa la principal línea de negocios de la Institución, el desempeño del Banco resultó satisfactorio. Durante el ejercicio, el Banco participó en
su habitual triple rol de organizador, colocador
y administrador de emisiones por un total de
$5.981 millones. Este volumen significó un incremento del 18,6% respecto del alcanzado en
el ejercicio previo, pero debe destacarse que se
logró aun sin haberse podido concretar emisiones
de fideicomisos de infraestructura.
Cabe mencionar que el ejercicio 2011 presentó
un escenario de mayor competencia, no sólo por
el desempeño de otras entidades en el negocio
fiduciario, sino también por la participación de
fuentes de financiamiento alternativas. En este
último aspecto, la abundante liquidez que caracterizó la mayor parte del año hizo resurgir el
financiamiento del consumo a través del crédito
bancario, que para el caso de los habituales y/o
potenciales fiduciantes adquirió la forma de compras de cartera.
La actividad del Banco como depositario de fondos comunes de inversión experimentó un nuevo
e importante crecimiento durante 2011. Luego
de la fuerte erosión que provocara la crisis de
2007/2008 en los activos bajo custodia, reduciéndolos a un tercio de su nivel previo, los ejercicios
siguientes mostraron una sostenida recuperación.
En el ejercicio bajo análisis, dichos activos registraron un valor de $6.465 millones, representando un incremento de 56,7% respecto del ejercicio
anterior.
36
Con respecto al proyecto de construcción de la
nueva sede de la Casa Central, durante el ejercicio se concretó la mudanza de la totalidad de los
sectores a instalaciones provisorias acondicionadas, entre las plantas primera y cuarta del nuevo
edificio. Se concretó la construcción del Centro
de Procesamiento de Datos en el lugar previsto
para su ubicación definitiva, evitando la realización de más de una mudanza en este tipo de
instalaciones de alta complejidad. Esta decisión
obligó a prever medidas adicionales de seguridad que aislaran el área del resto de la obra, al
tiempo que se hacía necesaria la reprogramación
de tareas de demolición para evitar vibraciones
que pudieran afectar el servicio. Las decisiones
adoptadas trajeron aparejadas modificaciones en
el cronograma original, previéndose que el proyecto finalizará a mediados del año en curso.
Préstamos
Hacia fines del ejercicio y con motivo de la implementación de las nuevas normas emitidas por
el BCRA en materia de gobierno societario, el
Banco ratificó la política de créditos que viene
aplicando desde hace casi dos décadas, la cual
fue diseñada junto a su política de liquidez bajo
el lineamiento básico de no transferir riesgos del
mercado financiero hacia el mercado bursátil. El
resultado de esta conducta está totalmente alineado con los objetivos perseguidos: al 31 de diciembre de 2011, la cartera irregular del Banco
ascendía a sólo $731 miles, que representaban el
0,72% de los préstamos del Banco a los sectores
público y privado no financieros.
Depósitos
El total del rubro registró en 2011 una leve suba,
del orden del 3%, midiendo su evolución en términos de promedios mensuales de saldos diarios.
Sin embargo, debe tenerse presente que durante
el ejercicio se canceló el depósito indisponible
(Decreto 616/05) por el 30% del ingreso de divisas provenientes de la colocación en el exterior
del Fideicomiso Chubut 1 Regalías Petrolíferas
-constituido en 2010-, para dar cumplimiento
a lo dispuesto por el Decreto 616, cuyo monto
ascendía al cierre del ejercicio anterior a $116
millones. Sin considerar el efecto de esta imposición, la variación ascendió al 16,5%, lo cual
se considera satisfactorio teniendo en cuenta las
condiciones de iliquidez, y por lo tanto de altas
tasas de interés vigentes hacia fines del ejercicio.
Resultados
El resultado del ejercicio ascendió a $45.449
miles, excediendo a lo presupuestado en un
30,5% y superando en $10.804 miles al obtenido
en el ejercicio anterior.
37
Caja de Valores
Caja de Valores S.A. finalizó su ejercicio económico N° 38 con una utilidad de $81.442.342, llevando a cabo responsablemente su objeto social
como central depositaria.
pago diferido autorizados por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y negociados en el Mercado
de Valores de Buenos Aires S.A. fue el rubro más
importante.
Custodia de Valores Negociables
El nivel de custodia al cierre del ejercicio superó
los 273.000 millones en valores nominales, resultando similar al de 2010, con una valuación
aproximada de $284.000 millones.
Garantía de Valores S.G.R. cerró su ejercicio contable anual al 31 de diciembre de 2011, con una
utilidad neta de $85.166.
La administración de los valores en custodia continúa siendo exitosa: representó el 81% de los
ingresos por servicios del ejercicio, principalmente en lo referido a la custodia de títulos valores,
que representaron ingresos por $48.950.335, y al
procesamiento de eventos corporativos, que sumaron ingresos por $56.643.071.
Depositantes en el sistema de depósito colectivo
La cantidad total de participantes es de 599, de
los cuales 359 son Agentes o Sociedades de Bolsa, 130 son bancos, 45 sociedades depositarias
de fondos comunes de inversión, 17 compañías
financieras y 48 son varios.
Otros Aspectos
Garantía de Valores S.G.R.
La sociedad Garantía de Valores S.G.R., controlada por Caja de Valores S.A., continuó con el
desarrollo de sus actividades de otorgamiento
de garantías al financiamiento de las Pequeñas y
Medianas Empresas.
Se profundizaron las acciones tendientes a otorgar avales a Pequeñas y Medianas Empresas a
través de diversos instrumentos: los cheques de
38
Tecnología de Valores S.A.
El 23 de marzo de 2011 Tecnología de Valores
S.A. cumplió un año desde su inscripción en la
Inspección General de Justicia. Esta sociedad
controlada puede brindar toda clase de servicios
a terceros en materia informática.
Se considera de importancia la autorización que
se espera le otorgue la Oficina Nacional de Tecnologías de la Información (ONTI) para actuar
como Certificador Licenciado de firma digital
con las facultades, deberes y alcances previstos
en la Ley 25.506 y su reglamentación.
Tecnología
Ha culminado el proyecto de migración de la
plataforma tecnológica central hacia tecnología
abierta, disponiendo ahora de una base flexible y
eficiente para la evolución de las principales aplicaciones del sistema bursátil.
Otros objetivos cumplidos fueron:
• La puesta en marcha de una nueva red de servicios de comunicaciones y equipamiento de
procesamiento especial para los sistemas de
mayor criticidad.
• La creación de dos sectores orientados a la mejora de las prácticas y procesos de la gestión de
TI.
• La renovación de la red de comunicaciones
para los Agentes del Mercado de Valores de
Buenos Aires S.A., lo que implicó un importante esfuerzo logístico de instalación y configuración de equipamiento en cada sociedad de
bolsa.
• La liberación, en el último trimestre del año,
de la nueva versión del sitio de internet Bolsar
(http://nuevo.bolsar.com), sobre el que se continuarán incorporando contenidos hasta llegar
a la desactivación total del sitio antiguo.
• La implementación de un sistema integral de
gestión de los circuitos operativos, proveyendo
una herramienta moderna, segura y que brinda
mayor eficiencia en el seguimiento de los procesos internos.
un nuevo edificio propiedad de la Sociedad, sito
en la calle Sarmiento 336, en el microcentro de la
Ciudad Autónoma de Buenos Aires, contiguo al
destinado a servicios informáticos. Allí funcionan
el Sector de Cheques de Pago Diferido y los Sectores de Atención a Terceros y Mantenimiento de
Cuentas, estos últimos utilizados exclusivamente
para la atención de tenedores de diversos valores
negociables, para los que se prestan los servicios
de Agente de Registro y Pago.
Servicios
En cumplimiento de sus funciones como central
depositaria de la República Argentina, Caja de
Valores S.A. mantuvo los niveles de excelencia en
la prestación de sus servicios, cumpliendo acabadamente su rol, el cual es esencial para el desenvolvimiento del mercado de capitales argentino.
Por otro lado, Caja de Valores S.A. continuó
acompañando el crecimiento del mercado de
Cheques de Pago Diferido, respetando en todo
momento los estándares de seguridad y calidad
que dicha operatoria requiere. Durante el ejercicio se recibieron más de 53.000 cheques, un 20%
más con relación al ejercicio anterior; y los importes representados en estos cheques superaron
los $1.500 millones, lo que también constituyó
un incremento de casi el 30% con relación al año
2010. Cabe señalar que dicha operatoria tiene
un desarrollo destacado en las sucursales, ya que
desde sus inicios creció en la misma proporción
que en Casa Central.
En lo que respecta a la administración de eventos
corporativos, se procesaron alrededor de 10.000
eventos por importes que superaron los u$s
20.000 millones.
Desde el mes de julio hasta septiembre de 2011,
y de acuerdo a la designación efectuada por parte
del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas
de la Nación, esta Institución se desempeñó como
Agente de Canje de Certificados de Crédito Fiscal
(CCFs) por nuevos Bonos con Descuento en Dólares Estadounidenses.
Con relación precisamente a los servicios de
Agente de Registro y Pago, se procesaron alrededor de 13.000 trámites, entre certificados de
Depósito, de Transferencia y de Asistencia a
Asambleas.
Durante la operatoria, se procesaron más de
3.400 transferencias de instrumentos elegibles,
por un valor nominal de 42.000.000 de CCFs,
controlando el cumplimiento de los requisitos establecidos por el Estado Nacional y liquidando la
transacción una vez recibidos los nuevos Bonos
para distribuir entre los participantes.
En el mes de octubre de 2011, se puso operativo
39
Propuesta de Distribución
de Utilidades
El presente ejercicio económico arroja una ganancia
de $83.916.920, que el Directorio propone distribuir de la siguiente forma:
$
A Fondo de Garantía (Art. 57, Ley 17.811)
56.466.920
A Dividendos en Efectivo ($50.000 por acción)
9.150.000
A Reserva para Futuros Dividendos en efectivo
18.300.000
Total
83.916.920
Buenos Aires, 29 de agosto de 2012
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PABLO M. ALDAZABAL
Presidente
Informe sobre el
Código de Gobierno Societario
Resolución General N° 516/07 de la Comisión Nacional de Valores
Ámbito de Aplicación del Código
I) Relación Emisora – Grupo Económico. El Comité de Auditoría, de acuerdo con lo establecido
en el artículo 15 del Decreto 677/01 y nuestro
Reglamento Interno (art. 53 bis), emite opiniones fundadas respecto a la vinculación con partes relacionadas, en los casos establecidos en el
Régimen de Transparencia de la Oferta Pública
aprobado por el mencionado decreto, y las comunica a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires
y a la Comisión Nacional de Valores, cuando en
la Entidad exista o pueda existir un supuesto de
conflicto de intereses.
Asimismo, la Memoria contiene un apartado en
el que se tratan las relaciones con las sociedades
vinculadas, a la vez que se expone en nota a los
Estados Contables las operaciones efectuadas
durante el respectivo ejercicio social con dichas
sociedades.
II) Inclusión en estatuto societario. Respecto a la
obligación de los Directores de informar acerca
de sus intereses personales vinculados con las decisiones que le sean sometidas, estos se encuentran bajo la normativa de la Ley de Sociedades
(art. 271, 272 y 273) y el Decreto 677/01 de la
Comisión Nacional de Valores.
Los principios de gobierno corporativo procuran
minimizar el riesgo de la sobre regulación y los
costos que se deriven de la implementación de las
políticas recomendadas. De igual modo, se reconoce a los principios de gobierno corporativo un
carácter dinámico, que los sujeta a revisiones y
actualizaciones para que se mantengan vigentes
y útiles.
Del Directorio en General
III) Responsable por estrategia de la Entidad. El
Directorio del Merval cumple su rol de acuerdo
con lo estipulado en el artículo 255 de la Ley de
Sociedades Comerciales.
El Directorio es el encargado de resolver todo
asunto que dentro de su competencia legal, estatutaria y reglamentaria se relacione con los intereses del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.,
así como también aprobar el plan de negocios,
los objetivos de gestión y presupuestos anuales,
las políticas de inversión y financiación, las de
gobierno societario, las de responsabilidad social
empresaria y las de control y gestión de riesgos,
así también como el desarrollo de programas de
capacitación continuos relativos a aspectos regulatorios y legales del Merval.
IV) Control de Gestión. El Directorio realiza periódica y oportunamente reuniones donde se evalúa el cumplimiento del plan de negocios y del
presupuesto, así como también el desempeño de
las distintas áreas de la Institución. Asimismo reglamenta la actividad bursátil.
V) Información y Control Interno. En cumplimiento del artículo 15 de Decreto PE N°
677/2001 y el Capítulo III de las Normas de la
Comisión Nacional de Valores (N.T. 2001), es
competencia del Comité de Auditoría evaluar
ciertas cuestiones relacionadas con la emisión de
información contable, los sistemas de control interno y la gestión de riesgos de esta Entidad, así
como también emitir opiniones específicas sobre
ciertos temas que se detallan en dichas normas.
VI) Comité de Auditoría. Los integrantes del Comité de Auditoría son elegidos por el Directorio,
observando el cumplimiento de lo reglado para
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este comité en la normativa de la CNV.
VII) Cantidad de Integrantes del Directorio. De
conformidad con el artículo 15 del Estatuto Social del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.,
el Directorio está compuesto por nueve miembros
titulares y nueve suplentes, que reemplazan a su
respectivo titular, designados por la Asamblea,
con mandato por tres años y reelegibles consecutivamente por una sola vez. En el Acta de Directorio N° 2889, de fecha 27 de octubre de 2011,
figura la nueva composición del Cuerpo.
En cumplimiento con las Normas (N.T. 2001) de
la Comisión Nacional de Valores, se informa que
todos los señores Directores revisten la condición
de independientes.
El Directorio considera que, en virtud de su giro
comercial y la importancia de esta Entidad, su
número de integrantes resulta adecuado.
VIII) Integración del Directorio. Se estima que no
resulta provechosa para este Mercado de Valores
la existencia de una política dirigida a la composición del órgano de administración con ex ejecutivos, debido a que los miembros del Directorio
son elegidos de acuerdo con sus aptitudes e idoneidad y con las especiales características de la
actividad desarrollada por el Merval, las cuales
exigen contar con Directores idóneos en materia
bursátil.
IX) Pertenencia a diversas Sociedades. El Directorio no considera negativo que los Directores
y/o síndicos desempeñen funciones en un número
limitado de Entidades, sin perjuicio de la observancia de las normativas que regulan las incompatibilidades respectivas evitando posibles conflictos de interés.
Asimismo, el Comité de Auditoría proporciona
información completa respecto de las operaciones en las cuales exista conflicto de intereses con
integrantes de los órganos sociales o accionistas
controlantes. Esta información es dada a publicidad en los plazos preventivos en las Normas de la
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CNV, o inmediatamente después de producidas,
en ausencia de estas.
X) Evaluación del Desempeño del Directorio. Si
bien no existe una política formal con guías y procedimientos para que el Directorio se autoevalúe,
los Directores efectúan en forma periódica revisiones respecto de las políticas y acciones que se
llevan a cabo. Adicionalmente, al confeccionar
la Memoria del ejercicio en la que se presenta la
performance de esta Entidad y los resultados de
la gestión a los señores accionistas, el Directorio
efectúa una reseña de su gestión, la cual es puesta
a consideración de los accionistas en la Asamblea
General Ordinaria Anual.
XI) Capacitación y Desarrollo de Directores. Según lo resuelto por el Acta de Directorio de fecha
27 de septiembre de 2004, se crea el Comité de
Auditoría, a fin de dar cumplimiento a la Resolución 402/02 de la Comisión Nacional de Valores.
Asimismo se reitera lo comunicado al Organismo
de Contralor en cuanto a la profesionalidad de
los miembros de este Comité, en función de la
actividad que llevan a cabo los mismos (Agentes
de Bolsa y Operadores de Sociedades de Bolsa),
lo que hace innecesario prever un plan de capacitación de sus integrantes.
Independencia de los
Directores
XII) Directores Independientes. Todos los Directores del Mercado de Valores de Buenos Aires
revisten el carácter de Independientes, de acuerdo con los criterios establecidos en la normativa
vigente, conforme al art. 11 del Capítulo III del
nuevo texto ordenado Res. CNV 368/01, toda
vez que la dispersión en la tenencia accionaria
impide la existencia de grupos de control, razón
por la cual el Directorio considera suficiente dicho elemento para estimar como independientes
a todos sus miembros.
XIII) Designación de Ejecutivos Gerenciales. El
Directorio selecciona, propone y/o designa a los
ejecutivos gerenciales analizando sus antecedentes personales y profesionales y difundiendo su
designación a través del sistema informativo establecido en la reglamentación de la Comisión
Nacional de Valores. Es intención de esta Entidad comunicar a ese Organismo de Contralor las
futuras designaciones, así como también su motivación.
XIV) Proporción de Directores Independientes.
Este Mercado de Valores no posee una política
dirigida a mantener una proporción de Directores independientes sobre el número total de Directores, ya que, como se especificó anteriormente, todos sus miembros revisten tal carácter.
XV) Reunión de Directores Independientes. El
Directorio de esta Entidad está compuesto en su
totalidad por Directores Independientes, por lo
que hace innecesaria la realización de reuniones
fuera de las que se llevan a cabo los días en que se
reúne el Directorio.
Relación con los Accionistas
XVI) Información a los accionistas. El Mercado
de Valores de Buenos Aires S.A. promueve reuniones informativas con los accionistas periódicamente. A su vez el Merval cumple con sus deberes informativos ante la Comisión Nacional de
Valores y la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.
XVII) Atención a inquietudes y consultas de los
Accionistas. Si bien no existe una oficina específica de atención a los accionistas para responder
sus inquietudes y consultas, estas son evacuadas
por los integrantes de los distintos sectores y gerencias de esta Entidad, y los accionistas en su
calidad de Agentes y/o Sociedades de Bolsa tienen
una relación directa y fluida con los Directores de
este Mercado de Valores.
XVIII) Participación de Accionistas Minoritarios
en Asambleas. La totalidad de los accionistas del
Mercado de Valores de Buenos Aires son convocados a participar en las asambleas societarias
mediante la publicación de avisos en el diario de
publicaciones legales y en uno de los diarios de
mayor circulación general en la República, según
lo previsto en el artículo 237 de la Ley 19.550 y
en el Boletín Diario de la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires. Asimismo, se los convoca mediante
el envío por correo de los elementos para concurrir a la Asamblea (convocatoria, poderes, notas
de asistencia, etc.).
XIX) Mercado de Control. El Mercado de Valores de Buenos Aires, dentro de su Estatuto Social
(Capítulo II), contiene normas específicas que
impiden el control por parte de uno o más accionistas.
XX) Política de Dividendos. La política de dividendos de este Mercado de Valores de Buenos Aires sigue la tendencia de distribuir dividendos en
efectivo de acuerdo con una razonable y prudente
administración. Debe señalarse que, hasta aquí,
las utilidades generadas le han permitido a esta
Entidad contar con los recursos necesarios para
llevar adelante sus objetivos, los que redundaron
en el posicionamiento creciente de este Mercado
de Valores de Buenos Aires S.A.
Relación con la Comunidad
XXI) Vías de Comunicación. El Mercado de Valores de Buenos Aires cuenta con un sitio Web
(www.merval.sba.com.ar) de libre acceso para
los interesados, donde se recopila la información de diversa naturaleza relacionada con la
Entidad y principalmente con su actividad. Asimismo, cuenta con una línea telefónica ((011)
4316-6000), mediante la cual puede comunicarse
cualquier individuo para evacuar sus inquietudes.
Por otra parte, el Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A. promociona y fomenta la incursión en
el mercado de capitales a través del Instituto Argentino de Mercado de Capitales (IAMC).
XXII) Requisitos del Sitio. El Mercado de Valores de Buenos Aires garantiza que la información
transmitida por medios electrónicos responde a
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los más altos estándares de confidencialidad e integridad, y propende a la conservación y registro
de la información.
Comités
XXIII) Presidencia del Comité por un Director
Independiente. El Directorio de este Mercado
de Valores de Buenos Aires está formado, en su
totalidad, por Directores Independientes, por lo
que los miembros del Comité revisten el mismo
carácter, considerando innecesario expedirse sobre la conveniencia o no de la independencia del
Presidente del Comité de Auditoría.
XXIV) Relación con el Consejo de Vigilancia.
Esta Entidad, en los artículos 25 y 26 de su Estatuto Social, hace referencia al funcionamiento
del Consejo de Vigilancia y todo lo atinente a la
rotación de sus miembros. El control de las auditorías es llevado por dicho Cuerpo y considera
que los recaudos relativos al control de calidad
de las auditorías externas, incorporados por la
Resolución General N° 505 a las Normas de la
Comisión Nacional de Valores, es una adecuada
medida para proteger los intereses involucrados
en este espacio.
XXV) Doble carácter de Síndico y Auditor. El
Merval cuenta con un Consejo de Vigilancia y
una Auditoría Externa independiente, por lo
que impide que los miembros del Consejo lleven
a cabo la auditoría externa de esta Entidad. Sin
perjuicio de que de acuerdo con la Resolución
Técnica N° 7 de la FACPCE, las funciones del
síndico son compatibles con otros servicios profesionales realizados por el Contador Público, en
la medida en que estos cumplan con las condiciones de independencia respecto de la Entidad. En
este caso, la auditoría es llevada a cabo por un
profesional ajeno al Consejo de Vigilancia.
XXVI) Sistema de Compensación. El Directorio
no ha considerado conveniente la creación de un
Comité de Remuneraciones, dado que se ha juzgado como mecanismo idóneo para la fijación
de la remuneración de los miembros del Directorio, el sometimiento a la Asamblea de accionistas
de la propuesta efectuada en tal sentido por el
Directorio, propuesta que, a su vez, es realizada
teniendo en consideración las pautas fijadas por
las Normas de la Comisión Nacional de Valores
en cuanto a las responsabilidades de los Directores, el tiempo dedicado a sus funciones, su competencia y reputación profesional y el valor de sus
servicios en la Entidad.
XXVII) Comité de Nombramientos y Gobierno
Societario. El Directorio considera innecesaria la
creación de un Comité de Nombramiento y Gobierno Societario, siendo el mismo Directorio el
encargado de proponer y designar a los ejecutivos
claves.
XXVIII) Política de no discriminación en la integración del Directorio. Sin perjuicio de lo dispuesto en el punto anterior, los miembros del Directorio son designados en la Asamblea General
de Accionistas anual, evitando todo tipo de discriminación.
Buenos Aires, 29 de agosto de 2012
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PABLO M. ALDAZABAL
Presidente
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