procesos de democratizacion accionaria en colombia

PROCESOS DE DEMOCRATIZACION ACCIONARIA EN COLOMBIA:
BALANCE Y PERSPECTIVAS
ELABORADO POR
MARLEN CAMACHO DELGADILLO
CLAUDIA DAISY GALLO
EDGAR ALBERTO PEÑA SALAMANCA
DIRECTOR
JUAN MANUEL GOMEZ TRUJILLO
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CAMPUS UNIVERSITARIO - CHIA
ENERO DE 2006
CONTENIDO GENERAL
Pagina
INTRODUCCIÓN
1. JUSTIFICACIÓN………………………………………………………………….7
2. OBJETIVOS………………………………………………………………………8
2.1. Objetivos específicos
3. FUENTES DE FINANCIACIÓN DE
LA EMPRESA COLOMBIANA…………………………………………………….9
3.1. Sistema Intermediado
3.1.1. Bancos
3.1.2. Corporaciones Financieras
3.1.3. Compañías de Financiamiento Comercial
3.2. Sistema no Intermediado
3.2.1. Renta Variable
3.2.1.1. Acciones
3.2.1.2. Bonos Convertibles en Acciones
3.2.1.3. Titularizaciones
3.2.2. Renta Fija
3.2.2.1.TES
3.2.2.2. CDT
3.2.2.3. Bonos
3.2.2.4. Papeles comerciales
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4. MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA…………………………………16
4.1. Reseña Histórica
4.2. Características del Mercado
5. RAZON DE SER DE LOS PROCESOS DE DEMOCRATIZACION………20
5.1. Experiencias en Latinoamérica
5.2. Democratización en el Sector Privado
5.3. Democratización en el sector público
6. PROCESO DE DEMOCRATIZACION DE ACCIONES…………………….26
6.1. Definición y Requisitos
6.2. Proceso de Comercialización
6.2.1. Preventa
6.2.2. Venta
6.2.3. Adjudicación
7. PROCESO DE DEMOCRATIZACION GRUPO AVAL
ACCIONES Y VALORES…………………………………………………………36
7.1. Características del Emisor
7.1.1. Líneas del Negocio
7.1.2. Composición Accionaría
7.2. Características de la Emisión
7.2.1. Antecedentes
7.2.2. Destinatarios de la Oferta
7.2.3. Monto total de la Emisión
7.2.4. Política de Dividendos
7.2.5. Contrato Promotor de Liquidez
7.2.6. Resultados
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3
8. PROCESO DE DEMOCRATIZACION
INTERCONEXIÓN ELECTICA ISA………………………………………………43
8.1. Características del Emisor
8.1.1. Líneas del Negocio
8.1.2. Composición Accionaría
8.2. Características Emisión 2000
8.2.1. Antecedentes
8.2.2. Destinatarios de la Oferta
8.2.3. Monto total de la Emisión
8.2.4. Política de Dividendos
8.2.5. Contrato Promotor de Liquidez
8.2.6. Resultados
8.3. Características de la Emisión 2002
8.3.1. Antecedentes
8.3.2. Destinatarios de la Oferta
8.3.3. Monto total de la Emisión
8.3.4. Política de Dividendos
8.3.5. Contrato Promotor de Liquidez
8.3.6. Resultados
9. PROCESO DEMOCRATIZACION EMPRESA
DE TELEFONOS DE BOGOTÁ………………………………………………….66
9.1. Características del Emisor
9.1.1. Líneas del Negocio
9.1.2. Composición Accionaría
9.2. Características de la Emisión
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4
9.2.1. Antecedentes
9.2.2. Destinatarios de la Oferta
9.2.3. Monto total de la Emisión
9.2.4. Política de Dividendos
9.2.5. Contrato Promotor de Liquidez
9.2.6. Resultados
10. COMPARACION DE RESULTADOS…………………………………………77
11. PERSPECTIVAS PARA LAS EMPRESAS EN COLOMBIA………………..85
12. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES…………………………………89
BIBLIOGRAFÍA
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5
INTRODUCCIÓN
La democratización es un proceso en el que un emisor ofrece a la venta una parte
o la totalidad de las acciones que posee en una compañía garantizando la libre
concurrencia de mercado utilizando medios masivos de comunicación, amplia
publicidad así como el uso de una red de establecimientos de crédito.
Este
proceso es autorizado por la Superintendencia Financiera y se realiza a través de
la Bolsa de Valores.
Por lo anterior, se desea realizar una evaluación comparativa de los procesos de
democratización realizados en Colombia con el fin de establecer ventajas y
desventajas de cada uno de ellos y definir las variables que puedan contribuir al
desarrollo y profundización del mercado de capitales en Colombia.
En Colombia se han realizado tres grandes procesos de democratización
accionaria: Grupo Aval (empresa privada), Interconexión Eléctrica ISA (empresa
pública) y la Empresa de Teléfonos de Bogotá ETB (empresa pública). De estos
procesos se han colocado alrededor de mil millones de acciones1 y las empresas
emisoras han captado cerca de $570.000 millones2.
En vista del interés de varias empresas por seguir este proceso, en el presente
trabajo se llevará a cabo un balance de los procesos actuales definiendo sus
factores de éxito y estableciendo cuales son las perspectivas que se deben tener
en cuenta para los futuros desarrollos que se efectúen en el mercado de capitales
colombiano.
1
2
, Bolsa de Valores de Colombia BVC
Bolsa de Valores de Colombia S.A., 2001
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6
1. JUSTIFICACIÓN
Se desea realizar una evaluación comparativa de los procesos de democratización
realizados en Colombia con el fin de establecer ventajas y desventajas de cada
uno de ellos y definir las variables que puedan contribuir al desarrollo y
profundización del mercado de capitales en Colombia, ya que son muy pocas las
empresas que han buscado mecanismos de financiación, diferentes a los bancos.
Interconexión Eléctrica S.A. (ISA), Grupo Aval y la Empresa de Teléfonos de
Bogotá (ETB), han dado los primeros pasos en abrir sus empresas al público,
pero lo preocupante es que cerca del 42% de la propiedad accionaría en Colombia
está en manos de los tres principales accionistas porque los empresarios creen
que si democratizan perderán el control de las compañías.
Lo anterior se desprende de una muestra aleatoria de 20 empresas que cotizan en
la Bolsa de Valores de Colombia y que lo muestra como uno de los países con
mayor concentración accionaria del mundo, según un estudio realizado por la
Superintendencia Financiera3 y que coincide con un análisis del Banco Mundial,
que muestra a Colombia con una concentración accionaria de 68% mientras que
otras naciones latinoamericanas son más abiertas, como el caso de Argentina
que tiene un 55% de concentración y Chile el 38%.
Las tres empresas objeto de la investigación decidieron incursionar en un proceso
que no solo solucionaría sus insuficiencias financieras sino que puede ser utilizado
como campaña publicitaria.
3
Superintendencia de Valores. Situación y perspectivas del mercado de valores en Colombia, Bogotá. Feb de
2005.
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7
2. OBJETIVOS.
Realizar un balance de los procesos de democratización accionaria en Colombia
como base para definir las perspectivas de nuevos procesos que se adelanten
2.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS
•
Determinar los requisitos y procedimientos para realizar una oferta pública
de democratización en Colombia.
•
Evaluar los prospectos de colocación de las acciones del
Grupo Aval,
Interconexión Eléctrica ISA y la Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá
como los casos más destacados en Colombia.
•
Evaluar el comportamiento de variables estratégicas como precio de
mercado, valor patrimonial, códigos de buen gobierno y políticas de
dividendos en Grupo Aval, ISA y ETB.
•
Realizar recomendaciones sobre la utilidad y éxito del proceso de
democratización en Colombia.
•
Identificar factores de éxito que deben ser tenidos en cuenta por empresas
que pretendan incursionar en este tipo de procesos.
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3. FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA COLOMBIANA
Dentro del proceso de desarrollo económico de un país y al tener presente que la
generación de empresas es el canal que permite ser eficientes en el uso del
capital, siempre ha existido la inquietud de estructurar alternativas de financiación
y consecución de recursos que permitan generar valor agregado para el sector
empresarial.
En un primer momento toda empresa obtiene capital producto de la venta de los
bienes o servicios que ofrece a través del ejercicio de su objeto social.
Adicionalmente puede acudir a su capacidad crediticia y contraer obligaciones
con terceros o atraer nuevas inversiones y fortalecer su estructura patrimonial.
La primera alternativa es considerada como la vía más adecuada para cualquier
entidad ya que es la más eficiente y económica dentro del mercado. Sin embargo
hay coyunturas en las que se requiere manejar mayores volúmenes de
dinero,
por lo que es necesario acudir a la estructura del Sistema Financiero de
la
economía de un país.
En Colombia esta estructura financiera se encuentra vinculada con el desarrollo
de 4 mercados principales: el mercado monetario, el mercado de capitales, el
mercado de divisas y otros mercados como se puede observar en el gráfico 1.
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9
SISTEMA
FINANCIERO
MERCADO
MONETARIO
MERCADO
DE
MERADO DE CAPITALES
BANCARIO
BANCOS
MERCADO DE
DIVISAS
OTROS
MERCADOS
MERCADO DE
CAPITALES
OTROS
INTERMEDIARIO
MERCADO
BURSÁTIL
MERCADO
OTC
Gráfico 1
Estructura del sistema financiero colombiano.
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
Bajo esta coyuntura, el Mercado de Capitales es el conjunto de mecanismos que
permiten cumplir con la función básica de asignación y distribución en el tiempo y
en el espacio, de los recursos de capital, riesgo, control e información asociados
con el proceso de transferencia e intermediación del ahorro a la inversión.4
De acuerdo con el tipo de instrumentos e instituciones que se utilicen en este
mercado, se puede clasificar en Mercado de Capitales Intermediario o Bancario y
Mercado de Capitales No intermediario o No Bancario. En el primero, la
transferencia del ahorro a la inversión se hace a través de bancos, corporaciones
financieras, fondos mutuos de inversión etc. En el segundo, dicha transferencia se
hace directamente a través de instrumentos, por lo que se compone de dos
submercados: El Mercado Bursátil y el Mercado OTC – Over The Counter.
4
Mauricio Cárdenas Santa María, Misión de Estudios del Mercado de Capitales, Fedesarrollo.
1996. Pág. 1
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10
3.1. Sistema Intermediado
Dentro de los principales agentes del sistema intermediado se encuentran los
Bancos, las Corporaciones Financieras y las Compañías de Financiamiento
Comercial.
3.1.1. Bancos: Son la principal fuente de financiación en Colombia de acuerdo al
artículo 2 de la Ley 45 de 1923. Su función básica es recibir fondos en depósito y
colocarlos mediante operaciones de crédito.
Dentro de sus operaciones
principales se encuentran sobregiros, créditos ordinarios de libre asignación y
crédito documentado o cartas de crédito.
3.1.2. Corporaciones Financieras: Se encuentran reguladas por el decreto 2041
de 1987 y su función está orientada a participar de manera directa y activa en el
proceso de ahorro e inversión de largo plazo en el sector real de la economía y
participar en el mercado de capitales. Adicionalmente son el único intermediario
autorizado a mantener inversiones permanentes en empresas productivas a través
de aportes a capital.
3.1.3. Compañías de Financiamiento Comercial: Estas entidades se encuentran
reguladas por el decreto 1970 de 1979 y se han especializado en financiar
operaciones de corto y mediano plazo mediante créditos que no pueden exceder
mas de 3 años. Así mismo, están autorizadas para otorgar aceptaciones de letras
de cambio y brindar líneas de crédito dirigidas específicamente a financiar el
consumo.
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11
3.2. Sistema no Intermediado
Como mecanismo alternativo de financiación dentro del esquema de mercado de
capitales colombiano, el Mercado Bursátil es aquel donde compradores y
vendedores de títulos valores concretan sus negocios a través de Sociedades
Comisionistas en medio de condiciones de transparencia, equidad, igualdad,
oportunidad y seguridad de cumplimiento de acuerdo a las normas establecidas
por la ley.
Los títulos que manejan las empresas en el mercado colombiano se clasifican de
acuerdo al tipo de interés que poseen, por lo tanto se divide en dos grandes
grupos: renta variable y renta fija.
3.2.1. Renta Variable: Son títulos cuya rentabilidad se desconoce al momento de
la inversión y para lo cual se tiene en cuenta las situaciones actuales de la
economía.
En Colombia se manejan acciones, bonos obligatoriamente convertibles en
acciones y titularizaciones.
3.2.1.1. Acciones:
Son títulos nominativos de carácter negociable
que
representan una cuota alícuota del patrimonio de una empresa o sociedad, decir
que le otorga a su titular el carácter de dueño de una parte de una Compañía.
Las acciones se cotizan y transfieren a través de los mercados bursátiles y otorga
a sus titulares derechos que pueden ser ejercidos colectiva o individualmente.
Para efectos de negociación, el periodo de vencimiento es indefinido, sin embargo
la fecha de disolución establecida en escritura determina un plazo de vencimiento
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de las acciones. Su rendimiento está determinado por la Rentabilidad por
valorización, es decir la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra,
la rentabilidad por dividendos, que hace referencia a las utilidades distribuidas por
el emisor entre los accionistas y los Derechos Preferenciales de Suscripción,
que son los derechos de comprar acciones en casos de emisión de nuevas
acciones a un precio preferencial.
3.2.1.2. Bonos Convertibles en Acciones – BOCEAS:
Los bonos convertibles
en acciones tienen las características de los bonos ordinarios y adicionalmente
otorga a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones de la sociedad
emisora. Son títulos nominativos libremente negociables en bolsa. Su vencimiento
está determinado por la sociedad emisora, por lo que es diferente en cada
emisión.
Poseen liquidez secundaria en el mercado y cuando se vencen la
inversión se liquida en acciones al precio establecido en el reglamento de emisión
y colocación de acciones. Devengan intereses hasta su fecha de vencimiento de
acuerdo a las tasas fijadas por la entidad emisora.
3.2.1.3 Titularizaciones:
Es el procedimiento mediante el cual se emiten títulos
que representan la participación de la propiedad de diferentes bienes o activos
tales como: títulos de deuda pública, títulos inscritos en el Registro Nacional de
Valores, cartera de crédito, activos inmobiliarios, rentas y flujos futuros entre otros.
Estos bienes o activos constituyen un patrimonio autónomo con cargo al cual se
emiten títulos.
3.2.2. Renta Fija:
Son títulos cuya rentabilidad y condiciones son conocidos por
el inversionista en el momento de la negociación. En éstos, la rentabilidad de una
inversión, está dada por una tasa fija de interés pactada para todo el período de
duración. Inicialmente los títulos más representativos de este grupo fueron los
Bonos y los Papeles Comerciales, sin embargo los TES se han convertido en el
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activo más líquido del mercado, actualmente en la Bolsa de Valores de Colombia
existe gran concentración en pocos productos; los TES participan con el 62% en
el pareto del EBITDA, los CDT´s también tienen una participación importante en
las operaciones de Renta Fija.
3.2.2.1.TES: Títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de la
Nación (en pesos, en UVR´s - Unidades de Valor Real Constante - o en pesos
ligados a la TRM) que son subastados por el Banco de la República. Se
caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno.
Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990 son títulos de deuda pública
interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de títulos: clase A y
clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contraída
en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la República.
Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuestales
y efectuar operaciones temporales de la Tesorería del Gobierno Nacional. En la
actualidad solamente se emiten los títulos de clase B. El plazo se determina de
acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y de los
requerimientos presupuestales o de tesorería, y fluctúa entre 1 y 15 años.
El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las
tasas del mercado para el día en que coloca los mismos. Dichos títulos pueden
ser emitidos en pesos a una tasa fija o indexados al IPC; a tasa fija, emitidos en
unidades de valor real (UVR); o a tasa fija, emitidos en dólares. Son títulos a la
orden, no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente
negociables en el mercado secundario.
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3.2.2.2. CDT: Instrumento de inversión de renta fija que puede negociarse en el
mercado secundario de la Bolsa de Valores, se caracteriza por se un instrumento
de captación de ahorro nominal, de libre negociación. Los CDT pueden ser
emitidos por las Compañías de Financiamiento Comercial y por las Corporaciones
Financieras y su plazo de vencimiento puede ir desde 30 días hasta más de 360
días. La tasa de interés está determinada por el monto, el plazo y las condiciones
del mercado en el momento de su constitución.
3.2.2.3.
Bonos: Son títulos valores que incorporan una parte alícuota de un
crédito colectivo constituido a cargo de una sociedad. De acuerdo a la Resolución
400 de 1995 y autorizados por la Superintendencia de Valores, podrán emitir
bonos
las Sociedades por acciones, Sociedades limitadas, Cooperativas y
entidades sin ánimo de lucro siempre y cuando estén avalados por una entidad
vigilada por la Superintendencia Bancaria. Son títulos a la orden emitidos a un
plazo igual o superior a un año.
3.2.2.4. Papeles Comerciales: Los papeles Comerciales son Pagarés ofrecidos
públicamente en el mercado de valores5 emitidos masiva o serialmente por
sociedades y entidades públicas no sujetas a la inspección y vigilancia de la
Superintendencia Bancaria pero autorizadas legalmente para emitir títulos de
Deuda Pública. Son documentos expedidos a la orden cuyo plazo oscila entre los
15 días y 9 meses. El monto objeto de oferta no debe ser menor a 2.000 salarios
mínimos mensuales. La rentabilidad es determinada por el emisor de acuerdo con
las condiciones del mercado.
5
Los papeles comerciales se encuentran sujetos al artículo 1.1.4.46 de la Resolución 400 de 1995
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4. MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA
4.1. Reseña Histórica
La creación de las Bolsas de Valores se remonta a finales del siglo XVI, época en
la que aparecieron las primeras sociedades anónimas en el mundo y de esta
forma se inicio el comercio de acciones a través de una plaza bursátil.
En Colombia, la evolución del mercado de capitales ha estado ligada al desarrollo
de su economía y es así como el 28 de noviembre de 1928 se creó la Bolsa de
Bogotá.6 Esta bolsa contaba con un capital social de $20.000 y 17 Sociedades
Comisionistas de Bolsa.
Los primeros años no fueron fáciles porque coincidieron con una coyuntura de
depresión económica a nivel internacional. Sin embargo, en octubre de 1934 se
creó la Bolsa de Colombia, organismo que terminó fusionándose con la Bolsa de
Bogotá y se dio paso a un mayor dinamismo de la actividad bursátil.
A pesar de estos esfuerzos, la política económica de los años 50 no contribuyó al
desarrollo de los mercados, ocasionado en gran parte a una política de doble
tributación, situación que incentivó la financiación de las empresas por la vía del
endeudamiento en deterioro de la capitalización accionaria.7
En 1961 nació la Bolsa de Medellín, situación que coincidió con una época de
crecimiento y desarrollo industrial.
Esta Bolsa se constituyó con un capital de
6
Existió un primer intento fallido en 1901 a través de la Bolsa Popular de Medellín.
Roberto Pinilla, Luis Antonio Valero y Alexander Guzmán, Operaciones Financieras en el
Mercado Bursátil, 2da Edición, Universidad Externado de Colombia, 2003, Pág. 44
7
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$522.000 y contaba con 29 Firmas Comisionistas iniciándose de esta forma la
descentralización del mercado de capitales en el país.
En 1983 fue creada la Bolsa de Occidente y el crecimiento de esta plaza bursátil
fue significativo con incrementos en los volúmenes transados hasta del 236%
anual.
Con la expedición de la Ley 75 de 1986 se eliminó la doble tributación y se
incentivó la emisión de acciones. Durante los años 90 se vivió un intenso proceso
de reformas que incentivaron el crecimiento del mercado de forma definitiva.
Dentro de ellos la reforma laboral creó los fondos de cesantías y la reforma a la
seguridad social (Ley 100 de 1993) creó los fondos de pensiones, quienes se
convirtieron en los principales agentes dinamizadores del mercado.
De igual
forma se liberó la inversión extranjera directa y de portafolio, por lo que el mercado
accionario vivió un fuerte dinamismo durante estos años.
A pesar de estos esfuerzos y ante la coyuntura internacional de grandes cambios,
se hizo necesario fortalecer y modernizar el mercado local a través de la
integración de las Bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente para darle paso a una
nueva y única Bolsa de Valores de Colombia el 3 de julio de 2001.
La ley 964 de 2005, denominada Nueva Ley del Mercado de Valores surgió como
una estrategia para determinar un marco regulatorio y eficiente para el mercado de
valores, entre sus grandes avances se destacan la ampliación de los principios y
alcance del mercado de valores, nuevas medidas para la protección de
inversionistas, mecanismos de vigilancia y seguimiento al gobierno corporativo y
regulación de los sistemas de compensación y liquidación.
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4.2. Características del Mercado.
Para medir el tamaño del mercado bursátil se utilizan dos indicadores, en primer
lugar la Capitalización Relativa del Mercado, que equivale al valor total de las
acciones inscritas en bolsa divididas por el Producto Interno Bruto (PIB). De esta
forma se puede medir la capacidad del mercado para movilizar capital y
diversificar el riesgo de una economía. De acuerdo a los últimos datos de la
Superintendencia Financiera, la relación capitalización bursátil/PIB llega al 40%, lo
cual ha indicado un significativo crecimiento frente a los años anteriores en donde
se encontraba muy por debajo de otras naciones en desarrollo.
Capitalizacion Bursatil
Cifras en millones de pesos
140,000,000
45%
40%
120,000,000
Capitalizacion Bursatil
35%
Cap Bursatil / PIB
100,000,000
80,000,000
25%
20%
60,000,000
Capitalizacion Bursatil / PIB
30%
15%
40,000,000
10%
20,000,000
5%
0%
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Fuente Superintendencia Financiera, 2006
El otro indicador que sirve de referencia para medir el tamaño de un mercado
bursátil es el Número de Compañías Inscritas, aunque las condiciones de
inscripción varían de un país a otro.
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De esta forma, el mercado colombiano
18
cuenta actualmente con -120 emisores, mientras que países como Chile cuenta
con 245, Brasil 410 y Estados Unidos más de 5000.
La concentración del mercado por su parte, puede medirse a través de la
participación de las 10 principales acciones en la Capitalización Bursátil8. Según
datos a 2002, Colombia presentaba una concentración del 68%, un poco superior
a países como Argentina y Venezuela quienes presentan el
respectivamente.
64 y 63%
Esta concentración se observa con frecuencia en mercados
menos líquidos y es así como en mercados como el norteamericano y el japonés
se presenta una concentración del 14% y 19% respectivamente9.
8
La Capitalización Bursátil corresponde al valor que el mercado asigna al patrimonio de la
empresa, según el precio al que se cotizan sus acciones. Resulta de multiplicar el número de
acciones en circulación de la sociedad emisora por su precio de mercado. Se expresa en pesos ó
dólares
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19
5. RAZON DE SER DE LOS PROCESOS DE DEMOCRATIZACION
La democratización de la propiedad es un instrumento de atomización o dispersión
de la propiedad y de estímulo para la incorporación a los mercados de capitales de
grupos de la población que no han tenido acceso a ellos10.
De esta manera se accede gradualmente al denominado capitalismo popular. Este
concepto empezó a ser desarrollado desde principios del siglo XX para referirse a
la posibilidad que tenían los inversionistas particulares de participar en los
mercados de acciones donde obtendrían un mejor rendimiento de sus ahorros a
diferencia de otras inversiones. Durante distintas épocas este fenómeno se ha
dado con mayor fuerza que en otros.
En Colombia, los procesos de democratización actuales se dan en medio de un
entorno de11:
El desarrollo precario de los mercados de capitales
El incipiente estado de las normas sobre buen gobierno corporativo
Los precarios mecanismos de protección de los accionistas minoritarios
La falta de agilidad en materia de intervención de parte de las autoridades
competentes.
Toda democratización requiere que los distintos actores se comprometan de la
siguiente manera12:
9
BERNAL, Humberto y ORTEGA Byron. ¿Se ha desarrollado el mercado secundario de acciones
colombiano durante el período 1988-2002? Universidad Externado de Colombia, 2003.
10
Muñoz Tamayo y Asociados. Experiencia reciente sobre la democratización de la propiedad accionaria.
2005.
11
IBID
12
SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Democratización de la propiedad a través del mercado de
valores. 2004
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20
o Empresas con estándares de gobierno corporativo, disposición a compartir
la propiedad de la empresa y sus resultados, disposición a compartir
información estratégica y buen desempeño histórico.
o Un entorno institucional que muestre un marco regulatorio moderno y
flexible
o Condiciones de mercado que se reflejen en una infraestructura del mercado
adecuada y un entorno macroeconómico estable.
Además de ello, existen una serie de factores de éxito determinantes luego de ese
proceso de democratización, ellos comprometen a los actores del mercado para
que mantengan un “mercado” líquido de las acciones, y un rol de los empresarios
que sea capaz de dar signos positivos sobre el desempeño de la empresa.
Hay que anotar que también existen unos factores que son determinantes para
que una democratización no sea recomendable, ya que este no es un proceso que
se da de manera espontánea y, por el contrario, requiere de la existencia de unos
elementos de base previos.
Se podría afirmar que existen 2 tipos de factores que atentan contra la
democratización, factores estructurales y coyunturales:
Factores estructurales
La falta de confianza de parte de los titulares y administradores del ahorro público
en los mercados accionarios locales.
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21
La inexistencia y/o la falta de implementación de normas claras en materia de
buen gobierno corporativo.
La liquidez y la bursatilidad de las acciones es otro de los elementos esenciales
del andamiaje estructural de un mercado accionario amplio y concurrido. Sin
embargo, en Colombia esto es poco frecuente.
La falta de transparencia y de información sobre el estado real de las empresas.
La información que las sociedades emisoras de títulos tienen que suministrar a la
Superintendencia Financiera y al mercado de capitales es todavía bastante
precaria en Colombia.
Factores coyunturales
La falta de claridad sobre el sector (negocio, regulación, aumentos o
disminuciones de capital necesarias).
La falta de claridad sobre el operador estratégico de la empresa.
5.1. Experiencias en Latinoamérica
En contraste con lo que sucedió en Colombia en las décadas anteriores, el
esquema de democratización accionaria en el Perú, se insertó en el esquema
general de la privatización. Este esquema, establecía que para empresas
pertenecientes a sectores de bajo riesgo empresarial, la transferencia al sector
privado se debía llevar a cabo en dos etapas13:
La primera, se caracterizaba por la venta del control de la compañía a un operador
privado estratégico.
13
Superintendencia de Valores, 2004
12/03/2007
22
La segunda etapa, luego de un período de tiempo donde el operador privado
hubiera demostrado su eficiencia e invertido en la empresa para hacerla sólida y
rentable, el porcentaje remanente de acciones del Estado se transferían mediante
una oferta global.
5.2. Democratización en el sector privado
Podríamos decir que los procesos de democratización en el sector privado han
sido los más difundidos a nivel mundial, Norteamérica y Europa presentan los
mayores niveles de sociedades anónimas en donde la emisión de acciones se ha
usado frecuentemente como mecanismo básico de expansión y financiación. La
experiencia internacional ha mostrado que estos procesos no implican la pérdida
de control de las compañías, por el contrario está demostrado que representan un
valor agregado para la compañía puesto que los inversionistas estarían dispuestos
a pagar un Premium por una compañía bien gobernada14. El siguiente gráfico
muestra el Premium promedio que los inversionistas estarían dispuestos a pagar:
14
El Premium indica el valor adicional que estarían dispuestos a pagar los inversionistas cuando ingresan en
un país con unos niveles de riesgo determinados y a su vez con unas perspectivas de crecimiento
determinadas.
12/03/2007
23
Promedio %
30
28
Venezuela
26
Colombia
Indonesia
Thailand
Malaysia
Brazil
Korea
Mexico
Argentina
Chile
Taiwan
Japan
24
22
20
Greece
Italy
Germany
France
Spain
18
16
0
Switzerland
Latino America
Asia
Europa Continental
US
UK
Anglo-Saxon
Premium que los inversionistas están dispuestos a pagar por país
Fuente: McKinsey Investor Opinion Survey 1999/2000
5.3. Democratización en el Sector Público
Los procesos en el sector público están muy ligados a la disminución del tamaño
del Estado y las privatizaciones. En el caso colombiano, la ley 223 de 1990 inició
el marco legal para la democratización de la propiedad estatal, pero su
dinamización solo tendría lugar luego de la ley 226 de 1995 ley de las
privatizaciones.
En general, esa transferencia a la propiedad privada ha podido darse de 4
formas15:
15
Superintendencia de Valores, 2004
12/03/2007
24
Privatización: El objetivo del gobierno es transmitir la gestión a manos privadas, se
entrega la confianza al sector privado para operar.
Capitalización: El objetivo es atraer un operador privado con experiencia y
prestigio. El Estado sigue con participación.
Capitalización-Democratización: El objetivo es conseguir recursos frescos y
ampliar la base de accionistas. El Estado mantiene participación y las empresas
tienen credibilidad como operadores.
Privatización-Democratización: El objetivo es la transferencia de la propiedad y
ampliación de la base de accionistas.
12/03/2007
25
6. PROCESO DE DEMOCRATIZACION DE ACCIONES
6.1. Definición y Requisitos
De acuerdo al artículo 1.2.5.18 de la Resolución 704 de 1999 por la cual se
adiciona a la Resolución 400 de 1995, se establece que una oferta publica de
democratización es el proceso mediante el cual la parte controlante de una
compañía ofrece en condiciones que propendan por la masiva participación, una
parte o la totalidad de las acciones que posee utilizando procedimientos para la
venta que garanticen amplia publicidad y libre concurrencia tales como campañas
publicitarias a través de medios masivos de comunicación así como el uso de una
red de establecimientos de crédito.
Las acciones ofrecidas deben estar inscritas en una bolsa de valores y estar libre
de gravámenes y de cualquier demanda o pleito pendiente que pueda afectar la
propiedad o su negociabilidad.
El mecanismo de negociación de una oferta pública de democratización requiere
de una autorización previa de la Superintendencia Financiera, quien a su vez
podrá autorizar su realización a través de una bolsa de valores por medio de una
rueda especial distinta a la rueda16 ordinaria cuando las condiciones de
adquisición sean fijas y uniformes para todos los inversionistas o se prevea un
mecanismo de prorrateo para la asignación.
Por lo anterior, la Superintendencia Financiera solicita la siguiente información
para autorizar un proceso de democratización de acciones:
16
El termino rueda hace referencia al mecanismo mediante el cual las Sociedades Comisionistas realizan transacciones
comerciales sobre acciones a través de personas autorizadas para ello. En un primer momento se realizaban ruedas de
viva voz pero actualmente se utiliza el sistema de Rueda Electrónica de Acciones de la Bolsa de Valores de Colombia. La
rueda ordinaria de acciones se realiza todos los días hábiles bursátiles del año de 09:00 A.M. a 01:00 P.M.
12/03/2007
26
•
Carta de solicitud suscrita por el enajenante en la cual se describan los
mecanismos por lo cuales se pondrá en conocimiento del público el
proceso de la democratización.
•
Folleto informativo, cuadernillo de ventas y proyecto de aviso de oferta.
El Folleto Informativo hace referencia a un documento sencillo donde se
describen algunos términos básicos sobre el proceso de democratización dirigido
al público en general. Se deben incluir como mínimo los aspectos de descripción
general de la bolsa de valores, definición y características de los valores ofrecidos,
descripción de los riesgos, criterios que debe evaluar el inversionista y otros
referentes a las características de la acción y la emisión.17
Si la empresa que va a ofrecer las acciones es un holding debe incluirse un
resumen de las políticas de manejo de activos que conforman su portafolio de
inversiones.
El Cuadernillo de Venta es un documento dirigido a potenciales compradores que
por normatividad debe contener como mínimo la siguiente información:
•
Precio de venta, incluyendo una descripción detallada del modelo que se
usó para calcularlo. En este punto deben incluirse para efectos de
comparación, dos cálculos adicionales del valor patrimonial de la acción de
la sociedad que se va a democratizar, teniendo en cuenta lo siguiente:
-
Cuando dicha sociedad posea participaciones en otras sociedades, el
valor de tales participaciones corresponderá al porcentaje que
representen las mismas en el valor patrimonial total de la sociedad
receptora de la respectiva inversión.
-
Cuando la sociedad posea acciones que se coticen en bolsa de valores
incluirá, para efectos de comparación, un segundo cálculo en el que el
12/03/2007
27
valor de esas inversiones corresponda al valor promedio de sus
cotizaciones en bolsa durante los últimos seis meses.
•
Nombre de la sociedad avaluadora que hizo el estudio para determinar el
precio de venta de la acción.
-
Información general de la entidad emisora
• La advertencia en caracteres destacados que resalte visiblemente en el
texto del aviso que la inscripción en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios y la autorización de la oferta pública no implican certificación
sobre la bondad del valor o la solvencia del emisor, así como las demás
advertencias que deban hacerse de conformidad con el régimen legal del
emisor.
•
Advertencia destacada en la primera página del cuadernillo con el siguiente
texto: "Se considera indispensable la lectura del folleto informativo y del
cuadernillo de ventas, para que los potenciales inversionistas puedan
evaluar adecuadamente la conveniencia de la inversión".
El Aviso de Oferta es el mecanismo oficial para informar la celebración de la
oferta pública de democratización. En el aviso debe incluirse como mínimo los
siguientes datos:
•
Nombre del enajenante y del emisor de las acciones objeto de enajenación.
•
Condiciones específicas que van a regir la operación.
•
Cantidad de valores a enajenar, sus características y el porcentaje que
representan sobre el total de acciones en circulación.
17
•
Precio de venta.
•
Forma de pago.
artículo 1.2.5.24 de la Resolución 704 de 1995
12/03/2007
28
•
Bolsas en las cuales se encuentren inscritas las acciones.
•
Día, lugar y hora de la operación.
•
Lugares en los que el folleto informativo y el cuadernillo de ventas serán
entregados, explicando su función y la importancia de su lectura.
•
Indicación que el cuadernillo de ventas se encuentra disponible para
consulta de los posibles inversionistas, en la Superintendencia Financiera,
en las oficinas de la entidad emisora, en las oficinas de los comisionistas y
en las bolsas de valores.
•
La advertencia en caracteres destacados, de suerte que resalte
visiblemente en el texto del aviso, que la inscripción en el Registro Nacional
de Valores e Intermediarios y la autorización de la oferta pública no implican
certificación sobre la bondad del valor o la solvencia del emisor.
Una vez radicados estos documentos, la Superintendencia Financiera tendrá un
plazo de de cinco (5) días hábiles para efectuar observaciones o solicitar las
aclaraciones que considere pertinentes. Una vez manifieste su autorización el
emisor contará con cinco (5) días corridos para publicar el primer aviso de oferta
teniendo en cuenta que deben realizarse tres (3) publicaciones con intervalos no
menores de cinco (5)
días comunes en periódicos de amplia circulación y el
Boletín Informativo de la Bolsa. A partir de la fecha de publicación del primer
aviso se inicia el proceso de colocación de las acciones, es decir la venta de las
acciones ante el público hasta ocho (8) días comunes contados a partir de la
fecha de publicación del último aviso.
12/03/2007
29
6.2. Proceso de Comercialización.
Un programa de democratización de acciones cuenta con cuatro etapas básicas
de comercialización: Preventa, Venta, Adjudicación y Postventa.
6.2.1 Preventa.
Esta etapa tiene por objetivo la orientación e información de
potenciales compradores antes de iniciar la oferta de las acciones. Es el inicio de
las primeras campañas de sensibilización ante el mercado.
6.2.2. Venta. En esta etapa el objetivo es orientar, promocionar y agilizar la venta
de las acciones hacia el público en general. Las labores a realizar durante esta
fase consisten en la promoción y colocación de las acciones lo cual incluye la
recepción de las ordenes de compra a través de los formularios de Aceptación de
la Oferta, el pago de la cuota inicial y en general la orientación e información a
potenciales compradores. La vigencia de esta etapa inicia con la publicación del
primer aviso de oferta hasta la fecha máxima de colocación.
Este proceso se realiza a través de la infraestructura de una red de distribución y
una red de colocación. La red de distribución está conformada por entidades que
realizan la promoción y recepción de órdenes de compra a través de una amplia
red de oficinas que facilitan acceso directo al público.
Por lo general son
entidades bancarias que suscriben un contrato con el emisor para realizar esta
labor.
La red de colocación está conformada por las sociedades comisionistas
vinculadas a la Bolsa de Valores de Colombia quienes son las únicas entidades
facultadas para realizar operaciones de compra y venta de acciones en el
mercado. Dentro del proceso de democratización también pueden realizar labores
de promoción y colocación de acciones a través de la recepción de formularios de
12/03/2007
30
aceptación de compra y para tal efecto también suscriben un contrato con el
emisor.
6.2.3. Adjudicación. De acuerdo al artículo 1.2.5.19 de la Resolución 704 de
1999, la Bolsa de Valores pueden realizar la adjudicación de las operaciones de
democratización de acciones a través de una rueda especial distinta a la ordinaria.
De esta forma la Bolsa de Valores de Colombia se encuentra facultada para
realizar este proceso y se rige de acuerdo a los lineamientos establecidos en el
artículo 3.5.6.6. del Reglamento General de la BVC.
Cuando la cantidad de valores demandados sea igual o inferior al número de
valores ofrecidos se realizará la adjudicación a favor de todas las personas que
presentaron aceptaciones a la oferta de venta.
métodos de prorrateo para los
Sin embargo existen algunos
casos en los que el
número de valores
demandados sea superior al ofrecido.
Prorrateo Simple: El prorrateo simple establece que todos y cada uno de los
demandantes por el solo hecho de presentar la aceptación de la oferta son
conscientes que la adjudicación se efectúe por una cantidad de acciones inferior al
número demandado.
De esta forma se establecerá un cupo de adjudicación
dividiendo el valor de la oferta total entre el número de comitentes demandantes.
Una vez esté definido este cupo y se conozcan los montos demandados, se
procederá a otorgar a cada comprador una cantidad menor o igual al cupo fijado.
Prorrateo Proporcional: Cuando el número de valores demandados supere el
número de valores ofrecidos, la Bolsa establecerá el porcentaje o proporción de
cada una de las demandas y realizará una adjudicación proporcional a las
cantidades demandadas.
12/03/2007
31
Adicionalmente puede tenerse en cuenta algunas variables como el orden
cronológico de presentación de los formularios o el orden alfabético para realizar
la adjudicación de la oferta.
La etapa de adjudicación requiere de la centralización de todos los formularios de
aceptación por parte de una Central de Procesos durante el tiempo de vigencia de
la oferta y se tendrá un plazo máximo de treinta (30) días hábiles siguientes
contados a partir de la fecha máxima de colocación para realizar la adjudicación.
De acuerdo al artículo 3.5.6.7 del Reglamento General de la BVC la
rueda
especial que realiza la Bolsa de Valores de Colombia tendrá en cuenta las
siguientes reglas:
1. La oferta pública para democratización tendrá carácter permanente durante el
término que se establezca para la presentación de las correspondientes
aceptaciones.
2. La oferta pública para democratización deberá establecer claramente el número
de acciones que se propone vender. Será admisible que el oferente aumente el
número de acciones inicialmente ofrecidas siempre que en el aviso se haya
previsto tal posibilidad, en cuyo caso deberá establecerse claramente el límite
máximo de acciones hasta el cual se podrá incrementar la oferta.
3. Las aceptaciones a la oferta pública para democratización se presentarán a
través de sistemas electrónicos diseñados para el efecto o mediante el
diligenciamiento y radicación del formato que se elabore para cada proceso.
4. No serán admisibles, bajo ninguna circunstancia, las aceptaciones a la oferta
pública para democratización que se presenten en formatos diferentes a los que
12/03/2007
32
se elaboren para el respectivo proceso de democratización.
5. Las aceptaciones a la oferta pública para democratización deberán presentarse
a través de una sociedad comisionista de bolsa, quien expresará la intención de
compra y las demás condiciones pertinentes.
6. Una vez se digite la información respectiva en el sistema electrónico diseñado
para el efecto o se radique el formato correspondiente la aceptación a la oferta
pública para democratización se tendrá en firme y, por en de, será irrevocable, sin
perjuicio de que se declaren inválidas y sean rechazadas las que no cumplan el
lleno de los requisitos o las que presenten errores, omisiones o enmiendas.
7. Se entiende que si una sociedad comisionista de bolsa al momento de
manifestar su intención de negociar no expresa que se trata de una operación a
plazo, ésta será de contado.
8. Para la recepción en la Bolsa de las aceptaciones a la oferta pública para
democratización que presenten las sociedades comisionistas existirá un horario
especial, el cual deberá ser informado en el aviso de oferta.
9. Las condiciones de las aceptaciones a la oferta pública para democratización
deberán respetar los límites y las características de la negociación determinados
para cada proceso de oferta pública para democratización.
10. La adjudicación de los títulos objeto del proceso de democratización podrá
efectuarse de forma electrónica.
11. Cuando se prevea el pago de los títulos objeto de la oferta pública para
democratización en moneda diferente al peso colombiano siempre será elección
12/03/2007
33
del comprador su realización en pesos colombianos o en la moneda extranjera
prevista por la entidad vendedora.
12. Cuando el pago haya de efectuarse en una fecha posterior a aquella que se
considere de contado, el adjudicatario deberá otorgar las garantías que para este
tipo de operaciones.
13. La entidad vendedora podrá designar veedores para el proceso de
democratización, quienes deberán ser acreditados ante la Bolsa a más tardar el
día hábil anterior al inicio del plazo para la presentación de las aceptaciones a la
oferta de venta.
14. En cada proceso de democratización deberá designarse un Presidente, quien
tendrá la calidad de representante legal de la Bolsa y deberá velar porque se
cumplan las condiciones previstas en el aviso, el instructivo operativo, los
reglamentos y las normas aplicables al mismo.
15. En el evento en que no se presenten aceptaciones a la oferta pública para
democratización o todas las que se presenten resulten inválidas, la Bolsa deberá
declarar desierto el proceso de democratización.
16. Realizadas las adjudicaciones la Bolsa producirá los comprobantes de
liquidación en donde se especificará la fecha, el nombre de la sociedad
comisionista adjudicataria, el nombre y la identificación del comitente, especie y
cantidad adjudicada, precio, fecha de pago, modalidad de pago y los demás datos
que se estimen pertinentes.
17. De todo proceso de democratización la Bolsa levantará un acta en la que
deberá constar lo ocurrido durante su desarrollo y los resultados que se obtuvieron
en el mismo, la cual será suscrita por quien haya presidido el proceso.
12/03/2007
34
7. PROCESO DE DEMOCRATIZACION GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES.
7.1. Características del Emisor
Grupo Aval es una sociedad de carácter comercial constituida el 7 de enero de
1994 con domicilio social en Bogotá.
Nació inicialmente con el nombre de
“Administraciones Bancarias S.A.” y el 8 de enero de 1998 cambió su
denominación por “Grupo Aval Acciones y Valores S.A.”.
7.1.1. Líneas del Negocio.
En desarrollo de su objeto social Grupo Aval ha
definido las siguientes actividades:
•
Adquirir y negociar toda clase de títulos valores de libre circulación en el
mercado y de valores en general.
•
Promover la creación de toda clase de empresas afines o complementarias
con su objeto social.
•
Representar personas naturales o jurídicas que se dediquen a actividades
similares o complementarias.
•
Tomar o dar dinero en préstamo con o sin intereses, dar en garantía o en
administración de sus bienes muebles o inmuebles, otorgar cauciones y
asumir obligaciones de dar, hacer o no hacer a favor de terceros.
•
Adquirir, enajenar, gravar, arrendar o administrar toda clase de bienes.
•
Suscribir toda clase de acciones y participar en sociedades que persigan
objetos similares o complementarios.
12/03/2007
35
De esta forma, al ser una sociedad cuya actividad principal es la inversión en
acciones ésta no posee un mercado específico ni una posición dentro del mismo.
7.1.2. Composición Accionaria.
La composición accionaria de Grupo Aval a
junio 30 de 2005 es la siguiente:
Nombre
Adminegocios S.A.
Actiunidos S.A.
Shares and business Inc.
Sarmiento Angulo Luis Carlos
Seguros de Vida Alfa S.A.
Otros menores
Total
Cantidad de acciones
4.310.501.695
3.887.219.929
1.024.056.032
827.158.528
690.803.367
2.587.571.706
13.327.311.547
Porcentaje
32,34%
29,17%
7,68%
6,21%
5,18%
19,42%
100%
Así mismo Grupo Aval posee el control directo sobre tres sociedades con quienes
consolida sus estados financieros: Corporación de Ahorro y Vivienda AV Villas
S.A., Banco de Occidente S.A. y Banco de Bogotá S.A.
7.2. Características de la Emisión.
7.2.1. Antecedentes. Grupo Aval decidió autorizar la emisión de acciones en la
Junta directiva de octubre de 1999 con el objetivo de capitalizar la empresa y
destinar como mínimo el 90% de estos recursos para la capitalización de las
siguientes sociedades que controla directa o indirectamente: Banco de Bogotá,
Banco de Occidente, Corporación Financiera Colombiana y Corporación de Ahorro
y Vivienda AV Villas.
12/03/2007
36
7.2.2. Destinatarios de la Oferta. La oferta estuvo dirigida a todas las personas
naturales o jurídicas, nacionales o extranjeras, patrimonios autónomos, fondos de
inversión de capital extranjero y cualquier otra entidad jurídica o patrimonial que
tengan capacidad legal y estatutaria para adquirir acciones.
La colocación de las acciones se realizó a través de la Red de Servicio Aval a
nivel nacional, es decir Banco de Bogotá, Banco de Occidente, Corporación de
Ahorro y Vivienda Las Villas, Ahorramas Corporación de Ahorro y Vivienda y
Banco Popular y Sociedades Comisionistas de Bolsa inscritas en las Bolsas de
Bogotá, Medellín y Occidente.
7.2.3. Monto total de la Emisión
El proceso de democratización de Grupo Aval ofreció en venta 1.200.774.970
acciones ordinarias de la Compañía, cifra que corresponden al 10% del total de
acciones en circulación con a posibilidad de ofrecer un 5% adicional en caso en
que la demanda supere la oferta.
El precio base de suscripción se estableció con base en la siguiente metodología:
Operaciones de contado:
El precio por acción para operaciones de contado es de $186 por acción, el cual
implica un descuento del 10% frente al valor intrínseco de la acción al 30 de junio
de 1999.
Operaciones con cumplimiento diferido de pago:
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37
Para las operaciones con cumplimiento diferido el precio se incrementa en función
de la fecha de pago de las acciones de acuerdo a la siguiente tabla:
Mes
Precio por acción
1999 Ene-00
$186
$188
Feb-00
$190
Mar-00
$192
Abr-00 May-00
$194
$196
Jun-00
$198
A septiembre 30 de1999 el valor intrínseco de la acción Grupo Aval era de
$207,607 por acción. Para el 4 de mayo de 2006, el valor de la acción estaba en
$690.
El proceso de democratización contó con los siguientes incentivos y condiciones:
La compra mínima de acciones para cada uno de los compradores será de 1.000
acciones si la compra es de contado y si es de cumplimiento diferido mínimo 1.500
de las cuales 1000 son pagadas en la cuota inicial y 500 para la cuota de enero.
En estos casos el máximo de acciones compradas con cumplimiento diferido no
podrá ser superior a tres veces la compra inicial. Cada contado será como mínimo
de 500 acciones. El comprador indicará según su conveniencia el día y el mes en
que realizará el pago. Sin perjuicio de lo anterior el plazo máximo para el pago de
las acciones será el 30 de junio del año 2000.
En el caso en que el comprador no cumpla con el pago de las cuotas se procederá
a resolver el contrato de compraventa y los enajenantes renuncian a la
indemnización de perjuicios a su favor.
12/03/2007
38
7.2.4. Política de Dividendos
Aunque Grupo Aval no tiene una política de distribución de utilidades definida, ésta
depende de las necesidades de inversión y de los compromisos que puedan
presentarse dentro de la empresa.
Al momento de realizar la democratización estaba vigente el acuerdo establecido
por la Asamblea General de Accionistas de Grupo Aval celebrada el 30 de
septiembre de 1999 donde se estableció pagar un dividendo en efectivo por acción
y por mes de $0.861 pagadero dentro de los diez primeros días de los meses de
octubre de 1999 a marzo de 2000 y un dividendo en acciones de $0.95189010921
por acción y por mes que serán entregados dentro de los primeros diez días de los
meses de noviembre de 1999 a marzo de 2000.
7.2.5. Contrato Promotor de Liquidez.
Con el objetivo de proporcionar liquidez al mercado, Grupo Aval suscribió un
contrato de promotor de liquidez con la firma comisionistas Corredores Asociados
S.A. a partir del 26 de febrero de 2001. De esta forma, establecería las reglas
básicas de intervención de acuerdo a ciertos escenarios de compra y venta.
7.2.6. Resultados
Entre el 22 de noviembre y el 28 de diciembre de 1999 se realizó el proceso de
colocación de 1.200.774.970 acciones del Grupo Aval. Como resultado de esta
emisión se colocaron 225.245.977 acciones que representan el 18,76% del monto
total de la democratización representando ingresos por $42.156.349.098 de pesos.
12/03/2007
39
En el siguiente cuadro se puede observar la evolución de la demanda frente a la
oferta durante los días de la vigencia.
1,400,000,000
CANTIDAD OFICIAL OFRECIDA
1,200,000,000
1,000,000,000
800,000,000
600,000,000
400,000,000
CANTIDAD DEMANDADA
200,000,000
28-Dic
24-Dic
22-Dic
20-Dic
16-Dic
14-Dic
10-Dic
07-Dic
03-Dic
01-Dic
29-Nov
26-Nov
24-Nov
22-Nov
-
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
El 81% de las ventas se realizaron de contado y el 19% a plazo.
El 93% de la colocación se realizó a través de la Red Bancaria del Grupo Aval, por
lo que la participación de las bolsas de valores fue de un 7% aproximadamente.
RED
93.4%
OCCIDENTE
0.3%
MEDELLIN
0.1%
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
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40
BOGOTA
6.2%
A través de esta colocación se incrementó el número de acciones en circulación
en un 2%, por lo que la participación accionaria no sufrió grandes cambios. Esta
fue su estructura a junio de 2000.
Compañía
Negocios y Acciones Ltda.
Accinegocios Ltda.
Acciones y Aportes Ltda.
Shares and Business Ltda.
Sosacol S.A.
Administraciones Inmobiliarias S.A
Acciones y Participaciones Ltda
Sarmiento Angulo Luis Carlos
Otros
Total
Participación %
16.54%
16.04%
11.25%
8.31%
7.18%
6.88%
5.98%
5.65%
22.17%
100.00%
Los resultados recientes han indicado una significativa valorización de la acción
llegando en mayo de 2006 a un máximo de $980. Sin embargo, uno de los
factores que desde el principio marcaron cierta incertidumbre sobre el título fue la
política de dividendos, pues la política de dividendos no ha sido tan atractiva como
la de las posteriores emisiones.
No obstante, estas acciones se convirtieron en un ejemplo que para garantizar la
rentabilidad de las acciones es necesario tener dichas inversiones en el largo
plazo máxime cuando el comportamiento del precio inicial es negativo. El proceso
del grupo Aval se hizo en momentos en que el sistema financiero afrontaba una
crisis, lo que ocasionó pérdidas a quienes compraron los papeles. Sin embargo,
para los últimos años han tenido una rentabilidad del 23 por ciento efectivo
anual18.
18
Portafolio. Las empresas democratizadas en la Bolsa presentan balances de contraste, 30 de agosto de 2005.
12/03/2007
41
8. PROCESO DE DEMOCRATIZACION INTERCONEXIÓN ELECTICA ISA
8.1. Características del Emisor.
Interconexión Eléctrica ISA es una empresa de servicios públicos constituida el 14
de septiembre de 1967. Su negocio fundamental es la administración, operación,
transporte de energía y servicios de telecomunicaciones. Inicialmente fue una
compañía de transmisión de energía pero a partir de 1988 incursionó en el
negocio
de las telecomunicaciones operando una red de fibra óptica y
microondas.
8.1.1. Líneas del Negocio. ISA es la empresa de transmisión de energía eléctrica
más grande de Colombia y la única con conexiones internacionales. Básicamente
presta servicios de transporte de energía a todas las empresas generadoras,
comercializadoras y distribuidoras de energía eléctrica en Colombia. Tiene la
ventaja de tener conexiones internacionales, que junto con su liderazgo y
cobertura nacional le confieren una situación estratégica en el desarrollo de una
eventual red de transmisión de datos panamericana.
12/03/2007
42
2001
1967
ENERGÍA
TELECOMUNICACION
INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA
ISA PERÚ S.A.
2005
[99.73%]
Operación y Administración
de Mercados
1998
2002
[30.00%]
2002
[65.00%]
30.00%
2003
[28.07%] [51.00%]
54.86%
[48.99%]
Transporte de Energía
[0.01%]
2001
[99.99%]
[7
Portador y
Valor Agrega
En la siguiente grafica se puede observar la composición de los ingresos de ISA
para el año 2005.
Fibra Óptica
0.7%
CND Y MEM
4.2%
Servicios asociados
2.4%
USO
84.8%
Conexión
7.8%
Fuente: ISA
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43
•
Transporte de Energía. El principal negocio de la empresa lo constituye el
transporte de energía eléctrica a través del STN – Sistema de Transmisión
Nacional – desde las compañías generadoras hacia las comercializadoras.
El SNT está conformado por dos subsistemas, uno ubicado en la Costa
Atlántica y el otro en el Occidente de Colombia, ambos se encuentran
interconectados por dos líneas de transmisión y esta enlaza los sistemas
regionales de transmisión y los sistemas locales de distribución en una sola
red que atiende aproximadamente el 98% de la energía consumida en
Colombia.
Los propietarios de la red están obligados a permitir el acceso para el
transporte de todos los agentes del mercado para evitar cualquier barrera
de entrada y promover la libre competencia. En este punto es importante
tener en cuenta que los
ingresos recibidos por ISA por el Servicio de
Transporte de Energía – STE -
a nivel del Sistema de Transmisión
Nacional – STN - se encuentra regulado por la Comisión de Regulación de
Energía y Gas - CREG - a través de la Resolución 004 de 1999. Este
ingreso debe cubrir los costos de inversión, administración, operación y
mantenimiento.
ISA participa con voz y voto en el Comité Asesor de Planeamiento de
Trasmisión – CAPT – por lo cual puede efectuar comentarios al Plan de
Expansión de Transmisión y proponer la incorporación de nuevas líneas y
subestaciones al SNT.
12/03/2007
44
De esta forma el transporte de energía en Colombia se caracteriza por el
libre acceso, un esquema de múltiples propietarios, ingresos y costos
regulados por la CREG en desarrollo de un esquema de competencia.
•
Servicios de Conexión. ISA presta el servicio de conexión a generadores,
grandes
consumidores,
compañías
regionales
de
transmisión
y
distribuidores de energía eléctrica quienes tienen acceso al STN. A través
de este servicio se puede transportar grandes bloques de energía eléctrica
y sirve de medio físico para el intercambio comercial entre productores y
consumidores.
De esta forma ISA tiene capacidad de transformación en 53 puntos de
conexión que proporcionan el 30.46% de los servicios de conexión en la red
de transmisión de Colombia. El servicio incluye estudios eléctricos de la
transmisión, construcción operación y mantenimiento de las instalaciones
correspondientes. Cualquier usuario que desee conectarse al sistema debe
tener un acuerdo de conexión el cual especifique los costos y
procedimientos para la conexión, administración y mantenimiento de los
equipos.
Los cargos por conexión son establecidos para cada punto de conexión de
acuerdo con la metodología establecida por la CREG
mediante las
resoluciones 001 y 002 de 1994.
•
Administración, Operación y Mantenimiento de la Red. De acuerdo a la
Resolución 080 de 1999, ISA como transportador del STN debe prestar los
servicios de Supervisión, Coordinación y Control Operativo de la Red. Por
lo anterior le corresponde monitorear el estado y comportamiento de los
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45
equipos, el control del voltaje y la programación de mantenimientos
preventivos y correctivos. De esta forma se analiza de forma continua el
estado de la red con el fin de tomar medidas preventivas y correctivas que
garanticen la disponibilidad de los equipos y la red de alto voltaje.
Los ingresos percibidos por administración, operación y mantenimiento se
encuentran regulados por la Resolución 009 del 20 de febrero de 2001 de la
CREG y son revisados el mes de diciembre de cada año.
8.1.2. Composición Accionaria.
Para marzo de 2006 ISA presentaba la siguiente composición accionaria.
Fuente: ISA
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46
TRANSELCA. Empresa de Servicios Públicos creada el 6 de julio de 1998 con
sede en Barranquilla. Esta empresa fue constituida como una entidad jurídica
independiente que recibió los activos de transmisión de Corelca y presa servicios
de transmisión en toda la Costa Atlántica. Actualmente es la segunda compañía
de transmisión eléctrica de Colombia. ISA posee el 64.99% de las acciones de la
compañía.
INTERNEXA. Empresa de telecomunicaciones creada el 4 de enero de 2000.
Tiene como objeto la organización, administración, comercialización y prestación
de servicios de telecomunicaciones a través de una Red Nacional de Fibra Óptica.
Participa en proyectos de ámbito internacional como la Red de Fibra Óptica del
Pacífico y el Anillo de las Ameritas. ISA posee el 99.999867% de lnternexa y de
esta forma tiene participación en el sector de telecomunicaciones en Colombia.
FIRSTMARK COMMUNICATIONS COLOMBIA. Empresa copropiedad de ISA y
FirstMark Communications Latinoamérica adjudicataria de una licencia nacional
para la prestación de servicios de banda ancha a nivel nacional e internacional.
ISA participa en esta empresa con el 50% del capital social.
INTERCONEXION ELECTRICA ISA PERU.
El 16 de febrero de 2001 el
Gobierno del Perú adjudicó a ISA la concesión por 32 años para la construcción,
suministro y operación de las líneas eléctricas Oroya – Vizcaya con sus
correspondientes subestaciones.
Para el desarrollo de esta concesión se
constituyó la Sociedad ISA Perú con una participación accionaria de ISA del
27.78% y TRANSELCA del 54.28%.
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47
8.2.1. Antecedentes. La Junta Directiva de ISA en su reunión del 27 de enero de
2000 autorizó la realización de estudios técnicos y de mercado para determinar la
viabilidad de una emisión primaria y venta de acciones a través de la modalidad de
participación ciudadana. El 30 de marzo de 2003 la Junta autorizó el proceso de
democratización de acciones y contrató los servicios de la unión temporal
CORFINSURA-FLEMINGS como entidades estructuradoras del proceso.
A través de este proceso ISA tenía los siguientes objetivos:
•
Democratizar la propiedad accionaria de la empresa incorporando como
accionistas a la ciudadanía e inversionistas institucionales privados lo cual
reanudaría en su fortalecimiento financiero e institucional.
•
Consolidar la estructura de capital de la empresa aportando recursos para
la ejecución de inversiones y prestación de servicios de transporte de
energía eléctrica con estándares internacionales.
•
Contribuir al desarrollo del mercado de capitales aumentando el número de
inversionistas y fomentando la creación de un capital doméstico de
inversión.
Los recursos de la colocación se destinarían en un 40% a recomponer la
estructura de la deuda de la empresa mediante operaciones de manejo de deuda
que permitan sustituir créditos en moneda extranjera por moneda local y un 60% a
la expansión y crecimiento de la actividad de transmisión.
8.2.2. Destinatarios de la oferta. Los destinatarios de la oferta se encuentran
clasificados en tres categorías de acuerdo con las características de los
inversionistas: Programa acciones para todos, Empleados y Jubilados y Sector
Institucional.
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48
•
Programa acciones para todos. Forman parte de esta categoría todas las
personas naturales o jurídicas, menores o mayores de edad que posean
cédula de ciudadanía, documento de identificación personal así como
extranjeros residentes en Colombia que tengan cédula de extranjería al
igual que empleados, jubilados e inversionistas institucionales que acepten
suscribir acciones por una suma inferior a Cincuenta millones de pesos
($50.000.000).
•
Empleados y Jubilados.
Esta categoría la conforman todos los
trabajadores activos y pensionados de ISA, los trabajadores, extrabajadores
y jubilados de las entidades donde ISA tenga participación mayoritaria, las
asociaciones de empleados y exempleados de ISA así como trabajadores y
jubilados afiliados al Fondo de Empleados FEISA.
•
Sector Institucional. Forman parte de esta categoría todos los sindicatos
de trabajadores, federaciones de sindicatos y confederaciones de
sindicatos, fondos de empleados, fondos mutuos de inversión, los fondos
institucionales de inversión extranjera autorizados para operar en Colombia,
los fondos de pensiones y cesantía, los fondos comunes, los fondos de
valores y en general los inversionistas calificados de acuerdo al artículo
1.4.0.5 de la Resolución 400 de 1995 de la Superintendencia Financiera
siempre y cuando acepten suscribir acciones por una suma superior a
cincuenta millones de pesos $50.000.000.
Por disposición de la Junta Directiva el 70% de las acciones, es decir doscientos
tres millones 203.000.000 de acciones deben ser ofrecidas prioritariamente al
Programa Acciones para todos, empleados y jubilados de ISA. El 30% restante
12/03/2007
49
que corresponde a ochenta y siente millones 87.000.000 de acciones se ofrecería
prioritariamente al Sector Institucional.
El programa de colocación masiva se realizó a través de una red de oficinas de
entidades Colocadoras y Firmas comisionistas de bolsa adscritas en ese momento
a las Bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente. La sociedad fiduciaria encargada de
la administración operativa de la emisión fue FIDUCIARIA GANADERA S.A.
FIDUGAN.
8.2.3. Monto total de la Emisión. El proceso de democratización de acciones
ISA planteó emitir 300.000.000 acciones privilegiadas con un valor nominal por
acción de $32,80 según las condiciones indicadas por la Asamblea General de
Accionistas del 18 de octubre de 2000.
El valor intrínseco por acción para
septiembre de 2000 era de $2.264,56 moneda legal.
De acuerdo al proceso de valoración de la compañía realizado por Flemins y
Corfinsura y lo aprobado por la Asamblea de accionistas, el precio base de
suscripción por acción era de $1.000 pesos moneda legal colombiana. Este valor
se toma como referencia para determinar el precio a pagar por acción de acuerdo
a los términos establecidos en el reglamento de suscripción para cada uno de los
destinatarios de la oferta.
El proceso de democratización contó con los siguientes incentivos y condiciones:
•
Programa acciones para todos, empleados y jubilados. Tienen derecho
a un descuento por acción del quince por ciento 15% sobre el precio base
de suscripción. Sin embargo hay que tener en cuenta que este porcentaje
de descuento puede ser mayor por efectos de adjudicación, por lo que para
12/03/2007
50
esta categoría el precio máximo a pagar será de ochocientos cincuenta
pesos $850 moneda legal colombiana.
El monto mínimo de acciones a suscribir es de quinientas ochenta y nueve
589 acciones y el monto mínimo a pagar por el número mínimo de acciones
es de quinientos mil pesos 500.000 moneda legal. El monto máximo a
pagar será cincuenta millones de pesos $50.000.000.
•
Sector Institucional. Los destinatarios de este sector tienen derecho a un
descuento del cinco por ciento 5% sobre el precio base de suscripción. Sin
embargo este descuento puede ser mayor por efectos de adjudicación por
lo que el precio máximo a pagar por acción será máximo novecientos
cincuenta pesos $950.
El monto mínimo a pagar por el número de acciones a suscribir será de
quinientos mil pesos $500.000.
Los fondos institucionales de inversión
extranjera autorizados para operar en Colombia podrán suscribir el monto
máximo de inversión autorizado por la Superintendencia Financiera
convertido a pesos colombianos a la tasa representativa del mercado del
día de publicación del aviso de oferta.
La forma de pago de las acciones se puede realizar bajo las siguientes
condiciones:
•
Pago de Contado. En las compras de contado el destinatario debe pagar
el 15% del monto solicitado como cuota inicial de la inversión. Ese dinero
se entrega a la entidad colocadora y el saldo restante se cancela dentro de
12/03/2007
51
los 30 días calendario contados a partir del día hábil siguiente a la fecha de
adjudicación ante la entidad receptora de la aceptación.
•
Compras por cuotas. Para efectos de las compras por cuotas aplican las
siguientes condiciones:
-
El aceptante pagará al momento de la aceptación una cuota inicial
equivalente al 15% de la inversión. Este valor será entregado a la entidad
colocadora y se abonará al pago del precio de las acciones sin que
necesariamente el monto de las acciones adjudicadas sea igual al monto
de las acciones aceptadas por efecto de la adjudicación.
-
No habrá lugar a devolución de dineros en aquellos casos en los cuales el
valor entregado supere el 15% del monto adjudicado.
-
El saldo restante debe ser cancelado mediante depósito ante la entidad
colocadora en 15 cuotas mensuales iguales y consecutivas pagaderas mes
vencido.
-
Se aplicará una tasa del nueve coma cero tres por ciento 9.03% EA sobre
el cálculo de las cuotas pendientes por pagar.
-
Las acciones suscritas y pendientes de pago así como las cuotas pagadas
respaldarán el pago de las cuotas pendientes de pago.
-
El no pago de tres cuotas sucesivas implica la ejecución de la garantía
sobre las acciones pendientes de pago y el 20% de sanción sobre el saldo
de la deuda con base en el artículo 397 del Código de Comercio. No hay
causación de intereses de mora.
8.2.4. Política de Dividendos.
Por todo el tiempo que la acción conserve el
carácter de privilegiada el titular de cada acción
tendrá derecho además del
dividendo ordinario a que las utilidades generadas por la sociedad con corte a 31
12/03/2007
52
de diciembre de cada año obtenga un dividendo privilegiado de setenta y cinco
pesos $75 pesos por acción liquidado sobre el número de acciones suscritas por
el comprador.
Las condiciones de este privilegio son los siguientes:
•
El dividendo será pagadero durante un término de dos 2 años contados a
partir del año 2001.
•
Los dividendos serán pagados anualmente en dos cuotas iguales cada
semestre.
•
El privilegio anual determinado por las acciones privilegiadas de esta
emisión será acumulable hasta por cinco 5
años anules consecutivos
contados a partir del ejercicio en el cual se suscribieron las acciones.
•
El 31 de Diciembre del año 2002 las acciones privilegiadas se convertirán
nuevamente en acciones ordinarias y como tales tendrán los derechos
consagrados en la ley.
8.2.5. Contrato Promotor de Liquidez. Con el fin de dar liquidez secundaria a las
acciones de ISA se estableció un Fondo de Valores Cerrado que se denominó
Fondo Market Maker ISA y que es administrado por una Firma Comisionista de
Bolsa19.
Este fondo contó con una inversión equivalente al 10% de los recursos
obtenidos por la colocación de acciones entre el Programa acciones para todos,
empleados y jubilados y un 5% de los recursos obtenidos por la colocación entre
entidades del Sector Institucional.
19
El contrato se suscribió con la firma Corredores Asociados S.A.
12/03/2007
53
Este contrato tiene vigencia por un periodo de cinco 5 años contados a partir de la
fecha de suscripción y debe establecer una política de intervención de mercado
para determinar el precio de compra y venta a través de la creación de una banda
de precios.
8.2.6. Resultados
El proceso de democratización se realizó bajo la siguiente cronología:
•
Noviembre 21 de 2000: Se publica el primer aviso de oferta anunciando la
venta de 100 millones de acciones.
•
Diciembre 19 de 2000: ISA publica un segundo aviso de oferta anunciando
15 millones de acciones adicionales.
•
Diciembre 20 de 2000: Se cierra la oferta.
Fueron demandadas 146.7
millones de acciones equivalentes a 129.046 millones de pesos.
•
Diciembre 20 /2000 a Enero 24 de 2001: Recolección y procesamiento de
formularios.
•
Enero 24 de 2001: Proceso de adjudicación de las acciones. De acuerdo al
prospecto se asignaron 70% a personas naturales y jurídicas (80.500.000
acciones que equivalen a 70.840 millones de pesos)
y el 30% a
inversionistas institucionales (34.500.000 acciones que equivalen a 30.360
millones de pesos).
•
Febrero 9 de 2001: Inició la cotización en Bolsa la acción Privilegiada de
ISA
Ante estos resultados el proceso resultó muy exitoso debido a una sobre
demanda que permitió colocar todas las acciones y obtener los recursos
12/03/2007
54
propuestos.
De esta forma, se
vincularon 62.016 accionistas donde los
bancos vendieron un 59% de las acciones y las Bolsas el 41% restante.
ENTIDAD
CONAVI
BANCOLOMBIA
DAVIVIENDA
COLPATRIA
BANCO GANADERO
SUB TOTAL BANCOS
BOLSA DE BOGOTA
BOLSA DE MEDELLIN
BOLSA DE OCCIDENTE
SUBTOTAL BOLSAS
TOTAL
TOTAL ACCIONES
TOTAL $
(MILLONES)
19,419,000
18,581,000
14,758,000
7,697,000
6,888,000
67,343,000
27,217,000
19,414,000
1,026,000
47,657,000
115,000,000
17,204
16,192
13,156
7,084
6,072
59,708
23,280
17,202
1,010
41,492
101,200
%
PARTICIPACIÓN
17%
16%
13%
7%
6%
59%
23%
17%
1%
41%
100%
Fuente: ISA
El 67% de las acciones fueron compradas de contado y el 33% a plazo. El 50%
de la emisión fue adquirido por compradores de Medellín y Bogotá. Las personas
naturales o jurídicas adquirieron 80.500.000 acciones
y los Inversionistas
Institucionales 34.500.000 acciones adquiriendo de esta forma el 13.62% de la
Compañía.
REPORTE DE VENTAS POR
INVERSIONISTA
PERSONA NATURAL Y JURÍDICA
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
TOTAL
NUMERO DE
ACCIONES
80,500,000
34,500,000
115,000,000
Fuente: ISA
12/03/2007
55
TOTAL $
MILLONES
70,840
30,360
101,200
%
PARTICIPACIÓN
70%
30%
100%
8.3. Características Emisión 2002
8.3.1. Antecedentes.
La Junta Directiva de ISA en su reunión del 3 de
septiembre de 2001, al analizar la estrategia de financiación de ISA en los
mercados de capitales, autorizó la realización de estudios de factibilidad para
llevar a cabo una segunda emisión de acciones en el mercado local.
La
autorización definitiva fue otorgada el 29 de octubre de 2001.
El primer programa de democratización demostró que los colombianos estaban
abiertos a nuevas alternativas de inversión por lo que ISA consideró que incidieron
varios factores en el éxito de este proceso, entre ellos la solidez, confiabilidad y
expectativas de crecimiento de la Compañía, las estrategias de mercadeo y una
demanda insatisfecha del orden del 30%.
Adicionalmente ISA consideraba importante el buen comportamiento de la acción
desde su colocación a la fecha, las expectativas en el pago de dividendos (se
pagó un dividendo ordinario adicional al privilegiado por $49.72 por acción), la
clasificación de alta bursatilidad de la acción y la constitución del Código de Buen
Gobierno de acuerdo con lo estipulado en la Resolución 275 de la
Superintendencia Financiera.
A nivel administrativo ISA vivió dos eventos importantes durante el año 2001. En
primer lugar el 16 de febrero de 2001 convirtió en una empresa con presencia
internacional debido a la adjudicación de una concesión en Perú para la
construcción, suministro y operación por 32 años de las líneas Oroya – Vizcarra
por un valor de US$ 65.4 millones. En segundo lugar, el 17 de julio de 2001
culminó con éxito la tercera emisión de bonos de deuda pública interna por un
valor de ciento treinta mil millones de pesos ($130.000.000.000). El 100% de los
bonos fueron emitidos periodo vencido a 10 años en pesos colombianos a una
12/03/2007
56
tasa IPC + 8.10%. La calificación otorgada por Duff and Phelps de Colombia S.A.
fue de AAA (Triple A). El 100% de los recursos obtenidos como producto de la
colocación de estos bonos fue sustituir parte del pasivo financiero de la entidad.
Ante estas circunstancias, los principales objetivos a través de la segunda emisión
fueron los siguientes:
•
Conservar la acción de ISA en alta bursatilidad con el fin de garantizar la
adecuada liquidez.
•
Aumentar el porcentaje de las acciones de ISA que se transan en bolsa al
pasar del 13.62% del Capital Social al 24.36%, convirtiéndose así en la
acción de mayor flotación en el mercado de valores colombiano.
•
Contribuir al fortalecimiento institucional de la Empresa y a la consolidación
de la estructura de capital de la misma.
8.3.2. Destinatarios de la Oferta. Los destinatarios de la oferta están clasificados
en las siguientes categorías de acuerdo con las características que presentan los
inversionistas:
Actuales
accionistas,
Publico
en
general
y
Destinatarios
Institucionales.
•
Actuales accionistas. Se consideran actuales accionistas todas aquellas
personas naturales o jurídicas que a la fecha de publicación del primer
aviso de oferta pública se encuentre debidamente inscrito como tal en el
libro de accionistas sin importar el monto.
•
Publico en General. Forman parte de esta categoría todas las personas
naturales, jurídicas, menores o mayores de edad que posean cédulas de
ciudadanía, NIT, así como los extranjeros residentes en Colombia que
tengan cédula de extranjería y los inversionistas institucionales que acepten
12/03/2007
57
suscribir acciones por una suma inferior a doscientos cincuenta millones de
pesos ($250.000.000).
•
Destinatario Institucional. Esta categoría la integran todos los sindicatos
de trabajadores, fondos de empleados, fondos mutuos de inversión, fondos
institucionales de inversión extranjera autorizados para operar en Colombia,
fondos de pensione y cesantías, los fondos comunes, los fondos de valores
y en general los inversionistas calificados de acuerdo con lo establecido en
el artículo 1.4.0.5. de la Resolución 400 de 1995 expedida por la
Superintendencia Financiera siempre y cuando acepten suscribir acciones
por una suma superior a doscientos cincuenta millones de pesos
($250.000.000)
Por disposición de la Asamblea el 100% de los recursos de la emisión se
destinarían a atender el Plan de Inversiones de la Compañía. Para este proceso
se contó con el apoyo de una red de oficinas de entidades Colocadoras y Firmas
comisionistas de bolsa adscritas a la Bolsa de Valores de Colombia. La sociedad
fiduciaria encargada de la administración operativa de la emisión fue FIDUCIARIA
GANADERA S.A. FIDUGAN.
8.3.3. Monto total de la Emisión. El segundo proceso de democratización de
acciones ISA planteó emitir trescientos millones (120.000.000) de acciones
privilegiadas con un valor nominal por acción de treinta y dos pesos coma ocho
cero centavos ($32,80). El valor intrínseco por acción al 31 de diciembre de 2001
era de $2.328,41 moneda legal.
El precio base de suscripción se estableció con base en la siguiente metodología:
12/03/2007
58
a) Se toma el precio de la acción determinado por la valoración a través del
método Flujo de Caja Descontado.
Este valor fue de ($1.307,76) y se
multiplica por un factor de 0.25
b) Se determina el precio promedio de cierre de la acción ISA en la Bolsa de
Valores de Colombia durante los últimos cuatro meses y se multiplica por
un factor de 0.75.
El resultado de esta metodología se obtuvo un precio base de $1.105,38 cifra que
se toma como referencia para determinar el precio a pagar por acción de acuerdo
a los términos establecidos en el reglamento de suscripción para cada uno de los
destinatarios de la oferta.
El proceso de democratización contó con los siguientes incentivos y condiciones:
•
Actuales accionistas. Tienen derecho a un descuento del dos por ciento
2% sobre el precio base de suscripción.
Adicionalmente gozan de un
descuento por confianza del 2%. Para efectos de la adjudicación a los
actuales accionistas se sumarán el descuento por confianza y el descuento
por categoría que sería un 4% aunque ese descuento puede ser mayor por
efectos de adjudicación.
El monto mínimo a pagar por las acciones a
suscribir es de ochocientos mil pesos ($800.000) y el monto máximo
doscientos cincuenta millones de pesos ($250.000.000).
•
Público en General e Institucionales. Gozan de un descuento sobre el
precio base de suscripción por acción del dos por ciento 2%, sin embargo
este descuento puede ser mayor por efectos de la adjudicación. El monto
mínimo a pagar por las acciones a suscribir es de ($800.000).
12/03/2007
59
Los fondos institucionales de inversión extranjera autorizados para operar
en Colombia podrán suscribir el monto máximo de inversión autorizado por
la Superintendencia Financiera convertido a pesos colombianos a la tasa
representativa del mercado del día de publicación del aviso de oferta.
La forma de pago de las acciones se puede realizar bajo las siguientes
condiciones:
•
Pago de Contado. En las compras de contado el destinatario debe pagar
una cuota inicial equivalente al 16% del monto solicitado como inversión.
Esta cantidad debe ser entregada por el aceptante a la entidad colocadora
y se abonará al pago del precio de las acciones adjudicadas. El saldo
restante debe ser cancelado en las fechas
y condiciones que se
establezcan en la carta de adjudicación mediante depósito realizado ante la
entidad receptora de la aceptación. Aquellos compradores que paguen de
contado tendrán derecho a un descuento del 4% liquidado sobre el saldo a
pagar de contado. Solo se reconoce a aquellos compradores que desde la
aceptación de la solicitud seleccionen esta forma de pago. Este descuento
no aplica para la categoría de inversionistas institucionales.
•
Compras por cuotas. Para efectos de las compras por cuotas aplican las
siguientes condiciones:
-
El aceptante pagará al momento de entrega de la Aceptación de la Oferta
una cuota equivalente al 16% del monto solicitado como inversión. Este
valor será entregado a la entidad colocadora y se abonará al pago del
precio de las acciones sin que necesariamente el monto de las acciones
adjudicadas sea igual al monto de las acciones aceptadas por efecto de la
adjudicación.
12/03/2007
60
-
No habrá lugar a devolución de dineros en aquellos casos en los cuales el
valor entregado supere el 16% del monto adjudicado.
-
El saldo restante debe ser cancelado mediante depósito ante la entidad
colocadora de acuerdo a las siguientes alternativas:
a) 12 cuotas fijas mensuales iguales y consecutivas pagaderas mes
vencido.
b) 14 cuotas fijas iguales pagaderas de la siguiente manera: 12 cuotas
mensuales iguales y consecutivas pagaderas mes vencido y dos cuotas
adicionales extraordinarias pagaderas en los meses de diciembre de
2002 y junio de 2003.
-
Se aplicará una tasa de cero coma cero por ciento 0,0% sobre el cálculo
de las cuotas pendientes por pagar.
-
Las acciones suscritas y pendientes de pago así como las cuotas pagadas
respaldarán el pago de las cuotas pendientes de pago.
-
El no pago de tres cuotas sucesivas implica la ejecución de la garantía
sobre las acciones pendientes de pago y el 20% de sanción sobre el saldo
de la deuda con base en el artículo 397 del Código de Comercio. No hay
causación de intereses de mora.
8.3.4. Política de Dividendos.
Las acciones ofrecidas durante la segunda
emisión tendrán exclusivamente el siguiente privilegio:
•
Un dividendo privilegiado de $148,59 pesos pagaderos de la siguiente
forma: la suma de $37,50 pesos el día 30 de julio de 2002.
El saldo
restante, es decir $111,09 pesos se cancelaría el 17 de diciembre de 2002.
•
Las acciones correspondientes a la segunda emisión no contarán con
privilegios adicionales al anterior.
12/03/2007
61
•
A partir del 31 de diciembre de 2002 las acciones privilegiadas colocadas y
suscritas durante la primera y segunda emisión se convertirán en acciones
ordinarias y como tal tendrán todos los derechos consagrados en la ley.
8.3.5. Contrato Promotor de Liquidez. Con el fin de darle liquidez secundaria a
las acciones privilegiadas de ISA se constituyó un fondo de valores cerrado que se
denominó Fondo Market Maker ISA y administrado por la Firma Comisionista de
Bolsa Corredores Asociados S.A. Este fondo fue alimentado con los recursos de
la primera emisión de acuerdo a lo establecido en el Prospecto de Emisión.
8.3.6. Resultados
Entre el 26 de abril y 10 de mayo de 2002 se realizó la colocación por 120
millones de acciones que equivalían a $127.267 millones de pesos.
Como
resultado de esta segunda emisión presentó una sobre demanda del 40% lo que
representa un total de $178.137 millones de pesos.
En el siguiente cuadro se puede observar un resumen comparativo del número de
acciones demandadas en las dos emisiones de ISA de acuerdo al tipo de entidad.
De allí se destaca la notoria participación de las Sociedades Comisionistas de
Bolsa en la segunda emisión, ocasionado en gran parte por los incentivos
otorgados a las personas naturales y actuales accionistas.
12/03/2007
62
DEMANDA POR ENTIDAD
45,420
35,548
28,732
25,993
21,797
24,471
18,848
18,863
16,222
1era Emision
2da Emision
TR
IA
CO
M
IS
IO
NI
ST
A
IN
S
ST
IT
UC
IO
NA
LE
S
CO
LP
A
IV
V
DA
NA
G
A
IE
ND
A
DE
RO
I
V
BA
21,653
10,005
7,574
7,747
CO
NA
21,310
NC
O
LO
M
BI
A
50000
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
Fuente: ISA
De esta forma, las personas naturales adquirieron el 86% de la emisión, mientras
que los Inversionistas Institucionales el 14%.
REPORTE DE VENTAS POR
INVERSIONISTA
Millones de pesos % PARTICIPACIÓN
PERSONA NATURAL Y JURÍDICA
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
TOTAL
150,484
24,653
175,137
86%
14%
100%
Fuente: ISA
Se vincularon a la compañía 47.746 accionistas de los cuales 14.699 ya eran
accionistas de la empresa.
TOTAL ADJUDICATARIOS
Nuevos ciudadanos
Ciudadanos Existentes
Nuevos Institucionales
Institucionales Existentes
TOTAL
No de accionistas
33,035
14,699
5
7
47,746
Fuente: ISA
12/03/2007
63
El 42% de las compras se realizaron con pago de contado y un 53% con pago a
plazo de máximo 12 meses. El 32% de las colocaciones se realizaron en Bogotá y
el 21.2% en Medellín.
Ante estos resultados ISA pasó de tener el 13% de sus acciones en circulación en
manos del publico a un 24.3%. Por lo anterior se convirtió en una empresa que
encontró una nueva alternativa de financiación a través del mercado de capitales
garantizando a sus accionistas condiciones de equidad y transparencia a través de
su código de buen gobierno.
ACCIONISTAS
Nación
Otros accionistas
Empresas Publicas de Medellín
Empresa de Energía del Pacífico
Empresa de Energía de Bogotá
Central Hidroeléctrica de Caldas
Fondo de Empleados FEISA
TOTAL
No de accionies
569,472,561
115,000,000
102,582,317
37,350,610
19,606,743
1,460,366
30,488
845,503,085
% Participación
67.4%
13.6%
12.1%
4.4%
2.3%
0.2%
0.0%
100%
No de accionies % Participación
569,472,561
59.0%
235,000,000
24.3%
102,582,317
10.6%
37,350,610
3.9%
19,606,743
2.0%
1,460,366
0.2%
30,488
0.0%
965,503,085
100%
Fuente: ISA
Desde noviembre de 2000, cuando la empresa de transmisión de energía captó
recursos de 30000 nuevos accionistas y dos años después de 47746 personas,
los títulos de la compañía han presentado una rentabilidad efectiva anual de 40.7
por ciento, sin contar dividendos, el último registro de accionistas era de 68940
accionistas.
12/03/2007
64
9. PROCESO DEMOCRATIZACION EMPRESA DE TELEFONOS DE BOGOTÁ
9.1. Características del Emisor
ETB es una empresa de telecomunicaciones que nació en Bogota el 28 de agosto
de 1884.
Constituida como sociedad anónima bajo las reglas del Código de
Comercio y la Ley de Servicios Públicos Domiciliarios,
su objeto social es la
prestación de servicios de telefonía local, de larga distancia nacional e
internacional, Internet y datos.
9.1.1.
Líneas del
Negocio.
ETB
ofrece servicios de telefonía local, larga
distancia, Internet, banda ancha y tecnología informática. Su principal mercado es
Bogotá, en donde tiene más de dos millones de clientes de telefonía local, y
alrededor de cien mil de Internet. En larga distancia, datos e Internet tiene una
cobertura del 95% de la población colombiana, con presencia en 10 ciudades del
país y el 90% de los municipios.
•
Telefonía Local. Tras la expedición de la Ley de Servicios Públicos en
1994, se abrieron los mercados locales de telefonía en Bogotá, lo que dio
pie para que hacia 1996 Telecom lanzara un proyecto de instalación de
550 mil líneas y que en 1997 Empresas Públicas de Medellín entrara a
competir con el funcionamiento 95 mil líneas en la capital.
A pesar de la competencia, ETB ha logrado mantener su liderazgo, y en
septiembre de 2002 su participación en el mercado de Bogotá fue del
81,7% según los registros otorgados por la Comisión de Regulación de
Telecomunicaciones (CRT). Los balances indican que en el año 2002, el
servicio de telefonía local creció un 5 por ciento, que representa 35 mil
millones de pesos frente a los resultados del año 2001.
12/03/2007
65
•
Larga Distancia.
Desde diciembre de 1998 ETB entró a disputar el
mercado de larga distancia con su marca 007 Mundo con presencia
comercial en Barranquilla, Medellín, Cali, Bucaramanga y Pereira en donde
ha logrado importantes negocios corporativos. En el 2002 007 Mundo
mostró un aumento del 39 por ciento en sus ingresos, lo que representa 62
mil millones de pesos.
•
Datos e Internet Para ETB los negocios de datos e Internet se han
destacado como los de mayor crecimiento: 164% durante el año 2002,
frente a lo reportado en el 2001. El portafolio que ofrece a través de los
servicios de Internet - Internet Mundo sin límites, Internet por demanda,
Internet Extremo, Internet al Instante - le han permitido posicionarse como
uno de los proveedores más grandes de Colombia. La participación de la
Empresa en este negocio en todo el país subió cerca de un 8 por ciento
comparado con la facturación del año 2001.
En cuanto al negocio de transmisión de datos, que lleva tres años de
operación, es importante resaltar un aumento del 86 por ciento en el
número de clientes, frente a los que se tenían en el 2001. Por la facturación
de los productos de transmisión de datos y videoconferencias la compañía
logró ingresos por 14.531 millones de pesos durante el 2002.
9.1.2. Composición Accionaría
Al momento de realizar la oferta pública de democratización ETB presentaba la
siguiente composición accionaria:
12/03/2007
66
Fuente: ETB
Así mismo, ETB posee inversiones en dos compañías Colvatel y Colombia Móvil:
COLVATEL: Compañía Colombiana de Servicios de Valor Agregado y Telemático
que ofrece servicios ADSL, RDSI y administra teléfonos públicos prepago. Se
encarga de los negocios de videoconferencia, Kioscos Mundo Servicios y atiende
el reporte de fallas y mantenimiento. ETB participa
en esta compañía con el
88.16%
COLOMBIA MOVIL: Empresa unión desde 2002 con EPM para la licencia de
prestación servicios de comunicación personal PCS. ETB participa con el 49% y
Colvatel con el 1%
9.2. Características de la Emisión
9.2.1. Antecedentes. Durante el año 2001 la Empresa de Telecomunicaciones de
Bogota – ETB – solicitó ante el Consejo Distrital de Bogotá una autorización para
un cupo de endeudamiento por US$ 500 millones con el objetivo de obtener los
recursos para facilitar la participación de ETB en la subasta de la licencia de
comunicaciones móviles inalámbricas (PCS) así como financiar otros proyectos
como el de telefonía pública, banda ancha, expansión de la red básica y la
eventual participación de ETB en operaciones locales de telefonía fuera de
Bogotá.
12/03/2007
67
Ante la negativa de esta autorización por parte del Consejo la empresa comenzó a
buscar opciones para financiar estos proyectos. Una alternativa fue la posibilidad
de incrementar el capital de ETB a través de la democratización de nuevas
acciones en manos de los inversionistas nacionales. La Junta Directiva de ETB, en
reunión ordinaria el día 19 de diciembre de 2002, analizó y aprobó el Proceso de
Democratización dentro del Programa Acciones ETB Colombia.
Los fondos obtenidos con la emisión serían destinados en un setenta por ciento
(70%) a financiar proyectos de inversión que garanticen mayor cubrimiento y
calidad en los diferentes productos y servicios que presta ETB y a la inversión en
la compañía Colombia Móvil S.A., sociedad conformada por ETB y EPM, para la
prestación de los servicios de comunicación personal PCS en Colombia y el
treinta por ciento (30%) restante se destinaría a la creación del fondo para el
cubrimiento del pasivo pensional de ETB, una vez éste sea aprobado por las
instancias pertinentes.
9.2.2. Destinatarios de la Oferta.
Esta oferta estuvo ddirigida a tres (3) grupos
de compradores: Actuales Accionistas, Público en General e Inversionistas
Institucionales.
•
Actuales Accionistas. Se consideran actuales accionistas todas aquellas
personas, naturales o jurídicas que posean acciones privadas ordinarias de
ETB a la fecha de publicación del primer aviso de oferta pública y se
encuentren debidamente inscritos como tales en el libro de accionistas de la
Empresa sin importar el monto.
•
Público en General.
Forman parte de esta categoría todas las personas
naturales y jurídicas, menores de edad que poseen tarjeta de identidad,
12/03/2007
68
mayores de edad que posean cédula de ciudadanía, los extranjeros
residentes en Colombia que tengan cédula de extranjería así como los
inversionistas institucionales que acepten suscribir acciones por una suma
inferior a doscientos cincuenta millones de pesos ($250.000.000).
Así mismo forman parte de esta categoría todos los trabajadores activos y
pensionados de ETB, los trabajadores de las entidades donde ETB tenga
participación mayoritaria, las asociaciones de empleados y ex empleados
de ETB al igual que los jubilados de afiliados al Fondo de Empleados
FONTEBO.
•
Inversionista
Institucional.
Son
considerados
Inversionistas
Institucionales todos los sindicatos de trabajadores, los fondos de
empleados, los fondos mutuos de inversión, los fondos institucionales de
inversión extrajera autorizados para operar en Colombia, los fondos de
cesantías y los de pensiones, los fondos comunes, los fondos de valores y
en general los Inversionistas Calificados de acuerdo con lo establecido en
el Artículo 1.4.0.5 de la Resolución 400 de 1995 expedida por la
Superintendencia Financiera, siempre y cuando acepten suscribir una suma
superior a doscientos cincuenta millones de pesos ($250.000.000). Se
excluyen de esta categoría los fondos individuales de inversión extranjera.
La venta de las Acciones se realizó a través de una Red de Oficinas de Entidades
Financieras - Bancos y Firmas Comisionistas de Bolsa - especialmente
contratadas para prestar los servicios de promoción, distribución, recaudo y
colocación masiva de acciones. La administración integral de la emisión, su
gestión y conciliación de cartera estuvo a cargo de la Sociedad Fiduciaria
FIDUCOLOMBIA.
12/03/2007
69
9.2.3. Monto Total de la Emisión. ETB planteó realizar una emisión primaria
de aproximadamente el 15% de la Compañía a través de una oferta de Quinientos
Cincuenta y Cuatro Millones (554.000.000) acciones privilegiadas con un valor
nominal de Cero coma cinco cuatro dos cero cero cinco cuatro uno nueve nueve
dos nueve cero dos siete centavos ($0,542005419929027) cada una.
El Precio Base de Suscripción por Acción fue de Setecientos pesos ($700,00),
fijado por la Junta Directiva con base en la valoración de la compañía efectuada
por el estructurador de la emisión20. Este valor se debe cancelar en los términos
establecidos por en el Reglamento de Emisión por cada uno de los destinatarios
de la oferta.
Los destinatarios de la oferta contaron con siguientes incentivos y condiciones:
•
Actuales Accionistas y Público en General: Tienen un descuento del
diez por ciento (10%) sobre el Precio Base de Suscripción por acción que
equivale a un precio de Seiscientos treinta pesos ($630). Se estableció un
monto mínimo a adquirir de seiscientos mil pesos ($600.000), lo que
representa novecientas cincuenta y tres (953) Acciones. De igual forma se
definió un monto máximo a pagar de doscientos cincuenta millones de
pesos ($250.000.000) que equivale trescientas noventa y seis mil
ochocientas veintiséis (396.826) acciones.
•
Inversionistas Institucionales: descuento del cinco por ciento (5%) sobre
el Valor Base de Suscripción por acción, cifra que representan un precio a
pagar de Seiscientos sesenta y cinco pesos ($665). El monto mínimo a
pagar por las Acciones a suscribir será de doscientos cincuenta millones de
20
Actuaron como agentes estructuradotes el Grupo Rothschild y Corfinsura
12/03/2007
70
pesos ($250.000.000), lo que representan trescientas setenta y cinco mil
novecientas cuarenta (375.940) Acciones. Se estableció que los fondos
institucionales de inversión extranjera autorizados para operar en Colombia
podrían suscribir
un número de acciones igual al monto máximo de
inversión autorizado para invertir en Colombia establecido por la
Superintendencia Financiera, convertido a pesos colombianos a la tasa
representativa del mercado del día de publicación del respectivo aviso de
oferta.
Adicionalmente se establecieron formas de pago y beneficios de acuerdo a las
siguientes condiciones:
•
Compras de contado: el destinatario paga una cuota inicial equivalente al
15% del monto solicitado como inversión. Esta suma será entregada por el
Aceptante a la Entidad Colocadora la cual se abonará al pago del precio de
las Acciones adjudicadas sin que necesariamente el monto de Acciones
adjudicadas sea igual al monto de las acciones solicitadas por efecto de los
mecanismos de adjudicación. El
saldo restante, deberá ser cancelado
dentro de treinta (30) días calendario siguiente, contados a partir del día
hábil siguiente a la fecha de adjudicación, mediante depósito realizado en la
Entidad Colocadora receptora de la Aceptación.
Adicionalmente los
compradores que paguen el precio de contado, tendrán derecho a un
descuento por pronto pago del seis punto pero por ciento (6.0%) liquidado
sobre la suma restante del monto pagado como Cuota Inicial, el cual se
hará efectivo en el pago de la segunda cuota. Este descuento sólo se
reconocerá a aquellos compradores que desde la Aceptación de la Solicitud
seleccionen la forma de pago de contado.
12/03/2007
71
•
Compras por cuotas: las compras por cuotas tienen en cuenta algunas
condiciones:
-
El Aceptante pagará al momento de entrega del formulario una cuota
equivalente al quince por ciento (15%) del monto solicitado como inversión.
Esta suma será entregada por el Aceptante a la Entidad Colocadora y la
cual se abonará al pago del precio de las acciones adjudicadas.
-
El saldo restante deberá ser cancelado mediante depósito en la Entidad
Colocadora receptora de la Aceptación en doce (12) cuotas mensuales
iguales y consecutivas pagaderas mes vencido.
-
A las sumas debidas en las compras con pago por cuotas se les aplicará
una tasa de interés de cero coma cero porciento (0.00%) efectivo anual, la
cual será incluida en el cálculo de las cuotas a pagar.
-
Las Acciones suscritas y pendientes de pago, así como las cuotas pagadas,
respaldarán el pago de las cuotas pendientes.
-
Únicamente podrán realizar las compras con pago del precio por cuotas los
destinatarios de las categorías de actuales accionistas y público en general.
Los inversionistas institucionales sólo podrán realizar las compras con pago
del precio de contado.
9.2.4. Política de dividendos.
Las Acciones Privilegiadas ofrecidas en el
Programa Acciones ETB Colombia tendrán derecho además del dividendo
ordinario, a que de las utilidades generadas por la sociedades cada ejercicio
anual, con corte a 31 de diciembre de cada año, y distribuidas conforme a los
Estatutos Sociales, se destine un dividendo por acción privilegiada equivalente a
cincuenta y dos pesos con cincuenta centavos ($52.50) por cada acción suscrita,
para los años 2003, 2004, 2005 y 2006.
Las condiciones de este privilegio son las siguientes:
12/03/2007
72
•
El privilegio será pagadero así: para el año 2003, en una sola cuota el día
12 del mes de Diciembre de 2003; y para los años 2004, 2005 y 2006, en
una o varias cuotas antes del 31 de Diciembre del respectivo año.
•
El privilegio anual determinado en este artículo para las acciones
privilegiadas será acumulable hasta por un período de cinco (5) años;
•
El dividendo privilegiado pagadero en los años 2004, 2005 y 2006, se
actualizará con base al Índice de Precios al Consumidor (IPC) para los doce
(12) meses anteriores al mes en que se decrete el dividendo privilegiado.
•
El 31 de Diciembre del año 2006 las acciones privilegiadas se convertirán
nuevamente en acciones privadas ordinarias y como tales tendrán los
derechos consagrados en la ley.
9.2.5 Contrato de Liquidez.
Con el fin de darle liquidez secundaria a las
Acciones Privilegiadas emitidas en desarrollo del programa Acciones ETB
Colombia, ETB suscribirá un contrato de liquidez con una o varias firmas
Comisionistas de Bolsa de conformidad con la resolución 803 del 2001 emitida por
la Superintendencia Financiera.
Para este objetivo se crea un Patrimonio Autónomo que administra los recursos
aportados en desarrollo del contrato de liquidez.
La inversión inicial de este
contrato equivale al cinco por ciento (5.0%) de los recursos obtenidos de la
colocación
de
las
acciones
e
igualmente
recibirá
veinticuatro
millones
(24 000.000) de Acciones Privilegiadas emitidas en desarrollo de este programa.
12/03/2007
73
Con estos recursos el Promotor de liquidez tiene como objetivo comprar y vender
acciones ETB buscando darle liquidez - compra y venta - a las acciones ETB en
el mercado de acuerdo a ciertas condiciones técnicas establecidas con el Emisor.
El Contrato de Liquidez tendrá una vigencia de siete (7) años contados a partir de
la fecha en que se suscriba el contrato.
9.2.6. Resultados.
Entre el 12 y el 30 de mayo de 2003 se realizó el proceso de colocación de 554
millones de acciones ETB con el objetivo de vincular capital privado a la
compañía.
Como resultado se colocaron 380.523.523 de acciones que representan el 10.8%
de acciones de la compañía por lo que se observa que no se realizó toda la
colocación como se tenía previsto.
Parte de este resultado se debe al alto
volumen de acciones en colocación y a la presión de algunos sectores como el
sindicato de a compañía que no estaba de acuerdo con el proceso. Sin embargo
el
balance
obtenido
es
positivo
ya
que
esta
colocación
representa
$245.957.595.703 de pesos y la vinculación de 60.725 nuevos accionistas.
El 58% quedó en mano de Personas Naturales o Jurídicas, el 35% entre
Inversionistas Instituciones y un 7% en el Contrato de liquidez.
DESTINATARIOS
CIUDADANOS
INSTITUCIONALES
SUB TOTAL
CONTRATO DE LIQUIDEZ
TOTAL
Colocación en Pesos
%Participación
142,356,248,258
58%
86,801,347,445
35%
229,157,595,703
93%
16,800,000,000
7%
245,957,595,703
100%
Fuente: ETB
12/03/2007
74
Así mismo, el 69% se colocó de contado y el 31% a plazo
Las personas naturales y jurídicas compraron el 99.6% de la colocación y los
Inversionistas Institucionales el 0.32%.
REPORTE DE VENTAS POR
INVERSIONISTA
No. De accionistas
PERSONA NATURAL Y JURÍDICA
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
TOTAL
60,593
202
60,795
%
PARTICIPACIÓN
99.668%
0.332%
100.000%
Fuente: ETB
La nueva participación accionaria de la compañía permitió la vinculación del 10.1%
accionistas privilegiados.
Accionista
Distrito Capital
Universidad Distrital
Otros accionistas minoritarios
Accionarios preferenciales sin derecho a voto
Acciones privilegiadas
Contrato de liquidez
Accionistas privilegiados
TOTAL
No de acciones
3,074,421,943
62,743,304
5,492
2,105,245
356,523,523
24,000,000
380,523,523
3,519,799,507
Fuente: ETB
12/03/2007
75
% Participación
87.35%
1.78%
0.00%
0.06%
10.13%
0.68%
10.81%
100.00%
9. COMPARACION DE RESULTADOS
Al evaluar los resultados de los procesos de democratización de Grupo Aval, ISA y
ETB, se puede observar como a través de ellos se logró colocar 840.769.520
acciones en manos de 179.000 nuevos accionistas que representan recursos por
$564.450.944.801. De esta cifra el 48.9% corresponde a los dos procesos de ISA
y el 43.5% a la colocación de la Empresa de Teléfonos de Bogotá ETB, por lo que
se puede catalogar estos dos últimos procesos como un gran éxito no solo para
sus emisores sino para el mercado de valores en general.
COLOCACION EN PESOS CORRIENTES
$300,000,000,000.00
245,957,595,703
$250,000,000,000.00
$200,000,000,000.00
175,137,000,000
$150,000,000,000.00
101,200,000,000
$100,000,000,000.00
$50,000,000,000.00
42,156,349,098
$GRUPOAVAL
ISA I
ISA II
ETB
Parte de estos resultados se debe a los beneficios otorgados a los nuevos
accionistas a través de la emisión de acciones privilegiadas con una política de
dividendos clara para el mercado. En el siguiente cuadro se puede observar las
clases de acciones emitidas para cada tipo de democratización.
12/03/2007
76
EMISOR
GRUPO AVAL
ISA
ETB
Clase de accion ofrecida
Ordinaria
Privilegiada a 2 años
Privilegiada a 5 años
Grupo Aval realizó su colación a través de un paquete de acciones ordinarias que
solo contaban con los dividendos decretados en la Asamblea de 1999, generando
incertidumbre sobre el manejo de la política de dividendos de la compañía en un
corto y mediano plazo.
ISA y ETB por su parte, decidieron emitir acciones privilegiadas por un periodo de
tiempo establecido con la condición de convertirse en acciones ordinarias después
de un plazo determinado. De esta forma, presentaron al mercado una política de
dividendos atractiva y estructurada que generó confianza en los inversionistas.
Con relación a las cantidades emitidas y colocadas en estos procesos de
democratización, se observó una sobre demanda del 28% en la primera emisión
de ISA y un 40% en la segunda. En la primera emisión de ISA se ofrecieron 115
millones de acciones, las cuales fueron adquiridas por 62.016 inversionistas y en
la segunda emisión se colocaron 120 millones de acciones de los cuales el 32%
de los solicitantes eran accionistas de la compañía. Parte de estos resultados se
debe a los incentivos financieros otorgados y la colocación de montos pequeños
ante el mercado.
ETB por su parte logró colocar el 70% de las acciones ofrecidas cifra
representativa e importante frente al monto ofrecido ya que logró captar recursos
por $ 245.957.595.703. Grupo Aval colocó el 18% de la cantidad inicialmente
emitida ocasionado en gran parte por se la primera experiencia de este tipo en el
mercado, el tipo de acción ofrecida y las condiciones de incertidumbre frente a
futuros dividendos.
12/03/2007
77
En la siguiente grafica se puede observar una comparación de las cantidades
ofrecidas, demandadas y adjudicadas de los tres procesos de democratización.
CANTIDADES DEMOCRATIZACIONES
Numero de acciones
1,400,000,000
1,200,000,000
1,000,000,000
800,000,000
600,000,000
400,000,000
200,000,000
GRUPOAVAL
ISA I
CANTIDAD OFRECIDA
ISA II
CANTIDAD DEMANDADA
ETB
CANTIDAD ADJUTICADA
El precio base de la colocación es considerado un factor clave de éxito a la hora
de salir al mercado ya que por lo general se desea adquirir acciones por debajo de
su valor patrimonial al observar en esta diferencia una oportunidad de ganancia.
En la primera emisión de ISA el precio de la emisión representaba el 44% del valor
intrínseco y en la segunda el 47% por lo que existe una posibilidad de ganancia
de aproximadamente un 55%. De esta forma el precio base de la democratización
fue un factor que contribuyó al éxito del proceso.
12/03/2007
78
PRECIO BASE DE COLOCACION
2500
2264.56
2328.41
2000
1500
1000
1000
500
Precio Base
1105.38
Valor Intrinseco
700
533.64
207.607
186
0
GRUPOAVAL
ISA I
ISA II
ETB
Con respecto a este tema, ETB publicó inicialmente en sus prospectos un valor
patrimonial de
$1.001,29 pesos, cifra que representaba una posibilidad de
ganancia del 30% sobre un valor de colocación de $700. Sin embargo la empresa
realizó un Split en el último trimestre del 2002, por lo que realmente el valor
patrimonial de la acción correspondía a $533, 64 pesos. Algunos agentes del
mercado no tuvieron en cuenta este aspecto y compraron una acción por encima
de valor patrimonial. Parte de estos inversionistas no consideraron este factor
como un elemento clave en su decisión de compra sino que tuvieron en cuenta
potencial de crecimiento de la compañía a través de las inversiones realizadas en
la empresa Colombia Móvil y la entrada en vigencia del negocio de los PCS en
Colombia.
Al evaluar el comportamiento de los precios de mercado de las acciones Grupo
Aval , ISA y ETB se observa como la acción de Grupo Aval presentó fuertes
altibajos desde durante el periodo 1999 – 2000, por lo que su valor de mercado
alcanzó a estar por debajo de los $100 pesos.
Entre los factores que ocasionaron ese comportamiento se encuentra la
destinación de recursos a la capitalización de una de sus filiales que se
12/03/2007
79
encontraba en problemas en ese momento (la entonces Corporación de Ahorro y
Vivienda AV Villas, hoy Banco AV Villas) y una de las mas fuertes crisis
económica que ha vivido Colombia en los últimos años.
El precio de mercado de las acciones ISA ha mantenido una tendencia estable en
el mercado, ocasionado en parte por el manejo de su política de dividendos. Sin
embargo durante el 2003 presentó una variación negativa de 0.9%, para el año
2005 138% y para lo corrido de 2006 de 11% aproximadamente.
ETB por su parte, ha presentado una leve tendencia a la baja luego de colocada la
emisión ocasionado en parte por la incertidumbre del mercado sobre el
comportamiento de la nueva empresa Colombia Móvil, la cual tuvo grandes
problemas operativos el inicio pero en la actualidad se perfila como una de las de
mayor calidad y cobertura en servicios.
Hay que anotar que factores de mercado intrínsecos al negocio al que se
encuentra cada una de estas dos últimas compañías es un factor influyente en su
rendimiento: ETB opera en el mercado de las telecomunicaciones, el cual a nivel
mundial es bastante inestable y cambiante y ello se refleja claramente en el mayor
riesgo que se corre en esta acción. Por otra parte, ISA opera mayoritariamente en
el sector de transporte de energía, el cual es el mercado más estable de los que
se encuentran en el subsector de la energía eléctrica, comparando con generación
y comercialización. A ello se le suma su característica de monopolio natural, el
cual le ha permitido generar capacidades organizacionales que le brindan alta
estabilidad e ingresos asegurados a este negocio21.
21
FORERO DIAZ, Diego, et. Al. Gerencia Estratégica Institucional: El Caso de ISA. Revista Innovar No. 22,
Universidad Nacional de Colombia, 2003.
12/03/2007
80
Factores políticos también han influido también, el precio de ETB por ejemplo, ha
sido afectado cuando la Contraloría y el Gobierno Nacional han anunciado
públicamente irregularidades en su desempeño y perspectivas. A su vez,
permanece la expectativa de posibles fusiones de esta compañía con sus
homólogas en otras regiones del país.
En la siguiente grafica se puede observar el comportamiento de los precios de las
tres acciones frete al IGBC durante el 2005.
12/03/2007
81
En el siguiente cuadro se presenta algunos datos comparativos de los tres
procesos de democratización:
GRUPO
ISA 1
ISA 2
AVAL
EMISION
EMISION
Monto esperado de
10% Acciones
13% Acc.
24,3% Acc.
la Democratización
en circulación
Circ.
Circ.
Características
Monto real de la
2% acciones
democratización
en circulación
No. De acciones
Colocadas
No. De acciones
Demandadas
13% Acc Circ.
24,3% Acc.
Circ.
ETB
15% Acc. Circ.
10.8% Acc. Circ.
1.200.774.970
115.000.000
120.000.000
554.000.000
225.245.927
146.700.000
168.000.000
380.523.523
32.8
32.8
0.542005419929027
1000
1105.38
700
Privilegiado $
Privlegiado
Priviliegiado $ 52,5
75 por dos
$148.59
entre 2003 y 2006
Valor Nominal (en
el momento del
proceso)
Valor de Venta
Dividendo
12/03/2007
186
No tuvo
82
años
Preferencial
pagaderos
entre Julio y
Dic de 2002
Tabla de
pagos con
Financiación
rango entre
186 para t=0 y
198 para pago
en 6 meses
Descuento
Cuota inicial
del 15%, 12
cuotas con
interés del
9.03% E.A.
10%
Nd.
Cuota inicial
16%, 12
cuotas cero
interés
Cuota inicial 15 %,
12 cuotas con
ceroInterés
4% pago de
10% Personas
contado
naturales, 5%
Accionistas
Inversionistas
actuales
institucionales
$5090
$660
Vlr de Mercado
Acción
$600
$5090
Mayo 30 de 2006
Es importante anotar que hacia el 30 de mayo el IGBC presentaba una variación
negativa de -4.968%.
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11. PERSPECTIVAS PARA LAS EMPRESAS EN COLOMBIA
Ante este entorno, se pueden establecer una serie de perspectivas específicas
para las empresas colombianas ya sean públicas o privadas que deben ser
usadas como criterios de decisión para iniciar un proceso de democratización ya
que existe un entorno económico favorable para el desarrollo de estos proyectos,
los indicadores macroeconómicos son positivos, el mercado bursátil viene en un
relativo dinamismo y los actores del mercado se han fortalecido
Factores como unas bajas tasas de interés, baja inflación y el aumento de los
recursos de los inversionistas, como lo muestran los gráficos a continuación son
puntos a favor:
jul-05
abr-05
ene-05
oct-04
jul-04
abr-04
ene-04
oct-03
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
oct-01
jul-01
abr-01
ene-01
oct-00
jul-00
abr-00
ene-00
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
Tasas de interés
Fuente Superfinanciera 2005
12/03/2007
84
25
INFLACION
20
15
10
5
May-05
Nov-04
May-04
Nov-03
May-03
Nov-02
May-02
Nov-01
May-01
Nov-00
May-00
Nov-99
May-99
Nov-98
May-98
Nov-97
May-97
0
Inflaciòn
Fuente Superfinanciera, 2005
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
F. Pensiones y C
F. Fiduciarios
Cías de Seguros
F. Extranjeros
Participación de Fondos de Inversión. Fuente Superfinanciera, 2005
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85
2003
2004
F. Valores
2005
Es importante resaltar el proceso de sensibilización y promoción que se viene
adelantando para estimular estos procesos, ya que el nivel de penetración
empresarial en el mercado bursátil es muy bajo como lo demuestra el siguiente
gráfico:
Número de empresas listadas en la bolsa de valores
local
1990
600
1995
2000
500
2005
400
300
200
100
0
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
Venezuela
Fuente:De la To rre and Schmucler (2003) To mado de P erry, Guillermo "M ecado de capitales, riesgo s macreeco nó mico s y
financiamiento del secto r privado " Febrero 2004. B o lsas de Valo res de cada uno de lo s países.
En el momento se registra que varias empresas del sector público están
interesadas en seguir el proceso de democratización, una de ellas es Isagén,
quien en los próximos meses podría hacer la oferta de acciones al público.
Otras empresas, también del sector público han contemplado la posibilidad de
realizar estos procesos de democratización, se destacan algunas electrificadoras
regionales. No obstante, es importante tener en cuenta que ellas provienen de
fuertes procesos de reestructuración y recuperación económica que indicarían que
aún no se encuentran preparadas para estos procesos, pues primero deben contar
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con un desempeño financiero sostenible y además un gobierno corporativo mucho
más transparente.
En cuanto a las empresas privadas, no son muy claras las perspectivas de
democratización, si bien algunas podría estar interesadas en algún tipo de
emisión, estas no indicarían aún que el sector privado está dispuesto a
comprometerse con una verdadera democratización del capital aún cuando
muchas condiciones ya se estén dando.
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12. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
•
Un proceso de democratización es una alternativa viable de financiación
para empresas sólidas y estructuradas, con márgenes operativos positivos
y potencialidad de crecimiento en un corto y mediano plazo, sin embargo
no siempre se busca este objetivo, pues el proceso de ISA se desarrolló
con la intención de vender en condiciones que estimularan la masiva
participación en la propiedad accionaria y dar profundidad al mercado.
•
Estos procesos requieren la utilización de procedimientos que garanticen
amplia publicidad y libre concurrencia, tales como campañas publicitarias a
través de medios masivos de comunicación que incorporen el concepto de
democratización de la propiedad accionaria, así como el uso de la red de
los establecimientos de crédito.
•
El proceso de comercialización de la democratización incluye cuatro etapas:
Preventa, Venta, Adjudicación y Posventa. La adjudicación es realizada por
la Bolsa de Valores de Colombia de acuerdo a lo establecido en el artículo
3.5.6.7 del Reglamento General de la BVC.
•
El proceso de democratización de ISA ha sido el más exitoso hasta el
momento con una colocación de $276.337.000.000 y un nivel de sobre
demanda del 40%. Actualmente es una empresa con potencial de ingresos
en el corto y mediano plazo, cuenta con un código de buen gobierno y su
valor de mercado se encuentra por debajo de valor patrimonial. Para el año
2005 la acción de ISA se valorizo 138% aproximadamente, mostrando una
rentabilidad acumulada de 400% aproximadamente.-
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•
El caso de Grupo Aval sentó el primer precedente en el mercado para
evaluar y definir una política de dividendos clara al momento de realizar una
democratización. para el año 2005, la acción Grupo Aval tuvo una
valorización superior al 198%, convirtiéndose en una de las más rentables
del sector financiero, incluyendo los bancos.
•
El contrato de promotor de liquidez se estructura como una herramienta que
facilita la compra y venta de acciones en el mercado constituyéndose en un
elemento de garantía y liquidez para el mercado.
•
A pesar que el mercado accionario en Colombia es pequeño y poco líquido
se presentó una rentabilidad del 118.64%% durante el año 2005 pasando el
IGBC de 4350.94 puntos a 9513.25, por lo que se observa una tendencia
positiva del mercado que permitiría la realización de nuevos procesos de
democratización de acciones de empresas colombianas.
•
La Nueva Ley del Mercado de Valores ha sido establecida como una
importante estrategia gubernamental para fortalecer el mercado bursátil y
dar al mercado señales de confianza e impulso para su acceso, pues la
desconfianza es la razón que lleva a las empresas e inversionistas a
incursionar en este mercado.
•
Los procesos de democratización accionaria de Grupo Aval, ISA y ETB no
solo pueden ser evaluados desde una perspectiva económica sino también
en el cambio de mentalidad de los colombianos frente a la posibilidad de
invertir y financiarse a través de la bolsa; y los más importante permitir
mayor numero de propietarios de acciones en Colombia.
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•
Los tres procesos de democratización en Colombia se han caracterizado
por diseñar campañas publicitarias previas al proceso, brindando calidad en
la información y dirigida a los inversionistas potenciales, definir un código
de gobierno corporativo claro y de conocimiento público, brindar al público
información financiera actualizada, elegir una Sociedad Comisionista de
Bolsa y firmar con ellos un contrato para desempeñar las funciones de
promotor de liquidez, esto garantiza un buen desempeño de las acciones y
la formación de precios de mercado dados por la oferta y demanda.
•
A nivel de rentabilidad los procesos se caracterizaron por utilizar canales de
distribución masivos, ofrecer las acciones a precios de compra por debajo
de su valor nominal, esto ofrece rentabilidad automática al comprador
porque da la posibilidad que la acción se valorice, posibilidad de
financiación sin generar costos financieros, ofrecer y garantizar dividendo
privilegiado durante un tiempo determinado,
•
Es importante que las empresas que están considerando su ingreso al
mercado de valores diseñen estrategias de posicionamiento no solo interno
en su mercado sino ante el público en general, ello es un factor clave para
que la sociedad colombiana vea en estas empresas unas organizaciones
sólidas y confiables que aportan desarrollo al país.
•
Las compañías del sector privado que aún no han ingresado activamente al
mercado de valores deben considerar la emisión de acciones como
mecanismo de financiación y/o estructuración del capital observando sus
beneficios en el largo plazo, no solo para la empresa como tal sino para el
mejoramiento de la economía colombiana.
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•
Con respecto a los inversionistas, es importante un mejoramiento en la
percepción del mercado de acciones, el cual no podrá ser usado como
mecanismo de ingresos en el corto plazo. Para ello, es vital un proceso de
educación y sensibilización sobre el mercado accionario.
•
Para generar confianza en los inversionistas se requiere difundir los códigos
de buen gobierno al interior de las compañías, con el fin de garantizar los
derechos de los accionistas minoritarios, igualmente es importante brindar
información actualizada y veraz que se convertirán en herramientas y
señales de confianza para la toma de decisiones de inversión.
•
Los procesos de democratización en Colombia han sido muy exitosos tanto
para las empresas que adelantaron cada proceso, como para el mercado
accionario colombiano, pues el resultado de los mismos han despertado el
interés de entidades públicas y privadas, mejorando las perspectivas de
financianción y capitalización, actualmente y desde inicios del año en curso
se viene analizando y estructurando la democratización de dos entidades
públicas, ECOPETROL E ISAGEN.
•
ECOPETROL adelanta un proceso que no es de venta sino de
capitalización y de democratización accionaria con el fin mantener la
sostenibilidad futura y el autoabastecimiento. El 80 por ciento continuará en
poder de la Nación. Se aduce que este será un proceso de
'democratización' por que, de preferencia, se espera que sean los fondos
de pensiones quienes las adquieran y, de este modo, serán muchos los
colombianos que se convertirán en accionistas de la empresa estatal
petrolera. El gobierno busca asegurarle a ECOPETROL su autonomía
financiera, administrativa y presupuestal, pues hoy tiene un presupuesto de
inversiones muy alto, pero siempre estará limitada por la situación fiscal del
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país.
•
Otro de los objetivos que busca ECOPETROL es ganar en gobernabilidad
en la empresa, la cual en concepto de muchos expertos y el propio
gobierno se ve entrabada e interferida por consideraciones ajenas a los
criterios administrativos, contables y de gestión que deberían primar en sus
decisiones. Se plantea en tal sentido la necesidad de 'un código de buen
gobierno que asegure que la empresa se maneje atendiendo a su propia
estrategia de crecimiento y no a las necesidades fiscales de la Nación, le
darían la autonomía para que conserve las utilidades, las reinvierta en el
negocio y para que se endeude en lo que se requiera para acelerar su
desarrollo.
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