Transición hacia el régimen monetario chileno actual

Transición hacia el régimen
monetario chileno actual
Vittorio Corbo
Presidente
1
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Agenda
1. Antecedentes
2. Construcción gradual del régimen monetario
3. Resultados
4. Conclusiones
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5 JUNIO 2007
Antecedentes
3
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Antecedentes
4
Historia chilena con tasas de inflación altas e
inestables. Reducción de la inflación ha sido un proceso
gradual.
Régimen monetario pasó desde:
objetivos de
cambiarias;
agregados
banda cambiaria con metas anuales de inflación;
flexibilización cambiaria en 1999 y adopción plena del
régimen de metas de inflación en 2000.
BANCO CENTRAL DE CHILE
monetarios
y
5 JUNIO 2007
anclas
Introducción
Para llegar al régimen vigente, fue esencial:
Dar autonomía al BCCh (1989) con mandato
constitucional de alcanzar y mantener la estabilidad de
precios;
Construir un marco macroeconómico coherente:
5
Situación fiscal sólida que liberara en forma creíble al BC
de financiar sus déficits;
Un régimen cambiario que no contribuyera a exacerbar
los desalineamientos del TCR;
Reconstruir el sistema financiero luego de la severa
crisis financiera de la primera mitad de los ochenta.
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Construcción gradual del régimen
monetario
6
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Avances y desafíos
A principios de los noventa:
Altas tasas de crecimiento económico gracias a reformas
estructurales;
Situación fiscal controlada;
Sistema financiero en proceso de reconstrucción.
Gran preocupación por las altas tasas de inflación, por:
Políticas expansivas previas;
Efectos del shock de precios del petróleo durante la guerra
del Golfo.
Problemas para bajar la inflación:
Baja credibilidad de la PM;
Alta indexación de precios.
7
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5 JUNIO 2007
Construcción gradual del régimen
monetario actual
El recién estrenado Consejo del BCCh (1990) decide
cumplir su mandato constitucional —la estabilidad de
precios— con una mezcla de PM activa y flexibilización
creciente de la política de TC (ensanchamiento gradual de
la banda cambiaria).
Como forma de influir en las expectativas y tener un
objetivo claro, se adopta una meta inflacionaria y se elige
la tasa de interés como instrumento para conseguirla.
La gradualidad era fundamental para minimizar los costos
en términos de producto, dada la alta indexación de la
economía y la necesidad de construir credibilidad.
8
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Primera fase del esquema de metas
de inflación (1991-1999)
9
Primera fase se introdujo de manera parcial en 1991:
Anuncios anuales (septiembre) de la
inflacionaria para el siguiente año (dic-dic).
Anuncio de rango meta (1990 y 1996) o meta
puntual (1997 y 1999).
Entre 1991 y 2001, la meta fue rebajada 1,5pp por
año (en promedio). BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
meta
Conflicto con meta cambiaria
De las tres precondiciones para un régimen de metas de
inflación
exitoso
(ausencia
de
dominancia
fiscal,
independencia de instrumentos y ancla nominal única) sólo las
dos primeras se cumplían en los noventa.
Como en Israel y Colombia, en Chile coexistía la meta de
inflación con un ancla cambiaria y controles de capitales:
Ante conflictos, primaba el objetivo inflacionario.
Así, las metas se alcanzaron con bastante éxito: Inflación
cayó desde 20-30% anual a tasas de un dígito.
La dificultad de manejar la Crisis Asiática a través de políticas
monetarias y cambiarias restrictivas convencieron de la
necesidad de reformar el marco de política.
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5 JUNIO 2007
Esquema pleno de metas de inflación
(desde 2000)
La transición a un esquema pleno de MI se dio con:
Tasa de inflación que convergía a niveles cercanos a 3%.
Alta credibilidad por buen cumplimiento de metas anuales.
Régimen de TC flotante que reemplazaba la banda cambiaria.
Entre los años 2001 y 2006:
Se adoptó una meta de inflación indefinida y simétrica para el IPC
entre 2 y 4% anual, centrado en 3%.
Operacionalmente, significaba orientar la PM para alcanzar una
inflación anual de 3% en un horizonte de política de 12 a 24
meses.
El horizonte y el rango dan flexibilidad dados los rezagos de los
efectos de la PM, la posibilidad de acomodar shocks transitorios y
los costos de corto plazo en producto de la reducción de inflación.
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5 JUNIO 2007
Esquema pleno de metas de inflación
(desde 2000)
A partir de 2007:
Objetivo de la PM es que la inflación IPC se ubique la mayor
parte del tiempo en torno a 3%, con un rango de tolerancia de
más/menos un punto porcentual.
El cambio se dio para fortalecer el anclaje en 3%.
Operacionalmente, la PM se orienta de manera que la
inflación proyectada sea 3% en un horizonte de dos años.
El cambio no fue abrupto, pues en la práctica ya se había
avanzado en esa dirección.
Los cambios fueron hechos públicos en un documento
oficial disponible en la web y en una conferencia de prensa.
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5 JUNIO 2007
Comunicación y transparencia
Este marco de política se ha acompañado de una creciente
transparencia orientada a informar sobre la forma como se
hace PM:
Desde mayo de 2000 se publica el Informe de Política
Monetaria tres veces al año.
Las reuniones de PM se anuncian con seis meses de
antelación y concluyen con un comunicado de prensa.
Se publican las minutas que resumen los temas discutidos en
las Reuniones de Política Monetaria, las opciones de política
que se consideraron y la votación de los Consejeros.
Se publica el libro de Modelos y se actualiza el documento de
Política Monetaria.
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5 JUNIO 2007
Comunicación y transparencia
Los esfuerzos en transparencia:
Proveen legitimidad y facilitan la fiscalización de las
acciones del BCCh.
Contribuyen a aumentar la efectividad de la política
monetaria, guiando las expectativas del mercado.
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5 JUNIO 2007
Resultados del régimen
monetario
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5 JUNIO 2007
Control inflacionario
Sin duda, la estabilidad de precios ha sido un objetivo difícil
de alcanzar. Sin embargo, el marco de política monetaria
vigente ha logrado un gran avance en reducir la inflación,
estabilizarla y romper la inercia. En términos comparativos, Chile destaca por su gran avance
en control inflacionario y crecimiento post independencia del
BCCh y más fuertemente durante el período de metas de
inflación. Aislar la contribución del régimen monetario de otras reformas
y cambios en los shocks enfrentados es complejo, pero hay
claros indicios de que la PM y, específicamente el régimen de
metas de inflación, han contribuido a los avances logrados.
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5 JUNIO 2007
Resultados del esquema de MI
Expectativas
ancladas. de
inflación
se
encuentran
bien
La meta de inflación se ha alcanzado la mayor parte
del tiempo. Entre los países con esquema de metas de inflación,
Chile tiene un buen historial de alcanzar la meta de
inflación. PM ha contribuido al desempeño macroeconómico. Lo
anterior ha permitido utilizar la PM como
instrumento contracíclico. 17
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5 JUNIO 2007
Independencia y transparencia
Esfuerzos continuos por aumentar independencia,
responsabilidad y transparencia han sido reconocidos
por evaluaciones internacionales. En términos de entrega de información económica,
Chile también aparece bien catalogado. 18
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Conclusiones
19
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Conclusiones
El control de la inflación es un proceso gradual que
requiere avanzar en varios frentes:
Independencia del banco central con mandato
constitucional de alcanzar y mantener la estabilidad
de precios;
Un marco macroeconómico coherente:
20
Situación fiscal robusta;
Régimen cambiario que no contribuya a exacerbar
los desalineamientos del TCR;
Un sistema financiero sólido.
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Conclusiones
Un
Banco
Central
creíble
puede
reducir
significativamente los costos de lograr una
estabilidad sostenible en el tiempo.
La transparencia es importante para la credibilidad y
la efectividad de la PM.
El éxito alcanzado por la estabilización chilena es un
activo valioso. Su preservación requiere de un
esfuerzo continuo.
Una inflación baja y estable es la mayor contribución
que un Banco Central puede hacer al crecimiento
sostenido.
21
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5 JUNIO 2007
Transición hacia el régimen
monetario chileno actual
Vittorio Corbo
Presidente
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5 JUNIO 2007
Inflación IPC
(promedios anuales del período)
174.6 %
180 %
160 %
140 %
120 %
100 %
50 %
40 %
37.9 %
30 %
25.1 %
21.4 %
20 %
11.0 %
10 %
2.9 %
0%
1950-1959
1960-1969
1970-1979
1980-1989
1990-1999
2000-2006
Fuentes: International Financial Statistics (FMI) y Banco Central de Chile.
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BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Inflación y meta 1990-2007
(variación anual)
31%
27%
23%
19%
15%
11%
7%
3%
-1%
90
91
92
93
94
95
96
Meta inflación
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
Inflación
Fuente: INE y Banco Central de Chile.
24
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Dinámica inflacionaria
(promedio anual basado en datos trimestrales)
1960-1989
1990-1999
2000-2007
Promedio
76.1
11.8
2.9
Desviación estándar
135.2
7.3
1.1
Persistencia I (1)
0.957
0.981
0.806
1986-1989
1990-1999
2000-2006
1.010
1.063
0.467
1985-1989
1990-1999
2000-2007
13.4
3.1
Persistencia II (2)
Expectativas
de inflación promedio (3)
20.0
(1) Persistencia I considera el coeficiente del rezado en la estimación inflación=constante+inflación (-1).
(2) Persistencia II considera el coeficiente del rezago de la estimación inflación= f [inflación(-1), brecha producto].
(3) Compensación inflacionaria, mide la diferencia entre las tasas de interés de depósitos nominales e indexados a IPC
en operaciones de 1 a 3 años.
Fuente: Banco Central de Chile.
25
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Crecimiento e inflación
(variación porcentual anual, WDI 2007)
14
12
10
8
10
20
30
40
50
60
70
6
4
2
0
-2 0
80
10
20
30
60
6
6
6
4
2
0
Crecimiento
8
4
2
0
20
30
40
50
60
70
80
5
Países con meta de inflación
(promedio 1961-1989, %)
10
15
20
25
0
6
6
Crecimiento
6
Crecimiento
8
4
2
0
20
30
40
50
60
70
80
10
15
20
25
20
25
Países con meta de inflación
(promedio 2000-2005, %)
8
10
5
Inflación
8
0
60
2
Países con meta de inflación
(promedio 1990-1999, %)
2
50
4
Inflación
4
40
0
0
Inflación
0
30
Economías desarrolladas
(promedio 2000-2005, %)
8
10
20
Inflación
8
0
10
Economías desarrolladas
(promedio 1990-1999, %)
Crecimiento
Crecimiento
50
14
12
10
8
6
4
2
0
-2 0
-4
Inflación
Economías desarrolladas
(promedio 1961-1989, %)
Crecimiento
40
-4
Inflación
4
2
0
0
Inflación
26
Economías emergentes
(promedio 2000-2005, %)
Crecimiento
14
12
10
8
6
4
2
0
-2 0
-4
Economías emergentes
(promedio 1990-1999, %)
Crecimiento
Crecimiento
Economías emergentes
(promedio 1961-1989, %)
BANCO CENTRAL DE CHILE
5
10
15
Inflación
20
25
0
5
10
15
Inflación
5 JUNIO 2007
Volatilidad del crecimiento y la inflación
(desviación estándar, WDI 2007)
10
8
6
4
2
0
100
150
200
0
250
20
10
Economías desarrolladas
(1990-1999)
40
60
80
100
120
2
400
500
600
700
8
BANCO CENTRAL DE CHILE
2
4
6
Volatilidad inflación
30
40
50
8
10
8
10
7
6
5
4
3
2
1
0
10
0
2
4
6
Volatilidad inflación
Países con meta de inflación
(2000-2005)
7
6
5
4
3
2
1
0
0
20
Economías desarrolladas
(2000-2005)
Volatilidad crecimiento
Volatilidad crecimiento
6
10
Volatilidad inflación
Países con meta de inflación
(1990-1999)
Volatilidad inflación
27
0
Volatilidad inflación
Volatilidad crecimiento
300
4
12
10
8
6
4
2
0
50
Volatilidad crecimiento
0
140
7
6
5
4
3
2
1
0
200
40
7
6
5
4
3
2
1
0
Países con meta de inflación
(1961-1989)
100
30
Economías desarrolladas
(1961-1989)
Volatilidad inflación
0
20
Volatilidad inflación
7
6
5
4
3
2
1
0
0
12
10
8
6
4
2
0
Volatilidad inflación
Volatilidad crecimiento
Volatilidad crecimiento
50
Volatilidad crecimiento
12
0
Economías emergentes
(2000-2005)
Economías emergentes
(1990-1999)
Volatilidad crecimiento
Volatilidad crecimiento
Economías emergentes
(1961-1989)
8
10
7
6
5
4
3
2
1
0
0
2
4
6
Volatilidad inflación
5 JUNIO 2007
Volatilidad del crecimiento del PIB
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
Nota: Desv. estándar del crecimiento trimestral del PIB utilizando ventanas móviles de dos años.
28
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Volatilidad de la inflación anual
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1986
1990
1994
1998
2002
2006
Nota: Desv. estándar del crecimiento trimestral del PIB utilizando ventanas móviles de dos años.
29
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Expectativas de inflación ancladas
4%
3%
2%
1%
0%
2001
2002
2003
EEE (1 año)
BE (5 años)
2004
2005
EEE (2 años)
2006
BE (2 años)
Fuente: Banco Central de Chile.
30
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Desvíos de la meta de inflación
5%
4%
3%
2%
Inflación anual promedio (*): 2.9%
% del tiempo (meses) dentro 2-4%: 75%
% del tiempo (meses) bajo 2%: 15%
% del tiempo (meses) sobre 4%: 10%
1%
0%
-1%
00
01
02
Inflation target
03
04
05
06
07
Inflation
(*) Enero 2000- Abril 2007.
Fuente: INE y Banco Central de Chile..
31
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Desviación absoluta de la tasa de
inflación de su meta
(desde el inicio de la meta hasta septiembre 2006)
4.0
3.44
3.5
3.0
2.5
2.33
2.22 2.25
2.0
1.76
1.98
1.86 1.93
1.54
1.5
0.91
0.81 0.88
1.0
0.5
1.33
1.21 1.25
1.15
1.13
1.12
1.01 1.08
0.34
Nota: El periodo de inicio del esquema de metas de inflación varía entre países.
32
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Brasil
Sudáfrica
Israel
Polonia
Islandia
Filipinas
Hungría
Rep. Checa
Perú
México
Tailandia
Chile
Australia
Suecia
Nueva Zelanda
Noruega
Colombia
Corea del Sur
Canadá
Reino Unido
Suiza
0.0
Desviaciones de la inflación
de la meta
Australia
Brasil
Nueva Zelanda
Canadá
Chile
Israel
15
10
Suiza
(%)
5
0
33
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
2006Q1
2005Q1
2004Q1
2003Q1
2002Q1
2001Q1
2000Q1
1999Q1
1998Q1
1997Q1
1996Q1
1995Q1
1994Q1
1993Q1
1992Q1
1991Q1
-10
1990Q1
-5
Contribución de la PM al
desempeño macroeconómico
9
1
2
8
3
4
5
6
7
8
9
11 12 14
20
7
21 23 24 26
29
30
34
36 38
44
6
47
51
52
5
54 55 56
60
4
3
61
2
Nota: La calificación se encuentra entre 1 y 9. El número sobre cada barra representa el lugar en el ranking.
Fuente: Institute for Management Development (2006).
34
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
Venezuela
Brasil
Hungría
Italia
Nueva Zelanda
Argentina
Rusia
Indonesia
Corea del Sur
Polonia
Alemania
España
Suecia
Reino Unido
Finlandia
China
México
Tailandia
Japón
Canadá
Suiza
Israel
Malasia
India
Estados Unidos
Noruega
Colombia
Singapur
Australia
Dinamarca
0
Chile
1
Correlación entre la tasa de interés
y la brecha del producto, 1990-2003
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
Fuente: Calderón, Duncan y Schmidt-Hebbel (2003).
35
BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
MEX
IND
IDN
MAR
ISR
BRA
PHL
ZAF
JOR
VEN
ZWE
PER
TUR
MYS
KOR
THA
CHL
COL
-0.6
CHN
-0.4
Independencia del Banco Central
1980
Indicador
2003
Política
Económica
Total
Política
Económica
Total
Economías
desarrolladas (27)
0.36
0.49
0.42
0.69
0.80
0.75
Economías
emergentes (135)
0.26
0.37
0.31
0.45
0.66
0.55
0.50
0.83
0.66
0.50
0.88
0.69
Países con
esquema de metas
de inflación (21)
Chile
0.17
0.20
0.18
Nota: El componente de política mide el nivel de independencia del presidente del banco central (nombramiento, duración,
reemplazo y restricción) y de los consejeros (nombramiento y duración) y sí existe un miembro representativo del gobierno.
Además considera la independencia en la formulación de política monetaria y sí la estabilidad de precio es un objetivo
primario del banco central. El componente de independencia económica considera sí el banco central otorga préstamos al
gobierno y sí es efectivo a que tasas, plazo y monto. Además, el componente considera sí el banco central tiene la
responsabilidad exclusiva en fijar la tasa de interés y sí tiene responsabilidad en la supervisión del sistema bancario. El índice
total resume todos estos aspectos.
Fuente: Arnone et all (2007).
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BANCO CENTRAL DE CHILE
5 JUNIO 2007
0
37
BANCO CENTRAL DE CHILE
Source: International Institute of Finance (2006).
5 JUNIO 2007
China
5
Vietnam
6
Moroccan
7
Dominican Rep.
10 10 10
Ukraine
10
Costa Rica
Tunisia
Russia
11 11
Belize
Rumania
Ecuador
15
Colombia
Venezuela
Pakistan
17
Lebanon
18
Malaysia
19 19
Uruguay
Indonesia
20
Egypt
Thailand
22 22
Croatia
Philippines
South Korea
25
Poland
25
Bulgaria
26
Peru
27
Hungary
Chile
Turkey
30
South Africa
30
Mexico
Brazil
Transparencia del BC en entrega de
información (2006)
35
29 29 29
24 24
21 21
16 16 16
13
9
5
3
0