Fedesarrollo Colombia
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Política cambiaria, monetaria y fiscal: ¿Ha aprendido Colombia a mitigar los efectos de las crisis? Leonardo Villar Gómez José Vicente Romero César Pabón Fedesarrollo “Política monetaria y fiscal: ¿Ha aprendido América Latina a mitigar los efectos de las crisis? Programa Regional Políticas Sociales en América Latina Santiago de Chile, noviembre 3 de 2014 Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Introducción y motivación 1. Las políticas macroeconómicas procíclicas profundizan los ciclos de la economía y conllevan enormes costos económicos y sociales. Particularmente, ante fuertes choques negativos, ésta inestabilidad aminora el crecimiento económico de largo plazo, originando así importantes perjuicios sobre la evolución de la actividad productiva (Cerra y Saxena, 2005). 2. La prolongación y profundización de las crisis pueden, a su vez, simbolizar un detrimento al bienestar social, en tanto incrementa los índices de pobreza, desigualdad en el ingreso, tasa de desempleo y conflictos internos (Vegh y Vuletin, 2014). 3. Durante el siglo veinte, una característica de las políticas macroeconómicas de Colombia, al igual que la gran mayoría de países emergentes, fue su alto nivel de prociclicidad (Kaminski et al, 2004). Introducción y motivación ¿Qué permitió que en la crisis de 2008/2009 se pudieran aplicar políticas contracíclicas y no en la crisis de final de siglo? Credibilidad No se puede hacer política contracíclica en la fase de recesiva si no se ha hecho antes en el auge 4. La evidencia respalda el hecho que a mayor credibilidad, medida por menores niveles de riesgo país, los países son capaces de aplicar políticas monetarias y fiscales contracíclicas. Contrariamente, los países con políticas menos creíbles contribuyen a acentuar las fluctuaciones del ciclo económico usando políticas procíclicas (Calderón, Duncan, Schmidt-Hebbel, 2003). Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Durante los últimos veinte años, Colombia se ha visto expuesto a dos eventos de profunda turbulencia: • El primero de ellos se ubicó al final de los años noventas, reconocido como una de las crisis más agudas de la historia de nuestro país, donde no solamente se generó una fuerte desaceleración de la producción, sino además una crisis bancaria de dimensiones importantes y el colapso del régimen cambiario existente. • El segundo fue la crisis de 2008-2009, cuando se desencadenó una turbulencia financiera sistemática a nivel mundial, obstaculizando gravemente el funcionamiento del crédito y la producción nacional. Adicionalmente, la economía Colombiana sufrió un importante choque como resultado de la drástica disminución del comercio con Venezuela. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Durante los últimos veinte años, Colombia se ha visto expuesto a dos eventos de profunda turbulencia. Producto Interno Bruto: Latinoamérica y Colombia 11 9 5 3 1 -1 Crisis América Latina y el Caribe -3 Colombia Fuente: Banco Mundial, DANE y cálculos de Fedesarrollo. 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 -5 1961 Variación anual, % 7 Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Colombia solamente logra reducir sus altos y persistentes niveles de inflación al inicio de la década anterior. 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Variación anual, % Inflación: Latinoamérica y Colombia Crisis Colombia América Latina y el Caribe Fuente: Banco Mundial, DANE y cálculos de Fedesarrollo. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales La inversión y el ahorro presentaron una importante contracción durante la crisis de finales de los 90s. Inversión y ahorro durante la crisis de finales de los 90s y la de 20082009 30 20 15 10 Crisis Inversión Ahorro 5 0 Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo. 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 -5 1980 Variación anual, % 25 Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales La crisis de finales de los 90s estuvo caracterizada por una importante caída de los precios de la vivienda Precios de la vivienda (% anual real) 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -15% Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales La dinámica de los booms de crédito antes de las crisis Comportamiento del crédito real 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 (% Anual) -30,0 -40,0 Dez 90 Dez 94 Dez 98 Dez 02 Dez 06 Cartera total con leasing financiero Cartera de vivienda con titularizaciones Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo. Dez 10 Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) Como enuncia Urrutia y Llano (2012), la recesión fue generada por tres crisis económicas que convergieron al mismo tiempo: • Una crisis económica internacional detonada en Asia y Rusia, que generó grandes turbulencias cambiarias alrededor de los países. • Una crisis hipotecaria y de construcción, con un efecto spillover en la riqueza de los hogares y en el colateral del crédito bancario. • Una crisis financiera interna, que aminoró la disponibilidad de crédito, la demanda y consumo interno. En otras palabras, un cúmulo de factores que se congregaron al mismo tiempo, produciendo un efecto devastador sobre la economía colombiana, hasta el punto de ser considerado la peor crisis del siglo XX. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) Manejo de Política: • En términos de política monetaria y cambiaria, cabe señalar que las autoridades económicas actuaron de manera totalmente procíclica durante esta época, profundizando la magnitud del ciclo bajo de la economía. La razón para ello estuvo íntimamente asociada a los esfuerzos por mantener la tasa de cambio al interior de la banda cambiaria, dada la falta de credibilidad que mantenía el Banco de la República con respecto a sus metas de inflación. • En lo que respecta política fiscal, el Gobierno Nacional también se vio obligado a actuar de forma procíclica, argumentando que una política contraria hubiera llevado a una crisis de financiamiento aun peor. Esto fue consecuencia del aumento rampante del gasto público a inicio de los 90s, como consecuencia de las exigencias constitucionales y las deudas históricas del país. • Finalmente, en lo que respecta a las medidas macroprudenciales, sorprendentemente, la política de encajes del Banco de la República se volvió abiertamente contracíclica durante la crisis. De hecho, a partir de 1998 redujo los coeficientes de encaje obligatorio y empezó a remunerarlo. Desafortunadamente, la carga regulatoria del sector financiero se vio aumentada de manera importante desde finales de ese año. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Durante la crisis de finales de los 90s no se pudo realizar una política fiscal contracíclica Déficit del GNC (% del PIB) 4 Junguito y Rincón (2004) Ministerio de Hacienda 0 -2 -4 -6 -8 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 % del PIB 2 Fuente: Junguito y Rincón, Ministerio de Hacienda y cálculos Fedesarrollo. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Inicialmente, el Banco de la República incrementó su tasa de intervención y en términos reales, la tasa de interés se mantuvo alta 50% Tasa repo 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Apr 95 Mrz 96 Feb 97 Jan 98 Dez 98 Nov 99 Okt 00 Sep 01 Aug 02 Jul 03 Jun 04 Mai 05 Apr 06 Mrz 07 Feb 08 Jan 09 Dez 09 Nov 10 Okt 11 Sep 12 Aug 13 Jul 14 0% Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Cotización de dólar $3.500 $3.000 $2.500 $2.000 $1.500 $1.000 $500 Jan 90 Apr 91 Jul 92 Okt 93 Jan 95 Apr 96 Jul 97 Okt 98 Jan 00 Apr 01 Jul 02 Okt 03 Jan 05 Apr 06 Jul 07 Okt 08 Jan 10 Apr 11 Jul 12 Okt 13 $0 En 1994, en Colombia se definió un régimen de banda cambiaria, que representaba un esquema intermedio entre un régimen de tasa de cambio fija y uno de flotación libre. El 25 de septiembre de 1999 fue eliminado el sistema de banda cambiaria y se pasó a un sistema de libre flotación del tipo de cambio nominal. Fuente: Banco de la República. Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela En línea con lo exhibido por la mayoría de países en el mundo, la importante turbulencia financiera internacional tuvo un impacto visible sobre la actividad productiva de Colombia: • Una crisis económica internacional detonada por la quiebra de Lehman Brothers y la crisis financiera internacional, generando, entre otros factores, la reducción de los flujos de capital extranjero, así como la caída de los ingresos por exportaciones y remesas. • La crisis diplomática con Venezuela, lo cual se tradujo en una drástica disminución del comercio con dicho país y, como resultado, generó un choque importante en las exportaciones no tradicionales y el sector industrial colombiano. En otras palabras, la economía colombiana sufrió dos fuertes choques, uno global y otro regional. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela Manejo de Política: • Con respecto a la política monetaria, se destaca la consolidación del régimen conocido Inflación Objetivo, establecido formalmente desde 1999. De hecho, para la época de la crisis, el ritmo de crecimiento de los precios en Colombia ya estaba llegando a sus metas de largo plazo, la credibilidad en el Banco de la República había aumentado de manera radical y se había podido implementar una política efectiva para mitigar las fluctuaciones del producto (Villar, 2014., Barajas et al, 2014). • En lo que respecta a política fiscal, cabe señalar que durante la fase de expansión económicas (2003-2007) se logró el saneamiento de las finanzas públicas, llegando incluso a una situación de equilibrio (Lozano, 2009). Así, en enero de 2009, el gobierno pudo anunciar un plan de choque contra la crisis. • Desde mayo de 2007, ante un entorno de posibles excesos crediticios y brecha del producto positiva, el Banco de la República decidió complementar los efectos de la tasa de interés, mediante la inclusión de un encaje marginal en moneda legal a las entidades financieras, el establecimiento de un depósito a los créditos en moneda extranjera, entre otros. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales El gobierno logra lanzar un plan de choque… Déficit del GNC (% del PIB) 4 Junguito y Rincón (2004) Ministerio de Hacienda 0 -2 -4 -6 -8 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 % del PIB 2 Fuente: Junguito y Rincón, Ministerio de Hacienda y cálculos Fedesarrollo. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales El Banco de la República reacciona de manera importante y lleva la tasa repo a su niveles más bajos en la historia Tasa repo Apr 95 Mrz 96 Feb 97 Jan 98 Dez 98 Nov 99 Okt 00 Sep 01 Aug 02 Jul 03 Jun 04 Mai 05 Apr 06 Mrz 07 Feb 08 Jan 09 Dez 09 Nov 10 Okt 11 Sep 12 Aug 13 Jul 14 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo. Jan 90 Dez 90 Nov 91 Okt 92 Sep 93 Aug 94 Jul 95 Jun 96 Mai 97 Apr 98 Mrz 99 Feb 00 Jan 01 Dez 01 Nov 02 Okt 03 Sep 04 Aug 05 Jul 06 Jun 07 Mai 08 Apr 09 Mrz 10 Feb 11 Jan 12 Dez 12 Nov 13 Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Cotización de dólar $3.500 $3.000 $2.500 $2.000 $1.500 $1.000 $500 $0 Fuente: Banco de la República. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Los costos sociales de las crisis: • Las crisis son episodios muy costosos tanto para la economía como la sociedad. • El aumento en la volatilidad, imposibilita el surgimiento de políticas sociales con planificación de más largo plazo y origina medidas enfocadas únicamente a mitigar los efectos de las coyunturas adversas. • Como demuestra Vegh y Vuletin (2014), la prolongación y profundización de las crisis pueden, a su vez, simbolizar un menoscabo al bienestar social, en tanto incrementa la tasa de desempleo, los índices de pobreza, la desigualdad en el ingreso y los conflictos internos. Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo. Jun 14 Dez 12 Jun 11 Dez 09 Jun 08 Dez 06 Jun 05 Dez 03 Jun 02 Dez 00 Jun 99 Dez 97 Jun 96 Dez 94 Jun 93 Jun 14 10 Dez 91 Jun 90 Dez 88 Jun 87 Dez 85 Jun 84 % Dez 12 Jun 11 Dez 09 Jun 08 Dez 06 Jun 05 Dez 03 Jun 02 Dez 00 Jun 99 Dez 97 Jun 96 Dez 94 Jun 93 Dez 91 Jun 90 Dez 88 Jun 87 Dez 85 Jun 84 % Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Tasa de desempleo 25 20 15 Tasa de empleo 5 65 0 60 55 50 45 40 Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Informalidad 1984 1986 1988 1992 1994 1996 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% Wills, Mondrágon y Peña Cálculos Fedesarrollo (DANE) Fuente: Wills, Mondragón y Peña (2010), cálculos Fedesarrollo con base en DANE Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Índice de pobreza 35 30 25 % 20 15 10 5 1992 1996 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1988 1989 1991 0 Fuente: Banco Mundial. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Gini 60 58 Índice 56 54 52 50 1988 1989 1991 1992 1996 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 48 Fuente: Banco Mundial. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales Índice de Pobreza Multidimensional 70 60 50 40 30 20 10 0 1997 Fuente: DANE. 2003 2008 2010 2011 2012 2013 Plan de Temas 1. Introducción y motivación 2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores sociales 2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001) 2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y el impacto de Venezuela 3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política En términos generales, la economía colombiana estaba en una mejor posición frente a choques externos en 2008-2009 que a finales de los 90s: Contexto macroeconómico Finales de los 90s Deuda externa (% del PIB) Pública (% del PIB) Privada (% del PIB) Balance cuenta corriente (% del PIB) Inflación (%) Balance Cuenta Corriente (% del PIB) Año -2 28,1 14,4 13,7 (4,3) 20,8 (3,9) Año -1 32,8 16,0 16,8 (4,8) 18,5 (5,1) Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009). Crisis 2008-2009 Año -2 21,4 7,6 13,9 (1,8) 4,3 (1,9) Año -1 19,3 7,0 12,2 (2,8) 5,5 (2,8) Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Hay una diferencia clara entre la respuestas de política en la crisis de finales de los 90s frente a la crisis de 2008-2009: Variables de política Finales de los 90s Año 0 Año 1 Crisis 2008-2009 Año 0 Política monetaria y fiscal Tasa Banco de la República - nominal* (%) Tasa Banco de la República - real* (%) Déficit GNC (% del PIB)* 30,5 9,9 (6,0) 18,5 6,8 ( 5,3) Estabilidad financiera Calidad de cartera - sistema financiero (%) Cubrimiento cartera - sistema financiero (%) 10,7 37,9 13,6 36,8 Año 1 9,8 2,1 (3,7) 4,1 113,0 Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009). 3,5 1,5 (4,3) 4,2 114,7 Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política El deterioro de los indicadores sociales durante la crisis de 2008-2009 fue menor al de su homologo durante la crisis de finales de los años 90s. Comportamiento de indicadores sociales Finales de los 90s Año -1 Indicadores sociales Tasa de empleo Tasa de desempleo Informalidad* Pobreza** Gini** 52,5 12,4 52,0 22,2 56,9 Año 0 Crisis 2008-2009 Año 1 52,7 15,2 54,5 27,2 58,7 Año -1 50,9 19,4 57,9 31,7 58,7 55,1 11,1 51,0 17,7 58,9 Año 0 Año 1 55,8 11,3 52,1 18,0 56,1 Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009). * Tomado de Wills, Mondragón y Peña (2010), cálculos Fedesarrollo con base en DANE. ** Los datos para 1997 no están disponibles y corresponden al último dato calculado antes de la crisis. 56,8 12,6 51,5 15,7 55,9 Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política Regla fiscal Inflación objetivo y flexibilidad cambiaria Regulación macro prudencial y coordinación
