Contactos: Luis Carlos Blanco Gonzalez [email protected] Maria Carolina Barón Buitrago [email protected] Marzo de 2011 UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA –UNADSeguimiento Semestral BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV Capacidad de Pago Millones de pesos a 30/septiembre /2010 Activos totales: $135.790; Pasivo: $8.926; Patrimonio: $125.864; Utilidad Operacional: $33.535; Utilidad Neta: $33.527; BBB Perspectiva Positiva Historia de la calificación: Revisión Periódica: 07/2010 BBB PP Perspectiva Positiva) Calificación Inicial: 07/2009 BBB (Triple B ) (Triple B La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a Septiembre de 2009 y septiembre de 2010. proyecto para administración integral de la información, cuyos resultados podrán analizarse en la siguiente revisión periódica de la Calificación. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN La calificación BBB Perspectiva Positiva de Capacidad de Pago otorgada1 por el Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV a la Universidad Nacional Abierta y a Distancia –UNAD- indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Como resultado del esfuerzo que ha hecho la UNAD en materia de cobertura nacional en las diferentes regiones, la relación inscritos a admitidos y un análisis de demanda que contempla la dinámica y las apuestas productivas para cada región, la base presupuestal de la universidad aumentó en $5.278 millones por aportes de la Nación. Estos recursos se destinaran para el afianzamiento de su modelo y el soporte de su funcionamiento. El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. La UNAD presenta márgenes de rentabilidad positivos y crecientes por el aumento de los ingresos 19,0%, en promedio en los últimos dos años, mientras que el costo crece al 13,4%, durante el mismo periodo. Uno de los componentes más importantes de los ingresos son los convenios con entidades oficiales, sobre el cual se mantiene un importante seguimiento debido a los riesgos que se presentan frente a la capacidad de pago de este tipo de clientes. Cabe resaltar que continúan presentándose provisiones sobre deudores que evidencian dificultades en la recuperación de cartera. La información enviada no permite establecer con precisión en que rubros se está presentando este deterioro, lo que constituye una importante oportunidad de mejora hacia el futuro. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC, cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos. Durante el 2010 la administración de la UNAD desarrolló un conjunto de actividades que tendrán un impacto a corto plazo, especialmente en materia de rentabilidad. Se destacan la evaluación financiera a todos los programas educativos y el análisis de las metodologías implementadas para formular proyectos. En cuanto al comportamiento del costo y gastos se observan favorables economías de escala aprovechando las inversiones realizadas en tecnología y aplicando su modelo pedagógico virtual y a distancia, mediante También definió los lineamientos de su planeación estratégica para el periodo 2012-2015, y la aprobación del 1 En Comité Técnico de 27 de julio de 2010 con acta 270 CAL-P-FOR-16 R2 1 de 6 Universidad Nacional Abierta y a Distancia – UNADmayores coberturas geográficas sin aumentos importantes en la planta docente o administrativa. tema ya que es necesario conocer los riesgos a los que está expuesta la Universidad en esta materia. En los últimos dos años la posición neta del capital de trabajo2, ha disminuido por una acumulación de provisiones de deudores, principalmente3. De este modo, se mantiene como riesgo financiero el impacto que pueda generar esta situación sobre el flujo de caja y afectar a mediano plazo el crecimiento en los ingresos por servicios con este tipo de clientes. No se observan cambios en sus políticas de capital de trabajo, y consecuentemente tampoco en las rotaciones del ciclo de efectivo. 2. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Especialización en modelo pedagógico virtual y a distancia Direccionamiento estratégico definido a través de planes y programas Oportunidades Inversiones en plataforma tecnológica Crecimiento en contratos con entidades oficiales En los cortes de septiembre de 2009 y de 2010, la cuenta de recursos entregados en administración presenta un importante crecimiento y cobra una significativa participación en el activo corriente, debido a las matrículas recibidas del segundo semestre del año, las cuales se recaudan anticipadamente y se mantienen como recursos en administración de terceros, de acuerdo con la normatividad contable. Estos recursos se consideran líquidos y no tiene restricciones, salvo que deben ser utilizados para la operación de la entidad y posteriormente para inversión. El registro contable es representativa solamente para los cortes parciales. Al finalizar el año cuando la prestación del servicio se ha efectuado los recursos en exceso se manejan como inversiones temporales de liquidez. Debilidades Crecimiento agresivo que pueda afecta la rotación de cartera y presión sobre la liquidez Articulación de todas las áreas bajo un sistema de información integrado. Amenazas Situación general de lento crecimiento Aumento de empleo informal el cual es vulnerable a ciclos económicos. La UNAD no registra deuda en años anteriores y no ha tomado deuda durante el 2010 con lo cual no se observan cambios en la composición y estructura de sus pasivos frente a la revisión periódica. BRC efectuó un ejercicio proforma4 de deuda, teniendo en cuenta la expectativa de crédito a tomar, con una entidad del exterior (Línea de Cooperación con el Gobierno Español) por €$15 millones (valor aproximado en pesos es $38 mil millones a una tasa de $2.541/Euro). Los resultados obtenidos presentan coberturas superiores a 3 veces con la utilidad operacional y el EBITDA5. La UNAD no envió información detallada sobre las contingencias que enfrenta la entidad. En la siguiente revisión se hará análisis estricto de este 2 Activos corrientes menos pasivos de corto plazo 3 El capital de trabajo se ve afectado por que la provisión de deudores disminuye el valor de la cartera. 4 Con los resultados anualizados a septiembre/2010 de la Utilidad Operacional y del EBITDA. 5 Por sus siglas en ingles ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización). Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 2 de 6 Universidad Nacional Abierta y a Distancia – UNAD 3. ESTADOS FINANCIEROS Anexo 1: Balance UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA Balance General (en millones de pesos) Análisis Vertical 2007 2008 2009 sep-09 sep-10 2007 2008 Análisis Horizontal 2009 sep-09 sep-10 2008 2009 sep-10 ACTIVO Activo Corriente Efectivo 7.182,0 3.951,0 5.871,0 11.172,4 11.172,4 2.808,7 2.808,7 2.320,0 2.320,0 Deudores 5.312,3 16.225,0 15.827,3 Inventarios 1.955,7 1.646,0 924,8 924,8 620,8 620,8 1.067,0 1.067,0 718,0 718,0 26.547,2 25.251,5 25.085,3 43.096,8 Inversiones Inversiones Admon. Liquidez Otros Activos Cargos Diferidos Total Activo Corriente Inversiones - 6.229,0 6.944,0 8,4% 3,7% 5,2% 4,9% 5,1% -45,0% 13,1% 13,1% 2,7% 2,7% 2,0% 2,0% 0,0% 0,0% 0,0% -74,9% 0,0% -74,9% 6,2% 15,4% 14,0% 27,4% 28,9% 205,4% 2,3% 1,6% 0,0% 1,1% 0,0% -15,8% -100,0% -100,0% 1.448,0 1.448,0 1,1% 1,1% 0,6% 0,6% 0,9% 0,9% 0,6% 0,6% 1,1% -32,9% 1,1% -32,9% 47.670,6 31,2% 23,9% 22,2% 34,1% - 34.727,0 - 39.278,6 1.422,8 - 35,1% -4,9% 48,6% 11,5% -17,4% #¡DIV/0! -17,4% #¡DIV/0! -2,5% 13,1% 71,9% 101,7% 71,9% 101,7% -0,7% 10,6% 91,4 91,4 91,4 91,4 91,4 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% Propiedades, Planta y Equipo 40.687,8 43.814,6 49.010,0 45.985,0 49.801,0 47,8% 41,5% 43,3% 36,3% 36,7% 7,7% 11,9% 8,3% Otros Activos Total Activo no Corriente 17.787,5 58.566,7 36.344,1 80.250,1 39.038,0 88.139,4 37.372,8 83.449,2 38.227,0 88.119,4 20,9% 68,8% 34,4% 76,1% 34,5% 77,8% 29,5% 65,9% 28,2% 104,3% 64,9% 37,0% 7,4% 9,8% 2,3% 5,6% TOTAL ACTIVO 85.113,9 105.501,6 113.224,7 126.546,0 24,0% 7,3% 7,3% 1.703,6 2.992,7 3.695,2 2.003,6 2.083,2 2,0% 2,8% 3,3% 1,6% 1,5% 75,7% 23,5% 4,0% 960,0 960,0 2.190,0 2.190,0 4.079,7 4.079,7 3.535,0 3.535,0 3.134,0 3.134,0 1,1% 1,1% 2,1% 2,1% 3,6% 3,6% 2,8% 2,8% 2,3% 128,1% 2,3% 128,1% 86,3% 86,3% -11,3% -11,3% Otros Pasivos Pasivos estimados Contingencias 4.222,5 929,0 929,0 2.888,5 650,0 650,0 4.475,0 638,0 638,0 1.097,9 648,5 648,5 3.070,8 638,0 638,0 5,0% 0,9% 0,9% 2,7% 0,6% 0,6% 4,0% 0,6% 0,6% 0,9% 0,5% 0,5% 2,3% -31,6% 0,5% -0,2% 0,5% -0,2% 54,9% 179,7% -1,8% -1,6% -1,8% -1,6% Total Pasivo Corriente 7.815,1 8.721,2 12.887,9 7.285,0 8.926,0 9,2% 8,3% 11,4% 5,8% 6,6% 11,6% 47,8% 22,5% 7.815,1 8.721,2 12.887,9 7.285,0 8.926,0 9,2% 8,3% 11,4% 5,8% 6,6% 11,6% 47,8% 22,5% TOTAL PATRIMONIO 77.298,6 77.298,6 96.780,4 96.780,4 100.336,9 100.336,9 119.261,0 119.261,0 126.864,0 126.864,0 90,8% 90,8% 91,7% 91,7% 88,6% 88,6% 94,2% 94,2% 93,4% 93,4% 25,2% 25,2% 3,7% 3,7% 6,4% 6,4% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 85.113,7 105.501,6 113.224,8 126.546,0 135.790,0 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 24,0% 7,3% 7,3% 135.790,0 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por pagar Obligaciones financieras C.P. Obligaciones laborales Salarios y Prestaciones Sociales Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO Patrimonio Institucional 3 de 6 Universidad Nacional Abierta y a Distancia – UNADAnexo 2: Estado de pérdidas y ganancias UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA Estado de Resultados (en millones de pesos) 2007 2008 INGRESOS OPERACIONALES 0,316274 Análisis Vertical 2009 sep-09 sep-10 2007 2008 2009 100,0% 100,0% 100,0% Análisis Horizontal sep-09 sep-10 2008 2009 sep-10 63.868 91.977 110.664 89.495 105.270 43.209 20.659 70.968 21.009 85.092 25.572 74.144 15.351 85.851 19.419 67,7% 77,2% 76,9% 82,8% 81,6% 64,2% 19,9% 15,8% 32,3% 22,8% 23,1% 17,2% 18,4% 1,7% 21,7% 26,5% COSTO DE VENTA DE SERVICIOS 20.053 35.041 43.591 28.366 29.073 31,4% 38,1% 39,4% 31,7% 27,6% 74,7% 24,4% 2,5% UTILIDAD BRUTA 43.815 56.937 67.073 61.129 76.197 68,6% 61,9% 60,6% 68,3% 72,4% 29,9% 17,8% 24,6% GASTOS OPERACIONALES 39.846 52.422 60.905 36.063 42.662 62,4% 57,0% 55,0% 40,3% 40,5% 31,6% 16,2% 18,3% 38.667 51.703 56.221 35.773 40.473 60,5% 56,2% 50,8% 40,0% 38,4% 33,7% 8,7% #¡DIV/0! 13,1% 1.180 718 4.684 290 2.189 1,8% 0,8% 4,2% 0,3% 2,1% -39,1% 552,0% 654,9% 3.969 4.515 6.167 25.066 33.535 6,2% 4,9% 5,6% 28,0% 31,9% 13,8% 36,6% 33,8% Otros Ingresos 1.268 2.681 1.476 1.226 420 2,0% 2,9% 1,3% 1,4% 0,4% 111,4% -44,9% -65,8% Otros Egresos 1.069 1.288 1.152 461 427 1,7% 1,4% 1,0% 0,5% 0,4% 20,5% -10,6% #¡DIV/0! #¡DIV/0! -7,3% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de renta UTILIDAD NETA 4.168 5.907 6.491 25.831 33.527 6,5% 6,4% 5,9% 28,9% 31,8% 4.168 5.907 6.491 25.831 33.527 6,5% 6,4% 5,9% 28,9% 31,8% EBITDA 5.039 4.952 7.835 25.346 33.538 7,9% 5,4% 7,1% 28,3% 31,9% Venta de Servicio Transferencias 100,0% 100,0% 44,0% 20,3% 17,6% #¡DIV/0! #¡DIV/0! De Administración Provisiones, Agotamiento, Depreciacio UTILIDAD OPERACIONAL 41,7% 9,9% 29,8% #¡DIV/0! #¡DIV/0! 41,7% 9,9% #¡DIV/0! #¡DIV/0! -1,7% 58,2% 29,8% 32,3% Anexo 3: Principales indicadores financieros UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA Indica dore s fina ncie ros RENTABILIDAD Crecimiento en Ingresos Operacionales 1. Crecimiento en Servicios Educativos 2. Crecimiento en Transferencias Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto Margen EBITDA ROA ROE LIQUIDEZ Relación de efectivo Razón Corriente Prueba Ácida ACTIVIDAD Rot CxC Rot CxP Rot Inventarios Ciclo de efectivo ENDEUDAMIENTO Pasivo Corriente / Pasivo Total Total Pasivo / Patrimonio Deuda / Pasivo Total Intereses / Ventas Utilidad Operacional / Intereses Utilidad Operacional / Deuda Total EBITDA / Intereses EBITDA / Deuda Total Deuda / Patrimonio Deuda / Patrimonio - Valorizaciones 2007 19,9% 22,8% 14,7% 68,6% 6,2% 6,5% 7,9% 4,9% 5,4% 2008 44,0% 64,9% 1,7% 61,9% 4,9% 6,4% 5,4% 5,6% 5,6% 2009 20,3% 19,9% 21,7% 60,6% 5,6% 5,9% 7,1% 5,7% 5,7% se p-09 N.D N.D N.D 68,3% 28,0% 28,9% 28,3% 20,4% 21,7% se p-10 17,6% 15,8% 26,5% 72,4% 31,9% 31,8% 31,9% 24,7% 26,4% 2007 235% 3,40 3,15 2008 78% 2,90 2,71 2009 64% 1,95 1,95 se p-09 86% 5,92 5,72 se p-10 78% 5,34 5,34 2007 13,6 30,6 35,1 18,1 2008 51,6 30,7 16,9 37,7 2009 49,2 30,5 0,0 18,7 se p-09 31,6 19,1 13,5 26,1 se p-10 30,7 19,3 0,0 11,4 se p-09 100% 6% N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A se p-10 100% 7% N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A 2007 2008 2009 100% 10% N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A 100% 9% N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A 100% 13% N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A N.A Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 4S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 6 Universidad Nacional Abierta y a Distancia – UNAD- Anexo 4: Escalas de Calificación CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital A e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 5S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 6 Universidad Nacional Abierta y a Distancia – UNADAnexo 5: Miembros del Comité Técnico Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 6S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 6