Diapositiva 1 - BBVA Research

Situación España
Madrid, 9 de mayo de 2012
Situación España, 9 de mayo de 2012
Mensajes principales
1
A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla
2 El contexto internacional de la economía española va a estar determinado
fundamentalmente por la evolución de la crisis europea
3 Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo
soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales
4 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en
2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre
5 La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una
agenda reformadora creíble
Página 2
Situación España, 9 de mayo de 2012
Índice
Sección 1
Entorno internacional:
continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2
España: se confirma la recesión pero no se agudiza y las reformas en marcha aumentarán el
crecimiento
Página 3
Situación España, 9 de mayo de 2012
Crecimiento a nivel mundial, aunque heterogéneo
Crecimiento mundial (% trimestral)
Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
3
Mayor divergencia de crecimiento entre EE.UU.
y Japón, por un lado, y Europa por el otro
2
1
Las economías emergentes continuarán
creciendo más rápido que las desarrolladas
0
-1
Moderado crecimiento global
-2
-3
2008
2009
Mundial
2010
Desarrollados
2011
2012
2013
Emergentes
Página 4
Situación España, 9 de mayo de 2012
La crisis europea continúa
Avances importantes …
… pero aún retos pendientes
Reestructuración de la deuda griega y
anticipación del MEDE
1. Dudas en Grecia y Portugal
Aprobación del Tratado de Estabilidad
2. Necesidad de un cortafuegos eficaz
Reformas en Portugal, España e Italia
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Provisión de liquidez de largo plazo
por parte del BCE
4. Agenda de crecimiento
Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos
 medidas sólo para salir del paso frente a la crisis
Página 5
Situación España, 9 de mayo de 2012
1. Dudas en Grecia y Portugal
Grecia y Portugal: previsiones de deuda pública (%
PIB)
Fuente: BBVA Research y FMI
Grecia: objetivos muy ambiciosos, pero con
incertidumbres tras las elecciones y en una
intensa recesión
180
160
140
Portugal: a pesar de avances muy importantes,
nada garantiza su vuelta a los mercados en 2013
120
100
El riesgo de accidentes se mantiene elevado
80
Portugal
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2020
2021
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
40
2010
2011
60
Grecia*
* Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los tenedores
de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit
primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)
Página 6
Situación España, 9 de mayo de 2012
2. La necesidad de un cortafuegos eficaz
La discusión se plantea en términos del volumen de recursos
disponibles pero va mucho más allá:
Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR
(aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF)
El EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para
permitir la capitalización del ESM
El incremento de recursos del FMI
(330 mm de EUR)
Es más importante que el uso de los recursos disponibles sea eficiente:
que no se expulse a la demanda privada
Página 7
Situación España, 9 de mayo de 2012
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Del Tratado de Estabilidad …
… a la unión fiscal
A pesar de los problemas de su estimación,
enfatiza correctamente el ajuste estructural …
Eurobonos: convenientes como mecanismo
de mutualización de riesgos
… pero genera dudas sobre cómo se aplicará la
cláusula de circunstancias extraordinarias
La propuesta de bonos “azules” y “rojos”
mantiene cierta disciplina de mercado
¿Poco ambicioso como para una acción más
decidida del ala más dura del BCE y Alemania?
No es necesaria una unión con transferencias
fiscales permanente pero sí transitorias
Página 8
Situación España, 9 de mayo de 2012
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Sistema bancario: tenencias de bonos soberanos
de la zona euro como % de los activos
Fuente BCE y BBVA Research
Objetivo: eliminar la interacción entre
riesgo soberano y bancario
8,0
7,5
Intervención indirecta del BCE en el mercado de
bonos soberanos a través de la banca
7,0
6,5
Aumento de la exposición de la banca al
soberano incrementa el potencial de
retroalimentación negativa entre ambos
6,0
5,5
5,0
España
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
ene-11
nov-10
sep-10
jul-10
may-10
mar-10
4,0
ene-10
4,5
Refuerza la necesidad de una solución definitiva
a las dudas sobre la solvencia soberana
Italia
Página 9
Situación España, 9 de mayo de 2012
4. Agenda de crecimiento
Una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal
Hoja de ruta clara del futuro de la UEM
Balance entre crecimiento y austeridad:
reformas a cambio de estrategia de crecimiento
Ajuste fiscal gradual con planes plurianuales
Enfoque en términos de déficit estructurales como propone el Tratado
Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridadrecesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana
Página 10
Situación España, 9 de mayo de 2012
Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (% a/a)
Fuente: BBVA Research
6,4
7
5,8
6
5
4
La crisis de deuda continúa, con Portugal en la
encrucijada y preocupación sobre España
Las tensiones financieras elevadas en Europa,
con riesgos de restricción crediticia
4,0
3,6
3
2,3
Tratado de Estabilidad: hacia Maastricht 2.0
Más énfasis en el crecimiento
2,2
2
0,9
1
Política monetaria expansiva pero heterogénea
en la Fed, BoE y BCE
0
Global
Mayo-12
UEM
EE.UU
2013
2012
2013
2012
2013
2012
2013
-0,2
2012
-1
EAGLES
Una recuperación lenta, heterogénea y
vulnerable
Feb-12
Página 11
Situación España, 9 de mayo de 2012
Índice
Sección 1
Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2
España: se confirma pero no se agudiza la recesión y
las reformas en marcha aumentarán el crecimiento
Página 12
Situación España, 9 de mayo de 2012
Entorno nacional
Principales cambios en el escenario económico en 2012
Determinantes del escenario económico
Fuente: BBVA Research
Previsión de crecimiento hace 3 meses
-1,3%
Nuevos factores
1. La información del 1T y 2T confirma el escenario
2. Incremento del precio del petróleo
3. Incremento de las tensiones financieras
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
5. LEP y Plan de Pago a Proveedores
6. Reforma del mercado de trabajo
Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012
pero aumenta la incertidumbre
-1,3%
Página 13
Situación España, 9 de mayo de 2012
1. La información disponible confirma el escenario
España: crecimiento observado del PIB
y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)
Fuente: BBVA Research
Previsión actual: 4 de mayo
-1,5
IC al 60%
IC al 40%
2T12
-1,5
1T12
-1,0
4T11
-1,0
3T11
-0,5
2T11
-0,5
1T11
0,0
4T10
0,0
3T10
0,5
2T10
0,5
1T10
1,0
4T09
1,0
3T09
1,5
2T09
1,5
IC al 20%
Estimación puntual MICA-BBVA (21% de información para el 2T12)
En el 1T12 la economía española entró en
recesión técnica…
… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo
de deterioro respecto al 4T11
La información disponible permite adelantar
que el crecimiento en 2T12 será nuevamente
negativo
El empleo continuará viéndose afectado por las
perspectivas negativas de crecimiento
Observado (Previsión oficial BBVA Research para el 2T12)
Página 14
Situación España, 9 de mayo de 2012
1. La información disponible confirma el escenario
España: Ajuste fiscal y crecimiento económico
(%)
Fuente: BBVA Research
La información hasta la fecha lleva a cambios
marginales de las previsiones regionales
Crecimiento del PIB en 2012 (%)
0,0
BAL
NAV CANA
-0,5
PVAS
MAD
CYL
GAL
-1,0
MEDIA
-1,5
CANT MUR
AST
RIO
ARA
Turismo y exportaciones apoyan un mejor
comportamiento de algunas comunidades
CAT
EXT
AND
-2,0
El ajuste fiscal en las comunidades autónomas,
principal factor de diferenciación
CLM
VAL
-2,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
Ajuste del déficit en 2012 ya explicitado en el Programa de
Estabilidad 2012-2015 (% del PIB)
7,0
Menor tasa de ahorro de los hogares y mayor
tasa de paro, limitadores del comportamiento de
la demanda interna privada
Página 15
Situación España, 9 de mayo de 2012
2. Repunte de los precios del petróleo
España: impacto del repunte actual de los precios del
petróleo sobre la actividad y los precios
Impacto negativo pero limitado
(desviación respecto al escenario anterior)
Fuente: BBVA Research
Aumento que responde tanto a factores de
oferta como de demanda
0,8
0,6
0,4
0,2
Es de carácter transitorio sobre su tendencia de
largo plazo
0,0
-0,2
-0,4
No se espera una reacción contractiva de la
política monetaria
-0,6
-0,8
-1,0
2012
2013
PIB (%a/a)
Oferta
Demanda Precautoria
2012
2013
IPC (%a/a)
Demanda Global
Total
Página 16
Situación España, 9 de mayo de 2012
Entorno nacional
3. Incremento de las tensiones financieras
A pesar de la liquidez del BCE, de los avances en Europa y de
las reformas en España, los mercados dudan por:
Las dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en 2012 y 2013.
Miedo a que la austeridad fiscal genere un círculo vicioso
El posible mayor coste de la reestructuración bancaria
por el ajuste del sector inmobiliario y el menor crecimiento
El aumento de la deuda soberana en los balances bancarios: interacción
negativa entre riesgo soberano y bancario
La percepción de que Europa y España han carecido de un programa
estratégico a medio y largo plazo
Página 17
Situación España, 9 de mayo de 2012
Entorno nacional
3. Incremento de las tensiones financieras
Es la liquidez, no la solvencia
España: Balanza de pagos y flujos de capital
(Acumulado a 12 meses, % del PIB)
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
La IED y la entrada de otros flujos de capital
financiaron el déficit por cuenta corriente antes
del estallido de la crisis financiera
15
10
A partir de 2007, la entrada de otros flujos de
capital (bonos, préstamos, etc.) se muestra muy
volátil …
5
0
-5
… lo que repercute en la dependencia de la
economía de los flujos canalizados a través del
Eurosistema
-10
IED
Resto
Eurosistema
dic-11
abr-11
ago-10
dic-09
abr-09
ago-08
dic-07
abr-07
ago-06
dic-05
abr-05
ago-04
dic-03
abr-03
ago-02
dic-01
abr-01
ago-00
dic-99
-15
Ante la falta de liquidez, el principal riesgo
radica en unas expectativas que se
autocumplan
Cuenta Corriente
Página 18
Situación España, 9 de mayo de 2012
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: ingresos y gastos de las AAPP
(% del PIB)
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP e INE
50,0
47,5
4
2
45,0
42,5
0
40,0
37,5
-2
35,0
32,5
30,0
-4
27,5
25,0
-8
-6
…un deterioro cíclico de los ingresos superior al
previsto, y…
…un ajuste estructural del gasto menos intenso
de lo necesario para alcanzar el objetivo
2013(p)
2012(p)
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
-10
2000
22,5
20,0
La desviación de 2,5pp sobre el objetivo del
déficit en 2011 fue consecuencia de…
-12
Cap (+) / Nec (-) de financiación (dcha)
Ingresos (izq)
Gastos (izq)
Página 19
Situación España, 9 de mayo de 2012
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: Ajuste del déficit de las AA.PP. (% del PIB)
Fuente: BBVA Research
6
Se necesitan medidas de ajuste fiscal por
importe de 5,1pp del PIB para alcanzar el
objetivo del -5,3% en 2012
(+) Reduce el déficit
5
3,2
4
2,3
3
2
0,8
En el Programa de Estabilidad y Crecimiento
2012-2015 se anuncian medidas que hacen
creíble la consecución del objetivo de la
administración central …
1
… centrando el cumplimiento en las CC.AA.
0
-1
-2
Margen de maniobra adicional: medidas de
CC.AA., todavía no conocidas, o privatizaciones
(-) Incrementa el déficit
-3
2011 (Déficit: 8,5%)
2012 (Objetivo: -5,3%) 2013 (Objetivo: -3,0%)
Ajustado de ciclo
Deterioro cíclico
Deterioro estructural
Total
Medidas discrecionales
Página 20
Situación España, 9 de mayo de 2012
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: cap. (+)/nec. (-) de financiación de las AA.PP.
(% del PIB)
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
Hacia una nueva estrategia europea de
ajuste fiscal
8
6
Objetivos en términos de déficit estructural
4
2
0
-2
Ajustes más graduales
-4
-6
-8
Programación plurianual con anuncios de
medidas fiscales futuras
-10
Ajustado de ciclo
Saldo cíclico
2013(p)
2012(p)
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1997
1998
1995
-14
1996
-12
Total
Página 21
Situación España, 9 de mayo de 2012
5. La Ley de Estabilidad Presupuestaria
UE27: índice de reglas fiscales estandarizado (2010)
Fuente: BBVA Research a partir de CE
Ley de Estabilidad Presupuestaria
2,5
España ha sido pionera en este tipo de
legislación
2,0
1,5
1,0
Principales mejoras: objetivos estructurales y
mecanismos de control sobre las CC.AA.
0,5
0,0
Es de esperar que la legislación mejore
significativamente la percepción sobre las
instituciones españolas
-0,5
-1,5
UK
DK
BG
LT
SE
NL
ES
PL
EE
FR
LU
DE
AT
SI
FI
SK
CZ
HU
BE
LV
PT
RO
IT
IE
CY
EL
MT
-1,0
UE27
Página 22
Situación España, 9 de mayo de 2012
5. Programa Pago a Proveedores
Impacto en el PIB de 2012 del programa del Gobierno
para pagar las deudas de las administraciones con
proveedores* (pp del PIB)
Fuente BBVA Research basado en MINHAP
1,0
0,9
0,8
Importante inyección de liquidez
El Gobierno inyectará un 2,5% del PIB
(27mm EUR) por la deuda a proveedores
de los gobiernos locales y regionales
El impacto en el crecimiento puede ser notable
en la medida que estas empresas afronten
restricciones de liquidez
0,7
0,6
0,5
El impacto final dependerá crucialmente de la
incertidumbre existente
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
20%
33%
Porcentaje de deudas en descuento
50%
*/ Máximo y mínimo dependen del grado de restricción de liquidez de los agentes
Página 23
Situación España, 9 de mayo de 2012
6. La reforma laboral
España: respuesta frente a la reforma laboral
El reto: del ajuste al crecimiento
(% desviación respecto a la tendencia)
Fuente: BBVA Research,
Objetivo de corto plazo: evitar mayores
pérdidas de empleo → ajuste de las horas
trabajadas + flexibilidad laboral y una mejor
organización de la producción
18
16
14
12
Estimular el crecimiento donde es bajo y
aprovecharlo en los sectores donde hay
prosperidad
10
8
6
Redistribución de los factores de producción a
las empresas y sectores más dinámicos
(sector exportador)
4
2
PIB
Empleo
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
-2
2012
0
Eliminar las barreras internas al crecimiento a
través de un entorno regulatorio más favorable
Página 24
Situación España, 9 de mayo de 2012
6. El reto de aumentar la productividad
España, una economía históricamente
receptora de tecnología
España: Productividad total de los factores
(Desviación porcentual con respecto a la tendencia)
Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y de Blas (2011)
12
8
A medio plazo, el reto es aumentar la
productividad total de los factores
4
0
Tras la reforma laboral, España necesita más
reformas que la conviertan en una economía
más competitiva y atractiva
-4
-8
Ciclo a medio-plazo
2007
2003
1999
1995
1991
1987
1983
1979
1975
1971
1967
1963
1959
1955
1951
-12
Componente de media frecuencia
Es crucial que España no pierda el tren de la
adopción de nuevas tecnologías que recibe vía
vínculos comerciales bilaterales e IED
Página 25
Situación España, 9 de mayo de 2012
Conclusiones
1
A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla
2 El contexto internacional de la economía española va a estar determinado
fundamentalmente por la evolución de la crisis europea
3 Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo
soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales
4 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en
2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre
5 La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una
agenda reformadora creíble
Muchas gracias
www.bbvaresearch.com
Página 26
Situación España
Madrid, 9 de mayo de 2012
Situación España, 9 de mayo de 2012
Anexo
Previsiones macroeconómicas
Fuente: BBVA Research a partir de INE, Banco de España, Eurostat
'(*) contribuciones al crecimiento
(Tasa de crecimiento a/a)
2010
2011
2012 (p)
2013 (p)
España
UEM
España
UEM
España
UEM
España
UEM
0,7
0,2
-6,2
5,3
5,5
-10,1
-9,8
-10,4
0,0
0,8
0,5
-0,7
4,8
4,2
-4,3
-3,3
-5,4
0,5
-0,1
-2,2
-5,1
1,5
1,6
-8,1
-4,9
-11,2
0,0
0,2
0,1
1,6
4,5
5,1
-0,4
1,9
-2,9
0,0
-2,0
-8,0
-7,4
-4,5
-4,6
-9,2
-6,6
-11,8
0,0
-0,4
-0,6
-2,6
-2,9
-2,5
-2,9
-1,4
-4,7
-0,1
-0,9
-5,6
-1,0
2,9
2,8
-3,2
-1,6
-4,9
0,0
0,6
0,3
1,4
2,0
2,2
0,8
1,1
0,5
0,0
Demanda nacional (*)
-1,0
1,0
-1,8
0,5
-4,5
-1,0
-1,8
0,7
Exportaciones
Importaciones
13,5
8,9
11,1
9,4
9,1
-0,1
6,3
4,0
4,0
-6,2
2,4
0,6
8,9
1,6
4,3
4,1
Saldo exterior (*)
0,9
0,8
2,5
1,0
3,1
0,8
2,4
0,3
PIB pm
-0,1
1,8
0,7
1,5
-1,3
-0,2
0,6
0,9
Pro-memoria
PIB sin inversión en vivienda
PIB sin construcción
Empleo total (EPA)
Tasa de Paro (% Pob. Activa)
Saldo por cuenta corriente (%PIB)
Deuda Pública (% PIB)
Saldo de las AA.PP (% PIB)
IPC (media periodo)
IPC (fin de periodo)
0,8
2,0
-2,3
20,1
-4,5
61,2
-9,3
1,8
3,0
2,1
2,6
-0,5
10,1
0,2
85,5
-6,2
1,6
2,0
1,2
2,3
-1,9
21,6
-3,5
68,5
-8,5
3,2
2,4
1,5
1,7
0,3
10,2
0,4
87,3
-4,1
2,7
2,9
-0,9
0,0
-4,6
24,6
-1,9
79,8
-5,3
1,9
1,7
-0,1
0,1
-0,5
10,9
0,8
89,5
-3,1
2,4
2,1
0,7
1,1
-2,0
24,8
-0,4
82,3
-3,0
0,7
0,7
0,9
0,9
0,0
11,0
1,2
89,6
-2,3
1,5
1,3
G.C.F Hogares
G.C.F AA.PP
Formación Bruta de Capital Fijo
Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados
Equipo y Maquinaria
Construcción
Vivienda
Otros edificios y Otras Construcciones
Variación de existencias (*)
Página 28
Situación España, 9 de mayo de 2012
Anexo
España: PIB y principales indicadores del modelo
MICA-BBVA (Datos CVEC, %, t/t salvo indicación contraria)
Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales
En el 1T12 el la economía española entró en
recesión técnica…
Renta salarial real
Confianza del consumidor (var. en dt)
Crédito real al sector privado
… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo
de deterioro respecto al 4T11
Afiliación a la Seguridad Social
PIB real
Pendiente de la curva de tipos (var. en pb)
La información disponible permite adelantar
que el crecimiento en 2T12 será nuevamente
negativo
Confianza industrial (var. en dt)
Tipo diferencial de financiación (var. en pb)
Tensión mercado financiero (var. en pb)
Consumo de electricidad
El empleo continuará viéndose afectado por las
perspectivas negativas de crecimiento
Desempleo Registrado
-2,0
-1,0
4T11
0,0
1,0
2,0
3,0
1T12
Página 29
Situación España, 9 de mayo de 2012
Anexo
Ajuste fiscal en 2012
Fuente: BBVA Research a partir de MEC
Déficit 2011 (a)
Objetivo 2012 (b)
Diferencia (c=b-a)
Ajuste adicional (d)
Total ajuste necesario (c+d)
Medidas anunciadas
PGE 2012
CC.LL.: Subida IBI
CC.AA.: mayores ingresos
Lucha contra el fraude de la Seg.Social
CC.AA.: edudación, sanidad y serv.sociales
CC.LL.: duplicidades y competencias impropias
Estado: menor gasto
CC.AA..: ajuste gasto planes reequilibrio
CC.LL.: ajuste planes reequilibrio
Total medidas
Promemoria
PIB nominal
Miles millones
de euros
% PIB
-91,4
-57,1
-8,5
-5,3
34,3
3,2
20,7
1,9
55,0
5,1
25,7
0,9
4,1
1,9
5,7
0,1
0,3
5,7
3,1
2,4
0,1
0,4
0,2
0,5
0,0
0,0
0,5
0,3
47,4
4,4
1.073,9
Página 30
Situación España, 9 de mayo de 2012
Anexo
Mayores consolidaciones fiscales acumuladas en dos años. OCDE, 1978-2009
Descomposición por tipo de ajuste
Fuente: BBVA Research basado en Devries et al (2011)
9,0
8,0
España: Medidas en 2012 – 2013 para alcanzar 3% déficit: 7,3% PIB
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1 ,0
Incremento de ingresos
Disminución de gastos
0,0
ITA
FIN
ITA
ITA
ITA
1992 - 1993 - 1991 - 1993 - 1994 1993
1994
1992
1994
1995
Ingresos 44
% PIB antes
de ajuste
56
43
45
44
SUE
IRL
DIN
FIN
HOL
1995 1996
1982 1983
1983 1984
1994 1995
1983 1984
55
39
55
57
53
España: 36% ingresos / PIB
Página 31
Situación España, 9 de mayo de 2012
Anexo
Impacto económico de la sustitución de
cotizaciones sociales por impuestos indirectos
(Diferencia respecto al escenario base, puntos porcentuales)
Fuente: BBVA Research
1,5
1,2
0,9
0,6
0,3
PIB
Empleo
t+1
t
0,0
Página 32