Análisis Razonado - Superintendencia de Valores y Seguros

 ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
CONSOLIDADOS
Por el período de nueve meses terminado
al 30 de septiembre de 2013 1.-
RESUMEN
Al 30 de septiembre de 2013, GASCO S.A. registró una ganancia atribuible a la controladora
ascendente a $ 67.183 millones, con un incremento del 74%, respecto a los $ 38.617 millones
registrados a igual período del año anterior, lo que se explica principalmente por un incremento
del 48% en la ganancia bruta consolidada, 73% en el sector de gas natural y un 15% en el
sector de gas licuado, compensado parcialmente por un incremento del gasto por impuestos,
debido a los buenos resultados obtenidos por las empresas del Grupo al término de este tercer
trimestre, además de una disminución en las otras ganancias.
Por su parte, a septiembre de 2013 el EBITDA (resultado de explotación antes de depreciación
y amortización) consolidado alcanzó los $ 214.628 millones, cifra 63% superior a la obtenida
a septiembre de 2012, que alcanzó los $ 131.876 millones, fundamentalmente por mayores
ventas físicas y un mejoramiento del margen de contribución en las empresas distribuidoras de
gas natural y gas licuado.
Al respecto, en el año 2013 destaca el aumento del EBITDA del negocio de gas natural que
alcanzó los $ 150.356 millones, con un incremento de 87% respecto a septiembre de 2012,
explicado básicamente por la mayor ganancia bruta de la filial Metrogas, producto del acuerdo
alcanzado con el proveedor BG en el tercer trimestre del año 2012, lo que significó una
reducción de los costos de GNL, acompañado de una baja en la tarifa cobrada a sus clientes.
Por su parte, el EBITDA del negocio de gas licuado, que alcanzó los $ 56.702 millones, con un
incremento de 21% respecto a igual período del año 2012, se explica principalmente por
mayores ventas a los distribuidores mayoristas y un mejoramiento del margen.
A septiembre de 2013, las ventas físicas del sector gas licuado (incluyendo filiales en
Colombia) y gas natural aumentaron respecto a igual período del año anterior, 21,7% y 1,4%
respectivamente, sin embargo los ingresos consolidados se mantienen estables, con una leve
caída de 0,4%, debido a una baja en los precios de comercialización.
Gas Natural (GN)
A septiembre de 2013, las ventas físicas de la subsidiaria Metrogas S.A. alcanzaron los 838,3
millones de m3, con un incremento de un 3% respecto a igual período del año anterior que
alcanzó los 814,1 millones de m3, explicado principalmente por el aumento en las ventas a
clientes residencial/comercial e industriales, 9% y 13% respectivamente.
La subsidiaria Gas Sur S.A., que distribuye gas natural a clientes residenciales y comerciales
en la Región del Bío Bío, ha mantenido estable su venta física y cartera de clientes respecto al
año 2012, a pesar del mayor costo del gas natural importado desde Argentina.
En lo que respecta a la unidad de negocios Gasco Magallanes, las ventas físicas disminuyeron
en 5%, principalmente por un aumento de las temperaturas promedios respecto al año anterior.
En lo que respecta a la distribución de gas natural en Magallanes, la Sociedad continúa
1 suministrando este recurso a sus aproximadamente 52.000 clientes, cobrando una tarifa
regulada, y el abastecimiento de gas se obtiene principalmente de proveedores nacionales.
Al 30 de septiembre de 2013, el número de clientes del sector gas natural en Chile alcanzó los
621.652, con un aumento de 2,7% respecto a diciembre del año 2012.
La subsidiaria Transportes e Inversiones Magallanes S.A. (Movigas), que presta servicio de
transporte de pasajeros en la ciudad de Punta Arenas, mediante buses que operan 100% a gas
natural, ha seguido entregando un servicio de calidad, transportando aproximadamente a 3,7
millones de pasajeros al término de este tercer trimestre del año 2013.
Gas Licuado de Petróleo (GLP)
Gasco GLP S.A. ha continuado con un buen desempeño a septiembre de 2013, incrementando
las ventas físicas en 2,7%, respecto a igual período del año anterior, manteniendo estable su
posición competitiva en la distribución de GLP, equivalente a aproximadamente un 27,2% de
participación de mercado a nivel nacional y liderazgo en la Región Metropolitana.
Por su parte, Gasmar S.A. se ha consolidado como el principal proveedor de gas licuado en el
mercado de GLP nacional, incrementando sus ventas físicas en un 36% respecto a septiembre
de 2012. Lo anterior, explicado principalmente por una mayor demanda de parte de los
distribuidores mayoristas, debido a la menor disponibilidad de GLP en Chile, lo que significó
mayores importaciones.
Respecto a los nuevos negocios, la subsidiaria Autogasco S.A., ha continuado desarrollando el
parque de vehículos convertidos a gas y el número de estaciones de servicio, ampliando su
cobertura de distribución nacional. Durante el año 2013, destaca el acuerdo comercial firmado
con Petrobras, el cual permitirá entre otros, incorporar nuevos surtidores de gas vehicular bajo
la marca Autogasco en algunas estaciones existentes de Petrobras, coordinar inversiones
conjuntas en nuevas estaciones con oferta de gas vehicular/combustibles y generar eficiencias
operativas, que permitirá ampliar la cobertura de distribución y potenciar la marca Autogasco.
División Internacional
GASCO ha seguido consolidando su presencia en el mercado de distribución de GLP en
Colombia, a través de sus marcas Vidagas y Unigas, lo que sumado a otras inversiones, ha
permitido alcanzar una cobertura geográfica en 26 departamentos de un total de 32,
alcanzando aproximadamente un 21% de participación de mercado. Actualmente, se está
trabajando en consolidar las inversiones realizadas mediante un mayor desarrollo comercial y
mejoras operacionales, en línea con la estrategia de crecimiento de este negocio.
En Argentina, a través de sus inversiones en Gasnor S.A. y Gasmarket S.A., distribuye gas
natural en las provincias de Jujuy, Salta, Tucumán y Santiago del Estero, cubriendo la
demanda de clientes residenciales, comerciales e industriales. A septiembre, el número de
clientes alcanzó los 469.650, con un incremento de 2,6% respecto a diciembre de 2012.
Al respecto, a finales del año 2012 el gobierno argentino aprobó la resolución 2407/12 que
adiciona a la factura de los clientes residenciales y comerciales un cargo fijo mensual,
tendiente a cubrir nuevas inversiones y costos operacionales incurridos por las distribuidoras
de gas natural en Argentina, incluido Gasnor, buscando compensar parcialmente, como pago a
cuenta, los acuerdos y compromisos de reajustabilidad de tarifas adquiridos en el pasado por el
gobierno argentino, y aún no otorgados.
2 2.-
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADOS
RESULTADOS Ene‐Sep
Ene‐Sep
Jul‐Sep
Jul‐Sep
2013
2012
2013
2012
MM$
MM$
MM$
MM$
Variación
Ene‐ Sep 2013 / 2012
MM$
%
Variación
Jul‐ Sep 2013 / 2012
MM$
%
Ingresos de actividades ordinarias. 785.388
(3.271)
‐0,4% 2.211
0,7%
Costo de ventas
(552.241) (631.350) (218.382) (231.938)
79.109
‐12,5% 13.556
‐5,8%
Ganancia bruta 233.147 157.309 88.027 72.260
75.838
48,2% 15.767
21,8%
788.659 306.409 304.198
Otros ingresos, por función.
130 480
(350)
‐72,9% (70)
‐93,3%
Costos de distribución.
(13.400) (13.381) (4.760) (4.947)
(19)
0,1% 187
‐3,8%
Gasto de administración.
(36.645) (38.114) (12.019) (12.482)
1.469
‐3,9% 463
‐3,7%
Otros gastos, por función.
(4.719) (4.124) (1.689) (1.654)
(595)
14,4% (35)
2,1%
Resultado de Explotación 178.513 102.170 69.564 53.252
76.343
74,7% 16.312
30,6%
EBITDA 214.628 131.876 82.140 63.285
82.752
62,7% 18.855
29,8%
Otras ganancias (pérdidas).
(3.116) 13.534
(826) (2.035)
n.a 1.209
‐59,4%
Ingresos financieros.
3.598
1.441
50,7% 576
66,6%
Costos financieros. (21.821) (20.871) (7.248) (6.820)
Participación en ganancia (pérdida) de asociadas y negocios conjuntos 3.436
Diferencias de cambio.
(339) (486) 207
Resultados por unidades de reajuste. Ganancia (pérdida) antes de impuesto 2.387
6.867
5 75
865
(215) 2.117
(16.650)
1.211
(950)
4,6% (428)
6,3%
(3.431)
‐50,0% (2.332)
n.a
147
‐30,2% 676
n.a
(3.307) (4.164) (3.185) 529
857
‐20,6% (3.714)
n.a
156.964
57.527
57,9% 12.299
25,9%
(469)
99.437 59.738 47.439
Gasto por impuestos a las ganancias. (32.683) (29.654) (12.642) (20.687)
(3.029)
10,2% 8.045
‐38,9%
Ganancia (pérdida) 124.281
69.783 47.096 26.752
54.498
78,1% 20.344
76,0%
Participaciones no controladoras 57.098
31.166
10.772
25.932
83,2% 10.277
95,4%
Ganancia (pérdida) atribuible a los propietarios de la controladora. 67.183
38.617 26.047 15.980
28.566
74,0% 10.067
63,0%
Ganancia (pérdida) atribuible a 21.049
Ganancia (pérdida) Neta atribuible a la controladora GASCO S.A.
Al 30 de septiembre de 2013, la utilidad de GASCO S.A. alcanzó los $ 67.183 millones, con
un incremento de 74%, respecto a los $ 38.617 millones registrados en el mismo período del
año 2012. Lo anterior, explicado principalmente por un mayor resultado de explotación,
principalmente en los negocios de gas natural, gas licuado e internacional, compensado
parcialmente por un incremento del gasto por impuestos a las ganancias y una disminución
en las otras ganancias no operacionales.
3 Aporte a los resultados consolidados por Negocio
ESTADO DE RESULTADOS POR FUNCION División Gas Natural Ene–Sep Ene–Sep 2013 2012 MM$ Ingresos de actividades ordinarias. Costo de ventas Ganancia bruta EBITDA MM$ 364.316 (211.895) División Gas Licuado Ene–Sep Ene–Sep 2013 2012 MM$ 383.035 (295.011) Ene–Sep 2012 Ene–Sep 2013 Ene–Sep 2012 MM$ MM$ MM$ MM$ 433.622 (374.973) 40.327
50.305
88.024 67.498 58.649 11.884
9.393
150.356 80.296 56.702 46.995 8.234 5.456 (482) (553) Total Ene–Sep 2013 Ene–Sep 2012 MM$ MM$ MM$ (97.258) 99.055 47
(40.912) 152.421 MM$ 29
(28.443) Ajustes de Consolidación Ene–Sep Ene–Sep 2013 2012 Otros Negocios Ene–Sep 2013 MM$ 477.974 (410.476) Negocios Internacionales (78.350) 80.099 (506)
(664) (887) 1.797 1.749 233.147
0 16 214.628 157.309
Al 30 de septiembre 2013, la Ganancia Bruta de GASCO S.A. a nivel consolidado alcanzó los
$ 233.147 millones, cifra 48% superior respecto a los $ 157.309 millones registrados a igual
período del año anterior, con un incremento general en todos los negocios, destacando el
sector de gas natural con un aumento de 73%, fundamentalmente por una reducción en los
costos de GNL debido al acuerdo comercial firmado entre la subsidiaria Metrogas y su
proveedor internacional BG, el cual partió en el segundo semestre del año 2012.
Resultado de Explotación y EBITDA
A septiembre de 2013, el Resultado de Explotación alcanzó los $ 178.513 millones, 75%
superior a la cifra alcanzada durante el período anterior que alcanzó los $ 102.170 millones.
Asimismo, a nivel consolidado, GASCO S.A. registró un EBITDA (resultado de explotación
antes de depreciación y amortización) de $ 214.628 millones, 63% superior a la obtenida
durante el período anterior que alcanzó los $ 131.876 millones, básicamente explicado por el
incremento de los negocios de gas natural y gas licuado, y en menor proporción por el
negocio internacional.
Otros Resultados (financieros, unidad de reajuste y otros)
Al 30 de septiembre de 2013, las principales variaciones respecto a igual período del año
anterior, se explican por:

Disminución de las Otras Ganancias (pérdidas) de $ 16.650 millones, de los cuales $
15.570 millones provienen del primer semestre del año 2012, explicados
principalmente al menor pago indemnizatorio acordado entre la subsidiaria Metrogas
y la sociedad Gas Andes por el término de un juicio arbitral que Metrogas mantenía
provisionado a partir del año 2009.

Aumento del Gasto por Impuesto a las ganancias de $ 3.029 millones, principalmente
por la mayor carga tributaria soportada por las empresas del Grupo, debido al buen
desempeño operacional de las filiales, destacando Metrogas, Gasmar y Gasco GLP.
4 (631.350) Ganancia Bruta
788.659
(552.241) (453)
785.388
131.876 3.-
ANALISIS DEL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
Activos Corrientes
30/09/2013
31/12/2012
Variación
MM$
MM$
MM$
243.685
215.071
28.614
Activos No Corrientes
1.259.788
1.241.971
17.817
TOTAL ACTIVOS
1.503.473
1.457.042
184.836
166.586
18.250
545.691
542.824
2.867
730.527
709.410
21.117
772.946
747.632
25.314
1.503.473
1.457.042
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
TOTAL PASIVOS
Patrimonio
TOTAL PATRIMONIO Y PASIVOS
46.431
46.431
Como se observa en el cuadro anterior, los activos de GASCO al 30 de septiembre de
2013 presentan un incremento de $ 46.431 millones, incremento de 3,2% respecto a
diciembre de 2012, debido principalmente a:

Aumento del efectivo y equivalente al efectivo de $ 27.577 millones, principalmente por
el incremento en los flujos obtenidos por actividades de la operación, aumento de
169% respecto a igual período del año anterior, compensado parcialmente por el
incremento de los flujos por actividades de inversión y financiamiento, donde destaca el
mayor pago de dividendos, con un incremento de 176% respecto a lo pagado a
septiembre de 2012, además de la mayor inversión en activos de la operación.

Aumento de las Propiedades, plantas y equipos de $ 17.088 millones, principalmente
por inversiones realizadas para mantener los activos operativos y la ejecución de
nuevas inversiones en los sectores de gas natural y gas licuado, destacando los
desembolsos efectuados para construir un quinto estanque de almacenamiento de
GLP, inversiones en clientes inmobiliarios del sector gas licuado y extensión de redes
de distribución y plantas satélites regasificadoras de gas natural.

Aumento de Cuentas por cobrar a entidades relacionadas Corrientes de $ 3.902
millones, principalmente por ventas de GLP pendientes de pago de distribuidores
mayoristas.

El aumento de los activos ha sido compensado en parte por la disminución de $ 5.505
millones de los Inventarios, principalmente por un menor volumen almacenado de GLP
en Chile y una baja en su precio de compra, respecto a diciembre de 2012.
Los Pasivos de GASCO presentan un aumento de $ 21.117 millones, incremento de 3%
respecto a diciembre de 2012, debido principalmente a:

Aumento de los Pasivos por impuestos de $ 18.143 millones, principalmente por el
buen resultado experimentado por las empresas del Grupo al cierre del tercer trimestre
del año 2013, compensado parcialmente por la liquidación de impuestos del año 2012.
5 
Aumento de $ 15.836 millones de las Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Corrientes, principalmente por un incremento transitorio de la deuda relacionada con la
adquisición de GNL y dividendos pendientes de pago a la casa matriz.

El aumento de los pasivos ha sido compensado parcialmente por una disminución de
las Cuentas por pagar comerciales Corrientes de $ 13.213 millones, principalmente por
menores compromisos de pago con proveedores internacionales de GLP, financiados
con deuda bancaria a corto plazo.
El patrimonio de la Sociedad experimentó un aumento de $ 25.314 millones, equivalente al
3,4% respecto a diciembre de 2012, debido principalmente a:
4.-

Utilidad consolidada del período de $ 124.281 millones, correspondiendo a GASCO
S.A. $ 67.183 millones.

Por dividendos pagados por GASCO S.A. ascendente a $ 39.480 millones.

Aumento de los otros resultados integrales de $ 4.967 millones, correspondiendo a la
parte controladora un incremento de $ 1.868 millones.

Disminución por otros movimientos patrimoniales atribuibles a participaciones no
controladoras de $ 64.452 millones, principalmente por los dividendos pagados por la
subsidiaria Metrogas S.A. y Gasmar S.A. a sus accionistas minoritarios.
ANALISIS DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Ene‐Sep
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DIRECTO
Flujos de Actividades de Operación
Ene‐Sep
2013
2012
MM$
MM$
192.952
71.758
Flujos de Actividades de Inversión
(47.420) (22.269)
Flujos de Actividades de Financiación
(117.186) (40.685)
Incremento neto (disminución) en el efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de los cambios en la tasa de cambios
28.346 8.804 Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo.
(769) (395)
Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del ejercicio.
58.695 34.944 Efectivo y equivalentes al efectivo al final del ejercicio.
86.272 43.353 Al 30 de septiembre de 2013, se registró un saldo de $ 86.272 millones, superior a los $ 43.353
millones registrados en el período anterior, explicado principalmente por los siguientes
movimientos:
6 Flujos de Actividades de Operación
Flujo neto positivo de $ 192.952 millones, con un aumento en la recaudación respecto a los $
71.758 millones registrados a igual período del año 2012, debido principalmente por:

Aumento en el flujo de efectivo neto originado por cobros y pagos, principalmente por
los mejores márgenes en los negocios de gas natural y gas licuado, lo cual implicó una
mayor recaudación proporcional, respecto a los pagos efectuados para la adquisición
de la materia prima.
Flujos de Actividades de Inversión
Flujo neto negativo de $ 47.420 millones, con un aumento de los desembolsos respecto a los $
22.269 millones registrados a septiembre de 2012, explicado principalmente por:

Adquisición neta de Propiedades, Plantas y Equipos de $ 53.477 millones,
principalmente destinada al recambio y ampliación de redes de distribución de gas y la
construcción de nuevas plantas satélites de regasificación en clientes industriales del
sector gas natural, la construcción de un quinto estanque de almacenamiento industrial
de GLP en la bahía de Quintero, el recambio de cilindros de gas licuado, el desarrollo
de nuevos proyectos inmobiliarios en la zona norte del país y la automatización en la
gestión de la masa operacional de cilindros en la Región Metropolitana.
Flujos de Actividades de Financiamiento
Flujo neto negativo de $ 117.186 millones, con un aumento de los desembolsos respecto de los
$ 40.685 millones registrados a septiembre de 2012, debido principalmente a:

Dividendos Pagados por un total de $ 94.634 millones, con un incremento de 176%
respecto a los pagados a igual período del año anterior, de los cuales $ 39.480
millones corresponde a GASCO S.A., y el resto, principalmente por dividendos
pagados por las subsidiarias Metrogas S.A. y Gasmar S.A. a sus accionistas
minoritarios.

Intereses pagados de $ 19.775 millones, principalmente por la deuda financiera que la
Sociedad mantiene en bonos pactados en UF y deuda bancaria.
Flujo al Final del período
Como resultado del movimiento de efectivo se produjo un flujo neto positivo de $ 28.346
millones, el que sumado al saldo inicial de efectivo, e incorporando los efectos de la variación
en la tasa de cambio, muestra un saldo final de $ 86.272 millones.
7 5.-
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
30/09/2013
31/12/2012
30/09/2012
Liquidez corriente
Total Activos Corrientes/Total Pasivos Corrientes
(veces)
1,32
1,29
1,24
Razón ácida
Total Activos Corrientes ‐ Inventario/Total Pasivos Corrientes
(veces)
1,03
0,94
0,96
Razón endeudamiento
Total Pasivos/Patrimonio
(veces)
0,95
0,95
1,13
Proporción deuda corriente
Total Pasivos Corrientes/Total Pasivos
(%)
25,30
23,48
24,03
Proporción deuda no corriente
Total Pasivos No Corrientes/Total Pasivos
(%)
74,70
76,52
75,97
Rentabilidad del patrimonio
Resultado del período de la controladora/Patrimonio promedio controladora
(%)
13,27
12,76
10,03
Rentabilidad del activo
Resultado del ejercicio (consolidado)/Activos promedios
(%)
8,4
7,87
5,61
Rendimiento propiedades, plantas y equipos
Ganancia Bruta/Activos operacionales
(%)
19,53
21,98
15,71
Indicador financiero
Retorno de dividendos Gasco S.A.
Dividendos pagados/Valor bolsa x acción $
(%)
3,20
3,33
2,39
Cobertura de gastos financieros
Resultado antes de impuestos más gastos financieros, sobre gastos financieros
(veces)
8,19
6,29
5,76
R.A.I.I.D.A.I.E. Resultado antes de intereses e impuesto, depreciación, amortización e items extraordinarios
(MM$)
211.302 201.204 135.580
Utilidad por acción del Controlador
($)
399,90 330,36 229,86
Rotación inventarios gas licuado
(veces)
10
16
14
Rotación inventarios gas natural
(veces)
29
61
61
Permanencia de inventarios gas licuado
Días
27
23
19
Permanencia de inventarios gas natural
Días
9
6
4
Indicadores de Liquidez

La liquidez corriente, a septiembre de 2013 presenta un incremento en relación a
diciembre 2012, principalmente por un aumento transitorio del efectivo y equivalente,
además de una baja del pasivo financiero corriente en Colombia, producto de la
reestructuración de la deuda financiera de la subsidiaria Inversiones GLP y la
disminución de las cuentas por pagar a proveedores internaciones de GLP,
compensado parcialmente por un aumento del pasivo por impuestos, debido a los
buenos resultados obtenidos por las empresas del Grupo durante el presente año y un
incremento de las cuentas por pagar a empresas relacionadas, principalmente por
compras de GNL y dividendo pendiente de pago a la casa matriz. Al comparar este
indicador con septiembre de 2012, también se observa una mejor posición de liquidez.

La razón ácida, a septiembre de 2013 presenta un aumento respecto a diciembre de
2012 y septiembre de 2012, en línea con la liquidez corriente.
Indicadores de Endeudamiento:

El Balance consolidado de la Compañía muestra a septiembre de 2013 un nivel de
endeudamiento de 0,95 veces, en línea con el registrado a diciembre de 2012
(anualizado) y superior al registrado a septiembre de 2012, debido principalmente al
mayor aumento proporcional del patrimonio, vía incremento del resultado neto de
dividendos pagados.

La proporción de pasivos no corrientes sobre pasivos totales al 30 de septiembre de
2013 alcanza un 74,7%, cifra inferior a la obtenida a diciembre de 2012, explicado
principalmente por el incremento del pasivo por impuesto, debido a los buenos
resultados obtenidos por las empresas del Grupo al término de este tercer trimestre y
el aumento de las cuentas por pagar a empresas relacionadas por la compra de GNL y
dividendos pendientes de pago.
Con respecto a la estructura de los pasivos, es importante considerar que GASCO, a
través de sus empresas relacionadas, mantiene sus principales negocios en el sector
energético (gas licuado y gas natural), lo que involucra proyectos de larga maduración.
Es así, como la estrategia financiera de la empresa se ha orientado a una estructura
de pasivos concentrada en plazos largos de deuda, pero manteniendo una porción de
8 corto plazo de manera de manejar cierta flexibilidad ante las variaciones de tasas del
mercado y administrar capital de trabajo, propio de la estacionalidad de los negocios.
Indicadores de Rentabilidad:

Los índices de rentabilidad del patrimonio y rentabilidad del activo, aumentaron a
septiembre de 2013, respecto a igual período del año anterior, principalmente por la
mayor ganancia del controlador que aumento en 74% y consolidada en 78%.

La razón de retorno de dividendos aumentó a septiembre de 2013 respecto al mismo
período del año anterior, debido al mayor pago de dividendos, incremento de 125%, a
pesar de la importante alza del precio de mercado de la acción, que alcanzó una
rentabilidad anualizada del 75%, con un incremento del precio de la acción de 44% al
cierre de este tercer trimestre.

La cobertura de gastos financieros a septiembre de 2013, que corresponde a la razón
entre el resultado antes de impuestos más gastos financieros, sobre gastos financieros,
aumentó en relación a septiembre de 2012, principalmente a los buenos resultados
obtenidos por las empresas del Grupo, a pesar de un leve incremento de este gasto.

En el negocio del gas licuado y gas natural, la rotación de inventarios a septiembre de
2013, disminuyó respecto a igual período del año anterior, principalmente por el mayor
volumen de stock de GLP en Chile tendiente a cubrir la demanda creciente de los
distribuidores mayoristas, y en lo que respecta al sector gas natural, principalmente la
baja en el costo de venta.
A septiembre de 2013, la rentabilidad de la acción de GASCO S.A., incluyendo dividendos del
período, ha rentado un 49% y anualizado un 75%, de acuerdo a lo siguiente:
Septiembre 2013
Valor Bolsa por acción ($)
Valor Libro por acción ($)
5.623,40
3.101,19
Diciembre 2012 Septiembre 2012
3.900,00
2.925,17
3.350,00
2.331,36
Cabe señalar que al analizar los ratios financieros de la empresa, es necesario considerar que
los negocios principales en que GASCO S.A. participa (Gas Licuado y Gas Natural) tienen un
componente de estacionalidad en el segundo y tercer trimestre (meses asociados a bajas
temperaturas y lluvias) y es durante este período cuando se concentra gran parte de la
actividad de las empresas.
6.-
ANALISIS DE LOS NEGOCIOS
GASCO y sus filiales son actores relevantes en la distribución de gas licuado y gas natural a
nivel nacional.
En el negocio del gas licuado en Chile está presente a través de sus subsidiarias Gasco GLP
S.A. y Gasmar S.A., además de su unidad de negocios GASCO Magallanes, abasteciendo así
la demanda desde la Región de Tarapacá hasta la Región de Magallanes.
A septiembre de 2013, la subsidiaria Gasco GLP acorde con su estrategia de crecimiento y
mejoramiento del servicio, continuó invirtiendo en activos operativos, principalmente en la
construcción de una nueva planta de envasado en la Región del Bío Bío, captación de
9 proyectos de GNL e industriales, habilitación de nuevos centros de distribución y el recambio
de cilindros.
Es así, que la participación anualizada de mercado de Gasco GLP S.A. alcanzó
aproximadamente un 27,2% a nivel nacional, manteniendo su condición de líder de mercado en
la Región Metropolitana.
Por su parte, la subsidiaria Gasmar S.A. continúa abasteciendo de GLP a una parte
significativa de la demanda local, encontrándose en etapa de construcción un nuevo estanque
de almacenamiento industrial que aumentará la capacidad de acopio en 60.000 m3.
Adicionalmente, GASCO está presente en el negocio del gas natural a través de sus
subsidiarias Metrogas S.A., Gas Sur S.A., y su unidad de negocios GASCO Magallanes. A
septiembre de 2013, el número de clientes de gas natural a nivel consolidado alcanza los
621.652 en Chile. Por su parte, en la zona noroeste de Argentina distribuye y comercializa gas
natural por intermedio de Gasnor S.A. y Gasmarket S.A., alcanzando los 469.650 clientes a
septiembre de 2013.
Metrogas S.A. distribuye gas natural en el mercado residencial, comercial e industrial de la
Región Metropolitana y en el mercado industrial de la Región del Libertador General Bernardo
O’Higgins.
Actualmente, la subsidiaria Metrogas S.A. cuenta con un abastecimiento continuo a través del
Terminal de Regasificación de Quintero de propiedad de GNL Quintero S.A., el cual a partir del
1° de enero de 2011 comenzó a operar a su plena capacidad operativa de diseño. Esta
operación ha permitido abastecer en un 100% las necesidades de sus clientes residenciales,
comerciales e industriales.
Por su parte, Gas Sur S.A distribuye gas natural en el sector residencial y comercial de la
Región del Bío Bío, mientras la unidad de negocios GASCO Magallanes distribuye gas natural
en la Región de Magallanes.
En lo que respecta a las inversiones mantenidas en Colombia, al término del tercer trimestre
del 2013, la subsidiaria Inversiones GLP S.A.S. y sus empresas filiales han avanzando en la
etapa de consolidación de sus inversiones, para lo cual se siguen efectuando ajustes y
reestructuraciones que permitirán rentar adecuadamente estas inversiones. Con esto, a
septiembre de 2013, la operación a nivel consolidado alcanza aproximadamente el 21% de
participación de mercado.
Respecto a la subsidiaria Autogasco S.A., ha seguido contribuyendo al aumento de la cantidad
de vehículos convertidos a gas y la red de estaciones de servicio, ampliando su cobertura de
distribución en el mercado local. Durante el año 2013, destaca el acuerdo comercial firmado
entre Autogasco y Petrobras, el cual permitirá entre otros, incorporar nuevos surtidores de gas
vehicular bajo la marca Autogasco en alguna de las estaciones existentes de Petrobras,
coordinar inversiones conjunta en nuevas estaciones con oferta de gas vehicular y
combustibles, etc., lo que permitirá entre otros, expandir la cobertura de distribución, generar
eficiencias operacionales y potenciar la marca Autogasco en el mercado nacional.
7.-
ANALISIS DE DIFERENCIAS ENTRE EL VALOR LIBRO Y VALOR ECONOMICO
Y/O DE MERCADO DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS
Los activos y pasivos se encuentran valorados de acuerdo a las normas y criterios contables
que se explican en las notas a los Estados Financieros de la Compañía, y no existen
diferencias significativas entre el valor libro y el valor económico de éstos.
10 8.-
ANALISIS DE RIESGO
GASCO S.A. opera en un mercado de servicios de primera necesidad, caracterizado por su
estabilidad en el tiempo, por lo que no se encuentra expuesta a riesgos significativos en el
desarrollo de sus actividades. Adicionalmente, la Compañía posee pólizas de seguros que
cubren riesgos operacionales relacionados con posibles siniestros en sus procesos e
instalaciones, seguros de responsabilidad civil y seguros de vida para el personal.
Gas natural: GASCO S.A. distribuye gas natural a través de su unidad de negocios GASCO
Magallanes y sus subsidiarias Metrogas S.A. y Gas Sur S.A. Con respecto al riesgo de
suministro, Gas Sur S.A. importa gas natural desde Argentina para su posterior distribución. En
el caso de la unidad de negocios GASCO Magallanes, la Sociedad continúa distribuyendo el
gas natural que es suministrado por ENAP, y el abastecimiento corresponde a producción
nacional, cobrando a sus clientes una tarifa regulada.
La subsidiaria Gas Sur S.A. está orientada a atender clientes residenciales y comerciales en la
Región del Bío Bío, cuyo consumo respecto al volumen total de gas comercializado en su zona
de influencia es bajo. Sin perjuicio de lo anterior, la empresa también cuenta con plantas de
respaldo propano-aire, para las cuales tiene contrato de abastecimiento de GLP con ENAP,
que le permiten abastecer parte importante de su demanda en caso de una contingencia en el
suministro de gas natural.
Adicionalmente, con la puesta en marcha del Terminal de Regasificación de GNL y los
excedentes de GNL según contratos, se ha avanzado en la implementación de un sistema de
gasoductos virtuales para llevar suministro de gas natural a distintas regiones del país,
mediante el envío de GNL en camiones desde el Terminal de Quintero.
Cabe tener presente, que la Resolución Exenta N° 2607 de fecha 31 de diciembre de 2009 de
la Superintendencia de Electricidad y Combustibles (SEC), en razón de haberse superado
parcialmente la crisis de suministro de gas natural con la entrada en operación del terminal de
regasificación de GNL, dejó sin efecto para la zona centro de Chile la Resolución Exenta
Nº754/2004 de la SEC, y sus posteriores modificaciones, que instruye la adopción de medidas
ante una contingencia en el suministro de gas natural.
En el caso de la subsidiaria Metrogas S.A., obtiene el suministro de gas natural líquido desde el
mercado internacional, el que es regasificado en el Terminal de Quintero de propiedad de GNL
Quintero S.A., sociedad donde Metrogas posee el 20% de participación accionaria.
Sin perjuicio de lo anterior, Metrogas S.A. dispone de un sistema de respaldo de gas natural
simulado, el cual puede ser inyectado en las redes en reemplazo del gas natural, y que estuvo
en operación hasta agosto de 2009, con el objeto de asegurar el suministro a los clientes
residenciales y comerciales, durante el período de crisis del suministro de gas natural.
Por otra parte, los nuevos contratos de suministro de gas natural suscritos por la subsidiaria
Metrogas con sus clientes industriales, excluyen la responsabilidad de la sociedad por
interrupciones parciales o totales de suministro y consideran la opción de suspender el
suministro de gas natural sin derecho a indemnización alguna para el cliente, en caso de la
existencia de una situación de fuerza mayor que afecte directamente a Metrogas, así como
también en relación con fallas en el suministro de gas natural que tengan su origen en el atraso
en el arribo de los barcos metaneros, problemas relacionados con la operación del muelle,
fallas operacionales que puedan afectar el terminal de regasificación de Quintero y finalmente
que afecten la operación del gasoducto de Electrogas, situaciones todas fuera del control de
11 Metrogas. En el evento que la suspensión de suministro no sea consecuencia de una situación
de fuerza mayor o ésta tenga su origen en una causa en la cual no está excluida la
responsabilidad de Metrogas, la opción de suspender el suministro también está prevista a
favor de ésta, pero en este caso, se debe indemnizar a los clientes sólo los costos
incrementales netos derivados de la utilización de un combustible alternativo.
Respecto a las negociaciones por el término de los contratos de suministro de gas natural entre
Metrogas y las empresas proveedoras domiciliadas en la República de Argentina, ver el avance
en los Estados Financieros de GASCO al 30 de septiembre de 2013, nota Otras Provisiones,
N° 20.
Dado todo lo anterior, el riesgo de desabastecimiento para clientes residenciales y comerciales
de las empresas distribuidoras de gas natural producto de restricciones del gas argentino se
encuentra muy acotado y se han tomado las medidas para reducir de manera significativa el
riesgo de suministro. Con respecto a los clientes industriales, la mayor disponibilidad de gas ha
permitido una mayor cobertura en este segmento, posibilitando que cada vez una mayor parte
de estos clientes cuenten con este combustible para el desarrollo de sus operaciones.
Las empresas distribuidoras de gas natural se encuentran permanentemente revisando sus
políticas comerciales, tomando en consideración la competitividad de los precios en
comparación a los combustibles alternativos de cada mercado.
Gas licuado: Uno de los factores de riesgo en el mercado del gas licuado lo constituye el
abastecimiento de su materia prima. Cabe destacar que la subsidiaria Gasmar S.A., principal
proveedor de gas licuado de Gasco GLP S.A. tiene la capacidad de importar este combustible
desde distintos países, con lo cual este riesgo se minimiza.
Gasmar S.A. opera en un mercado en que se encuentra expuesta a riesgos comerciales por
desfase en el tiempo entre la compra y la venta de gas propano. Gasmar compra en el
mercado internacional entre 15 y 70 días antes que se realice la venta del producto, lo que
genera un riesgo por las variaciones que puedan existir durante ese período en el precio
internacional de referencia CIF ARA, el flete marítimo y el tipo de cambio. Para disminuir estos
riesgos la empresa ha implementado un programa de cobertura a través de la compraventa de
seguros de cambio y swaps de propano.
Moneda y tasa de interés: A septiembre de 2013, los pasivos corrientes de la Compañía
están compuestos principalmente por créditos bancarios, leasing financiero y en menor medida
cuotas de bonos de largo plazo denominados a tasa fija. En el largo plazo corresponden
principalmente a bonos y créditos bancarios a tasa fija y en una baja proporción a tasa variable.
Es así como, la estructura de la deuda a nivel consolidado no presenta riesgos significativos a
las variaciones de tasas de interés (87% de la deuda consolidada se encuentra estructurada a
tasa fija), por lo que de acuerdo a esta estructura fija/variable nos permite minimizar el costo
financiero esperado en el largo plazo.
Con respecto al riesgo cambiario, la política de la Compañía ha sido minimizar este riesgo, a
través del calce de monedas en su financiamiento en relación a sus activos y flujos.
Nota:
Para la comprensión del análisis razonado consolidado correspondiente al período terminado al
30 de septiembre de 2013, se debe tener presente que GASCO S.A. ha preparado sus estados
financieros consolidados intermedios de acuerdo a las Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF), emitidas por el International Accounting Standards Board (“IASB”).
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